Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

Evaluasi Empiris Angka Pendapatan Akuntansi

Bola Sinar; Philip Brown

Jurnal Riset Akuntansi, Jil. 6, No. 2 (Musim Gugur, 1968), 159-178.

URL stabil:
http://links.jstor.org/sici?sici=0021-84569 28196823%296%3A2%3C159%3AAEEOAI%3E2.0.CO%3B2-W

Jurnal Riset Akuntansi saat ini diterbitkan oleh The Institute of Professional Accounting, Graduate Sekolah Bisnis,
Universitas Chicago.

Penggunaan arsip ISTOR oleh Anda menunjukkan penerimaan Anda terhadap Syarat dan Ketentuan Penggunaan 1STOR,
tersedia di http://www.jstor.org/about/teims.html. Syarat dan Ketentuan Penggunaan JSTOR menyediakan,
sebagian, bahwa kecuali Anda telah memperoleh izin sebelumnya, Anda tidak boleh mengunduh seluruh edisi jurnal
atau beberapa salinan artikel, dan Anda dapat menggunakan konten dalam arsip ISTOR hanya untuk
penggunaan pribadi dan non-komersial Anda.

Silakan hubungi penerbit mengenai penggunaan lebih lanjut dari karya ini. Penerbitinformasi kontak dapat diperoleh
di http://www.jstor.org/journals/grad-uchicago.htmI.

Setiap salinan dari setiap bagian dari transmisi ISTOR harus berisi pemberitahuan hak cipta yang sama yang muncul di
layar atau halaman tercetak dari transmisi tersebut.

ISTOR adalah organisasi nirlaba independen yang didedikasikan untuk membuat dan melestarikan arsip digital dari
jurnal ilmiah. Untuk informasi lebih lanjut mengenai ISTOR, silakan hubungi supportHjstor.org.

http://www.jstor.org/
Kamis 20 Mei 00:32:25
2004
 Evaluasi Empiris Angka Pendapatan
Akuntansi

RAYBALL * dan PHIL IPB BOWN

Teori akuntansi umumnya mengevaluasi kegunaan8 dari praktik

penomoran dengan sejauh mana kesepakatan mereka dengan model analitik
tertentu. Model rrray hanya terdiri dari beberapa pernyataan atau mungkin
argumen yang dikembangkan secara ketat. Dalam setiap kasus, metode
evaluasinya adalah membandingkan praktik yang ada dengan praktik yang
lebih disukai yang diimplikasikan oleh model atau dengan standar tertentu
yang modelnya menyiratkan semua praktik harus dilakukan. Keunggulan
metode ini adalah bahwa metode tersebut mengabaikan sumber pengetahuan
dunia yang signifikan, yaitu sejauh mana prediksi model mendukung
perilaku yang diamati.
Tidaklah cukup untuk mempertahankan penyelidikan analitis atas dasar
bahwa asumsi-asumsinya secara empiris dapat dibenarkan, karena
bagaimana seseorang mengetahui bahwa suatu teori mencakup semua
asumsi yang relevan dan dapat didukunga2 Dan bagaimana seseorang
menjelaskan kekuatan prediktif dari proposisi yang didasarkan pada un -
asumsi yang dapat diverifikasi seperti maksimalisasi fungsi utilitasa?
Selanjutnya, bagaimana seseorang menyelesaikan perbedaan antara proposisi
yang muncul?frorrr mempertimbangkan berbagai aspek dunia?
Keterbatasan pendekatan analitis yang lengkap untuk kegunaan
diilustrasikan oleh argumen bahwa angka pendapatan tidak dapat
didefinisikan secara substansial, bahwa mereka tidak memiliki "makna" dan
oleh karena itu kegunaannya diragukan.' Argumen tersebut sebagian berasal
dari pengembangan tambal sulam dari accoimt-
* Universitas Chieago.t Universitas Australia Barat. Penulis berhutang budi
kepada para peserta Workshop Penelitian Akuntansi di University of Chieago,
Profeaeor Myron Scholes, dan Tuan Owen Hewett dan Ian Watts. ' Versi atau argumen
khusus ini muncul di Canning (1828); Gilman (1939);Paton dan Littleton (1940); Vattei
(1947), Gh. 2, Edwards dan Bell (1981), Bab. 1;
Kamar (1864), hlm. 287-68, Chambers (1966), hlm. 4 dan 162; Lim (1968), khususnya.
hal.645 dan b49; Ghambera (1967), hlm. 74S-SS; Ij iri (1967), Bab. 6, eep. hal.120—31;
dan Sterling (19b7), hal. 65.
159
160 JURNAL DARI AKUN'PING RES EABCiB AUTUSIN 1968

ing praktek untuk memenuhi situasi baru aa mereka muncul. Akuntan

harusberurusan dengan konsolidasi, sewa, mer8ers, penelitian dan
pengembangan, harga- perubahan tingkat, dan biaya perpajakan, untuk
menyebutkan hanya area masalah baru. Karena akuntansi tidak memiliki
kerangka teoretis yang mencakup semua, laritas dalam praktek telah
berkembang. Akibatnya, laba bersih merupakan kumpulan komponen yang
tidak homogen. Hal ini didugasosok yang "tidak berarti", tidak berbeda
dengan perbedaan antara dua puluh tujuh meja dan delapan kursi.
Berdasarkan pandangan ini, laba bersih hanya dapat didefinisikan sebagai:
hasil penerapan seperangkat prosedur { Xi , Xi -, - } ke satu set
acara | Fi , Y , - ) tanpa makna substantif definitif lainnya sama sekali.
Pengalengan mengamati:
Apa yang diukur sebagai ukuran laba bersih tidak pernah bisa dianggap sebagai kaki
dalam arti apa pun kecuali bahwa itu adalah angka yang dihasilkan ketika akuntan
telah menerapkan prosedur yang dia adopsi.'

Nilai upaya analitis untuk mengembangkan ukuran yang mampu

interpretasi definitif tidak menjadi masalah. Apa yang dipermasalahkan
adalah gagasan bahwa model analitis itu sendiri tidak menilai signifikansi
penyimpangan dari pengukuran yang tersirat. Oleh karena itu berbahaya
untuk menyimpulkan, dengan tidak adanya pengujian empiris lebih lanjut,
bahwa kurangnya makna substantif menyiratkan tingkat utilitas.
Evaluasi empiris dari angka pendapatan akuntansi memerlukan
kesepakatan seperti apa hasil dunia nyata yang merupakan uji kegunaan
yang tepat. Karena laba bersih adalah sejumlah kepentingan khusus bagi
investor, hasil yang kami gunakan sebagai kriteria prediktif adalah
keputusan investasi seperti yang tercermin dalam harga sekuritas. Baik
konten dan waktu dari jumlah laba bersih tahunan yang ada akan dievaluasi
sejak kegunaannya. dapat terganggu oleh kekurangan dalam keduanya.

Perkembangan terakhir dalam teori kapital memberikan junifikasi untuk

memilih perilaku dari harga keamanan sebagai uji operasional
bergunaneaa. Sebuah im-badan teori yang menekan mendukung proposisi
bahwa pasar modal efisien dan tidak bias jika dalam/ormasi berguna dalam
membentuk modal harga aset, maka pasar akan menyesuaikan harga aset
dengan informasi tersebut dengan cepat dan tanpa meninggalkan peluang
untuk keuntungan abnormal lebih lanjut. • Jika, seperti yang ditunjukkan
oleh bukti, harga sekuritas sebenarnya menyesuaikan dengan cepat terhadap
informasi baru yang tersedia, maka perubahan harga sekuritas akan terjadi
kembali.
• Pengalengan (1920), hal. 98.
• Pendekatan lain yang ditempuh oleh Beaver (1988) dalam mengambil keputusan
investasi,
ss itu yaitu tercermin dalam volume transaetiona, untuk kriteria prediktif.
' Misalnya, Samuelson (1865) menunjukkan bahwa pasar tanpa bias dalam evaluasi
informasi akan menimbulkan rangkaian harga yang berfluktuasi secara acak. Lihat juga
Cootner (ed.) (196t); Fama (1965); Fenna dan Blume (1966); Fama, ct oL
19g7 saya; dan Jensen (1968).
8ect aliran informasi ke pasar. Revisi harga saham yang diamati terkait
dengan rilis laporan pendapatan akan memberikan:bukti bahwa informasi
yang tercermin dalam pendapatan nomor i8 berguna.
Metode kami terkait akuntansi pendapatan untuk harga saham
dibangun di atas teori dan bukti ini dengan mengandalkan informasi yang
unik untuk perusahaan tertentu.' Secara khusus, kami membangun dua
model alternatif tentang pendapatan yang diharapkan pasar dan
kemudian menyelidiki reaksi pasar ketika ekspektasinya terbukti salah.
PERUBAHAN PENGHASILAN YANG DIHARAPKAN DAN TIDAK DIHARAPKAN8

Secara historis, pendapatan perusahaan cenderung bergerak bersama.

