Introduction

Artikel ini meneliti hubungan antara strategi bisnis dan investasi yang berlebihan atau kurang
dan apakah kompensasi manajerial berbasis saham atau tunai berperan dalam asosiasi semacam
itu. Pertanyaan sentral dalam manajemen dan penelitian akuntansi adalah apakah dan
bagaimana strategi bisnis perusahaan dapat memberi insentif kepada manajer untuk bertindak
tidak konsisten dengan kepentingan pemegang saham. Penelitian sebelumnya telah
menggunakan ukuran gabungan dari strategi bisnis perusahaan, didefinisikan dalam istilah
Miles and Snow's (1978) prospektor yang berorientasi inovasi dan strategi defender yang
berorientasi efisiensi, untuk mendokumentasikan bahwa perusahaan yang mengadopsi strategi
bisnis prospektor berinvestasi dalam proyek-proyek pertumbuhan tinggi yang berisiko dan
dihadapkan dengan masalah agensi yang lebih besar (Rajagopalan 1997) dan, oleh karena itu,
menampilkan lebih banyak penyimpangan pelaporan keuangan yang membutuhkan upaya
audit yang lebih besar (Bentley et al. 2013). Selain itu, penelitian lain menunjukkan bahwa
perusahaan prospektor terlibat dalam strategi penghindaran pajak yang agresif (Higgins, Omer,
dan Phillips 2015). Dapat diperdebatkan, kebijaksanaan manajerial yang lebih besar (Boyd dan
Salamin 2001) dan pemantauan yang kurang ketat (Bentley et al. 2013) dalam strategi
prospektor memupuk lingkungan untuk sikap mementingkan diri manajerial seperti itu yang
dapat menyebabkan investasi berlebihan. Sebaliknya, Strategi Defender memberikan lebih
sedikit keleluasaan manajerial (Thomas dan Ramaswamy 1996) dan pemantauan yang lebih
ketat (Bentley et al. 2013), memotivasi manajer untuk mengurangi risiko terkait karir mereka
dengan kurang berinvestasi di proyek tinggi tetapi berisiko. Namun demikian, hubungan antara
strategi bisnis dan investasi modal, dan apakah hubungan tersebut dipengaruhi oleh
kompensasi berbasis saham atau tunai belum ditangani oleh literatur sebelumnya. Studi kami
mencoba mengisi kekosongan dalam literatur.
Mengingat bahwa strategi bisnis menentukan tingkat investasi modal yang kuat (Miles dan
Snow 1978), prospector dan defender manajer mungkin memiliki peluang dan insentif untuk
terlibat dalam proyek investasi yang kurang optimal yang memaksimalkan kepentingan mereka
sendiri sehingga merugikan pemegang saham. Karena strategi bisnis perusahaan sticky, dan
mengubah strategi memerlukan perubahan besar pada cara perusahaan menjalankan bisnisnya
dalam mencapai tujuannya (Hambrick 1983; Snow dan Hambrick 1980), sangat penting untuk
memahami insentif manajerial berdasarkan strategi bisnis perusahaan. Bentley et al. (2013)
melaporkan bahwa prospektor dikaitkan dengan pelaporan keuangan berkualitas rendah, dan
Biddle et al. (2009) menemukan bahwa kualitas pelaporan keuangan yang lebih rendah
mengarah pada keputusan investasi yang tidak efisien. Bukti gabungan dari studi di atas
mungkin menunjukkan bahwa strategi bisnis, daripada kualitas pelaporan keuangan,
merupakan anteseden dari keputusan investasi yang kurang optimal, masalah yang kami
selidiki dalam penelitian kami.
Studi sebelumnya menunjukkan bahwa kompensasi berbasis saham dan opsi yang lebih tinggi
kemungkinan akan mendorong perilaku pengambilan risiko manajerial, meningkatkan
volatilitas return saham dan nilai portofolio opsi saham (Armstrong dan Vashishtha 2012;
