Bab 8

nilai pemegang saham lingkungan

dan masalah lingkungan
dalam sistem akuntansi lain

Pengaruh masalah lingkungan terhadap kinerja keuangan telah menjadi topik yang banyak
dibahas selama bertahun-tahun (EIRIS 1989; Feldman dkk. 1997; Gupta dkk. 1996; Klassen
dan McLaughlin 1996; Li dan McConomy 1999; McGuire 1981; Schaltegger dan Figge
1997; Spicer 1978). Dalam bab sebelumnya telah dikemukakan bahwa pertimbangan masalah
lingkungan dalam standar akuntansi yang ada akan bermanfaat, baik bagi ekonomi maupun
lingkungan, karena akan meningkatkan transparansi dan akuntabilitas tentang konsekuensi kegiatan
perusahaan bagi investor, manajemen dan pemangku kepentingan lainnya. . Transparansi yang lebih
besar memudahkan untuk mengantisipasi dampak ekonomi dan lingkungan di masa depan dan
mengarahkan perhatian pada kebutuhan untuk meningkatkan alokasi sumber daya keuangan yang
langka.
Namun, kemungkinan untuk memperkenalkan standar pelaporan keuangan baru, atau mengubah standar
yang ada, penuh dengan kesulitan. Hal ini membutuhkan manajemen yang hati-hati karena perubahan
tersebut dapat, dengan sendirinya, meningkatkan ketidakpastian dan mendorong manajer untuk mengurangi
transparansi dengan mempromosikan keinginan untuk meningkatkan kerahasiaan tentang kemungkinan
dampak lingkungan yang negatif.
Analisis pengaruh peningkatan jumlah standar pelaporan keuangan terhadap transparansi
menekankan pentingnya sumber informasi lain selain pengungkapan dalam laporan keuangan.
Informasi yang dikumpulkan dari sumber-sumber ini sangat penting bagi investor jika mereka
ingin memahami secara adil, lengkap dan tepat waktu biaya lingkungan saat ini dan potensial
(dan pendapatan) yang memiliki signifikansi material secara ekonomi (menurut Komisioner
1999:
Komisi Sekuritas dan Bursa AS [ SEC] Richard Roberts, dikutip dalam Beets and Souther
130). Inilah salah satu alasan mengapa dianggap bahwa pengaruh ekonomi dari pengelolaan
lingkungan perlu dianalisis dari perspektif pemegang saham dengan menggunakan konsep
yang dikembangkan untuk tujuan tersebut — konsep nilai pemegang saham. Penjelasan lain
untuk munculnya konsep ini termasuk fokusnya pada masalah masa depan dan pada
pendekatan berbasis kas daripada berbasis akrual untuk nilai saham, kesederhanaan relatif dan
logika intuitifnya. Konsep nilai pemegang saham oleh beberapa orang baru (lihat misalnya
Studer 1992, 1996). Namun, baru-baru ini mendapatkan dasar dalam teori dan praktik.
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 205

8.1 Standarisasi pelaporan keuangan dan nilai

informasi bagi investor

8.1.1 Pertumbuhan jumlah standar pelaporan keuangan

Seperti yang dibahas di Bagian 7.1, organisasi standarisasi akuntansi dan standar pelaporan
keuangan telah ditetapkan untuk mengurangi ketidakpastian dan untuk memfasilitasi
komunikasi antara manajemen dan pemangku kepentingan eksternal, khususnya investor.
Informasi yang dikumpulkan harus mendukung pemangku kepentingan dalam pengambilan
keputusan dan proses akuntabilitas mereka. Auditor keuangan profesional meninjau
pembukuan perusahaan dan laporan keuangan terhadap standar ini. Oleh karena itu, standar
akuntansi dan pelaporan keuangan memiliki pengaruh yang cukup besar pada jenis informasi
yang diklasifikasikan, disusun, dianalisis, dan dipertimbangkan oleh manajemen.
Tidak diragukan lagi, dibandingkan dengan situasi yang tidak diatur dan tidak
terstandarisasi, peningkatan komparabilitas dalam standar akuntansi dan prosedur audit serta
dimasukkannya masalah lingkungan dalam standar dan prosedur audit akan meningkatkan
nilai informasi dari laporan yang dipublikasikan. Standar akuntansi didefinisikan di sini sebagai
satu paragraf bernomor (atau seperangkat paragraf terkait secara kontekstual) dari sistem
standar akuntansi yang dikeluarkan oleh organisasi standardisasi akuntansi nasional atau
internasional. Lebih lanjut, koeksistensi dan persaingan antara beberapa sistem standar
(misalnya, kumpulan standar akuntansi nasional yang berbeda) dapat merangsang inovasi
sehingga perangkat standar terbaik harus berlaku dalam praktiknya.
Namun demikian, di sebagian besar negara, persaingan antara perangkat standar yang berbeda
terbatas karena para pembuat peraturan biasanya mensyaratkan penerapan satu perangkat standar
tertentu. Standar akuntansi internasional (IAS), selain di Amerika Serikat, adalah yang paling penting
karena memiliki pengaruh yang semakin besar terhadap standar nasional di negara industri dan
karena standar tersebut diadopsi sebagai standar nasional oleh sebagian besar negara berkembang.
Selain itu, untuk sebagian besar rangkaian standar akuntansi, jumlah dan terutama tingkat detail
standar akuntansi (non-lingkungan) telah meningkat pesat selama dekade terakhir (Gbr. 8.1; Lihat
juga Akuntansi 1995; Tabakoff 1995).
Angka 8.1 menunjukkan, sebagai contoh, informasi tentang peningkatan jumlah standar akuntansi
internasional yang diterbitkan selama periode tersebut 1974 - 95. Perubahan pada standar yang ada
dan spesifikasi baru untuk standar yang ada tidak disertakan.
Salah satu penjelasan yang mungkin untuk perkembangan ini adalah semakin banyaknya
masalah bisnis dan akuntansi yang dianggap sebagai peningkatan aktivitas multinasional.
Meskipun jumlah masalah bisnis telah meningkat dan globalisasi bisnis tertentu sedang
dipromosikan, banyak masalah bisnis baru yang penting, seperti, misalnya, dampak keuangan
yang disebabkan oleh lingkungan, belum dipertimbangkan secara rinci oleh Komite Standar
Akuntansi Internasional (IASC). ; lihat Bab 7). Sebaliknya, mereka telah diperiksa dan
rekomendasi telah dibuat oleh Perserikatan Bangsa-Bangsa (United Nations
1992 c; UNCTAD 1998).
Faktor politik-ekonomi juga mendukung pertumbuhan ini. Organisasi standardisasi akuntansi memiliki
insentif untuk memaksimalkan jumlah standar akuntansi dan mendorong regulator untuk meminta
penerapannya. Penghasilan, peluang kerja, kekuatan
 206 akuntansi lingkungan kontemporer

60

50

40

30

20

10
Jumlah IAS

Angka 8.1 Peningkatan jumlah IAS antara 1974 dan 1995

Sumber: Cairns 1995: 46f.
1974

1985

1995
1980

1990
mereka yang menetapkan standar akuntansi dan jumlah auditor dan akuntan profesional
semuanya berhubungan positif dengan jumlah standar akuntansi. Industri akuntansi dan audit
memperoleh keuntungan dari perluasan standar dan peraturan akuntansi karena rente
ekonomi dialokasikan ke industri akuntansi dan audit ketika perusahaan dipaksa untuk
mematuhi standar dan dengan demikian meningkatkan permintaan untuk jasa industri ini. Oleh
karena itu, industri akuntansi dan audit memiliki insentif yang kuat untuk memengaruhi
regulator agar memerlukan layanan akuntansi dan audit dalam jumlah yang berlebihan.
Faktanya, seperti yang bisa dilihat di Tabel 8.1, jasa akuntansi tumbuh secara substansial antara
1992 dan 1996.
Namun, meningkatkan jumlah standar tidak selalu mengarah pada investor yang memiliki informasi lebih
baik (lihat misalnya Myddleton 1995: 92). Wygal dkk. ( 1987) menunjukkan pengaruh yang bervariasi dari
standar akuntansi nasional yang berbeda pada laba bersih yang dilaporkan untuk perusahaan tertentu.

Seperti halnya semua barang pada umumnya, keuntungan marjinal dari standar akuntansi
tambahan cenderung menurun. Kepala eksekutif Bursa Efek Inggris, Michael Lawrence, setuju
dalam konteks standar akuntansi dan peraturan bahwa 'ada keseimbangan peraturan yang baik
untuk bisnis — di luar itu Anda mendapatkan keuntungan yang semakin berkurang '( Akuntansi 1995:
1). Pengenalan beberapa standar akuntansi tanpa keraguan meningkatkan nilai informasi dari
laporan keuangan karena, misalnya, konsistensi harus dipastikan. Namun demikian, dengan
meningkatnya jumlah standar, 'efek bottomline' dari kombinasi berbagai standar menjadi
kurang dipahami oleh investor (Tribe 1994: 39). Pada akhirnya, implikasi keseluruhannya
adalah bahwa informasi yang terkandung dalam laporan keuangan hanya dapat dinilai oleh
profesional akuntansi yang sangat terspesialisasi, sehingga mendorong pertumbuhan di sektor
akuntansi dan audit.
Eksekutif panel pelaporan keuangan mengakui bahwa peningkatan volume standar akuntansi yang
kompleks menyebabkan kesalahan dalam implementasi dan mengarahkan sumber daya
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 207

Pertumbuhan Pertumbuhan jumlahnya

Perusahaan pendapatan (%) dari karyawan (%)

Puncak 74 70
Arthur Andersen 73 64
Deloitte Touche Tohmatsu 60 52
PriceWaterhouse 50 56
RSM 48 56
Ernst & Young 46 39
Berikan Thornton 44 46
Moores Rowland 39 37
Pannel Kerr Forster 35 39
Nexia 34 37
KPMG 31 25
HLB 28 28
Coopers & Lybrand 28 30
Horwath 28 35
BDO Binder 25 25
Pertumbuhan rata-rata 43 40

