Modul 8

Teori Struktur Modal

Pendahuluan

Modul 8 ini akan membahas tentang valusi yang terdiri dari BAB Teori
Leverage, Teori Struktur Modal, dan Kebijakan Deviden. Struktur modal adalah
perimbangan atau perbandingan hutang jangka panjang dengan modal sendiri.
Struktur modal merupakan cermin dari kebijaksanaan perusahaan dalam menentukan
jenis sekuritas yang dikeluarkan, karena masalah struktur modal adalah erat
hubungannya dengan masalah kapitalisasi, dimana disusun dari jenis-jenis funds yang
membentuk kapitalisasi adalah struktur modalnya.
Keputusan struktur modal berkaitan dengan pemilihan sumber dana baik yang
berasal dari dalam maupun dari luar, sangat mempengaruhi nilai perusahaan. Sumber
dana perusahaan dari internal berasal dari laba ditahan dan depresiasi. Dana yang
diperoleh dari sumber eksternal adalah dana yang berasal dari para kreditur dan
pemilik perusahaan. Pemenuhan kebutuhan dana yang berasal dari kreditur
merupakan utang bagi perusahaan. Dana yang diperoleh dari para pemilik merupakan
modal sendiri.
Modigliani dan Miller (MM) berpendapat bahwa pembagian struktur modal
perusahaan antara utang dan modal sendiri selalu terdapat perlindungan atas nilai
investasi. Yaitu karena nilai investasi total perusahaan tergantung dari keuntungan
dan risiko, sehingga nilai perusahaan tidak berubah walaupun struktur modalnya
berubah.
Setelah mempelajari modul ini secara saksama, Anda diharapkan dapat:
1. Menjelaskan Teori Leverage
2. Menghitung leverage
3. Menjelaskan definisi struktur modal
4. Menjelaskan konsep struktur modal
5. Menjelaskan kebijakan struktur modal
6. Menjelaskan dan menghitung rasio struktur modal
7. Menjelaskan definisi kebijakan deviden
8. Menjelaskan peranan deviden dan harga saham
 BAB 1 Teori Pengungkit (Leverage Theory)

A. Pengertian Teori Leverage

Leverage atau pengungkit digunakan untuk mengukur jumlah aset perusahaan
yang dibiayai dari hutang kepada kreditur. Semakin tinggi tingkat leverage
perusahaan, maka perusahaan akan semakin bergantung pada pihak eksternal untuk
membiayai aset perusahaan. Pada perusahaan dengan tingkat leverage yang rendah,
kreditur dianggap memiliki pengaruh yang lebih rendah pada keputusan manajer
(Brammer dan Pavelin, 2006). Sedangkan menurut Jansen dan Meckling, (1976)
Leverage menunjukkan seberapa besar asset perusahaan diperoleh atau didanai oleh
utang.
Lu dan Abeysekera (2013) menyatakan bahwa Leverage menunjukkan
seberapa besar aset perusahaan yang dibiayai oleh hutang dari pemberi kredit,
semakin besar ketergantungan pembiayaan perusahaan dari hutang, maka manajemen
perusahaan semakin diharapkan untuk lebih merespon ekspektasi para kreditur
tentang peran perusahaan. Perusahaan dengan leverage yang tinggi harus
mengungkapkan lebih banyak informasi untuk memenuhi ekspektasi dari kreditur
(Alsaeed, 2006).
Rumus yang digunakan untuk menghitung leverage adalah :

Total Liability
Leverage =
Total Assets

Total liability = jumlah utang

Total assets = jumlah aset/harta

Konsep ini berhubungan dengan penggunaan surat utang untuk mendanai inve
stasi dan terdiri dari hubungan antara EBIT (Earning Before Interest and Taxes) dan
EPS (Earning Per Share). Bunga yang dibayar dengan adanya utang, merupakan biay
a sebelum pajak, sehingga arus pendapatan operasi (operating income) kepada investo
r akan lebih banyak.
Tetapi utang yang semakin besar akan menambah risiko keuangan. Ini berarti t
ingkat pendapatan operasi harus berkesinambungan dengan pembayaran kupon tetap
(bunga) ditambah pembayaran pokok pinjaman. Sehingga utang yang bertambah, mak
a biaya tetap finansial bertambah dan bahaya lebih besar jika perusahaan tidak bisa m
emenuhi pembayaran tetap secara periodik. Dengan bertambahnya utang, maka risiko
finansial bertambah dengan adanya pembayaran bunga yang menjadi semakin besar te
rhadap EBIT. Utang yang bertambah besar akan berdampak juga pada EPS para peme
gang saham, yang ditentukan oleh banyaknya saham yang bereda.
 BAB II Teori Struktur Modal

