Kelompok:
Florensia Restian Dwi A
Nina Marlina
Sih Widhi Utami
Yulia Nurlita
1406589972
1406590173
1406590293
1406515500
MAGISTER AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS INDONESIA
JAKARTA
OKTOBER 2015
Statement of Authorship
Kami yang bertandatangan dibawah ini menyatakan bahwa makalah/tugas terlampir adalah murni
hasil pekerjaan kami sendiri. Tidak ada pekerjaan orang lain yang kami gunakan tanpa menyebutkan
sumbernya.
Materi ini tidak/belum pernah disajikan/digunakan sebagai bahan yntuk makalah/tugas pada mata
ajaran lain kecuali kami menyatakan dengan jelas bahwa kami menggunakannya.
Kami memahami bahwa tugas yang kami kumpulkan ini dapat diperbanyak dan atau
dikomunikasikan untuk tujuan mendeteksi adanya plagiarism.
Mata Ajaran
Judul Makalah/Tugas
Tanggal
Dosen
Nama
NPM
Tandatangan
Nama
NPM
Tandatangan
: Nina Marlina
: 1406590173
:
Nama
NPM
Tandatangan
Nama
NPM
Tandatangan
: Yulia Nurlita
: 1406515500
:
menghasilkan 13%. Chandler setuju untuk kembali segera untuk membahas hasil
penelitiannya.
Perusahaan William Wrigley Jr
Wrigley adalah produsen dan distributor dari permen karet terbesar di dunia. Industri
perusahaan, makanan bermerk dan permen, adalah sangat kompetitif dan didominasi oleh
beberapa pemain besar. Exhibit 1 memberikan produk profil Wrigley dan sejenis. Selama dua
tahun sebelumnya, pendapatan telah tumbuh pada tingkat tahunan gabungan sebesar 10%
(penghasilan 9%), mencerminkan pengenalan produk baru dan ekspansi asing (Exhibit 2).
Secara historis, perusahaan telah telah konservatif didanai. Pada akhir tahun 2001, ia
memiliki total aset $1,76 miliar dan tidak ada utang (Exhibit 3). Exhibit 4 menunjukkan,
harga saham Wrigley's telah secara signifikan mengungguli komposisi indeks S & P 500, dan
berjalan sedikit lebih cepat dari indeks industri.
Memperkirakan efek rekapitalisasi leverage
Di bawah rekapitalisasi leverage yang diusulkan, Wrigley akan meminjam $3 miliar dan
menggunakannya untuk membayar dividen sejenis atau untuk membeli kembali nilai yang
sejenis. Chandler tahu bahwa kombinasi ini tindakan dapat mempengaruhi nilai saham
perusahaan, biaya modal, cakupan utang, earning per share (EPS), dan pemungutan suara
pengendalian, ia berusaha untuk mengevaluasi efek rekapitalisasi di daerah tersebut. Dia
mengumpulkan data keuangan pada Wrigley dan perusahaan rekan (Exhibit 5).
Dampak Terhadap Nilai Saham
Chandler melihat bahwa pengaruh leverage dapat dimodelkan dengan menggunakan rumus
PV yang disesuaikan, yang dihipotesiskan bahwa utang meningkatkan nilai perusahaan
dengan cara melindungi arus kas dari pajak. . Dengan demikian, PV dari utang pelindung
pajak dapat ditambahkan ke nilai perusahaan tanpa leverage untuk menghasilkan nilai
perusahaan dengan leverage. Tarif pajak marjinal diajukan adalah 40% yang mencerminkan
jumlah dari federal, negara bagian, dan pajak lokal.
Dampak Pada Peringkat Hutang
Setelah asumsi $ 3 miliar utang, apa yang akan menjadi peringkat utang untuk Wrigley dan
apakah perusahaan dapat menutupi pembayaran bunga yang dihasilkan? Dobrynin telah
menyarankan bahwa Chandler harus mengasumsikan Wrigley akan meminjam $3 miliar di
peringkat antara BB dan B. adalah peringkat BB/B mungkin? Dalam hal itu. Chandler
mengumpulkan informasi pada rasio keuangan rata-rata yang terkait dengan berbagai utangperingkat kategori (Exhibit 6). Dobrynin pikir Wrigley's sebelum pajak biaya utang akan
sekitar 13%. Chandler berusaha untuk memeriksa asumsi tersebut terhadap informasi pasar
modal yang diberikan dalam Exhibit 7.