Satu studi menemukan bahwa tentang hxU dari variabilitas di tingkat rata-
ratalaba per saham (EPS) perusahaan dapat dikaitkan dengan sisi
ekonomi efek.' Mengingat bukti ini, setidaknya sebagian dari perubahan
pendapatan perusahaan x dari satu tahun ke tahun berikutnya diharapkan.
Jika, pada tahun-tahun sebelumnya, pendapatan suatu perusahaan telah
dikaitkan dengan pendapatan perusahaan lain di suatu tempat tertentucara,
maka pengetahuan tentang hubungan masa lalu itu, bersama dengan
pengetahuan tentang pendapatan perusahaan-perusahaan lain untuk tahun ini,
menghasilkan ekspektasi bersyarat untuk pendapatan perusahaan saat ini. Jadi,
terlepas dari efek konfirmasi, jumlah informasi baru yang disampaikan oleh
pendapatan saat inijumlah dapat didekati dengan perbedaan antara
perubahan yang sebenarnya pendapatan dan harapan bersyaratnya.
Tapi tidak x11 dari perbedaan ini adalah informasi baru yang diperlukan.
Beberapa perubahan
dalam pendapatan hasil dari pembiayaan dan keputusan kebijakan lainnya
yang dibuat oleh perusahaan. Kami berasumsi bahwa, untuk x aproksimasi
pertama, perubahan tersebut tercermin dalam perubahan rata-rata ban
dalam pendapatan sepanjang waktu.
Karena dampak dari kedua komponen ini atau perubahan ekonomi dan
dampak kebijakan—dirasakan secara bersamaan, hubungan tersebut dapat
diperkirakan secara bersama-sama. Spesifikasi statistik yang kami gunakan
adalah firat untuk memperkirakan, dengan Ordinary Least Squares (OLS),
koefisien (vi;i , Qty,) dari regresi linier perubahan perusahaanpendapatan y™
(Afi,rp) atas perubahan pendapatan rata-rata semua perusahaan (selain
perusahaan j) 'di pasar (Añ fi,m)•
menggunakan data sampai dengan akhir tahun sebelumnya (r — -1, 2, • , Saya
— 1):

• Satu terdokumentasi dengan baik Bahaya pasar sekuritas adalah bahwa sumber
informasi yang berguna ditindaklanjuti dan sumber yang tidak berguna diabaikan.
Thia hampir tidak aurpria-Saat ini pasar terdiri dari sejumlah besar aetora yang
bersaing yang dapat memperoleh keuntungan dari bertindak berdasarkan interpretasi
yang lebih baik tentang masa depan daripada pesaing mereka. Lihat, misalnya, Scholes
(1967); akhir catatan kaki 4 di atas. Evaluasi pasar sekuritas ini di8era tajam dari
Chambers (1966, hlm. 272-73).
• Lebih tepatnya, kami menemukan informasi yang tidak umum untuk semua
perusahaan, karena beberapa efek industri tidak dipertimbangkan dalam makalah
ini.
' Atau, 35 hingga 40 persen dapat dikaitkan dengan efek yang umum bagi semua orang
firma ketika pendapatan berkurang didefinisikan sebagai Return on Capital Emptoyed
yang disesuaikan dengan pajak. (Sumber: Belt anlt Brown (1967), Tabel 4.]
• Kami menyebut 3f sebagai "indeks pasar" pendapatan karena dibangun hanya
dari firma yang diperdagangkan di Bursa Efek New York.
1fi2Y BOLA DAN PHILIP COKLAT

di mana topi menunjukkan perkiraan. Perubahan pendapatan yang

diharapkan untuk perusahaan j pada tahun 1 kemudian diberikan oleh
prediksi regresi uaing perubahan pendapatan rata-rata untuk pasar di
tahun I:

Perubahan pendapatan yang tidak terduga, atau kesalahan perkiraan (fijt),

yaitu pendapatan aktual perubahan dikurangi yang diharapkan:
D", -- öI; — bê, saya . (2)
Ini adalah kesalahan prakiraan yang kita asumsikan sebagai informasi baru
yang dipenuhi oleh nomor incorrie saat ini.
NS bfARkE'P'8 AC'FI ON

Juga telah didemonstrasikan bahwa atoek pricee, dan oleh karena itu rxt
pengembalian dari memegang saham, cenderung bergerak bersama. Dalam
sebuah penelitian,°memperkirakan bahwa sekitar TO hingga 40 persen dari
variabilitas dalam bulanan saham tingkat pengembalian selama periode Maret
1944 sampai Desember 1960 dapat dikaitkan dengan efek maiket-lebar. Variasi
pasar yang luas dalam pengembalian saham dipicu oleh rilis informasi yang
menyangkut semua firma. Karena kita mengevaluasi laporan laba rugi yang
berkaitan dengan perusahaan individu, isi dan waktunya harus dinilai relatif
terhadap perubahan tingkat pengembalian saham perusahaan setelah dikurangi
efek pasar secara luas.
Dampak informasi pasar secara luas pada tingkat pengembalian bulanan dari
investasi satu dolar di saham perusahaan j dapat diperkirakan dengan nilai
prediksinya dari regresi linier kerabat harga bulanan Arm J'ñ GO 'IJHOEL
8toek'° pada indeks pengembalian pasar:“
° Raja (19fifl).
'• Harga bulanan relatif sekuritas j untuk bulan tn ia didefinisikan sebagai dividen
(d; ) + harga penutupan („pi), dibagi dengan harga pembukaan (pi ):

Sebuah relatif harga bulanan yaitu dengan demikian sama dengan tingkat
pengembalian bulanan diskrit ditambah kesatuan; logaritlim sifatnya adalah tingkat
pengembalian bulanan yang dimajemukkan secara terus menerus. dalam makalah ini,
kami mengasumsikan peracikan diskrit sejak pohon utama lebih mudah untuk
diinterpretasikan dalam bentuk itu.
" Fama, s af. (19fl7) menyimpulkan bahwa "regregasi aeeurity pada pengembalian
pasar dari waktu ke waktu adalah metkod yang memuaskan untuk mengabstraksi dari
contoh kondisi pasar umum pada tingkat pengembalian bulanan pada individuel
aeturitiee." Dalam sampai pada kesimpulan mereka, mereka menemukan bahwa
“diagram aeatter untuk [pengembalian] individuai securitiea [vis-it-vÎs the msrket
returnJ mendukung dengan sangat baik aseumptiona regresi linearitas, homokedastisitas,
dan independensi serial.” Fama, al. mempelajari transformasi logaritmik alam dari kerabat
harga, ac did King (l96B). Namun, Blume (1868) bekerja dengan persamaan (3). Kami juga
melakukan teet di altspesifikasi ernatif:
Di dalam. Prix = :r + sam, +-) + •:- , ••)
di mana In, menunjukkan fungsi logaritma natural. Reaulte berhubungan erat dengan
thoae yang dilaporkan di bawah ini.
 E$iPIBIcAL EVALU 'I'ION Acc UNTYNG I NCOriE NU BEBS 1g3

di mana PR, z i8 harga bulanan relatife untuk perusahaanJ A ll d bulan di, L

adalah link relatif dari "Indeks Kinerja Investasi Gombination" Fisher
{Fiaher (1966)], dan u,q i8 sisa pengembalian saham untuk perusahaan j
'dalam bulan m Nilai (Lq — 1] adalah perkiraan tingkat pengembalian
bulanan pasar. Subskrip m dalam asumsi sampel kami8 valuea untuk semua
bulan sejak Jxnuaiy, 1946 yang datanya tersedia.
Residual dari regresi OLS yang diwakili dalam persamaan (3) mengukur
sejauh mana pengembalian yang direalisasikan berbeda dari pengembalian
yang diharapkan tergantung pada parameter regresi yang diestimasi (bi, ,
b,i) dan indeks pasar [£g - 1 ]. Karena itu, karena pasar telah ditemukan
untuk menyesuaikan dengan cepat dan efisien terhadap informasi baru,
residu harus mewakili dampak informasi baru, tentang perusahaan j saja,
pada pengembalian dari memegang saham biasa di perusahaan J.

