Machine Translated by Google
Edisi terkini dan arsip teks lengkap jurnal ini tersedia di Emerald Insight di:
MF
46,3
344
Diterima 7 Februari 2019
Revisi 18 Agustus 2019
13 Oktober 2019
Diterima 23 Oktober 2019
Keuangan Manajerial
Vol. 46 No. 3, 2020
hlm. 344-359
© Emerald Publishing Limited
0307-4358
DOI 10.1108/MF-02-2019-0068
www.emeraldinsight.com/0307-4358.htm
Dilusi kepemilikan dan manajemen
laba: bukti dari
IPO India
Priyesh Valiya Purayil
Jindal Global Business School, OP Jindal Global
University,
Sonipat, India dan Departemen Keuangan,
Akuntansi dan Kontrol, Institut Manajemen India Kozhikode,
Kozhikode, India, dan Jijo Lukose PJ
Departemen Keuangan, Akuntansi dan
Kontrol, Institut Manajemen India Kozhikode, Kozhikode, India
Tujuan
Abstrak – Penelitian sebelumnya tentang manajemen laba sebagian besar mengasumsikan bahwa perusahaan
publik baru mengelola laba secara oportunistik di sekitar IPO. Namun, hanya sedikit penelitian yang secara
empiris meneliti motif sebenarnya di balik manajemen laba perusahaan publik baru. Tujuan dari makalah ini
adalah untuk menguji dampak dilusi kepemilikan terhadap manajemen laba pada perusahaan IPO. Penulis
memilih pengaturan penawaran sekuritas di pasar berkembang, yang dicirikan oleh struktur kepemilikan yang
unik, untuk memeriksa kemungkinan insentif pemilik atau pemegang saham pra-IPO untuk terlibat dalam manajemen laba.
Desain/metodologi/pendekatan – Studi ini menggunakan ukuran akrual dan transaksi riil untuk memeriksa
keberadaan manajemen laba di antara 409 perusahaan IPO dari India selama periode 2000ÿ2018. Selanjutnya,
dengan menggunakan model regresi kuadrat terkecil biasa dengan kesalahan standar heteroskedastisitas-robust,
makalah ini menguji hubungan antara manajemen laba dan insentif penjualan atau dilusi pemegang saham pra-IPO.
Temuan – Studi ini menemukan bahwa tingkat manipulasi laba oleh perusahaan emiten berhubungan positif
dengan dilusi kepemilikan pada saat IPO serta sekitar berakhirnya lockup.
Implikasi praktis – Temuan penelitian ini akan membantu investor dan regulator untuk memahami praktik
manajemen laba di antara perusahaan IPO dan bagaimana kaitannya dengan dilusi kepemilikan pemegang saham
pra-IPO.
Orisinalitas/nilai – Makalah ini berkontribusi pada aliran penelitian terbatas yang menyelidiki motif manajemen laba
di antara perusahaan IPO. Ini secara empiris menetapkan hubungan antara insentif penjualan pemegang saham
pra-IPO dan manajemen laba.
Kata Kunci Pasar Berkembang, Penawaran Umum Perdana, Manajemen Laba, Jenis Kertas Dilusi
Kepemilikan Makalah Penelitian
1. Pengantar
Manajemen laba selama penawaran umum perdana (IPO) telah menjadi fokus dari banyak penelitian
dalam literatur akuntansi. IPO adalah peristiwa penting dalam kehidupan sebuah perusahaan, yang
memungkinkannya untuk mendapatkan modal segar dari investor luar dan memfasilitasi pemegang
saham yang ada untuk melepas kepemilikan mereka. Sudah mapan dalam literatur bahwa IPO
memberikan peluang dan insentif kepada emiten untuk meningkatkan jumlah pendapatan mereka
untuk mendapatkan valuasi IPO yang lebih tinggi (Armstrong et al., 2015; Beneish, 2001). Tingkat
asimetri informasi yang tinggi antara perusahaan penerbit dan investor potensial pada saat penerbitan
memberikan peluang unik bagi perusahaan penerbit untuk mengelola laba. Insentif untuk mengelola
pendapatan di sekitar IPO dapat muncul setidaknya karena dua alasan. Pertama, sebagian besar
kekayaan pendiri atau pemegang saham pra-IPO terkait dengan nilai ekuitas mereka dan IPO
memungkinkan mereka untuk melepaskan kepemilikan terkonsentrasi mereka. Kedua, karena
manajer perusahaan publik diberi penghargaan berdasarkan kinerja harga saham, mereka memiliki
insentif yang lebih besar untuk menutupi pendapatan seputar masalah tersebut. Literatur yang masih
ada mendokumentasikan bahwa perusahaan penerbit mengelola pendapatan seputar IPO untuk membuat perusaha
Machine Translated by Google

calon investor (Cheng et al., 2015; Fan, 2007; Paleari dan Vismara, 2007; Teoh et al., 1998a, b). Lebih penting lagi,
Dilusi
manajemen laba sebagai aktivitas yang merugikan nilai diikuti oleh laba yang buruk dan kinerja pasar saham (Teoh
kepemilikan
et al., 1998a, b).
Meskipun tampaknya ada kesepakatan umum di antara para peneliti akuntansi bahwa perusahaan IPO terlibat
dan
dalam manajemen laba seputar masalah ini, penelitian yang sangat terbatas telah meneliti secara empiris insentif manajemen laba
pemegang saham awal untuk mengelola laba. Kami memperluas literatur tentang manajemen laba di IPO dengan
secara khusus memeriksa motif di balik manipulasi laba seputar IPO menggunakan data dari pasar negara
345
berkembang, India.

IPO memainkan peran penting dalam alokasi sumber daya di pasar negara berkembang (Kim et al., 2004).
Studi tentang IPO dari pasar negara berkembang menarik karena alasan berikut: pertama, mekanisme tata kelola
perusahaan di negara berkembang lemah karena lingkungan kelembagaan dan hukum yang kurang berkembang.
Pasar modal, terutama pasar saham, tidak berkembang dibandingkan dengan negara maju (Claessens dan Yurtoglu,
2013; Narayan et al., 2015), dan tingkat ketidakpastian informasi umumnya tinggi di negara berkembang (Kim et al.,
2004). Kedua, kepemilikan ekuitas di perusahaan publik sangat terkonsentrasi di tangan para pendiri, seringkali
sebagai satu keluarga atau kelompok bisnis (Chauhan dan Kumar, 2017; Jameson et al., 2014). Para pendiri atau
pemilik, berdasarkan kepemilikan mereka yang terkonsentrasi, melakukan kontrol yang signifikan atas tindakan
manajerial di antara perusahaan-perusahaan India. Selain itu, bertentangan dengan model tata kelola Anglo-Saxon,
pemilik perusahaan India secara aktif terlibat dalam manajemen perusahaan, dan kehadiran "pemilik-manajer"
semacam itu menimbulkan masalah keagenan yang khas di mana pemilik pengendali mengambil alih sumber daya
perusahaan untuk keuntungan pribadi (Claessens dan Yurtoglu, 2013; Sarkar dan Sarkar, 2000). Bukti empiris
menunjukkan bahwa perusahaan yang dikendalikan oleh pemilik lebih kecil kemungkinannya untuk terlibat dalam
aktivitas yang merusak nilai seperti manajemen laba dibandingkan dengan perusahaan yang dikendalikan oleh
manajer karena manajer menggunakan kebijaksanaan yang lebih besar dalam produksi informasi akuntansi di
perusahaan yang dikendalikan oleh manajer (Cormier dan Martinez, 2006; Warfield et al., 1995). Argumen ini
didasarkan pada premis bahwa pemilik dengan komitmen jangka panjang tidak terlibat dalam strategi memaksimalkan
nilai jangka pendek seperti manipulasi akuntansi. Akhirnya, karena mayoritas perusahaan India dikendalikan oleh
pemilik, kemampuan manajer untuk terlibat dalam manajemen laba menjadi terbatas. Namun, apakah pemilik-
manajer yang mengendalikan memiliki insentif untuk mengelola laba di lingkungan seperti itu merupakan pertanyaan
yang menarik untuk dijelajahi. Kami memilih pengaturan penawaran keamanan untuk memeriksa kemungkinan
insentif pemilik, atau pemegang saham pra-IPO, untuk terlibat dalam manajemen laba.