Dampak Pada Biaya Modal
Chandler tahu bahwa Nilai maksimum dari perusahaan dicapai ketika biaya rata-rata
tertimbang modal (WACC) diminimalkan. Dengan demikian, ia berniat untuk Mengestimasi
biaya ekuitas (KE atau rs) dan WACC mungkin apabila Wrigley mengejar hal ini untuk
mengubah struktur modal hal ini. Biaya diproyeksikan akan tergantung pada penilaian
Chandler tentang peringkat utang Wrigley setelah rekapitulasi dan pada tingkat pasar modal
saat ini. (Exhibit 7)
Biaya ekuitas (KE) dapat diperkirakan dengan menggunakan capital asset pricing model
(CAPM). Exhibit 7 memberikan hasil pada instrumen keuangan AS, yang diberikan mungkin
memperkirakan risk free rate of return. Aurora Borealis digunakan untuk premi risiko pasar
ekuitas (RPM) sebesar 7,0%. Wrigley juga perlu disampaikan untuk mencerminkan
rekapitalisasi proyek.
Chandler bertanya-tanya apakah analisisnya telah menutupi semuanya. Haruskah Chandler
memperhitungkan biaya potensial dari kebangkrutan dan kesulitan atau efek leverage sebagai
sinyal tentang operasi di masa depan? Yang lebih maksimal ini juga akan menciptakan
kendala dan insentif tertentu untuk manajemen. Mana yang harus tercermin dalam
analisisnya?
Dampak dalam Laporan Laba Per Saham
Chandler dimaksudkan untuk mengestimasi efek yang diharapkan pada EPS yang akan
terjadi pada berbagai tingkat pendapatan operasional (EBIT) dengan perubahan leverage.
Awal dari analisis EBIT / EPS disajikan dalam Exhibit 8
Dampak Pada Pengendalian Pemungutan Suara
Wrigley memiliki 232.441.000 saham yang masih beredar. Sebuah pembelian kembali saham
akan mengubah jumlah. Keluarga mereka yang dikendalikan 21% dari saham biasa yang
beredar dan 58% dari Kelas B saham biasa, yang memiliki hak suara lebih unggul dari saham
biasa. Dengan asumsi keluarga mereka tidak menjual saham apapun, bagaimana dengan
pembelian kembali saham alternatif apakah mempengaruhi posisi pengendalian hak suara
keluarga tersebut di perusahaan?
Kesimpulan
Meskipun analisis Susan Chandler mengikuti jalan yang sudah biasa, masing-masing
perusahaan yang telah dia analisis berbeda dalam hal penting dari perusahaan sebelumnya.
Blanka Dobrynin membayar dia untuk menjalankan angka dan, lebih penting lagi,
menemukan perbedaan dimana tersembunyi ancaman dan peluang berada, menjalankan
angka adalah mudah untuk Chandler tetapi sulit untuk menggambar wawasan yang
menguntungkan.
Question 1:
In the abstract, what does Dobrynin hope to accomplish with her active-investor
strategy?
Blanka Dobrynin adalah managing partner perusahaan Aurora Borealis. Perusahaan
memanfaatkan strategi yang disebut "Investor aktif" di mana perusahaan mengidentifikasi
perusahaan yang dapat memperoleh manfaat dari restrukturisasi dan kemudian berinvestasi
dalam saham perusahaan. Aurora Borealis harus meyakinkan manajemen dan Direksi bahwa
restrukturisasi akan menguntungkan perusahaan dan para pemegang saham.
