Judul : Energy Price Implications for Emerging Market Bond Returns

Peneliti : Eleanor J. Morrison

University of London
Publikasi : Research in International Business and Finance
Tahun 2019
Volume 50, page. 398-415
Tanggal Review : 4 Maret 2020

PENDAHULUAN
Penelitian membahas dampak inovasi harga minyak terhadap total
pengembalian USD dalam portofolio obligasi negara berdenominasi pasar
berkembang. Sejauh yang penulis ketahui, ini adalah studi pertama tentang dampak
inovasi harga minyak pada portofolio obligasi negara pasar berkembang. Penelitian ini
akan berkontribusi pada pemahaman dinamika pasar obligasi negara di pasar negara
berkembang dan dibangun di atas pekerjaan sebelumnya dari Aboura dan Chevallier
(2015) tentang interaksi komoditas dengan pasar keuangan yang menunjukkan
kebutuhan manajer asset memahami guncangan dan interaksi volatilitas untuk
mengembangkan strategi lindung nilai yang menguntungkan. Hasil dari penelitian ini
akan relevan dengan komunitas akademik dan keuangan, mengingat pentingnya
alokasi portofolio obligasi negara pasar berkembang, baik untuk dana lindung nilai
oportunistik dan investor institusi strategis jangka panjang seperti dana pensiun dan
perusahaan asuransi.
Permintaan investor untuk instrumen utang negara pasar berkembang
menghasilkan peningkatan empat kali lipat dalam jumlah hutang pada tahun 2014, dari
1,3 triliun USD pada 2000 menjadi 6,2 USD triliun ( Klingebiel, 2014). Pertumbuhan
pasar obligasi negara berkembang memiliki pasar obligasi memberikan kesempatan
bagi pemerintah untuk mendiversifikasi sumber pendanaan. Sebagian besar negara
terekspos langsung pada fluktuasi harga energy, baik dalam kapasitas impor atau
ekspor. Makalah ini berusaha untuk memahami apakah ikatan pengembalian energi
eksportir, seperti seperti Meksiko dan Rusia, dan negara-negara pengimpor, seperti
Cina dan Afrika Selatan, bereaksi secara berbeda terhadap guncangan harga
minyak. Baru-baru ini, perhatian telah muncul karena penurunan cepat dalam harga
minyak yang pertama kali diamati pada awal kuartal keempat 2014, dan dampaknya
pada pertumbuhan memasarkan anggaran fiskal eksportir minyak dan peringkat
kredit. Secara khusus, penurunan pendapatan ekspor minyak mengurangi mata uang
asing penerimaan, yang menempatkan pembayaran hutang mata uang asing dalam
risiko dan mengurangi pendapatan fiskal dalam anggaran negara. Ini meningkatkan
risiko melayani hutang mata uang asing dan domestik.
Spread pasar obligasi negara berkembang, atau premis risiko kedaulatan
berbeda antara imbal hasil pasar negara berkembang dan obligasi tenor US Treasury
yang cocok (tingkat dasar bebas risiko tersirat) mengukur kelayakan kredit suatu
negara dan tingkat investor diperlukan kompensasi finansial untuk memegang risiko
berdaulat ini. Remolona et al. (2007) menggambarkan penyebaran kedaulatan sebagai
jumlah dari kerugian yang diharapkan pada obligasi dan premi risiko, dan menemukan
bahwa kerugian yang diharapkan memberikan kontribusi sangat sedikit untuk yield
negara. Persepsi risiko investor akan dipengaruhi oleh kekhawatiran resesi, suku
bunga dan tekanan inflasi yang diantisipasi, kebijakan ketidakpastian, dan faktor-faktor
tambahan negara istimewa, seperti harga energi. Penguasa impor minyak terkena
guncangan harga sebagai fungsi pengeluaran, sedangkan negara pengekspor minyak
terkena guncangan harga sebagai fungsi pendapatan mata uang keras. Penelitian ini
mempelajari respons pasar terhadap portofolio obligasi berdaulat di bawah inovasi
harga minyak dan menjelaskan hasil dalam hal investor persepsi risiko.
Penelitian ini dirancang untuk menentukan apakah inovasi harga minyak
memiliki hubungan yang signifikan secara statistik dengan pasar negara berkembang
pengembalian obligasi negara. Hipotesis sentral, berdasarkan standar prior, adalah
bahwa imbal hasil obligasi negara untuk negara-negara pengekspor minyak
meningkat, sementara hasil obligasi importir minyak menurun, ketika inovasi harga
minyak yang positif terjadi. 12 negara dalam sampel termasuk peserta ekspor, impor,
dan netral minyak. Model guncangan oli struktural vektor autoregresif (SVAR)
digunakan setiap minggu frekuensi untuk rangkaian waktu studi, Juli 2007 hingga
Desember 2015, untuk 12 negara terpilih. Hasilnya akan dievaluasi menggunakan Tes
kausalitas Granger, fungsi respons impuls, dan dekomposisi varians.

