CH 5 PH (2019) .En - Id

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
Bab 5
ANALISA KEUANGAN
T
Tujuan analisis keuangan adalah untuk menilai kinerja perusahaan dalam konteks tujuan
dan strategi yang telah ditetapkan. Ada dua alat utama analisis keuangan: analisis rasio dan
analisis arus kas. Analisis rasio melibatkan penilaian tentang bagaimana berbagai item baris
dalam laporan keuangan perusahaan berhubungan satu sama lain. Analisis arus kas memungkinkan
analis untuk memeriksa likuiditas perusahaan dan untuk menilai pengelolaan arus kas operasi,
investasi, dan pendanaan.
Analisis keuangan digunakan dalam berbagai konteks. Analisis rasio yang membandingkan
kinerja perusahaan saat ini dengan kinerja masa lalunya dan/atau kinerja rekan-rekannya
memberikan dasar untuk membuat prakiraan kinerja masa depan. Seperti yang akan kita
bahas dalam bab-bab selanjutnya, peramalan keuangan berguna dalam penilaian perusahaan,
evaluasi kredit, prediksi kesulitan keuangan, analisis keamanan, dan analisis merger dan
akuisisi.
ANALISIS RASIO
Nilai perusahaan ditentukan oleh profitabilitas dan pertumbuhannya. Seperti yang ditunjukkan pada
Gambar 5-1, pertumbuhan dan profitabilitas perusahaan dipengaruhi oleh pasar produknya dan
strategi pasar keuangannya. Strategi pasar produk diimplementasikan melalui strategi bersaing
perusahaan, kebijakan operasi, dan keputusan investasi. Strategi pasar keuangan diimplementasikan
melalui kebijakan pembiayaan dan dividen.
Dengan demikian, empat pengungkit yang dapat digunakan manajer untuk mencapai target pertumbuhan dan laba mereka adalah
(1) manajemen operasi, (2) manajemen investasi, (3) strategi pembiayaan, dan
(4) kebijakan dividen. Tujuan dari analisis rasio adalah untuk mengevaluasi efektivitas kebijakan perusahaan
di masing-masing area ini. Analisis rasio yang efektif melibatkan hubungan angka-angka keuangan dengan
faktor-faktor bisnis yang mendasarinya sedetail mungkin. Sementara analisis rasio mungkin tidak
memberikan analis semua jawaban mengenai kinerja perusahaan, itu akan membantu analis membingkai
pertanyaan untuk penyelidikan lebih lanjut.
Dalam analisis rasio, analis dapat (1) membandingkan rasio untuk perusahaan selama beberapa tahun
(perbandingan deret waktu), (2) membandingkan rasio untuk perusahaan dan perusahaan lain dalam
industri (perbandingan cross-sectional), dan/atau (3) membandingkan rasio dengan beberapa patokan
mutlak. Dalam perbandingan deret waktu, analis dapat mempertahankan faktor spesifik perusahaan konstan
dan memeriksa efektivitas strategi perusahaan dari waktu ke waktu. Perbandingan cross-sectional
memfasilitasi pemeriksaan kinerja relatif suatu perusahaan dalam industrinya, dengan menjaga faktor-faktor
tingkat industri tetap konstan. Untuk sebagian besar rasio tidak ada tolok ukur mutlak. Pengecualian
5-1
Hak Cipta 2012 Cengage Belajar. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
5-2 BAGIAN 2 • Alat Analisis dan Penilaian Bisnis
GAMBAR 5-1 Penggerak Profitabilitas dan Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan dan
Profitabilitas
Pasar produk Pasar finansial

Strategi Kebijakan
Pengoperasian Investasi Pembiayaan Dividen

Pengelolaan Pengelolaan Keputusan Aturan
Mengelola
Mengelola Mengelola
Bekerja Mengelola
Pendapatan dan Kewajiban dan
Modal dan Pembayaran
Pengeluaran Ekuitas
Aset Tetap
Sumber: © Cengage Learning
adalah ukuran tingkat pengembalian, yang dapat dibandingkan dengan biaya modal yang terkait
dengan investasi. Misalnya, tunduk pada distorsi yang disebabkan oleh akuntansi, tingkat
pengembalian ekuitas (ROE) dapat dibandingkan dengan biaya modal ekuitas. Dalam diskusi di
bawah ini, kami akan mengilustrasikan dua pendekatan ini menggunakan contoh TJX dan Nordstrom,
pengecer yang diperkenalkan di Bab 2. Seperti yang telah kita diskusikan di Bab 2, TJX adalah pesaing
off-price yang mengejar strategi kepemimpinan biaya. Nordstrom telah memantapkan dirinya
sebagai pesaing kelas atas yang mengejar strategi diferensiasi dengan menyediakan layanan
pelanggan yang unggul dan pilihan barang dagangan yang luas dan berbeda. Perbandingan kami
akan memungkinkan kami untuk memeriksa dampak dari dua strategi ini pada rasio keuangan
perusahaan.
Selain mengejar strategi kompetitif yang berbeda, TJX dan Nordstrom juga mengikuti
strategi yang sangat berbeda dalam hal pembiayaan toko mereka. TJX menyewakan hampir
semua tokonya menggunakan sewa operasi off-balance sheet. Sebaliknya, sementara
Nordstrom juga menggunakan sewa operasi sampai batas tertentu, perusahaan memiliki
setidaknya sebagian lebih dari dua pertiga dari luas toko (tanah, bangunan, atau keduanya),
dan membiayai bagian yang dimiliki dengan utang jangka panjang. Strategi pembiayaan ini
berdampak pada banyak rasio yang akan kita hitung dalam bab ini.
Untuk mengeksplorasi sepenuhnya pilihan di atas yang dibuat oleh kedua perusahaan, kami akan fokus pada dua
jenis perbandingan cross-sectional — membandingkan rasio TJX dan Nordstrom untuk tahun fiskal yang berakhir
pada 29 Januari 2011, keduanya pada "Seperti yang Dilaporkan" dan Dasar “Sebagaimana Disesuaikan”, dengan
penyesuaian pada perbandingan kedua dengan mempertimbangkan perbedaan penggunaan sewa operasi rekening
administratif yang disebutkan di atas. Perbandingan TJX dengan Nordstrom atas dasar "Seperti yang Dilaporkan"
memungkinkan kita untuk melihat dampak dari keputusan strategis, keuangan, dan operasional yang berbeda pada
rasio keuangan kedua perusahaan. Perbandingan atas dasar “Sebagaimana Disesuaikan” menghilangkan distorsi
yang disebabkan oleh perbedaan besaran penggunaan sewa operasinya sehingga kita dapat lebih jelas
membandingkan kinerja operasinya yang sebenarnya.
Analisa keuangan 5-3
Sementara dalam kasus tertentu perusahaan yang dibandingkan akan membuat pilihan strategis
yang berbeda yang sangat mempengaruhi kinerja dan rasio keuangan mereka, analis tidak akan
selalu memilih untuk melakukan penyesuaian pada keuangan mereka untuk membandingkannya.
Dalam perbandingan TJX dan Nordstrom, perbedaan utama antara pesaing berkaitan dengan
bagaimana masing-masing mengeksekusi penawaran kartu kredit bermereknya. TJX telah memilih
untuk mengalihdayakan operasi kartu kreditnya, menyerahkan kendali operasional dan potensi
pendapatan, tetapi juga melindungi diri dari potensi kerugian akibat piutang tak tertagih. Nordstrom,
di sisi lain, memandang operasi kartu kredit internalnya sebagai keunggulan strategis dan bagian
dari strategi yang lebih luas dalam menyediakan layanan pelanggan yang unggul. Hasil dari
keputusan bisnis ini terlihat terutama pada saldo piutang Nordstrom yang jauh lebih tinggi
dibandingkan dengan TJX, dan berdampak pada banyak perhitungan rasio yang akan kita bahas nanti
dalam bab ini. Mengingat bahwa Nordstrom memandang segmen ini sebagai bagian integral dari
operasinya, kami memilih untuk tidak menghapusnya saat membandingkan Nordstrom dengan TJX.
Namun, penting untuk menyadari pilihan yang dibuat di sini dan untuk memahami dampak yang
dihasilkan pada setiap analisis komparatif, dan karena itu kami menyoroti dampak ini dalam analisis
rasio jika sesuai.
Sebagai pertimbangan terakhir, penting untuk memastikan bahwa laporan keuangan perusahaan yang dianalisis tidak menyertakan
data tambahan yang akan mendistorsi analisis. Karena tujuan analisis laporan keuangan adalah untuk lebih memahami kinerja
perusahaan yang berkaitan dengan strateginya, perhatian perlu diberikan agar setiap operasi dan peristiwa yang tidak terkait dengan
strategi tersebut tidak mengubah gambaran yang dibentuk oleh analis dari laporan keuangan. perusahaan. Kategori utama dari distorsi
tersebut termasuk penghapusan aset satu kali dan hasil dari operasi yang dihentikan, termasuk keuntungan atau kerugian dari pelepasan
operasi tersebut. Dalam kasus seperti itu, akan berguna untuk melihat hasil keuangan dari operasi inti perusahaan dengan menyesuaikan
laporan keuangan yang disajikan untuk mengecualikan dampak efek satu kali. Sebagai contoh, TJX menjual kepemilikannya di Bob's Stores
pada tahun 2008. Akibatnya, laporan laba rugi tahun 2008 mengandung kerugian $34 juta dari operasi yang dihentikan. Tanpa
menyesuaikan efek ini, akan sulit untuk menggunakan hasil TJX 2008 secara bermakna sebagai tolok ukur kinerja di tahun 2009 dan
seterusnya, atau untuk membandingkannya dengan pesaing seperti Nordstrom. Untuk alasan yang sama, kami telah mengecualikan
keuntungan $3,6 juta karena operasi yang dihentikan untuk TJX pada tahun 2010, dengan penyesuaian ini dimasukkan dalam laporan
keuangan "Sebagaimana Disesuaikan" untuk TJX. atau membandingkannya dengan pesaing seperti Nordstrom. Untuk alasan yang sama,
kami telah mengecualikan keuntungan $3,6 juta karena operasi yang dihentikan untuk TJX pada tahun 2010, dengan penyesuaian ini
dimasukkan dalam laporan keuangan "Sebagaimana Disesuaikan" untuk TJX. atau membandingkannya dengan pesaing seperti
Nordstrom. Untuk alasan yang sama, kami telah mengecualikan keuntungan $3,6 juta karena operasi yang dihentikan untuk TJX pada
tahun 2010, dengan penyesuaian ini dimasukkan dalam laporan keuangan "Sebagaimana Disesuaikan" untuk TJX.
Untuk memudahkan replikasi perhitungan rasio yang disajikan di bawah ini, kami menyajikan
dalam lampiran bab ini dua versi laporan keuangan TJX dan Nordstrom tahun 2010.1 Kumpulan
laporan keuangan pertama disajikan dalam format standar yang dijelaskan dalam Bab 4. Laporan
keuangan "Standar" ini menempatkan laporan keuangan kedua perusahaan dalam satu format
standar untuk memfasilitasi perbandingan langsung.2 Yang kedua, laporan keuangan “Ringkasan”
menyusun kembali laporan keuangan standar untuk memfasilitasi perhitungan beberapa rasio yang
dibahas dalam bab ini. Kami akan membahas nanti di bab bagaimana proses pembentukan kembali
ini bekerja. Kedua format pernyataan ini disajikan atas dasar “Seperti yang Dilaporkan” dan
“Sebagaimana Disesuaikan” seperti yang dijelaskan di atas.
Mengukur Profitabilitas Keseluruhan

Titik awal untuk analisis sistematis kinerja perusahaan adalah return on equity (ROE),
yang didefinisikan sebagai:
Batas pemasukan
KIJANG ¼
ekuitas pemegang saham
ROE adalah indikator kinerja perusahaan yang komprehensif karena memberikan

indikasi seberapa baik manajer menggunakan dana yang diinvestasikan oleh perusahaan.
TABEL 5-1 Pengembalian Ekuitas untuk TJX dan Nordstrom
Tahun berakhir 29 Januari 2011 Sebagaimana dilaporkan Seperti yang Disesuaikan
.....................................................................................................................................................
TJX Nordstrom TJX Nordstrom

Pengembalian Ekuitas 46,5% 39,0% 55,4% 40,0%
.....................................................................................................................................................
Sumber: © Cengage Learning 2013
pemegang saham untuk menghasilkan keuntungan. Rata-rata selama periode dua puluh tahun
1991-2010, perusahaan publik di Amerika Serikat menghasilkan ROE sedikit di atas 10 persen.3
Dalam jangka panjang, nilai ekuitas perusahaan ditentukan oleh hubungan antara ROE
dan biaya modal ekuitasnya.4 Artinya, perusahaan-perusahaan yang diharapkan dalam
jangka panjang untuk menghasilkan ROE melebihi biaya modal ekuitas harus memiliki
nilai pasar melebihi nilai buku, dan sebaliknya. (Kami akan kembali ke poin ini secara lebih
rinci di Bab 7 dan 8.)
Perbandingan ROE dengan biaya modal berguna tidak hanya untuk menganalisis nilai perusahaan
tetapi juga dalam mempertimbangkan jalur profitabilitas masa depan. Generasi profitabilitas
supernormal yang konsisten akan, tanpa adanya hambatan masuk yang signifikan, akan menarik
persaingan. Untuk alasan itu ROE cenderung dari waktu ke waktu didorong oleh kekuatan kompetitif
menuju tingkat "normal"—biaya modal ekuitas. Dengan demikian, biaya modal ekuitas dapat
dianggap sebagai patokan untuk ROE yang akan diamati dalam ekuilibrium kompetitif jangka
panjang. Penyimpangan dari tingkat ini muncul karena dua alasan umum. Salah satunya adalah
kondisi industri dan strategi kompetitif yang menyebabkan perusahaan menghasilkan keuntungan
ekonomi supernormal (atau di bawah normal), setidaknya dalam jangka pendek. Yang kedua adalah
distorsi karena akuntansi.
Tabel 5-1 menunjukkan ROE berdasarkan pendapatan yang dilaporkan dan disesuaikan untuk TJX dan
Nordstrom.
TJX mengungguli Nordstrom pada 2010, yang mungkin tidak mengejutkan mengingat iklim
keuangan yang sulit pada saat itu cenderung menguntungkan pengecer diskon. Sementara ROE
Nordstrom yang belum disesuaikan sebesar 39,0 persen mengikuti 46,5 persen yang diperoleh TJX
pada tahun 2010, kinerja kedua perusahaan melebihi tren historis ROE dalam perekonomian dan
perkiraan yang wajar dari biaya modal ekuitas untuk perusahaan.5 Ketika ROE dihitung menggunakan
keuangan yang disesuaikan, perbedaannya tumbuh secara signifikan, yang mencerminkan dampak
penyesuaian yang lebih besar terhadap TJX karena penggunaan sewa operasi yang jauh lebih besar.
Kami akan memeriksa pendorong di balik penyesuaian ini saat kami mendekonstruksi ROE di bawah
ini.
Kinerja profitabilitas superior TJX relatif terhadap Nordstrom tercermin dalam perbedaan
antara nilai pasar ekuitas terhadap rasio nilai buku untuk kedua perusahaan. Seperti yang akan
kita bahas di Bab 7, ROE adalah penentu utama rasio pasar terhadap buku perusahaan. Pada
29 Januari 2011, yang merupakan akhir tahun fiskal kedua perusahaan 2010, rasio pasar
terhadap buku TJX adalah 6,0 dan rasio Nordstrom adalah 4,4. Perbedaan dalam penilaian
pasar ini dapat menjadi indikasi bahwa investor mengharapkan TJX untuk terus mengungguli
Nordstrom di tahun-tahun mendatang dan untuk mendapatkan pengembalian yang unggul
bagi pemegang sahamnya.
Mengurai Profitabilitas: Pendekatan Tradisional

ROE perusahaan dipengaruhi oleh dua faktor: seberapa menguntungkan ia menggunakan asetnya dan
seberapa besar basis aset perusahaan relatif terhadap investasi pemegang saham. Untuk memahami
Efek dari kedua faktor tersebut, ROE dapat didekomposisi menjadi return on assets (ROA) dan
ukuran financial leverage, sebagai berikut:
KIJANG ¼ Leverage keuangan ROA

Aset pendapatan bersih
¼
Aset Ekuitas pemegang saham
ROA memberi tahu kita berapa banyak keuntungan yang dapat dihasilkan perusahaan untuk setiap dolar aset
yang diinvestasikan. Leverage keuangan menunjukkan berapa banyak dolar aset yang dapat digunakan perusahaan
untuk setiap dolar yang diinvestasikan oleh pemegang sahamnya.
Pengembalian aset itu sendiri dapat didekomposisi menjadi produk dari dua faktor:
Pendapatan bersih Penjualan

ROA ¼
Aset Penjualan
Rasio laba bersih terhadap penjualan disebut net profit margin atau return on sales (ROS); rasio penjualan terhadap
aset dikenal sebagai perputaran aset. Rasio margin keuntungan menunjukkan berapa banyak yang dapat
dipertahankan perusahaan sebagai keuntungan untuk setiap dolar penjualan yang dihasilkannya. Perputaran aset
menunjukkan berapa banyak dolar penjualan yang dapat dihasilkan perusahaan untuk setiap dolar asetnya.
Tabel 5-2 menampilkan tiga pendorong ROE untuk perusahaan ritel kami: margin laba bersih, perputaran aset,
dan leverage keuangan. Dalam membandingkan TJX dengan Nordstrom berdasarkan As Dilaporkan, perputaran aset
yang jauh lebih tinggi adalah kunci untuk menjelaskan bagaimana TJX, bahkan dengan margin laba bersih yang
sedikit lebih rendah dan leverage keuangan yang jauh lebih rendah daripada Nordstrom, mampu membukukan
pengembalian ekuitas yang lebih tinggi secara keseluruhan. dari 46,5 persen melawan
39,0 persen untuk Nordstrom pada TA 2010.
Dekomposisi awal ROE ini mulai menunjukkan kepada kita bagaimana pemeriksaan blok bangunan rasio
ini dapat menghasilkan pemahaman yang lebih dalam tentang bagaimana keputusan strategis, investasi,
dan pendanaan yang dibuat oleh perusahaan memengaruhi rasionya. Misalnya, dalam mencatat bahwa
perputaran aset yang lebih tinggi adalah pendorong utama ROE TJX yang lebih tinggi bila dibandingkan
dengan Nordstrom, seorang analis akan mengingat keputusan TJX untuk mengalihdayakan operasi kartu
kreditnya (menghasilkan saldo Piutang Usaha yang jauh lebih rendah jika dibandingkan dengan Nordstrom,
yang mempertahankan operasi kartu kreditnya sendiri), dan penggunaan sewa operasi off-balance sheet TJX
yang lebih ekstensif untuk membiayai tokonya (yang mengurangi tingkat aset dan utang yang dilaporkan
secara keseluruhan). Sementara menyesuaikan dampak sewa operasi untuk kedua perusahaan membawa
perputaran aset TJX lebih dekat ke Nordstrom, perbedaan strategi kartu kredit terus mendorong ROA yang
lebih tinggi untuk TJX. ROE yang sangat meningkat untuk TJX sebesar 55,4 persen berdasarkan As Adjusted
adalah hasil utama dari peningkatan leverage keuangan yang dihasilkan dari penambahan utang jangka
panjang ke neraca TJX sebagai bagian dari penyesuaian sewa operasi. Akhirnya, ROS yang disesuaikan lebih
tinggi untuk TJX adalah hasil dari biaya lancar yang lebih rendah yang dikeluarkan sebagai akibat dari
penyesuaian sewa operasi.
TABEL 5-2 Dekomposisi ROE Tradisional

...................................................................................................................................................