Wrigley memiliki hampir tidak ada utang. Jika Wrigley mengubah struktur modal perusahaan
dengan meningkatkan rasio utang ekuitas, nilai keuangan menjadi signifikan sebagai akibat
atas penggunaan pajak (value added by debt tax shelter benefit). Strategi ini menciptakan
$156 juta untuk diinvestasikan untuk pendapatan pemegang saham. Nilai arus kas tambahan
ditampilkan sebagai nilai sekarang dari perpetuity $1,2 milyar. Ini adalah jumlah yang
signifikan dari nilai yang dibuat karena memanfaatkan leverage perusahaan.
Question 2:
What is the nature of Wrigleys business? Is this a healthy, growing company? What
would a major recapitalization of Wrigley signal to investors?
Wrigley company merupakan perusahaan yang bertumbuh, hal ini dapat dilihat dari:
1. Harga saham yang terus meningkat dari grafik pada exhibit 4 mengenai stock price
performance.
2. Pertumbuhan aset setiap tahun, serta peningkatan EPS rata-rata 6% per tahun
(exhibit 2)
Terrdapat 8 rasio keuangan untuk melihat tingkat kesehatan suatu perusahan, yaitu:
1. Current ratio
Yaitu untuk melihat tingkat solvabilitas perusahaan terhadap kewajiban jangka
pendek, current ratio dapat dihitung dengan membandingkan current asset
terhadap current liabilities. Pada Wrigley current ratio pada tahun 2001 adalah
sebesar 2.75 (913.843/332.234). Hal ini menunjukkan bahwa Wrigley mempunyai
kelebihan 175% pada aset untuk memenuhi kewajibannya.
2. Quick Ratio
Hampir mirip dengan current ratio, namun pada quick ratio, inventori dikeluarkan
dari perhitungan, dengan pertimbangan bahwa inventori bukanlah aset yang
likuid. Jika dihitung, quick ratio untuk Wrigley pada tahun 2001 adalah sebesar
1.91, hal ini memperlihatkan bahwa Wrigley memiliki kelebihan 91% pada aset
likuidnya.
3. Cash ratio
Yaitu untuk melihat ketersediaan cash terhadap current liabilities, jika dihitung,
wrigley memiliki 92% cash untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya.
4. ROA
Return on aset mengindikasikan bahwa perusahaan efisien dalam menggunakan
asetnya untuk menghasilkan profit. Pada wrigley, ROA tidak terlalu besar, hal ini
tidak cukup baik untuk mengindikasikan bahwa seluruh aset di wrigley telah
digunakan secara efisien untuk menghasilkan profit. ROA wrigley pada tahun
5.
=
Pre
Recapitulation
Equity Value of the
unlevered firm
= $ 56,37/ share
(exhibit 5)
Question 4
What are the relative merits of the dividend or share repurchase?
Ketika Wrigley membeli sebagian saham beredarnya, maka terdapat kenaikan manfaat relatif
terhadap dividen. Jika dilihat dari rumus EPS, semakin kecil saham beredar maka EPS akan
semakin besar, dan diharapkan pembagian dividen pada masing-masing pemegang saham
akan meningkat.
Question 5
Would book value and market value weights change as a result of the recapitalization?
Seperti yang sudah dibahas pada question 3. Book value akan menjadi negatif sebagai akibat
atas repurchase stock. Hal ini juga menurunkan market value of equity.
Question 6
What is Wrigleys WACC before the repurchase?
Sebelum repurchase, Wrigley tidak memiliki debt, struktur modalnya 100% equity. Sehingga
WACC = rs. Cost of equity (rs ) dihitung dengan model the capital asset pricing (CAPM) :
rs = rRF + (RPM)
Aurora Borealis menggunakan equity market risk premium 7%, risk free rate menggunakan
US treasury obligation 20 tahun sebesar 5.65% , Wrigley current sebesar 0,75 (exhibit 7)
sehingga:
= 5.65% + (7%) 0.75
= 10,99%
Question 7
What will be the new WACC if the repurchase is undertaken?
Setelah repurchase, peningkatan leverage berdampak pada WACC melalui:
a. Debt rating.
