OPSI KEUANGAN

Opsi adalah kontrak yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli (atau
menjual) aset di beberapa harga yang telah ditentukan dalam jangka waktu tertentu. Bagian
berikut menjelaskan fitur yang berbeda yang mempengaruhi nilai sebuah pilihan.
Jenis Opsi dan Pasar
Ada banyak jenis pasar untuk menggambarkan bagaimana pilihan bekerja, misalkan
Anda memiliki 100 saham General Computer Corporation (GCC), pada 9 Januari Desember
2006, dijual seharga $ 53,50 per saham. Anda bisa menjual kepada seseorang untuk membeli
100 lembar saham Anda setiap saat sampai 14 Mei 2006 katakanlah pada harga $ 55 per
saham. Ini disebut opsi Amerika, karena dapat dilakukan setiap saat sebelum kadaluarsa.
Sebaliknya, opsi Eropa hanya dapat dilakukan pada tanggal jatuh tempo. $ 55 disebut
pemogokan, atau olahraga harga. Hari terakhir bahwa pilihan dapat dilaksanakan disebut
tanggal kedaluwarsa.
Pilihan dijual tanpa saham untuk mendukung mereka disebut telanjang
pilihan. Ketika harga pelaksanaan melebihi harga saham saat ini, call option adalah
dikatakan out-of-the-money. Ketika harga latihan kurang dari harga saat ini
saham. Anda juga dapat membeli opsi yang memberi anda hak untuk menjual saham pada
tertentu harga dalam beberapa masa periode ini disebut put option. Misalnya,
Kaupikir harga saham GCC cenderung menurun dari tingkat saat ini dari
$ 53,50 kadang selama empat bulan ke depan. Sebuah put option akan memberikan
hak untuk menjual dengan harga tetap bahkan setelah penurunan harga pasar. Anda kemudian
bisa membeli dengan harga pasar baru yang lebih rendah, menjual pada harga tetap tinggi,
dan mendapatkan keuntungan.
Tabel 6-1 menyediakan data tentang opsi GCC.

1.

2.

Setidaknya ada tiga faktor yang mempengaruhi nilai call option ini:
Harga pasar dibandingkan strike price. Saham lebih tinggi harga pasar dalam kaitannya
dengan strike price, semakin tinggi akan menjadi harga call option. Dengan demikian, Sport $
55 call option Februari dijual seharga $ 0,50, sedangkan AS Medis $ 55 Pilihan Februari
dijual seharga $ 4,25. Perbedaan ini muncul karena AS Medis harga saham saat ini adalah $
565/8 dibandingkan hanya $ 531/8 untuk Dunia Sport.
Tingkat strike price. Semakin tinggi harga pemogokan, semakin rendah call option
harga. Dengan demikian, semua opsi panggilan GCC, terlepas dari bulan latihan, penurunan
sebagai strike price kenaikan tersebut.

3.

Panjang opsi. Semakin lama periode opsi, semakin tinggi harga opsi. Hal ini terjadi karena
semakin lama waktu sebelum berakhirnya, semakin besar kemungkinan bahwa harga saham
akan naik jauh di atas harga pelaksanaan. Dengan demikian, harga option meningkat dengan
tanggal kedaluwarsa diperpanjang.
Faktor-faktor lain yang mempengaruhi nilai-nilai pilihan, terutama volatilitas yang mendasari
saham, dibahas dalam bagian berikutnya.
Nilai Opsi vs Harga Opsi
Bagaimana harga yang sebenarnya dari sebuah call option ditentukan di pasar. Pada bagian
selanjutnya, di sajikan model yang banyak digunakan (Black-Scholes Model) untuk harga
Opsi.