Coles, Daniel, dan Naveen 2006; Rego dan Wilson 2012 ). Studi lain menunjukkan bahwa
perilaku pengambilan risiko manajerial, dimotivasi oleh insentif ekuitas yang lebih tinggi,
mengintensifkan konflik agensi antara manajer dan pemangku kepentingan eksternal
(Armstrong, Gow, dan Larcker 2013; Brockman, Ma, dan Ye 2015; Chen, Greene, dan Owers
2015). Karena prospektor cenderung menghargai manajer mereka dengan kompensasi berbasis
ekuitas dan opsi (Rajagopalan 1997), ada kemungkinan bahwa manajer prospektor
berkomitmen untuk tingkat investasi sub-optimal yang secara signifikan lebih tinggi untuk
mendorong volatilitas return saham dan dengan demikian memaksimalkan kompensasi
mereka. Dalam dukungannya, Francis, Huang, Rajgopal, dan Zang (2008) dan Malmendier dan
Tate (2009) menemukan bahwa CEO yang memiliki reputasi baik yang memiliki sensitivitas
pembayaran berbasis saham yang lebih tinggi dikaitkan dengan kualitas pendapatan yang lebih
buruk dan menunjukkan insentif pencarian sewa yang lebih kuat yang pada akhirnya
mengurangi kualitas laporan keuangan. Di sisi lain, manajer dalam strategi defender, yang
cenderung menerima kompensasi berbasis uang tunai (Rajagopalan dan Finkelstein 1992;
Rajagopalan 1997), dapat menahan diri untuk tidak berinvestasi dalam proyek investasi positif
tetapi berisiko untuk meningkatkan kompensasi mereka saat ini.
Kami termotivasi untuk menyelidiki hubungan antara strategi bisnis dan kelebihan investasi
dan investasi manajerial karena beberapa alasan. Pertama, menanggapi Biddle et al. (2009),
yang menyerukan penelitian untuk menguji hubungan sebab akibat antara kualitas pelaporan
keuangan dan efisiensi investasi, kami memperkenalkan strategi bisnis sebagai efek tingkat
pertama. Ini juga konsisten dengan Zahra, Priem, dan Rasheed (2005), yang menyerukan
penelitian dalam akuntansi untuk lebih fokus pada penyebab langsung atau anteseden daripada
menyelidiki efek sekunder. Kedua, peran potensial yang mungkin dimainkan kompensasi
dalam asosiasi semacam itu memotivasi penelitian kami. Ketiga, skala ekonomi dari
pengeluaran investasi memberikan motivasi lebih lanjut untuk memeriksa sumber investasi
berlebih dan kurang. Sebagai contoh, investasi bisnis bruto, yang mencapai US $ 1,31 triliun
pada akhir tahun kalender 2010, sekarang diproyeksikan mencapai US $ 2,23 triliun pada akhir
tahun 2020 (Byun dan Frey 2012).
Berdasarkan sampel 36.007 perusahaan-tahun dari 2000 hingga 2009, hasil utama kami
mendukung hipotesis bahwa kemungkinan investasi berlebihan — relatif terhadap investasi
normal (diharapkan) — secara signifikan terkait dengan strategi prospektor, dan kemungkinan
kurang investasi —Terhubungan dengan investasi normal (diharapkan) — secara signifikan
terkait dengan strategi defender. Kami menemukan bahwa investasi berlebih dan kurang ini
terkait dengan kinerja perusahaan yang lebih buruk di masa depan. Kami juga menemukan
bahwa (1) manajer prospektor dengan kompensasi berbasis saham yang lebih tinggi melakukan
investasi berlebih ke tingkat yang lebih besar, dan (2) manajer defender dengan kompensasi
berbasis uang tunai yang lebih tinggi melakukan investasi lebih rendah. Dalam analisis yang
lebih kuat, kami memperkirakan dua model logistik biner untuk menguji hipotesis kami di
perusahaan prospector dan defender, secara terpisah. Hasil dari analisis ini menunjukkan