.6 MASALAH EKONOMETIKA OML

Salah satu asumsi model regresi pendapatan OLS" adalah bahwa Mi dan
ui tidak berkorelasi. Korelasi di antara keduanya dapat mengambil
setidaknya dua bentuk, yaitu dimasukkannya perusahaan j dalam indeks
pasar pendapatan (M;), dan adanya efek industri Yang pertama telah
dihilangkan dengan konstruksi (dilambangkan dengan j-subscript pada If),
tetapi tidak ada penyesuaian yang dibuat untuk kehadiran efek industri
Diperkirakan bahwa industri eSect8 mungkin hanya menyumbang sekitar
10 persen dari variabilitas dalam tingkat pendapatan perusahaan." Untuk
alasan ini persamaan (1) telah diadopsi sebagai spesifikasi yang sesuai
dengan keyakinan bahwa bias dalam estimasi ni, dan yi, tidak akan
signifikan. Namun, sebagai pemeriksaan efisiensi statistik model, kami juga
menyajikan hasil untuk alternatif, model naif yang memprediksi bahwa
pendapatan tahun ini akan sama dengan tahun lalu. Kesalahan ramalan It8
hanyalah perubahan pendapatan sejak tahun sebelumnya.
Aa adalah kasus dengan model regresi pendapatan, model pengembalian
saham, seperti yang disajikan, mengandung beberapa pelanggaran yang jelas
dari asumsi OSS model regresi. Firat, indeks pasar pengembalian berkorelasi
dengan residual karena indeks pasar mengandung8 pengembalian
perusahaan j, dan karena efek industri. Tidak ada pelanggaran yang serius,
karena indeks Fisher dihitung atas semua 8 saham yang terdaftar di Bursa
Efek New York (maka pengembalian sekuritas j hanya sebagian kecil dari
indeks), dan karena efek industri berjumlah paling banyak 10 persen. dari
variabilitas dalam tingkat
'° Artinya, asumsi yang diperlukan untuk OU H menjadi varians minimum, linier,
penduga tak bias.
'• Besarnya efek industri H yang ditetapkan tergantung pada seberapa luas suatu industri
didefinisikan, yang pada gilirannya tergantung pada aplikasi empiris tertentu yang
dipertimbangkan. Perkiraan 10 persen i8 didasarkan pada skema klasifikasi dua digit. Ada
beberapa bukti bahwa indu8t gecta mig¡bt menyumbang lebih dari 4han 10 persen ketika
asosiasi tersebut die8timzted dalam perbedaan pertama [Biealey (1968)].
 164RKY BOLA DAN PHILIP COKLAT

pengembalian rata-rata 8 saham." Pelanggaran kedua dihasilkan dari prediksi

kami bahwa, untuk bulan-bulan tertentu di sekitar tanggal laporan, nilai yang
diharapkan dari ui tidak nol. Bias agxin, n¡ny seharusnya memiliki sedikit
pengaruh pada hasil Hasilnya, sejauh ada autokorelasi yang rendah dan
teramati pada é,'a,'• dan tidak ada kasus regresi return saham yang dipasang
pada leas thxn 100 ob8ervations.'•
6UIXMARY
Kami berasumsi bahwa dengan tidak adanya informasi yang berguna
tentang perusahaan tertentu selama suatu periode, tingkat pengembalian
selama periode tersebut hanya akan mencerminkan adanya informasi
pasar yang berkaitan dengan semua perusahaan. Dengan membangun dari
efek pasar [persamaan (3)] kami mengidentifikasi efek informasi yang
berkaitan dengan perusahaan individu. Kemudian, untuk menentukan
apakah bagian dari efek ini dapat dikaitkan dengan informasi yang
terkandung dalam angka pendapatan akuntansi firin'a, kami memisahkan
elemen akhir yang tidak diharapkan dari perubahan pendapatan. Jika
kesalahan perkiraan pendapatan adalah negatif (yaitu, jika perubahan
aktual dalam pendapatan i8 lebih kecil daripada ekspektasi bersyarat),
kami mendefinisikannya sebagai berita buruk dan memprediksi bahwa
jika ada beberapa hubungan antara angka pendapatan akuntansi dan harga
saham,
'• Perkiraan 10 persen adalah karena Raja t19sg). Butume (1868) baru-baru
inimempertanyakan besarnya efek industri, menunjukkan bahwa mereka mungkin kurang
dari 10 persen. Pendapatnya didasarkan pada pengamatan bahwa si signifikan. melekat
pada pendirian industri tergantung pada asumsi yang dibuat tentang parameter distribusi
yang mendasari tingkat pengembalian saham.
Lihat Tabel 4 di bawah ini.
•• Popularitas,i «i, t19gi) menghadapi situasi serupa. Nilai yang diharapkan dari
residu pengembalian saham tidak nol untuk beberapa bulan dalam penelitian
mereka. pengembalian sahamregregsione dihitung secara terpisah untuk pengecualian
dan penyertaan bulan. f atau yang sisa pengembalian sahamnya dianggap bukan nol.
Mereka melaporkan bahwakedua set hasil mendukung eonolu8ione yang sama.
Alternatif untuk membatasi rata-rata menjadi nol adalah dengan menggunakan Model
Penetapan Harga Asaet Sharpe Gapita1 {Sharpe (1964)] untuk memperkirakan (3b):

di mana RF adalah tingkat pengembalian ex ante bebas risiko untuk periode holding
tn. Hasil dari estimasi (3b) (menuntut U.fi. Government Billa untuk mengukur RP' dan
menentukan abnormal return untuk perusahaan j di bulan sekarangsaya 6i; + o, ) pada
dasarnya sama dengan hasil dari (3).
Persamaan (3b) masih belum sepenuhnya memuaskan, karena dampak rata-rata dari
informasi baru diperkirakan sepanjang sejarah stok, yang mencakup setidaknya 100 bulan.
Jika (3b) dipasang menggunakan data bulanan, vektor variabel dummy dapat
diperkenalkan I.0 mengidentifikasi tahun fiskal yang dicakup oleh laporan tahunan,
sehingga memungkinkan residual rata-rata bervariasi antara tahun fiskal. Dampak dari
informasi yang tidak biasa yang diterima di bulan tts tahun t kemudian akan diestimasi
dengan jumlah konstanta, dummy untuk tahun t, dan sisa yang dihitung untuk bulan di dan
tahun f. Sayangnya, efisiensi memperkirakan persamaan return saham dalam bentuk
tertentu belum diselidiki secara memuaskan, maka laporan kami akan terbatas pada hasil
dari memperkirakan (8).
 EVALUASI EMPIRIS PADA REKENING INO INCOM E NOMOR165

Mencela oJ menjadi

Variabel

Dedle

(1) Laba bersih. . .08 .07 .10. 15 . 28 . 30 . 35 .43 .52

(2) EP. . .02 .05 . Sayai.1s . di . 28 .35 .42 .52

dal
am
* Perkiraan selama 21 tahun, 1946—1866.

sebaliknya akan diharapkan." Hasil seperti itu (ñ < 0) akan dibuktikan

dengan perilaku negatif dalam 8 saham pengembalian residual (I < 0)
sekitar tanggal pengumuman laporan tahunan. Kebalikannya harus berlaku
untuk ramalan positif, kesalahan.
Dua model ekspektasi pendapatan dasar telah didefinisikan, model
regresi dan rrrodel naif. Kami melaporkan secara rinci tentang dua ukuran
pendapatan [laba bersih dan EPS, variabel (1) dan (2)] untuk model regresi,
dan satu ukuran [EPS, variabel (3)] untuk model naif.

