Analisis prospektif

Proyeksi Neraca
Neraca perusahaan tahun 1999 – 2001 berikut beberapa rasio disajikan proyeksi laba rugi perusahaan. Ramalan
neraca tahun 2002 meliputi langkah-langkah berikut ini :
1. Buatlah proyeksi aktiva lancar selain kas, dengan menggunakan proyeksi penjualan atau harga pokok
penjualan dan rasio perputaran yang relevan.
2. Buatlah proyeksi kenaikan aktiva tetap dengan estimasin pengeluaran modal yang didasarkan pada tren
historis atau informasi dalam bagian MD&A di laporan tahunan.
3. Buatlah proyeksi kewajiban lancar selain utang.
4. Hitunglah bagian lancar hutang jangka panjang (bagian yang jatuh tempo) dari catatan utang janngka panjang.
5. Hutang jangka pendek lainnya diasumsikan tidak berubah dari tahun-tahun sebelumnya.
6. Saldo aawal utang jangka panjang diasumsikan sama dengan utang jangka panjang tahun lalu dikurangi
bagian yang jatuh tempo dari butir 4 di atas.
7. Kewajiban janglka panjang lainnya sama dengan saldo tahun lalu kecuali tampak jelas tren yang lain
8. Saham biasa awal diasumsikan sama dengan saldo tahun lalu.
9. Laba ditahan diasumsikan sama dengan saldo tahun lalu ditambah (dikurangi) dengan laba (rugi) bersih dan
dikurang dividen yang diperkirakan.
10. Pos ekuitas lainnya diasumsikan sama dengan saldo tahun lalu kecuali tampak tren yang nyata.
 Proses proyeksi :
neraca target corporation
(in millions) 2005 2004 2003
Cash ..................................................................................
$ 2,245 $ 708 $ 758
Receivables .......................................................................5,069 4,621 5,565
Inventories .........................................................................
5,384 4,531 4,760
Other current assets .......................................................... 1,224 3,092 852
Total current assets....................................................... 13,922 12,952 11,935
Property, plant, and equipment (PP&E).............................. 22,272 19,880 20,936
Accumulated depreciation ................................................. 5,412 4,727 5,629
Net property, plant, and equipment ................................... 16,860 15,153 15,307
Other assets ......................................................................1,511 3,311 1,361
Total assets .......................................................................
$32,293 $31,416 $28,603
Accounts payable............................................................... $ 5,779 $ 4,956 $ 4,684
Current portion of long-term debt......................................504 863 975
Accrued expenses .............................................................. 1,633 1,288 1,545
Income taxes & other ......................................................... 304 1,207 319
Total current liabilities .................................................. 8,220 8,314 7,523
Deferred income taxes and other liabilities........................ 2,010 1,815 1,451
Long-term debt.................................................................. 9,034 10,155 10,186
Total liabilities ..............................................................19,264 20,284 19,160
Common stock ...................................................................74 76 76
Additional paid-in capital.................................................. 1,810 1,530 1,256
Retained earnings ............................................................. 11,145 9,526 8,111
Shareholders’ equity...................................................... 13,029 11,132 9,443
Total liabilities and net worth ............................................ $32,293 $31,416 $28,603

Selected Ratios
Accounts receivable turnover rate.................................... 9.240 9.094 6.722
Inventory turnover rate.....................................................5.840 6.266 5.357
Accounts payable turnover rate ....................................... 5.441 5.728 5.444
Accrued expenses turnover rate ....................................... 28.683 32.628 24.214
Taxes payable/Tax expense...............................................
26.527% 122.663% 37.485%
Dividends per share .........................................................
$ 0.310 $ 0.260 $ 0.240
Capital expenditures (CAPEX)—in millions ...................... 3,012 2,671 3,189
CAPEX/Sales ....................................................................
6.431% 6.356% 8.524%
 Langkah proyeksi neraca target corp. :
1 Receivables: $5,650 = $52,204 (Sales)/9.24 (Receivable turnover).
2 Inventories: $6,001 = $35,047 (Cost of goods sold)/5.84 (Inventory turnover).
3 Other current assets: no change.
4 PP&E: $25,629 = $22,272 (Prior year’s balance) + $3,357 (Capital expenditure
estimate: estimated sales of $52,204 = 6.431% CAPEX/sales percentage).
