Halaman 1

Bisakah bank syariah memiliki tolok ukur sendiri?

ASMS Azad a , ⁎, Saad Azmat b , Abdelaziz Chazi c, Amirul Ahsan a
a Departemen Keuangan, Deakin Business School, Fakultas Bisnis dan Hukum, Deakin University, 221 Burwood Highway, Burwood, Vic 3125, Australia
b Sekolah Bisnis Suleman Dawood, Universitas Ilmu Manajemen Lahore, Sektor U, DHA, Lahore Cantt. 54792, Pakistan
c Departemen Keuangan, Sekolah Administrasi Bisnis, American University of Sharjah, Uni Emirat Arab
artikel info
abstrak
Sejarah artikel:
Diterima 28 Februari 2017
Diterima dalam bentuk revisi 30 Oktober 2017
Diterima 16 Februari 2018
Tersedia online 21 Februari 2018
Makalah ini mencoba untuk menjawab apakah bank syariah dapat memiliki tingkat patokan sendiri. Di
demikian, makalah ini menyelidiki sifat hubungan tolok ukur antar bank Islam
rate (IIBR) dan mitra konvensionalnya yang sebanding, London interbank offer rate (LIBOR).
Dinamika kedua seri diselidiki untuk menguji stabilitas penyebaran di antaranya
IIBR dan LIBOR, disebut sebagai 'premi Islam' atau 'kesalehan premium'. Temuan menunjukkan itu
ada kedua hubungan dinamis jangka panjang dan jangka pendek antara kedua tingkat menyediakan
ing bukti signifikan konvergensi dan gerakan bersama mereka. Hasil kami juga menunjukkan bahwa
Keberadaan penyebaran IIBR-LIBOR merupakan cerminan dari biaya pendanaan dan potensi keuntungan
penentu tingkat IIBR yang berpartisipasi. Kami menemukan bahwa, selain faktor penentu kredit
spread, berita fundamental dari panel bank adalah faktor dominan yang mendorong 'kesalehan pra-
mium '. Kami berpendapat bahwa industri perbankan syariah beroperasi dalam konteks global, di mana itu
sangat tidak mungkin bahwa tarifnya dapat dipisahkan dari tolok ukur global. Mengingat itu Islami
produk perbankan dan profil pengembalian risikonya mirip dengan produk konvensional, arbitrage
kegiatan memaksa suku bunga Islam untuk bertemu dengan suku bunga acuan global.
© 2018 Elsevier BV Semua hak dilindungi undang-undang.
JEL klasifikasi fi kasi:
G15
Kata kunci:
IIBR
LIBOR
Premium Islami
Model struktural
1. Perkenalan
Literatur yang masih ada tentang pasar modal Islam cenderung menunjukkan korelasi kuat antara pergerakan indeks Islam dan
mitra konvensional mereka (lihat, misalnya, Ajmi et al., 2014, Al-Khazali et al., 2014, Aloui et al., 2015, Fakhfekh et al., 2016 dan
Alexakis et al., 2017 , untuk ulasan). Studi kami sejalan dengan studi ini, meskipun , meluas ke tolok ukur suku bunga yang digunakan dalam Is-
baik sistem perbankan konvensional maupun konvensional.
Dalam dekade terakhir atau lebih, industri perbankan Islam telah mencoba untuk membuat tingkat patokan sendiri untuk harga produk-produk Islam
lebih efektif dan memiliki tingkat unik yang dipisahkan dari suku bunga bank konvensional. Makalah ini menjelaskan mengapa upaya awal untuk
memiliki tingkat patokan Islami telah gagal. Kami juga memeriksa apakah ada kemungkinan tingkat patokan Islam
berhasil di masa depan ketika ukuran industri perbankan Islam tumbuh.
Ukuran industri perbankan syariah menghadirkan berbagai tantangan bagi keberhasilan dan kredibilitasnya. Mengingat ukuran pasar yang lebih kecil (yaitu,
hanya 1% dari total sistem perbankan global) dibandingkan dengan perbankan konvensional, tolok ukur Islam sangat bergantung pada
tolok ukur nasional seperti LIBOR. 1 Adalah masuk akal bahwa tolok ukur Islam akan bergerak bersama dan bertemu dengan yang konvensional
tolak ukur. Tren ini tidak mungkin berubah secara substansial di masa depan bahkan ketika ukuran industri perbankan Islam meningkat. Merusak-
kekuatan ket dan persaingan terus menerus antara bank syariah dan konvensional akan memastikan konvergensi antara suku bunga mereka.
Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120–136
⁎ Penulis yang sesuai.
Alamat email: s.azad@deakin.edu.au (ASMS Azad), saad.azmat@lums.edu.pk (S. Azmat), achazi@aus.edu (A. Chazi), amirul.ahsan@deakin .edu.au (A. Ahsan).
1 Lihat Alaoui et al. (2015) untuk diskusi tentang dampak LIBOR pada pengembalian Islam DFM-UAE.

https://doi.org/10.1016/j.ememar.2018.02.002
1566-0141 / © 2018 Elsevier BV Semua hak dilindungi undang-undang.
Daftar isi tersedia di ScienceDirect

Ulasan Pasar Berkembang

beranda jurnal: www.elsevier.com/locate/emr

Halaman 2
Makalah ini menyarankan agar industri memiliki tolok ukur sendiri, ia harus menawarkan produk keuangan yang berbeda dalam
mendatang, dengan profil pengembalian risiko yang unik, dan tidak bersaing dengan produk keuangan yang ditawarkan oleh bank konvensional. Jika tidak, Is-
lamic bank akan tetap menjadi sub-set bank konvensional dengan produk dan suku bunga yang serupa.
Sejumlah aspek penetapan harga aset di bidang keuangan Islam telah diselidiki. Namun, sepengetahuan kami
Namun, sejauh ini belum ada penelitian yang menyelidiki gerakan bersama antara IIBR dan LIBOR, meskipun subjek ini membawa banyak sekali perbaikan.
portance di bidang keuangan Islam. Tujuan penciptaan IIBR adalah untuk memiliki tolok ukur independen
berbeda dari tingkat penawaran antar bank konvensional lainnya seperti LIBOR. Karena bank syariah beroperasi berdasarkan prinsip Syariah ,
diharapkan, secara teoritis, IIBR tidak akan memiliki hubungan dinamis yang signifikan dengan LIBOR, dan tidak ada konvergensi
ada di antara dua tingkat ini. Penelitian kami dimotivasi oleh konteks ini ketika kami menyelidiki apakah ada hubungan di antara keduanya
IIBR dan LIBOR baik dalam jangka pendek dan jangka panjang. Lebih lanjut, kami menyelidiki faktor-faktor yang berkontribusi pada hubungan antara
IIBOR dan LIBOR.
Sejak awal industri keuangan Islam, diharapkan bahwa sebagai industri akan tumbuh dan menangkap signifikan
proporsi industri perbankan, itu bisa memiliki tingkat patokan sendiri. Lebih penting lagi, kurs ini akan dipisahkan dari
tingkat konvensional dan bergerak independen darinya (lihat Khan, 2010 ). Tolok ukur Islam akan mewakili risiko
industri perbankan Islam. Ini, dengan cara, akan memungkinkan industri untuk keluar dari bayang-bayang perbankan konvensional
dan muncul sebagai industri representatif dari kelas aset yang unik. Di hadapan tingkat yang berbeda, persaingan antara Islam
dan perbankan konvensional akan seperti dua kelas aset yang berbeda, seperti bank dan reksa dana, di mana masing-masing akan
dampak yang lain tetapi hanya sebagian (lihat Azmat et al., 2016).
Dalam makalah ini, pertama-tama kami menganalisis apakah industri keuangan Islam telah berhasil mencapai prestasi perusahaan.
patokan dependen. Kami menggunakan Islamic Interbank Benchmark Rate (IIBR), yang dikembangkan oleh enam belas bank Timur Tengah dari enam
Negara-negara Timur Tengah bersama dengan Thomson Reuters, sebagai proksi untuk tingkat Islam. 2 Kurs dolar AS IIR
nilai denominasi digunakan. 3 Untuk kurs konvensional, kami menggunakan kurs penawaran London Interbank (LIBOR) berdenominasi dolar AS,
yang merupakan tolok ukur global. Untuk mengukur sifat hubungan antara IIBR dan LIBOR, kami menganalisis keseimbangan jangka panjang
dan hubungan dinamis jangka pendek antara kedua tarif menggunakan data harian dari 14 April 2012 hingga 9 Oktober 2015. 4 Kami menggunakan
metode kointegrasi Johansen standar untuk menguji hubungan jangka panjang, dan korelasi bersyarat dinamis Engle (2002)
(DCC) untuk memeriksa hubungan dinamis jangka pendek. Sementara penetapan harga memiliki implikasi penting dari sudut pandang praktis
dari penghapusan IIBR dari LIBOR, stabilitas hubungan antara dua tolok ukur ini memiliki implikasi untuk penetapan suku bunga,
investor, penengah, dan spekulan.
Kami juga menguji apakah perbedaan antara kedua suku bunga hanyalah cerminan dari biaya yang diharapkan untuk antar bank jangka pendek
Transaksi pendanaan yang sesuai syariah , seperti diklaim oleh bank-bank Islam, atau juga dipengaruhi oleh kekuatan pasar lainnya. Dengan demikian, kita pertama-
tama
memeriksa hubungan sebab akibat antara pengembalian saham panel bank IIBR dan premium. Kami kemudian memodelkan penggunaan premi ini
Model struktural Longstaff dan Schwartz (1995) tentang penyebaran kredit seperti yang digunakan oleh Covrig et al. (2004) antara lain. Detik ini
bagian dari analisis empiris mencakup variabel yang menangkap risiko pasar, risiko bank syariah intrinsik, berita terkait panel IIBR
kinerja bank, dan peringkat kreditnya ditingkatkan atau diturunkan.
Temuan menunjukkan bahwa ada hubungan dinamis jangka panjang dan jangka pendek antara kedua tingkat (IIBR dan
LIBOR), yang memberikan bukti signifikan untuk konvergensi dan gerakan bersama. Kami juga menemukan bahwa premium antara
dua tingkat stabil seperti yang ditunjukkan oleh tes kointegrasi jangka panjang dan metode korelasi kondisional dinamis (DCC). Penyebabnya
hubungan antara spread IIBR-LIBOR dan pengembalian saham dari panel bank menggambarkan bahwa spread IIBR-LIBOR (yaitu, piety premium) adalah
cerminan dari biaya pendanaan dan potensi keuntungan dari para penentu tingkat IIBR yang berpartisipasi. Namun, ini tidak mencerminkan apakah
'kesalehan premi' hanya dipengaruhi oleh biaya dan profitabilitas perbankan syariah atau apakah variabel lain mempengaruhi
IIBR-LIBOR menyebar juga.
Oleh karena itu, kami melanjutkan ke model struktural penyebaran kredit untuk mengetahui apakah 'kesalehan premi' dikaitkan dengan itu
penentu seperti yang digunakan dalam penentuan harga aset konvensional, ditambah berita mendasar dari bank panel. Analisis kami menunjukkan bahwa
Kurva yield ter yang menghasilkan premi Islam tinggi menyiratkan bahwa suku bunga lokal yang ditetapkan oleh bank sentral berdampak pada IIBR.
Kami juga menemukan volatilitas indeks saham, yang menangkap risiko intrinsik industri keuangan Islam, yang paling menentukan
faktor premi Islam. Ini mendukung pernyataan bahwa premi adalah cerminan dari biaya pendanaan dan potensi keuntungan
penentu tingkat IIBR yang berpartisipasi. Selain itu, memasok keuangan sesuai Syariah , dikombinasikan dengan kabar baik dan peringkat kredit,
tampaknya memberikan ruang yang cukup bagi bank panel untuk mengenakan tarif lebih tinggi daripada rekan-rekan konvensional mereka.
Temuan hubungan jangka pendek dan jangka panjang antara IIBR dan LIBOR menunjukkan bahwa tolok ukur Islam sangat kuat
dipengaruhi oleh, dan tergantung pada, tarif patokan internasional. Setiap perbedaan di dalamnya hanyalah hasil dari negara individu
coba, tingkat industri, atau bank, perbedaan dalam biaya dan risiko. Kesimpulan ini dikuatkan oleh temuan-temuan model struktural PT
spread kredit, yang menunjukkan bahwa itu bukan hanya informasi fundamental bank tetapi kekuatan pasar juga memiliki pengaruh besar
ence pada hubungan mereka dan menyebar.
2 Panel Kontributor resmi untuk IIBR pada 22 November 2011 terdiri dari 17 anggota sebagai berikut: Bank Islam Abu Dhabi, Bank Ahli United, Bank Al Baraka,
Bank Al Hilal, Bank Al Salam, Bank Alinma, Bank Islam Bahrain, Bank Barwa, Bank Islam Dubai, Bank Ithmaar, Gedung Keuangan Kuwait, Masraf Al Rayan, Bank Nasional
Kuwait, Bank Komersial Nasional (Al Ahli), Bank Islam Noor, Bank Islam Qatar, Bank Islam Sharjah.
3 Alasan untuk memberikan IIBR dalam dolar AS adalah untuk memiliki keseragaman di semua kontributor, yang memiliki cadangan substansial dalam dolar AS dan lima dari enam negara mematok

mata uang mereka ke dolar AS.

