Subscribe to DeepL Pro to translate larger documents.

Visit www.DeepL.com/pro for more information.

Bagaimana menghadapi
ketidakpastian kebijakan untuk
mencapai pertumbuhan yang
berkelanjutan: peran tata kelola
perusahaan
Tanveer Ahsan, Sultan Sikandar Mirza, Bakr Al-Gamrh, Chai Bin-Feng
dan Zia-Ur-Rehman Rao

Abstrak oleh kedua teori tersebut

Tujuan - Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menyelidiki dampak moderasi tata kelola perusahaan (CG) dapat dicapai dengan
terhadap hubungan antara ketidakpastian kebijakan ekonomi (EPU) dan pertumbuhan berkelanjutan (SG) pertumbuhan
perusahaan-perusahaan di Cina. Desain/metodologi/pendekatan - Penelitian ini mengumpulkan data berkelanjutan
dari 975 perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Cina untuk periode 2010 hingga 2017. Studi ini
mengukur SG dengan menggunakan indeks komprehensif berdasarkan sembilan
(sustainable growth/SG)
indikator keuangan dan menerapkan regresi efek tetap industri dan tahun untuk menyelidiki dampak perusahaan. Mencapai
langsung dan moderasi CG terhadap hubungan antara EPU dan SG perusahaan-perusahaan Cina. SG membutuhkan
Temuan - Hasil penelitian menjelaskan bahwa EPU berpengaruh negatif terhadap SG, sementara lingkungan operasi yang
kepemilikan terkonsentrasi, independensi dewan dan keragaman gender dewan (BGD) berkontribusi berkelanjutan; namun,
positif terhadap SG perusahaan-perusahaan Cina. Hasil penelitian juga menjelaskan bahwa
kepemilikan terkonsentrasi dan BGD mengurangi pengaruh negatif perubahan kebijakan
dampak EPU terhadap SG perusahaan-perusahaan Cina. ekonomi menciptakan
Keterbatasan/implikasi penelitian - Penelitian ini hanya mempertimbangkan perusahaan non- ketidakpastian dan
keuangan; oleh karena itu, hasil penelitian ini tidak dapat digeneralisasi untuk perusahaan akibatnya meningkatkan
keuangan. Penelitian selanjutnya dapat dilakukan dengan mempertimbangkan perusahaan
keuangan sebagai unit analisis. risiko dan biaya modal
Implikasi praktis - Investigasi dampak negatif dari ketidakpastian kebijakan terhadap SG sangat perusahaan (Mirza dan
penting bagi pemerintah dan pembuat kebijakan untuk merancang kebijakan untuk mengurangi Ahsan, 2020).
ketidakpastian. Investigasi efek moderasi CG memperkaya literatur tentang respon perusahaan terhadap
ketidakpastian kebijakan. Penelitian ini memberikan Ketidakpastian kebijakan
wawasan yang berharga bagi perusahaan mengenai mekanisme CG untuk mencapai SG.
ekonomi yang lebih tinggi
Keaslian/nilai - Sepanjang pengetahuan penulis, ini adalah studi pertama yang menyelidiki dampak
moderasi CG terhadap SG perusahaan-perusahaan Cina dengan menggunakan pengukuran SG (EPU) menyulitkan
berbasis indeks. perusahaan untuk
Kata kunci Cina, Tata kelola perusahaan, Data panel, Pertumbuhan berkelanjutan, Ketidakpastian tumbuh secara
kebijakan berkelanjutan; namun,
Jenis kertas Makalah penelitian pengendalian internal
yang lebih baik dapat
mengurangi dampak
1. Pendahuluan
EPU terhadap SG
Teori pemegang saham dan teori pemangku kepentingan memperdebatkan dua kerangka
kerja yang berlawanan mengenai tujuan dari peran perusahaan dalam menghasilkan laba.
Menurut pendekatan pemegang saham, tujuan utama perusahaan adalah memaksimalkan
nilai bagi pemegang saham (Friedman, 1970), sedangkan teori pemangku kepentingan
menyatakan bahwa tujuan utama perusahaan adalah memuaskan tidak hanya pemegang
saham tetapi juga seluruh pemangku kepentingan (Freeman, 1984). Meskipun kedua teori
yang saling bersaing ini memiliki sudut pandang yang berlawanan, tujuan yang dijelaskan
Tanveer Ahsan berkantor di Departemen Akuntansi dan Keuangan, Rennes School of Business
France, Rennes, Prancis. Sultan Sikandar Mirza berkantor di International Business School, Waikato
Management School, University of Waikato, Hamilton, Selandia Baru.
Bakr Al-Gamrh berkantor di Departemen Akuntansi dan Keuangan, Sekolah Bisnis Rennes, Rennes,
Prancis. Chai Bin- Feng berkantor di Departemen Akuntansi, Zhejiang Gongshang University,
Hangzhou, Tiongkok. Diterima 3 April 2020
Zia-Ur-Rehman Rao bekerja di Departemen Bisnis, Forman Christian College University Lahore, Direvisi 25 Juli 2020
9 September 2020
Pakistan. 23 September 2020
24 September 2020 1
Oktober 2020 Diterima 6
Oktober 2020

DOI 10.1108/CG-04-2020-0121 © Emerald Publishing Limited, ISSN 1472-0701 jTATA KELOLA

PERUSAHAAN j
perusahaan (Liao et al., 2019; Iqbal et al., 2019). Sistem tata kelola perusahaan yang kuat
(CG) dapat meningkatkan pengendalian internal dengan mengurangi konflik keagenan
(Tirole, 2010) dan dapat membantu perusahaan menyusun strategi untuk mengatasi EPU.
Penelitian ini mengusulkan hubungan antara EPU dan CG sebagai mekanisme kontrol
untuk mengeksplorasi bagaimana perusahaan menangani ketidakpastian kebijakan dan
mencapai SG. Kami menyelidiki hubungan ini dengan menggunakan kumpulan data
perusahaan-perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Cina karena Cina adalah negara
berkembang yang paling signifikan dan pasar yang unik karena tahap transisinya dari
ekonomi terencana ke ekonomi berbasis pasar (Mirza dan Ahsan, 2020). Studi empiris
juga memberikan bukti pentingnya ekonomi Tiongkok dan menyelidiki dampak EPU pada
berbagai indikator tingkat perusahaan. Sebagai contoh, Wang dkk. (2014) menjelaskan
bahwa perusahaan-perusahaan di Tiongkok mengurangi investasi sebagai respons
terhadap peningkatan EPU. Chen dkk. (2017) menjelaskan bahwa EPU berdampak negatif
terhadap return pasar saham di Cina. Wu dkk. (2020) menjelaskan bahwa EPU
mengurangi investasi luar negeri perusahaan-perusahaan Tiongkok. Jin dkk. (2019)
menemukan bahwa EPU meningkatkan risiko jatuhnya harga saham perusahaan-
perusahaan Cina. Mirza dan Ahsan (2020) menemukan bahwa EPU meningkatkan risiko
pasar dan juga risiko bisnis perusahaan-perusahaan Cina.
Sepengetahuan penulis, ini adalah studi pertama yang menyelidiki dampak EPU terhadap
SG perusahaan-perusahaan Cina dengan menggunakan indeks komprehensif untuk
mengukur SG. Studi ini berkontribusi pada literatur dalam dua hal. Pertama, penelitian ini
menyelidiki dampak CG sebagai mekanisme kontrol dan EPU terhadap SG perusahaan-
perusahaan Cina. Kedua, penelitian ini menyelidiki dampak moderasi CG pada hubungan
antara EPU dan SG. Hasil penelitian menunjukkan bahwa EPU saat ini, dan juga EPU
yang tertinggal, secara negatif mempengaruhi SG perusahaan-perusahaan Cina. Hasil
penelitian juga menjelaskan bahwa kepemilikan terkonsentrasi, independensi dewan dan
keragaman gender dewan (BGD) berkontribusi positif terhadap SG perusahaan Cina.
Lebih lanjut, hasil penelitian menjelaskan bahwa kepemilikan terkonsentrasi dan BGD
mengurangi dampak negatif dari EPU terhadap SG perusahaan-perusahaan non-
keuangan yang terdaftar di Cina.
Bagian selanjutnya dari penelitian ini disusun sebagai berikut. Bagian 2 membahas
literatur yang relevan dan mengembangkan hipotesis. Bagian 3 menjelaskan data dan
metodologi. Bagian 4 menjelaskan hasil penelitian, sedangkan Bagian 5 membahas
implikasi teoritis dan praktis dari hasil penelitian. Akhirnya, Bagian 6 menyimpulkan hasil
penelitian.

