Translate ch10

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
xviii Isi
LAMPIRAN 9A MENGIKAT SEMUANYA BERSAMA 326

Ekuilibrium Pasar Saham 301
KASUS TERPADUColeman Technologies
Inc.333
BAGIAN 4 THOMSON ONE: EDISI SEKOLAH BISNIS

Menghitung Biaya Modal 3M 334
Berinvestasi dalam Aset Jangka Panjang:
Penganggaran Modal 305 LAMPIRAN WEB 10A

Biaya Saham Biasa Baru dan WACC
BAB 10
BAB 11
Biaya Modal 306
Menciptakan Nilai di GE 306 MENEMPATKAN Dasar-dasar Penganggaran Modal 335
Persaingan di Industri Pesawat Terbang: Airbus
HAL DALAM PERSPEKTIF 307 vs. Boeing 335
10-1 Gambaran Umum Biaya Modal Rata- MENEMPATKAN HAL DALAM PERSPEKTIF 336
Rata Tertimbang (WACC) 307
11-1 Tinjauan Capital Budgeting Net 336
10-2 Definisi Dasar 309
11-2 Present Value (NPV) 338 Internal
10-3 Biaya Utang, rD(1 − T) 310
11-3 Rate of Return (IRR) 341
10-4 Biaya Saham Preferen, rP 312
Mengapa NPV Lebih Baik Dari IRR 343
10-5 Biaya Laba Ditahan, rS 312
10-5a Pendekatan CAPM 314 10-5b 11-4 Beberapa Asumsi Tingkat Pengembalian 344
Obligasi-Hasil-plus-Risiko-Premium 11-5 Investasi Kembali Tingkat Internal 346
Mendekati 315 11-6 Modifikasi Tingkat Pengembalian Internal
10-5c Dividen-Hasil-plus-Pertumbuhan- (MIRR) 347
Rate, atau Discounted Cash Flow
(DCF), Pendekatan 315 11-7 Profil NPV 349
10-5d Rata-Rata Alternatif 11-8 Periode Pengembalian 353
Perkiraan 317 11-9 Kesimpulan Metode
10-6 Biaya Saham Biasa Baru, re318 10-6a Penganggaran Modal 355
Tambahkan Biaya Flotasi ke a 11-10 Kriteria Keputusan yang Digunakan dalam Praktek 356
Biaya Proyek 318
10-6b Menaikkan Biaya Modal 318 MENGIKAT SEMUANYA BERSAMA 357
Berapa Biayanya untuk Meningkatkan Modal KASUS TERPADUPerusahaan Komponen
Eksternal? 319 Sekutu 362
10-6c Kapan Harus Ekuitas Eksternal
Digunakan? 320 BAB 12
10-7 Komposit, atau Rata-Rata Tertimbang, Estimasi Arus Kas dan Analisis
Biaya Modal, WACC 321
Risiko 364
10-8 Faktor-Faktor yang Mempengaruhi WACC 321 10-8a Faktor- Home Depot Terus Tumbuh 364
Faktor yang Tidak Dapat Dilakukan Perusahaan
MENEMPATKAN HAL DALAM PERSPEKTIF 365
Kontrol 321
10-8b Faktor yang Dapat Dikendalikan Perusahaan 322 12-1 Masalah Konseptual dalam Arus Kas
Estimasi 365
Perspektif Global: Variasi Global dalam
12-1a Arus Kas versus Akuntansi
Biaya Modal 322
Penghasilan 365
10-9 Menyesuaikan Biaya Modal untuk 366
12-1b Waktu Arus Kas 12-1c Arus
Risiko 323 Kas Inkremental 12-1d Proyek 366
10-10 Beberapa Masalah Lain dengan Pengganti 366 12-1e Sunk Cost
Perkiraan Biaya Modal 325 366
ªSTAN HONDA/AFP/GETTY IMAGES
10 Biaya Modal
TER
CTERJADI
Menciptakan Nilai di GE
Genelistrik ral
General Electric (GE) adalah salah satu perusahaan dengan dan kebijakan pajak federal, dan kondisi ekonomi umum—
manajemen terbaik di dunia, dan telah memberi penghargaan berada di luar kendali perusahaan. Namun, keputusan
kepada para pemegang sahamnya dengan pengembalian yang luar perusahaan tentang bagaimana meningkatkan modal dan
biasa. GE menciptakan nilai pemegang saham dengan berinvestasi bagaimana menginvestasikan dana tersebut juga memiliki
pada aset yang menghasilkan lebih dari biaya modal yang digunakan pengaruh besar pada biaya modalnya.
untuk memperolehnya. Misalnya, jika sebuah proyek menghasilkan Memperkirakan biaya modal untuk perusahaan
20% tetapi modal yang diinvestasikan di dalamnya hanya berharga seperti GE secara konseptual sangat mudah. Modal GE
10%, mengambil proyek tersebut akan meningkatkan nilai sebagian besar berasal dari hutang ditambah ekuitas
perusahaan dan harga sahamnya. biasa yang diperoleh dengan menahan laba, jadi biaya
Modal diperoleh dalam tiga bentuk utama: hutang, modalnya sangat tergantung pada tingkat suku bunga
saham preferen, dan ekuitas biasa, dengan ekuitas dalam perekonomian dan tingkat pengembalian
diperoleh dengan menahan laba dan dengan menerbitkan ekuitas yang diminta oleh pemegang saham marjinal.
saham baru. Para investor yang memberikan modal Namun, GE mengoperasikan banyak divisi berbeda di
kepada GE berharap untuk mendapatkan setidaknya seluruh dunia; jadi korporasi mirip dengan portofolio
tingkat pengembalian yang diminta atas modal tersebut, yang berisi sejumlah saham berbeda, masing-masing
dan pengembalian yang diminta mewakili biaya modal dengan risiko berbeda. Ingatlah bahwa risiko
perusahaan.1Berbagai faktor mempengaruhi biaya modal. portofolio adalah rata-rata tertimbang dari risiko yang
Beberapa — termasuk suku bunga, negara bagian relevan dari berbagai saham dalam portofolio.
1Ingat dari bab-bab sebelumnya bahwa pengembalian yang diharapkan dan yang diminta seperti yang dilihat oleh investor marjinal harus
sama; jika tidak, keamanan tidak akan berada dalam keseimbangan. Oleh karena itu, jual beli akan memaksa kesetaraan ini berlaku, kecuali
untuk periode singkat segera setelah rilis informasi baru. Karena pengembalian yang diharapkan dan yang diminta biasanya sama, kami
menggunakan kedua istilah tersebut secara bergantian.
306
Bab 10Biaya Modal 307
Demikian pula, setiap divisi GE memiliki tingkat risikonya sendiri mungkin memiliki risiko yang berbeda dan dengan demikian biaya modal yang
(karenanya, biaya modalnya sendiri). Keseluruhan biaya modal GE berbeda dari proyek domestik serupa.
adalah rata-rata dari biaya divisinya. Misalnya, anak perusahaan GE NBC Seperti yang akan kita lihat di bab ini, biaya modal merupakan
mungkin memiliki biaya modal yang berbeda dari divisi mesin elemen penting dalam proses penganggaran modal. Proses ini
pesawatnya; dan bahkan di dalam divisi, beberapa proyek lebih berisiko merupakan penentu utama harga saham jangka panjang
daripada yang lain. Apalagi proyek di luar negeri perusahaan.
MENEMPATKAN HAL DALAM PERSPEKTIF
Dalam empat bab terakhir, kami menjelaskan bagaimana risiko memengaruhi harga dan
tingkat pengembalian yang diminta pada obligasi dan saham. Tujuan utama perusahaan
adalah memaksimalkan nilai pemegang sahamnya. Cara utama meningkatkan nilai adalah
dengan berinvestasi dalam proyek yang menghasilkan lebih dari biaya modalnya. Dalam dua
bab berikutnya, kita akan melihat bahwa arus kas masa depan proyek dapat diramalkan dan
arus kas tersebut dapat didiskontokan untuk menemukan nilai sekarang. Kemudian jika PV arus
kas masa depan melebihi biaya proyek, nilai perusahaan akan meningkat jika proyek diterima.
Namun, kita memerlukan tingkat diskonto untuk menemukan PV dari arus kas masa depan,
dan tingkat diskonto tersebut adalah biaya modal perusahaan. Menemukan biaya modal yang
diperlukan untuk mengerjakan proyek baru adalah fokus utama bab ini.2
Sebagian besar rumus yang digunakan dalam bab ini telah dikembangkan sebelumnya, ketika kita
memeriksa tingkat pengembalian yang diminta pada obligasi dan saham.Memang, tingkat pengembalian
yang dibutuhkan investor pada obligasi dan saham mewakili biaya sekuritas tersebut kepada perusahaan.
Seperti yang akan kita lihat, perusahaan memperkirakan pengembalian yang diperlukan atas sekuritas
mereka, menghitung rata-rata tertimbang dari biaya berbagai jenis modal mereka, dan menggunakan biaya
rata-rata ini untuk tujuan penganggaran modal.
Ketika Anda menyelesaikan bab ini, Anda harus dapat:
l Jelaskan mengapa biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) digunakan dalam modal
penganggaran.
l Perkirakan biaya berbagai komponen modal — utang, saham preferen,

laba ditahan, dan saham biasa.
l Gabungkan biaya komponen yang berbeda untuk menentukan WACC perusahaan.
Konsep-konsep ini diperlukan untuk memahami proses penganggaran modal perusahaan.
10-1TINJAUAN BIAYA RATA-RATA TERtimbang

MODAL (WACC)
Tabel 10-1 menunjukkan neraca Produk Makanan Sekutu sebagaimana disajikan pada Bab 3,
dengan dua tambahan: (1) modal aktual yang dipasok oleh investor (bank, pemegang obligasi,
dan pemegang saham) dan (2) struktur modal yang akan digunakan oleh Sekutu di masa
depan. Biaya modal keseluruhan Allied adalah rata-rata dari biaya berbagai jenis modal yang
digunakannya. Hutang Allied berharga 10%, saat ini tidak menggunakan saham preferen
2Jika proyek berbeda dalam risiko, biaya modal yang disesuaikan dengan risiko harus digunakan, bukan satu biaya modal perusahaan.
Kami membahas poin ini nanti di bab ini.
308 Bagian 4Berinvestasi dalam Aset Jangka Panjang: Penganggaran Modal
Tabel 1 0 - 1 Produk Makanan Sekutu: Struktur Modal Digunakan untuk Menghitung WACC
Sebenarnya Target
Semua Kewajiban Disediakan oleh Investor Modal
NERACA REGULER: pada 31/12/08 Uang & Ekuitas Modal Struktur
tunai $10 Akun hutang $60 3,0%
Piutang 375 Akrual 140 7.0
Persediaan 615 Utang spontan $ 200 10,0%
Total CA $1.000 Wesel bayar 110 5.5 $ 110
Total CL $ 310 15,5%
Aktiva tetap bersih $1.000 Hutang jangka panjang 750 37.5 750
Hutang total $1.060 53,0% $ 860 47,8% 45,0%
Saham preferen 0 0,0 0 0,0 2.0
Saham biasa 130 6.5 130
Pendapatan yang disimpan 810 40.5 810
Total ekuitas $940 47,0% $ 940 52.2 53.0
Total $2.000 Total $2.000 100,0% $1.800 100,0% 100,0%
tetapi berencana untuk menggunakan sejumlah kecil preferensi di masa depan, dan biaya ekuitas umumnya
sekitar 13,5%. (Ini adalah pengembalian yang dibutuhkan pemegang saham atas saham tersebut.)3Sekarang
asumsikan bahwa Allied telah membuat keputusan untuk membiayai semua proyek tahun depan dengan
utang. Argumen terkadang dibuat bahwa biaya modal untuk proyek tahun depan akan menjadi 10% karena
hanya hutang yang akan digunakan untuk membiayainya. Namun, posisi ini tidak benar. Jika Allied
membiayai rangkaian proyek ini dengan hutang, itu akan menghabiskan sebagian dari kapasitas
pinjamannya di masa depan. Karena ekspansi terjadi di tahun-tahun berikutnya, perusahaan pada titik
tertentu harus meningkatkan lebih banyak ekuitas untuk mencegah rasio utang menjadi terlalu tinggi.
Perhatian kami adalah dengan modal yang harus disediakan olehinvestor—

hutang berbunga, saham preferen, dan ekuitas biasa. Hutang dagang dan akrual
meningkat secara otomatis saat proyek penganggaran modal dilakukan, sehingga
kenaikan item ini dikurangkan dari biaya proyek. Hal ini dibahas secara rinci dalam
Bab 12, tetapi hasilnya adalah kita hanya memperhatikan modal yang dipasok
investor ketika kita menghitung biaya modal.
Sebagai ilustrasi, misalkan Allied meminjam sebesar 10% selama tahun 2009 dan, dalam
prosesnya, menggunakan kapasitasnya untuk meminjam, untuk membiayai proyek yang
menghasilkan 11%. Pada tahun 2010, ada proyek baru yang tersedia yang menghasilkan 13% (jauh di
atas pengembalian proyek tahun 2009), tetapi tidak dapat menerimanya karena harus dibiayai
dengan ekuitas 13,5%.Untuk menghindari masalah ini, Allied dan firma lain mengambil pandangan
jangka panjang; dan biaya modal dihitung sebagai rata-rata tertimbang, atau komposit, dari berbagai
jenis dana yang digunakan dari waktu ke waktu, terlepas dari pembiayaan spesifik yang digunakan
pada tahun tertentu.
Kami mengeksplorasi bobot secara lebih rinci di bab struktur modal, di mana kami melihat
bagaimana struktur modal yang optimal diperkirakan. Seperti yang akan kita lihat, ada struktur modal
yang optimal—di mana persentase utang, saham preferen, dan ekuitas bersama memaksimalkan nilai
perusahaan. Seperti yang ditunjukkan pada kolom terakhir Tabel 10-1, Allied Foods menyimpulkan
bahwa mereka harus menggunakan 45% utang, 2% saham preferen, dan 53% ekuitas biasa; dan
berencana untuk meningkatkan modal dalam proporsi tersebut di
3Kami memperkirakan ini 13,5% nanti di bab ini. Ini sedikit berbeda dari angka yang kami temukan di bab sebelumnya. Seperti yang akan
Anda lihat, ada beberapa cara untuk memperkirakan rSdan metode tersebut umumnya menghasilkan estimasi yang berbeda. Allied
menyimpulkan bahwa rSberada di kisaran 13% hingga 14%, dan dikompromikan dengan menggunakan 13,5%. Biaya utang dan saham
preferen ditetapkan berdasarkan kontrak, sehingga dapat diestimasi dengan kesalahan yang relatif kecil; tetapi biaya ekuitas tidak dapat
diukur secara tepat.
masa depan. Oleh karena itu, kami menggunakan bobot target tersebut saat menghitung biaya
modal rata-rata tertimbang Allied.
LFTeST Mengapa biaya modal harus dihitung sebagai rata-rata tertimbang dari berbagai
Se
jenis dana yang umumnya digunakan perusahaan, bukan sebagai biaya jenis modal
tertentu yang digunakan selama tahun tertentu?
Apa jenis modal yang paling berisiko dan dengan biaya tertinggi? jenis paling murah? Mengapa
perusahaan tidak dapat membiayai hanya dengan jenis modal berbiaya terendah?
10-2DEFINISI DASAR
Item yang dipasok oleh investor—utang, saham preferen, dan ekuitas biasa—disebut
komponen modal.Peningkatan aset harus dibiayai oleh peningkatan komponen modal ini. Komponen Modal
Biaya setiap komponen disebut nyabiaya komponen; misalnya, Sekutu dapat meminjam Salah satu jenis modal yang digunakan oleh
uang sebesar 10%, sehingga biaya komponen utangnya adalah 10%.4 perusahaan untuk mengumpulkan dana.
Biaya ini kemudian digabungkan untuk membentuk biaya modal rata-rata tertimbang, yang
digunakan dalam proses penganggaran modal. Sepanjang bab ini, kami berkonsentrasi pada
tiga komponen modal utama. Simbol berikut mengidentifikasi biaya dan berat masing-masing:
RD¼suku bunga utang baru perusahaan¼komponen sebelum pajak