Tiga kelas datx menarik: isi laporan pendapatan; tanggal pengumuman

laporan; dan pergerakan harga sekuritas di sekitar tanggal pengumuman.
PENGHASILAN NU Jika BERg

Angka pendapatan untuk tahun 1946 sampai 19b6 diperoleh dari kaset
Standard and Poor's C'ompmfnt.* Distribusi Koefisien Korelasi Kuadrat"
antara perubahan pendapatan masing-masing perusahaan dan perubahan
indeks pendapatan pasar* diringkas dalam Tabel 1. Untuk sampel saat ini,
sekitar seperempat dari variabilitas dalam perubahan
'* Kami kemudian membagi pengembalian total menjadi dua bagian: "pengembalian
normal," yang didefinisikan oleh pengembalian yang diharapkan mengingat hubungan
normal antara saham dan indeks pasar; dan "pengembalian abnormal", perbedaan antara
pengembalian aktual dan pengembalian normal. Secara formal, kedua bagian tersebut
diberikan oleh: 6 ii +6, saya (Lp —lj ; dan eJp.
'• Kaset yang digunakan bertanggal 28/9/1965 dan 7/07/1867.
'• Semua koefisien korelasi dalam makalah ini adalah koefisien korelasi product-
moment.
Indeks pendapatan bersih pasar dihitung sebagai rata-rata sampel untuk setiap tahun.
Indeks EPS pasar dihitung sebagai rata-rata tertimbang dari 8 anggota, jumlah saham yang
beredar (disesuaikan untuk pemecahan saham8 dividen akhir Btock) memberikan bobot.
Perhatikan bahwa ketika memperkirakan hubungan antara pendapatan perusahaan tertentu
dan pasar, pendapatan perusahaan tersebut dikeluarkan {dari indeks pasar.
166 BOLA RxY DAN P£fILIP COKLAT

.SAYA .2.3 .5.6.7.8.9

(1) Bersih penghasilan. . . — . 35 — . 28 - . 20 . 02 . l2 20 .33

— . l2 — . 05
(2) EP. . , , . . . —.39 — . 29 — . c1— . 15 — . 08 — . 03 . .i7 .35

* Diperkirakan selama 21 tahun, 18W1fl66.

dalam pendapatan perusahaan median dapat dikaitkan dengan perubahan di pasar

indeks.
Hubungan antara tingkat pendapatan perusahaan diperiksa dalam artikel
pendahulu [Ball dan Brown (1967)]. Saat itu, kami mengacu pada adanya
sutokorelasi dalam gangguan ketika tingkat EPS akhir laba bersih
diregresikan pada indeks yang sesuai. Dalam makalah ini, spesifikasi telah
diubah dari tingkat ke perbedaan pertama karena metode kami menganalisis
retensi pasar saham terhadap angka pendapatan mengandaikan kesalahan
perkiraan pendapatan tidak dapat diprediksi minimal 12 bulan sebelum
pengumuman dstea. Anggapan ini tidak tepat bila kesalahan tersebut
berhubungan secara otomatis.
Kami menguji sejauh mana autokorelasi dalam residual dari model regresi
pendapatan setelah variabel diubah dari tingkat ke perbedaan pertama.
Hasilnya disajikan pada Tabel 2. Mereka menunjukkan bahwa anggapan
sekarang tidak beralasan.

RE1 TAHUNAN•ATAU UMUMKAN TANGGALNYA

Jurnal IPS Sfreei! menerbitkan tiga jenis pengumuman laporan tahunan:

prakiraan pendapatan tahun ini, seperti yang dibuat, misalnya, oleh eksekutif
perusahaan segera setelah akhir tahun; laporan awal; dan laporan tahunan
lengkap. Meskipun perkiraan sering kali tidak tepat, laporan pendahuluan
biasanya merupakan pratinjau singkat dari laporan tahunan. Karena laporan
pendahuluan biasanya berisi angka yang sama untuk laba bersih dan EPS
seperti yang diberikan kemudian dengan laporan akhir, tanggal
pengumuman (atau, secara efektif, tanggal di mana angka pendapatan
tahunan tersedia secara umum) dianggap sebagai tanggal pada yang laporan
awal muncul di toff Street Journal.

6•yO PR; CER

Harga saham kerabat diperoleh dari kaset yang dibuat oleh Pusat
Penelitian Harga Keamanan (CRSP) di Universitas Chi-
 TABEL 3

persen dari
t9S7 1958 19S9 1900 1901 1962 t963 t944 196S

25 2/07• 2/0t 2/04 2/03 2/02 2/05 2/03 2/02 1/31

50 2/25 2/20 2/18 1/17 15/2 15/2 2/J3 2/09 2/08
75 3/10 3/08 3/04 3/03 3/OS 2/04 28/2 2/95 2/21

• Menunjukkan bahwa 2S persen dari laporan pendapatan untuk tahun fiskal yang
berakhir 31/12/ 1857 telah znnouqced oleh 2/07/1fl58.

TABEL 4
Matikan saya Dislibulionc dari la gquared CoeQcient of Corre!ation untuk pai istok
Kembali. Re9rezaion, dano/C'oej}tcienf o/ f'ir8f-tarder
Hubungan autour di dt Statk fiefurn fiesiduafs •

CoeoicieoL
.1 .3 .4 .5 .6 .8 -9

Kembalikan
greaaion r•.. ..18 . 22 . kita . 28 .31.34.37 . 40
.40
sisa otomatis
korelasi. . —.17 — . 14 — .11 — . 10 — .08 — . OS — . 88 — .01 .03
* Diperkirakan selama 246 bulan, Januari 1946 sampai Juni, 1fi66.

eago." Data uaed adalah harga penutupan bulanan di New York Stok
Exchange, disesuaikan dengan dividen dan perubahan modal, untuk periode
Januari 1946 sampai Juni 1966. Tabel 4 menyajikan defile dari distribusi
koefisien korelasi kuadrat untuk regresi pengembalian saham [persamaan (3)],
dan koefisien autokorelasi orde pertama dalam residu saham.

KRITERIA PENYIMPANAN
Perusahaan yang termasuk dalam penelitian ini memenuhi kriteria berikut:
1, data pendapatan tersedia di kaset Compustat untuk setiap tahun
1946—1966;
2. tahun buku yang berakhir pada tanggal 31 Desember;
3. data harga yang tersedia pada kaset CRSP setidaknya selama 100 bulan;
dan
4. tanggal pengumuman drift Street Journal tersedia.'•
Analyaia kami waa terbatas pada sembilan tahun anggaran 1957-1965.
Dengan memulai analisis dengan tahun 1957, kami yakin setidaknya 10
pengamatan ketika
Pusat Harga Keamanan di Universitas Chicago yang disponsori oleh Merrill Lynch,
Pierce, Penner dan Smith Incorporated.
" Tanggal pengumuman awalnya diambil dari ipnff direct Journal ftidez, kemudian
diverifikasi terhadap bottrftm Fish Street.
 188 z BILL DAN PRILIP COKLAT

memperkirakan persamaan regresi pendapatan. bagian ataslimit (tahun

fiskal 1s65, yang hasilnya diumumkan pada 1986) i8 diberlakukan
karena file CR8P dihentikan pada Juni 1966.
Kriteria seleksi kami dapat mengurangi keumuman hasil. Populasi tidak
termasuk perusahaan muda, yang gagal, yang tidak laporan pada 31
Desember, dan itu yang tidak diwakili di Compustat, kaset CRSP, dan lpalf
lslreet Journal. Akibatnya, mungkin tidak mewakili semua perusahaan.
Namun, perhatikan bahwa (1) 261 perusahaan yang tersisa * signifikan
dalam hak mereka sendiri, dan (2) replikasi penelitian kami pada
sampel yang berbeda menghasilkan hasil yang mirip dengan yang
dilaporkan di bawah ini."

Tentukan bulan 0 sebagai bulan pengumuman laporan tahunan, dan

A.PI z , Indeks Pedormance Abnormal pada bulan 3f, sebagai:

API R
Kemudian API mentransmisikan nilai satu dolar yang diinvestasikan (dalam
jumlah yang sama) di
Alaku keamanan S Ini (a = 1-,- 2, , N) pada akhir bulan — 12 (dalam, 12
bulan sebelum bulan laporan tahunan) dan diadakan sampai akhir tahun
aome periode penahanan sewenang-wenang (H = — 11, —- -10, - , T)
setelah abstrak
dari pengaruh pasar. Interpretasi yang setara adalah sebagai berikut.
Misalkan dua individu A dan B setuju pada proposisi berikut. B adalah
membangun portofolio yang terdiri dari satu dolar yang diinvestasikan
dalam jumlah yang sama dalam N sekuritas. Sekuritas akan dibeli pada
akhir bulan — 12 dan ditahan sampai akhir bulan T. Untuk beberapa harga,
B kontrak dengan A untuk mengambil (atau menebus), pada akhir setiap
bulan M, hanya keuntungan normal (atau kerugian) dan untuk kembali ke
A, pada akhir bulan Z', satu dolar ditambah atau dikurangi keuntungan atau
kerugian abnormal. Maka A PIp adalah nilai ekuitas A dalam portofolio
reksa dana pada setiap akhir bulan If.'•
numerik hasil adalah disajikan di dalam dua formulir. Angka 1 petak
Sebuah PIp pertama untuk tiga ponfolio yang dibangun dari semua
perusahaan pada akhir tahun di mana kesalahan perkiraan pendapatan,
menurut salah satu dari tiga variabel, adalah positif (setengah atas); kedua,
untuk tiga portofolio firma dan tahun-tahun di mana kesalahan ramalan
pendapatan negatif (bagian bawah); dan thud, untuk satu portofolio yang
mencakup semua perusahaan dan tahun dalam sampel (garis yang
mengembara juat di bawah garis yang membagi dua bagian). Tabel 5
mencakup angka-angka yang menjadi dasar Gambar 1.
.'• Karena mengetahui kesalahan data, tidak semua perusahaan dapat dimasukkan
dalam semua tahun. Parit tahun stiker mempengaruhi ws,s 19G4, ketika tiga firin
dikeluarkan.
^ Replikasi menyelidiki 75 perusahaan dengan tahun fiskal yang berakhir pada tanggal
selain 31 Desember, menggunakan model perkiraan pendapatan naif, selama periode
yang lebih rendah 1947—65.
•• Artinya, nilai yang diharapkan pada akhir bulan 7' tanpa adanya ab-
keuntungan dan kerugian biasa.
 Variabel 3
1.08

1.04

o0.98

0.9ó

0,94

0,92

Vbre rt 2 ''
0,88 -

2 Indo —8 o-4 —2 024ó

Bulan Kembali ke Pengumuman Laporan Tahunan Lembah

Ft. l Indeks Kinerja Abnormal untuk Berbagai Portofolio

Karena kumpulan hasil pertama mungkin sensitif terhadap distribusi

gangguan pengembalian saham,'• kumpulan hasil kedua disajikan. Kolom
ketiga di bawah setiap judul variabel pada Tabel 5 memberikan statistik chi-
aquare untuk klasifikasi firma dua-dua dengan tanda kesalahan perkiraan
pendapatan, dan tanda sisa pengembalian saham untuk bulan itu.

GAMBARAN
Seperti yang diharapkan dari sejumlah besar, kedua set hasil pada
dasarnya menyampaikan gambaran yang sama. Mereka menunjukkan
bahwa informasi yang terkandung dalam jumlah pendapatan tahunan
berguna jika pendapatan aktual berbeda8
°* Distribusi empiris dari NS residu pengembalian saham tampaknya dijelaskan baik
dengan simetris, distribusi stabil yang dicirikan oleh tart lebih panjang dari thoae dari
distribusi normal (Fama (1965); Fama, ci nL (1967)].
170BAY BOLA DAN PHILIP COKLAT

Regresi zaode! aku faive aodel

Hubungan
ke bulan•
Bersih penghasilan RPS

tanggal

—11 1,006 .982 16,5 1,007 .992 20.4 1,006 0,98 21.1 1.000
9
—10 1.014 .983 17.3 ' 1.015 .982 20.2 1.015 .972 73.4 .899
—9 1.0t7 .977 7.9 1.017 .977 3.7 1.018 .965 20.4 .898
—8 1.021 .971 9.5 1.022 .971 12.0 1.022 0,956 9.1 0,098
—7 1.026 .960 21.8 1.027 .960 27.1 1.024 .946 9.0 0,995
—6 1.0M .940 42.0 1.03t .948 37.G 1.027 .937 19.4 .993
—5 1.038 .9t1 17.9 1.039 .941 21.3 1.032 .925 21.0 .992
—4 1.050 .930 t0.0 1.050 .930 39.5 1.041 .912 41.5 .993
—3 1.050 .924 35.3 1.060 .922 33.9 1.049 .903 37.2 .905
—2 1.057 .21 1.4 1.058 .919 1.8 1.045 .903 0.1 .892
—1 1.080 .914 8.2 1.062 .812 8.2 1.016 .886 5.7 .991
0 1.071 .907 28.0 1.073 .805 2ß.9 1.0ß6 .887 35.B .993
1 1.075 .901 6.4 1.076 .8ß9 5.5 1.057 .882 9.4 .992
2 1.076 .899 2.7 1.078 .897 1.9 1.059 .878 8.1 .992
3 1.07B .896 0.6 1.070 .895 1.2 1.059 .876 0.1 .991
4 1.078 .893 0.1 1.0Y0 .892 0.1 1.057 .876 1.2 .990
5 1.075 .893 0,7 1.077 .881 0. 1 saya . . 7 Hai. 0,989
oss detik C
6 1.072 .892 0,0 1.074 .880 0.2 1.051 .877 0.1 .987

• Judul kolom:
(1) Indeks Kinerja Abnormal—perusahaan dan tahun di mana kesalahan
perkiraan pendapatan positif.
(2) Indeks Kinerja Abnormal—perusahaan dan tahun di mana perkiraan pendapatan
kesalahan adalah negatif.
(3) Gñi-aquare atatiatic untuk klasifikasi dua-dua dengan aign of intome forecast
error (untuk tahun fiskal) dan aign stock return residual (untuk bulan yang
ditunjukkan).
Catatan: Probabilitas (chi-aquare3.84 | ' = 0) — .05, untuk 1 derajat
kebebasan. Kemungkinan(chi-kuadrat6.64 | x• = 0) — .01, untuk 1
derajat kebebasan.

dari yang diharapkan pendapatan, pasar biasanya bereaksi ke arah yang

sama. Pendapat ini didukung baik oleh Gambar 1 yang mengungkapkan
hubungan positif yang nyata antara tanda kesalahan dalam
memperkirakan pendapatan dan Indeks Kinerja Abnormal, dan oleh
statistik chi-kuadrat (Tabel 5). Surat tersebut menunjukkan bahwa
kemungkinan besar tidak ada hubungan antara tanda kesalahan perkiraan
pendapatan dan tingkat pengembalian sisa di sebagian besar bulan
sampai dengan pengumuman laporan tahunan. Namun, sebagian besar
informasi yang terkandung dalam laporan laba rugi diantisipasi oleh
pasar sebelum laporan tahunan dirilis. Bahkan, antisipasinya begitu
akurat sehingga angka pendapatan yang sebenarnya tampaknya tidak
menimbulkan kejutan luar biasa di Abnormal Performance Index di
bulan pengumuman. Menggambarkan,
 EYALDKTION ERPIRCAL DARI AKUNTNOPENDAPATAN NUMEBg 171

Sigjs pendapatan iorecast error

Masuk o1
iacome Variabel (SAYA) Variabel (2) Variabel (3)
ramalan
kesalahan

Variabel (1)
104lf7
1109 398710
Variabel (2)
83 107415
1026 1109399710
Variabel (3)
107t309107t399
1J?710157710
867

coiistructed) dan berlanjut selama kurang lebih satu bulan setelahnya.

Kegigihan dri/Is, seperti yang ditunjukkan oleh tanda-tanda indeks yang
konstan dan dengan kenaikan nilai absolut yang hampir monoton
(Gambar 1), menunjukkan tidak hanya bahwa pasar mulai
mengantisipasi kesalahan perkiraan di awal 12 bulan sebelumnya.
laporan, tetapi juga terus dilakukan dengan keberhasilan yang meningkat
sepanjang tahun.^
HPg‹jIFI£j BEBU LTi

1. Tampaknya ada sedikit perbedaan antara hasil untuk keduanya

variabel model regresi. 'I'able 6, yang mengklasifikasikan kesalahan perkiraan
satu variabel bergantung pada tanda-tanda kesalahan dari dua variabel lainnya,
mengungkapkan alasannya. Misalnya, pada kesempatan 1231 di mana
kesalahan perkiraan pendapatan positif untuk variabel (1), itu juga positif pada
1148 kesempatan (dari kemungkinan 1231) untuk variabel (2). Demikian pula,
pada 1109 kesempatan di mana kesalahan perkiraan pendapatan negatif untuk
variabel (1), itu juga negatif pada 1026 kesempatan untuk variabel (2). Fakta
bahwa hasil untuk variabel (2) sangat mendominasi hasil untuk variabel (1)
menunjukkan, bagaimanapun, bahwa ketika kedua variabel tidak setuju pada
tanda kesalahan perkiraan pendapatan, variabel (2) lebih sering benar.
Meskipun hanya ada sedikit pilihan antara variabel (1) dan (2), variabel
f3) (model naif) jelas merupakan yang terbaik untuk portofolio yang terdiri
dari perusahaan dengan kesalahan perkiraan negatifa. Faktor yang
berkontribusi adalah sebagai berikut. model memberikan kesalahan
perkiraan yang sama seperti yang akan diberikan model regresi jika
Perhatikan bahwa Gambar 1 berisi rata-rata selama banyak perusahaan dan tahun dan
yaitu tidak menunjukkan perilaku sekuritas dari setiap perusahaan tertentu dalam satu
tahun. Meskipun mungkin ada, rata-rata, antisipasi terus-menerus dan bertahap dari isi
laporan sepanjang tahun, bukti pada tingkat autokorelasi dalam residu pengembalian
saham akan menunjukkan bahwa reaksi pasar terhadap informasi tentang perusahaan
tertentu Anda terjadi dengan cepat.
 7#BAY BKLL KND PHILIP COKLAT