A. Definisi Struktur Modal

Struktur modal adalah komposisi saham biasa, saham preferen, dan berbagai k
elas seperti itu, laba yang ditahan, dan utang jangka panjang yang dipertahankan oleh
kesatuan usaha dalam mendanai aktiva (Fahmi, 2018).

Struktur modal merupakan gambaran dari bentuk proporsi finansial perusahaa

n yaitu antara modal yang dimiliki yang bersumber dari utang jangka panjang dan mo
dal sendiri yang menjadi sumber pembiayaan suatu perusahaan.

Kebutuhan dana untuk memperkuat struktur modal suatu perusahaan dapat ber
sumber dari internal dan eksternal, dengan ketentuan sumber dana yang dibutuhkan te
rsebut bersumber dari tempat-tempat yang dianggap aman dan jika dipergunakan me
miliki nilai dorong dalam memperkuat struktur modal keuangan perusahaan.
B. Pembagian dan Kebijakan Struktur Modal

Untuk memahami tentang struktur modal maka perlu kita pahami pembagian d
ari struktur modal itu sendiri yaitu dibedakan menjadi dua (Fahmi, 2018) :
1. Simple Capital Structure, yaitu jika perusahaan hanya menggunakan modal sendi
ri saja dalam struktur modalnya.
2. Complex Capital Structure, yaitu jika perusahaan tidak hanya menggunakan mod
al sendiri tetapi juga menggunakan modal pinjaman dalam struktur modalnya.
Atas dasar hal di atas dilakukan kajian manakah yang paling tepat dipergunaka
n berdasarkan situasi kondisi internal dan eksternal, dengan pendekatan secara efektif
dan efisien.
Saat suatu perusahaan mempergunakan modal dari luar, maka memungkinkan
masuknya berbagai berbagai pemikiran dan konsep dari pihak ekternal. Jika perusaha
an menerapkan Complex Capital Structure saat perusahaan menjual saham baru yang
dibeli oleh pihak baru, sehingga memungkinkan timbulnya delusi. Sebaliknya jika per
usahaan menerapkan Simple Capital Structure, maka delusi tersebut bisa tidak terjadi
atau sulit untuk terjadi. Karena perusahaan tidak menerima tambahan dana dari pihak
luar. Dan artinya setiap keputusan yang telah dibuat dapat terus dijalankan sesuai den
gan yang direncanakan.
 Dapat kita simpulkan bahwa ada beberapa faktor yang mempengaruhi struktur m
odal suatu perusahaan yaitu :
1. Bentuk atau karakteristik bisnis yang dijalankan;
2. Ruang lingkup aktivitas operasi bisnis yang dijalankan;
3. Karakteristik manajemen yang diterapkan di organisasi bisnis tersebut;
4. Karakteristik, kebijakan, dan keinginan pemilik;
5. Kondisi ekonomi mikro dan makro yang berlaku di dalam negeri dan luar negeri
yang turut mempengaruhi pengambilan keputusan perusahaan.

C. Rasio Struktur Modal

Berikut rasio yang digunakan dalam struktur modal, antara lain :

Long−term liabilities
shareholders equity

Current Liabilities+ Long−term Liabilities

Shareholders equity

Keterangan :
Long-term liabilities = utang jangka panjang
Shareholders equity = modal sendiri
Current liabilities = utang lancar

Rumus lain dinyatakan pada berikut ini :

1. Debt-to Equity Ratio
Total Liabilities
Stockholders Equity

2. Number of Times Interest is Earned

Income before taxes∧interest expense
Interest expense
3. Book Value Pershare
Common stockholders equity
Number of share of common stock outstanding

Keterangan :
Total liabilities = total utang
Stockholders equity = modal sendiri
Income before taxes and interest expense = pendapatan sebelum bunga dan pajak
Interest expense = beban bunga. Biaya dana pinjaman pada
periode yang berjalan yang memperlihatk
an pengeluaran uang dalam laporan laba r
ugi.
Common stockholders equity = kekayaan pemegang saham

Sumber untuk mempergunakan rumus di atas adalah menggunakan laporan ke

uangan yang bersumber dari balance sheet (neraca) dan income statement (laporan lab
a rugi).