4 Data berakhir pada Oktober 2015 karena dua alasan: (i) tarif IIBR dilaporkan dalam harga penawaran sejak akhir 2015 dan (ii) Thomson Reuters untuk sementara menangguhkan

Tarif IIBR.
121
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 3
Selain itu, temuan di atas menunjukkan bahwa industri perbankan Islam beroperasi dalam konteks global, di mana ia sangat
mustahil kursnya akan terlepas dari tolok ukur global. Mengingat bahwa produk perbankan syariah dan pengembalian risikonya
profil mirip dengan produk konvensional, arbitrator akan memastikan bahwa tarif Islam menyatu dengan tarif patokan global.
Perbandingan tingkat Islam dengan tolok ukur global menunjukkan juga bahwa konvergensi dan co-movement tidak mungkin
untuk berubah dengan ukuran industri keuangan Islam. Bahkan jika ukuran industri keuangan syariah mencapai angka yang sangat tinggi
proporsi dalam suatu negara, itu masih akan dipengaruhi oleh industri keuangan global karena hubungan timbal balik dan interde
pendensi yang berasal dari globalisasi ekonomi. Temuan kami menyiratkan bahwa hanya perubahan signifikan dalam cara bank syariah
menjalankan bisnis mereka, dan menyusun produk mereka, dapat memastikan bahwa mereka muncul sebagai kelas aset alternatif dengan unik
tingkat patokan.
Studi ini berkontribusi pada dua untai berbeda dari literatur: keuangan Islam dan literatur penyebaran kredit antar bank. Di
literatur keuangan Islam, penelitian ini berkontribusi pada badan penelitian yang mempertanyakan kesamaan diamati dari industri
dengan keuangan konvensional (lihat misalnya, Chong dan Liu, 2009; Khan, 2010; Beck et al., 2013 ). Mayoritas penelitian
terkait dengan keuangan syariah membandingkan kinerja antara perbankan syariah dan konvensional atau kinerja antara syariah
dan indeks konvensional. Penelitian kami melampaui ini karena bertujuan untuk mengidentifikasi gerakan bersama antara IIBR dan LIBOR. Lebih lanjut,
penelitian kami juga berkontribusi secara signifikan pada perdebatan tentang apakah keuangan Islam telah mampu melakukan secara independen
mitra konvensionalnya. Dalam literatur penyebaran kredit antar bank ( Collin-Dufresne et al., 2001; Covrig et al., 2004), ini, untuk
pengetahuan terbaik kami, studi pertama yang menyelidiki hubungan antara IIBR dan LIBOR. Ini juga yang pertama dari jenisnya
untuk menganalisis faktor-faktor penentu dari penyebaran IIBR-LIBOR atau 'premi Islam'.
Studi ini memiliki implikasi bagi bank syariah, pembuat kebijakan dan investor / arbitrer. Untuk bank syariah dan pembuat kebijakan, the
Studi menunjukkan bahwa pengenalan IIBR belum merupakan percobaan yang berhasil. Diberikan konteks global di mana Islam
industri keuangan beroperasi, tidak mungkin bahwa tingkat patokannya akan terlepas dari tingkat konvensional. Kami menyarankan itu
industri harus membuat perubahan signifikan dalam cara menjalankan bisnisnya sebelum perubahan apa pun dapat diharapkan. Untuk
investor / arbitrer, penelitian ini menunjukkan bahwa 'premi Islam' bukan kesempatan untuk arbitrase tetapi lebih mencerminkan
risiko industri perbankan syariah trinsik.
Sisa dari makalah ini disusun sebagai berikut. Bagian 2 membahas rincian kelembagaan dari dua tolok ukur yaitu
IIBR dan LIBOR. Hipotesis dikembangkan dalam Bagian 3 . Bagian 4 memberikan ringkasan data singkat sementara metodologinya
dibahas dalam Bagian 5 . Bagian 6 menyajikan hasil dan Bagian 7 memberikan ringkasan dan kesimpulan.
2. Rincian kelembagaan: IIBR dan LIBOR
Sebelum IIBR, LIBOR digunakan sebagai tolok ukur dalam penetapan harga instrumen keuangan Islam. Bankir Islam dan iklan Syariah
Visor sangat menyadari kekurangan ini dan mencoba untuk datang dengan tolok ukur yang berbeda dari LIBOR konvensional. Dalam accor-
menari dengan persyaratan Syariah , tolok ukur yang relevan diperlukan untuk mencerminkan biaya rata-rata antar bank jangka pendek yang diharapkan
Transaksi pendanaan sesuai syariah (seperti Murabahah , Ijarah dan Mudarabah ). Ini menghasilkan beberapa GCC (Kerjasama Teluk
Dewan) bank-bank Islam terkemuka, bekerja sama dengan Thomson Reuters, memperkenalkan suku bunga acuan yang sama dan sebangun
hukum Islam dan dimaksudkan untuk memberikan indikator yang kuat tentang biaya rata-rata yang diharapkan dari pendanaan pasar antar bank jangka pendek.
Subbagian berikutnya memberikan snapshot dari proses pengaturan IIBR dan LIBOR dan premi Islam (penyebaran IIBR-LIBOR).
2.1. Proses pengaturan IIBR dan LIBOR
Prosedur pemasangan dan publikasi akhir IIBR, seperti yang ditunjukkan pada Gambar. 1 ( Lampiran B), berbeda dari LIBOR. Fig. 1
menunjukkan bahwa penetapan tingkat akhir IIBR secara ketat dipandu oleh dua komite: Komite Syariah dan Komite Tolok Ukur Islam.
komite The Syariah Komite, terdiri dari empat anggota memastikan Syariah kepatuhan IIBR dan mengatur seleksi, admis-
Sion dan pengecualian bank panel kontributor. Komite Tolok Ukur Islam, menyediakan komersial dan teknis
keahlian yang dibutuhkan untuk implementasi yang tepat dan integritas IIBR yang berkelanjutan. Komite Tolok Ukur Islam termasuk
bank panel kontributor, cendekiawan Syariah dan organisasi terkenal internasional seperti Thomson Reuters, Islamic Development
Bank, dan Organisasi Akuntansi dan Audit untuk Lembaga Keuangan Islam (AAOIFI). Tidak seperti LIBOR, badan-badan ini mengkonfirmasi
bahwa IIBR akhir didasarkan pada tingkat pengembalian modal aktual sebagaimana dipraktikkan oleh bank syariah atau biaya peluang modal
yang digunakan sebagai dasar untuk transaksi di pasar. IIBR juga menangkap tingkat keuntungan rata-rata di mana penawaran ditawarkan untuk
transaksi keuangan yang sesuai dengan Syariah terbank antara bank syariah utama dan jendela perbankan syariah yang sepenuhnya terpisah
dalam pasar antar bank Gulf Cooperation Council (GCC). Panel bank berkontribusi pada setiap hari kerja, Minggu hingga
Kamis, tingkat keuntungan diharapkan dari transaksi pendanaan sesuai Syariah untuk berbagai tenor. 5 Untuk memastikan bahwa
tarif asli dan bebas kesalahan, Thomson Reuters melakukan audit manual dan otomatis serta prosedur peninjauan. Dalam iklan-
Selain itu, tarif didasarkan pada pertanyaan yang ditentukan sebelumnya yang ditentukan oleh Komite Benchmark Islam dan disetujui oleh Syariah
Komite.
IIBR ditetapkan pada pukul 11:00 pagi, waktu Mekah (GMT + 3). Kontribusi untuk IIBR diterima dari jam 9:00 sampai 10: 44 pagi, Mekah
waktu dan minimal 8 bank perlu berkontribusi untuk setiap jangka waktu / jatuh tempo. Bank yang berpartisipasi harus memberikan tarif ke semua poin
pada kurva (semua tenor) setiap hari. Kontributor diizinkan untuk mempertahankan tarif yang sama untuk satu hari tambahan. Setelah mengumpulkan
5Karena perbedaan hari kerja / akhir pekan antara negara-negara GCC dan seluruh dunia barat, kami telah mengkonfirmasi dengan Thomson Reuters bahwa IIBR
tarif dipindahkan ke tanggal Jumat dari hari Minggu mendatang. Senin hingga Kamis IIBR cocok dengan kencan LIBOR.
122
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 4
dan memproses data, Thomson Reuters menerbitkan suku bunga acuan IIBR untuk tenor yang berbeda. Publikasi tarif resmi
untuk hari tertentu adalah pukul 11.00 pagi, sedangkan tanggal nilai untuk penyelesaian adalah T + 0 untuk dana semalam dan T + 2 untuk semua lainnya
tenor. Sejauh ini, 8 tenor berbeda ( semalam , 1 minggu , 1 bulan , 2 bulan , 3 bulan , 6 bulan , 9 bulan dan 12 bulan ) telah
diperkenalkan. Untuk memastikan bahwa outlier tidak mempengaruhi distribusi, seperti pada LIBOR, kuartil atas dan bawah (25%) dari
tarif tidak termasuk dan rata-rata tarif mid quartiles yang tersisa dihitung untuk menghasilkan IIBR, dibulatkan menjadi 5 desimal
tempat Panel bank mengetahui tingkat akhir hanya setelah tingkat diterbitkan oleh Thomson Reuters. Maksimum saat ini
jeda waktu (dengan asumsi pembaruan LIBOR pukul 11:59:59, waktu London) antara IIBR dan LIBOR adalah 4 jam. Implikasi yang timbul dari
perbedaan waktu ini pada penentuan "premi Islam" dijelaskan dalam makalah ini. Lampiran A menunjukkan tangkapan layar
dari tarif IIBR untuk tenor yang berbeda pada hari tertentu.
Hingga 31 Januari 2014, LIBOR ditetapkan oleh British Bankers 'Association (BBA), yang dikenal sebagai BBA LIBOR. Namun,
karena beberapa manipulasi, sejak 1 Februari 2014, Intercontinental Exchange Benchmark Administration Limited mengambil alih
administrasi LIBOR, mengubahnya ke ICE LIBOR. LIBOR diperbaiki setiap hari antara 11:10 dan 11:59:59, London
waktu. Kurs digunakan sebagai dasar untuk perhitungan suku bunga jangka pendek secara global dan digunakan sebagai patokan untuk set-
kontrak kontrak suku bunga di banyak bursa berjangka utama dan opsi dunia. Penentuan tarif akhir berjalan
melalui sejumlah langkah. Pertama, masing-masing anggota panel yang berkontribusi menyediakan tarif sesaat sebelum pukul 11:00 setiap bisnis
hari. Kedua, angka-angka ini diurutkan secara berurutan dan hanya dua kuartil tengah yang dirata-ratakan dalam menentukan LIBOR. Berdasarkan
ICE LIBOR baru-baru ini, saat ini ada 18 bank yang berkontribusi harga untuk LIBOR dolar.
2.2. Penyebaran IIBR-LIBOR atau " Islam premium "
Gambar. 2 menunjukkan tingkat IIBR dan LIBOR 6 bulan harian dalam dolar AS dari 14 November 2011 hingga 09 Oktober 2015. Pada tingkat pertama
beberapa bulan setelah dimulainya, tingkat IIBR lebih rendah dari LIBOR, karena IIBR melaporkan tingkat penawaran alih-alih harga penawaran. Namun ini
kesalahan kemudian diperbaiki dan sejak 16 April 2012 panel bank mulai menggunakan harga penawaran, yang melebihi LIBOR untuk semua tenor,
dengan demikian menunjukkan penyebaran IIBR-LIBOR seperti yang ditunjukkan pada Gambar. 3 . Untuk inspeksi visual yang lebih baik, angka ini hanya
menampilkan dua tenor (semalam
dan 6 bulan). Gambar. 3 dengan jelas menyatakan bahwa penyebaran IIBR-LIBOR positif untuk seluruh periode sampel. Seperti yang bisa dilihat dari gambar ini,
spread ini bahkan telah melampaui 50 basis poin untuk tenor 6 bulan. Peminjam antar bank siap untuk membayar spread ini sebagai “kesalehan
premium ”untuk pemberi pinjaman jangka pendek yang secara ketat mengikuti hukum Syariah . Karena penyebaran ini berlanjut selama seluruh periode sampel,
penting untuk mengeksplorasi hubungan antara kedua tingkat patokan ini serta faktor / penentu yang mendorongnya
penyebaran. Investigasi empiris hubungan harus memberikan implikasi kebijakan kepada investor, panel bank, pusat
bank dari negara-negara panel bank, dan regulator pengaturan tolok ukur IIBR.
3. Tinjauan literatur dan pengembangan hipotesis
Bagian ini membahas literatur dan mengembangkan hipotesis yang diperlukan terkait dengan hubungan antara dua bangku
tandai tarif dan faktor penentu 'premi Islam'. Bagian ini dimulai dengan diskusi tentang larangan Islam antar
est dan penggunaan harga berbasis minat dalam instrumen keuangan. Dampak dari praktik-praktik ini pada kemungkinan IIBR-LIBOR
konvergensi kemudian diperiksa untuk mengembangkan hipotesis untuk penelitian ini.
Gambar. 2. Tingkat IIBR-LIBOR (6 bulan). Angka ini menunjukkan 6 bulan suku bunga acuan antar bank (IIBR) dan suku bunga antar bank London (LIBOR) harian dalam 6 bulan.
Dolar Amerika. Tarif ditampilkan dalam poin persentase. Sampel mencakup data harian dari 14 November 2011 hingga 09 Oktober 2015. Angka ini didasarkan pada
data yang dikumpulkan dari DataStream.
123
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 5
3.1. Konvergensi IIBR-LIBOR
Hukum Islam melarang segala kelebihan kepada kepala sekolah dalam kontrak pinjaman. Untuk menetralisir larangan ini, instrumen Islam adalah
ada usaha patungan- (misalnya, Musharakah / Mudarabah ) atau berbasis perdagangan (misalnya, Murabahah dan Ijarah ) ( Ayub, 2007 ). Usaha patungan yang
berbasis di
strodes melibatkan pengaturan pembagian laba dan rugi di mana pokok dan pengembalian peserta tidak dijamin tetapi bergantung
pada kinerja usaha yang mendasarinya. Instrumen-instrumen ini lebih sering dilaporkan pada sisi kewajiban syariah
bank daripada di sisi aset (Khan, 2010). Karena simpanan bank syariah yang khas adalah berdasarkan usaha patungan, secara teori,
lebih berisiko untuk deposan daripada bank konvensional karena permintaan penarikan dapat ditolak dan setiap kerugian sisi aset dapat diteruskan
ke deposan.
Sisi aset bank syariah didominasi oleh instrumen berbasis perdagangan atau penjualan terutama Murabahah dan Ijarah . Perdagangan khas
instrumen berbasis melibatkan bank mengkonversi kontrak utang menjadi penjualan atau sewa. Bank bukannya memberikan pinjaman meminta klien
untuk menentukan aset dasar yang membutuhkan pembiayaan. Bank syariah kemudian mengadopsi strategi hukum sehingga
aset berbohong sementara berada di bawah kepemilikan bank sebelum dijual (atau disewakan) kepada klien dengan harga yang lebih tinggi berdasarkan
pembayaran ditangguhkan.
Tingkat keuntungan yang ditawarkan oleh bank-bank Islam pada rekening simpanan gaya ventura bersama dan sisi aset berbasis perdagangan dipatok
tolok ukur suku bunga konvensional ( Ayub, 2007 ). Penetapan harga berbasis bunga ini telah dinyatakan sesuai dengan peraturan Syariah
lembaga hukum selama aset yang mendasari tidak berbasis hutang. Meskipun dianggap sesuai dengan Syariah , praktik ini selalu dilakukan
menjadi titik pertikaian antara peserta keuangan Islam karena menciptakan ilusi kesamaan dengan transaksi yang dilarang.
tions dan kompromi sifat dan identitas industri yang berbeda ( Chong dan Liu, 2009 ). Telah ada upaya untuk menciptakan a
tolok ukur Islam unik yang akan berbeda dari suku bunga konvensional. Diperkirakan bahwa setiap upaya untuk menciptakan
tolok ukur Islam tergantung akan gagal karena ukurannya yang terbatas dan potensi arbitrase. Yaitu, hubungan industri keuangan syariah
Ukuran yang relatif kecil, persaingan dengan perbankan konvensional, dan arbitrase akan memastikan bahwa IIBR pada akhirnya akan bertemu
tolok ukur bunga konvensional.
Meskipun industri keuangan Islam telah mengalami ekspansi yang cepat, industri ini hanya mewakili 1% dari total industri keuangan. Ini
berarti bahwa bank syariah di tahun-tahun awal mereka hanya bisa menjadi pengambil harga. Sementara menjadi syariah , bank syariah harus membuka
berkembang di lingkungan di mana suku bunga konvensional dipandang sebagai alternatif dan digunakan sebagai peluang mereka. Ini artinya
