Anda di halaman 1dari 12

TUGAS MANAJEMEN KEUANGAN LANJUTAN

The Wm. Wrigley Jr. Company : Capital Structure, Valuation, and


Cost of Capital
Dosen :
Rachman Untung Budiman, SE., Ak., MBA, CFA

Kelompok:
Florensia Restian Dwi A
Nina Marlina
Sih Widhi Utami
Yulia Nurlita

1406589972
1406590173
1406590293
1406515500

MAGISTER AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS INDONESIA
JAKARTA
OKTOBER 2015

Statement of Authorship
Kami yang bertandatangan dibawah ini menyatakan bahwa makalah/tugas terlampir adalah murni
hasil pekerjaan kami sendiri. Tidak ada pekerjaan orang lain yang kami gunakan tanpa menyebutkan
sumbernya.
Materi ini tidak/belum pernah disajikan/digunakan sebagai bahan yntuk makalah/tugas pada mata
ajaran lain kecuali kami menyatakan dengan jelas bahwa kami menggunakannya.
Kami memahami bahwa tugas yang kami kumpulkan ini dapat diperbanyak dan atau
dikomunikasikan untuk tujuan mendeteksi adanya plagiarism.
Mata Ajaran
Judul Makalah/Tugas
Tanggal
Dosen

: Manajemen Keuangan Lanjutan


: The Wm. Wrigley Jr. Company : Capital Structure, Valuation, and
Cost of Capital
: 17 Oktober 2015
: Rachman Untung Budiman, SE., Ak., MBA, CFA

Nama
NPM
Tandatangan

: Florensia Restian Dwi A


: 1406589972
:

Nama
NPM
Tandatangan

: Nina Marlina
: 1406590173
:

Nama
NPM
Tandatangan

: Sih Widhi Utami


: 1406590293
:

Nama
NPM
Tandatangan

: Yulia Nurlita
: 1406515500
:

The Wm. Wrigley Jr. Company : Capital Structure,


Valuation, and Cost of Capital
Suku bunga berada pada titik terendah dalam 50 tahun. Namun menggunakan pembiayaan
utang oleh perusahaan-perusahaan menurun ini terjadi karena resesi. Dan beberapa
deleveraging disebabkan perubahan strategis dalam industri, seperti inovasi teknologi atau
perkembangan lain yang meningkatkan risiko bisnis. Tetapi deleveraging perusahaan
tampaknya sudah terlalu jauh. CEO kehilangan peluang berharga untuk menciptakan nilai
bagi pemegang saham mereka. Dalam kondisi ekstrim, Anda memiliki perusahaanperusahaan yang matang yang tidak menggunakan utang sama sekali! Lihat perusahaan
William Wrigley Jr, misalnya. Wirgley memiliki pangsa pasar terkemuka dalam bisnis
teknologi rendah yang stabil dan belum memiliki utang. Jika kita bisa membujuk dewan
Wrigley untuk melakukan rekapitalisasi leverage melalui dividen atau pemebelian kembali
saham utama, kita dapat menciptakan nilai baru yang signifikan. Susan, jalankan beberapa
nomor pada potensi perubahan nilai, dan memberikan saya nama dan nomor telepon dari
semua Direktur Wrigley.
Blanka Dobrynin, mengelola mitra Aurora Borealis LLC meminta Susan Chandler,
perusahaan asosiasi, untuk memulai penelitian potensi investasi Wrigley, Aurora Borealis
adalah sebuah investor aktif lindung nilai dengan sekitar $3 milyar di bawah manajemen dan
strategi investasi yang difokuskan pada perusahaan-perusahaan yang bermasalah,
penggabungan arbitrase, perubahan transaksi kontrol, dan rekapitalisasi. Dobrynin
berimigrasi ke Amerika Serikat dari Rusia pada tahun 1991, dan telah bangkit dengan cepat
menjadi mitra di sebuah perusahaan utama Wall Street. Pada tahun 2000, ia mendirikan
Aurora Borealis untuk mengejar strategi "aktif-investor". Model operasi khasnya adalah
untuk mengidentifikasi peluang sebuah perusahaan untuk direstrukturisasi, berinvestasi
secara signifikan dalam saham perusahaan target, dan melakukan proses membujuk
manajemen dan Direksi untuk merestrukturisasi. Sekarang, bulan Juni 2002, Dobrynin bisa
melihat kembali keuntungan besar dari penggunaan strategi ini.
Chandler mencatat bahwa nilai pasar saham umum Wrigley's sekitar $13.1 miliar. Dobrynin
dan Chandler dibahas kondisi pasar modal saat ini dan memutuskan untuk fokus pada asumsi
bahwa Wrigley bisa meminjam $3 miliar pada peringkat kredit antara BB dan B, untuk

