ANALISIS KINERJA KEUANGAN SEBELUM DAN SESUDAH PERUSAHAAN

MELAKUKAN MERGER DAN AKUISISI

(Studi Pada Perusahaan yang Terdaftar Pada BEI dan Melakukan
Merger dan Akuisisi Pada Periode 2012-2014)

Aliyah Nafilah
Cacik Rut Damayanti
Fakultas Ilmu Administrasi
Univеrsitas Brawijaya
Malang
Email: aliyahnafilah19@gmail.com

ABSTRACT
Free trade that began to enter Indonesia, such as MEA, forced business people to compete with more
companies, either local or overseas, to maintain its existence. One of the strategists that can be done is by
doing an expansion, namely by doing merger or acquisition. Merger or acquisition are done to provide a
positive impact on the company, one of them is in the aspect of company financial performance. This study
aims to know whether the company’s performance after the merger or acquisition provide positive impact that
can be seen by the financial ratios, which are current ratio , total asset turnover , fixed asset turnover, debt
to equity, debt to asset, net profit margin, return on equity, return on asset, earning per share . The sample on
this study uses every company that reports their merger and acquisition activities to Business Competition
Supervisory Commission (BCSC) period of 2012-2014 and the listing, then 21 companies are selected as the
sample. This study uses data analysis which is divided into three parts, namely descriptive statistic test,
normality test, and hypothesis test, which consists of Paired Sample T-test/ Wilxocon Signed Rank Test for a
partial test, and Manova test.
.
Kеywords: Financial Performance, Aqcuisition, Merger

АBSTRАK
Perdagangan bebas yang mulai masuk ke Indonesia seperti MEA memaksa para pelaku bisnis bersaing dengan
lebih banyak perusahaan baik dari dalam maupun dari luar negeri, untuk mempertahankan eksistensinya salah
satu strategi yang dapat dilakukan dengan cara melakukan ekspansi yaitu dengan melakukan meger atau
akuisisi. Merger atau akuisisi dilakukan untuk memberikan pengaruh positif terhadap perusahaan salah
satunya dalam aspek kinerja keuangan perusahaan. Tujuan dari penelitian ini dalah untuk mengetahui apakah
kinerja perusahaan setelah melakukan merger atau akuisisi memberikan dampak positif yang dilihat dari ratio-
ratio keuangan yaitu curret ratio (CR), total asset turnover (TATO), fixed asset turnove r (FATR), debt to
equity (DER), debt to asset (DAR), net profit margin (NPM), return on euqity (ROE), return on asset (ROA),
earning per share (EPS). Sampel dalam penelitian ini menggunakan seluruh perusahaan yang melaporkan
kegiatan merger dan akuisisinya ke komisi pengawasan persaingan usaha pada tahun 2012-2014 dan listing,
kemudian terpilih 21 perusahaan yang menjadi sampel. Penelitian ini menggunakan analisis data yang terbagi
tiga yaitu uji statistik deskriptif, uji normalitas, dan uji hipotesis yang teridiri dari uji Paired Sampel T-test/
uji Wilxocon Signed Rank Test untuk parsial, dan uji Manova.