D. Struktur Modal dan Kebijakan Perusahaan

Perusahaan yang bersifat profit oriented keputusan pencarian sumber pendana

an dalam rangka memperkuat struktur modal menjadi keputusan penting yang harus d
ikaji serta berbagai dampak pengaruh yang mungkin terjadi di masa yang akan datang
Secara umum sumber modal ada dua sumber yaitu modal yang bersumber dari modal
sendiri; dan dari eksternal atau modal dari pinjaman/utang.

Pendanaan dengan modal sendiri dapat dilakukan dengan menerbitkan saham

(stock), sedangkan pendanaan dengan utang (debt) dapat dilakukan dengan menerbitk
an obligasi (bonds), atau berutang ke bank, leasing, bahkan ke mitra bisnis. Kedua be
ntuk pendanaan ini masing-masing memiliki perbedaan satu dengan yang lainnya.

Berikut pengertian saham (stock), obligasi (bonds), dan right issue (Fahmi,
2018) :

1. Saham adalah merupakan suatu tanda bukti yang diberikan sebagai pernyertaan k
epemilikan modal/dana pada suatu perusahaan, atau suatu kertas yang tercantum
dengan jelas nilai nominal, nama perusahaandan diikuti dengan hak dan kewajiba
n yang dijelaskan kepada setiap pemegangnya.

2. Obligasi adalah suatu surat berharga yang dijual kepada publik, dimana dicantum
kan berbagai ketentuan yang menjelaskan berbagai hal seperti nilai nominal, ting
kat suku bunga, jangka waktu, nama penerbit, dan beberapa ketentuan lainnya ya
ng terjelaskan dalam undang-undang yang disahkan oleh lembaga yang terkait.
3. Right Issue adalah pemberian hak pemegang saham lama untuk memesan terlebih
dahulu saham emiten yang akan dijual dengan harga nominal tertentu. Biasanya h
al tersebut dimaksudkan emiten untuk penambahan keterbatasan modal perusahaa
n.