2. Tinjauan literatur dan pengembangan hipotesis

Perusahaan beroperasi di lingkungan yang dinamis dan cenderung dipengaruhi oleh
keputusan yang terus berubah dari para politisi, pemerintah, dan pembuat kebijakan. Oleh
karena itu, keputusan keuangan dan kinerja perusahaan dipengaruhi oleh sejumlah besar
ketidakpastian kondisi ekonomi di masa depan serta kebijakan ekonomi suatu negara
(Kang dan Ratti, 2015). Laker dan Roulet (2019) menjelaskan bahwa ketidakpastian
ekonomi tidak hanya berdampak pada biaya input seperti sumber daya dan tenaga kerja,
tetapi juga mengancam operasi dan keberlanjutan bisnis sehari-hari. Kegiatan bisnis dapat
terhenti karena penutupan perbatasan dan kemungkinan gangguan bahan baku atau
produk akhir. Tingkat ketidakpastian ekonomi yang lebih tinggi menimbulkan risiko yang
tinggi bagi perusahaan, dan akibatnya, perusahaan dapat mengurangi investasi mereka
saat ini (Wang et al., 2014; Bernanke, 1983). Hal ini dapat dilihat dari berkurangnya ekspor
perusahaan-perusahaan Cina ke Amerika Serikat setelah pengenaan tarif AS terhadap
produk-produk Cina (Sullivan, 2019). Bukti empiris mengenai dampak EPU menunjukkan
bahwa perusahaan mengurangi investasi mereka selama EPU tinggi di Cina (Wang et al.,
2014). Chen dkk. (2017) menyatakan bahwa EPU berpengaruh negatif terhadap return
saham masa depan perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Tiongkok. Mirza dan Ahsan
(2020) menyatakan bahwa EPU meningkatkan risiko pasar dan risiko bisnis perusahaan-

jTATA KELOLA
PERUSAHAAN j
 perusahaan di Cina. Oleh karena itu, kami mengembangkan hipotesis berikut:
H1. EPU berhubungan negatif dengan SG perusahaan-perusahaan Cina.
Kerangka kerja CG adalah sistem kontrol yang luas, baik internal maupun eksternal, untuk
mendorong penggunaan sumber daya perusahaan secara efisien dan akuntabilitas
pengelolaan sumber daya tersebut. Peran CG adalah menyelaraskan kepentingan para
pemangku kepentingan, perusahaan dan masyarakat.

jTATA KELOLA
PERUSAHAAN j
untuk mencapai tujuan strategis jangka panjang perusahaan dan memaksimalkan nilai
bagi para pemegang saham (Williamson, 1988). Mekanisme CG yang kuat mengurangi
masalah keagenan dan berkontribusi pada tujuan maksimalisasi nilai perusahaan (Fama
dan Jensen, 1983). Bukti empiris menunjukkan bahwa konflik keagenan prinsipal-agen
lebih rendah pada perusahaan dengan kepemilikan terkonsentrasi karena kepemilikan
terkonsentrasi meningkatkan peran monitoring CG (Ang et al., 2000) dan akibatnya
meningkatkan kinerja perusahaan.
Kang dan Kim (2012) menemukan bahwa konsentrasi kepemilikan pemegang saham
pengendali mengurangi kemungkinan eksploitasi terhadap pemegang saham minoritas di
Cina. Hal ini juga ditemukan dalam penelitian Lepore et al. (2017), yang menginvestigasi
pengaruh konsentrasi kepemilikan terhadap sampel 565 perusahaan non-keuangan yang
terdaftar di Perancis, Jerman, Italia, dan Spanyol. Mereka menjelaskan bahwa kepemilikan
terkonsentrasi meningkatkan kinerja perusahaan, khususnya di negara-negara yang
sistem hukumnya lemah. Hanafi dkk. (2018) menunjukkan dampak positif dari konsentrasi
kepemilikan terhadap kinerja perusahaan di Indonesia. Ongsakul dkk. (2020) menemukan
bahwa konsentrasi kepemilikan oleh manajer memotivasi mereka untuk berinvestasi lebih
banyak pada kegiatan yang berhubungan dengan keberlanjutan selama EPU karena
investasi ini berfungsi sebagai perlindungan seperti asuransi terhadap kejadian yang tidak
diinginkan. Oleh karena itu, dengan mempertimbangkan argumen ini, kami
mengembangkan hipotesis berikut:
H2a. Konsentrasi kepemilikan berhubungan positif dengan SG perusahaan-perusahaan Cina.
H2b. Konsentrasi kepemilikan secara positif memoderasi dampak EPU terhadap SG
perusahaan-perusahaan Cina.
Penelitian tentang CG di berbagai negara berfokus pada berbagai elemen dan dimensi
(Faruqi et al., 2019; Ferna´ndez-Temprano dan Tejerina-Gaite, 2020). Sebagai contoh, dewan
direksi memainkan peran penting dalam mengawasi manajemen atas nama pemegang
saham. Lipton dan Lorsch (1992) menjelaskan bahwa ukuran dewan yang lebih kecil lebih
efektif dibandingkan dengan ukuran dewan yang lebih besar karena beberapa direktur
dapat menumpang pada upaya orang lain dalam dewan yang lebih besar. Ahmed Sheikh
dkk. (2013) menemukan hubungan positif antara ukuran dewan direksi dan kinerja
perusahaan dan menyarankan bahwa peningkatan jumlah direktur membawa lebih banyak
sumber daya ke perusahaan melalui jaringan mereka. Faruqi dkk. (2019) juga menjelaskan
dampak positif dari ukuran dewan terhadap kinerja bank di negara berkembang dan
dampak yang tidak signifikan dari ukuran dewan di negara maju. Sebuah studi yang
dilakukan dalam konteks Cina menjelaskan bahwa dewan yang lebih besar menurunkan
probabilitas persistensi kinerja perusahaan Cina (Haß et al., 2016). Diskusi di atas
menyimpulkan bahwa dewan yang lebih besar menurunkan efisiensi mekanisme CG dan
akibatnya menurunkan kinerja perusahaan. Oleh karena itu, dengan mempertimbangkan
argumen ini, kami mengembangkan hipotesis berikut:
H3a. Dewan yang lebih besar berhubungan negatif dengan SG perusahaan-perusahaan Cina.
H3b. Dewan yang lebih besar menambah dampak negatif dari EPU terhadap SG perusahaan-perusahaan Cina.
Terdapat beberapa literatur terkait yang menganggap karakteristik dewan perusahaan
sebagai penentu penting dari CG (Hermalin dan Weisbach, 1988). Komposisi dewan
direksi, eksekutif dan non-eksekutif (independen), merupakan salah satu faktor penentu
yang signifikan terhadap komposisi dewan (Al-Gamrh et al., 2020). Peran dewan direksi
adalah untuk mengawasi manajemen, dan membiarkan manajemen memilih pengawas
mereka tampaknya sama saja dengan membuat rubah menjaga ayam (Hermalin dan
Weisbach, 1991). Namun, dengan adanya direktur non-eksekutif (independen), masalah
ini dapat dikurangi karena direktur harus menjaga reputasi mereka sebagai anggota yang
kompeten dan juga memenuhi kewajiban hukum mereka untuk melindungi pemegang
saham (Fama dan Jensen, 1983). Namun, anggota dewan eksekutif memiliki lebih banyak
informasi orang dalam tentang operasi bisnis dan mungkin mengungguli direktur luar
(Hermalin dan Weisbach, 2001). Bukti empiris mendokumentasikan dampak negatif dan

jTATA KELOLA
PERUSAHAAN j
 positif dari independensi dewan direksi terhadap nilai perusahaan. Sebagai contoh, Fauzi
dan Locke (2012) menemukan pengaruh negatif direktur non-eksekutif terhadap kinerja
perusahaan di Selandia Baru. Haß dkk. (2016) juga mengamati pengaruh negatif dari
independensi dewan terhadap persistensi kinerja jangka panjang perusahaan.