Kаtа Kunci: Kinerja Keuangan, Akusisi, Merger

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 72 No. 1 Juli 2019| 192

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
PЕNDAHULUAN
Merger dan Akuisisi merupakan jenis dari
penggabungan usaha. Tarigan, dkk (2016:7)
mendefinisikan bahwa merger merupakan sebuah
tindakan penggabungan antara dua organisasi atau
lebih, dimana hanya ada satu perusahaan yang
bertahan. Salah satu contoh perusahaan yang
melakukan merger adalah Bank Lippo dan Bank
Niaga. Kedua perusahaan ini melakukan
penggabungan usaha pada tahun 2008, dalam kasus
ini yang dihilangkan badan hukumnya adalah
Bank Lippo dan yang bertahan adalah Bank Niaga.
Adanya penggabungan ini maka seluruh saham
milik Bank Lippo beralih menjadi hak milik Bank
Niaga. Kedua bank ini melakukan penggabungan
usaha dengan alasan adanya kebijakan kepemilikan
tunggal (single presence policy/SPP) yang
dikeluarkan oleh Bank Indonesia
(nasional.kompas.com,2008)
Akuisisi merupakan salah satu jenis merger
dimana salah satu perusahaan mengambil alih
kepemilikan perusahaan lain sehingga meskipun
nama target perusahaan tetap ada tetapi
kepemilikannya telah beralih kepada perusahaan
yang mengakuisisi (Tarigan, dkk 2016:8). Contoh
perusahaan di Indonesia yang melakukan
penggabungan jenis ini adalah Semen Gresik dan
Semen Padang, dalam kasus ini yang di akuisisi
adalah Semen Padang sehingga hak milik sebagian
besar saham Semen Padang beralih ke Semen
Gresik tanpa menghilangkan badan hukum Semen
Gresik itu sendiri. Operasi kedua perusahaan
tersebut masih berjalan sacara masing-masing
hanya saja sebagian besar saham Semen Padang
telah beralih (ekonomi.kompas.com, 2012).
Umumnya menilai tingkat keberhasilan
perusahaan yang melakukan merger atau akuisisi
yaitu dengan menganalisis laporan keuangan yang
dikeluarkan oleh perusahaan setiap tahunnya.
Laporan keuangan adalah hasil dari proses
akuntansi yang dapat digunakan sebagai alat
komunikasi antara data keuangan atau aktivitas
dari perusahaan tersebut (Munawir, 2004:2).
Analisis laporan keuangan yang dilakukan dapat
memperlihatkan keberhasilan dan prestasi kinerja
keuangan perusahaan.
Kinerja keuangan dapat dinilai dari rasio
keuangan. Rasio yang digunakan adalah rasio
likuiditas, rasio aktivitas, rasio solvabilitas dan
rasio profitabilitas serta rasio pengukuran pasar.
Dalam Moin (2003) mengatakan bahwa dapat
menggunakan return on assets dan return on equity
dalam perhitungan rasio profitabilitas, perhitungan
rasio likuiditas dengan current ratio, rasio aktivitas
dengan menggunakan total asset turn over serta
rasio pasar menggunakan earning per share,
sehingga dalam penelitian ini dipilih rasio-rasio
terebut untuk menilai kinerja perusahaan.
Penjelasan diatas menjadi latar belakang
dilakukannya penelitian ini, dengan tujuan melihat
apakah kinerja keuangan semakin membaik atau
menjadi semakin memburuk setelah dilakukannya
merger dan akuisisi sebagai strategi dengan melihat
kondisi keuangan tiga tahun sebelum dengan tiga
tahun sesudah merger atau akuisisi serta juga
melihat apakah adanya peningkatan kinerja
perusahaan setelah dilakukannya merger/akuisisi.
Jika kinerja keuangan perusahaan semakin
memburuk maka strategi merger dan akuisisi yang
dilakukan untuk mengembangkan perusahaan
kurang efektif dan efesien.
KAJIAN PUSTAKA
Kinerja Perusahaan
Kinerja keuangan perusahaan merupakan
prestasi yang diperoleh perusahaan pada periode
tertentu yang mencerminkan keadaan dari
perusahaan tersebut (Sutrisno, 2009:53). Kinerja
perusahaan merupakan hasil dari dilakukannya
analisis laporan keuangan yang di interpertasikan
melalui laporan keuangan sehingga dapat
ditentukan baik buruknya kinerja sebuah
perusahaan. Menurut Utari,dkk (2014:53) analisis
laporan keuangan ialah kegiatan untuk
membandingkan kinerja perusahaan dalam bentuk
angka-angka keuangan dengan perusahaan sejenis
ataupun dengan keuangan periode sebelumnya.
Laporan keuangan adalah laporan yang
menunjukkan kondisi keuangan perusahaan pada
saat ini atau dalam suatu periode tertentu (Kasmir,
2010:66). Rasio merupakan alat yang digunakan
untuk membandingkan suatu hal dengan hal
lainnya sehingga dari hasil rasio ini dapat
menunjukkan ada tidaknya peningkatan kinerja
perusahaan. Ada beberapa rasio yang digunakan
untuk menilai kinerja perusahaan, yaitu :
1) Rasio Likuiditas, yaitu rasio yang mengukur
seberapa kemampuan perusahaan dalam
memenuhi kewajiban yang akan jatuh tempo
(Utari, 2014:60).
𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟
CR = 𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟
Sumber : Utari,dkk (2014:60)
2) Rasio Aktivitas, yaitu rasio yang mengukur
efektivitas penggunaan aktiva yang dimiliki
perusahaan (Kasmir,2013:172)
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 72 No. 1 Juli 2019| 193
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id

𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛
TATO = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
Sumber : Utari,dkk (2014:60)
𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛
FATR =
𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑇𝑒𝑡𝑎𝑝
Sumber : Utari,dkk (2014:60)
3) Rasio Solvabilitas, yaitu rasio yang mengukur
tingkat kemampuan sejauh mana aktiva yang
dimiliki perusahaan (Kasmir, 2014:151)
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔
DER = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠
Sumber : Utari,dkk (2014:61)
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔
DAR =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
Sumber : Utari,dkk (2014:61)
4) Rasio Profitabilitas, yaitu rasio yang
digunakan dalam menilai keberhasilan
perusahaan mencapai keuntungan (Utari,
2014:63).
𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ
NPM = 𝑇𝑜𝑡𝑠𝑙 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛
Sumber : Utari,dkk (2014:63)
𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ
ROE = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠
Sumber : Utari,dkk (2014:63)
𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ
ROA =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡
Sumber : Utari,dkk (2014:63)
5) Rasio Pasar, merupakan rasio yang digunakan
untuk mengestimasi nilai intiristik (nilai
saham) suatu perusahaan (Hery, 2016:144)
𝑳𝒂𝒃𝒂 𝑩𝒆𝒓𝒔𝒊𝒉
EPS =
𝑺𝒂𝒉𝒂𝒎 𝑩𝒊𝒂𝒔𝒂 𝑩𝒆𝒓𝒆𝒅𝒂𝒓
Sumber : Hery (2016:144)
Merger dan akuisisi
Merger menurut Tampubolon (2013:226)
merupakan kombinasi dari dua atau lebih korporasi
menjadi satu korporasi; dimana korporasi yang
mengambilalih yang tetap mempunyai identitas.
Tarigan, dkk (2016:7) mendefinisikan bahwa
merger merupakan sebuah tindakan penggabungan
antara dua organisasi atau lebih, dimana hanya ada
satu perusahaan yang bertahan.
Akuisisi merupakan salah satu jenis merger
dimana salah satu perusahaan mengambil alih
kepemilikan perusahaan lain sehingga meskipun
nama target perusahaan tetap ada tetapi
kepemilikannya telah beralih kepada perusahaan
yang mengakusisi (Tarigan, dkk 2016:8).
Sitanggang (2013:202-203) mengatakan
ada beberapa alasan perusahaan melakukan merger
dan akuisisi, sabagai berikut:
1) Pengembangan Usaha atau Diversifikasi
2) Sinergitas
3) Memperkuat Posisi Keuangan
4) Menambah Keterampilan Manajemen
5) Pertimbangan Pajak
6) Meningkatkan Likuidasi Saham
Menurut Davy et al. dalam Sobirin
(2001:40) menyatakan bahwa 33% sampai 50%
kegagalan merger dan akuisisi karena faktor
manusia dan budaya. Akibatnya tidak hanya
tujuannya tidak tercapai, merger dan akuisisi sering
menjadi bumerang yakni menjadi bencana bagi
perusahaan tersebut. Seperti dikatakan Schweiger,
et.al dalaam Sobirin (2001:40) kunci keberhasilan
merger dan akuisisi selain karena pemilihan strategi
yang tepat dan harga pembelian yang wajar juga
bergantung pada efektifitas implementasinya yang
tidak lain adalah bagaimana mengelola manusia
dan budaya, baik sebelum maupun sesudah merger
dan akuisisi.
MЕTODE PЕNЕLITIAN
Jenis penelitian yang dipergunakan dalam
penelitian ini adalah deskriptif kuantitatif. Dalam
penelitian ini tempat yang digunakan yaitu di
Galeri Investasi Bursa Efek Indonesia (BEI)
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas
Brawijaya, Jl. MT. Haryono no. 165 Malang, selain
itu data yang digunakan dalam penelitian juga
diperoleh melalui website Bursa Efek Indonesia
(idx.co.id) dan Komisi Pengawasan Persaingan
Usaha (kppu.go.id). Populasi dari penelitian ini
adalah semua perusahaan yang melakukan merger
atau akuisisi dan tercatat dalam komisi pengawasan
persaingan usaha pada tahun 2012-2014 dengan
sampel sebanyak 21 perusahaan.
HASIL PENELITIAN
Penelitian ini di lakukan dengan maksud
dan tujuan untuk mengetahui apakah terdapat
perbedaan kinerja keuangan perusahaan yang
melakukan aktivitas merger atau akuisisi, baik
sebelum dan sesudah aktivitas tersebut dilakukan.
Penelitian ini digunakan untuk membuktikan hal
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 72 No. 1 Juli 2019| 194
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
tersebut secara empiris. Pengaruh merger dan Return on Tidak Tidak
3 Tahun Berbeda
Asset Berbeda Berbeda
akuisisi terhadap kondisi kinerja keuangan Earning per Tidak Tidak Tidak