Unlevered
Levered
EBIT Interest coverage
= $ 513,356 / $ 390,000
= EBIT/ Debt Interest
= 1.316
Jika sebelumnya Wrigley berada pada rating AAA, maka setelah memiliki debt $ 3
milyar, maka rating akan berubah menjadi BB atau B.
b. Beta Saham ()
Beta saham merupakan pengukuran spesifik risk pada spesifik industri. Secara teori
maupun praktek di lapangan, perubahan beta dipengaruhi oleh financial leverage.
= u [ 1+(1-T)(D/S)]
= 0,75 [ 1+(1-40 %)(3.000 million share / ($ 61,53 x 183,68 million share) ]
= 0,87
Perubahan beta tidak terlalu signifikan, dikarenakan oleh market value of equity
Wrigley sangat besar yaitu $ 13,103 milyar, sehingga penambahan debt $ 3 milyar
relatif kecil untuk mengubah rasio debt to equity. Estimasi cost of equity setelah
repurchase;
rs = rRF + (RPM)
rs = 5,65 % + (7 %) 0,87
rs = 11,7 %
Cost of equity meningkat 80 point dari 10.9% menjadi 11.7%. Hal ini memperlihatkan
debt tax shield yang lebih tinggi.
c. Capital weight based on the market value of equity and the book value of deb
Dengan asumsi struktur modal 80% equity dan 20% debt, maka WACC setelah
rekapitulasi:
WACC = wd ( 1 T ) rd + we rs
WACC = 20 % ( 1 40 % ) 13 % + 80 % . 11,7 %
WACCL = 10,92 %
WACC sebelum dan sesudah rekapitulasi tidak memiliki perbedaan yang signifikan,
hal ini disebabkan karena tax benefit dari penggunaan debt, ter_offset dengan
peningkatan cost of equity.
Question 8
Is there anything missing from the WACC estimates? Is the reduction in WACC a
sufficient motive for the recapitalization?
Dengan penggunaan debt, Wrigley menjadi lebih berisiko. Estimasi WACC tidak
memperlihatkan risiko tersebut. WACC sebelum dan sesudah rekapitulasi tidak memiliki
perbedaan yang signifikan, hal ini disebabkan karena tax benefit dari penggunaan debt, teroffset dengan peningkatan cost of equity, estimasi levered setelah rekapitulasi tidak mampu
merepresentasikan cost of financial distresses.
Question 9
What will be the effect on earnings per share (EPS) of issuing $3 billion of new debt and
using the proceeds to repurchase shares or pay a dividend?
10
Dengan menggunakan debt, net income menjadi turun sebesar 80%, akibatnya;
D1 = $ 0,745 (1-0,8)
= $ 0,15
Atas penggunaan debt, EPS menurun dari $ 1.6 menjadi $ 0.4 dengan repurchase atau $ 0.15
dengan deviden. Penurunan EPS disebabkan oleh peningkatan interest dan berkurangnya
jumlah saham beredar.
Question 10
Should Blanka Dobrynin pursue the recapitalization proposal with Wrigleys directors?
Keputusan untuk melakukan rekapitalisasi harus mempertimbangkan beberapa hal yaitu:
interest tax shield generated by leveraging, kemungkinan terjadi kebangkrutan, dampak pada
rasio keuangan, risiko dan kepemilikan perusahaan. Rekapitulasi Wrigley akan menaikkan
nilai perusahaan melalui sebesar $ 1,2 milyar, melalui capital appreciation. Revenue Wrigley
cenderung stabil dan risiko bisnis rendah, sehingga kemungkinan terjadi kebangkrutan kecil.
Implikasi pada rasio keuangan adalah meningkatkan solvabilitas yang tidak konsisten dengan
budaya manajemen Wrigley.
Menurut kami, sebaiknya Dobryin menyarankan untuk melakukan rekapitalisasi karena
mampu meningkatkan nilai perusahaan, dan jika memilih untuk melakukan repurchase stock
maka akan meningkatkan voter-control.