Secara umum, perkiraan marjin berkelanjutan dan pertumbuhan pendapatan merupakan input yang

memiliki dampak terbesar pada nilai. Yg berdampak pada nilai juga adalah asumsi tentang berapa
lama waktu yang dibutuhkan perusahaan untuk mencapai margin yang berkelanjutan dan kebutuhan
reinvestasi dalam pertumbuhan yang stabil .

Dalam istilah praktis, sebagian besar nilai perusahaan ini berasal dari nilai terminal. Pada hal ini
mencerminkan bagaimana investor menghasilkan return di perusahaan-perusahaan ini. Imbalan
kepada investor ini berupa apresiasi harga daripada dividen atau pembelian kembali saham.

Cara lain untuk menjelaskan ketergantungan pada nilai terminal dan pentingnya asumsi
pertumbuhan berkelanjutan adalah dalam hal aset di tempat dan pertumbuhan di masa depan. Nilai
dari setiap perusahaan dapat ditulis sebagai jumlah dari keduanya:

Pada Gambar 23.2, kami memperkirakan value per share sebagai fungsi dari compounded annual

revenue growth rate selama 10 tahun ke depan , dimana value per share meningkat seiring
meningkatnya tingkat compounded growth rate .

Pada Gambar 23.3, memperkirakan value per share sebagai fungsi dari target pretax

operating margin. Di sini value per share meningkat karena margin meningkat tetapi pada tingkat
yang jauh lebih kecil daripada dengan pertumbuhan pendapatan.

Estimation noise

Ada dua poin lain yang harus dibuat tentang ketepatan dalam penilaian .
• Pertama, Jika penilaian tidak tepat, penilai menyediakan alat yang ampuh untuk menjawab
pertanyaan tentang apa yang harus terjadi agar harga pasar perusahaan saat ini dibenarkan

Dalam hal ini dengna ada menjawab pertnayaan terkait harga pasar perusahaan apa yang harus
terjadi, maka Investor kemudian dapat memutuskan apakah mereka setuju atau Nyaman dengan
asumsi ini, dan membuat keputusan untuk membeli dan menjual saham.

 Kedua, jika penilaian individu noisy, portofolio yang dibangun berdasarkan penilaian
ini akan lebih tepat dinilai.
seorang investor yang membeli 40 saham yang dia temukan undervalued menggunakan model
penilaian tradisional, meskipun dengan signifikan error maka harus menemukan kesalahan itu
rata-rata di seluruh portofolio. Kinerja akhir dari portofolio kemudian harus mencerminkan
keterampilan penilaian, atau tidak adanya keterampilan tersebut, dari analis.

IMPLICATIONS FOR INVESTORS

Dari perspektif penilaian, ada sejumlah pelajaran berguna yang muncul bagi investor di perusahaan
muda dengan pendapatan negatif dan informasi terbatas yaitu
 1. Fokus pada margin dan kelangsungan hidup yang berkelanjutan, daripada perubahan
profitabilitas kuartal-ke-kuartal atau bahkan tahun-ke-tahun.
Dalam hal ini Memahami seperti apa margin operasi perusahaan ketika mencapai kesehatan
keuangan merupakan salah saru penentu terpenting apakah seseorang berhasil
berinvestasi, dalam jangka panjang. Penentu kedua dengan Memisahkan perusahaan-
perusahaan yang memiliki peluang lebih besar untuk bertahan dan mencapai kesehatan
keuangan dari perusahaan-perusahaan yang tidak akan bertahan .

2. Laporan pendapatan bisa menyesatkan, terutama ketika biaya reinvestasi dibebankan

(seperti halnya dengan biaya penelitian, pengembangan, dan pemasaran jangka panjang).
Jadi, dalam hal ini kita harus memeriksa laporan – laporan perusahaan apakah sesuai atau
tidak,

ketika sebuah perusahaan dengan potensi pertumbuhan yang tinggi dan pendapatan yang
buruk melaporkan peningkatan pendapatan yang signifikan, investor harus memeriksa
laporan tersebut terkait alasan-alasannya. Apabila pendapatan membaik karena biaya
menghasilkan pendapatan saat ini turun (karena skala ekonomi atau kekuatan harga), ini
merupakan kabar baik. Namun, jika pendapatan meningkat karena perusahaan telah
mengurangi atau menghilangkan pengeluaran reinvestasi diskresioner (seperti biaya
pengembangan), efek bersih pada nilai bisa sangat negatif, karena adanya resiko

3. Diversifikasi. Ini untuk mengantisipasi kesalaha estimasi baik lintas perusahaan atauapun
lintas sector.Aturan investasi kuno ini menjadi semakin penting ketika berinvestasi di saham
yang sebagian besar nilainya berasal dari pertumbuhan masa depan yang tidak pasti.
Penangkal kesalahan estimasi seringkali merupakan portofolio yang lebih terdiversifikasi baik
lintas perusahaan maupun lintas sektor.
4. Melacak hambatan masuk dan keunggulan kompetitif; mereka akan, sebagian besar,
menentukan apakah perusahaan akan terus mempertahankan pertumbuhan yang tinggi.
5. Siap-salah. Jadi dalam menilai terkadang investor salah dalam penilalian individu nya jadi
menjadi rugi jadi mau tidak mau harus siap salah
menilaiKebisingan dalam penilaian ini sedemikian rupa sehingga tidak peduli berapa banyak
informasi yang dibawa ke dalam proses dan seberapa hati-hati penilaian dilakukan, nilai
yang diperoleh adalah perkiraan. Jadi, investor di saham-saham ini terkadang salah besar,
dan tidak adil untuk menilai mereka berdasarkan penilaian individu. Mereka juga akan
sangat benar dalam kasus lain, dan semua yang dapat kita harapkan adalah bahwa dengan
waktu sebagai sekutu, keberhasilan lebih besar daripada kegagalan.