perusahaan dapat terlihat dari dilakukannya uji 1 Tahun
Share Berbeda Berbeda Berbeda
terhadap hasil perhitungan rasio-rasio kinerja Earning per
2 Tahun Berbeda
Tidak Tidak
Share Berbeda Berbeda
keuangan yang dimana uji ini dilakukan dengan
Earning per Tidak Tidak Tidak
menggunakan uji Paired Sampel T-test untuk data 3 Tahun
Share Berbeda Berbeda Berbeda
yang berdistribusi normal dan uji Wilcoxon Paired Sumber : Data diolah, 2019
Rank Test untuk data yang tidak berdistribusi
normal, serta pengujian menggunakan Uji Manova Hasil uji hipotesis yang telah di lakukan
untuk kinerja keuangan secara keseluruhan atau menunjukan ada beberapa rasio yang mengalami
secara simultan. Berikut hasil interpertasi dari uji perbedaan yang signfikan dan ada beberapa rasio
Paired Sampel T-test dan Wilcoxon Paired Rank yang tidak mengalami perbedaan yang signifikan
Test : sesudah dilakukan merger atau akuisisi, berikut
dijelaskan rasio yang mengalami perbedaan dan
Tabel 1 Hasil interpertasi dari Uji Paired Sampel T- rasio yang tidak mengalami perubahan :
test dan Uji Wilcoxon Paired Rank Test 1. Hasil uji hipotesis yang telah dilakukan
Sesudah
Variabel 1 Tahun 2 Tahun 3 Tahun membuktikan tidak adanya perbedaan yang
Sebelum signifikan terhadap beberapa rasio-rasio berikut
Current Tidak Tidak Tidak current ratio, debt to equity ratio, dan debt to asset
1 Tahun
Ratio Berbeda Berbeda Berbeda
Current Tidak Tidak Tidak ratio, pada semua periode perbadingan. Artinya
2 Tahun
Ratio Berbeda Berbeda Berbeda merger dan akuisisi tidak berpengaruh terhadap
Current Tidak Tidak Tidak kinerja keuangan perusahaan dengan
3 Tahun
Ratio Berbeda Berbeda Berbeda
Total Asset Tidak Tidak
menggunakan rasio-rasio tersebut. Hasil ini
1 Tahun Berbeda mendukung penelitian terdahulu yang dilakukan
Turnover Berbeda Berbeda
Total Asset
2 Tahun Berbeda
Tidak Tidak oleh Dewi (2018) dengan judul Analisis
Turnover Berbeda Berbeda
Total Asset Tidak Tidak Tidak
Perbandingan Kinerja Keuangan Sebelum dan
3 Tahun Sesudah Merger dan Akuisisi, yang dimana hasil
Turnover Berbeda Berbeda Berbeda
Fixed Asset
1 Tahun Berbeda Berbeda Berbeda penelitian menunjukkan bahwa Current Rasio
Turnover (CR) dan Debt Ratio (DR) menunjukkan tidak ada
Fixed Asset
Turnover
2 Tahun Berbeda Berbeda Berbeda perbedaan rata-rata sebelum dan sesudah merger
Fixed Asset
3 Tahun
Tidak Tidak
Berbeda
dan akuisisi. Berikut penjelasan setiap rasio :
Turnover Berbeda Berbeda a) Curret rasio mengalami penurunan satu dan dua
Debt to Tidak Tidak Tidak
Equity Ratio
1 Tahun
Berbeda Berbeda Berbeda tahun setelah merger atau akuisisi, penuruan
Debt to Tidak Tidak Tidak current ratio ini dapat disebabkan oleh
2 Tahun
Equity Ratio Berbeda Berbeda Berbeda penuruan aktiva dan diikuti kenaikan utang
Debt to Tidak Tidak Tidak
Equity Ratio
3 Tahun
Berbeda Berbeda Berbeda
lancar atau adanya kenaikan aktiva lancar yang
Debt to Tidak Tidak Tidak tidak sebanding dengan kenaikan utang lancar.
1 Tahun
Asset Ratio Berbeda Berbeda Berbeda Pada dua tahun sesudah merger atau akuisisi
Debt to Tidak Tidak Tidak current ratio sempat mengalami kenaikan, hal
2 Tahun
Asset Ratio Berbeda Berbeda Berbeda
Debt to Tidak Tidak Tidak ini menunjukkan adannya usaha perusahaan
3 Tahun
Asset Ratio Berbeda Berbeda Berbeda mulai memperbaiki kemampuannya dalam
Net Profit Tidak Tidak Tidak memenuhi utang jangka pendekknya walaupun
1 Tahun
Margin Berbeda Berbeda Berbeda
Net Profit Tidak Tidak Tidak pada tahun selanjutnya mengalami penurunan.
2 Tahun Jika dibandingkan nilai rasio sebelum dan
Margin Berbeda Berbeda Berbeda
Net Profit Tidak sesudah merger atau akuisisi current ratio tidak
3 Tahun Berbeda Berbeda
Margin Berbeda
Return on Tidak
ada perbedaan yang signifikan seperti hasil uji
1 Tahun Berbeda Berbeda hipotesis yang telah dilakukan. Yang dimana
Equity Berbeda
Return on
2 Tahun Berbeda Berbeda
Tidak seharusnya aktiva lancar perusahaan bertambah
Equity Berbeda karena adanya penggabungan namun mungkin
Return on Tidak Tidak Tidak
3 Tahun pertambahan aktiva tidak terlalu besar karena
Equity Berbeda Berbeda Berbeda
Return on
1 Tahun Berbeda Berbeda
Tidak adanya biaya-biaya tambahan saat
Asset Berbeda pengambilalihan.
Return on Tidak Tidak
2 Tahun Berbeda
Asset Berbeda Berbeda