biaya utang. Ini dapat ditemukan dalam beberapa cara, termasuk
menghitung hasil hingga jatuh tempo pada obligasi perusahaan yang
saat ini beredar.
RD(1 – T)¼komponen biaya utang setelah pajak, di mana T adalah milik perusahaan
tarif pajak marjinal.RD(1 – T) adalah biaya utang yang digunakan untuk menghitung
biaya modal rata-rata tertimbang.Seperti yang akan kita lihat, biaya utang setelah
pajak lebih rendah daripada biaya sebelum pajak karena bunga dapat dikurangkan
dari pajak.
RP¼biaya komponen saham preferen, ditemukan sebagai hasil

investor berharap untuk mendapatkan pada saham preferen. Dividen
pilihan tidak dapat dikurangkan dari pajak; karenanya, biaya preferensi
sebelum dan sesudah pajak adalah sama.
RS¼biaya komponen ekuitas bersama yang diperoleh dengan mempertahankan
pendapatan, atauekuitas internal.Itu adalah rSdikembangkan di Bab 8 dan 9 dan
didefinisikan di sana sebagai tingkat pengembalian yang dibutuhkan investor
atas saham biasa perusahaan. Sebagian besar perusahaan, setelah mereka
menjadi mapan, mendapatkan semua ekuitas baru mereka sebagai laba
ditahan; karenanya, rSadalah biaya mereka dari semua ekuitas baru.
Re¼biaya komponen dariekuitas eksternal,atau ekuitas umum dibangkitkan
dengan menerbitkan saham baru. Seperti yang akan kita lihat, resama dengan rS
ditambah faktor yang mencerminkan biaya penerbitan saham baru. Namun,
perhatikan bahwa perusahaan mapan seperti Allied Foods jarang menerbitkan
saham baru; karenanya, rejarang menjadi pertimbangan yang relevan kecuali
untuk perusahaan yang sangat muda dan berkembang pesat.
4Kita akan segera melihat bahwa ada biaya hutang sebelum pajak dan setelah pajak; untuk saat ini, cukup diketahui bahwa 10% adalah
komponen biaya hutang sebelum pajak. Juga, untuk penyederhanaan, kami berasumsi bahwa utang jangka panjang dan jangka pendek
memiliki biaya yang sama; karenanya, kami menangani hanya satu jenis hutang.
wD, wP, wS, we¼target bobot utang, saham preferen, laba ditahan
(ekuitas internal), dan saham biasa baru (ekuitas eksternal).
Bobotnya adalah persentase dari berbagai jenis modal yang
direncanakan perusahaan untuk digunakan saat meningkatkan
modal di masa depan. Bobot target mungkin berbeda dari bobot
aktual saat ini.5
WACC¼rata-rata tertimbang perusahaan, atau keseluruhan, biaya modal.
Proporsi target utang (wD), saham pilihan (wP), dan ekuitas bersama (wC), bersama dengan
biaya komponen tersebut, digunakan untuk menghitung biaya perusahaan biaya modal rata-
Biaya Rata-Rata Tertimbang rata tertimbang, WACC.Kami berasumsi pada titik ini bahwa semua ekuitas bersama baru
Modal (WACC) dinaikkan sebagai laba ditahan, seperti yang berlaku untuk sebagian besar perusahaan;
Rata-rata tertimbang dari karenanya, biaya ekuitas bersama adalah rS.
komponen biaya utang, 0 10 10 10 1 0 10 1
saham preferen, dan % Setelah pajak %dari Biaya
Biaya %dari
B B C B
ekuitas umum. A@ umumC A
WACC¼ @dariC A @biayaCB Ath @ pilihanCBA@disukaiAth@bersama mmonCB
utang utang saham saham ekuitas ekuitas
10-1 ¼ wDRDD1 - TTH th wPRP th wCRS
Perhatikan bahwa hanya utang yang memiliki faktor penyesuaian pajak, (1 – T). Seperti dibahas
di bagian berikutnya, hal ini karena bunga utang dapat dikurangkan dari pajak, tetapi dividen
preferen dan pengembalian saham biasa (dividen dan keuntungan modal) tidak.
Definisi dan konsep ini dibahas di sisa bab ini, menggunakan Allied Foods untuk
tujuan ilustrasi. Nanti di bab struktur modal, kami memperluas diskusi untuk
menunjukkan bagaimana campuran sekuritas yang optimal meminimalkan biaya
modal perusahaan dan memaksimalkan nilainya.
LFTeST Identifikasi tiga komponen struktur modal utama perusahaan dan berikan
Se
simbol biaya dan bobot masing-masing komponen.
Mengapa mungkin ada dua biaya komponen yang berbeda untuk ekuitas bersama? Yang
mana yang secara umum relevan, dan untuk jenis perusahaan apakah yang kedua
mungkin relevan?
Jika sebuah perusahaan sekarang memiliki rasio hutang 50% tetapi berencana untuk membiayai hanya dengan
hutang 40% di masa depan, apa yang harus digunakan sebagai wDketika menghitung WACC-nya?
10-3BIAYA UTANG, rD(1 – T)

Biaya Sebelum Pajak Tingkat bunga yang harus dibayar oleh perusahaanbaruutang didefinisikan sebagai miliknyabiaya utang sebelum pajak, rD.
Hutang, rD Perusahaan dapat memperkirakan rDdengan bertanya kepada bankir mereka berapa biaya untuk meminjam atau dengan
Tingkat bunga yang harus dibayar menemukan imbal hasil hingga jatuh tempo (atau imbal hasil untuk menelepon jika utang kemungkinan akan
perusahaan untuk utang baru.
5Kita juga harus mencatat bahwa bobot dapat didasarkan pada nilai buku komponen modal atau nilai pasarnya. Nilai pasar
ekuitas ditemukan dengan mengalikan harga saham dengan jumlah saham yang beredar. Bobot nilai pasar secara teoritis lebih
unggul; tetapi akuntan menunjukkan aset berdasarkan nilai buku, lembaga pemeringkat obligasi dan analis keamanan
umumnya berfokus pada nilai buku, dan bobot nilai pasar cukup tidak stabil karena harga saham berfluktuasi secara luas. Jika
nilai buku dan pasar perusahaan sangat berbeda, perusahaan dapat menetapkannyatargetbobot sebagai perpaduan antara
bobot buku dan bobot pasar. Kami akan membahas ini lebih panjang di bab struktur modal; namun untuk saat ini, ambil saja
target bobot yang diberikan di bab ini sesuai yang ditentukan manajemen.
diminta) atas hutang mereka yang belum terbayar (lihat Bab 7).6Namun,biaya utang setelah pajak, rD Biaya Utang Setelah Pajak,
(1 – T),harus digunakan untuk menghitung biaya modal rata-rata tertimbang. Ini adalah tingkat bunga rD(1 – T)
Biaya yang relevan dari utang baru,
utang baru, rD, dikurangi penghematan pajak yang dihasilkan karena bunga dapat dikurangkan dari
dengan mempertimbangkan
pajak:7
pengurangan pajak atas bunga;
Biaya hutang setelah pajak¼Suku bunga utang baru - Penghematan pajak digunakan untuk menghitung
WACC.
¼RD- RDT
¼RDD1 - TTH 10-2
Akibatnya, pemerintah membayar sebagian biaya utang karena bunga dapat dikurangkan dari pajak.
Oleh karena itu, jika Sekutu dapat meminjam dengan tingkat bunga 10% dan tarif pajak federal-plus-
negara bagian marjinalnya adalah 40%, biaya utang setelah pajaknya akan menjadi 6%:8
Biaya hutang setelah pajak¼RDD1 - TÞ ¼10%D1:0 - 0:4TH

¼10%D0:6TH
¼6:0%
Kami menggunakan biaya utang setelah pajak dalam menghitung WACC karena kami tertarik
untuk memaksimalkan nilai saham perusahaan, dan harga saham bergantung padasetelah
pajak Arus kas. Karena kita prihatin dengan arus kas setelah pajak dan karena arus kas dan
tingkat pengembalian harus dihitung berdasarkan dasar yang sebanding, kita menyesuaikan
tingkat bunga ke bawah karena perlakuan pajak preferensial utang.
Perhatikan bahwa biaya utang adalah tingkat bungabaruhutang, bukan pada hutang yang sudah
terutang. Kami tertarik pada biaya utang baru karena perhatian utama kami pada biaya modal adalah
penggunaannya dalam keputusan penganggaran modal. Misalnya, akankah sebuah mesin baru
menghasilkan pengembalian yang lebih besar daripada biaya modal yang dibutuhkan untuk
memperoleh mesin tersebut? Tingkat di mana perusahaan telah meminjam di masa lalu tidak relevan
ketika menjawab pertanyaan ini karena kita perlu mengetahui biayanyamodal baru.9
LFTeST Mengapa biaya hutang setelah pajak daripada biaya sebelum pajak digunakan untuk
Se
menghitung WACC?
Mengapa biaya utang yang relevan adalah tingkat bungabaruhutang, bukan yang
sudah terutang, atautua,utang?
Bagaimana hasil hingga jatuh tempo pada utang luar biasa perusahaan digunakan untuk
memperkirakan biaya utang sebelum pajaknya?
6Jika kurva hasil miring tajam ke atas atau ke bawah, biaya utang jangka panjang dan jangka pendek akan berbeda. Dalam hal ini,
perusahaan harus menghitung rata-rata biaya utangnya berdasarkan proporsi utang jangka panjang dan jangka pendek yang rencananya
akan digunakan.
7Jika Allied meminjam $100.000 dengan bunga 10%, Allied harus menulis cek sebesar $10.000 untuk membayar biaya bunga selama satu tahun. Namun,
$10.000 itu akan menjadi pengurangan pajak, yang dengan tarif pajak 40% akan menghemat pajak sebesar $4.000.
8Perhatikan bahwa pada tahun 2008, tarif pajak federal untuk sebagian besar perusahaan besar adalah 35%. Namun, sebagian besar perusahaan juga
dikenakan pajak pendapatan negara; jadi untuk tujuan ilustrasi, kami berasumsi bahwa tarif pajak federal-plus-negara bagian yang efektif atas
pendapatan marjinal adalah 40%.
9Tiga poin tambahan juga harus diperhatikan: (1) Tarif pajak adalahnoluntuk perusahaan yang mengalami kerugian. Oleh
karena itu, bagi perusahaan yang tidak membayar pajak, biaya utangnya tidak berkurang. Artinya, dalam Persamaan 10-2, tarif
pajak sama dengan nol; jadi biaya utang setelah pajak sama dengan tingkat bunga. (2) Sebenarnya, biaya utang setelah pajak
harus mencerminkanmengharapkanbiaya utang, yang sangat sedikit di bawah hasil 10% yang dijanjikan. (3) Allied
mengumpulkan sebagian besar utangnya dari bank komersial dan menjual obligasi langsung ke lembaga keuangan; tetapi jika
menjual obligasi baru melalui bankir investasi, biaya flotasi akan timbul. Kami dapat menyesuaikan biaya flotasi dengan
mengurangi biaya flotasi dolar dari harga penerbitan (nilai nominal) obligasi dan menghitung YTM yang disesuaikan. Jika
obligasi memiliki biaya flotasi 0,5% (atau $5 per obligasi $1.000), tingkat bunga tahunan 10%, dan jatuh tempo 20 tahun, YTM
yang dihitung akan menjadi 10,06% versus 10,00% tanpa biaya flotasi. Karena perbedaannya sangat kecil, sebagian besar
perusahaan mengabaikan biaya flotasi obligasi.
Sebuah perusahaan memiliki obligasi 20 tahun yang tidak dapat ditarik dengan nilai
nominal $1.000, kupon tahunan 11%, dan harga pasar $1.294,54. Jika perusahaan
akan menerbitkan hutang baru, berapakah perkiraan yang masuk akal dari tingkat
bunga hutang itu? Jika tarif pajak perusahaan adalah 40%, berapa biaya utang
setelah pajaknya? (8,0%; 4,8%)
10-4BIAYA SAHAM PILIHAN, rP

Biaya Pilihan Komponenbiaya saham preferendigunakan untuk menghitung biaya modal rata-rata
Saham, rP tertimbang,RP, adalah dividen yang disukai, DP, dibagi dengan harga saham preferen
Tingkat pengembalian yang saat ini, PP.
dibutuhkan investor atas
saham preferen perusahaan. DP
10-3 Biaya komponen saham preferen¼RP¼
RPdihitung sebagai dividen PP
preferen, DP, dibagi dengan
harga saat ini, PP. Allied tidak memiliki saham preferen yang beredar, tetapi perusahaan berencana untuk
menerbitkan beberapa di masa depan dan karenanya memasukkannya ke dalam target
struktur modalnya. Allied akan menjual saham ini ke beberapa dana lindung nilai besar, saham
tersebut akan memiliki dividen $10,00 per saham, dan harganya akan menjadi $97,50 per
saham. Oleh karena itu, biaya saham preferen Allied adalah 10,3%:10
RP¼ $10:00=$97:50¼10:3%
Seperti yang dapat kita lihat dari Persamaan 10-3, menghitung harga saham preferen itu mudah. Hal
ini terutama berlaku untuk preferensi "plain vanilla" tradisional yang membayar dividen tetap untuk
selama-lamanya. Namun, di Bab 9, kami mencatat bahwa beberapa penerbitan pilihan memiliki
tanggal jatuh tempo tertentu dan kami menjelaskan cara menghitung pengembalian yang
diharapkan dari penerbitan ini. Selain itu, saham preferen dapat menyertakan opsi untuk
mengonversi menjadi saham biasa, yang menambahkan lapisan kerumitan lainnya. Kami
meninggalkan situasi yang lebih rumit ini untuk kelas lanjutan. Terakhir, perhatikan bahwa tidak ada
penyesuaian pajak yang dilakukan saat menghitung rPkarena dividen yang disukai, tidak seperti
bunga utang, adalahbukanpengurangan pajak; jadi tidak ada penghematan pajak yang terkait
dengan saham preferen.
LFTeST Apakah penyesuaian pajak dilakukan terhadap biaya saham preferen? Mengapa atau mengapa tidak?
Se
Saham preferen perusahaan saat ini diperdagangkan dengan harga $80 per saham dan
membayar dividen tahunan $6 per saham. Mengabaikan biaya flotasi, berapakah biaya saham
preferen perusahaan? (7,50%)
10-5BEBAN LABA DITAHAN, rS

