Chapter 8

Analisis Ekonomi
Struktur
Keuangan
 Fakta Dasar Mengenai Struktur
Keuangan di Seluruh Dunia

• Bab ini akan membahas suatu analisis ekonomi dari

struktur keuangan kita yang dirancang untuk
meningkatkan efisiensi ekonomi
• Sistem Keuangan mencangkup berbagai jenis
institusi: bank, perusahaan asuransi, pasar saham,
pasar obligasi
• Analisis ekonomi mengenai struktur keuangan
menjelaskan bagaimana kinerja sektor keuangan
memengaruhi pertumbuhan ekonomi dan mengapa
krisis keuangan terjadi, dan mempunyai
konsekuensi sedemikian besar terhadap aktivitas
perekonomian secara agregat

8-2 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 ALIRAN DANA MELALUI SISTEM
KEUANGAN

8-3 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved. Source: Miskhin, 2014
 GDP = Y = C + I + G + X - M Pasar Ekspor & Import
Internasional

Pajak X-M
G Government

C
Konsumsi
Tenaga Kerja
Rumah Tangga Perusahaan
Barang & Jasa
Upah

S I

Lembaga Keuangan

8-4 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 GDP = Y = C + I + G + X - M

Tenaga Kerja
C
Konsumsi

Rumah Tangga Perusahaan

Barang & Jasa
Upah

8-5 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 GDP = Y = C + I + G + X - M

Konsumsi
C
Tenaga Kerja
Rumah Tangga Perusahaan
Barang & Jasa
Upah

S I

Banking Micro Finance

S=I

8-6 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 GDP = Y = C + I + G + X - M

Konsumsi C
Tenaga Kerja
Rumah Tangga Perusahaan
Barang & Jasa
Upah

Finance
Banking Capital
Capital Market
Market Insurance Pension Funds
Companies
S I

Money Intermediation
or Money
S=I
concentration??
Micro Finance Pawn Shop Forex Market

8-7 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 GDP = Y = C + I + G + X - M

Subsidi Pajak
Government
G

C
Konsumsi
Tenaga Kerja
Rumah Tangga Perusahaan
Barang & Jasa
Upah

Finance
Finance
Banking Capital
Capital Market
Market Insurance Pension Funds Companies
Companies
S I

Micro
Micro Finance
Finance Pawn
Pawn Shop
Shop Forex
Forex Market
Market

8-8 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Pasar Ekspor & Import
Internasional
X-
Subsidi Pajak
M
G Government

Konsumsi C
Tenaga Kerja
Rumah Tangga Perusahaan
Barang & Jasa
Upah

Finance
Finance
Banking
Banking Capital
Capital Market
Market Insurance Pension
Pension Funds
Funds

S I
Companies
Companies

Sektor
Keuangan
Micro
Micro Finance
Finance Pawn Shop Forex
Forex Market
Market

8-9 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Figure 1 Sumber dana ekternal untuk usaha
Nonkeuangan: suatu perbandingan AS dengan
Jerman, Jepang, dan Kanada

Source: Andreas Hackethal and Reinhard H. Schmidt, “Financing Patterns: Measurement Concepts and Empirical Results,” Johann
Wolfgang Goethe-Universitat Working Paper No. 125, January 2004. The data are from 1970–2000 and are gross flows as
percentage of the total, not including trade and other credit data, which are not available.

8-10 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 8 Fakta Mengenai Struktur
keuangan di Seluruh Dunia
1. Saham bukan merupakan sumber pendanaan
ekternal yang paling dominan untuk usaha
2. Penerbitan surat utang yang dapat dipasarkan
dan sekuritas saham bukan merupakan cara
utama dimana bisnis mendanai operasi mereka
3. Pendanaan tidak langsung yang melibatkan
aktivitas perantara keuangan, jauh lebih penting
daripada pendanaan langsung.
4. Perantara Keuangan, khususnya bank,
merupakan sumber pendanaan ekternal paling
penting yang dapat digunakan untuk mendanai
berbagai usaha

8-11 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 8 Fakta Dasar (cont’d)

5. Sistem keuangan ada diantara sektor ekonomi

yang paling ketat di regulasi
6. Hanya perusahaan besar dan mapan yang
mempunyai akses mudah ke pasar sekuritas
untuk mendanai kepentingannya
7. Jaminan adalah ciri menonjol dari kontrak utang
untuk rumah tangga dan bisnis
8. Kontrak utang secara khusus merupakan
dokumen resmi yang rumit yang menempatkan
banyak batasan atas perilaku peminjam

8-12 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 MENGAPA FUNGSI INTERMEDIASI
MENJADI PENTING?