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 72 No. 1 Juli 2019| 195

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id

CR
10
7,15262
5 usaha
2,23329 1,85205 1,59967 1,90342 1,86081
0 pendek maupun utang jangka panjangnya. Jika
T-3 T-2 T-1 T+1 T+2
CR
Gambar 1 Current Ratio Pada Periode Sebelum dan
Sesudah Merger atau akuisisi
Sumber : Data diolah, 2019
b) Debt to Equity Ratio mengalami kenaikan pada
satu dan dua tahun sesudah melakukan merger
atau akuisisi yang kemudian mengalami
penurunan pada tahun ketiga sesudah merger
atau akuisisi. Jika dibandingkan nilai rasio
sebelum dan sesudah merger atau akuisisi debt
to equity ratio tidak ada perbedaan seperti hasil
uji hipotesis yang telah dilakukan. Debt to
equity ratio digunakan untuk menilai
perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka
penjangnya dilihat dari jumlah modal.
Penelitian ini mendukung penelitian yang
dilakukan Widjanarko (2006) yang menduga hal
ini disebabkan adanya penerapan akuisisi yang
salah atau pemilihan perusahaan target dan
perusaaan pengakuisisi tidak memiliki
pengalaman dalam melakukan merger dan
akuisisi. Perusahaan lebih banyak menggunakan
dana yang berasal dari luar/hutang untuk
membiayai operasional perusahaan dan atau
transaksi dalam kegiatan merger dan akuisisi,
dana yang dipergunakan dalam membiayai
merger dan akuisisi membutuhkan banyak biaya
sehingga tidak terjadi perubahan signifikan pada
leverage perusahaan.
DER
1,5
1,3061
1 1,00838 0,90714 1,063
0,5
0,18795
0 perusahaan semakin efektif dan efesien. TATO
T-3 T-2 T-1 T+1 T+2
DER
Gambar 2 Debt to Ratio Equity Pada Periode
Sebelum dan Sesudah Merger atau akuisisi
Sumber : Data diolah, 2019
c) Debt to Asset Ratio selalu mengalami kenaikan
baik pada satu, dua, maupun 3 tahun sesudah
melakukan merger atau akuisisi walaupun
kenaikan ini tidak banyak namun artinya adanya
perusahaan untuk memperbaiki
kemampuannya dalam memenuhi utang jangka
T+3 dibandingkan nilai rasio sebelum dan sesudah
merger atau akuisisi debt to asset ratio tidak ada
perbedaan yang siginifikan seperti hasil uji
hipotesis yang telah dilakukan.
DAR
1
0,65533
0,5 0,44857 0,44229 0,44086 0,4699 0,47267
0
T-3 T-2 T-1 T+1 T+2 T+3
DAR
Gambar 3 Debt to Asset Ratio Pada Periode Sebelum
dan Sesudah Merger atau akuisisi
Sumber : Data diolah, 2019
2. Hasil uji hipotesis yang telah dilakukan juga
membuktikan adanya perbedaan yang
signifikan terhadap beberapa rasio-rasio berikut
total asset turnover, fixed asset turnover, net
profit margin, return on equity, return on asset
dan earning per share, pada beberapa periode
perbadingan. Berikut pembahasan setiap rasio
yang mengalami perbedaan :
a) Uji hipotesis yang telah dilakukan terhadap
rasio total asset turnover (TATO) menunjukkan
adanya perbedaan kinerja keuangan
menggunakan rasio TATO pada periode
perbandingan, satu tahun sebelum dengan dua
tahun sesudah merger atau akuisisi, dua tahun
sebelum dengan satu tahun sesudah merger atau
akuisisi. TATO digunakan untuk melihat
seberapa jumlah penjualan yang didapat dari
setiap rupiah aktiva yang dimiliki perusahaan,
maka dari itu jika TATO semakin meningkat ini
0,36857 mengartikan bahwa penggunaan asset
T+3 menurun pada perbandingan satu tahun sebelum
dengan dua tahun sesudah merger atau akuisisi,
satu tahun sebelum merger atau akuisisi rata-
rata TATO sebesar 0,72105 sedangkan sesudah
dua tahun merger atau akuisisi rata-rata TATO
sebesar 0,57181. TATO juga menurun pada
perbandingan dua tahun sebelum dengan satu
tahun sesudah merger atau akuisisi, dua tahun
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 72 No. 1 Juli 2019| 196
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 sebelum merger atau akuisisi nilai rata-rata
TATO sebesar 0,80229 sedangkan sesudah satu
tahun merger atau akuisisi nilai rata-rata TATO
menjadi sebesar 0,64162. Dari penjelasan
tersebut dapat disimpulkan bahwa TATO
memiliki nilai yang lebih baik pada saat
sebelum melakukan merger atau akuisisi
dibandingkan saat sesudah melakukan meger
atau akuisisi. Penurunan ini menunjukkan
bahwa perusahaan menggunakan asset dan
aktiva perusahaan yang ada kurang efektif dan
efesien pada sesudah dilakukannya merger atau
akuisisi, hal ini bisa terjadi akibat dari karena
penggabungan usaha karena penggabungan
usaha butuh mensinergritaskan segala bagian
dari perusahaan baik dari segi keuangan, budaya
dan sumber daya manusianya yang dimana
dapat berpengaruh terhadap operasional
perusahaan sehingga butuh waktu yang lebih
dari tiga tahun untuk menstabilkan asset dan
aktivanya kembali.
TATO
2 sebelum merger atau akuisisi nilai rata-rata
1,53633
1 1,16381
0,80229 0,72105 0,64162
0,57181
0 disimpulkan bahwa FATR memiliki nilai yang
T-3 T-2 T-1 T+1 T+2
TATO
Gambar 4 Total Asset Turnover Pada Periode
Sebelum dan Sesudah Merger atau akuisisi
Sumber : Data diolah, 2019
b) Uji hipotesis yang telah dilakukan terhadap
rasio fixed asset turnover (FATR) menunjukkan
adanya perbedaan kinerja keuangan
menggunakan rasio FATR pada periode
perbandingan, satu tahun sebelum dengan satu,
dua, dan tiga tahun sesudah merger atau
akuisisi, dua tahun sebelum dengan satu, dua,
dan tiga tahun sesudah merger atau akuisisi, tiga
tahun sebelum dengan tiga tahun sesudah
merger atau akuisisi. Hal ini berarti dapat
dikatakan bahwa FATR berbeda paling cepat
satu tahun sesudah merger atau akuisisi. FATR
digunakan untuk melihat seberapa efektifitas
perusahaan dalam menggunakan pendanaan
yang ada pada aktiva tetap perusahaan, yang
berarti jika nilai FATR semakin baik artinya
semakin baik juga perputaran persediaan dalam
satu periode dan dapat dikatakan bahwa
penggunaan dana semakin efektif. Jika dilihat
perbandingan nilai rata-rata FATR menurun