E. Teori Struktur Modal

Secara umum menurut Fajmi (2018) teori yang membahas tentang struktur mo
dal ada dua, yaitu :
1. Balancing Theory
Teori Balancing merupakan suatu kebijakan yang ditempuh oleh perusahaan
untuk mencari dana tambahan dengan cara mencari pinjaman baik keperbankan, l
easing, atau juga dengan menerbitkan obligasi (bonds). Obligasi adalah surat berh
arga (commercial paper) yang mencantumkan nilai nominal, tingkat suku bunga,
dan jangka waktu dimana itu dikeluarkan baik oleh perusahaan ataupun governm
ent untuk kemudian dijual di publik.
Sehingga dapat disimpulkan bahwa menjual obligasi adalah artinya berutang
pada publik atau perusahaan melakukan penambahan long term liabilities-nya. M
aka penerapan teori balancing juga memungkinkan diterapkan oleh suatu pemerin
tahan adalah dengan cara melakukan pinjaman ke pihak asing seperti pemerintah
negara asing atau juga pada lembaga donatur Internasional seperti World Bank, In
ternasional Monetery Fund, Asian Development Bank, dan lembaga lainnya.
Ada beberapa bentuk risiko yang harus ditanggung oleh perusahaan pada saat
kebijakan teori balancing diterapkan, yaitu:
a. Jika perusahaan meminjam dana ke perbankan, maka dibutuhkan jaminan ata
u agunan seperti tanah, gedung, kendaraan, dan sejenisnya. Dan jika angsura
n kredit tersebut terlambat dibayar perbankan akan memberikan teguran dala
m bentuk lisan dan tulisan. Persoalannya adalah seandainya perusahaan tidak
mampu lagi membayar angsuran di atas batas waktu yang ditetapkan/ditolerir
maka agunan tersebut diambil dan dilelang oleh perbankan untuk menutupi k
erugian sejumlah nilai pinjaman. Artinya perusahaan telah kehilangan aset ya
ng diagunkan tersebut.
b. Jika kebutuhan dana dengan cara menjual obligasi. Bentuk risiko yang dihad
api adalah jika seandainya tidak sanggup membayar bunga obligasi secara te
pat waktu atau bergeser dari waktu yang disepakati maka perusahaan harus m
 elakukan berbagai kebijakan untuk mengatasi ini, termasuk mengkonversi da
ri pemegang obligasi ke pemegang saham.
c. Risiko selanjutnya terhadap masalah yang dialami oleh perusahaan tersebut a
dalah telah menyebabkan nilai perusahaan di mata publik terjadi penurunan,
karena publik menilai kinerja keuangan perusahaan tidak baik khususnya dal
am kemampuan manajemen struktur modal (capital structure management).
2. Pecking Order Theory
Teori Pecking Order merupakan suatu kebijakan yang ditempuh oleh suatu p
erusahaan untuk mencari tambahan dana dengan cara menjual aset yang dimilikin
ya. Seperti menjual gedung, tanah, peralatan yang dimilikinya dan aset-aset lainn
ya, termasuk dana yang berasal dari laba ditahan.
Alternatif lain untuk pembiayaan modal sendiri adalah laba ditahan, yakni ba
gian laba yang tidak dibagikan kepada pemegang saham. Secara umum laba ditah
an ada dua, yaitu :
a. Laba ditahan yang dialokasikan; dan
b. Laba ditahan yang tidak dialokasikan.
Pada teori Pecking Order artinya perusahaan melakukan kebijakan dengan ca
ra mengurangi kepemilikan aset yang dimilikinya karena dilakukan kebijakan pen
jualan. Dampak lebih jauh perusahaan akan mengalami kekurangan aset karena di
pakai untuk membiayai rencana aktivitas perusahaan baik yang sedang (seperti un
tuk membayar utang yang jatuh tempo) maupun yang akan datang (seperti untuk
pengembangan produk baru dan ekspansi perusahaan membuka kantor cabang da
n kantor cabang pembantu).
Penggunaan utang akan selalu lebih menguntungkan apabila dibandingkan de
ngan penggunaan modal sendiri, terutama dengan meminjam ke perbankan. Kare
na pihak perbankan dalam menetapkan tingkat suku bunga adalah berdasarkan ac
uan dalam melihat perubahan dan berbagai persoalan dalam perekonomian suatu
negara yaitu ketika menghubungkan antara tingkat inflasi dengan persentase pertu
mbuhan ekonomi yang ditargetkan. Sehingga dengan begitu sangat tidak mungki
n suatu perbankan menerapkan suatu angka suku bunga pinjaman yang memberat
kan bagi pihak debitur, karena nantinya juga akan bermasalah bagi perbankan itu
sendiri yaitu memungkinkan untuk timbulnya bad debt.
 Ada beberpa solusi yang dapat ditempuh oleh perusahaan untuk memperkecil
risiko yang akan timbul karena diterapkannya kebijakan teori Pecking Order, yait
u:
a. Melakukan kebijakan penjualan aset berdasarkan skala prioritas dan kebutuh
an.
b. Menerapkan kebijakan prudential principle (prinsip kehati-hatian) sebelum
membuat keputusan. Prudential principle artinya keputusan yang dibuat dila
kukan berdasarkan perhitungan yang matang, matang dari segi perhitungan
matematis dan analisis kualitatifnya.
c. Menerapkan kebijakan yang bersifat hard control (kontrol keras) terhadap ya
ng sudah diambil. Adapun hard control artinya setelah keputusan tersebut dia
mbil maka dilaksanakan secara betul-betul penuh dengan pengawasan yang k
etat dan maksimal.