(a) perubahan pendapatan pasar adalah sero, dan @) tidak ada

penyimpangan dalam pendapatan perusahaan. Tetapi secara historis telah
terjadi peningkatan pendapatan pasar, terutama selama bagian akhir
periode sampel, karena kenaikan harga secara umum dan pengaruh kuat
dari ekspansi yang berkepanjangan sejak tahun 1961. Dengan demikian,
model naif [variabel (3)] biasanya mengidentifikasi sebagai perusahaan
dengan kesalahan perkiraan negatif perusahaan-perusahaan yang relatif
sedikit yang menunjukkan penurunan EP8 ketika sebagian besar
perusahaan menunjukkan peningkatan. Dari tiga variabel, satu akan paling
yakin bahwa pendapatan dari mereka yang menunjukkan kesalahan
perkiraan negatif untuk variabel (3) sebenarnya telah kehilangan kekuatan
relatif terhadap pasar.
Pengamatan ini memiliki implikasi yang menarik. Misalnya, ini
menunjukkan hubungan antara besarnya kesalahan perkiraan pendapatan
dan besaran penyesuaian harga saham yang tidak normal. Kesimpulan ini
diperkuat oleh Gambar 1 yang menunjukkan bahwa hasil untuk kesalahan
peramalan positif lebih lemah untuk variabel (8) daripada dua lainnya.
2. Pergeseran ke bawah dalam Indeks Kinerja Abnormal dihitung atas
semua perusahaan dan tahun dalam sampel mencerminkan bias komputasi.
Biasnya muncul karena

wehere menunjukkanSnilai yang diharapkan. Dapat dengan mudah dilihat

bahwa bias
selama K bulan paling sedikit ordenya (K — 1) kali kovarians antara vq dan
eqn ." Karena kovarians ini biasanya negatif,•0 biasnya juga negatif.
Meskipun bias tidak mempengaruhi tenor hasil kami dengan cara apa
pun, itu harus diingat saat menafsirkan nilai dari berbagai API. Ini
membantu menjelaskan, misalnya, mengapa perubahan absolut dalam
indeks di panel bawah Gambar 1 cenderung lebih besar daripada di panel
atas; mengapa indeks di panel atas cenderung turun segera setelah rrronth
0; dan terakhir, mengapa pergeseran indeks di panel bawah cenderung
bertahan di luar bulan pengumuman laporan.
3. Kami juga menghitung hasil untuk model regresi dengan tambahan
definisi penghasilan:
(a) arus kas, seperti yang diperkirakan dengan laba operasi, 3' dan
(b) laba bersih sebelum tidak berulang item.
Tidak ada variabel yang berhasil memprediksi tanda-tanda kembalinya saham
^ Nilai yang diharapkan dari bia8 adalah orde minus setengah sampai minua
seperempat dari satu persen per tahun. Perbedaan antara nilai API yang diamati dihitung
melalui sampel ke tel dan harapannya adalah properti dari partitul atau sampel (lihat
footnoW 26).
•" Di dalam particul atau, aproksimasi mengabaikan semua permutasi dari produk
uct u, #, , 8 = 1, 2,, K -2, tc f-2,• , K, rim menjadi orde kedua kekecilan.
•° 8ee Tabel 4.
" Semua definisi variabel ditentukan dalam Standard and Poor'a Computed df‹invof
(lihat juga Ball dan Brown (1987), Lampiran A].
 EVALUASI EMPIRIS PENGHASILAN AKUNTANSI NOMOR173

residual sebagai laba bersih dan EPS. Misalnya, pada bulan 0, Indeks
Kinerja Abnormal untuk kesalahan perkiraan yang positif adalah 1,068
(laba bersih, termasuk item yang tidak berulang) dan 1,070 (pendapatan
operasional). Angka-angka ini dibandingkan dengan 1,071 untuk laba
bersih {Tabel 5, variabel (1)]. Angka masing-masing untuk perusahaan dan
tahun dengan kesalahan perkiraan negatif adalah 0,911, 0,917, dan 0,907.
4. Baik API dan uji chi-square pada Tabel 5 menunjukkan bahwa,
setidaknya untuk variabel (3), hubungan antara tanda kesalahan perkiraan
pendapatan dan sisa pengembalian saham mungkin telah bertahan selama
beberapa tahun. dua bulan setelah bulan pengumuman laporan tahunan.
Satu penjelasan mungkin bahwa indeks pendapatan pasar tidak diketahui
secara pasti sampai setelah beberapa perusahaan mengumumkan angka
pendapatan mereka. Penghapusan ketidakpastian tentang pendapatan
pasar setelah pengumuman beberapa perusahaan mungkin cenderung,
ketika dirata-ratakan atas semua perusahaan dalam sampel, untuk
tercermin dalam peraiatence dalam kekeringan di API di luar bulan
pengumuman. Penjelasan ini mungkin dapat dikesampingkan,
bagaimanapun,
Penjelasan kedua bisa jadi kesalahan acak dalam pengumuman tanggal.
Pergeseran di API'a akan bertahan di luar bulan pengumuman jika errora
mengakibatkan kami memperlakukan aome firma aa jika mereka telah
mengumumkan angka pendapatan mereka lebih awal maka dalam kasus
fant waa. Tapi penjelasan ini mungkin juga bisa dikesampingkan, karena
semua tanggal pengumuman yang diambil dari Soft Street Journal ZMz
diverifikasi terhadap lPotf Street Jnurnof.
Penjelasan ketiga bisa jadi bahwa laporan awal tidak dianggap oleh pasar
sebagai final. Sayangnya masalah ini tidak dapat diselesaikan secara
independen dari hipotesa alternatif, yaitu bahwa pasar membutuhkan lebih
banyak waktu untuk menyesuaikan diri dengan informasi jika nilai
informasi tersebut lebih kecil dari biaya transaksi yang akan dikeluarkan
oleh investor yang ingin mengambil keuntungan darinya. kesempatan
untuk keuntungan abnormal. Artinya, bahkan jika hubungan tersebut
cenderung bertahan di luar bulan pengumuman, jelas bahwa kecuali jika
biaya transaksi berada dalam kisaran satu persen,••
• 'Pengurangan umum dalam statistik 2' sebagian besar disebabkan oleh pengurangan
sampel
sis.
•• Hasil ini diperoleh sebagai berikut. Rasio dPfp/ñPZo i ia sama dengan mar-
pengembalian ginal di bulan rn ditambah kesatuan:
174BnP BOLA DAN PHILIP BBOWN

tidak ada peluang untuk keuntungan abnormal setelah informasi pendapatan

tersedia secara umum. Dengan demikian, hasil kami sesuai dengan yang
lainbukti bahwa pasar cenderung bereaksi terhadap data tanpa bias,
setidaknya dalam biaya transaksi.
NILAI OP TAHUNAN BERSIH JNCOME BELA'FIVE TO OTHrhB 8OURCEi5 OF
LNEORMA'I'tON"