bahwa bank syariah harus mencocokkan tingkat konvensional untuk menarik pelanggan yang tidak memiliki kesadaran syariah . Juga, sejak
fokus awal industri adalah pada kelangsungan hidup, sebagian besar produk adalah replika instrumen keuangan konvensional ( Khan, 2010 ). Di
tidak adanya kerangka peraturan yang ketat, produk-produk ini, yang memiliki banyak kesamaan dengan produk konvensional, adalah
berkembang. Dari perspektif keuangan murni, risiko yang mendasarinya tidak berbeda dari produk keuangan konvensional dan karenanya,
IIBR diharapkan berkorelasi positif dengan LIBOR untuk jatuh tempo yang sesuai. Karena itu, jika dihargai berbeda,
dan premi Islam ditemukan stabil, maka mereka dapat menghasilkan peluang signifikan untuk arbitrase.
3.2. Penentu premi Islam
Literatur menunjukkan bahwa perbedaan antara dua suku bunga acuan antar bank tergantung pada risiko dan pasar intrinsik bank.
faktor luas (lihat Longstaff dan Schwartz, 1995; Collin-Dufresne et al., 2001 ; Covrig et al., 2004 ). Faktor-faktor ini bisa jadi
Gambar 3. Spread IIBR-LIBOR untuk tenor semalam dan 6 bulan. Angka ini menunjukkan Premium Islam harian (Spread IIBR-LIBOR) untuk semalam (ON) dan 6 bulan
jatuh tempo dalam dolar AS. Spread ditunjukkan dalam poin persentase. Premium Islam atau Spread IIBR-LIBOR untuk jatuh tempo yang diberikan dihitung sebagai perbedaan
antara suku bunga acuan antar bank syariah (IIBR) dan suku bunga antar bank yang ditawarkan London (LIBOR). Data untuk menghitung penyebaran dikumpulkan dari DataStream.
Sampel mencakup data harian dari 16 April 2012 hingga 09 Oktober 2015.
124
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 6
dijelaskan oleh perubahan dalam tingkat treasury, kemiringan kurva hasil (jangka panjang dikurangi tingkat jangka pendek), perubahan harga saham, volatilitas
indeks harga saham, risiko likuiditas, berita, dan perubahan peringkat kredit bank panel (Covrig et al., 2004).
Untuk bank konvensional, tingkat treasury seharusnya memiliki dampak negatif pada spread suku bunga (lihat misalnya,
Covrig et al., 2004 ). Covrig et al., 2004 menemukan bahwa spread TIBOR-LIBOR (suku bunga yang ditawarkan antar bank TIBOR-Tokyo) berhubungan negatif
dengan tingkat treasury. Longstaff dan Schwartz (1995) berpendapat bahwa peningkatan dalam tingkat treasury meningkatkan nilai
perusahaan, yang pada gilirannya mengurangi probabilitas default. Covrig et al. (2004) menjelaskan bahwa, untuk bank konvensional tempat penyetoran
suku bunga hampir kaku, seperti di Jepang, setiap kenaikan suku bunga pinjaman akan meningkatkan laba bank dan mengurangi risiko gagal bayar.
Untuk bank syariah, bagaimanapun, ukuran dan besarnya dampak perubahan dalam tingkat treasury mungkin sedikit berbeda. Sejak
sisi kewajiban bank syariah didasarkan pada usaha patungan, bagian dari peningkatan laba pada sisi aset harus diteruskan ke
deposan. Oleh karena itu, pengaruhnya akan sedikit lebih lemah dibandingkan dengan bank konvensional.
Variabel lain yang dapat mempengaruhi penyebaran Islam adalah kemiringan kurva hasil, yang mencerminkan harapan masa depan
tarif jangka pendek. Kemiringan yang lebih curam mungkin mencerminkan kenaikan suku bunga jangka pendek di masa depan, yang mengurangi masalah default
bank
kemampuan dan memiliki dampak negatif pada penyebaran LIBOR (Covrig et al., 2004). Untuk bank syariah, variabel ini akan mencerminkan IIBR
ketergantungan pada tingkat bunga lokal. Di sebagian besar yurisdiksi, bank sentral bertindak sebagai pemberi pinjaman untuk Islam dan
bank konvensional. Selain itu, suku bunga yang dikutip oleh bank sentral untuk bank syariah mirip dengan yang konvensional
bank, meskipun produk yang mendasari di mana transaksi keuangan berlangsung adalah sesuai Syariah . Menambah kas
tingkat dan kemiringan kurva hasil, oleh karena itu, harus mengurangi risiko gagal bayar bank syariah dan memiliki dampak negatif pada IIBR-LIBOR
premium.
Tingkat penawaran antar bank adalah cerminan dari risiko industri, yang dapat ditangkap oleh perubahan dalam indeks saham dan volumenya.
atility. Untuk bank konvensional, peningkatan nilai harga saham akan mencerminkan bahwa industri, rata-rata, menjauhi
standar. Oleh karena itu, harga saham harus memiliki dampak negatif pada spread (lihat Merton, 1974; Longstaff dan Schwartz, 1995 dan
Covrig et al., 2004). Selain itu, volatilitas harga saham adalah ukuran risiko industri dan harus disertai dengan yang lebih tinggi
premium (lihat Merton, 1974; Rigobon dan Sack, 2003 ; Bedendo et al., 2007 dan Churm dan Panigirtzoglou, 2005 ).
Secara teoritis, bank syariah tidak menawarkan pengembalian yang ditentukan pada simpanan nasabah atau menjamin pokok. Deposito,
dalam banyak kasus, bukan kontrak utang tetapi akun investasi gaya usaha patungan. Dibandingkan dengan sistem berbasis utang konvensional
di mana modal / pokok dihargai berdasarkan tingkat yang ditetapkan ex-ante , sistem keuangan Islam menghargai modal pada
dasar pengembalian ex-post . Dalam hal default bank, karena rekening simpanan berbasis usaha patungan, bank syariah dapat menolak
pembayaran penarikan. Jika bank syariah menghasilkan untung tinggi maka deposan akan berhak atas pengembalian yang lebih tinggi. Demikian, pro
hibrid kepentingan tidak menyiratkan bahwa biaya peluang modal adalah nol, sebaliknya, sistem memungkinkan dan mempromosikan bisnis,
partisipasi ekuitas, dan pembagian langsung risiko dan imbalan. Dalam kerangka keuangan Islam, insentif untuk berinvestasi tergantung pada
keuntungan prospektif, di mana investor terus berinvestasi sampai produktivitas marjinal menjadi sama dengan marjinal
biaya modal. Sejalan dengan argumen ini tingkat IIBR harus menjadi cerminan dari biaya pendanaan dan potensi keuntungan dari
bank syariah yang berpartisipasi. Pada dasarnya, deposito bank syariah adalah bentuk ekuitas tambahan yang memiliki fitur yang mirip dengan saham.
pemegang, berbeda dengan deposito bank konvensional yang pengembaliannya dijamin dan tidak mewakili pemilik tersebut.
klaim kapal. Karena bank syariah adalah perusahaan patungan dan memiliki hubungan yang lebih nyata dengan ekuitas mereka, nilai saham
indeks harga dan volatilitasnya cenderung berdampak signifikan pada profitabilitas bank.
Literatur sebelumnya yang banyak termasuk Duffie dan Singleton (1997), Grinblatt (2001) dan Liu et al. (2006) berpendapat bahwa
Spread kredit nasional dan premi risiko likuiditas terkait positif. Lembaga keuangan Islam tidak menikmati manfaat skala yang sama
Selain bank konvensional dan memiliki biaya tambahan untuk menyediakan dana sesuai syariah kepada peminjam mereka. Kami proksi
premium likuiditas sebagai perbedaan antara penawaran dan penawaran laba / suku bunga enam bulan dari negara-negara panel
mencoba. Data diperoleh dari Thomson Reuters (DataStream).
Berita dan perubahan peringkat kredit bank adalah faktor lain yang dapat menjelaskan penyebaran (lihat Covrig et al., 2004). Berita baik atau a
peningkatan peringkat kredit mencerminkan kinerja bank yang lebih baik dan karenanya mengurangi tekanan pada bank untuk menawarkan suku bunga yang lebih
tinggi untuk menarik
klien. Dengan demikian, kabar baik atau peningkatan peringkat kredit bank panel harus mengurangi premi antar bank sementara buruk
berita atau penurunan peringkat kredit harus meningkatkannya.
4. Data
Hipotesis yang dikembangkan dalam Bagian 3 diuji menggunakan tingkat IIBR dan LIBOR harian dari tenor berikut: semalam, 1-
minggu, 1 bulan, 3 bulan, 6 bulan dan 12 bulan atau 1 tahun. Kami mengumpulkan tarif IIBR dan LIBOR ini dari DataStream International-
nasional. 6 Kami mulai dengan dimulainya IIBR tetapi harus menghapus beberapa bulan pertama karena kesalahan dalam melaporkan IIBR
tarif. Meski begitu, data akhir mencakup hampir seluruh sampel IIBR mulai dari 16 April 2012 hingga 9 Oktober 2015. Sebagaimana dicatat sebelumnya,
lier, periode sampel berakhir pada Oktober 2015 karena dua alasan: (i) tarif IIBR dilaporkan dalam harga penawaran sejak akhir 2015 dan (ii)
Thomson Reuters untuk sementara menangguhkan suku bunga IIBR karena kontribusi yang tidak memadai dari panel bank IIBR. Ini berharga
menyebutkan bahwa pasar Timur Tengah buka pada hari Minggu tetapi ditutup pada hari Jumat, sementara pasar London buka pada hari Jumat
tetapi ditutup pada hari Minggu. Thomson Reuters, bagaimanapun, mengkonfirmasi bahwa tarif IIBR dipindahkan ke tanggal Jumat dari hari Minggu berikutnya.
Untuk pemeriksaan ketahanan kami menggunakan kedua pendekatan: termasuk dan tidak termasuk poin data Jumat / Minggu. Selain itu, kami juga memeriksa
6Analisis untuk tenor lain tersedia dari penulis berdasarkan permintaan.
125
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 7
hasil pada tingkat kontemporer IIBR dan LIBOR, dan tertinggal LIBOR karena perbedaan waktu antara IIBR dan LIBOR de-
penghentian. Suku bunga, kemiringan kurva hasil, perubahan indeks pasar saham dan volatilitasnya dikumpulkan dari
DataStream International. Perbedaan waktu antara Mekah dan London adalah penting sejauh aliran informasi
dan harga IIBR prihatin. Dengan demikian, tidak hanya penting untuk mengetahui hari dimana informasi yang relevan diterima oleh
ket, tetapi juga penting untuk mengetahui waktu kedatangan berita yang tepat. Kami menggunakan Layanan Informasi Keuangan Islam (IFIS), Global Cap-
ital dan halaman berita Bloomberg untuk menemukan waktu yang tepat dari pengumuman berita dan informasi peringkat. Ini memungkinkan kita untuk
Tempatkan setiap peristiwa dalam periode waktu yang tepat. Misalnya, dengan menggunakan rincian penetapan harga IIBR dan LIBOR sebagaimana tercantum dalam
Bagian 2 , berita dan
diumumkan sebelum pukul 10:44 pagi waktu Mekah diambil sebagai berita hari yang sama dan berita yang diumumkan setelah pukul 10:45 dipindahkan ke hari
berikutnya
berita. Zero-one dummies dibuat untuk setiap berita baik atau buruk, peningkatan atau penurunan peringkat kredit. 7 Sub-bagian 5.2 pro-
memberikan rincian lebih lanjut tentang variabel penjelas.
5. Metodologi
5.1. Metodologi untuk menguji hubungan antara IIBR dan LIBOR
Untuk menguji hubungan keseimbangan jangka panjang antara tingkat IIBR dan LIBOR kami menggunakan tes kointegrasi Johansen standar,
dan untuk menguji hubungan dinamis jangka pendek, kami menggunakan model dynamic conditional correlation (DCC) dari Engle (2002) . Untuk
Uji kointegrasi Johansen, perlu untuk memastikan bahwa seri menunjukkan unit berakar pada tingkat integrasi yang sama. Untuk mengetes
untuk keberadaan unit root, kami menggunakan uji unit root Augmented Dickey-Fuller (ADF) standar. Model DCC untuk pengujian
Hubungan dinamis jangka pendek antara IIBR dan LIBOR dibahas dalam Lampiran C. 8
Setelah menganalisis hubungan ekuilibrium jangka panjang dan hubungan dinamis jangka pendek, kami mencari faktor penentu
dari penyebaran IIBR-LIBOR atau "premi Islam", IP , yang dapat didefinisikan sebagai berikut:
IP t = IIBR t - LIBOR t
(1)
di mana, IP t adalah premi syariah jatuh tempo untuk hari t . IIBR t adalah suku bunga acuan antar bank syariah dari jatuh tempo untuk hari t ,
sementara LIBOR t adalah tingkat antar bank yang ditawarkan London untuk jatuh tempo untuk hari t . Eq. (1) akan dijelaskan kemudian secara rinci.
5.2. Metodologi untuk menyelidiki faktor penentu premi Islam
Kami kami model struktural spread kredit seperti yang dikembangkan oleh Longstaff dan Schwartz (1995) untuk menyelidiki
terminal premi Islam. Model struktural digunakan oleh Collin-Dufresne et al. (2001) dan Covrig et al. (2004). Spesifik
Cally, Covrig et al. (2004) menggunakan model ini untuk menganalisis faktor-faktor penentu penyebaran antara TIBOR (Tokyo interbank ditawarkan
rate) dan LIBOR. Model struktural menunjukkan bahwa nilai perusahaan mengikuti proses dinamis di mana nilai perusahaan adalah a
fungsi dari tingkat bebas risiko, volatilitas perusahaan dan risiko default. Mengikuti Covrig et al. (2004) , yang menggunakan versi empiris
model struktural dari penyebaran kredit oleh Longstaff dan Schwartz (1995) , kami memodelkan faktor penentu premi Islam
seperti dalam Pers. (2) :
IP i , t = a 0 + a 1 TR t -1 + a 2 kemiringan t -1 + a 3 saham t -1 + a 4 vol t -1 + a 5 liq t -1 + a 6 Goodnews t + a 7 badnews t + a 8 upgrade t
+ a 9 downgrade t + ε t
(2)
Dalam kasus ketika kami memiliki sangat sedikit pengamatan untuk peringkat, kami menggunakan Persamaan. (3), yang menggabungkan kabar baik dan peringkat
terkini
nilai menjadi satu variabel berita dan, berita buruk dan penurunan peringkat ke variabel berita lain:
IP i , t = a 0 + a 1 TR t -1 + a 2 kemiringan t -1 + a 3 saham t -1 + a 4 vol t -1 + a 5 liq t -1 + a 6 gn rateup t + a 7 milyar diberi nilai t + ε t
(3)
Kami mendefinisikan premi Islam ( IP i , t ) untuk jatuh tempo i = 1, 2, 3,…, 6 (yaitu, 1 hari, 1 minggu, 1 bulan, 3 bulan, 6 bulan, 6 bulan dan 1-
tahun) sebagai perbedaan antara IIBR pada hari t dan LIBOR pada hari sebelumnya (yaitu IIBR t - LIBOR t −1 ). Pilihan definisi ini hanya
ditandai oleh perbedaan waktu dan peristiwa yang relevan antara kedua pasar keuangan. Penggunaan premi kontemporer (yaitu,
IIBR t - LIBOR t seperti pada Persamaan. (1) ) menunjukkan bahwa berita yang tiba antara waktu perbaikan IIBR dan perbaikan LIBOR akan paling meningkat
memengaruhi secara menengah LIBOR fixing berikutnya. Sebagai gantinya, untuk menghindari regresi dan hasil palsu tersebut, kami menghitung premi Islam
sebagai
berikut: IP i , t = IIBR t - LIBOR t −1 .
Variabel penjelas adalah sebagai berikut:
TR = perubahan dalam tarif tagihan Treasury 3 bulan,
7 Sebuah contoh berita bagus adalah "Sukuk Arkan (Saudi Arabia) 5,75% lima tahun Sukuk memiliki kinerja yang baik di pasar sekunder" dan contoh berita buruk adalah "Abu Dhabi
Harga saham Bank Syariah turun untuk kedua kalinya ”. Contoh peningkatan peringkat kredit adalah “Dubai Islamic Bank melihat peningkatan menjadi A dari BB” dan contoh penurunan
kelas adalah "Bank Islam Bahrain diturunkan menjadi BA3". Juga untuk dicatat, semua berita peningkatan sukuk yang melibatkan panel bank telah diambil sebagai berita baik.
8 Perlu dicatat bahwa ada berbagai metodologi untuk menangkap hubungan jangka panjang dan jangka pendek antara dua seri waktu. Namun, untuk kesederhanaan, kami