Biaya hutang dan saham preferen didasarkan pada pengembalian yang dibutuhkan investor
atas sekuritas ini. Demikian pula, biaya ekuitas biasa didasarkan pada tingkat pengembalian
yang dibutuhkan investor atas saham biasa perusahaan. Perhatikan, bagaimanapun, bahwa
ekuitas bersama baru dinaikkan dengan dua cara: (1) dengan mempertahankan sebagian
10Saham preferen ini akan dijual langsung ke sekelompok dana lindung nilai, sehingga tidak ada biaya flotasi yang dikeluarkan. Jika
melibatkan biaya flotasi yang signifikan, biaya yang disukai harus disesuaikan ke atas, seperti yang kami jelaskan di bagian selanjutnya.
laba tahun berjalan dan (2) dengan menerbitkan saham biasa baru.11Kami menggunakan simbolRS
untuk menunjukbiaya laba ditahanDanReuntuk menunjukbiaya saham biasa baru,atau ekuitas Biaya Ditahan
eksternal. Ekuitas yang diperoleh dengan menerbitkan saham memiliki biaya yang lebih tinggi Penghasilan, rS
Tingkat pengembalian yang diminta
daripada ekuitas dari laba ditahan karena biaya flotasi yang diperlukan untuk menjual saham biasa
oleh pemegang saham atas saham
yang baru. Oleh karena itu, setelah perusahaan melewati tahap startup, mereka biasanya
biasa perusahaan.
mendapatkan semua ekuitas baru mereka dengan menahan laba.
Beberapa berpendapat bahwa laba ditahan harus “gratis” karena merupakan uang Biaya Saham Biasa
yang “tersisa” setelah dividen dibayarkan. Meskipun benar bahwa tidak ada biaya Baru, re
langsung yang terkait dengan laba ditahan, modal ini tetap memiliki biaya, dan Biaya ekuitas eksternal
Kemungkinan biaya.Laba setelah pajak perusahaan milik pemegang sahamnya. berdasarkan biaya
Pemegang obligasi dikompensasi dengan pembayaran bunga; pemegang saham laba ditahan tapi
preferen, dengan dividen preferen. Tetapi laba bersih yang tersisa setelah bunga dan meningkat untuk biaya
dividen preferen menjadi milik pemegang saham biasa, dan laba ini berfungsi untuk flotasi.
mengkompensasi penggunaan modal mereka. Manajer, yang bekerja untuk pemegang

saham, dapat membayar laba dalam bentuk dividen atau menahan laba untuk
diinvestasikan kembali dalam bisnis. Ketika manajer membuat keputusan ini, mereka
harus menyadari bahwa ada biaya peluang yang terlibat—pemegang saham dapat
menerima laba sebagai dividen dan menginvestasikan uang ini di saham lain, obligasi,
real estat, atau lainnya.Oleh karena itu, perusahaan perlu menghasilkan setidaknya laba
yang ditahan sebanyak yang dapat diperoleh pemegang saham dari investasi alternatif
dengan risiko yang sebanding.
Berapa tingkat pengembalian yang dapat diharapkan oleh pemegang saham dari investasi dengan risiko
setara? Pertama, ingat dari Bab 9 bahwa saham biasanya berada dalam ekuilibrium, dengan tingkat pengembalian
yang diharapkan dan dibutuhkan sama: r̂S¼RS. Dengan demikian, pemegang saham Allied berharap dapat
memperoleh rSpada uang mereka.Oleh karena itu, jika perusahaan tidak dapat menginvestasikan laba ditahan untuk
menghasilkan setidaknya rS,itu harus membayar dana itu kepada pemegang sahamnya dan membiarkan mereka
berinvestasi langsung di saham atau aset lain yang akan memberikan pengembalian itu.
Sedangkan hutang dan saham preferen adalah kewajiban kontrak yang biayanya dinyatakan dengan
jelas pada kontrak, saham tidak memiliki tingkat biaya yang sebanding. Itu membuat sulit untuk mengukur rS
. Namun, kita dapat menggunakan teknik yang dikembangkan di Bab 8 dan 9 untuk menghasilkan estimasi
biaya ekuitas dari laba ditahan yang cukup baik. Untuk memulai, ingatlah bahwa jika suatu saham berada
dalam ekuilibrium, itu tingkat pengembalian yang dibutuhkan, rS, harus sama dengan miliknyatingkat
pengembalian yang diharapkan, r̂S. Selanjutnya, itupengembalian yang dibutuhkansama dengan tingkat
bebas risiko, rRF, ditambah premi risiko, RP, sedangkan pengembalian yang diharapkan dari saham adalah
hasil dividennya, D1/P0, ditambah tingkat pertumbuhan yang diharapkan, g. Dengan demikian, kita dapat
menulis persamaan berikut dan memperkirakan rS
menggunakan istilah kiri, istilah kanan, atau kedua istilah:
Tingkat pengembalian yang dibutuhkan¼Tingkat pengembalian yang diharapkan
RS¼RRFthRp¼D1=P0thG¼ r̂S 10-4
Istilah kiri didasarkan pada Model Penetapan Harga Aset Modal (CAPM) seperti yang
dibahas pada Bab 8, dan istilah kanan didasarkan pada model dividen terdiskonto
sebagaimana dikembangkan pada Bab 9. Kami membahas kedua prosedur ini, selain satu
prosedur berdasarkan biaya utang perusahaan sendiri, di bagian berikut.
11Syaratpendapatan yang disimpandapat diartikan sebagai pos neracapendapatan yang disimpan,terdiri dari semua pendapatan yang
ditahan dalam bisnis sepanjang sejarahnya atau item laporan laba rugitambahan laba ditahan.Item laporan laba rugi relevan dalam bab
ini; untuk tujuan kita,pendapatan yang disimpanmengacu pada bagian dari pendapatan tahun berjalan yang tidak dibayarkan sebagai
dividen (karenanya, tersedia untuk diinvestasikan kembali dalam bisnis tahun ini). Jika hal ini tidak jelas, lihat kembali neraca Allied yang
ditunjukkan pada Tabel 3-1 dan catat bahwa pada akhir tahun 2007, Allied memiliki laba ditahan sebesar $750 juta; namun angka tersebut
meningkat menjadi $810 juta pada akhir tahun 2008. Kemudian lihat laporan laba rugi tahun 2008, di mana Anda akan melihat bahwa
Allied mempertahankan $60 juta dari pendapatan tahun 2008. $60 juta ini adalah ekuitas baru dari laba ditahan yang digunakan, bersama
dengan utang tambahan, untuk mendanai proyek penganggaran modal tahun 2008. Juga, Anda dapat melihat dari neraca tahun 2007 dan
2008 bahwa Allied memiliki $130 juta saham biasa pada akhir tahun keduanya. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan tidak menjual
saham biasa baru untuk meningkatkan modal selama tahun 2008.
10-5a Pendekatan CAPM

Metode yang paling banyak digunakan untuk memperkirakan biaya ekuitas bersama adalah Capital Asset
Pricing Model (CAPM) seperti yang dikembangkan di Bab 8.12Berikut langkah-langkah yang digunakan untuk
mencari rS:
Langkah 1: Perkirakan tingkat bebas risiko, rRF. Kami umumnya menggunakan tingkat obligasi Treasury 10
tahun sebagai ukuran tingkat bebas risiko, namun beberapa analis menggunakan tingkat
tagihan Treasury jangka pendek.
Langkah 2: Perkirakan koefisien beta saham, bSaya, dan menggunakannya sebagai indeks
risiko saham. ItuSayamenandakanSayabeta perusahaan.
Langkah 3: Perkirakan premi risiko pasar yang diharapkan. Ingatlah bahwa premi risiko
pasar adalah perbedaan antara pengembalian yang dibutuhkan investor pada
saham rata-rata dan tingkat bebas risiko.13
Langkah 4: Gantikan nilai sebelumnya dalam persamaan CAPM untuk memperkirakan tingkat
pengembalian yang diperlukan pada saham yang bersangkutan:
RS¼RRFþðRpMTHBSaya
10-5 ¼RRFþ ðRM-RRFTHBSaya
Jadi, estimasi CAPM dari rSsama dengan tingkat bebas risiko, rRF, ditambah premi risiko yang
sama dengan premi risiko rata-rata saham, (rM- RRF), dinaikkan atau diturunkan untuk
mencerminkan risiko saham tertentu yang diukur dengan koefisien beta-nya.
Asumsikan bahwa di pasar saat ini, rRF¼5,6%, premi risiko pasar sebesar RpM¼
5,0%, dan beta Sekutu adalah 1,48. Dengan menggunakan pendekatan CAPM, biaya ekuitas Allied
diperkirakan sebesar 13,0%:
RS¼5:6%þ ð5:0%Þð1:48TH
¼13:0%
Meskipun CAPM tampaknya menghasilkan perkiraan r yang akurat dan tepatS, beberapa
masalah potensial muncul. Pertama, seperti yang kita lihat di Bab 8, jika pemegang saham
perusahaan tidak terdiversifikasi dengan baik, mereka mungkin khawatirrisiko yang berdiri
sendiri bukan hanya risiko pasar. Dalam hal ini, risiko investasi sebenarnya perusahaan tidak
akan diukur dengan beta-nya dan perkiraan CAPM akan mengecilkan nilai r yang benar.S.
Selanjutnya, bahkan jika teori CAPM valid, sulit untuk mendapatkan perkiraan yang akurat dari
input yang diperlukan karena (1) ada kontroversi mengenai apakah akan menggunakan hasil
Treasury jangka panjang atau jangka pendek untuk rRF, (2) sulit memperkirakan beta yang
diharapkan investor dimiliki perusahaan di masa depan, dan (3) sulit memperkirakan premi
risiko pasar yang tepat. Seperti yang kami tunjukkan sebelumnya, pendekatan CAPM paling
sering digunakan; tetapi karena masalah yang baru saja disebutkan, analis juga
memperkirakan biaya ekuitas menggunakan pendekatan lain yang dibahas di bagian berikut.
12Survei terbaru oleh John Graham dan Campbell Harvey menunjukkan bahwa pendekatan CAPM paling sering digunakan
untuk memperkirakan biaya ekuitas. Lebih dari 70% perusahaan yang disurvei menggunakan pendekatan CAPM. Dalam
beberapa kasus, mereka menggunakan beta dari CAPM sebagai salah satu penentu rS, tetapi mereka juga menambahkan
faktor lain yang dianggap dapat meningkatkan perkiraan. Untuk detail lebih lanjut, lihat John R. Graham dan Campbell R.
Harvey, “The Theory and Practice of Corporate Finance: Bukti dari Lapangan,”Jurnal Ekonomi Keuangan,Vol. 60, no. 2 dan 3
(Mei–Juni 2001), hlm. 187–243, untuk survei dan Eugene F. Fama dan Kenneth R. French, “Common Risk Factors in the Return on
Stocks and Bonds,”Jurnal Ekonomi Keuangan,1993, hlm. 3–56.
13Penting untuk konsisten dalam penggunaan suku bunga jangka panjang versus suku bunga jangka pendek untuk rRFdan untuk premi
risiko pasar. Premi risiko
pasar (RPM¼RM- RRF) tergantung pada ukuran yang digunakan untuk tingkat bebas risiko. Kurva imbal hasil biasanya miring ke atas,
sehingga suku bunga obligasi Treasury 10 tahun biasanya melebihi suku bunga tagihan Treasury jangka pendek. Dalam hal ini, seseorang
akan mendapatkan perkiraan yang lebih rendah dari premi risiko pasar jika suku bunga obligasi jangka panjang yang lebih tinggi
digunakan sebagai suku bunga bebas risiko. Bagaimanapun, rRFdigunakan untuk mencari premi risiko pasar harus sama dengan rRF
digunakan sebagai suku pertama dalam persamaan CAPM.
10-5b Pendekatan Obligasi-Hasil-plus-Risiko-Premium

Dalam situasi di mana input yang dapat diandalkan untuk pendekatan CAPM tidak tersedia, seperti yang
berlaku untuk perusahaan yang dipegang erat, analis sering menggunakan prosedur yang agak subjektif
untuk memperkirakan biaya ekuitas. Studi empiris menunjukkan bahwa premi risiko pada saham
perusahaan atas obligasinya sendiri umumnya berkisar antara 3 sampai 5 poin persentase.14Berdasarkan
bukti ini, seseorang dapat dengan mudah menambahkan premi risiko penilaian sebesar 3% sampai 5% pada
suku bunga utang jangka panjang perusahaan sendiri untuk memperkirakan biaya ekuitasnya. Perusahaan
dengan utang berisiko, berperingkat rendah, dan akibatnya berbunga tinggi juga memiliki ekuitas berbiaya
tinggi dan berisiko; dan prosedur mendasarkan biaya ekuitas pada biaya hutang perusahaan yang dapat
diamati dengan mudah menggunakan logika ini. Misalnya, mengingat obligasi Allied menghasilkan 10%,
biaya ekuitasnya dapat diestimasi sebagai berikut:
RS¼Hasil obligasithPremi risiko¼10:0%th4:0%¼14:0%
Obligasi dari perusahaan yang lebih berisiko mungkin memiliki hasil yang lebih tinggi, 12%, dalam hal
ini perkiraan biaya ekuitas menjadi 16%:
RS¼12:0%th4:0%¼16:0%
Karena premi risiko 4% adalah perkiraan yang menghakimi, nilai perkiraan rSjuga menghakimi. Oleh
karena itu, seseorang dapat menggunakan kisaran 3% hingga 5% untuk premi risiko dan memperoleh
kisaran 13% hingga 15% untuk Allied. Meskipun metode ini tidak menghasilkan biaya ekuitas yang
tepat, metode ini seharusnya “menghasilkan perkiraan yang tepat”.
10-5c Dividend-Yield-plus-Growth-Rate, atau Diskon

