KASUS 39 Vale SA

Berkantor pusat di Brasil tetapi dengan kehadiran global, Vale SA adalah produsen bijih
besi terbesar di dunia dan produsen nikel terbesar kedua. Perusahaan terus berkembang
pesat meskipun penurunan ekonomi global yang dimulai pada tahun 2007 dan, pada April
2010, membutuhkan tambahan modal (dolar AS) USD1,0 miliar. Masalah ini
dimaksudkan untuk mendukung pertumbuhan organik, khususnya terkait investasi di
bisnis pupuknya. Secara historis, Vale menerbitkan obligasi dalam dolar AS, tetapi
kondisi pasar modal global menunjukkan bahwa perusahaan harus mempertimbangkan
untuk meminjam dalam mata uang lain. Secara khusus, perusahaan sedang
mempertimbangkan obligasi delapan tahun yang dapat dihargai mendekati nominal
dengan tingkat kupon 4,375% dalam euro, 5,475% dalam pound Inggris, atau 5,240%
dalam dolar AS.

Awal 2010 adalah saat yang tepat bagi perusahaan untuk menerbitkan utang jika mereka

m
er as
mampu. Bank sentral di seluruh dunia telah mempertahankan suku bunga pada rekor
terendah untuk waktu yang lama untuk mendukung pemulihan ekonomi, dan ini, pada

co
eH w
gilirannya, akan menurunkan biaya pinjaman yang sebenarnya. Kondisi pasar lainnya
mendukung Vale dan menyarankan masalah dalam mata uang euro atau pound Inggris

o.
untuk memanfaatkan bunga kredit Vale dari investor di Eropa dan Inggris Raya. Pertama,
rs e
perusahaan di pasar negara berkembang dipandang baik karena ekonomi mereka pulih
ou urc
lebih cepat daripada negara maju, dan karena itu investor memandang mereka lebih
sehat secara finansial. Ini terutama berlaku di Amerika Latin. Kedua, pasar memiliki
sedikit minat pada masalah perusahaan Eropa atau Inggris. Faktanya, investor telah
o

meninggalkan aset Eropa pada umumnya karena kekhawatiran tentang ekonomi Eropa,
aC s

dan ini telah mengakibatkan depresiasi euro terhadap mata uang utama. Demikian pula,
vi y re

tingkat utang Inggris yang tinggi relatif terhadap pound Inggris dikombinasikan dengan
ketidakpastian politik seputar pemilihan parlemen telah menekan minat pada aset Inggris.

Mengingat tingginya biaya pinjaman mata uang lokal di Brasil dan fakta bahwa banyak
ed d

komoditas yang dijualnya dihargai dalam dolar AS, Vale secara tradisional melihat ke
ar stu

pasar utang dolar AS. Tentu saja, mendunia dengan pembiayaannya adalah hal yang
benar untuk dilakukan. Namun, pada saat itu, tampaknya pasar selain Amerika Serikat
juga terlihat menarik.
is

Vale SA
Th

Vale didirikan oleh pemerintah Brasil pada tahun 1974 dan diprivatisasi pada tahun 1997.
Fokus pada pertambangan menjadi strategi yang berlaku Vale setelah privatisasi.
sh

Perusahaan tersebut menjual bisnis baja dan pulp kayunya antara tahun 2000 dan 2007.
Vale mengakuisisi beberapa perusahaan manufaktur bijih besi selama periode tersebut
dan menguasai 85% dari 300 juta ton produksi bijih besi tahunan Brasil pada tahun 2007.
Perusahaan juga berinvestasi di besi infrastruktur transportasi: Vale memiliki tiga konsesi
perkeretaapian utama, 800 lokomotif, dan lebih dari 35.000 gerbong barang dan memiliki
atau mengoperasikan enam pelabuhan.

This study source was downloaded by 100000802534690 from CourseHero.com on 05-26-2021 10:53:59 GMT -05:00

https://www.coursehero.com/file/74638365/Case-39-Vale-SApdf/
 Sebagian besar bisnis pertambangan Vale terkonsentrasi pada besi dan di Brasil. Untuk
mengurangi dampakbijih besi perubahan hargaterhadap pendapatan dan pendapatan
bersihnya serta untuk melakukan diversifikasi secara global, Vale meluncurkan program
diversifikasi pada tahun 2001. Pangsa logam nonferrous, termasuk aluminium, alumina,
tembaga, kobalt, emas, dan nikel, meningkat seiring dengan peningkatan sebagian kecil
dari pendapatan Vale dari 7% pada 2000 menjadi 30,7% pada 2009. Akuisisi global
termasuk Canico

Resource Corp. (perusahaan nikel Kanada), AMCI Holdings Inc. (perusahaan

pertambangan batubara Australia), dan Inco Limited (perusahaan perusahaan
pertambangan terbesar). Akuisisi Inco senilai USD18,9 miliar merupakan akuisisi
terbesar yang pernah dilakukan oleh perusahaan Brazil. Pada 2009, lebih dari separuh
pendapatan Vale (56,9%) berasal dari Asia; Brasil, Amerika kecuali Brasil, dan Eropa
masing-masing menyumbang 15,3%, 8,7%, dan 16,9% dari pendapatan.

