BAB 4 Sistem Moneter: Apa Itu dan Bagaimana Cara Kerjanya | 1

n Rasio cadangan-simpanan rr adalah bagian dari simpanan yang dimiliki bank sebagai
cadangan. Ini ditentukan oleh kebijakan bisnis bank dan hukum yang mengatur bank.
n Rasio mata uang-deposito cr adalah jumlah mata uang C yang dimiliki orang
sebagai bagian dari kepemilikan mereka di giro D. Ini mencerminkan preferensi
rumah tangga tentang bentuk uang yang mereka inginkan untuk menahan.

Dengan menunjukkan bagaimana jumlah uang beredar bergantung pada basis moneter,
rasio cadangan-simpanan, dan rasio mata uang-deposito, model ini berguna untuk
memahami bagaimana kebijakan Fed dan pilihan bank dan rumah tangga mempengaruhi
jumlah uang beredar.
Kami mulai dengan definisi jumlah uang beredar dan basis moneter:
M5C1D,
B5C1R.

Persamaan pertama menyatakan bahwa jumlah uang beredar adalah jumlah mata uang
dan giro. Persamaan kedua menyatakan bahwa basis moneter adalah jumlah mata uang
dan cadangan bank. Untuk menyelesaikan jumlah uang beredar sebagai fungsi dari tiga
variabel eksogen (B, rr, dan cr), kita bagi persamaan pertama dengan persamaan kedua
untuk mendapatkan

M C 1D .
5
B C 1R
Kami kemudian membagi bagian atas dan bawah ekspresi di sebelah kanan dengan D.

M 5 C/ D 1 1 .

B CD 1R / D
Perhatikan bahwa C / D adalah cr rasio mata uang-deposito dan bahwa R / D adalah
rasio cadangan-deposito rr. Membuat substitusi ini, dan membawa B dari kiri ke sisi
kanan persamaan, kita dapatkan
 cr113B
M5
cr1rr

Persamaan ini menunjukkan bagaimana jumlah uang beredar bergantung pada tiga
variabel eksogen.
Kita sekarang dapat melihat bahwa jumlah uang beredar sebanding dengan basis
moneter. Faktor proporsionalitas, (cr 1 1) / (cr 1 rr), dilambangkan dengan m dan disebut
pengganda uang. Kami bisa menulis
M 5m 3B.

Setiap dolar dari basis moneter menghasilkan jutaan dolar uang. Karena basis moneter
memiliki efek berlipat ganda pada jumlah uang beredar, basis moneter kadang-kadang
disebut uang bertenaga tinggi.

Ini dia contoh numerik. Misalkan basis moneter B adalah $ 800 miliar, rasio cadangan-
simpanan rr adalah 0,1, dan rasio mata uang-deposito adalah 0,8. Dalam hal ini,
pengganda uang adalah
0.8 1 1
M5 52.0,

0.8 1 0
Dan jumlah uang beredar

M 52.0 3 $ 800 miliar 5 $ 1.600 miliar.

Setiap dolar dari basis moneter menghasilkan dua dolar uang, jadi total uang beredar
adalah $ 1.600 miliar.
Kita sekarang dapat melihat bagaimana perubahan dalam tiga variabel eksogen
— B, rr, dan cr — menyebabkan jumlah uang beredar berubah.

1. Jumlah uang beredar proporsional dengan basis moneter. Jadi,

peningkatan basis moneter meningkatkan jumlah uang beredar dengan
persentase yang sama.

2. Semakin rendah rasio cadangan-simpanan, semakin banyak pinjaman

yang diberikan bank, dan semakin banyak uang yang dibuat bank dari
setiap dolar cadangan. Jadi, penurunan rasio cadangan-deposito
meningkatkan pengganda uang dan jumlah uang beredar.

3. Semakin rendah rasio mata uang-deposito, semakin sedikit dolar dari

basis moneter yang dipegang publik sebagai mata uang, semakin
banyak dolar dasar yang disimpan bank sebagai cadangan, dan
semakin banyak uang yang dapat dibuat oleh bank. Jadi, penurunan
rasio mata uang-deposito meningkatkan pengganda uang dan jumlah
uang beredar.

Dengan model ini, kita dapat membahas cara-cara di mana Fed mempengaruhi jumlah
uang beredar.

Instrumen Kebijakan Moneter

Meskipun seringkali lebih mudah untuk membuat asumsi yang menyederhanakan bahwa
Federal Reserve mengontrol jumlah uang beredar secara langsung, pada kenyataannya
Fed mengontrol jumlah uang beredar secara tidak langsung dengan menggunakan
berbagai instrumen. Instrumen-instrumen ini dapat diklasifikasikan ke dalam dua
kelompok besar: yang mempengaruhi basis moneter dan yang mempengaruhi rasio
cadangan-simpanan dan dengan demikian pengganda uang.