5 Accumulated depreciation: $6,822 = $5,412 (Prior balance) + $1,410 (Depreciation
estimate).
6 Net PP&E: $18,807 = $25,629 - $6,822.
7 Other long-term assets: no change.
8 Accounts payable: $6,441 = $35,047 (Cost of goods sold)/5.441 (Payable
turnover).
9 Current portion of long-term debt: amount reported in long-term debt footnote
as the current maturity for 2006.
10 Accrued expenses: $1,820 $52,204 (Sales)/28.683 (Accrued expense turnover).
11 Taxes payable: $352 = $1,328 (Tax expense) x 26.527% (Tax payable/Tax
expense).
12 Deferred income taxes and other liabilities: no change.
13 Long-term debt: $8,283 = $9,034 (Prior year’s long-term debt) - $751 (Scheduled
current maturities from step 9).
14 Common stock: no change.
15 Additional paid-in capital: no change.
16 Retained earnings: $13,054 = $11,145 (Prior year’s retained earnings) + $2,185
(Projected net income) - $276 (Estimated dividends of $0.31 per share x 891
million shares).
17 Cash: amount needed to balance total liabilities and equity less steps (1)–(7).
 Proses proyeksi neraca:
Forecasting 2006 2005
(in millions) Step Estimate
Cash .......................................................................... 17 $ 1,402 $ 2,245
Receivables ............................................................... 1 5,650 5,069
Inventories................................................................. 2 6,001 5,384
Other current assets .................................................. 3 1,224 1,224
Total current assets ..................................... 14,277 13,922
Property, plant, and equipment.................................. 4 25,629 22,272
Accumulated depreciation ......................................... 5 6,822 5,412
Net property, plant, and equipment ........................... 6 18,807 16,860
Other assets .............................................................. 7 1,511 1,511
Total assets ................................................ $34,595 $32,293
Accounts payable....................................................... 8 $ 6,441 $ 5,779
Current portion of long-term debt.............................. 9 751 504
Accrued expenses ...................................................... 10 1,820 1,633
Income taxes & other ................................................. 11 352 304
Total current liabilities.................................... 9,364 8,220
Deferred income taxes and other liabilities................ 12 2,010 2,010
Long-term debt.......................................................... 13 8,283 9,034
Total liabilities ............................................. 19,657 19,264
Common stock ........................................................... 14 74 74
Additional paid-in capital.......................................... 15 1,810 1,810
Retained earnings ..................................................... 16 13,054 11,145
Shareholders’ equity ...................................... 14,938 13,029
Total liabilities and net worth......................... $34,595 $32,293
Selected Ratios
Accounts receivable turnover rate.................... 9.240 9.240
Inventory turnover rate.................................... 5.840 5.840
Accounts payable turnover rate ....................... 5.441 5.441
Accrued expenses turnover rate ...................... 28.683 28.683
Taxes payable/Tax expense............................. 26.527% 26.527%
Dividends per share......................................... $ 0.310 $ 0.310
Capital expenditures (CAPEX)—in millions......... 3,357 3,012
CAPEX/Sales ................................................. 6.431% 6.431%
 Proyeksi Laporan Arus Kas

Proyeksi laporan arus kas disajikan pada tabel dibawah ini. Proyeksi arus
kas bersih dari operasi sebesar $3.295 juta mendanai sebagian dari
pengeluaran modal sebesar $3.357 juta, pengurangan hutang jangka panjang
$504 juta dan dividen sebesar $276 juta. Kekurangannya mengakibatkan
penurunan kas sebesar $843
(dalam jutaan) Estimasi tahun 200x
Laba bersih $2.185
Penyesuaian laba menjadi arus kas
Penyusutan dan amortisasi 1.410
Piutang (581)
Persediaan (617)
Utang usaha 662
Beban yang masih harus dibayar 187
Pajak dan lainnya 48
Arus kas bersih dari opersi 3.294
Pengeluaran modal (3.357)
Arus kas bersih dari investasi (3.357)
Utang jangka panjang (504)
Dividen (276)
Arus kas bersih dari aktivitas pendanaan (780)
Perubahan bersih kas (843)
Kas awal 2.245
Kas akhir 1.402
 Analisis Sensitivitas
Proyeksi laporan keuangan didasarkan pada hubungna yang diharapkan antara pos laporan laba
rugi dengan pos neraca. Dalam contoh ini digunakan rasio yang terakhir karena operasi perusahaan
cukup stabil dan diasumsikan tidak terdapat perubahan besar dalam strategi operasi.