Meja 8.1 Pertumbuhan pendapatan global dan jumlah karyawan dari 15 perusahaan akuntansi dan audit
terbesar antara tahun 1992 dan 1996 (tidak termasuk operasi konsultasi dan merger pada tahun 1997)

Sumber: Roden 1996

jauh dari menghasilkan uang '( Akuntansi 1995: 1). Hal ini meningkatkan permintaan untuk jasa
akuntansi dan audit (yaitu dari perusahaan akuntansi multinasional besar yang memiliki ahli di setiap
negara dan yang dapat memberikan dukungan global).
Sebagai akibat dari berkurangnya transparansi yang disebabkan oleh efek ganda dari
peningkatan jumlah standar akuntansi, investor kurang dapat menilai nilai ekonomis dari
standar akuntansi. Ketidakpastian tumbuh lebih besar karena standar akuntansi
keuangan tidak cukup mencakup pengaruh penting seperti masalah lingkungan yang
dibahas di Bab 6 dan 7.
Selain itu, pertimbangan tangensial masalah lingkungan dalam beberapa standar yang ada, atau
melalui pengenalan standar baru, dapat meningkatkan ketidakpastian investor bahkan lebih karena
investor harus menilai standar akuntansi mana yang mempertimbangkan aspek lingkungan dan mana
yang tidak.
Dua bagian berikut ini berpendapat bahwa pertumbuhan yang berlebihan dari standar
akuntansi keuangan dan hilangnya transparansi dan nilai informasi terkait (setelah dikurangi
biaya) bagi investor memberikan insentif untuk munculnya model lain seperti konsep nilai
pemegang saham.
Dalam argumen ini jumlah standar akuntansi tidak boleh disamakan dengan
jumlah sistem standar akuntansi (mis. IAS, US General Accepted Accounting
208 akuntansi lingkungan kontemporer

Prinsip [GAAP]). Sejumlah besar sistem standar akuntansi yang bersaing dapat meningkatkan
kualitas standar jika sistem standar terbaik berlaku, sedangkan pertumbuhan jumlah standar
akuntansi dalam sistem standar akuntansi tertentu dapat mengurangi transparansi setelah
sejumlah standar tercapai. Namun, biaya meningkat secara substansial untuk perusahaan jika
mereka harus menerapkan standar akuntansi yang diatur berbeda di berbagai negara (lihat mis BAZ
1997: 27).
Dampak dari pertumbuhan yang berlebihan dalam standar akuntansi keuangan juga telah
diakui oleh Michael Sharpe, mantan ketua IASC, yang menyatakan bahwa 'segudang standar
yang berbeda yang harus dipatuhi oleh perusahaan multinasional selama bertahun-tahun telah
merugikan mereka jutaan dolar dalam biaya administrasi, dan situasi ini sangat membutuhkan
perhatian '(dikutip dari Tabakoff 1995: 30).

8.1.2 Nilai informasi dan biaya informasi

Investor dapat meningkatkan pengetahuan mereka tentang perusahaan dengan berkonsultasi dengan
laporan keuangan yang diaudit. Dengan mempublikasikan data keuangan, seperti laba atas ekuitas
dari operasi masa lalu, dan dengan mematuhi standar akuntansi keuangan, perusahaan mencoba
membantu investor dalam menilai potensi nilai investasi. Audit independen atas laporan keuangan
terhadap standar akuntansi menjamin kualitas data minimum (misalnya keakuratan dan keandalan
yang lebih baik) dan memberikan informasi kepada investor tentang nilai potensial dari investasi
mereka.
Pembentukan sistem akuntansi keuangan perusahaan dan prosedur audit menciptakan
manfaat dan menimbulkan biaya. Sebagian besar biaya pengembangan standar akuntansi
ditetapkan dan dibawa oleh organisasi akuntansi profesional. Di sisi lain, perusahaan harus
memperkenalkan dan memelihara sistem akuntansi, menyewa perusahaan audit dan
membayar jasanya dan harus memperkenalkan grup audit internalnya sendiri. Biaya adalah
elemen tetap dan variabel (berkelanjutan). Pada gilirannya, investor memiliki akses ke 'opini'
yang diberikan oleh audit. Audit adalah pemeriksaan yang dilakukan sesuai dengan standar
auditing yang berlaku umum. Audit akuntansi keuangan menyelidiki apakah laporan keuangan
sesuai dengan standar dan peraturan akuntansi. Tujuannya adalah untuk memberikan
kredibilitas pada laporan keuangan. Hal ini akan mengurangi ketidakpastian bagi investor
tentang profitabilitas perusahaan yang sebenarnya. Pada saat yang sama, informasi pelaporan
keuangan dan auditnya mengurangi ketidakpastian mengenai nilai investasi pemegang saham,
sehingga mendorong pemegang saham yang ada untuk mengetahui nilai saham mereka.
Namun, seperti yang dikemukakan di bagian sebelumnya, nilai marjinal informasi
akuntansi keuangan menurun bagi pengguna laporan keuangan dengan semakin
banyaknya dan tingkat detail dalam standar akuntansi. Dapat diharapkan bahwa di atas
sejumlah standar akuntansi perbaikan marjinal dalam informasi keuangan menurun dan
pada akhirnya dapat menjadi negatif. Di luar sejumlah standar akuntansi (dengan kualitas
standar akuntansi yang konstan), ketidakpastian meningkat karena investor tidak lagi
dapat menilai kualitas informasi yang diterima. Informasi dipengaruhi oleh terlalu banyak
standar akuntansi yang berbeda sehingga investor tidak dapat lagi memisahkan relevan
dari pengaruh yang tidak relevan pada angka akuntansi yang dipublikasikan. Argumen
serupa dikemukakan oleh Bolton dan Dewatripont ( 1995) tentang kapasitas
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 209

anggota perusahaan untuk memproses informasi. Oleh karena itu, sejauh nilai informasi, V. SAYA,
prihatin, akan ada jumlah standar akuntansi yang optimal, N (V saya maks),
mempengaruhi informasi akuntansi, pengakuan, pengukuran dan pengungkapan (Gbr. 8.2).
Akibatnya, hubungan antara jumlah standar akuntansi, N, dan nilai informasi, V, bagi investor
dapat divisualisasikan sebagai fungsi berbentuk U terbalik (Gbr. 8.2). Fungsi nilai informasi
mencakup manfaat informasi dikurangi biaya bagi investor untuk memahami informasi
tersebut. Namun, tidak termasuk biaya perusahaan untuk mengumpulkan dan melaporkan
informasi tersebut, meskipun biaya tersebut mengurangi laba dan juga ditanggung secara tidak
langsung oleh investor. Dapat diasumsikan bahwa nilai informasi bagi investor setidaknya sama
dengan kesediaan mereka untuk membayar informasi keuangan. Selanjutnya pada prinsipnya
total biaya, C, menetapkan standar akuntansi, memperkenalkan dan memelihara sistem
akuntansi perusahaan dan mempekerjakan jasa audit meningkat dengan penambahan setiap
standar akuntansi (Gbr. 8.2).
Sebagian besar dari biaya-biaya ini ditetapkan karena ditanggung langsung oleh perusahaan terlepas dari berapa

banyak investor yang berinvestasi. Biaya sistem audit independen secara tidak langsung ditanggung oleh investor

karena biaya audit menurunkan profitabilitas perusahaan. Sebagian dari biaya audit ditanggung oleh negara, karena

biaya audit mengurangi laba kena pajak perusahaan dan dengan demikian pendapatan berbasis pajak negara melalui

perisai pajak yang dihasilkan.

Dari sudut pandang sosial, jumlah optimal standar akuntansi ( N *) di sinilah

perbedaan antara nilai informasi dan biaya informasi, V. - C, sudah maksimal. Dari
sudut pandang investor, jumlah akuntansi yang optimal
standar bukanlah tempat nilai informasi maksimum dibuat, N (V saya maks), tapi

di suatu tempat di antara N * dan N (V saya maks), sebagai hanya bagian dari total akuntansi perusahaan dan
biaya audit ditanggung oleh investor (di sinilah nilai marjinal sama dengan biaya
marjinal standar akuntansi).

Angka 8.2 Jumlah standar akuntansi dan nilai serta biaya informasi

V. saya
maks

Kurva biaya, C

Kurva nilai, V.
Nilai informasi, V. saya
Biaya informasi, C

0 N* N (V sayamaks)

Jumlah standar akuntansi, N

210 akuntansi lingkungan kontemporer

8.1.3 Regulasi akuntansi keuangan

Di sebagian besar negara maju penerapan seperangkat standar akuntansi tertentu secara hukum
diperlukan untuk perusahaan saham gabungan (Tabakoff 1995). Mempengaruhi regulator untuk
meminta lebih banyak standar sebagai bagian dari standar akuntansi wajib yang ditetapkan dapat
dianggap sebagai salah satu cara di mana industri akuntansi dan audit mendorong pertumbuhan
pasar dan meningkatkan ukuran dan pendapatannya. Peraturan tersebut mencerminkan a kompensasi
untuk keberadaan perusahaan (akuntabilitas yang diamanatkan) dan menciptakan permintaan untuk
layanan akuntansi dan audit. Total permintaan untuk layanan akuntansi dan audit lebih tinggi
daripada tanpa pengungkapan akuntansi yang diberlakukan. Akibatnya, jumlah optimal standar
sangat mungkin terlampaui: 'Volume literatur peraturan akuntansi yang berasal dari berbagai badan
pengatur [sedang] merusak daya saing perusahaan Inggris' ( Akuntansi 1995: 1).