jTATA KELOLA
PERUSAHAAN j
Perusahaan-perusahaan Cina. Faruqi dkk. (2019) menemukan dampak negatif dari
independensi dewan terhadap kinerja perusahaan di negara berkembang, sementara
dampak positif di negara maju. Oleh karena itu, kami mengembangkan hipotesis kami
seperti di bawah ini:
H4a. Independensi dewan berhubungan negatif dengan SG perusahaan Cina.
H4b. Independensi dewan menambah dampak negatif dari EPU terhadap SG
perusahaan Cina.
Ketua dewan direksi mengepalai dewan, sementara chief executive officer (CEO)
mengepalai manajemen. CEO dan ketua adalah orang yang sama mengacu pada konsep
dualitas. Teori keagenan menunjukkan bahwa dualitas mengurangi efektivitas pemantauan
dewan atas manajemen. Seseorang yang memegang dua posisi yang kuat dapat
membawa perilaku otokratis dalam pengambilan keputusan dan dapat mengurangi
efektivitas keputusan manajemen dan efektivitas pengawasan dewan (Fama dan Jensen,
1983). Di sisi lain, teori stewardship berpendapat bahwa dualitas dapat membawa
kepemimpinan yang bersatu dan kuat dan dapat membantu mengimplementasikan strategi
secara efisien. Teori ketergantungan sumber daya juga mendukung teori stewardship dan
menyatakan bahwa kepemimpinan terpadu dapat meningkatkan kinerja perusahaan
dengan membuat keputusan yang tepat waktu dan optimal. Namun, bukti empiris
menunjukkan dampak negatif dari dualitas CEO terhadap kinerja perusahaan di Pakistan
(Ahmed Sheikh et al., 2013) dan juga dampak negatif terhadap persistensi kinerja
perusahaan di Cina (Haß et al., 2016). Oleh karena itu, kami mengembangkan hipotesis
kami seperti di bawah ini:
H5a. Dualitas CEO berhubungan negatif dengan SG perusahaan Cina.
H5b. Dualitas CEO menambah dampak negatif dari EPU terhadap SG perusahaan-
perusahaan Cina.
Baru-baru ini, BGD telah menerima perhatian besar dari para peneliti. Mengikuti langkah
Norwegia, banyak negara Eropa telah mengalokasikan kuota gender untuk direktur
perempuan di dewan (Qureshi et al., 2020). Bukti empiris mengenai dampak BGD
terhadap kinerja perusahaan atau nilai perusahaan memiliki hasil yang saling
bertentangan. Sebagai contoh, Abdullah dkk. (2016) menemukan hasil yang bertentangan
dalam studi yang sama karena dampaknya bervariasi pada indikator kinerja yang berbeda.
Bear dkk. (2010) menyatakan bahwa kehadiran perempuan dalam dewan direksi
meningkatkan reputasi perusahaan dan, akibatnya, nilai perusahaan. Selain itu, Ullah dkk.
(2019) menunjukkan bahwa kehadiran perempuan dalam dewan, serta CEO perempuan,
meningkatkan nilai perusahaan di Pakistan. Qureshi dkk. (2020) menunjukkan bahwa BGD
meningkatkan nilai perusahaan dan secara positif terkait dengan pengungkapan
keberlanjutan di Eropa. Di Cina, Mirza dkk. (2019) menyatakan bahwa direktur wanita di
dewan meningkatkan efisiensi investasi dengan memainkan peran pemantauan yang
efisien dan mengurangi masalah keagenan. Oleh karena itu, kami mengembangkan
hipotesis kami sebagai berikut:
H6a. BGD secara positif berhubungan dengan SG perusahaan-perusahaan Cina.
H6b. BGD secara positif memoderasi dampak EPU terhadap SG perusahaan-perusahaan
Cina.

3. Data, variabel, dan metodologi

3.1 Data
Penelitian ini mengumpulkan data dari 975 perusahaan non-keuangan Tiongkok yang
terdaftar di bursa saham Shanghai dan Shenzhen selama periode 2010 hingga 2017
dengan menggunakan basis data China Stock Market & Accounting Research. Penelitian
ini menggunakan indeks berbasis berita yang didefinisikan oleh Baker dkk. (2016) sebagai

jTATA KELOLA
PERUSAHAAN j
 ukuran EPU mengikuti penelitian-penelitian penting baru-baru ini (Gulen dan Ion, 2015;
Mirza dan Ahsan, 2020; Ahsan dan Qureshi, 2020). Studi ini menggunakan konsentrasi
kepemilikan, ukuran dewan, independensi dewan, dualitas CEO, dan BGD sebagai atribut
CG yang diselidiki dalam studi empiris internasional dan berbasis di Cina yang signifikan
(Nahar Abdullah, 2004; Haß et al., 2016; Ahmed Sheikh et al., 2013; Martinez-Jimenez et al.,
2020). Studi ini juga mengontrol faktor-faktor tingkat perusahaan lainnya yang dapat
mempengaruhi pertumbuhan perusahaan seperti ukuran perusahaan, rasio aset-
kewajiban, dan intensitas modal (Sheu et al., 2006; Kim, 2013; Frohlich dan Westbrook,
2001; Bentley et al., 2013; Luo, 2013).

jTATA KELOLA
PERUSAHAAN j
3.2 Pertumbuhan perusahaan yang berkelanjutan
Penelitian ini menggunakan metode indeks komprehensif untuk mengukur pertumbuhan
sampel perusahaan Cina untuk mengekstrak SG (Delmar et al., 2003; Charlo et al., 2015;
Haixia, 2017; Miralles-Quiros et al., 2017). Indeks ini mempertimbangkan empat dimensi
(profitabilitas, kapasitas operasi, solvabilitas, dan kemampuan pengembangan) dan
sembilan indikator keuangan untuk mengukur tingkat SG perusahaan. Nilai yang lebih
tinggi untuk indeks ini menunjukkan SG yang lebih tinggi dari perusahaan. Tabel 1
menyajikan indikator keuangan dan proksi pengukurannya yang digunakan untuk
mengukur tingkat SG perusahaan-perusahaan Cina.
Tabel 2 menyajikan hasil uji Kaiser-Meyer-Olkin (KMO) dan Bartlett yang diterapkan pada
sembilan indikator keuangan di atas (Tabel 1) dan menunjukkan bahwa nilai KMO adalah
0,606, dan tingkat signifikansi uji Bartlett lebih kecil dari 1%, yang mengindikasikan bahwa
kesembilan indikator yang dipilih memenuhi syarat analisis faktor.
Tabel 3 menyajikan analisis komponen utama dari sembilan indikator keuangan di atas
(Tabel 1). Hasilnya menjelaskan bahwa nilai karakteristik awal dari empat faktor pertama
lebih besar dari 1, yang mengindikasikan bahwa sembilan indikator keuangan yang terpilih
dapat dimuat pada keempat faktor tersebut. Tingkat kontribusi varians kumulatif dari
keempat faktor ini setelah rotasi adalah 83,402%, yang lebih dari 75%, yang
mengindikasikan bahwa keempat faktor ini mencakup konten yang direfleksikan oleh
semua indikator evaluasi. Oleh karena itu, keempat faktor ini dapat digunakan untuk
menggantikan indikator asli untuk mengevaluasi tingkat SG perusahaan.
Tabel 4 menyajikan matriks komponen rotasi dari sembilan indikator. Tabel ini
menjelaskan bahwa rasio lancar, rasio cepat dan rasio kas memiliki beban yang signifikan
pada faktor umum pertama F1. Sebaliknya, indeks-indeks lainnya memiliki beban yang lebih
kecil pada F1 karena rasio lancar, rasio cepat dan rasio kas terutama mencerminkan
solvabilitas perusahaan. Mengikuti beban faktor ini, F1 dinamakan sebagai faktor
solvabilitas, F2 sebagai faktor pengembangan, F3 sebagai faktor laba dan F4 sebagai faktor
operasional.

Tabel 1 Indeks evaluasi SG perusahaan

Evaluasi
aspek Indikator Interpretasi indikator

Profitabilitas ROA Saldo akhir laba bersih/total aset

ROE Saldo akhir laba bersih/aset bersih
Kapasitas Perputaran total aset Saldo akhir pendapatan usaha/saldo akhir aset
operasi Perputaran piutang Pendapatan usaha/saldo akhir piutang usaha
Rasio lancar
Solvabilitas Rasio cepat Aset lancar/kewajiban lancar
Rasio kas (Aset lancar - persediaan)/kewajiban lancar Kas
Tingkat pertumbuhan dan setara kas/kewajiban lancar
Kemampuan total aset (Total aset akhir tahun - total aset pada awal periode)/total aset pada awal periode
pengembang (Aset bersih akhir tahun - aset bersih pada awal periode)/aset bersih pada awal periode
an Tingkat pertumbuhan
aset bersih

Catatan: Tabel ini menyajikan indikator keuangan dan proksi pengukurannya yang digunakan untuk mengukur tingkat SG perusahaan-
perusahaan Cina; ROA = laba atas aset; ROE = laba atas ekuitas