TINJAUAN LITERATUR
Hamilton (1983) menemukan ada penurunan ekonomi yang mengikuti kenaikan
harga minyak sekitar sembilan bulan, sebuah hubungan yang menghilang setelah
1973. Sejak itu, kesepakatan atas penilaian bahwa guncangan harga minyak yang
positif menciptakan penurunan dalam output ekonomi telah berlangsung.
(Hooker, 1996 , 1999), serta Hamilton dalam makalahnya kemudian Hamilton
(2005) , tidak menemukan hubungan sistematis antara harga minyak dan output
ekonomi. Mork (1989) dan ( Hamilton, 1996, 2003 ) mengevaluasi dampak guncangan
harga energi negatif dalam hal perubahan output ekonomi. Kilian (2009) mengamati
bahwa ketika ekonomi suatu negara matang, guncangan harga minyak menjadi kurang
penting atau kurang berdampak pada hasil ekonomi. Ini mungkin mencerminkan
pangsa energi yang berkurang dalam pola konsumsi konsumen atau suatu
pengurangan paparan harga minyak di industri otomotif AS dengan diperkenalkannya
produsen mobil yang lebih kecil dan lebih hemat bahan bakar memfaktorkan. Iwayemi
dan Fowowe (2011) tidak menemukan dampak signifikan dari guncangan harga
minyak positif pada variabel ekonomi makro Nigeria, tetapi tidak mengamati respon
yang signifikan secara statistik dari output dan nilai tukar riil terhadap guncangan harga
minyak negatif. Miller dan Ratti (2009) menemukan bahwa guncangan harga minyak
berkorelasi negatif dengan pengembalian pasar saham jangka panjang dari tahun
1982 sampai 1999, tetapi korelasinya menghilang pada tahun 2000. Mereka
mengkredit perubahan ini pada gelembung harga di pasar saham dan energi.
Diperlukan lebih banyak penelitian untuk memahami variasi di pasar saham
dan hubungan harga energi. Pasar minyak dan stok saat ini menunjukkan korelasi
positif. Ini memiliki dampak mendalam bagi manajer portofolio, yang harus
menyeimbangkan kembali portofolio. Kilian dan Park (2009) menemukan efek pada
pengembalian saham riil AS tergantung pada sumber guncangan harga minyak. Sastra
sejak pergantian abad ini, termasuk yang oleh Basher dan Sadorsky (2006) , telah
memperluas fokus pada minyak dan pasar saham untuk memasukkan negara
berkembang ekonomi pasar. 
Penelitian ini penting, karena pasar negara berkembang kemungkinan akan
mengkonsumsi porsi pasokan minyak yang lebih besar di Asia masa depan dan akan
menjadi kehadiran yang lebih besar di pasar keuangan. Pengetahuan yang diperoleh
melalui penelitian tentang interaksi harga energi dengan pasar saham telah
memberikan motivasi untuk memahami dampak pergerakan harga minyak di pasar
utang, pasar global dua kali ukuran pasar saham. Sedikit penelitian tersedia di Internet
dampak harga energi dan volatilitas harga energi pada pasar obligasi, khususnya
pasar obligasi di luar Amerika Serikat.
Penelitian obligasi telah berkonsentrasi pada pemahaman respon
pengembalian obligasi terhadap inovasi positif dalam harga minyak. Kang et al. (2014)
menunjukkan bahwa guncangan spesifik permintaan pasar minyak positif
menyebabkan penurunan statistik yang signifikan dalam pengembalian riil pasar
obligasi AS. Penelitian sebelumnya tentang utang pasar negara berkembang tidak
memasukkan harga energi sebagai variabel model, meskipun para peneliti mencatat
bahwa tingkat ketergantungan komoditas suatu negara memang berperan, karena
persepsi investor. Dalam sebuah studi tentang premi spread obligasi,
Ferrucci (2003) menemukan bahwa fundamental makro untuk pasar negara
berkembang penting untuk penetapan harga risiko negara. Faktor-faktor yang
meningkatkan fundamental negara tertentu, seperti pertumbuhan PDB, kebijakan nilai
tukar, dan stabilitas politik, terbukti berkurang biaya pinjaman luar negeri ( Tebaldi et
al., 2017). Ferrucci (2003) juga mencatat bahwa likuiditas pasar eksternal bermain
signifikan wewenang. Akses ke data merupakan tantangan dalam meneliti pasar utang
ekonomi negara berkembang, karena deret waktu lebih pendek dan sejarah harga bisa
terfragmentasi karena sifat produk utang yang tidak standar. Eichengreen dan Mody
(1998) mengingatkan bahwa risiko utang pasar negara berkembang model harus
menggunakan hasil pasar sekunder, daripada hasil pasar primer, karena faktor bias
yang terkait dengan pasar primer hasil panen