Mengacu pada Olson's ( 1965) teori organisasi kelompok kepentingan, industri akuntansi
dan audit, terutama sejumlah kecil pemain global, diharapkan dapat terorganisir dengan lebih
baik daripada sejumlah besar investor. Perusahaan akuntansi dan audit global dengan banyak
pakar khusus mendapatkan keuntungan terbesar dari peningkatan spesialisasi dan kurangnya
transparansi. Perkembangan ini juga telah mendukung peningkatan pangsa pasar 'Enam Besar'
dibandingkan dengan perusahaan akuntansi dan audit yang lebih kecil. Di 1996 Enam Besar
adalah Arthur Andersen, KPMG, Ernst & Young, Coopers & Lybrand, DeloitteTouche Tohmatsu,
dan Price Waterhouse. Penggabungan Price Waterhouse dengan Coopers & Lybrand dan Ernst
& Young dengan KPMG mendukung argumen bahwa ukuran 'pemain global' merupakan faktor
anti-persaingan dalam pasar akuntansi dan audit karena jumlah pemimpin berkurang.

Terlepas dari kepentingan finansial mereka, sebagian besar investor swasta tidak terpengaruh oleh
regulasi akuntansi sebanyak mereka dipengaruhi oleh industri audit. Selain itu, sebagian besar
investor mungkin tidak sepenuhnya menyadari dampak dari sejumlah standar akuntansi yang
berlebihan. Akibatnya, industri akuntansi dan audit memiliki pengaruh lebih besar dalam proses politik
yang menetapkan peraturan akuntansi wajib daripada investor.
Jika pembuat standar, regulator, dan industri akuntansi dapat meminta lebih banyak
standar akuntansi daripada optimal sosial, N *, kelebihan jumlah standar akuntansi, N kelebihan
( N kelebihan> N *) akan menurunkan potensi nilai informasi bersih ( V. saya - C).
Meski demikian, investor ingin mempertahankan tingkat informasi yang optimal. Oleh karena
itu, tidak mengherankan jika investor memiliki insentif untuk mengurangi ketergantungan
mereka pada informasi akuntansi keuangan dan mencari sumber lain untuk penilaian nilai
saham perusahaan.
Dua kesimpulan terkait dengan peningkatan eko-efisiensi dan akuntabilitas perusahaan dapat diambil dari
analisis ini. Pertama, pengabaian masalah lingkungan dalam standar akuntansi keuangan tidak selalu
memberikan pembenaran untuk pengenalan segudang standar baru melainkan mengarah pada kebutuhan
untuk memasukkan pertimbangan masalah lingkungan dalam standar akuntansi yang ada. Kedua, masalah
lingkungan harus dipertimbangkan secara holistik di semua standar dalam sistem standar akuntansi (misalnya
sistem IAS) dan tidak hanya di beberapa dari mereka. Ketiga, jika nilai informasi yang terkandung dalam
laporan keuangan menurun, misalnya sebagai akibat dari informasi yang hilang
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 211

atau karena hanya pertimbangan sebagian telah diberikan untuk masalah lingkungan dalam sistem
standar, investor dan analis keuangan akan mencoba untuk mengganti beberapa informasi akuntansi
keuangan dengan informasi yang lebih berharga. Strategi populer untuk mengurangi distorsi
semacam itu adalah dengan memberikan informasi keuangan dalam bentuk arus kas. Salah satu
model yang didasarkan pada arus kas, konsep nilai pemegang saham, baru-baru ini mendapat
perhatian yang cukup besar. Untuk meningkatkan eko-efisiensi dan pembangunan berkelanjutan,
investor dan manajemen harus, oleh karena itu, juga mempertimbangkan untuk menganalisis efek
finansial dari intervensi lingkungan dari perspektif konsep nilai pemegang saham.

8.2 Pendekatan, keuntungan dan kerugian dari

konsep nilai pemegang saham

Dalam beberapa tahun terakhir, konsep nilai pemegang saham menjadi semakin
populer untuk penilaian perusahaan dan aset keuangan. Dengan semakin
pentingnya biaya lingkungan, dan dengan banyak perusahaan yang mendapatkan
uang dari produk dan jasa lingkungan, muncul pertanyaan, apakah pengelolaan
lingkungan yang diarahkan pada efisiensi lingkungan bertentangan atau selaras
dengan filosofi nilai pemegang saham. Pada bagian berikut, penilaian pendekatan
nilai pemegang saham terhadap pengelolaan lingkungan dibuat. Dampak tindakan
perlindungan lingkungan perusahaan pada pendorong nilai pemegang saham akan
dianalisis, dan efek yang bertentangan akan dipertimbangkan satu sama lain.

Bagian selanjutnya akan menjelaskan secara singkat dasar-dasar analisis nilai pemegang
saham. Dimulai dengan diskusi tentang pendorong nilai, jenis tindakan perlindungan
lingkungan perusahaan yang dapat meningkatkan nilai pemegang saham atau setidaknya
membatasi erosi nilai pemegang saham ditunjukkan di Bagian 8.3. Kesimpulan ditarik tentang
fitur sistem perlindungan lingkungan yang sesuai dengan konsep nilai pemegang saham dan
oleh karena itu sejalan dengan peningkatan eko-efisiensi perusahaan. Akhirnya pertimbangan
diberikan pada bagaimana pengaruh ekonomi yang berbeda dari pengelolaan lingkungan
dapat dipertimbangkan satu sama lain.

8.2.1 Konsep nilai pemegang saham

Nilai sebuah perusahaan secara tradisional dan di atas segalanya ditentukan terutama dengan memeriksa
data akuntansinya — kebanyakan angka penjualan, pendapatan, profitabilitas, likuiditas, dan solvabilitas
berdasarkan nilai buku — meskipun metode arus kas untuk menilai nilai perusahaan telah ada sejak lama.
waktu; perhatikan kecenderungan baru-baru ini untuk menilai saham Internet berdasarkan beberapa
pendapatan mereka daripada pendapatan mereka, karena sebagian besar saham Internet belum melaporkan
pendapatan apa pun hingga saat ini. Namun, informasi akuntansi menghadirkan beberapa masalah serius
(lihat Johnson dan Kaplan 1987 a): berhubungan dengan masa lalu, dan sangat banyak
212 akuntansi lingkungan kontemporer

tergantung pada standar akuntansi yang diterapkan, dan mungkin akan sedikit membantu dalam
memprediksi keberhasilan bisnis masa depan dari suatu perusahaan.
Pendekatan yang melihat ke belakang ini secara khusus dipertanyakan dari sudut pandang
lingkungan karena masalah baru terus-menerus terungkap. Namun perusahaan terus menetapkan
penilaian dan strategi berdasarkan data masa lalu. Perubahan lingkungan masa depan yang dapat
mempengaruhi perusahaan tidak menemukan jalan mereka ke dalam logika metode penilaian
tersebut sampai mereka menjadi bagian dari sejarah perusahaan masa lalu, ketika mereka dapat
digunakan untuk tujuan prediksi. Fakta bahwa hasil yang dilaporkan oleh perusahaan sangat
bergantung pada standar akuntansi tertentu juga menghadirkan masalah dari sudut pandang
lingkungan.
Di sinilah konsep nilai pemegang saham memiliki keunggulan. Pada dasarnya, nilai pemegang saham
adalah perhitungan investasi konvensional yang digunakan untuk menilai aset keuangan (khususnya saham).
Dalam istilah teknis, nilai pemegang saham, V. SH, adalah nilai bersih saat ini yang didiskontokan dari arus kas
bebas masa depan perusahaan (Copeland dkk. 1993: 72 f .; Rappaport 1986):

V. SH = Σ V. FCF0 - V. SM [8.1]
n=1 (1 + i) n

dimana

V. SH adalah nilai pemegang saham

V. FCF
n adalah arus kas gratis dalam periode n V SM adalah

nilai pasar dari modal yang dipinjam

saya adalah tingkat diskonto

Konsep nilai pemegang saham bergantung pada arus kas bebas yang diharapkan ( V. FCF), karena hanya ini yang dapat

digunakan untuk membayar investor. Nilai perusahaan, V. C, ditentukan dengan mendiskontokan arus kas bebas yang

diharapkan:

∞
V. nFCF
V. C = Σ [8.2]
n=1 (1 + i) n

Untuk sampai pada nilai pemegang saham, nilai yang bermanfaat bagi pemegang saham (yaitu kenaikan harga

saham ditambah dividen), modal yang dipinjam harus dikurangkan dari nilai perusahaan. Tidak seperti arus kas bebas,

angka pendapatan sederhana, misalnya, tidak memperhitungkan fakta bahwa sebagian pendapatan perusahaan harus

digunakan untuk membayar bunga atas modal pinjaman, sehingga mengurangi jumlah yang tersedia untuk membayar

pemegang saham.

8.2.2 Keuntungan dari analisis berorientasi nilai pemegang saham

Angka arus kas mencerminkan arus masuk dan arus kas keluar dasar dan dengan demikian tidak dapat
dimanipulasi dengan mudah oleh praktik dan standar akuntansi seperti pendapatan berdasarkan angka
akuntansi akrual (Copeland dkk. 1993; Studer 1992: 306). Dibandingkan dengan angka yang digunakan
dalam akuntansi keuangan (misalnya pendapatan), nilai pemegang saham memiliki keuntungan besar dalam
hal pengelolaan lingkungan: berorientasi pada masa depan dan fokus pada jangka panjang.
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 213

peningkatan nilai perusahaan. Seperti kebanyakan tindakan perlindungan lingkungan, nilai pemegang saham
berkaitan dengan investasi sekarang untuk memperoleh keuntungan di masa depan.
Baik sistem akuntansi keuangan maupun pendekatan nilai pemegang saham secara eksplisit
merangkul tujuan lingkungan, tetapi dengan fokus mereka pada variabel ekonomi, kedua konsep
tersebut memiliki pengaruh langsung yang kuat pada aktivitas bisnis dan dengan demikian pengaruh
tidak langsung pada dampak lingkungan perusahaan. Namun, sifat antisipatif dari filosofi nilai
pemegang saham — terutama orientasinya ke masa depan dan penekanannya pada peningkatan nilai
yang berkelanjutan — memiliki lebih banyak kesamaan dengan prinsip di balik eko-efisiensi daripada
prinsip di balik akuntansi keuangan, yang didasarkan pada transaksi masa lalu, peristiwa. dan standar,
dengan menggunakan biaya historis daripada nilai pasar. Ini berlaku baik untuk nasional (misalnya
kode komersial Jerman HGB [ Handelsgesetzbuch] atau hukum komersial Swiss ATAU [ Obligationenrecht])
dan standar akuntansi internasional (mis. arahan UE, IAS). Seorang penulis mengenali masalah ini
beberapa dekade yang lalu dan berusaha untuk mendamaikan dengan akuntansi arus kas standar
akuntansi keuangan yang didasarkan pada kas dan setara kas sambil mendapatkan manfaat dari
akuntansi akrual (berbasis aset dan berbasis kewajiban) (Chambers 1966). Sayangnya, profesi
akuntansi dan keuangan belum sepenuhnya memajukan sistemnya, dan sebagai gantinya bergumul
dengan akuntansi biaya historis.