Margin laba bersih (ROS) 6.1% 6.3% 7.3% 6.5%
Perputaran aset 2.94 1.47 1.84 1.36
¼ Laba atas aset (ROA) 18,0% 9.3% 13,4% 8.8%
Leverage keuangan 2.58 4.19 4.12 4.55
¼ Pengembalian atas ekuitas (ROE) 46,5% 39,0% 55,4% 40,0%
...................................................................................................................................................
Mengurai Profitabilitas: Pendekatan Alternatif

Meskipun pendekatan di atas populer digunakan untuk menguraikan ROE perusahaan,
pendekatan ini memiliki beberapa keterbatasan. Dalam perhitungan ROA, penyebut mencakup
aset yang diklaim oleh semua penyedia modal kepada perusahaan, tetapi pembilang hanya
mencakup pendapatan yang tersedia bagi pemegang ekuitas. Aset itu sendiri mencakup aset
operasi dan aset keuangan seperti uang tunai dan investasi jangka pendek. Selanjutnya, laba
bersih mencakup pendapatan dari aktivitas operasi serta pendapatan dan beban bunga, yang
merupakan konsekuensi dari keputusan pendanaan. Seringkali berguna untuk membedakan
antara dua pendorong kinerja ini. Akhirnya, rasio leverage keuangan yang digunakan di atas
tidak mengakui fakta bahwa kas perusahaan dan investasi jangka pendek pada dasarnya
adalah "utang negatif" karena dapat digunakan untuk membayar utang di neraca perusahaan.6
Masalah-masalah ini diatasi dengan pendekatan alternatif untuk menguraikan ROE.7
Sebelum membahas pendekatan dekomposisi ROE alternatif ini, kami mendefinisikan pada Tabel
5-3 beberapa terminologi yang digunakan di bagian ini serta di sisa bab ini.
Kami menggunakan istilah yang didefinisikan di atas untuk menyusun kembali laporan keuangan TJX dan
Nordstrom. Laporan keuangan yang disusun ulang ini, yang ditunjukkan pada lampiran sebagai laporan
ringkas, digunakan untuk menguraikan ROE dengan cara berikut:
NOPAT DBeban bunga bersih setelah pajakNS

KIJANG ¼
Ekuitas Ekuitas
NOPAT Aktiva bersih Beban bunga bersih setelah pajak

¼
Aktiva bersih Utang bersih Ekuitas Utang bersih Ekuitas
NOPAT Utang bersih Beban bunga bersih setelah pajak

¼ 1 th
Aktiva bersih Utang bersih Ekuitas Utang bersih Ekuitas
¼ ROA Operasi þ ðROA Operasional Suku bunga efektif setelah pajakNS

Leverage keuangan bersih
¼ ROA Operasi th Spread Leverage keuangan bersih
Operating ROA adalah ukuran seberapa menguntungkan sebuah perusahaan dapat menggunakan aset
operasinya untuk menghasilkan keuntungan operasi. Ini akan menjadi ROE perusahaan jika dibiayai
TABEL 5-3 Definisi Item Akuntansi yang Digunakan dalam Analisis Rasio
Barang Definisi
....................................................................................................................................................
Beban bunga bersih setelah pajak (Beban bunga Pendapatan bunga) (1 Persentase pajak)A
Laba operasional bersih setelah Batas pemasukan th Beban bunga bersih setelah pajak
pajak (NOPAT)
Modal kerja operasi (Aset lancar Uang tunai dan surat berharga)
(Kewajiban lancar Utang jangka pendek dan lancar
bagian dari hutang jangka panjang)
Aset jangka panjang bersih Total obligasi jangka panjang Liabilitas jangka panjang tanpa
Hutang bersih bunga Total kewajiban berbunga Kas dan surat berharga Modal
Aktiva bersih kerja operasional th Aset bersih jangka panjang Hutang bersih th
Modal bersih Ekuitas pemegang saham
....................................................................................................................................................
APerhitungan beban bunga bersih memperlakukan beban bunga dan pendapatan bunga sebagai nilai absolut, terlepas
dari bagaimana angka-angka ini dilaporkan dalam laporan laba rugi.
sepenuhnya dengan ekuitas. Spread adalah efek ekonomi tambahan dari memperkenalkan utang ke
dalam struktur modal. Efek ekonomi dari pinjaman ini positif selama pengembalian aset operasi lebih
besar dari biaya pinjaman. Perusahaan yang tidak memperoleh pengembalian operasi yang memadai
untuk membayar biaya bunga mengurangi ROE mereka dengan meminjam. Baik efek positif dan
negatif diperbesar oleh sejauh mana perusahaan meminjam relatif terhadap basis ekuitasnya. Rasio
utang bersih terhadap ekuitas memberikan ukuran leverage keuangan bersih ini. Oleh karena itu,
spread perusahaan dikalikan dengan leverage keuangan bersihnya, memberikan ukuran keuntungan
leverage keuangan kepada pemegang saham.
ROA Operasi dapat didekomposisi lebih lanjut menjadi margin NOPAT dan perputaran aset
operasi sebagai berikut:
NOPAT Penjualan
ROA Operasi ¼
Penjualan Aktiva bersih
Margin NOPAT adalah ukuran seberapa menguntungkan penjualan perusahaan dari perspektif
operasi. Perputaran aset operasi mengukur sejauh mana perusahaan dapat menggunakan aset
operasinya untuk menghasilkan penjualan.
Tabel 5-4 menyajikan dekomposisi alternatif ROE untuk TJX dan Nordstrom. Rasio dalam tabel ini
menunjukkan bahwa berdasarkan As Reported, ROA operasional TJX tahun 2010 hampir empat kali
lebih tinggi daripada ROA tradisionalnya, dengan ROA operasional 2010 sebesar 70,6 persen
dibandingkan dengan ROA tradisional sebesar 18,0 persen. Perbedaan antara ROA operasi TJX dan
ROA tradisional didorong oleh perputaran aset operasi bersih yang jauh lebih tinggi (11,33 pada 2010)
bila dibandingkan dengan perputaran aset yang ditentukan secara tradisional (2,94 pada 2010) yang
ditunjukkan pada Tabel 5-2—hasil dari kas besar TJX saldo dan penggunaan liabilitas yang tidak
berbunga (seperti utang usaha) untuk membiayai sebagian besar aset operasi bersihnya.
Nordstrom juga memiliki ROA operasi Seperti yang Dilaporkan lebih tinggi daripada ROA tradisional (20,4 persen
dibandingkan dengan 9,3 persen). Sementara perputaran aset operasi bersih yang lebih tinggi dibandingkan dengan
perputaran aset tradisional (2,86 dibandingkan dengan 1,47) adalah pendorong utama ROA operasi Nordstrom yang
lebih tinggi, margin laba operasi bersih yang lebih tinggi dibandingkan dengan margin laba bersih tradisional (7,1
persen dibandingkan dengan 6,3 persen). persen) juga merupakan faktor.
Membandingkan kedua perusahaan berdasarkan As Reported, perputaran aset operasi TJX yang secara
dramatis lebih tinggi dibandingkan dengan Nordstrom didorong (seperti halnya perputaran aset yang
dibahas sebelumnya) oleh aset bersihnya yang relatif rendah yang dihasilkan dari strategi outsourcing kartu
kredit bermereknya (dan dengan demikian tidak membawa saldo piutang usaha yang tinggi) dan
menyewakan hampir semua tokonya (sehingga membawa aset jangka panjang bersih yang rendah
dibandingkan dengan Nordstrom).
TABEL 5-4 Membedakan Komponen Operasi dan Pembiayaan

dalam Dekomposisi ROE
....................................................................................................................................................

Margin laba operasi bersih 6.2% 7.1% 8,1% 7.5%
Perputaran aset operasi bersih 11.33 2.86 3.44 2.44
¼ ROA Operasi 70,6% 20,4% 27,8% 18,4%
Sebaran 73,1% 16.1% 22,8% 14,2%
Leverage keuangan bersih 0.33 1.16 1.21 1.52
¼ Keuntungan leverage keuangan 24,1% 18,6% 27,6% 21,6%
ROE ¼ ROA Operasi th
Keuntungan leverage keuangan 46,5% 39,0% 55,4% 40,0%

...................................................................................................................................................
Melanjutkan basis Seperti yang Dilaporkan, Nordstrom mampu menciptakan nilai pemegang saham
melalui strategi pembiayaannya. Pada tahun 2010, selisih antara ROA operasi Nordstrom dan biaya bunga
setelah pajak adalah 16,1 persen, dan leverage keuangan bersihnya (utang bersih sebagai persentase
ekuitas) adalah 116 persen. Faktor-faktor ini digabungkan untuk memberikan kontribusi keuntungan
leverage keuangan sebesar 18,6 persen pada tahun 2010, yang merupakan perbedaan tambahan antara
ROA operasi Nordstrom sebesar 20,4 persen dan ROE sebesar 39,0 persen.
TJX, di sisi lain, sementara memiliki selisih 73,1 persen antara ROA operasi dan biaya bunga
setelah pajak (yang sebenarnya dihitung pada tingkat negatif karena posisi utang bersih negatifnya;
yaitu, perusahaan memiliki lebih banyak uang tunai daripada utang. ), memiliki keuntungan leverage
keuangan negatif yang dihasilkan dari posisi utang bersih negatif tersebut. Akibatnya, ROA
operasionalnya sebesar 70,6 persen sebenarnya lebih tinggi dari ROE sebesar 46,5 persen pada tahun
2010. Mengingat sekali lagi penggunaan pembiayaan off-balance sheet TJX untuk toko-tokonya (yang
mengakibatkan TJX memiliki leverage keuangan yang dilaporkan secara artifisial rendah) akan
membantu analis memahami dampak keputusan tersebut pada komponen pembiayaan ROE-nya.
Seperti disebutkan di atas, TJX menunjukkan ROE yang disesuaikan sebesar 55,4 persen—peningkatan yang signifikan atas
ROE yang Dilaporkan sebesar 46,5 persen, dan jauh di atas ROE As yang Disesuaikan dari Nordstrom sebesar
40,0 persen (Nordstrom secara keseluruhan umumnya melihat dampak kecil

dari penyesuaian sewa operasi mengingat penggunaan sewa operasi yang lebih
terbatas). Dampak dari penyesuaian sewa operasi dapat dilihat paling kuat
dalam perputaran aset operasi bersih untuk TJX, yang turun dari 11,33 menjadi
3,44 karena basis aset yang sangat meningkat, membawa ROA operasi turun
dari 70,6 persen menjadi 27,8 persen. Hal ini pada gilirannya mengurangi selisih
antara ROA operasional TJX dan biaya bunga setelah pajak dari 73,1 persen
menjadi 22,8 persen. Meski begitu, perubahan leverage keuangan bersih dari
0,33 pada basis Seperti yang Dilaporkan menjadi 1,21 pada basis As Disesuaikan
menciptakan keuntungan leverage keuangan positif sebesar 27,6 persen,
dibandingkan dengan keuntungan 24,1 persen pada basis Seperti yang
Dilaporkan.
Tolok ukur yang tepat untuk mengevaluasi ROA operasi adalah biaya rata-rata tertimbang dari utang dan
modal ekuitas, atau WACC. Dalam jangka panjang, nilai aset perusahaan ditentukan oleh bagaimana ROA
operasinya dibandingkan dengan norma ini. Selain itu, dalam jangka panjang dan tidak adanya hambatan
terhadap kekuatan kompetitif, ROA operasi akan cenderung didorong ke biaya modal rata-rata tertimbang.
Karena WACC biasanya lebih rendah daripada biaya modal ekuitas, operasi ROA dari waktu ke waktu
cenderung didorong ke tingkat yang lebih rendah daripada yang cenderung ROE. Kami akan membahas
lebih lanjut penggunaan dan perhitungan WACC di Bab 8.
Rata-rata ROA operasi untuk perusahaan publik di Amerika Serikat dalam periode dua puluh
tahun 1991-2010 adalah 9 persen.8 Pada tahun 2010 baik TJX dan Nordstrom secara signifikan
melampaui tolok ukur ini. Kinerja operasi yang mengesankan dari kedua perusahaan akan
dikaburkan dengan menggunakan ukuran ROA sederhana.9
Menilai Manajemen Operasi: Mengurai Margin

Laba Bersih
Margin laba bersih perusahaan, atau return on sales (ROS), menunjukkan profitabilitas kegiatan
operasi perusahaan. Dekomposisi lebih lanjut dari ROS perusahaan memungkinkan seorang analis
untuk menilai efisiensi manajemen operasi perusahaan. Alat populer yang digunakan dalam analisis
ini adalah laporan laba rugi ukuran umum di mana semua item baris dinyatakan sebagai persentase
dari pendapatan penjualan.
Laporan laba rugi berukuran umum memungkinkan untuk membandingkan tren dalam hubungan
laporan laba rugi dari waktu ke waktu untuk perusahaan dan tren di berbagai perusahaan dalam industri.
Untuk mengilustrasikan bagaimana analisis laporan laba rugi dapat digunakan, laba berukuran umum
TABEL 5-5 Laporan Laba Rugi dan Rasio Profitabilitas Ukuran Umum
.....................................................................................................................................................

Item Baris sebagai Persentase Penjualan
Penjualan 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Biaya penjualan 71,0% 57,4% 68,1% 56,8%
SG&A 16,9% 27,7% 16,9% 27,7%
Biaya operasional lainnya 2.1% 3.4% 2.1% 3.4%
Penghasilan lain-lain, setelah dikurangi beban 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
lain-lain Beban bunga bersih (penghasilan) 0,2% 1,3% 1,3% 1,7%
Beban pajak 3,8% 3,9% 4.4% 4.0%
Keuntungan yang tidak biasa, bersih dari yang tidak biasa 0,0%A 0,0% 0,0% 0,0%
kerugian
Batas pemasukan 6.1% 6.3% 7.3% 6.5%

Rasio Profitabilitas Utama
Marjin laba kotor 29,0% 42,6% 32,0% 43,2%
Margin EBITDA 12,1% 14,9% 15,1% 15,5%
margin NOPAT 6,23% 7,13% 8,10% 7,53%
Margin NOPAT berulang 6,19% 7,13% 8,10% 7,53%
.....................................................................................................................................................
AAngka ini dibulatkan menjadi nol meskipun sebenarnya ada keuntungan sebesar $3,6 juta di sini (yang tercermin
dalam selisih NOPAT dan margin NOPAT berulang di bawah).
pernyataan untuk TJX dan Nordstrom ditunjukkan pada Tabel 5-5. Tabel juga menunjukkan beberapa rasio
profitabilitas yang umum digunakan. Kami akan menggunakan informasi pada Tabel 5-5 untuk menyelidiki
pendorong di balik margin laba bersih (ROS) TJX dan Nordstrom pada tahun 2010.
Di bagian ini kami fokus terutama pada analisis angka As Reported. Seperti dapat dilihat pada Tabel
5-5, penyesuaian sewa operasi menghasilkan angka As Adjusted yang direvisi untuk kedua
perusahaan, dengan TJX menunjukkan perubahan yang lebih besar karena penggunaan sewa operasi
yang lebih besar. Dampak penyesuaian langsung pada laporan laba rugi, di mana kedua perusahaan
menunjukkan peningkatan metrik profitabilitas (laba kotor, EBITDA, NOPAT, dan ROS) karena harga
pokok penjualan yang lebih rendah (karena komponen penyusutan HPP menjadi hanya sebagian dari
beban sewa yang digunakan sebelumnya), dan menunjukkan peningkatan beban bunga (karena
penambahan komponen utang) dan beban pajak (karena pendapatan bersih yang lebih tinggi). Kami
akan menunjukkan beberapa hasil yang lebih menarik dari penyesuaian jika diperlukan.
Margin Laba Kotor

Selisih antara penjualan perusahaan dan biaya penjualan adalah laba kotor. Margin laba kotor adalah
indikasi sejauh mana pendapatan melebihi biaya langsung yang terkait dengan penjualan, dan
dihitung sebagai:
Penjualan Biaya penjualan

Marjin laba kotor ¼
Penjualan
Margin kotor dipengaruhi oleh dua faktor: (1) harga premium yang dimiliki
produk atau jasa perusahaan di pasar dan (2) efisiensi pendapatan perusahaan.
pengadaan dan proses produksi. Harga premium produk atau jasa perusahaan dapat perintah
dipengaruhi oleh tingkat persaingan dan sejauh mana produknya unik. Biaya penjualan
perusahaan bisa rendah ketika dapat membeli inputnya dengan biaya lebih rendah daripada
pesaing dan/atau menjalankan proses produksinya dengan lebih efisien. Ini umumnya terjadi
ketika sebuah perusahaan memiliki strategi biaya rendah.
Tabel 5-5 menunjukkan bahwa konsisten dengan strategi harga premium Nordstrom, margin
kotornya berdasarkan As Reported sebesar 42,6 persen pada tahun 2010 secara signifikan lebih tinggi
daripada TJX.
Beban Penjualan, Umum, dan Administrasi

Beban penjualan, umum, dan administrasi (SG&A) perusahaan dipengaruhi oleh aktivitas operasi yang harus
dilakukan untuk menerapkan strategi bersaingnya. Seperti dibahas dalam Bab 2, perusahaan dengan
strategi diferensiasi harus melakukan kegiatan untuk mencapai diferensiasi itu. Perusahaan yang bersaing
berdasarkan kualitas dan pengenalan produk baru yang cepat kemungkinan besar memiliki biaya R&D yang
lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang bersaing murni berdasarkan biaya. Demikian pula,
sebuah perusahaan yang mencoba membangun citra merek, mendistribusikan produknya melalui pengecer
layanan lengkap, dan menyediakan layanan pelanggan yang signifikan cenderung memiliki biaya penjualan
dan administrasi yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang menjual melalui pengecer gudang
atau surat langsung dan tidak memberikan banyak dukungan pelanggan.
Pengeluaran SG&A perusahaan juga dipengaruhi oleh efisiensi yang digunakan untuk
mengelola aktivitas overhead. Pengendalian biaya operasional mungkin menjadi sangat
penting bagi perusahaan yang bersaing atas dasar biaya rendah. Namun, bahkan untuk
pembeda, penting untuk menilai apakah biaya diferensiasi sepadan dengan harga
premium yang diperoleh di pasar.
Beberapa rasio pada Tabel 5-5 memungkinkan kita untuk mengevaluasi efektivitas TJX dan Nordstrom
dalam mengelola pengeluaran SG&A mereka. Pertama, rasio biaya SG&A terhadap penjualan menunjukkan
berapa banyak yang dikeluarkan perusahaan untuk menghasilkan setiap dolar penjualan. Kami melihat
bahwa TJX memiliki rasio SG&A terhadap penjualan yang jauh lebih rendah daripada Nordstrom. Ini
seharusnya tidak mengejutkan mengingat bahwa TJX mengejar strategi berbiaya rendah sedangkan
Nordstrom mengejar strategi yang berfokus pada layanan pelanggan secara intensif. Mengingat bahwa TJX
dan Nordstrom mengejar strategi penetapan harga, merchandising, dan layanan yang sangat berbeda, tidak
mengherankan bahwa mereka memiliki struktur biaya yang sangat berbeda: margin kotor TJX yang lebih
rendah dan SG&A yang lebih rendah untuk penjualan mencerminkan strategi biaya rendahnya, sementara
margin Nordstrom yang lebih tinggi dan juga SG& yang lebih tinggi Pengeluaran mencerminkan fokusnya
pada penyediaan layanan yang tinggi, penawaran yang berbeda kepada pelanggan yang lebih kaya.
Pertanyaan kuncinya adalah, ketika kedua biaya ini dikurangi, perusahaan mana yang berkinerja lebih baik?
Dua rasio memberikan sinyal yang berguna di sini: margin laba operasi bersih (margin NOPAT) dan margin
EBITDA:
NOPAT
margin NOPAT ¼
Penjualan
Laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi

Margin EBITDA ¼
Penjualan
Margin NOPAT memberikan indikasi yang komprehensif dari kinerja operasi perusahaan karena
mencerminkan semua biaya operasi dan menghilangkan efek dari kebijakan utang. Margin EBITDA
memberikan informasi serupa, kecuali bahwa itu tidak termasuk beban penyusutan dan amortisasi,
beban operasional non-kas yang signifikan. Beberapa analis lebih suka menggunakan margin EBITDA
karena mereka percaya bahwa itu berfokus pada operasi "uang tunai"
item. Meskipun hal ini sampai batas tertentu benar, hal ini berpotensi menyesatkan karena dua alasan.
EBITDA bukanlah konsep uang tunai yang ketat karena penjualan, biaya penjualan, dan pengeluaran SG&A
sering kali mencakup barang-barang non-tunai. Juga, depresiasi adalah biaya operasional yang nyata, dan itu
mencerminkan sampai batas tertentu konsumsi sumber daya. Oleh karena itu, mengabaikannya bisa
menyesatkan.
Tabel 5-5 menunjukkan bahwa TJX mampu memperoleh 6,2 sen dalam laba operasi dari setiap dolar
penjualan yang dihasilkannya, sedangkan Nordstrom memperoleh 7,1 sen per dolar penjualan. Sangat
menarik untuk dicatat bahwa berdasarkan As Adjusted TJX sebenarnya memperoleh laba operasi yang lebih
tinggi untuk penjualan daripada Nordstrom.
Ingatlah bahwa pada Tabel 5-3 kita mendefinisikan NOPAT sebagai pendapatan bersih ditambah
beban bunga bersih setelah pajak. Oleh karena itu, NOPAT dipengaruhi oleh pos pendapatan (beban)
yang tidak biasa atau non-operasional yang termasuk dalam laba bersih. Kita dapat menghitung
margin NOPAT “berulang” dengan menghilangkan item-item ini. Margin NOPAT berulang dan
tradisional Nordstrom adalah sama, menunjukkan tidak ada item pendapatan atau pengeluaran yang
tidak biasa atau non-operasional yang mempengaruhi laba bersih pada tahun 2010. Untuk TJX juga
sebagian besar keuntungannya berasal dari bisnis intinya. Margin NOPAT berulang TJX sedikit lebih
rendah dari margin NOPAT tradisional pada tahun 2010 (6,19 persen dibandingkan dengan 6,23
persen) karena keuntungan kecil dari operasi yang dihentikan pada tahun 2010 (disebutkan di awal
bab) terkait dengan pengurangan cadangan terkait dengan menyelesaikan kewajiban terkait sewa
dari bisnis sebelumnya.10 Sementara dalam contoh khusus ini hanya ada sedikit perbedaan antara
margin NOPAT berulang dan tradisional, secara umum, NOPAT berulang mungkin menjadi tolok ukur
yang lebih baik untuk digunakan ketika mengekstrapolasi kinerja saat ini ke masa depan karena
mencerminkan margin dari kegiatan bisnis inti perusahaan, terutama jika pada tahun-tahun tertentu
yang dianalisis, perusahaan menghasilkan pendapatan yang signifikan dari operasi non-inti atau
operasi yang dihentikan. Pendekatan alternatif yang kami ambil, tentu saja, adalah menyesuaikan
keuangan untuk menghapus item yang tidak berulang ini sepenuhnya seperti yang kami lakukan
pada nomor As Adjusted.
Nordstrom juga memiliki margin EBITDA yang lebih baik daripada TJX berdasarkan As Reported,
meskipun perbedaannya menyempit ketika membandingkan angka As Adjusted, karena berdasarkan
As Reported penggunaan sewa operasi TJX menghasilkan biaya sewa yang jauh lebih tinggi, yang
termasuk dalam EBITDA, sementara Biaya penyusutan Nordstrom yang lebih tinggi yang dihasilkan
dari strategi kepemilikan tokonya tidak termasuk.
Beban Pajak
Pajak merupakan elemen penting dari total biaya perusahaan. Melalui berbagai teknik perencanaan pajak,
perusahaan dapat mencoba untuk mengurangi beban pajak mereka.11 Ada dua ukuran yang dapat
digunakan untuk mengevaluasi beban pajak perusahaan. Salah satunya adalah rasio beban pajak terhadap
penjualan, dan yang lainnya adalah rasio beban pajak terhadap laba sebelum pajak (juga dikenal sebagai
tarif pajak rata-rata). Catatan kaki pajak perusahaan memberikan penjelasan rinci tentang mengapa tarif
pajak rata-ratanya berbeda dari tarif pajak menurut undang-undang.
Tabel 5-5 menunjukkan bahwa Nordstrom memiliki beban pajak penghasilan yang sedikit lebih tinggi
sebagai persentase dari penjualan daripada TJX. Mengingat bahwa kedua perusahaan memiliki tarif pajak
rata-rata yang sama pada tahun 2010 sebesar 38 persen, perbedaan ini dapat dikaitkan dengan laba
sebelum pajak Nordstrom yang lebih tinggi sebagai persen dari penjualan, meskipun situasinya terbalik
berdasarkan As Adjusted.
Singkatnya, pemeriksaan rasio laporan laba rugi berukuran umum dapat menjelaskan perbedaan
strategis dan operasional di antara para pesaing. Sementara posisi Nordstrom sebagai pengecer kelas atas
memungkinkannya untuk memperoleh margin kotor yang lebih besar pada penjualan daripada TJX, ini
adalah kontrol ketat atas biaya yang membantu TJX untuk mengkompensasi margin kotor yang lebih rendah
dan pada akhirnya mendapatkan margin pendapatan bersih yang serupa.
Pertanyaan Analisis Kunci
Sejumlah pertanyaan bisnis akan berguna bagi seorang analis yang menilai berbagai
elemen manajemen operasi:
• Apakah margin perusahaan konsisten dengan strategi bersaing yang dinyatakan? Misalnya,
strategi diferensiasi biasanya harus menghasilkan margin kotor yang lebih tinggi daripada
strategi biaya rendah.
• Apakah margin perusahaan berubah? Mengapa? Apa penyebab bisnis yang mendasari—
perubahan dalam persaingan, perubahan biaya input, atau manajemen biaya overhead
yang buruk?
• Apakah perusahaan mengelola biaya overhead dan administrasi dengan baik? Apa kegiatan
bisnis yang mendorong biaya ini? Apakah kegiatan-kegiatan tersebut perlu?
• Apakah kebijakan pajak perusahaan berkelanjutan, atau apakah tarif pajak saat ini dipengaruhi
oleh kredit pajak satu kali?
• Apakah strategi perencanaan pajak perusahaan menyebabkan biaya bisnis lainnya? Misalnya,
jika operasi berlokasi di surga pajak, bagaimana hal ini mempengaruhi margin keuntungan dan
pemanfaatan aset perusahaan? Apakah manfaat dari strategi perencanaan pajak (pengurangan
pajak) lebih besar daripada peningkatan biaya bisnis?
Mengevaluasi Manajemen Investasi: Mengurai Perputaran Aset

Perputaran aset adalah pendorong kedua pengembalian ekuitas perusahaan. Karena perusahaan
menginvestasikan sumber daya yang cukup besar dalam aset mereka, menggunakannya secara
produktif sangat penting untuk profitabilitas secara keseluruhan. Sebuah analisis rinci perputaran
aset memungkinkan analis untuk mengevaluasi efektivitas manajemen investasi perusahaan. Ada dua
bidang utama manajemen investasi: (1) manajemen modal kerja dan (2) manajemen aset jangka
panjang, keduanya akan dibahas lebih lanjut di bawah ini.
Manajemen Modal Kerja

Modal kerja didefinisikan sebagai perbedaan antara aset lancar perusahaan dan
kewajiban lancar. Namun, definisi ini tidak membedakan antara komponen
operasi (seperti piutang, persediaan, dan hutang) dan komponen pembiayaan
(seperti kas, surat berharga, dan wesel bayar). Ukuran alternatif yang membuat
perbedaan ini adalah modal kerja operasi, yang didefinisikan dalam Tabel 5-3
sebagai:
Modal kerja operasi ¼ ðAktiva lancar kas dan surat berhargaNS
DKewajiban lancar Bagian jangka pendek dan jangka pendek dari hutang jangka panjangNS
Komponen modal kerja operasi yang menjadi fokus utama analis adalah piutang,
persediaan, dan utang usaha. Sejumlah investasi tertentu dalam modal kerja umumnya
diperlukan bagi perusahaan untuk menjalankan operasi normalnya. Misalnya, kebijakan
kredit dan kebijakan distribusi perusahaan menentukan tingkat piutang usaha yang
optimal. Sifat proses produksi dan kebutuhan akan buffer stock menentukan tingkat
persediaan yang optimal. Akhirnya, hutang usaha adalah sumber pembiayaan rutin untuk
modal kerja perusahaan, dan praktik pembayaran dalam suatu industri menentukan
tingkat hutang usaha yang normal.
Rasio berikut berguna dalam menganalisis manajemen modal kerja perusahaan:
modal kerja operasi sebagai persentase dari penjualan, perputaran modal kerja
operasi, perputaran piutang, perputaran persediaan, dan perputaran hutang. NS
rasio perputaran juga dapat dinyatakan dalam jumlah hari aktivitas yang dapat didukung oleh
modal kerja operasi (dan komponennya). Rasio ini didefinisikan di bawah ini:
Modal kerja operasi

Modal kerja operasional untuk rasio penjualan ¼
Penjualan
Penjualan
Perputaran modal kerja operasi ¼
Modal kerja operasi
Penjualan
Perputaran piutang usaha ¼
Piutang usaha
Harga pokok penjualan12
Perputaran persediaan ¼
Inventaris
Pembelian Harga pokok penjualan

Omset hutang dagang ¼ atau
Akun hutang Hutang usaha
Piutang usaha
Piutang hari ¼
Rata-rata penjualan per hari
Inventaris
Persediaan hari ¼
Harga pokok penjualan rata-rata per hari
Akun hutang
Hutang hari ¼
Pembelian rata-rata Datau harga pokok penjualanNS per hari
Perputaran modal kerja operasi menunjukkan berapa dolar penjualan yang dapat
dihasilkan perusahaan untuk setiap dolar yang diinvestasikan dalam modal kerja operasi.
Perputaran piutang usaha, perputaran persediaan, dan perputaran hutang
memungkinkan analis untuk memeriksa seberapa produktif tiga komponen utama modal
kerja digunakan. Piutang hari, persediaan hari, dan hutang hari adalah cara lain untuk
mengevaluasi efisiensi manajemen modal kerja perusahaan.13
Manajemen Aset Jangka Panjang

Bidang lain dari manajemen investasi menyangkut pemanfaatan aset jangka panjang perusahaan. Hal ini
berguna untuk mendefinisikan kembali investasi perusahaan dalam aset jangka panjang:
Aset jangka panjang bersih ¼ ðTotal aset jangka panjang

Kewajiban jangka panjang tanpa bungaNS
Aset jangka panjang umumnya terdiri dari aset bersih, pabrik, dan peralatan (PP&E), aset tidak berwujud seperti
goodwill, dan aset lainnya. Liabilitas jangka panjang yang tidak dikenakan bunga termasuk pos-pos seperti pajak
tangguhan. Kami mendefinisikan aset jangka panjang bersih dan modal kerja bersih sedemikian rupa sehingga
jumlah mereka, aset operasi bersih, sama dengan jumlah utang bersih dan ekuitas, atau modal bersih. Ini konsisten
dengan cara kami mendefinisikan ROA operasi sebelumnya di bab ini.
Efisiensi perusahaan menggunakan aset jangka panjang bersihnya diukur dengan dua rasio berikut: aset
jangka panjang bersih sebagai persentase penjualan dan perputaran aset jangka panjang bersih, yang
didefinisikan sebagai
Penjualan
Perputaran aset bersih jangka panjang ¼
Aset jangka panjang bersih
Pabrik dan peralatan properti (PP&E) adalah aset jangka panjang terpenting dalam
neraca perusahaan. Efisiensi penggunaan PP&E perusahaan diukur baik dengan rasio
PP&E terhadap penjualan atau dengan rasio perputaran PP&E:
Penjualan
Omset PP&E ¼
Properti bersih, pabrik, dan peralatan
Rasio yang dibahas dalam dua bagian sebelumnya memungkinkan analis untuk mengeksplorasi
sejumlah pertanyaan bisnis:
• Seberapa baik perusahaan mengelola persediaannya? Apakah perusahaan

menggunakan teknik manufaktur modern? Apakah memiliki vendor dan sistem
manajemen logistik yang baik? Jika rasio persediaan berubah, apa alasan bisnis yang
mendasarinya? Apakah produk baru sedang direncanakan? Apakah ada ketidaksesuaian
antara perkiraan permintaan dan penjualan aktual?
• Seberapa baik perusahaan mengelola kebijakan kreditnya? Apakah kebijakan ini konsisten
dengan strategi pemasarannya? Apakah perusahaan secara artifisial meningkatkan penjualan
dengan memuat saluran distribusi?
• Apakah perusahaan memanfaatkan kredit perdagangan? Apakah terlalu mengandalkan kredit
perdagangan? Jika ya, berapa biaya implisitnya?
• Apakah investasi perusahaan di pabrik dan peralatan konsisten dengan strategi
kompetitifnya? Apakah perusahaan memiliki kebijakan akuisisi dan divestasi yang
baik?
Tabel 5-6 menunjukkan rasio perputaran aset untuk TJX dan Nordstrom berdasarkan As
Reported dan As Adjusted. Dampak utama dari penyesuaian sewa operasi datang dalam rasio
aset jangka panjang, dengan dampak sekunder kecil dalam rasio yang menggunakan harga
pokok penjualan. Karena dampak yang sempit dari penyesuaian sewa operasi di bagian ini,
kami akan fokus di sini pada analisis angka Seperti yang Dilaporkan dan dengan cepat
meringkas perubahan utama karena penyesuaian di akhir bagian.
TJX sangat efisien dalam mengelola kebutuhan modal kerjanya, dengan modal kerja operasional
yang mewakili kurang dari 1 persen dari total penjualan pada tahun 2010. Manajemen persediaan
yang ketat, kebijakan pembayaran yang sedikit lambat (terlihat dalam hutang 35,3 hari), hutang
jangka pendek yang rendah, dan saldo piutang usaha yang kecil (mencerminkan keputusan TJX untuk
mengalihdayakan kartu kredit bermereknya) berkontribusi pada tingkat modal kerja operasional yang
rendah dari TJX.
Nordstrom menggunakan vendornya untuk menyediakan modal kerja operasional dengan lebih efektif
(dan mungkin lebih bersedia untuk memberikan pembayaran kepada vendor) daripada TJX dengan hari
hutang pada tahun 2010 sebesar 47,6. Pendorong utama rasio modal kerja operasi terhadap penjualan
Nordstrom yang jauh lebih tinggi (dan dengan demikian perputaran modal kerja operasi yang lebih rendah)
sebesar 16,5 persen pada tahun 2010 (dibandingkan dengan 0,76 persen untuk TJX) adalah saldo piutangnya
yang besar yang dihasilkan dari strategi yang dibahas sebelumnya. pembiayaan pelanggannya melalui
operasi kartu kredit in-house (yang menghasilkan piutang usaha yang panjang sebesar 76,6 pada tahun 2010
dibandingkan dengan 2,5 untuk TJX). Nordstrom cukup efisien dalam mengelola persediaannya dengan
perputaran persediaan sebesar 6,2 kali dalam
2010, sama seperti TJX. Ini menarik karena secara intuitif, orang akan berharap bahwa TJX (sebagai
perusahaan yang mengejar strategi rantai pasokan yang efisien dan berbiaya rendah) akan
TABEL 5-6 Rasio Manajemen Aset

..................................................................................................................................................