menghasilkan 13%. Chandler setuju untuk kembali segera untuk membahas hasil
penelitiannya.
Perusahaan William Wrigley Jr
Wrigley adalah produsen dan distributor dari permen karet terbesar di dunia. Industri
perusahaan, makanan bermerk dan permen, adalah sangat kompetitif dan didominasi oleh
beberapa pemain besar. Exhibit 1 memberikan produk profil Wrigley dan sejenis. Selama dua
tahun sebelumnya, pendapatan telah tumbuh pada tingkat tahunan gabungan sebesar 10%
(penghasilan 9%), mencerminkan pengenalan produk baru dan ekspansi asing (Exhibit 2).
Secara historis, perusahaan telah telah konservatif didanai. Pada akhir tahun 2001, ia
memiliki total aset $1,76 miliar dan tidak ada utang (Exhibit 3). Exhibit 4 menunjukkan,
harga saham Wrigley's telah secara signifikan mengungguli komposisi indeks S & P 500, dan
berjalan sedikit lebih cepat dari indeks industri.
Memperkirakan efek rekapitalisasi leverage
Di bawah rekapitalisasi leverage yang diusulkan, Wrigley akan meminjam $3 miliar dan
menggunakannya untuk membayar dividen sejenis atau untuk membeli kembali nilai yang
sejenis. Chandler tahu bahwa kombinasi ini tindakan dapat mempengaruhi nilai saham
perusahaan, biaya modal, cakupan utang, earning per share (EPS), dan pemungutan suara
pengendalian, ia berusaha untuk mengevaluasi efek rekapitalisasi di daerah tersebut. Dia
mengumpulkan data keuangan pada Wrigley dan perusahaan rekan (Exhibit 5).
Dampak Terhadap Nilai Saham
Chandler melihat bahwa pengaruh leverage dapat dimodelkan dengan menggunakan rumus
PV yang disesuaikan, yang dihipotesiskan bahwa utang meningkatkan nilai perusahaan
dengan cara melindungi arus kas dari pajak. . Dengan demikian, PV dari utang pelindung
pajak dapat ditambahkan ke nilai perusahaan tanpa leverage untuk menghasilkan nilai
perusahaan dengan leverage. Tarif pajak marjinal diajukan adalah 40% yang mencerminkan
jumlah dari federal, negara bagian, dan pajak lokal.
Dampak Pada Peringkat Hutang
Setelah asumsi $ 3 miliar utang, apa yang akan menjadi peringkat utang untuk Wrigley dan
apakah perusahaan dapat menutupi pembayaran bunga yang dihasilkan? Dobrynin telah
menyarankan bahwa Chandler harus mengasumsikan Wrigley akan meminjam $3 miliar di

peringkat antara BB dan B. adalah peringkat BB/B mungkin? Dalam hal itu. Chandler
mengumpulkan informasi pada rasio keuangan rata-rata yang terkait dengan berbagai utangperingkat kategori (Exhibit 6). Dobrynin pikir Wrigley's sebelum pajak biaya utang akan
sekitar 13%. Chandler berusaha untuk memeriksa asumsi tersebut terhadap informasi pasar
modal yang diberikan dalam Exhibit 7.
Dampak Pada Biaya Modal
Chandler tahu bahwa Nilai maksimum dari perusahaan dicapai ketika biaya rata-rata
tertimbang modal (WACC) diminimalkan. Dengan demikian, ia berniat untuk Mengestimasi
biaya ekuitas (KE atau rs) dan WACC mungkin apabila Wrigley mengejar hal ini untuk
mengubah struktur modal hal ini. Biaya diproyeksikan akan tergantung pada penilaian
Chandler tentang peringkat utang Wrigley setelah rekapitulasi dan pada tingkat pasar modal
saat ini. (Exhibit 7)
Biaya ekuitas (KE) dapat diperkirakan dengan menggunakan capital asset pricing model
(CAPM). Exhibit 7 memberikan hasil pada instrumen keuangan AS, yang diberikan mungkin
memperkirakan risk free rate of return. Aurora Borealis digunakan untuk premi risiko pasar
ekuitas (RPM) sebesar 7,0%. Wrigley juga perlu disampaikan untuk mencerminkan
rekapitalisasi proyek.
Chandler bertanya-tanya apakah analisisnya telah menutupi semuanya. Haruskah Chandler
memperhitungkan biaya potensial dari kebangkrutan dan kesulitan atau efek leverage sebagai
sinyal tentang operasi di masa depan? Yang lebih maksimal ini juga akan menciptakan
kendala dan insentif tertentu untuk manajemen. Mana yang harus tercermin dalam
analisisnya?
Dampak dalam Laporan Laba Per Saham
Chandler dimaksudkan untuk mengestimasi efek yang diharapkan pada EPS yang akan
terjadi pada berbagai tingkat pendapatan operasional (EBIT) dengan perubahan leverage.
Awal dari analisis EBIT / EPS disajikan dalam Exhibit 8
Dampak Pada Pengendalian Pemungutan Suara
Wrigley memiliki 232.441.000 saham yang masih beredar. Sebuah pembelian kembali saham
akan mengubah jumlah. Keluarga mereka yang dikendalikan 21% dari saham biasa yang
beredar dan 58% dari Kelas B saham biasa, yang memiliki hak suara lebih unggul dari saham
biasa. Dengan asumsi keluarga mereka tidak menjual saham apapun, bagaimana dengan