Namun asumsi-asumsi tersebut dapat divariasikan untuk menganalisis dampaknya pada
kebutuhan dana, pengembalian aktiva dan ekuitas, dan sebagainya. Sebagai contoh persentase
pengeluaranmodal terhadap penjualan perusahaan naik bertahap dari 5,69% tiga tahun yang lalu
menjadi 7,93% tahun lalu. Jika diasumsikan kenaikan yang sama di tahun 2002 menjadi 9%,
pengeluaran modal akan naik menjadi$3,83 miliar, yang memerlukandana tambahan sebesar $500
juta. Kenaikan yang sama juga dapat berasal dari penurunan perputaran piutang dan perputaran
persediaan. Analis seringkali menyiapkan beberapa proyeksi untuk menguji skenario terbaik
(terburuk) sebagai tambahan atas skenario yang ‘paling mungkin’ (most likely) terjadi. Analisis
sensitivitas ini menunjukkan asumsi mana yang memiliki dampak paling besar pada hasil keuangan
dan sebagai konsekuensinya, membantu identifikasi area yang memerlukan pemeriksaan lebih lanjut.
 Model penilaian laba sisa menentukan nilai ekuitas pada saat t sebagai jumlah
nilai buku kini dan nilai sekarang laba sisa yang diperkirakan di masa depan.
Dimana BV merupakan nilai buku pada akhir periode t, RLT+n sebagai laba sisa diperiode t+n,
dan k sebagai biaya modal.laba sisa (residual, income) pada waktu t didefinisikan sebagai laba
bersih komperhensif dikurangi pembebanan pada nilai buku awal, yaitu Rlt = Nlt – (k x BVt – 1).
Proses penilaian memerlukan estimasi laba bersih dimasa depan dan nilai buku ekuitas
pemegang saham. Model penilaian memerlukan estimasi atas 6 parameter sebagai berikut :
• Pertumbuhan penjualan
• Margin Laba Bersih (laba bersih/ penjualan)
• Perputaran Modal Kerja Bersih (penjualan / modal kerja bersih)
• Perputaran Aktiva Tetap (penjualan / aktiva tetap)
• Leverage keuangan (aktiva operasi / ekuitas)
• Biaya modal ekuitas
1. Penjualan diharapkan tumbuh sebesar 8,9% di tahun 2006 dan 9,1% di tahun 2007,
kemudian menurun pada tingkat pertumbuhan 8%, 7% dan 6% untuk tiga tahu berikutnya.
Periode 5 tahun ini merupakan ”horizon peramalan” (forecast horizon), periode waktu di
mana kita memiliki keyakinan tertinggi atas estimasi kita.penjualan di asumsikan terus
tumbuh pada tingkat inflasi jangka panjang sekitar 3.5%
2. Margin laba bersih diharapkan naik menjadi 9,2% dan 9,4% selama 2 tahun berikutnya
dan kemudian bertahan pada persentase tersebut.
3. Tingkat perputaran modal kerja bersih diharapkan tetap pada tingkat 11,8271.
4. Tingkat perputaran aktiva tetap diharapkan tetap pada tingkat 1,9878 kali.
5. Leverage keuangan juga diharapkan konstan pada tingkat sekarang sebesar 2,5186 kali.
6. Biaya modal ekuitas diperkirakan sebesar 12,5% (biaya modal ekuitas ditentukan oleh
capital assets pricing model (CAPM).
 Tren Pergerakan Nilai

Model laba sisa menentukan harga saham sebagai nilai buku ekuitas pemegang saham
ditambah nilai sekarang dari “laba sisa” (residual income – RI) yang diperkirakan, dimana Rlt =
Nrt – (k x BVt-1). Laba sisa juga dapat dinyatakan dalam bentuk rasio, yaitu:

Dimana ROE = Nlt / BVt-1. Bentuk ini menekankan kenyataan bahwa harga saham berubah
bila ROE ≠ k. Dalam keseimbangan, tekaanan kompetisi akan mendorong tingkat
pengembalian (ROE) mendekati biaya (k) sehingga laba abnormal akan hilang. Dengan
demikian estimasi harga saham adalah sebesar proyeksi pengembalian ROE pada nilai jangka
panjangnya bagi perusahaan dan industri tertentu.