Contoh mengenai call option sebagai berikut:

jika saham dijual seharga $ 50 dan opsi memiliki strike price $ 20, maka
Anda bisa membeli saham seharga $ 20 oleh melaksanakan opsi tersebut. Anda akan
memiliki saham senilai $ 50, tetapi Anda akan harus membayar hanya $ 20. Oleh karena itu,
pilihan akan senilai $ 30 jika Anda harus berolahraga segera. Nilai minimum adalah latihan
nol, karena tidak ada yang akan menjalankan out-of-the-money option.
Gambar 6-1 menyajikan beberapa data tentang Space Technology Inc (IMS), sebuah
perusahaan yang baru-baru go public dan yang harga saham berfluktuasi secara luas selama
sejarah. Kolom ketiga dalam data tabel menunjukkan nilai latihan untuk itu IMS call option
saat saham itu menjual dengan harga yang berbeda, kolom keempat memberikan
harga pasar yang sebenarnya untuk opsi, dan kolom kelima menunjukkan nilai waktu, yang
merupakan selisih dari harga opsi sebenarnya atas pelaksanaannya value. Pertama, perhatikan
bahwa nilai pasar dari opsi adalah nol ketika harga saham nol.
Hal ini karena harga saham jatuh ke nol hanya jika tidak ada kemungkinan bahwa
perusahaan akan pernah menghasilkan apapun arus kas masa depan, dengan kata lain
perusahaan harus keluar dari bisnis. Dalam situasi seperti ini, pilihan akan menjadi tidak
berharga. Kedua, perhatikan bahwa harga pasar opsi selalu lebih besar dari atau sama dengan
nilai latihan. Jika harga opsi yang pernah jatuh di bawah nilai olahraga, maka Anda bisa
membeli opsi dan segera melaksanakannya memperoleh keuntungan tanpa risiko. Karena
semua orang akan mencoba untuk melakukan hal ini, harga opsi akan dipacu hingga sampai
setidaknya setinggi nilai latihan.
Ketiga, perhatikan bahwa nilai pasar dari opsi lebih besar dari nol bahkan
ketika pilihan adalah out-of-the-money. Sebagai contoh, harga opsi adalah $ 2 bila harga
saham hanya $ 10. Tergantung pada waktu yang tersisa sampai kadaluwarsa dan
volatilitas saham, ada kemungkinan bahwa harga saham akan naik di atas $ 20, sehingga
pilihan
memiliki
nilai
bahkan
jika
itu
adalah
out-of-the-money.
Keempat, Gambar 6-1 menunjukkan nilai opsi terus meningkat sebagai
harga saham meningkat. Hal ini seharusnya tidak mengejutkan, karena pilihan yang
diharapkan hasil meningkat seiring dengan harga saham. Tapi perhatikan bahwa harga saham
naik, opsi harga dan nilai latihan mulai berkumpul, menyebabkan nilai waktu untuk
mendapatkan lebih kecil dan lebih kecil. Hal ini terjadi karena ada hampir tidak ada
kesempatan bahwa saham akan out-of-the-money di kadaluwarsa jika
harga
saham saat
inisangat tinggi. Jadi, memiliki pilihan adalah seperti memiliki saham, kurang harga latihan.