BAB III Kebijakan Dividen

A. Pengertian Kebijakan Deviden

Kebijakan dividen memegang peranan penting dalam menentukan nilai perusa

haan. Stockholder memandang dividen sebagai sinyal kemampuan perusahaan mening
katkan pendapatan. Sejumlah analis menggunakan dividen untuk menghitung nilai int
rinsik saham. Pengembalian (return) biasanya digunakan untuk menghitung beta saha
m, termasuk dividend yield sebagai salah satu faktor. Meskipun beberapa akademisi b
erargumen bahwa keputusan untuk membayar dividen merupakan keputusan investasi
yang bebas, dividen dapat secara langsung mempengaruhi rencana pembiayaan ekster
nal manajer keuangan. Sebagai contoh, keputusan membayar dividen yang tinggi akan
mengurangi dana internal untuk reinvestasi pada perusahaan. Sehingga pendanaan eks
ternal bisa mengubah struktur modal dan biaya modal perusahaan. Dengan demikian,
manajer keuangan harus menyeimbangkan antara pembayaran dividen dan reinvestasi
pendapatan (Saragih dkk, 2015).

B. Peranan Dividen

Bagi investor, dividen merupakan pengembalian (return) yang bisa dibandingk

an dengan peluang investasi lainnya. Pengembalian ini disebut dengan dividend yield,
yaitu, hubungan antara pembayaran dividen dengan harga per lembar saham. Rumusn
ya adalah :

debiden sekarang
dividend yield sekarang=
harga saham sekarang

Jika perusahaan membayar dividen Rp.10,- per lembar, dan saham tersebut dij
ual Rp. 100, dividend yield adalah 10% (Rp.10, Rp. 100,-). Yield ini bisa dibandingka
n dengan yield dari saham lainnya atau tingkat pengembalian yang ditawarkan oleh ob
ligasi atau aset lainnya.

Dividen merupakan dasar menghitung biaya penerbitan saham biasa (Ks) sebai
k nilai perusahaan. Secara teoritis, hal ini bisa dilakukan dengan menggunakan consta
nt-dividend-growth-model. Model inimengasumsikan bahwa dividen sekarang (D0) ak
an terus tumbuh (G) dengan tingkat yang sama setiap tahun. Jika demikian, untuk me
nghitung nilai saham biasa perusahan (Vs) dengan harga P0, pertama harus diestimasi t
ingkat pertumbuhan dividen dan required rate of return ataupun tingkat diskon. Lang
kah selanjutnya, menyesuaikan (D0) untuk satu tahun pertumbuhan, atau D0(1 + G). P
ersamaan yang sesuai untuk menentukan tingkat diskon dan nilai per lembar saham ad
alah:

D₁ D1
P ₀= dimana Ks= +G
K 1−G Po
 C. Kebijakan Dividen dan Harga Saham

Ada sejumlah pendapat bahwa nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh dividen
atau perubahan kebijakan dividen. Modigliani dan Miller (MM) mendukung teori ini.
MM berargumen dalam asumsi bahwa pasar modal sempurna dan tidak ada pajak. Jel
asnya, mereka mengakui bahwa pajak dan faktor lainnya adalah kondisi yang nyata da
pat membuat dividen sebagai aspek penting dalam penilaian. Beberapa peneliti lainny
a merasa bahwa kebijakan dividen memiliki efek penting pada penilaian saham. Myro
n Gordon salah satunya orang yang membuat teori berbeda sebagai dasar memahami
proses penilaian (Saragih dkk, 2015).

Lebih lanjut Saragih dkk, 2018 menyatakan bahwa orang-orang yang mengkla
im bahwa dividen tidak relevan pada penilaian saham berargumen bahwa dividen tida
k mempengaruhi keputusan investasi dan tidak juga mempengaruhi pendapatan yang
dihasilkan dari strategi investasi. Pernyataan mereka adalah bahwa dividen adalah pe
mbayaran yang tersisa setelah keputusan dibuat. Karena pendapatan dan biaya saham
biasa tidak berubah ketika kebijakan dividen berubah, ini bisa dikatakan bahwa nilai p
erusahaan tidak berubah, sejauh pengembalian (return) akhir sama dengan atau lebih t
inggi daripada pengembalian yang diperoleh pemegang saham di pasar.

