[4/11 19.58] Umam: mengganti dengan jenis produk lain.

Hal tersebut dilarang menurut peraturan

Perundangs manayer investasi waib menjaga komposisi minimal suatu produk dalam portofolio. Untuk
kerugian yang mungkin terjadi atas produk dalam portofolio dikarenakan turunnya hang Pr, spot market,
manajer investasi dapat melakukan lindung nilai (short hedge) dengan care

a. mengambil kontrak jual (short position) di futures market

b. mengambil kontrak short call di option market.

Apabila dugaan harga produk akan turun menjadi kenyataan di spot market, aj, k.

teoretis nilai portofolio di tangan juga akan turun. Kerugian karena turunnya nila portofagy », sebagian
atau seluruhnya dapat ditutup oleh keuntungan yang diperoleh dan ophon market

Long Hedge

Bagi pthak yang mempunyai utang dalam bentuk produk berupa barang, valuta asing am bentuk lainnya
akan mengalami kerugian serius jika produk tersebut mengalami kenaka di masa datang. Untuk
menghindari atau mengurangi kerugian yang besar, pihek pengutay mengambil kontrak beli dalam
bentuk short put di option market atau long positron di hitwes Apabila dugaan kenaikan harga produk
menjadi kenyataan di spot market, maka kerugsan dikseex: naiknya nilai utang akan dikompensasi
dengan keuntungan yang diperoleh dart uption marke.

FUNGS! SPEKULAS!

Pada option market, buyer ruginya terbatas sebesar premium, tetapi untungnya tidak terbst»

call option dan terbatas untuk put option, sedangkan seller untungnya terbatas sebesar prema”
kerugiannya tidak terbatas untuk short call dan terbatas untuk short put. Pada call opnen eo"
buyer tidak terbatas, dalam arti tergantung pada perkembangan stock price Makin besar #

makin tinggi keuntungan buyer. Jumlah keuntungan maksimal = stock price dikurang sri prennum, Suatu
jumlah keuntungan buyer berart: jumlah kerugian bag seller

Call option harus dibaca “hak beli” buyer dan put option harus dibaca “hak yual” beyer

Contoh: Tawaran Long call Buy 10 ASIST Jan. 4500 Call Premium 400

L. Prevat per unit sham

Jenis opel

Hergs hustrakyuns shen

hetsth tenga cxguend dete

Stunbutl susteriyeng anset

[4/11 19.59] Umam: mi alnya Indeks Dow Jones (Amertka Senka

woo} Indeks Strait Times (Singapur

> flokyo) dan ‘ im i, Kl wake yung besarnya sama, artinya apab, ' * gel
nb ty cugi berarti penjual untung dengan jumis, vA r ake kan everjer dengan BB] menjadi Bursa Efek
Ina ,. a ng umbul karena penurunan atau kenatkan hargs g, kan df peroleh dari pasar futures. Apabila
investor they nL ka ada dugaan penurunan harga saham di masa q d arenakun kemungkinan penurunan
harga saham te 1 df res market Apabila investor memuliki utang saham ma d aan kenathan harga saham
di kemudian hari. Untuk mengus gk nan kenaikan harga saham tersebut maka diambil unda, Pasar opt
atau pasar tunal adalah transaksi yual beli saham iz ‘ h bursa setelah tanggal perdagangan. Pasar stock
index fur n va__ pen elesatannya sesuat tanggal yatuh tempo, yattu beberapa by.

ara m ngambil posis: beli disebut Long hedge, sedangkan lini

val di ebut Short hedge. Setiap investor dapat bertindak bx

g dil hukan di bursa efek ataupun di bursa berjangka lewat ang:

oeh pemb li dan penjual, sebab sebagai pembeli telah memperknl b a pet ual memperkirakan harga
akan turun. Selalu ada pratt

g br wanan antara pembeli dan penjual, sehingga transakst di be

S ort Hedge

ikan akan turun pada bulan de

F pan, maka sebaiknya diputuskao ©

t kerugian pada bulan depan. Akan tetapi, tidak semua pai tu Contoh perusahaan Man

ajer Investasi yang menanganl Retsil t

n sal aham karena diprediksi harga saham akan turun bun investast abligast Hal tersebut dapat
bertentangan jika udab be , ok Perundangan, Manayer Investasi wayib menjaga komposis ™

<

‘PUN market

ham ak n turun menjadi ken

thks mempu Market q

yataan, maka stock mdeAs jug? i nya: korelas; positif dengaf we kan Menurunkan nilai portotolie