Bagaimana Fed Mengubah Basis Moneter Seperti yang telah kita bahas sebelumnya
di bab ini, operasi pasar terbuka adalah pembelian dan penjualan obligasi pemerintah
oleh Fed. Ketika Fed membeli obligasi dari publik, dolar yang dibayarkan untuk obligasi
meningkatkan basis moneter dan dengan demikian meningkatkan jumlah uang beredar.
Ketika Fed menjual obligasi kepada publik, dolar yang diterimanya mengurangi basis
moneter dan dengan demikian menurunkan jumlah uang beredar. Operasi pasar terbuka
adalah instrumen kebijakan yang paling sering digunakan Fed. Faktanya, Fed melakukan
operasi pasar terbuka di pasar obligasi New York hampir setiap hari kerja.

The Fed juga dapat mengubah basis moneter dan jumlah uang beredar dengan
meminjamkan cadangan ke bank. Bank meminjam dari The Fed ketika mereka merasa
tidak memiliki cadangan yang cukup, baik untuk memuaskan regulator bank, memenuhi
penarikan deposan, memberikan pinjaman baru, atau memenuhi beberapa persyaratan
bisnis lainnya. Ketika Fed memberikan pinjaman kepada bank yang mengalami kesulitan
mendapatkan dana dari tempat lain, itu dikatakan bertindak sebagai lender of last resort.
Ada berbagai cara bank dapat meminjam dari Fed. Secara tradisional, bank telah
meminjam di jendela diskon yang disebut Fed; tingkat diskonto adalah tingkat bunga
yang dibebankan Fed atas pinjaman ini. Semakin rendah tingkat diskonto, semakin
murah cadangan yang dipinjam, dan semakin banyak bank yang meminjam di jendela
diskon Fed. Karenanya, penurunan tingkat diskonto meningkatkan basis moneter dan
jumlah uang beredar.
Menanggapi krisis keuangan tahun 2008-2009, Federal Reserve menyiapkan
berbagai mekanisme baru bagi bank untuk meminjam darinya. Misalnya, di bawah
Fasilitas Lelang Berjangka, Fed menetapkan jumlah dana yang ingin dipinjamkan ke
bank, dan bank yang memenuhi syarat kemudian menawar untuk meminjam dana
tersebut. Pinjaman diberikan kepada penawar tertinggi yang memenuhi syarat — yaitu,
bank yang memiliki agunan yang dapat diterima dan menawarkan untuk membayar
tingkat bunga tertinggi. Tidak seperti di jendela diskon, di mana Fed menetapkan harga
pinjaman dan bank menentukan jumlah pinjaman, di Term Auction Facility Fed
menetapkan jumlah pinjaman dan proses penawaran kompetitif antar bank menentukan
harga. Lelang Term Auction Facility terakhir dilakukan pada tahun 2010,

Bagaimana Fed Mengubah Rasio Cadangan-Deposito Seperti yang

ditunjukkan oleh model jumlah uang beredar kita, pengganda uang adalah penghubung
antara basis moneter dan uang Pasokan. Pengganda uang bergantung pada rasio
cadangan-simpanan, yang pada gilirannya dipengaruhi oleh berbagai instrumen
kebijakan Fed.
Persyaratan cadangan adalah peraturan Fed yang memberlakukan rasio
cadangan-simpanan minimum pada bank. Peningkatan persyaratan cadangan cenderung
menaikkan rasio cadangan-simpanan dan dengan demikian menurunkan pengganda uang
dan jumlah uang beredar. Perubahan persyaratan cadangan adalah yang paling jarang
digunakan dari instrumen kebijakan Fed. Selain itu, dalam beberapa tahun terakhir, alat
khusus ini menjadi kurang efektif karena banyak bank memiliki cadangan lebih dari
yang dibutuhkan. Cadangan di atas jumlah minimum disebut cadangan berlebih.
Pada Oktober 2008, Fed mulai membayar bunga atas cadangan. Artinya, ketika
bank menahan cadangan pada simpanan di Fed, kini Fed membayar bunga bank atas
simpanan tersebut. Perubahan ini memberi The Fed alat lain yang dapat digunakan untuk
mempengaruhi perekonomian. Semakin tinggi tingkat suku bunga cadangan, semakin
banyak cadangan yang akan dipilih bank untuk ditahan. Jadi, kenaikan suku bunga
cadangan akan cenderung meningkatkan rasio cadangan-simpanan, menurunkan
pengganda uang, dan menurunkan jumlah uang beredar. Karena Fed telah membayar
bunga cadangan untuk waktu yang relatif singkat, belum jelas seberapa penting
instrumen baru ini dalam pelaksanaan kebijakan moneter.
 STUDI KASUS