Menggunakan sampel perusahaan IPO dari India, kami menemukan bahwa insentif untuk memanipulasi
pendapatan seputar IPO dikaitkan dengan motif penjualan pemegang saham pra-IPO atau pemilik awal.
Secara khusus, kami melaporkan bahwa ketika dilusi kepemilikan oleh pemegang saham pra-IPO meningkat,
perusahaan penerbit cenderung lebih banyak terlibat dalam manipulasi laba. Selain itu, kami mendokumentasikan
bahwa kedaluwarsa penguncian memberikan insentif bagi perusahaan penerbit untuk mengelola pendapatan setelah IPO.
Studi kami dianggap penting karena berbagai alasan. Pertama, meskipun IPO ditandai dengan perubahan
struktur kepemilikan yang signifikan, literatur sebelumnya tentang manajemen laba dalam IPO belum memberikan
perhatian yang cukup tentang bagaimana perubahan kepemilikan mempengaruhi insentif untuk terlibat dalam
manajemen laba. Kami menambahkan aliran penelitian terbatas yang meneliti bagaimana dilusi kepemilikan
pemegang saham sebelum IPO dikaitkan dengan manajemen laba di antara perusahaan IPO (Ahmad-Zaluki et al.,
2011; Cormier dan Martinez, 2006; Fan, 2007).
Kedua, kami menyelidiki apakah perusahaan IPO mengelola laba setelah masalah dan bagaimana kaitannya dengan
dilusi kepemilikan pasca-IPO oleh pemegang saham awal. Akhirnya, penelitian kami berkontribusi pada diskusi baru-
baru ini tentang motif di balik manajemen laba di antara perusahaan IPO (Sletten et al.,2018). Selain itu, penelitian
kami juga berkontribusi pada literatur tentang manajemen laba di antara perusahaan pasar berkembang yang dikenal
dengan konsentrasi kepemilikan yang lebih tinggi oleh pendiri atau promotor. Penelitian kali ini adalah salah satunya
Machine Translated by Google

MF beberapa penelitian yang meneliti hubungan antara perubahan kepemilikan di sekitar IPO dan
manajemen laba di antara perusahaan IPO di pasar negara berkembang (Untuk penelitian serupa,
46,3
lihat Ahmad-Zaluki et al., 2011; Kalgo et al., 2016).
Sisa kertas kami disusun sebagai berikut. Bagian 2 membahas tentang pengaturan
kelembagaan. Bagian 3 membahas literatur sebelumnya yang relevan dan mengusulkan hipotesis.
Bagian 4 menjelaskan prosedur dan metodologi pemilihan sampel kami. Hasil utama disajikan dan
dibahas dalam Bagian 5. Bagian 6 memberikan kesimpulan.
346
2. Pengaturan Kelembagaan
Pasar IPO India telah berkembang pesat selama beberapa dekade terakhir. Jumlah isu publik
mencapai angka mengejutkan sebesar 6.325 pada tahun 2018 dan mengumpulkan sekitar 6.046
miliar rupee dari pasar publik[1]. Pasar primer di India telah mengalami kemajuan drastis setelah
kebijakan liberalisasi tahun 1991. Semakin banyak perusahaan mulai memasuki pasar primer
untuk membiayai kebutuhan investasi mereka. Pendirian Securities and Exchange Board of India
(SEBI) pada tahun 1992 memberikan dorongan lebih lanjut untuk pertumbuhan pasar primer di
India. Prosedur untuk mengakses pasar publik melalui IPO di India cukup sebanding dengan
mekanisme yang ada di negara lain, meskipun dengan beberapa perbedaan. Prosedurnya dimulai
dengan menyewa penasihat, biasanya seorang bankir investasi yang membantu perusahaan
dalam menyiapkan dokumen penerbitan, penjaminan emisi, dan melakukan roadshow. Perusahaan
kemudian harus meminta persetujuan dari SEBI dan bursa saham masing-masing. Saat ini, IPO
dihargai di India melalui harga tetap atau bookbuilding atau kombinasi keduanya. Sekuritas
ditawarkan dengan harga yang telah ditentukan sebelumnya dalam hal masalah harga tetap di
mana tidak ada ruang untuk revisi harga. Proses bookbuilding, bagaimanapun, mengharuskan
perusahaan penerbit untuk memberikan opsi kepada calon investor untuk memilih harga dari
kisaran harga yang diberikan. Setelah menerima penawaran dengan harga yang berbeda dari
investor, harga penawaran ditentukan pada tanggal penutupan penerbitan. Mekanisme bookbuilding
memastikan penemuan harga yang efisien di pasar IPO. Setelah harga ditentukan, perusahaan
penerbit berkonsultasi dengan manajer investasi utama mengambil keputusan tentang penjatahan saham.
Menurut Dokumen Informasi Umum untuk Berinvestasi dalam Isu Publik Bombay Stock
Exchange (BSE)[2], IPO berarti “penawaran sekuritas tertentu oleh penerbit yang tidak terdaftar
kepada publik untuk berlangganan dan dapat mencakup Penawaran untuk Dijual (OFS) dari
sekuritas tertentu kepada publik oleh pemegang sekuritas yang ada dalam penerbitan yang tidak
terdaftar”. Perusahaan penerbit harus memutuskan apakah penerbitan tersebut terdiri dari
penerbitan baru atau penawaran untuk dijual (penawaran sekunder) atau kombinasi keduanya.
Masalah baru adalah komponen utama dari masalah di mana saham baru ditawarkan kepada
publik untuk pertama kalinya. Dalam hal penawaran untuk dijual, pemegang saham pra-IPO dapat
menjual sahamnya kepada publik melalui IPO. OFS memfasilitasi pemegang saham pra-IPO, yang
mungkin termasuk pemodal ventura selain pendiri asli, untuk memonetisasi kepemilikan mereka di
perusahaan penerbit, dengan hasil penerbitan akan diberikan kepada pemegang saham penjual.
Di India, pendiri asli yang melakukan kontrol signifikan atas urusan perusahaan dikenal sebagai
promotor. Aturan SEBI membatasi dilusi kepemilikan saham promotor (pendiri) tersebut pada saat penerbitan ma
Perusahaan penerbit harus mencairkan saham sedemikian rupa sehingga minimal 25 persen
saham beredar pasca IPO dimiliki oleh pemegang saham publik[3]. Sesuai Peraturan SEBI (Isu
Modal dan Persyaratan Pengungkapan), dimandatkan bahwa kontribusi oleh pemegang saham
pendiri sebesar 20 persen harus dikunci untuk jangka waktu tiga tahun. Kelebihan iuran di atas 20
persen yang ditetapkan tersebut dapat dicairkan satu tahun setelah tanggal efektif IPO.

3. Literatur sebelumnya dan pengembangan hipotesis IPO

telah diakui sebagai jalan keluar yang menarik bagi pemegang saham atau pendiri pra-IPO. Ini
adalah kesempatan pertama bagi pemegang saham petahana untuk menyadari nilai
Machine Translated by Google

klaim kepemilikan mereka di perusahaan (Fan, 2007; Helbing, 2019). Karena laba yang dilaporkan Dilusi
memainkan peran penting dalam menentukan nilai pasar awal dari perusahaan penerbit, IPO memberikan kepemilikan
insentif yang lebih besar untuk angka akuntansi window dress. Kami menduga bahwa pemegang saham
pra-IPO mengelola pendapatan secara oportunistik karena dua alasan: untuk menaikkan harga penerbitan dan
untuk memaksimalkan hasil IPO dan untuk memastikan harga jual yang lebih tinggi, yang memungkinkan manajemen laba
para pendiri mengubah kepemilikan mereka menjadi uang tunai setelah IPO.
IPO ditandai dengan asimetri informasi yang cukup besar antara orang dalam dan pemegang saham
347
potensial. Orang dalam akan memiliki informasi eksklusif tentang peluang investasi masa depan,
keterampilan manajerial, kemampuan teknologi, kekuatan dan kelemahan unik perusahaan dibandingkan
dengan investor luar. Oleh karena itu, diharapkan perusahaan emiten memberi sinyal kualitas perusahaan
kepada investor luar melalui berbagai cara untuk membuat mereka berinvestasi dalam IPO.
Dalam makalah mani, Leland dan Pyle (1977) berpendapat bahwa ekuitas yang dipertahankan oleh
pemegang saham incumbent menandakan kualitas proyek yang dirasakan karena mereka tahu lebih
banyak tentang nilai masa depan perusahaan. Harga yang bersedia dibayar investor untuk saham tersebut
sangat bergantung pada penilaian mereka terhadap nilai masa depan perusahaan penerbit. Oleh karena
itu, retensi yang lebih tinggi oleh pemegang saham pra-IPO secara positif mempengaruhi penilaian IPO (Daily et al., 2003).
Dengan kata lain, penjualan sebagian besar ekuitas oleh orang dalam dianggap sebagai sinyal negatif oleh
investor. Meskipun keputusan pemegang saham pra-IPO untuk mempertahankan atau mencairkan
kepemilikan menandakan nilai perusahaan, sedikit penelitian telah dilakukan mengenai apakah perubahan
kepemilikan mereka pada saat IPO mempengaruhi manipulasi laba di antara perusahaan penerbit. Fan
(2007) menunjukkan bahwa manajemen laba di antara perusahaan IPO berbanding terbalik dengan tingkat
kepemilikan yang dipertahankan oleh pemegang saham pra-IPO, mungkin karena ketika orang dalam
mempertahankan jumlah saham yang lebih tinggi, hal itu membuat manajemen laba lebih mahal bagi
perusahaan penerbit, dan karenanya mereka melaporkan pendapatan berkualitas baik. Dengan
menghubungkan manajemen laba dengan insider selling, Darrough dan Rangan (2005) menunjukkan
bahwa akrual diskresioner tahun IPO berhubungan positif dengan insider selling. Selain itu, mereka
melaporkan bahwa insentif untuk berinvestasi dalam biaya penelitian & pengembangan (R&D) juga
bervariasi dengan penjualan orang dalam. Hull dkk. (2013) menunjukkan bahwa pengurangan pengeluaran
R&D di antara perusahaan IPO dikaitkan dengan penurunan kepemilikan orang dalam. Berdasarkan studi
ini, kami mengusulkan bahwa dilusi kepemilikan yang lebih tinggi oleh pemegang saham pra-IPO
menghasilkan manajemen laba yang lebih besar, sehingga mengarah ke hipotesis berikut:

H1a. Sebagian besar dilusi ekuitas pada saat IPO akan dikaitkan dengan manajemen laba yang lebih
besar di antara perusahaan IPO.