8.2.3 Kerugian dari analisis berorientasi nilai pemegang saham

Filosofi di balik konsep nilai pemegang saham didasarkan pada masalah utama.
Misalnya, ekspektasi investor dan manajemen memainkan peran penting dalam
menentukan tingkat diskonto yang berlaku dan perkiraan arus kas masa depan. Jika
ekspektasi ini adalah prediktor yang buruk untuk masa depan (misalnya karena
pengabaian dampak keuangan masa depan akibat pencemaran lingkungan yang
ada), perhitungan tidak akan sesuai dengan nilai ideal pemegang saham. Lebih
lanjut, nilai-nilai yang tercipta di masa depan yang jauh sering kali tidak
dipertimbangkan karena, dalam praktiknya, analisis tren masa depan dibatasi pada
periode lima hingga sepuluh tahun ke depan, karena efek pengurangan arus kas
diskonto. Dalam keadaan ini, ada bahaya pengambilan keputusan manajemen dan
investasi yang tidak tepat. Jadi, 1992: 307).

Namun demikian, dalam praktik bisnis modern, konsep nilai pemegang saham telah mendapat
banyak dukungan (lihat misalnya Volkart 1996). Hal ini mungkin karena penerimaan implisit dari
gagasan bahwa ekspektasi yang tidak akurat menimbulkan masalah yang lebih kecil daripada
ketergantungan pada catatan transaksi dan peristiwa masa lalu berbasis akrual, dengan distorsi
informasi akuntansi yang terkait. Penerimaan ini mungkin disebabkan oleh perbedaan transparansi
antara dua pendekatan. Ketergantungan penuh pada pendekatan akuntansi berarti bahwa efek dari
sejumlah besar standar dan praktik harus diterima sebagai pertentangan. Pendekatan nilai pemegang
saham jauh lebih dapat dikelola, karena hanya beberapa variabel yang perlu dipertimbangkan
(perkiraan arus kas bebas, tingkat diskonto termasuk suku bunga bebas risiko dan faktor risiko).
Seperti yang dibahas di Bagian 8.1, pengaruh standar akuntansi pada
214 akuntansi lingkungan kontemporer

hasil perusahaan tidak mungkin dianalisis oleh hampir semua orang selain akuntan yang
berkualifikasi. Sebaliknya, bagi investor dan manajemen perusahaan, asumsi yang
mendasari penghitungan nilai pemegang saham jauh lebih transparan.
Pada bagian berikut, jenis pengelolaan lingkungan perusahaan yang membantu meningkatkan nilai
pemegang saham dipertimbangkan. Argumen serupa mungkin berlaku untuk tindakan perlindungan
lingkungan yang mengurangi nilai pemegang saham. Dalam kasus seperti itu, pertanyaannya adalah menjaga
'penghancuran' nilai pemegang saham seminimal mungkin.

8.3 Bagaimana pengelolaan lingkungan

mempengaruhi nilai pemegang saham?

8.3.1 Fokus pada pendorong nilai

Untuk menjawab pertanyaan tentang sejauh mana sistem manajemen lingkungan perusahaan
bertentangan atau selaras dengan filosofi nilai pemegang saham, diperlukan lebih dari sekedar
tinjauan singkat pada filosofi yang mendasarinya.
Salah satu cara untuk mendekati masalah tersebut adalah dengan membahas kesimpulan yang dapat
diambil tentang pengelolaan lingkungan perusahaan dari pendekatan nilai pemegang saham. Ini dapat
dilakukan dengan mempertimbangkan pendorong nilai pemegang saham.
Dengan penekanan yang ketat pada efisiensi, konsep nilai pemegang saham pada dasarnya lebih
kondusif untuk perlindungan lingkungan yang efisien secara ekonomi, ditandai dengan fakta bahwa
perlindungan lingkungan yang diinginkan dicapai dengan biaya minimum atau dengan penghematan
biaya atau keuntungan tambahan. Hal ini sejalan dengan tujuan meningkatkan eko-efisiensi.
Menurut tesis Rappaport ( 1986), langkah-langkah manajemen dapat dinilai berdasarkan
'pendorong nilai' dan keputusan manajemen yang terkait dengan investasi, manajemen
operasional dan pendanaan (Gbr. 8.3). Penggerak nilai di balik perubahan nilai pemegang
saham meliputi:

SEBUAH Investasi dalam aset tetap

SEBUAH Investasi dalam aset lancar
SEBUAH Pertumbuhan pendapatan penjualan

SEBUAH Marjin operasi bersih dan tarif pajak atas penghasilan

SEBUAH Biaya modal

SEBUAH Durasi peningkatan nilai

Penggerak nilai dipengaruhi oleh intervensi lingkungan dengan derajat yang berbeda-beda,
tergantung pada sifat dan ukuran perusahaan. Investasi terkait lingkungan mencakup, misalnya,
instalasi pengolahan limbah (aset tetap) serta perlengkapan kerja yang diperlukan seperti bahan kimia
yang digunakan untuk menetralkan asam (aset lancar).
Pertumbuhan pendapatan penjualan dan margin operasi bersih mungkin dipengaruhi, misalnya, oleh lini
produk 'hijau'. Durasi setiap kenaikan nilai ditentukan dengan menanyakan berapa lama pengembalian
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 215

Pemegang saham
Tujuan nilai
meningkatkan
nilai dibuat

Penilaian Pengoperasian Diskon Dipinjam

komponen arus kas menilai modal

t Aset tetap t Pertumbuhan penjualan t Durasi t Biaya modal

investasi Operasi bersih peningkatan nilai
Nilai driver t
t Aktiva lancar batas
investasi t Tarif pajak laba

Pengelolaan Operasional
Investasi Pembiayaan
keputusan pengelolaan

Angka 8.3 Nilai penggerak dari nilai pemegang saham

Sumber: Rappaport 1986

lebih baik dari rata-rata pasar yang dapat dicapai (Rappaport 1986). Berbeda dengan
pendorong nilai ini, biaya modal tidak mempengaruhi penilaian arus kas tetapi
mempengaruhi tingkat diskonto. Biaya modal rata-rata tertimbang dihitung berdasarkan
suku bunga pinjaman modal dan dividen ditambah capital gain ekuitas. Saat menentukan
biaya modal, risiko yang timbul — termasuk risiko lingkungan — secara implisit
diperhitungkan melalui tingkat suku bunga dan pengembalian ekuitas (lihat Bagian 8.3.4).

8.3.2 Investasi
Keputusan investasi sangat penting dalam konteks pengelolaan lingkungan perusahaan, tidak
hanya karena mereka mengikat banyak modal tetapi juga karena mereka memiliki pengaruh
struktural jangka panjang pada metode produksi, pada prosedur kerja, pada jalur pengambilan
keputusan dan tentang keahlian khusus. Selain itu, keputusan investasi harus mencerminkan
penilaian perusahaan terhadap kondisi lingkungan umum yang diharapkan berlaku di masa
depan.

8.3.2.1 Investasi dalam aset tetap

Investasi dapat meningkatkan nilai pemegang saham jika menghasilkan pengembalian yang lebih
tinggi daripada biaya modal. Oleh karena itu, investasi padat modal dalam apa yang dikenal sebagai
teknologi 'pipa akhir' (seperti filter udara hilir dan pabrik pengolahan limbah) mengurangi nilai
pemegang saham (lihat misalnya Gallhofer dan Haslem 1997). Ini karena mereka membutuhkan
modal yang besar (misalnya untuk pemasangan filter elektrostatis) dan juga karena mereka biasanya
menimbulkan biaya operasi yang tinggi (misalnya konsumsi listrik dan biaya khusus untuk membuang
debu filter) dan biasanya tidak menghasilkan pendapatan apa pun.
Dalam hal penggerak nilai ini, konsep nilai pemegang saham mengarahkan perhatian
pada perlindungan lingkungan yang tidak padat modal dibandingkan dengan tingkat saat
ini. Oleh karena itu, dalam hal investasi lingkungan, fokusnya harus pada tindakan
216 akuntansi lingkungan kontemporer

melibatkan akuisisi minimal atas aset tetap atau, jika padat modal, setidaknya setara
dengan keuntungan dari investasi lain.

8.3.2.2 Investasi dalam aset lancar

Penggerak lain dari nilai pemegang saham adalah investasi pada aset lancar. Tindakan yang
mengurangi biaya material (pembelian), biaya penyimpanan, dan keausan instalasi produksi
berdampak pada nilai pemegang saham. Hal ini terutama penting dalam konteks teknologi
perlindungan lingkungan terintegrasi seperti pengoptimalan proses (lihat misalnya Ellipson 1997). Jika
peningkatan produktivitas dapat dicapai melalui konsumsi bahan mentah dan produk setengah jadi
yang lebih rendah, persediaan yang lebih kecil dan akibatnya throughput yang lebih rendah dalam
instalasi produksi, potensi tersebut dapat dimanfaatkan untuk meningkatkan efisiensi ekonomi dan
lingkungan (Epstein 1996; Schaltegger 1996 Sebuah).
Oleh karena itu, investasi yang paling menarik dalam aset lancar menurut konsep nilai
pemegang saham adalah investasi yang tidak padat modal tetapi meningkatkan efisiensi
dan / atau produktivitas proses produksi.