Arus Kas (DCF), Pendekatan
Dalam Bab 9, kita melihat bahwa harga dan tingkat pengembalian yang diharapkan pada
saham biasa bergantung, pada akhirnya, pada arus kas yang diharapkan dari saham tersebut.
Untuk perusahaan yang diharapkan tetap menjalankan bisnis tanpa batas waktu, arus kas
adalah dividen; di sisi lain, jika investor mengharapkan perusahaan untuk diakuisisi oleh
beberapa perusahaan lain atau dilikuidasi, arus kas akan menjadi dividen selama beberapa
tahun ditambah harga terminal ketika perusahaan diharapkan untuk diakuisisi atau dilikuidasi.
Seperti kebanyakan perusahaan, Allied diperkirakan akan berlanjut tanpa batas waktu, dalam
hal ini persamaan berikut berlaku:
D1 D2 D1
P0¼ 2 th th
D1thRSTH1th D1thR STH D1thRS1TH
X1 DT
¼ 10-6
T¼1D1thRSTHT
Disini P0adalah harga saham saat ini, DTadalah dividen yang diharapkan akan dibayarkan pada akhir
Tahun t, dan rSadalah tingkat pengembalian yang diminta. Jika dividen diharapkan tumbuh pada
tingkat yang konstan, seperti yang kita lihat di Bab 9, Persamaan 10-6 direduksi menjadi rumus
penting ini:15
D1
P0¼ 10-7
RS- G
14Ibbotson Associates, sebuah firma riset terkenal, telah menghitung pengembalian historis atas saham biasa dan obligasi korporasi dan
menggunakan diferensial sebagai estimasipremi risiko historissaham dibandingkan obligasi korporasi. Premi risiko historis bervariasi dari
tahun ke tahun, tetapi kisaran 3% hingga 5% adalah umum. Selain itu, analis telah menghitung pengembalian ekuitas yang disyaratkan
CAPM untuk perusahaan yang diperdagangkan secara publik dalam industri tertentu, menghitung rata-ratanya, mengurangi hasil obligasi
rata-rata perusahaan tersebut, dan menggunakan diferensial sebagaipremi risiko yang diharapkan. Sekali lagi, perkiraan premi risiko ini
umumnya berkisar antara 3% hingga 5%.
15Jika laju pertumbuhan tidak diharapkan konstan, prosedur DCF masih dapat digunakan untuk mengestimasi r; tetapi dalam kasus ini,
perlu untuk menghitung tingkat pertumbuhan rata-rata dengan menggunakan prosedur yang dijelaskan dalam model Excel bab ini.
Kita bisa memecahkan rSuntuk mendapatkan tingkat pengembalian yang diperlukan atas ekuitas biasa, yang
bagi investor marjinal juga sama dengan tingkat pengembalian yang diharapkan:
D
10-8 RS¼ r̂S¼1thDiharapkan g
P0
Dengan demikian, investor mengharapkan untuk menerima hasil dividen, D1/P0, ditambah capital gain, g,
untuk total pengembalian yang diharapkan sebesar r̂S; dan dalam ekuilibrium, pengembalian yang
diharapkan ini juga sama dengan pengembalian yang diminta, rS. Metode estimasi biaya ekuitas ini disebut
arus kas diskonto,atauDCF, metode.Untuk selanjutnya, kita akan mengasumsikan bahwa ekuilibrium ada,
yang memungkinkan kita menggunakan istilah rSdan r̂Sbergantian.
Mudah untuk menghitung hasil dividen; tetapi karena harga saham berfluktuasi, hasilnya
bervariasi dari hari ke hari, yang menyebabkan fluktuasi biaya ekuitas DCF. Juga, sulit untuk
menentukan tingkat pertumbuhan yang tepat. Jika tingkat pertumbuhan pendapatan dan
dividen masa lalu relatif stabil dan jika investor mengharapkan kelanjutan dari tren masa lalu, g
mungkin didasarkan pada tingkat pertumbuhan historis perusahaan. Namun, jika
pertumbuhan perusahaan di masa lalu tinggi atau rendah secara tidak normal karena situasi
uniknya sendiri atau karena fluktuasi ekonomi secara umum, investor tidak akan
memproyeksikan tingkat pertumbuhan historis ke masa depan.Dalam hal ini, yang berlaku
untuk Sekutu, g harus diperoleh dengan cara lain.
Analis keamanan secara teratur memperkirakan tingkat pertumbuhan pendapatan dan dividen,
melihat faktor-faktor seperti proyeksi penjualan, margin laba bersih, dan persaingan. Misalnya,Garis
Nilai,yang tersedia di sebagian besar perpustakaan, memberikan prakiraan tingkat pertumbuhan
untuk 1.700 perusahaan; dan Merrill Lynch, Citi Smith Barney, dan organisasi lain membuat prakiraan
serupa. Rata-rata perkiraan ini tersedia di Yahoo Finance dan situs web lainnya. Oleh karena itu,
seseorang yang memperkirakan biaya ekuitas perusahaan dapat memperoleh perkiraan analis dan
menggunakannya sebagai proksi ekspektasi pertumbuhan investor secara umum. Kemudian mereka
dapat menggabungkan g ini dengan hasil dividen saat ini untuk memperkirakan r̂S:
D
RS¼1thTingkat pertumbuhan seperti yang diproyeksikan oleh analis keamanan
P0
Sekali lagi, perhatikan bahwa perkiraan r̂Sdidasarkan pada asumsi bahwa g diharapkan tetap
konstan di masa depan. Jika tidak, kita harus menggunakan rata-rata tingkat masa depan yang
diharapkan.16
Untuk mengilustrasikan pendekatan DCF, saham Allied dijual seharga $23,06, dividen berikutnya yang
diharapkan adalah $1,25, dan analis memperkirakan tingkat pertumbuhannya menjadi 8,3%. Dengan
demikian, tingkat pengembalian yang diharapkan dan dibutuhkan Allied (karenanya, biaya laba ditahannya)
diperkirakan sebesar 13,7%:
$1:25
RS¼RS¼ th8:3%
$23:06
¼5:4%th8:3%
¼13:7%
Berdasarkan metode DCF, 13,7% adalah tingkat pengembalian minimum yang harus
diperoleh dari laba ditahan untuk membenarkan pengembalian laba ke dalam bisnis
16Prakiraan tingkat pertumbuhan analis biasanya untuk 5 tahun ke depan, dan tingkat yang diberikan mewakili tingkat pertumbuhan
rata-rata selama cakrawala 5 tahun tersebut. Studi telah menunjukkan bahwa prakiraan analis mewakili sumber data tingkat
pertumbuhan terbaik untuk perkiraan biaya modal DCF. Lihat Robert Harris, “Menggunakan Prakiraan Tingkat Pertumbuhan Analis
untuk Memperkirakan Tingkat Pengembalian yang Dibutuhkan Pemegang Saham,”Manajemen keuangan,Musim semi 1986.
Dua organisasi—IBES dan Zacks—mengumpulkan prakiraan analis terkemuka untuk sebagian besar perusahaan besar,
rata-ratakan prakiraan ini, dan publikasikan rata-rata tersebut. Data IBES dan Zacks tersedia melalui layanan data komputer
online.
daripada membayarnya sebagai dividen. Dengan kata lain, karena investor dianggap
memilikipeluanguntuk mendapatkan 13,7% jika laba dibayarkan sebagai dividen, itu
Kemungkinan biayaekuitas dari laba ditahan adalah 13,7%.
10-5d Rata-Rata Estimasi Alternatif

Dalam contoh kami, estimasi biaya ekuitas Allied adalah 13,0% dengan CAPM, 14,0% dengan metode
premium hasil obligasi plus risiko, dan 13,7% dengan metode DCF. Metode mana yang harus
digunakan perusahaan? Jika manajemen sangat yakin dengan satu metode, manajemen mungkin
akan menggunakan estimasi metode tersebut. Kalau tidak, itu mungkin menggunakan rata-rata dari
tiga metode, yang untuk Sekutu adalah 13,6%:
Rata-rata¼ ð13:0%th13:7%th14:0%Þ=3¼13:6%
Seseorang dapat, tentu saja, memberikan bobot yang berbeda pada metode yang berbeda dan dengan demikian
menghitung rata-rata tertimbang.
Sebagai konsultan, kami telah memperkirakan biaya modal perusahaan dalam berbagai kesempatan.
Kami biasanya menggunakan ketiga metode tersebut dan menghitung rata-ratanya, tetapi kami sangat
mengandalkan metode yang tampaknya paling baik dalam situasi tersebut. Penghakiman itu penting dan
berperan di sini, seperti yang berlaku untuk sebagian besar keuangan. Selain itu, kami menyadari bahwa
perkiraan akhir kami hampir pasti akan salah sampai batas tertentu.17
Oleh karena itu, kami selalu memberikan kisaran dan menyatakan bahwa menurut penilaian kami,
biaya ekuitas berada dalam kisaran tersebut. Untuk Sekutu, kami menggunakan rentang 13% hingga
14%; perusahaan kemudian menggunakan 13,5% sebagai biaya laba ditahan ketika menghitung
WACC-nya:
Estimasi akhir rSdigunakan untuk menghitung WACC: 13,5%.
LFTeST Mengapa biaya harus dibebankan ke laba ditahan?

Se
Apa tiga pendekatan yang digunakan untuk memperkirakan biaya ekuitas bersama?
Pendekatan mana yang paling sering digunakan dalam praktik?
Identifikasi beberapa potensi masalah dengan CAPM.
Manakah dari dua komponen formula DCF, hasil dividen atau tingkat pertumbuhan,
yang menurut Anda lebih sulit untuk diperkirakan? Mengapa?
Apa logika di balik pendekatan bond-yield-plus-risk-premium?

Misalkan Anda adalah seorang analis dengan data sebagai berikut: rRF¼5,5%, rM- RRF¼ 6%,
b¼0,8, D1¼ $1.00, P0¼ $25.00, gr¼6%, dan rD¼imbal hasil obligasi perusahaan¼
6,5%. Berapa biaya ekuitas perusahaan ini dengan menggunakan pendekatan
CAPM, DCF, dan bond-yieldplus-risk-premium? Gunakan midrange dari premium
risiko penilaian untuk pendekatan obligasi-hasil-plus-risiko-premium. (CAPM¼10,3%;
DCF¼10%; Hasil obligasithRp¼10,5%)
17Para bankir investasi umumnya dianggap ahli dalam konsep seperti biaya modal, dan mereka dibayar dengan gaji besar
untuk analisis mereka. Tetapi para bankir investasi itu tidak selalu terlalu akurat. Sebagai ilustrasi, harga saham bank investasi
terbesar kelima, Bear Stearns, ditutup pada hari Jumat, 14 Maret 2008, pada $30. Karyawannya memiliki 33% saham. Pada hari
Minggu, dalam rapat khusus, dewan direksi setuju untuk menjual perusahaan kepada JP Morgan seharga $2 per saham.
Bahkan bankir investasi tidak selalu melakukannya dengan benar, jadi jangan berharap terlalu banyak presisi kecuali jika Anda
diberi serangkaian angka dan disuruh melakukan perhitungan yang relatif sederhana. Sejak tulisan ini dibuat, JP Morgan telah
meningkatkan penawarannya untuk Bear Stearns menjadi $10 per saham.
10-6BIAYA SAHAM UMUM BARU, re

Perusahaan umumnya menggunakan bankir investasi saat menerbitkan saham biasa baru dan
terkadang saat menerbitkan saham preferen atau obligasi. Sebagai imbalan atas biaya, bankir
investasi membantu perusahaan menyusun ketentuan, menetapkan harga untuk masalah tersebut,
dan menjual masalah tersebut kepada investor. Biaya bankir disebutbiaya flotasi,dan total biaya
modal yang dinaikkan adalah pengembalian yang diminta investor ditambah biaya flotasi.
Bagi sebagian besar perusahaan, biaya flotasi ekuitas tidak menjadi masalah karena sebagian
besar ekuitas berasal dari laba ditahan. Oleh karena itu, dalam pembahasan kita sampai saat ini, kita
telah mengabaikan biaya flotasi. Namun, seperti yang dapat Anda lihat di “Berapa Biaya untuk
Meningkatkan Modal Eksternal”, berikut ini, biaya flotasi bisa sangat besar. Jadi jika suatu perusahaan
berencana untuk menerbitkan saham baru, biaya ini tidak boleh diabaikan. Ketika perusahaan
menggunakan bankir investasi untuk meningkatkan modal, dua pendekatan dapat digunakan untuk
menghitung biaya flotasi.18Kami menjelaskannya selanjutnya.
10-6a Menambahkan Biaya Flotasi ke Biaya Proyek

Pada bab selanjutnya, kami menunjukkan bahwa proyek penganggaran modal biasanya melibatkan
pengeluaran kas awal yang diikuti oleh serangkaian arus kas masuk. Salah satu pendekatan untuk
menangani biaya flotasi, ditemukan sebagai jumlah biaya flotasi untuk utang, saham preferen, dan
saham biasa yang digunakan untuk membiayai proyek, adalah menambahkan jumlah ini ke biaya
investasi awal. Karena biaya investasi meningkat, tingkat pengembalian proyek yang diharapkan
berkurang. Misalnya, pertimbangkan proyek 1 tahun dengan biaya awal (tidak termasuk biaya flotasi)
sebesar $100 juta. Setelah 1 tahun, proyek ini diharapkan menghasilkan pemasukan sebesar $115
juta. Oleh karena itu, tingkat pengembalian yang diharapkan adalah $115/$100 – 1¼0,15¼15,0%.
Namun, jika proyek mengharuskan perusahaan untuk meningkatkan modal baru sebesar $100 juta
dan mengeluarkan biaya flotasi sebesar $2 juta, total biaya di muka akan meningkat menjadi $102
juta, yang akan menurunkan tingkat pengembalian yang diharapkan menjadi $115/$102 – 1¼0,1275¼
12,75%.
10-6b Menaikkan Biaya Modal

Pendekatan kedua melibatkan penyesuaian biaya modal daripada meningkatkan biaya investasi
proyek. Jika perusahaan berencana untuk terus menggunakan modal di masa depan, seperti yang
berlaku umum untuk ekuitas, pendekatan kedua ini secara teoritis akan lebih baik. Proses
penyesuaian didasarkan pada logika berikut. Jika ada biaya flotasi, perusahaan penerbit hanya
menerima sebagian dari modal yang diberikan oleh investor, dengan sisanya masuk ke penjamin
emisi. Untuk memberi investor tingkat pengembalian yang diminta atas modal yang mereka
sumbangkan, setiap dolar yang benar-benar diterima perusahaan harus "bekerja lebih keras"; yaitu,
setiap dolar harus memperoleh tingkat pengembalian yang lebih tinggi daripada tingkat
pengembalian yang diminta investor. Misalnya, investor membutuhkan pengembalian 13,7% atas
investasi mereka, tetapi biaya flotasi mewakili 10% dari dana yang terkumpul. Karena itu, perusahaan
benar-benar menyimpan dan menginvestasikan hanya 90% dari jumlah yang ditawarkan investor.
Dalam hal ini, perusahaan harus mendapatkan sekitar 14,3% dari dana yang tersedia untuk memberi
investor pengembalian 13,7% atas investasi mereka. Tingkat pengembalian yang lebih tinggi ini
adalah biaya ekuitas yang disesuaikan dengan flotasi.
Pendekatan DCF dapat digunakan untuk memperkirakan pengaruh biaya flotasi. Berikut
adalah persamaan untukbiaya saham biasa baru, re:
D1
10-9 Biaya ekuitas dari saham baru¼Re¼ thG
P0D1 - FTH
18Pembahasan yang lebih lengkap tentang penyesuaian biaya pengapungan dapat ditemukan di Brigham dan Daves,
Manajemen Keuangan Menengah,edisi ke-9 (Mason, OH: Thomson/South-Western, 2007), dan teks lanjutan lainnya.
HOWMUCHDOESSAYATCOST KERAISEeEKSTERNALCAPITAL?
Sebuah studi oleh empat profesor memberikan beberapa wawasan tentang dari hasil kotor untuk ekuitas biasa jika jumlah yang dikumpulkan
berapa biaya yang harus dikeluarkan perusahaan AS untuk meningkatkan dalam IPO kurang dari $10 juta dan sekitar 6% jika lebih dari $500
modal eksternal. Dengan menggunakan informasi dari Perusahaan Data juta dikumpulkan. Data yang ditampilkan mencakup perusahaan
Sekuritas, mereka menemukan biaya flotasi rata-rata untuk ekuitas dan utang utilitas dan nonutilitas. Jika utilitas dikecualikan, biaya flotasi akan
seperti disajikan di bawah ini. sedikit lebih tinggi. Juga, biaya hutang untuk hutang yang dinaikkan
Biaya flotasi saham biasa adalah untuk perusahaan mapan, bukan menggunakan bankir investasi. Sebagian besar utang sebenarnya
untuk perusahaan yang mengumpulkan dana dalam IPO. Biaya yang diperoleh dari bank dan kreditur lainnya, dalam hal ini biaya flotasi
terkait dengan IPO jauh lebih tinggi—biaya flotasi sekitar 17% umumnya cukup kecil atau bahkan tidak ada sama sekali.
Biaya Flotasi Rata-Rata Biaya Flotasi Rata-Rata

Jumlah Modal yang Dihimpun untuk Saham Biasa untuk Utang Baru
(Jutaan Dolar) (% dari Total Modal yang Dihimpun) (% dari Total Modal yang Dihimpun)
2–9.99 13.28 4.39

10–19.99 8.72 2.76
20–39.99 6.93 2.42
40–59,99 5.87 1.32
60–79,99 5.18 2.34
80–99,99 4.73 2.16
100–199,99 4.22 2.31
200–499,99 3.47 2.19
500 dan lebih tinggi 3.15 1.64
Sumber:Inmoo Lee, Scott Lochhead, Jay Ritter, dan Quanshui Zhao, “Biaya Meningkatkan Modal,”Jurnal Riset Keuangan,Vol. XIX, tidak. 1
(Musim Semi 1996), hlm. 59–74. Dicetak ulang dengan izin.
Di SiniFadalah persentasebiaya flotasidiperlukan untuk menjual saham baru, jadi P0(1 – F) adalah Biaya Flotasi, F
harga bersih per saham yang diterima oleh perusahaan. Persentase biaya
Asumsikan bahwa Allied memiliki biaya flotasi 10%, biaya ekuitas bersama penerbitan umum baru
barunya, re, akan dihitung sebagai berikut: saham.
$1:25
Re¼ th8:3%
$23:06D1 - 0:10TH
$1:25
¼ th8:3%
$20:75
¼6:0%th8:3%¼14:3%
Ini adalah 0,6% lebih tinggi dari biaya ekuitas DCF yang diperkirakan sebelumnya sebesar 13,7%.
penyesuaian biaya flotasiadalah 0,6%: Biaya Flotasi
Pengaturan
Penyesuaian flotasi¼Biaya DCF yang disesuaikan - Biaya DCF murni¼14:3% - 13:7%¼0:6% Jumlah yang harus ditambahkan
ke rSmemperhitungkan biaya
Faktor penyesuaian 0,6% dapat ditambahkan ke estimasi r sebelumnyaS¼13,5% flotasi untuk menemukan re.
(Estimasi manajemen sekutu), menghasilkan biaya ekuitas dari saham biasa baru,
atau ekuitas eksternal, sebesar 14,1%:
Biaya ekuitas eksternal¼RSthFaktor penyesuaian¼13:5%th0:6%¼14:1%
Jika Allied memperoleh 14,1% dari dana yang diperoleh dari penjualan saham baru, investor yang membeli
saham tersebut pada akhirnya akan memperoleh 13,5%, tingkat pengembalian yang disyaratkan, pada
uang yang mereka investasikan. Jika Sekutu menghasilkan lebih dari 14,1%, harga sahamnya akan naik;
tetapi harganya akan turun jika Sekutu menghasilkan kurang dari 14,1%.19
10-6c Kapan Ekuitas Eksternal Harus Digunakan?