Modal kerja operasi/Penjualan Aset 0,76% 16,5% 0,76% 16,5%
jangka panjang bersih/Penjualan 8,1% 18,4% 28,4% 24,4%
PP&E/Penjualan 11,3% 25,5% 31,3% 31,3%
..................................................................................................................................................
Modal kerja operasi 132.2 6.1 132.2 6.1

pergantian
Perputaran aset bersih jangka 12.4 5.4 3.5 4.1

panjang Omset PP&E 8.9 3.9 3.2 3.2
Perputaran piutang dagang 148.2 4.8 148.2 4.8
Perputaran persediaan 6.2 6.2 5.9 6.1
Omset hutang dagang 10.3 7.7 9.9 7.6
..................................................................................................................................................
Piutang hari 2,5 76,6 2,5 76,6

Persediaan hari 59,3 58,9 61,9 59,5
Hutang Harian 35,3 47,6 36,9 48,1
..................................................................................................................................................
jauh lebih berhasil dalam manajemen persediaan yang efisien daripada perusahaan seperti
Nordstrom, yang bangga akan pilihannya yang luas dan berbeda. Rasio menunjukkan bahwa
Nordstrom tampaknya mencapai pilihan yang luas dan manajemen inventaris yang efisien
pada saat yang bersamaan.
TJX menunjukkan aset jangka panjang bersih dan pemanfaatan PP&E yang jauh lebih baik
daripada Nordstrom seperti yang terlihat pada aset jangka panjang bersih dan rasio perputaran PP&E
yang lebih tinggi. Hal ini mencerminkan perbedaan strategi pembiayaan toko yang telah dibahas
sebelumnya. Ketika perbedaan ini disesuaikan, rasio ini jauh lebih sebanding, seperti yang terlihat
pada perbandingan angka As Adjusted untuk aset/penjualan bersih jangka panjang, PP&E/penjualan,
perputaran aset jangka panjang bersih, dan omset PP&E (yang hanya kebalikan dari dua rasio
pertama). Ada perbedaan kecil antara angka As Reported dan As Adjusted untuk perputaran
persediaan dan perputaran hutang usaha dan persediaan hari terbalik dan hutang dagang hari,
tetapi perbedaan ini kecil dan dapat dikaitkan dengan penyesuaian yang dilakukan pada harga pokok
penjualan.
Mengevaluasi Manajemen Keuangan: Menganalisis Leverage Keuangan

Leverage keuangan memungkinkan perusahaan untuk memiliki basis aset yang lebih besar daripada
ekuitasnya. Perusahaan dapat menambah ekuitasnya melalui pinjaman dan penciptaan kewajiban
lain seperti hutang, kewajiban yang masih harus dibayar, dan pajak tangguhan. Leverage keuangan
meningkatkan ROE perusahaan selama biaya kewajiban kurang dari pengembalian dari
menginvestasikan dana ini. Dalam hal ini, penting untuk membedakan antara kewajiban berbunga
seperti wesel bayar, bentuk lain dari hutang jangka pendek dan jangka panjang yang membawa
beban bunga eksplisit, dan kewajiban lainnya. Beberapa dari bentuk kewajiban lain ini, seperti utang
usaha atau pajak tangguhan, tidak dikenakan biaya bunga sama sekali. Lainnya, seperti kewajiban
sewa modal dan kewajiban pensiun, membawa beban bunga implisit. Akhirnya, beberapa perusahaan
membawa saldo kas yang besar atau investasi dalam surat berharga. Saldo ini mengurangi hutang
bersih perusahaan karena secara konseptual perusahaan dapat membayar hutangnya menggunakan
uang tunai dan investasi jangka pendeknya.
Sementara leverage keuangan berpotensi menguntungkan pemegang saham perusahaan, itu juga dapat
meningkatkan risiko mereka. Tidak seperti ekuitas, kewajiban memiliki persyaratan pembayaran yang telah
ditentukan, dan perusahaan menghadapi risiko kesulitan keuangan jika gagal memenuhi komitmen ini. Ada
sejumlah rasio untuk mengevaluasi tingkat risiko yang timbul dari leverage keuangan perusahaan.
Kewajiban Lancar dan Likuiditas Jangka Pendek

Rasio berikut berguna dalam mengevaluasi risiko yang terkait dengan kewajiban lancar perusahaan:
Aset lancar
Rasio saat ini ¼
Kewajiban lancar
Uang tunai th Investasi jangka pendek th Piutang usaha

Rasio cepat ¼
Kewajiban lancar
Uang tunai th Surat berharga

Rasio uang tunai ¼
Kewajiban lancar
Arus kas dari operasi

Rasio arus kas operasi ¼
Kewajiban lancar
Semua rasio di atas mencoba mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban lancarnya. Tiga
yang pertama membandingkan kewajiban lancar perusahaan dengan aset jangka pendeknya yang dapat digunakan
untuk membayar kewajiban tersebut. Rasio keempat berfokus pada kemampuan operasi perusahaan untuk
menghasilkan sumber daya yang dibutuhkan untuk membayar kewajiban lancarnya.
Karena aset lancar dan kewajiban lancar memiliki durasi yang sebanding, rasio lancar adalah
indeks utama likuiditas jangka pendek perusahaan. Analis melihat rasio lancar lebih dari satu sebagai
indikasi bahwa perusahaan dapat menutupi kewajiban lancarnya dari kas yang direalisasikan dari
aset lancarnya. Namun, perusahaan dapat menghadapi masalah likuiditas jangka pendek bahkan
dengan rasio lancar melebihi satu ketika beberapa aset lancarnya tidak mudah dilikuidasi. Rasio cepat
dan rasio kas menangkap kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban lancarnya dari aset
likuid. Rasio cepat mengasumsikan bahwa piutang perusahaan likuid. Hal ini berlaku dalam industri di
mana kelayakan kredit pelanggan tidak dapat disangkal, atau ketika piutang dikumpulkan dalam
waktu yang sangat singkat. Ketika kondisi ini tidak berlaku, rasio kas, yang hanya
mempertimbangkan uang tunai dan surat berharga, merupakan indikasi yang lebih baik dari
kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban lancarnya dalam keadaan darurat. Arus kas
operasi adalah ukuran lain dari kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban lancarnya dari
kas yang dihasilkan dari operasi perusahaan.
Rasio likuiditas untuk TJX dan Nordstrom ditunjukkan pada Tabel 5-7. Saldo piutang
Nordstrom yang jauh lebih tinggi mendorong rasio lancar dan cepat yang lebih tinggi
TABEL 5-7 Rasio Likuiditas

..................................................................................................................................................................................

Rasio saat ini 1.66 2.01 1.66 2.01
Rasio cepat 0,65 1.41 0,65 1.41
Rasio uang tunai 0,60 0.39 0,60 0.39
Rasio arus kas operasi 0.73 0,62 0.73 0,62
..................................................................................................................................................................................
relatif terhadap TJX. Rasio kas agak lebih sebanding mengingat piutang tidak termasuk
dalam perhitungan ini dan kedua perusahaan memiliki saldo kas yang sehat pada tahun
2010. Rasio arus kas operasi TJX sedikit di depan Nordstrom, menunjukkan arus kas yang
lebih kuat secara keseluruhan dari operasi relatif terhadap kewajiban lancarnya. Secara
umum, situasi likuiditas kedua perusahaan nyaman dan tidak mungkin menjadi perhatian
bagi kreditur jangka pendek. Akhirnya, dapat dicatat bahwa penyesuaian sewa operasi
tidak berdampak pada rasio ini.
Utang dan Solvabilitas Jangka Panjang

Leverage keuangan perusahaan juga dipengaruhi oleh kebijakan pembiayaan utangnya. Ada beberapa manfaat
potensial dari pembiayaan utang. Pertama, hutang biasanya lebih murah daripada ekuitas karena perusahaan
menjanjikan persyaratan pembayaran yang telah ditentukan sebelumnya kepada pemegang hutang. Kedua, di
sebagian besar negara, bunga atas pembiayaan utang dapat dikurangkan dari pajak sedangkan dividen kepada
pemegang saham tidak dapat dikurangkan dari pajak. Ketiga, pembiayaan utang dapat memaksakan disiplin pada
manajemen perusahaan dan memotivasinya untuk mengurangi pengeluaran yang boros. Keempat, untuk utang non-
publik, kemungkinan akan lebih mudah bagi manajemen untuk mengomunikasikan informasi kepemilikan mereka
tentang strategi dan prospek perusahaan kepada pemberi pinjaman swasta daripada ke pasar modal publik.
Komunikasi semacam itu berpotensi mengurangi biaya modal perusahaan. Untuk semua alasan ini, menguntungkan
bagi perusahaan untuk menggunakan setidaknya beberapa hutang dalam struktur modal mereka. Terlalu banyak
ketergantungan pada pembiayaan utang, bagaimanapun, berpotensi merugikan pemegang saham perusahaan.
Perusahaan akan menghadapi kesulitan keuangan jika gagal membayar bunga dan pokok. Pemegang hutang juga
memaksakan perjanjian pada perusahaan, membatasi operasi, investasi, dan keputusan pendanaan perusahaan.
Struktur modal yang optimal untuk suatu perusahaan ditentukan terutama oleh risiko bisnisnya. Arus kas
perusahaan sangat dapat diprediksi ketika ada sedikit persaingan atau ada sedikit ancaman perubahan
teknologi. Perusahaan tersebut memiliki risiko bisnis yang rendah; maka mereka dapat sangat bergantung
pada pembiayaan utang. Sebaliknya, jika arus kas operasi perusahaan sangat fluktuatif dan kebutuhan
belanja modalnya tidak dapat diprediksi, perusahaan mungkin harus bergantung terutama pada
pembiayaan ekuitas. Sikap manajer terhadap risiko dan fleksibilitas keuangan juga sering menentukan
kebijakan utang perusahaan.
Ada sejumlah rasio yang membantu analis di bidang ini. Untuk mengevaluasi campuran
utang dan ekuitas dalam struktur modal perusahaan, rasio berikut berguna:
Jumlah kewajiban
Rasio kewajiban terhadap ekuitas ¼
Ekuitas pemegang saham
Utang jangka pendek th Hutang jangka panjang

Rasio utang terhadap ekuitas ¼
Rasio utang bersih terhadap ekuitas
Utang jangka pendek th Utang jangka panjang Kas dan surat berharga
¼
Rasio utang terhadap modal
Utang jangka pendek th Hutang jangka panjang Hutang jangka

¼
pendek th Hutang jangka panjang th Ekuitas pemegang saham
Rasio utang bersih terhadap modal bersih
Liabilitas berbunga Kas dan surat berharga Liabilitas berbunga

¼
Kas dan surat berharga th Ekuitas pemegang saham
Rasio pertama merumuskan salah satu dari tiga rasio utama yang mendasari ROE, rasio aset
terhadap ekuitas (ini adalah rasio aset terhadap ekuitas dikurangi satu). Rasio kedua
memberikan indikasi berapa banyak dolar pembiayaan utang yang digunakan perusahaan
untuk setiap dolar yang diinvestasikan oleh pemegang sahamnya. Rasio ketiga menggunakan
utang bersih, yaitu total utang dikurangi uang tunai dan surat berharga, sebagai ukuran
pinjaman perusahaan. Rasio keempat dan kelima mengukur utang sebagai proporsi dari total
modal. Dalam menghitung semua rasio di atas, penting untuk memasukkan semua kewajiban
berbunga, apakah beban bunga eksplisit atau implisit. Ingat bahwa contoh item baris yang
membawa beban bunga implisit mencakup kewajiban sewa modal dan kewajiban pensiun.
Analis kadang-kadang memasukkan kewajiban off-balance-sheet potensial yang mungkin dimiliki
perusahaan, seperti sewa operasi yang tidak dapat dibatalkan, dalam definisi hutang perusahaan. Kami
menunjukkan bahwa (seperti yang dijelaskan sebelumnya) dalam nomor As Adjusted dalam contoh TJX dan
Nordstrom kami.
Kemudahan di mana perusahaan dapat memenuhi pembayaran bunganya merupakan
indikasi tingkat risiko yang terkait dengan kebijakan utangnya. Rasio cakupan bunga
memberikan ukuran konstruk ini:
Batas pemasukan th Beban bunga th Biaya pajak

Cakupan bunga Ddasar penghasilanÞ ¼
Beban bunga
Cakupan bunga Ddasar arus kasNS
Arus kas dari operasi th Beban bunga th Pajak dibayar

¼
Beban bunga
Rasio cakupan berbasis pendapatan menunjukkan dolar pendapatan yang tersedia untuk setiap
dolar pembayaran bunga yang diperlukan; rasio cakupan berbasis arus kas menunjukkan dolar uang
tunai yang dihasilkan oleh operasi untuk setiap dolar pembayaran bunga yang diperlukan. Dalam
kedua rasio ini, penyebutnya adalah beban bunga. Di pembilang kami menambahkan pajak kembali
karena pajak dihitung hanya setelah beban bunga dikurangkan. Rasio cakupan satu menyiratkan
bahwa perusahaan hampir tidak menutupi beban bunganya melalui aktivitas operasinya, yang
merupakan situasi yang sangat berisiko. Semakin besar rasio cakupan, semakin besar bantalan yang
dimiliki perusahaan untuk memenuhi kewajiban bunga.
Beberapa pertanyaan bisnis untuk ditanyakan ketika analis memeriksa kebijakan hutang perusahaan adalah
sebagai berikut:
• Apakah perusahaan memiliki cukup hutang? Apakah itu memanfaatkan potensi manfaat dari
utang—pelindung pajak bunga, disiplin manajemen, dan komunikasi yang lebih mudah?
• Apakah perusahaan memiliki terlalu banyak hutang mengingat risiko bisnisnya? Apa jenis pembatasan
perjanjian utang yang dihadapi perusahaan? Apakah itu menanggung biaya terlalu banyak utang,
mempertaruhkan potensi kesulitan keuangan dan mengurangi fleksibilitas bisnis?
• Apa yang dilakukan perusahaan dengan dana pinjaman? Investasi modal kerja?
Berinvestasi dalam aset tetap? Apakah investasi ini menguntungkan?
• Apakah perusahaan meminjam uang untuk membayar dividen? Jika demikian, apa
pembenarannya?
Kami menunjukkan rasio utang dan cakupan untuk TJX dan Nordstrom pada Tabel 5-8. Berdasarkan Seperti yang
Dilaporkan, TJX membawa beban utang yang jauh lebih rendah daripada Nordstrom, yang tercermin
TABEL 5-8 Rasio Hutang dan Cakupan

......................................................................................................................................................................

Kewajiban terhadap ekuitas 1.58 3.19 3.12 3.55
Hutang ke ekuitas 0.27 1.66 1.81 2.03
Utang bersih terhadap ekuitas 0,33 1.16 1.21 1.52
Utang terhadap modal 0,22 0,62 0,64 0,67
Utang bersih menjadi modal bersih 0.49 0,54 0,55 0,60
Cakupan bunga (berbasis pendapatan) 45.2 8.5 9.7 7.0
Cakupan bunga (berbasis arus kas) 60.1 13.3 14.1 11.2
......................................................................................................................................................................
dalam rasio utang Seperti yang Dilaporkan yang ditunjukkan pada Tabel 5-8. Seperti yang dibahas, ini masuk
akal mengingat Nordstrom membiayai kepemilikan sebagian besar tokonya dengan utang jangka panjang,
sementara TJX menghindari utang ini dengan menggunakan sewa operasi. Selain itu, TJX menunjukkan rasio
cakupan bunga yang luar biasa tinggi, tetapi gambaran ini berubah ketika seseorang mempertimbangkan
lagi strategi penyewaan toko TJX. Ketika kedua perusahaan disesuaikan untuk dampak penggunaan sewa
operasi mereka, rasio utang menjadi lebih selaras, seperti yang terlihat pada rasio As Adjusted pada Tabel
5-8.
Jika nilai sekarang dari kewajiban sewa sewa minimum ditambahkan ke utang bersih TJX, rasio utang
bersih terhadap ekuitasnya meningkat secara dramatis—yang dapat dilihat pada utang bersih terhadap
ekuitas yang telah disesuaikan. Dampak dari penyesuaian sewa operasi serupa tetapi besarnya jauh lebih
kecil untuk Nordstrom mengingat penggunaan sewa operasi yang lebih terbatas. Juga, perhatikan
bagaimana biaya bunga tambahan yang ditambahkan sebagai bagian dari penyesuaian sewa operasi
membawa rasio cakupan bunga perusahaan lebih dekat bersama-sama (lihat dalam cakupan bunga As
Disesuaikan). Item ini menggambarkan pentingnya mempertimbangkan kewajiban offbalance sheet dalam
menganalisis manajemen keuangan perusahaan. Secara umum, kedua perusahaan berada dalam situasi
yang relatif nyaman dibandingkan dengan kewajiban tetap mereka, bahkan setelah memperhitungkan
komitmen sewa operasi.
Rasio Data Terpilah

Sejauh ini kita telah membahas bagaimana menghitung rasio menggunakan informasi dalam
laporan keuangan. Analis sering menyelidiki rasio di atas lebih lanjut dengan menggunakan
data keuangan dan fisik terpilah. Misalnya, untuk perusahaan multibisnis, seseorang dapat
menganalisis informasi berdasarkan segmen bisnis individu. Analisis semacam itu dapat
mengungkapkan perbedaan potensial dalam kinerja setiap unit bisnis, memungkinkan analis
untuk menentukan area di mana strategi perusahaan bekerja dan di mana tidak.
Dimungkinkan juga untuk menyelidiki rasio keuangan lebih lanjut dengan menghitung rasio
data fisik yang berkaitan dengan operasi perusahaan. Data fisik yang tepat untuk dilihat
bervariasi dari satu industri ke industri lainnya. Sebagai contoh dalam ritel, seseorang dapat
menghitung statistik produktivitas seperti penjualan per toko, penjualan per kaki persegi,
transaksi pelanggan per toko, dan rata-rata jumlah penjualan per transaksi pelanggan. Dalam
industri perhotelan, tingkat hunian kamar memberikan informasi penting; dalam industri
telepon seluler, biaya akuisisi per pelanggan baru dan tingkat retensi pelanggan adalah
penting. Rasio terpilah ini sangat berguna untuk perusahaan muda dan industri muda seperti
perusahaan Internet, di mana data akuntansi mungkin tidak sepenuhnya menangkap ekonomi
bisnis karena aturan akuntansi konservatif.
Menyatukan Semuanya: Menilai Tingkat Pertumbuhan Berkelanjutan

Analis sering menggunakan konsep pertumbuhan berkelanjutan sebagai cara untuk mengevaluasi rasio perusahaan
secara komprehensif. Tingkat pertumbuhan berkelanjutan perusahaan didefinisikan sebagai:
Tingkat pertumbuhan berkelanjutan ¼ KIJANG D1 Rasio pembayaran dividenNS
Kami telah membahas analisis ROE di empat bagian sebelumnya. Rasio pembayaran dividen
didefinisikan sebagai
Dividen tunai dibayarkan

Rasio pembayaran terbagi ¼
Batas pemasukan
Rasio pembayaran dividen perusahaan adalah ukuran dari kebijakan dividennya. Perusahaan membayar dividen
karena beberapa alasan. Mereka menyediakan cara untuk mengembalikan kepada pemegang saham setiap uang
tunai yang dihasilkan melebihi kebutuhan operasi dan investasi perusahaan. Ketika ada asimetri informasi antara
manajer perusahaan dan pemegang sahamnya, pembayaran dividen dapat berfungsi sebagai sinyal kepada
pemegang saham tentang harapan manajer terhadap prospek masa depan perusahaan. Perusahaan juga dapat
membayar dividen untuk menarik jenis basis pemegang saham tertentu.
Tingkat pertumbuhan berkelanjutan adalah tingkat di mana perusahaan dapat tumbuh sambil menjaga profitabilitas dan
kebijakan keuangannya tidak berubah. Pengembalian ekuitas perusahaan dan kebijakan pembayaran dividen menentukan
kumpulan dana yang tersedia untuk pertumbuhan. Tentu saja perusahaan dapat tumbuh pada tingkat yang berbeda dari
tingkat pertumbuhan berkelanjutan jika profitabilitas, kebijakan pembayaran, atau leverage keuangan berubah. Oleh karena
itu, tingkat pertumbuhan berkelanjutan memberikan tolok ukur yang dapat digunakan untuk mengevaluasi rencana
pertumbuhan perusahaan. Gambar 5-2 menunjukkan bagaimana tingkat pertumbuhan berkelanjutan perusahaan dapat
dikaitkan dengan semua rasio yang dibahas dalam bab ini.
GAMBAR 5-2 Kerangka Tingkat Pertumbuhan Berkelanjutan untuk Analisis Rasio

Keuangan
BERKELANJUTAN
TINGKAT PERTUMBUHAN
Pembayaran Dividen
KIJANG
ROA Operasi Keuangan

