Modul Kompetensi Sukuk - 3110

MODUL KOMPETENSI BAGI PIHAK YANG TERKAIT
DALAM PENERBITAN SUKUK KORPORASI
DIREKTORAT PASAR MODAL SYARIAH

2022
(untuk dikosongkan)
2
KATA PENGANTAR
Assalamu’alaikum warahmatullahi wabarakatuh.
Alhamdulillah, segala puji dan syukur kami panjatkan ke hadirat Allah

Subhanahu Wa Ta'ala, karena atas rahmat dan karunia-Nya, Modul Kompetensi
bagi Pihak yang Terkait dalam Penerbitan Sukuk Korporasi ini dapat diselesaikan.
Penyusunan modul ini dilatarbelakangi belum adanya standardisasi atas
kompetensi kesyariahan yang dimiliki pelaku industri pasar modal syariah. Hal
ini dapat menyebabkan tingkat pengetahuan dan pemahaman di antara masing-
masing pelaku menjadi berbeda. Adapun pihak yang terlibat dalam penerbitan
sukuk korporasi antara lain penjamin emisi efek, wali amanat, perusahaan
pemeringkat efek, konsultan hukum, notaris dan tim ahli syariah.
Dalam penyusunan modul ini melibatkan Tim Penyusun Modul yang kompeten di
bidangnya masing-masing. Pembahasan pada modul ini difokuskan pada sukuk
korporasi (tidak termasuk sukuk negara dan sukuk securities crowdfunding) yang
tidak menggunakan skema Special Purpose Vehicle (SPV). Para pihak yang terlibat
dalam penerbitan sukuk korporasi tidak cukup hanya berpedoman pada modul
ini, tetapi juga harus memahami dan mematuhi seluruh ketentuan dalam
peraturan terkait. Namun demikian, apabila terdapat perbedaan substansi antara
isi modul ini dengan peraturan terkait, maka yang digunakan adalah ketentuan
dalam peraturan yang berlaku.
Dengan diterbitkannya modul ini, diharapkan dapat meningkatkan pemahaman

dan membantu proses penerbitan sukuk bagi pihak terkait. Semoga modul ini
dapat bermanfaat untuk meningkatkan kompetensi pihak yang terlibat dalam
penerbitan sukuk korporasi agar dapat mendukung kinerjanya.
Kami ucapkan terima kasih dan penghargaan yang setinggi-tingginya kepada Tim
Penyusun Modul dan pihak lainnya yang telah membantu penyelesaian Modul
Kompetensi bagi Pihak yang Terkait dalam Penerbitan Sukuk Korporasi. Kami
menyadari bahwa modul ini masih terdapat kekurangan, oleh karena itu kritik
dan masukan yang membangun sangat kami harapkan untuk penyempurnaan
modul dimaksud.
Wassalamu’alaikum Warahmatullahi Wabarakatuh.
3
(untuk dikosongkan)
4
DAFTAR ANGGOTA TIM PENYUSUN MODUL
Budi Suwasono
Sarmiati
Ah. Azharuddin Lathif
Direktorat Pasar Modal Syariah - Otoritas Jasa Keuangan
5
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR...................................................................................... 3
DAFTAR ANGGOTA TIM PENYUSUN MODUL ................................................ 5
DAFTAR ISI ................................................................................................ 6
DAFTAR GAMBAR ....................................................................................... 9
DAFTAR TABEL ........................................................................................ 10
BAB I SUKUK MELALUI PENAWARAN UMUM ............................................ 11
A. Proses Penerbitan Sukuk ............................................................. 13
1. Persiapan Penerbitan Sukuk....................................................... 14
2. Proses Registrasi dan Pernyataan Pendaftaran Sukuk ................ 25
3. Penawaran Umum dan Penjatahan Sukuk ................................. 31
4. Hal-hal Lain yang Harus Diperhatikan dalam Penerbitan Sukuk 34
B. Penawaran Umum Berkelanjutan (PUB) Sukuk ............................. 35
1. Persyaratan PUB......................................................................... 35
2. Pernyataan Pendaftaran PUB Sukuk .......................................... 36
3. Hal-hal Lain yang Harus Diperhatikan dalam PUB Sukuk .......... 38
C. Penawaran Umum Sukuk kepada Pemodal Profesional ................. 39
1. Pemodal Profesional .................................................................... 39
2. Pernyataan Pendaftaran dan Prospektus .................................... 39
D. Kontrak/Perjanjian Perwaliamanatan Sukuk ............................... 40
1. Identitas Para Pihak dan Premis/Pendahuluan .......................... 42
2. Penggunaan Dana Hasil Penawaran Umum Sukuk ..................... 43
3. Penunjukan, Penggantian, dan Berakhirnya Tugas Wali Amanat 44
4. Wewenang Wali Amanat.............................................................. 44
5. Imbalan Jasa Wali Amanat ......................................................... 45
6. Syarat-Syarat Sukuk .................................................................. 45
7. Pembatasan dan Kewajiban Emiten ............................................ 49
8. Penyisihan Dana ......................................................................... 50
9. Kuasa Pemegang Sukuk Kepada Wali Amanat ............................ 51
10. Pernyataan Wali Amanat ............................................................ 51
11. Kelalaian Wali Amanat ................................................................ 51
12. Pernyataan Emiten ..................................................................... 52
13. Kelalaian Emiten ........................................................................ 52
14. Rapat Umum Pemegang Sukuk .................................................. 53
15. Jaminan ..................................................................................... 54
16. Sanksi ........................................................................................ 55
17. Keadaan Kahar (Force Majeure) ................................................... 55
6
18. Penyelesaian Perselisihan ........................................................... 55
19. Ketentuan Lain-lain .................................................................... 56
20. Pemberitahuan ........................................................................... 56
E. Penjamin Emisi Efek dan Wali Amanat ........................................ 57
1. Penjamin Emisi Efek ................................................................... 57
2. Wali Amanat ............................................................................... 58
BAB II SUKUK TANPA MELALUI PENAWARAN UMUM ............................... 65
A. Proses Penerbitan Sukuk Tanpa Melalui Penawaran Umum .......... 66
1. Persiapan Penerbitan Sukuk Tanpa Melalui Penawaran Umum .. 67
2. Prosedur Penerbitan Sukuk Tanpa Melalui Penawaran Umum ... 69
3. Hal-hal Lain yang Harus Diperhatikan dalam Penerbitan Sukuk
Tanpa Melalui Penawaran Umum ............................................... 70
B. Penerbitan Secara Bertahap Sukuk Tanpa Melalui Penawaran
Umum ......................................................................................... 71
1. Ketentuan Penerbitan Bertahap .................................................. 71
2. Informasi Tambahan Penerbitan Bertahap.................................. 71
C. Penata Laksana Penerbitan dan Agen Pemantau .......................... 72
1. Penata Laksana Penerbitan......................................................... 72
2. Agen Pemantau ........................................................................... 74
BAB III ASPEK SYARIAH TERKAIT SUKUK ................................................ 82
A. Pengertian dan Karakteristik Sukuk ............................................ 82
B. Dasar Hukum Sukuk .................................................................... 83
C. Larangan Syariah dalam Penerbitan Sukuk .................................. 84
1. Riba ............................................................................................ 84
2. Gharar ........................................................................................ 85
3. Maysir/Qimar ............................................................................. 87
4. Tadlis.......................................................................................... 87
5. Dharar ........................................................................................ 88
6. Risywah...................................................................................... 88
7. Objek Haram Zatnya................................................................... 88
8. Zhulm.......................................................................................... 89
D. Akad dan Skema dalam Penerbitan Sukuk ................................... 89
1. Sukuk Mudharabah.................................................................... 90
2. Sukuk Ijarah .............................................................................. 94
3. Sukuk Wakalah (Bil Istitsmar) ..................................................... 97
4. Sukuk Musyarakah .................................................................. 102
5. Sukuk Murabahah.................................................................... 105
7
6. Sukuk Salam ............................................................................ 107
7. Sukuk Istishna ......................................................................... 109
8. Sukuk Wakaf ............................................................................ 112
E. Aspek Syariah Lainnya terkait Sukuk ........................................ 114
BAB IV PIHAK YANG TERKAIT DALAM PENERBITAN SUKUK .................. 120
A. Perusahaan Pemeringkat Efek ................................................... 120
1. Metodologi Pemeringkatan ........................................................ 121
2. Pemeringkatan Atas Sukuk....................................................... 124
3. Peran Perusahaan Pemeringkat Efek ........................................ 126
4. Hal-hal yang Harus Diperhatikan oleh Perusahaan Pemeringkat
Efek .......................................................................................... 127
B. Konsultan Hukum ..................................................................... 128
1. Peran Konsultan Hukum .......................................................... 129
2. Hal-hal yang Harus Diperhatikan oleh Konsultan Hukum ........ 132
C. Notaris ...................................................................................... 133
1. Peran Notaris ............................................................................ 134
2. Hal-hal yang Harus Diperhatikan oleh Notaris.......................... 135
D. Tim Ahli Syariah (TAS) dan Dewan Pengawas Syariah (DPS) ....... 136
1. Tugas, Tanggung Jawab dan Wewenang Tim Ahli Syariah ........ 137
2. Tugas, Tanggung Jawab dan Wewenang Dewan Pengawas
Syariah ..................................................................................... 137
3. Hal-hal yang Harus Diperhatikan dalam Menelaah Prinsip
Syariah Pada Penerbitan Sukuk ............................................... 138
8
DAFTAR GAMBAR
Gambar 1 Alur Proses Penawaran Umum Sukuk .............................................. 14

Gambar 2 Alur proses persiapan penerbitan sukuk .......................................... 15
Gambar 3 Proses Registrasi di BEI .................................................................... 27
Gambar 4 Skema Hubungan antara Emiten, Wali Amanat dan Investor ........... 59
Gambar 5 Alur proses persiapan penerbitan sukuk .......................................... 67
Gambar 6 Pengelompokan Riba Berdasarkan Ibnu Rusyd ................................ 84
Gambar 7 Skema Sukuk Mudharabah Model A ................................................ 91
Gambar 8 Skema Sukuk Mudharabah Model B ................................................ 92
Gambar 9 Skema Sukuk Mudharabah di Luar Negeri ....................................... 93
Gambar 10 Skema Sukuk Ijarah Model A ......................................................... 95
Gambar 11 Skema Sukuk Ijarah Model B ......................................................... 96
Gambar 12 Skema Sukuk Ijarah di Luar Negeri ................................................ 97
Gambar 13 Skema Sukuk Wakalah ................................................................ 100
Gambar 14 Skema Sukuk Wakalah bi Al-istismar di Luar Negeri ................... 101
Gambar 15 Skema Sukuk Musyarakah di Luar Negeri.................................... 104
Gambar 17 Skema Sukuk Murabahah di Luar Negeri ..................................... 106
Gambar 18 Skema Sukuk Salam di Luar Negeri ............................................. 108
Gambar 19 Skema Sukuk Istishna’ di Luar Negeri .......................................... 110
Gambar 20 Skema Sukuk Ijarah Al-Intifa di Mekah ........................................ 113
Gambar 21 Skema Sukuk Musyarakah di Singapura...................................... 114
Gambar 22 Contoh Ilustrasi Proses Pemeringkatan ........................................ 120
Gambar 23 Contoh Metodologi Pemeringkatan atas Surat Utang dan Sukuk .. 121
Gambar 24 Struktur Surat Utang atau Sukuk ................................................ 123
Gambar 25 Simulasi Pemeringkatan atas Surat Utang ................................... 124
Gambar 26 Data Internal yang Dibutuhkan dalam Pemeringkatan ................. 127
Gambar 27 Jenis-jenis Pemantauan oleh Perusahaan Pemeringkat Efek ........ 127
9
DAFTAR TABEL
Tabel 1 Perbedaan Antara Sukuk dan Obligasi ................................................. 12

Tabel 2 Pengungkapan dalam Prospektus ......................................................... 22
Tabel 3 Dokumen Pernyataan Pendaftaran yang Wajib Disampaikan ke OJK ... 29
Tabel 4 Dokumen Final yang Disampaikan ke OJK........................................... 33
Tabel 5 Perbedaan Ketentuan Antara PUB Sukuk Stand Alone dan Bersamaan
dengan PUB Obligasi ............................................................................ 36
Tabel 6 Dokumen Pernyataan Pendaftaran kepada Pemodal Profesional ........... 40
Tabel 7 Daftar Isi Kontrak Perwaliamanatan Sukuk.......................................... 42
Tabel 8 Perbedaan Karakteristik Antara Sukuk TPU dan Sukuk PU ................. 65
Tabel 9 Daftar Dokumen Uji Tuntas Pada Sukuk Tanpa Melalui Penawaran
Umum .................................................................................................. 68
Tabel 10 Perbedaan Antara Agen Pemantau dan Wali Amanat .......................... 75
Tabel 11 Underlying Asset Berdasarkan Penerbitan Sukuk di Indonesia ......... 117
Tabel 12 Penggunaan Dana Berdasarkan Penerbitan Sukuk di Indonesia ...... 119
Tabel 13 Ilustrasi Penulisan Peringkat dari 2 Perusahaan Pemeringkat .......... 124
10
BAB I
SUKUK MELALUI PENAWARAN UMUM
Berdasarkan POJK Nomor 18/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan

Persyaratan Sukuk, sukuk didefinisikan sebagai efek syariah berupa sertifikat
atau bukti kepemilikan yang bernilai sama dan mewakili bagian yang tidak
terpisahkan atau tidak terbagi atas aset yang mendasarinya. Sukuk merupakan
alternatif sumber pendanaan melalui pasar modal yang dapat digunakan oleh
perusahaan sejak tahun 2002 sampai dengan saat ini. Perusahaan dapat
menerbitkan sukuk baik secara “stand alone” maupun bersamaan dengan efek
lain seperti obligasi. Selain itu, penerbitan sukuk dapat dilakukan melalui
penawaran umum atau tanpa melalui penawaran umum (private placement).
Sebagai suatu efek, jika melihat karakteristiknya, antara sukuk dan obligasi
sebagai surat utang memiliki beberapa persamaan sekaligus perbedaan.
Persamaan antara sukuk dan obligasi antara lain sebagai berikut:
1. Terdapat pengembalian pokok di akhir periode (bullet payment). Hal ini dapat
memberikan keleluasaan bagi perusahaan dalam mengalokasikan dana cash
untuk ekspansi atau untuk belanja modal.
2. Dapat digunakan untuk refinancing atas penerbitan sukuk sebelumnya melalui
pelunasan sukuk yang awal menggunakan dana hasil penerbitan sukuk yang
baru.
3. Perusahaan yang telah menjadi emiten dapat mendanai kebutuhan
pembiayaan (fund raising) lebih cepat melalui fasilitas Penawaran Umum
Berkelanjutan (PUB) tahap II dan tahap selanjutnya.
4. Dapat memperluas sumber pendanaan melalui instrumen pasar modal.
5. Dapat mengurangi risiko mismatch financing dengan mencocokkan tenor
pendanaan suatu proyek atau pembelian aset disesuaikan dengan tenor
instrumen.
6. Memiliki tenor yang beragam dan lebih panjang dari satu tahun hingga 10
tahun atau lebih.
7. Memiliki fitur pelunasan atau pengembalian modal dan/atau kewajiban
dipercepat.
8. Memberikan imbal hasil tertentu yang rutin sesuai dengan kesepakatan.
9. Dicatat sebagai liabilitas dalam laporan keuangan.
Selanjutnya, perbedaan sukuk dan obligasi antara lain sebagai berikut:
11
Tabel 1 Perbedaan Antara Sukuk dan Obligasi
Aspek Sukuk Obligasi
Prinsip dasar Sertifikat atau bukti Surat pernyataan utang

kepemilikan bersama atas (utang piutang) antara
aset yang mendasarinya penerbit dan investor
Penggunaan dana Hanya untuk kegiatan usaha Tidak diatur

yang tidak bertentangan
dengan prinsip syariah
Imbal hasil Bagi hasil/fee/ujrah/margin Bunga

(tergantung jenis akad)
Underlying asset Wajib Tidak Perlu
Tim Ahli Syariah atau Wajib Tidak Perlu