Tabel 2 Analisis faktor: Uji KMO dan Bartlett

Kecukupan pengambilan sampel 0.606

Ukuran KMO
Uji kebulatan Bartlett 23376.523
Chi-square 36
df 0.000
Sig. |TATA KELOLA PERUSAHAAN
Catatan: Tabel ini menyajikan hasil uji KMO dan Bartlett yang diterapkan pada sembilan indikator keuangan di atas (Tabel 1) untuk
menentukan kondisi analisis faktor untuk sembilan indikator keuangan yang dipilih
 Tabel 3 Varians total dari analisis faktor
Nilai karakteristik awal Jumlah kuadrat yang diekstraksi Jumlah kuadrat-diputar
Komponen Total Varians % Persentase Total Varians % Persentase Total Varians % Persentase
kumulatif kumulatif kumulatif
1 2.759 30.652 30.652 2.759 30.652 30.652 2.727 30.297 30.297
2 1.896 21.062 51.714 1.896 21.062 51.714 1.85 20.556 50.852
3 1.613 17.928 69.642 1.613 17.928 69.642 1.656 18.404 69.256
4 1.238 13.759 83.402 1.238 13.759 83.402 1.273 14.145 83.402
5 0.72 8.002 91.403
6 0.333 3.704 95.107
7 0.279 3.098 98.205
8 0.153 1.698 99.903
9 0.009 0.097 100
Catatan: Tabel ini menyajikan analisis komponen utama dari sembilan indikator keuangan terpilih (Tabel 1)

Tabel 4 Matriks komponen rotasi

Komponen
Variabel 1 2 3 4

Imbal hasil atas total aset 0.086 0.059 0.905 0.047

ROE -0.024 -0.001 0.911 -0.027
Total perputaran aset -0.123 -0.079 0.045 0.778
Perputaran piutang usaha 0.045 0.031 -0.028 0.812
Rasio lancar 0.972 -0.018 0.024 -0.036
Rasio cepat 0.977 -0.004 0.025 -0.04
Rasio kas 0.895 0.03 0.028 -0.031
Tingkat pertumbuhan total aset -0.017 0.959 0.013 -0.033
Tingkat pertumbuhan aset bersih 0.022 0.958 0.048 -0.021
Catatan: Tabel ini menyajikan matriks komponen rotasi dari sembilan indikator keuangan terpilih
(Tabel 1)

Rasio tingkat kontribusi (jumlah kuadrat-terputar) dari empat faktor utama terhadap tingkat
kontribusi (jumlah kuadrat-terputar) dari varians kumulatif digunakan sebagai koefisien
pembobotan untuk menyusun persamaan, dan indeks evaluasi komprehensif SG
perusahaan dihitung sebagai berikut:

SG = [(30.297 (F1) +20.556 (F2) +18.404 (F3) +14.145 (F4)] / 83.402

3.3 Metodologi
Untuk menyelidiki dampak CG dan EPU terhadap SG perusahaan-perusahaan Cina (H1-
H6a), makalah ini membangun model ekonometrik berikut:

SGit = a0 + a1 CGit + a EPU2t + a3 CONTit + Indi + Yrt + "it (1)

Dimana, SGit adalah SG yang diukur melalui sembilan indikator keuangan. CGit mewakili
salah satu dari lima variabel CG, yaitu konsentrasi kepemilikan, ukuran dewan,
independensi dewan, dualitas dan BGD. EPUt adalah logaritma natural dari indeks EPU
berbasis berita. CONTit mewakili tiga variabel kontrol tingkat perusahaan (SIZEit adalah
logaritma natural dari total aset, LEVit adalah rasio total kewajiban atas total aset dan CIit
adalah rasio total aset terhadap pendapatan operasional). Indi dan Yrt adalah variabel
dummy industri dan tahun. " it adalah error term.
Lebih lanjut, kami menyelidiki dampak moderasi CG terhadap hubungan antara EPU dan
SG perusahaan (H2b-H6b):

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

 SGit = a0 + a EPU1t + a EPU2t * CGit + a3 CONTit + Indi + Yrt + "it (2)

Dimana EPUt * CGit adalah istilah interaksi EPU dengan salah satu dari lima atribut CG
(konsentrasi kepemilikan, ukuran dewan, independensi dewan, dualitas dan BGD) dan
variabel lainnya sama seperti yang dijelaskan untuk model 1.

3.4 Kekokohan
Untuk memastikan ketangguhan hasil, kami melakukan diagnosa sebelum dan sesudah
regresi. Pertama, kami menghitung faktor inflasi variasi untuk menyelidiki masalah
multikolinearitas dalam model regresi kami. Namun, kami tidak menemukan nilai faktor
inflasi variasi yang lebih besar dari 10 untuk model regresi mana pun (Ott dan Longnecker,
2015). Kemudian, kami melakukan uji Wald yang dimodifikasi untuk heteroskedastisitas
kelompok dalam model regresi efek tetap dan uji Wooldridge untuk autokorelasi pada data
panel. Sebagai solusi, kami menggunakan kesalahan standar Driscoll dan Kraay (Hoechle,
2007; Faruqi et al., 2019). Lebih lanjut, F-statistik untuk masing-masing model memvalidasi
signifikansi gabungan dari model ekonometrik kami, dan hasil regresi kami tidak
mengalami bias industri (Baltagi, 2008).

4. Analisis empiris
4.1 Statistik deskriptif
Tabel 5 menyajikan statistik deskriptif dari semua variabel yang digunakan untuk analisis
regresi. Nilai rata-rata dan median dari SG perusahaan adalah -0,013 dan -0,105, yang
mengindikasikan bahwa pertumbuhan perusahaan secara keseluruhan di Cina tidak tinggi,
sedangkan nilai minimum adalah -0,701 dan nilai maksimum adalah 6,566, yang
mengindikasikan bahwa terdapat kesenjangan yang besar di antara pertumbuhan
perusahaan-perusahaan Cina. Nilai rata-rata konsentrasi kepemilikan (TOP1) adalah
0,311, sedangkan nilai tengahnya adalah
0.298. Nilai maksimum dan minimum masing-masing adalah 0,850 dan 0,050, yang
mengindikasikan bahwa perusahaan-perusahaan yang berbeda di Cina memiliki
perbedaan yang signifikan dalam struktur kepemilikan mereka. Beberapa perusahaan
memiliki kepemilikan yang sangat terkonsentrasi, sementara yang lain memiliki
kepemilikan yang tersebar. Nilai rata-rata 8,228 untuk ukuran dewan direksi (BS) dengan
median 9 menjelaskan bahwa, rata-rata, perusahaan-perusahaan di Cina memiliki 8-9
dewan direksi yang mewakili dewan mereka. Nilai rata-rata 2,703 untuk independensi
dewan (BI) dengan nilai median 3 menjelaskan bahwa, rata-rata, perusahaan-perusahaan
non-keuangan yang terdaftar di Cina memiliki 2 hingga 3 direktur independen atau non-
eksekutif di dewan mereka. Nilai rata-rata 0,371 untuk dualitas (DUEL) menjelaskan
bahwa CEO dan ketua dewan adalah orang yang sama di hampir 37% sampel
perusahaan Cina. Nilai rata-rata 0,320 untuk BGD dengan nilai minimum 0 dan nilai
maksimum 0,783 menjelaskan bahwa, rata-rata, representasi perempuan dalam dewan
adalah 32%; namun, beberapa perusahaan tidak memiliki direktur perempuan dalam
dewan dan beberapa perusahaan memiliki representasi yang sangat tinggi (78,3%)
perempuan dalam dewan.