pada perbandingan satu tahun sebelum dengan
satu, dua, dan tiga tahun sesudah merger atau
akuisisi. Satu tahun sebelum merger atau
akuisisi nilai rata-rata FATR sebesar 1,47762
sedangkan sesudah satu tahun merger atau
akuisisi nilai rata-rata FATR sebesar 1,19119,
dua tahun sesudah nilai rata-rata FATR sebesar
1,06914, dan tiga tahun sesudah nilai rata-rata
FATR sebesar 0,9241. Perbandingan rata-rata
FATR juga menurun pada perbandingan dua
tahun sebelum dengan satu, dua, dan tiga tahun
sesudah merger atau akuisisi. Dua tahun
sebelum merger atau akuisisi nilai rata-rata
FATR sebesar 1,77671 sedangkan sesudah satu
tahun merger atau akuisisi nilai rata-rata FATR
sebesar 1,19119, dua tahun sesudah nilai rata-
rata FATR sebesar 1,06914, dan tiga tahun
sesudah nilai rata-rata FATR sebesar 0,9241.
Serta FATR mengalami penurunan pada
perbandingan tiga tahun sebelum dengan tiga
tahun sesudah merger atau akuisisi, tiga tahun
FATR sebesar 1,51976 sedangkan sesudah tiga
tahun sesudah nilai rata-rata FATR sebesar
0,9241. Dari penjelasan tersebut dapat
T+3 lebih baik pada saat sebelum melakukan merger
atau akuisisi dibandingkan saat sesudah
melakukan meger atau akuisisi. Penurunan ini
menunjukkan bahwa perusahaan tidak
menggunakan aset tetapnya secara efesien
sesudah dilakukan kegiatan merger atau
akuisisi. Penurunan ini dapat disebabkan oleh
investasi aktiva tetap yang terlalu banyak,
namun tidak digunakan secara efektif oleh
perusahaan.
FATR
2
1,51976
1,77671
1,47762
1 1,19119 1,06914
0,9241
0
T-3 T-2 T-1 T+1 T+2 T+3
FATR
Gambar 5 Fixed Asset Turnover Pada Periode
Sebelum dan Sesudah Merger atau akuisisi
Sumber : Data diolah, 2019
c) Uji hipotesis yang telah dilakukan terhadap
rasio net profit margin (NPM) menunjukkan
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 72 No. 1 Juli 2019| 197
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 adanya perbedaan kinerja keuangan
menggunakan rasio NPM pada periode
perbandingan, tiga tahun sebelum dengan dua
dan tiga tahun sesudah merger atau akuisisi. Hal
ini berarti dapat dikatakan bahwa NPM berbeda
paling cepat dua tahun sesudah merger atau
akuisisi. NPM digunakan untuk melihat prestasi
laba atas setiap penjualan setelah dikurang
biaya-biaya (seperti ajak, bunga, dan dividen
preferred stock), yang berarti jika nilai NPM
semakin baik maka semakin baik juga
perusahaan dalam membiayai penjualan. Nilai
rata-rata NPM menurun baik pada perbandingan
tiga tahun sebelum dengan dua dan tiga tahun
sesudah merger atau akuisisi. Tiga tahun
sebelum merger atau akuisisi nilai rata-rata
NPM sebesar 0,49814 sedangkan sesudah dua
tahun merger atau akuisisi nilai rata-rata NPM
sebesar -0,84019, dan tiga tahun sesudah nilai
rata-rata NPM menurun sampai ke -15,4219.
Dari penjelasan tersebut dapat disimpulkan
bahwa NPM memiliki nilai yang lebih baik pada
saat sebelum melakukan merger atau akuisisi
dibandingkan saat sesudah melakukan meger
atau akuisisi. Penurunan ini menunjukkan
bahwa adanya ketidak berhasilan perusahaan
meningkatkan keutungan terhadap penjualan
bersih pada saat sesudah dilakukan kegiatan
merger atau akuisisi. Maka dari itu hasil ini
tidak mendukung tujuan perusahaan untuk
mencapai economic of scale dimana tujuan
utama dari dilakukannya merger atau akuisisi,
seharusnya perusahaan dapat meningkatkan
output sehingga dapat meningkatkan hasil dari
penjualan bersihnya.
NPM
10
0 0,49814 0,16757 0,16476 0,14733 -0,84019
T-3 T-2 T-1 T+1 T+2
-10
-15,4219
-20
NPM
Gambar 6 Net Profit Margin Pada Periode Sebelum
dan Sesudah Merger atau akuisisi
Sumber : Data diolah, 2019
d) Uji hipotesis yang telah dilakukan terhadap
rasio return on equity (ROE) menunjukkan
adanya perbedaan kinerja keuangan
menggunakan rasio ROE pada periode
perbandingan, satu tahun sebelum dengan satu
dan dua tahun sesudah merger atau akuisisi, dan
periode perbandingan dua tahun sebelum
dengan satu dan dua tahun sesudah merger atau
akuisisi. ROE digunakan untuk mengukur laba
bersih yang sudah dikurangi pajak dengan
modal sendiri, yang berarti jika nilai ROE
semakin baik maka semakin baik juga
perusahaan dalam mendapatkan laba . Nilai
rata-rata ROE menurun baik pada perbandingan
satu tahun sebelum dengan satu dan dua tahun
sesudah maupun perbandingan dua tahun
sebelum dengan satu dan dua tahun sesudah
merger atau akuisisi. Satu tahun sebelum merger
atau akuisisi nilai rata-rata ROE sebesar
0,14143 sedangkan satu tahun sesudah merger
atau akuisisi nilai rata-rata ROE sebesar
0,03639, dam pada dua tahun sesudah merger
atau akuisisi nilai rata-rata ROE sebesar
0,00252. Dua tahun sebelum merger atau
akuisisi nilai rata-rata ROE sebesar 0,1591
sedangkan satu tahun sesudah merger atau
akuisisi nilai rata-rata ROE sebesar 0,03639,
dam pada dua tahun sesudah merger atau
akuisisi nilai rata-rata ROE sebesar 0,00252.
Dari penjelasan tersebut dapat disimpulkan
bahwa ROE memiliki nilai yang lebih baik pada
saat sebelum melakukan merger atau akuisisi
dibandingkan saat sesudah melakukan meger
atau akuisisi. Penurunan ini menunjukkan
bahwa adanya ketidak berhasilan perusahaan
meningkatkan laba bersih pada saat sesudah
dilakukan kegiatan merger atau akuisisi.
Peningkatan laba bersih yang kurang mungkin
terjadi akibat hasil dari penjualan yang tidak
terlalu tinggi disertai beban perusahaan yang
bertambah karena adannya penggabungan usaha
yang dimana pembeliannya terlalu tinggi
artinya hasil ini tidak mencapai tujuan
perusahaan untuk economic of scale dan
T+3 mendukung hubris teori. Hasil ini mendukung
hasil penelitian Prisya (2017) bahwa terdapat
perbedaan yang signifikan terhadap rasio ROA.
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 72 No. 1 Juli 2019| 198
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id