Tren penggerak nilai
Pembalikan ROE
 Tampilan di atas ini menyajikan kinerja ROE untuk kuintil
perusahaan. Grafik menyajikan nilai median tiap portofolio.
Hasil pengamatan yang terlihat adalah:

1. ROE cenderung untuk kembali ke keseimbangan jangka panjang. Hal ini mencerminkan
tekanan kompetisi. Lebih lanjut, tingkat pembalikan bagi perusahaan yang paling tidak
menguntungkan lebih besar dari pada tingkat pembalikan perusahaan yang paling
menguntungkan. Dan akhirnya, tingkat pembalikan bagi perusahaaan yang memiliki tingkat
ROE yang paling ekstrem adalah lebih besar dari pada tingkat pembalikan bagi perusahaan
yang memiliki tingkat ROE lebih moderat.
2. Pembalikan tidak lengkap. Yaitu, tetap terdapat perbedaan sekitar 12% antara
perusahaan dengan ROE tertinggi dan perusahaan dengan ROE terendah meskipun setelah
10 tahun. Hal ini mungkin disebabkan oleh 2 hal: perbedaan resiko yang tercermin ke dalam
perbedaan biaya modal (k) ; atau, tingkat konservatisme yang lebih tinggi / rendah dalam
kebijakan akuntansi.
 Grafik di atas menyatakan bahwa sebagian pembalikan selesai setelah
sekitar 5 tahun. Hal ini mendukung penggunaan horizon peramalan 5 tahun
bagi perusahaan tersebut karena tidak terdapat dampak besar pada harga
saham setelah titik dimana ROE = k, terlepas dari asumsi tingkat pertumbuhan
penjualan.
ROE dianggap sebagai penggerak nilai (value driver) karena ROE
merupakan variabel yang mempengaruhi harga saham secara langsung.
selanjutnya komponen ROA dipecah menjadi margin laba dan perputaran.
Komponen-komponen tersebut juga merupakan penggerak nilai.
Pembalikan Margin Laba Bersih
 Tampilan di atas ini menyajikan grafik tentang pembalikan margin laba bersih
untuk kuintil perusahaan. Grafik ini dibuat dengan cara yang sama dengan pembuatan
grafik ROE. Tampak jelas tingkat pembalikan yang signifikan untuk perusahaan
dengan margin laba bersih (net profit margin – NPM) tertinggi dan terendah. Selain
itu, tingkat pembalikan untuk perusahaan dengan laba terendah lebih besar dari pada
tingkat pembalikan perusahaan yang paling untung. Tingkat pembalikan untuk 2
kelompok ekstrem perusahaan tersebut lebih besar dari pada tingkat pembalikan
perusahaan dengan laba yang lebih moderat. Dan akhirnya, tetap terdapat selisih
antara portofolio dengan margin laba bersih tertinggi dan terendah pada akhir 10
tahun, yang besarnya kurang lebih sama dengan selisih untuk ROE. Pembalikan ROE
tampaknya disebabkan oleh pembalikan dalam margin laba bersih
Pembalikan Perputaran Total Aktiva
 Perputaran total aktiva (total asset turnover – TAT) merupakan komponen kedua
dalam ROA. Dalam tampilan diatas ini disajikan tingkat pembalikan perputaran total
aktiva yang dibuat dengan cara yang sama dengan grafik terdahulu. Walaupun tampak
adanya pembalikan, tingkat lebih kecil dari tingkat pembalikan ukuran profitabilitas.
Selain itu, terdapat tingkat perputaran aktiva yang bervariasi antara perusahaan dengan
perputaran tertinggi dan terendah. Hal ini mencerminkan tingkat intensitas modal.
Pada saat pembuatan estinasi, proyeksi margin laba dan tingkat perputaran perlu
mempertimbangkan pola pembalikan yang umum dan tingkat penggerak nilai dari rata-
rata jangka panjangnya. Lebih lanjut diperlukan perhatian atas karakteristik industri
sebagaimana ditunjukan oleh tampilan bahwa terdapat perbedaan pada margin laba
bersih. Dan akhirnya horizon proyeksi tidak perlu terlalu panjang karena akan
mengurangi keyakinan atas proyeksi dan ROE cenderung kembali mendekat ke biaya
modal selama periode waktu yang relatif pendek.