Company Update

United Tractors
Bloomberg: UNTR.IJ | Reuters: UNTR.JK

Samuel Equity Research 29 February 2016

Hurt by poor 4Q15 and impairment

Rendahnya kinerja 4Q15 UT dan pengakuan kerugian penurunan nilai (impairment
loss) telah mendorong laba FY15 turun tajam (-28.1%YoY) menjadi Rp3.85tn atau
sekitar 65.5% dari proyeksi SSI (Rp5.88tn), 58.5% dari consensus. Tanpa adanya
impairment (non-cash), perusahaan hanya mengalami penurunan laba sekitar -7%YoY.
Gap yang terpaut jauh tersebut juga ditunjukan oleh penurunan kinerja YoY di semua
segmen (CM-9.0, MC-8.8%, M-18.2%). Tahun ini, kami melihat UNTR masih akan
menghadapi tantangan yang tidak jauh berbeda dengan tahun lalu. Potensi perbaikan
kinerja laba dapat dimungkinkan dengan tidak adanya catatan impairment loss di
tahun 2016. Namun demikian, perbaikan aktivitas industri yang kami perkirakan belum
akan terjadi dalam waktu dekat, akan kembali menghambat kinerja keuangan
perusahaan tahun ini. Kami mempertahankan rekomendasi HOLD dan menurunkan
target harga UNTR menjadi Rp16.700, merefleksikan 11.9x PE16E dan 1.5x PBV16E.
Kinerja yang memburuk. Laba UNTR turun tajam (-28.1%YoY) mennjadi Rp3.85tn (65.5%
dari proyeksi kami) dan turun 179%QoQ atau -394.4%YoY pada 4Q15 (jauh dibandingkan
dengan proyeksi 4Q15 SSI Rp311.52 vs Rp-1.79tn). Seluruh segmen bisnis membukukan
pelemahan kinerja (CM-9.0, MC-8.8%, M-18.2%), meskipun segmen CM membukukan
angka yang sejalan dengan proyeksi kami (Rp13.62tn vs Rp13.42tn). Dari sisi volume, CM
mencapai 95.1% dari proyeksi SSI, sementara OB 94.1%, Coal getting 88.1% dan coal
mining hanya sebesar 77.5%
Perubahan asumsi. Kami kembali melakukan perubahan asumsi untuk ke dua kalinya (lihat
report SSI 040216) pada tiga segmen bisnis UNTR (lihat tabel di hal berikut), seiring dengan
tantangan industri yang kami perkirakan tidak jauh berbeda dengan tahun lalu. Di sisi lain,
kami memproyeksikan bisnis konstruksi UNTR berpotensi membukukan pendapatan
Rp1.78tn (FY16E) dan Rp2.57tn pada tahun depan. Namun demikian, kami juga meyakini
kontribusi segmen tersebut pada laba berjalan konsolidasian 2016 dan 2017 masih tidak
signifikan (FY15 hanya 1.5%).
Potensi pembalikan kinerja tanpa kerugian penurunan nilai. Pada FY15, UNTR mencatat
total kerugian penurunan nilai sebesar Rp5.25tn (212.8% dari perkiraan SSI Rp2.46tn)
dengan porsi terbesar datang dari properti pertambangan sebagai akibat kontinuitas
penurunan harga batu bara yang menyebabkan perusahaan harus menurunkan asumsi
dasar perkiraan harga batu bara dari USD65-90/ton menjadi USD52-72/ton. Dengan
mengasumsikan tahun ini dan kedepannya pergerakan harga batu bara akan cenderung
stagnan, maka kami memperkirakan UNTR tidak akan melakukan kembali impairment loss
dengan jumlah yang massive seperti yang terjadi tahun lalu. Tanpa kehadiran impairment
pada laporan kinerja UNTR tahun ini, maka potensi laba bersih akan mengalami lonjakan
sebesar 33.3%YoY. Namun dengan mengasumsikan impairment kembali harus dilakukan,
maka laba proyeksi laba UNTR FY16E kami akan kembali mencatat penurunan (-17.7%YoY)
dan mengalami pembalikan arah pada tahun depan +7.1%YoY (FY17E).
Maintain HOLD. Sambil menanti laporan keuangan 1Q16 dan mencermati pergerakan harga
batu bara maupun kinerja operasional dan industri selama 6bulan kedepan, kami masih
belum memasukan angka impairment pada proyeksi kami. Pada harga penutupan 26/02/16
sebesar Rp15.225 (9.2x P/E) saham UNTR terbilang menarik dibandingkan dengan average
historical forward P/E 15.4x dan 10.9x P/E 16E proyeksi kami. Namun demikian, kinerja
industri yang belum terlihat membaik dan pergerakan harga komoditas yang cenderung
masih belum menunjukan perrbaikan serta pengakuan penurunan nilai asset yang berpotensi
kembali dilakukan oleh perusahaan, telah mendorong kami untuk tidak merubah
rekomendasi pada saham UNTR. Kekhawatiran kami terletak pada (1) pemulihan harga
komoditas yang kembali tertunda (2) pembukuan impairment kembali dilakukan (3)
penguatan nilai tukar rupiah (4) perbaikan kinerja industri batu bara jauh dibawah harapan.
Kami mempertahankan rekomendasi HOLD dan menurunkan target harga UNTR menjadi
Rp16.700, merefleksikan 11.9x PE16E dan 1.5x PBV16E.