ROE
0,4
0,2
0,1591 0,14143
0,10519
0 0,03629 0,00252
T-3 T-2 T-1 T+1 T+2
ROE
Gambar 7 Return on Equity Pada Periode Sebelum
dan Sesudah Merger atau akuisisi
Sumber : Data diolah, 2019
e) Uji hipotesis yang telah dilakukan terhadap
rasio return on asset (ROA) menunjukkan
adanya perbedaan kinerja keuangan
menggunakan rasio ROA pada periode
perbandingan, satu tahun sebelum dengan satu
dan dua tahun sesudah merger atau akuisisi, dua
tahun sebelum dengan dua tahun sesudah
merger atau akuisisi, dan periode tiga tahun
sebelum dengan dua tahun sesudah merger atau
akuisisi. Hal ini berarti dapat dikatakan bahwa
ROA berbeda paling cepat satu tahun sesudah
merger atau akuisisi. ROA digunakan untuk
mengukur kemampuan perusahaan dalam
penggunanaan Asset untuk menghasilkan laba
bersih, yang berarti jika nilai ROA semakin baik
maka semakin baik juga perusahaan dalam
mendapatkan laba. Nilai rata-rata ROA
menurun baik pada perbandingan satu tahun
sebelum dengan satu dan dua tahun sesudah
merger atau akuisisi, satu tahun sebelum merger
atau akuisisi nilai rata-rata ROA sebesar
0,08329 sedangkan satu tahun sesudah merger
atau akuisisi nilai rata-rata ROA sebesar
0,04171, dan pada dua tahun sesudah merger
atau akuisisi nilai rata-rata ROA sebesar
0,02543. Nilai rata-rata ROA juga menurun
pada periode perbandingan dua tahun sebelum
merger atau akuisisi nilai rata-rata ROA sebesar
0,09181 dibandingkan dua tahun sesudah
merger atau akuisisi nilai rata-rata ROA sebesar
0,02543. Perbandiangan tiga tahun sebelum
dengan dua tahun sesudah nilai rata-rata ROA
juga menurun, pada tiga tahun sebelum merger
atau akuisisi nilai rata-rata ROA sebesar 0,1659,
sedangkan pada dua tahun sesudah nilai rata-
rata ROA sebesar 0,02543. Dari penjelasan
tersebut dapat disimpulkan bahwa ROA
memiliki nilai yang lebih baik pada saat
sebelum melakukan merger atau akuisisi
dibandingkan saat sesudah melakukan meger
atau akuisisi. Penurunan ini menunjukkan
bahwa adanya ketidak berhasilan perusahaan
0,37986
meningkatkan laba bersih pada saat sesudah
dilakukan kegiatan merger atau akuisisi, hal ini
mengartikan jika motif perusahaan melakukan
merger atau akuisisi dengan tujuan untuk
mencapai economic of scale maka tidak berhasil
T+3
karena seharusnya perusahaan dapat
meningkatkan laba, karena output yang
dikeluarkan bisa dua kali lipat lebih banyak
sesudah dilakukannya merger atau akuisisi dari
biaya yang dikeluarkan yang dimana
peningkatan output ini seharusnya dapat
meningkatkan laba. Penurunan ini bisa jadi
diakibatkan adannya penggabungan usaha yang
dimana nilai aktiva bertambah namun tidak
diimbangin dengan peningkatan laba bersih. Hal
ini disebabkan karena perusahaan butuh periode
yang lebih lama lagi agar benar-benar bisa
meningkatkan kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan laba dari aktiva yang tersedia.
ROA
0,2
0,1659
0,1 0,09181 0,08329
0,04171 0,02543
0 0,00738
T-3 T-2 T-1 T+1 T+2 T+3
ROA
Gambar 8 Return on Asset Pada Periode Sebelum
dan Sesudah Merger atau akuisisi
Sumber : Data diolah, 2019
f) Uji hipotesis yang telah dilakukan terhadap
rasio earning per share (EPS) menunjukkan
adanya perbedaan kinerja keuangan
menggunakan rasio EPS pada periode
perbandingan dua tahun sebelum dengan satu
tahun sesudah merger atau akuisisi. EPS
digunakan untuk mengukur kemampuan
perusahaan memberikan keuntungan kepada
para pemegang saham semakin tinggi maka
semakin baik. Nilai rata-rata EPS menurun pada
perbandingan dua tahun sebelum dengan satu
tahun sesudah, dua tahun sebelum merger atau
akuisisi nilai rata-rata EPS sebesar 232,5651
sedangkan pada satu tahun sesudah merger atau
akuisisi nilai rata-rata EPS sebesar 120,3089.
Dari uraian diatas dapat disimpulkan bahwa
EPS memiliki nilai yang lebih baik pada saat
sebelum melakukan merger atau akuisisi
dibandingkan saat sesudah melakukan meger
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 72 No. 1 Juli 2019| 199
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 atau akuisisi. Dilihat dari kesimpulan hasil
pengujian hipotesis ini mendukung hubris teori
yang dimana merger dan akuisisi dapat
menurunkan kesejahteraan pemegang saham
karena biaya pengambilalihan terlalu tinggi
yang disebabkan tanpa ada perhitungan
pembelian dari pihak manajerial karena
pengambilalihan atas dasar ego pihak
manajerial.
EPS
300 284,36181
232,5651
200
100
134,075 120,3089140,8341137,79219
0
T-3 T-2 T-1 T+1 T+2 T+3
EPS
Gambar 9 Earning per Share Pada Periode Sebelum
dan Sesudah Merger atau akuisisi
Sumber : Data diolah, 2019
Hasil penelitian ini juga didukung oleh
Sajow (2017) yang melakukan penelitian mengenai
Analisis Perbandingan Kinerja Keuangan Sebelum
Dan Sesudah Merger, studi kasus pada PT. XL
Axiata Tbk. Penelitian tersebut menyebutkan
bahwa hasil uji yang telah dilakukan memberikan
hasil kinerja keuangan yang ditunjukan oleh
PT.XL Axiata Tbk, sebelum merger adalah lebih
baik dari pada sesudah merger, karena sesudah
perusahaan melakukan merger kinerja keuangan
perusahaan memburuk yakni mengalami banyak
penurunan pada sebagian besar rasio keuangan.
Pada uji simultan yang dilakukan terahadap
semua rasio keuangan menggunakan uji Manova
memberikan hasil yang menunjukkan tidak adanya
perbedaan yang signifikan terhadap kinerja
keuangan sebelum dan sesudah terlaksananya
kegiatan merger atau akuisisi, di semua periode
perbandingan yaitu pada perbandigan satu tahun
sebelum dengan satu, dua, dan tiga tahun sesudah
merger atau akuisisi, dua tahun sebelum dengan