Pelonggaran Kuantitatif dan Meledaknya Basis Moneter

Gambar 4-1 menunjukkan basis moneter dari tahun 1960 hingga 2014. Anda dapat
melihat bahwa sesuatu yang luar biasa terjadi dalam beberapa tahun terakhir periode ini.
Dari tahun 1960 hingga 2007, basis moneter tumbuh secara bertahap dari waktu ke
waktu. Tapi kemudian dari 2007 hingga 2014 melonjak secara substansial, meningkat
sekitar lima kali lipat hanya dalam beberapa tahun.
Peningkatan besar dalam basis moneter ini disebabkan oleh tindakan yang
diambil Fed selama krisis keuangan dan penurunan ekonomi pada periode ini. Dengan
pasar keuangan dalam kekacauan, The Fed melanjutkan pekerjaannya sebagai lender of
last resort dengan kekuatan bersejarah. Ini dimulai dengan membeli sejumlah besar
sekuritas berbasis hipotek. Tujuannya adalah memulihkan ketertiban pasar hipotek
sehingga calon pemilik rumah dapat meminjam. Kemudian, Fed mengambil kebijakan
membeli obligasi pemerintah jangka panjang untuk menjaga harga tetap naik dan
menurunkan suku bunga jangka panjang. Kebijakan ini, yang disebut pelonggaran
kuantitatif, adalah sejenis operasi pasar terbuka. Tetapi alih-alih membeli surat utang
negara berjangka pendek, seperti yang biasa dilakukan The Fed dalam operasi pasar
terbuka, ia membeli sekuritas jangka panjang dan agak berisiko.

ANGKA4-1

Basis moneter 4.500

(Miliaran dolar) 4.000

3.500

3.000

2.500

2.000

1.500

1.000

500
0
 Tahun
Basis Moneter Basis moneter secara historis tumbuh relatif lancar dari waktu ke waktu, tetapi dari 2007
hingga 2014 meningkat sekitar lima kali lipat. Namun, ekspansi basis moneter yang besar tersebut tidak
diiringi oleh peningkatan serupa pada M1 dan M2.
Data dari: Federal Reserve AS.
Namun, ekspansi besar-besaran dalam basis moneter tidak mengarah pada
peningkatan serupa dalam ukuran jumlah uang beredar yang lebih luas. Sementara basis
moneter meningkat sekitar 400 persen dari tahun 2007 hingga 2014, M1 hanya
meningkat 100 persen dan M2 hanya 55 persen. Angka-angka ini menunjukkan bahwa
ekspansi basis moneter yang luar biasa disertai dengan penurunan uang yang besar.
pengali. Mengapa penurunan ini terjadi?
Model jumlah uang beredar yang disajikan di awal bab ini menunjukkan bahwa
penentu utama pengganda uang adalah rasio cadangan rr. Dari tahun 2007 hingga 2014,
rasio cadangan meningkat secara substansial karena bank memilih untuk menahan
kelebihan cadangan dalam jumlah besar. Artinya, daripada memberikan pinjaman, bank
menyimpan sebagian besar dana yang tersedia sebagai cadangan. (Cadangan berlebih
meningkat dari sekitar $ 1,5 miliar pada tahun 2007 menjadi sekitar $ 2,5 triliun pada
tahun 2014.) Keputusan ini mencegah proses normal penciptaan uang yang terjadi dalam
sistem perbankan cadangan fraksional.
Mengapa apakah bank-bank memilih untuk menahan begitu banyak cadangan
berlebih? Sebagian alasannya adalah bahwa bank telah membuat banyak pinjaman macet
yang menyebabkan krisis keuangan; ketika fakta ini menjadi jelas, bankir mencoba
memperketat standar kredit mereka dan memberikan pinjaman hanya kepada mereka
yang mereka yakin dapat membayarnya kembali. Selain itu, tingkat suku bunga telah
jatuh ke tingkat yang sangat rendah sehingga memberikan pinjaman tidak
menguntungkan seperti biasanya. Bank tidak kehilangan banyak dengan membiarkan
sumber daya keuangan mereka menganggur sebagai cadangan berlebih. Meskipun
ledakan basis moneter tidak menyebabkan ledakan serupa dalam jumlah uang beredar,
beberapa pengamat khawatir hal itu masih mungkin terjadi. Ketika ekonomi pulih dari
penurunan ekonomi dan suku bunga naik ke tingkat normal, mereka berpendapat, bank
dapat mengurangi kepemilikan cadangan berlebih. dengan memberikan pinjaman.
Jumlah uang beredar akan mulai tumbuh, mungkin terlalu cepat.
Pembuat kebijakan di Federal Reserve, bagaimanapun, berpikir mereka dapat
menangani masalah ini jika dan ketika masalah itu muncul. Salah satu kemungkinannya
adalah menguras cadangan sistem perbankan dengan terlibat dalam operasi pasar terbuka
yang berlawanan yang telah menciptakannya sejak awal — yaitu, dengan menjual
obligasi Treasury dan sekuritas lainnya dalam portofolio Fed. Pilihan kebijakan lain
untuk Fed adalah menaikkan suku bunga yang dibayarkan untuk cadangan. Suku bunga
yang lebih tinggi pada cadangan akan membuat menyimpan cadangan lebih
menguntungkan bagi bank, sehingga menghambat pinjaman bank dan menjaga
pengganda uang tetap rendah. Manakah dari “strategi keluar” yang akan digunakan The
Fed masih harus ditentukan saat buku ini akan dicetak. 6n