8.3.3 Manajemen operasional

Pengaruh manajemen operasional terhadap nilai pemegang saham terutama ditentukan oleh pertumbuhan
pendapatan penjualan, marjin operasi bersih dan tarif pajak penghasilan. Yang terpenting adalah efek
gabungan dari faktor-faktor ini. Misalnya, bahkan dengan pendapatan penjualan yang meningkat dan
perpajakan yang konstan, nilai pemegang saham dapat menurun jika pertumbuhan penjualan disertai dengan
penurunan margin laba. Pada saat yang sama, penurunan pendapatan penjualan tidak secara otomatis
mengakibatkan penurunan nilai pemegang saham suatu perusahaan. perusahaan (Baumol 1959).
Agar pendapatan penjualan dan margin laba meningkat, manfaat yang dirasakan bagi pelanggan
harus meningkat. Faktor lingkungan mungkin memainkan peran penting di sini, terutama di pasar
barang konsumen. Pertumbuhan penjualan dan marjin operasi bersih ditentukan melalui
perkembangan umum sektor dan melalui posisi kompetitif perusahaan dalam sektor tersebut (Porter 1989).
Kedua faktor tersebut dapat dipengaruhi dalam jangka pendek dan jangka panjang oleh
pertimbangan lingkungan.
Sektor yang berkembang pesat biasanya berarti peningkatan penjualan dan margin
keuntungan yang tinggi bagi perusahaan yang beroperasi di dalam sektor tersebut. Sebaliknya,
perusahaan di sektor yang stagnan biasanya harus menghadapi penurunan penjualan dan
menyusutnya margin keuntungan karena persaingan yang lebih ketat. Perkembangan sektor
dapat dikaitkan dengan siklus hidup tuntutan sosial dan siklus hidup produk. Citra industri
apapun dipengaruhi oleh tuntutan sosial dan peristiwa penting di masa lalu. Penjualan dari
industri 'hijau' dan produk 'hijau' juga dipengaruhi oleh perkembangan tuntutan sosial, citra
industri dan kesadaran lingkungan konsumen. Kesadaran lingkungan telah meningkat di
banyak negara maju (misalnya dari Jerman, lihat Meffert dan Bruhn 1996).
Perusahaan individu dapat lebih meningkatkan nilai pemegang saham mereka dengan
meningkatkan posisi kompetitif mereka. Menurut Porter ( 1989), perbedaan dapat dibuat antara
strategi kepemimpinan harga dan diferensiasi produk untuk meningkatkan posisi kompetitif relatif
terhadap pesaing pasar. Faktor lingkungan dapat berdampak material pada kedua strategi tersebut.
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 217

Salah satu cara untuk mencapai kepemimpinan harga adalah dengan memotong biaya,
sehingga menciptakan ruang untuk penetapan harga yang kompetitif. Dengan
meningkatnya internalisasi biaya lingkungan eksternal, dan kecenderungan untuk
menyesuaikan biaya keseluruhan masyarakat dengan biaya perusahaan swasta, tujuan
pengurangan biaya bisnis secara bertahap datang. sejalan dengan tujuan ekologis untuk
mengurangi beban bisnis terhadap lingkungan. Oleh karena itu, dapat diasumsikan
bahwa, jika biaya eksternal terus diinternalisasi di masa mendatang, strategi
kepemimpinan harga akan menjadi semakin penting dalam pengelolaan lingkungan. Hal
ini telah terjadi dalam beberapa tahun terakhir dalam industri kimia, di mana peningkatan
efisiensi yang substansial telah mengurangi biaya saat ini dan masa depan serta
pencemaran lingkungan. Biaya telah dipotong melalui minimalisasi limbah dan
penghematan energi dan air, 6). Dalam pasar yang sangat kompetitif, kemerosotan
margin keuntungan dapat diatasi dengan strategi diferensiasi produk, terutama pada
saat kesadaran lingkungan meningkat, ketika orang siap membayar lebih untuk produk
yang ramah lingkungan. Strategi diferensiasi 'hijau' dapat diterapkan di pasar tertentu.
Lebih jauh lagi, teknologi 'bersih' yang canggih sering kali mendapat manfaat dari keringanan pajak (melalui periode

penghapusan dan subsidi yang lebih pendek; lihat misalnya, Mooren dkk. 1991). Pendapatan tambahan atau

pengurangan biaya juga membantu meningkatkan margin keuntungan kecuali jika diperlakukan sebagai keuntungan

tak terduga oleh perusahaan.

Faktor lingkungan juga dapat berdampak besar pada beban pajak perusahaan. Dalam
konteks ini, pajak penghasilan biasanya hanya memainkan peran sekunder karena otoritas
pajak sebenarnya tidak membedakan antara pendapatan perusahaan yang 'ramah lingkungan'
dan pencemar lingkungan kecuali melalui pemberian tunjangan pajak untuk kegiatan
lingkungan tertentu.
Pajak dan retribusi lain seperti pajak perdagangan modal, pajak energi, atau bea emisi nitrogen
mungkin relevan secara finansial dan ekologis. Misalnya, pemasangan filter ujung pipa dapat
menyebabkan peningkatan aset tetap, serta biaya perbaikan, pemeliharaan, dan pembuangan yang
lebih tinggi. Beban pajak atas modal yang digunakan dapat menyebabkan penurunan nilai pemegang
saham terkait lingkungan lebih lanjut. .
Untuk menghitung pengaruh terhadap nilai pemegang saham yang menerapkan atau tidak menerapkan
berbagai tindakan perlindungan lingkungan, sistem akuntansi manajemen modern seperti yang dibahas pada
Bab 6 dan sistem pengendalian lingkungan terkait sangat penting.

8.3.4 Pembiayaan

Metode pembiayaan yang tersedia dan biaya terkaitnya dapat berdampak besar pada nilai pemegang saham. Di masa

lalu, bank dan perusahaan asuransi sangat meremehkan pentingnya perlindungan lingkungan perusahaan ( Ekonom 1994

c). Namun, dalam beberapa tahun terakhir, peraturan perlindungan lingkungan baru dan peraturan yang lebih ketat

tentang kewajiban, khususnya di AS, telah menyebabkan peningkatan biaya dan risiko terkait lingkungan yang terkait

dengan pinjaman. Bank semakin melakukan diskriminasi antara perusahaan yang ramah lingkungan dan perusahaan

yang mencemari lingkungan. Kondisi pembiayaan yang melekat pada pinjaman bersubsidi pemerintah dan program

pembangunan semakin memperlebar

218 akuntansi lingkungan kontemporer

celah. Beberapa investor (misalnya kepercayaan etis dan lingkungan) juga mulai mempertimbangkan
aspek ekologi saat memutuskan di mana akan menginvestasikan dananya.
Tingkat diskonto untuk menghitung nilai pemegang saham sesuai dengan biaya
rata-rata tertimbang modal, C topi, dan terdiri dari biaya tertimbang modal pinjaman ( C BC) dan
modal ekuitas ( C EC):

C topi = ( CC SM
BC + C EC )C BC +
( CC EC
BC + C EC )C EC [8.3]

Cara paling jelas untuk mengurangi total biaya pinjaman dan modal ekuitas melalui perilaku dan
proyek yang ramah lingkungan adalah dengan memanfaatkan suku bunga yang lebih rendah pada
pinjaman lingkungan dan untuk diakui oleh bank (kreditor) untuk dana lingkungan dan investasi dana
etis. Keuntungan biaya apa pun yang dapat diperoleh melalui pengelolaan lingkungan yang baik dapat
digambarkan sebagai 'bonus hijau', sebuah sinyal bahwa jika pengembalian kompetitif, perusahaan
hijau memiliki pilihan sumber dana yang lebih luas daripada memiliki perusahaan 'kotor'.
Akan tetapi, yang jauh lebih penting adalah dampak risiko lingkungan pada biaya modal (lihat
misalnya Vaughan 1994: 39 f.). Potensi risiko lingkungan dapat mengakibatkan kenaikan tingkat
bunga atas modal pinjaman dan dengan demikian tingkat diskonto yang lebih tinggi untuk
menghitung nilai pemegang saham. Namun, risiko lingkungan yang dijalankan perusahaan juga
tercermin dalam biaya modal ekuitas. Saat menilai risiko lingkungan dari suatu perusahaan atau
sektor, perbedaan antara risiko sistematis dan tidak sistematis berguna.
Risiko tidak sistematis dapat 'didiversifikasi' oleh investor dan dengan demikian, menurut
model penetapan harga aset modal (Lintner 1965; Sharpe 1964), tidak dihargai oleh pasar
keuangan. Hal ini karena kombinasi dari sejumlah besar risiko menghasilkan penyebaran risiko
yang luas sehingga dengan agregat pemilihan investasi, apa yang dimulai sebagai kumpulan
sekuritas berisiko tinggi akhirnya menjadi portofolio bebas risiko. Profitabilitas yang diperlukan
untuk seluruh portofolio dapat dibuat setara dengan profitabilitas keamanan bebas risiko
tunggal.
Faktanya, biaya ekuitas dengan definisi lebih tinggi daripada tingkat bunga untuk investasi bebas
risiko, karena dalam praktiknya beberapa risiko, seperti risiko resesi, tidak dapat didiversifikasi bahkan
dalam portofolio besar. Ini karena risiko sistematis. Risiko sistematis terjadi setiap kali perusahaan
yang berbeda dihadapkan pada risiko yang sama atau serupa. Probabilitas perusahaan lain akan
terpengaruh meningkat jika risiko seperti itu terjadi pada satu perusahaan. Sejauh mana perusahaan
dipengaruhi oleh risiko sistematis tersebut diukur dengan apa yang disebut 'faktor beta'.

Contoh risiko sistematis, dari sudut pandang ekonomi, adalah risiko harga energi
yang tidak stabil. Risiko ini bersifat sangat sistematis karena kenaikan harga.
bahan bakar (misalnya sebagai hasil dari CO 2 pajak emisi atau pajak energi) biasanya disertai dengan
kenaikan harga untuk jenis bahan bakar lainnya. Jika instalasi penyimpanan bahan bakar tertentu
meledak, ini akan digambarkan sebagai risiko yang tidak sistematis, karena kecelakaan semacam ini tidak akan

mempengaruhi semua pabrik penyimpanan lainnya.