hanya menggunakan satu metode dari setiap kategori hubungan yang sering digunakan dalam literatur keuangan atau ekonomi. Aplikasi Copula juga telah digunakan dalam
sen sastra (lihat, untuk literatur terkait, Al Rahahleh dan Bhatti (2017) ).
126
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 8
slope = kemiringan kurva hasil,
stock = perubahan log indeks harga saham harian,
vol = volatilitas pasar ekuitas yang diukur dengan model GARCH,
liq = spread bid-ask suku bunga enam bulan,
selamat tinggal = dummy untuk kabar baik yang diterima,
badnews = boneka untuk berita buruk yang diterima,
upgrade = dummy untuk peningkatan kredit
downgrade = dummy untuk downgrade kredit.
Tabel 1
Variabel penjelas, hipotesis, struktur data dan sumber data.
Tabel ini membahas, secara rinci, variabel penjelas, tanda dan hipotesis yang diprediksi, data yang digunakan untuk analisis dan sumber data.
Penjelasan
Variabel
Diprediksi
tanda
Hipotesa
Data dan estimasi
Sumber data
TR_change
Negatif
Longstaff dan Schwartz (1995) mengemukakan bahwa suatu
kenaikan tingkat bunga meningkatkan arus
proses netral risiko untuk V (nilai perusahaan),
yang pada gilirannya membuat probabilitas risiko netral
standar lebih rendah. Karena itu, orang dapat mengharapkan bahwa a
perubahan suku bunga akan mengurangi nilai Islami
premium.
Perubahan rata-rata 3 bulan GCC TR / antar bank
harga yang ditawarkan. Sebuah
Thomson Reuters
(Aliran data)
Slope_change Negatif
Tingkat suku bunga dan kemiringan istilah
struktur telah sering digunakan secara empiris
model spread kredit (lihat, untuk ulasan
sastra, Azad et al. (2011)). Yang positif / lebih curam
slope merupakan indikasi jangka pendek masa depan yang lebih tinggi
suku bunga dan spread kredit yang lebih rendah. Kebalikannya adalah
berlaku untuk lereng negatif atau terbalik, yang menyiratkan
ekspektasi penurunan suku bunga dan kredit yang lebih tinggi
penyebaran. Oleh karena itu, kami mengharapkan premi Islam
dikaitkan secara negatif dengan kemiringan hasil
melengkung.
Perbedaannya antara 10 tahun dan 3 bulan
TR / suku bunga yang ditawarkan antar bank.
Thomson Reuters
(Aliran data)
Harga saham
Negatif
Perubahan harga saham untuk bank panel seharusnya
mengandung informasi yang terkait dengan risiko kredit
terkait dengan pinjaman antar bank. Peningkatan
(penurunan) harga saham harus memiliki negatif
(positif) berdampak pada premi Islam.
Perubahan harga saham harian panel bank. Thomson Reuters
(Aliran data)
Volatilitas dari
harga saham
Positif
Sedangkan penetapan harga risiko default secara teoritis
Merton (1974) mengimplikasikan bahwa volatilitas harga saham
dan volatilitas yang lebih tinggi terkait nilai perusahaan
meningkatkan risiko default, studi empiris
termasuk Rigobon dan Sack (2003), Churm dan
Panigirtzoglou (2005) dan Bedendo et al. (2007)
antara lain menunjukkan bahwa probabilitas default
meningkat dengan volatilitas pasar saham. Demikian,
spread kredit (yaitu, premi Islam) harus naik
dengan volatilitas nilai perusahaan, yang tercermin dalam
volatilitas harga saham.
Berbagai langkah: Dow Jones Islamic Titan 100
indeks harga & Dow Jones Islamic World Emerging
Indeks Pasar (DJIWEM) dll. (Pasar ekuitas
volatilitas yang diukur dengan varian bersyarat
indeks harga saham dari model GARCH).
Thomson Reuters
(Aliran data)
Likuiditas
premium
Positif
Premi likuiditas dari lembaga keuangan Islam
ditemukan lebih tinggi karena pendekatan biaya-plus
dan biaya tambahan kepatuhan Syariah . Demikian kita
mengharapkan hubungan positif antara risiko likuiditas
dan premi Islam mirip dengan yang dari
keuangan konvensional (Duffie dan Singleton, 1997,
Grinblatt, 2001 dan Liu et al., 2006)
Menawarkan minus tawaran harga untuk suku bunga 6 bulan
dari negara-negara panel bank.
Thomson Reuters
(Aliran data)
Kabar buruk
dan kredit
peringkat
downgrade
Positif
Berita buruk terkait perusahaan termasuk peringkat kredit
downgrade oleh lembaga pemeringkat menyebabkan lebih tinggi
probabilitas lompatan negatif dalam nilai perusahaan dan a
kenaikan spread kredit. Karena itu berita publik yang buruk
mengenai kinerja bank panel dan / atau mereka
penurunan peringkat kredit diperkirakan akan meningkat
Premium Islami.
Berita buruk terkait dengan bank panel dan
downgrade peringkat kredit oleh salah satu atau semua
berikut lembaga pemeringkat: Fitch, S&P, Moody's dan
Kecerdasan Modal. Digunakan zero-one dummies.
Keuangan Islam
Layanan Informasi
(IFIS / Global Capital),
Bloomberg
Kabar baik
dan kredit
peringkat
meningkatkan
Negatif
Kabar baik dan peningkatan peringkat kredit seharusnya
efek sebaliknya dari berita buruk dan kredit
penurunan peringkat. Kami berharap ada kabar baik
menyebabkan probabilitas lebih tinggi dari lompatan positif di
nilai perusahaan dan mengurangi penyebaran kredit
bank panel.
Kabar baik terkait bank panel dan peningkatannya
peringkat kredit oleh salah satu atau semua berikut ini
lembaga pemeringkat: Fitch, S&P, Moody's and Capital
Intelijen. Digunakan zero-one dummies.
IFIS / Global Capital,
Bloomberg
a Dalam hal ini, ketika TR tidak tersedia untuk beberapa negara, kami menggunakan swap 3 bulan atau suku bunga yang ditawarkan antar bank, mana yang tersedia. Tingkat swap juga dipertimbangkan