Tabel 5 Statistik deskriptif

Variabel Berart Std Median Minimum Maksimum
i
SG -0.013 0.441 -0.105 -0.701 6.566
TOP1 0.311 0.127 0.298 0.050 0.850
BS 8.228 1.431 9 4 17
BI 2.703 0.350 3 1.5 5
DUEL 0.371 0.483 0 0 1
BGD 0.320 0.149 0.316 0 0.783
EPU 5.543 0.439 5.897 4.594 5.899

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

 LEV 0.375 0.174 0.369 0.009 0.860
UKURAN 21.999 0.940 21.918 19.199 26.237
CI 8.376 9.731 5.763 0.320 90.822
Catatan: Tabel ini menyajikan statistik deskriptif dari semua variabel yang termasuk dalam penelitian
ini. Variabel-variabel tersebut didefinisikan dalam Tabel A1

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

4.2 Analisis regresi
4.2.1 Tata kelola perusahaan, ketidakpastian kebijakan dan pertumbuhan berkelanjutan
perusahaan. Tabel 6 menyajikan hasil analisis regresi yang menyelidiki dampak CG dan
EPU terhadap SG perusahaan-perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Cina. Kami
mengamati hubungan positif yang signifikan antara konsentrasi kepemilikan (TOP1) dan
SG, yang menjelaskan bahwa kepemilikan terkonsentrasi berkontribusi pada SG
perusahaan-perusahaan Cina (mendukung H2a). Kedua, kami mengamati hubungan
negatif yang signifikan antara ukuran dewan (BS) dan SG, menjelaskan bahwa dewan
yang lebih besar mengurangi efisiensi tata kelola dan secara negatif mempengaruhi SG
perusahaan-perusahaan Cina (mendukung H3a). Ketiga, kami mengamati hubungan positif
yang signifikan antara independensi dewan (BI) dan SG, menjelaskan bahwa direktur non-
eksekutif berkontribusi pada SG perusahaan-perusahaan Cina (bertentangan dengan
H4a). Keempat, kami mengamati hubungan yang tidak signifikan antara dualitas (DUEL)
dengan SG yang menjelaskan bahwa dualitas CEO tidak berdampak pada SG
perusahaan-perusahaan Cina (H5a). Kelima, kami mengamati hubungan positif yang
signifikan antara BGD dan SG, yang menjelaskan bahwa representasi direktur wanita di
dewan meningkatkan mekanisme pemantauan dan berkontribusi pada SG perusahaan-
perusahaan Cina (bertentangan dengan H6a). Keenam, kami mengamati hubungan negatif
antara EPU saat ini dan EPU yang tertinggal dengan SG, yang menjelaskan bahwa
peningkatan ketidakpastian tentang kebijakan ekonomi di masa depan menurunkan SG
perusahaan-perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Cina (H1).
Tabel 7 menyajikan hasil analisis regresi yang menyelidiki dampak moderasi dari atribut
CG terhadap hubungan antara EPU dan SG dari perusahaan-perusahaan non-keuangan
yang terdaftar di Cina. Kami mengamati hubungan negatif yang signifikan antara EPU dan
SG yang mendukung H1, sementara hubungan positif yang signifikan dari istilah interaksi
(EPU × TOP1) mendukung H2b (Model 1). Hasil positif/negatif ini menjelaskan bahwa
meskipun EPU menurunkan SG perusahaan-perusahaan Cina, perusahaan dengan
kepemilikan terkonsentrasi menangani ketidakpastian kebijakan ini dengan lebih baik
dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan dengan kepemilikan yang tersebar. Pada
model 2, kami memperkenalkan istilah interaksi antara EPU dengan ukuran dewan (EPU ×
BS). Kami mengamati adanya hubungan negatif yang signifikan antara EPU dan juga
istilah interaksi (EPU × BS) dengan SG (mendukung H3b). Hasil negatif ini menjelaskan
bahwa EPU menurunkan SG perusahaan-perusahaan Cina, dan bahwa dewan direksi
yang lebih besar karena inefisiensi mereka tidak dapat mengurangi dampak negatif dari
ketidakpastian kebijakan terhadap SG. Pada model 3, kami memperkenalkan istilah
interaksi dari EPU

Tabel 6 Tabel dampak CG dan EPU terhadap

SG
(1) (2) (3)
SG SG SG

LEV -1.311*** (0.105) -1.311*** (0.105) -1.181*** (0.039)

UKURAN 0.103*** (0.006) 0.103*** (0.006) 0.087*** (0.004)
CI 0.002* (0.001) 0.002* (0.001) 0.002* (0.001)
TOP1 0.114** (0.033) 0.114** (0.033) 0.150*** (0.016)
BS -0.028*** (0.004) -0.028*** (0.004) -0.027*** (0.003)
BI 0.072*** (0.009) 0.072*** (0.009) 0.076*** (0.010)
DUEL 0.012 (0.016) 0.012 (0.016) 0.011 (0.010)
BGD 0.089*** (0.021) 0.089*** (0.021) 0.054*** (0.011)
EPU -0.428*** (0.020)
lag_EPU -0.092*** (0.018)
Konstanta -1.966*** (0.091) 0.000 (0.000) -1.293*** (0.060)
Pengamatan 2966 2966 1998
R-kuadrat 0.227 0.227 0.234
Perusahaan 974 974 869
F-statistik 855.057*** 855.057*** 161.393***

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

 Efek tahun Ya Ya. Ya.
Efek industri Ya Ya. Ya.
Catatan: Tabel ini menyajikan hasil analisis regresi yang dikontrol oleh efek tetap waktu dan industri
untuk menyelidiki dampak CG dan EPU terhadap SG perusahaan-perusahaan Cina. Variabel-
variabel didefinisikan dalam Tabel A1. Kesalahan standar berada dalam tanda kurung. ***p < 0,01;
**p < 0,05; *p < 0,10

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

Tabel 7 Dampak moderasi CG pada hubungan antara EPU dan SG
(1) (2) (3) (4) (5)
SG SG SG SG SG

LEV -1.301*** (0.099) -1.309*** (0.098) -1.307*** (0.098) -1.317*** (0.103) -1.303*** (0.097)
UKURAN 0.094*** (0.003) 0.102*** (0.004) 0.097*** (0.003) 0.098*** (0.004) 0.098*** (0.003)
CI 0.003** (0.001) 0.002* (0.001) 0.002* (0.001) 0.002* (0.001) 0.002* (0.001)
EPU -0.391*** (0.011) -0.393*** (0.012) -0.389*** (0.011) -0.397*** (0.015) -0.405*** (0.012)
EPU × 0.026*** (0.005)
TOP1 EPU -0.004*** (0.001)
× BS EPU × -0.001 (0.001)
BI EPU × 0.003 (0.003)
DUEL 0.022*** (0.004)
EPU × BGD
Konstan 0.000 (0.000) 0.000 (0.000) 0.000 (0.000) 0.000 (0.000) 0.000 (0.000)
Pengamatan 2986 2969 2983 2983 2986
R-kuadrat 0.219 0.221 0.217 0.220 0.219
Perusahaan 975 975 975 974 975
F-statistik 218.732*** 688.750*** 266.470*** 263.629*** 355.485***
Efek tahun Ya. Ya. Ya. Ya. Ya.
Efek industri Ya. Ya. Ya. Ya. Ya.

Catatan: Tabel ini menyajikan hasil analisis regresi yang dikontrol oleh efek tetap waktu dan industri untuk menyelidiki dampak
moderasi CG terhadap hubungan antara EPU dan SG perusahaan-perusahaan Cina. Variabel-variabel didefinisikan dalam Tabel A1.
Kesalahan standar dalam tanda kurung; ***p < 0,01; **p < 0,05; *p < 0,10

dengan independensi dewan (EPU × BI) dan mengamati hubungan yang tidak signifikan
antara istilah interaksi (EPU × BI) dan SG (H4b) yang menjelaskan bahwa direktur non-
eksekutif tidak memiliki peran dalam meningkatkan/menurunkan dampak ketidakpastian
kebijakan terhadap SG. Pada model 4, kami memperkenalkan istilah interaksi EPU
dengan dualitas CEO (EPU × DUEL) dan mengamati hubungan yang tidak signifikan
antara istilah interaksi (EPU × DUEL) dan SG (H5b), yang menjelaskan bahwa dualitas
CEO tidak memiliki peran dalam meningkatkan/menurunkan dampak ketidakpastian
kebijakan pada SG. Pada model 5, kami memperkenalkan istilah interaksi antara EPU
dengan BGD (EPU × BGD). Kami mengamati adanya hubungan negatif yang signifikan
antara EPU dan SG yang mendukung H1, sementara hubungan positif yang signifikan dari
istilah interaksi (EPU × BGD) mendukung H6b. Hasil positif/negatif ini menjelaskan bahwa
meskipun EPU menurunkan SG perusahaan-perusahaan Cina, namun perusahaan-
perusahaan dengan jumlah direktur wanita yang lebih tinggi di dewan direksi dapat
mengatasi ketidakpastian kebijakan ini dengan lebih baik dibandingkan dengan
perusahaan-perusahaan yang memiliki jumlah direktur wanita yang lebih sedikit atau tanpa
direktur wanita sama sekali.