Masalah dalam Kontrol Moneter

Berbagai instrumen memberi Fed kekuatan besar untuk mempengaruhi jumlah uang

beredar. Meskipun demikian, Fed tidak dapat mengontrol jumlah uang beredar dengan
sempurna. Kebijaksanaan bank dalam menjalankan bisnis dapat menyebabkan jumlah
uang beredar berubah dengan cara yang tidak diantisipasi oleh Fed. Misalnya, bank
dapat memilih untuk menahan lebih banyak cadangan berlebih, keputusan yang
meningkatkan rasio cadangan-simpanan dan menurunkan suplai uang. Sebagai contoh
lain, Fed tidak dapat secara tepat mengontrol jumlah yang dipinjam bank dari jendela
diskon. Semakin sedikit bank meminjam, semakin kecil basis moneter, dan semakin
kecil jumlah uang beredar. Karenanya, jumlah uang beredar terkadang bergerak dengan
cara yang tidak diinginkan Fed.

6
Untukbaca lebih lanjut tentang pelonggaran kuantitatif, lihat Arvind Krishnamurthy dan Annette
Vissing-Jorgensen, “The Ins and Outs of LSAPs,” Economic Policy Symposium - Jackson Hole,
Federal Reserve Bank of Kansas, 2013.

STUDI KASUS
Kegagalan Bank dan Uang Beredar di tahun 1930-an
Antara Agustus 1929 dan Maret 1933, jumlah uang beredar turun 28 persen.
Seperti yang akan kita bahas di Bab 12, beberapa ekonom percaya bahwa penurunan
besar jumlah uang beredar ini adalah penyebab utama Depresi Besar pada tahun 1930-
an, ketika pengangguran mencapai tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya, harga
turun drastis, dan kesulitan ekonomi meluas. Berdasarkan hipotesis ini, orang secara
alami tertarik untuk bertanya mengapa jumlah uang beredar turun secara dramatis.
Tiga variabel yang menentukan jumlah uang beredar — basis moneter, rasio
cadangan-deposito, dan rasio mata uang-deposito — diperlihatkan dalam Tabel 4–2
untuk tahun 1929 dan 1933. Anda dapat melihat bahwa penurunan jumlah uang beredar
tidak mungkin terjadi berkaitan dengan jatuhnya basis moneter: pada kenyataannya,
basis moneter naik 18 persen selama periode ini. Sebaliknya, jumlah uang beredar turun
karena pengganda uang turun 38 persen. Pengganda uang turun karena rasio mata uang -
deposito dan cadangan - deposito naik secara substansial.
Kebanyakan ekonom atribut jatuhnya pengganda uang dengan sejumlah besar
kegagalan bank di awal tahun 1930-an. Dari tahun 1930 hingga 1933, lebih dari 9.000
bank menangguhkan operasi, sering kali para deposannya gagal bayar. Kegagalan bank
menyebabkan jumlah uang beredar turun dengan mengubah perilaku deposan dan bankir.
Kegagalan bank meningkatkan rasio mata uang-deposito dengan mengurangi
kepercayaan publik pada sistem perbankan. Orang-orang takut kegagalan bank akan
terus berlanjut, dan mereka
MEJA4-2
Uang Beredar dan Determinannya: 1929 dan 1933