bahwa dalam subsampel perusahaan prospektor yang terkait dengan over-investasi, over-
investasi lebih jelas untuk perusahaan prospektor lebih dekat ke ujung atas dari skor strategi
prospektor; sedangkan dalam subsampel perusahaan defender yang terkait dengan kurang
investasi, investasi kurang lebih jelas untuk perusahaan defender yang lebih dekat ke ujung
bawah skor strategi defender. Dalam analisis tambahan, kami mengendalikan faktor penentu
potensial lainnya dari investasi sub-optimal termasuk dua ukuran CEO yang terlalu percaya
diri, kelemahan bahan kontrol internal, dan risiko perusahaan secara keseluruhan, dan terus
melaporkan hasil yang konsisten. Hasil kami juga kuat untuk sejumlah pemeriksaan seperti
analisis komponen individu dari strategi bisnis, analisis komponen investasi individu, regresi
logit yang dipesan, dan analisis tahun-demi-tahun dan industri-per-industri. Kami juga
mengatasi masalah endogenitas dengan mengendalikan variabel dependen tertinggal (residual
investasi), dan dengan spesifikasi regresi yang dibedakan pertama, efek tetap perusahaan, dan
pencocokan skor kecenderungan.
Dengan menggunakan pendekatan integratif yang menarik beberapa aliran literatur bersama,
yaitu strategi bisnis, keputusan investasi, dan kompensasi manajerial, penelitian kami membuat
kontribusi berikut. Pertama, kami memberikan pemahaman yang lebih baik tentang bagaimana
manajer dapat menyalahgunakan kebijaksanaan yang diberikan kepada mereka di bawah
strategi bisnis yang berbeda. Meskipun kebijaksanaan merupakan bagian integral dari beberapa
strategi bisnis (mis., Calon pelanggan) yang memfasilitasi kreativitas, kami menyarankan agar
komite remunerasi meninjau kontrak kompensasi untuk memotivasi manajer dengan lebih baik
untuk bertindak konsisten dengan kepentingan pemegang saham. Kedua, kami berkontribusi
pada arus penelitian yang meneliti berbagai hasil perusahaan dalam konteks strategi bisnis,
termasuk Bentley et al. (2013), Bentley, Omer, dan Twedt (2014), dan Higgins et al. (2015),
dan juga aliran efisiensi investasi literatur (mis., Biddle dkk. 2009; Chen, Hope, Li, dan Wang
2011; Cheng, Dhaliwal, dan Zhang 2013). Ketiga, hasil kami, khususnya, berkontribusi pada
literatur tata kelola perusahaan dengan menyarankan bahwa organisasi yang dicirikan oleh
strategi prospektor mungkin memiliki risiko tinggi asimetri informasi, yang mengarah pada
keputusan investasi yang berlebihan. Meskipun kami tidak menafsirkan temuan kami sebagai
menyarankan bahwa perusahaan dengan strategi prospektor harus mengurangi keleluasaan
yang tersedia untuk manajer mereka, kami mendokumentasikan pengaturan penting di mana
manajer prospektor menggunakan kebijaksanaan tersebut untuk bertindak dengan cara yang
mementingkan diri sendiri. Akhirnya, hasil kami berkontribusi pada pemahaman investor yang
lebih baik tentang bagaimana mereka dapat memvariasikan keputusan perlindungan harga
mereka dengan tipe strategi bisnis.
Sisa dari penelitian ini disusun sebagai berikut. Pada bagian selanjutnya, kami membahas
literatur terkait dan mengembangkan hipotesis kami. Bagian ketiga merinci metodologi,
pengukuran, dan data. Kami menggambarkan sampel kami dan menyajikan statistik deskriptif
dan hasil utama di bagian keempat dan kelima. Bagian keenam membahas analisis tambahan
dan bagian ketujuh melaporkan hasil dari pemeriksaan ketahanan, dan kami menyimpulkan
penelitian di bagian akhir.