BIAYA TRANSAKSI

PEMBAGIAN RESIKO (RISK SHARING)

Diversifikasi dalam penempatan dana

BIAYA INFORMASI
Asymetric information (moral hazard and
adverse selection)
8-13 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.
 Biaya Transaksi

• Bagaimana biaya transaksi memengaruhi

struktur keuangan
– Misalkan memiliki uang sebanyak $5.000, apabila di
Investasikan di Pasar Saham hanya akan dapat
dibelikan sedikit saham
– Apabila ingin membeli obligasi, masalah yang muncul
adalah minimal membeli adalah senilai $10.000
– Uang tersebut hanya mampu memilih salah satu
pilihan investasi dimana apabila memilih berbagai
macam pilihan akan memakan biaya transaksi yang
semakin tinggi

8-14 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Bagaimana Perantara Keuangan
mengurangi biaya transaksi
• Skala Ekonomis: Salah satu solusi persoalan biaya transaksi
yang tinggi adalah menggabungkan dana dari banyak investor
secara bersama-sama sehingga dapat mengambil manfaat dari
skala ekonomis
– Skala Ekonomis dalam pasar keuangan menjelaskan
penyebab perantara keuangan di kembangkan dan menjadi
bagian penting dari struktur keuangan
– Salah satu perantara keuangan yang muncul karena skala
ekonomis adalah reksadana.
– Skala ekonomis juga penting dalam menurunkan biaya,
seperti teknologi komputer

8-15 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Bagaimana Perantara Keuangan
mengurangi biaya transaksi
• Keahlian
– Perantara keuangan juga dapat mengembangkan keahlian
yang lebih baik untuk menurunkan biaya transaksi.
– Misalnya keahlian dalam bidang teknologi komputer
memungkinkan mereka menawarkan kemudahan layanan
nasabah, seperti telepon bebas pulsa untuk mengetahui
informasi seberapa baik investasi mereka

8-16 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Informasi Asimetris: Adverse
Selection and Moral Hazard

• Informasi Asimetris adalah situasi yang muncul

ketika satu pihak tidak memiliki pengetahuan
tentang pihak lain yang terlibat dalam transaksi
sehingga tidak mungkin membuat keputusan yang
akurat ketika melakukan transaksi
• Adverse Selection adalah masalah informasi yang
terjadi sebelum transaksi.
• Adverse selection membuat pemberi pinjaman tidak
memberikan pinjaman apapun karena tidak
mengetahui informasi pihak lain misalnya resiko
kredit

8-17 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Informasi Asimetris: Adverse
Selection and Moral Hazard
• Moral Hazard muncul setelah transaksi terjadi.
• Misalnya setelah peminjam memperoleh pinjaman,
mereka mungkin mengambil resiko besar (yang
kemungkinan memperoleh imbal hasil yang besar tetapi
juga mungkin mengelola resiko gagal bayar yang besar)
• Oleh karena moral hazard menurunkan probabilitas
bahwa pinjaman tersebut akan dikembalikan, pemberi
pinjaman mungkin memutuskan bahwa mereka lebih
baik tidak memberi pinjaman.
• Analisis tentang masalah-masalah informasi asimetris
memengaruhi perilaku ekonomi disebut teori
keagenan

8-18 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Lemons Problem: Bagaimana Adverse
Selection mempengaruhi struktur
keuangan

• Lemon Problems (masalah mobil bekas) oleh George Arkelof

(Pemenang Nobel). Masalah yang ditimbulkan oleh pasar mobil
bekas. Dimana calon pembeli sering kali tidak bisa menilai
kualitas mobil. Dengan demikian harga yang dibayarkan oleh
pembeli harus mencerminkan rata-rata kualitas mobil di pasar.
• Sebaliknya pemilik mobil bekas mengetahui apakah mobil
tersebut baik atau buruk. Jika mobilnya buruk, pemilik akan lebih
bahagia jika mobil dibayarkan pada tingkat harga lebih tinggi
daripada harga mobil buruk
• Permasalahan serupa lemons problem juga terjadi dipasar modal
(ekuitas dan obligasi)
• Seorang Investor tidak dapat membedakan antara perusahaan-
perusahaan baik dengan keuntungan yang tinggi dan perusahaan
buruk dengan keuntungan rendah.