sebagai tingkat bebas risiko dalam penetapan risiko kredit (Blanco et al., 2005).
127
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 9
Perlu dicatat bahwa variabel penjelas dianggap sebagai variabel tertinggal karena ini adalah informasi publik yang dikeluarkan
sehari sebelum tarif IIBR ditetapkan pagi berikutnya. Hipotesis yang terkait dengan faktor-faktor penentu "premi Islam" tersebut adalah
dibahas pada Tabel 1 dengan rincian sumber dan struktur data. Kami telah memasukkan data berita dan peringkat kredit ke dalam model kami
untuk menyelidiki apakah model struktural tradisional dapat diterapkan untuk mengevaluasi reaksi investor terhadap profitabilitas bank. Itu
signifikansi dari variabel-variabel ini akan menyiratkan bahwa harga saham bank dipengaruhi oleh reaksi pasar di samping fundamen-
tals, sementara peran yang tidak signifikan dari variabel-variabel ini akan menyiratkan bahwa pengembalian dan profitabilitas bank terutama didorong oleh
fundamental.
6. Hasil dan diskusi
Kami pertama kali menyajikan ringkasan statistik dan matriks korelasi untuk IIBR dan LIBOR pada Tabel 2 . Panel A dari Tabel 2 menunjukkan bahwa, sebagai
diharapkan, IIBR memiliki rata-rata lebih tinggi dari LIBOR. Selama periode sampel, IIBR (LIBOR) mencapai nilai maksimum 1,5383%
(1,0712%) dan nilai minimum 0,1350% (0,0795%) masing-masing dengan tarif 1 tahun dan semalam. Berdasarkan Jarque-
Berra statistik, kita dapat menolak hipotesis normalitas untuk setiap variabel dalam hal kemiringan dan kurtosis. Panel B dari
Tabel 2 menunjukkan bahwa korelasi antara IIBR dan LIBOR selama periode sampel sangat positif. Ini menyimpulkan bahwa IIBR dan
LIBOR bergerak bersama dan penyebaran, jika ada, di antara keduanya, sangat persisten. Pada sub-bagian selanjutnya kita akan memeriksanya lebih lanjut
hasil dan memberikan implikasi praktis bagi para praktisi, bank panel dan pembuat kebijakan. Secara khusus, kami menyajikan
hasil tes untuk hubungan ekuilibrium jangka panjang dan hubungan dinamis jangka pendek antara dua tingkat patokan.
6.1. Hubungan antara IIBR dan LIBOR
Analisis empiris menggunakan teknik kointegrasi Johansen diterapkan pada data sampel lengkap mulai dari 16 April,
2012 hingga 9 Oktober 2015. Analisisnya, ditunjukkan pada panel A dari Tabel 3, menunjukkan bahwa ada hubungan ekuilibrium jangka panjang
antara IIBR dan LIBOR untuk semua tenor / jatuh tempo. Tingkat integrasi antara IIBR dan LIBOR memiliki pengaruh yang signifikan
pada sifat statistik dari spread (premi Islam). Karena kedua tingkat terkointegrasi, spread diharapkan stabil
dan pinjaman bank syariah di IIBR akan menarik premi kesalehan. Karena, IIBR dianggap sebagai biaya plus pendanaan (di mana LIBOR
diasumsikan sebagai biaya pendanaan), bank pemberi pinjaman akan mengalami kerugian jika spread menjadi negatif.
Untuk menguatkan temuan kami dari uji kointegrasi Johansen, kami menyelidiki hubungan dinamis jangka pendek di antaranya
Tarif IIBR dan LIBOR menggunakan proses DCC dua tahap Engle. 9 Metode ini melihat hubungan waktu yang berubah antara
dua seri. Parameter DCC dan signifikansinya dilaporkan pada panel B dari Tabel 3. Secara keseluruhan, hasilnya tampaknya konsisten
Meja 2
Statistik deskriptif dan matriks korelasi.
Panel A dari tabel ini menunjukkan statistik deskriptif dari tingkat IIBR dan LIBOR (dalam persentase), sedangkan Panel B menunjukkan matriks korelasi antara IIBR dan LIBOR
tarif untuk delapan jangka waktu yang berbeda Analisis ini didasarkan pada data harian dari 16 April 2012 hingga 9 Oktober 2015. Semua data dikumpulkan dari DataStream International. JB berdiri
untuk statistik Jarque-Berra, yang signifikan pada 1%.
Panel A: Statistik deskriptif
IIBRON
LIBORON
IIBR1M
LIBOR1M
IIBR3M
LIBOR3M
IIBR6M
LIBOR6M
IIBR1Y
LIBOR1Y
Berarti
0,1786
0,1233
0,3639
0,1861
0,5436
0,2888
0,7246
0,4434
1.0346
0,7239
Median
0,1750
0,1220
0,3433
0,1841
0,4917
0,2723
0,6459
0,4042
0,9533
0,6883
Maksimum
0,2350
0,1705
0,6000
0,2488
0,8500
0,4679
1.1933
0,7379
1.5383
1.0712
Minimum
0,1350
0,0795
0,2375
0,1478
0,3300
0,2229
0,4525
0,3194
0,6525
0,5335
Std. dev.
0,0226
0,0262
0,0683
0,0277
0,1309
0,0681
0,1850
0,1280
0,2127
0,1633
Kecondongan
0,2536
0,1077
0,7462
0,5623
0,6644
1.5504
0,7940
1.1754
0,6984
0,8102
Kurtosis
1.8980
1.6699
2.7207
2.4111
2.0543
4.4088
2.2621
3.2632
2.2053
2.5758
Jarque-Bera
55.7974
68.8419
87.4041
61.1114
100.8569
439.8230
116.2552
212.1521
97.9241
106.3728
Pengamatan
910
910
910
910
910
910
910
910
910
910
Panel B: Matriks korelasi
IIBRON
LIBORON
IIBR1M
LIBOR1M
IIBR3M
LIBOR3M
IIBR6M
LIBOR6M
IIBR1Y
LIBOR1Y
IIBRON
1
LIBORON
0,728
1
IIBR1M
0,902
0,804
1
LIBOR1M
0,777
0,922
0,895
1
IIBR3M
0,912
0.823
0,971
0,879
1
LIBOR3M
0,671
0,759
0.839
0,929
0,796
1
IIBR6M
0,902
0.817
0,971
0,884
0,989
0.822
1
LIBOR6M
0,703
0.817
0,864
0,956
0,836
0,986
0,858
1
IIBR1Y
0,882
0,838
0,965
0,905
0,981
0,831
0,987
0,871
1
LIBOR1Y
0,679
0,860
0.844
0,965
0,819
0,963
0.837
0,989
0,859
1
9 Kami juga memiliki hasil untuk hasil koreksi kesalahan vektor, yang tersedia berdasarkan permintaan. Selain itu, estimasi berbasis GARCH dianggap lebih unggul daripada