pembelian kembali saham alternatif apakah mempengaruhi posisi pengendalian hak suara
keluarga tersebut di perusahaan?
Kesimpulan
Meskipun analisis Susan Chandler mengikuti jalan yang sudah biasa, masing-masing
perusahaan yang telah dia analisis berbeda dalam hal penting dari perusahaan sebelumnya.
Blanka Dobrynin membayar dia untuk menjalankan angka dan, lebih penting lagi,
menemukan perbedaan dimana tersembunyi ancaman dan peluang berada, menjalankan
angka adalah mudah untuk Chandler tetapi sulit untuk menggambar wawasan yang
menguntungkan.
Question 1:
In the abstract, what does Dobrynin hope to accomplish with her active-investor
strategy?
Blanka Dobrynin adalah managing partner perusahaan Aurora Borealis. Perusahaan
memanfaatkan strategi yang disebut "Investor aktif" di mana perusahaan mengidentifikasi
perusahaan yang dapat memperoleh manfaat dari restrukturisasi dan kemudian berinvestasi
dalam saham perusahaan. Aurora Borealis harus meyakinkan manajemen dan Direksi bahwa
restrukturisasi akan menguntungkan perusahaan dan para pemegang saham.
Wrigley memiliki hampir tidak ada utang. Jika Wrigley mengubah struktur modal perusahaan
dengan meningkatkan rasio utang ekuitas, nilai keuangan menjadi signifikan sebagai akibat
atas penggunaan pajak (value added by debt tax shelter benefit). Strategi ini menciptakan
$156 juta untuk diinvestasikan untuk pendapatan pemegang saham. Nilai arus kas tambahan
ditampilkan sebagai nilai sekarang dari perpetuity $1,2 milyar. Ini adalah jumlah yang
signifikan dari nilai yang dibuat karena memanfaatkan leverage perusahaan.

Question 2:
What is the nature of Wrigleys business? Is this a healthy, growing company? What
would a major recapitalization of Wrigley signal to investors?
Wrigley company merupakan perusahaan yang bertumbuh, hal ini dapat dilihat dari:
1. Harga saham yang terus meningkat dari grafik pada exhibit 4 mengenai stock price
performance.
2. Pertumbuhan aset setiap tahun, serta peningkatan EPS rata-rata 6% per tahun
(exhibit 2)
Terrdapat 8 rasio keuangan untuk melihat tingkat kesehatan suatu perusahan, yaitu:
1. Current ratio
Yaitu untuk melihat tingkat solvabilitas perusahaan terhadap kewajiban jangka
pendek, current ratio dapat dihitung dengan membandingkan current asset
terhadap current liabilities. Pada Wrigley current ratio pada tahun 2001 adalah
sebesar 2.75 (913.843/332.234). Hal ini menunjukkan bahwa Wrigley mempunyai
kelebihan 175% pada aset untuk memenuhi kewajibannya.
2. Quick Ratio
Hampir mirip dengan current ratio, namun pada quick ratio, inventori dikeluarkan
dari perhitungan, dengan pertimbangan bahwa inventori bukanlah aset yang
likuid. Jika dihitung, quick ratio untuk Wrigley pada tahun 2001 adalah sebesar
1.91, hal ini memperlihatkan bahwa Wrigley memiliki kelebihan 91% pada aset
likuidnya.
3. Cash ratio
Yaitu untuk melihat ketersediaan cash terhadap current liabilities, jika dihitung,
wrigley memiliki 92% cash untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya.
4. ROA
Return on aset mengindikasikan bahwa perusahaan efisien dalam menggunakan
asetnya untuk menghasilkan profit. Pada wrigley, ROA tidak terlalu besar, hal ini
tidak cukup baik untuk mengindikasikan bahwa seluruh aset di wrigley telah
digunakan secara efisien untuk menghasilkan profit. ROA wrigley pada tahun
5.