Meskipun kita tidak menunjukkannya pada Gambar 6-1, harga pasar dari opsi juga
konvergen dengan nilai latihan jika opsi ini akan berakhir. Dengan dekat kedaluwarsa,
tidak ada banyak waktu untuk harga saham untuk mengubah, sehingga pilihan waktunyanilai
akan mendekati
nol untuk
semua harga
saham. Kelima, pilihan
memiliki lebih
maksimaldibandingkan saham. Misalnya, jika Anda membeli Saham IMS di $ 20 dan naik
ke $
30,Anda akan memiliki
tingkat 50 persen kembali. Tetapi
jika
Anda membeli opsi sebaliknya,harganya akan
pergi dari
$
8 sampai
$
16 dibandingkan kenaikan harga saham dari $ 20 sampai $ 30. Dengan demikian, ada 100
persen kembali pada pilihan versus pengembalian 50 persen saham. Tentu saja, leverage
adalah pedang bermata dua: Jika harga saham turun menjadi $ 10, maka Anda akan memiliki
50 persen penurunan pada saham, tetapi harga opsi akan jatuh ke $ 2, meninggalkan Anda
dengan
75
persen
kerugian.
Di
sisi
lain,
setiap
dolar harga saham di atas $ 20 menghasilkan tambahan dolar dari hasil dari pilihan, dan
setiap dolar di atas $ 28 adalah satu dolar dari laba bersih. Selain harga saham dan harga
pelaksanaan, harga pilihan tergantung pada tiga faktor lainnya: (1) istilah pilihan ini hingga
jatuh tempo, (2) variabilitas dari harga saham, dan (3) tingkat bebas risiko. Kami akan
menjelaskan secara tepat bagaimana faktor yang mempengaruhi harga call option nanti, tapi
untuk saat ini, perhatikan poin ini:
1. Semakin lama sebuah call option harus dijalankan, semakin besar nilainya dan besar waktu
nilai. Jika pilihan berakhir pukul 4 sore hari ini, tidak ada banyak kesempatan bahwa harga
saham akan naik sangat banyak, sehingga pilihan akan menjual di dekat dengan
pelaksanaannya nilai dan nilai waktu akan menjadi kecil. Di sisi lain, jika berakhirnya date
adalah satu tahun lagi, harga saham bisa naik tajam, menarik pilihan ini nilai dengan itu.
2. Sebuah pilihan pada saham yang sangat volatile bernilai lebih dari satu pada yang sangat stok
stabil. Jika harga saham bergerak jarang, maka ada sedikit kesempatan
keuntungan besar pada saham, maka pilihan tidak akan berarti banyak. Namun, jika
saham sangat volatile, pilihan mudah bisa menjadi sangat berharga. Di
saat yang sama, kerugian atas pilihan terbatas-Anda dapat membuat unlimited
jumlah, tetapi Anda dapat kehilangan hanya apa yang Anda dibayar untuk pilihan. Oleh
karena itu, penurunan yang besar dalam harga saham tidak memiliki efek buruk yang sesuai
pada pilihan pemegang. Sebagai hasil dari downside terbalik tapi terbatas terbatas potensial,
saham lebih tidak stabil, semakin tinggi nilai pilihan.
3. Pilihan akan dilakukan di masa depan, dan bagian dari nilai call option ini
tergantung pada nilai sekarang dari biaya untuk latihan itu. Jika suku bunga
tinggi, maka nilai sekarang dari biaya untuk latihan rendah, yang meningkatkan
options nilai.
Karena Poin 1 dan 2, grafik seperti Gambar 6-1 akan menunjukkan bahwa semakin
lama hidup sebuah pilihan, garis harga pasar yang lebih tinggi akan berada di atas nilai
latihan. Demikian pula, harga yang lebih stabil dari saham yang mendasarinya, semakin
tinggi akan menjadi garis harga pasar. Kita akan melihat dengan tepat bagaimana faktorfaktor ini, dan juga tingkat bebas risiko, mempengaruhi nilai pilihan ketika kita membahas
model Black-Scholes.
PENGANTAR MODEL HARGA OPSI: PENDEKATAN BINOMIAL
Model harga
opsi semua didasarkan
pada konsep pagar tanpa
risiko. tujuan
seperti lindung nilai bukan untuk menciptakan keamanan Anda dapat membeli tanpa
risikosekuritas Treasury untuk
itu tapi sebaliknya, untuk
menentukan berapa
banyak pilihanbernilai. untuk
melihat bagaimana
ini