METODE PENELITIAN
Data
Data frekuensi mingguan digunakan untuk mempelajari hubungan jangka
pendek antara harga pasar minyak mentah riil dan kemunculan nyata pengembalian
obligasi pasar yang diwakili oleh JP Morgan Emerging Market Bond Index (EMBI) dari
Juli 2007 hingga Desember 2015. Masing-masing indeks obligasi EMBI dipilih untuk
negara-negara pasar berkembang, mewakili impor atau ekspor energi, yang memiliki
keseimbangan pengamatan untuk periode waktu yang dipilih. Dimasukkannya
produsen berdaulat Timur Tengah tidak mungkin, karena negara-negara seperti Arab
Saudi, Oman, dan Kuwait tidak memiliki utang internasional selama periode waktu
studi. Pengimpor dan portofolio pengekspor diciptakan, masing-masing dengan enam
pengembalian obligasi total berdaulat dengan representasi bobot yang sama, untuk
masing-masing pihak. konstituen cipating.
Metodologi pembangunan portofolio ini digunakan untuk mewakili pendekatan
investor institusi kelas aset ini. Metode konstruksi alternatif, seperti pembobotan oleh
pasokan minyak konstituen atau pembiayaan hutang konstituen, bisa
digunakan. Namun, keakuratan data produksi minyak tingkat negara dan jenis
pembiayaan utang selain obligasi, seperti halnya kasus dalam penelitian ini, adalah
batasan. Untuk membuat seri waktu mingguan dari data frekuensi harian, pengamatan
akhir minggu dilakukan bekas. Frekuensi bulanan data produksi minyak global
dikonversi menjadi pengamatan mingguan menggunakan teknik interpolasi yang
seragam. Tim Riset Global JP Morgan memasok data pengembalian total obligasi
berdenominasi USD EMBI. Total pengembalian obligasi untuk masing-masing
portofolio direpresentasikan sebagai variabel endogen dalam model.

Pendekatan Model
Pasar obligasi negara pasar berkembang adalah kelas aset aktif untuk investor
institusi dan manajer portofolio. Investor penghindaran risiko dan kekhawatiran
likuiditas pasar mengakibatkan ekstraksi modal dari pasar pengembalian beta yang
tinggi dan realokasi ke bebas risiko yang lebih aman sekuritas (Kang et al., 2014). 
 Hipotesis pengujian adalah bahwa guncangan harga minyak memiliki pengaruh
yang signifikan secara statistik terhadap obligasi pasar negara berkembang
pengembalian portofolio. 
 Hipotesis sekunder adalah bahwa efek pada pengembalian portofolio total
mencakup efek dengan tanda-tanda berlawanan untuk minyak mengekspor dan
mengimpor kedaulatan minyak.