Hasilnya menunjukkan bahwa informasi yang terkandung dalam angka

pendapatan tahunan berguna karena terkait dengan harga saham. Tetapi
laporan akuntansi tahunan hanyalah salah satu dari sekian banyak
informasi yang tersedia bagi investor. Tujuan dari bagian ini adalah
untuk menilai kepentingan relatif informasi yang terkandung dalam laba
bersih, dan pada saat yang sama memberikan beberapa wawasan tentang
ketepatan waktu laporan laba rugi.
Disarankan sebelumnya bahwa dampak dari informasi baru tentang
saham individu dapat diukur dengan sisa pengembalian saham.
Untukcontoh, residu negatif akan menunjukkan bahwa pengembalian
aktual lebih kecil dari apa yang diharapkan seandainya tidak ada informasi
buruk. Demikian pula, jika seorang investor dapat memanfaatkan
informasibaik dengan menjual atau dengan mengambil posisi short
sebelum penyesuaian pasar, maka sisa akan mewakili, mengabaikan
biaya transaksi, sejauh mana pengembaliannya lebih besar dari yang
biasanya diharapkan. Jika perbedaan antara realisasi dan pengembalian
yang diharapkan diterima sebagaijuga menunjukkan nilai informasi baru,
maka jelas bahwa nilai baru, informasi bulanan, baik atau buruk, tentang
saham individu diberikan oleh nilai absolut dari sisa pengembalian saham itu
untuk yang diberikan. bulan. Oleh karena itu, nilai semua informasi bulanan
mengenai
perusahaan rata-rata, yang diterima dalam 12 bulan sebelum laporan, diberikan
1
, |)] 1.00,
n
oleh:
dan, secara umum,

Dengan demikian, pengembalian marjinal untuk dua bulan setelah tanggal pengumuman
pada portofolio yang terdiri dari perusahaan yang EPA decreaae akan menjadi
0,878/0,887 — l — .ß10; demikian pula, pengembalian margin pada portofolio firma
untuk peningkatan EPS akan menjadi 1,069/1.056 — 1 .ß03. Setelah memungkinkan
untuk bias komputasi, akan tampak bahwa transaksi harus berada dalam satu persen
peluang untuk mendapatkan keuntungan abnormal dari penerapan aturan perdagangan
yang datang secara langsung.
•' Analisis ini tidak mempertimbangkan kontribusi wnz itnf dari informasi con-
dimasukkan ke dalam angka pendapatan tahunan. Akan menarik untuk menganalisis
dividen dengan cara yang serupa dengan yang kami gunakan untuk pengumuman
pendapatan. Kami berharap akan ada beberapa tumpang tindih. Sejauh ada tumpang
tindih, kami menghubungkan informasi tersebut dengan jumlah pendapatan dan
menganggap pengumuman dividen sebagai media dimana pasar belajar tentang ineome.
Asumsi ini sangat artifisial karena angka pendapatan historis dan pembayaran dividen
mungkin keduanya merupakan cerminan dari determinan informasional yang sama dan
lebih mendasar dari harga saham.
 E T IRICAL EVALUA' ION DARI ACCIOUN'PINO INVOME n UMBEBS175

di mana 'PI menunjukkan informasi total,3' Untuk sampel kami, rata-rata

untuk semua perusahaan dan tahun, jumlah ini adalah 0,731.
setiap satu partikulat saham, beberapa informasi antara bulan Nilai
informasi bersih (diterima dalam 12 montlir
sebelum laporan) tentang serangan rata-rata diberikan oleh:

-Aku- r; ) — 1.00 ,

di mana NI menunjukkan informasi bersih. Jumlah ini adalah 0,165.

Dampak dari angka incorrre tahunan juga merupakan angka bersih di
mana pendapatan bersih adalah hasil dari peristiwa peningkatan pendapatan
dan penurunan pendapatan. Jika seseorang menerima mode kesalahan
ramalan1,•' maka nilai informasi yang terkandung dalam angka pendapatan
tahunan dapat diperkirakan dengan rata-rata kenaikan nilai dari bulan — 11
hingga bulan 0, di mana kenaikan tersebut dirata-ratakan pada dua portofolio
dibangun dari (membeli atau menjual pendek) semua perusahaan dan tahun
seperti yang diklasifikasikan oleh 8 tanda-tanda kesalahan perkiraan
— 1.00) — N2 API— 1.00)
(NI -I- V2)
pendapatan. Itu adalah,
di mana II menunjukkan informasi pendapatan, dan N1 dan N2 jumlah ok-
kasus di mana kesalahan perkiraan pendapatan positif dan negatif secara
spesifik. Angka ini adalah 0,081 untuk variabel (1), 0,083 untuk variabel
(2),
dan 0,077 untuk variabel (3).
Dari angka-angka di atas kami menyimpulkan:
(1) sekitar 75 persen [(.731 .165)/.731] dari nilai semua informasi
tampaknya osaetting, yang pada gilirannya menyiratkan bahwa sekitar 25
persen si8ts; dan
(2) dari M persen yang memungkinkan, sekitar setengah [49%, 50%, dan 47
untuk— dihitung .out.16s, .ou/.165, dan .077/.165—untuk variabel (1)-
(3)] dapat dikaitkan dengan informasi yang terkandung dalam pendapatan
yang dilaporkan.
Dua kesimpulan lebih lanjut, yang tidak terbukti secara langsung, adalah:
(3) dari nilai informasi yang terkandung dalam pendapatan yang
dilaporkan, tidak lebih dari sekitar 10 sampai 15 persen (12%, 11%, dan
13%) belum diantisipasi oleh bulan laporan;'• atid
•• Perhatikan informasi yang tercermin dalam inerement nilai; jadi aslinya
81.00 ia dipotong dari nilai terminal.
Pernyataan ini didukung oleh rendahnya autokorelasi yang diamati di bursa saham.
putar sisa.
Catatan bahwa karena kita berinteraksi dalam "perusahaan rata-rata," NS strategi
investasi harus diadopsi pada setiap anggota yang cukup. Karena hanya ada dua strategi
baru yang terlibat, penting untuk mengetahui apakah seseorang lebih baik membeli atau
menjual ehem. Perhatikan juga bahwa analisis mengasumsikan strategi tersebut
diterapkan 12 bulan sebelum tanggal pengumuman.
•• Hasil bulanan rata-rata dari kebijakan membeli portofolio yang mencakup semua
firin dengan kesalahan perkiraan positif dan mengambil posisi jangka pendek pada
sisanya tidak akan menghasilkan tingkat pengembalian abnormal rata-rata bulanan, dari
— 11 hingga — 1, sebesar
176RAY BOLA DAN PHILIP COKLAT

(4) nilai informasi yang disampaikan oleh angka pendapatan pada saat
itu dari rilisnya, rata-rata, hanya 20 persen (19%, 18%, dan 19%) dari nilai
semua informasi yang masuk ke pasar pada bulan itu.”
Kesimpulan kedua menunjukkan bahwa angka pendapatan akuntansi
membatasi
sekitar setengah dari efek bersih dari semua informasi yang tersedia selama
12 bulan sebelum rilisnya; namun kesimpulan keempat menunjukkan
bahwa laba bersih hanya menyumbang sekitar 20 persen dari nilai semua
informasi di bulan peluncurannya. Paradoks yang tampak mungkin
disebabkan oleh fakta bahwa: (a) banyak informasi lain biasanya dirilis
pada bulan yang sama sebagai pendapatan yang dilaporkan (misalnya,
melalui pengumuman dividen, atau mungkin item lain dalam laporan
keuangan); (b) 8S hingga 90 persen dari efek bersih informasi tentang
pendapatan tahunan sudah tercermin dalam harga sekuritas pada bulan
pengumumannya; dan (e) periode laporan tahunan sudah satu setengah
bulan dalam sejarah.Milik kita mungkin yang pertamamencoba untuk
menilai secara empiris kepentingan relatif dari jumlah pendapatan
tahunan, tetapi memiliki keterbatasan. Untuk contoh, reaulta kami secara
sistematis bias terhadap temuan yang mendukung
laporan akuntansi karena:
1. asumsi bahwa harga saham berasal dari transaksi yang memiliki
diambil pesawat secara bersamaan pada akhir bulan;
2. asumsi bahwa tidak ada kesalahan dalam data ¡
8. sifat kuotasi harga saham yang diskrit;
4. validitas dugaan model "kesalahan dalam iorecaat"; dan
5. estimasi regresi kesalahan perkiraan pendapatan menjadi variabel acak,
yang menyiratkan bahwa beberapa kesalahan perkiraan pendapatan
"benar" tidak dapat dihindari.