bekerja, misalkan investor hipotetis, kita akan

meneleponnya hedger tersebut, Buys beberapa saham dan sekaligus menulis call optionpada
saham. Sebagai hasil menulis call
option, hedger kami (1) menerima
pembayaran daripanggilan pembeli option dan (2) mengasumsikan kewajiban untuk
memenuhi pembeli jika ia atau ia memilih untuk melaksanakan opsinya.
Mari
kita fokus
hanya
pada portofolio hedger itu, yang
berisi saham
dan kewajibanuntuk
memenuhi pembeli options (kita
akan memecahkan untuk
jumlah hedger menerimauntuk
menjual pilihan hanya
dalam sedikit). Jika Harga saham
naik, hedger akanmendapatkan keuntungan pada saham. Namun, pemegang opsi kemudian
akan memanfaatkan opsi tersebut, hedger kami harus menjual saham saham kepada
pemegang opsi pada harga pelaksanaan (yang berada di bawah harga pasar), dan itu akan
mengurangi keuntungan hedger kita pada keuntungan saham. Sebaliknya, jika saham turun,
hedger kami akan kehilangan investasi saham, tetapi dia tidak akan kehilangan sebanyak
dalam memuaskan pilihan: Jika saham turun banyak, pemegang option
tidak akan memanfaatkan opsi tersebut, dan hedger akan berutang apa-apa, jika saham turun
sedikit, maka hedger mungkin masih harus menjual saham dengan harga di bawah pasar
untuk memenuhi pemegang opsi, tetapi harga pasar akan lebih dekat dengan harga
pelaksanaan, sehingga hedger akan kehilangan sedikit.
Contoh berikut ini menggunakan pendekatan binomial, dinamakan demikian karena
kita menganggap harga saham dapat mengambil salah satu dari dua nilai yang mungkin pada
akhir setiap periode. Saham Barat Seluler, produsen ponsel, dijual seharga
$ 40 per saham. Pilihan ada yang memungkinkan pemegangnya untuk membeli satu saham
Barat di dengan harga pelaksanaan sebesar $ 35. Pilihan ini akan berakhir pada akhir satu
tahun. Langkah-langkah untuk pendekatan binomial ditunjukkan di bawah ini.
Langkah 1. Tentukan harga mengakhiri kemungkinan saham. Mari kita berasumsi
bahwa Western saham akan menjual pada salah satu dari dua harga pada akhir tahun, baik $
50 atau $ 32. Jika ada kesempatan 70 persen dari harga $ 50, maka Western diharapkan
Harga adalah 0,7 ($ 50)? 0,3 ($ 32)? $ 44.6.6 Karena harga saham saat ini
$ 40, Barat memiliki pengembalian yang diharapkan 11,5 persen: ($ 44,6 $ 40?) / $ 40?
0,115? 11,5%. Jika Barat adalah saham berisiko, maka kita akan memiliki
diasumsikan harga berakhir berbeda yang memiliki jangkauan yang lebih luas dan mungkin
lebih tinggi diharapkan kembali. Lihat Perpanjangan Web untuk bab ini untuk lebih rinci
penjelasan
tentang
hubungan
antara
risiko
saham
dan
akhir
mungkin
harga saham. Gambar 6-2 menggambarkan jalan mungkin harga saham, dan
mengandung informasi tambahan yang dijelaskan di bawah ini.
Langkah 2. Cari kisaran nilai di kedaluwarsa. Ketika opsi berakhir pada
akhir tahun, saham Barat akan dijual seharga $ 50 atau baik, $ 32 per kisaran
$ 50? $ 32? $ 18. Seperti ditunjukkan dalam Gambar 6-2, pilihan akan membayar $ 15 jika
saham adalah $ 50, karena ini adalah di atas harga pelaksanaan sebesar $ 35: $ 50? $ 35
? $ 15. Opsi ini akan membayar apa-apa jika harga saham adalah $ 32, karena ini
di bawah harga pelaksanaan. Berbagai hadiah option adalah $ 15? $ 0?
$
15.
Portofolio
hedger
terdiri
dari
saham
dan
kewajiban
untuk
memenuhi pemegang opsi, sehingga nilai portofolio dalam satu tahun adalah
harga saham minus hasil pilihan.
Langkah 3. Membeli saham persis cukup untuk menyamakan berbagai hadiah untuk
saham dan pilihan. Gambar 6-2 menunjukkan bahwa berbagai hadiah untuk saham
adalah $ 18 dan kisaran untuk opsi adalah $ 15. Untuk membangun portofolio tanpa risiko,

