PENENTUAN PROPORSI DANA YANG EFISIEN

Menentukan proporsi dana yang efisien untuk diinvestasikan pada masing-

masing saham, digunakan pendekatan sebagai berikut:

E(𝑅1 ) – Rf = 𝑍1 (ơ1 )2 + 𝑍2 𝜌(1,2) (ơ1 ) (ơ2 ) + 𝑍3 𝜌(1,3) (ơ1 ) (ơ3 ) … … . + 𝑍𝑛 ơ𝑛

E(𝑅2 ) – Rf = 𝑍2 (ơ2 )2 + 𝑍1 𝜌(1,2) (ơ1 ) (ơ2 ) + 𝑍3 𝜌(2,3) (ơ2 ) (ơ3 ) … … . + 𝑍𝑛 ơ𝑛

E(𝑅3 ) – Rf = 𝑍3 (ơ3 )2 + 𝑍1 𝜌(1,3) (ơ1 ) (ơ3 ) + 𝑍2 𝜌(2,3) (ơ2 ) (ơ3 ) … … . + 𝑍𝑛 ơ𝑛

Keterangan simbol:

E(𝑅1 ), E(𝑅2 ) E(𝑅3 )= Expected return saham 1, saham 2, saham 3

Rf = Risk free (investasi bebas risiko)

ơ1, ơ2, ơ3 = Risiko saham 1, saham 2, saham 3

ρ = Koefisien korelasi

𝑍1 , 𝑍2 , 𝑍3 = Variabel1,2,3 yang belum diketahui (yang dicari)

𝑍𝑛 ơ𝑛 = Variabel ke-n dengan risiko saham ke-n

(lebih dari 3 jenis saham, pendekatan di atas berlaku untuk 3 jenis

saham)

Untuk menghitung proporsi dana yang efisien, digunakan formula sebagai berikut:
𝒁𝑲
X K = ∑𝒏 𝒁𝒊
𝒊=𝟏

Contoh 9.1

Berikut data yang berkaitan dengan saham PT.A, PT.B, dan PT.C

Tabel 9.1 Expected return dan standar deviasi saham PT.A, PT.B, dan PT.C

Saham E(𝑅𝑖 ) ơ𝑖
A 14% 6%
B 8% 3%
C 20% 15%
Diketahui: 𝜌(𝐴,𝐵) = 0,5 ; 𝜌(𝐴,𝐶) = 0,2 ; 𝜌(𝐵,𝐶) = 0,4, dan Rf = 5%

E (𝑅𝐴 ) - Rf = 𝑍𝐴 (ơ𝐴 )2 + 𝑍𝐵 𝜌(𝐴,𝐵) (ơ𝐴 ) (ơ𝐵 ) +𝑍𝐶 𝜌(𝐴,𝐶) (ơ𝐴 ) (ơ𝐶 )

14 – 5 = 𝑍𝐴 (6)2 + 𝑍𝐵 (0,5) (6) (3) + 𝑍𝐶 (0,2) (6) (15)

9 = 36𝑍𝐴 + 9𝑍𝐵 + 18𝑍𝐶 : 9 (disederhanakan), menjadi :

1 = 4𝑍𝐴 + 𝑍𝐵 + 2𝑍𝐶 …………………………(persamaan 1)

E(𝑅𝐵 ) - Rf = 𝑍𝐵 (ơ𝐵 )2 + 𝑍𝐴 𝜌(𝐴,𝐵) (ơ𝐴 ) (ơ𝐵 ) + 𝑍𝐶 𝜌(𝐵,𝐶) (ơ𝐵 ) (ơ𝐶 )

8 - 5 = 𝑍𝐵 (3)2 + 𝑍𝐴 (0,5)(6)(3) + 𝑍𝐶 (0,4) (3) (15)

3 = 9𝑍𝐵 + 9𝑍𝐴 + 18𝑍𝐶 : 3 (disederhanakan), menjadi:

1 = 3𝑍𝐵 + 3𝑍𝐴 + 6𝑍𝐶 ………………………… (Persamaan 2)

E(𝑅𝐶 ) - Rf = 𝑍𝐶 ( ơ𝐶 )2 + 𝑍𝐴 𝜌(𝐴,𝐶) (ơ𝐴 ) (ơ𝐶 ) + 𝑍𝐵 𝜌(𝐵,𝐶) (ơ𝐵 ) (ơ𝐶 )

20 - 5 = 𝑍𝐶 (15)2 + 𝑍𝐴 (0,2) (6) (15) + 𝑍𝐵 (0,4) (3) (15)

15 = 225𝑍𝐶 + 18 𝑍𝐴 + 18𝑍𝐵 : 3 (disederhanakan), menjadi:

5 = 75𝑍𝐶 + 6𝑍𝐴 + 6𝑍𝐵 ………………………..(Persamaan 3)

Selanjutnya dapat disusun persamaan :