Efek Leverage
Operasi Bersih Aset Operasi Keuangan Bersih

Sebaran
Margin Keuntungan Pergantian Manfaat
Marjin laba kotor Pengoperasian bekerja Bunga efektif bersih Hutang/Ekuitas
SG&A/Penjualan
perputaran modal kecepatan
Uang tunai dan dapat dipasarkan
R&D/Penjualan
Operasi jangka panjang Pendapatan bunga/Uang Tunai sekuritas/Ekuitas
perputaran aset dan dapat dipasarkan
Cakupan bunga
Tarif pajak efektif pada
keuntungan operasi Perputaran piutang surat berharga
• basis pendapatan
Perputaran persediaan Beban bunga/ • basis uang tunai
Total hutang
Perputaran hutang
Sumber: © Cengage Learning
Keterkaitan ini memungkinkan seorang analis untuk memeriksa pendorong tingkat pertumbuhan berkelanjutan perusahaan
saat ini. Jika perusahaan bermaksud untuk tumbuh pada tingkat yang lebih tinggi daripada tingkat pertumbuhan
berkelanjutannya, seseorang dapat menilai rasio mana yang cenderung berubah dalam prosesnya.
Analisis pertumbuhan berkelanjutan dapat mengarah pada pertanyaan jenis bisnis

berikut:
• Seberapa cepat perusahaan dapat mengembangkan bisnisnya dengan menjaga profitabilitas dan
kebijakan keuangannya tidak berubah?
• Jika ingin tumbuh lebih cepat, dari mana pertumbuhannya? Apakah manajemen
mengharapkan profitabilitas meningkat? Atau produktivitas aset untuk ditingkatkan?
Apakah harapan ini realistis? Apakah perusahaan merencanakan perubahan ini?
• Jika perusahaan berencana untuk meningkatkan leverage keuangannya atau memotong dividen, apa
kemungkinan dampak dari perubahan kebijakan keuangan ini?
Tabel 5-9 menunjukkan tingkat pertumbuhan berkelanjutan dan komponennya untuk TJX dan Nordstrom. TJX
memiliki tingkat pertumbuhan berkelanjutan yang jauh lebih tinggi dibandingkan dengan Nordstrom baik secara As
Reported maupun As Adjusted, karena ROE yang lebih tinggi dan rasio pembayaran dividen yang lebih rendah.
Tingkat pertumbuhan penjualan, aset, dan kewajiban aktual TJX pada tahun 2010 jauh lebih rendah daripada yang
tersirat oleh tingkat pertumbuhan berkelanjutannya, yang mencerminkan pendekatan seimbang manajemen
terhadap pertumbuhan, investasi, dan pengembalian dana kepada pemegang saham dalam bentuk dividen dan
pembelian kembali saham.
Pola Historis Rasio untuk Perusahaan AS

Untuk memberikan tolok ukur analisis, Tabel 5-10 melaporkan nilai historis dari rasio utama yang
dibahas dalam bab ini. Rasio ini dihitung menggunakan data laporan keuangan untuk semua
perusahaan AS yang terdaftar secara publik. Tabel menunjukkan nilai ROE, komponen utamanya, dan
tingkat pertumbuhan berkelanjutan untuk setiap tahun 1991 hingga 2010, dan rata-rata untuk
periode dua puluh tahun ini. Data menunjukkan bahwa rata-rata ROE selama jangka waktu ini adalah
10,3 persen, ROA operasional rata-rata adalah 9,0 persen, dan selisih rata-rata antara ROA
operasional dan biaya pinjaman bersih setelah pajak adalah 2,5 persen. Rata-rata tingkat
pertumbuhan berkelanjutan untuk perusahaan AS selama periode ini adalah 4,9 persen. Tentu saja,
rasio masing-masing perusahaan mungkin menyimpang dari rata-rata ekonomi ini karena sejumlah
alasan, seperti efek industri, strategi perusahaan, dan efektivitas manajemen. Meskipun demikian,
nilai rata-rata dalam tabel berfungsi sebagai tolok ukur yang berguna dalam analisis keuangan.
TABEL 5-9 Tingkat Pertumbuhan Berkelanjutan
......................................................................................................................................................................

Pengembalian ekuitas 46,5% 39,0% 55,4% 40,0%
Rasio pembayaran dividen 17,1% 27,2% 17,1% 27,2%
Tingkat pertumbuhan berkelanjutan 38,6% 28,4% 45,9% 29,1%
......................................................................................................................................................................
TABEL 5-10 Nilai Historis dari Rasio Keuangan Utama

Pengoperasian Bersih Berkelanjutan
NOPAT Aset Pengoperasian Keuangan Pertumbuhan
Tahun KIJANG Perputaran Margin ROA Sebaran Manfaat Kecepatan
......................................................................................................................................................
1991 6,6% 6.3% 1.55 7.2% 0,1% 1.20 0,5%

1992 4.4% 4.4% 1.60 6.1% 0,6% 1.14 1,6%
1993 8.8% 5.0% 1.67 6.5% 0,7% 1.17 2,6%
1994 14,0% 7.1% 1.77 11,0% 3,9% 1.16 7.9%
1995 13,8% 6.1% 1.83 8.3% 6.8% 1.11 7.3%
1996 14,8% 6,6% 1.83 9,4% 7.5% 1.14 8.7%
1997 13,8% 7.5% 1.83 10,4% 3,7% 1.11 8.2%
1998 13,1% 7.9% 1.76 9,7% 2.3% 1.22 7.4%
1999 13,5% 7.8% 1.69 9.9% 3,8% 1.25 8,4%
2000 10,1% 7.0% 1.71 8.0% 1,8% 1.31 5,2%
2001 1,4% 4.0% 1.47 3,0% 3,0% 1.34 2.7%
2002 2.2% 1,7% 1.31 2.7% 7.9% 1.51 4.4%
2003 13,3% 8.3% 1.57 9,5% 3.5% 1.58 8.7%
2004 13,3% 8.0% 1.70 10,1% 3.4% 1.49 8.3%
2005 13,8% 9,0% 1.78 11,9% 3,7% 1.21 8.2%
2006 16,7% 10.3% 1.88 14,1% 7.4% 1.23 11,1%
2007 12,1% 8.8% 1.75 12,4% 5,2% 1.23 6,6%
2008 0,1% 3.4% 1.68 6.8% 0,7% 1.33 4.7%
2009 8.9% 7,6% 1.49 9.8% 3,3% 1.31 4.4%
2010 12,4% 10.3% 1.65 12,9% 5,6% 1.04 7.9%
......................................................................................................................................................
Rata-rata 10,3% 6,9% 1,68 9,0% 2,5% 1,23 4,9%

......................................................................................................................................................
Rasio didasarkan pada data neraca awal.

Sumber: Data laporan keuangan untuk semua perusahaan publik AS antara tahun 1991 dan 2010, terdaftar di
database Compustat Standard & Poor.
ANALISIS ARUS KAS

Pembahasan analisis rasio difokuskan pada analisis laporan laba rugi perusahaan (analisis margin
laba bersih) atau neraca (perputaran aset dan leverage keuangan). Analis dapat memperoleh
wawasan lebih lanjut ke dalam kebijakan operasi, investasi, dan pendanaan perusahaan dengan
memeriksa arus kasnya. Analisis arus kas juga memberikan indikasi kualitas informasi dalam laporan
laba rugi dan neraca perusahaan. Seperti sebelumnya, kami akan mengilustrasikan konsep yang
dibahas di bagian ini menggunakan arus kas TJX dan Nordstrom.
Laporan Arus Kas dan Arus Dana

Semua perusahaan AS diwajibkan untuk memasukkan laporan arus kas dalam laporan
keuangan mereka berdasarkan Pernyataan Standar Akun Keuangan No. 95 (PSAK 95). Dalam
laporan arus kas, perusahaan melaporkan arus kas mereka dalam tiga kategori: arus kas dari
operasi, arus kas yang terkait dengan investasi, dan arus kas yang terkait dengan aktivitas
pendanaan. Arus kas dari operasi adalah kas yang dihasilkan oleh perusahaan dari penjualan
barang dan jasa setelah membayar biaya input dan operasi. Arus kas yang terkait dengan
aktivitas investasi menunjukkan kas yang dibayarkan untuk belanja modal, investasi antar
perusahaan, akuisisi, dan kas yang diterima dari penjualan aset jangka panjang.
Arus kas yang terkait dengan aktivitas pendanaan menunjukkan kas yang diperoleh dari (atau dibayarkan kepada) pemegang
saham dan pemegang utang perusahaan.

Perusahaan menggunakan dua format laporan arus kas: format langsung dan format tidak langsung.
Perbedaan utama antara kedua format tersebut adalah cara mereka melaporkan arus kas dari aktivitas
operasi. Dalam format arus kas langsung, yang hanya digunakan oleh sejumlah kecil perusahaan,
penerimaan dan pengeluaran kas operasi dilaporkan secara langsung. Dalam format tidak langsung,
perusahaan memperoleh arus kas operasi mereka dengan membuat penyesuaian terhadap laba bersih.
Karena format tidak langsung menghubungkan laporan arus kas dengan laporan laba rugi dan neraca
perusahaan, banyak analis dan manajer menganggap format ini lebih berguna. Akibatnya, FASB
mengharuskan perusahaan menggunakan format langsung untuk melaporkan arus kas operasi dalam
format tidak langsung juga.
Ingat dari Bab 3 bahwa laba bersih berbeda dari arus kas operasi karena
pendapatan dan beban diukur berdasarkan akrual. Ada dua jenis akrual yang
tertanam dalam laba bersih. Pertama, ada akrual saat ini seperti penjualan
kredit dan biaya yang belum dibayar. Akrual saat ini menghasilkan perubahan
dalam aset lancar perusahaan (seperti piutang, persediaan, biaya dibayar di
muka) dan kewajiban lancar (seperti hutang dan kewajiban yang masih harus
dibayar). Jenis akrual kedua yang termasuk dalam laporan laba rugi adalah
akrual tidak lancar seperti penyusutan, pajak tangguhan, dan pendapatan
ekuitas dari anak perusahaan yang tidak dikonsolidasi. Untuk memperoleh arus
kas dari operasi dari laba bersih, penyesuaian harus dibuat untuk kedua jenis
akrual ini. Tambahan,
Beberapa perusahaan di luar Amerika Serikat melaporkan laporan arus dana daripada laporan
arus kas dari jenis yang dijelaskan di atas. Sebelum PSAK 95, perusahaan AS juga melaporkan
pernyataan serupa. Laporan arus dana menunjukkan arus modal kerja, bukan arus kas. Hal ini
berguna bagi analis untuk mengetahui bagaimana mengubah laporan arus dana menjadi laporan
arus kas.
Laporan arus dana biasanya memberikan informasi tentang modal kerja perusahaan dari
operasi, yang didefinisikan sebagai laba bersih yang disesuaikan dengan akrual tidak lancar,
dan keuntungan dari penjualan aset jangka panjang. Seperti dibahas di atas, arus kas dari
operasi pada dasarnya melibatkan penyesuaian ketiga, penyesuaian untuk akrual saat ini.
Dengan demikian, relatif mudah untuk mengubah modal kerja dari operasi menjadi arus kas
dari operasi dengan membuat penyesuaian yang relevan untuk akrual saat ini terkait dengan
operasi.
Informasi tentang akrual saat ini dapat diperoleh dengan memeriksa perubahan aset
lancar dan kewajiban lancar perusahaan. Biasanya, akrual operasi mewakili perubahan
dalam semua akun aset lancar selain kas dan setara kas, dan perubahan dalam semua
kewajiban lancar selain wesel bayar dan bagian lancar dari hutang jangka panjang.14 Kas
dari operasi dapat dihitung sebagai berikut:
Modal kerja dari operasi

Tingkatkan (atau th penurunan) dalam piutang
Peningkatan (atau th penurunan) dalam persediaan
Tingkatkan (atau th penurunan) dalam aset lancar lainnya tidak termasuk kas
dan setara kas
th Menambah (atau mengurangi) hutang usaha
th Menambah (atau mengurangi) kewajiban lancar lainnya tidak termasuk utang.
Laporan aliran dana juga sering tidak mengklasifikasikan aliran investasi dan pendanaan.
Dalam kasus seperti itu, analis harus mengklasifikasikan item baris dalam laporan aliran dana
ke dalam dua kategori ini dengan mengevaluasi sifat transaksi bisnis yang menimbulkan aliran
yang diwakili oleh item baris.
Ebook gratis ==> www.Ebook777.com
Menganalisis Informasi Arus Kas

Analisis arus kas dapat digunakan untuk menjawab berbagai pertanyaan mengenai dinamika arus kas
perusahaan:
• Seberapa kuat generasi arus kas internal perusahaan? Apakah arus kas dari operasi
positif atau negatif? Jika negatif, mengapa? Apakah karena perusahaan
berkembang? Apakah karena operasinya tidak menguntungkan? Atau kesulitan
mengelola modal kerjanya dengan baik?
• Apakah perusahaan memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban keuangan jangka
pendeknya, seperti pembayaran bunga, dari arus kas operasinya? Bisakah perusahaan terus
memenuhi kewajiban ini tanpa mengurangi fleksibilitas operasinya?
• Berapa banyak uang tunai yang diinvestasikan perusahaan dalam pertumbuhan? Apakah investasi ini
konsisten dengan strategi bisnisnya? Apakah perusahaan menggunakan arus kas internal untuk membiayai
pertumbuhan, atau mengandalkan pendanaan eksternal?
• Apakah perusahaan membayar dividen dari arus kas bebas internal, atau harus bergantung
pada pembiayaan eksternal? Jika perusahaan harus mendanai dividennya dari sumber
eksternal, apakah kebijakan dividen perusahaan berkelanjutan?
• Jenis pembiayaan eksternal apa yang diandalkan perusahaan? Ekuitas, hutang jangka pendek, atau
hutang jangka panjang? Apakah pembiayaan konsisten dengan risiko bisnis perusahaan secara
keseluruhan?
• Apakah perusahaan mengalami kelebihan arus kas setelah melakukan investasi modal? Apakah ini
tren jangka panjang? Rencana apa yang dimiliki manajemen untuk menyebarkan arus kas bebas?
Sementara informasi dalam laporan arus kas yang dilaporkan dapat digunakan untuk menjawab
pertanyaan di atas secara langsung dalam kasus beberapa perusahaan, mungkin tidak mudah untuk
selalu melakukannya karena beberapa alasan. Pertama, meskipun PSAK 95 memberikan pedoman
luas tentang format laporan arus kas, masih ada variasi yang signifikan antar perusahaan dalam cara
pengungkapan data arus kas. Oleh karena itu, untuk memfasilitasi analisis dan perbandingan yang
sistematis di seluruh perusahaan, analis sering menyusun kembali informasi dalam laporan arus kas
menggunakan model arus kas mereka sendiri. Kedua, perusahaan memasukkan beban bunga dan
pendapatan bunga dalam menghitung arus kas mereka dari aktivitas operasi. Namun, kedua item ini
tidak sepenuhnya terkait dengan operasi perusahaan. Beban bunga adalah fungsi dari leverage
keuangan, dan pendapatan bunga berasal dari aset keuangan daripada aset operasi. Oleh karena itu,
berguna untuk menyatakan kembali laporan arus kas untuk memperhitungkan hal ini.
Analis menggunakan sejumlah pendekatan berbeda untuk menyatakan kembali data arus kas.
Salah satu model tersebut ditunjukkan pada Tabel 5-11. Ini menyajikan arus kas dari operasi dalam
dua tahap. Langkah pertama menghitung arus kas dari operasi sebelum mengoperasikan investasi
modal kerja. Dalam menghitung arus kas ini, model tidak memasukkan beban bunga dan pendapatan
bunga. Untuk menghitung angka ini dimulai dengan laba bersih perusahaan, seorang analis
menambahkan kembali tiga jenis item: (1) beban bunga bersih setelah pajak karena ini adalah item
pembiayaan yang akan dipertimbangkan nanti; (2) keuntungan atau kerugian non-operasional yang
biasanya timbul dari pelepasan aset atau penghapusan aset karena item ini terkait dengan investasi
dan akan dipertimbangkan kemudian; dan (3) akrual operasi jangka panjang seperti depresiasi dan
pajak tangguhan karena ini adalah beban operasi nontunai.
Beberapa faktor mempengaruhi kemampuan perusahaan untuk menghasilkan arus kas positif dari operasi.
Perusahaan sehat yang berada dalam kondisi mapan harus menghasilkan lebih banyak uang tunai dari pelanggan
mereka daripada yang mereka keluarkan untuk biaya operasional. Sebaliknya, perusahaan yang sedang berkembang
—terutama yang memiliki pengeluaran besar untuk penelitian dan pengembangan, periklanan dan pemasaran, atau
membangun organisasi untuk mempertahankan pertumbuhan di masa depan—mungkin mengalami arus kas
operasi yang negatif. Manajemen modal kerja perusahaan juga mempengaruhi apakah mereka menghasilkan arus
kas positif dari operasi. Perusahaan dalam tahap pertumbuhan biasanya menggunakan arus kas untuk
menganggap bahwa konten yang disembunyikan tidak mempengaruhi secara material w ov wwerall mempelajari di dalam
B sekali.
k 7 7. CHaiM
Hak Cipta 2012 Cengage Belajar. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, s Tinjauan editorial telahkalengan, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab.
Senmuntahe7
. g expEerieHaiHai Le arning r eserve ini e hak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
TABEL 5-11 Analisis Arus Kas

......................................................................................................................................................................