[4/11 20.00] Umam: Pr

Dalam sistem perdagangan berjangka “penimbun” adalah halal. Penimbunan dilaksanakay perusahaan
pergudangan yang telah memperolch izin usaha dari Badan Pengawas Perdagangars gha Komoditas
(Bappebti), Pemilk barang mendapat resi gudang yang dapat diperdagangkan wre. Lokasi gudang
tersebar diseluruh kota kota besar yang dekat dengan produsen, konsumen, ycabuhan laut ataupun
dekat pegunungan demi keamanan. Gudang dapat dalam bentuk konvensiona! p bentuk curah, yaitu silo
terbuat dari plat baja berkapasitas antara 200 sampai 300 ton pes unt dan dapat diatur tentang suhu
dan kelembaban udara.

#EDGING

Hedgrig atau lindung nilai dapat dilakukan untuk semua produk yang diperdagangkan. Pihak smeakukan
hedging adalah pihak yang mempunyai aset, baik berupa produk fisik ataupun produk gmsal. Produk
finansial, misalnya saham, obligasi, tingkat bunga, piutang valuta asing, dan utang gassing. Di bawah ini
diberikan contoh hedging terhadap saham yang dimiliki. Hedging saham aw chlakukan lewat transaksi di
pasar index stock futures ataupun di pasar stock options.
Mengapa tndakan hedging diperlukan?

hka basil analisis menyimpulkan bahwa harga produk diperkirakan akan turun terus-menerus eam dus
bulan mendatang, tindakan apa yang dapat dilakukan saat ini? Jawaban ada dua:

1 Jual produk yang dimiliki tersebut saat ini dan beli lagi di akhir bulan kedua.

2 Ambd posisi jual di futures market, tanpa melepaskan produk yang dimiliki.

Apabila keputusan jatuh seperti pada pilihan nomor 2, berarti tindakan hedging dilakukan.

Apabila produk itu milik pribadi, maka keputusan dapat diambil secara bebas karena tidak ada ‘wi lan
yang melarang. Akan tetapi, pada perusahaan manajer investasi, seorang direktur sebagai *wanbil
keputusan dibatasi oleh peraturan perusahaan manajer investasi, sehingga tidak bebas *%@4 menyual
produk walaupun harga produk diperkirakan akan turun. Alternatifnya, direktur akan ‘eambd undakan
hedging. Hedging adalah tindakan melindungi nilai aset ataupun utang yang

ii terhadap kemungkinan risiko dikarenakan penurunan nilai aset ataupun kenaikan nilai utang kontrak-
kontrak forward, atau swap, atau futures ataupun option. Apabila dugaan harga produk turun itu
menjadi kenyataan di kemudian hari, maka nilai produk Sada di tangan akan lebih rendah alias merugi.
Akan tetapi kerugian tersebut akan tertutupi oleh yang diperoleh dari futures market, sehingga secara
total “tidak jadi rugi” Seak bulan Agustus tahun 2001, stock indeks futures sudah diperdagangkan di
Bursa Efek (BES), yaitu Indeks LQ45 Futures (disingkat LQFSX). Dalam praktik sudah banyak

[4/11 20.01] Umam: Pasar Ber an ka Komoditas dan Der tf

finars asing misalnya Indeks Dow Jones (Amerika Serikat) Indekg

td kh N kket 225 Clokyo) dan Indeks Strait umes (Singapura). Dalam al day pov Ememilikt risike yang
besarnya sama, artinya apabila pembelj ta dan apab la pembelt rugi berarti penjual untung dengan
jumlah yang 4 08) BES melakukan merjer dengan BF] menjadi Bursa Efek indonesia

k eu an yang timbul karena penurunan atau kenaikan harga dt pasar

Kwan vaxg akan diperoleh dari pasar futures. Apabila investor memiliki

k ka muncul jika ada dugaan penurunan harga saham di masa datang,

th ug in dikarenikan kemungkinan penurunan harga saham tersebut

ms ual di futures market. Apabtla investor memiliki utang saham, maka

ada dugaan kenaikan harga saham di kemudian hari. Untuk mengurangi

kan kemungkinan kenatkan harga saham tersebut, maka diambil tindakan

res arket Pasar spot atau pasar tunai adalah transaksi jual beli saham yang

d T+ 3 yaitu 3 har: bursa setelah tanggal perdagangan. Pasar stock index futures

nde sah m yang penyelesaiannya sesuai tanggal jatuh tempo, yaitu beberapa bulan ant