Dewan Pengawas
Syariah
Selain persamaan dan perbedaan sukuk dan obligasi di atas, sukuk memiliki
beberapa keunggulan antara lain sebagai berikut :
1. Adanya insentif biaya pendaftaran ke OJK yaitu sebesar 0,05% dari nilai emisi
dengan besaran maksimum sebesar Rp150 juta (untuk obligasi besaran
maksimum sebesar Rp750 juta).
2. Adanya insentif biaya pencatatan tahunan ke BEI sebesar 50% dari tarif biaya
pencatatan yang telah ditentukan (untuk obligasi tidak mendapatkan insentif)
3. Dalam hal PUB sukuk dilakukan tidak bersamaan dengan PUB obligasi:
a. PUB sukuk dapat dilakukan oleh pihak yang telah menjadi emiten atau
perusahaan publik dalam jangka waktu paling cepat 1 tahun (untuk obligasi
dilakukan paling cepat 2 tahun).
b. PUB sukuk dapat dilaksanakan dalam periode lebih panjang yaitu 3 tahun
(untuk obligasi dalam periode 2 tahun).
4. Cakupan investor sukuk lebih luas dibandingkan obligasi. Selain dapat
ditawarkan kepada investor syariah seperti asuransi syariah, reksa dana
syariah, dana pensiun syariah, bank syariah, maupun Badan Pengelola
Keuangan Haji (BPKH), juga dapat ditawrkan kepada investor umum seperti
bank, asuransi, dana pensiun konvensional. Hal ini akan membantu
optimalisasi fungsi penjamin emisi efek dalam memasarkan sukuk.
Sukuk korporasi merupakan instrumen pendanaan yang diterbitkan oleh

perusahaan swasta, Badan Usaha Milik Negara (BUMN) atau anak perusahaan
BUMN yang dalam penerbitannya berada dalam pengawasan OJK. Sukuk
korporasi yang diterbitkan melalui penawaran umum merujuk pada tata cara
12
yang diatur dalam Undang-Undang dan peraturan pelaksanaannya, antara lain
yaitu:
• Peraturan IX.A.2 Lampiran atas Keputusan Ketua Bapepam dan LK Nomor:
Kep-122/Bl/2009 Tentang Tata Cara Pendaftaran Dalam Rangka Penawaran
Umum.
• POJK No.36/POJK.04/2014 tentang Penawaran Umum Berkelanjutan Efek
Bersifat Utang dan/Atau Sukuk.
• POJK No. 15/POJK.04/2015 tentang Penerapan Prinsip Syariah di Pasar
Modal.
• POJK Nomor 53/POJK.04/2015 tentang Akad yang Akan Digunakan dalam
Penerbitan Efek Syariah.
• POJK Nomor 18/POJK.04/2015 tentang Persyaratan dan Penerbitan Sukuk,
dan perubahannya yakni POJK Nomor 3/POJK.04/2018 tentang Perubahan
POJK Nomor 18/POJK.04/2015.
• POJK No.7/POJK.04/2017 tentang Dokumen Pernyataan Pendaftaran Dalam
Rangka Penawaran Umum Efek Bersifat Ekuitas, Efek Bersifat Utang
dan/atau Sukuk.
• POJK No.9/POJK.04/2017 tentang Bentuk dan Isi Prospektus dan
Prospektus Ringkas Dalam Rangka Penawaran Umum Efek Bersifat Utang.
• POJK No.11/POJK.04/2018 tentang Penawaran Umum Efek Bersifat Utang

dan/atau Sukuk kepada Pemodal Profesional.
A. Proses Penerbitan Sukuk
Penerbitan sukuk melalui penawaran umum merupakan serangkaian proses yang

saling terkait dan keberhasilannya tergantung sejak proses persiapan, pernyataan
pendaftaran, penawaran umum dan penjatahannya serta kemampuan
mengidentifikasi hal-hal yang harus diperhatikan dalam proses penawaran umum
sukuk. Alur proses penawaran umum sukuk dapat dilihat pada Gambar 1
berikut:
13
Gambar 1 Alur Proses Penawaran Umum Sukuk
Proses di IDX bisa dilakukan paralel dengan di OJK *)
Mempersiapkan
Dokumen
Permohonan
Pencatatan ke
Bursa (Peraturan
Bursa No. I.B)
*Pada praktiknya, proses permohonan ke BEI untuk memperoleh Perjanjian Pendahuluan

Pencatatan ke BEI (No. 3 s.d 7) dapat dilakukan bersamaan dengan proses penyampaian Pernyataan
Pendaftaran ke OJK (No. 10) dan Kontrak Perjanjian Pendahuluan Pencatatan Efek BEI harus sudah
diterima OJK sebelum pemberian izin publikasi prospektus ringkas (No. 15).
1. Persiapan Penerbitan Sukuk
Sebelum mengajukan pernyataan pendaftaran ke OJK dan pencatatan ke BEI,

emiten perlu mempersiapkan hal-hal yang diperlukan baik dari sisi internal
maupun eksternal emiten, termasuk pembentukan tim kerja yang mendukung
pelaksanaan proses penerbitan sukuk. Proses persiapan penerbitan sukuk ini
14
dilakukan oleh perusahaan dan dibantu oleh penjamin emisi efek yang telah
ditunjuk serta profesi dan lembaga penunjang lainnya.
Sementara itu, penjamin emisi efek serta profesi dan lembaga penunjang
lainnya yang telah ditunjuk tersebut dapat melakukan penilaian mengenai
kondisi perusahaan dan kelayakan perusahaan dalam menerbitkan sukuk.
Oleh karena itu, penjamin emisi efek serta profesi dan lembaga penunjang
lainnya dapat mengumpulkan dokumen yang diperlukan untuk menentukan
apakah akan menerima atau menolak penunjukan tersebut.
Hal-hal yang dapat dilakukan dalam proses persiapan ini antara lain sebagai
berikut:
Gambar 2 Alur proses persiapan penerbitan sukuk
Gambar 1 di atas hanya menjelaskan secara umum mengenai tahapan proses

persiapan dalam penerbitan sukuk. Pada praktiknya, masing-masing
perusahaan dimungkinkan untuk menerapkan tahapan proses yang berbeda
dengan alur tersebut. Penjelasan mengenai masing-masing proses dapat dilihat
pada uraian berikut:
a. Membentuk Tim Internal

Perusahaan membentuk tim internal yang dapat dipimpin oleh direktur
keuangan (Chief Financial Officer/CFO). Selain itu, perusahaan juga
menunjuk penjamin emisi efek sebagai koordinator serta profesi dan
lembaga penunjang lainnya termasuk tim ahli syariah. Tim internal
perusahaan yang ditunjuk merupakan tim kerja yang berdedikasi dengan
lingkup pekerjaan terbagi pada aspek-aspek berikut:
1) Aspek hukum (dapat berasal dari divisi hukum) dengan lingkup
pekerjaan:
• Membantu Konsultan Hukum dalam proses uji tuntas dari segi hukum.
• Menelaah seluruh perjanjian-perjanjian sehubungan penerbitan
sukuk, diantaranya Akad Ijarah/Wakalah/Mudharabah atau akad
lainnya, Perjanjian Penawaran Umum, Kontrak Perwaliamanatan
Sukuk, Perjanjian Pengakuan Kewajiban, Perjanjian Agen Pembayaran
dan Perjanjian Penjaminan Emisi Sukuk dan Persetujuan Prinsip dari
BEI.
15
• Pemenuhan dokumentasi untuk keperluan registrasi ke BEI, KSEI dan
OJK.
• Menelaah prospektus yang berkaitan dengan aspek hukum.
• Membantu menyusun dan menjawab tanggapan dari OJK dan BEI yang
berkaitan dengan aspek hukum.
2) Aspek akuntansi (dapat berasal dari divisi accounting/finance) dengan
lingkup pekerjaan:
• Bekerja sama dengan akuntan publik dalam mempersiapkan laporan
keuangan tahunan audited maupun interim.
• Mempersiapkan comfort letter dan representation letter.
• Menyusun proyeksi sepanjang tenor sukuk yang sejalan dengan
perencanaan perusahaan dan mengakomodir penggunaan dana sukuk.
• Menelaah prospektus yang berkaitan dengan aspek akuntansi atau
keuangan.
berkaitan dengan aspek akuntansi.
3) Aspek keterbukaan (dapat berasal dari divisi corporate secretary) dengan
lingkup pekerjaan:
• Bekerja sama dengan penjamin emisi efek dalam menyusun kerangka
prospektus, prospektus ringkas hingga prospektus final.
• Memastikan seluruh informasi yang diungkapkan pada prospektus
telah memenuhi keterbukaan informasi dan sesuai dengan POJK
Nomor 9 /POJK.04/2017 tentang Bentuk dan Isi Prospektus dan
Prospektus Ringkas dalam Rangka Penawaran Umum Efek Bersifat
Utang.
• Menelaah prospektus yang berkaitan dengan aspek keterbukaan.
berkaitan dengan aspek keterbukaan.
• Bekerja sama dengan event organizer, percetakan, periklanan,
mempersiapkan paparan publik (investor gathering), termasuk
menyiapkan materi presentasi dan iklan prospektus ringkas di koran.
• Melakukan koordinasi dan pemantauan atas seluruh proses registrasi
di BEI, KSEI dan OJK.
16
b. Melakukan Uji Tuntas atas Aspek Keuangan, Kegiatan Usaha, dan Strategi
Perusahaan
Penjamin emisi efek melakukan uji tuntas awal dengan mengumpulkan
informasi yang telah tersedia di publik seperti laporan tahunan penerbit,
company profile, atau presentasi manajemen terkini (bila telah tersedia di
website perusahaan).
Pada keadaan tertentu penjamin emisi efek juga dapat meminta perusahaan
melakukan presentasi kepada lembaga dan profesi penunjang tentang profil
perusahaan, kegiatan usaha, performa keuangan, struktur permodalan, key
investment highlight, legalitas perusahaan, permasalahan hukum,
rencana/strategi perusahaan kedepan, tujuan penggunaan dana sukuk,
manfaat aset atau kegiatan usaha yang nantinya akan menjadi dasar
penerbitan sukuk.
Pada tahap uji tuntas ini penjamin emisi efek, wali amanat, konsultan
hukum dan tim ahli syariah dapat mulai untuk melakukan uji tuntas/due
diligence sesuai dengan kapasitas dan bidang masing-masing.
c. Menentukan Struktur Sukuk

Tahapan selanjutnya adalah persiapan dan pembahasan untuk menentukan
struktur awal penerbitan sukuk. Pada tahap ini mengidentifikasi hal-hal
yang perlu dipersiapkan terkait sukuk, antara lain sebagai berikut:
1) Tahapan persiapan dilakukan dengan menentukan indikasi struktur
penerbitan sukuk meliputi nilai emisi, tenor, indikasi peringkat, jaminan
(collateral) dan tujuan penggunaan dana.
2) Pada tujuan penggunaan dana, penjamin emisi efek dapat memberikan
masukan dan saran kepada perusahaan agar memperhatikan besarnya
dana yang dibutuhkan, peruntukan dana yang diperoleh, dan pemenuhan
terhadap prinsip-prinsip syariah di pasar modal. Hal-hal tersebut akan
menjadi dasar pertimbangan utama bagi tim ahli syariah dalam
memberikan pernyataan kesesuaian syariah pada penerbitan sukuk.
3) Identifikasi aset yang mendasari penerbitan sukuk atau yang akan
menjadi objek sukuk. Penjamin misi efek dapat membantu perusahaan
dengan melakukan check list pemenuhan kriteria sebagai berikut:
• Aset tidak bertentangan dengan prinsip syariah.
• Aset dapat berupa: aset berwujud tertentu, nilai manfaat atas aset
berwujud tertentu baik yang sudah ada maupun yang akan ada, jasa
yang sudah ada maupun yang akan ada, aset proyek tertentu dan/atau
17
kegiatan investasi yang telah ditentukan. (Contoh penggunaan aset
yang menjadi dasar sukuk dapat dilihat pada bab terkait aspek syariah)
• Identifikasi penggantian aset yang menjadi dasar sukuk jika terjadi hal-
hal yang menyebabkan ketiadaan/ketidakcukupan nilai komersil
sukuk (nilainya tidak lagi sesuai dengan nilai sukuk yang diterbitkan).
• Aset memenuhi aspek komersil yaitu memiliki sumber pendapatan
(income stream) dan/atau nilai manfaat yang dapat dijadikan dasar
dalam perhitungan imbal hasil. Perhitungan imbal hasil disesuaikan
dengan jenis akad sukuk yang digunakan.
Contoh:
Pada penerbitan sukuk ijarah dengan nilai emisi sebesar Rp2 triliun
tenor 5 tahun dan cicilan imbalan ijarah ekuivalen 10% per tahun.
Berapakah nilai minimal dari manfaat aset yang diperlukan?
Perhitungan sisa imbalan sukuk ijarah adalah nilai emisi dibagi tenor,
yaitu Rp2 triliun dibagi 5 sama dengan Rp400 miliar per tahun. Untuk
perhitungan cicilan imbalan ijarah yaitu 10% dikali dengan nilai emisi
Rp2 triliun sama dengan Rp200 miliar per tahun. Dengan demikian
penjamin emisi efek dapat membantu perusahaan mengidentifikasi
aset yang memiliki manfaat dan bisa dialihkan ke investor sukuk ijarah
sebesar minimal Rp600 miliar per tahun. Nilai manfaat tersebut
digunakan untuk pembayaran cicilan imbalan ijarah tiap kuartal
selama umur sukuk dan sisa imbalan ijarah di akhir periode sukuk.
Di samping itu, dalam hal penerbitan sukuk dengan akad mudharabah
yang menggunakan underlying asset berupa kegiatan usaha atau
investasi juga dipertimbangkan nilai hasil usaha yang jika dikalikan
dengan nisbah mencukupi untuk membayar batas bawah dari bagi
hasil yang telah ditetapkan.
4) Mengkonstruksi akad-akad yang dapat digunakan beserta skema dan
penjelasan di masing-masing skema dengan mempertimbangkan
karateristik sukuk maupun persyaratan lainnya. Secara umum akad
penerbitan sukuk dikelompokkan menjadi 3 bagian:
• Akad dengan basis fixed asset yang memiliki manfaat yang dapat
dialihkan (ijarah);
• Akad dengan basis kerja sama bagi hasil kegiatan usaha
(mudharabah); dan
• Akad dengan basis pengelolaan investasi (wakalah).
(Penjelasan mengenai jenis-jenis akad dan skema sukuk dapat dilihat
pada bab terkait aspek syariah)
5) Dalam menyusun indikasi struktur penerbitan, menentukan aset yang
mendasari sukuk, tujuan penggunaan dana, alternatif akad-akad yang
18
akan digunakan, perusahaan bersama dengan penjamin emisi efek dapat
melakukan pembahasan awal bersama dengan tim ahli syariah.
d. Menyusun Jadwal Pelaksanaan (Time Table)

Penjamin emisi efek dalam menjalankan fungsinya sebagai koordinator
memiliki peran mengarahkan sekaligus mengkoordinasi seluruh kegiatan
lembaga dan profesi penunjang untuk menyelesaikan aktivitas dan
tanggungjawab profesinya masing-masing sesuai dengan tenggat waktu.
Untuk memastikan penyelesaian tanggung jawab masing-masing pihak
tersebut, penjamin emisi efek menyusun indikasi jadwal pelaksanaan yang
berisi aktivitas dan tenggat waktu penyelesaiannya. Hal ini sebagai panduan
bagi seluruh pihak dalam evaluasi mingguan (weekly update).
Dalam penyusunan jadwal pelaksanaan tersebut perlu mempertimbangkan
hari libur nasional, hari libur bursa, cuti bersama nasional, jangka waktu
proses penilaian di BEI, KSEI dan OJK. Selain itu perlu memperhitungkan
jangka waktu masing-masing lembaga dan profesi penunjang dalam
menyelesaikan lingkup pekerjaannya dan mengidentifikasi kegiatan-
kegiatan yang memerlukan kehadiran direksi perusahaan.
Proses atau aktivitas registrasi/pendaftaran yang menjadi pertimbangan
dalam penyusunan jadwal pelaksanaan tersebut antara lain adalah sebagai
berikut:
1) Perkiraan dari perusahaan mengenai kapan diperlukan dana hasil
penawaran umum sukuk.
2) Penggunaan tahun buku laporan keuangan.
3) Proses pemeringkatan.
4) Perolehan persetujuan baik dari kreditur, rapat umum pemegang
saham, maupun komisaris.
5) Pembahasan dokumen registrasi (perjanjian, akad dan termasuk
prospektus) bersama para pihak
6) Penandatanganan dokumen registrasi ke OJK yang mencakup
registrasi I, II dan III.
7) Proses registrasi ke KSEI, BEI dan OJK.
8) Perolehan tanggapan dari BEI, KSEI dan OJK.
9) Perolehan ijin publiksi prospektus ringkas dari OJK.
10) Periode penawaran awal (book building).
11) Perolehan surat efektif OJK.
19
12) Masa penawaran umum, penjatahan, pengembalian dan pembayaran
hasil penawaran umum sukuk ke emiten, serta distribusi sukuk.
13) Pencatatan di BEI.
14) Penyampaian laporan hasil penawaran umum dan lapoan audit atas
hasil penjatahan efek dalam rangka penawaran umum ke OJK.
Selain aktivitas terkait registrasi di atas, hal-hal yang menjadi pertimbangan
penjamin pelaksana emisi dalam membuat jadwal pelaksanaan, termasuk
kegiatan koordinasi dan pemasaran, antara lain:
1) Kick off meeting (pertemuan perdana sebelum dimulainya kegiatan).
2) Drafting prospektus dan perjanjian-perjanjian.
3) Analyst meeting (pertemuan/diskusi antara tim analis penjamin emisi
efek dengan emiten untuk penyusunan research report).
4) Penentuan kisaran imbal hasil sukuk untuk keperluan bookbuilding.
5) Pelaksanaan paparan publik (investor gathering).
6) Penetapan struktur final sukuk.
e. Kick Off Meeting