Dilusi kepemilikan dan kendali merupakan pertimbangan penting bagi pemegang saham pra-IPO saat
memutuskan tentang IPO (Alavi et al., 2008; Brau dan Fawcett, 2006). Pemegang saham pra-IPO mungkin
meremehkan masalah tersebut sehingga memungkinkan alokasi saham ke berbagai investor kecil yang
tersebar. Ini akan memfasilitasi mereka untuk mencegah kemungkinan ancaman dari pemegang blok besar,
yang tampaknya menjadi perhatian serius ketika perusahaan mencairkan lebih banyak saham kepada
publik (Alavi et al., 2008; Pham et al., 2003). Oleh karena itu, kami mendalilkan bahwa keputusan pemegang
saham pra-IPO untuk melakukan manajemen laba untuk meningkatkan harga penawaran akan dipengaruhi
oleh tingkat dilusi kepemilikan oleh pemegang saham asli.
Ahmad-Zaluki dkk. (2011) mendokumentasikan bahwa ketika retensi kepemilikan meningkat (menurun),
perusahaan terlibat dalam lebih banyak (lebih sedikit) manajemen laba yang meningkatkan pendapatan.
Cormier dan Martinez (2006) juga melaporkan adanya hubungan positif antara retensi kepemilikan dan
manajemen laba di antara perusahaan IPO Perancis. Dinyatakan sebaliknya, penelitian ini menyimpulkan
bahwa ketika pemilik awal mencairkan lebih banyak saham kepada publik, mereka terlibat dalam manajemen
laba yang lebih rendah. Temuan ini juga konsisten dengan pandangan bahwa orang dalam yang menjual
sebagian besar kepemilikan mereka tidak peduli tentang perolehan kekayaan jangka pendek dengan
memaksimalkan hasil IPO, melainkan khawatir tentang kemungkinan hilangnya kontrol pasca IPO.
Mengingat penjelasan yang berbeda ini, kami memberikan hipotesis alternatif untuk
Machine Translated by Google

MF hipotesis pertama kami bahwa ketika proporsi dilusi kepemilikan meningkat, perusahaan dapat menikmati pendapatan
yang lebih rendah:
46,3
H1b. Sebagian besar dilusi ekuitas pada saat IPO akan dikaitkan dengan
manajemen laba yang lebih rendah di antara perusahaan IPO.

Dikatakan dengan baik dalam literatur IPO bahwa peningkatan modal ekuitas serta keluarnya pemegang saham pra-
IPO menciptakan insentif bagi perusahaan penerbit untuk mengelola pendapatan seputar IPO (Armstrong et al., 2015;
348
Sletten et al., 2018). Opsi keluar muncul terutama dalam dua kesempatan: pada saat IPO dan setelah berakhirnya
penguncian. Hipotesis pertama kami mendalilkan hubungan antara opsi keluar pada saat IPO dan manajemen laba.
Namun, terlihat bahwa pemilik jarang menjual saham pada saat IPO kecuali ada penjualan saham sekunder (offer for
sale) yang digabungkan dengan IPO. Sebaliknya, mereka menunggu berakhirnya perjanjian penguncian wajib yang
ditetapkan oleh regulator pasar modal atau penjamin emisi untuk melikuidasi kepemilikan mereka (Aggarwal et al.,
2002). Konsisten dengan gagasan ini, studi terbaru mendokumentasikan bahwa perusahaan penerbit terlibat dalam
manajemen laba setelah IPO, sebagian karena insentif penjualan yang diciptakan oleh berakhirnya penguncian (Cheon
et al., 2011; Sletten et al., 2018; Wongsunwai, 2013). Karena pemegang saham pra-IPO umumnya mempertahankan
tingkat kepemilikan tertentu di perusahaan penerbit baru untuk dikonversi menjadi uang tunai di masa mendatang,
berakhirnya perjanjian penguncian memberi mereka kesempatan pertama untuk menjual kepemilikan mereka. Oleh
karena itu, kami mengandaikan bahwa perusahaan penerbit baru akan terus mengelola pendapatan setelah IPO untuk
mengantisipasi berakhirnya penguncian. Selain itu, aturan IPO di India mengizinkan pemegang saham pra-IPO untuk
melikuidasi sebagian dari kepemilikan mereka setahun setelah tanggal efektif IPO. Oleh karena itu, hipotesis kedua
kami mendalilkan hubungan positif antara pengurangan kepemilikan setelah kedaluwarsa penguncian dan manajemen
laba di sekitar kedaluwarsa penguncian:

H2. Menerbitkan insentif perusahaan untuk mengelola pendapatan setelah IPO akan berhubungan positif dengan
penjualan saham oleh pemilik awal karena berakhirnya penguncian.

4. Data dan metodologi Kami

mengambil data IPO yang beredar selama tahun 2000ÿ2018, terdaftar di Bursa Efek Nasional atau BSE. Sampel awal
kami adalah 982 IPO. Kami menghapus perusahaan keuangan, usaha kecil dan menengah dan perusahaan milik
pemerintah dari sampel kami. Tindakan manajemen laba kami mengharuskan perusahaan untuk menyediakan data
laporan keuangan untuk tahun IPO (Tahun 0) dan satu tahun sebelum IPO (Tahun 1). Ini telah mengurangi sampel
akhir kami menjadi 409 perusahaan IPO. Perincian sampel berdasarkan industri dan berdasarkan tahun disediakan
pada Tabel I. Klasifikasi industri didasarkan pada Klasifikasi Industri Nasional (NIC) India dua digit. Kami mengandalkan
database Kecakapan Pusat Pemantauan Ekonomi India (CMIE) untuk mengumpulkan data tingkat perusahaan[4].

4.1 Metrik manajemen laba Sebagian besar

studi tentang manajemen laba di antara perusahaan IPO hanya meneliti manipulasi laba akrual. Namun, studi terbaru
menunjukkan bahwa perusahaan IPO terlibat dalam memanipulasi transaksi bisnis nyata untuk memenuhi tujuan IPO.
Darrough dan Rangan (2005) dan Hull et al. (2013) melaporkan bahwa perubahan kepemilikan orang dalam di sekitar
IPO dikaitkan dengan manipulasi R&D di antara perusahaan IPO. Demikian pula, beberapa penelitian lain juga
menyimpulkan bahwa perusahaan IPO menggunakan manipulasi transaksi akrual dan riil untuk meningkatkan
pendapatan yang dilaporkan (Lihat Alhadab et al., 2015; Wongsunwai, 2013). Secara khusus, studi ini meneliti apakah
perusahaan IPO terlibat dalam memanipulasi arus kas perusahaan (juga dikenal sebagai manipulasi penjualan) atau
mengurangi pengeluaran diskresioner. Mengikuti studi ini, kami mengandaikan bahwa IPO memberi kesempatan
kepada orang dalam untuk menggunakan berbagai strategi untuk mengelola pendapatan. Oleh karena itu, kami
menggunakan dua langkah berbeda, manajemen akrual dan manajemen transaksi riil, untuk menangkap manipulasi
laba di antara perusahaan IPO.
4.1.1 Manajemen laba berbasis akrual. Sifat inheren dari akuntansi akrual adalah mengharuskan manajer untuk
membuat perkiraan, perkiraan, dan penilaian saat melaporkan
Machine Translated by Google

Dilusi
Industri Kode NIC dua digit Jumlah perusahaan IPO Tahun Jumlah perusahaan IPO
kepemilikan
Pertanian
Mobil dan sekutu
01 5
11
2000
2001
29
32
dan
29, 30
Komputer dan elektronik 26, 27 22 2002 manajemen laba
Konstruksi 41, 42 53 2003 1
Diversifikasi 34 8 2004 2
Pendidikan 85 4 2005 6 349
Hiburan 59 9 2006 13
Pakaian 14 13 2007 42
Kesehatan 86 7 2008 55
Hotel dan restoran 55,56 5 2009 74

Manufaktur 10, 11, 15, 16, 17, 19, 59 2010 17

22, 23, 28, 32 2011 27

Pembuatan produk kimia 20 21 2012 34

Logam 24, 25 29 2013
Pertambangan 2 2015 22
Layanan lainnya 8 4 2016 6
Farmasi 20 2017 4

Tenaga dan listrik 3 2018 14 12 19

Penerbitan 3

Kegiatan persewaan dan persewaan 64,70 21 35 28 77 3

Layanan perangkat lunak 62, 63 59
Telekomunikasi 60,61 12
Tekstil 13 13

Pergudangan dan penyimpanan 52 6 Tabel I.

Perdagangan grosir dan eceran 46, 47 38 Perincian sampel
Total 409 409 berdasarkan Industri dan Tahu

angka pendapatan (Dechow dan Schrand, 2004). Oleh karena itu, manajer memiliki keleluasaan
yang tersedia dalam berbagai penyesuaian akrual dalam laporan keuangan. Model akrual dalam
literatur manajemen laba mencoba untuk memisahkan komponen akrual yang abnormal atau
diskresioner dari total akrual suatu perusahaan. Oleh karena itu, komponen abnormal proksi untuk
kebijaksanaan digunakan atas bagian akrual dari laba. Ini telah digunakan sebagai proksi untuk
manajemen laba dalam banyak penelitian sejak karya seminal oleh Jones (1991), di mana dia
menyelidiki apakah perusahaan mengelola laba untuk mendapatkan keuntungan dari program
keringanan impor (lihat Bartov et al., 2000; Chan et al., 2015; Dechow et al., 1995; Fang et al.,
2016; Klein, 2002; Kothari et al., 2005; Teoh et al., 1998a, b). Kami menggunakan akrual saat ini
daripada total akrual karena manajer memiliki lebih banyak keleluasaan atas komponen akrual
jangka pendek (Teoh et al., 1998a, b)[5]. Kami mengukur akrual saat ini diskresioner dari
perusahaan penerbit mengikuti penelitian sebelumnya (Dechow et al., 1995; Jaggi et al., 2006;
Roosenboom et al., 2003). Untuk menghitung akrual diskresioner saat ini sebagai proxy untuk
manipulasi laba, kami menjalankan model regresi berikut:

t 1
¼ aþb1 þb2 þei;t
DSalesi;t
(1)
t t t
di mana CA adalah akrual saat ini, diukur sebagai laba bersih sebelum pos luar biasa dan periode
sebelumnya ditambah penyusutan dan amortisasi dikurangi arus kas bersih dari operasi, Penjualan
adalah pendapatan penjualan dan ATA menunjukkan total aset rata-rata. Kami menggunakan
pendekatan arus kas daripada pendekatan neraca saat menghitung akrual saat ini untuk
menghindari masalah yang terkait dengan data neraca (Hribar dan Collins, 2002).
Machine Translated by Google