8-19 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Lemons Problem: Bagaimana Adverse
Selection mempengaruhi struktur
keuangan

• Dari kondisi diatas calon Investor hanya akan mau membeli

diantara harga rata-rata yaitu antara harga yang terletak pada
perusahaan yang buruk dan baik.
• Dari sisi manajer yang mengetahui informasi perusahaan yang
lebih baik dari Investor tidak akan rela menjual dengan harga
dibawah rata-rata pada tingkat yang dibayarkan calon
Investor.
• Dari sisi Investor tidak ingin membeli dengan harga tersebut
karena menganggap perusahan buruk dan memutuskan tidak
membeli.
• Di Pasar Obligasi Investor ingin membeli Obligasi yang
menawarakan return tinggi untuk mengurangi resiko gagal
bayar dari perusahaan

8-20 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Lemons Problem: Bagaimana Adverse
Selection mempengaruhi struktur
keuangan

• Disisi lain pemilik yang berpengetahuan lebih baik mengenai

perusahaan menyadari tidak akan membayar suku bunga
yang lebih tinggi, sehingga tidak akan melakukan pinjaman
dipasar ini.
• Perusahaan buruk yang berkeinginan meminjam di Pasar ini,
tetapi keinginan dari investor tidak ingin melakukan investasi
di perusahaan yang buruk sehingga kemungkinan tidak
membeli obligasi sama sekali.
• Beberapa obligasi dan saham mungkin tidak menjadi
pendanaan yang baik. hal ini menjadi jawaban fakta no 1 dan
2.

8-21 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat Untuk membantu menyelesaikan
masalah adverse selection
• Produksi Pribadi dan Penjualan Informasi
 Solusi untuk masalah adverse selection adalah dengan
menghilangkan informasi asimetris dengan memberikan
rincian yang lengkap kepada orang yang menyediakan
dana mengenai individu atau perusahaan yang mencari
pendanaan untuk aktivitas investasinya.
 Di AS ada perusahaan seperti Poor’s, Moody’s dll yang
mengumpulkan informasi mengenai informasi posisi
neraca perusahaan dan aktivitas investasi,
mempublikasikan data ini dan menjual kepada
pelanggan.
 Tetapi permasalahan adverse selection belum
sepenuhnya selesai, ada permasalahan free rider yaitu
ketika orang tidak membayar informasi dan mengambil
manfaat dari informasi tersebut.

8-22 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat Untuk membantu menyelesaikan
masalah adverse selection

• Regulasi Pemerintah Untuk Meningkatkan informasi

 Pemerintah, misalnya dapat menghasilkan informasi
untuk membantu investor membedakan perusahaan
yang baik dan buruk dan menyediakan secara Cuma-
Cuma bagi publik
 Pemerintah meregulasi pasar sekuritas dengan suatu
cara yang dapat mendorong perusahaan memberikan
informasi yang jujur mengenai diri perusahaannya
sehingga investor dapat memberikan penilaian
perusahaan baik atau buruk
 Meskipun regulasi pemerintah mengurangi masalah
adverse selection dengan memberikan data
perusahaan namun masih banyak data yang
perusahaan lebih banyak tahu dari pada investor.
8-23 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.
 Alat Untuk membantu menyelesaikan
masalah adverse selection

• Perantara Keuangan
 Dalam kasus pasar mobil bekas calon pembeli akan lebih
tertarik membeli mobil melalui dealer karena dealer
memberikan informasi yang diberikan ahli dan garansi tentang
mobil bekas
 Hal ini akan menghilangkan permasalahan adverse selection di
pasar mobil bekas
 Perantara keuangan seperti bank memberikan informasi
mengenai perusahaan, sehingga perantara keuangan dapat
memilih resiko kredit yang baik dan buruk.
 Adverse Selection menunjukkan bahwa perantara keuangan
pada umumnya dan bank pada khususnya memegang bagian
besar dari pinjaman yang tidak diperdagangkan. Harus
memainkan peranan besar dalam memindahkan dana ke
perusahaan dari pada pasar sekuritas. Ini menjelaskan fakta 3
dan 4.

8-24 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat Untuk membantu menyelesaikan
masalah adverse selection

• Perantara Keuangan
 Analisis Adverse Selection menjelaskan fakta 6 yang
mempertanyakan mengapa perusahaan besar lebih menyukai
dana dari pasar sekuritas. Semakin terkenal perusahaan,
semakin banyak informasi mengenai perusahaan tersebut
membuat kekhawatiran investor semakin sedikit hal ini
membuat semakin mapan sebuah perusahaan semakin besar
dalam menerbitakan sekuritasnya.

8-25 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat Untuk membantu menyelesaikan
masalah adverse selection

• Jaminan dan Kekayaan Bersih

 Adverse Selection menghambat berfungsinya pasar
keuangan hanya jika pemberi pinjaman tidak dapat
membayar pinjamannya sehingga diperlukan
sebuah jaminan
 Jaminan ini sebagai konsekuensi atas gagal bayar
peminjam.
 Kekayaan bersih yaitu selisih antara asset
perusahaan dan kewajibannya, dapat berperan
sebagai jaminan.