RELATED LITERATURE AND HYPOTHESES DEVELOPMENT

Investment Decisions
Menurut kerangka neo-klasik, investasi modal dinilai berdasarkan Q rasio marginal,
yang mewakili apakah manfaat marjinal melebihi biaya investasi marjinal (Abel 1983; Biddle
et al. 2009; Hayashi 1982; Yoshikawa 1980) tergantung pada biaya penyesuaian untuk
pemasangan modal baru. Selain itu, investasi dalam proyek net present value (NPV) positif
memerlukan pembiayaan eksternal, dan setelah bertemu, manajer pembayaran bunga terkait
harus mengembalikan kelebihan uang tunai kepada investor. Sementara Modigliani dan Miller
(1958) menyatakan bahwa perusahaan selalu dapat mempertahankan tingkat investasi yang
optimal di pasar yang sempurna, penelitian lain berpendapat bahwa gesekan pasar dapat
mempengaruhi efisiensi investasi, termasuk sumber daya keuangan (Myers 1977) dan konflik
agensi (Hubbard 1998; Jensen 1986; Shleifer dan Vishny 1989).
Biddle et al. (2009) ‘‘ secara konseptual mendefinisikan perusahaan sebagai investasi
efisien jika melakukan proyek dengan NPV positif di bawah skenario tidak ada gesekan pasar
seperti seleksi yang merugikan atau biaya agensi. Dengan demikian, kurang investasi termasuk
melewatkan peluang investasi yang akan memiliki NPV positif tanpa adanya seleksi yang
merugikan. Sejalan dengan itu [mereka mendefinisikan] investasi berlebihan sebagai investasi
dalam proyek-proyek dengan NPV negatif. '' Literatur tentang investasi-kurang berpendapat
bahwa manajer yang tidak mau mengambil risiko yang peduli dengan karir mereka mungkin
mengelak dengan menolak proyek peningkatan nilai atau menghindari proyek investasi
berisiko tetapi optimal. , jika mereka merasa bahwa proyek-proyek semacam itu akan
membahayakan kesejahteraan pribadi mereka sendiri (Shavell 1979; Lambert 1986).
Sebaliknya, dengan melakukan investasi berlebihan, manajer memperluas perusahaan mereka
di luar ukuran optimal (yaitu, membangun kerajaan) untuk mendapatkan lebih banyak kekuatan
dan manfaat dari tunjangan (Aggarwal dan Samwick 2006; Blanchard, Lopez-de-Silanes, dan
Shleifer 1994; Stulz 1990; Yermack 2006). Jensen (1986) mengemukakan bahwa eksekutif
yang melayani diri sendiri, dianugerahkan dengan arus kas bebas, akan berinvestasi dalam
proyek-proyek NPV negatif daripada membayar dividen kepada pemegang saham, yang
mengarah pada investasi berlebihan yang kurang optimal.

Business Strategy

The Miles and Snow (1978) tipologi strategis telah digunakan dalam penelitian terbaru yang
menghubungkan strategi bisnis dengan perusahaan hasil, termasuk kualitas pelaporan
keuangan (Bentley et al. 2013) dan penghindaran pajak (Higgins et al. 2015). Miles dan Snow
(1978) berpendapat bahwa perusahaan dapat menggunakan salah satu dari tiga strategi
yang layak yait prospector, defender, atau analyzer dengan mengadopsi berbagai pola pasar
produk, teknologi, dan struktur organisasi dan proses untuk tetap kompetitif di pasar.
Strategi bisnis perusahaan menentukan, melalui strategi prospector atau defender, arah
investasi strategis perusahaan dan juga mempengaruhi tingkat diskresi manajerial dan
asimetri informasi, yang dapat memengaruhi keputusan investasi.