g dc an cara mengambil posisi beli disebut Long hedge, sedangkan lindung

ame: bil posisi jual disebut Short hedge. Setiap investor dapat bertindak sebagai

a dn} edgmg dilakukan di bursa efek ataupun di bursa berjangka lewat anggota

k han oleh pembeli dan penjual, sebab sebagai pembeli telah memperkirakan

sedangkan sebagai penjual memperkirakan harga akan turun. Selalu ada prakiraan

arga yang berlawanan antara pembeli dan penjual, sehingga transaksi di bursa

Short Hedge gasah sd perhirakan akan turun pada bulan depan, maka sebaiknya diputuskan untuk tak
mender ta kerugian pada bulan depan. Akan tetapi, tidak semua pihak dapat us seperti itu. Contoh,
perusahaan Manajer Investasi yang menangani Reksa Dana \ st serta merta menyual saham karena
diprediksi harga saham akan turun bulan depan, ern ggant dengan tnvestasi obligasi. Hal tersebut dapat
bertentangan jika tidak berhatikar sm =nurut peraturan perundangan, Manajer Investasi wajib menjaga
komposisi minimal a pe ttofolio Reksa Dana Saham. Untuk mengurangi kerugian yang mungkin terjad! m
portofolio Reksa Dana Saham dikarenakan dugaan turunnya harga saham di spot iM In esta de pat
melakukan lindung nilai, short hedge dengan cara: 1 g nbil po ts yual (short position) di futures market
bom gambil po isi ual di options market.

4 gaan harga saham akan turun menjadi kenyataan, maka stock indeks juga akan turup de gan auata fl tu
+ harga saham yang dimiliki mempunyai korelasi positif dengan fluktuasi stock

ma As Turannya harga saham di spot market akan menurunkan nilai portofolio di tangat

[4/11 20.03] Umam: po merupakan sesuatu kerugian, sedangkan turannya indeks futures merupakan
sesuatu keuntungast gue diperotch dari kontrak jual di futures market. Walaupun secara fistk sabam
masih ada di dalacs

Reksa Dana Saham, tetapi secara akuntansi yang menggunakan nilai pasar untuk sekuritas Jdslam
lnporan rugi laba, penurunan nilai saham dilaporkan sebagai kerugian. Apabila keuntungas neures
market sama dengan kerugian di spot market berasti lindung nilai sempurna (perfect hedge). jpetale
keuntungan di futures market tidak sama dengan kerugian di spot market berarti lindung gin dak
sempurna (imperfect hedge). Keuntungan lebth besar daripada keruguan disebut favorabie pperiect
hedge, apabila sebaliknya disebut unfavorable imperfect hedge.

jong Hedge

spetela ada pehak mempunyai utang saham (debitur) yang harus dibayar 3 bulan kemudian dan ada
doqesn barge saham akan naik dalam 3 bulan mendatang, debitur tersebut akan mengalami kerugian ga
Dik melakukan hedging. Untuk mengurangi kerugian, hedging dapat dilakukan dengan cara seagambtl
kontrak beli (long position) untuk jatuh tempo 3 bulan dengan harga yang disepakati st in (strike price)
atau exercise price. Apabila dugaan harga saham naik itu benar (harga baru), maka debutur akan
membayar saham sesuai dengan strike price (harga kontrak) yang tentunya lebih wadeh deripada harga
pasar saat jatuh tempo (stock price). Dengan hedging ini, debitur terhindar dari leroguan.

SPEKULASI

Apetula investor tidak memiliki atau tidak berutang jenis saham yang tercatat di Bursa Efek Jakarta, ttan
berdagang di stock index futures, berarti investor tersebut melakukan spekulasi. Investor tidak memihki
yems saham yang tercatat di Bursa Efek Hong Kong, tetapi berdagang di Hang Seng Indeks Fateres,
berasti investor tersebut melakukan tindakan spekulasi. fual beli stock indeks futures dapat akukan
seperti halnya jual beli saham, beli pagi jual sore. Perbedaannya, jual saham harus memiliki ‘elebth
dahulu sahamnya atau harus melakukan transaksi beli dahulu, sedangkan pada stock indeks Setares
dapat langsung mengambil posisi jual tanpa harus mengambil posisi beli dahulu. Apabila jual ‘ei saham
harus ada penyelesaian dengan penyerahan saham dan pembayaran uang, maka pada stock Sdeks
futures penyelesaiannya hanya penghitungan untung rugi jual beli indeks atau angke, sehingga ‘wdak
ada wujud penyelesaian fisik. Stock indeks itu suatu angka yang disebut dengan istileh point, ‘Angka
ndeks LQ45 yang orisinal adalah hasil penghitungan indeks berdasarkan rumus dan yang ‘epat
menunjukkan fluktuasi harga saham agregat dari 45 jenis saham pada setiap saat, setiap menit, ‘ctap
jam dan setiap hari. Penghitungan dilakukan secara komputerisasi oleh bursa efek. Indeks hargy ‘them
hasil penghitungan rumus oleh pihak bursa disebut juga stock mdex LQ45 spot market dan Yttuls cukup
dengan Indeks LQ45. Hal ini berbeda sekali dengan stock index LQ45 futures marke, (dituhs Indeks
LQFSX) yang tidak dihasilkan dari penghitungan menurut rumus, tetapi hasal dary