hasil koreksi kesalahan, oleh karena itu, kami berikan di sini hasil hubungan dinamis berdasarkan DCC.
128
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 10
dengan uji kointegrasi Johansen, dan mendukung hipotesis pertama kami, menyiratkan bahwa ada hubungan ekuilibrium jangka panjang
dan hubungan dinamis jangka pendek antara IIBR dan LIBOR. Ini mencerminkan dua fenomena penting: (1) sementara tarifnya
ditentukan secara independen mencerminkan karakteristik pasar mereka sendiri, spread diharapkan sangat stabil memperkuat
bank peminjam untuk terus terlibat dalam peminjaman yang sesuai dengan IIBR / Syariah , dan (2) bank peminjam bersedia membayar kesalehan
premium ke bank pemberi pinjaman karena menyediakan dana yang sesuai syariah .
6.2. Hasil pada penentu premi Islam
6.2.1. Statistik deskriptif dan matriks korelasi
Sebelum kami melaporkan hasil estimasi dari penentu premi Islam yang kami sajikan, pada panel A dari Tabel 4, de-
statistik skrip termasuk rata-rata, standar deviasi (Std.Dev.), minimum (Min) dan maksimum (Maks) dari keduanya tergantung dan
variabel independen dalam sampel kami. Variabel dependen adalah premi Islam untuk jatuh tempo yang berbeda mulai dari 1-
bulan hingga 1 tahun.
Premia Islam minimum dan maksimum adalah 8,20 bps (basis poin) dan 53,517 bps, masing-masing dengan 1 bulan dan 1 tahun
kematangan. Maksimal sekitar 36,125 bps ditemukan untuk jatuh tempo terpendek (1 bulan). Tabel 4 juga menyajikan
statistik skriptif untuk variabel penjelas, di antaranya, kabar baik 305, kabar buruk 102, peningkatan peringkat 19 dan peringkat
downgrade adalah 4. Karena kami hanya memiliki beberapa pengamatan untuk peningkatan dan penurunan peringkat, kami menggabungkan peningkatan peringkat
dengan
berita baik dan penurunan peringkat dengan berita buruk. Secara keseluruhan, jumlah kabar baik dan peningkatan peringkat lebih tinggi dari
sejumlah berita buruk dan penurunan peringkat, yang menyiratkan bahwa negara-negara Timur Tengah dan bank-bank Islam mereka menunjukkan
kinerja yang positif.
Matriks korelasi pada panel B dari Tabel 4 menunjukkan bahwa korelasi antara berbagai spread adalah tinggi. Yang terdekat
jatuh tempo relatif lebih tinggi (antara 1 bulan dan 3 bulan) dari pada jatuh tempo yang jauh (antara 1 bulan dan 1 tahun).
Korelasi antara variabel dependen dan penjelas juga konsisten dengan prediksi kami dengan pengecualian
berita dan rating boneka, yang menunjukkan hasil yang sedikit beragam. Ini agak mirip dengan apa yang kami amati dalam deskripsi
statistik tive. Artinya, mengingat semakin banyak kabar baik dan peningkatan peringkat, bank syariah ditemukan membebankan premi
atas suku bunga pinjaman konvensional. Ini bisa jadi karena kurangnya dana yang sesuai Syariah dan tambahan kepatuhan Syariah
biaya, yang tidak ditanggung oleh bank konvensional.
6.2.2. Penyebaran kontemporer dan faktor penentu
Kami sekarang menyajikan dan menganalisis hasil regresi OLS untuk sebaran kontemporer ( IIBR t - LIBOR t ) pada Tabel 5 . Hasil
menunjukkan bahwa, dengan sedikit pengecualian, tanda-tanda koefisien dari variabel penjelas konsisten dengan prediksi kami. Semakin pendek
jatuh tempo memiliki R square disesuaikan tertinggi. Ukuran koefisien volatilitas return saham adalah yang tertinggi dari semua penjelasan-
variabel teori. Ini mendukung pernyataan bahwa bank syariah memiliki hubungan yang lebih jelas dengan ekuitas, dan, karenanya, premium
refleksi dari biaya pendanaan dan potensi keuntungan dari para penentu tingkat IIBR yang berpartisipasi. Ini juga menekankan perbedaan
masa depan keuangan Islam, di mana aspek yang paling penting adalah partisipasi ekuitas dan pembagian langsung risiko dan penghargaan (Iqbal,
2002).
Seperti yang dibahas dalam Bagian 3.2 , partisipasi ekuitas dan pembagian langsung risiko dan imbalan membentuk dasar perbankan Islam ( Iqbal
(2002)). Dengan demikian, tingkat IIBR harus mencerminkan biaya pendanaan dan potensi keuntungan dari anggota panel yang berpartisipasi
IIBR. Artinya, harga saham panel bank diharapkan memberikan pengaruh pada harga suku bunga IIBR dan IIBR-LIBOR
Tabel 3
Hubungan IIBR dan LIBOR: Tes kointegrasi Johansen dan tes DCC yang bervariasi waktu.
Panel A menunjukkan hasil uji kointegrasi Johansen menggunakan data harian dari 16 April 2012 hingga 9 Oktober 2015. Data dikumpulkan dari DataStream. Meja
melaporkan hasil untuk menguji jumlah hubungan kointegrasi. Untuk setiap jatuh tempo, dua jenis statistik uji dilaporkan: jejak statistik dan eigenvalue maksimum sta-
tistik. Nilai kritis, seperti yang ditunjukkan dalam tanda kurung, dilaporkan dalam tingkat signifikansi 5%. ⁎⁎⁎ dan ⁎⁎ menunjukkan bahwa korelasi yang bervariasi waktu signifikan pada 1% dan 5%,
masing-masing. Panel B menunjukkan koefisien, kesalahan standar dan tingkat signifikansi dari dua parameter DCC, θ 1 dan θ 2 . Lihat Lampiran B untuk perincian DCC Engle
pendekatan dan bagaimana korelasi antara IIBR dan LIBOR diperkirakan. θ 1 menunjukkan efek dari kejutan standar sebelumnya dan θ 2 menunjukkan korelasi terus-menerus
tence. Kesalahan standar dari koefisien yang diperkirakan ada di dalam tanda kurung. ⁎⁎⁎ dan ⁎⁎ menunjukkan bahwa korelasi yang bervariasi waktu signifikan pada 1% dan 5%, masing-masing.
Panel A: uji kointegrasi Johansen IIBR dan LIBOR
3 bulan
6 bulan
1 tahun
Statistik Jejak Hipotesis (kritis
nilai)
Statistik Max-Eigen (kritis
nilai)
Lacak statistik (kritis
nilai)
Statistik Max-Eigen (kritis
nilai)
Lacak statistik (kritis
nilai)
Statistik Max-Eigen (kritis
nilai)
Ho: r = 0
45.3180⁎⁎⁎
(25.8721)
35.007⁎⁎⁎ (19.387)
25.1329⁎⁎⁎
(15.4947)
18.5933⁎⁎⁎ (14.2646)
30.0841⁎⁎⁎
(15.4947)
25.6267⁎⁎⁎ (14.2646)
H1: r = 1
10.3112 (12.5180)
10.3112 (12.5180)
6.5396⁎⁎⁎ (3.8415)
6.5396⁎⁎⁎ (3.8415)
4.4574⁎⁎ (3.8415)
4.4574⁎⁎ (3.8415)
Panel B: DCC: Parameter DCC yang bervariasi waktu untuk IIBR-LIBOR
Parameter korelasi
3 bulan
6 bulan
1 tahun
θ1
−0.024⁎⁎⁎ (0,0002)
−0.028⁎⁎ (0,0147)
0,0229⁎⁎⁎ (0,0019)
θ2
0,9973⁎⁎⁎ (0,0047)
0,5294 (1.2677)
0,9820⁎⁎⁎ (0,002)
129
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 11
Tabel 4
Statistik deskriptif dan matriks korelasi.
Tabel ini menyajikan statistik deskriptif dan matriks korelasi dari variabel dependen dan penjelas. Variabel dependen adalah premi Islam untuk berbagai
ferent maturity, diperoleh sebagai perbedaan antara IIBR dan LIBOR dari maturitas terkait. Data IIBR dan LIBOR diperoleh dari Thomson Reuters
Aliran data. Sampel mencakup data harian dari 16 April 2012 hingga 9 Oktober 2015. TR (perubahan rata-rata TB 3-bulan atau tingkat tukar dari negara anggota dewan bank
mencoba), Slope (perubahan dalam perbedaan antara rata-rata 10-tahun dan 3-bulan swap tingkat negara anggota panel bank), Stock (rata-rata perubahan dalam stok
harga bank panel terdaftar), Vol (volatilitas pasar ekuitas yang diukur dengan varian bersyarat dari indeks harga Dow Jones Islamic Titan 100 dari model GARCH) adalah
semua diperoleh dari DataStream. Variabel berita dan peringkat diperoleh dari Bloomberg, IFIS dan Global Capital. Untuk mencocokkan waktu penetapan harga IIBR, berita / peringkat dari
panel bank setelah pukul 10:45 (waktu Mekah) dipindahkan ke berita hari berikutnya.
Panel A: Statistik deskriptif
IP_1M
IP_3M
IP_6M
IP_1YR
ΔTR
ΔSLOPE
STOCK_RET
VOL
LIQ
GN_RUP
BN_RDOWN
Berarti
0,1810
0,2641
0,2970
0,3296
0,0002
2.6204
0,0113
0,0000
0,5454
0,4099
0,129383
Median
0,1760
0,2577
0,2990
0,3448
−0.0017
2.5688
0,0000
0,0000
0,5233
0,0000
0
Maksimum
0,3613
0,4598
0,5171
0,5352
0,3275
3.4983
2.3614
0,0002
1,0400
2.0000
2
Minimum
0,0820
0,0847
0,0666
0,0472
−0.3650
2.0025
−1.7470
0,0000
0,1783
0,0000
0
Std. Dev.
0,0458
0,0856
0,0901
0,0970
0,1049
0,3098
0,3182
0,0000
0,1815
0,5300
0,342961
Kecondongan
0,4306
0,2140
−0.0129
−0.4230
0,1371
0,4085
0,7540
1.9303
0,3178
0,7541
2.387279
Kurtosis
2.8315
1.9565
2.4585
2.5091
3.4010
2.3171
15.3123
8.8648
2.3270
2.3613
7.347817
Jarque-Bera
26.5292
43.83225
10.12512
32.96753
8.130699
39.07021
5302.013
1698.768
29.52739
92.44121
1436.909
Pengamatan
910
910
910
910
910
910
910
910
910
324
106
Panel B: Matriks korelasi
IP_1M
IP_3M
IP_6M
IP_1YR
ΔTR
ΔSLOPE
STOCK_RET
VOL
LIQ
GN_RUP
BN_RDOWN
IP_1M
1.000
IP_3M
0.844
1.000
IP_6M
0,807
0,948
1.000
IP_1YR
0,738
0,882
0,937
1.000
ΔTR
−0.009
−0.009
−0.021
−0.021
1.000
ΔSLOPE
−0.253
−0.245
−0.139
−0.030
−0.170
1.000
STOCK_RET
−0.016
−0.026
−0.004
0,008
0,009
0,036
1.000
VOL
0,225
0,122
0,093
0,046
0,010
−0.269
0,064
1.000
LIQ
0,229
0,075
0,023
0,012
0,112
−0.397
0,040
0,176
1.000
GN_RUP
0,309
0,278
0,311
0,321
0,113
0,049
0,041
−0.013
0,084
1.000
BN_RDOWN
0,079
0,065
0,095
0,126
0,033
0,134
−0.046
−0.079
−0.029
0,174
1.000
Tabel 5
Penentu premi Islam kontemporer.
Tabel ini menyajikan hasil estimasi OLS dari model penyebaran kredit (premi Islam) berikut:
IP i , t = a 0 + a 1 TR t -1 + a 2 kemiringan t -1 + a 3 saham t -1 + a 4 vol t -1 + a 5 liq t -1 + a 6 gn rateup t + a 7 milyar diberi nilai t + ε t .
dimana, variabel dependen adalah premi Islam untuk jatuh tempo yang berbeda, diperoleh sebagai perbedaan antara IIBR dan LIBOR dari jatuh tempo yang sesuai. Itu
Data IIBR dan LIBOR diperoleh dari Thomson Reuters DataStream. Sampel mencakup data harian dari 16 April 2012 hingga 9 Oktober 2015. TR (perubahan rata-rata
dari tingkat TB atau swap 3 bulan dari negara-negara anggota panel bank), Slope (perubahan dalam perbedaan antara rata-rata tingkat swap bank 10-tahun dan 3-bulan panel bank
negara-negara anggota), Saham (perubahan rata-rata harga saham bank panel yang terdaftar), Vol (volatilitas pasar ekuitas yang diukur dengan varian bersyarat dari Dow Jones
Indeks harga Islamic Titan 100 dari model GARCH) dan Liq (Ditawarkan dikurangi tingkat penawaran untuk suku bunga 6 bulan di negara-negara bank panel) semuanya diperoleh dari
Aliran data. Variabel berita dan peringkat diperoleh dari Bloomberg, IFIS dan Global Capital. Untuk mencocokkan waktu penetapan harga IIBR, berita / peringkat bank panel di luar
10:45 (waktu Mekah) dipindahkan ke berita hari berikutnya. Angka dalam tanda kurung mewakili t-statistik yang disesuaikan untuk autokorelasi dan heteroskedastisitas
dengan menggunakan metode Newey-West dengan panjang jeda otomatis. ⁎⁎⁎, ⁎⁎ dan ⁎ menunjukkan tingkat signifikansi masing-masing sebesar 1%, 5% dan 10%.
Semalam
1 minggu
1 bulan
3 bulan
6 bulan
1 tahun
Konstan
−0.0577
0,0132
0,2193
0,4584
0,4344
0,3723
(−4.2685) ⁎⁎⁎
(1.0592)
(13.5211) ⁎⁎⁎
(4.0300) ⁎⁎⁎
(3.6975) ⁎⁎⁎
(9.3995) ⁎⁎⁎
ΔTR t-1
0,0149
0,0066
.020.0238
−0.0374
−0.0312
0,0022
(4.8797) ⁎⁎⁎
(1.0592)
(−1.7335) ⁎
(−2.0295) ⁎⁎
(−1.7436) ⁎
(0,0775)
ΔSLOPE t-1
0,0392
0,0203
−0.0309
−0.0812
−0.0589
−0.0253
(8.6439) ⁎⁎⁎
(5.5098) ⁎⁎⁎
(−6.4539) ⁎⁎⁎
(−2.3117) ⁎⁎
(−1.6893) ⁎
(−2.1530) ⁎⁎
STOCK_RET t-1
0,0003
−0.0015
−0.0057
−0.0099
−0.0055
−0.0029
(0.2035)
(−0.6422)
(−1.0805)
(−1.2157)
(−0.7439)
(−0.3150)
VOL t-1
−17.2360
114.6164
301.8131
234.8637
190.0131
148.5814
(−0.3644)
(1.8885) ⁎
(4.5220) ⁎⁎⁎
(0.8014)
(0,6904)
(1.1986)
LIQ t-1
0,0197
0,0225
0,0304
−0.0249
−0.0297
−0.0179
(5.1691) ⁎⁎⁎
(3.9413) ⁎⁎⁎
(3.3436) ⁎⁎⁎
(−0.6390)
(−0.7755)
(−0.9226)
GN_RUP
0,0052
0,0111
0,0274
0,0477
0,0541
0,0576
(3.091491) ⁎⁎⁎
(7.3045) ⁎⁎⁎
(10.7690) ⁎⁎⁎
(4.5168) ⁎⁎⁎
(4.7473) ⁎⁎⁎
(10.4003) ⁎⁎⁎
BN_RDOWN
0,0031
0,0053
0,0085
0,0149
0,0187
0,0239
(2.3229) ⁎
(3.2332) ⁎⁎⁎
(2.2538) ⁎⁎
(1.7187) ⁎
(2.0521) ⁎⁎
(3.0347) ⁎⁎⁎
Disesuaikan 2
0,4720
0,2128
0,2081
0,1569
0,1312
0,1082
130
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 12
penyebaran. Hasil ini semakin dikuatkan dengan uji kausalitas Granger antara spread IIBR-LIBOR dan harga saham panel
bank. 10 Analisis menunjukkan bahwa aliran kausal sebagian besar searah dari harga saham ke spread IIBR-LIBOR, lebih lanjut
mencerminkan karakteristik unik industri keuangan Islam dalam menentukan suku bunga acuan Islam.
Premium likuiditas adalah positif dan signifikan untuk jatuh tempo yang lebih pendek, sementara kabar baiknya tampaknya memberikan jus lebih lanjut
tifikasi mengapa bank syariah membebankan premi tambahan untuk menyediakan pembiayaan jangka pendek yang sesuai dengan Syariah . Meskipun
berita buruk memiliki dampak positif pada premi Islam, kita dapat melihat bahwa koefisien kabar baik lebih besar dari
berita buruk memberikan bantal bagi bank-bank Islam dalam mengenakan premi yang lebih tinggi. Satu penjelasan terkait dengan koefisien positif
kabar baik dan koefisien negatif dari kabar buruk adalah kabar baik disertai dengan penyediaan keuangan yang sesuai syariah
mungkin mendorong bank syariah untuk membebankan tingkat keuntungan yang lebih tinggi dibandingkan dengan bank konvensional. Jadi, tidak seperti keuangan
konvensional, bagus
berita dan berita buruk bisa berdampak berlawanan pada penentuan premi IIBR-LIBOR.
6.2.3. Waktu informasi harian dan faktor penentu premi Islam
Waktu pembukaan dan penutupan pasar antara London dan Makkah bervariasi selama 3 jam. Itu, karena memperbaiki IIBR mendahului
Memperbaiki LIBOR, seseorang harus memperhitungkan dampak berita antara pukul 11:00 waktu Mekah dan 11:00 London
waktu. Ini mengharuskan kami untuk menghitung premi Islam sebagai perbedaan antara IIBR di hari t dan LIBOR di hari sebelumnya
(yaitu, IIBR t - LIBOR t − 1 ) dan konsisten dengan ini, kita perlu menempatkan semua variabel pada jendela waktu yang tepat sehingga islami
bank panel merefleksikan semua informasi yang tersedia ke dalam tarif IIBR hari yang bersangkutan. Hasil regresi untuk spread lagged ( IIBR t -
LIBOR t - 1 ) disajikan pada Tabel 6. Hasilnya sangat konsisten dengan apa yang kami amati untuk penyebaran kontemporer sebagai
tanda-tanda koefisien konsisten dengan prediksi kami. Jatuh tempo yang lebih pendek memiliki R square yang disesuaikan tertinggi. TR, kemiringan, dan
variabel berita ditemukan signifikan untuk semua tenor, sementara likuiditas dan volatilitas ditemukan signifikan untuk jangka pendek
jatuh tempo.
6.3. Apakah hasil kuat untuk alternatif spesifik fi kation?
Sebuah pertanyaan alami muncul, apakah hasil yang diperoleh kuat untuk spesifikasi alternatif. Untuk menyelidiki hubungan
hubungan antara IIBR dan LIBOR, kami mengambil berbagai sampel dan pertimbangan: Pertama, kami mengecualikan data Jumat dan melakukan
analisis menggunakan data Senin hingga Kamis karena perbedaan akhir pekan di Timur Tengah dan London. Kedua, menggabungkan
Sebagai implikasi dari perbedaan akhir pekan dan perbedaan waktu antara Mekah dan London, kami hanya mempertimbangkan hari Selasa untuk
Data Kamis dan ambil premi Islam sebagai perbedaan antara LIBOR Senin dan IIBR Selasa. Akhirnya, kami mengambil
proksi ferent pengembalian pasar saham dan volatilitas, variabel kunci, untuk mencari penentu premi Islam. Antar-
Pada dasarnya, penggunaan semua spesifikasi alternatif di atas tidak mengubah hubungan IIBR-LIBOR atau hubungan di antara keduanya
penyebaran Islam dan variabel penjelas.
Tabel 7 menyajikan hasil dari data Selasa hingga Kamis berdasarkan kontemporer (seperti IP t = IIBR t - LIBOR t ), sementara
Tabel 8 menyajikan hasil dengan mempertimbangkan perbedaan waktu antara kedua pasar (sedemikian sehingga IP t = IIBR t -
LIBOR t - 1 ). Kedua hasil di Tabel 7 dan 8 konsisten dengan temuan kami di Tabel 5 dan 6 , masing-masing. Hasil ini mengkonfirmasi
bahwa ada premi Islam dalam suku bunga pinjaman antar bank dan premi ini dapat menyebabkan kegiatan arbitrase
di antara bank dan pengelola dana. Namun, ketentuan likuiditas kepatuhan Syariah disertai dengan kabar baik
tampaknya memotivasi perilaku mencari sewa di antara bank-bank panel Islam karena mereka melayani ceruk kebutuhan klien. Bahkan, Azmat et al.
(2014), antara lain, menemukan bahwa risiko yang terkait dengan likuiditas kepatuhan Syariah , risiko unik dari pembagian laba-rugi dan
struktur pembiayaan berbasis aset, stabilitas bank syariah, dan risiko gagal bayar yang lebih rendah menyebabkan perilaku mencari rente di antara
bank yang dinamis. Ini tidak dapat disangkal mengingat dominasi mencari arbitrase Syariah dalam pertumbuhan keuangan Islam
(El-Gamal, 2007 ).
7. Kata penutup
Industri keuangan Islam telah mengalami pertumbuhan yang cepat dalam dekade terakhir tetapi keberhasilan industri juga membawa
tentang banyak kritik terutama berkaitan dengan kemiripannya dengan keuangan konvensional. Sementara Islam melarang semua
est transaksi terkait, industri keuangan Islam telah berjuang untuk melindungi dirinya dari 'tingkat bunga'. Paling Islami
produk keuangan disusun sedemikian rupa sehingga komponen 'bunga' terlarang dihilangkan dengan mengganti
hutang dengan aset. Namun penetapan harga instrumen Islam ini terkait dengan suku bunga konvensional.
tanda. Korelasi yang kuat dalam penetapan harga mengancam legitimasi agama industri karena menarik perhatian kalangan Islam
pelanggan jauh dari keunikannya dan lebih ke arah kemiripannya dengan perbankan konvensional. Tadinya dipikirkan begitu
tantangan penetapan harga yang sama akan terkikis dengan meningkatnya ukuran industri dan pengembangan tolok ukurnya. Bagaimana-
pernah, stabilitas penyebaran menyiratkan bahwa percobaan pertama menerapkan suku bunga Islam yang unik belum
berhasil tanpa kontroversi.
Analisis menunjukkan bahwa ada hubungan dinamis baik jangka panjang dan jangka pendek antara kedua tingkat (IIBR dan
LIBOR), yang memberikan bukti signifikan untuk konvergensi dan gerakan bersama. Suku bunga antar bank syariah selalu begitu
Hasil tidak dilaporkan tetapi dapat diperoleh dari penulis berdasarkan permintaan.
10