Mengingat meningkatnya permintaan, contoh efek sistematis di atas berlaku bahkan untuk sumber energi
terbarukan. Hampir semua perusahaan membutuhkan energi untuk memproduksi barang dan jasanya,
sehingga kenaikan harga energi mempengaruhi (secara praktis) semua perusahaan yang ada di pasar.
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 219

serentak. Risiko semacam itu tidak dapat sepenuhnya terdiversifikasi dan, oleh karena itu, akan menyebabkan
biaya ekuitas yang lebih tinggi, bergantung pada sejauh mana perusahaan dipengaruhi oleh risiko sistematis.

Fakta bahwa risiko terkait lingkungan sangat sistematis sering diabaikan (lihat misalnya Figge 1997).
Satu-satunya cara untuk mengurangi konsekuensi finansial dari risiko sistematis untuk meningkatkan
eko-efisiensi adalah dengan mengurangi risiko itu sendiri. Dalam konteks operasional, hal ini dapat
dicapai melalui peningkatan efisiensi. Setelah diakui, pemberi pinjaman dan perusahaan asuransi tidak
akan menawarkan kredit dan kontrak asuransi yang menghadapi risiko keuangan yang disebabkan
oleh lingkungan secara sistematis.
Penerapan pajak energi (atau pajak dan retribusi lingkungan lainnya) merupakan risiko keuangan yang
sistematis. Diversifikasi antar jenis bahan bakar yang digunakan hanya akan memiliki efek yang sangat
terbatas. Oleh karena itu, lindung nilai yang efektif dan hemat biaya dari risiko ini melalui diversi fi kasi tidak
masuk akal dalam praktiknya. Perusahaan yang beroperasi dengan cara yang intensif energi dengan demikian
sangat terpapar pada risiko harga energi yang lebih tinggi. Satu-satunya cara menangani risiko ini untuk
meningkatkan nilai pemegang saham adalah dengan menggunakan lebih sedikit energi (yaitu menjadi lebih
hemat energi) dengan mengikuti lingkungan jalur -efisiensi.
Mengingat meningkatnya biaya yang terkait dengan ketidakpatuhan, pajak lingkungan,
preferensi konsumen yang berubah, dan kewajiban lingkungan, pemangku kepentingan
keuangan lainnya juga menjadi tertarik pada masalah lingkungan. Bank dan kreditor lainnya
tertarik pada dampak lingkungan pada posisi keuangan pelanggan yang meminjam uang.
Kehilangan beberapa pinjaman adalah bagian dari risiko bisnis normal yang dihadapi oleh bank, tetapi
bank-bank tersebut, di masa lalu, tidak terkena dampak risiko yang disebabkan oleh lingkungan. Namun, di
AS, dalam konteks undang-undang 'Superfund' (file 1980 Undang-Undang Respons, Kompensasi, dan
Kewajiban Lingkungan Komprehensif [CERCLA]), beberapa bank telah dikenakan tanggung jawab bahkan atas
biaya remediasi yang ditimbulkan oleh pelanggan yang menjadi bangkrut ('kewajiban pemberi pinjaman').
Konsekuensi keuangan bagi pemberi pinjaman dapat secara substansial lebih besar daripada jumlah dari
kredit yang diberikan.
Selama enam tahun pertama setelah berlakunya undang-undang Superfund, pemberi pinjaman secara
khusus dibebaskan dari menanggung biaya pembersihan. Namun, dalam 1986 pengadilan distrik Maryland
memutuskan bahwa, jika sebuah perusahaan akan dilikuidasi karena situs yang terkontaminasi, pemberi
pinjaman harus diperlakukan seperti pemilik (Hector 1992: 10 f.) dan dapat dituntut atas biaya pembersihan.
Karena biaya pembersihan bisa berkali-kali lipat lebih besar daripada kredit yang diberikan, bahkan mungkin
memaksa bank pemberi pinjaman itu sendiri bangkrut, oleh karena itu bank menjadi semakin berhati-hati
dalam meminjamkan uang kepada kemungkinan pencemar. Oleh karena itu, perusahaan kecil dan menengah
tanpa sumber daya yang diperlukan untuk menutupi kewajiban lingkungan yang berpotensi besar
menghadapi kesulitan khusus ketika mencoba mendapatkan pinjaman.
Di 1990 majelis hakim federal memutuskan bahwa jika bank, atau pemberi pinjaman terjamin lainnya,
dapat mempengaruhi atau mengendalikan manajemen perusahaan, bank juga harus diperlakukan seperti
pemilik (Gray 1993: 185). Akibatnya, beberapa bank telah memperkenalkan kuesioner untuk menentukan
apakah terdapat kewajiban prospektif. Untuk melindungi diri mereka sendiri, bank telah mulai mewajibkan
audit lingkungan dari perusahaan sebelum mereka menilai risiko situs tertentu. Tentu saja, semua biaya ini
dibebankan kepada pelanggan, kecuali jika perusahaan yang mencari pinjaman dapat menunjukkan
kredensial 'hijau' melalui, misalnya, sistem manajemen lingkungan yang bersertifikat. Catatan lingkungan
yang buruk dapat menimbulkan kesulitan saat mencoba memperolehnya
220 akuntansi lingkungan kontemporer

hector ( 1 992: 107) prov i des an il lustrat i ve examp le for

kewajiban pemberi pinjaman:

❝ Pada tahun 1980 Bank Montana-Butte meminjamkan $ 275.000 kepada sebuah perusahaan lokal
yang melapisi tiang telepon dengan PCP [pentachlorophenol] dan bahan kimia lainnya untuk
melindunginya dari pembusukan dan serangga. Perusahaan tersebut bangkrut pada tahun 1984,
meninggalkan situs yang sangat terkontaminasi. Regulator dan pengadilan menuntut pemilik
sebelumnya dari tanah tersebut, termasuk Atlantic Richfield. Namun, mereka juga mengejar 'The Bank
of Montana-Butte'. Biaya yang diproyeksikan untuk pembersihan, $ 10 juta hingga $ 15 juta, beberapa
kali lebih besar dari total modal bank sebesar $ 2,4 juta. ❞

Kotak 8.1 Tanggung jawab pemberi pinjaman

pinjaman (lihat misalnya Hector 1992: 109; Kotak 8.1). Singkatnya, biaya audit dan hukum secara signifikan
meningkatkan harga pinjaman kepada perusahaan dengan praktik lingkungan yang buruk.
Pada bulan April 1991 Badan Perlindungan Lingkungan AS (EPA) mengeluarkan peraturan yang
mengklarifikasi hak bank mana pun untuk melakukan audit lingkungan dan keadaan di mana bank
dapat menyita properti yang terkontaminasi atau meminjamkan uang untuk mendanai pembersihan
tanpa menanggung risiko diperlakukan seperti pemilik situs yang dipermasalahkan.
Meskipun contoh di atas berlaku untuk situs AS (Box 8.1), Masalah kewajiban pemberi pinjaman
kini mulai menarik perhatian di mana-mana. Misalnya, efek dari peraturan kewajiban pemberi
pinjaman serta kemungkinan konsekuensi dari penerapannya di Eropa telah dibahas di sektor
keuangan (ACBE 1993). Undang-undang UE tentang tanah yang terkontaminasi, tentang tanggung
jawab sipil yang disebabkan oleh limbah, dan prinsip pembayaran pencemar telah mengubah praktik
peminjaman bank secara signifikan (Kotak 8.2). Hingga saat ini, risiko kredit yang ditimbulkan oleh
lingkungan praktis selalu terkait dengan limbah berbahaya dan remediasi lokasi produksi. Saat ini,
risiko kredit potensial yang disebabkan oleh lingkungan yang disebabkan oleh dampak lingkungan
lainnya, seperti emisi gas rumah kaca, diperkirakan akan rendah tetapi akan meningkat di masa depan
(Mansley 1995).
Perusahaan asuransi juga mempertimbangkan masalah lingkungan saat mempertimbangkan risiko
asuransi. Mereka ingin diberi tahu tentang kinerja lingkungan pelanggan mereka dan tentang kemungkinan
konsekuensi keuangan dari tumpahan, kecelakaan, dan remedia-

Kotak 8.2 Perundang-undangan superfund dan praktik peminjaman di AS

dalam studi empiris kami bank simon ( 1991: 16) dianalisis

efek dari undang-undang Superfund pada praktik pemberian pinjaman kreditor:

SEBUAH 88,1% dari bank AS yang diteliti telah mengubah prosedur peminjaman sejak diperkenalkannya
undang-undang Superfund untuk menghindari tanggung jawab lingkungan.

SEBUAH 62,5% telah menolak aplikasi pinjaman karena kemungkinan tanggung jawab lingkungan.
SEBUAH 45,8% telah menghentikan pinjaman untuk bisnis tertentu karena takut akan tanggung jawab lingkungan.