Prospector Strategy

Strategi Prospector memberikan lebih banyak diskresi kepada para manajer karena dicirikan
oleh first-to-market dan strategi inovasi yang membutuhkan investasi dalam berbagai
teknologi baru untuk mendapatkan desain produk baru dan eksplorasi pasar produk baru
(Conant, Mokwa, dan Varadarajan 1990; McDaniel dan Kolari 1987). Penggunaan beberapa
teknologi secara bersamaan, dengan berbagai tingkat kecanggihan, membutuhkan
perekrutan karyawan yang sangat terampil yang pada gilirannya harus diberi keleluasaan
yang luas untuk mengoptimalkan penggunaan teknologi (Fox-Wolfgramm, Boal, dan Hunt
1998; Gomez-Mejia 1992; ; Gomez-Mejia, Welbourne, dan Wiseman 2000; Naiker, Navissi,
dan Sridharan 2008). Karena penekanan pada mengeksplorasi ide-ide baru dan strategi
agresif, sulit untuk memprogram perilaku manajerial dalam pengaturan yang memberikan
garis lintang yang signifikan (Rajagopalan dan Finkelstein 1992).
Strategi bisnis prospektor, membutuhkan intensive investment, dapat menumbuhkan
lingkungan bagi manajer untuk berinvestasi berlebihan dalam proyek-proyek NPV negatif
karena menawarkan diskresi pengambilan keputusan yang cukup besar kepada manajer
(Ittner, Larcker, dan Rajan 1997; Miles dan Snow 1978), dengan prosedur dan penilaian
kinerja yang ditetapkan secara longgar (Miles dan Snow 2003; Naiker et al. 2008). Diskresi
yang tinggi dan kurangnya penilaian kinerja menimbulkan ketidakpastian tentang kinerja
manajerial (Aboody dan Lev 2000; Barth, Kasznik, dan McNichols 2001; Huddart dan Ke 2007).
Prospektor dapat memanfaatkan peluang ini untuk berinvestasi berlebihan dalam proyek
NPV negatif untuk menumbuhkan perusahaan di luar ukuran optimalnya (Hart dan Moore
1995; Jensen 1986). Myers dan Majluf (1984) menunjukkan bahwa asimetri informasi
mengarah pada keputusan investasi yang tidak efisien, dan karena investor menganggap
proyek modal sebagai indikasi arus kas masa depan yang lebih tinggi dan nilai perusahaan
yang ditingkatkan (Graham dan Frankenberger 2000; McConnell dan Muscarella 1985),
manajer prospektor mungkin termotivasi untuk berinvestasi berlebihan untuk
memaksimalkan kinerja harga saham (Bizjak, Brickley, dan Coles 1993). Oleh karena itu, ada
kemungkinan lebih banyak kebijaksanaan manajerial, pemantauan yang kurang ketat (Miles
dan Snow 1978; Thomas dan Ramaswamy 1996), dan persyaratan investasi yang lebih besar
(Hambrick 1983; Sabherwal dan Chan 2001; Snow dan Hrebiniak 1980) di firma-firma
prospektor memberi insentif kepada manajer untuk berinvestasi berlebihan dalam proyek
NPV negatif.

Selain itu, ada kemungkinan bahwa manajer prospektor berinvestasi berlebihan untuk
mendapatkan lebih banyak kompensasi, karena Rajagopalan (1997) menunjukkan bahwa
kompensasi dalam strategi prospektor cenderung berbasis saham, dan Eisdorfer, Giaccotto,
dan White (2013) memberikan bukti bahwa manajer memiliki saham. berbasis kompensasi
terlibat dalam investasi berlebih. Meskipun manajer mungkin menyadari bahwa keputusan
investasi yang tidak optimal dapat menyebabkan kinerja masa depan perusahaan mereka
yang kurang, studi seperti Cheng (2004), Hirshleifer (1993), dan Lundstrum (2002)
menunjukkan bahwa manajer memiliki pandangan yang sempit tentang kinerja perusahaan.
, dan siap untuk menanggung biaya di masa depan bagi perusahaan dengan imbalan
keuntungan pribadi langsung. Selain itu, studi sebelumnya menunjukkan bahwa pengambilan
risiko manajerial meningkat dengan tingkat kompensasi berbasis saham dan opsi, yang dapat
meningkatkan volatilitas return saham (Armstrong dan Vashishtha 2012; Coles et al. 2006;
Rego dan Wilson 2012) sehingga memperburuk konflik agensi antara manajer dan pemangku
kepentingan eksternal (Armstrong et al. 2013; Brockman et al. 2015; Chen et al. 2015). Francis
et al. (2008) dan Malmendier dan Tate (2009) mengaitkan CEO yang memiliki reputasi baik
yang memiliki sensitivitas gaji berbasis saham yang lebih tinggi dengan kualitas pendapatan
yang lebih buruk dan insentif pencarian rente yang lebih kuat, yang pada akhirnya
membahayakan kualitas laporan keuangan.