Karena biaya flotasi, dolar yang diperoleh dengan menjual saham baru harus "bekerja lebih
keras" daripada dolar yang diperoleh dengan menahan laba. Selain itu, karena tidak ada biaya
flotasi yang terlibat, biaya laba ditahan lebih kecil daripada saham baru. Oleh karena itu,
perusahaan harus memanfaatkan laba ditahan semaksimal mungkin. Namun, jika perusahaan
memiliki lebih banyak peluang investasi yang baik daripada yang dapat dibiayai dengan laba
ditahan ditambah hutang dan saham preferen yang didukung oleh laba ditahan tersebut,
perusahaan mungkin perlu menerbitkan saham biasa baru. Jumlah total modal yang dapat
Pendapatan yang disimpan dinaikkan sebelum saham baru harus diterbitkan didefinisikan sebagaibreakpoint laba ditahan,
Titik istirahat dan dapat dihitung sebagai berikut:
Jumlah modal yang diperoleh
di luar jumlah saham biasa Ditambah laba ditahan tahun berjalan
Pendapatan yang disimpan ¼
baru yang harus dikeluarkan. 10-10 Fraksi ekuitas
breakpoint
Penambahan laba ditahan Allied pada tahun 2009 diperkirakan sebesar $66 juta; dan target
struktur modalnya terdiri dari 45% utang, 2% preferensi, dan 53% ekuitas. Oleh karena itu,
breakpoint laba ditahan untuk tahun 2009 adalah sebagai berikut:
Titik impas laba ditahan¼ $66=0:53¼ $124:5 juta
Untuk membuktikan bahwa ini benar, perhatikan bahwa anggaran modal sebesar $124,5
juta dapat dibiayai sebagai 0,45($124,5)¼ $56 juta utang, 0,02($124,5)¼ $2,5 juta saham
preferen, dan 0,53($124,5)¼ $66 juta ekuitas diperoleh dari laba ditahan. Hingga total
modal baru sebesar $124,5 juta, ekuitas akan memiliki biaya sebesar rS= 13,5%. Namun,
jika anggaran modal melebihi $124,5 juta, Allied harus memperoleh ekuitas dengan
menerbitkan saham biasa baru dengan biaya re¼14,1%.20
LFTeST Apa dua pendekatan yang dapat digunakan untuk menyesuaikan biaya flotasi?
Se
Akankah perusahaan yang memiliki banyak peluang investasi yang baik cenderung memiliki rasio
pembayaran dividen yang lebih tinggi atau lebih rendah daripada perusahaan dengan sedikit peluang
investasi yang baik? Menjelaskan.
Saham biasa perusahaan memiliki D1¼ $1.50, hal0¼ $30.00, gr¼5%, dan F¼4%. Jika
perusahaan harus menerbitkan saham baru, berapakah biaya ekuitas eksternal barunya?
(10,21%)
Misalkan Perusahaan A berencana untuk mempertahankan laba $100 juta untuk tahun ini. Ia
ingin membiayai menggunakan target struktur modalnya saat ini sebesar 46% utang, 3%
preferensi, dan 51% ekuitas bersama. Seberapa besar anggaran modalnya sebelum harus
menerbitkan saham biasa yang baru? ($196,08 juta)
19Biaya flotasi untuk saham preferen dan obligasi ditangani serupa dengan saham biasa. Dalam kedua kasus, dolar biaya flotasi
dikurangkan dari harga sekuritas, PPuntuk saham preferen dan $1.000 untuk obligasi yang diterbitkan pada nilai nominal. Kemudian untuk
yang disukai, biayanya dicari menggunakan Persamaan 10-9 dengan g¼0. Untuk obligasi, kami menemukan YTM berdasarkan $1.000 –
Biaya flotasi (katakanlah, $970 jika biaya flotasi adalah 3% dari harga penerbitan).
20Breakpoint ini hanya bersifat sugestif—tidak tertulis di atas batu. Misalnya, daripada menerbitkan saham biasa baru,
perusahaan dapat menggunakan lebih banyak hutang (karenanya, meningkatkan rasio hutangnya) atau dapat meningkatkan
tambahan laba ditahan dengan mengurangi rasio pembayaran dividennya. Kedua tindakan tersebut akan mengubah
breakpoint laba ditahan. Selain itu, breakpoint dapat terjadi karena kenaikan biaya utang dan preferensi. Memang, segala
macam perubahan bisa terjadi; dan hasil akhirnya akan menjadi sejumlah besar breakpoint potensial. Semua ini dibahas lebih
rinci dalam Brigham dan Ehrhardt,Teori dan Praktek Manajemen Keuangan,edisi ke-12. (Mason, OH: Thomson/South-Western,
2008), Ekstensi Web 11B.
10-7KOMPOSIT, ATAU RATA-RATA BERBOBOT,

BIAYA MODAL, WACC
Struktur modal target Allied membutuhkan 45% utang, 2% saham preferen, dan 53% ekuitas
umum. Sebelumnya kita melihat bahwa biaya utang sebelum pajaknya adalah 10,0%, biaya
utang setelah pajaknya adalah rD(1 – T)¼10%(0,6)¼6,0%, biaya saham preferennya adalah
10,3%, biaya ekuitasnya dari laba ditahan adalah 13,5%, dan tarif pajak marjinalnya adalah 40%.
Persamaan 10-1, disajikan sebelumnya, dapat digunakan untuk menghitung WACC ketika
semua ekuitas bersama baru berasal dari laba ditahan:
WACC¼wDRDD1 - TTH th wPRP th wCRS

¼0:45D10%Þð0:6Þ þ0:02D10:3%Þ þ0:53D13:5%Þ ¼
10:1% jika ekuitas berasal dari laba ditahan
Dalam kondisi ini, setiap dolar modal baru yang dihimpun Sekutu akan terdiri
dari 45 sen utang dengan biaya setelah pajak 6%, 2 sen saham preferen dengan
biaya 10,3%, dan 53 sen ekuitas umum dari penambahan ke laba ditahan
dengan biaya 13,5%. Biaya rata-rata untuk setiap dolar utuh, atau WACC, adalah
10,1%.
Estimasi WACC Allied ini mengasumsikan bahwa ekuitas bersama berasal secara
eksklusif dari laba ditahan. Sebaliknya, jika Allied menerbitkan saham biasa baru,
WACC-nya akan sedikit lebih tinggi karena tambahan biaya flotasi.
WACC¼wDRDD1 - TTH th wPRP th wCRe

¼0:45D10%Þð0:6Þ þ0:02D10:3%Þ þ0:53D14:1%Þ ¼10:4%
dengan ekuitas yang diperoleh dengan menjual saham baru
Dalam Web Appendix 10A, kami membahas lebih rinci hubungan antara WACC
dan biaya penerbitan saham biasa baru.
LFTeST Tulis persamaan untuk WACC.

Se
Perusahaan A memiliki data sebagai berikut: Struktur modal target utang 46%,
preferensi 3%, dan ekuitas umum 51%; Persentase pajak¼40%; RD¼7%; RP¼7,5%; RS
¼11,5%; dan re¼12,5%. Berapa WACC perusahaan jika tidak menerbitkan saham
baru? (8,02%)
Berapa WACC Perusahaan A jika menerbitkan saham biasa baru? (8,53%)
Perusahaan A memiliki 11 proyek penganggaran modal yang sama berisikonya, masing-masing

menelan biaya $19,608 juta dan masing-masing memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan
sebesar 8,25%. Breakpoint laba ditahan perusahaan A adalah $196,08 juta. Berapa banyak modal yang
harus dikumpulkan dan diinvestasikan oleh Perusahaan A? Mengapa? ($196,08 juta; proyek ke-11 akan
memiliki WACC yang lebih tinggi daripada tingkat pengembalian yang diharapkan. Pertanyaan ini
mengantisipasi beberapa analisis di Bab 11.)
10-8FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI WACC
Biaya modal dipengaruhi oleh sejumlah faktor. Beberapa di luar kendali perusahaan,
tetapi yang lain dapat dipengaruhi oleh keputusan pembiayaan dan investasinya.
10-8a Faktor yang Tidak Dapat Dikendalikan Perusahaan
Tiga faktor terpenting yang tidak dapat dikendalikan secara langsung oleh perusahaan adalahsuku
bunga dalam perekonomian, tingkat harga saham secara umum,Dantarif pajak.Jika suku bunga di
ekonomi naik, biaya utang meningkat karena perusahaan harus membayar lebih banyak
kepada pemegang obligasi ketika meminjam. Demikian pula, jika harga saham secara
umum menurun, menarik harga saham perusahaan turun, biaya ekuitasnya akan naik.
Juga, karena tarif pajak digunakan dalam perhitungan komponen biaya hutang, mereka
memiliki efek penting pada biaya modal perusahaan. Pajak juga mempengaruhi biaya
modal dengan cara lain yang kurang jelas. Misalnya, ketika tarif pajak atas dividen dan
capital gain diturunkan relatif terhadap tarif atas pendapatan bunga, saham menjadi
relatif lebih menarik daripada utang; akibatnya, biaya ekuitas dan WACC menurun.
10-8b Faktor yang Dapat Dikendalikan Perusahaan

Sebuah perusahaan dapat secara langsung mempengaruhi biaya modalnya dalam tiga cara utama: (1) dengan mengubah
biaya modalnyastruktur modal, (2) dengan mengubah nyarasio pembayaran dividen,dan (3) olehmengubah aturan keputusan
penganggaran modaluntuk menerima proyek dengan risiko yang lebih besar atau lebih kecil daripada proyek yang dilakukan
sebelumnya.
Struktur modal memengaruhi biaya modal perusahaan. Sejauh ini kami
berasumsi bahwa Allied memiliki struktur modal target tertentu, dan kami
menggunakan bobot target untuk menghitung WACC-nya. Namun, jika
perusahaan mengubah target struktur modalnya, bobot yang digunakan untuk
menghitung WACC akan berubah. Hal lain dianggap konstan, peningkatan
target rasio utang cenderung menurunkan WACC (dan sebaliknya jika rasio
utang diturunkan) karena biaya utang setelah pajak lebih rendah daripada biaya
ekuitas. Namun, hal-hal lain sepertinya tidak akan tetap konstan. Peningkatan
penggunaan utang akan meningkatkan risiko utang dan ekuitas, dan kenaikan
biaya komponen ini mungkin lebih dari sekadar mengimbangi dampak
perubahan bobot dan meningkatkan WACC. Pada bab struktur modal,
Kebijakan dividen mempengaruhi jumlah laba ditahan yang tersedia bagi perusahaan dan
dengan demikian kebutuhan untuk menjual saham baru dan menimbulkan biaya flotasi. Hal ini
menunjukkan bahwa semakin tinggi rasio pembayaran dividen, semakin kecil penambahan
laba ditahan dan dengan demikian semakin tinggi biaya ekuitas dan WACC. Namun, investor
mungkin lebih memilih dividen daripada laba ditahan, dalam hal ini mengurangi dividen
GLOBALPERSPEKTIF
GLOBALVARIASI DICOSTCAPITAL
Agar perusahaan AS dapat bersaing di pasar dunia, mereka harus Ketika pasar modal menjadi semakin terintegrasi,
memiliki biaya modal yang serupa dengan yang dihadapi pesaing perbedaan biaya modal lintas negara menghilang. Saat ini
internasional mereka. Di masa lalu, banyak pakar berpendapat bahwa sebagian besar perusahaan besar menggalang modal di
perusahaan-perusahaan AS tidak diuntungkan. Secara khusus, seluruh dunia; karenanya, kami bergerak menuju satu pasar
perusahaan Jepang menikmati biaya modal yang lebih rendah, yang modal global daripada pasar modal yang berbeda di setiap
menurunkan biaya total mereka dan mempersulit perusahaan AS untuk negara. Meskipun kebijakan pemerintah dan kondisi pasar
bersaing. Peristiwa baru-baru ini, bagaimanapun, telah mempersempit dapat memengaruhi biaya modal di negara tertentu, hal ini
biaya perbedaan modal antara perusahaan AS dan Jepang. Secara terutama memengaruhi perusahaan kecil yang tidak memiliki
khusus, meskipun mengalami penurunan baru-baru ini, pasar saham AS akses ke pasar modal global. Namun, bahkan perbedaan ini
telah mengungguli pasar Jepang selama dekade terakhir, yang menjadi kurang penting seiring berjalannya waktu. Yang paling
membuatnya relatif mudah bagi perusahaan AS untuk meningkatkan penting bagi investor adalah risiko perusahaan individu, bukan
modal ekuitas. pasar tempat ia meningkatkan modal.
dapat menyebabkan peningkatan kedua rSdan re. Seperti yang akan kita lihat di bab
dividen, kebijakan dividen yang optimal adalah masalah yang rumit, tetapi bisa
berdampak penting pada biaya modal.
Keputusan penganggaran modal perusahaan juga dapat mempengaruhi biaya modalnya.
Ketika kami memperkirakan biaya modal perusahaan, kami menggunakan sebagai titik awal
tingkat pengembalian yang diperlukan atas saham dan obligasi yang beredar. Tingkat biaya ini
mencerminkan keberisikoan aset perusahaan yang ada. Oleh karena itu, kami secara implisit
berasumsi bahwa modal baru akan diinvestasikan pada aset yang memiliki risiko yang sama
dengan aset yang ada. Asumsi ini umumnya benar, karena sebagian besar perusahaan
berinvestasi dalam aset yang serupa dengan aset yang mereka operasikan saat ini. Namun, jika
perusahaan memutuskan untuk berinvestasi dalam lini bisnis yang sama sekali baru dan
berisiko, biaya komponen utang dan ekuitasnya (dan dengan demikian WACC-nya) akan
meningkat. Sebagai ilustrasi, pada tahun 1996 ketika ITT Corporation menjual perusahaan
keuangannya dan membeli Caesar's World, yang mengoperasikan kasino judi, pergeseran
dramatis dalam fokus perusahaan hampir pasti mempengaruhi biaya modal ITT. (Selanjutnya,
divisi perhotelan dan hiburan ITT telah menjadi bagian dari Starwood Hotels & Resorts.)
Dampak dari keputusan investasi tersebut dibahas di Bab 12.
LFTeST Sebutkan tiga faktor yang mempengaruhi biaya modal dan yang berada di luar kendali
Se
perusahaan.
Apa tiga faktor di bawah kendali perusahaan yang dapat memengaruhi biaya
modalnya?
Misalkan suku bunga dalam perekonomian meningkat. Bagaimana perubahan

seperti itu memengaruhi biaya utang dan ekuitas bersama berdasarkan CAPM?
10-9MENYESUAIKAN BIAYA MODAL UNTUK RISIKO