Model Autoregresif Vektor Struktural

Model pesanan SVR (p) digunakan untuk mempelajari dampak harga minyak
terhadap pengembalian obligasi negara pasar berkembang yang nyata (Persamaan
1). Vektor model autoregresif telah digunakan secara luas dalam analisis guncangan
harga minyak pada sistem ekonomi dan keuangan sejak Sims (1980) memperkenalkan
mereka. Y ini t vektor merupakan variabel berubah dalam pertumbuhan global agregat,
perubahan dalam pasokan minyak global, perubahan harga minyak asli, dan
perubahan total pengembalian obligasi nyata. Analisis data harga minyak dalam
periode waktu sampel mengidentifikasi jenis guncangan mengikuti Kilian (2009) tiga
kategori guncangan definisi harga minyak: guncangan didorong oleh peningkatan
pasokan minyak, guncangan agregat permintaan, dan guncangan khusus pasar
minyak. Kang et al. (2014) menggunakan tiga definisi guncangan yang sama ini dalam
model SVAR mereka. pemesanan variabel dalam SVAR, juga sesuai dengan Kang et
al. (2014) dan Kilian (2009) , mengikuti proses identifikasi Cholesky di mana pasokan
minyak adalah yang paling eksogen dan guncangan khusus pasar minyak yang paling
endogen. Pemesanan ini mendukung teori ekonomi disajikan pada pengembalian
obligasi negara dan harga minyak.
di mana: Y t adalah 4 X 1 vektor variabel endogeneous
A 0 adalah matriks intersep
p adalah jumlah kelambatan yang digunakan dalam model SVAR (p)
t adalah indeks waktu
e t adalah residual dari SVAR (p) Model

Unit root diuji untuk variabel endogen, pasokan minyak global, permintaan
agregat global, harga minyak mentah riil, dan obligasi portofolio total pengembalian
yang digunakan dalam model. Hipotesis nol dari tes Augmented Dickey Fuller
menyatakan bahwa variabel memiliki unit akar. Hipotesis nol untuk semua variabel
ketika menggunakan diferensial pertama mereka ditolak (hasil dalam Lampiran A), dan
karenanya terlebih dahulu perbedaan untuk semua variabel digunakan dalam model
untuk memastikan data stasioner. Periode lag yang optimal untuk SVAR model
portofolio ditentukan dengan menggunakan kriteria informasi Akaike (AIC), dengan
jumlah jeda optimal untuk global impor dan ekspor portofolio keduanya ditentukan
menjadi tujuh.
Beberapa tes dilakukan setelah menyelesaikan estimasi SVAR menggunakan
pembatasan koefisien untuk memungkinkan orthogonality dari guncangan
struktural. Pertama, uji kausalitas Granger digunakan untuk menguji apakah variabel
lag perubahan guncangan harga minyak memiliki sebuah dampak langsung pada total
pengembalian obligasi kelompok sampel. Kedua, fungsi respon impuls melaporkan
respon dari ikatan kembali ke satu waktu, satu standar deviasi inovasi positif untuk
harga minyak. Akhirnya, dekomposisi varian menunjukkan proporsi dari varians
kesalahan perkiraan variabel yang disebabkan oleh keempat inovasi peserta SVAR.

HASIL
Statistik deskriptif
Statistik deskriptif untuk penelitian ini muncul dalam Lampiran B. Ada 444
pengamatan mingguan untuk total pengembalian obligasi yang digunakan dalam hal ini
analisis. Impor EMBI dan portofolio ekspor EMBI dibangun untuk negara-negara yang
memiliki bobot lebih dari 1% dalam EMBI struktur indeks. Negara-negara pasar
berkembang memenuhi baik impor atau kualifikasi ekspor.
Hasil model SVAR
Dua model SVAR diimplementasikan dalam studi yang mewakili portofolio
eksportir pasar berkembang dan pasar berkembang portofolio importir. Hasil model
untuk portofolio eksportir menunjukkan koefisien signifikansi untuk perubahan variabel
pasokan minyak global di periode waktu minggu keempat, perubahan permintaan
agregat global pada minggu pertama, dan perubahan harga minyak Brent nyata pada
minggu ketiga dan empat. Signifikansi koefisien untuk portofolio importir pada variabel
perubahan pasokan minyak global dan perubahan agregat global permintaan masing-
masing pada minggu ke empat dan minggu ke tiga. Signifikansi koefisien untuk
perubahan harga minyak Brent nyata bagi importer portofolio pada minggu ketiga dan
tujuh. 