MF 4.1.2 Manajemen laba riil. Sebuah survei oleh Graham et al. (2005) mengungkapkan bahwa manajer
46,3 lebih memilih tindakan ekonomi riil tertentu untuk memenuhi target atau pendapatan halus (misalnya
memotong pengeluaran diskresioner, menunda proyek, pemesanan awal pendapatan, meningkatkan
penjualan melalui insentif pelanggan, dll) daripada pilihan manipulasi laba dalam-GAAP. Selanjutnya,
berbagai penelitian secara empiris menunjukkan adanya manajemen laba riil, di mana manajer mengubah
waktu atau penataan transaksi bisnis untuk memenuhi target (Ali dan Zhang, 2015; Chan et al., 2015;
350 Enomoto et al., 2015). Berdasarkan studi tersebut, kami menggunakan dua proksi untuk mengukur
manajemen laba riil. Manajer perusahaan IPO memiliki insentif untuk meningkatkan pendapatan tahun IPO
dengan mengurangi pengeluaran tertentu (yang bersifat diskresioner) seperti biaya iklan, biaya R&D dan
penjualan, biaya umum dan administrasi. Proksi pertama kami menangkap pengurangan abnormal dalam
pengeluaran diskresioner oleh perusahaan IPO. Juga telah diperdebatkan bahwa manajer dapat
meningkatkan laba periode saat ini dengan terlibat dalam aktivitas penjualan yang agresif (melalui potongan
harga atau dengan memberikan persyaratan kredit yang lunak kepada pelanggan atau perantara) untuk
meningkatkan penjualan di masa mendatang ke tahun berjalan. Tindakan manajer ini cenderung
mengurangi arus kas periode saat ini relatif terhadap tingkat penjualan tertentu. Oleh karena itu, ukuran
kedua kami mewakili operasi arus kas abnormal dari perusahaan penerbit. Kami tidak menganggap
manipulasi biaya produksi abnormal sebagai proksi karena perusahaan IPO adalah perusahaan yang relatif
lebih muda dan kecil kemungkinannya untuk terlibat dalam manipulasi biaya produksi (Wongsunwai, 2013).
Persamaan kami untuk mengukur aktivitas riil abnormal dari perusahaan IPO adalah sebagai berikut:

Kedaluwarsa
1 Salesi;t1
¼ aþb1 þb2 þei;t (2)
t t t
CFO;t 1 Penjualan;t DSalesit
¼ aþb1 þb2 þb3 þei;t (3)
t t t t
dimana Exp adalah jumlah dari iklan, R&D, biaya umum dan administrasi[6], CFO adalah arus kas bersih
dari aktivitas operasi dan ATA adalah total aset rata-rata. Untuk memperkirakan akrual saat ini yang
diharapkan, pengeluaran diskresioner, dan arus kas dari operasi, kami menjalankan Persamaan (1) dan
(3) secara cross-sectional untuk semua perusahaan di setiap kode NIC dua digit dan kombinasi tahun
(Kami tidak memasukkan perusahaan dalam waktu empat tahun). IPO sambil memperkirakan persamaan
ini). Regresi ini membantu kita mengendalikan perubahan ekonomi di seluruh industri yang memengaruhi
akrual dan aktivitas bisnis. Kami juga membutuhkan setidaknya delapan pengamatan di setiap kombinasi
industri-tahun sambil memperkirakan parameter industri-tahun. Kami memasukkan koefisien Persamaan
(1)ÿ(3) ke masing-masing perusahaan penerbit kami untuk menemukan nilai yang diharapkan dari akrual
saat ini, pengeluaran diskresioner, dan arus kas dari operasi. Selisih (residual) antara nilai ekspektasi dan
nilai aktual ditetapkan sebagai proksi manipulasi transaksi akrual dan riil. Nilai yang lebih positif dari akrual
arus diskresioner dianggap sebagai manajemen akrual yang meningkatkan pendapatan, dan nilai yang
lebih negatif dari pengeluaran diskresioner abnormal dan operasi arus kas abnormal dianggap sebagai
manajemen laba riil yang meningkatkan pendapatan.
Mengikuti Ball dan Shivakumar (2008), kami menskalakan semua variabel dengan rata-rata total aset,
bukan total aset tertinggal. Perusahaan IPO menerima arus kas masuk yang besar dalam bentuk hasil
IPO; oleh karena itu, penskalaan akrual/arus kas/pengeluaran diskresioner tahun IPO dengan total aset
yang tertinggal secara artifisial meningkatkan langkah-langkah manipulasi pendapatan tahun IPO, karena
aset pra-IPO tidak memperhitungkan hasil IPO.

4.2 Dilusi Kepemilikan

Kami memodifikasi ukuran retensi kepemilikan yang digunakan dalam studi sebelumnya untuk sampai
pada variabel dilusi kepemilikan kami (Fan, 2007; Feltham et al., 1991). Ukuran ini menangkap sejauh
mana pemegang saham pra-IPO mencairkan kepemilikan awal mereka pada saat IPO. Kepemilikan kami
Machine Translated by Google

ukuran pengenceran memperhitungkan nilai yang akan diperoleh pemegang saham pra-IPO setelah perusahaan Dilusi
menjadi entitas publik. Seperti disebutkan sebelumnya, ada kemungkinan juga bahwa seiring dengan penerbitan kepemilikan
baru, pemegang saham pra-IPO menjual sebagian dari kepemilikan mereka melalui penawaran sekunder atau
OFS. Untuk menjelaskan hal ini, kami juga mempertimbangkan komponen sekunder yang terlibat dalam IPO.
dan
Oleh karena itu, kami mendefinisikan dilusi sebagai jumlah saham yang ditawarkan dalam penerbitan baru manajemen laba
termasuk penawaran sekunder dibagi dengan total saham beredar pasca-IPO. Dengan kata lain:
351
Tidak ditawarkanþNsekunder
PENGECERIAN ¼
Npost

di mana Noffered adalah jumlah saham yang ditawarkan kepada publik dalam terbitan baru; Nsecondary adalah
jumlah saham sekunder yang ditawarkan (offer for sale (OFS)); dan Npost adalah jumlah total saham beredar
pasca IPO.

5. Hasil dan Pembahasan 5.1

Rangkuman statistik Tabel II
menyajikan statistik deskriptif sampel IPO yang digunakan dalam penelitian kami. Secara khusus, kami
melaporkan rata-rata, median, standar deviasi, persentil ke-25 dan persentil ke-75 dari variabel.
Data kami menunjukkan bahwa, rata-rata, pemilik mencairkan (mempertahankan) 32 (68) persen kepemilikan
pra-IPO mereka. Konsentrasi kepemilikan di antara perusahaan IPO sebanding dengan bukti yang ditemukan di
pasar negara berkembang lainnya, terutama dari China (Wang, 2005). Namun, di negara-negara seperti Cina,
konsentrasi kepemilikan sebagian besar disebabkan oleh kepemilikan negara. Karena kami tidak menyertakan
perusahaan milik negara dalam sampel kami, perbandingan dengan China mungkin tidak tepat.
Namun, dibandingkan dengan perusahaan IPO Malaysia (23 persen), kami menemukan dilusi yang lebih tinggi
(32 persen) dari kepemilikan pra-IPO (Ahmad-Zaluki et al., 2011). Kami juga menemukan bahwa promotor atau
pendiri perusahaan IPO terus memegang mayoritas saham setelah IPO. Namun demikian, kami melihat
penurunan yang signifikan dalam kepemilikan pendiri pada akhir tahun kedua dan keempat IPO (periode setelah
berakhirnya penguncian) dibandingkan dengan kepemilikan pendiri segera setelah IPO.
Kepemilikan pendiri berkurang menjadi 52,34 persen dalam tiga tahun pasca-IPO (Tahun 3) dari 57,00 persen
pada tahun IPO (Tahun 0) untuk perusahaan sampel kami. Statistik deskriptif kami juga menunjukkan bahwa
usia rata-rata perusahaan IPO India adalah 15 tahun, yang secara signifikan lebih tinggi daripada usia rata-rata
perusahaan IPO dari China (5 tahun), seperti yang dilaporkan dalam Cheng et al. (2015) dan Otchere dan Vong (2016).
Proporsi perusahaan IPO yang berafiliasi dengan grup bisnis adalah 23 persen dalam sampel kami. Persentase
penawaran yang memiliki komponen sekunder (OFS) relatif kecil, yaitu sekitar 19 persen di seluruh sampel kami.