2001 hanya sebesar 2%


ROE
Return on equity mengindikasikan bahwa perusahaan efisien dalam memberikan
keuntungan pada pemilik perusahaan. Pada tahun 2001, Wrigley memiliki ROE
sebesar 2.8%. Ini berarti setiap $100 investasi pada perusahaan tersebut akan
menghasilkan keuntungan sebesar $2.8, yang mana nilai ini tidak terlalu bagus

untuk menarik minat investor.


6. Profit margin ratio

Yaitu untuk melihat seberapa banyak perusahaan menghasilkan profit dari


penjualannya. Dengan membandingkan net income terhadap sales, dapat dilihat
bahwa profit margin ratio Wrigley adalah sebesar 1.5%
7. EPS
Earning per share dapat menggambarkan seberapa besar proporsi dari pendapatan
untuk para pemegang saham. Pada exhibit 2, dapat dilihat bahwa EPS Wrigley
selalu mengalami peningkatan setiap tahun dengan rata-rata peningkatan sebesar
6%
8. P/E ratio
Price earning ratio membandingkan harga pasar saham terhadap earning per
share. Dari perhitungan P/E ratio ini, pemegang saham ataupun investor lainnya
dapat mengambil kesimpulan apakah harga saham beredar terlalu mahal atau
terlalu murah. P/E ratio pada Wrigley adalah sebesar 35. Sehingga dapat
disimpulkan bahwa Wrigley menjual sahamnya 35 kali dari EPS
Dengan tingginya harga saham, current ratio yang terlalu besar, ROA dan ROE yang
terlalu rendah memberi sinyal bahwa diperlukannya rekapitalisasi perusahaan Wrigley,
sehingga diharapkan dapat memperbaiki rasio-rasio keuangan perusahaannya.
Question 3:
What will be the effect of issuing $3 billion in new debt and using the proceeds to pay a
dividend or to repurchase shares on:

Wrigleys market value per share?


Wrigley menyarankan untuk meminjam $ 3 milyar untuk digunakan membayar
deviden atau membeli kembali saham. Hal ini akan berpengaruh pada market value
per share. Berikut ini penghitungannya;
Post
Recapitulation
Equity Value of Levered
Firm
$ 6,13/share

=
Pre
Recapitulation
Equity Value of the
unlevered firm
= $ 56,37/ share
(exhibit 5)

+ The PV of Debt Tax


Shield Per Share
+ 40% x $ 3 billion
Or $ 1200 mio /232,44
$ 5,16

Wrigleys number of outstanding shares?


Rekapitalisasi deviden tidak berdampak pada jumlah saham beredar. Namun dengan
pembelian kembali saham (buy back), jumlah saham beredar akan berubah secara
signifikan. Saat ini jumlah saham beredar adalah 232,44 juta saham. Dengan hutang
sebesar $ 3 milyar maka;
$ 3 milyar / $ 61,53 = 48,757 juta saham

Sehingga jumlah saham beredar adalah:


= 232,440,000 48,756,704
= 183,683,296 saham
Wrigleys book value and market value of equity?
o Book value equity-unlevered adalah:
= stakeholder equity/ number of outstanding share
= 1,276,287 / 232,440
= 5,49
Book value equity sebesar $ 5,49 memiliki varian cukup tinggi dibandingkan
dengan market price yaitu $ 56,37. Hal ini dikarenakan nilai buku mencerminkan
nilai historis dan tidak mempertimbangkan faktor faktor yang lain seperti value
of brands, intellectual property, customer franchise, dan the debt tax shields.
Selanjutnya book value equity-levered akan menjadi negatif karena pembayaran
dividen ataupun pembelian kembali saham.
o Market Value of Equity

Question 4
What are the relative merits of the dividend or share repurchase?
Ketika Wrigley membeli sebagian saham beredarnya, maka terdapat kenaikan manfaat relatif
terhadap dividen. Jika dilihat dari rumus EPS, semakin kecil saham beredar maka EPS akan
semakin besar, dan diharapkan pembagian dividen pada masing-masing pemegang saham
akan meningkat.