Tes kausalitas Granger

Untuk setiap portofolio, hasil kausalitas Granger dari lag agregat dari setiap
variabel endogen, LNGLOBAL, LNBDI, dan LNBRENT, pada portofolio total
pengembalian obligasi disajikan. Untuk guncangan harga minyak yang diwakili oleh
LNBRENT, hipotesis nol, yang menyatakan tidak adanya hubungan sebab akibat,
ditolak untuk baik ekspor EMBI dan portofolio impor EMBI, menunjukkan bahwa
pengembalian minyak Brent membuat Granger-menyebabkan pengembalian
portofolio. Harga minyak Brent pengembalian tidak menyebabkan pengembalian
obligasi nyata AS. Hasil ini konsisten dengan Kang et al. (2014) , karena penelitian ini
juga menemukan bahwa harga minyak berbasis US, seperti WTI, secara statistik
signifikan terhadap pengembalian obligasi Treasury AS, sementara tolok ukur global
ex-USA, seperti Brent dalam model ini, tidak signifikan secara statistik di bawah
kausalitas Granger. BOILMAX dan BOILMINhanya mewakili positif dan negative hanya
pengembalian minyak mentah Brent selama periode waktu penelitian. Selanjutnya,
penelitian ini dilakukan untuk menguji asimetris menanggapi arah guncangan harga
pasar minyak dengan mengamati kausalitas Granger. Hasil menunjukkan bahwa
pengembalian harga minyak Brent variabel BOILMAX dan BOILMIN do Granger-
menyebabkan portofolio impor EMBI, tetapi tidak Granger-menyebabkan portofolio
ekspor, yang tidak diharapkan. Guncangan harga berbasis pasokan minyak, diwakili
oleh perubahan dalam LNGLOBAL produksi minyak global, lakukan pengembalian
total obligasi yang disebabkan Granger untuk portofolio ini. LNGLOBAL melakukan
pengembalian obligasi total AS yang disebabkan oleh Granger, yang menunjukkan
bahwa imbal hasil obligasi AS sensitif terhadap perubahan pasokan global,
menunjukkan temuan serupa dengan yang dimiliki Kang et al. (2014). Hipotesis bahwa
LNBDI, variabel permintaan agregat global, tidak menghasilkan pengembalian total
obligasi penyebab Granger untuk semua portofolio adalah ditolak. Telah diantisipasi
bahwa hasilnya akan menunjukkan kausalitas Granger dari pertumbuhan permintaan
agregat global terhadap pengembalian obligasi negara-negara yang memiliki paparan
signifikan terhadap permintaan agregat global, seperti Cina dan Turki (Lampiran D
mengandung Granger hasil kausalitas untuk masing-masing negara). Permintaan
agregat global tidak menyebabkan pengembalian obligasi total AS yang disebabkan
oleh Granger dengan hasil yang ditemukan oleh Kang et al. (2014), meskipun studi
mereka berfokus pada periode waktu respons yang lebih lama