Variabel Berarti Median SD Persentil ke-25 Persentil ke-75 N

PENGENCERAN 0,32 0,28 0,15 0,25 0,40 409

FOUNDERHOL dalam % (Tahun 0) 57,01 57,33 14,85 47,62 68,14 370
FOUNDERHOL dalam % (Tahun 1) 55,94 57,04 15,68 45,19 67,12 348
FOUNDERHOL dalam % (Tahun 2) 54,17 55,72 17,14 43,98 67,07 334
FOUNDERHOL dalam % (Tahun 3) 52,34 54,91 18,45 41,15 67,07 322
ROA (%) 9,33 8,27 8,11 4,42 12,42 409
LEV 0,20 0,19 0,16 0,06 0,31 409
UKURAN 7,81 7,76 1,49 6,90 8,80 409
SALESGR 136,90 35,67 640,47 17,56 69,34 409
Usia di tahun ini) 14,87 13,00 10,14 8,00 18,00 409
NWCC 25,84 55,96 838,95 0,00 112,31 409
BG (%) 22,74 409 Tabel II.
OFS (%) 18,59 409 Statistik deskriptif
Machine Translated by Google

MF 5.2 Manajemen laba seputar IPO Di sini

kami memeriksa pola deret waktu dari akrual arus diskresioner dan manipulasi transaksi nyata untuk
46,3
sampel kami. Konsisten dengan literatur sebelumnya, kami mendokumentasikan bahwa perusahaan
IPO di India memanipulasi pendapatan mereka seputar IPO (Cheng et al., 2015; Jaggi et al., 2006;
Shette et al., 2016; Teoh et al., 1998b). Hasil kami membantah argumen bahwa perusahaan "pemilik-
manajer" tidak terlibat dalam manipulasi laba. Secara khusus, kami menunjukkan bahwa insentif untuk
mengelola pendapatan selama penawaran keamanan juga berlaku untuk perusahaan India, di mana
352
pemiliknya terus memegang sebagian besar saham pasca IPO. Tabel III menyajikan median proksi
manajemen laba selama bertahun-tahun dari ÿ3 hingga +3, relatif terhadap tahun IPO (tahun 0). Hasil
kami menguatkan bukti dari pasar negara berkembang lainnya bahwa perusahaan penerbit mengelola
pendapatan di sekitar IPO (lihat Kouwenberg dan Thontirawong (2016) untuk studi lintas negara di
antara negara-negara Asia).
Seperti yang ditunjukkan pada Tabel III, perusahaan IPO terlibat dalam manajemen laba yang
berlebihan selama tahun IPO dan terus melakukannya di tahun-tahun berikutnya. Panel A dari Tabel
III melaporkan bahwa discretionary current accrual secara abnormal lebih tinggi pada tahun IPO
dibandingkan dengan tahun sebelum dan sesudah IPO. Median akrual saat ini diskresioner pada
tahun IPO adalah 10,37 persen dari rata-rata total aset perusahaan sampel kami. Selain itu, kami
menemukan bukti yang mendukung bahwa perusahaan IPO terlibat dalam manipulasi aktivitas nyata,
dengan mengurangi pengeluaran diskresioner dan terlibat dalam manipulasi arus kas seputar IPO
(lihat Panel B dan C, Tabel III). Nilai median arus kas abnormal dari operasi dan pengeluaran
diskresioner abnormal sebagai persentase dari rata-rata total aset masing-masing adalah ÿ6,87 dan ÿ0,98, untuk peru
Karena konstruksi variabel manajemen laba riil kami, nilai negatif yang lebih tinggi menyiratkan lebih
banyak tindakan ekonomi bebas yang dilakukan oleh orang dalam. Hasil pada Tabel III juga
menunjukkan bahwa perusahaan IPO menunjukkan manipulasi laba pada tahun-tahun setelah IPO.
Kami menemukan nilai positif (negatif) yang jauh lebih tinggi dari akrual arus diskresioner (arus kas
abnormal dari operasi dan pengeluaran diskresioner abnormal) pada tahun setelah tahun IPO. Studi
oleh Cheng et al. (2015) di antara perusahaan IPO Tiongkok juga melaporkan bahwa perusahaan
penerbit terus mengelola laba setelah IPO. Kami menghubungkan ini dengan efek kedaluwarsa
penguncian, karena penguncian wajib IPO India berakhir setahun setelah IPO. Orang dalam akan
memiliki insentif untuk meningkatkan jumlah pendapatan untuk mengantisipasi berakhirnya penguncian,
seperti yang didokumentasikan oleh Sletten et al. (2018). Masuk akal juga, dengan menggembungkan

Tahun
ÿ3 ÿ2 ÿ101 2 3

Panel A: Akrual arus diskresioner (sebagai % dari total aset rata-rata)

median 2,79 5,27 5,44 10,37 3.97 2,03 1,74
Uji tanda ( nilai-p) o0,01 o0,01 o0,01 o0,01 o0,01 o0,01 o0,01
N 149 231 335 409 382 360 346

Panel B: Arus kas abnormal dari operasi (sebagai % dari total aset rata-rata)
Median ÿ0.39 ÿ2.49 Uji tanda (nilai-p)
0,96 ÿ0.85 ÿ6.87 ÿ0.95 ÿ0,59
W0,10 W0.10 o0.01 225
o0.0.10
382 o0.01 o0.0.10 W0,10
N 149 336 409 359 345

Panel C: Pengeluaran diskresioner yang tidak normal (sebagai % dari total aset rata-rata)
Median ÿ0.95 ÿ1.06 Uji tandaÿ0,50
( nilai p) o0.05 o0.01 272 386
ÿ0,78 ÿ0.98 ÿ1.25 ÿ1.39
W0,10 W0,10 o0.01 o0.0.01 o0.0.01
Tabel III.
N 212 346 409 368 352
Profil deret waktu
manajemen Catatan: Tabel ini melaporkan profil time series manajemen laba perusahaan sekitar IPO. Akrual arus diskresioner diukur
transaksi berdasarkan model Jones yang dimodifikasi oleh Dechow et al. (1995). Arus kas abnormal dari operasi dan pengeluaran
akrual dan riil diskresioner abnormal diukur menggunakan model Roychowdhury (2006)
seputar IPO
Machine Translated by Google

pendapatan, perusahaan IPO akan mencoba untuk mencegah harga saham jatuh segera setelah IPO. Dilusi
Untuk meringkas hasil pada Tabel III, kami menunjukkan bahwa meskipun pemilik atau pendiri mempertahankan kepemilikan
sebagian besar ekuitas perusahaan IPO di India, mereka menggunakan tindakan merugikan nilai jangka panjang
seperti manajemen laba yang meningkatkan pendapatan untuk mencapai jangka pendek. keuntungan.
dan
Setelah analisis ini, kami mempartisi sampel IPO menjadi kuartil berdasarkan tingkat dilusi kepemilikan oleh manajemen laba
pemegang saham pra-IPO pada saat IPO. Kuartil satu terdiri dari perusahaan emiten yang memiliki dilusi terendah
(penjualan lebih rendah) dan kuartil empat berisi perusahaan dengan dilusi tertinggi (penjualan lebih tinggi). Kami 353
kemudian memeriksa apakah manajemen laba bervariasi di seluruh kuartil ini pada tahun IPO. Kami melaporkan
hasil kami pada Tabel IV.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa manajemen laba secara signifikan lebih tinggi pada perusahaan kuartil
empat dibandingkan dengan perusahaan pada kuartil satu. Nilai mean (median) dari discretionary current accruals
sebagai persentase dari rata-rata total aset adalah 18,65 (17,06) untuk perusahaan kuartil empat dan 8,55 (5,25)
untuk perusahaan kuartil satu. Demikian pula, nilai rata-rata (median) dari manipulasi transaksi riil juga secara
signifikan lebih tinggi untuk perusahaan kuartil empat, dibandingkan dengan perusahaan kuartil satu [7]. Nilai rata-
rata (median) arus kas abnormal dari operasi dan pengeluaran diskresioner abnormal, sebagai persentase dari total
aset rata-rata, masing-masing adalah ÿ15,64 (12,91) dan ÿ1,06 (ÿ2,18), untuk kuartil empat perusahaan. Namun,
perusahaan kuartil satu memiliki nilai manipulasi transaksi riil yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan
perusahaan kuartil empat. Nilai rata-rata (median) arus kas abnormal dari operasi dan pengeluaran diskresioner
abnormal masing-masing adalah ÿ3,52 (ÿ1,19) dan 1,21 (ÿ0,21), untuk perusahaan kuartil satu. Perbedaan rata-rata
(dan median) manipulasi transaksi riil antara kedua kuartil juga signifikan secara statistik.

Untuk meringkas hasil pada Tabel IV, perusahaan penerbit dengan dilusi kepemilikan yang lebih tinggi terlibat
dalam manajemen transaksi riil dan akrual yang lebih besar, relatif terhadap perusahaan dengan dilusi kepemilikan
yang lebih rendah pada saat IPO. Hasil penelitian menunjukkan bahwa insentif untuk mengelola laba selama
penerbitan saham berhubungan signifikan dengan dilusi kepemilikan oleh pemegang saham pra-IPO. Oleh karena
itu, sebagian mendukung prediksi hipotesis H1a.

5.3 Dampak Dilusi Kepemilikan Terhadap Manajemen Laba Pada Saat IPO Untuk menguji dampak dilusi
kepemilikan terhadap manajemen laba di antara perusahaan emiten, kami menjalankan model regresi berikut pada
tahun buku sesuai dengan IPO:

EMi;t ¼ aþb1DILUTIONi;t þb2SIZEi;t þb3ROAi;t

þb4LEVi;t þb5SALESGR i;t þb6NOAi;t þb7NWCCi;t

þb8AGEi;t þBGi þui þtt þeit (4)

Variabel dependen (EM) kami menangkap praktik manajemen laba perusahaan IPO. Kami menggunakan akrual
arus diskresioner (DCA), arus kas abnormal dari operasi (AbCFO), dan pengeluaran diskresioner abnormal (AbDEX)
untuk mewakili manajemen laba. Untuk interpretasi koefisien yang mudah, kami mengalikan AbCFO dan AbDEX
dengan ÿ1 saat melakukan analisis regresi. Kami juga menggunakan pengukuran ringkasan (RTM) untuk manajemen
laba riil.