Batas pemasukan 1,343.1 613.0 1.600.3 629.1
Beban bunga bersih setelah pajak (penghasilan) 24.2 78.6 176.0 101.2
Kerugian non-operasional (keuntungan) 158.4 0,0 162.0 0,0
Akrual operasi jangka panjang 587.8 465.0 1.087,6 510,5
......................................................................................................................................................................
Arus kas operasi sebelum bekerja 2.113,5 1.156,6 3.025,9 1.240.8

investasi modal
Bersih (investasi dalam) atau likuidasi dari (5.0) 99,0 (5.0) 99,0
modal kerja operasi
......................................................................................................................................................................
Arus kas operasi sebelum 2.108.5 1.255.6 3.020.9 1.339.8

investasi dalam aset jangka panjang
Bersih (investasi dalam) atau likuidasi dari (708.2) (462,0) (2.591,2) (630.6)
mengoperasikan aset jangka panjang
......................................................................................................................................................................
Arus kas bebas tersedia untuk hutang 1.400.3 793.6 429.7 709.2
dan pemerataan
Pendapatan (beban) bunga bersih setelah pajak (24.2) (78,6) (176.0) (101.2)
Hutang bersih (pembayaran kembali) atau penerbitan (2.4) 179.0 1.120.0 286.0
......................................................................................................................................................................
Arus kas bebas tersedia untuk ekuitas 1,373,7 894,0 1,373,7 894,0
Dividen (pembayaran) (229,3) (167.0) (229.3) (167.0)
Penerbitan saham bersih (pembelian kembali), (1.017,2) (16,0) (1.017,2) (16,0)
dan perubahan ekuitas lainnya
Kenaikan bersih (penurunan) saldo kas 127.2 711.0 127.2 711.0

......................................................................................................................................................................
operasi item modal kerja seperti pendanaan pelanggan (piutang) dan persediaan pembelian
(setelah dikurangi pembiayaan hutang dari pemasok). Investasi bersih dalam modal kerja
adalah fungsi dari kebijakan kredit perusahaan (piutang), kebijakan pembayaran (hutang, biaya
dibayar di muka, dan kewajiban yang masih harus dibayar), dan pertumbuhan penjualan yang
diharapkan (persediaan). Jadi, dalam menafsirkan arus kas perusahaan dari operasi setelah
modal kerja, penting untuk mengingat strategi pertumbuhan, karakteristik industri, dan
kebijakan kredit mereka.
Model analisis arus kas selanjutnya berfokus pada arus kas yang terkait dengan investasi jangka panjang.
Investasi ini mengambil bentuk belanja modal, investasi antar perusahaan, dan merger dan akuisisi. Setiap
arus kas operasi positif setelah melakukan investasi modal kerja operasi memungkinkan perusahaan untuk
mengejar peluang pertumbuhan jangka panjang. Jika arus kas operasi perusahaan setelah investasi modal
kerja tidak cukup untuk membiayai investasi jangka panjangnya, ia harus bergantung pada pembiayaan
eksternal untuk mendanai pertumbuhannya. Perusahaan semacam itu memiliki fleksibilitas yang lebih
rendah untuk mengejar investasi jangka panjang daripada perusahaan yang dapat mendanai pertumbuhan
mereka secara internal. Ada biaya dan manfaat dari dapat mendanai pertumbuhan secara internal. Biayanya
adalah manajer dapat menggunakan arus kas bebas yang dihasilkan secara internal untuk mendanai
investasi yang tidak menguntungkan. Pengeluaran modal yang boros seperti itu kecil kemungkinannya jika
manajer dipaksa untuk bergantung pada pemasok modal eksternal. Namun, ketergantungan pada pasar
modal eksternal dapat menyulitkan manajer untuk
melakukan investasi berisiko jangka panjang jika tidak mudah untuk mengkomunikasikan
manfaat dari investasi tersebut ke pasar modal.
Setiap kelebihan arus kas setelah investasi jangka panjang ini adalah arus kas bebas yang tersedia
untuk pemegang utang dan pemegang ekuitas. Transaksi tunai utang meliputi pembayaran bunga
dan pembayaran pokok serta pinjaman baru. Arus kas setelah pembayaran kepada pemegang utang
adalah arus kas bebas yang tersedia bagi pemegang ekuitas. Transaksi tunai yang melibatkan
pemegang saham termasuk pembayaran dividen dan pembelian kembali saham, serta penerbitan
ekuitas baru.
Perusahaan dengan arus kas bebas negatif untuk hutang dan ekuitas harus meminjam dana tambahan
untuk memenuhi kewajiban pembayaran bunga dan hutang mereka, memotong pembayaran dividen, atau
menerbitkan ekuitas tambahan. Manajer perusahaan dalam situasi ini sering enggan untuk memotong
dividen karena takut akan dipandang negatif oleh investor. Meskipun ini mungkin layak dalam jangka
pendek, tidak bijaksana bagi perusahaan untuk terus membayar dividen kepada pemegang ekuitas kecuali
jika memiliki arus kas bebas positif secara berkelanjutan. Sebaliknya, perusahaan dengan arus kas bebas
positif yang besar terhadap utang dan ekuitas menanggung risiko melakukan investasi yang tidak produktif
untuk mengejar pertumbuhan demi kepentingannya sendiri. Seorang analis, oleh karena itu, harus hati-hati
memeriksa rencana investasi perusahaan tersebut.
Model pada Tabel 5-11 menunjukkan bahwa analis harus fokus pada sejumlah ukuran arus kas: (1)
arus kas dari operasi sebelum investasi dalam modal kerja dan pembayaran bunga, untuk memeriksa
apakah perusahaan mampu menghasilkan kas atau tidak. surplus dari operasi; (2) arus kas dari
operasi setelah investasi dalam modal kerja, untuk menilai bagaimana modal kerja perusahaan
dikelola dan apakah ia memiliki fleksibilitas untuk berinvestasi dalam aset jangka panjang untuk
pertumbuhan di masa depan; (3) arus kas bebas yang tersedia bagi pemegang utang dan ekuitas,
untuk menilai kemampuan perusahaan memenuhi pembayaran bunga dan pokoknya; dan (4) arus
kas bebas yang tersedia bagi pemegang ekuitas, untuk menilai kemampuan keuangan perusahaan
untuk mempertahankan kebijakan dividennya dan untuk mengidentifikasi potensi masalah keagenan
dari arus kas bebas berlebih. Langkah-langkah ini harus dievaluasi dalam konteks bisnis perusahaan,
strategi pertumbuhannya, dan kebijakan keuangannya. Selanjutnya, perubahan ukuran ini dari tahun
ke tahun memberikan informasi berharga tentang stabilitas dinamika arus kas perusahaan.
Model arus kas pada Tabel 5-11 juga dapat digunakan untuk menilai kualitas laba
perusahaan. Rekonsiliasi laba bersih perusahaan dengan arus kas dari operasi
memfasilitasi latihan ini. Berikut adalah beberapa pertanyaan yang dapat diselidiki oleh
seorang analis dalam hal ini:
• Apakah ada perbedaan yang signifikan antara laba bersih perusahaan dan arus kas operasinya?
Apakah mungkin untuk mengidentifikasi dengan jelas sumber perbedaan ini? Kebijakan
akuntansi mana yang berkontribusi terhadap perbedaan ini? Apakah ada peristiwa satu kali
yang berkontribusi pada perbedaan ini?
• Apakah hubungan antara arus kas dan laba bersih berubah dari waktu ke waktu?
Mengapa? Apakah karena perubahan kondisi bisnis atau karena perubahan
kebijakan dan estimasi akuntansi perusahaan?
• Berapakah jeda waktu antara pengakuan pendapatan dan beban dengan
penerimaan dan pengeluaran arus kas? Jenis ketidakpastian apa yang perlu
diselesaikan di antaranya?
• Apakah perubahan piutang, persediaan, dan hutang normal? Jika tidak, apakah ada penjelasan
yang memadai untuk perubahan tersebut?
Akhirnya, seperti yang akan kita bahas di Bab 7, arus kas bebas yang tersedia untuk utang dan ekuitas
dan arus kas bebas yang tersedia untuk ekuitas merupakan input penting ke dalam penilaian aset dan
ekuitas perusahaan berdasarkan arus kas.
Analisis Arus Kas TJX dan Nordstrom

Baik TJX dan Nordstrom melaporkan arus kas mereka menggunakan laporan arus kas tidak langsung. Tabel 5-11
menyusun kembali pernyataan-pernyataan ini dengan menggunakan pendekatan yang dibahas di atas sehingga kita
dapat menganalisis dinamika arus kas kedua perusahaan.
Analisis arus kas yang disajikan pada Tabel 5-11 menunjukkan bahwa berdasarkan As Reported
TJX memiliki arus kas operasi sebelum investasi modal kerja sebesar $2,114 miliar pada tahun
2010. Selisih antara pendapatan dan arus kas ini terutama disebabkan oleh beban penyusutan dan
amortisasi, yang merupakan beban non-kas yang dimasukkan dalam laporan laba rugi perusahaan.
TJX melakukan investasi bersih kecil dalam modal kerja operasi (hasil dari peningkatan piutang dan
persediaan yang dikurangi dengan kenaikan hutang usaha, hutang pajak penghasilan, dan
persediaan) menghasilkan arus kas operasi sebelum investasi dalam aset jangka panjang sebesar
$2,109 miliar untuk tahun 2010. Investasi dalam renovasi dan peningkatan toko, penyesuaian untuk
toko baru, dan perluasan kantor dan pusat distribusi merupakan bagian terbesar dari investasi bersih
dalam mengoperasikan aset jangka panjang sebesar $708,2 juta, menghasilkan arus kas bebas yang
tersedia untuk hutang dan ekuitas sebesar $1,4 miliar pada tahun 2010. Menjaringkan sejumlah kecil
pendapatan bunga bersih setelah pajak dan pembayaran utang menghasilkan arus kas bebas yang
tersedia untuk ekuitas sebesar $1,37 miliar. Sebagai bagian dari program pembelian kembali saham
yang sedang berlangsung, TJX membeli kembali sekitar $1,0 miliar saham. Itu, dikombinasikan
dengan dividen sebesar $229,3 juta menghasilkan peningkatan bersih kas sebesar $127,2 juta pada
tahun 2010. Secara umum, TJX memiliki situasi arus kas yang kuat pada tahun 2010, karena mampu
mendanai ekspansi yang cepat, peningkatan dividen kepada pemegang saham, dan program
pembelian kembali saham yang agresif sambil meningkatkan saldo kasnya.
Nordstrom's As Reported operating cash flow sebelum investasi modal kerja adalah $1,16
miliar pada tahun 2010. Dengan melikuidasi $99 juta modal operasi terutama melalui
peningkatan hutang usaha dan kewajiban lainnya (sebagian diimbangi dengan peningkatan
piutang dan persediaan), Nordstrom mampu menghasilkan $1,26 miliar dalam arus kas operasi
sebelum investasi dalam aset jangka panjang. Seperti TJX, Nordstrom banyak berinvestasi
dalam ekspansinya, membiarkan arus kas bebas tersedia untuk utang dan ekuitas sebesar
$793,6 juta pada tahun 2010. Hasil bersih dari penerbitan utang $500 juta, peningkatan
pinjaman jangka pendek, dan pengurangan setelah pajak bersih beban bunga menghasilkan
arus kas bebas yang tersedia untuk ekuitas sebesar $894 juta. Seperti TJX, Nordstrom
mengeluarkan dividen dan membeli kembali sejumlah kecil saham,
Sebagaimana dibahas dalam Bab 4 dan ditunjukkan pada Tabel 5-11, memasukkan sewa operasi
ke dalam neraca karena sewa modal meningkatkan laba bersih. Hal ini juga meningkatkan arus kas
operasi karena penyesuaian depresiasi dan peningkatan kewajiban pajak tangguhan termasuk dalam
akrual operasi jangka panjang. Di segmen investasi, investasi dalam aset jangka panjang meningkat
karena perjanjian sewa baru dibuat dan dikapitalisasi. Akhirnya, di bagian pembiayaan, penerbitan
utang bersih meningkat karena utang ditambahkan dari sewa yang baru dikapitalisasi dan
pembayaran tahunan dilakukan untuk pokok dan bunga (setelah pajak).
RINGKASAN
Bab ini menyajikan dua alat utama analisis keuangan: analisis rasio dan analisis arus kas.
Kedua alat ini memungkinkan analis untuk memeriksa kinerja perusahaan dan kondisi
keuangannya berdasarkan strategi dan tujuannya. Analisis rasio melibatkan penilaian
laporan laba rugi perusahaan dan data neraca. Analisis arus kas bergantung pada
laporan arus kas. Dalam bab ini kami menerapkan alat-alat ini untuk TJX dan Nordstrom untuk
membandingkan kinerja kedua perusahaan pada basis As Reported dan As Adjusted (untuk
penggunaan off-balance sheet operating leases).
Titik awal untuk analisis rasio adalah ROE perusahaan. Langkah selanjutnya adalah
mengevaluasi tiga pendorong ROE, yaitu margin laba bersih, perputaran aset, dan
leverage keuangan. Margin laba bersih mencerminkan manajemen operasi perusahaan,
perputaran aset mencerminkan manajemen investasinya, dan leverage keuangan
mencerminkan kebijakan pembiayaannya. Masing-masing area ini dapat diselidiki lebih
lanjut dengan memeriksa sejumlah rasio. Misalnya, analisis laporan laba rugi ukuran
umum memungkinkan pemeriksaan rinci margin bersih perusahaan. Demikian pula,
perputaran akun modal kerja utama seperti piutang, persediaan, dan hutang, dan
perputaran aset tetap perusahaan, memungkinkan pemeriksaan lebih lanjut dari
pemanfaatan aset perusahaan. Akhirnya, rasio likuiditas jangka pendek, rasio kebijakan
utang,
Tingkat pertumbuhan berkelanjutan perusahaan—tingkat di mana ia dapat tumbuh tanpa mengubah
kebijakan operasi, investasi, dan pendanaannya—ditentukan oleh ROE dan kebijakan dividennya. Konsep
pertumbuhan berkelanjutan menyediakan cara untuk mengintegrasikan berbagai elemen analisis rasio dan
untuk mengevaluasi apakah strategi pertumbuhan perusahaan berkelanjutan atau tidak. Jika rencana
perusahaan menuntut untuk tumbuh pada tingkat di atas tingkat berkelanjutan saat ini, maka orang dapat
menganalisis rasio perusahaan mana yang mungkin berubah di masa depan.
Analisis arus kas melengkapi analisis rasio dalam memeriksa aktivitas operasi perusahaan,
manajemen investasi, dan risiko keuangan. Perusahaan di Amerika Serikat saat ini diharuskan
untuk melaporkan laporan arus kas yang meringkas arus kas operasi, investasi, dan pendanaan
mereka. Perusahaan di negara lain biasanya melaporkan arus modal kerja, tetapi
dimungkinkan untuk menggunakan informasi ini untuk membuat laporan arus kas.
Karena ada banyak variasi di seluruh perusahaan dalam cara data arus kas dilaporkan, analis sering
menggunakan format standar untuk menyusun kembali data arus kas. Kami membahas salah satu model
arus kas dalam bab ini. Model ini memungkinkan analis untuk menilai apakah operasi perusahaan
menghasilkan arus kas sebelum investasi dalam modal kerja operasi, dan berapa banyak uang tunai yang
diinvestasikan dalam modal kerja perusahaan. Hal ini juga memungkinkan analis untuk menghitung arus kas
bebas perusahaan setelah melakukan investasi jangka panjang, yang merupakan indikasi kemampuan
perusahaan untuk memenuhi pembayaran hutang dan dividennya. Akhirnya, analisis arus kas menunjukkan
bagaimana perusahaan membiayai dirinya sendiri, dan apakah pola pembiayaannya terlalu berisiko.
Wawasan yang diperoleh dari menganalisis rasio keuangan perusahaan dan arus kasnya sangat
berharga dalam meramalkan prospek masa depan perusahaan.
PERTANYAAN DISKUSI
1. Manakah dari jenis perusahaan berikut yang Anda harapkan memiliki perputaran aset yang sangat tinggi
atau rendah? Jelaskan mengapa.
• supermarket
• sebuah perusahaan farmasi
• pengecer perhiasan
• sebuah perusahaan baja
2. Manakah dari jenis perusahaan berikut yang Anda harapkan memiliki margin penjualan yang tinggi atau rendah?
Mengapa?
• supermarket
• sebuah perusahaan farmasi
• pengecer perhiasan
• sebuah perusahaan perangkat lunak
3. James Broker, seorang analis dari perusahaan pialang yang mapan, berkomentar: “Angka penting
yang saya lihat untuk setiap perusahaan adalah arus kas operasi. Jika arus kas kurang dari
pendapatan, saya menganggap perusahaan berkinerja buruk dan prospek investasi buruk.”
Apakah Anda setuju dengan penilaian ini? Mengapa atau mengapa tidak?
4. Pada tahun 2005 IBM memiliki pengembalian ekuitas sebesar 26,7 persen, sedangkan pengembalian
Hewlett-Packard hanya 6,4 persen. Gunakan kerangka ROE yang telah didekomposisi untuk
memberikan kemungkinan alasan perbedaan ini berdasarkan data di bawah ini:
..........................................................................
Saya.B..M
............................................ ...
HP.........
NOPAT/Penjualan 9.0% 2.7%

Penjualan/Aset Bersih 2.16 2.73
Suku Bunga Efektif Setelah Pajak 2,4% 1,1%
Leverage Finansial Bersih 0,42 0,16
......................................................................................................................................
Sumber: Thomson One
5. Joe Investor menegaskan, “Perusahaan tidak dapat tumbuh lebih cepat dari tingkat pertumbuhan
berkelanjutannya.” Benar atau salah? Jelaskan mengapa.
6. Apa alasan perusahaan memiliki kas yang lebih rendah dari operasi daripada modal
kerja dari operasi? Apa interpretasi yang mungkin dari alasan-alasan ini?
7. Perusahaan ABC mengakui pendapatan pada titik pengiriman. Manajemen memutuskan untuk
meningkatkan penjualan untuk kuartal saat ini dengan memenuhi semua pesanan pelanggan. Jelaskan
apa dampak keputusan ini terhadap
• Piutang hari untuk kuartal saat ini
• Piutang hari untuk kuartal berikutnya
• Pertumbuhan penjualan untuk kuartal saat ini
• Pertumbuhan penjualan untuk kuartal berikutnya
• Pengembalian penjualan untuk kuartal saat ini
• Pengembalian penjualan untuk kuartal berikutnya
8. Rasio apa yang akan Anda gunakan untuk mengevaluasi leverage operasi untuk sebuah perusahaan?
9. Apa tolok ukur potensial yang dapat Anda gunakan untuk membandingkan rasio
keuangan suatu perusahaan? Apa pro dan kontra dari alternatif ini?
10. Dalam periode kenaikan harga, bagaimana rasio berikut akan dipengaruhi oleh keputusan
akuntansi untuk memilih LIFO, bukan FIFO, untuk penilaian persediaan?
• Margin kotor
• Rasio saat ini
• Perputaran aset
• Rasio utang terhadap ekuitas
• Tarif pajak rata-rata
CATATAN
1. Baik TJX dan Nordstrom mengakhiri tahun fiskal mereka pada hari Sabtu terakhir di bulan Januari. TJX menyebut
tahun fiskal yang berakhir 30 Januari 2011, tahun fiskal 2011, sedangkan Nordstrom menyebut periode waktu
yang sama tahun fiskal 2010. Untuk kejelasan, kami akan menyebut tahun fiskal yang berakhir 30 Januari 2010,
sebagai tahun fiskal 2009, dan tahun fiskal berakhir pada tanggal 29 Januari 2011, sebagai tahun fiskal 2010.
2. Laporan keuangan TJX dan Nordstrom digunakan sebagai sumber untuk membuat laporan
standar yang diakses melalui Thomson ONE.
3. Data laporan keuangan untuk semua perusahaan AS yang diperdagangkan secara publik antara tahun 1991 dan
2010, terdaftar dalam database Compustat Standard & Poor, diakses Oktober 2011.
4. Dalam menghitung ROE, seseorang dapat menggunakan ekuitas awal, ekuitas akhir, atau rata-
rata dari keduanya. Secara konseptual, ekuitas rata-rata sesuai, terutama untuk perusahaan
yang berkembang pesat. Namun, bagi sebagian besar perusahaan, pilihan komputasi ini
membuat sedikit perbedaan selama analis konsisten. Oleh karena itu, dalam praktiknya
sebagian besar analis menggunakan saldo akhir untuk penyederhanaan. Komentar ini berlaku
untuk semua rasio yang dibahas dalam bab ini di mana salah satu item dalam rasio adalah
variabel aliran (item dalam laporan laba rugi atau laporan arus kas) dan item lainnya adalah
variabel saham (item dalam neraca). Sepanjang bab ini kita menggunakan saldo awal dari
variabel saham.
5. Kami membahas secara lebih rinci di Bab 8 bagaimana memperkirakan biaya modal ekuitas perusahaan.
6. Sebenarnya, sebagian dari saldo kas diperlukan untuk menjalankan operasi perusahaan, jadi
hanya kelebihan saldo kas yang harus dipandang sebagai utang negatif. Namun, perusahaan
tidak memberikan informasi tentang kelebihan kas, jadi kami mengurangi semua saldo kas
dalam definisi dan perhitungan kami. Kemungkinan alternatif adalah mengurangi hanya
investasi jangka pendek dan mengabaikan saldo kas sepenuhnya.
7. Lihat D. Nissim dan S. Penman, “Analisis Rasio dan Penilaian: Dari Penelitian ke
Praktek,” Review Studi Akuntansi 6 (2001): 109-154, untuk penjelasan lebih rinci
tentang pendekatan ini.
8. Data laporan keuangan untuk semua perusahaan AS yang diperdagangkan secara publik antara tahun 1991 dan
2010, terdaftar dalam database Compustat Standard & Poor, diakses Oktober 2011.
9. Baik TJX dan Nordstrom memiliki peringkat kredit yang solid dan biaya utang yang relatif rendah. Kita
akan membahas di Bab 8 bagaimana mengestimasi biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan.
10. TJX Companies, Inc., 29 Januari 2011, Formulir 10-K (diajukan 30 Maret 2011), hal. 25,
http://www.tjx.com/investor_landing.asp, diakses Mei 2011.
11. Lihat Pajak dan Strategi Bisnis oleh M. Scholes dan M. Wolfson (Englewood Cliffs, NJ:
Prentice-Hall, 1992).
12. Jika perusahaan yang dianalisis menggunakan metode persediaan yang berbeda, analis dapat
menyesuaikan dengan metode umum untuk menghitung perputaran persediaan dan persediaan hari.
Hal ini dapat dicapai dengan menyesuaikan persediaan LIFO dan harga pokok penjualan LIFO ke nilai
FIFO menggunakan pengungkapan pengaruh penilaian persediaan LIFO dalam pengungkapan catatan
kaki persediaan.
13. Ada beberapa hal yang terkait dengan perhitungan rasio-rasio ini dalam prakteknya.
Pertama, dalam menghitung semua rasio perputaran, aset yang digunakan dalam
perhitungan dapat berupa nilai awal tahun, nilai akhir tahun, atau rata-rata saldo awal dan
akhir dalam satu tahun. Kami menggunakan nilai awal tahun dalam perhitungan kami.
Kedua, sebenarnya, seseorang harus menggunakan penjualan kredit untuk menghitung
perputaran piutang dan piutang hari. Tetapi karena biasanya sulit untuk mendapatkan
data penjualan kredit, maka digunakan total penjualan. Demikian pula, dalam menghitung
perputaran hutang dagang atau hutang hari, harga pokok penjualan disubstitusikan untuk
pembelian karena alasan ketersediaan data.
14. Perubahan kas dan surat berharga dikecualikan karena ini adalah jumlah yang dijelaskan
oleh laporan arus kas. Perubahan dalam hutang jangka pendek dan bagian lancar dari
hutang jangka panjang tidak termasuk karena akun-akun ini mewakili arus pendanaan,
bukan arus operasi.
LAMPIRAN A LAPORAN KEUANGAN TJX COMPANIES, INC

