The Wm. Wrigley Jr.

Company : Capital
Structure, Valuation,
and
Cost
of A-1406589972
Capital
Florensia
Restian Dwi
Nina Marlina-1406590173
Sih Widhi Utami-1406590293
Yulia Nurlita-1406515500

Enjoy
movie....

th e

Lahir di Philadelphia pada1862.

Pada 1891, mendirikan Wm. Wrigley
Jr. Company.
Pada 1893, William Wrigley Jr.
Memperkenalkan permen karet baru
yaitu Juicy Fruit.
Pada 1915, William Wrigley Jr.
Mengeimplementasikan first-ever
national direct-marketing campaign
at home

Merupakan produsen dan distributor

permen karet terbesar di dunia.
Industri yang kompetitif dan
didominasi beberapa perusahaan
besar.
Pada akhir 2001 memiliki total asset
$1,76 M dan tidak ada Hutang.
Harga saham Wrigley's telah secara
signifikan mengungguli komposisi
indeks S & P 500

Aurora Borealis adalah investor aktif

dalam hedge fund dengan strategi
investasi
yang
difokuskan
pada
perusahaan-perusahaan yang bermasalah,
penggabungan
arbitrase,
perubahan
transaksi kontrol, dan rekapitalisasi.
Blanka Dobrynin, managing partner
Aurora Borealis LLC meminta Susan
Chandler, untuk memulai penelitian
potensi investasi Wrigley.

Fakta-fakta :
Market share of common equity : $13,1 M
Yield : 13%
Asumsi : Wrigley meminjam $3 M dengan credit rating antara
BB dan B.
Revenue growth rate : 10%
Earning growth rate : 9%
Total Asset : $1,76 M
Marginal Tax Rate : 40%
Pre-tax Cost of Debt : 13%
Market Risk Premium : 7%
Wrigley Family Ownership : 21% Common Stock & 58% Class
B Common Stock
Outstanding Shares : 232.441 juta

Question 1 :
In the abstract, what does Dobrynin hope to accomplish with
her active-investor strategy?
"Investor aktif" di mana perusahaan mengidentifikasi perusahaan
yang dapat memperoleh manfaat dari restrukturisasi dan kemudian
berinvestasi dalam saham perusahaan. Jika Wrigley mengubah
struktur modal perusahaan dengan meningkatkan rasio utang
ekuitas, nilai keuangan menjadi signifikan sebagai akibat atas
penggunaan pajak (value added by debt tax shelter benefit).
Strategi ini menciptakan $156 juta tambahan pendapatan pemegang
saham. Nilai arus kas tambahan ditampilkan sebagai nilai sekarang
dari perpetuity $1,2 milyar.

Debt : $3.000.000.000

Question 2 :
What is the nature of Wrigleys business? Is this
a healthy, growing company? What would a
major recapitalization of Wrigley signal to
investors?
Wrigley company merupakan perusahaan yang bertumbuh, hal ini dapat dilihat dari:
Harga saham yang terus meningkat dari grafik pada exhibit 4 mengenai stock price
performance.
Pertumbuhan aset setiap tahun, serta peningkatan EPS rata-rata 6% per tahun (exhibit 2)
Rasio Keuangan :
Current Ratio : 2.75 (913.843/332.234) pada tahun 2001
Quick Ratio : 1.91 pada tahun 2001
Cash Ratio : 92%
ROA : 2%
ROE : 2,8%
Profit Margin Ratio : 1,5%
EPS : peningkatan 6%

Question 3 :
What will be the effect of issuing $3 billion in
new debt and using the proceeds to pay a
dividend or to repurchase shares on:
a. Wrigley Market Value per Share
Post recapitalization = prerecapitalization + PV Debt
equity value
eq value
tax shield
$ 61,53

= $ 56,37 + (40% x $ 3.000 / 232,44)

$ 61,53

= $ 56,37 + 5,16

Question 3 :
What will be the effect of issuing $3 billion in
new debt and using the proceeds to pay a
dividend or to repurchase shares on:
b. Wrigleys number of outstanding shares
C/S outstanding = 232,44 juta saham
After recapitalization (re-purchase), maka
o/s share = 232,44 juta share ($ 3 milyar / $ 61,53)
= 232,44 juta share 48,765.704 share
= 183,683.296 shares

Question 3 :
What will be the effect of issuing $3 billion in
new debt and using the proceeds to pay a
dividend or to repurchase shares on:
c. Wrigleys Book Value and Market Value of Equity
Book value equity-unlevered adalah:
= stakeholder equity/ number of outstanding share
= 1,276,287 / 232,440
= 5,49
Book value equity sebesar $ 5,49 memiliki varian cukup tinggi dibandingkan dengan market
price yaitu $ 56,37. Hal ini dikarenakan nilai buku mencerminkan nilai historis dan tidak
mempertimbangkan faktor faktor yang lain seperti value of brands, intellectual property,
customer franchise, dan the debt tax shields.
Selanjutnya book value equity-levered akan menjadi negatif karena pembayaran dividen
ataupun pembelian kembali saham.