DCA (sebagai % dari total AbCFO (sebagai % AbDEX (sebagai % dari

aset rata-rata) dari total aset rata-rata) total aset rata-rata)
Kuartil pengenceran kepemilikan Mean median Berarti median Berarti median Tabel IV.
Ringkasan statistik
1 (terendah) 8,55 5,25 ÿ3,52 ÿ1,19 1,21 ÿ0,21
manipulasi pendapatan
11,37 9,62 ÿ8,14 ÿ6,18 0,01 ÿ1,16 tahun IPO di empat
12,11 10,78 ÿ6,09 ÿ4,22 0,45 ÿ1,09 kuartil yang diurutkan
234 18,65 17,06 ÿ15,64 ÿ12,91 ÿ1,06 ÿ2,18 berdasarkan dilusi
(tertinggi) nilai p untuk perbedaan (1–4) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,002 0,000 kepemilikan
Machine Translated by Google

MF RTM adalah jumlah dari AbDEX dan AbDEX. Variabel kepentingan adalah DILUSI, yaitu jumlah kepemilikan
46,3 yang terdilusi oleh pemegang saham pra-IPO sebagai persentase dari saham beredar pasca-IPO. Proksi
kami untuk DILUSI didasarkan pada ukuran retensi kepemilikan yang digunakan dalam penelitian
sebelumnya (Fan, 2007; Feltham et al., 1991). Kami menguji apakah dilusi kepemilikan oleh pemegang
saham pra-IPO pada saat IPO dikaitkan dengan tingkat manajemen laba oleh perusahaan penerbit. Kami
juga mengontrol berbagai variabel khusus perusahaan dalam model regresi kami seperti ukuran perusahaan
354 (SIZE), ROA, leverage (LEV), pertumbuhan penjualan (SALESGR), usia perusahaan (AGE) dan siklus
modal kerja bersih (NWCC). ROA dihitung sebagai laba setelah pajak setelah dikurangi pos-pos luar biasa
dibagi dengan rata-rata total aset. LEV adalah rasio total pinjaman terhadap total aset. SIZE diukur sebagai
log natural dari total aset. Mengikuti Barton dan Simko (2002), Francis et al. (2005) dan Zang (2011), kami
juga memasukkan siklus operasi sebagai variabel kontrol tambahan. NWCC diukur sebagai jumlah hari
persediaan dan hari debitur dikurangi hari kreditur. Mengikuti studi manajemen laba lainnya di antara
perusahaan India, kami juga mengontrol BG (afiliasi grup bisnis; Sarkaret al., 2008, 2013). ui dan dt masing-
masing adalah efek tetap khusus industri dan tahun.

Hasil Persamaan (4) disajikan pada Tabel V. Kami menemukan bahwa tingkat dilusi kepemilikan pada
saat IPO berhubungan positif dengan manajemen laba perusahaan IPO. Koefisien DILUSI secara signifikan
positif di kolom pertama, menunjukkan bahwa ketika pemegang saham pra-IPO lebih banyak mencairkan
kepemilikannya, perusahaan penerbit terlibat dalam manipulasi akrual yang lebih tinggi. Kami juga
menemukan bahwa lebih banyak dilusi menghasilkan manipulasi arus kas yang lebih besar.
Biaya diskresioner per se tidak terkait dengan dilusi kepemilikan, seperti yang terlihat di kolom 3.
Namun, proksi gabungan manajemen laba riil (RTM) berhubungan signifikan dengan dilusi kepemilikan.
Oleh karena itu, kami menemukan dukungan untuk hipotesis H1a.
Untuk meringkas hasil pada Tabel V, kami menemukan bahwa niat perusahaan penerbit untuk
mengelola laba secara signifikan dipengaruhi oleh tingkat dilusi kepemilikan. Dengan memanipulasi
pendapatan, pemegang saham pra-IPO mengharapkan nilai yang lebih tinggi untuk kepemilikan yang
ditahan setidaknya dalam jangka pendek. Kami juga mengantisipasi bahwa pemegang saham pra-IPO
akan dapat menyesatkan pemegang saham melalui manipulasi laba dengan menerbitkan saham dengan
harga yang dinaikkan secara artifisial dan melikuidasi kepemilikan mereka setelah berakhirnya periode penguncian wajib.

(Model 1) (Model 2) (Model 3) (Model 4)

Variabel tak bebas DCA AbCFO AbDEX RTM

DILUSI ROA 0,158** (0,066) 0,129* (0,074) 0,032 (0,026) 0,160* (0,086)
LEV 0,004*** (0,001) ÿ0,002 (0,001) ÿ0,001* (0,000) ÿ0,003* (0,001)
SIZE 0,183*** (0,057) 0,122** (0,061) 0,039* (0,021) 0,161** (0,068)
ÿ0,032*** (0,009) ÿ0,035*** (0,010) 0,002 (0,003) ÿ0,033*** (0,011)
SALESGR ÿ0,000*** (0,000) ÿ0,000 (0,000) 0,000 (0,000) ÿ0,000 (0,000)
AGE ÿ0,005 (0,012) ÿ0,002 (0,013) ÿ0,006 (0,004) ÿ0,007 (0,014)
NWCC 0,000 (0,000) 0,000 (0,000) 0,000* (0,000) 0,000* (0,000)
BG 0,005 (0,021) 0,025 (0,024) ÿ0,011 (0,008) 0,014 (0,027)
Konstan 0,233 ** (0,107) 0,293** (0,1 21) ÿ0,078 (0,05 3) 0,215(0. 148)
Tahun Ya Ya Ya Ya
FE Industri Ya Ya Ya Ya
FE Pengamatan 409 409 409 409
R2 0,311 0,251 0,252 0,274
Tabel V.
Hubungan antara Catatan: Tabel ini menyajikan hasil regresi hubungan antara dilusi kepemilikan dan manajemen laba pada tahun IPO.
dilusi kepemilikan Kami mengalikan AbCFO dan AbDEX dengan minus 1 untuk memudahkan interpretasi. RTM adalah ukuran ringkasan
dan manajemen arus kas abnormal dari operasi dan pengeluaran diskresioner abnormal.
laba pada tahun Semua variabel kontinu diurutkan pada persentil ke-1 dan ke-99. Kesalahan standar yang dilaporkan dalam tanda kurung
IPO kuat terhadap heteroskedastisitas. *,**,***Signifikan masing-masing pada tingkat 10, 5 dan 1 persen
Machine Translated by Google

5.4. Dampak Dilusi Kepemilikan Terhadap Manajemen Laba Pada Tahun Pasca-IPO Pada Dilusi
bagian sebelumnya, kami membangun hubungan antara dilusi kepemilikan dan manajemen laba kepemilikan
pada tahun IPO. Namun, hasil kami pada Tabel III menunjukkan bahwa perusahaan terus terlibat
dalam manipulasi laba di tahun-tahun setelah IPO. Mengikuti Sletten et al. (2018), kami dan
memperkirakan bahwa peluang untuk melikuidasi kepemilikan setelah berakhirnya penguncian manajemen laba
dapat memotivasi perusahaan penerbit untuk mengelola laba di tahun-tahun setelah IPO. Untuk
mengujinya, pertama-tama kami menghitung perubahan kepemilikan oleh pemegang saham pra-
IPO antara waktu IPO dan setelah berakhirnya lockup (DILU_POST). Ukuran ini memberi kami
355
saham yang dijual oleh pemegang saham pra-IPO setelah penguncian berakhir. Selanjutnya, kami
meregresi variabel perubahan kepemilikan ini (DILU_POST) pada proksi manajemen laba pada
tahun setelah IPO. Hasilnya dilaporkan pada Tabel VI.
Kami menemukan hubungan positif yang signifikan antara saham yang dijual oleh pemegang
saham pra-IPO dan semua proksi manajemen laba di tahun setelah IPO. Hasil kami konsisten
dengan prediksi H2 bahwa orang dalam menggelembungkan angka pendapatan di sekitar
berakhirnya penguncian menggunakan manipulasi laba akrual dan riil, karena menguntungkan
pemegang saham pra-IPO yang melikuidasi kepemilikan mereka setelah berakhirnya ketentuan
penguncian wajib. Mirip dengan temuan Sletten et al. (2018), kami menunjukkan bahwa penguncian
memberikan insentif bagi orang dalam untuk menggelembungkan angka pendapatan dengan
terlibat dalam manajemen transaksi akrual dan nyata, masuk akal dengan mengeksploitasi asimetri informasi di sekitar IPO.