Tujuan awalnya adalah untuk menilai kegunaan angka pendapatan akuntansi

yang ada dengan memeriksa kandungan informasinya; dan ketepatan waktu.
Cara analisis memungkinkan beberapa kesimpulan pasti yang akan kami
nyatakan kembali secara singkat. Dari semua informasi tentang sebuah
perusahaan individu yang menjadi tersedia selama satu tahun, satu-halt atau
lebih ditangkap dalam jumlah pendapatan tahun itu. Oleh karena itu, isinya
dapat dipertimbangkan. Namun, laporan pendapatan tahunan tidak menilai
tinggi sebagai media tepat waktu, karena sebagian besar konten (sekitar 85
hingga 90 persen) ditangkap oleh media yang lebih cepat yang mungkin
termasuk laporan sementara. Karena efisiensi pasar modal
0,63%, 0,88Qp, dan 0,6 o masing-masing untuk variabel (1), (2), dan (3). Tingkat
pengembalian marjinal di bulan 0 untuk strategi yang sama akan menjadi 0,92@t , 0,89@o
, dan 0,94% masing-masing. Namun demikian, informasi yang disampaikan pada bulan
pengumuman laporan relatif jauh lebih banyak dibandingkan pada salah satu dari dua
bulan sebelum bulan pengumuman atau dalam dua bulan segera setelahnya. Hasil ini
konsisten dengan yang diperoleh Beaver (1988).
•• Kebijakan optimal (yaitu, kebijakan yang memanfaatkan semua informasi) akan
menghasilkan tingkat pengembalian abnormal sebesar 4,9@t di bulan 0.
 EYALUASI EMPIRIS TERHADAP PENGHASILAN NDMBER8177

sebagian besar ditentukan oleh kecukupan sumber datanya, kami tidak

merasa bingung bahwa pasar telah beralih ke sumber lain yang dapat
diantisipasi lebih cepat daripada laba bersih tahunan.
Kajian ini mengangkat beberapa persoalan untuk diteliti lebih lanjut.
Sebagai contoh, masih ada tugas untuk mengidentifikasi media yang dapat
digunakan pasar untuk mengantisipasi laba bersih: apa yang membantu
laporan interim dan pengumuman dividen? Bagi akuntan, ada masalah
dalam meringankan biaya penyusunan laporan pendapatan tahunan
dibandingkan dengan laporan interim yang lebih tepat waktu.
Hubungan antara besarnya (dan bukan hanya tanda) dari perubahan
pendapatan yang tidak terduga dan penyesuaian harga saham yang terkait
juga dapat diselidiki.' Ini akan menawarkan cara yang berbeda untuk
mengukur nilai informasi tentang perubahan pendapatan, dan mungkin,
sebagai tambahan, memberikan wawasan tentang sifat statistik dari proses
pendapatan, sebuah proses yang sedikit dipahami tetapi cukup menarik
bagi sejumlah peneliti.
Akhirnya, mekanisme telah disediakan untuk pendekatan empiris untuk
kelas terbatas dari pilihan kontroversial dalam pelaporan eksternal.
REFERENSI8
Bank, Rxv DAN Pmmr COKLAT (J867). “Beberapa Temuan Awal tentang Asosiasi
antara Laba Perusahaan, Industrinya, dan Ekonomi”, empiris be- teori dalam
Accoo›iiiiiq: Selected ffttidiec, 1987, Supplement to Volume 5 dari Your-

BzxVER, WILLIAM H t1968 ). “Isi Informasi dari Pengumuman Laba Tahunan,'' akan terbit
di £mpirico2 Resea.ieh dalam Akuntansi: Studi Terpilih 7688, Tambahan Volume 8
Jurnal o/ ActotiRfloq fieseorM.
Blues, Msn5l£tALL E. (1988). “Penilaian Kinerja Portofolio” (disertasi Ph.D.
tidak diterbitkan, University of Ghicago).
BnEALE9, Ricaxan A.(1968). “Pengaruh Ekonomi pada Penghasilan Perusahaan”
(makalah yang tidak dipublikasikan dipresentasikan di Seminar Keuangan Sloane
School, Massachusetts Institute of Technology, Mei, 1988).
Alis, ParMP x«n Vicon NiBDERB€iFrzn (1968). 'The Predictive Gontent of Quarterly
Earnings,' Jurnet o/Zen ftB88.
GANNINB, JoRN B. (19H). NSfitmice o/ d tcounlanop (New York: The Ronald Press
Go.).
Geu»ss, Ra• ••Di. (isch j. “Pengukurandan Objektivitas dalam Akuntansi,”
Akun*np Beot#u, XXX IX (April 1964), 264-74.
(186b). Akuntansi,onftiition, dan coaotnic Behatior (Englewood Cliffs, NJ: Prentice-
Hall).
(1967). “Aditifitas dan Tindakan Akuntansi Kontemporer yang Terus Menerus,” The
AcC6unliR Szvies, XLII (Oktober 1967), 751—57.
CoozBsa, Pxne H., ed. (1964). ffie Karakter Acak dari Harga Pasar Saham (Cambridge,
Mass. : The MIT Press).
^° Ada begitusaya masalah ekonometrik sulit yang terkait dengan hubungan ini,
termasuk mengoperasikan bentuk fungsional yang sesuai, diatributiona Bstatistik yang
diharapkan dari parameter yang mendasari, perilaku yang diharapkan dari residu regresi, dan
sejauh mana efek kesalahan pengukuran di kedua variabel dependen dan independen. (Bentuk
fungsional tidak harus linier, jika hanya karena angka pendapatan menyampaikan informasi
tentang eovariabilitas proses pendapatan.)
178ET BOLA DAN PBILP BRO%N

EnWaans, EDOAR O. Axn PmMr W. BR¡LL (1961). 7'& 7'heorp atau 3fensureineiit o/
Buein8sa >•m tBer keley, Gal.: The University of California Press).
Fxifx, Eoasx£i P. (1fifl5). “PerilakuHarga Pasar Saham,* ufourt o/ Burt-
dekat, XXXVIII (Januari, 1865), 24-105.
DAN R5FfAcz E. Bnmi£i (1966). “Filter Aturan8 dan Perdagangan Pasar Saham,''
•fottPROi OJ Bisnis, XX XIX (Tambahan, Januari 1966), 21.
, LsWBgNGn Fiskal, Mlcaxsz C. JmNssu, xND Rnnr+ko ROLL t1867).
“Penyesuaian Harga HTC untuk Informasi Baru,” Laporan No. 6715 (University of
Chicago: Pusat Studi Matematika dalam Bisnis dan Ekonomi; untuk yang akan
datang di /akrnafsosai Pcotio›nzc Beuiw).
MSBER LxwBBNGE (1966). "Beberapa Indeks Pasar Saham Baru," Anurttaf o/
2fusittess, XXXIX (Tambahan, Januari 1966), 191-225.
ILâfAN, SWPBAN (183 fl). Akuntansi Coitcepti o/ ProJt (New York: The Ronald Press

faim, Yuri (1967). 7'fie PouWntS0R8 0/ eoumi'n g Pengukuran (Englewood ci:g ,

NJ: Prentice-Hall).
lz uzzn, Mieazac C. (t968). “Risiko, Penetapan Harga Aset Gapital, dan Evaluasi
Portofolio Investasi” (disertasi Ph.D. tidak diterbitkan, UniveraÎty of Chicago).
ktx, BENTA¥£IN . (lfl66). “Faktor Pasar dan Industri dalam Perilaku Harga Saham,” Jurnal
o/ Bisnis, XXXIX (Suplemen, Janua p, i9 g), in-ce.
Lot, Romarin S. (1966). "The Mathematical Propriety of Accounting Measurementa
and Galculations," fhs A ccaunting let*a, XLI(Oktober, 1966), 642-51.
Tuang, WA xon AG LimzsToN (1940). tr Pendahuluanke C'orporte Accounting
;$fzindnrds (Monografi Asosiasi Akuntansi Amerika No. 3).
8xunncsoN, PxnL A. (lfl65). “Bukti bahwa Harga Berfluktuasi Secara Acak,” Zndustrif
3fatm#etneni Resten 7 (Spring, wes , i1-4fl.
ScuoLos, Tuan pada 3. (1967). "Pengaruh Distribusi Sekunder pada Harga" (makalah
yang belum diterbitkan dipresentasikan pada Seminar Analisis Harga Keamanan,
Universitas Chicago).
s»«», w»••ur. (leur. 'Harga Aset Modal: Teori
Keseimbangan Pasar dalam Kondisi Risiko, "Jurnalakhir
oJ, XIX (September 1984), 42S—

fl'i'znLiNo, Roesaz R. (t967). “ElemenTeori Akuntansi Murni,” 'Pfie Accou'n f-

aku g Z'.ecier, XLII (Januari, 1987), 62-73.
/ATTzB, ILLIAAf 3. (1947). 7'fie f'ottd Teori Hai/ Akuntansi (Chicago: The Universitas
dari Chicago Press).