Fungsi respons impuls

Hasil ini membingungkan dan mirip dengan temuan dalam penelitian
sebelumnya tentang spread hasil kedaulatan Rusia, yang negative berkorelasi dengan
harga minyak ( Duffie et al., 2003). Meskipun studi portofolio ini memperlakukan Brasil
sebagai negara pengekspor minyak, itu seimbang negara dalam beberapa tahun
periode penelitian ini, karena impor produk olahannya sama atau sedikit lebih besar
dari ekspor minyak mentahnya. Hal ini dapat menjelaskan sebagian respons eksportir
atas pengembalian obligasi yang dimoderasi terhadap guncangan harga
minyak. Portofolio importir telah tertunda respons negatif dalam pengembalian obligasi
terhadap guncangan minyak positif. Pasar keuangan menginterpretasikan kenaikan
harga komoditas, sebagian besar kenaikan harga minyak secara signifikan, sebagai
peringatan kemungkinan tekanan inflasi. Pasar obligasi bereaksi terhadap inovasi
positif dalam minyak harga dengan menilai semua informasi ekspektasi inflasi yang
relevan ke dalam imbal hasil obligasi.
Ada respons tertunda dalam pengembalian obligasi portofolio ke satu
goncangan deviasi standar untuk pasokan minyak global, seperti pasar peserta perlu
waktu untuk mengamati tren peningkatan pasokan dan dampak yang
diharapkan. Portofolio impor menunjukkan penurunan yang positif respon karena
ekspektasi harga minyak yang lebih rendah dari peningkatan pasokan ini. Respons
portofolio ekspor diperkirakan akan dinonaktifkan atau negatif karena potensi tekanan
ke bawah pada pembentukan harga global yang dihasilkan dari tambahan
pasokan. Dimasukkannya Brasil dalam portofolio eksportir, sebagaimana disebutkan di
atas, dapat mempengaruhi hasil ini. Meningkatnya permintaan global akan
memberikan lebih banyak pesanan pabrik, merangsang pertumbuhan ekonomi dan
menciptakan lebih banyak permintaan global minyak. Portofolio ekspor memiliki
respons positif terhadap peningkatan permintaan agregat ini, LNBDI
variabel. Portofolio impor global memiliki a respons serupa pada amplitudo yang lebih
rendah dalam fungsi respons impuls, dijelaskan oleh potensi pertumbuhan PDB,
diimbangi oleh minyak yang lebih tinggi biaya. Hasil dari total pengembalian obligasi
AS tidak menunjukkan hasil kumulatif yang signifikan secara statistik di jendela
respons 40 minggu. Penelitian ini difokuskan pada respon jangka pendek dari model
SVAR, sehingga hasil ini tidak dapat dibandingkan dengan Kang et al (2014) penelitian
tentang tanggapan jangka panjang pengembalian obligasi AS.