Agustus 1929 Maret 1933

Suplai uang 26.5 19.0
Mata uang 3.9 5.5
Meminta deposit 22.6 13.5
Basis Moneter 7.1 8.4
Mata uang 3.9 5.5
Cadangan 3.2 2.9
Pengganda Uang 3.7 2.3
Rasio cadangan-simpanan 0.14 0.21
Rasio mata uang-deposito 0.17 0.41
Data dari: Milton Friedman dan Anna Schwartz, A Monetary History of the United
States,1867–1960(Princeton, NJ: Princeton University Press, 1963), Lampiran
A.
 mulai memandang mata uang sebagai bentuk uang yang lebih diinginkan
daripada deposito permintaan. Ketika mereka menarik simpanan mereka, mereka
menguras cadangan bank. Proses penciptaan uang berbalik dengan sendirinya, karena
bank menanggapi cadangan yang lebih rendah dengan mengurangi saldo pinjaman
mereka.
Selain itu, kegagalan bank menaikkan rasio cadangan-simpanan dengan membuat
para bankir lebih berhati-hati. Setelah mengamati banyak bank run, para bankir menjadi
khawatir tentang operasi dengan jumlah cadangan yang kecil. Karena itu, mereka
meningkatkan kepemilikan cadangan jauh di atas batas minimum yang sah. Sama seperti
rumah tangga menanggapi krisis perbankan dengan memegang lebih banyak mata uang
dibandingkan deposito, bankir menanggapi dengan memegang lebih banyak cadangan
relatif terhadap pinjaman. Bersama-sama, perubahan ini menyebabkan jatuhnya
pengganda uang.
Meskipun mudah untuk menjelaskan mengapa jumlah uang beredar turun, lebih
sulit untuk memutuskan apakah akan menyalahkan Federal Reserve. Orang mungkin
berargumen bahwa basis moneter tidak jatuh, jadi Fed tidak boleh disalahkan. Kritik
terhadap kebijakan Fed selama periode ini membuat dua argumen tandingan. Pertama,
mereka mengklaim bahwa Fed seharusnya mengambil peran yang lebih kuat dalam
mencegah kegagalan bank dengan bertindak sebagai lender of last resort ketika bank
membutuhkan uang tunai selama bank berjalan. Ini akan membantu menjaga
kepercayaan pada sistem perbankan dan mencegah penurunan besar pengganda uang.
Kedua, mereka menunjukkan bahwa Fed dapat menanggapi jatuhnya pengganda uang
dengan meningkatkan basis moneter lebih dari itu. Salah satu dari tindakan ini
kemungkinan besar akan mencegah penurunan jumlah uang beredar yang begitu besar,
Sejak tahun 1930-an, banyak kebijakan telah diberlakukan yang membuat
penurunan jumlah uang beredar yang begitu besar dan tiba-tiba menjadi kecil
kemungkinannya hari ini. Yang terpenting, sistem asuransi simpanan federal melindungi
deposan ketika bank gagal. Kebijakan ini dirancang untuk menjaga kepercayaan
masyarakat terhadap sistem perbankan dan dengan demikian mencegah perubahan besar
dalam rasio mata uang-deposito. Asuransi deposito memiliki biaya: pada akhir 1980-an
dan awal 1990-an, misalnya, pemerintah federal mengeluarkan biaya besar untuk
menalangi banyak lembaga simpan-pinjam yang bangkrut. Namun asuransi simpanan
membantu menstabilkan sistem perbankan dan jumlah uang beredar. Itulah sebabnya,
selama krisis keuangan 2008–2009, Federal Deposit Insurance Corporation menaikkan
jumlah yang dijamin dari $ 100.000 menjadi $ 250.000 per deposan.n

4-4 Kesimpulan

Kamu sekarang harus memahami apa itu uang dan bagaimana bank sentral memengaruhi
penawarannya. Namun pencapaian ini, meskipun berharga, hanyalah langkah pertama
untuk memahami kebijakan moneter. Langkah berikutnya dan yang lebih menarik adalah
untuk melihat bagaimana perubahan jumlah uang beredar mempengaruhi perekonomian.
Kita memulai studi kita tentang pertanyaan itu di bab berikutnya. Saat kami memeriksa
efek dari kebijakan moneter, kami bergerak ke arah apresiasi terhadap apa yang dapat
dilakukan oleh para bankir sentral untuk meningkatkan fungsi ekonomi dan, sama
pentingnya, apresiasi atas apa yang tidak dapat mereka lakukan. Tetapi lebih dulu: Anda
harus menunggu sampai akhir buku untuk melihat semua potongan teka-teki jatuh ke
tempatnya.