6. Kesimpulan
Meskipun literatur akuntansi penuh dengan studi tentang manajemen laba di sekitar IPO, tidak ada
konsensus di antara para peneliti akuntansi tentang apa yang memotivasi perusahaan penerbit
untuk terlibat dalam manajemen laba oportunistik di sekitar IPO. Kami mengisi kesenjangan ini
dengan menguji secara empiris hubungan antara insentif penjualan pemegang saham pra-IPO dan
manajemen laba menggunakan data dari konteks pasar berkembang. Studi kami berkontribusi
pada literatur yang ada dalam banyak hal. Pertama, kami secara empiris menetapkan hubungan
antara dilusi kepemilikan saham pra-IPO dan manajemen laba dengan memanfaatkan tanggal
perubahan kepemilikan sekitar IPO dari India. Hasil kami menunjukkan bahwa IPO memberi insentif kepada penerbit

(Model 1) (Model 2) (Model 3) (Model 4)

Variabel tak bebas DCA AbCFO AbDEX RTM

DILU_ POST 0,003** (0,001) 0,002** (0,001) 0,001*** (0,000) 0,004*** (0,001)
ROA 0,004*** (0,001) ÿ0,002** (0,001) ÿ0,000 (0,000) ÿ0,002* (0,001)
LEV 0,101** (0,045) 0,056 (0,041) 0,040** (0,017) 0,108** (0,043)
SIZE 0,002 (0,008) ÿ0,008 (0,007) ÿ0,003 (0,003) ÿ0,010 (0,008)
SALESGR 0,000 (0,000) 0,000*** (0,000) ÿ0,000** (0,000) 0,000*** (0,000)
AGE ÿ0,016 (0,011) ÿ0,011 (0,011) ÿ0,003 (0,005) ÿ0,012 (0,011)
NWCC ÿ0,000 (0,000) ÿ0,000 (0,000) 0,000 (0,000) ÿ0,000 (0,000)
BG ÿ0,036* (0,019) ÿ0,010 (0,019) ÿ0,011 (0,008) ÿ0,022 (0,022)
Konstan 0,084 (0,06 7) 0,075 (0,0 59) 0,039 (0,0 33) 0,093 (0. 061)
Tahun Ya Ya Ya Ya
FE Industri Ya Ya Ya Ya
FE Pengamatan 381 380 381 372
R2 0,259 0,213 0,291 0,255
Catatan: Tabel ini menyajikan hasil regresi hubungan antara dilusi kepemilikan dan manajemen laba pada tahun segera Tabel VI.
setelah IPO. Kami mengalikan AbCFO dan AbDEX dengan minus 1 untuk memudahkan interpretasi. RTM adalah Hubungan antara
ukuran ringkasan arus kas abnormal dari operasi dan pengeluaran diskresioner abnormal. Semua variabel kontinu dilusi kepemilikan
diurutkan pada persentil ke-1 dan ke-99. Kesalahan standar yang dilaporkan dalam tanda kurung kuat terhadap pasca IPO dengan
heteroskedastisitas. *,**,***Signifikan masing-masing pada tingkat 10, 5 dan 1 persen manajemen laba
pada tahun setelah IPO
Machine Translated by Google

MF perusahaan untuk mengelola pendapatan di negara berkembang seperti India di mana konsentrasi
kepemilikan secara signifikan lebih tinggi bahkan setelah masalah publik. Kedua, kami mendokumentasikan
46,3
bahwa perusahaan penerbit terlibat dalam manajemen laba pada tahun-tahun setelah IPO, dan sebagian
dijelaskan oleh insentif penjualan pemegang saham pra-IPO di sekitar berakhirnya lockup. Temuan
penelitian ini akan membantu investor dan regulator untuk memahami praktik manajemen laba di antara
perusahaan IPO dan bagaimana kaitannya dengan dilusi kepemilikan pemegang saham pra-IPO.
356
Catatan

1. Sumber: Basis data utama. Isu-isu publik meliputi isu-isu segar, penawaran umum lanjutan (FPO) dan
penawaran untuk dijual (OFS).

2. BSE adalah salah satu bursa saham utama di India. Ini juga merupakan bursa saham tertua di Asia.

3. Perusahaan diperbolehkan untuk go public dengan 10 persen pada kesempatan tertentu, tergantung besarnya
masalah.

4. Kami mendapatkan data kepemilikan kami terutama dari Prowess. Jika data tidak tersedia di Prowess, kami
mengandalkan prospektus IPO dan chittorgarh.com.

5. Manajer dapat memajukan pengakuan pendapatan dengan membukukan penjualan kredit; mengurangi penyisihan
piutang tak tertagih; dan menunda pengakuan biaya.

6. Karena database kami (CMIE Prowess) tidak memberikan nilai penjualan, pengeluaran umum dan administrasi
secara langsung, kami mengumpulkan data pengeluaran secara manual dari Prowess. Kami mengambil biaya
penjualan dan distribusi, provisi untuk hutang yang diragukan, remunerasi, biaya sewa dan sewa, biaya perangkat
lunak, biaya hukum dan biaya penelitian dan pengembangan sebagai bagian dari biaya penjualan, umum dan
administrasi.

7. Kami merujuk nilai negatif yang lebih tinggi dari arus kas abnormal dari operasi dan pengeluaran diskresioner
abnormal sebagai manipulasi laba riil yang lebih besar.

Referensi

Aggarwal, RK, Krigman, L. dan Womack, KL (2002), “Strategis IPO underpricing, momentum informasi, dan penjualan
kedaluwarsa penguncian”, Jurnal Ekonomi Keuangan, Vol. 66 No.1, hlm.105-137.
Ahmad-Zaluki, NA, Campbell, K. dan Goodacre, A. (2011), "Manajemen laba di IPO Malaysia: krisis Asia Timur, kontrol
kepemilikan, dan kinerja pasca-IPO", The International Journal of Accounting, Vol. 46 No.2, hlm.111-137.

Alavi, A., Pham, PK dan Pham, TM (2008), “Struktur kepemilikan Pra-IPO dan dampaknya terhadap proses IPO”,
Jurnal Perbankan & Keuangan, Vol. 32 No. 11, hlm. 2361-2375.
Alhadab, M., Clacher, I. dan Keasey, K. (2015), “Manajemen laba riil dan akrual dan kegagalan IPO
risiko", Akuntansi dan Riset Bisnis, Vol. 45 No.1, hlm.55-92.
Ali, A. dan Zhang, W. (2015), “masa jabatan CEO dan kualitas laba”, Jurnal Akuntansi dan Ekonomi, Vol. 59 No. 1,
hlm. 60-79.
Armstrong, C., Foster, G. dan Taylor, D. (2015), “Akrual abnormal di perusahaan publik baru: pelaporan salah
oportunistik atau aktivitas ekonomi?”, Ilmu Manajemen, Vol. 62 No.5, hlm.1316-1338.
Ball, R. dan Shivakumar, L. (2008), “Berapa banyak informasi baru yang ada dalam laba?”, Journal of
Riset Akuntansi, Vol. 46 No.5, hlm.975-1016.
Barton, J. dan Simko, PJ (2002), "Neraca sebagai kendala manajemen laba", Tinjauan Akuntansi, Vol. 77 No s-1, hlm.
1-27.
Bartov, E., Gul, FA dan Tsui, JSL (2000), "Model akrual diskresioner dan kualifikasi audit",
Jurnal Akuntansi dan Ekonomi, Vol. 30 No. 3, hlm. 421-452.
Beneish, MD (2001), "Manajemen laba: perspektif", Manajerial Keuangan, Vol. 27 No.12,
hlm.3-17.
Machine Translated by Google

Brau, JC dan Fawcett, SE (2006), "Penawaran umum perdana: analisis teori dan praktik", The Dilusi
Jurnal Keuangan, Vol. 61 No.1, hlm. 399-436. kepemilikan
Chan, LH, Chen, KCW, Chen, TY dan Yu, Y. (2015), “Pergantian antara manajemen laba berbasis akrual dan nyata
dan
setelah adopsi sukarela dari ketentuan kompensasi clawback”, Tinjauan Akuntansi, Vol. 90 No. 1, hlm. 147-174.
manajemen laba
Chauhan, Y. and Kumar, S. (2017), “Apakah kepemilikan pendiri mempengaruhi investasi asing? Bukti dari
India”, Tinjauan Pasar Berkembang, Vol. 32, hlm. 116-129. 357
Cheng, CSA, Wang, J. dan Wei, SX (2015), "Kepemilikan negara dan manajemen laba seputar penawaran umum
perdana: bukti dari China", Journal of International Accounting Research, Vol. 14 No.2, hlm.89-116.

Cheon, YS, Kim, M. dan Hwang, M. (2011), “Manajemen laba pasca-penawaran umum didorong oleh motif penjualan
orang dalam: menggunakan penawaran umum perdana KOSDAQ”, Jurnal Studi Keuangan Asia-Pasifik, Vol. 40
No.5, hlm.627-657.
Claessens, S. dan Yurtoglu, BB (2013), “Tata kelola perusahaan di pasar negara berkembang: survei”, Tinjauan Pasar
Berkembang, Vol. 15, hlm. 1-33.
Cormier, D. dan Martinez, I. (2006), "Hubungan antara prakiraan laba manajemen, manajemen laba, dan penilaian
pasar saham: bukti dari IPO Prancis", The International Journal of Accounting, Vol. 41 No.3, hlm.209-236.

Daily, CM, Trevis Certo, S., Dalton, DR dan Roengpitya, R. (2003), “IPO underpricing: a meta-analysis and research
synthesis”, Kewirausahaan Teori dan Praktek, Vol. 27 No.3, hlm.271-295.
Darrough, M. dan Rangan, S. (2005), “Apakah orang dalam memanipulasi laba ketika mereka menjual saham mereka
dalam penawaran umum perdana?”, Journal of Accounting Research, Vol. 43 No. 1, hlm. 1-33.
Dechow, PM dan Schrand, CM (2004), Kualitas Laba, Research Foundation of CFA Institute, Charlottesville, VA.

Dechow, PM, Sloan, RG dan Sweeney, AP (1995), “Mendeteksi manajemen laba”, Akuntansi
Ulasan, Jil. 70 No.2, hlm.193-225.
Enomoto, M., Kimura, F. and Yamaguchi, T. (2015), “Accrual-based and real earnings management: an international
comparison for investor protection”, Journal of Contemporary Accounting & Economics, Vol. 11 No.3,
hlm.183-198.
Fan, Q. (2007), “Manajemen laba dan retensi kepemilikan untuk perusahaan penawaran umum perdana: teori
dan bukti", Tinjauan Akuntansi, Vol. 82 No.1, hlm. 27-64.
Fang, VW, Huang, AH dan Karpoff, JM (2016), “Penjualan pendek dan manajemen laba: eksperimen terkontrol”, The
Journal of Finance, Vol. 71 No.3, hlm.1251-1294.
Feltham, GA, Hughes, JS dan Simunic, DA (1991), “Penilaian empiris dampak kualitas auditor pada penilaian masalah
baru”, Jurnal Akuntansi dan Ekonomi, Vol. 14 No.4, hlm.375-399.