Kami hadir di sini untuk referensi laporan keuangan Standar dan Ringkas untuk TJX, baik
sebagai Dilaporkan dan Sesuai Disesuaikan (sebagaimana dirinci dalam bab ini). Penting untuk
dicatat bahwa "Seperti yang Dilaporkan" dan "Sebagaimana Disesuaikan" mengacu pada angka-
angka yang disertakan dalam laporan—seperti yang disebutkan sebelumnya, format laporan
keuangan Standar dan Ringkas telah dikembangkan sebagai cara untuk memfasilitasi
perbandingan dan peramalan, dan berbeda dari format yang disajikan oleh perusahaan
tertentu dalam pengajuannya. Perhatikan juga bahwa pernyataan standar yang ditunjukkan di
bawah ini dihasilkan oleh perangkat lunak BAV dan berdasarkan data yang dilaporkan oleh
database Thomson ONE, yang membuat modifikasi kecil pada data seperti yang dilaporkan
oleh perusahaan. Sebagai konsekuensi, pernyataan standar yang ditunjukkan di bawah ini
tidak akan sama persis dengan pernyataan standar yang ditunjukkan pada lampiran Bab 4,
yang disusun secara manual untuk menggambarkan metodologi umum dalam membuat
pernyataan standar. Akhirnya, laporan As Adjusted menunjukkan perbedaan dari laporan As
Reported hanya pada tahun-tahun (TA 2010 untuk laporan laba rugi dan arus kas, TA 2011 dan
2010 untuk neraca awal) di mana penyesuaian telah dilakukan.
Laporan Laba Rugi Standar TJX

Companies, Inc. ($ juta)
SEBAGAIMANA DILAPORKAN
Tahun fiskal 2010 2009 2008

.....................................................................................................................................................
Penjualan 21,942.2 20,288.4 18,999,5

Biaya penjualan 15,5768 14.538,2 13,993,0
Laba kotor 6.365.4 5.750.2 5.006,5
SG&A 3,712,6 3.319,7 3,170.0
Biaya Operasional Lainnya 458.1 435.2 371.2
Pendapatan operasional 2.194,7 1,995,3 1.465,3
Pendapatan investasi 0,0 0,0 0,0
Penghasilan Lain-lain, setelah dikurangi Beban Lain-lain 8.5 (1.7) 0,0
Penghasilan lain 15.3 7.5 0,0
Biaya Lainnya 6.8 9.2 0,0
Beban Bunga Bersih (Pendapatan) 39.1 42.0 14.3
Pendapatan bunga 9.9 9.8 22.2
Beban bunga 49.0 51.8 36,5
Minat Minoritas 0,0 0,0 0,0
Pendapatan Sebelum Pajak 2.164.1 1.951.6 1.451,0
Beban Pajak 824.6 738 536.1
Keuntungan Tidak Biasa, Bersih dari Tidak Biasa 3.6 0,0 (34.3)
Kerugian (setelah pajak)
Batas pemasukan 1,343.1 1.213.6 880.6

Dividen Pilihan 0,0 0,0 0,0
Laba Bersih untuk Umum 1,343.1 1.213.6 880.6
......................................................................................................................................................
Sumber: Thomson ONE database dan Business Analysis and Valuation (BAV) Model V.5.
Perusahaan TJX, Inc.

Neraca Awal Standar ($ juta)

.....................................................................................................................................................
Aktiva
Piutang Usaha Tunai dan 1,821,5 1.745.2 453.5
Surat Berharga 200.1 148.1 143.5
Inventaris 2.765.5 2.532.3 2,619,3
Aset Lancar Lainnya 312.4 378.2 409.8
Total aset saat ini 5.099,5 4.803,8 3,626.1
Aset Berwujud Jangka Panjang Aset 2,689,9 2,478.4 2.372.6
Tidak Berwujud Jangka Panjang Aset 182.3 181.7 179.5
Jangka Panjang Lainnya 0,0 0,0 0,0
Total Aset Jangka Panjang 2.872.2 2.660.1 2.552,1
Total aset 7.971,8 7.464.0 6.178.2
Kewajiban
Akun hutang 1.683,9 1.507.9 1,276,1
Utang jangka pendek 2.7 2.4 395.0
Kewajiban Lancar Lainnya 1,446,4 1,384,7 1.096,8
Total Kewajiban Lancar 3.133.0 2.895.0 2,767,9
Hutang jangka panjang 787,5 790.2 383.8
Pajak Tangguhan 241.9 192.4 127.0
Liabilitas Jangka Panjang 709.3 697.1 765.0
Lainnya (tanpa bunga)
Total Liabilitas Jangka Panjang 1.738.7 1,679,7 1,275,8
Total Liabilitas 4.871.9 4,574.7 4.043,7
Saham preferen 0,0 0,0 0,0
Ekuitas Pemegang Saham Biasa 3.099.9 2,889,3 2.134.6
Total Ekuitas Pemegang Saham 3.099.9 2,889,3 2.134.6
Total Kewajiban dan Ekuitas 7.971,8 7.464.0 6.178.2
Pemegang Saham
......................................................................................................................................................
Item neraca ditampilkan sebagai saldo awal periode.


Laporan Arus Kas Standar ($ juta)

.....................................................................................................................................................
Batas pemasukan 1,343.1 1.213.6 880.6

Beban bunga bersih setelah pajak (penghasilan) 24.2 26.1 9.0
Kerugian non-operasional (keuntungan) 158.4 (21,5) 55.2
Akrual operasi jangka panjang 587.8 456,6 489.3
Penyusutan dan amortisasi 458.1 435.2 401.7
Lainnya 129.7 21.4 87.6
(lanjutan)
. . . . . F..Saya.S.C..A..aku..kamu..e.A..R...................................................................
. ..........2..0..1..0.......................2..0..0..9...................2..0..0..8........
Arus kas operasi sebelum bekerja 2.113.5 1.674,8 1,434.1

investasi modal
Bersih (investasi dalam) atau likuidasi (5.0) 548.6 (347,8)
modal kerja operasi
Arus kas operasi sebelumnya 2.108.5 2.223.4 1.086,3
investasi dalam aset jangka panjang
Bersih (investasi dalam) atau likuidasi (708.2) (434,9) (568,6)

dari operasi aset jangka panjang
Arus kas gratis tersedia untuk hutang 1.400.3 1.788.5 517.7
dan pemerataan
Pendapatan (beban) bunga bersih setelah pajak (beban) (24.2) (26.1) (9.0)
Hutang bersih (pembayaran kembali) atau penerbitan (2.4) 371.4 (2.0)
Arus kas gratis tersedia untuk ekuitas 1,373,7 2.133,8 506.7
Dividen (pembayaran) (229.3) (197.7) (176.7)
Penerbitan saham bersih (pembelian kembali), dan (1017.2) (774,9) (608.9)
perubahan ekuitas lainnya
Kenaikan bersih (penurunan) saldo kas 127.2 1.161.2 (278.9)
......................................................................................................................................................
Laporan Laba Rugi TJX


.....................................................................................................................................................
Penjualan 21,942.2 20,288.4 18,999,5

Laba Operasi Bersih setelah Pajak 1.367,3 1.239.7 889.6
Batas pemasukan 1,343.1 1.213.6 880.6
th Beban Bunga Bersih Setelah Pajak 24.2 26.1 9.0
¼ Laba Operasi Bersih setelah Pajak 1.367,3 1.239.7 889.6
Beban Bunga Bersih Setelah 24.2 26.1 9.0
Pajak Beban Bunga 49.0 51.8 36,5
¼ Beban Bunga Bersih (Pendapatan) 39.1 42.0 14.3
(1 Beban Pajak/Penghasilan Sebelum Pajak) 0,62 0,62 0.63
¼ Beban Bunga Bersih Setelah Pajak 24.2 26.1 9.0
¼ Batas pemasukan 1,343.1 1.213.6 880.6
Dividen Saham Preferen 0,0 0,0 0,0
¼ Laba Bersih untuk Umum 1,343.1 1.213.6 880.6
......................................................................................................................................................
Neraca Awal Kondensat TJX


.....................................................................................................................................................
Modal Kerja Bersih Awal 147.7 166.0 799.7

Piutang usaha 200.1 148.1 143.5
th Inventaris 2.765.5 2.532.3 2,619,3
(lanjutan)
Ebook gratis ==> www.Ebook777.com
. ...............2..0..1..1 . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .2..0..1..0.................2..0..0..9........
th Aset Lancar Lainnya 312.4 378.2 409.8

Akun hutang 1.683,9 1.507.9 1,276,1
¼ Modal Kerja Bersih Awal 147.7 166.0 799.7
th Aset Jangka Panjang Bersih Awal 1,921,0 1.770,6 1.660.1
Aset Berwujud Jangka Panjang 2,689,9 2,478.4 2.372.6
th Aset Tidak Berwujud Jangka Panjang 182.3 181.7 179.5
th Aset Jangka Panjang Lainnya 0,0 0,0 0,0
¼ Aset Jangka Panjang Bersih Awal 1,921,0 1.770,6 1.660.1
¼ Total Aktiva Bersih Awal 2.068,7 1,936,6 2.459,8
Utang Bersih Awal (1.031,3) (952.6) 325.3
th Hutang jangka panjang 787,5 790.2 383.8
Uang tunai 1,821,5 1.745.2 453.5
¼ Utang Bersih Awal (1.031,3) (952.6) 325.3
th Saham Preferen Awal 0,0 0,0 0,0
th Ekuitas Awal Pemegang Saham 3.099.9 2,889,3 2.134.6
¼ Total Modal Bersih 2.068,6 1,936,7 2.459,9
......................................................................................................................................................
Laporan Laba Rugi Standar TJX

SEPERTI YANG DISESUAIKAN

.....................................................................................................................................................
Penjualan 21,942.2 20,288.4 18,999,5

Biaya penjualan 14.930,8 14.538,2 13,993,0
Laba kotor 7.011,4 5.750.2 5.006,5
SG&A 3,712,6 3.319,7 3,170.0
Pendapatan operasional 2.840.7 1,995,3 1.465,3
Pendapatan Lain-lain, setelah dikurangi Beban Lain-lain 8.5 (1.7) 0,0
Pendapatan Lain-lain 15.3 7.5 0,0
Biaya Lainnya 6.8 9.2 0,0
Pendapatan Bunga 9.9 9.8 22.2
Beban bunga 293.8 51.8 36,5
Pendapatan Sebelum Pajak 2.565,3 1.951.6 1.451,0
Beban Pajak 965.0 738 536.1
Keuntungan Luar Biasa, Dikurangi Kerugian Tidak 0,0 0,0 (34.3)
Biasa (setelah pajak)
Batas pemasukan 1.600.3 1.213.6 880.6

Laba Bersih untuk Umum 1.600.3 1.213.6 880.6
......................................................................................................................................................
menganggap bahwa konten yang disembunyikan tidak mempengaruhi secara material w ov ww erall mempelajari di dalam
B sekali.
k 7 7. CHaiM
Hak Cipta 2012 Cengage Belajar. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, s Tinjauan editorial telahkalengan, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab.
Senmuntahe7
. g expEerieHaiHai Le arning r eserve ini e hak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.


....................................................................................................................................................
Aktiva
Piutang Usaha Tunai dan 1,821,5 1.745.2 453.5
Surat Berharga 200.1 148.1 143.5
Inventaris 2.765.5 2.532.3 2,619,3
Total aset saat ini 5.099,5 4.803,8 3,626.1
Aset Berwujud Jangka Panjang Aset 8.663,7 6.928.6 2.372.6
Total Aset Jangka Panjang 8.846.0 7.110.3 2.552,1
Total aset 13,945,5 11.914,1 6.178.2
Kewajiban
Akun hutang 1.683,9 1.507.9 1,276,1
Total Kewajiban Lancar 3,136,6 2.895.0 2,767,9
Hutang jangka panjang 6.360.1 5,240,4 383.8
Liabilitas Jangka Panjang Lainnya (tanpa bunga) 709.3 697.1 765.0
Total Liabilitas Jangka Panjang 7.451.7 6.129.9 1,275,8
Total Liabilitas 10.588,3 9.024,9 4.043,7
Ekuitas Pemegang Saham Biasa 3,357.1 2,889,3 2.134.6
Total Ekuitas Pemegang Saham 3,357.1 2,889,3 2.134.6
Total Kewajiban dan Ekuitas Pemegang Saham 13,945,5 11.914,1 6.178.2
......................................................................................................................................................
Item neraca ditampilkan sebagai saldo awal periode.



....................................................................................................................................................
Batas pemasukan 1.600.3 1.213.6 880.6

Kerugian non-operasional (keuntungan) 162.0 (21,5) 55.2
Akrual operasi jangka panjang 1.087,6 456,6 489.3
Penyusutan dan amortisasi 817,5 435.2 401.7
Lainnya 270.1 21.4 87.6
Arus kas operasi sebelum modal kerja
investasi 3.025,9 1.674,8 1,434.1
(lanjutan)
. ..
........................2 0..1..0
. . . . . . . . . . . . . . 2..0..0..9.............2..0..0..8........
Bersih (investasi dalam) atau

likuidasi modal kerja operasi (5.0) 548.6 (347,8)
Arus kas operasi sebelum investasi dalam

aset jangka panjang 3.020.9 2.223.4 1.086,3
Bersih (investasi dalam) atau likuidasi operasi aset
jangka panjang (2.591,2) (434,9) (568,6)
Arus kas gratis tersedia untuk hutang dan ekuitas 429.7 1.788.5 517.7
Pendapatan (beban) bunga bersih setelah pajak (beban) (176.0) (26.1) (9.0)
Hutang bersih (pembayaran kembali) atau penerbitan 1.120.0 371.4 (2.0)
Arus kas gratis tersedia untuk ekuitas 1,373,7 2.133,8 506.7
Penerbitan saham bersih (pembelian kembali), dan
perubahan ekuitas lainnya (1.017,2) (774,9) (608.9)
Kenaikan bersih (penurunan) saldo kas 127.2 1.161.2 (278.9)
......................................................................................................................................................
Sumber: Thomson ONE database dan perhitungan analis.
Laporan Laba Rugi TJX


.....................................................................................................................................................
Penjualan 21,942.2 20,288.4 18,999,5

Laba Operasi Bersih setelah Pajak 1.777,4 1.239.7 889.6
Batas pemasukan 1.600.3 1.213.6 880.6
th Beban Bunga Bersih Setelah Pajak 177.1 26.1 9.0
¼ Laba Operasi Bersih setelah Pajak 1.777,4 1.239.7 889.6
Beban Bunga Bersih Setelah 177.1 26.1 9.0
Pajak Beban Bunga 293.8 51.8 36,5
¼ Beban Bunga Bersih (Pendapatan) 283.9 42.0 14.3
(1 Beban Pajak/Penghasilan Sebelum Pajak) 0,62 0,62 0.63
¼ Beban Bunga Bersih Setelah Pajak 177.1 26.1 9.0
¼ Batas pemasukan 1.600.3 1.213.6 880.6
Dividen Saham Preferen 0,0 0,0 0,0
¼ Laba Bersih untuk Umum 1.600.3 1.213.6 880.6
......................................................................................................................................................
Neraca Awal Kondensat TJX


.....................................................................................................................................................
Modal Kerja Bersih Awal 144.1 166.0 799.7