Seperti yang akan Anda lihat di bab tentang penganggaran modal berikutnya, biaya modal merupakan
elemen kunci dalam proses penganggaran modal. Proyek harus diterima jika dan hanya jika perkiraan
pengembaliannya melebihi biaya modalnya. Dengan demikian, biaya modal adalah "tingkat rintangan"—
tingkat pengembalian yang diharapkan dari sebuah proyek harus "melompati rintangan" agar dapat
diterima. Selain itu, investor membutuhkan pengembalian yang lebih tinggi pada investasi berisiko.
Konsekuensinya, perusahaan yang mengumpulkan modal untuk mengambil proyek berisiko akan memiliki
biaya modal yang lebih tinggi daripada perusahaan yang berinvestasi pada proyek yang lebih aman.
Gambar 10-1 mengilustrasikan trade-off antara risiko dan biaya modal. Perusahaan L berada
dalam bisnis berisiko rendah dan memiliki WACC 8%. Perusahaan A adalah bisnis berisiko rata-rata
dengan WACC 10%, sedangkan bisnis Perusahaan H terpapar risiko lebih besar dan akibatnya
memiliki WACC 12%. Dengan demikian, Perusahaan L akan menerima proyek tipikal jika
pengembalian yang diharapkan di atas 8%. Tingkat rintangan Perusahaan A adalah 10%, sedangkan
tingkat rintangan yang sesuai untuk Perusahaan H adalah 12%.
Penting untuk diingat bahwa biaya modal untuk Perusahaan L, A, dan H pada Gambar 10-1 mewakili
keseluruhan, atau gabungan, WACC untuk tiga perusahaan dan dengan demikian hanya berlaku untuk
proyek “tipikal” untuk setiap perusahaan. Namun, proyek yang berbeda seringkali memiliki risiko yang
berbeda, bahkan untuk perusahaan tertentu.Oleh karena itu, tingkat rintangan setiap proyek harus
mencerminkan risiko proyek, bukan risiko yang terkait dengan proyek rata-rata perusahaan sebagaimana
tercermin dalam WACC gabungannya.Studi empiris memang menunjukkan bahwa perusahaan
mempertimbangkan risiko masing-masing proyek, tetapi studi juga menunjukkan bahwa sebagian besar
perusahaan menganggap sebagian besar proyek memiliki risiko yang sama dengan rata-rata aset
perusahaan yang ada. Oleh karena itu, WACC digunakan untuk mengevaluasi sebagian besar proyek; tetapi
jika suatu proyek memiliki risiko yang sangat tinggi atau rendah, WACC akan disesuaikan naik atau turun
untuk memperhitungkan perbedaan risiko.
Risiko dan Biaya Modal

GAMBAR 10-1
Tingkat pengembalian
(%) Wilayah Penerimaan
WACC
WACC Perusahaan H
12.0
Wilayah Penolakan
10.0
WACC Perusahaan A
8.0
WACC Perusahaan L
0 MempertaruhkanL MempertaruhkanA MempertaruhkanH Mempertaruhkan
Misalnya, asumsikan bahwa Perusahaan A (perusahaan dengan risiko rata-rata dengan

komposit WACC 10%) memiliki dua divisi, L dan H. Divisi L memiliki risiko yang relatif kecil; dan
jika dioperasikan sebagai perusahaan terpisah, WACC-nya akan menjadi 7%. Divisi H memiliki
risiko lebih tinggi, dan biaya modal divisinya adalah 13%. Karena kedua divisi memiliki ukuran
yang sama, WACC gabungan Perusahaan A dihitung sebagai 0,50(7%)th0,50(13%)¼ 10%.
Namun, akan menjadi kesalahan jika menggunakan WACC 10% ini untuk salah satu divisi.
Untuk melihat poin ini, asumsikan Divisi L sedang mempertimbangkan proyek yang relatif
berisiko rendah dengan pengembalian yang diharapkan sebesar 9%, sedangkan Divisi H
sedang mempertimbangkan proyek berisiko tinggi dengan pengembalian yang diharapkan
sebesar 11%. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 10-2, proyek Divisi L harus diterima
karena pengembaliannya di atas biaya modal berbasis risiko, sedangkan proyek Divisi H harus
ditolak. Jika 10% WACC korporat digunakan oleh setiap divisi, keputusannya akan dibalik: Divisi
H akan salah menerima proyeknya, dan Divisi L akan salah menolak proyeknya. Secara umum,
kegagalan menyesuaikan perbedaan risiko akan membuat perusahaan menerima terlalu
banyak proyek berisiko dan menolak terlalu banyak proyek yang aman. Seiring waktu,
perusahaan akan menjadi lebih berisiko, WACC-nya akan meningkat, dan nilai pemegang
sahamnya akan menderita. Kami akan kembali ke masalah ini di Bab 12, ketika kami
mempertimbangkan berbagai pendekatan untuk mengukur risiko proyek.
LFTeST Mengapa biaya modal terkadang disebut sebagai “tingkat rintangan”? Bagaimana seharusnya
Se
perusahaan mengevaluasi proyek dengan risiko yang berbeda?
Haruskah semua divisi dalam perusahaan yang sama menggunakan komposit WACC perusahaan untuk
mengevaluasi semua proyek penganggaran modal? Menjelaskan.
Biaya Divisi Modal

GAMBAR 10-2
Tingkat pengembalian
(%)
WACC Divisi H WACC

13.0
11.0 Proyek H
10.0
WACC komposit
9.0 Proyek L
7.0
WACC Divisi L
Mempertaruhkan
0 MempertaruhkanL MempertaruhkanA MempertaruhkanH
10-10BEBERAPA MASALAH LAIN DENGAN

ESTIMASI BIAYA MODAL
Sejumlah isu yang berkaitan dengan biaya modal belum disebutkan atau dibahas dalam bab
ini. Topik-topik ini tercakup dalam kursus keuangan tingkat lanjut, tetapi mereka layak
disebutkan sekarang untuk mengingatkan Anda akan potensi bahaya dan memberikan
pratinjau beberapa hal yang tercakup dalam kursus tingkat lanjut.
1.Dana yang dihasilkan dari depresiasi.21Sumber modal tunggal terbesar bagi banyak
perusahaan adalah penyusutan, namun kita belum membahas bagaimana biaya
modal ini ditentukan. Singkatnya, arus kas penyusutan dapat diinvestasikan kembali
atau dikembalikan ke investor (pemegang sahamDankreditur). Biaya penyusutan
dana yang dihasilkan merupakan biaya peluang; dan kira-kira sama dengan WACC
dari laba ditahan, saham preferen, dan utang. Oleh karena itu, kami dapat
mengabaikannya dalam estimasi WACC kami.
2.Perusahaan swasta.Diskusi kami tentang biaya ekuitas berfokus pada perusahaan
publik, dan kami berkonsentrasi pada tingkat pengembalian yang diminta oleh
pemegang saham publik. Namun, ada pertanyaan serius tentang bagaimana
mengukur biaya ekuitas perusahaan yang sahamnya tidak diperdagangkan.
Masalah pajak juga sangat penting dalam kasus ini. Sebagai aturan umum,
prinsip estimasi biaya modal yang sama berlaku untuk kedua perusahaan swasta
21Lihat Tabel 3-3, laporan arus kas, untuk ilustrasi arus kas yang dihasilkan dari penyusutan. Lihat buku teks
keuangan lanjutan untuk diskusi tentang perlakuan terhadap dana yang dihasilkan dari penyusutan.
dan perusahaan milik publik, tetapi masalah mendapatkan data input agak
berbeda.
3.Masalah pengukuran.Kami tidak dapat terlalu menekankan kesulitan praktis yang
dihadapi saat memperkirakan biaya ekuitas. Sangat sulit untuk mendapatkan data
masukan yang baik untuk CAPM, untuk g dalam rumus r̂S¼D1/P0thg, dan untuk premi
risiko dalam rumus rS¼Hasil obligasithPremi risiko. Akibatnya, kami tidak pernah bisa
memastikan keakuratan perkiraan biaya modal kami.
4.Biaya modal untuk proyek dengan risiko yang berbeda.Kami menyentuh secara singkat fakta bahwa proyek
yang berbeda dapat berbeda dalam risiko dan, dengan demikian, dalam tingkat pengembalian yang
disyaratkan. Namun, sulit untuk mengukur risiko proyek (karenanya, menyesuaikan biaya modal untuk
proyek penganggaran modal dengan risiko yang berbeda).
5.Bobot struktur modal.Dalam bab ini, kami mengambil target struktur modal dan
menggunakannya untuk menghitung WACC. Seperti yang akan kita lihat di bab
struktur modal, menetapkan target struktur modal merupakan tugas utama
tersendiri.
Meskipun daftar masalah ini tampak hebat, keadaan seni dalam estimasi biaya
modal tidak dalam kondisi buruk. Prosedur yang diuraikan dalam bab ini dapat
digunakan untuk memperoleh perkiraan biaya modal yang cukup akurat untuk
tujuan praktis, sehingga masalah yang disebutkan sebelumnya hanya menunjukkan
perlunya perbaikan. Penyempurnaan tersebut bukannya tidak penting, tetapi
masalah yang dicatat tidak membatalkan kegunaan prosedur yang diuraikan dalam
bab ini.
LFTeST Identifikasi beberapa area masalah dalam analisis biaya modal. Apakah masalah ini
Se
membatalkan prosedur biaya modal yang dibahas dalam bab ini? Menjelaskan.
MENGIKAT SEMUANYA BERSAMA
Kita memulai bab ini dengan membahas konsep biaya modal rata-rata tertimbang. Kami
kemudian membahas empat komponen modal (hutang, saham preferen, laba ditahan, dan
ekuitas bersama baru) dan prosedur yang digunakan untuk memperkirakan biaya masing-
masing komponen. Selanjutnya, kami menghitung WACC, yang merupakan elemen kunci dalam
penganggaran modal. Masalah utama di sini adalah bobot yang harus digunakan untuk
menemukan WACC. Pada umumnya perusahaan mempertimbangkan sejumlah faktor,
kemudian menetapkan target struktur modal yang digunakan untuk menghitung WACC. Kami
membahas struktur modal target dan pengaruhnya terhadap WACC secara lebih rinci dalam
bab struktur modal.
Biaya modal merupakan elemen kunci dalam keputusan penganggaran modal, fokus kami
dalam bab-bab berikut. Memang, penganggaran modal sebagaimana mestinya dilakukan tidak
mungkin dilakukan tanpa estimasi biaya modal yang baik; jadi Anda harus memiliki
pemahaman yang baik tentang konsep biaya modal sebelum melanjutkan.
PERTANYAAN DAN MASALAH UJI DIRI

(Solusi Muncul di Lampiran A)
ST-1 SYARAT KUNCIDefinisikan istilah-istilah

berikut: a. Komponen modal
B. Biaya utang sebelum pajak, rD; biaya utang setelah pajak, rD(1 – T)
C. Biaya saham preferen, rP
D. Biaya laba ditahan, rS; biaya saham biasa baru, re
e. Biaya modal rata-rata tertimbang, WACC
F. Biaya flotasi, F; penyesuaian biaya flotasi; breakpoint laba ditahan
ST-2 WACCLancaster Engineering Inc. (LEI) memiliki struktur permodalan berikut, yang
dianggap optimal:
Utang 25%
Saham preferen 15
Ekuitas bersama 60
100%
Laba bersih yang diharapkan LEI tahun ini adalah $34.285,72; rasio pembayaran dividen yang ditetapkan adalah 30%;
tarif pajak federal-plus-negara bagiannya adalah 40%; dan investor mengharapkan pendapatan dan dividen di masa
depan tumbuh pada tingkat konstan 9%. LEI membayar dividen sebesar $3,60 per saham tahun lalu, dan sahamnya
saat ini dijual seharga $54,00 per saham.
LEI dapat memperoleh modal baru dengan cara sebagai berikut:

l Preferred: Saham preferen baru dengan dividen $11,00 dapat dijual kepada publik dengan harga
$95,00 per saham.
l Hutang: Hutang dapat dijual dengan tingkat bunga 12%.
A. Tentukan biaya masing-masing komponen modal.

B. Hitung WACCnya.
C. LEI memiliki peluang investasi berikut yang merupakan proyek berisiko rata-rata:
Proyek Biaya pada t = 0 Tingkat pengembalian
A $10.000 17,4%
B 20.000 16.0
C 10.000 14.2
D 20.000 13.7
e 10.000 12.0
Proyek mana yang harus diterima LEI? Mengapa?
PERTANYAAN
10-1 Bagaimana masing-masing skenario berikut mempengaruhi biaya hutang perusahaan, rD(1 – T); biaya
ekuitasnya, rS; dan WACC-nya? Tunjukkan dengan plus (th),minus (-), atau nol (0) jika faktor akan menaikkan,
akan menurunkan, atau akan memiliki pengaruh tak tentu pada item yang bersangkutan. Asumsikan untuk
setiap jawaban bahwa hal-hal lain tetap konstan meskipun dalam beberapa kasus ini mungkin tidak benar.
Bersiaplah untuk membenarkan jawaban Anda tetapi ketahuilah bahwa beberapa bagian tidak memiliki
jawaban yang benar. Pertanyaan-pertanyaan ini dirancang untuk merangsang pemikiran dan diskusi.
EFEK PADA
RD(1 - T) RS WACC
A. Tarif pajak perusahaan diturunkan.
B. Federal Reserve memperketat kredit.
C. Perusahaan menggunakan lebih banyak hutang;
yaitu, meningkatkan rasio utang/asetnya.
D. Rasio pembayaran dividen meningkat.