Perusahaan mengalami pertumbuhan yang kuat dari 2005 hingga 2009. Pendapatan

m
meningkat pada tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) sebesar 17,5%, dan

er as
laba per saham naik pada CAGR 7%. Untuk periode yang sama, belanja modal rata-rata

co
mengalami depresiasi 360%, dan dividen meningkat dengan CAGR 18,9%. Hasil

eH w
keuangan konsolidasi Vale disajikan dalam Exhibit 39.1 dan Exhibit 39.2.

o.
rs e
ou urc
o
aC s
vi y re
ed d
ar stu
is
Th
sh

This study source was downloaded by 100000802534690 from CourseHero.com on 05-26-2021 10:53:59 GMT -05:00

https://www.coursehero.com/file/74638365/Case-39-Vale-SApdf/
 m
er as
co
eH w
o.
rs e
ou urc
Pasar Global
o

Krisis keuangan yang memicu resesi global yang dimulai pada tahun 2007 hanya sedikit
aC s

mereda pada awal tahun 2010. Ekonomi global yang lemah telah memaksa bank sentral
vi y re

untuk melonggarkan kebijakan moneter mereka dan pemerintah untuk menggunakan

rencana stimulus untuk mencegah perlambatan lebih lanjut di negara-negara besar
sekitar. Dunia. Akibatnya, beberapa negara Eropa menghadapi defisit fiskal yang besar
dan tingkat hutang yang tinggi relatif terhadap PDB. Situasi fiskal di pasar negara
ed d

berkembang justru sebaliknya. Sebagian besar pasar negara berkembang mengalami

ar stu

surplus perdagangan dan memiliki rasio utang terhadap PDB rata-rata sebesar 30%.
Pasar tersebut diharapkan tumbuh lebih cepat daripada pasar negara industri jika
ekonomi global pulih. Secara khusus, ekonomi Amerika Latin berada pada posisi yang
is

baik untuk pertumbuhan, dan beberapa hutang negara diperdagangkan dengan harga
yang menguntungkan bagi perusahaan-perusahaan Eropa yang berperingkat tinggi.
Th

Negara berkembang juga menarik bagi investor, karena mereka menyediakan

diversifikasi geografis dan menawarkan pengembalian tinggi dalam lingkungan suku
bunga yang sangat rendah. Faktanya, investor menjual hutang negara berperingkat tinggi
sh

dan membeli obligasi korporasi pasar berkembang yang lebih berisiko. Fakta bahwa
pemerintah pasar berkembang tidak kebutuhan pembiayaan eksternal yang berlebihan
menghasilkan permintaan yang besar untuk hutang korporasi berkualitas tinggi. Situasi
keseluruhan menciptakan tempat yang baik bagi perusahaan pasar berkembang besar
untuk memanfaatkan pasar obligasi global.

This study source was downloaded by 100000802534690 from CourseHero.com on 05-26-2021 10:53:59 GMT -05:00

https://www.coursehero.com/file/74638365/Case-39-Vale-SApdf/
 Bank sentral utama telah memangkas suku bunga jangka pendek menjadi mendekati nol
sebagai tanggapan terhadap resesi global. Dengan suku bunga treasury pada level
historis rendah, investor semakin melihat aset berisiko untuk pengembalian yang lebih
tinggi. Alhasil, obligasi korporasi terlihat cukup menarik. Pada tahun 2009, perusahaan
besar Eropa telah mengumpulkan dana yang besar, sebagian besar untuk meningkatkan
cadangan kas. Gambar 39.1 menunjukkan imbal hasil obligasi pemerintah triwulanan
menurut pemerintah, dan Gambar 39.2 menunjukkan penyebaran kredit untuk masalah
perusahaan (penerbit dengan peringkat BBB) menurut mata uang. Bagan 39.3
memberikan tingkat suku bunga dan nilai tukar berdasarkan jatuh tempo untuk dolar AS,
euro, dan pound Inggris, serta data tentang nilai tukar spot.

m
er as
co
eH w
o.
rs e
ou urc
o
aC s
vi y re
ed d
ar stu
is
Th
sh

This study source was downloaded by 100000802534690 from CourseHero.com on 05-26-2021 10:53:59 GMT -05:00

https://www.coursehero.com/file/74638365/Case-39-Vale-SApdf/
 Investor di seluruh dunia adalah pembeli besar obligasi korporasi pasar berkembang.
Emiten pasar berkembang senang mengakses aliran modal global ini mengingat
tingginya tingkat pinjaman mata uang lokal. Misalnya, tingkat bunga nominal dan riil di
Brasil masih lebih tinggi daripada negara-negara dengan peringkat yang sebanding.
Meskipun kebijakan fiskal dan moneter yang kredibel di Brasil menunjukkan bahwa
selisih antara suku bunga Brasil dan suku bunga di negara maju akan menyempit,
pengamat memperkirakan pengetatan yang agresif menyusulkuat pemulihan yangdan
mengkhawatirkan inflasi akibat kenaikan harga komoditas. Gambar 39.3 menunjukkan
tingkat inflasi historis kuartalan untuk real Brasil, euro, dolar AS, dan pound Inggris.
Konsensus umum adalah bahwa selama lima tahun ke depan, tingkat inflasi akan tetap
tinggi sekitar 8,0% untuk real Brasil, akan turun menjadi sekitar 3,1% untuk pound Inggris,
dan akan naik sedikit menjadi sekitar 2,8% dan 2,1% untuk AS dolar dan euro.