5. Diskusi
Kami berhipotesis bahwa EPU secara negatif mempengaruhi SG perusahaan-perusahaan
Cina. Hasil penelitian memberikan bukti, menerima hipotesis bahwa EPU berdampak
negatif terhadap SG perusahaan. Kebijakan ekonomi baru dapat secara langsung
mempengaruhi pertumbuhan atau bahkan kelangsungan beberapa perusahaan atau
seluruh industri. Sebagai contoh, beberapa sektor telah terpukul oleh tarif AS terhadap
barang-barang Cina (Wsj, 2019). Laker dan Roulet (2019) menjelaskan beberapa biaya
yang dapat dipengaruhi oleh EPU. Selain biaya keuangan langsung, seperti biaya tenaga
kerja dan sumber daya, mungkin ada implikasi lain seperti penutupan perbatasan atau
pembatasan perdagangan. Mirza dan Ahsan (2020) berpendapat bahwa risiko bisnis dan
pasar lebih tinggi selama EPU di Cina. Pada hipotesis kedua, kami menemukan, seperti
yang dihipotesiskan, bahwa konsentrasi kepemilikan berpengaruh positif terhadap SG
perusahaan. Konsentrasi kepemilikan dapat berupa kepemilikan manajerial, asing, negara,
atau bentuk kepemilikan lainnya. Pemegang saham besar biasanya memiliki lebih banyak
pengalaman dan keterampilan untuk mengelola bisnis dan dapat secara positif

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

 mempengaruhi keputusan manajer dan SG perusahaan. Arosa dkk. (2012) menjelaskan
bahwa pemegang saham besar, berbeda dengan pemegang saham individu, memiliki
kekuatan untuk melindungi kepentingan pemegang saham dan mengurangi konflik antara
pemegang saham dan kepentingan manajemen. Hal ini juga sejalan dengan Ang dkk.
(2000) yang menyatakan bahwa konflik principal-agent lebih sedikit terjadi pada
perusahaan dengan konsentrasi kepemilikan yang tinggi karena pemegang saham besar
memiliki peran monitoring yang kuat. Dalam H2b, kami

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

berpendapat bahwa dampak positif dari konsentrasi kepemilikan terhadap SG juga dapat
menunjukkan efek selama EPU. Kami menemukan bahwa perusahaan dengan
konsentrasi kepemilikan lebih baik selama EPU dalam hal SG. Hal ini dapat disebabkan
oleh pengalaman panjang dan kemampuan pemegang saham besar yang memungkinkan
mereka untuk membantu menghadapi ketidakpastian tersebut dan mungkin
menggunakannya untuk menguntungkan perusahaan. Selain itu, Pemerintah Cina memiliki
saham yang signifikan di banyak perusahaan. Kepemilikan negara mungkin juga telah
membantu perusahaan-perusahaan tertentu pada saat EPU karena mereka memiliki
informasi dan koneksi yang lebih baik dengan para pembuat kebijakan. Ongsakul dkk.
(2020) menemukan bahwa perusahaan dengan konsentrasi kepemilikan yang tinggi oleh
manajer berinvestasi lebih banyak pada kegiatan yang berhubungan dengan keberlanjutan
selama EPU karena investasi tersebut membantu mengurangi risiko terhadap kebijakan
yang merugikan. Hasil penelitian kami juga sejalan dengan penelitian lain yang
menemukan pengaruh positif konsentrasi kepemilikan terhadap kinerja di pasar negara
berkembang (Hanafi et al., 2018; Ahmed Sheikh et al., 2013).
Ukuran dewan menunjukkan dampak negatif yang signifikan terhadap SG, dan dampak ini
diperburuk selama EPU. Sifat dewan yang besar dan kemungkinan adanya pendapat
anggota yang bertentangan dapat memecah proses pengambilan keputusan. H4a dan H4b
mengusulkan dampak negatif dari independensi dewan terhadap SG dan dampak
moderasi negatif dengan EPU. Namun, hasil penelitian menunjukkan pengaruh positif
langsung dari independensi dewan terhadap SG yang menolak hipotesis awal kami dan
selaras dengan penelitian lain yang serupa. Mereka berpendapat bahwa anggota dewan
yang independen mungkin lebih netral dan memiliki kekuatan pengawasan yang lebih kuat
terhadap dewan, yang secara positif berdampak pada kinerja. Pandangan ini didukung
oleh teori keagenan. Efek moderasi dari independensi dewan tidak menunjukkan dampak
selama EPU. Hal ini mungkin disebabkan oleh fakta bahwa direktur independen memiliki
lebih sedikit informasi orang dalam mengenai perusahaan (Hermalin dan Weisbach, 2001),
sehingga mereka kurang dapat berkontribusi selama EPU. Masa jabatan anggota
independen juga dapat memainkan peran dalam efektivitas anggota dewan independen
(Alquhaif et al., 2020). Pada H5a dan H5b, kami menduga adanya pengaruh negatif dari
dualitas CEO terhadap SG dan pengaruh negatif selama kebijakan ekonomi yang tidak
menentu. Hasil penelitian menunjukkan tidak ada pengaruh signifikan dari dualitas CEO
pada keduanya. Bukti empiris dari dampak dualitas CEO terhadap kinerja perusahaan
sebagian besar tidak meyakinkan oleh penelitian sebelumnya (Peng et al., 2015). Di Cina,
situasinya lebih rumit karena keterlibatan negara yang besar sebagai pemegang saham
dan kemungkinan sulitnya kontrol manajemen. Peng dkk. (2010) menemukan pengaruh
yang berbeda dari dualitas CEO tergantung pada tingkat kepemilikan negara/swasta di
perusahaan-perusahaan Cina. Hal ini berarti bahwa meskipun CEO adalah ketua dewan di
perusahaan milik negara, dia mungkin masih tidak memiliki kekuatan penuh untuk
membuat keputusan tanpa lampu hijau dari pemerintah. Hipotesis selanjutnya
menunjukkan dampak positif dari BGD pada SG dan peran moderasi positif pada EPU.
Hasil penelitian ini sejalan dengan H6a dan H6b. BGD memiliki pengaruh positif terhadap
SG dan dampak moderasi positif terhadap EPU. Temuan ini serupa dengan beberapa
penelitian sebelumnya seperti Ullah dkk. (2019) dan Qureshi dkk. (2020).

6. Kesimpulan dan rekomendasi

Dalam penelitian ini, kami menyelidiki dampak ketidakpastian terkait kebijakan terhadap
SG perusahaan-perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Tiongkok, dengan
memperhatikan sistem CG mereka sebagai mekanisme kontrol. Penelitian ini
menggunakan indeks berbasis berita untuk mengukur ketidakpastian terkait kebijakan di
Cina dan ukuran berbasis indeks SG. Dengan menggunakan ukuran-ukuran yang kuat ini,
studi ini mendokumentasikan dampak negatif yang signifikan dari EPU terhadap SG
perusahaan-perusahaan Cina yang sejalan dengan teori ireversibilitas investasi. Hasil ini
menunjukkan bagaimana ketidakpastian dalam kebijakan ekonomi dapat membatasi

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

 pertumbuhan perusahaan. Sebagai contoh, pengenaan tarif impor dapat memengaruhi
pertumbuhan perusahaan di industri tertentu dan menurunkan keunggulan kompetitif
mereka (WSJ, 2019). Laker dan Roulet (2019) juga berpendapat bahwa beberapa
perusahaan mungkin tidak ada lagi karena kebijakan yang tidak terduga atau peraturan
baru. Kami juga mengamati bahwa konsentrasi kepemilikan dan dewan yang independen
dan beragam menghasilkan sistem pengendalian internal yang efisien dan akibatnya,
berkontribusi pada SG perusahaan. Kami juga mendokumentasikan peran signifikan dari
kepemilikan terkonsentrasi dan representasi perempuan di dewan dalam menangani

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

dampak negatif dari ketidakpastian terkait kebijakan di RRT. Investor dengan kepemilikan
saham yang besar biasanya memiliki pengalaman dan strategi "rencana B" untuk
menghadapi ketidakpastian. Mulla (2020) menjelaskan bahwa investor yang sukses akan
memiliki strategi anti-rapuh yang kuat untuk menghadapi ketidakpastian.
Hasil yang disajikan di atas memungkinkan kami untuk memastikan bahwa penelitian ini
berkontribusi pada literatur empiris mengenai ketidakpastian kebijakan, CG sebagai
mekanisme antar kontrol dan SG. Mengingat hasil ini, perusahaan harus memperkuat
mekanisme CG mereka dengan memperkenalkan lebih banyak direktur non-eksekutif dan
direktur wanita di dewan; namun, perusahaan perlu mengoptimalkan ukuran dewan mereka.
Meskipun, hasil penelitian ini dapat digeneralisasi untuk perusahaan yang beroperasi di
negara berkembang lainnya; namun, hasil ini mungkin tidak dapat digeneralisasi untuk
perusahaan keuangan karena perusahaan keuangan biasanya memiliki peraturan yang
berbeda. Oleh karena itu, penelitian di masa depan dapat dilakukan dengan
mempertimbangkan perusahaan keuangan sebagai unit analisis. Penelitian selanjutnya
juga dapat dilakukan dengan mempertimbangkan dampak langsung pengungkapan
keberlanjutan terhadap SG atau dampak moderasi pengungkapan keberlanjutan terhadap
hubungan antara ketidakpastian terkait kebijakan dan SG. Penelitian ini juga dapat
diperluas ke pasar negara berkembang lainnya dan set data yang lebih besar.