Question 3 :
What will be the effect of issuing $3 billion in
new debt and using the proceeds to pay a
dividend or to repurchase shares on:
c. Wrigleys Book Value and Market Value of Equity
Market Value of Equity

Question 4 :
What are the relative merits of the dividend or
share repurchase ?
Ketika Wrigley membeli sebagian saham beredarnya, maka terdapat
kenaikan manfaat relatif terhadap dividen. Jika dilihat dari rumus
EPS, semakin kecil saham beredar maka EPS akan semakin besar,
dan diharapkan pembagian dividen pada masing-masing pemegang
saham akan meningkat.

Question 5 :
Would book value and market value weights
change as a result of the recapitalization?
Seperti yang sudah dibahas pada question 3. Book value akan menjadi negatif
sebagai akibat atas repurchase stock. Hal ini juga menurunkan market value of
equity.

Question 6 :
What is Wrigleys WACC before the repurchase?

Wrigleys capital structure is 100% equity w/o Debt (unlevered)

WACC dengan Metode Capital Asset Pricing (CAPM) sebelum repurchase :
WACC = Rs = Rfr + (Rpremium x Beta)
= 5,65% + (7% x 0,75)
= 10,90%

Question 7 :
What will be the new WACC if the repurchase is
undertaken?
Setelah repurchase, peningkatan leverage berdampak pada WACC melalui:
a. Debt Rating
Unleverd

Levered

EBIT Interest
= $513.356 /
Coverage = EBIT /
$390.000
Debt Interest
= 1,316
Jika sebelumnya Wrigley berada pada rating AAA, maka setelah memiliki debt $ 3
milyar, maka rating akan berubah menjadi BB atau B.

Question 7 :
What will be the new WACC if the repurchase is
undertaken?
b. Beta Saham
Beta saham merupakan pengukuran spesifik risk pada spesifik industri. Secara teori
maupun praktek di lapangan, perubahan beta dipengaruhi oleh financial leverage.
= u [ 1+(1-T)(D/S)]
= 0,75 [ 1+(1-40 %)(3.000 million share / ($ 61,53 x 183,68 million share) ]
= 0,87
Perubahan beta tidak terlalu signifikan, dikarenakan oleh market value of equity Wrigley
sangat besar yaitu $ 13,103 milyar, sehingga penambahan debt $ 3 milyar relatif kecil
untuk mengubah rasio debt to equity.
WACC setelah repurchase;
rs = rRF + (RPM)
rs = 5,65 % + (7 %) 0,87
rs = 11,7 %
Cost of equity meningkat 80 point dari 10.9% menjadi 11.7%. Hal ini memperlihatkan
debt tax shield yang lebih tinggi.

Question 7 :
What will be the new WACC if the repurchase is
undertaken?
c. Capital weight based on the market value of equity and the book value of debt
Dengan asumsi struktur modal 80% equity dan 20% debt, maka WACC setelah
rekapitulasi:
WACC = wd ( 1 T ) rd + we rs
WACC = 20 % ( 1 40 % ) 13 % + 80 % . 11,7 %
WACCL = 10,92 %
WACC sebelum dan sesudah rekapitulasi tidak memiliki perbedaan yang signifikan, hal
ini disebabkan karena tax benefit dari penggunaan debt, ter_offset dengan peningkatan
cost of equity.

Question 8 :
Is there anything missing from the WACC
estimates? Is the reduction in WACC a sufficient
motive for the recapitalization?

Dengan penggunaan debt, Wrigley menjadi lebih berisiko.

Estimasi WACC tidak memperlihatkan risiko tersebut. WACC
sebelum dan sesudah rekapitulasi tidak memiliki perbedaan yang
signifikan, hal ini disebabkan karena tax benefit dari penggunaan
debt, ter-offset dengan peningkatan cost of equity, estimasi levered
setelah rekapitulasi tidak mampu merepresentasikan cost of
financial distresses.

Question 9 :
What will be the effect on earnings per share
(EPS) of issuing $3 billion of new debt and using
the proceeds to repurchase
or pay
Denganshares
menggunakan
debt, a
net
dividend?
income menjadi turun sebesar 80%,
akibatnya;
D1 = $ 0,745 (1-0,8)
= $ 0,15
Atas penggunaan debt, EPS menurun
dari $ 1.6 menjadi $ 0.4 dengan
repurchase atau $ 0.15 dengan
deviden. Penurunan EPS disebabkan
oleh peningkatan interest dan
berkurangnya jumlah saham beredar.

Question 10 :
Should
Blanka
Dobrynin
pursue
the
recapitalization
proposal
with
Wrigleys
directors?
Pertimbangan rekapitulasi yaitu:
Interest tax shield generated by leveraging
Menaikkan nilai perusahaan sebesar $1,2 M. (capital appreciation)
Kebangkrutan
Revenue stabil Resiko bisnis rendah Kebangkrutan kecil
Dampak pada rasio keuangan, risiko dan kepemilikan perusahaan.
Peningkatan solvabilitas yang tidak konsisten dengan budaya manajemen
Wrigley.

Menurut kami, sebaiknya Dobryin menyarankan untuk melakukan rekapitalisasi

karena mampu meningkatkan nilai perusahaan, dan jika memilih untuk
melakukan repurchase stock maka akan meningkatkan voter-control.