e. Perusahaan menggandakan jumlah modal yang
dihasilkannya sepanjang tahun.
F. Perusahaan berekspansi ke area baru yang berisiko.
G. Perusahaan tersebut bergabung dengan

perusahaan lain yang pendapatannya
countercyclical baik bagi perusahaan pertama
maupun pasar saham.
H. Pasar saham turun drastis, dan
harga saham perusahaan turun
bersama saham lainnya.
Saya. Investor menjadi lebih menghindari risiko.
J. Perusahaan itu adalah utilitas listrik dengan

investasi besar di pembangkit nuklir. Beberapa
negara sedang mempertimbangkan larangan
pembangkit listrik tenaga nuklir.
10-2 Asumsikan bahwa tingkat bebas risiko meningkat. Apa dampaknya terhadap biaya utang?
Apa dampaknya terhadap biaya ekuitas?
10-3 Bagaimana seharusnya bobot struktur modal yang digunakan untuk menghitung WACC ditentukan?
10-4 Misalkan sebuah perusahaan memperkirakan WACC-nya menjadi 10%. Haruskah WACC digunakan untuk
mengevaluasi semua potensi proyeknya, meskipun risikonya bervariasi? Jika tidak, berapa biaya modal yang “masuk
akal” untuk proyek berisiko rata-rata, tinggi, dan rendah?
10-5 WACC adalah rata-rata tertimbang dari biaya hutang, saham preferen, dan ekuitas biasa.
Apakah WACC akan berbeda jika ekuitas untuk tahun yang akan datang datang semata-mata
dalam bentuk laba ditahan versus beberapa ekuitas dari penjualan saham biasa baru? Apakah
WACC yang dihitung bergantung pada ukuran anggaran modal? Bagaimana kebijakan dividen
mempengaruhi WACC?
MASALAH
Mudah 10-1 BIAYA UTANG SETELAH PAJAKObligasi Perusahaan Heuser yang saat ini beredar memiliki kupon 10% dan
Masalah hasil 12% hingga jatuh tempo. Heuser yakin bisa menerbitkan obligasi baru setara yang akan memberikan
1–5 hasil yang sama hingga jatuh tempo. Jika tarif pajak marjinalnya adalah 35%, berapa biaya utang setelah
pajak Heuser?
10-2 BIAYA SAHAM PILIHANTunney Industries dapat menerbitkan saham preferen abadi dengan harga
$47,50 per saham. Saham tersebut akan membayar dividen tahunan tetap sebesar $3,80 per saham.
Berapa biaya saham preferen perusahaan, rP?
10-3 BIAYA EKUITAS UMUMPercy Motors memiliki target struktur modal 40% utang dan 60% ekuitas
biasa, tanpa saham preferen. Hasil hingga jatuh tempo pada obligasi perusahaan yang beredar
adalah 9%, dan tarif pajaknya adalah 40%. CFO Percy memperkirakan WACC perusahaan adalah
9,96%. Berapakah biaya ekuitas bersama Percy?
10-4 BIAYA EKUITAS DENGAN DAN TANPA FLOTASISaham biasa Javits & Sons saat ini diperdagangkan pada harga
$30,00 per lembar. Diharapkan untuk membayar dividen tahunan sebesar $3,00 per saham pada akhir tahun
(D1¼ $3,00), dan tingkat pertumbuhan konstan adalah 5% per tahun.
A. Berapa biaya ekuitas umum perusahaan jika seluruh ekuitasnya berasal dari laba
ditahan?
B. Jika perusahaan menerbitkan saham baru, maka akan dikenakan biaya flotasi 10%. Berapa
biaya ekuitas dari saham baru?
10-5 SELEKSI PROYEKPekerjaan Air Midwest memperkirakan bahwa WACC-nya adalah 10,5%. Perusahaan
sedang mempertimbangkan proyek penganggaran modal berikut:
Proyek Ukuran Tingkat pengembalian
A $1 juta 12,0%
B 2 juta 11.5
C 2 juta 11.2
D 2 juta 11.0
e 1 juta 10.7
F 1 juta 10.3
G 1 juta 10.2
Asumsikan bahwa masing-masing proyek ini sama berisikonya dengan aset perusahaan yang ada dan bahwa
perusahaan dapat menerima semua proyek atau hanya sebagian saja. Kumpulan proyek mana yang harus diterima?
Menjelaskan.
Intermediat 10-6 BIAYA EKUITAS UMUMLaba masa depan, dividen, dan harga saham biasa dari Carpetto
Masalah Technologies Inc diharapkan tumbuh 7% per tahun. Saham biasa Carpetto saat ini dijual
6–13 seharga $23,00 per saham; dividen terakhirnya adalah $2,00; dan akan membayar dividen
$2,14 pada akhir tahun berjalan.
A. Dengan menggunakan pendekatan DCF, berapakah biaya ekuitas bersama?
B. Jika beta perusahaan adalah 1,6, tingkat bebas risiko adalah 9%, dan pengembalian rata-rata di pasar adalah 13%,
berapakah biaya ekuitas bersama perusahaan dengan menggunakan pendekatan CAPM?
C. Jika obligasi perusahaan memperoleh pengembalian 12%, berdasarkan pendekatan bond-yield-

plus-risk-premium, berapa rS? Gunakan titik tengah kisaran premi risiko yang dibahas pada
Bagian 10-5 dalam perhitungan Anda.
D. Jika Anda memiliki keyakinan yang sama pada input yang digunakan untuk ketiga pendekatan tersebut,
berapa estimasi biaya ekuitas umum Carpetto?
10-7 BIAYA EKUITAS UMUM DENGAN DAN TANPA FLOTASIDividen yang diharapkan berikutnya dari Evanec
Company, D1, adalah $3,18; tingkat pertumbuhannya adalah 6%; dan saham biasa sekarang dijual seharga
$36,00. Saham baru (ekuitas eksternal) dapat dijual menjadi $32,40 bersih per saham.
A. Berapa biaya laba ditahan Evanec, rS?

B. Berapa persentase biaya pengapungan Evanec, F?
C. Berapa harga saham biasa baru Evanec, re?
10-8 BIAYA EKUITAS UMUM DAN WACCPatton Paints Corporation memiliki target struktur modal
40% utang dan 60% ekuitas biasa, tanpa saham preferen. Biaya utang sebelum pajaknya adalah
12%, dan tarif pajak marjinalnya adalah 40%. Harga saham saat ini adalah P0¼ $22.50. Dividen
terakhir adalah D0¼ $2,00, dan diharapkan tumbuh pada tingkat konstan 7%. Berapa biaya
ekuitas bersama dan WACC-nya?
10-9 WACCBiaya ekuitas umum Patrick Company adalah 16%, biaya hutang sebelum pajaknya adalah 13%,
dan tarif pajak marjinalnya adalah 40%. Saham tersebut dijual dengan nilai buku. Menggunakan
neraca berikut, hitung WACC Patrick.
Aktiva Liabilitas dan Ekuitas
Uang tunai $ 120

Piutang usaha 240
Persediaan 360 Hutang jangka panjang $1.152
Pabrik dan peralatan, 2.160 Ekuitas bersama 1.728
bersih Total aset $2.880 Jumlah liabilitas dan ekuitas $2.880
10-10 WACCKlose Outfitters Inc. percaya bahwa struktur modal optimalnya terdiri dari 60% ekuitas bersama dan
40% hutang, dan tarif pajaknya adalah 40%. Klose harus mengumpulkan modal tambahan untuk mendanai
ekspansi yang akan datang. Perusahaan akan memiliki laba ditahan baru sebesar $2 juta dengan biaya
sebesar rS¼12%. Saham biasa baru dalam jumlah hingga $6 juta akan memiliki biaya sebesar re
¼15%. Selain itu, Klose dapat memperoleh utang hingga $3 juta dengan tingkat bunga rD¼10% dan
tambahan utang $4 juta di rD¼12%. CFO memperkirakan bahwa perluasan yang diusulkan akan
membutuhkan investasi sebesar $5,9 juta. Berapa WACC untuk dolar terakhir yang dikumpulkan
untuk menyelesaikan ekspansi?
10-11 WACC DAN PERSENTASE PEMBIAYAAN UTANGStruktur modal Hook Industries hanya terdiri dari
utang dan ekuitas bersama. Itu dapat menerbitkan utang di rD¼11%, dan saham biasa saat ini
membayar dividen $2,00 per saham (D0¼ $2.00). Harga saham saat ini $24,75, dividennya
diharapkan tumbuh pada tingkat konstan 7% per tahun, tarif pajaknya 35%, dan WACC-nya
13,95%. Berapa persentase struktur modal perusahaan yang terdiri dari utang?
10-12 WACCMidwest Electric Company (MEC) hanya menggunakan utang dan ekuitas bersama. Itu dapat
meminjam jumlah yang tidak terbatas pada tingkat bunga rD¼10% asalkan membiayai struktur modal
targetnya, yang membutuhkan 45% utang dan 55% ekuitas bersama. Dividen terakhirnya adalah $2, tingkat
pertumbuhan konstan yang diharapkan adalah 4%, dan saham biasa dijual seharga $20. Tarif pajak MEC
adalah 40%. Tersedia dua proyek: Proyek A memiliki tingkat pengembalian 13%, sedangkan pengembalian
Proyek B adalah 10%. Kedua proyek ini sama-sama berisiko dan sama berisikonya dengan aset perusahaan
yang ada.
A. Berapa biaya ekuitas bersama?

B. Apa itu WACC?
C. Proyek mana yang harus diterima Midwest?
10-13 BIAYA EKUITAS UMUM DENGAN FLOTASISaham biasa Ballack Co. saat ini dijual seharga $46,75 per
saham. Tingkat pertumbuhan adalah 12% konstan, dan perusahaan memiliki hasil dividen yang
diharapkan sebesar 5%. Rasio pembayaran dividen jangka panjang yang diharapkan adalah 25%, dan
pengembalian yang diharapkan atas ekuitas (ROE) adalah 16%. Stok baru dapat dijual kepada publik
dengan harga saat ini, tetapi akan dikenakan biaya flotasi sebesar 5%. Berapa biaya ekuitas baru?
Menantang 10-14 BIAYA SAHAM PILIHAN TERMASUK FLOTASITrivoli Industries berencana menerbitkan saham
Masalah preferen abadi dengan dividen $11,00. Saham saat ini dijual seharga $97,00; tetapi biaya
14–20 flotasi akan menjadi 5% dari harga pasar, sehingga harga bersih akan menjadi $92,15 per
saham. Berapa biaya saham preferen, termasuk flotasi?
10-15 WACC DAN BIAYA EKUITAS UMUMKahn Inc. menargetkan struktur modal sebesar 60% ekuitas
bersama dan 40% utang untuk mendanai $10 miliar aset operasinya. Selain itu, Kahn Inc.
memiliki WACC 13%, biaya utang sebelum pajak 10%, dan tarif pajak 40%. Laba ditahan
perusahaan cukup untuk menyediakan porsi ekuitas umum dari anggaran modalnya. Dividen
yang diharapkan tahun depan (D1) adalah $3, dan harga saham saat ini adalah $35.
A. Berapa tingkat pertumbuhan yang diharapkan perusahaan?
B. Jika laba bersih perusahaan diharapkan menjadi $1,1 miliar, berapa bagian dari laba bersih yang
diharapkan akan dibayarkan oleh perusahaan sebagai dividen? (Petunjuk: Lihat Persamaan 9-4 di
Bab 9.)
10-16 BIAYA EKUITAS UMUMEPS Perusahaan Bouchard adalah $6,50 pada tahun 2008, naik dari $4,42
pada tahun 2003. Perusahaan membayar 40% dari pendapatannya sebagai dividen, dan saham
biasa dijual seharga $36,00.
A. Hitung tingkat pertumbuhan laba masa lalu. (Petunjuk: Ini adalah periode pertumbuhan 5 tahun.)
B. Dividen terakhir adalah D0¼0,4($6,50)¼ $2.60. Hitung dividen yang diharapkan berikutnya, D1, dengan
asumsi bahwa tingkat pertumbuhan masa lalu berlanjut.
C. Berapa biaya laba ditahan Bouchard, rS?
10-17 PERHITUNGAN g DAN EPSSaham biasa Produk Sidman saat ini dijual seharga $60,00 per saham.
Perusahaan diharapkan memperoleh $5,40 per saham tahun ini dan membayar dividen akhir tahun
sebesar $3,60, dan hanya membiayai dengan ekuitas biasa.
A. Jika investor membutuhkan pengembalian 9%, berapa tingkat pertumbuhan yang diharapkan?
B. Jika Sidman menginvestasikan kembali laba ditahan dalam proyek yang pengembalian rata-ratanya sama
dengan tingkat pengembalian saham yang diharapkan, berapa EPS tahun depan? (Petunjuk: Lihat
Persamaan 9-4 di Bab 9.)
10-18 WACC DAN ANGGARAN MODAL YANG OPTIMALAdams Corporation sedang mempertimbangkan empat proyek risiko
rata-rata dengan biaya dan tingkat pengembalian sebagai berikut:
Proyek Biaya Tingkat Pengembalian yang Diharapkan
1 $2.000 16,00%
2 3.000 15.00
3 5.000 13.75
4 2.000 12.50
Perusahaan memperkirakan dapat menerbitkan utang pada tingkat rD¼10%, dan tarif pajaknya
adalah 30%. Itu dapat menerbitkan saham preferen yang membayar dividen konstan $5,00 per tahun
pada $49,00 per saham. Juga, saham biasa saat ini dijual seharga $36,00 per saham; dividen yang
diharapkan berikutnya, D1, adalah $3,50; dan dividen diharapkan tumbuh pada tingkat konstan 6%
per tahun. Struktur modal target terdiri dari 75% saham biasa, 15% utang, dan 10% saham preferen.
A. Berapa biaya masing-masing komponen modal?

B. Apa itu WACC Adams?
C. Hanya proyek dengan pengembalian yang diharapkan melebihi WACC yang akan diterima. Proyek
mana yang harus diterima Adams?
10-19 PENYESUAIAN BIAYA MODAL TERHADAP RISIKOZiege Systems sedang mempertimbangkan proyek
independen berikut untuk tahun mendatang:
Diperlukan Peringkat dari
Proyek Investasi Kembali Mempertaruhkan
A $4 juta 14,0% Tinggi
B 5 juta 11.5 Tinggi
C 3 juta 9.5 Rendah
D 2 juta 9.0 Rata-rata

e 6 juta 12.5 Tinggi
F 5 juta 12.5 Rata-rata

G 6 juta 7.0 Rendah
H 3 juta 11.5 Rendah
WACC Ziege adalah 10%, tetapi menyesuaikan risiko dengan menambahkan 2% ke WACC untuk proyek berisiko
tinggi dan mengurangi 2% untuk proyek berisiko rendah.
A. Proyek mana yang harus diterima Ziege jika tidak menghadapi kendala modal?
B. Jika Ziege hanya dapat menginvestasikan total $13 juta, proyek mana yang harus diterima dan
berapa ukuran dolar dari anggaran modalnya?
C. Misalkan Ziege dapat mengumpulkan dana tambahan melebihi $13 juta, tetapi setiap kenaikan baru (atau
kenaikan parsial) sebesar $5 juta dari modal baru akan menyebabkan WACC meningkat sebesar 1%.
Dengan asumsi bahwa Ziege menggunakan metode penyesuaian risiko yang sama, proyek mana yang
sekarang harus diterima dan berapa ukuran dolar dari anggaran modalnya?
10-20 WACCTabel berikut menyajikan laba per saham Foust Company selama 10 tahun terakhir. Saham
biasa, 7,8 juta saham beredar, sekarang (1/1/09) dijual seharga $65,00 per saham. Dividen yang
diharapkan pada akhir tahun berjalan (31/12/09) adalah 55% dari EPS 2008. Karena investor
mengharapkan tren masa lalu berlanjut, g mungkin didasarkan pada tingkat pertumbuhan laba
historis. (Perhatikan bahwa pertumbuhan 9 tahun tercermin dalam data 10 tahun.)
Tahun EPS Tahun EPS

1999 $3,90 2004 $5,73
2000 4.21 2005 6.19
2001 4.55 2006 6.68
2002 4.91 2007 7.22
2003 5.31 2008 7.80
Tingkat bunga utang baru saat ini adalah 9%; Tarif pajak marjinal Foust adalah 40%; dan struktur
permodalannya yang dianggap optimal adalah sebagai berikut:
Utang $104.000.000
Ekuitas bersama 156.000.000
Jumlah liabilitas dan ekuitas $260.000.000
A. Hitung biaya utang dan ekuitas bersama Foust setelah pajak. Hitung biaya ekuitas sebagai rS
¼D1/P0thG.
B. Temukan WACC Foust.
MASALAH KOMPREHENSIF/SPREADSHEET
10-21 MENGHITUNG WACCBerikut adalah neraca ringkas tahun 2008 untuk Skye Computer
Company (dalam ribuan dolar):
2008
Aset lancar $2.000
Aktiva tetap bersih 3.000
Total aset $5.000
Kewajiban lancar $900