SEBUAH 16,7% telah meninggalkan properti daripada mengambil hak karena masalah lingkungan.
SEBUAH 13,5% telah mengeluarkan biaya pembersihan atas properti yang diagunkan.
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 221

tion (Cochran dan Wood 1975; Cohen dkk. 1995; Schaltegger dan Figge 1997). Undang-undang
Superfund juga secara substansial memengaruhi industri asuransi. Menurut Wheatley, 'Situasi
di Amerika Serikat begitu serius sehingga mengancam solvabilitas seluruh industri asuransi'
(dikutip dalam Gray 1993: 218).
Perhatian utama bagi perusahaan asuransi (seperti halnya bank) adalah, tentu saja, untuk
mendapatkan estimasi risiko dan peluang saat ini. Dalam banyak kasus, belum jelas sejauh mana
perusahaan asuransi menghadapi risiko lingkungan yang sistematis. Namun, risiko lingkungan mulai
menjadi komponen substansial dari premi asuransi. Perusahaan yang terlibat dalam produksi dan
pengangkutan bahan kimia dan terlibat dalam lokasi pembuangan limbah kemungkinan besar akan
menghadapi premi asuransi yang lebih tinggi.
Salah satu masalah utama bagi perusahaan asuransi (kembali) adalah risiko bencana
alam meningkat sejak premi dihitung. Misalnya, premi asuransi untuk menutupi
kerusakan yang disebabkan oleh badai, banjir, dan bencana alam lainnya yang dianggap
sebagai akibat dari 'efek rumah kaca' (atau 'pemanasan global') tidak pernah dihitung
pada tingkat penilaian risiko saat ini (Schweizer Rück 1995).
Karena perusahaan asuransi pada suatu saat harus menutupi kerugian yang sebelumnya tidak
terduga ini, klien saat ini harus membayar premi yang lebih tinggi daripada yang diharapkan untuk
menutupi biaya saat ini dan masa depan. Akibatnya, biaya eksternal generasi lampau harus
diinternalisasi dan ditanggung oleh generasi sekarang dan mendatang. Efek ini sepertinya akan terus
berlanjut; ini akan cenderung mengarah pada premi asuransi yang tinggi untuk generasi sekarang dan
bisa mengakibatkan under-insurance atau tidak ada asuransi. Oleh karena itu, manajemen harus
mengantisipasi tren ini dengan mencoba memastikan risiko lingkungan sejak dini melalui kontrak
jangka panjang dengan kondisi tetap.
Instrumen asuransi baru yang menangani risiko lingkungan telah berkembang dalam
beberapa tahun terakhir karena meningkatnya kekhawatiran atas biaya dan kewajiban
lingkungan serta ketidakpastian yang melekat terkait dengan masalah lingkungan (Figge 1997).
Asuransi lingkungan adalah mekanisme keuangan yang mengurangi risiko perusahaan
terhadap lingkungan dengan imbalan pembayaran premi. Tutupan lingkungan dibagi menjadi
dua kategori:

SEBUAH Transfer risiko murni

SEBUAH Sebuah program yang menggabungkan manajemen risiko dan transfer risiko
Kategori pertama mewakili transfer fisik risiko dari klien ke perusahaan asuransi.
Biasanya, cedera fisik pihak ketiga, kerusakan properti, dan kerugian yang berasal dari
lokasi yang diasuransikan dilindungi.
Asuransi lingkungan dapat menjadi bagian dari strategi bisnis sebuah perusahaan. Namun, hal
tersebut tidak akan pernah sepenuhnya menggantikan aktivitas pencegahan karena perusahaan
asuransi tertarik untuk mengurangi ketidakpastian dan risikonya sendiri. Karena hubungan antara
perusahaan asuransi dan perusahaan umumnya dicirikan oleh 'moral hazard', audit lingkungan secara
menyeluruh dilakukan sebelum kontrak asuransi ditandatangani. Pemantauan tahunan adalah norma
sebelum memperbarui kebijakan (EIU / AIU 1993: 86). Kegiatan semacam itu memang memberikan
dukungan umum untuk perbaikan eko-efisiensi perusahaan.
Manajemen risiko dan cakupan transfer risiko dari kategori kedua dan merupakan program
manajemen risiko yang didanai perusahaan yang dirancang untuk mencakup pembersihan dan ketiga-
222 akuntansi lingkungan kontemporer

kewajiban partai. Program semacam itu umumnya digunakan oleh perusahaan besar dengan
eksposur lingkungan yang berat. Setiap klaim yang valid hingga batas pertanggungan tahunan
dibayar penuh oleh perusahaan asuransi dan diambil kembali dari dana tersebut. Jika kerugian lebih
besar dari akumulasi modal, perusahaan asuransi akan menanggung biaya tambahan selama periode
yang telah ditentukan (EIU / AIU). 1993: 86). Alat asuransi semacam itu membantu perusahaan untuk
melindungi risiko seperti yang muncul dari regulasi Superfund.
Namun demikian, industri reasuransi mengharapkan bahwa risiko lingkungan yang besar, jika
terbukti sistematis, mungkin tidak dapat diasuransikan di masa depan (lihat misalnya Münchner
Rückversicherung 1995). Oleh karena itu, risiko ini harus ditanggung oleh perusahaan itu sendiri
(misalnya diperlakukan sebagai kerusakan modal akibat bencana alam sebagai akibat yang mungkin
timbul dari efek rumah kaca).
Akibatnya, masalah lingkungan juga akan meningkatkan ketidakpastian dan risiko bagi investor, kreditor,
dan pemangku kepentingan lainnya (Figge 1995; Lascelles 1993). Oleh karena itu, manajemen perusahaan
semakin ditantang untuk menunjukkan kelayakan finansial dalam menghadapi risiko lingkungan. Cara
sederhana untuk melakukannya adalah dengan menutupi risiko yang dapat diasuransikan dan dengan
menginformasikan kepada pemangku kepentingan secara terbuka dan konsisten melalui penerapan sistem
pelaporan dan akuntansi keuangan berdasarkan standar internasional. Kaitan antara pelaporan keuangan dan
nilai pemegang saham menunjukkan bahwa nilai informasi bagi investor dapat ditingkatkan ketika pelaporan
keuangan dikoordinasikan dengan konsep nilai pemegang saham.

8.3.5 Durasi peningkatan nilai

Sebagai konsep berwawasan ke depan, pendekatan nilai pemegang saham juga memperhitungkan perubahan
harga, penjualan, dan biaya di masa mendatang. Di sini, diasumsikan bahwa pengembalian dari investasi,
dalam jangka panjang, akan menyatu dengan biaya modal. Setelah waktu tertentu tidak mungkin ada
peningkatan lebih lanjut dalam nilai pemegang saham. Oleh karena itu, perlu untuk menentukan periode di
mana dimungkinkan untuk mencapai pengembalian yang lebih tinggi daripada biaya modal.
Cara lain untuk meningkatkan nilai pemegang saham adalah dengan meningkatkan durasi
perolehan nilai. Faktor ini sangat penting, terutama dalam konteks lingkungan. Produk baru yang
bermasalah dengan lingkungan, yang saat ini memungkinkan perusahaan mencapai pengembalian di
atas rata-rata dan dengan demikian meningkatkan nilai pemegang saham, mungkin besok menjadi
beban nilai pemegang saham jika karena alasan lingkungan harga dan penjualan turun lebih awal dari
yang diharapkan. Di sisi lain, jika periode di mana pengembalian yang lebih tinggi dari rata-rata dapat
dicapai dapat diperpanjang (misalnya melalui inovasi lingkungan yang memungkinkan harga premium
diperoleh), nilai pemegang saham akan meningkat.

8.4 Konsekuensi untuk pengelolaan lingkungan

8.4.1 Konsekuensi untuk manajemen operasional

Jika konsep nilai pemegang saham dipahami sebagai pendekatan untuk mencapai peningkatan yang
langgeng dalam nilai perusahaan, hal itu tentunya sesuai dengan pengelolaan lingkungan yang efisien
secara ekonomi. Oleh karena itu, ini sepenuhnya konsisten dengan gagasan eko-
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 223

sistem akuntansi yang berorientasi pada efisiensi. Tiga bagian terakhir disusun sebagai berikut:
pertama, pada bagian ini ditarik kesimpulan tertentu tentang pengelolaan lingkungan
perusahaan; kedua, di Bagian 8.4.2 efek ekonomi yang berbeda dari tindakan perlindungan
lingkungan dinilai secara kuantitatif (lihat misalnya Müller dan Wittke 1998;
WBCSD 1997); dan, akhirnya, batas-batas pengelolaan lingkungan yang berorientasi pada nilai

pemegang saham dibahas di Bagian 8.4.3.

Pengelolaan lingkungan operasional yang progresif akan meningkatkan nilai pemegang saham:

SEBUAH Semakin besar 'keaslian' biaya (yaitu semakin besar cakupannya

biaya eksternal diinternalisasi [misalnya oleh pungutan])

SEBUAH Semakin baik kebutuhan masa depan internalisasi risiko lingkungan dapat diantisipasi
(misalnya biaya masa depan untuk membersihkan kontaminasi lingkungan sebelumnya)

Jelas, pendekatan nilai pemegang saham tidak mengambil pandangan positif dari setiap tindakan
pengelolaan lingkungan tetapi hanya tindakan yang meningkatkan nilai perusahaan dalam jangka panjang
dan dengan demikian tindakan peningkatan efisiensi lingkungan itu (Schaltegger dan Figge 1997):

SEBUAH Bersifat luas modal: menggunakan perangkat lunak daripada perangkat keras (untuk memberikan 'lebih pintar',
instalasi yang lebih kecil dan lebih murah)

SEBUAH Konsumsi bahan yang rendah: mengurangi hasil (untuk memberikan pembelian yang lebih rendah,
biaya penyimpanan dan penyusutan)

SEBUAH Apakah meningkatkan penjualan: meningkatkan manfaat dan daya tarik bagi pelanggan (untuk mencapai
produk dan layanan yang lebih diinginkan untuk lebih banyak pelanggan)

SEBUAH Memperluas margin: meningkatkan keuntungan bagi pelanggan dan mengurangi biaya
memproduksi produk dan jasa (untuk mencapai harga yang lebih tinggi karena lebih besar
manfaat dan biaya operasi yang lebih rendah melalui peningkatan efisiensi operasi)

SEBUAH Lindungi aliran keuangan: mendapatkan kepercayaan pasar modal (untuk

mencapai risiko yang lebih rendah dan lebih tidak sistematis, dan 'bonus hijau')

SEBUAH Tingkatkan nilai dalam jangka panjang: mengantisipasi biaya dan pendapatan di masa depan
potensi

Konsekuensi dari pengelolaan informasi adalah bahwa data mengenai pendorong nilai pemegang
saham dan karakteristik yang disebutkan di atas diperlukan untuk menilai bagaimana pengelolaan
lingkungan perusahaan benar-benar dapat meningkatkan eko-efisiensi (yaitu meningkatkan nilai
perusahaan melalui langkah-langkah perlindungan lingkungan).