Piutang usaha 200.1 148.1 143.5
th Inventaris 2.765.5 2.532.3 2,619,3
th Aset Lancar Lainnya 312.4 378.2 409.8
Akun hutang 1.683,9 1.507.9 1,276,1
(lanjutan)
. ...............2..0..1..1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2..0..1..0.................2..0..0..9........
.
¼ Modal Kerja Bersih Awal 144.1 166.0 799.7
th Aset Jangka Panjang Bersih Awal 7.754.4 6,220.8 1.660.1
Aset Berwujud Jangka Panjang 8.663,7 6.928.6 2.372.6
th Aset Tidak Berwujud Jangka Panjang 182.3 181.7 179.5
th Aset Jangka Panjang Lainnya 0,0 0,0 0,0
¼ Aset Jangka Panjang Bersih Awal 7.754.4 6,220.8 1.660.1
¼ Total Aktiva Bersih Awal 7.898.5 6.386.9 2.459,8
Utang Bersih Awal 4,541.3 3,497,6 325.3
th Hutang jangka panjang 6.360.1 5,240,4 383.8
Uang tunai 1,821,5 1.745.2 453.5
¼ Utang Bersih Awal 4,541.3 3,497,6 325.3
th Saham Preferen Awal 0,0 0,0 0,0
th Ekuitas Awal Pemegang Saham 3,357.1 2,889,3 2.134.6
¼ Total Modal Bersih 7.898.4 6.386.9 2.459,9
......................................................................................................................................................
LAMPIRAN B LAPORAN KEUANGAN NORDSTROM, INC

Kami hadir di sini untuk referensi laporan keuangan Standar dan Ringkas untuk Nordstrom, baik
sebagai Dilaporkan dan Sesuai Disesuaikan (sebagaimana dirinci dalam bab ini). Sebuah pengingat
bahwa "Seperti yang Dilaporkan" dan "Sebagaimana Disesuaikan" mengacu pada angka-angka yang
disajikan dalam laporan, bukan format, yang digunakan untuk memfasilitasi perbandingan dan
perkiraan, dan tidak secara khusus mewakili format yang disajikan dalam pengajuan perusahaan.
Akhirnya, laporan As Adjusted menunjukkan perbedaan dari laporan As Reported hanya pada tahun-
tahun (TA 2010 untuk laporan laba rugi dan arus kas, TA 2011 dan 2010 untuk neraca awal) di mana
penyesuaian telah dilakukan.
Nordstrom, Inc.
Laporan Laba Rugi Standar ($ juta)

.....................................................................................................................................................
Penjualan 9.700.0 8,627.0 8.573,0

Biaya penjualan 5,570.0 5.015.0 5,115.0
Laba kotor 4,130.0 3,612,0 3,458,0
SG&A 2,685,0 2.465.0 2,386,0
Pendapatan operasional 1.118.0 834.0 770.0
Penghasilan Lain-lain, setelah dikurangi Beban Lain-lain 0,0 0,0 9.0
Penghasilan lain 0,0 0,0 9.0
(lanjutan)
. ...............2..0..1..0 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2..0..0..9.................2..0..0..8........
Biaya Lainnya 0,0 0,0 0,0

Pendapatan Bunga 6.0 10.0 14.0
Beban bunga 133.0 148.0 145.0
Pendapatan Sebelum Pajak 991.0 696.0 648.0
Beban Pajak 378.0 255.0 247.0
Keuntungan Luar Biasa, Dikurangi Kerugian Tidak Biasa 0,0 0,0 0,0
(setelah pajak)
Batas pemasukan 613.0 441,0 401.0

Laba Bersih untuk Umum 613.0 441,0 401.0
......................................................................................................................................................
Nordstrom, Inc.

.....................................................................................................................................................
Aktiva
Piutang Usaha Tunai dan 1,506,0 795.0 72.0
Surat Berharga 2.026.0 2.035.0 1,942,0
Inventaris 977.0 898.0 900.0
Total aset saat ini 4.824.0 4.054.0 3,217.0
Aset Berwujud Jangka Panjang Aset 2.585.0 2,472.0 2,391,0
Total Aset Jangka Panjang 2.638.0 2.525.0 2.444.0
Total aset 7.462,0 6.579.0 5.661,0
Kewajiban
Akun hutang 846.0 726.0 563.0
Kewajiban Lancar Lainnya 1.027.0 932.0 739.0
Total Kewajiban Lancar 1.879.0 2.014.0 1,601,0
Hutang jangka panjang 2,775.0 2,257.0 2.214.0
Pajak Tangguhan 0,0 0,0 0,0
Liabilitas Jangka Panjang Lainnya (tanpa bunga) 787.0 736.0 636.0
Total Liabilitas Jangka Panjang 3,562,0 2.993.0 2.850,0
Total Liabilitas 5.441,0 5.007.0 4,451.0
Ekuitas Pemegang Saham Biasa 2.021.0 1,572.0 1.210.0
Total Ekuitas Pemegang Saham 2.021.0 1,572.0 1.210.0
Total Kewajiban dan Ekuitas Pemegang Saham 7.462,0 6.579.0 5.661,0
......................................................................................................................................................
Nordstrom, Inc.

.....................................................................................................................................................
Batas pemasukan 613.0 441,0 401.0

Kerugian non-operasional (keuntungan) 0,0 0,0 0,0
Akrual operasi jangka panjang 465.0 495.0 445.0
Penyusutan dan amortisasi 327.0 313.0 302.0
Lainnya 138.0 182.0 143.0
Arus kas operasi sebelum modal kerja
investasi 1.156,6 1.023.4 927.1
Bersih (investasi dalam) atau likuidasi operasi
modal kerja 99,0 315.0 2.0
Arus kas operasi sebelum investasi
dalam aset jangka panjang 1.255.6 1.338.4 929.1
Bersih (investasi dalam) atau likuidasi operasi
aset jangka panjang (462,0) (541,0) (792.0)
Arus kas gratis tersedia untuk hutang dan ekuitas 793.6 797.4 137.1
Pendapatan (beban) bunga bersih setelah pajak (beban) (78,6) (87.4) (81.1)
Hutang bersih (pembayaran kembali) atau penerbitan 179.0 108.0 35.0
Arus kas gratis tersedia untuk ekuitas 894.0 818.0 91.0
Penerbitan saham bersih (pembelian kembali), dan lainnya
perubahan ekuitas (16.0) 44.0 (239.0)
Net increase (decrease) in cash balance 711.0 723.0 (286.0)
......................................................................................................................................................
Source: Thomson ONE database and Business Analysis and Valuation (BAV) Model V.5.
Nordstrom, Inc.
Condensed Statements of Income ($ millions)
AS REPORTED
Fiscal year 2010 2009 2008

.....................................................................................................................................................
Sales 9,700.0 8,627.0 8,573.0

Net Operating Profit after Tax 691.6 528.4 482.1
Net Income 613.0 441.0 401.0
þ Net Interest Expense after Tax 78.6 87.4 81.1
¼ Net Operating Profit after Tax 691.6 528.4 482.1
Net Interest Expense after Tax 78.6 87.4 81.1
Interest Expense 133.0 148.0 145.0
Interest Income 6.0 10 14.0
¼ Net Interest Expense (Income) 127.0 138.0 131.0
(1 − Tax Expense/Pre-Tax Income) 0.62 0.63 0.62
¼ Net Interest Expense after Tax 78.6 87.4 81.1
¼ Net Income 613.0 441.0 401.0
Preferred Stock Dividends 0.0 0.0 0.0
¼ Net Income to Common 613.0 441.0 401.0
......................................................................................................................................................
Copyright 2012 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be copied, scanned, or duplicated, in whole or in part. Due to electronic rights, some third party content may be suppressed from the eBook and/or eChapter(s). Editorial review has
deemed that any suppressed content does not materially affect the overall learning experience. Cengage Learning reserves the right to remove additional content at any time if subsequent rights restrictions require it.
5-40 PART 2 • Business Analysis and Valuation Tools
Nordstrom, Inc.
Condensed Beginning Balance Sheet ($ millions)
AS REPORTED
Fiscal year 2011 2010 2009

.....................................................................................................................................................
Beginning Net Working Capital 1,445.0 1,601.0 1,843.0

Accounts Receivable 2,026.0 2,035.0 1,942.0
þ Inventory 977.0 898.0 900.0
þ Other Current Assets 315.0 326.0 303.0
Accounts Payable 846.0 726.0 563.0
Other Current Liabilities 1,027.0 932.0 739.0
¼ Beginning Net Working Capital 1,445.0 1,601.0 1,843.0
þ Beginning Net Long-Term Assets 1,851.0 1,789.0 1,808.0
Long-Term Tangible Assets 2,585.0 2,472.0 2,391.0
þ Long-Term Intangible Assets 53.0 53.0 53.0
þ Other Long-Term Assets 0.0 0.0 0.0
Minority Interest 0.0 0.0 0.0
Deferred Taxes 0.0 0.0 0.0
Other Long-Term Liabilities 787.0 736.0 636.0
(non-interest bearing)
¼ Beginning Net Long-Term Assets 1,851.0 1,789.0 1,808.0
¼ Total Beginning Net Assets 3,296.0 3,390.0 3,651.0
Beginning Net Debt 1,275.0 1,818.0 2,441.0
Short-Term Debt 6.0 356.0 299.0
þ Long-Term Debt 2,775.0 2,257.0 2,214.0
Cash 1,506.0 795.0 72.0
¼ Beginning Net Debt 1,275.0 1,818.0 2,441.0
þ Beginning Preferred Stock 0.0 0.0 0.0
þ Beginning Shareholders’ Equity 2,021.0 1,572.0 1,210.0
¼ Total Net Capital 3,296.0 3,390.0 3,651.0
......................................................................................................................................................
Nordstrom, Inc.
Standardized Statements of Income ($ millions)
AS ADJUSTED
Fiscal Year 2010 2009 2008

.....................................................................................................................................................
Sales 9,700.0 8,627.0 8,573.0

Cost of Sales 5,508.0 5,015.0 5,115.0
Gross Profit 4,191.2 3,612.0 3,458.0
SG&A 2,685.0 2,465.0 2,386.0
Other Operating Expense 327.0 313.0 302.0
Operating Income 1,179.2 834.0 770.0
Investment Income 0.0 0.0 0.0
Other Income, net of Other Expense 0.0 0.0 9.0
Other Income 0.0 0.0 9.0
Other Expense 0.0 0.0 0.0
Net Interest Expense (Income) 163.4 138.0 131.0
Interest Income 6.0 10.0 14.0
(continued)
Financial Analysis 5-41
. . . . . F..i.s.c..a..l..Y..e.a..r.............................................................................2..0..1..0.............2..0..0..9...........2..0
. .0
.8
.. . . . . . . . .
Pre-Tax Income 1,015.8 696.0 648.0
Tax Expense 386.7 255.0 247.0
Unusual Gains, Net of Unusual Losses (after tax) 0.0 0.0 0.0
Net Income 629.1 441.0 401.0
Preferred Dividends 0.0 0.0 0.0
Net Income to Common 629.1 441.0 401.0
......................................................................................................................................................
Nordstrom, Inc.
Standardized Beginning Balance Sheet ($ millions)
AS ADJUSTED
Fiscal year 2011 2010 2009

.....................................................................................................................................................
Assets
Cash and Marketable Securities 1,506.0 795.0 72.0
Inventory 977.0 898.0 900.0
Other Current Assets 315.0 326.0 303.0
Total Current Assets 4,824.0 4,054.0 3,217.0
Long-Term Intangible Assets 53.0 53.0 53.0
Other Long-Term Assets 0.0 0.0 0.0
Total Long-Term Assets 3,347.8 3,103.0 2,444.0
Total Assets 8,171.8 7,157.0 5,661.0
Liabilities
Total Current Liabilities 1,879.0 2,014.0 1,601.0
Long-Term Debt 3,460.0 2,835.0 2,214.0
Other Long-Term Liabilities (non-interest bearing) 787.0 736.0 636.0
Total Long-Term Liabilities 4,255.7 3,571.0 2,850.0
Total Liabilities 6,134.7 5,585.0 4,451.0
Shareholders’ Equity
Preferred Stock 0.0 0.0 0.0
Common Shareholders’ Equity 2,037.1 1,572.0 1,210.0
Total Shareholders’ Equity 2,037.1 1,572.0 1,210.0
Total Liabilities and Shareholders’ Equity 8,171.8 7,157.0 5,661.0
......................................................................................................................................................
5-42 PART 2 • Business Analysis and Valuation Tools
Nordstrom, Inc.
Standardized Statements of Cash Flows ($ millions)
AS ADJUSTED
Fiscal year 2010 2009 2008

..................................................................................................................................................
Net Income 629.1 441.0 401.0

After-tax net interest expense (income) 101.2 87.4 81.1
Non-operating losses (gains) 0.0 0.0 0.0
Long-term operating accruals 510.5 495.0 445.0
Depreciation and amortization 363.8 313.0 302.0
Other 146.7 182.0 143.0
Operating cash flow before working capital
investments 1,240.8 1,023.4 927.1
Net (investments in) or liquidation of operating
working capital 99.0 315.0 2.0
Operating cash flow before investment
in long-term assets 1,339.8 1,338.4 929.1
Net (investment in) or liquidation of
operating long-term assets (630.6) (541.0) (792.0)
Free cash flow available to debt and equity 709.2 797.4 137.1
After-tax net interest income (expense) (101.2) (87.4) (81.1)
Net debt (repayment) or issuance 286.0 108.0 35.0
Free cash flow available to equity 894.0 818.0 91.0
Dividend (payments) (167.0) (139.0) (138.0)
Net stock issuance (repurchase), and other
equity changes (16.0) 44.0 (239.0)
Net increase (decrease) in cash balance 711.0 723.0 (286.0)
...................................................................................................................................................
Source: Thomson ONE database and analyst calculation.
Nordstrom, Inc.
Condensed Statements of Income ($ millions)
AS ADJUSTED
Fiscal year 2010 2009 2008

.....................................................................................................................................................
Sales 9,700.0 8,627.0 8,573.0

Net Operating Profit after Tax 730.3 528.4 482.1
Net Income 629.1 441.0 401.0
þ Net Interest Expense after Tax 101.2 87.4 81.1
¼ Net Operating Profit after Tax 730.3 528.4 482.1
Net Interest Expense after Tax 101.2 87.4 81.1
Interest Income 6.0 10 14.0
¼ Net Interest Expense (Income) 163.4 138.0 131.0
(1 Tax Expense/Pre-Tax Income) 0.62 0.63 0.62
¼ Net Interest Expense after Tax 101.2 87.4 81.1
¼ Net Income 629.1 441.0 401.0
Preferred Stock Dividends 0.0 0.0 0.0
¼ Net Income to Common 629.1 441.0 401.0
......................................................................................................................................................
Financial Analysis 5-43
Nordstrom, Inc.
Condensed Beginning Balance Sheet ($ millions)
AS ADJUSTED
Fiscal year 2011 2010 2009

.....................................................................................................................................................
Beginning Net Working Capital 1,445.0 1,601.0 1,843.0

þ Inventory 977.0 898.0 900.0
þ Other Current Assets 315.0 326.0 303.0
¼ Beginning Net Working Capital 1,445.0 1,601.0 1,843.0
þ Beginning Net Long-Term Assets 2,552.1 2,367.0 1,808.0
þ Long-Term Intangible Assets 53.0 53.0 53.0
þ Other Long-Term Assets 0.0 0.0 0.0
Other Long-Term Liabilities 787.0 736.0 636.0
(non–interest bearing)
¼ Beginning Net Long-Term Assets 2,552.1 2,367.0 1,808.0
¼ Total Beginning Net Assets 3,997.1 3,968.0 3,651.0
Beginning Net Debt 1,960.0 2,396.0 2,441.0
þ Long-Term Debt 3,460.0 2,835.0 2,214.0
Cash 1,506.0 795.0 72.0
¼ Beginning Net Debt 1,960.0 2,396.0 2,441.0
þ Beginning Preferred Stock 0.0 0.0 0.0
þ Beginning Shareholders’ Equity 2,037.1 1,572.0 1,210.0
¼ Total Net Capital 3,997.1 3,968.0 3,651.0
......................................................................................................................................................

CH 5 PH (2019) .En - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

CH 5 PH (2019) .En - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

GAMBAR 5-1 Penggerak Profitabilitas dan Pertumbuhan Perusahaan

Pasar produk Pasar finansial

Pengoperasian Investasi Pembiayaan Dividen

Sumber: © Cengage Learning

Mengukur Profitabilitas Keseluruhan

ROE adalah indikator kinerja perusahaan yang komprehensif karena memberikan

TABEL 5-1 Pengembalian Ekuitas untuk TJX dan Nordstrom

Tahun berakhir 29 Januari 2011 Sebagaimana dilaporkan Seperti yang Disesuaikan

TJX Nordstrom TJX Nordstrom

Sumber: © Cengage Learning 2013

Mengurai Profitabilitas: Pendekatan Tradisional

KIJANG ¼ Leverage keuangan ROA

Pendapatan bersih Penjualan

TABEL 5-2 Dekomposisi ROE Tradisional

TJX Nordstrom TJX Nordstrom

Sumber: © Cengage Learning 2013

Mengurai Profitabilitas: Pendekatan Alternatif

NOPAT DBeban bunga bersih setelah pajakNS

NOPAT Aktiva bersih Beban bunga bersih setelah pajak

NOPAT Utang bersih Beban bunga bersih setelah pajak

¼ ROA Operasi þ ðROA Operasional Suku bunga efektif setelah pajakNS

¼ ROA Operasi th Spread Leverage keuangan bersih

TABEL 5-4 Membedakan Komponen Operasi dan Pembiayaan

TJX Nordstrom TJX Nordstrom

Keuntungan leverage keuangan 46,5% 39,0% 55,4% 40,0%

Sumber: © Cengage Learning 2013

40,0 persen (Nordstrom secara keseluruhan umumnya melihat dampak kecil

Menilai Manajemen Operasi: Mengurai Margin

TJX Nordstrom TJX Nordstrom

Penjualan 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Batas pemasukan 6.1% 6.3% 7.3% 6.5%

Margin Laba Kotor

Penjualan Biaya penjualan

Beban Penjualan, Umum, dan Administrasi

Laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi

Pertanyaan Analisis Kunci

Mengevaluasi Manajemen Investasi: Mengurai Perputaran Aset

Manajemen Modal Kerja

Modal kerja operasi

Pembelian Harga pokok penjualan

Manajemen Aset Jangka Panjang

Aset jangka panjang bersih ¼ ðTotal aset jangka panjang

Pertanyaan Analisis Kunci

• Seberapa baik perusahaan mengelola persediaannya? Apakah perusahaan

TABEL 5-6 Rasio Manajemen Aset

TJX Nordstrom TJX Nordstrom

Modal kerja operasi 132.2 6.1 132.2 6.1

Perputaran aset bersih jangka 12.4 5.4 3.5 4.1

Piutang hari 2,5 76,6 2,5 76,6

Sumber: © Cengage Learning 2013

Mengevaluasi Manajemen Keuangan: Menganalisis Leverage Keuangan

Kewajiban Lancar dan Likuiditas Jangka Pendek

Uang tunai th Investasi jangka pendek th Piutang usaha

Uang tunai th Surat berharga

Arus kas dari operasi

TABEL 5-7 Rasio Likuiditas

TJX Nordstrom TJX Nordstrom

Sumber: © Cengage Learning 2013

Utang dan Solvabilitas Jangka Panjang

Utang jangka pendek th Hutang jangka panjang

Rasio utang bersih terhadap ekuitas

Rasio utang terhadap modal