8-26 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Bagaimana Moral Hazard
memengaruhi pilihan antara Kontrak
utang dan ekuitas
• Kontrak Ekuitas dihadapkan pada suatu jenis moral hazard
tertentu yang disebut dengan masalah principal-agen
(principal-agent problem).
• Apabila manajer memiliki sebagian kecil dari perusahaan
dimana mereka bekerja, para pemegang saham memiliki
ekuitas perusahaan (disebut principal).
• Pemisahan kepemilikan dan pengendalian ini melibatkan moral
hazard dimana manajer yang mengendalikan (agen) dapat
bertindak sesuai kemauannya daripada kepentingan para
pemegang saham (principal) karena manajer mempunyai
insentif yang lebih sedikit untuk memaksimumkan keuntungan
dari pada pemegang saham.
• Moral Hazard yang muncul dari masalah Prinsipal-agen
mungkin lebih buruk jika manajer tidak jujur.

8-27 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat untuk membantu menyelesaikan
permasalahan principal agen

• Pemantauan
Cara bagi pemegang saham dalam mengurangi moral
hazard adalah dengan melakukan pemantauan
(monitoring) kegiatan perusahaan: sering
mengaudit perusahaan dan memeriksa apa yang
dilakukan manajer

Masalahnya adalah bahwa proses pemantauan dapat

menjadi mahal dalam arti waktu dan uang

8-28 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat untuk membantu menyelesaikan
permasalahan principal agen

• Peraturan Pemerintah untuk Meningkatkan

Informasi
 Pemerintah menetapkan akuntansi standar yang
membuat verifikasi laba semakin mudah
 Membuat undang-undang yang memberikan penalty
terhadap orang-orang yang melakukan penipuan
penyembunyian keuntungan
 Moral hazard yang ditimbulkan oleh informasi
asimetris memberikan alasan lain mengapa sistem
keuangan sangat ketat diatur (fakta 5)

8-29 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat untuk membantu menyelesaikan
permasalahan principal agen
• Perantara Keuangan
 Perantara keuangan mempunyai kemampuan untuk
menghindari masalah free rider yang menghadapi moral
hazard, dan ini merupakan alasan lain mengapa pendanaan
langsung begitu penting (fakta 3)
 Salah satu perantara keuangan dalam masalah principal-agen
adalah perusahaan modal ventura.
 Perusahaan modal ventura mengumpulkan dana dari mitra
mereka dan menggunakannya untuk membantu pengusaha
memulai mengembangkan usaha barunya. Dalam penggantian
penggunaan modal akan mendapat bagian ekuitas dari usaha
barunya

8-30 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat untuk membantu menyelesaikan
permasalahan principal agen

• Kontrak Utang
 Moral Hazard muncul dalam kontrak ekuitas, yang
merupakan klaim atas keuntungan dalam segala
situasi apakah perusahaan mengalami keuntungan
atau kerugian

8-31 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Bagaimana Moral Hazard
Mempengaruhi Struktur Keuangan di
Pasar Utang
• Kontrak utang mensyaratkan peminjam untuk
membayar dalam jumlah yang tetap dan
membiarkan mereka menyimpan keuntungan
berapapun diatas jumlah ini, peminjam mempunyai
insentif untuk mengambil proyek investasi yang
lebih beresiko daripada yang diinginkan pemberi
pinjaman
• Keinginan Pemberi pinjaman mendapatkan bunga
tetap sesuai kontrak sedangkan peminjam
mempergunakan uang untuk investasi lebih
beresiko

8-32 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat Untuk Membantu Menyelesaikan
Moral Hazard dalam Kontrak Utang

• Kekayaan Bersih dan Jaminan

 Ketika Peminjam memiliki lebih banyak
saham karena kekayaan bersihnya besar
atau jaminan yang mereka jaminkan kepada
pemberi pinjaman bernilai, resiko moral
hazard atau dorongan untuk bertindak
dalam cara dimana pemberi pinjaman akan
keberatan, hal ini akan dikurangi karena
peminjam sendiri merugi besar.