m
er as
co
eH w
o.
rs e
ou urc
o
aC s
vi y re
ed d

Lonjakan inflasi pound Inggris pada kuartal terakhir telah menimbulkan beberapa
ar stu

kekhawatiran tentang kemungkinan perubahan nilai pound relatif terhadap negara maju
lainnya. Kekhawatiran yang mendorong lebih lanjut adalah tingkat riil yang rendah atau
pengembalian sekuritas pemerintah 10-tahun mengingat angka inflasi baru-baru ini.
is

Sementara beberapa orang berpendapat bahwa angka inflasi adalah anomali, yang lain
menunjuk pada masalah struktural dalam ekonomi Inggris dan kekhawatiran bahwa Bank
Th

of England tidak akan mengejar target inflasi secara agresif.

Selama delapan tahun sebelumnya, sebagian besar mata uang utama menguat terhadap
sh

dolar. Krisis keuangan tahun 2008 membalikkan tren karena flight to safety menyebabkan
apresiasi dolar AS yang signifikan. Depresiasi dolar AS dimulai lagi pada tahun 2009,
tetapi euro baru-baru ini berada di bawah tekanan karena masalah utang negara, dan
modal telah mengalir ke pasar negara berkembang. (Gambar 39.4 menunjukkan nilai
tukar bulanan.)

This study source was downloaded by 100000802534690 from CourseHero.com on 05-26-2021 10:53:59 GMT -05:00

https://www.coursehero.com/file/74638365/Case-39-Vale-SApdf/
 Struktur Modal

m
er as
Vale Vale adalah peminjam yang disiplin. Perusahaan telah mempertahankan rasio

co
eH w
hutang terhadap ekuitas rata-rata 47,6% dari tahun 2007 hingga 2009. Mengingat bahwa
modal hutang yang cukup seringkali sulit diperoleh dalam real Brasil, bahwa tingkat riil

o.
atas pinjaman tersebut relatif tinggi ketika hutang dapat diperoleh. , dan sebagian besar
rs e
pendapatan Vale dalam mata uang dolar AS, perusahaan biasanya menerbitkan obligasi
ou urc
dalam dolar AS. Informasi rinci tentang hutang Vale tersedia di Exhibit 39.4. Sementara
permintaan global untuk utang korporasi pasar berkembang jelas menunjukkan bahwa
masalah utang Vale akan diterima dengan baik dan dihargai dengan imbal hasil yang
o

menarik, keadaan pasar modal global yang rumit membuat pilihan mata uang menjadi
aC s

sulit. Jelas bahwa perusahaan harus mempertimbangkan alternatif lain selain dolar AS.
vi y re
ed d
ar stu
is
Th
sh

Pada titik ini, perusahaan perlu membuat pilihan dan melanjutkan. Ada kekhawatiran
bahwa banyak perusahaan akan menerbitkan sekuritas dalam beberapa tahun ke depan

This study source was downloaded by 100000802534690 from CourseHero.com on 05-26-2021 10:53:59 GMT -05:00

https://www.coursehero.com/file/74638365/Case-39-Vale-SApdf/
 untuk memperpanjang hutang, dan Vale ingin menyelesaikan masalah sebelum "tembok
jatuh tempo" ini menghantam pasar. Masalah dolar AS, Euro, dan Pound Inggris yang
diidentifikasi di atas mewakili alternatif tipikal yang tersedia untuk Vale dan
mencerminkan kondisi yang paling mungkin dihadapi perusahaan di setiap pasar.
Masalah ini diantisipasi akan membawa peringkat BBB +. Besarnya setiap masalah akan
menghasilkan hampir (Real Brasil) BRL1,8 miliar, setara dengan USD1,0 miliar, (euro)
EUR750 juta, atau (pound Inggris) GBP700 juta. Tentu saja, setiap pinjaman akan
dievaluasi relatif terhadap pinjaman dolar AS. Sebagai perbandingan, Tampilan 39.5
memberikan informasi terkini tentang isu-isu yang beredar oleh perusahaan pembanding
di masing-masing dari tiga mata uang.

m
er as
co
eH w
o.
rs e
ou urc
o
aC s
vi y re
ed d
ar stu
is
Th
sh

This study source was downloaded by 100000802534690 from CourseHero.com on 05-26-2021 10:53:59 GMT -05:00

https://www.coursehero.com/file/74638365/Case-39-Vale-SApdf/
Powered by TCPDF (www.tcpdf.org)