satu, dua, dan tiga tahun sesudah merger atau
akuisisi, tiga tahun sebelum dengan satu, dua, tiga
tahun sesudah merger atau akuisisi.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian
sebelumnya yang pernah dilakukan oleh Sundari
(2016) yang berjudul Pengaruh Merger dan
Akuisisi pada Perusahaan Go-Public, yang dimana
hasil penelitian menunjukkan bahwa merger dan
akusisi jika dilihat dari rasio fundamental yaitu
ROI, ROE, OPM, DER, dan FATO terbukti tidak
signifikan hasil ini memberikann indikasi bahwa
tujuan ekonomis dilakukannya merger atau akuisisi
untuk medapatkan sinergi tidak tercapai.
Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh
Roll (1986) yang berjudul the hubris hypothesis of
corporate takeover juga mendukung hasil dari
penelitian ini, di dalam penelitiannya disebutkan
dengan hubris hypothesis bahwa merger dan
akuisisi tidak akan menaikkan kesejahteraan
pemegang saham karena adanya kesalahan dalam
mengestimasi nilai akuisisi yang ternyata terlalu
tinggi. Hal ini mendukung teori yang disebutkan
oleh Schweiger dalam Sobirin (2001:40) bahwa
kunci keberhasilan merger dan akuisisi selain
karena pemilihan strategi yang tepat dan harga
pembelian yang wajar juga bergantung pada
efektifitas impelementasinnya yang tidak lain
adalah bagaimana mengelola manusia dan budaya
antara dua perusahaan yang memilih bergabung.
Tarigan,dkk (2016:143) juga menyebutkan
keberhasilan dan kegagalan merger atau akuisisi
tergantung pada tiga faktor yaitu : pertama due
diligence penilaian mendalam mengenai hukum,
keuangan dan juga risiko bisnisnya, kedua aspek
budaya yang dimana aspek ini harus benar-benar
menjadi acuan dan aturan sebuah organisasi untuk
bertindak, ketiga aspek kepemimpinan yang
dimana aspek ini membahas mengenai gaya
kepemimpinan yang harus disesuaikan dengan
situasi perusahaan.
KЕSIMPULAN DAN SARAN
Kеsimpulan
Berdasarkan hasil pengujian, uraian, dan
pembahasan yang telah di jelaskan sebelumnya
dapat di ambil kesimpulan bahwa tidak ada
perbedaan yang signifikan dari kinerja keuangan
jika dilihat secara simultan pada saat sebelum dan
sesudah dilaksankannya penggabungan perusahaan
baik secara merger maupun secara akuisisi.
Perusahaan butuh periode yang cukup lama untuk
menstabilkan kembali kondisi keuangannya,
manajemennya, serta sumber daya manusiannya.
Sedangkan hasil pengujian yang dilakukan
secara parsial menunjukan bahwa untuk variabel
current ratio, debt to equity ratio, dan debt to asset
ratio tidak mengalami perbedaan yang signifikan
dan untuk variabel-variabel lainnya yaitu total
asset turnover, fixed asset turnover, net profit
margin , return on equity, return on asset, earning
per share yang digunakan pada penilitian ini,
menunjukan adannya perbedaan yang signifikan
dan mengalami penurunan pada variabel tersebut.
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 72 No. 1 Juli 2019| 200
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
Saran Fakultas Ekonomi, Universitas Widya
Mataram, Yogyakarta
1. Bagi Investor, dapat melakukan kajian atau
analisis secara mendalam terhadap kinerja Syaichu, Muhammad. 2006. Merger dan Akuisisi:
perusahaan yang pernah melakukan merger dan Alternatif Meningkatkan Kesejahteraan
akuisisi jika ingin melakukan investasi pada Pemegang Saham. Jurnal Studi
perusahaan-perusahaan tersebut. Manajemen dan Organisasi Fakultas
2. Bagi peneliti selanjutnya, diharapkan dapat Ekonomika dan Bisnis Universitas
menambah periode perbandingan penelitian Diponegoro, Semarang.
terlebih periode sesudah kegiatan merger atau Tampubolon, Manahan P. 2013. Manajemen
akuisisi, sehingga dapat menemukan hasil uji Keuangan (finance management). Jakarta:
yang lebih baik terhadap perusahaan yang Mitra Wacana Media
melakukan merger atau akuisisi serta juga tidak
hanya memperhatikan aspek ekonomis, namun Tarigan, Josua, Swenjiadi Yenewan, dan Grace
juga aspek non ekonomis. Natalia. 2016. Merger dan Akuisisi: dari
perspektif strategis dan kondisi indonesia
(Pendekatan Konsep dan Studi Kasus).
DAFTAR PUSTAKA
Anonim. 2008. Niaga dan Lippo resmi merger. Yogyakarta : Ekuilibria.
(Online), (https://nasional.kompas.com/ Utari, dewi, Ari Purwati, dan Darsono
diakses 17 Oktober 2018) Prawironegoro. 2014. Manajemen
Dewi, Putu Yulia Kumalasari. 2018. Analisis Keuangan (Kajian Praktrik dan Teori
Perbandingan Kinerja Keuangan dalam Mengelola Keuangan Perusahaan.
Perusahaan Sebelum Dan Sesudah Jakarta: Mitra Wacana Media.
Akuisisi. Fakultas Ekonomi dan Bisnis,
Universitas Udayana, Bali.
Hery. 2012. Analisis Laporan Keuangan. Jakarta :
Bumi Aksara.
Kasmir. 2010. Pengantar Manajemen Keuangan.
Jakarta : Kencara Prenada Media Group.
Moin, Abdul. 2007. Merger, Akuisisi, & Dipestasi.
Yogyakarta: Ekonisia.
Munawir, S. 2010. Analisis Laporan Keuangan.
Edisi Keempat. Yogyakarta: Liberty.
Sajow, Yunita Elsadai. 2017. Analisis
Perbandingan Kinerja Keuangan Sebelum
Dan Sesudah Merger (studi kasus pada PT
XL Axiata Tbk). Fakultas Administrasi
Bisnis, Universitas Sam Ratulangi,
Manado.
Sitanggang, J.P. 2013. Manajemen Keuangan
Perusahaan Lanjutan. Jakarta: Mitra
Wacana Media.
Sobirin, Achmad. 2001. Merger dan Akuisisi:
Sebuah Perkawinan Paradoks. Jurnal
Siasat Bisnis nomor enam volume satu.
Sundari, Retno Ika. 2016. Kinerja Merger dan
Akuisisi Pada Perusahaan Go Public Studi
pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia Periode 2001-2011. Jurnal

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 72 No. 1 Juli 2019| 201

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id