Para lembaga dan profesi penunjang untuk pertama kalinya akan
dipertemukan dalam kick-off meeting sebagai rangkaian kegiatan persiapan
penerbitan sukuk. Penjamin emisi efek yang bertindak sebagai koordinator
akan membuka dan memimpin kick-off meeting bersama dengan
perusahaan. Informasi yang disampaikan pada materi kick-off antara lain
sebagai berikut:
1) Perkenalan person in charge (PIC) dari lembaga dan profesi penunjang
pasar modal (konsultan hukum, wali amanat, lembaga pemeringkat,
notaris dan tim ahli syariah) dan PIC dari internal perusahaan yang
bertanggung jawab di aspek hukum, akuntansi dan keterbukaan, untuk
memudahkan dalam melakukan koordinasi.
2) Indikasi struktur penerbitan sukuk yang berisi sifat penawaran, nama
instrumen, jumlah emisi, indikasi peringkat, tenor, metode penetapan
harga (biasanya melalui bookbuilding), pencatatan, penjaminan dan
penggunaan laporan keuangan.
3) Indikasi jadwal. Penjamin emisi efek yang menjadi koordinator meminta
konfirmasi atau masukan dari para pihak mengenai kecukupan waktu
dari jadwal yang telah disusun. Masing-masing pihak tersebut memiliki
kewajiban antara lain sebagai berikut:
• Kantor Akuntan Publik, bertanggung jawab dalam penyelesaian
laporan keuangan audit, comfort letter dan management letter.
20
• Lembaga Pemeringkat, bertanggung jawab dalam mengeluarkan hasil
pemeringkatan sebelum penandatanganan dokumen registrasi ke OJK.
• Konsultan hukum, bertanggung jawab dalam pemeriksaan dari segi
hukum (legal audit) dan penyelesaian pendapat dari segi hukum (legal
opini), termasuk perolehan persetujuan dari pemegang
saham/komisaris atau dari para kreditur (bila dipersyaratkan dalam
penerbitan sukuk).
• Para Penjamin emisi efek, bertanggung jawab membantu perusahaan
dalam penyusunan prospektus, registrasi ke BEI, KSEI dan OJK.
• Notaris, bertanggung jawab dalam menyiapkan draft awal perjanjian-
perjanjian.
4) Alokasi pekerjaan antar para penjamin emisi dengan mengelompokkan
pekerjaan dalam 3 (tiga) pekerjaan utama, yaitu:
• Koordinator yang juga merangkap proses registrasi ke BEI dan KSEI,
serta materi investor gathering atau public expose;
• Proses registrasi dan tanggapan ke OJK; dan
• Penyusunan prospektus atau prospektus ringkas di koran.
5) Daftar aktivitas yang akan dilaksanakan selanjutnya, antara lain terkait
kesepakatan mengenai weekly update, proses perolehan persetujuan dari
kreditur, pemegang saham, hasil pemeringkatan, pengajuan surat
rekomendasi ke DSN-MUI terkait permohonan penunjukan tim ahli
syariah, penyusunan draf perjanjian, prospektus serta penyampaian
dokumen registrasi ke BEI, OJK dan KSEI.
f. Menyusun Kerangka Awal Prospektus

Penyusunan prospektus dalam rangka penerbitan sukuk mengacu pada:
1) POJK Nomor 9/POJK.04/2017 tentang Bentuk dan Isi Prospektus dan

Prospektus Ringkas dalam Rangka Penawaran Umum Efek Bersifat
Utang;
2) POJK Nomor 18/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan Persyaratan
Sukuk; dan
3) POJK Nomor 3/POJK.04/2018 tentang Perubahan atas POJK Nomor
18/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan Persyaratan Sukuk
Perusahaan wajib mengungkapkan seluruh bagian yang terdapat dalam
prospektus sesuai dengan urutannya. Namun demikian, pengungkapan
seluruh bagian tersebut dapat dikecualikan jika pengungkapan tersebut
tidak relevan atau tidak dapat diterapkan oleh perusahaan. Pengungkapan
dalam prospektus tersebut paling sedikit memuat bagian sebagai berikut:
21
Tabel 2 Pengungkapan dalam Prospektus
Dalam hal sukuk diterbitkan bersamaan dengan obligasi, maka dalam

penyusunan prospektus dapat menggunakan satu prospektus yang sama
antara sukuk dan obligasi. Informasi yang perlu ditambahkan terkait sukuk
yaitu pengungkapan informasi sukuk pada bagian cover prospektus, definisi
dan singkatan, bab ringkasan, bab penawaran umum, bab penggunaan
dana, dan keterbukaan informasi terkait zakat. Informasi terkait sukuk yang
perlu diungkapkan tersebut adalah sebagai berikut:
1) Cover Prospektus
Informasi tambahan terkait sukuk yang perlu diungkapkan di cover
prospektus antara lain mengenai struktur penerbitan sukuk (contohnya
akad yang digunakan, nominal, harga penawaran, tanggal jatuh tempo,
tingkat imbal hasil dan tanggal pembayarannya), jaminan (ada/tidak
adanya jaminan khusus), peringkat sukuk, dan pemotongan pajak sukuk.
2) Definisi dan Singkatan
Informasi tambahan terkait sukuk yang perlu diungkapkan antara lain
mengenai istilah yang digunakan pada kontrak perwaliamanatan sukuk
dan perjanjian lainnya, seperti definisi efek syariah, prinsip syariah di
pasar modal, akad syariah, aset yang mendasari sukuk,
22
ijarah/mudharabah/wakalah, imbal hasil, pengakuan kewajiban,
perjanjian agen pembayaran sukuk, perjanjian penjaminan emisi sukuk,
Rapat Umum Pemegang Sukuk dan tim ahli syariah serta istilah lain yang
terkait dengan akad yang digunakan dalam skema sukuk.
3) Bab Ringkasan
mengenai:
• Struktur penawaran umum sukuk. Contohnya nama sukuk, jumlah
sisa imbalan, jangka waktu (tenor), cicilan imbalan ijarah, harga
penawaran, satuan perdagangan, satuan pemindahbukuan, peringkat,
penyisihan dana (ada/tidak adanya sinking fund), jaminan, pembelian
kembali (buyback), dan wali amanat.
• Rencana penggunaan dana sukuk.
4) Bab Penawaran Umum
mengenai:
• Keterangan ringkas jenis sukuk yang ditawarkan (nama sukuk, akad
yang digunakan, total dana sukuk, besaran nisbah imbal hasil dan
tanggal pembayarannya, jangka waktu sukuk);
• Ringkasan skema sukuk berisi diagram beserta penjelasannya,
termasuk sumber dana yang digunakan untuk pembayaran imbal hasil
sukuk;
• Keterangan mengenai underlying asset sukuk;
• Tata cara perubahan akad dan perubahan status sukuk;
• Pernyataan kesesuaian syariah;
• Satuan pemindahbukuan dan satuan perdagangan sukuk;
• Jaminan sukuk;
• Hak senioritas dan hak-hak pemegang sukuk;
• Penyisihan dana pembayaran kembali sukuk;
• Pembatasan dan kewajiban emiten;
• Kelalaian emiten;
• Rapat Umum Pemegang Sukuk;
• Pembelian kembali sukuk;
• Hasil pemeringkatan sukuk;
• Kontrak perwaliamanatan sukuk;
• Wali amanat, perpajakan dan hukum yang berlaku.
5) Bab Penggunaan Dana
23
Penyajian pada bab penggunaan dana dilakukan secara terpisah antara
sukuk dan obligasi. Emiten wajib menggunakan dana hasil penawaran
umum sukuk untuk membiayai kegiatan atau melakukan investasi yang
tidak bertentangan dengan prinsip syariah di pasar modal.
Contoh penggunaan dana hasil penawaran umum sukuk yang tidak
bertentangan dengan prinsip syariah di pasar modal yaitu penggunaan
dana sukuk untuk refinancing pelunasan utang obligasi atau utang bank
konvensional. Hal ini dibolehkan selama dana sukuk digunakan untuk
melunasi nilai pokok dari utang dan bukan untuk pembayaran kupon
atau bunga. (Contoh lain mengenai penggunaan dana hasil penawaran
sukuk dapat dilihat pada bab terkait aspek syariah)
Hal-hal yang wajib diungkapkan dalam bab penggunaan dana antara lain
sebagai berikut:
• Keterangan tentang tujuan penawaran umum dan rincian penggunaan
dana yang diperoleh dari hasil penawaran umum setelah dikurangi
dengan biaya-biaya.
• Keterangan mengenai sumber dana lain yang akan digunakan untuk
membiayai suatu kegiatan apabila dana hasil penawaran umum tidak
mencukupi.
• Bentuk penjaminan dari penjamin emisi efek (full commitment atau best
effort).
• Informasi tentang perkiraan rincian biaya yang dikeluarkan emiten
dalam rangka penawaran umum sukuk, baik dalam bentuk persentase
tertentu atau nilai absolut dalam denominasi mata uang. Contohnya
biaya jasa penjaminan, biaya jasa penyelenggaraan, biaya jasa
penjualan, biaya jasa profesi penunjang pasar modal, biaya jasa
lembaga penunjang pasar modal, biaya jasa konsultasi keuangan, dan
biaya lain-lain (biaya pencatatan di KSEI, biaya pencatatan di BEI,
biaya public expose dll).
Berdasarkan ketentuan yang berlaku, terdapat beberapa hal yang perlu
diketahui emiten terkait penggunaan dana hasil penawaran umum
sukuk, sebagai berikut:
• Emiten wajib melaporkan realisasi penggunaan dana hasil penawaran
umum sukuk kepada OJK dan wali amanat secara berkala setiap 6
bulan sampai seluruh dana hasil penawaran umum sukuk digunakan
(sesuai POJK Nomor 30/POJK.04/2015)
• Apabila emiten bermaksud untuk melakukan perubahan penggunaan
dana hasil penawaran umum sukuk, maka emiten wajib
menyampaikan rencana dan alasan perubahan penggunaan dana
tersebut kepada OJK paling lambat 14 hari kerja sebelum
penyelenggaraan Rapat Umum Pemegang Sukuk, dan memperoleh
persetujuan terlebih dahulu dari Rapat Umum Pemegang Sukuk
24
(sesuai POJK Nomor 30/POJK.04/2015 dan POJK Nomor
20/POJK.04/2015).
• Apabila terdapat dana hasil penawaran umum yang belum
direalisasikan, maka emiten wajib menempatkan dana tersebut dalam
instrumen keuangan yang aman dan likuid serta dapat memberikan
keuntungan finansial yang wajar bagi emiten (sesuai POJK Nomor
20/POJK.04/2015). Mengingat sukuk merupakan salah satu efek
syariah, maka penempatan dana sementara dari hasil penawaran
umum sukuk sebaiknya ditempatkan pada instrumen yang sesuai
dengan prinsip syariah, seperti deposito di bank syariah.
• Dalam hal emiten akan melaksanakan transaksi dengan menggunakan
dana hasil penawaran umum sukuk yang merupakan transaksi afiliasi
dan benturan kepentingan transaksi tertentu dan/atau transaksi
material, maka emiten wajib memenuhi ketentuan sebagaimana diatur
dalam Peraturan OJK Nomor 42/POJK.04/2020 tentang Transaksi
Afiliasi Dan Benturan Kepentingan Transaksi Tertentu dan/atau
Peraturan OJK Nomor 17/POJK.04/2020 tentang Transaksi Material
dan Perubahan Kegiatan Usaha.
6) Keterbukaan Informasi terkait Zakat
• Emiten dapat melakukan pemotongan zakat atas imbal hasil sukuk
sesuai dengan karakteristik akad syariah.
• Emiten wajib mengungkapkan pada halaman luar kulit muka
prospektus informasi terkait ada atau tidaknya pemotongan zakat atas
imbal hasil sukuk.
• Dalam hal emiten melakukan pemotongan zakat, informasi yang
diungkapkan pada halaman luar kulit muka prospektus paling sedikit
memuat besaran potongan zakat, tata cara pemungutan zakat, dan
pihak yang akan melakukan pendistribusian zakat. Pelaksanaan
pemotongan zakat tersebut wajib dilakukan sesuai dengan ketentuan
peraturan perundang-undangan yang mengatur mengenai zakat.
• Dalam hal emiten melakukan pemotongan zakat, emiten wajib memuat
keterbukaan informasi mengenai pelaksanaan pemotongan zakat
dalam laporan tahunan emiten. Kewajiban memuat keterbukaan
informasi tersebut wajib dilakukan selama periode sukuk.
2. Proses Registrasi dan Pernyataan Pendaftaran Sukuk
Perusahaan bersama-sama dengan penjamin emisi beserta lembaga dan profesi

penunjang mempersiapkan seluruh dokumen registrasi dalam rangka
pernyataan pendaftaran kepada KSEI, BEI, dan OJK.
25
a. Proses Registrasi ke KSEI
Proses registrasi ke KSEI merupakan permohonan pendaftaran sukuk oleh
perusahaan melalui website KSEI di https://spek.ksei.co.id. Setelah
registrasi terdapat beberapa persyaratan dokumen sebagai berikut:
1) Surat permohonan pendaftaran sukuk di KSEI (surat yang berisi
informasi sehubungan rencana pendaftaran sukuk di KSEI).
2) Surat kuasa penunjukan pejabat berwenang (kuasa dari direksi yang
mewakili perusahaan kepada para pihak yang mewakili pemberi kuasa).
Pihak yang mewakili pemberi kuasa dapat dibagi menjadi 3 kelompok:
• Kelompok A: untuk yang menandatangani perjanjian pendaftaran.
• Kelompok B: untuk yang menandatangani dokumen terkait instruksi
atau corporate action lainnya atau dokumen perpajakan.
• Kelompok C: untuk yang menandatangani bukti potong pajak terkait
pendapatan imbal hasil.
3) Formulir pendaftaran di KSEI (formulir yang akan muncul setelah mengisi
data pada website https://spek.ksei.co.id)
4) Sertifikat jumbo untuk masing-masing seri sukuk.
Setelah proses registrasi di KSEI, maka perusahaan akan memperoleh 2
perjanjian yaitu Perjanjian Pendaftaran Sukuk dan Perjanjian Agen
Pembayaran Sukuk.
b. Proses Registrasi ke BEI

Sehubungan dengan rencana pencatatan di BEI, perusahaan dibantu oleh
penjamin emisi menyampaikan permohonan pencatatan awal dan dokumen
yang dipersyaratkan. Berdasarkan peraturan BEI terkait pencatatan sukuk,
dokumen yang wajib disampaikan adalah sebagai berikut:
1) Prospektus awal.
2) Copy NPWP.
3) Proyeksi keuangan sesuai dengan tenor sukuk (diparaf dan
ditandatangani oleh direksi perusahaan).
4) Bukti pembayaran biaya pendaftaran ke BEI.
5) Laporan keuangan yang telah diaudit.
6) Kontrak perwaliamanatan sukuk.
7) Hasil pemeringkatan sukuk.
8) Surat pernyataan tentang tanggung jawab atas kebenaran informasi yang
disampaikan kepada BEI dan kesediaan untuk mematuhi peraturan
bursa dan peraturan perundang-undangan di bidang pasar modal
(ditandatangani oleh direksi perusahaan).
26
Dokumen-dokumen tersebut di atas disampaikan pada saat registrasi
melalui website Sistem Perizinan dan Registrasi Terintegrasi (SPRINT)
https://sprint.ojk.go.id. Melalui sistem tersebut perusahaan dapat
melakukan registrasi ke BEI dan ke OJK dalam waktu yang bersamaan
(paralel).
Proses registrasi di BEI dilakukan melalui tahapan sebagai berikut:
Gambar 3 Proses Registrasi di BEI
1) Perusahaan menyampaikan permohonan perjanjian pendahuluan

pencatatan ke BEI.
2) BEI dapat meminta perusahaan untuk melakukan hearing atau mini
expose (jika diperlukan).
3) Setelah melakukan penelaahan, BEI menyampaikan surat permintaan
penjelasan dan/atau kelengkapan dokumen.
4) Perusahaan menyampaikan tanggapan atas permintaan penjelasan
dan/atau melengkapi dokumen yang diperlukan.
5) Jika semua telah lengkap maka BEI akan mengeluarkan Perjanjian
Pendahuluan Pencatatan Sukuk (ditandatangani bersama antara BEI dan
perusahaan).
Beberapa hal yang perlu diperhatikan pada proses registrasi di BEI adalah:
1) Laporan keuangan yang telah diaudit merupakan dokumen yang sifatnya
mandatory sehingga perusahaan harus mempersiapkan terlebih dahulu
untuk dilampirkan saat proses registrasi di BEI.
2) Dalam Perjanjian Pendahuluan Pencatatan Efek terdapat nomor izin
prinsip dari BEI. Pada beberapa praktik yang ada, nomor tersebut perlu
dimasukkan dalam Perjanjian Penjaminan Emisi sebagai salah satu
dokumen yang dipersyaratkan ketika proses registrasi ke OJK. Oleh
karena itu perusahaan perlu mempertimbangkan jadwal pengajuan
Permohonan Perjanjian Pendahuluan Pencatatan ke BEI agar dokumen
yang dibutuhkan dapat disampaikan ke OJK secara lengkap. Dengan
demikian diharapkan agar Perjanjian Pendahuluan Pencatatan dari BEI
27
dapat diperoleh paling lambat sebelum perolehan izin publikasi
prospektus ringkas (pra-efektif) dari OJK.
3) Dalam proses registrasi ke BEI, perusahaan wajib membayar biaya
pendaftaran sebesar Rp25.000.000 (dua puluh lima juta rupiah) yang
nantinya akan diperhitungkan sebagai pengurang biaya pencatatan awal.
Biaya pendaftaran tersebut wajib dibayarkan meskipun pada praktiknya
tanpa didahului perintah bayar dari sistem dan juga tanpa adanya invoice
setelah pembayaran. Penjamin emisi efek perlu mengkomunikasikan
kondisi tersebut sejak awal ke perusahaan dengan melampirkan
peraturan yang berlaku, agar tidak menjadi kendala dalam proses
registrasi ke BEI. Setelah semua proses selesai, BEI akan menerbitkan
semua invoice terkait pembayaran biaya pencatatan di BEI.
Setelah proses registrasi di BEI, maka perusahaan akan memperoleh
persetujuan prinsip berupa Perjanjian Pendahuluan Pencatatan Sukuk.
c. Proses Registrasi ke OJK