Question 5
Would book value and market value weights change as a result of the recapitalization?
Seperti yang sudah dibahas pada question 3. Book value akan menjadi negatif sebagai akibat
atas repurchase stock. Hal ini juga menurunkan market value of equity.
Question 6
What is Wrigleys WACC before the repurchase?
Sebelum repurchase, Wrigley tidak memiliki debt, struktur modalnya 100% equity. Sehingga
WACC = rs. Cost of equity (rs ) dihitung dengan model the capital asset pricing (CAPM) :
rs = rRF + (RPM)
Aurora Borealis menggunakan equity market risk premium 7%, risk free rate menggunakan
US treasury obligation 20 tahun sebesar 5.65% , Wrigley current sebesar 0,75 (exhibit 7)
sehingga:
= 5.65% + (7%) 0.75
= 10,99%
Question 7
What will be the new WACC if the repurchase is undertaken?
Setelah repurchase, peningkatan leverage berdampak pada WACC melalui:
a. Debt rating.
Unlevered

Levered
EBIT Interest coverage
= $ 513,356 / $ 390,000
= EBIT/ Debt Interest
= 1.316
Jika sebelumnya Wrigley berada pada rating AAA, maka setelah memiliki debt $ 3
milyar, maka rating akan berubah menjadi BB atau B.
b. Beta Saham ()
Beta saham merupakan pengukuran spesifik risk pada spesifik industri. Secara teori
maupun praktek di lapangan, perubahan beta dipengaruhi oleh financial leverage.
= u [ 1+(1-T)(D/S)]
= 0,75 [ 1+(1-40 %)(3.000 million share / ($ 61,53 x 183,68 million share) ]
= 0,87
Perubahan beta tidak terlalu signifikan, dikarenakan oleh market value of equity
Wrigley sangat besar yaitu $ 13,103 milyar, sehingga penambahan debt $ 3 milyar

relatif kecil untuk mengubah rasio debt to equity. Estimasi cost of equity setelah
repurchase;
rs = rRF + (RPM)
rs = 5,65 % + (7 %) 0,87
rs = 11,7 %
Cost of equity meningkat 80 point dari 10.9% menjadi 11.7%. Hal ini memperlihatkan
debt tax shield yang lebih tinggi.
c. Capital weight based on the market value of equity and the book value of deb
Dengan asumsi struktur modal 80% equity dan 20% debt, maka WACC setelah
rekapitulasi:
WACC = wd ( 1 T ) rd + we rs
WACC = 20 % ( 1 40 % ) 13 % + 80 % . 11,7 %
WACCL = 10,92 %
WACC sebelum dan sesudah rekapitulasi tidak memiliki perbedaan yang signifikan,
hal ini disebabkan karena tax benefit dari penggunaan debt, ter_offset dengan
peningkatan cost of equity.
Question 8
Is there anything missing from the WACC estimates? Is the reduction in WACC a
sufficient motive for the recapitalization?
Dengan penggunaan debt, Wrigley menjadi lebih berisiko. Estimasi WACC tidak
memperlihatkan risiko tersebut. WACC sebelum dan sesudah rekapitulasi tidak memiliki
perbedaan yang signifikan, hal ini disebabkan karena tax benefit dari penggunaan debt, teroffset dengan peningkatan cost of equity, estimasi levered setelah rekapitulasi tidak mampu
merepresentasikan cost of financial distresses.
Question 9
What will be the effect on earnings per share (EPS) of issuing $3 billion of new debt and
using the proceeds to repurchase shares or pay a dividend?

10

Dengan menggunakan debt, net income menjadi turun sebesar 80%, akibatnya;
D1 = $ 0,745 (1-0,8)
= $ 0,15
Atas penggunaan debt, EPS menurun dari $ 1.6 menjadi $ 0.4 dengan repurchase atau $ 0.15
dengan deviden. Penurunan EPS disebabkan oleh peningkatan interest dan berkurangnya
jumlah saham beredar.
Question 10
Should Blanka Dobrynin pursue the recapitalization proposal with Wrigleys directors?
Keputusan untuk melakukan rekapitalisasi harus mempertimbangkan beberapa hal yaitu:
interest tax shield generated by leveraging, kemungkinan terjadi kebangkrutan, dampak pada
rasio keuangan, risiko dan kepemilikan perusahaan. Rekapitulasi Wrigley akan menaikkan
nilai perusahaan melalui sebesar $ 1,2 milyar, melalui capital appreciation. Revenue Wrigley
cenderung stabil dan risiko bisnis rendah, sehingga kemungkinan terjadi kebangkrutan kecil.
Implikasi pada rasio keuangan adalah meningkatkan solvabilitas yang tidak konsisten dengan
budaya manajemen Wrigley.
Menurut kami, sebaiknya Dobryin menyarankan untuk melakukan rekapitalisasi karena
mampu meningkatkan nilai perusahaan, dan jika memilih untuk melakukan repurchase stock
maka akan meningkatkan voter-control.