8-33 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat Untuk Membantu Menyelesaikan
Moral Hazard dalam Kontrak Utang

• Pemantauan dan Pelaksanaan Kontrak

Restiktif
 Dalam menggunakan uang investor pemberi
pinjaman dapat membuat kontrak tertentu
agar dalam melaksanakan aktivitas
kegiatannya sesuai dengan kontrak atau
tidak

8-34 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Macam-macam Kontrak

• Kontrak untuk mengurangi perilaku yang

tidak diinginkan
• Kontrak untuk mendorong perilaku yang
diinginkan
• Kontrak untuk mempertahankan agar
jaminan tetap bernilai
• Kontrak untuk memberikan informasi

8-35 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Alat Untuk Membantu Menyelesaikan
Moral Hazard dalam Kontrak Utang

• Perantara Keuangan
 Meskipun kontrak restriktif membantu
permasalahan moral hazard, tetapi tidak
sepenuhnya hilang.
 Perantara keuangan seperti bank
mempunyai kemampuan untuk menghindari
masalah free rider terutama setelah mereka
melakukan pinjaman individu

8-36 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Summary Table 1 Asymmetric
Information Problems and Tools to Solve
Them

8-37 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Asimetris Informasi di Negara
Berkembang

– Sistem Kekayaan Hak Intelektual yang masih

rendah
– Sistem Hukum yang buruk
– Standar Akuntansi masih lemah
– Program Kredit pemerintah belum tepat sasaran
untuk investasi yang produktif

8-38 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Krisis Keuangan dan Aktivitas
Perekonomian Agregat
• Teori keagenan yaitu membahas dampak
adverse selection dan moral hazard yang
dapat memahami tentang krisis keuangan
• Krisis keuangan terjadi ketika gangguan pada
sistem keuangan mengakibatkan peningkatan
yang tajam dalam masalah adverse selection
dan moral hazard di pasar keuangan sehingga
pasar keuangan tidak dapat menyalurkan
dana secara efisien dari penabung kepada
orang yang melakukan investasi produktif

8-39 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Faktor Penyebab Krisis Keuangan

• Kenaikan suku bunga

 Jika suku bunga pasar meningkat karena
permintaan kredit meningkat atau karena
penurunan Jumlah uang beredar
 Resiko kredit yang baik kurang berminat
melakukan peminjaman dan sebaliknya
 Penurunan pinjaman secara substasial akan
mengakibatkan penurunan pada investasi
dan kegiatan ekonomi agregat.

8-40 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 • Peningkatan Ketidakpastian
 Ketidak mampuan yang dihasilkan oleh
pemberi pinjaman untuk menyelesaikan
masalah adserve selection membuatnya
kurang berkeinginan untuk memberikan
pinjaman, yang akan membawa pada
penurunan pinjaman, investasi, dan
kegiatan ekonomi secara agregat

8-41 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 • Dampak Pasar Aset terhadap Neraca
 Penurunan dalam pasar saham berarti kekayaan bersih
perusahaan telah menurun, karena harga saham merupakan
valuasi dari kekayaan bersih perusahaan
 Penurunan dalam kekayaan bersih perusahaan akibat
penurunan pasar saham membuat para pemberi pinjaman
kurang berkeinginan memberikan pinjaman karena kekayaan
bersih perusahaan merupakan jaminan.
 Ketika jaminan menurun kurang memberikan perlindungan
bagi pemberi pinjaman.
 Oleh karena itu pemberi pinjaman kurang terlindungi karena
konsekuensi adverse selection pemberi pinjaman mengurangi
pinjamannya pada akhirnya membuat investasi dan output
agregat menurun.

8-42 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

• Permasalahan di sector perbankan
 Bank memainkan peranan penting dalam pasar keuangan dimana
bank diposisikan dengan baik untuk terlibat dalam menghasilkan
informasi yang memfasilitasi investasi produktif dalam
perekonomian
 Kondisi neraca bank bagi pemberian pinjaman bank. Jika
pemburukan neraca bank cukup tajam, bank akan mulai gagal
dan kekhawatiran menyebar dari satu bank ke bank lain
menyebabkan bank-bank sehat kolaps dikenal dengan bank
panic.
 Dalam kondisi panic deposan secara bersama-sama mengambil
uang di bank hal ini menyebabkan kegagalan bank.
 Hasil dari bank panic berupa peningkatan adverse selection dan
moral hazard di pasar kredit. Masalah ini berujung pada
penurunan kegiatan memfasilitasi investasi produktif

8-43 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 • Ketidakseimbangan fiskal
 Ketidakseimbangan fiskal pemerintah dapat
menciptakan kekhawatiran gagal bayar dari
utang pemerintah
 Akibatnya pemerintah mungkin bermasalah
untuk mendapatkan orang yang bersedia
membeli obligasinya dan pemerinta dapat
memaksa bank untuk membeli obligasi
tersebut.

8-44 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.