Referensi
Abdullah, S.N., Ismail, K.N.I.K. dan Nachum, L. (2016), "Apakah memiliki perempuan di dewan direksi
menciptakan nilai? Dampak persepsi masyarakat dan tata kelola perusahaan di pasar negara
berkembang", Strategic Management Journal, Vol. 37 No. 3, hal. 466-476.

Ahmed Sheikh, N., Wang, Z. dan Khan, S. (2013), "Dampak atribut internal tata kelola perusahaan
terhadap kinerja perusahaan: bukti dari Pakistan", International Journal of Commerce and Management,
Vol. 23 No. 1, hal. 38-55.
Ahsan, T. dan Qureshi, M.A. (2020), "Hubungan antara ketidakpastian kebijakan, pengungkapan
keberlanjutan, dan kinerja perusahaan", Ekonomi Terapan, tersedia di:
https://doi.org/10.1080/00036846.2020.1808178
Al-Gamrh, B., Al-Dhamari, R., Jalan, A. dan Jahanshahi, A.A. (2020), "Dampak dari independensi dewan
dan kepemilikan asing terhadap kinerja keuangan dan sosial perusahaan: bukti dari UEA", Journal of
Applied Accounting Research, Vol. 21 No. 2, hal. 201-229.

Alquhaif, A., Al-Gamrh, B., Abdullatif, R. dan Chandren, S. (2020), "Masa jabatan independensi
dewan dan manajemen laba riil: aktivitas pembelian kembali saham yang bersifat akrual di Malaysia",
Jurnal Internasional Tata Kelola Bisnis dan Etika, doi: 10.1504/IJBGE.2020.10032677.
Ang, J.S., Cole, R.A. dan Lin, J.W. (2000), "Biaya keagenan dan struktur kepemilikan", The Journal of
Finance, Vol. 55 No. 1, hal. 81-106.

Arosa, B., Iturralde, T. dan Maseda, A. (2010), "Struktur kepemilikan dan kinerja perusahaan pada
perusahaan-perusahaan yang tidak terdaftar: bukti dari Spanyol", Journal of Family Business Strategy, Vol.
1 No. 2, hal. 88-96.
Baker, SR, Bloom, N. dan Davis, SJ (2016), "Mengukur ketidakpastian kebijakan ekonomi", The
Quarterly Journal of Economics, Vol. 131 No. 4, hal. 1593-1636.
Baltagi, B. (2008), "Analisis ekonometrik data panel", The Atrium, John Wiley & Sons, Southern Gate,
Chichester.

Bear, S., Rahman, N. dan Post, C. (2010), "Dampak keragaman dewan dan komposisi gender terhadap
tanggung jawab sosial perusahaan dan reputasi perusahaan", Journal of Business Ethics, Vol. 97 No. 2, hal.
207-221.
Bentley, K.A., Omer, T.C. dan Sharp, N.Y. (2013), "Strategi bisnis, ketidakberesan pelaporan
keuangan, dan upaya audit", Contemporary Accounting Research, Vol. 30 No. 2, pp. 780-817.

Bernanke, B.S. (1983), "Irreversibilitas, ketidakpastian, dan investasi siklis", The Quarterly Journal of
Economics, Vol. 98 No. 1, hal. 85-106.
Charlo, M.J., Moya, I. dan Mun˜oz, A.M. (2015), "Pembangunan berkelanjutan dan kinerja keuangan
perusahaan: sebuah studi berdasarkan indeks FTSE4Good IBEX", Business Strategy and the
Environment, Vol. 24 No. 4, hal. 277-288.

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

 Chen, J., Jiang, F. dan Tong, G. (2017), "Ketidakpastian kebijakan ekonomi di Tiongkok dan ekspektasi
imbal hasil pasar saham", Accounting & Finance, Vol. 57 No. 5, hlm. 1265-1286.
Delmar, F., Davidsson, P. dan Gartner, W.B. (2003), "Menuju perusahaan dengan pertumbuhan tinggi",
Journal of Business Venturing, Vol. 18 No. 2, hal. 189-216.

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

Fama, E.F. dan Jensen, M.C. (1983), "Masalah keagenan dan klaim residual", The Journal of Law and
Economics, Vol. 26 No. 2, hal. 327-349.
Faruqi, F., Ahsan, T. dan Mirza, S.S. (2019), "Tata kelola perusahaan, arus kas, dan kinerja bank: negara
maju dan negara berkembang", Multinational Finance Journal, Vol. 23 No. 1/2, pp. 1-36.

Fauzi, F. dan Locke, S. (2012), "Struktur dewan, struktur kepemilikan dan kinerja perusahaan: sebuah
studi pada perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Selandia Baru", Asian Academy of Management
Journal of Accounting of Finance, Vol. 8 No. 2, pp. 43-67.
Ferna´ndez-Temprano, MA dan Tejerina-Gaite, F. (2020), "Jenis direktur, keragaman dewan dan kinerja
perusahaan", Corporate Governance: Jurnal Internasional Bisnis dalam Masyarakat, Vol. 20 No. 2,
Hal. 324-342.
Freeman, R.E. (1984), "Manajemen strategis: pendekatan pemangku kepentingan. Marshfield, MA", Ju¨
rgen (1990): Methoden empirischer Sozialforschung, Opladen. Fro¨ hlich, Romy (2005): Berufsbild. Dalam:
Bentele, Gu¨ nter/ Fro¨ hlich, Romy/ Szyszka, Peter (Hrsg): Handbuch der Public Relations.
Wissenschaftliche Grundlagen und berufliches Handeln. Mit Lexikon, Wiesbaden, S, pp. 95-109.
Friedman, M. (1970), "Doktrin Friedman: tanggung jawab sosial bisnis adalah untuk meningkatkan
keuntungan",
Majalah The New York Times, Vol. 13 No. 1970, hal. 32-33.
Frohlich, M.T. dan Westbrook, R. (2001), "Arcs of integration: an international study of supply chain
strategies", Journal of Operations Management, Vol. 19 No. 2, pp. 185-200.
Gulen, H. dan Ion, M. (2015), "Ketidakpastian kebijakan dan investasi perusahaan", The Review of
Financial Studies, Vol. 29 No. 3, hal. 523-564.
Haixia, L. (2017), "Kekuasaan CEO, pengambilan risiko dan pertumbuhan perusahaan - sebuah studi
empiris pada perusahaan-perusahaan yang terdaftar di China", Management Review, Vol. 29 No. 10,
hal. 198-210.
Hanafi, M.M., Setiyono, B. dan Sanjaya, I.P.S. (2018), "Struktur kepemilikan dan kinerja perusahaan:
bukti dari periode krisis subprime", Corporate Governance: Jurnal Bisnis dan Masyarakat, Vol. 18 No. 2,
hal. 206-219.
Haß, L.H., Johan, S. dan Schweizer, D. (2016), "Apakah tata kelola perusahaan di Cina berhubungan dengan
persistensi kinerja?", Jurnal Etika Bisnis, Vol. 134 No. 4, hal. 575-592.
Hermalin, B.E. dan Weisbach, M.S. (1988), "The determinants of board composition", The RAND Journal
of Economics, Vol. 19 No. 4, hal. 589-606.

Hermalin, B.E. dan Weisbach, M.S. (1991), "Pengaruh komposisi dewan dan insentif langsung
terhadap kinerja perusahaan", Financial Management, Vol. 20 No. 4, hal. 101-112.
Hermalin, B.E. dan Weisbach, M.S. (2001), "Dewan direksi sebagai institusi yang ditentukan secara
endogen: sebuah survei literatur ekonomi", National Bureau of Economic Research, tersedia di:
www.nber.org/papers/w8161
Hoechle, D. (2007), "Kesalahan standar yang kuat untuk regresi panel dengan ketergantungan cross-
sectional",
Jurnal Stata: Mempromosikan Komunikasi Statistik dan Stata, Vol. 7 No. 3, hlm. 281-312.
Iqbal, U., Gan, C. dan Nadeem, M. (2019), "Ketidakpastian kebijakan ekonomi dan kinerja perusahaan",
Applied Economics Letters, Vol. 27 No. 10, hal. 765-770.
Jin, X., Chen, Z. dan Yang, X. (2019), "Ketidakpastian kebijakan ekonomi dan risiko kejatuhan harga
saham",
Akuntansi & Keuangan, Vol. 58 No. 5, hal. 1291-1318.
Kang, W. dan Ratti, R.A. (2015), "Guncangan minyak, ketidakpastian kebijakan, dan imbal hasil saham di
RRT", Economics of Transition, Vol. 23 No. 4, hal. 657-676.

