Analisis Investasi & Manajemen

Portofolio
By
In’am Widiarma, BBA. MBA.
 Arbitrage Pricing Theory
• APT pada dasarnya menggunakan pemikiran yang menyatakan
bahwa dua kesepakatan investasi yang mempunyai karakteristik
yang identik sama tidaklah bisa dijual dengan harga yang berbeda
(hukum satu harga)
• Apabila aktiva yang berkarakteristik sama tersebut terjual dengan
harga berbeda, maka akan terdapat kesempatan untuk melakukan
arbitrage dengan membeli aktiva yang berharga murah dan pada
saat yang sama menjualnya dengan harga yang lebih tinggi sehingga
memperoleh laba tanpa resiko
• Misalkan saham TLKM diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia (BEI)
dan New York Stock Exchange (NYSE). Apabila saham tersebut aktif
diperdagangkan dan ternyata harga di BEI Rp 3950 dan di NYSE Rp
4000, maka pemodal akan bisa memperoleh laba tanpa
menanggung resiko dengan melakukan arbitrage. Yaitu membeli
saham TLKM di BEI dan menjualnya di NYSE
Jenis informasi yang mungkin mempengaruhi harga
sekuritas, informasi-informasi tersebut misalnya:
• Berita tentang keberhasilan riset yang dilakukan
perusahaan
• Pengumuman pemerintah tentang pertumbuhan
GNP
• Berita bahwa produk pesaing mengalami
gangguan
• Penurunan tingkat bunga yang tidak diperkirakan
• Penjualan yang meningkat lebih dari yang
diharapkan
• Dll
Pengumuman, surprises dan tingkat keuntungan
yang diharapkan dalam model faktor
Tingkat keuntungan dari setiap sekuritas yang diperdagangkan di pasar
keuangan terdiri dari dua komponen:
1. Tingkat keuntungan yang normal atau diharapkan
2. Tingkat keuntungan yang tidak pasti atau berisiko (berasal dari
informasi yang bersifat tidak terduga)
Secara formal, tingkat keuntungan suatu sekuritas dapat dituliskan
menjadi,

adalah tingkat keuntungan actual, adalah tingkat keuntungan

yang diharapkan, dan merupakan bagian keuntungan yang tidak
terduga
Pengumuman = Bagian yang diharapkan + Surprise
Surprise tersebut dapat bersifat positif, tetapi dapat pula bersifat
negatif
 R = E(R) + U

adalah resiko sistematis (resiko pasar / resiko

yang mempengaruhi semua banyak
perusahaan)
adalah adalah resiko tidak sistematis (resiko
spesifik / resiko yang mempengaruhi satu)
 Resiko dan Beta
• Misalkan kita akan memperkirakan keuntungan untuk
periode satu tahun. Kita perkirakan bahwa tingkat
bunga akan mengalami penurunan sebesar 2% dan
GNP akan meningkat dengan 6%. Tingkat kepekaan
(beta) untuk faktor-faktor tersebut kita taksir sebagai
berikut = -1,60 ; = 0,80
• Ternyata dalam tahun tersebut terjadi hal-hal sebagai
berikut. Tingkat bunga tetap tidak berubah dan GNP
meningkat sebesar 7%. Disamping itu terbetik berita
yang menguntungkan bagi perusahaan, yaitu riset yang
dilakukannya berhasil dengan baik. Berita yang spesifik
perusahaan tersebut menyumbangkan 5% dari
keuntungan total
• Apabila tingkat keuntungan yang diharapkan dari
saham tersebut adalah 13%
 Perbedaan CAPM dan APT
APT
• Mendasarkan diri atas prinsip hukum satu harga,
yang menyatakan bahwa sekuritas yang
mempunyai karakteristik yang sama, tidak bisa
dihargai dengan harga yang berbeda
• Tingkat keuntungan suatu saham dipengaruhi
oleh faktor-faktor tertentu, yang jumlahnya bisa
lebih dari satu
CAPM
• Menggunakan asumsi bahwa portofolio pasar
merupakan portofolio yang efisien
Misalkan kita akan memperkirakan keuntungan untuk periode satu tahun. Kita perkirakan bahwa
tingkat bunga akan mengalami penurunan sebesar 2% dan GNP akan meningkat dengan 6%.
Tingkat kepekaan (beta) untuk faktor-faktor tersebut kita taksir sebagai berikut

βr = -1,60
βGNP = 0,80

Ternyata dalam tahun tersebut terjadi hal-hal sebagi berikut. Tingkat bunga tetap tidak berubah
dan GNP meningakt sebesar 7%. Disamping itu terbetik berita yang menuntungkan bagi
perusahaan, yaitu riset yang dilakukannya berhasil dengan baik. Berita yang spesifik perusahaan
tersebut menyumbangkan 5% dari keuntungan total Dengan kata lain,

Є = 5%

Sekarang kita pergunakan semua informasi tersebut untuk melihat dampaknya pada keuntungan
saham tersebut pada tahun itu. Langkah pertama yang harus kita lakukan adalah menentukan
surprise dari masing-masing faktor. Apabila surprise tersebut kita beri notasi F, maka...

Akhirnya apabila tingkat keuntungan yang diharapkan dari saham tersebut adalah 13%, maka
total adalah....