H1: Prospector business strategy is more likely to be associated with over-investment.

H1: Strategi bisnis prospector lebih cenderung dikaitkan dengan over-investment.

H2: The likelihood of over-investment associated with the prospector business

strategy is more pronounced when managers have a higher level of stock-based
compensation.

H2: Kemungkinan over-investment yang berhubungan dengan strategi bisnis prospector

lebih jelas ketika manajer memiliki tingkat stock-based compensation yang lebih tinggi.
Defender Strategy

Untuk memaksimalkan efisiensi produksi, defenders terus berfokus pada penguatan

kemampuan teknis dan administratif dalam teknologi yang mereka pilih (Hambrick 2003;
Mengu ̈c ̧ dan Auh 2008). Hambrick (2003) berpendapat bahwa daya tahan defender tidak
hanya karena peningkatan berkelanjutan dari efisiensi penggunaan teknologi mereka, tetapi
juga kemampuan mereka untuk menghindari investasi teknologi yang tidak terkait, yang
menunjukkan tingkat investasi yang lebih rendah pada defenders, relatif kepada seorang
prospector, strategi. Perusahaan defender menawarkan diskresi manajerial yang jauh lebih
rendah dengan memberlakukan aturan dan prosedur yang ketat dalam operasi bisnis mereka
untuk mengurangi pengambilan risiko (Miles dan Snow 1978; Thomas dan Ramaswamy 1996),
memotivasi manajer untuk menolak proyek NPV yang berisiko (walaupun positif). Oleh
karena itu, lebih mudah untuk menyembunyikan kurang investasi dalam strategi defender
karena pembela biasanya membutuhkan investasi lebih sedikit dan lebih kecil (Cho dan
Hambrick 2006; Snow dan Hrebiniak 1980; Kabanoff dan Brown 2008). Selain itu, Bentley et
al. (2014) menyatakan bahwa perusahaan Defender memiliki analis dan liputan media yang
lebih rendah, dan pengungkapan sukarela yang lebih jarang, yang menunjukkan bahwa,
dengan berkurangnya kuantitas informasi, investor kurang mampu mengevaluasi apakah
manajer defender telah berinvestasi dengan tepat atau sengaja kurang berinvestasi. sumber
daya perusahaan.
Tingkat diskresi manajerial yang lebih rendah, pemantauan yang lebih ketat (Miles dan Snow
1978; Thomas dan Ramaswamy 1996), dan persyaratan investasi yang lebih sedikit (Cho dan
Hambrick 2006; Snow dan Hrebiniak 1980) di perusahaan-perusahaan Defender memberi
insentif kepada para manajer untuk berfokus pada investasi dalam proyek-proyek yang
meningkatkan pendapatan saat ini dan, karenanya, kurang berinvestasi dalam proyek NPV
positif jangka panjang. Selain itu, sejak Rajagopalan dan Finkelstein (1992) dan Rajagopalan
(1997) menemukan bahwa perusahaan defender cenderung mengadopsi struktur
kompensasi berbasis uang tunai, ada kemungkinan bahwa manajer defender memberikan
prioritas pada proyek-proyek menguntungkan jangka pendek dan oleh karena itu kurang
berinvestasi dalam potensi menguntungkan proyek jangka panjang untuk mendapatkan
tingkat kompensasi saat ini yang lebih tinggi.

H3: Defender business strategy is more likely to be associated with under-investment.

H3: Strategi bisnis defender lebih cenderung dikaitkan dengan under-investment.

H4: The likelihood of under-investment associated with the defender business strategy
is more pronounced when managers have a higher level of cash-based compensation.

H4: Kemungkinan under investment yang terkait dengan strategi bisnis defender lebih
jelas ketika manajer memiliki tingkat cash-based compensation yang lebih tinggi.