Kang, Y.-S. dan Kim, B.-Y. (2012), "Struktur kepemilikan dan kinerja perusahaan: bukti dari reformasi
perusahaan di Cina", China Economic Review, Vol. 23 No. 2, hal. 471-481.

Kim, D.-Y. (2013), "Hubungan antara integrasi rantai pasokan dan kinerja", Operations Management
Research, Vol. 6 No. 1-2, hal. 74-90.
Laker, B. dan Roulet, T. (2019), "Bagaimana perusahaan dapat beradaptasi selama masa ketidakpastian
politik", Harvard Business Review.

Lepore, L., Paolone, F., Pisano, S. dan Alvino, F. (2017), "Perbandingan lintas negara mengenai

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

 hubungan antara konsentrasi kepemilikan dan kinerja perusahaan: apakah efisiensi sistem peradilan
itu penting?", Corporate Governance: The International Journal of Business in Society, Vol. 17 No. 2, hal.
321-340.

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

Liao, F.-N., Ji, X.-L. dan Wang, Z.-P. (2019), "Keberlanjutan perusahaan: apakah ketidakpastian
kebijakan ekonomi mempengaruhi pengendalian internal?", Sustainability, Vol. 11 No. 3, hal. 794.
Lipton, M. dan Lorsch, J.W. (1992), "Proposal sederhana untuk meningkatkan tata kelola
perusahaan", The Business Lawyer, Vol. 48 No. 1, hal. 59-77.
Luo, X. (2013), "Desain Fungsi Manajemen Hubungan Pelanggan Perusahaan dan Solusi Bisnis", dalam
Qi, E., Shen, J. dan Dou, R. (Eds), Prosiding Konferensi Internasional ke-20 tentang Rekayasa Industri dan
Manajemen Rekayasa, Springer, Berlin Heidelberg, pp. 719-725.
Martinez-Jimenez, R., Herna´ndez-Ortiz, M.J. dan Ferna´ndez, A.I.C. (2020), "Pengaruh keragaman gender
terhadap efektivitas dewan direksi dan kinerja bisnis", Corporate Governance: The International Journal of
Business in Society, tersedia di: https://doi.org/10.1108/CG-07-2019-0206
Miralles-Quiros, M.D.M., Miralles, -Quiros, J.L. dan Arraiano, I.G. (2017), "Pembangunan
berkelanjutan, kepemimpinan keberlanjutan, dan penilaian perusahaan: perbedaan di seluruh Eropa",
Business Strategy and the Environment, Vol. 26 No. 7, pp. 1014-1028.
Mirza, S.S. dan Ahsan, T. (2020), "Tanggapan strategis perusahaan terhadap ketidakpastian
kebijakan ekonomi di Tiongkok", Business Strategy and the Environment, Vol. 29 No. 2, hal. 375-389.
Mirza, S.S., Majeed, M.A. dan Ahsan, T. (2019), "Keragaman gender dewan, tekanan persaingan dan
efisiensi investasi di perusahaan swasta Cina", Eurasian Business Review, Vol. 10 No. 3, hal. 417-440.

Mulla, E. (2020), Antifragile: Things That Gain from Disorder, SAGE, London.
Nahar Abdullah, S. (2004), "Komposisi dewan, dualitas CEO dan kinerja di antara perusahaan-
perusahaan yang terdaftar di Malaysia", Corporate Governance: The International Journal of Business in
Society, Vol. 4 No. 4, hal. 47-61.
Ongsakul, V., Jiraporn, P. dan Treepongkaruna, S. (2020), "Apakah kepemilikan manajerial
mempengaruhi tanggung jawab sosial perusahaan (CSR)? Peran ketidakpastian kebijakan ekonomi",
Accounting & Finance, tersedia di: https://doi.org/10.1111/acfi.12592
Ott, L.R. dan Longnecker, M.T. (2015), "Pengantar metode statistik dan analisis data", 20 Channel
Center Street, Boston, MA.
Peng, M.W., Li, Y., Xie, E. dan Su, Z. (2010), "CEO duality, organizational slack, and firm performance
in China", Asia Pacific Journal of Management, Vol. 27 No. 4, pp. 611-624.
Peng, M.W., Zhang, S. dan Li, X. (2015), "Dualitas CEO dan kinerja perusahaan selama transisi
kelembagaan di Tiongkok", Management and Organization Review, Vol. 3 No. 2, hal. 205-225.
Qureshi, M.A., Kirkerud, S., Theresa, K. dan Ahsan, T. (2020), "Dampak pengungkapan keberlanjutan
(lingkungan, sosial, dan tata kelola) dan keragaman dewan terhadap nilai perusahaan: peran
moderasi sensitivitas industri", Business Strategy and the Environment, Vol. 29 No. 3, pp. 1199-1214.
Sheu, C., Rebecca Yen, H. dan Chae, B. (2006), "Penentu kolaborasi pemasok-pengecer: bukti dari
studi internasional", International Journal of Operations & Production Management, Vol. 26 No. 1, hal. 24-
49.

Sullivan, A. (2019), "Seberapa besar kerusakan yang ditimbulkan oleh tarif Trump pada ekonomi

Tiongkok?", DW, 16/05. Tirole, J. (2010), Teori Keuangan Perusahaan, Princeton University Press.
Ullah, I., Fang, H. dan Jebran, K. (2019), "Apakah keragaman gender dan jenis kelamin CEO
meningkatkan nilai perusahaan? Bukti dari negara berkembang", Corporate Governance: The
International Journal of Business in Society, Vol. 20 No. 1, hal. 44-66.
Wang, Y., Chen, C.R. dan Huang, Y.S. (2014), "Ketidakpastian kebijakan ekonomi dan investasi
perusahaan: bukti dari Tiongkok", Pacific-Basin Finance Journal, Vol. 26 No. 1, hal. 227-243.
Williamson, O.E. (1988), "Corporate finance and corporate governance", The Journal of Finance, Vol. 43
No. 3, hal. 567-591.
WSJ (2019), "Bagaimana tarif yang lebih tinggi mempengaruhi berbagai industri: peningkatan biaya
pada barang-barang China tertentu mengancam keuntungan di masa depan", Wall Street Journal, 11
Mei.
Wu, J.G., Kong, D., Wu, Y. dan Zhang, J. (2020), "Kapan harus pergi ke luar negeri: ketidakpastian
kebijakan ekonomi dan investasi luar negeri perusahaan Tiongkok", Accounting & Finance, Vol. 60 No. 2,
pp. 1435-1470.

|TATA KELOLA PERUSAHAAN

 Lampiran

Tabel A1 Definisi variabel

Tingkat Nama variabel Simbol Definisi
variabel
Ketergantungan Pertumbuhan yang berkelanjutan SG Sembilan indikator keuangan disintesis melalui analisis faktor
Tata kelola perusahaanKonsentrasi Rasio kepemilikan saham dari pemegang saham terbesar
kepemilikan TOP1 Logaritma natural dari total jumlah direktur Rasio direktur
Ukuran papan BS independen terhadap total jumlah direktur 1 jika chairman dan
Independensi Dewan Komisaris BI CEO sama, 0 jika tidak Rasio direktur perempuan terhadap total
Dualitas DUEL jumlah direktur
Perempuan di dalam pesawat BGD Logaritma natural dari indeks ketidakpastian kebijakan ekonomi
Ketidakpastian kebijakanKetidakpastian kebijakan Jumlah liabilitas/total aset
ekonomi EPU Logaritma natural dari total aset
Jumlah aset/pendapatan usaha
Kontrol Leverage LEV
Menurut klasifikasi industri CSRC, makalah ini mencakup 22
Ukuran perusahaan
industri
UKU
Tahun (variabel boneka) Yr Masa studi untuk makalah ini adalah delapan tahun
RAN
Intensitas
Catatan: CSRC = Komisi Regulasi Sekuritas China
mo
dalCI Industri (variabel dummy) Ind

Penulis korespondensi
Tanveer Ahsan dapat dihubungi di: tanveer.ahsan@rennes-sb.com

Untuk petunjuk mengenai cara memesan cetak ulang artikel ini, silakan kunjungi situs web
kami: www.emeraldgrouppublishing.com/licensing/reprints.htm
Atau hubungi kami untuk informasi lebih lanjut: permissions@emeraldinsight.com

|TATA KELOLA PERUSAHAAN