Dekomposisi Varians
Analisis dekomposisi varians menunjukkan kontribusi dari masing-masing
kejutan kepada varians portofolio eksportir dan importir. Tabel 4 menunjukkan tiga dari
empat variabel model endogen; log perubahan dalam setiap pengembalian total
portofolio tidak ditampilkan dan dapat menyamping sebagai bagian dari kolom
guncangan lainnya. Hasilnya mengkonfirmasi kontribusi guncangan yang diprakarsai
oleh permintaan agregat global (LNBDI), dalam waktu empat minggu, dengan varian
dari kedua pengembalian total portofolio obligasi. Kontribusi guncangan positif dalam
minyak global pasokan (LNGLOBAL) untuk kedua variasi total pengembalian obligasi
portofolio merupakan respons yang lebih lambat daripada permintaan agregat
global. Pengimpor varians portofolio yang didorong oleh perubahan global dalam
pasokan minyak lebih lambat dari portofolio eksportir. Negara pengekspor minyak
seharusnya prihatin, dengan meningkatnya pasokan global akan menunjukkan lebih
banyak persaingan di antara pemasok. Negara-negara pengimpor cenderung
menunggu dan lihat pendekatan pada implikasi harga untuk pasokan minyak
tambahan ke pasar global. Pengembalian obligasi portofolio memiliki kontribusi varian
yang meningkat, selama delapan minggu, ke inovasi positif di pasar minyak global
harga, LNBRENT. Pada periode waktu 8, mewakili periode delapan minggu,
guncangan dalam tiga model variabel penjelas berkontribusi total variasi gabungan
gabungan 12,8% dan 12,5% masing-masing untuk total pengembalian obligasi ekspor
dan impor. Respons pengembalian obligasi total AS lebih lambat di ketiga variabel
penjelas. Hasil ini sesuai dengan hasil dari Kang et al. (2014) dan tidak dapat
dieksplorasi lebih lengkap mengingat sifat jangka pendek dari analisis SVAR ini.
Kekuatan Hasil
Model SVAR dilakukan pada dataset dalam frekuensi bulanan. Kausalitas
Granger, fungsi respons impuls, dan pengujian dekomposisi varians dari hasil bulanan
konsisten dengan hasil yang ditemukan menggunakan seri waktu data mingguan. Ini
menegaskan kualitas data dan penggunaan data dalam model. Model dilakukan pada
data deret waktu sebelum dan sesudah pemutusan struktural harga minyak
mentah. Respons portofolio obligasi konsisten dengan inovasi impuls dari model
endogen variabel. Model ini diuji dengan WTI sebagai proxy untuk guncangan harga
khusus pasar minyak global. Kesimpulan statistik banyak lebih rendah di seluruh
portofolio ekspor dan impor ketika harga minyak WTI digunakan sebagai variabel
model harga minyak independen, yaitu dikaitkan dengan pasar AS yang terputus dari
mekanisme penetapan harga global.  Menariknya, pengembalian obligasi AS signifikan
secara statistik dengan WTI pada tingkat 10% dan ditemukan tidak signifikan secara
statistik dengan harga BRENT, mengonfirmasi minyak dislokasi harga dan relevansi
eksposur anggaran fiskal berdaulat dengan harga minyak.
Masing-masing negara dimodelkan dalam struktur SVAR untuk mengamati
reaksi istimewa mereka terhadap tiga variabel penjelas. ables Hasil negara-negara
importir konsisten dalam tanggapan mereka terhadap variabel penjelas. Hasil negara
pengekspor individual kurang konsisten dengan hasil portofolio eksportir terkonsolidasi
karena persepsi investor tentang sensitivitas premia risiko global dibandingkan dengan
fundamental berdaulat. (Lampiran D, E, F). Sentimen investor tidak termasuk dalam
metodologi model SVAR, meniru Kilian (2009) dan Kang et al. (2014). VIX, OVX, dan
EMVIX mengukur volatilitas opsi keseluruhan dari pasar ekuitas AS, pasar opsi minyak
WTI, dan pasar berkembang MSCI pasar opsi indeks, masing-masing 17 . Volatilitas,
sebagai ukuran sentimen investor, digunakan untuk pengujian ketahanan
model. Positif inovasi di VIX menunjukkan risiko yang lebih besar di pasar ekuitas,
yang memengaruhi persepsi investor terhadap global yang lebih luas pasar
keuangan. Semua portofolio pasar negara berkembang dan pengembalian obligasi
negara memiliki tanggapan negatif langsung yang sama dengan yang ada standar
deviasi inovasi positif di VIX selama empat periode pertama. Pengembalian obligasi
menurun pada inovasi positif ini, membuktikan bahwa risiko pasar global segera
dihargai ke pasar obligasi pasar negara berkembang. Pengembalian total obligasi AS
telah tanggapan terbalik terhadap VIX, mengkonfirmasi peningkatan permintaan
investor untuk obligasi Treasury AS berisiko rendah selama periode volatil yang
diketahui sebagai "penerbangan menuju keselamatan." Ketiga ukuran volatilitas
diuji. VIX dan EMVIX secara statistik signifikan di seluruh portofolio sampel, tetapi OVX
tidak terbukti signifikan secara statistik