Akhmad Nurcahyadi
+62 21 2854 8144
akhmad.nurcahyadi@samuel.co.id

Page 1 of 6
DISCLAIMERS: Analyst Certification: The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation
of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this
research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This d ocument is for information only and for the use of the recipient. It is not
to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report
may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be
guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia.
Figure 1. UNTR CM segment volume sales (unit) Figure 5. UNTR MC segment volume sales
Construction Machinery Segment Komatsu sales volume (unit) Mining Contracting Segment OB (mn bcm) Coal getting (mn ton)
9,000 900 140

8,000 800
120
7,000 700
100
6,000 600

5,000 500 80

4,000 400 60
3,000 300
40
2,000 200
20
1,000 100

- 0 0
07A 08A 09A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16E 17E 07A 08A 09A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16E 17E

Source : Company, SSI Research Source : Company, SSI Research

Figure 2. UNTR coal mining segment (000 ton) Figure 6. Komatsu Dec sales MoM and YoY (%)
Coal Mining Segment Coal mining (000 ton) Komatsu sales Komatsu Sales MoM (%) Komatsu Sales YoY (%)

6,000 120

100
5,000
80

4,000 60

40
3,000
20

2,000 0
Dec10 Dec11 Dec12 Dec13 Dec14 Dec15
-20
1,000
-40

- -60
07A 08A 09A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16E 17E
-80

Source : Company, SSI Research Source :Company, SSI Research

Figure 3. Komatsu segment volume sales 4Q (units) Figure 7. UNTR machinery sales portion 7M (%)
Komatsu segment volume sales Komatsu Quarterly - QoQ Growth (%)
2,100 80
Mining (units) 1Q (%) 2Q (%)
1,800
60
Forestry (units)
3Q (%) 4Q (%)
1,500
40
Construction (units)
1,200
20
Agro (units)
900
0
600 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-20
300
-40
-
4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15
-60

Source : Company, SSI Research Source : Company, SSI Research

Figure 4. Komatsu quarterly - YoY (%) Figure 8. UNTR segment revenue portion (%)
Komatsu Quarterly - YoY Growth (%) Revenue portion (%) Cons Indust (%) Mining (%) MC (%) CM (%)
120 100%
1Q 2Q
100 90%
3Q 4Q
80 80%

70%
60
60%
40
50%
20
40%
0
30%
2010 2011 2012 2013 2014 2015
-20
20%
-40 10%

-60 0%
07A 08A 09A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16E 17E
-80

Source : Company, SSI Research Source : Company, SSI Research

www.samuel.co.id Page 2 of 6
Table 1. UNTR FY15 Result

Source : Company, SSI Research

Table 2. Key assumption changes

Source : Company, SSI Research

www.samuel.co.id Page 3 of 6
Key Financials
Profit and Loss Cash Flow

Rpbn 14A 15E 16E 17E Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E

Revenue 53,142 49,348 42,915 43,656 Net income 5,362 3,853 5,224 5,504

COGS (41,071) (37,645) (33,569) (33,962) Depreciation & amort. 2,963 3,580 4,472 5,213

Gross profit 12,070 11,703 9,346 9,695 Others (275) 1 (995) (156)

Gross margin (%) 22.7 23.7 21.8 22.2 Working capital (1,303) 2,121 112 (421)

Operating profit 8,855 8,587 6,364 6,855 Operating cash flow 6,747 9,555 8,813 10,140

Operating margin (%) 16.7 17.4 14.8 15.7 Net - Capital expenditure 865 1,675 (1,234) (4,108)

EBITDA 11,819 12,166 10,836 12,068 Investing cash flow (142) 692 (584) (4,988)

EBITDA margin (%) 22.2 24.7 25.2 27.6 Net - Borrowings (1,507) (810) (677) (17)

Other income (expenses) (2,404) (4,481) 537 505 Other financing (2,974) (4,083) (2,081) (2,586)

Pre-tax profit 6,507 4,193 6,989 7,448 Financing cash flow (4,481) (4,893) (2,757) (2,603)

Income tax - net (1,675) (1,400) (2,194) (2,487) Net - Cash flow 2,124 5,353 5,472 2,549

Net profit 5,362 3,853 5,224 5,504 Cash at beginning 7,936 10,060 15,413 20,885

Net profit margin (%) 10.1 7.8 12.2 12.6 Cash at ending 10,060 15,413 20,885 23,435