kita
perlu
menyamakan
kisaran
tersebut
sehingga
keuntungan
dari
saham persismengimbangi kerugian dalam
memuaskan pemegang
opsi. Nilai saham portofolio di
akhir
tahun akan baik $ 50 (0.8333)? $ 41,67 atau $ 32 (0,8333) $ 26,67. Seperti ditunjukkan dalam
Gambar 6-3, kisaran nilai saham berakhir adalah sekarang $ 41,67? $ 26,67? $ 15.
Langkah 4. Buat investasi lindung
nilai tanpa
risiko. Kami
menciptakan portofoliotanpa
risiko oleh membeli 0,8333 saham dan menjual
satu call
option, seperti
yang
ditunjukkan
pada Gambar 6-3. Saham
di portofolio akan memiliki nilai baik $
41,67
atau $
26,67, tergantung
pada
harga saham berakhir Western. Panggilan Pilihan yang dijualtidak akan berpengaruh pada
nilai portofolio jika Harga Western jatuh ke $ 32 karena itu tidak akan dilakukan-itu akan
berakhir berharga. Namun,
jika harga
saham berakhir pada
$
50, pemegang option akan melatihnya, membayar harga pelaksanaan $ 35 untuk sahamyang
akan biaya
$
50 di
pasar
terbuka. Keuntungan pemegang
opsi adalah opsi
hilangnya penulis, sehingga pilihan akan biaya hedger $ 15. Sekarang perhatikan bahwa
nilai portofolio adalah $
26,67 terlepas
dari
apakah saham Western pergi
atas atau bawah, sehingga portofolio yang tanpa risiko. Sebuah pagar telah dibuat yang
melindungi terhadap kedua kenaikan dan penurunan harga saham.
Langkah 5. Cari harga call option ini. Untuk saat ini, kami belum menyebutkan
harga call
option yang dijual untuk
membuat pagar tanpa
risiko. Apa
adil, atau keseimbangan, harga? Nilai portofolio akan $ 26,67 pada akhir tahun, terlepas
dari apa
yang
terjadi
pada harga
saham. Ini $
26,67 adalah tanpa
risiko, sehingga portofolioharus mendapatkan tingkat bebas
risiko, yang
merupakan 8 persen. Jika
tingkat bebas
risiko diperparah setiap
hari, saat nilai nilai portofolio berakhir. Ini berarti bahwa nilai saat ini dari portofolio harus $
24,62 untuk memastikan
bahwa portofolio mendapatkan tingkatbebas
risiko pengembalian. Arus nilai portofolio adalah
sama
dengan nilai
saham dikuranginilai kewajiban untuk menutupi call option. Pada saat call option dijual,
nilai kewajibanadalah
persis sama
dengan harga opsi. Karena Saham Barat saat
ini
sedang dijual
dengan
harga
$ 40, dan
karena portofolio mengandung 0,8333 saham, nilai saham dalam portofolioadalah 0,8333 ($
40) ? $ 33,33. Yang tersisa adalah harga opsi: PV portofolio? Saat ini nilai saham dalam
portofolio? Saat harga
opsi saat harga
opsi? Saat
ini nilai
saham dalam
portofolio? PV dari portofolio ? $ 33,33? $ 24,62? $ 8,71 Jika opsi ini dijual dengan harga
lebih tinggi dari $ 8,71 investor lainnya bisa menciptakan tanpa risiko portofolio seperti
dijelaskan
di
atas dan mendapatkan lebih
dari tanpa
risiko tingkat. Investor (terutamaperusahaan investasi
besar banking) akan
menciptakan portofolio tersebut dan menjualopsi sampai harga mereka jatuh ke $ 8,71 di
mana titik pasar akan berada dalam ekuilibrium.
Sebaliknya, jika pilihan dijual untuk kurang dari $ 8,71 investor akan menciptakan
sebuah "berlawanan" dengan portofolio membeli call option dan short selling yang stock.9
Pasokan dihasilkan kekurangan akan mendorong harga hingga $ 8.71. Dengan demikian,
investor (atau arbitrase) akan membeli dan menjual di pasar sampai opsi harga
pada tingkat keseimbangan mereka. Jelas, contoh ini tidak realistis. Meskipun Anda bisa
menduplikasi pembelian dari 0,8333 saham dengan membeli dan menjual saham 8333 10.000
pilihan, harga saham asumsi yang realistis, harga saham Western bisa hampir apa pun setelah