Perusahaan yang akan menerbitkan sukuk wajib mengajukan pendaftaran
atau registrasi ke OJK melalui website Sistem Perizinan dan Registrasi
Terintegrasi (SPRINT) melalui https://sprint.ojk.go.id. Selanjutnya
perusahaan wajib membayar biaya pendaftaran sebesar 0,05% dari jumlah
emisi sukuk (maksimal Rp150 juta) ke bank yang telah ditunjuk melalui
website system informasi penerimaan OJK melalui website
https://sipo.ojk.go.id.
Dokumen pernyataan pendaftaran dalam rangka registrasi ke OJK wajib
memenuhi ketentuan dalam POJK Nomor 7/POJK.04/2017 tentang
Dokumen Pernyataan Pendaftaran dalam Rangka Penawaran Umum Efek
Bersifat Ekuitas, Efek Bersifat Utang dan/atau Sukuk dan POJK Nomor
18/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan Persyaratan Sukuk. Pernyataan
pendaftaran dalam rangka registrasi awal ke OJK ini seringkali disebut
dengan registrasi ke-1. Dokumen yang disampaikan ke OJK tersebut
dikelompokkan menjadi 3 aspek yaitu aspek keterbukaan, aspek hukum dan
aspek akuntansi. Rincian dokumen pernyataan pendaftaran yang wajib
disampaikan adalah sebagai berikut:
28
Tabel 3 Dokumen Pernyataan Pendaftaran yang Wajib Disampaikan ke OJK
29
*) dalam hal penerbitan sukuk tanpa melalui PUB, dokumen surat keterangan
gagal bayar (dokumen nomor 27) tidak diperlukan.
Setelah OJK menerima semua dokumen yang dipersyaratkan, OJK akan

melakukan reviu dan menelaah seluruh kelengkapan dokumen yang mencakup
kecukupan, keterbukaan dan substansi informasi yang disampaikan atau
diungkapkan. OJK dapat menyampaikan surat tanggapan berupa pertanyaan,
meminta klarifikasi atau meminta tambahan dokumen atau tambahan informasi
berdasarkan pengelompokan ketiga aspek tersebut.
30
Selanjutnya, emiten diminta untuk memberikan penjelasan atau tambahan
dokumen dalam periode 10 hari kerja sejak tanggal surat tanggapan dari OJK.
Jawaban atas tanggapan dari OJK beserta tambahan kekurangan dokumen yang
disampaikan oleh emiten ini seringkali disebut dengan registrasi ke-2. Jika
emiten tidak memberikan penjelasan atau melengkapi dokumen dalam periode
tersebut maka pernyataan pendaftaran sukuk menjadi batal.
Jika berdasarkan penjelasan dan kelengkapan dokumen yang disampaikan OJK
sudah tidak membutuhkan tambahan atau tidak ada tanggapan lebih lanjut,
maka OJK akan memberikan izin kepada perseroan untuk mempublikasikan
prospektus ringkas di surat kabar berperedaran nasional.
Setelah proses registrasi ke OJK pada tahapan ini, maka emiten akan memperoleh
izin publikasi dari OJK (pra-efektif).
3. Penawaran Umum dan Penjatahan Sukuk
Setelah memperoleh izin publikasi dari OJK maka proses selanjutnya adalah
masa penawaran awal (bookbuilding) dengan tahapan sebagai berikut:
a. Publikasi Iklan Prospektus Ringkas di Koran dan Lembar Minat ke Investor

Setelah penyampaian publikasi pada media masa berperedaran nasional
atas rencana penawaran umum penerbitan sukuk, maka selanjutnya
penjamin emisi melakukan penawaran awal (bookbuilding) kepada calon
investor potensial. Penawaran awal ini dilakukan untuk mengetahui
seberapa besar minat investor atas sukuk yang ditawarkan termasuk
besaran tingkat imbal hasil yang diinginkan investor. Hal ini dilakukan
dengan mengisi lembar minat yang disediakan oleh penjamin emisi efek.
b. Masa Penawaran Awal dan Penyampaian Lembar Minat ke Investor

1) Periode penawaran awal ini selambat-lambatnya dilaksanakan pada 2
hari kerja sejak diperolehnya surat izin publikasi OJK. Salah satu
informasi penting yang disampaikan kepada calon investor adalah
struktur penerbitan sukuk, prospektus awal, teaser (informasi ringkas
penawaran sukuk), dan lembar minat yang telah dilengkapi dengan
rentang imbal hasil sukuk berupa batas bawah hingga batas atas imbal
hasil. Investor yang telah memiliki kecukupan informasi dan berminat
dengan instrumen sukuk yang ditawarkan akan menyampaikan lembar
minat melalui tim sales atau Debt Capital Market (DCM) dari Penjamin
Emisi Efek.
2) Selama masa penawaran awal dilakukan, penjamin emisi efek akan
menyampaikan perkembangan minat yang telah masuk secara harian.
Pada hari terakhir masa penawaran awal akan dilakukan pengumpulan
seluruh lembat minat investor yang telah masuk ke penjamin emisi efek
untuk dilaporkan hasil final minat kepada emiten.
31
c. Penentuan Imbal Hasil Final dan Feedback Investor
1) Penjamin emisi akan mengajukan usulan imbal hasil berdasarkan
lembar minat investor yang telah masuk pada satu angka (sebelumnya
informasi pada lembar minat berupa rentang imbal hasil) kepada emiten.
2) Melalu proses negosiasi, mempertimbangkan cost of fund perseroan,
jumlah minat yang masuk (over/under subscribe), penawaran sejenis
yang secara bersamaan ditawarkan di pasar modal akan diputuskan dan
disepakati bersama satu angka (final pricing). Bila terdapat seri atau
tenor yang beragam maka terdapat satu angka untuk masing-masing
seri atau tenor.
3) Selanjutnya penjamin emisi efek melalui tim sales akan
menginformasikan kembali kepada investor yang telah menyampaikan
minatnya maupun kepada investor yang belum menyampaikan
minatnya atas keputusan final imbal hasil kesepakatan penjamin emisi
efek dan emiten untuk mendapatkan feedback.
4) Dalam rentang waktu yang tidak terlalu lama (1 hari setelah keputusan
final pricing), para penjamin emisi efek akan memperoleh feedback dari
investor sehingga akan diketahui imbal hasil final sukuk dari masing-
masing seri/tenor untuk dimintai persetujuan ke emiten.
5) Penjamin emisi efek akan menyampaikan konfirmasi berupa struktur
final penerbitan sukuk termasuk sifat penjaminannya (full commitment
atau best effort atau kombinasi keduanya) untuk dituangkan dalam
perjanjian penjaminan emisi yang akan ditandatangani oleh penjamin
emisi sukuk, perjanjian perwaliamanatan yang akan ditandatangani
oleh wali amanat dan emiten secara akta notariil.
6) Terhitung sejak penandatanganan perjanjian penjaminan emisi sukuk,
para penjamin emisi sukuk melaksanakan kewajibannya (sesuai sifat
penjaminannya) atas penawaran umum sukuk sampai dengan tanggal
pembayaran atau tanggal distribusi sukuk.
d. Penyampaian Dokumen Final ke OJK dan Perolehan Efektif dari OJK

1) Penyampaian registrasi ke-3 ke OJK dilaksanakan paling sedikit 7 hari
kerja dan paling lama 21 hari kerja setelah iklan prospektus ringkas
koran. Proses registrasi ke-3 biasanya melengkapi seluruh dokumen
pernyataan pendaftaran dengan struktur final sukuk meliputi total
penerbitan di masing-masing seri/tenor beserta imbal hasil dan jumlah
nilai emisi sukuk yang di underwrite oleh para Penjamin emisi efek (full
commitment maupun kombinasi dengan best effort).
2) Dokumen final yang disampaikan ke OJK pada registrasi ke-3 mencakup
3 aspek (keterbukaan, hukum dan akuntansi) sebagaimana halnya pada
registrasi ke-1 dan ke-2, namun yang disampaikan pada registrasi ke-3
adalah seluruh dokumen yang telah dilengkapi dengan struktur final
penerbitan sukuk. Apabila tidak terdapat tanggapan lebih lanjut, maka
OJK akan menyampaikan surat efektif atas pernyataan pendaftaran
32
emisi sukuk. Rincian dokumen final yang disampaikan ke OJK pada
registrasi ke-3 dapat dilihat sebagai berikut:
Tabel 4 Dokumen Final yang Disampaikan ke OJK
3) Setelah memperoleh surat efektif dari OJK, tahapan berikutnya yaitu

penawaran umum sukuk yang merupakan tahap akhir dari proses
penerbitan sukuk. Masa penawaran umum dilaksanakan tidak kurang
dari 1 hari kerja dan paling lama 5 hari kerja, serta dilaksanakan
selambatnya 2 hari kerja sejak diperolehnya pernyataan efektif dari OJK.
33
e. Masa Penawaran Umum dan Penjatahan
1) Pada masa penawaran umum, tanggung jawab lainnya dari penjamin
emisi efek adalah melakukan pengawasan dan memastikan proses
pencetakan formulir-formulir. Di samping itu penjamin emisi efek juga
mengawasi distribusi prospektus dan formulir pemesanan sukuk hingga
seluruhnya diterima oleh investor serta dana dari investor seluruhnya
telah masuk ke rekening penjamin pelaksana emisi efek.
2) Pada proses penjatahan, dana yang telah terkumpul dari investor
diteruskan ke penerbit sukuk setelah dikurangi fee untuk profesi dan
lembaga penunjang. Di saat yang bersamaan, setelah penerbit sukuk
memperoleh dana bersih, kemudian dilakukan penyerahan sertifikat
jumbo sukuk untuk disimpan oleh KSEI. Selanjutnya emiten
menginstruksikan KSEI untuk melakukan distribusi efek sukuk ke
masing-masing investor dengan melampirkan instruksi distribusi
beserta bukti penerimaan dana dari para Penjamin Emisi Efek.
3) Setelah seluruh efek sukuk telah terdistribusi, maka dapat dilakukan
proses pencatatan sukuk di BEI (satu hari setelahnya). Penjamin emisi
efek selanjutnya menyusun laporan manajer penjatahan dan laporan
pasar perdana untuk disampaikan ke OJK.
f. Penyampaian Laporan kepada OJK

Emiten yang telah mendapatkan surat efektif atas pernyataan
pendaftarannya maka akan memiliki kewajiban dalam hal penyampaian
laporan ke OJK. Jenis-jenis laporan yang wajib disampaikan emiten
sehubungan dengan penawaran umum sukuk antara lain adalah sebagai
berikut:
1) Laporan pasar perdana;
2) Laporan manajer penjatahan mengenai penjatahan sukuk;
3) Laporan audit penjatahan;
4) Penyampaian bukti prospektus final (hardcopy dan softcopy) beserta
surat penyataan kesesuaian isi prospektus hardcopy dan softcopy;
5) Laporan realisasi penggunaan dana hasil penawaran umum sukuk;
4. Hal-hal Lain yang Harus Diperhatikan dalam Penerbitan Sukuk
Dalam proses penerbitan sukuk, terdapat kemungkinan bahwa perusahaan

belum memperoleh satu atau lebih persetujuan/izin yang berkaitan dengan
penerbitan sukuk. Untuk dapat mengantisipasi terjadinya hal tersebut maka
mitigasi yang dapat dilakukan antara lain sebagai berikut:
a. Penunjukan lembaga dan profesi penunjang seperti konsultan hukum dan
wali amanat dapat didahulukan (ditunjuk lebih awal atau sebelum kick-off)
dan diarahkan melakukan uji tuntas sesuai dengan tugas dan tanggung
jawab antara lain legalitas perusahaan dan kondisi keuangan perusahaan.
34
b. Untuk perusahaan yang memiliki kegiatan usaha di bidang pembiayaan
atau perbankan perlu dipastikan apakah rencana produk/aktivitas baru
telah memperoleh persetujuan atau telah dilakukan pemberitahuan ke
departemen pengawas bank atau departemen pengawas lainnya yang
terkait.
c. Redaksional pada surat persetujuan penerbitan sukuk sebaiknya tidak
hanya menyebut persetujuan surat utang/obligasi tetapi lebih spesifik
persetujuan untuk penerbitan sukuk. Untuk menghindari kesalahan
redaksional maka penjamin emisi efek dan konsultan hukum dapat
membantu mereviu terlebih dahulu draf surat sebelum difinalisasi serta
menghindari menggunakan istilah surat utang/obligasi jika untuk
penerbitan sukuk.
d. Dalam penyusunan aktivitas beserta time table sebaiknya diberikan waktu
yang cukup waktu bagi perusahaan (khususnya yang berbentuk persero
atau perusahaan BUMN) untuk mendapatkan persetujuan dari
kementerian terkait. Jika diperlukan, persetujuan tersebut dapat
dijadwalkan sebelum kick-off dimulai atau paling lambat dijadwalkan
sebelum diperolehnya izin publikasi dari OJK.
e. Pada surat persetujuan penerbitan sukuk sebaiknya menghindari
penyebutan rincian nilai emisi di tiap tenor maupun imbal hasilnya. Hal
ini dapat membatasi fleksibilitas pemenuhannya saat finalisasi struktur
emisi sukuk (harus mempertimbangkan dinamika pasar surat utang,
peringkat, kompetitor maupun kondisi supply dan demand instrumen
sukuk di pasar).
B. Penawaran Umum Berkelanjutan (PUB) Sukuk
PUB sukuk merupakan kegiatan penawaran sukuk yang dilakukan secara

bertahap. Ketentuan yang mengatur mengenai PUB sukuk adalah sebagai
berikut:
• POJK Nomor 36/POJK.04/2015 tentang Penawaran Umum Berkelanjutan
Efek Bersifat Utang dan/atau Sukuk.
• POJK Nomor 18/POJK.04/2015 tentang Persyaratan dan Penerbitan Sukuk,
dan perubahannya yakni POJK Nomor 3/POJK.04/2018 tentang Perubahan
POJK Nomor 18/POJK.04/2015.
1. Persyaratan PUB
Dalam PUB sukuk terdapat beberapa persyaratan yang wajib dipenuhi oleh
emiten yang akan mengajukan pernyataan pendaftaran PUB sukuk. Terdapat
beberapa perbedaan ketentuan antara PUB sukuk yang diterbitkan stand
alone (tidak bersamaan dengan PUB obligasi) dengan PUB sukuk yang
diterbitkan bersamaan dengan PUB obligasi, sebagai berikut:
35
Tabel 5 Perbedaan Ketentuan Antara PUB Sukuk Stand Alone dan Bersamaan
dengan PUB Obligasi
Aspek PUB sukuk PUB sukuk bersamaan

stand alone dengan PUB obligasi
Jangka waktu PUB Dilaksanakan dalam Dilaksanakan dalam

periode 3 tahun periode 2 tahun
Persyaratan pihak Merupakan emiten atau Merupakan emiten atau
perusahaan publik dalam perusahaan publik dalam
kurun waktu paling kurun waktu paling
singkat 1 tahun dan tidak singkat 2 tahun dan tidak
pernah mengalami gagal pernah mengalami gagal
bayar selama 2 tahun bayar selama 2 tahun
terakhir sebelum terakhir sebelum
penyampaian pernyataan penyampaian pernyataan
pendaftaran dalam rangka pendaftaran dalam rangka
PUB sukuk PUB sukuk
Selain ketentuan tersebut di atas, terdapat beberapa persyaratan lain yang

wajib dipenuhi dalam PUB sukuk, baik yang stand alone maupun yang
diterbitkan bersamaan dengan PUB obligasi, antara lain sebagai berikut:
a. Persyaratan efek
Sukuk yang dapat diterbitkan melalui PUB wajib memiliki peringkat yang
termasuk dalam kategori 4 peringkat teratas yang merupakan urutan 4
peringkat terbaik dan masuk dalam kategori peringkat layak investasi
(investment grade) berdasarkan standar yang dimiliki oleh perusahaan
pemeringkat efek.
b. Pernyataan kesesuaian syariah

Dalam hal terdapat perubahan jenis akad syariah, isi akad syariah,
dan/atau aset yang menjadi dasar sukuk pada tahapan penerbitan sukuk
selanjutnya dalam rangka PUB sukuk, emiten harus menyampaikan
kembali opini syariah atau pernyataan kesesuaian syariah (PKS) atas sukuk
tersebut.
2. Pernyataan Pendaftaran PUB Sukuk

Proses registrasi dan pernyataan pendaftaran dalam PUB sama halnya dengan
proses registrasi dan pernyataan pendaftaran dalam penawaran umum.
Namun demikian ada beberapa dokumen yang wajib dilengkapi sebagai
berikut:
a. Surat pernyataan dari emiten yang menyatakan emiten tidak pernah
mengalami gagal bayar selama 2 (dua) tahun terakhir sebelum
penyampaian pernyataan pendaftaran.
b. Surat pernyataan dari akuntan yang mengaudit laporan keuangan emiten,
yang menyatakan emiten tidak pernah mengalami gagal bayar selama 2
36
(dua) tahun terakhir sebelum penyampaian pernyataan pendaftaran. Gagal
bayar merupakan kondisi dimana emiten tidak mampu memenuhi
kewajiban keuangan terhadap kreditur pada saat jatuh tempo yang
nilainya lebih besar dari 0,5% dari modal disetor.
Di samping itu dalam hal PUB sukuk dan Efek Bersifat Utang (PUB obligasi)
dilakukan secara bersamaan, maka wajib mencantumkan dalam prospektus
pada halaman luar kulit muka sebagai berikut:
a. “Prospektus Penawaran Umum Berkelanjutan Efek Bersifat Utang dan
Sukuk”, dengan menyebutkan nama efek;
b. Total jumlah dana yang akan dihimpun dari Efek Bersifat Utang dan
sukuk; dan
c. Total jumlah dana atau indikasi total jumlah dana yang akan dihimpun
dari masing-masing jenis efek.
Selain itu emiten dapat menentukan nilai emisi masing-masing Efek Bersifat
Utang dan sukuk pada setiap periode tahapan PUB.
Contoh pencantuman total jumlah dana yang akan dihimpun dari jenis sukuk
dan Efek Bersifat Utang dan indikasi total jumlah dana yang akan dihimpun
berdasarkan masing-masing jenis efek pada halaman luar kulit muka
prospektus:
• Penawaran Umum Berkelanjutan Obligasi Berkelanjutan PT. XYZ dan