4𝑍𝐴 + 𝑍𝐵 +2𝑍𝐶 = 1…………..(pers.1)

3𝑍𝐴 + 3𝑍𝐵 + 6𝑍𝐶 = 1…………..(pers.2)

6𝑍𝐴 + 6𝑍𝐵 + 75𝑍𝐶 = 5…………..(pers.3)

Untuk menghitung 𝑍𝐴, 𝑍𝐵 , 𝑍𝐶 dapat dilakukan dengan metode eliminasi dan subtitusi

Eliminasi (pers.2) dan (3)

Pers.(2) x2 = 6𝑍𝐴 +6𝑍𝐵 + 12𝑍𝐶 = 2

Pers.(3) = 6𝑍𝐴 +6𝑍𝐵 + 75𝑍𝐶 = 5 (-)

0 + 0 - 63𝑍𝐶 = -3

63𝑍𝐶 = 3

𝑍𝐶 = 3/63

Eliminasi Pers. (1) dan (2)

Pers. (1) x3 = 12𝑍𝐴 + 3𝑍𝐵 + 6𝑍𝐶 =3

Pers. (2) x4 = 12𝑍𝐴 + 12𝑍𝐵 + 24𝑍𝐶 = 4 ( - )

0 - 9𝑍𝐵 - 18𝑍𝐶 = -1

9𝑍𝐵 + 18𝑍𝐶 = 1………………(pers.4)

Subtitusi 𝑍𝐶 = 3/63 ke pers. (4)

9𝑍𝐵 + 18𝑍𝐶 = 1
9𝑍𝐵 + 18 (3/63) = 1

9𝑍𝐵 = 1 – 54/63

9𝑍𝐵 = 63/63 – 54/63

9𝑍𝐵 = 9/63

𝑍𝐵 = 1/63

Untuk menghitung 𝑍𝐴 , boleh subtitusi ke pers. mana saja, misalkan ke pers.(1)

4𝑍𝐴 + 𝑍𝐵 + 2𝑍𝐶 = 1…… (dari pers.1)

4𝑍𝐴 + 1/63+ 2(3/63) = 1

4𝑍𝐴 + 7/63 =1

4𝑍𝐴 = 1 – 7/63

4𝑍𝐴 = 63/63 – 7/63

4𝑍𝐴 = 56/63

𝑍𝐴 = 14/63

Sehingga:

𝑍𝐴 = 14/63
𝑍𝐵 = 1/63
} ∑3𝑖=1 𝑍𝑖 = 18/63
𝑍𝐶 = 3/63

Dengan demikian proporsi dana yang efisien untuk saham A, B dan C dapat dihitung
sebagai berikut:
𝑍 14/63 14 63
𝑋𝐴 = ∑3 𝐴 𝑍 = = x
18/63 63 18
= 14⁄18 =0,78= 78%
𝑖=1 𝑖

𝑍 1⁄ 1 63
𝑋𝐵 = ∑3 𝐵 𝑍 = 18 63 = 63x18 =1⁄18 = 0,05 = 5%
𝑖=1 𝑖 ⁄63

𝑍𝐶 3⁄ 3 63
𝑋𝐶 = ∑3 = 18 63 = 63x18 = 3⁄18 = 0,17 = 17%
𝑖=1 𝑍𝑖 ⁄63

Dengan proporsi dana seperti di atas, maka dapat dihitung return dan risiko portofolio
masing-masing sebagai berikut:

E(𝑅𝑝 ) = 𝑋𝐴 (𝑅𝐴 ) + 𝑋𝐵 (𝑅𝐵 )+𝑋𝐶 (𝑅𝐶 )

= 78% (14%) + 5% (8%) + 17% (20%) = 14,72%

ơ𝑝 2 = (𝑋𝐴 )2 ( ơ𝐴 )2 + (𝑋𝐵 )2 ( ơ𝐵 )2 + (𝑋𝐶 )2 ( ơ𝐶 )2 + 2 (𝑋𝐴 )(𝑋𝐵 )𝜌(𝐴,𝐵) (ơ𝐴 )(ơ𝐵 ) +

2(𝑋𝐴 )(𝑋𝐶 )𝜌(𝐴,𝐶) (ơ𝐴 )(ơ𝐶 )+ 2(𝑋𝐵 )(𝑋𝐶 )𝜌(𝐵,𝐶) (ơ𝐵 )(ơ𝐶 )
 = ( 0,78)2 (6)2 + (0,05)2 (3)2 + (0,17)2 (15)2 +2 (0,78)(0,05)(0,5)(6)(3) +
2(0,78)(0,17)(0,2)(6)(15)+2(0,05)(0,17)(0,4)(3)(15)

= 21,9024 + 0,0225 + 6,5025 + 0,702 + 4,7736 + 0,306

= 34,209

ơ𝑝 = √34,209 = 5,85%