Pondasi teori mereka adalah dalil MM, yaitu bahwa kondisi ekuilibrium terjadi
antara pengembalian dari pendapatan yang diinvestasikan (reinvested earning) kemba
li dan biaya modal tambahan (marginal cost of capital / Ke > MCC), hal ini tidak sesu
ai bagi perusahaan untuk membayar dividen karena pembayaran ini akan mencegah m
ereka dalam memaksimumkan nilai perusahaan dan kekayaan pemegang sahamnya. K
enapa? Karena ketika pengembalian dari pendapatan yang diinvestasikan kembali mel
ampaui MCC, Net Present Value (NPV) adalah positif. Selama NPV positif, pembaya
ran dividen akan menghalangi perusahaan dalam memaksimumkan nilai sahamnya.

Soal 1

Jelaskan hubungan konsep struktur modal dan nilai perusahaan, apakah

penurunan nilai perusahaan dipengaruhi oleh factor kebijakan struktur modal dan
berikan contohnya.

Soal 2
 Menurut pendapat anda, bisnis dalam bidang manakah yang sesuai dengan
keadaan ditengah Pandemi Covid-19? Sebutkan dan jelaskan!

Soal 3

Pada awal bulan Maret 2012 manajer keuangan PT. Ratu Alam Textile sedang
melakukan kajian untuk melihat return on equity (ROE) perusahaan. Informasi dari
manajer pemasaran menyebutkan bahwa penjualan diestimasikan akan terjadi
kenaikan sebesar Rp 8 miliar. Dengan asumsi perusahaan akan melakuakn ekspansi
pembukaan kantor pemasaran ke sumatera dan Sulawesi, serta Negara Malaysia.
Adapun beberapa informasi lainnya adalah:

a. Posisi rasio utang adalah 46%

b. Nilai aktiva tetap sebesar Rp 3,5 miliar
c. Komosisi earning before interest and tax (EBIT) adalah 9,5%
d. Komposisi interest cost (biaya bunga) adalah 10%
e. Komposisi tax adalah 35%

Ada tiga kondisi dan situasi ekonomi yang arus dianalisis, yaitu:

a. Kondisi ekonomi menurun dengan estimasi (perkiraan) current asset adalah

53% dari penjualan.
b. Kondisi ekonomi stabil dengan estimasi (perkiraan) current asset adalah 48%
dari penjualan.
c. Kondisi ekonomi berkembang dengan estimasi (perkiraan) current asset adalah
30% dari penjualan.

Manajer keuangan meminta kepada anda untuk menghitung berapakah ROE

yang paling layak untuk diterima?

Struktur modal perusahaan menggambarkan perbandingan antara hutang

jangka panjang dan modal sendiri yang digunakan oleh perusahaan. Ada dua macam
tipe modal menurut Lawrence, Gitman (2000) yaitu modal hutang (debt capital) dan
modal sendiri (equity capital). Tetapi dalam kaitannya dengan struktur modal, jenis
modal hutang yang diperhitungkan hanya hutang jangka panjang.
 Kebijakan mengenai struktur modal melibatkan trade off antara risiko dan
tingkat pengembalian-Penambahan utang akan memperbesar risiko perusahaan tetapi
sekaligus juga memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Risiko yang
makin tinggi akibat membesarnya utang cenderung menurunkan harga saham, tetapi
meningkatkan tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga saham
tersebut. Sruktur modal yang optimal adalah struktur modal yang mengoptimalkan
kesimbangan antara risiko dan pengembalian sehingga memaksimumkan harga saham
( Brigham dan Houston, 2001).

Setiap perusahaan pada tahap awal berdiri pasti memerlukan modal untuk
penetapan struktur modalnya, dan pada saat akan memperluas usaha atau
menggabungkan usahanya besar kemungkinannya akan melakukan perubahan
struktur modal yang disebabkan adanya perubahan modal atau tambahan modal.

Dua hal yang harus dilakukan perusahaan ; Pertama, menentukan besarnya

Kebutuhan modal kuantitatif dan Kedua, menentukan sumber modal kualitatif/jenis
modal yang akan ditarik. Proses pertama dikatakan sebagal proses Kapitalisasi,
sedangkan yang kedua dikatakan sebagai proses penentuan Struktur Modal. Untuk
menentukan Struktur Modal perusahaan dihadapkan pada berbagai variabel yang
mempengaruhinya.