Menawar antara permintaan dan penawaran para investor di futures market. Dalam proses tawat
Wenawar tersebut, para investor yang terdiri atas pembel dan penjual yang selalu memperhatikan dah
Wenganalisis perilaku indeks LQ45 masa lalu, baik di spot market maupun di futures market sebehuny
emutuskan tawar menawar.

[4/11 20.04] Umam: J

jaws?

AWABAN MASALAH

9-1 Jika diprediksi harga produk 3 bulan mendatang akan turun, berarti bila dijual sekarang harganys

Jebih tinggi daripada dijual 3 bulan mendatang. Karena itu, lebih baik dijual sekarang. Akan tetapi,
apabila tidak ingin menjual saham secara fisik, maka dapat dilakukan dengan mengambil posisi jual
(short position) di futures market, atau di forward market atau di option market. Hasan harus
mengambil posisi jual Indeks LQ45 Futures (short position) dengan jatuh tempo (maturity) 3 bulan untuk
suatu jumlah 1,25 x Rp1.000.000.000 = Rp1.250.000.000.

jawab: 9-2

jika diprediksi harga produk 3 bulan mendatang akan turun, berarti bila dijual sekarang harganya

lebih tinggi daripada dijual 3 bulan mendatang. Oleh karena itu, lebih baik dijual sekarang. Akan

tetapi, apabila tidak ingin menjual saham secara fisik, maka dapat dilakukan dengan mengambil

posisi jual (short position) di futures market, atau di forward market atau di option market.

A. Syamsurijal harus mengambil posisi jual Indeks LQ45 Futures (short position) dengan jatuh tempo
(maturity) 3 bulan untuk suatu jumlah 1,25 x Rp1.000.000.000 = Rp1.250.000.000.
B. Jumlah kontrak:

—Nilai investast poy = 1.000.000.000 95 =6,25 kontrak dibulatkan 6 kontrak Nilai per kontrak 400 x
500.000

lawab: 9-3

Jika diprediksi harga produk 3 bulan mendatang akan turun berarti bila dijual sekarang harganya

lebih tinggi daripada dijual 3 bulan mendatang. Oleh karena itu, lebih baik dijual sekarang. Akan

tetapi, apabila tidak ingin menjual saham secara fisik, maka dapat dilakukan dengan mengambil

Posisj jual (short position) di futures market, atau di forward market atau di option market,

4. Isni harus mengambil posisi jual Indeks LQ45 Futures (short position) dengan jatuh tempo (maturity) 3
bulan untuk suatu jumlah 1,25 x Rp}.000.000.000 = Rp1.250.000.000,

BR ope : A . Nilai irevestast 5 0 1q — 1,900.000.000 | | 95 ~ 6,25 kontrak

Nilai per kontrak ~ °°" ~400 x 500.000 4

[4/11 20.05] Umam: ghbam GGRM positif = 1, berarti Indeks LQFSX juga turun 5%, atau 7 poin dari 140
menjadi 133,00, Pitenyakan:

1. Hitung jumlah kontrak LQFSX yang diambil.

2. Hitung kerugian saham GGRM di spot market.

3. Hitung keuntungan dari LQFSX.

4 Apakah hedging itu perfect ataukah imperfect?

jawab: 9-4

Jumlah kontrak = (Jumiah investasi : Nilai kontrak) x beta

= (700.000.000 : 70.000.000) x i = 10 kontrak

Kerugian di spot market= 70.000 saham @Rp500 = Rp35.000.000

Keuntungan LOFSX = 10 x 7 x Rp500.600 = Rp35.000.000

Keuntungan di futures market — kerugian di spot market = Rp35.000.000 — Rp35.000.000 = 0. Hedging

ini sebagai perfect hedge, kecuali kerugian biaya transaksi yang relatif kecil, yaitu 10 kontrak @Rp50.000
atau sama dengan Rp500.000.

i.