Hutang jangka panjang 1.200
Saham preferen 250
Saham biasa 1.300
Pendapatan yang disimpan 1.350
Total ekuitas bersama $2.650
Jumlah liabilitas dan ekuitas $5.000
Laba per saham Skye tahun lalu adalah $3,20, saham biasa dijual seharga $55,00, dividen tahun lalu adalah
$2,10, dan biaya flotasi 10% diperlukan untuk menjual saham biasa baru. Analis keamanan memproyeksikan
bahwa dividen umum akan tumbuh pada tingkat 9% per tahun. Saham preferen Skye membayar dividen
sebesar $3,30 per saham, dan saham preferen baru dapat dijual dengan harga bersih untuk perusahaan
$30,00 per saham. Perusahaan dapat menerbitkan utang jangka panjang dengan tingkat bunga (atau biaya
sebelum pajak) sebesar 10%, dan tarif pajak marjinalnya adalah 35%. Premi risiko pasar adalah 5%, tingkat
bebas risiko adalah 6%, dan beta Skye adalah 1.516. Dalam perhitungan biaya modalnya, perusahaan hanya
mempertimbangkan modal jangka panjang; karenanya, mengabaikan kewajiban lancar.
A. Hitunglah biaya setiap komponen modal, yaitu biaya utang setelah pajak, biaya saham
preferen, biaya ekuitas dari laba ditahan, dan biaya saham biasa yang baru
diterbitkan. Gunakan metode DCF untuk menemukan biaya ekuitas bersama.
B. Sekarang hitung biaya ekuitas biasa dari laba ditahan menggunakan metode CAPM.
C. Berapa biaya saham biasa baru berdasarkan CAPM? (Petunjuk: Temukan perbedaan antara r
edan rSsebagaimana ditentukan oleh metode DCF dan tambahkan diferensial itu ke nilai
CAPM untuk rS.)
D. Jika Skye terus menggunakan struktur modal yang sama, berapakah asumsi WACC perusahaan bahwa (1) Skye
hanya menggunakan laba ditahan untuk ekuitas? (2) Jika berkembang begitu cepat sehingga harus
menerbitkan saham biasa baru?
KASUS TERPADU
COLEMAN TECHNOLOGIES INC.
10-22 BIAYA MODALColeman Technologies sedang mempertimbangkan program ekspansi besar yang telah diusulkan oleh
grup teknologi informasi perusahaan. Sebelum melanjutkan ekspansi, perusahaan harus memperkirakan biaya
modalnya. Asumsikan bahwa Anda adalah asisten Jerry Lehman, wakil presiden keuangan. Tugas pertama Anda
adalah memperkirakan biaya modal Coleman. Lehman telah memberi Anda data berikut, yang menurutnya mungkin
relevan dengan tugas Anda.
(1) Tarif pajak perusahaan adalah 40%.
(2) Harga kupon Coleman 12%, pembayaran setengah tahunan, obligasi yang tidak dapat ditarik kembali dengan 15 tahun tersisa
hingga jatuh tempo adalah $1.153,72. Coleman tidak menggunakan hutang berbunga jangka pendek secara permanen.
Obligasi baru akan ditempatkan secara pribadi tanpa biaya flotasi.
(3) Harga saat ini dari 10% perusahaan, nilai nominal $100,00, dividen kuartalan, saham preferen abadi adalah
$111,10.
(4) Saham biasa Coleman saat ini dijual seharga $50,00 per saham. Dividen terakhirnya (D0) adalah $4,19, dan dividen
diharapkan tumbuh pada tingkat konstan 5% di masa mendatang. Beta Coleman adalah 1,2, imbal hasil obligasi
T adalah 7%, dan premi risiko pasar diperkirakan 6%. Untuk pendekatan bond-yield-plus-riskpremium,
perusahaan menggunakan premi risiko sebesar 4%.
(5) Target struktur modal Coleman adalah 30% utang, 10% saham preferen, dan 60% ekuitas biasa. Untuk
menyusun tugas, Lehman telah meminta Anda untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan berikut.
A. (1) Sumber modal apa yang harus disertakan saat Anda memperkirakan WACC Coleman?
(2) Haruskah biaya komponen diperhitungkan sebelum pajak atau setelah pajak?
(3) Haruskah biaya menjadi biaya historis (tertanam) atau biaya baru (marginal)?
B. Berapa tingkat bunga pasar atas hutang Coleman dan komponen biaya hutangnya?
C. (1) Berapa biaya saham preferen perusahaan?
(2) Saham preferen Coleman lebih berisiko bagi investor daripada utangnya, namun imbal hasil yang disukai investor lebih rendah
daripada imbal hasil hingga jatuh tempo utang. Apakah ini menunjukkan bahwa Anda telah melakukan kesalahan? (Petunjuk:
Pikirkan tentang pajak.)
D. (1) Mengapa ada biaya yang terkait dengan laba ditahan?

(2) Berapa perkiraan biaya ekuitas bersama Coleman dengan menggunakan pendekatan CAPM?
e. Berapa perkiraan biaya ekuitas bersama menggunakan pendekatan DCF?
F. Berapa perkiraan obligasi-hasil-plus-risiko-premi untuk biaya ekuitas bersama Coleman?
G. Berapa perkiraan akhir Anda untuk rS?
H. Jelaskan dengan kata-kata mengapa saham biasa baru memiliki biaya lebih tinggi daripada laba ditahan.
Saya. (1) Apa dua pendekatan yang dapat digunakan untuk menyesuaikan biaya flotasi?
(2) Coleman memperkirakan bahwa jika mengeluarkan saham biasa baru, biaya flotasi akan menjadi 15%. Coleman
menggabungkan biaya flotasi ke dalam pendekatan DCF. Berapa perkiraan biaya saham biasa yang baru
diterbitkan, mengingat biaya flotasi?
J. Berapa keseluruhan, atau rata-rata tertimbang, biaya modal Coleman (WACC)? Abaikan biaya flotasi.
k. Faktor-faktor apa yang mempengaruhi WACC komposit Coleman?
l. Haruskah perusahaan menggunakan WACC komposit sebagai tingkat rintangan untuk setiap proyeknya? Menjelaskan.
Akses masalah Thomson ONE melalui CengageNOW™situs web. Gunakan database online Thomson ONE—Business School
Edition untuk mengerjakan pertanyaan bab ini.
Menghitung Biaya Modal 3M

Dalam bab ini, kami menjelaskan cara mengestimasi WACC perusahaan, yang merupakan rata-rata tertimbang dari biaya utang,
saham preferen, dan ekuitas bersama. Sebagian besar data yang kami perlukan untuk melakukan ini dapat ditemukan di
Thomson ONE. Di sini kita membahas langkah-langkah yang digunakan untuk menghitung WACC Minnesota Mining &
Manufacturing (MMM).
Pertanyaan Diskusi
1.Sebagai langkah awal, kita perlu memperkirakan berapa persen modal MMM yang berasal dari utang jangka
panjang, saham preferen, dan ekuitas biasa. Jika kita mengklik "FINANCIALS", kita dapat melihat dari neraca
jumlah utang jangka panjang dan ekuitas bersama MMM. (Pada akhir tahun 2007, MMM tidak memiliki
saham preferen.) Sebagai alternatif, di bawah “Rasio Finansial”, Anda dapat mengklik “WORLDSCOPE” dan
“RASIO NERACA TAHUNAN”. Di sini Anda akan menemukan ukuran utang jangka panjang baru-baru ini
sebagai persentase dari total modal. Ingatlah bahwa bobot yang digunakan dalam WACC didasarkan pada
target struktur modal perusahaan. Jika kita berasumsi bahwa perusahaan ingin mempertahankan
campuran modal yang sama dengan yang dimiliki saat ini di neraca, bobot apa yang harus Anda gunakan
untuk mengestimasi WACC untuk MMM? (Dalam struktur modal dan bab leverage,
2.Sekali lagi kita dapat menggunakan CAPM untuk memperkirakan biaya ekuitas MMM. Thomson ONE memberikan berbagai
perkiraan beta—pilih ukuran yang menurut Anda terbaik dan gabungkan ini dengan perkiraan tingkat bebas risiko dan
premi risiko pasar untuk mendapatkan perkiraan biaya ekuitasnya. (Lihat latihan Thomson ONE di Bab 8 untuk detail lebih
lanjut.) Berapa perkiraan Anda untuk biaya ekuitas MMM? Mengapa tidak masuk akal untuk menggunakan pendekatan
DCF untuk memperkirakan biaya ekuitas MMM?
3.Selanjutnya, kita perlu menghitung cost of debt MMM. Sayangnya, Thomson ONE tidak memberikan ukuran langsung dari biaya utang. Namun, kita dapat menggunakan pendekatan yang berbeda untuk memperkirakannya. Salah satu pendekatannya adalah mengambil
beban bunga jangka panjang perusahaan dan membaginya dengan jumlah utang jangka panjang. Pendekatan ini hanya berhasil jika biaya historis utang sama dengan hasil hingga jatuh tempo di pasar saat ini (yaitu, jika obligasi beredar MMM diperdagangkan
mendekati par). Pendekatan ini dapat menghasilkan perkiraan yang menyesatkan di tahun-tahun di mana MMM menerbitkan utang baru dalam jumlah yang signifikan. Misalnya, jika sebuah perusahaan mengeluarkan banyak hutang pada akhir tahun, jumlah
hutang penuh akan muncul di neraca akhir tahun, namun kita mungkin masih belum melihat peningkatan tajam dalam beban bunga pada laporan laba rugi tahunan karena hutang hanya terhutang untuk sebagian kecil dari keseluruhan tahun. Ketika situasi ini
terjadi, taksiran biaya utang kemungkinan besar akan mengecilkan biaya utang yang sebenarnya. Pendekatan lain adalah mencoba menemukan nomor ini dalam catatan laporan tahunan perusahaan dengan mengakses halaman muka perusahaan dan bagian
Hubungan Investor. Sebagai alternatif, Anda dapat membuka sumber eksternal lainnya, seperti www.bondsonline.com, untuk spread obligasi korporasi, yang dapat digunakan untuk menemukan perkiraan biaya utang. Ingatlah bahwa Anda memerlukan biaya
utang setelah pajak untuk menghitung WACC perusahaan, sehingga Anda memerlukan tarif pajak MMM (yang rata-ratanya sekitar 32% dalam beberapa tahun terakhir). Berapa estimasi biaya hutang setelah pajak MMM? Ketika situasi ini terjadi, taksiran biaya
utang kemungkinan besar akan mengecilkan biaya utang yang sebenarnya. Pendekatan lain adalah mencoba menemukan nomor ini dalam catatan laporan tahunan perusahaan dengan mengakses halaman muka perusahaan dan bagian Hubungan Investor.
Sebagai alternatif, Anda dapat membuka sumber eksternal lainnya, seperti www.bondsonline.com, untuk spread obligasi korporasi, yang dapat digunakan untuk menemukan perkiraan biaya utang. Ingatlah bahwa Anda memerlukan biaya utang setelah pajak
untuk menghitung WACC perusahaan, sehingga Anda memerlukan tarif pajak MMM (yang rata-ratanya sekitar 32% dalam beberapa tahun terakhir). Berapa estimasi biaya hutang setelah pajak MMM? Ketika situasi ini terjadi, taksiran biaya utang kemungkinan
besar akan mengecilkan biaya utang yang sebenarnya. Pendekatan lain adalah mencoba menemukan nomor ini dalam catatan laporan tahunan perusahaan dengan mengakses halaman muka perusahaan dan bagian Hubungan Investor. Sebagai alternatif, Anda
dapat membuka sumber eksternal lainnya, seperti www.bondsonline.com, untuk spread obligasi korporasi, yang dapat digunakan untuk menemukan perkiraan biaya utang. Ingatlah bahwa Anda memerlukan biaya utang setelah pajak untuk menghitung WACC
perusahaan, sehingga Anda memerlukan tarif pajak MMM (yang rata-ratanya sekitar 32% dalam beberapa tahun terakhir). Berapa estimasi biaya hutang setelah pajak MMM? Pendekatan lain adalah mencoba menemukan nomor ini dalam catatan laporan
tahunan perusahaan dengan mengakses halaman muka perusahaan dan bagian Hubungan Investor. Sebagai alternatif, Anda dapat membuka sumber eksternal lainnya, seperti www.bondsonline.com, untuk spread obligasi korporasi, yang dapat digunakan untuk menemukan perkiraan biaya utang. Ingatlah bahwa A
4.Menyatukan semua informasi ini, berapa perkiraan Anda tentang WACC MMM? Seberapa yakin Anda dengan
perkiraan ini? Jelaskan jawabanmu.

Translate ch10

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Translate ch10

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

LAMPIRAN 9A MENGIKAT SEMUANYA BERSAMA 326

BAGIAN 4 THOMSON ONE: EDISI SEKOLAH BISNIS

Penganggaran Modal 305 LAMPIRAN WEB 10A

MENEMPATKAN HAL DALAM PERSPEKTIF

l Perkirakan biaya berbagai komponen modal — utang, saham preferen,

10-1TINJAUAN BIAYA RATA-RATA TERtimbang

Perhatian kami adalah dengan modal yang harus disediakan olehinvestor—

RD¼suku bunga utang baru perusahaan¼komponen sebelum pajak

RP¼biaya komponen saham preferen, ditemukan sebagai hasil

10-1 ¼ wDRDD1 - TTH th wPRP th wCRS

simbol biaya dan bobot masing-masing komponen.

10-3BIAYA UTANG, rD(1 – T)

Biaya hutang setelah pajak¼RDD1 - TÞ ¼10%D1:0 - 0:4TH

10-4BIAYA SAHAM PILIHAN, rP

10-5BEBAN LABA DITAHAN, rS

mengkompensasi penggunaan modal mereka. Manajer, yang bekerja untuk pemegang

Tingkat pengembalian yang dibutuhkan¼Tingkat pengembalian yang diharapkan

RS¼RRFthRp¼D1=P0thG¼ r̂S 10-4

10-5a Pendekatan CAPM

10-5b Pendekatan Obligasi-Hasil-plus-Risiko-Premium

RS¼Hasil obligasithPremi risiko¼10:0%th4:0%¼14:0%

10-5c Dividend-Yield-plus-Growth-Rate, atau Diskon

10-5d Rata-Rata Estimasi Alternatif

LFTeST Mengapa biaya harus dibebankan ke laba ditahan?

Identifikasi beberapa potensi masalah dengan CAPM.

Apa logika di balik pendekatan bond-yield-plus-risk-premium?

10-6BIAYA SAHAM UMUM BARU, re

10-6a Menambahkan Biaya Flotasi ke Biaya Proyek

10-6b Menaikkan Biaya Modal

Biaya Flotasi Rata-Rata Biaya Flotasi Rata-Rata

2–9.99 13.28 4.39

Biaya ekuitas eksternal¼RSthFaktor penyesuaian¼13:5%th0:6%¼14:1%

10-6c Kapan Ekuitas Eksternal Harus Digunakan?

Titik impas laba ditahan¼ $66=0:53¼ $124:5 juta

10-7KOMPOSIT, ATAU RATA-RATA BERBOBOT,

WACC¼wDRDD1 - TTH th wPRP th wCRS

WACC¼wDRDD1 - TTH th wPRP th wCRe

dengan ekuitas yang diperoleh dengan menjual saham baru

LFTeST Tulis persamaan untuk WACC.

Berapa WACC Perusahaan A jika menerbitkan saham biasa baru? (8,53%)

Perusahaan A memiliki 11 proyek penganggaran modal yang sama berisikonya, masing-masing

10-8FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI WACC

10-8a Faktor yang Tidak Dapat Dikendalikan Perusahaan

10-8b Faktor yang Dapat Dikendalikan Perusahaan

Misalkan suku bunga dalam perekonomian meningkat. Bagaimana perubahan

10-9MENYESUAIKAN BIAYA MODAL UNTUK RISIKO

Risiko dan Biaya Modal

0 MempertaruhkanL MempertaruhkanA MempertaruhkanH Mempertaruhkan

Misalnya, asumsikan bahwa Perusahaan A (perusahaan dengan risiko rata-rata dengan

perusahaan mengevaluasi proyek dengan risiko yang berbeda?

Biaya Divisi Modal

WACC Divisi H WACC

0 MempertaruhkanL MempertaruhkanA MempertaruhkanH

10-10BEBERAPA MASALAH LAIN DENGAN

MENGIKAT SEMUANYA BERSAMA

PERTANYAAN DAN MASALAH UJI DIRI

ST-1 SYARAT KUNCIDefinisikan istilah-istilah

LEI dapat memperoleh modal baru dengan cara sebagai berikut:

A. Tentukan biaya masing-masing komponen modal.

Proyek Biaya pada t = 0 Tingkat pengembalian

Proyek mana yang harus diterima LEI? Mengapa?

D. Rasio pembayaran dividen meningkat.

F. Perusahaan berekspansi ke area baru yang berisiko.