satu tahun, bukan hanya $ 50 atau $ 32. Namun, jika kita membiarkan saham untuk bergerak
ke atas atau turun lebih sering sepanjang tahun, maka rentang yang lebih realistis untuk
mengakhiri harga akan menghasilkan. Misalnya, kita diperbolehkan harga saham untuk
mengubah setiap enam bulan, dengan harga saham Western baik naik ke $ 46,84 atau turun
ke $ 34,16. Jika harga naik dalam enam bulan pertama $ 46,84, kemudian rasa itu baik pergi
sampai dengan $ 54,84 atau turun sampai $ 40 pada akhir tahun ini. Jika harga jatuh ke $
34,16 selama enam bulan pertama, kemudian rasa itu baik naik ke $ 40 atau turun ke
$ 29,17 pada akhir tahun ini. Pola pergerakan harga saham disebut kisi binomial dan
ditunjukkan pada Gambar 6-4.
Jika kita hanya fokus pada bagian kanan atas kisi ditunjukkan dalam
oval, sangat mirip dengan masalah kita hanya diselesaikan dalam Angka 6-2 dan 6-3. Kita
dapat menerapkan prosedur yang sama untuk menemukan solusi nilai opsi pada akhir
enam bulan, diberi harga enam bulan stok $ 46,84. Sebagaimana dijelaskan di Web Ekstensi
ke bab ini, nilai opsi pada akhir enam bulan adalah $ 13,21, mengingat bahwa harga saham
naik menjadi $ 46,84, lihat IFM9 Ch06 Kit.xls Alat untuk semua perhitungan. Menerapkan
pendekatan yang sama untuk bagian kanan bawah kisi, Perpanjangan Web dan Alat
menunjukkan Kit bahwa nilai opsi pada akhir enam bulan adalah $ 2.83, mengingat harga
enam bulan stok $ 34,16. Nilai-nilai yang ditampilkan pada Gambar 6-5. Menggunakan nilainilai dalam Gambar 6-5 dan pendekatan yang sama seperti sebelumnya,
kita dapat menghitung
harga saat
ini, yaitu $
8,60. Perhatikan
bahwa dengan
memecahkan tiga binomial
masalah, kita dapat menemukan harga opsi saat ini. Jika kita istirahat tahun ke dalam
periode yang lebih kecil dan memungkinkan harga saham untuk naik atau turun lebih
sering, kisi-kisi akan memiliki jangkauan lebih realistis hasil yang mungkin. Tentu
saja,memperkirakan harga
opsi saat
ini akan
memerlukan pemecahan banyak masalah binomialdalam
kisi, tapi
masalahnya masingmasing sangat sederhana, dan komputer dapatmenyelesaikannya dengan cepat.
Dengan hasil yang lebih, pilihan diestimasi yang timbul harga lebih akurat. Sebagai
contoh, jika
kita membagi
tahun menjadi 10 periode, yang diperkirakan harga $
8,38.Dengan 100 periode, harga $ 8,41. Dengan 1.000, masih $ 8,41, yang menunjukkan
bahwasolusi konvergen
terhadap nilai
akhir dengan relatif kecil jumlah langkah. Pada
kenyataannya, seperti yang kita pecah tahun ke dalam periode yang lebih kecil dan lebih
kecil, solusi untuk menyatu pendekatan binomial ke solusi Black-Scholes, yang dijelaskanpad
a bagian berikutnya. Pendekatan binomial secara luas digunakan untuk pilihan nilai
dengan lebih rumit hadiah dari call option dalam contoh kita, seperti opsi saham
karyawan.Ini berada di luar lingkup buku teks manajemen keuangan, tetapi jika Anda
tertarik untuk belajar lebih banyak tentang pendekatan binomial, lihatlah buku pelajaran yang
tercantumdi akhir dari bab referensi.
referensi buku :
F Brigham and davis intermediate financial management