KESIMPULAN
Penelitian ini mendukung hipotesis bahwa inovasi harga minyak memiliki
pengaruh yang signifikan secara statistik terhadap obligasi pasar negara berkembang
total pengembalian dari 2007 hingga 2015, ketika ditentukan oleh perilaku portofolio
importir dan eksportir. Upaya penelitian baru-baru ini telah memperluas studi harga
minyak dan interaksi ekonomi makro global dengan memeriksa hubungannya
guncangan harga minyak dan pasar keuangan. Sementara ada peningkatan jumlah
penelitian tentang guncangan harga minyak dan pengembalian pasar saham,
penelitian kecil sampai saat ini telah berfokus pada interaksi perubahan harga minyak
ke pasar utang pada umumnya atau pasar utang pasar negara berkembang
khususnya. Makalah ini menguji harapan bahwa premi risiko utang negara pasar
obligasi akan menanggapi perubahan dalam harga minyak global, melalui saluran arus
kas. Sementara inovasi dalam harga minyak global terbukti signifikan secara statistik,
arahnya dari total pengembalian portofolio obligasi eksportir dan importir terhadap
kondisi kejutan positif ternyata serupa. Informasi teori efisiensi mendukung respons
investor terhadap informasi pasar dan realokasi risiko. Hasil dari penelitian ini
menyiratkan bahwa portofolio obligasi pemerintah berdaulat terkena perubahan
persepsi risiko investor, tetapi tidak harus dalam hal arus kas saluran terkait dengan
status impor dan ekspor minyak mereka.
Produksi minyak mentah global sangat berkorelasi dengan produksi AS selama
masa studi; sebenarnya, pertumbuhan produksi minyak AS adalah berkorelasi
langsung dengan pertumbuhan produksi minyak global. Akses investor ke likuiditas
telah mendukung investasi perusahaan di AS infrastruktur produksi energi melalui
pasar utang hasil tinggi, profil permintaan serupa dengan yang diamati untuk pasar
negara berkembang obligasi. Hal ini kemudian menghasilkan pergeseran kurva hasil di
kedua pasar utang ini. Hasilnya sangat rendah hasil untuk apa yang dapat
digambarkan sebagai peminjam berisiko tinggi. Pentingnya likuiditas pasar tidak boleh
diabaikan. Dan pengumuman pengembalian Nigeria ke dalam indeks EMBI JP Morgan
pada Q4-2012 mengirim obligasi negara menghasilkan 200 basis poin lebih rendah,
karena partisipasi dalam indeks akan memungkinkan peningkatan cakupan investor
institusional untuk berdagang yang dikeluarkan pemerintah Nigeria obligasi.
 Dinamika pasar minyak merupakan faktor penting dalam memahami perilaku
pasar utang negara pasar berkembang, karena banyak manajer aset mengikuti
indikator ekonomi makro, sehingga mengubah pengambilan risiko portofolio sesuai
kebutuhan. Penelitian ini akan manfaat dari penambahan variabel risiko spesifik
negara. Tidak ada ukuran risiko unik yang tepat waktu dalam penggunaan umum; oleh
karena itu, Bank of England telah mengakui penggunaan imbal hasil obligasi pasar
negara berkembang untuk menunjukkan tingkat risiko negara dalam ekonomi makro
model (Ferrucci, 2003). Pemeriksaan kelompok konstituen portofolio yang sama
selama periode waktu yang lebih lama akan memberikan lebih lanjut wawasan tentang
tanggapan eksportir minyak sovereign bond dan portofolio importir. Perluasan
penelitian ini untuk memasukkan lebih banyak negara, seperti Indonesia data time
series menjadi tersedia, akan memungkinkan untuk studi tambahan portofolio dan
kinerja pengembalian obligasi spesifik negara di bawah skenario kejutan harga minyak

PENDAPAT ATAS PENELITIAN

Kelebihan
 Penelitian tersebut dibangun dari fenomena yang kompleks, seperti yang
dipaparkan pada bagian pendahuluan peneltian ini, ada banyak hasil penelitian
terdahulu yang melandasi penelitian ini
 Peneleti menjelaskan secara rinci tentang pentingnya penelitian ini, dan
penelitian ini sangat berguna untuk Negara berkembang karena pasar negara
berkembang kemungkinan akan mengkonsumsi porsi pasokan minyak yang
lebih besar di Asia masa depan dan akan menjadi kehadiran yang lebih besar
di pasar keuangan.
 Adapun tujuan dari penelitian ini adalah makalah ini membahas dampak dari
inovasi harga minyak terhadap total pengembalian, pasar obligasi pemerintah
negara berkembang yang diukur dengan total indeks obligasi pengembalian JP
Morgan Emerging Market, untuk portofolio negara-negara pengekspor minyak
dan pengimpor minyak dari 2007 hingga 2015.
 Terdapat dua pendekatan hipotesis dalam penelitian yaitu: (1) hipotesis
pengujian adalah bahwa guncangan harga minyak memiliki pengaruh yang
signifikan secara statistik terhadap obligasi pasar negara berkembang
pengembalian portofolio dan (2) hipotesis sekunder adalah bahwa efek pada
pengembalian portofolio total mencakup efek dengan tanda-tanda berlawanan
untuk minyak mengekspor dan mengimpor kedaulatan minyak.
 Data dalam penelitian ini terdiri atas data harian, mingguan dan data akhir
bulan.
 Dalam pengolahan hasil penelitian tersebut menggunakan banyak jenis
pengolahan data.

Kelemahan
 Dalam penelitian ini tidak memaparkan secara jelas metode pengambilan
sampel, metode penelitian, sehingga pembaca cenderung ambigu.
 Dalam penulisan penelitian tidak dipaparkan secara jelas mengenai
pembahasan dari jurnal.