IMPLIKASI BAGI MANAJER

Jika potensi pertumbuhan masa depan perusahaan tidak pasti, implikasinya bagi manajer adalah

1. ketidakpastian tentang pertumbuhan di masa depan hampir pasti akan

diterjemahkan menjadi lebih banyak ketidakpastian dalam analisis investasi
tradisional.
2. Jauh lebih sulit untuk memperkirakan arus kas dan tingkat diskonto untuk masing-
masing proyek di perusahaan baru yang baru berdiri daripada di sektor yang lebih
stabil.
Dalam hal ini reaksi beberapa manajer di perusahaan-perusahaan ini Ketika
menghadapi 2 point diatas adalah menyerah dan mundur pada pendekatan yang
lebih intuitif, maka perlu para manajer yang gigih dan berusaha memperkirakan arus
 kas akan memiliki pemahaman yang jauh lebih baik tentang apa yang perlu mereka
lakukan untuk membuat investasi baru sehingga membuahkan hasil.

Pelajaran bagi Investor

Kekuatan ekspektasi dalam menentukan nilai saham harus dipertimbangkan ketika investor
memilih saham untuk portofolio mereka dan ketika mereka menilai informasi baru tentang
perusahaan. Ada beberapa implikasi penting yaitu :

1. Risiko selalu relatif terhadap harapan. Dimana Risiko dalam suatu perusahaan tidak
berasal dari apakah kinerjanya baik atau buruk, tetapi dari bagaimana kinerjanya
relatif terhadap harapan. Ketika ingin tumbuh maka akan selalu ada resiko yg di
hadapinya
2. Perusahaan yang baik tidak selalu melakukan investasi yang baik. Dalam hal ini
terkadang perusahaan melakukan kesalahan dalam investasi walaupun perusahaan itu
di cap baik.
Bukan seberapa baik atau buruk sebuah perusahaan dikelola yang menentukan
pengembalian saham; itu adalah seberapa baik atau buruk dikelola itu relatif terhadap
harapan. . Sebuah perusahaan yang memenuhi setiap kriteria keuangan untuk keunggulan
mungkin merupakan investasi yang buruk jika pasar mengharapkan terlalu banyak darinya.
Sebaliknya, sebuah perusahaan yang secara universal dipandang sebagai perusahaan yang
dikelola dengan buruk dan dijalankan dengan buruk mungkin merupakan investasi yang baik
jika ekspektasi telah ditetapkan terlalu rendah.
3. Berita kecil menyebabkan lonjakan harga yang besar.contohnya Sebuah
laporan dari perusahaan dengan pertumbuhan tinggi bahwa pendapatan pada
kuartal terakhir tetapi ada yg kurang /a ada skandal sehingga dapat menyebabkan
penurunan yang signifikan dalam harga saham
4. Fokus pada informasi tentang driver nilai. Dalam hal ini investor dapat menilai apa
yang paling mendorong nilai di perusahaan, dan memahami apa yang harus mereka
fokuskan saat melihat informasi baru.

Pelajaran untuk Manajer

Jika permainan ekspektasi memengaruhi investor, itu bahkan lebih penting bagi manajer di
perusahaan muda. Salah satu ironi yang muncul dari permainan ini adalah jauh lebih mudah
untuk mengelola perusahaan yang dianggap berkinerja buruk daripada mengelola
perusahaan yang dianggap sebagai bintang maka disini pelajar untuk manager yaitu :
 Cari tahu apa yang diharapkan dari Anda. Jika akan dinilai berdasarkan ekspektasi, penting
untuk mengukur ekspektasi tersebut. Dengan cara Memahami mengapa investor menilai
perusahaan kita dan apa keunggulam kompetitif yang kita memiliki. Hal ini berguna untuk
jangka panjang
 Belajarlah untuk mengelola harapan. para manajer harus belajar mengelola ekspektasi.
Secara khusus, mereka harus menurunkan harapan ketika mereka merasa bahwa
perusahaan mereka sedang dibentuk untuk melakukan hal-hal yang tidak dapat dicapai. /
tidak sesuai dengan goals dia di suatu perusahaan
 Jangan tunda hal yang tak terhindarkan. Tidak peduli seberapa baik perusahaan mengelola
harapan, ada kalanya manajer menyadari bahwa mereka tidak dapat memenuhi harapan lagi
karena perubahan di sektor atau ekonomi secara keseluruhan. Sementara manajer mencoba
untuk menunda mengungkapkan realisasi ini ke pasar keuangan,atau dalam menunda
keterbukaan informasi. jadi jangan tunda hal yg tidak terhindarkan