Sukuk Berkelanjutan PT. XYZ sebesar Rp1.000.000.000.000,00 dengan
indikasi total jumlah dana yang akan dihimpun dari Obligasi sebesar
Rp700.000.000.000,00 dan Sukuk sebesar Rp300.000.000.000,00.
“Untuk tahap pertama diterbitkan Obligasi Berkelanjutan PT. XYZ Tahap
I Tahun 2017 sebesar Rp300.000.000.000,00 dan Sukuk Ijarah
Berkelanjutan PT. XYZ Tahap I Tahun 2017 sebesar
Rp50.000.000.000,00”.
Contoh untuk PUB Sukuk dan/atau Efek Bersifat Utang berikutnya:

“Untuk tahap kedua diterbitkan Obligasi Berkelanjutan PT. XYZ Tahap II
Tahun 2017 sebesar Rp200.000.000.000,00 dan Sukuk Ijarah
Berkelanjutan PT. XYZ Tahap II Tahun 2017 sebesar
Rp150.000.000.000,00.”
37
“Untuk tahap ketiga diterbitkan Obligasi Berkelanjutan PT. XYZ Tahap III
Tahun 2017 sebesar Rp100.000.000.000,00 dan Sukuk Ijarah
Berkelanjutan PT. XYZ Tahap III Tahun 2017 sebesar
Rp200.000.000.000,00.”
3. Hal-hal Lain yang Harus Diperhatikan dalam PUB Sukuk
Dalam proses penerbitan sukuk melalui PUB, terdapat beberapa hal yang
perlu menjadi perhatian bagi para pihak khususnya untuk emiten, antara lain
sebagai berikut:
a. Dalam hal dana yang dihimpun selama periode PUB sukuk kurang dari
yang direncanakan, maka paling lambat 5 hari kerja setelah periode PUB
sukuk berakhir, emiten wajib menyampaikan informasi mengenai jumlah
total dana yang dihimpun kepada OJK disertai dengan alasan tidak
tercapainya target dana yang akan dihimpun. Selain itu emiten juga wajib
mengumumkan kepada masyarakat mengenai jumlah total dana yang
dihimpun disertai dengan alasan tidak tercapainya target dana yang akan
dihimpun melalui 1 (satu) surat kabar yang berperedaran nasional atau
situs web Bursa Efek dan situs web emiten.
b. Dalam hal emiten membutuhkan dana lebih besar sementara sisa dana
PUB tidak mencukupi, maka emiten dapat menghentikan PUB yang sedang
berjalan sebelum menerbitkan kembali pernyataan pendaftaran PUB
sukuk yang baru. Dalam hal emiten akan menghentikan PUB sukuk
sebelum periode PUB sukuk berakhir, maka paling lambat 2 hari kerja
setelah keputusan penghentian, emiten wajib menyampaikan informasi
mengenai penghentian kepada OJK disertai dengan alasan penghentian
dan dana yang telah dihimpun, serta mengumumkan kepada masyarakat
mengenai penghentian disertai dengan alasannya dan jumlah dana yang
telah terhimpun.
c. Peringkat atas sukuk dilakukan setiap tahun melalui perusahaan
pemeringkat. Dalam hal pelaksanaan PUB tahap kedua dilakukan kurang
dari 1 tahun sejak PUB tahap pertama, maka emiten dapat meminta
konfirmasi peringkat kepada perusahaan pemeringkat yang ditunjuk.
Proses konfirmasi peringkat tersebut lebih sederhana dibandingkan proses
pemeringkatan atas efek yang dilakukan setiap tahunnya.
d. Dalam pelaksanaan PUB tahap kedua dan/atau selanjutnya
dimungkinkan terdapat perubahan jenis akad syariah, isi akad syariah,
dan/atau aset yang menjadi dasar sukuk dibandingkan dengan PUB tahap
pertama. Jika hal ini terjadi maka emiten harus menyampaikan kembali
pernyataan kesesuaian syariah atas sukuk tersebut.
e. Dalam penyusunan perjanjian perwaliamanatan untuk PUB tahap kedua

tidak boleh berubah dari perjanjian perwaliamanatan tahap pertama
kecuali hal-hal yang diperbolehkan sesuai dengan peraturan yang berlaku
38
antara lain penggunaan dana, jaminan (bila ada), jumlah nilai emisi, dan
tingkat imbal hasil.
C. Penawaran Umum Sukuk kepada Pemodal Profesional
Dalam penawaran umum sukuk tidak hanya ditawarkan kepada masyarakat

umum, namun juga dapat ditawarkan kepada pemodal profesional yang
jumlahnya terbatas. Pemodal profesional merupakan pihak yang memiliki
kemampuan untuk membeli sukuk dan melakukan analisis risiko terhadap
investasi atas sukuk tersebut. Penawaran umum sukuk kepada pemodal
profesional ini diatur dalam POJK Nomor 11/POJK.04/2018 tentang Penawaran
Umum Efek Bersifat Utang dan/atau Sukuk kepada Pemodal Profesional.
Emiten atau penjamin emisi efek wajib memastikan bahwa pembeli sukuk
merupakan pemodal profesional yang dapat dibuktikan dengan surat pernyataan
yang ditandatangani oleh calon investor.
1. Pemodal Profesional
Pemodal profesional dapat terdiri atas:
a. Lembaga jasa keuangan (bank, dana pensiun, perusahaan asuransi, manajer
investasi termasuk produk investasi yang dikelola dan/atau nasabah yang
mewakilinya, dan perusahaan efek), dan
b. Pihak selain lembaga jasa keuangan yang memiliki kemampuan untuk
membeli efek dan melakukan analisis risiko terhadap investasi atas efek
tersebut. Pihak tersebut terdiri atas:
1) Orang perseorangan yang memiliki pengalaman investasi di pasar modal
paling singkat 1 (satu) tahun. Selain itu orang tersebut memiliki aset bersih
minimal Rp10 miliar atau memiliki rata-rata portofolio investasi di pasar
modal minimal Rp3 miliar.
2) Badan hukum, usaha bersama, asosiasi, atau kelompok yang terorganisasi
yang memiliki pengalaman investasi di pasar modal paling singkat 1 (satu)
tahun. Selain itu badan tersebut memiliki aset bersih minimal Rp20 miliar
atau memiliki rata-rata portofolio investasi di pasar modal minimal Rp6
miliar.
2. Pernyataan Pendaftaran dan Prospektus
Pernyataan pendaftaran dalam rangka penawaran umum efek bersifat utang
dan/atau sukuk kepada pemodal profesional paling sedikit harus terdiri atas:
39
Tabel 6 Dokumen Pernyataan Pendaftaran kepada Pemodal Profesional
Hal-hal yang wajib diungkapkan dalam prospektus, mengikuti ketentuan dalam

POJK Nomor 9/POJK.04/2017 tentang Bentuk dan Isi Prospektus dan
Prospektus Ringkas dalam rangka Penawaran Umum Efek Bersifat Utang, kecuali
kewajiban untuk memuat bagian mengenai pernyataan utang dan bagian
mengenai ikhtisar data keuangan penting.
Dalam hal emiten telah menerbitkan efek bersifat ekuitas dan/atau emiten telah
menerbitkan efek bersifat utang dan/atau sukuk namun belum jatuh tempo,
selain pengecualian tersebut di atas, emiten dikecualikan dari kewajiban untuk
memuat bagian pendapat dari segi hukum dan laporan keuangan dalam
prospektus. Penawaran umum efek bersifat utang dan/atau sukuk kepada
pemodal profesional ini dapat dilakukan secara bertahap.
D. Kontrak/Perjanjian Perwaliamanatan Sukuk
Sesuai Undang-undang Pasar Modal dan POJK Nomor 20/POJK.04/2020 tentang

Kontrak Perwaliamanatan Efek Bersifat Utang dan/atau Sukuk, dalam setiap
penerbitan Efek Bersifat Utang dan/atau sukuk, wali amanat wajib membuat
kontrak perwaliamanatan. Kontrak perwaliamanatan merupakan perjanjian
antara emiten dan wali amanat dalam rangka penerbitan Efek Bersifat Utang
dan/atau sukuk. Kontrak perwaliamanatan secara garis besar mengatur seluruh
hak dan kewajiban emiten serta hak dan kewajiban para pemegang Efek Bersifat
Utang dan/atau sukuk, yang dalam penyusunannya wajib dibuat secara notariil
di hadapan notaris.
Pada praktiknya, dalam proses penerbitan sukuk, penunjukan lembaga/profesi
penunjang (termasuk wali amanat) dilakukan oleh emiten. Penunjukan oleh
emiten tersebut dilakukan karena secara hukum pada saat proses penerbitan
sukuk belum terdapat pemegang Efek Bersifat Utang dan/atau sukuk (investor).
Investor baru ada setelah efek tersebut ditawarkan kepada masyarakat.
40
Selanjutnya wali amanat beserta lembaga/profesi penunjang lainnya akan
mempersiapkan dokumen yang diperlukan antara lain membuat kontrak
perwaliamanatan. Kontrak perwaliamanatan harus ditandatangani oleh emiten
dan wali amanat yang mewakili para investor. Sejak menandatangani kontrak
perwaliamanatan, wali amanat telah mengikatkan diri untuk mewakili
kepentingan investor, namun perwakilan tersebut baru berlaku efektif setelah
Efek Bersifat Utang dan/atau sukuk diterbitkan dan telah dialokasikan kepada
investor.
Dalam penyusunan kontrak perwaliamanatan, wali amanat dan emiten harus
memperhatikan ketentuan peraturan perundang-undangan yang berlaku di
bidang pasar modal, yang mengatur mengenai bentuk dan isi dari kontrak
perwaliamanatan. Khusus untuk penerbitan sukuk, ketentuan yang mengatur
kontrak perwaliamanatan sukuk mengacu pada:
1. POJK Nomor 20/POJK.04/2020 tentang Kontrak Perwaliamanatan Efek
Bersifat Utang dan/atau Sukuk; dan
2. POJK Nomor 18/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan Persyaratan Sukuk.
Berdasarkan ketentuan yang berlaku terkait kontrak perwaliamanatan sukuk,
dalam rangka melindungi dan mewakili hak para pemegang sukuk, kontrak
perwaliamanatan sukuk paling sedikit harus memuat antara lain hal-hal sebagai
berikut:
41
Tabel 7 Daftar Isi Kontrak Perwaliamanatan Sukuk
Pada praktiknya, hal-hal yang wajib diungkapkan dalam kontrak

perwaliamanatan sukuk tersebut di atas memiliki urutan penyajian yang
berbeda-beda. Hal tersebut dibolehkan selama semua poin di atas telah
dingkapkan dalam kontrak perwaliamanatan sukuk. Berikut adalah contoh
penyajian kontrak perwaliamanatan sukuk beserta penjelasan singkat yang wajib
diungkapkan:
1. Identitas Para Pihak dan Premis/Pendahuluan

Mengingat kontrak perwaliamanatan dibuat secara notariil, maka identitas
dari notaris yang membuat akta serta nomor dan tanggal dari akta kontrak
42
perwaliamanatan perlu dicantumkan pada bagian awal kontrak
perwaliamanatan tersebut.
Selain itu, para pihak yang mewakili dan bertindak untuk dan atas nama
emiten maupun wali amanat yang melakukan penandatanganan kontrak
perwaliamanatan harus mencantumkan identitas yang sah secara hukum,
serta kewenangan bertindak masing-masing pihak.
Selanjutnya, di dalam kontrak perwaliamanatan juga harus mencantumkan
premis dan definisi atas istilah yang digunakan. Premis merupakan
keterangan awal atau pernyataan pendahuluan sebagai pengantar atau latar
belakang dibuatnya syarat-syarat dan ketentuan-ketentuan yang
dicantumkan dalam kontrak perwaliamanatan. Definisi merupakan arti dari
istilah-istilah yang digunakan di dalam Kontrak Perwaliamanatan tanpa perlu
menjelaskannya satu persatu di setiap istilah yang digunakan.
2. Penggunaan Dana Hasil Penawaran Umum Sukuk

Hal-hal yang wajib dimuat antara lain adalah:
a. Uraian mengenai rencana penggunaan dana hasil penawaran umum
sukuk. Emiten wajib menggunakan dana tersebut untuk membiayai
kegiatan atau melakukan investasi yang tidak bertentangan dengan
prinsip syariah di pasar modal dan harus sesuai dengan karakteristik
akad syariah. (Contoh penggunaan dana yang tidak bertentangan dengan
prinsip syariah dapat dilihat pada bab terkait aspek syariah)
b. Ketentuan mengenai rencana dan alasan perubahan penggunaan dana,
dalam hal emiten bermaksud untuk melakukan perubahan penggunaan
dana dari yang telah dicantumkan dalam dokumen penerbitan sukuk
(antara lain kontrak perwaliamanatan dan prospektus). Rencana
perubahan penggunaan dana tersebut harus disampaikan kepada OJK
beserta alasannya, dan harus mendapatkan persetujuan dari Rapat
Umum Pemegang Sukuk.
c. Ketentuan mengenai penempatan sementara dana hasil penawaran
umum sukuk, dalam hal dana hasil penawaran umum sukuk belum
seluruhnya habis digunakan. Penempatan sementara dana tersebut wajib
memperhatikan keamanan dan likuiditas serta dapat memberikan
keuntungan finansial yang wajar bagi emiten, yaitu dengan menempatkan
dana dalam instrumen keuangan yang aman dan likuid, dilakukan atas
nama emiten, serta tidak boleh dijadikan jaminan hutang. Pada
praktiknya, wali amanat dapat meminta emiten untuk menempatkan
sementara dana hasil penawaran umum sukuk di bank syariah.
d. Realisasi penggunaan dana hasil penawaran umum sukuk wajib
dilaporkan oleh emiten kepada OJK sebagaimana diatur dalam POJK
Nomor 30/POJK.04/2015 tentang Laporan Realisasi Penggunaan Dana
Hasil Penawaran Umum.
43
3. Penunjukan, Penggantian, dan Berakhirnya Tugas Wali Amanat
Di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk, harus diatur mengenai
penunjukan dan penggantian wali amanat, hak dan kewajiban selaku wali
amanat, serta klausul mengenai berakhirnya tugas selaku wali amanat. Hal-
hal yang wajib diungkapkan antara lain adalah mengenai:
a. Penunjukkan wali amanat untuk pertama kalinya oleh emiten.
b. Penggantian wali amanat.
Wali amanat dapat diganti dengan alasan antara lain: tidak lagi
memenuhi ketentuan untuk menjalankan fungsi sebagai wali amanat;
pembatalan surat tanda terdaftar atau pembekuan kegiatan usaha wali
amanat; Wali amanat dibubarkan atau dinyatakan pailit; timbulnya
hubungan afiliasi antara wali amanat dengan emiten; atau karena
permintaan para pemegang sukuk.
c. Tugas, kewajiban dan tanggung jawab Wali Amanat.
Tugas, kewajiban dan tanggung jawab wali amanat berakhir pada saat
antara lain: sukuk telah dilakukan pembayaran kembali baik nilai pokok
sukuk, imbal hasil sukuk dan kewajiban pembayaran emiten lainnya;
sukuk telah dikonversi seluruhnya menjadi saham; tanggal yang
disepakati setelah tanggal jatuh tempo nilai pokok sukuk; atau setelah
diangkatnya wali amanat baru.
4. Wewenang Wali Amanat

Kontrak perwaliamanatan sukuk wajib memuat ketentuan mengenai hak dan
wewenang wali amanat. Wewenang wali amanat tersebut paling sedikit
adalah:
a. Meminta dokumen dan informasi yang diperlukan dari emiten dalam
rangka memantau perkembangan pengelolaan emiten dan mengawasi
pelaksanaan kewajiban emiten;
b. Memegang kuasa untuk mewakili pemegang sukuk dalam melakukan
tindakan hukum yang berkaitan dengan kepentingan pemegang sukuk,
termasuk melakukan penuntutan hak pemegang sukuk baik di dalam
maupun di luar pengadilan;
c. Menunjuk profesi penunjang pasar modal untuk membantu melakukan
pemeriksaan apabila terjadi perbedaan pemahaman terhadap kondisi
lalai atau default; dan
d. Menolak permintaan untuk diselenggarakannya Rapat Umum Pemegang
Sukuk yang diajukan oleh pemegang sukuk atau emiten dengan
menyampaikan pemberitahuan tertulis tentang penolakan dan alasan
penolakan tersebut.
e. Mengambil segala tindakan yang diperlukan:
44
1) untuk memastikan kepatuhan emiten terhadap pemenuhan akad
syariah;
2) untuk memastikan aset yang menjadi dasar sukuk tidak bertentangan
dengan prinsip syariah di pasar modal;
3) dalam hal emiten melakukan pelanggaran atas pemenuhan kepatuhan
terhadap penerapan prinsip syariah di pasar modal atau pelanggaran
kewajiban dalam akad syariah dan/atau perjanjian perwaliamanatan
(wanprestasi); dan
4) untuk tetap mewakili kepentingan pemegang sukuk sampai dengan
terpenuhinya penyelesaian seluruh kewajiban emiten kepada yang
bersangkutan dalam hal sukuk berubah menjadi utang piutang.
5. Imbalan Jasa Wali Amanat