Francis, J., LaFond, R., Olsson, P. dan Schipper, K. (2005), “Harga pasar kualitas akrual”,
Jurnal Akuntansi dan Ekonomi, Vol. 39 No.2, hlm.295-327.
Graham, JR, Harvey, CR dan Rajgopal, S. (2005), "Implikasi ekonomi dari pelaporan keuangan perusahaan", Jurnal
Akuntansi dan Ekonomi, Vol. 40 No. 1, hlm. 3-73.
Helbing, P. (2019), “A review on IPO withdrawal”, International Review of Financial Analysis, Vol. 62,
hlm.200-208.
Hribar, P. dan Collins, DW (2002), "Kesalahan dalam memperkirakan akrual: implikasi untuk penelitian empiris", Journal
of Accounting Research, Vol. 40 No.1, hlm.105-134.
Hull, R., Walker, R. dan Kwak, S. (2013), “penilaian IPO dan manipulasi orang dalam R&D”, Keuangan Manajerial, Vol.
39 No. 10, hlm. 888-914.
Jaggi, B., Chin, C., William Lin, H. dan Lee, P. (2006), "Regulasi pengungkapan perkiraan laba dan manajemen laba:
bukti dari perusahaan IPO Taiwan", Tinjauan Keuangan Kuantitatif dan Akuntansi, Vol. 26 No.3, hlm.275-299.
Machine Translated by Google

MF Jameson, M., Prevost, A. dan Puthenpurackal, J. (2014), “Pengendali saham, struktur dewan, dan kinerja perusahaan:
bukti dari India”, Journal of Corporate Finance, Vol. 27, hlm. 1-20.
46,3
Jones, JJ (1991), "Manajemen laba selama investigasi keringanan impor", Journal of Accounting Research, Vol. 29
No.2, hlm.193-228.
Kalgo, SH, Nordin, B., Nahar, H. dan Turmin, S. (2016), “Manajemen laba nyata dan akrual, apakah retensi
kepemilikan penting? Bukti dari IPO pasar negara berkembang”, Jurnal Penelitian Keuangan dan Akuntansi,
358 Vol. 7 No. 11, hlm. 62-79.
Kim, KA, Kitsabunnarat, P. dan Nofsinger, JR (2004), “Kepemilikan dan kinerja operasi di pasar berkembang: bukti
dari perusahaan IPO Thailand”, Journal of Corporate Finance, Vol. 10 No.3, hlm.355-381.

Klein, A. (2002), “Komite audit, karakteristik dewan direksi, dan manajemen laba”,
Jurnal Akuntansi dan Ekonomi, Vol. 33 No.3, hlm. 375-400.
Kothari, SP, Leone, AJ dan Wasley, CE (2005), "Ukuran akrual diskresioner yang sesuai dengan kinerja", Jurnal
Akuntansi dan Ekonomi, Vol. 39 No.1, hlm.163-197.
Kouwenberg, R. dan Thontirawong, P. (2016), “Afiliasi grup dan manajemen laba emiten IPO Asia”, Tinjauan
Kuantitatif Keuangan dan Akuntansi, Vol. 47 No.4, hlm.897-917.
Leland, HE dan Pyle, DH (1977), "Informasi asimetri, struktur keuangan, dan intermediasi keuangan", The Journal of
Finance, Vol. 32 No.2, hlm.371-387.
Narayan, PK, Sharma, SS dan Thuraisamy, KS (2015), “Bisakah kualitas tata kelola memprediksi pengembalian
pasar saham? Bukti global baru”, Pacific-Basin Finance Journal, Vol. 35, hlm. 367-380.
Otchere, I. dan Vong, API (2016), “Partisipasi kapitalis ventura dan kinerja
IPO”, Tinjauan Pasar Berkembang, Vol. 29, hlm. 226-245.
Paleari, S. dan Vismara, S. (2007), "Optimisme berlebihan saat menetapkan harga IPO", Keuangan Manajerial, Vol.
33 No.6, hlm.352-367.
Pham, PK, Kalev, PS dan Steen, AB (2003), “Underpricing, alokasi saham, struktur kepemilikan dan likuiditas post-
listing dari perusahaan yang baru terdaftar”, Jurnal Perbankan & Keuangan, Vol. 27 No.5, hlm.919-947.

Roosenboom, P., van der Goot, T. dan Mertens, G. (2003), "Manajemen laba dan penawaran umum perdana: bukti
dari Belanda", International Journal of Accounting, Vol. 38 No.3, hlm.243-266.

Roychowdhury, S. (2006), “Manajemen laba melalui manipulasi aktivitas nyata”, Journal of

Akuntansi dan Ekonomi, Vol. 42 No.3, hlm.335-370.
Sarkar, J. dan Sarkar, S. (2000), “Aktivis pemegang saham besar dalam tata kelola perusahaan di negara
berkembang: bukti dari India”, International Review of Finance, Vol. 1 No.3, hlm.161-194.
Sarkar, J., Sarkar, S. dan Sen, K. (2008), "Dewan direksi dan manajemen laba oportunistik: bukti dari India", Jurnal
Akuntansi, Audit & Keuangan, Vol. 23 No.4, hlm.517-551.
Sarkar, J., Sarkar, S. dan Sen, K. (2013), “Kontrol orang dalam, afiliasi grup, dan manajemen laba di negara
berkembang: bukti dari India”, Jurnal Elektronik SSRN, Vol. 23 No.4, hlm.517-551, doi: 10.2139/ssrn.2197713.

Shette, R., Kuntluru, S. dan Korivi, SR (2016), “Manajemen laba oportunistik selama penawaran umum perdana: bukti
dari India”, Tinjauan Akuntansi dan Keuangan, Vol. 15 No.3, hlm.352-371.
Sletten, E., Ertimur, Y., Sunder, J. and Weber, J. (2018), “Kapan dan mengapa perusahaan IPO mengelola laba?”,
Tinjauan Studi Akuntansi, Vol. 23 No.3, hlm.872-906.
Teoh, SH, Welch, I. dan Wong, TJ (1998a), "Manajemen laba dan kinerja pasar jangka panjang dari penawaran
umum perdana", The Journal of Finance, Vol. 53 No. 6, hlm. 1935-1974.
Teoh, SH, Wong, TJ dan Rao, GR (1998b), "Apakah akrual selama penawaran umum perdana oportunistik?",
Tinjauan Studi Akuntansi, Vol. 3 No 1ÿ2, hlm. 175-208.
Wang, C. (2005), “Kepemilikan dan kinerja operasi IPO Cina”, Jurnal Perbankan & Keuangan, Vol. 29 No.7, hlm.
1835-1856.
Machine Translated by Google

Warfield, TD, Wild, JJ dan Wild, KL (1995), "Kepemilikan manajerial, pilihan akuntansi, dan keinformatifan Dilusi
laba", Jurnal Akuntansi dan Ekonomi, Vol. 20 No. 1, hlm. 61-91.
kepemilikan
Wongsunwai, W. (2013), "Pengaruh pemantauan eksternal terhadap manajemen laba berbasis akrual dan
riil: bukti dari penawaran umum perdana yang didukung ventura", Riset Akuntansi Kontemporer, Vol.
dan
30 No.1, hlm. 296-324. manajemen laba
Zang, A. (2011), "Bukti trade-off antara manipulasi aktivitas riil dan manajemen laba berbasis akrual", The
Accounting Review, Vol. 87 No.2, hlm.675-703.
359
Lampiran

Definisi nama variabel

AbCFO Arus kas abnormal dari operasi, diukur sebagai sisa dari Persamaan (2)
(Roychowdhury, 2006)
AbDEX Pengeluaran diskresi yang tidak normal, diukur sebagai sisa dari Persamaan (3)
(Roychowdhury, 2006)
USIA Usia dalam
ATA tahun Rata-rata total
BG aset Variabel indikator untuk afiliasi grup bisnis
CA Akrual saat ini diukur sebagai laba bersih sebelum item periode luar biasa dan
sebelumnya + depresiasi dan amortisasi ÿ arus kas bersih dari operasi
CFO Arus kas bersih dari aktivitas operasi
DCA Akrual lancar diskresioner, diukur sebagai residu dari Persamaan (1)
(Dechow et al., 1995)
DILU_POST Perubahan kepemilikan orang dalam antara tahun IPO dan tahun setelah IPO
DILUTION (Terbitan saham baru + penawaran untuk dijual)/Saham beredar pasca-IPO (Fan, 2007)
Pengeluaran Jumlah biaya iklan, R&D, Umum dan administrasi FOUNDERHOL
Persentase kepemilikan yang dipegang oleh pendiri (promotor)
LEV Total pinjaman/total aset NWCC Inventaris
hari + hari debitur ÿ hari kreditur ROA Laba setelah pajak dikurangi
item luar biasa dibagi rata-rata total aset (AbCFO* ÿ1) + (AbDEX* ÿ1)

Penjualan RTM Penjualan pendapatan

SALESGR Pertumbuhan penjualan SIZE Tabel AI.
Log natural dari total aset Definisi variabel

Penulis koresponden
Priyesh Valiya Purayil dapat dihubungi di: vppriyesh@jgu.edu.in; priyeshvpmail@gmail.com

Untuk instruksi tentang cara memesan cetak ulang artikel ini, silakan kunjungi situs
web kami: www.emeraldgrouppublishing.com/licensing/reprints.htm
Atau hubungi kami untuk perincian lebih lanjut: permissions@emeraldinsight.com