35.6% 5.4%

Balance Sheet Key Ratios

Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E

Cash & ST Investment 10,060 15,413 20,885 23,435 ROE (%) 14.64 10.16 12.67 12.46

Receivables 13,587 12,170 10,993 11,199 ROA (%) 8.89 6.24 8.74 8.78

Inventories 7,770 8,328 7,013 7,151 Revenue growth (%) 10.9 -28.1 35.6 5.4

Others 2,163 3,036 2,336 2,539 EPS growth (%) 10.9 -28.1 35.6 5.4

Total current assets 33,580 38,947 41,227 44,325 Interest coverage (x) 42.6 37.6 33.4 36.2

Net fixed assets 22,774 17,519 14,280 13,176 Debt to equity (%) 0.1 0.1 0.0 0.0

Other assets 3,953 4,937 4,287 5,166 Net gearing (%) net cash net cash net cash net cash

Total assets 60,307 61,403 59,795 62,667

Payables 12,624 13,887 11,507 11,430 Major assumptions

ST. debt and curr. maturity 1,323 1,169 921 936 14A 15E 16E 17E

Other current liabilities 2,350 3,224 1,530 1,576 Komatsu sales volume (units) 3513 2124 1985 2054

LT. debt 2,109 1,453 1,024 992 Coal production (mn tons) 119.4 109.0 97.7 102.2

Other long term liabilities 3,370 2,678 2,655 2,917 Overburden removal (mn bcm) 806 767 659 665

Total liabilities 21,777 22,411 17,637 17,852 Coal sales volume (mn tons) 5,672 4,626 4,877 5,023

Total equity 38,530 39,250 42,158 44,815 Coal ASP (US$) 69 61 60 62

www.samuel.co.id Page 4 of 6
 Research Team
Andy Ferdinand, CFA
Head Of Equity Research
Strategy, Banking, Consumer
+6221 2854 8148
andy.ferdinand@samuel.co.id
M. Makky Dandytra, CSA, CFTe Rangga Cipta
Technical Analyst Economist
Indices, Equities, Commodities, +6221 2854 8396
Currencies, Fixed Income rangga.cipta@samuel.co.id
+6221 2854 8382
makky.dandytra@samuel.co.id

Akhmad Nurcahyadi, CSA Adrianus Bias Prasuryo Marlene Tanumihardja

Analyst Analyst Analyst
Auto, Heavy Equipment, Property, Cement, Infrastructure,Telecommunication Retail, Poultry, Consumer, Small Cap
Cigarette, Media, Aviation, Healthcare +6221 2854 8392 +6221 2854 8387
+6221 2854 8144 adrianus.bias@samuel.co.id marlene@samuel.co.id
akhmad.nurcahyadi@samuel.co.id

Yudi Ilhamsyah Adde Chandra Kurniawan

Analyst Research Associate
Property, Construction +6221 2854 8338
+6221 2854 8881 Adde.kurniawan@samuel.co.id
yudi.ilhamsyah@samuel.co.id

Equity Sales Team

Kelvin Long Evelyn Satyono Lucia Irawati
Director of Equities Head of Institutional Equity Sales Head of Retail Equity Sales
+6221 2854 8150 +6221 2854 8148 +6221 2854 8173
kelvin.long@samuel.co.id evelyn.satyono@samuel.co.id lucia.irawati@samuel.co.id

Yulianah Ronny Ardianto Ferry Khusaeri

Senior Institutional Sales Institutional Equity Sales Equity Sales
+6221 2854 8146 +6221 2854 8399 +6221 2854 8304
yulianah@samuel.co.id ronny.ardianto@samuel.co.id ferry.khusaeri@samuel.co.id

Indra S. Affandi Muhammad Isfandi Peter Hamsja

Senior Institutional Sales Institutional Equity Sales Equity Sales
+6221 2854 8334 +6221 2854 8329 +6221 2854 8325
indra.siswandi@samuel.co.id muhammad.isfandi@samuel.co.id peter@samuel.co.id

Jovita Widjaja Clarice Wijana Iwan Setiadi

Equity Sales Institutional Equity Sales Equity Sales
+6221 2854 8314 +6221 2854 8395 +6221 2854 8313
jovita.widjaja@samuel.co.id clarice.wijana@samuel.co.id iwan.setiadi@samuel.co.id

James Wihardja
Equity Sales
+6221 2854 8397
james.wihardja@samuel.co.id

Online Trading Sales Team

Nugroho Nuswantoro Rina Lestari
Head Of Marketing OLT SPV Customer Service
+6221 2854 8372 +6221 2854 8180
nugroho@samuel.co.id rina.lestari@samuel.co.id

www.samuel.co.id Page 5 of 6
www.samuel.co.id Page 6 of 6