8.4.2 Penilaian umum tentang pengaruh ekonomi yang

berbeda dari pengelolaan lingkungan
Dengan memasukkan konsep nilai pemegang saham ke dalam perumusan pengelolaan
lingkungan perusahaan, dimungkinkan untuk mengintegrasikan ke dalam satu ukuran
parameter yang relevan yang menjadi dasar keputusan ekonomi.
224 akuntansi lingkungan kontemporer

Saat menilai arus kas masuk dan arus kas keluar yang dihasilkan oleh proposal alternatif,
perlu untuk memperhitungkan dampak pada pendorong nilai yang berbeda, yaitu dampak
pada (Gbr. 8.4):

SEBUAH Arus kas keluar tambahan yang diharapkan disebabkan oleh investasi bersih

SEBUAH Diperlukan tambahan arus kas bersih dari aktivitas operasional

SEBUAH Risiko tambahan yang diharapkan

Jika, misalnya, keputusan manajemen hanya didasarkan pada pendapatan yang diharapkan, terdapat risiko melakukan

investasi yang mungkin menjanjikan pengembalian tertinggi secara absolut tetapi mungkin hanya memiliki pengembalian yang

rendah relatif terhadap investasi modal yang disyaratkan dan dengan demikian mungkin hanya menghasilkan a pengembalian

yang buruk. Kedua, ada kemungkinan bahwa investasi tidak hanya melibatkan pengembalian yang tinggi tetapi juga risiko tinggi

yang mungkin tidak dapat dikompensasi secara memadai oleh pengembalian tersebut.

Nilai tambahan perusahaan ditentukan tidak begitu banyak oleh pendapatan tambahan absolut
tetapi oleh pengembalian tambahan relatif setelah penyesuaian dibuat untuk memperhitungkan risiko
yang diantisipasi. Dengan cara ini, konsep nilai pemegang saham menawarkan metode penilaian ex
ante untuk integrasi implisit dari parameter yang relevan yang menjadi dasar keputusan ekonomi.

Singkatnya, dapat dikatakan bahwa sistem pengelolaan lingkungan yang diarahkan untuk
meningkatkan nilai pemegang saham menyediakan cara di mana dampak keuangan dari pengelolaan
lingkungan dapat dinilai berdasarkan pendorong nilai. Pada saat yang sama, ini memberikan cara
untuk menilai secara kuantitatif dampak finansial yang saling bertentangan secara ex ante dan
menimbangnya satu sama lain.

Angka 8.4 Evaluasi keuangan terpadu dari pengelolaan lingkungan

Sumber: Schaltegger dan Figge 1997

t Investasi tetap t Resiko yang sistematis t Pertumbuhan penjualan

aktiva Profitabilitas bebas risiko Marjin operasi bersih

Faktor t t

mempengaruhi
t Investasi saat ini investasi t Tarif pajak laba
aktiva t Profitabilitas pasar t Durasi nilai
portofolio
meningkatkan

Keuangan Perkiraan atau rencana Ramalan cuaca

Nilai diskon
indikator belanja modal arus kas bebas

Ekonomis
Hasil yang diharapkan disesuaikan dengan risiko
keberhasilan
 8. nilai pemegang saham dan masalah dalam sistem akuntansi lain 225

8.4.3 Batasan untuk pengelolaan lingkungan yang

berorientasi pada nilai pemegang saham

Sistem pengelolaan lingkungan yang meningkatkan nilai pemegang saham pada dasarnya selaras
dengan kebijakan lingkungan yang berorientasi pasar dan konsep eko-efisiensi. Namun, hal ini
dibatasi oleh keadaan hukum, politik dan pasar yang memungkinkan dan oleh apa yang diminta oleh
pemangku kepentingan lainnya.
Dalam konteks pengelolaan lingkungan perusahaan, konsep nilai pemegang saham
menghadapi kendala ekonomi dan sosial tertentu. Selain fakta bahwa likuiditas keuangan tidak
secara eksplisit dimasukkan dalam perhitungan nilai pemegang saham, masalah juga dapat
muncul di mana pun dan kapan pun perusahaan tidak dapat menghindari risiko tertentu
melalui diversi fi kasi — karena ukurannya, mungkin. Karena investor dapat mendiversifikasi
investasinya, risiko terkait lingkungan yang tidak sistematis tidak dipertimbangkan dalam
perhitungan faktor diskonto. Namun demikian, risiko ini dapat relevan untuk manajemen jika
tidak dapat diseimbangkan secara internal dan jika memengaruhi keberhasilan ekonomi
perusahaan atau kredibilitas lingkungan yang dirasakan dari pengelolaan lingkungan.
Konsep nilai pemegang saham hanya memperhitungkan risiko pasar. Namun, perusahaan
juga dihadapkan pada risiko kemungkinan hilangnya penerimaan sosial dan legitimasi (Cowe 1994;
Abu-abu dkk. 1996). Dalam hal ini, fakta bahwa konsep tersebut tidak mendukung analisis
eksplisit dari aspek sosial perlindungan lingkungan perusahaan dan proses pembelajaran
perusahaan dapat dianggap sebagai kekurangan yang signifikan. Secara khusus, pendekatan
nilai pemegang saham menghalangi konsep pembangunan berkelanjutan jika digunakan untuk
memperdebatkan redistribusi sumber daya antara kepentingan sosial dan ekologi di satu sisi
dan kepentingan penyedia modal di sisi lain.
Jika manajemen perusahaan ingin sukses di pasar dan masyarakat, ia harus menjaga
keabsahannya. Ini mungkin berarti menahan diri dari tindakan yang, menurut analisis
aritmatika murni, akan menyebabkan peningkatan terbesar dalam nilai pemegang saham.
Bahkan dari sudut pandang ekonomi yang ketat, oleh karena itu perlu untuk tidak hanya
mempertimbangkan nilai bersih sekarang dari arus kas bebas tetapi juga untuk
memperhitungkan nilai opsi apa pun (lihat Brealey dan Meyers 1991; Dixit dan Pindyck 1993) untuk
dapat tetap berbisnis.

8.5 Ringkasan

Karena masalah lingkungan semakin relevan bagi kelompok yang kepentingan utamanya
adalah keuangan, penting bagi investor, analis keuangan, dan manajemen untuk memeriksa
dampak pengelolaan lingkungan perusahaan terhadap nilai perusahaannya.
Oleh karena itu, bab ini menjelaskan pengaruh pendekatan yang berbeda terhadap pengelolaan
lingkungan terhadap nilai pasar suatu perusahaan. Pendekatan nilai pemegang saham digunakan
sebagai metode utama karena ini telah menjadi pendekatan yang sangat berguna untuk penilaian
bisnis. Asalkan kekurangan signifikan yang dijelaskan tetap diingat, pendekatan berorientasi nilai
pemegang saham untuk pengelolaan lingkungan dapat membantu memandu
226 akuntansi lingkungan kontemporer

pengambilan keputusan manajemen perusahaan dan peningkatan eko-efisiensi. Namun, ini tidak akan melakukan apa

pun untuk meningkatkan akuntabilitas kepada pemangku kepentingan lainnya dan hanya menyediakan sebagian

analisis dari masalah pengelolaan lingkungan.

Jika konsep nilai pemegang saham dipahami sebagai salah satu metode penilaian nilai
perusahaan untuk dibandingkan dengan angka akuntansi keuangan konvensional, maka akan
membawa pengelolaan lingkungan perusahaan lebih dekat dengan prinsip dasar eko-efisiensi.
Sistem manajemen lingkungan yang sesuai dengan nilai pemegang saham dapat mengurangi
potensi konflik antara tujuan lingkungan perusahaan dan tujuan keuangannya. Konsep ini juga
memberikan gambaran yang jelas tentang jenis tindakan perlindungan lingkungan yang akan
memberikan peningkatan yang bertahan lama dalam nilai perusahaan dan oleh karena itu
harus dipertimbangkan untuk diterapkan sebagai prioritas.
Telah terbukti bahwa tindakan perlindungan lingkungan yang meningkatkan nilai perusahaan tidak
padat modal dan mengkonsumsi lebih sedikit bahan. Lebih jauh, tindakan seperti itu meningkatkan
pendapatan penjualan, menaikkan margin, melindungi aliran keuangan dan meningkatkan nilai
jangka panjang perusahaan. Konsep nilai pemegang saham juga memungkinkan penilaian integral
dari berbagai efek ekonomi dari pengelolaan lingkungan. Pada saat yang sama, bagaimanapun, selalu
perlu untuk mempertimbangkan legitimasi perusahaan, nilai opsi dari tindakan alternatif dan fakta
bahwa beberapa investasi lingkungan harus dilakukan untuk mendukungnya dengan mengorbankan
nilai pemegang saham dalam jangka pendek.

Pertanyaan

1. Apa nilai pemegang saham? Mengingat ada berbagai pemangku kepentingan yang tertarik
dalam dampak lingkungan perusahaan, argumen apa yang dapat diajukan untuk
menekankan pemegang saham dan 'nilai' yang dikaitkan dengan mereka?

2. Apakah ada hubungan antara jumlah standar akuntansi yang diterbitkan dan
permintaan untuk jasa akuntansi dan audit? Jelaskan hubungan ini. Mengingat
hubungan ini, haruskah standar akuntansi lingkungan ditambahkan ke rangkaian
standar yang ada?

3. 'Nilai pemegang saham berorientasi pada uang tunai.' Apakah Anda setuju dengan pernyataan ini? Memberikan
alasan.

4. Nilai pemegang saham, sebagai sebuah konsep, menghadapi sejumlah masalah. Buat daftar ini
masalah. Apakah ada masalah yang bisa diatasi?

5. Apakah risiko lingkungan yang sistematis dan tidak sistematis terkait? Mengapa, atau mengapa tidak?
Apakah bank khawatir tentang risiko lingkungan yang sistematis? Apakah perusahaan
asuransi mengkhawatirkan risiko lingkungan yang tidak sistematis? Menjelaskan.

6. Kumpulan karakteristik eko-efisiensi adalah pendekatan nilai pemegang saham

peduli dengan identifikasi?

7. Dapatkah nilai opsi digunakan untuk mempromosikan legitimasi perusahaan?