131
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 13
ditemukan di atas LIBOR untuk setiap jatuh tempo yang diberikan, menunjukkan bukti premi Islam. Dalam skenario tipikal ini
dipandang sebagai peluang arbitrase: meminjam murah di LIBOR dan meminjamkan di IIBR, meskipun premium dipandang sebagai
insentif bagi bank pemberi pinjaman untuk merancang produk yang sesuai syariah untuk peminjam. Namun, ketentuan Syariah
Tabel 6
Penentu premi Islam yang tertinggal.
Tabel ini menyajikan hasil estimasi OLS dari model penyebaran kredit (premi Islam) berikut:
IP i , t = a 0 + a 1 TR t -1 + a 2 kemiringan t -1 + a 3 saham t -1 + a 4 vol t -1 + a 5 liq t -1 + a 6 gn rateup t + a 7 milyar diberi nilai t + ε t
di mana, variabel dependen adalah premi Islam untuk jatuh tempo yang berbeda, yang diperoleh sebagai perbedaan antara IIBR di hari t dan LIBOR di hari sebelumnya, (yaitu, IIBR t -
LIBOR t-1 ). Data IIBR dan LIBOR diperoleh dari Thomson Reuters DataStream. TR (perubahan rata-rata TB 3-bulan atau kurs tukar anggota dewan bank
mencoba), Slope (perubahan dalam perbedaan antara rata-rata 10-tahun dan 3-bulan swap tingkat negara anggota panel bank), Stock (rata-rata perubahan dalam stok
harga bank panel terdaftar), Vol (volatilitas pasar ekuitas yang diukur dengan varian bersyarat dari indeks harga Dow Jones Islamic Titan 100 dari model GARCH) dan
Liq (Ditawarkan dikurangi tingkat penawaran untuk suku bunga 6 bulan di negara-negara panel bank) semuanya diperoleh dari DataStream. Variabel berita dan peringkat diperoleh dari
Bloomberg, IFIS dan Global Capital. Untuk mencocokkan waktu penetapan harga IIBR, setiap berita / peringkat bank panel di atas 10:45 (waktu Mekah) dipindahkan ke berita hari berikutnya.
Angka-angka dalam tanda kurung mewakili t-statistik yang disesuaikan untuk autokorelasi dan heteroskedastisitas dengan menggunakan metode Newey-West dengan lag otomatis
panjangnya. ⁎⁎⁎, ⁎⁎ dan ⁎ menunjukkan tingkat signifikansi masing-masing sebesar 1%, 5% dan 10%. Sampel mencakup data harian dari 16 April 2012 hingga 9 Oktober 2015.
Semalam
1 minggu
1 bulan
3 bulan
6 bulan
1 tahun
Konstan
−0.0046
0,0178
0,0952
0,1639
0,2013
0,2049
(−0.2782)
(3.2819) ⁎⁎⁎
(6.8246) ⁎⁎⁎
(12.6124) ⁎⁎⁎
(11.5399) ⁎⁎⁎
(38.7863) ⁎⁎⁎
ΔTR t-1
0,0854
0,0858
0,0667
0,0506
0,0170
0,0115
(1.2796)
(0,9650)
(0.8639)
(0.7033)
(0.3531)
(0.1231)
ΔSLOPE t-1
0,0888
0,0911
0,0721
0,0578
0,0326
0,0164
(372668)
(1.1236)
(0.9922)
(0,8506)
(0.6962)
(0.1972)
STOCK_RET t-1
−0.9382
−1.0105
−1.0653
−0.5421
−0.2730
−0.3034
(−2.0068) ⁎⁎
(−2.3084) ⁎⁎
(−2.2368) ⁎⁎
(−1.2547)
(−0.7658)
(−0.6242)
VOL t-1
284.6401
324.5442
347.3944
248.3264
46.7254
196.8280
(1.45709)
(4.4569) ⁎⁎⁎
(1.8284) ⁎
(1.6902) ⁎
(0.3331)
(3.7901) ⁎⁎⁎
LIQ t-1
0,0823
0,0931
0,1097
0,1235
0,1112
0,1325
(4.4733) ⁎⁎⁎
(26.3636) ⁎⁎⁎
(11.2409) ⁎⁎⁎
(15.4037) ⁎⁎⁎
(8.8200) ⁎⁎⁎
(49.3011) ⁎⁎⁎
GN_RUP
0,0034
0,0051
0,0102
0,0187
0,0284
0,0342
(1.2464)
(3.2890) ⁎⁎⁎
(3.3287) ⁎⁎⁎
(3.7358) ⁎⁎⁎
(4.0113) ⁎⁎⁎
(9,4643) ⁎⁎⁎
BN_RDOWN
0,0081
0,0077
0,0065
0,0124
0,0195
0,0291
(2.4119) ⁎⁎
(2.3029) ⁎⁎
(1,4996)
(1.9086) ⁎
(2.8351) ⁎⁎⁎
(4.1112) ⁎⁎⁎
Disesuaikan 2
0,4697
0,5165
0,5932
0,6950
0,7970
0,7352
Tabel 7
Penentu premi Islam kontemporer tidak termasuk data akhir pekan.
Tabel ini menyajikan hasil estimasi OLS dari model penyebaran kredit (premi Islam) berikut:
IP i , t = a 0 + a 1 TR t -1 + a 2 kemiringan t -1 + a 3 saham t -1 + a 4 vol t -1 + a 5 liq t -1 + a 6 gn rateup t + a 7 milyar diberi nilai t + ε t
dimana, variabel dependen adalah premi Islam untuk jatuh tempo yang berbeda, diperoleh sebagai perbedaan antara IIBR dan LIBOR dari jatuh tempo yang sesuai seperti
bahwa IP t = IIBR t - LIBOR t . Data IIBR dan LIBOR diperoleh dari Thomson Reuters DataStream. Sampel mencakup data harian dari 16 April 2012 hingga 9 Oktober 2015.
TR (perubahan rata-rata TB 3 bulan atau kurs tukar negara anggota panel bank), Slope (perubahan perbedaan antara rata-rata 10 tahun dan 3 bulan)
tingkat swap negara anggota panel bank), Saham (perubahan rata-rata harga saham bank panel terdaftar), Vol (volatilitas pasar ekuitas yang diukur dengan kondisi
variansional dari indeks harga Dow Jones Islamic Titan 100 dari model GARCH) dan Liq (Ditawarkan minus suku bunga penawaran untuk suku bunga 6 bulan di negara-negara panel bank '
mencoba) semua diperoleh dari DataStream. Variabel berita dan peringkat diperoleh dari Bloomberg, IFIS dan Global Capital. Untuk mencocokkan waktu penetapan harga IIBR, setiap berita / peringkat
dari panel bank di atas 10:45 (waktu Mekah) dipindahkan ke berita hari berikutnya. Angka-angka dalam tanda kurung mewakili t-statistik yang disesuaikan untuk autocorre-
lation dan heteroskedastisitas dengan menggunakan metode Newey-West dengan panjang jeda otomatis. ⁎⁎⁎, ⁎⁎ dan ⁎ menunjukkan tingkat signifikansi masing-masing sebesar 1%, 5% dan 10%.
Semalam
1 minggu
1 bulan
3 bulan
6 bulan
1 tahun
Konstan
−0.0563
0,0118
0,2328
0,4845
0,4477
0,3988
(−3.947) ⁎⁎⁎
(0.6636)
(4.7786) ⁎⁎⁎
(4.0301) ⁎⁎⁎
(3.5191) ⁎⁎⁎
(3.1108) ⁎⁎⁎
ΔTR t-1
0,0082
−0.0021
.020.0264
−0.0493
−0.054
−0.0044
(1.7292) ⁎
(−0.2787)
(−1.8128) ⁎
(−1.829) ⁎
(−1.9214) ⁎
(−0.1526)
ΔSLOPE t-1
0,0386
0,0201
−0.0349
−0.0885
−0.0634
−0.0327
(8.1644) ⁎⁎⁎
(3.8428) ⁎⁎⁎
(−2.327) ⁎⁎
(−2.3950) ⁎⁎
(−1.6778) ⁎
(−0.8418)
STOCK_RET t-1
0,0005
−0.0007
−0.0066
−0.0123
−0.0097
−0.0052
(0.3682)
(−0.3124)
(.001.005)
(.001.0064)
(−0.7889)
(−0.3384)
VOL t-1
−14.8635
142.5929
294.5549
180.9864
194.0819
112.9758
(−0.2695)
(1.7271) ⁎
(1,5281)
(0,5657)
(0,6406)
(0.4078)
LIQ t-1
0,0199
0,0225
0,0207
−0.0425
−0.0434
−0.0389
(4.1502) ⁎⁎⁎
(2.9054) ⁎⁎⁎
(0,9688)
(−1.0306)
(.021.0275)
(−0.9020)
GN_RUP
0,0054
0,0108
0,0280
0,0467
0,0545
0,0582
(2.7870) ⁎⁎⁎
(4.3538) ⁎⁎⁎
(4.8038) ⁎⁎⁎
(4.2299) ⁎⁎⁎
(4.3512) ⁎⁎⁎
(4.3175) ⁎⁎⁎
BN_RDOWN
0,002083
0,0058
0,0114
0,0245
0,0283
0,0326
(1.313737)
(2.5653) ⁎⁎
(2.5443) ⁎⁎
(2.5483) ⁎⁎
(2.6565) ⁎⁎⁎
(3.0992) ⁎⁎⁎
Disesuaikan 2
0,4684
0,2340
0,2377
0,1757
0,1507
0,1307
132
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 14
likuiditas kepatuhan disertai dengan risiko unik dari pembagian laba-rugi dan struktur pembiayaan berbasis aset, yaitu
stabilitas bank syariah, dan risiko gagal bayar yang lebih rendah menyebabkan perilaku mencari-sewa di antara bank syariah saat mereka melayani
kebutuhan klien niche.
Akhirnya, penelitian ini menguji dan mendukung hipotesis bahwa 'premi Islam' adalah cerminan dari biaya pendanaan dan
potensi keuntungan dari penentu tingkat IIBR yang berpartisipasi. Untuk menguatkan temuan ini, kami memodelkan faktor-faktor penentu dari Is-
premium dinamis, yang menangkap efek dari tingkat bunga, indeks pasar saham, dan berita. Kami menemukan sistem berikut-
efek atic pada spread: suku bunga jangka pendek, kemiringan kurva hasil dan pengembalian saham panel bank syariah mengurangi
premium, sementara harga saham yang fluktuatif, likuiditas dan kabar baik meningkatkan premi. Akhirnya, bank terkait berita dan kredit
Pengumuman ditemukan memberikan pengaruh dalam menentukan premi Islam. Efek positif dari premi likuiditas
dikombinasikan dengan kabar baik mendorong bank panel syariah untuk mengenakan tarif lebih tinggi dibandingkan dengan short antar bank konvensional
pinjaman jangka.
Kami menyarankan bahwa sebelum memulai suku bunga acuan mereka sendiri, bank syariah harus mengubah cara mereka melakukannya
bisnis. Perubahan ini kemudian akan tercermin dalam tingkat patokan mereka, menjadikannya berbeda dari konvensional
bank.
Temuan dari penelitian ini menunjukkan penolakan terhadap hipotesis decoupling suku bunga acuan Islam dari konvensional
tingkat patokan seperti LIBOR. Lebih lanjut, ini juga memberikan indikasi kepada pembuat kebijakan bahwa pengenalan IIBR tidak dapat dilakukan
sendiri sebagai tingkat referensi independen sejauh ini. Hal ini dapat menimbulkan keraguan di kalangan investor dan pengguna tentang tingkat referensi.
Oleh karena itu, pembuat kebijakan diharapkan untuk mendesain ulang IIBR sehingga dapat digunakan secara mandiri.
Penelitian kami terutama berfokus pada gerakan bersama antara IIBR dan LIBOR dan faktor-faktor penentu dari premi Islam.
disajikan di pasar antar bank. Penelitian ini dapat diperluas untuk menyelidiki gerakan bersama antara IIBR dan
tingkat referensi tambahan dan mencari faktor-faktor lain yang bisa mendorong kesalehan premium.
Pengakuan
Kami berterima kasih kepada para peserta Konferensi ICIEF 2016 Makkah, IBF 2014, Lancaster University, APAD-2013, Busan / Korea Selatan
dan peserta seminar di American University of Sharjah, serta editor, associate editor dan dua wasit anonim
untuk komentar dan saran yang berharga. Sebelumnya makalah ini dipresentasikan dalam berbagai seminar dan konferensi dalam tindak lanjut.
judul: "Hubungan IIBR-LIBOR dan Sifat dan Penentu Premium Islam". Kami mengakui ICAA (Institut Pendidikan Indonesia)
Chartered Accountants di Australia) untuk memberikan bantuan keuangan untuk melakukan proyek ini. Dana datang melalui itu
Sekolah Akuntansi, Ekonomi dan Keuangan (AEF), dari Deakin University pada 2013.
Tabel 8
Penentu premi Islam yang tertinggal tidak termasuk data akhir pekan.
Tabel ini menyajikan hasil estimasi OLS dari model penyebaran kredit (premi Islam) berikut:
IP i , t = a 0 + a 1 TR t -1 + a 2 kemiringan t -1 + a 3 saham t -1 + a 4 vol t -1 + a 5 liq t -1 + a 6 gn rateup t + a 7 milyar diberi nilai t + ε t
di mana, variabel dependen adalah premi Islam untuk jatuh tempo yang berbeda, yang diperoleh sebagai perbedaan antara IIBR di hari t dan LIBOR di hari sebelumnya, (yaitu, IIBR t -
LIBOR t-1 ). Data IIBR dan LIBOR diperoleh dari Thomson Reuters DataStream. Sampel mencakup data harian dari 16 April 2012 hingga 9 Oktober 2015. TR (perubahan
rata-rata tingkat TB atau swap 3 bulan dari negara-negara anggota panel bank), Slope (perubahan dalam perbedaan antara rata-rata tingkat swap 10 tahun dan 3 bulan dari
negara anggota panel bank), Saham (perubahan rata-rata harga saham bank panel terdaftar), Vol (volatilitas pasar ekuitas yang diukur dengan varian bersyarat dari
Dow Jones Islamic Titan 100 indeks harga dari model GARCH) dan Liq (Ditawarkan minus tingkat penawaran untuk suku bunga 6-bulan dari negara-negara bank panel) semua diperoleh
dari DataStream. Variabel berita dan peringkat diperoleh dari Bloomberg, IFIS dan Global Capital. Untuk mencocokkan waktu penetapan harga IIBR, berita / peringkat bank panel
setelah pukul 10:45 (waktu Mekah) dipindahkan ke berita hari berikutnya. Angka dalam tanda kurung mewakili t-statistik yang disesuaikan untuk autokorelasi dan
heteroskedastisitas dengan menggunakan metode Newey-West dengan panjang jeda otomatis. ⁎⁎⁎, ⁎⁎ dan ⁎ menunjukkan tingkat signifikansi masing-masing sebesar 1%, 5% dan 10%.
Semalam
1 minggu
1 bulan
3 bulan
6 bulan
1 tahun
Konstan
−0.0559
0,0125
0,2325
0,4834
0,4445
0,3946
(−3.8617) ⁎⁎⁎
(0.7079)
(5.8363) ⁎⁎⁎
(4.5021) ⁎⁎⁎
(3.5193) ⁎⁎⁎
(3.0910) ⁎⁎⁎
ΔTR t-1
0,0095
−0.0020
.020.0262
−0.0490
−0.0535
−0.0047
(2.0582) ⁎⁎
(−0.2640)
(−1.6981) ⁎
(−1.7644) ⁎
(−1.9113) ⁎
(−0.1645)
ΔSLOPE t-1
0,0385
0,0199
−0.0349
−0.0880
−0.0623
−0.0312
(7.9779) ⁎⁎⁎
(3.8386) ⁎⁎⁎
(−2.9003) ⁎⁎⁎
(−2.7177) ⁎⁎⁎
(−1.6639) ⁎
(−0.8075)
STOCK_RET t-1
0,0006
−0,0009
−0.0064
−0.0123
−0.0099
−0.0048
(0.3890)
(−0.3734)
(−1.0629)
(−1.0459)
(−0.8132)
(−0.3124)
VOL t-1
−15.5915
140.5716
297.7211
184.8366
197.7270
102.9503
(−0.2789)
(1.7021) ⁎
(1.6499) ⁎
(0,5857)
(0.6530)
(0.3712)
LIQ t-1
0,0198
0,0228
0,0207
−0.0433
−0.0432
−0.0376
(4.1219) ⁎⁎⁎
(2.9661) ⁎⁎⁎
(1.2387)
(−1.1901)
(−1.0291)
(−0.8734)
GN_RUP
0,0054
0,0106
0,0280
0,0465
0,0539
0,0577
(2.7256) ⁎⁎⁎
(4.3309) ⁎⁎⁎
(6.1943) ⁎⁎⁎
(4.9842) ⁎⁎⁎
(4.3432) ⁎⁎⁎
(4.3073) ⁎⁎⁎
BN_RDOWN
0,0017
0,0061
0,0113
0,0243
0,0281
0,0317
(1.1014)
(2.6649) ⁎⁎⁎
(2.6602) ⁎⁎⁎
(2.7505) ⁎⁎⁎
(2.6471) ⁎⁎⁎
(3.0282) ⁎⁎⁎
Disesuaikan 2
0,4627
0,2336
0,2390
0,1752
0,1490
0,1288
133
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 15
Lampiran A. Cuplikan dari harga IIBR (diperoleh dari Thomson Reuters)
Lampiran B. Prosedur fi xing dan fi publikasi nal dari IIBR
Gambar. 1. Prosedur perbaikan dan publikasi akhir IIBR. Gambar ini menunjukkan proses perbaikan dan publikasi akhir dari tingkat suku bunga antar bank syariah (IIBR).
Sumber: Thomson Reuters (www.financial.thomsonreuters.com/islamicbenchmark ).
134
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 16
Apendiks C. Pemodelan korelasi yang bervariasi antara IIBR dan LIBOR
Apendiks ini menjelaskan pendekatan DCC Engle (2002) , yang digunakan untuk menghitung korelasi antara IIBR dan LIBOR
(keduanya dalam US $). Untuk menjelaskan model DCC Engle (2002) , misalkan y t = [ y 1, t y 12, t ] ′ menjadi vektor 2 × 1 yang mengandung perubahan dalam IIBR
dan
Seri LIBOR untuk tenor yang berbeda. Distribusi bersyarat dari seri / tenor ini dapat dimodelkan menggunakan aplikasi DCC Engle
proach sebagai berikut:
y t ¼ ε t $ N 0, H t
ð
Þ∀ t ¼ 1,…, T
ðC.1Þ
εt¼Dtηt
ðC.2Þ
mana, ε t = (ε 1 t , ε 2 t ) ', η t = (η 1 t , η 2 t )' dan H t adalah matriks varians co-variance kondisional, yang dijelaskan di bawah.