Dalam melaksanakan kegiatan selaku wali amanat tersebut, wali amanat
memperoleh imbalan jasa/fee tertentu yang besarannya ditentukan
berdasarkan kesepakatan antara emiten dan wali amanat. Imbalan jasa
tersebut wajib dicantumkan di dalam kontrak perwaliamanatan.
6. Syarat-Syarat Sukuk
Kontrak perwaliamanatan sukuk wajib memuat ketentuan mengenai
persyaratan sukuk yang antara lain terdiri dari:
a. Nama sukuk yang diterbitkan.
b. Nilai pokok sukuk.
Nilai pokok sukuk menggunakan penyebutan yang disesuaikan dengan
jenis akad syariah yang digunakan. Misalnya untuk sukuk dengan akad
ijarah, nilai pokok sukuk biasanya disebut dengan sisa imbalan ijarah,
sedangkan untuk sukuk dengan akad mudharabah biasanya disebut
dengan dana sukuk.
c. Imbal hasil sukuk.
Hal yang wajib dicantumkan antara lain besaran nisbah atau tingkat
imbal hasil sesuai dengan karakteristik akad syariah, jadwal dan periode
pembayaran imbal hasil, tata cara pembayaran imbal hasil, serta sumber
dana yang digunakan untuk pembayaran imbal hasil sesuai dengan
karakteristik akad syariah.
d. Akad syariah
Kontrak perwaliamanatan sukuk wajib memuat ketentuan mengenai
akad syariah dan skema yang digunakan dalam penerbitan sukuk. Jenis
akad yang saat ini telah digunakan dalam penerbitan sukuk adalah
ijarah, mudharabah dan wakalah. (Penjelasan mengenai jenis-jenis akad
dan skema dapat dilihat pada bab terkait aspek syariah).
45
e. Aset yang menjadi dasar sukuk
Hal-hal yang wajib diungkapkan tentang aset yang menjadi dasar sukuk
atau dikenal dengan underlying asset paling sedikit terdiri dari
jenis/bentuk aset, nilai aset, lokasi aset, status kepemilikan aset, status
aset (sebagai jaminan atau tidak) dan implikasi hukum dan ekonomi yang
menyertainya (jika ada).
Berdasarkan ketentuan terkait penerbitan sukuk, aset yang menjadi
dasar sukuk dapat terdiri atas:
1) aset berwujud tertentu;
2) nilai manfaat atas aset berwujud tertentu baik yang sudah ada maupun
yang akan ada;
3) jasa yang sudah ada maupun yang akan ada;
4) aset proyek tertentu; dan/atau
5) kegiatan investasi yang telah ditentukan.
(Contoh mengenai jenis-jenis aset yang menjadi dasar penerbitan sukuk
dapat dilihat pada bab terkait aspek syariah)
f. Penggantian aset yang menjadi dasar sukuk
Kontrak perwaliamanatan sukuk wajib mengatur mengenai penggantian
aset yang menjadi dasar sukuk jika terjadi hal-hal yang menyebabkan
nilainya tidak lagi sesuai dengan nilai sukuk yang diterbitkan (sesuai
karakteristik akad syariah yang digunakan).
Yang dimaksud dengan “nilainya tidak lagi sesuai dengan nilai sukuk
yang diterbitkan” adalah nilai objek yang menjadi dasar sukuk mengalami
perubahan dan tidak cukup digunakan sebagai dasar dalam pembayaran
imbal hasil atau nilai pokok sukuk.
g. Ketentuan dalam hal akan mengubah akad atau aset yang menjadi dasar
sukuk
Dalam hal emiten akan mengubah jenis akad syariah, isi akad syariah,
dan/atau aset yang menjadi dasar sukuk, maka kontrak
perwaliamanatan sukuk wajib mengatur syarat dan ketentuannya antara
lain:
1) perubahan tersebut hanya dapat dilakukan setelah terlebih dahulu
disetujui oleh Rapat Umum Pemegang Sukuk;
2) mekanisme pemenuhan hak pemegang sukuk yang tidak setuju
terhadap perubahan dimaksud (contohnya mekanisme pembelian
kembali sukuk atau pembatalan terhadap perubahan dimaksud); dan
3) perubahan hanya dapat dilakukan jika ada pernyataan kesesuaian
syariah dari dewan pengawas syariah atau tim ahli syariah sebelum
dilaksanakannya Rapat Umum Pemegang Sukuk.
46
h. Ketentuan jika sukuk berubah menjadi utang piutang
Dalam hal sukuk berubah menjadi utang piutang maka wali amanat akan
tetap mewakili kepentingan pemegang sukuk sampai dengan
terpenuhinya penyelesaian seluruh kewajiban emiten kepada yang
pemegang sukuk. Kontrak perwaliamanatan sukuk wajib mengatur
ketentuan mengenai nilai sukuk menjadi utang piutang jika sukuk
berubah menjadi utang piutang dan penyelesaian kewajiban emiten atas
utang piutang dimaksud kepada pemegang sukuk.
Kondisi yang menyebabkan sukuk tidak lagi menjadi efek syariah dan
sukuk berubah menjadi utang piutang, jika terjadi sebagai berikut:
1) tidak lagi memiliki aset yang menjadi dasar sukuk; dan/atau
2) terjadi perubahan jenis akad syariah, isi akad syariah, dan/atau aset
yang menjadi dasar sukuk, yang menyebabkan bertentangan dengan
prinsip syariah di pasar modal.
i. Pemeringkatan sukuk
Di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk wajib mencantumkan hasil
pemeringkatan sukuk. Dalam hal terdapat lebih dari satu pemeringkatan
efek (misalnya terdapat Efek Bersifat Utang dan sukuk yang diterbitkan
bersamaaan maka masing-masing hasil pemeringkatan tersebut wajib
dicantumkan dalam kontrak perwaliamanatan.
j. Pembayaran kembali sukuk.
Ketentuan yang wajib diatur antara lain terkait tanggal pembayaran
kembali atau tanggal jatuh tempo, nilai pokok yang wajib dibayarkan
emiten, tata cara pembayaran kembali, dan sumber dana yang digunakan
untuk pembayaran kembali.
k. Pendaftaran dan bukti kepemilikan sukuk.
Sukuk didaftarkan di penitipan kolektif KSEI dan diterbitkan tanpa
warkat (scriptless) kecuali sertifikat jumbo sukuk. Bukti kepemilikan
sukuk merupakan konfirmasi tertulis yang diterbitkan oleh pemegang
rekening (bank kustodian atau perusahaan efek) dan diadministrasikan
oleh KSEI yang ditandatangani oleh pemegang sukuk dengan pemegang
rekening. Konfirmasi tertulis tersebut tidak dapat diperdagangkan.
l. Pengalihan dan satuan perdagangan sukuk.
Berdasarkan ketentuan KSEI, hak kepemilikan sukuk dapat beralih
dengan pemindahbukuan sukuk dari satu rekening efek ke rekening efek
lainnya. Selanjutnya terkait perdagangan sukuk, berdasarkan ketentuan
BEI, satuan perdagangan sukuk senilai Rp5.000.000,00 (lima juta rupiah)
dan/atau kelipatannya.
47
m.Pembelian kembali sukuk.
Dalam hal emiten merencanakan untuk melakukan pembelian kembali
sukuk, maka di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk wajib
mencantumkan ketentuan yang dipersyaratkan, antara lain bahwa:
1) Pembelian kembali sukuk ditujukan sebagai pelunasan atau disimpan
untuk kemudian dijual kembali dengan harga pasar;
2) Pembelian kembali sukuk baru dapat dilakukan paling cepat 1 (satu)
tahun setelah tanggal penjatahan; dan
3) Pembelian kembali sukuk tidak dapat dilakukan apabila hal tersebut
mengakibatkan emiten tidak dapat memenuhi ketentuan di dalam
kontrak perwaliamanatan.
4) Pembelian kembali sukuk tidak dapat dilakukan apabila emiten
melakukan kelalaian, kecuali telah memperoleh persetujuan Rapat
(Ketentuan dan persyaratan lain terkait pembelian kembali sukuk dapat
dilihat pada POJK Nomor 20/POJK.04/2020 tentang Kontrak
Perwaliamanatan Efek Bersifat Utang dan/atau Sukuk).
n. Hak keutamaan (senioritas) sukuk
Dalam hal sukuk memiliki hak keutamaan atau senioritas dibandingkan
dengan utang dan/atau pembiayaan lainnya, maka dalam kontrak
perwaliamanatan sukuk wajib diatur ketentuan mengenai:
1) Tingkat keutamaan atau senioritas sukuk;
2) Total jumlah utang dan/atau pembiayaan yang memiliki hak
keutamaan atau senioritas dan batasan atas penerbitan tambahan
utang dan/atau pembiayaan dengan hak keutamaan atau senioritas;
dan
3) Batasan hak yang dimiliki oleh sukuk karena adanya penerbitan efek
dari jenis efek yang berbeda.
o. Amortisasi sukuk
Dalam hal emiten akan melaksanakan amortisasi atas sukuk yang
diterbitkan, maka kontrak perwaliamanatan wajib memuat ketentuan:
1) Jika amortisasi dilakukan atas satu jenis sukuk, maka pemegang
sukuk tetap mempunyai hak suara dan hak untuk menghadiri Rapat
Umum Pemegang Sukuk secara proporsional; dan
2) Jika amortisasi dilakukan secara berkala atas satu jenis atau lebih
sukuk dan memiliki jaminan yang sama, maka pemegang sukuk tetap
mempunyai hak suara dan hak untuk menghadiri Rapat Umum
Pemegang Sukuk dimaksud secara proporsional.
48
p. Sukuk dalam denominasi mata uang selain rupiah
Dalam hal emiten menerbitkan sukuk dalam denominasi mata uang
selain mata uang rupiah, maka kontrak perwaliamanatan sukuk wajib
mencantumkan antara lain:
1) Jumlah, nilai, jangka waktu, dan kesetaraan nilainya dalam mata uang
rupiah pada saat sukuk tersebut ditawarkan;
2) Risiko yang dihadapi berkaitan dengan selisih kurs; dan
3) Ada atau tidak adanya sarana lindung nilai
7. Pembatasan dan Kewajiban Emiten

Di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk harus diatur mengenai adanya
pembatasan atas hal-hal yang emiten tidak diperbolehkan untuk
melakukannya, juga mengenai kewajiban-kewajiban yang harus dilakukan
oleh emiten sehubungan dengan adanya penerbitan sukuk tersebut.
Baik pembatasan maupun kewajiban (covenant) wajib dipenuhi oleh emiten
selama sukuk tersebut belum berakhir atau belum dilakukan pembayaran
kembali seluruhnya. Di dalam suatu covenant, emiten dilarang untuk
melakukan sesuatu kecuali telah memperoleh izin dari wali amanat atau
pemegang sukuk melalui Rapat Umum Pemegang Sukuk (negative
covenant/pembatasan). Di samping itu, terdapat hal-hal yang menjadi
kewajiban emiten untuk dilakukan sesuai ketentuan di dalam kontrak
perwaliamanatan sukuk (positive covenant/kewajiban)
Covenant yang dicantumkan di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk
merupakan hasil kesepakatan antara emiten dengan lembaga/profesi
penunjang pasar modal yang membantu proses penerbitan sukuk, dengan
memperhatikan kondisi dan keadaan keuangan emiten. Dengan demikian
ketentuan mengenai pembatasan dan kewajiban yang dicantumkan dalam
kontrak perwaliamanatan sukuk dapat berbeda-beda di antara emiten.
Hal-hal yang biasanya diatur di dalam kontrak perwaliamanatan mengenai
pembatasan (negative covenant), antara lain emiten tanpa persetujuan tertulis
dari wali amanat atau pemegang sukuk melalui Rapat Umum Pemegang
Sukuk, tidak boleh:
a. Menjaminkan aset dengan jenis/nilai tertentu yang dimiliki oleh emiten
kepada pihak selain kepada pemegang sukuk. wali amanat dapat
melarang emiten menjaminkan aset yang menjadi dasar sukuk kepada
pihak selain pemegang sukuk. Selain itu apabila sukuk diterbitkan tanpa
jaminan khusus (unsecured), maka wali amanat dapat melarang emiten
untuk menjaminkan aset tertentu milik emiten kepada pihak lain.
b. Melakukan penjualan aktiva tetap emiten dalam batasan tertentu.
c. Melakukan pengurangan modal dasar, modal ditempatkan, dan modal
disetor emiten.
49
Hal-hal yang biasanya diatur di dalam kontrak perwaliamanatan mengenai
kewajiban (positive covenant) antara lain:
a. Kewajiban mengenai pembatasan rasio-rasio keuangan yang minimal
harus dipertahankan oleh emiten selama sukuk belum dilakukan
pembayaran kembali.
b. Kewajiban emiten untuk melakukan pembayaran imbal hasil sukuk pada
tanggal pembayaran imbal hasil sukuk serta melakukan pembayaran
kembali nilai pokok sukuk pada tanggal pembayaran kembali nilai pokok
sukuk.
c. Kewajiban emiten untuk melakukan pemeringkatan atas sukuk, serta
mempertahankan minimal hasil pemeringkatan. Apabila hasil
pemeringkatan berada di bawah batas tertentu (biasanya di bawah
investment grade), maka emiten memiliki kewajiban untuk memberikan
jaminan dengan jenis dan nilai tertentu.
d. Kewajiban untuk menyerahkan jaminan sesuai yang diatur dalam
ketentuan mengenai jaminan, dalam hal sukuk diterbitkan dengan
jaminan.
e. Kewajiban untuk memenuhi ketentuan akad syariah dan mempertahankan
aset yang menjadi dasar sukuk tidak bertentangan dengan prinsip syariah
di pasar modal.
f. Kewajiban untuk tetap menyelesaikan kewajibannya atas utang-piutang
kepada pemegang sukuk dalam hal sukuk berubah menjadi utang-piutang.
8. Penyisihan Dana
Dalam hal emiten diwajibkan melakukan penyisihan dana untuk pembayaran
nilai pokok sukuk, imbal hasil sukuk, dan sebagainya, maka kontrak
perwaliamanatan harus mencantumkan ketentuan antara lain mengenai:
a. Jumlah yang harus disisihkan dan/atau perbandingan jumlah tersebut
dengan nilai pokok atau imbal hasil sukuk;
b. Periode dan jangka waktu penyisihan; dan
c. Penyimpanan, penempatan, dan pemanfaatan dana yang disisihkan
dengan ketentuan sebagai berikut:
1) Penyimpanan, penempatan, dan penggunaan pemanfaatan dana yang
disisihkan harus berada di bawah pengawasan dan atas dasar
persetujuan tertulis dari wali amanat;
2) Bukti penyimpanan dan penempatan dana yang disisihkan wajib
disampaikan oleh emiten kepada wali amanat; dan
3) Emiten wajib memisahkan dana tersebut dari aset lain dan jumlah
yang disisihkan wajib tercantum dalam laporan keuangan.
50
9. Kuasa Pemegang Sukuk Kepada Wali Amanat
Wali amanat mewakili kepentingan pemegang sukuk baik di dalam maupun
di luar pengadilan, termasuk untuk mewakili pemegang sukuk dalam
melakukan tindakan hukum yang berkaitan dengan kepentingan pemegang
sukuk. Dengan demikian pemegang sukuk diwakili oleh wali amanat sebagai
pihak dalam kontrak perwaliamanatan dan dokumen/perjanjian lainnya yang
berkaitan dengan kontrak perwaliamanatan.
Sejak diterbitkannya sukuk, setiap pemegang sukuk langsung tunduk kepada
kontrak perwaliamanatan dan menyetujui untuk memberikan kuasa kepada
wali amanat tanpa perlu adanya pemberian surat kuasa secara khusus yang
baru dari pemegang sukuk dalam menjalankan semua hak pemegang sukuk
tanpa ada pengecualiannya.
10. Pernyataan Wali Amanat

Wali amanat wajib mengungkapkan di dalam kontrak perwaliamanatan
sukuk, yang menyatakan dan memberikan jaminan kepada emiten, antara
lain sebagai berikut:
a. Pihak yang bertindak selaku Wali amanat menyatakan bahwa yang
bersangkutan berhak dan berwenang untuk bertindak selaku wali amanat
dan telah terdaftar sebagai wali amanat di OJK.
b. Wali amanat membuat surat pernyataan yang menyatakan bahwa wali
amanat telah melakukan due diligence. Surat pernyataan tersebut
merupakan satu kesatuan yang tidak dapat dipisahkan dengan kontrak
perwaliamanatan.
c. Wali amanat membuat surat pernyataan yang menyatakan bahwa wali
amanat mempunyai 1 orang anggota direksi atau penanggung jawab yang
diberi mandat oleh direksi yang memiliki pengetahuan yang memadai
dan/atau pengalaman di bidang keuangan syariah dan/atau tenaga ahli di
bidang perwaliamanatan dalam penerbitan sukuk yang memahami
kegiatan dan jenis usaha serta transaksi yang bertentangan dengan prinsip
syariah di pasar modal.
11. Kelalaian Wali Amanat