2 3. 4

Contoh 9.5: B, citmasi ~ By axeuat

Andie memiliki saham GGRM 140 lot atau 70.000 saham @Rp10.000 = Rp700.000.000 sebagai total
investasi. Beta estimasi saham GGRM = 2,00 (positif). Andie mengestimasi harga saham akan turun
dalam bulan ini, tetapi Andie tidak ingin menjual sahamnya. Untuk mengurangi risiko kerugian akibat
turunnya harga saham, Andie melakukan hedging dengan mengambil posisi jual Indeks LQFSX pada
harga 140,00 poin. Nilai 1 poin = Rp500.000, berarti nilai satu kontrak =140,00 x RpS00.000 =
Rp70.000.000.

Ternyata, prakiraan Andie sedikit meleset. Harga saham GGRM di spot market twurun 5% atau dati
Rp10.000 menjadi Rp9.500. Akan tetapi, kenyataannya Indeks LQFSX turun hanya 2,8 poin atau 2% dari
140 poin, sehingga Indeks LQFSX menjadi 137,2 poin.

Ditanyakan: 1. Hitung jumlah kontrak LQFSX yang diambil. 2 Hitung kerugian saham GGRM di spot
market. 3. Hitung keuntungan dari LQFSX. 4 Hitunglah imperfect hedge.

5. Mengapa imperfect terjadi?

awab 9-5

1 Jumlah kontrak = (Jumlah investasi ; Nilai kontrak) x bete = (700.000.000 : 70.000.000) x 2 = 20 kontrak
Kerugian di spot market= 70.000 saham @Rp500 = Rp35.000 000 Keuntungan LQFSX = 20 x 2,8
Rp5S00.000 = Rp28.000.000 Keuntungan di Sutures market — kerugian di spot market = £P28.000.000 ~
Rp35.000.000 == -Rp7.000.000 (rugi). edging ini berarti imperfect hedge yang bersifat merugikan
(unfavorable). Selisth rug: Rp7 000.000 nakan kesalahan prediksi beta = 2.

ae

[4/11 20.06] Umam: fUNGSI HEDGING

ceperts halnya futures market, option market berfungsi sebagai alat lindung nilai (hedging), spekulasi,
dan arbitrase. Fungsi lindung nilai dijalankan jika Anda memiliki produk yang akan turun nilainya
djiarenahan penurunan harga pasar di masa datang, tetapi Anda tidak mau menjual produk tersebut gat
ms. Untuk mengurangi jumlah kerugian, Anda mengambil kontrak jual dalam bentuk short call saupun
long put dengan maturity panjang. Tindakan lindung nilai dengan cara mengambil posisi jual tu disebut
short hedge.

Jika Anda memiliki utang suatu produk, maka akan mengalami kerugian bila terjadi kenaikan barga di
masa datang karena Anda tidak mau melunasi utang produk tersebut pada saat ini. Untuk mengurangi
jumiah kerugian, Anda dapat mengambil kontrak beli atas produk tersebut pada saat ini dalam bentuk
short put ataupun long call dengan maturity panjang. Tindakan lindung nilai dengan cara mengambil
posisi beli itu disebut long hedge.

Tindakan spekulasi adalah tindakan jual beli produk yang tidak harus memiliki barang terlebih dahulu
untuk melakukan transaksi jual. Penjual boleh memiliki produk atau tidak memiliki produk untuk
mengambil kontrak jual. Jika diduga harga—harga akan turun dalam beberapa hari mendatang, taka
sekarang Anda akan mengambil kontrak jual, sedangkan kecenderungan harga akan naik, maka kontrak
beli yang diambil. Kontrak-kontrak yang diambil tersebut akan direalisasikan keuntungannya sebelum
jatuh tempo kontrak tiba dengan melakukan reverse trade (transaksi berlawanan dengan ‘rnsaks
original).

Short Hedge

Apabila harga produk diperkirakan akan turun pada bulan depan, maka nilai portofolio produk yang ‘da
di tangan akan turun alias menderita kerugian di masa depan. Hal ini dapat terjadi karena tidak ‘emua
pihak dapat mengambil keputusan menjual produk dimaksud saat ini, melainkan harus tetap
henahannya dalam portofolio produk. Contohnya, manajer investasi yang menangani portofolio tidak
‘apat serta merta menjual produk karena diprediksi harga produk akan turun bulan depan, kemudiah