D t ¼ diag ½
ffiffiffiffiffiffiffiffi
h 1, t
q
,
ffiffiffiffiffiffiffiffi
h 2, t
q

Š adalah matriks diagonal 2 × 2 dari deviasi standar yang bervariasi waktu dari model GARCH univariat dan η t

adalah kejutan standar. Elemen dalam Persamaan. (C.2) ikuti proses GARCH (1,1) univariat dengan cara berikut:
h i,t ¼ c 0i,t þ c 1i,t ε 2
i , t −1 þ c 2 i , t h i , t −1
∀ i ¼ 1, 2
ðC.3Þ
Ht¼Eþεtε0
t j F t −1
SEBUAH
SEBUAH
¼DtRtDt
ðC.4Þ
Rt¼Q
Ã−1
t
QtQ
Ã−1
t
ðC.5Þ
Q t ¼ 1 − θ 1 −θ 2
ð
Þ Q þ θ 1 η t −1 η 0
t −1 þ θ 2 Q t −1
ðC.6Þ
di mana h i , t adalah varian bersyarat dari tingkat IIBR dan LIBOR i = 1, 2 (yaitu, IIBR dan LIBOR) Q
SEBUAH
t¼
ffiffiffiffiffiffiffi
q 11
hal
0
0
ffiffiffiffiffiffiffi
q 22
hal
adalah diagonal
komponen dari akar kuadrat dari elemen-elemen diagonal dari Q t ¼
q 11
q 12
q 21
q 22
. Elemen kunci yang menarik dalam R t adalah ρ 12, t ¼ q 12 /
ffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffi
q 11, t q 22, t
hal
, yang merupakan korelasi kondisional yang bervariasi waktu antara dua tingkat referensi. Kovarians bersyarat
diperbarui oleh Persamaan. (C.6) . Parameter skala θ 1 dan θ 2 mewakili efek kejut standar sebelumnya dan perusahaan kondisional.
ketekunan hubungan, masing-masing. Apakah ada korelasi waktu yang bervariasi antara dua tingkat tolok ukur dari dua sistem keuangan?
tem (Islam vs Non-Islam) diperiksa melalui signifikansi dari salah satu parameter skala ini.
Referensi
Ajmi, AN, Hammoudeh, S., Nguyen, DK, Sarafrazi, S., 2014. Seberapa kuat hubungan kausal antara pasar saham syariah dan sistem keuangan konvensional
mereka? Bukti dari tes linear dan nonlinier. J. Int. Keuangan Menandai. Inst. Uang 28, 213–227.
Al Rahahleh, N., Bhatti, MI, 2017. Ukuran pergerakan bersama dari transmisi informasi di pasar ekuitas internasional. Physica A: Stat. Mech. Appl. 470,
119–131.
Alaoui, AO, Dewandaru, G., Rosly, SA, Masih, M., 2015. Hubungan dan pergerakan bersama antara pengembalian pasar saham internasional: kasus Dow Jones Islamic Dubai fi-
indeks pasar keuangan. J. Int. Keuangan Menandai. Inst. Uang 36, 53–70 .
Alexakis, C., Pappas, V., Tsikouras, A., 2017. Kointegrasi tersembunyi mengungkapkan nilai-nilai tersembunyi dalam investasi Islam. J. Int. Keuangan Menandai. Inst. Uang 46, 70–83 .
Al-Khazali, O., Lean, HH, Samet, A., 2014. Apakah indeks saham Islami mengungguli indeks saham konvensional? Pendekatan dominasi stokastik. Pac. Keuangan Basin J. 28,
29–46 .
Aloui, C., Hammoudeh, S., Hamida, HB, 2015. Pergerakan bersama antara saham syariah dan sukuk di pasar GCC: analisis frekuensi waktu. J. Int. Keuangan Menandai. Inst.
Uang 34, 69–79 .
Ayub, M., 2007. Memahami Keuangan Islam. John Wiley and Sons, Chichester, Inggris.
Azad, ASMS, Fang, V., Wickramanayake, J., 2011. Volatilitas frekuensi rendah dari pasar swap suku bunga yen sehubungan dengan risiko ekonomi makro. Int. Pendanaan Keuangan 11 (3),
353–390.
Azmat, S., Skully, M., Brown, K., 2014. Tantangan kepatuhan syariah di pasar obligasi Islam. Pac. Keuangan Basin J. 28, 47–57 .
Azmat, S., Jalil, MN, Skully, M., Brown, K., 2016. Pilihan investor untuk 'replika' yang sesuai syariah dan instrumen Islam asli. J. Econ. Behav. Organ. 132,
4–22.
Beck, T., Demirgüç-Kunt, A., Merrouche, O., 2013. Perbankan Islam vs konvensional: model bisnis, efisiensi dan stabilitas. J. Bank. Keuangan 37 (2), 433-447 .
Bedendo, M., Cathcart, L., El-Jahel, L., 2007. Bentuk struktur sebaran kredit: penyelidikan empiris. J. Financ. Res. 30 (2), 237–257 .
Blanco, R., Brennan, S., Marsh, IW, 2005. Analisis empiris tentang hubungan dinamis antara obligasi tingkat investasi dan swap gagal bayar kredit. J. Financ. 60 (5),
2255–2281.
Chong, BS, Liu, M.-H., 2009. Perbankan Islam: bebas bunga atau berbasis bunga? Pac. Keuangan Basin J. 17 (1), 125–144 .
Churm, R., Panigirtzoglou, N., 2005. Dekomposisi spread kredit. Kertas Kerja Bank of England No # 253. Bank of England, Threadneedle Street, London EC2R 8AH.
Collin-Dufresne, P., Goldstein, RS, Martin, JS, 2001. Penentu perubahan spread kredit. J. Financ. 56 (6), 2177–2207.
Covrig, V., Low, BS, Melvin, M., 2004. Yen bukan yen: Tibor / libor dan penentu premi Jepang. J. Financ. Bergalah. Anal 39 (1), 193–208 .
Duffie, D., Singleton, KJ, 1997. Model ekonometrik dari struktur jangka waktu hasil suku bunga swap. J. Financ. 52 (4), 1287–1321.
El-Gamal, MA, 2007. Mutualitas sebagai penangkal mencari arbitrase Syariah dalam keuangan Islam. Thunderbird Int. Bis. Wahyu 49 (2), 187–202.
Engle, R., 2002. Korelasi bersyarat dinamis: kelas sederhana dari model heteroskedastisitas bersyarat autoregresif generalisasi. J. Bus. Econ. Stat. 20
(3), 339–350.
135
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136

Halaman 17
Fakhfekh, M., Hachicha, N., Jawadi, F., Selmi, N., Cheffou, AI, 2016. Mengukur persistensi volatilitas untuk bank konvensional dan syariah: pendekatan FI-EGARCH.
Muncul. Menandai. Pdt. 27, 84–99.
Grinblatt, M., 2001. Solusi analitik untuk spread swap suku bunga. Int. Pendanaan Pendeta Anal 2 (3), 113–149.
Iqbal, Z., 2002. Masalah tolok ukur dalam sistem keuangan Islam. Saya. J. Islam. Soc. Sci. 16 (2), 45–53 .
Khan, F., 2010. Bagaimana 'Islam' itu Perbankan Islami? J. Econ. Behav. Organ. 76 (3), 805–820 .
Liu, J., Longstaff, FA, Mandell, RE, 2006. Harga pasar risiko dalam swap suku bunga: peran risiko default dan likuiditas. J. Bus. 79 (5), 2337–2359.
Longstaff, FA, Schwartz, ES, 1995. Pendekatan sederhana untuk menilai utang tingkat bunga tetap dan mengambang yang berisiko. J. Financ. 50 (3), 789–819 .
Merton, RC, 1974. Tentang penetapan harga utang perusahaan: struktur risiko suku bunga. J. Financ. 29 (2), 449–470 .
Rigobon, R., Sack, B., 2003. Mengukur reaksi kebijakan moneter terhadap pasar saham. QJ Econ. 118 (2), 639-669 .
136
ASMS Azad et al. / Tinjauan Pasar Berkembang 35 (2018) 120 - 136