Pada praktiknya, di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk harus
mencantumkan ketentuan bahwa apabila wali amanat selaku wakil pemegang
sukuk lalai atau melakukan cidera janji terhadap kewajibannya yang
tercantum dalam kontrak perwaliamanatan, maka berlaku ketentuan dalam
pasal 1267 Kitab Undang-Undang Hukum Perdata. Sesuai ketentuan
tersebut, wali amanat antara lain dapat dituntut untuk memberikan suatu
penggantian, namun emiten tidak dapat meminta pembatalan kontrak
perwaliamanatan sukuk.
51
12. Pernyataan Emiten
Emiten wajib mengungkapkan di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk,
yang menyatakan dan memberikan jaminan kepada wali amanat dan
pemegang sukuk, antara lain sebagai berikut:
a. Pernyataan pendaftaran untuk penerbitan sukuk dan perubahan-
perubahannya (apabila ada) yang disampaikan kepada OJK dan dimuat di
dalam prospektus yang diedarkan kepada pemegang sukuk, tidak memuat
keterangan-keterangan yang tidak benar mengenai fakta yang material dan
tidak melalaikan/tidak lupa untuk menyebutkan fakta penting yang harus
dimasukkan atau perlu untuk dimasukkan.
b. Emiten telah mengajukan dan memperoleh semua izin dan persetujuan
penting yang diperlukan untuk memiliki dan menguasai kekayaan yang
dimilikinya serta dapat menjalankan kegiatan usahanya.
Selain itu emiten tidak menyalahi atau melanggar atau lalai dalam
memenuhi suatu peraturan perundang-undangan yang berlaku untuk
menjalankan kegiatan usaha emiten secara material atau atas bagian
kekayaan emiten tersebut.
c. Pada saat ditandatanganinya kontrak perwaliamanatan sukuk, emiten
tidak tersangkut dalam suatu perkara, baik perkara perdata maupun
perkara pidana ataupun perkara arbitrase atau perkara administratif yang
dapat secara berarti mempengaruhi kemampuan emiten untuk
melaksanakan kewajibannya menurut kontrak perwaliamanatan sukuk.
d. Pembuatan kontrak perwaliamanatan dan dokumen-dokumen
sehubungan dengan kontrak perwaliamanatan telah dibuat sebagaimana
mestinya oleh emiten menurut persyaratan dalam peraturan perundang-
undangan yang berlaku dan telah ditandatangani oleh pihak yang berhak
mewakili untuk dan atas nama emiten serta merupakan kewajiban yang
sah dan mengikat bagi emiten.
e. Penerbitan sukuk telah mendapatkan persetujuan-persetujuan
sebagaimana disyaratkan anggaran dasar emiten dan peraturan
perundang-undangan yang berlaku.
f. Dalam hal sukuk telah jatuh tempo, maka emiten bersedia dan diwajibkan
untuk bertanggung jawab secara finansial dan hukum mengenai
pembayaran kembali keseluruhan jumlah kewajiban atas sukuk.
13. Kelalaian Emiten

Kontrak perwaliamanatan wajib memuat ketentuan mengenai kondisi yang
dapat menyebabkan emiten dinyatakan lalai atau default apabila emiten tidak
melaksanakannya atau tidak menaati ketentuan dalam kontrak
perwaliamanatan tersebut, antara lain meliputi:
52
a. Kewajiban pembayaran nilai pokok sukuk dan/atau imbal hasil sukuk
pada tanggal pembayaran kembali nilai pokok sukuk dan/atau tanggal
pembayaran imbal hasil sukuk;
b. Fakta mengenai jaminan, keadaan, atau status emiten serta
pengelolaannya tidak sesuai dengan informasi dan keterangan yang
diberikan oleh emiten;
c. Kondisi emiten yang dinyatakan lalai sehubungan dengan suatu perjanjian
kredit oleh salah satu atau lebih krediturnya (cross default);
d. Kemungkinan terjadinya:
1) Emiten tidak lagi memiliki aset yang menjadi dasar sukuk; dan atau
2) Perubahan jenis akad syariah, isi dari akad syariah, dan/atau aset
tertentu yang menjadi dasar penerbitan sukuk yang mengakibatkan
bertentangan dengan prinsip syariah di pasar modal.
Apabila hal tersebut terjadi maka sukuk akan berubah menjadi utang
piutang dan emiten wajib menyelesaikan seluruh kewajibannya kepada
pemegang sukuk.
e. Adanya penundaan kewajiban pembayaran utang sebagaimana dimaksud
dalam ketentuan peraturan perundang-undangan (moratorium); dan
f. Kewajiban lain yang tercantum dalam kontrak perwaliamanatan.
Di samping itu, di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk juga harus secara
jelas memuat ketentuan mengenai mekanisme/tata cara emiten dinyatakan
default tersebut, serta memuat cara penyelesaian atas kondisi emiten yang
lalai atau dinyatakan default secara jelas. Apabila kondisi tersebut terjadi
atau dilakukan oleh emiten, maka wali amanat harus mengadakan Rapat
Umum Pemegang Sukuk untuk memberitahukan kejadian kelalaian emiten
kepada pemegang sukuk, meminta emiten untuk memberikan penjelasan dan
pertanggungjawaban atas kelalaian, membahas langkah yang harus diambil
terhadap emiten serta meminta keputusan kepada pemegang sukuk atas
kondisi default tersebut.
14. Rapat Umum Pemegang Sukuk

Di dalam kontrak perwaliamanatan wajib memuat ketentuan-ketentuan
mengenai tata cara Rapat Umum Pemegang Sukuk, yang paling sedikit
mengatur tentang:
a. Tujuan diadakannya Rapat Umum Pemegang Sukuk.
b. Permintaan untuk diselenggarakannya Rapat Umum Pemegang Sukuk.
c. Pengumuman, pemanggilan dan penyelenggaraan Rapat Umum Pemegang
Sukuk. Penyelenggaraan Rapat Umum Pemegang Sukuk wajib dibuatkan
berita acara secara notariil oleh notaris.
53
d. Kuorum dan pengambilan keputusan. Emiten, wali amanat, dan pemegang
sukuk wajib memenuhi dan melaksanakan keputusan pemegang sukuk
yang diambil dalam Rapat Umum Pemegang Sukuk.
15. Jaminan
Dalam penerbitan sukuk, terdapat sukuk yang diberikan jaminan khusus
berupa harta kekayaan atau aset yang dimiliki oleh emiten. Sukuk yang
diterbitkan dengan jaminan khusus tersebut dapat disebut sebagai sukuk
secured.
Selain itu terdapat juga sukuk yang tanpa diberikan jaminan khusus namun
dijamin dengan seluruh harta kekayaan emiten baik barang bergerak maupun
barang tidak bergerak, baik yang telah ada maupun yang akan ada di
kemudian hari (sesuai dengan ketentuan dalam Pasal 1131 dan 1132 Kitab
Undang-Undang Hukum Perdata). Hak pemegang sukuk tersebut adalah
paripassu tanpa hak preferen dengan hak-hak kreditur emiten lainnya baik
yang ada sekarang maupun di kemudian hari, kecuali hak-hak kreditur
emiten yang dijamin dengan jaminan khusus. Sukuk yang diterbitkan dengan
jaminan umum atau tanpa jaminan khusus tersebut dapat disebut sebagai
sukuk unsecured.
Dalam hal sukuk dijamin secara khusus dengan harta kekayaan atau aset
emiten, maka di dalam kontrak perwaliamanatan wajib diatur mengenai:
a) Jenis benda jaminan yang akan digunakan emiten;
b) Nilai atas jaminan dengan mencantumkan nilai pasar dan/atau nilai
likuidasi pada perhitungan periode tertentu yang dilakukan penilaian oleh
pihak tertentu; dan
c) Status kepemilikan atas benda jaminan.
Pada praktiknya aset yang menjadi dasar penerbitan sukuk dapat menjadi
jaminan khusus penerbitan sukuk.
Dalam hal sukuk dijamin dengan bentuk penjaminan lainnya (diberikan
jaminan selain harta kekayaan emiten), maka di dalam kontrak
perwaliamanatan wajib diatur mengenai:
a) Rincian benda jaminan dan/atau identitas pemberi jaminan;
b) Identitas dari pihak yang hartanya digunakan sebagai jaminan;
c) Pernyataan pemberi jaminan telah menyatakan dan mengikatkan diri
untuk menjamin kewajiban emiten terhadap para pemegang sukuk,
dalam hal emiten tidak bisa memenuhi kewajibannya;
d) Kedudukan pemegang sukuk terhadap kreditur emiten lainnya yang
memegang hak tanggungan atas benda jaminan yang sama; dan
e) Nilai dan/atau persentase jaminan yang diberikan kepada pemegang
sukuk dibandingkan dengan nilai pokok sukuk.
54
16. Sanksi
Sesuai peraturan yang berlaku, dalam kontrak perwaliamanatan
dicantumkan adanya ketentuan sanksi apabila emiten tidak melaksanakan
atau tidak mentaati ketentuan yang terdapat dalam kontrak perwaliamanatan
tersebut, yaitu merujuk kepada pasal yang mengatur mengenai hal-hal yang
mengakibatkan kelalaian (default).
Selain ketentuan mengenai potensi adanya default tersebut, apabila emiten
lalai atau tidak melakukan pembayaran kembali nilai pokok sukuk dan/atau
pembayaran imbal hasil sukuk pada tanggal jatuh tempo, maka selain adanya
sanksi sebagaimana dimaksud pada pasal yang mengatur mengenai hal-hal
yang mengakibatkan kelalaian (default), emiten juga diwajibkan untuk
membayar kompensasi kerugian akibat keterlambatan pembayaran (denda).
17. Keadaan Kahar (Force Majeure)

Di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk wajib memuat ketentuan mengenai
keadaan kahar (force majeure). Kondisi yang dapat dikategorikan sebagai
keadaan kahar biasanya terdiri dari hal atau keadaan yang berada di luar
kemampuan dan kekuasaan para pihak dalam kontrak perwaliamanatan
sukuk. Dalam hal emiten mengalami keadaan kahar, kejadian tersebut tidak
menghilangkan kewajiban emiten untuk tetap melakukan pembayaran
kembali nilai pokok sukuk, pembayaran imbal hasil sukuk, dan kompensasi
kerugian akibat keterlambatan yang bukan diakibatkan oleh keadaan kahar.
18. Penyelesaian Perselisihan

Di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk, perlu diatur mengenai forum
penyelesaian perselisihan apabila terjadi perselisihan atau perbedaan
pendapat antara emiten dengan wali amanat dan/atau para pemegang sukuk
yang timbul berkaitan dengan pelaksanaan kontrak perwaliamanatan sukuk.
Forum penyelesaian perselisihan yang dipilih berasal dari kesepakatan para
pihak dalam kontrak perwaliamanatan dan harus dicantumkan dalam
kontrak perwaliamanatan sukuk.
Secara umum, forum penyelesaian perselisihan yang pertama kali dilakukan
oleh para pihak dalam kontrak perwaliamanatan sukuk adalah musyawarah
secara mufakat. Apabila tidak dapat diselesaikan secara musyawarah
mufakat, maka perselisihan atau perbedaan pendapat tersebut dapat
diselesaikan melalui mekanisme pengadilan agama atau melalui penyelesaian
perselisihan di luar pengadilan, yaitu di lembaga alternatif penyelesaian
sengketa sektor jasa keuangan atau Badan Arbitrase Syariah Nasional
(BASN).
Semua hak dan kewajiban para pihak berdasarkan kontrak perwaliamanatan
sukuk akan terus berlaku selama proses pengadilan atau penyelesaian di luar
pengadilan tersebut.
55
19. Ketentuan Lain-lain
Di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk, terdapat ketentuan-ketentuan
dalam pasal tambahan yang belum diatur pada pasal-pasal sebelumnya. Hal-
hal yang biasanya diatur dalam pasal ketentuan lain-lain di dalam kontrak
perwaliamanatan sukuk antara lain adalah:
a. Tugas dan kewajiban agen pembayaran
Kewajiban agen pembayaran yang wajib dimuat di dalam kontrak
perwaliamanatan sukuk antara lain adalah:
1) Memberitahukan kepada emiten dengan tembusan kepada wali
amanat, jumlah dana yang wajib dibayar oleh emiten untuk
pembayaran imbal hasil sukuk dan/atau nilai pokok sukuk sesuai
dengan waktu yang telah disepakati dalam kontrak perwaliamanatan
sukuk;
2) Melaksanakan pembayaran imbal hasil sukuk dan/atau nilai pokok
sukuk pada tanggal pembayaran imbal hasil sukuk dan/atau tanggal
pembayaran kembali nilai pokok sukuk kepada para pemegang sukuk
sesuai dengan jumlah dan waktu yang telah disepakati dalam kontrak
perwaliamanatan sukuk;
3) Bertanggung jawab penuh atas pelaksanaan pembayaran imbal hasil
sukuk dan/atau nilai pokok sukuk sesuai dengan waktu yang telah
disepakati dalam kontrak perwaliamanatan; dan
4) Menyampaikan laporan secara tertulis kepada wali amanat tentang
pemenuhan kewajiban emiten sesuai dengan kontrak perwaliamanatan
paling lambat 2 hari kerja setelah dilakukannya setiap pembayaran.
b. Kewajiban penyampaian laporan wali amanat kepada OJK
1) Wali amanat wajib melaporkan kepada OJK paling lambat 2 hari kerja
setelah ditemukan adanya indikasi kelalaian emiten. Indikasi kelalaian
emiten tersebut harus diperoleh wali amanat dengan adanya bukti
yang cukup menurut analisa wali amanat.
2) Emiten wajib menyampaikan laporan penggantian wali amanat kepada
OJK paling lambat 2 hari kerja setelah diangkatnya wali amanat baru.
3) Wali amanat yang digantikan wajib menyampaikan laporan
penggantian wali amanat kepada OJK paling lambat 2 hari kerja
setelah diangkatnya wali amanat baru.
20. Pemberitahuan
Untuk keperluan korespondensi dalam rangka memenuhi hak dan/atau
kewajiban masing-masing pihak, di dalam kontrak perwaliamanatan sukuk
harus mencantumkan alamat para pihak dan/atau mekanisme pelaksanaan
korepondensi yang dapat diterima oleh para pihak yang terdapat dalam
56
E. Penjamin Emisi Efek dan Wali Amanat
1. Penjamin Emisi Efek
a. Peran Penjamin Emisi Efek
Dalam mendukung peran utamanya dalam menjamin penerbitan emisi

sukuk, terdapat peran strategis dari penjamin emisi sukuk yaitu:
1) Melakukan financial due diligence, antara lain dengan cara
mengidentifikasi size perusahaan, mengecek siapa yang menjadi auditor
atas laporan keuangan, melakukan shadow rating, mengidentifikasi jenis
aset yang digunakan sebagai dasar penerbitan sukuk (underlying asset).
2) Memberikan rekomendasi, pendapat, dan usulan kepada perusahaan
berkaitan dengan tingkat imbal hasil dan jangka waktu yang memberikan
hasil yang maksimal bagi penerbit sukuk.
3) Menyusun indikasi jadwal penawaran umum dengan memperhatikan tata
cara pendaftaran yang merujuk pada peraturan OJK dan waktu (kapan)
kebutuhan dana penerbit.
4) Membantu penerbit sukuk dalam menyiapkan seluruh dokumen keperluan
emisi sukuk untuk mengajukan Pernyataan Pendaftaran kepada OJK,
Permohonan Pencatatan ke BEI dan KSEI, serta Lembaga Pemeringkat.
5) Bertindak sebagai koordinator dan bekerja sama dengan berbagai lembaga
profesi penunjang pasar modal dan/atau penasehat lain yang ditunjuk oleh
perusahaan, serta berpartisipasi aktif dalam berbagai rapat koordinasi
sehubungan dengan penyelesaian transaksi.
6) Membentuk sindikasi penjamin emisi sukuk yang akan berpartisipasi dan
membentuk penjaminan berupa full commitment maupun kombinasi
dengan best effort yang mempertimbangkan hasil penawaran awal.
7) Memberikan informasi dan masukan terkait kondisi pasar sukuk,
termasuk menjelaskan mengenai keadaan demand and supply, appetite
calon-calon investor, informasi terkait sukuk yang sudah dan akan
diterbitkan oleh pesaing, posisi kurva imbal hasil dan kisaran imbal hasil
untuk rating tertentu.
8) Melakukan kegiatan pemasaran atas sukuk, meliputi agenda public
expose/investor gathering (bersama dengan event organizer yang ditunjuk
perusahaan) termasuk jika diperlukan untuk melakukan one-on one
meeting, dan roadshow domestik kepada calon investor.
9) Membantu dalam penyusunan prospektus, prospektus ringkas dan serta
penyusunan materi presentasi kepada calon investor sukuk.
10) Melakukan monitoring pelaksanaan penawaran umum sampai dengan
perolehan dana serta pengawasan setelah seluruh dana masuk dalam
pembukuan penerbit sukuk.
57
11) Menyiapkan data-data dan dokumentasi yang diperlukan oleh kantor
akuntan publik dalam melakukan audit penjatahan.
12) Membuat laporan secara periodik selama penugasan dan melaksanakan
weekly call untuk koordinasi seluruh lembaga dan profesi penunjang.
b. Hal-Hal Yang Harus Diperhatikan Oleh Penjamin Emisi Efek
Hal-hal yang harus diperhatikan dalam penjaminan emisi sukuk termasuk

yang membedakan dengan obligasi antara lain yaitu:
1) Dalam menyusun program penjualan dan distribusi emisi sukuk, maka
pihak yang menangani penjualan surat utang (debt capital market atau
divisi fixed income) harus menjangkau basis investor surat utang
konvensional dan investor syariah.
2) Pada penentuan struktur penawaran baik jumlah emisi sukuk, tenor,
maupun tingkat imbal hasil harus mempertimbangkan penawaran umum
sukuk atau surat utang lainnya (obligasi) yang memiliki kesamaan
peringkat dan kemiripan industri/sektor. Bila sukuk diterbitkan
bersamaan dengan obligasi maka penentuan imbal hasil sukuk ekuivalen
atau sama dengan kupon pada obligasi, termasuk denda maupun struktur
jaminan.
2. Wali Amanat
Berdasarkan Pasal 51 ayat 2 Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar

Modal dan POJK Nomor 19/POJK.04/2020 tentang Bank Umum Yang Melakukan
Kegiatan Sebagai Wali Amanat, wali amanat merupakan pihak yang mewakili
kepentingan pemegang Efek Bersifat Utang dan/atau sukuk, baik di dalam
maupun di luar pengadilan. Bank umum yang melakukan kegiatan sebagai wali
amanat wajib terlebih dahulu terdaftar di OJK.
Dalam penerbitan sukuk, wali amanat menjalankan fungsinya sebagai lembaga

penunjang yang mewakili kepentingan pemegang sukuk serta berada di antara
emiten dan investor/pemodal. Wali amanat sudah mulai menjalankan tugasnya
sejak dimulainya proses persiapan penerbitan sukuk, sampai dengan sukuk
tersebut dilakukan pembayaran kembali (pelunasan). Berikut merupakan skema
hubungan antara emiten, wali amanat dan investor:
58
Gambar 4 Skema Hubungan antara Emiten, Wali Amanat dan Investor
a. Peran Wali Amanat
1) Tugas pokok dan tanggung jawab, kewajiban, serta larangan Wali Amanat
Wali amanat memiliki tugas pokok dan tanggung jawab dalam mewakili
kepentingan para pemegang sukuk yang mulai berlaku efektif pada saat
sukuk telah dialokasikan kepada pemodal. Tugas pokok dan tanggung
jawab tersebut antara lain yaitu:
a) Mewakili kepentingan para pemegang sukuk, baik di dalam maupun di
luar pengadilan, sesuai dengan kontrak perwaliamanatan sukuk, POJK
terkait dan ketentuan peraturan perundang-undangan;
b) Mengikatkan diri untuk melaksanakan tugas pokok dan tanggung jawab
tersebut sejak menandatangani kontrak perwaliamanatan sukuk
dengan emiten;
c) Melaksanakan ketentuan berdasarkan kontrak perwaliamanatan sukuk
dan dokumen lainnya yang berkaitan dengan kontrak perwaliamanatan
sukuk; dan
d) Memberikan semua keterangan atau informasi sehubungan dengan
pelaksanaan tugas perwaliamanatan kepada OJK.
Bank umum yang telah terdaftar sebagai wali amanat di OJK memiliki
kewajiban menyampaikan laporan kepada OJK antara lain sebagai berikut:
a) Laporan kegiatan, yang meliputi laporan tengah tahunan dan laporan
tahunan.
b) Laporan mengenai peristiwa penting yang menyangkut kegiatan
perwaliamanatan.
c) Laporan penggantian wali amanat disertai dengan alasan dan nama wali
amanat yang baru, dalam hal terjadi pergantian wali amanat
d) Laporan yang terkait dalam kontrak perwaliamanatan.
e) Laporan perubahan data dan informasi terkait pedoman operasional,
pejabat penanggungjawab dan tenaga ahli, atau petimbangan yang
bersifat teknis lainnya.
Selain kewajiban penyampaian laporan, bank umum yang melakukan
kegiatan sebagai wali amanat juga memiliki larangan yang berlaku sejak
59
penandatanganan kontrak perwaliamanatan sampai dengan berakhirnya
tugas sebagai wali amanat. Larangan bagi wali amanat dimaksud yaitu
untuk:
a) Mempunyai hubungan afiliasi dengan emiten kecuali hubungan afiliasi
tersebut terjadi karena kepemilikan atau penyertaan modal oleh
pemerintah.
b) Mempunyai hubungan kredit dan/atau pembiayaan dengan emiten
dalam jumlah lebih dari 25% dari jumlah sukuk yang diwaliamanati.
c) Menerima dan meminta pelunasan terlebih dahulu atas kewajiban
emiten kepada wali amanat selaku kreditur dalam hal emiten mengalami
kesulitan keuangan, sehingga tidak mampu memenuhi kewajibannya
kepada pemegang sukuk.
d) Merangkap sebagai penanggung dan/atau pemberi agunan/jaminan
dalam rangka penerbitan sukuk.
b. Kewajiban Wali Amanat dalam kontrak perwaliamanatan

a) Kewajiban wali amanat sebelum penandatanganan kontrak
perwaliamanatan sukuk (sebelum sukuk diterbitkan), yaitu:
• Wali amanat wajib melakukan due dilligence terhadap emiten sebelum
penandatanganan kontrak perwaliamanatan, yang paling sedikit terdiri
dari penelaahan terhadap emiten (antara lain terkait peninjauan
lapangan atau inspeksi proyek yang didanai, jumlah dan jenis efek yang
diterbitkan, kemampuan keuangan emiten, risiko keuangan, hasil
pemeringkatan, aset yang menjadi dasar sukuk) dan penelaahan
terhadap rancangan kontrak perwaliamanatan sukuk.
• Wali amanat wajib membuat dan menandatangani surat pernyataan
bermaterai cukup yang merupakan satu kesatuan yang tidak dapat
dipisahkan dengan kontrak perwaliamanatan, yang menyatakan bahwa
wali amanat telah melakukan due dilligence.
• Wali amanat wajib membuat dan menandatangani kontrak
perwaliamanatan sukuk beserta perjanjian-perjanjian lain yang terkait
dalam setiap penerbitan sukuk sebagaimana diatur dalam POJK.
• Wali amanat wajib melakukan pengikatan jaminan sukuk, dalam hal
penerbitan sukuk tersebut memberikan jaminan kepada pemegang
sukuk.
• Wali amanat bersama dengan profesi dan lembaga penunjang pasar
modal serta emiten mempersiapkan dokumen-dokumen yang diperlukan
dalam rangka pernyataan pendaftaran sukuk kepada OJK.
b) Kewajiban wali amanat setelah sukuk diterbitkan dan dijual kepada
masyarakat
Tugas, fungsi dan kewajiban wali amanat sebagaimana telah ditetapkan
dalam kontrak perwaliamanatan sukuk, paling sedikit adalah:
60
• Memantau perkembangan pengelolaan kegiatan emiten.
• Mengawasi dan memantau pelaksanaan kewajiban emiten.
• Melaksanakan hasil keputusan Rapat Umum Pemegang Sukuk sesuai
dengan tanggung jawabnya.
• Mengawasi, melakukan inspeksi, dan mengadministrasikan harta yang
menjadi jaminan bagi pembayaran kewajiban kepada pemegang sukuk
(jika terdapat jaminan).
• Memantau pembayaran yang dilakukan oleh emiten atau agen
pembayaran kepada pemegang sukuk.
• Mengambil tindakan yang diperlukan apabila terjadi perubahan hasil
pemeringkatan sukuk.
• Mengambil tindakan yang diperlukan apabila terjadi perubahan nilai
atas jaminan.
• Mengambil tindakan yang diperlukan sesuai dengan ketentuan dalam
• Memantau kondisi dan hal-hal yang dapat menyebabkan emiten
dinyatakan lalai atau default sebagaimana ketentuan yang diatur dalam
• Memantau pemenuhan akad syariah dan pemenuhan aset yang menjadi
dasar sukuk tidak boleh bertentangan dengan prinsip syariah di pasar
modal.
c. Hal-hal yang Harus Diperhatikan oleh Wali Amanat

Dalam penyusunan kontrak perwaliamanatan sukuk, terdapat beberapa hal
yang harus menjadi perhatian bagi wali amanat, yaitu:
1) Perlu adanya kepastian hukum para pihak yang berkontrak termasuk
kewenangan dari masing-masing pihak yang mewakili untuk
menandatangani kontrak perwaliamanatan.
2) Perlu adanya pengaturan secara tegas mengenai penggunaan dana hasil
emisi sukuk. Hal ini termasuk penempatan dana apabila dana tersebut
belum digunakan sesuai tujuannya serta langkah-langkah yang harus
dilakukan apabila terdapat perubahan penggunaan dana dari yang semula
direncanakan oleh emiten.
3) Perlu adanya pengaturan secara tegas mengenai tugas dan tanggung jawab
wali amanat yang dicantumkan dalam kontrak perwaliamanatan sukuk
dengan memperhatikan ketentuan peraturan perundang-undangan yang
berlaku. Pengaturan tersebut sangat diperlukan agar hak-hak para
pemegang sukuk dapat terlindungi.
4) Perlu adanya pengaturan secara jelas dan tegas mengenai pemberian
kuasa kepada wali amanat. Sejak tanggal emisi sukuk, setiap pemegang
sukuk langsung tunduk kepada kontrak perwaliamanatan sukuk dan
61
menyetujui untuk memberikan kuasa kepada wali amanat dalam
menjalankan semua hak pemegang sukuk tanpa ada pengecualiannya.
Persetujuan tersebut diberikan tanpa perlu adanya pemberian surat kuasa
secara khusus yang baru dari pemegang sukuk.
5) Perlu adanya pengaturan secara tegas dan jelas mengenai syarat-syarat
sukuk yang akan diterbitkan. Syarat-syarat sukuk tersebut menjadi
kewajiban emiten dan merupakan hak para pemegang sukuk. Syarat-
syarat sukuk tersebut antara lain nilai pokok sukuk yang diterbitkan,
jangka waktu sukuk yaitu batas waktu nilai pokok sukuk harus dilakukan
pembayaran kembali oleh emiten, nilai imbal hasil sukuk beserta tanggal
pembayarannya, serta tata cara pelaksanaan pembayarannya. Di samping
itu harus diatur juga persyaratan perdagangan sukuk yang harus tunduk
pada peraturan BEI serta pengaturan mengenai bukti kepemilikan sukuk
oleh para pemegang sukuk.
6) Perlu dicantumkan secara tegas dan jelas mengenai pembatasan dan
kewajiban emiten sehubungan dengan penerbitan sukuk tersebut. Dengan
adanya pembatasan dan kewajiban tersebut, maka diharapkan
pengelolaan atau tindakan emiten dapat terjaga dan tidak merugikan
kepentingan para pemegang sukuk.
7) Perlu pengaturan secara tegas dan jelas mengenai kondisi atau keadaan
tertentu yang apabila dilanggar maka emiten dianggap lalai dan para
pemegang sukuk dapat memutuskan/menganggap emiten telah cidera
janji, sehingga dapat membuat kondisi sukuk menjadi jatuh tempo
seketika apabila tidak dilakukan perbaikan dalam jangka waktu yang telah
ditentukan oleh para pemegang sukuk.
8) Perlu secara tegas dan jelas dicantumkan apakah emiten memberikan
jaminan khusus atas harta kekayaannya sehingga sukuk tersebut bersifat
preferen dibandingkan dengan kreditur emiten lainnya. Apabila emiten
tidak memberikan jaminan khusus, maka sukuk tersebut tidak bersifat
preferen, dijamin dengan seluruh harta kekayaan emiten, diperjanjikan
secara paripassu dengan para kreditur lain yang tidak preferen.
d. Upaya Wali Amanat dalam Hal Emiten Gagal Bayar

Wali amanat adalah lembaga yang mewakili kepentingan para pemegang
sukuk dan salah satu tugasnya adalah memantau kewajiban emiten yang
tercantum dalam kontrak perwaliamanatan. Salah satu kewajiban yang harus
dilakukan oleh wali amanat adalah wali amanat harus melakukan
pemantauan untuk mengantisipasi kemungkinan adanya tindakan emiten
yang akan berdampak terhadap pelanggaran kewajiban dalam kontrak
perwaliamanatan yang dapat mengakibatkan sukuk dalam kondisi default.
Hal-hal yang harus dilakukan oleh wali amanat untuk mengantisipasi agar
emiten tidak melakukan pelanggaran kewajiban dalam kontrak
perwaliamanatan sukuk adalah antara lain:
62
a) Memantau secara periodik atas kewajiban-kewajiban emiten yang
tercantum dalam kontrak perwaliamanatan, antara lain:
• Kewajiban pembayaran kembali nilai pokok sukuk, pembayaran imbal
hasil sukuk, dan kewajiban-kewajiban pembayaran emiten lainnya.
• Laporan-laporan emiten antara lain laporan keuangan emiten sehingga
dapat melihat rasio-rasio keuangan yang kemungkinan dilanggar oleh
emiten.
• Laporan hasil pemeringkatan emiten sehingga dapat mengetahui naik
turunnya performa dari perusahaan emiten.
• Pemberian jaminan oleh emiten apabila dalam penerbitan sukuk
tersebut emiten memberikan jaminan khusus. Pemantauan atas
jaminan tersebut perlu dilakukan agar apabila terjadi sesuatu terhadap
sukuk, maka jaminan dapat dieksekusi dalam kondisi yang baik sesuai
dengan persyaratan jaminan pada kontrak perwaliamanatan sukuk.
• Pemantauan terhadap kondisi yang dapat menyebabkan emiten
dinyatakan lalai/default sebagaimana yang diatur dalam kontrak
b) Apabila dalam pemantauan tersebut terdapat penyimpangan atau adanya
potensi penyimpangan dari ketentuan yang tercantum dalam kontrak
perwaliamanatan sukuk, maka wali amanat harus memberitahukan
kepada emiten agar penyimpangan tersebut dilakukan perbaikan sesuai
jangka waktu perbaikan (remedial period) sebagaimana yang telah
ditetapkan dalam kontrak perwaliamanatan sukuk. Atas penyimpangan
tersebut, wali amanat wajib memberitahukan kepada OJK.
c) Apabila dalam jangka waktu perbaikan (remedial period) emiten belum
melakukan perbaikan atas pelanggaran yang telah dilakukan, maka wali
amanat harus:
• Memberitahukan kepada para pemegang sukuk sesuai ketentuan yang
tercantum dalam kontrak perwaliamanatan sukuk, serta
• Mengadakan Rapat Umum Pemegang Sukuk untuk meminta keputusan
para pemegang sukuk atas hal-hal yang telah dilanggar oleh emiten.
d) Wali amanat wajib melaksanakan keputusan Rapat Umum Pemegang
Sukuk apabila penyelenggaraan Rapat Umum Pemegang Sukuk tersebut
tidak melanggar ketentuan peraturan perundang-undangan yang berlaku.
e) Apabila pemegang sukuk dalam Rapat Umum Pemegang Sukuk tersebut
memutuskan sukuk menjadi jatuh tempo seketika (default), maka wali
amanat harus melakukan:
• Menunjuk konsultan hukum (legal consultant) independen untuk
melakukan pengurusan permasalahan hukum sehubungan dengan
sukuk yang default tersebut.
• Mempersiapkan dokumen-dokumen yang diperlukan.
63
• Mengkoordinasikan pertemuan-pertemuan antara konsultan hukum
dengan pemegang sukuk.
• Menerima hasil eksekusi jaminan/aset emiten (apabila ada).
• Memantau pembayaran hasil eksekusi jaminan aset emiten kepada
pemegang sukuk.
64
BAB II
SUKUK TANPA MELALUI PENAWARAN UMUM
Selain melalui penawaran umum, sukuk juga dapat diterbitkan tanpa melalui
penawaran umum. Pada penerbitan sukuk tanpa melalui penawaran umum,
proses penerbitannya relatif lebih sederhana, lebih cepat dan para pihak yang
terlibat tidak sebanyak seperti halnya di penawaran umum. Di samping itu
penerbit yang memilih penerbitan sukuk dilakukan tanpa melalui penawaran
umum pada umumnya telah memiliki satu atau lebih investor potensial yang
berminat dengan instrumen yang akan diterbitkan.
Sebelum adanya pengaturan di OJK, instrumen ini dikenal dengan nama Medium
Term Notes (MTN) syariah dan sifatnya bilateral dari sekumpulan investor
langsung bertransaksi dengan penerbit MTN syariah tanpa melakukan
pernyataan pendaftaran. Saat ini, penerbitan sukuk tanpa melalui penawaran
umum telah diatur pada POJK Nomor 30/POJK.04/2019 tentang Penerbitan Efek
Bersifat Utang dan/atau Sukuk yang Dilakukan Tanpa Melalui Penawaran
Umum. Berdasarkan karakteristik yang dimiliki, terdapat perbedaan antara
sukuk tanpa melalui penawaran umum dan sukuk melalui penawaran umum
sebagai berikut:
Tabel 8 Perbedaan Karakteristik Antara Sukuk TPU dan Sukuk PU
Sukuk Tanpa Melalui Sukuk Melalui

Aspek
Penawaran Umum Penawaran Umum
Penerbit Emiten
Para pihak Penata laksana Penjamin Emisi Efek
Agen Pemantau Wali Amanat
Investor Pemodal profesional Investor umum, kecuali
untuk penawaran umum
sukuk yang ditawarkan
kepada pemodal profesional
Batasan penerbitan Maksimal 30 hari sejak Melalui proses pernyataan
dokumen penerbitan pendaftaran ke OJK, pra-
disampaikan ke OJK efektif, dan surat efektif
Pemeringkatan Wajib diperingkat jika: Wajib diperingkat (kecuali
sukuk a. Tidak memiliki penawaran sukuk kepada
jaminan; atau pemodal profesional yang
b. penerbit selain tidak dilakukan secara
emiten/ perusahaan bertahap)
publik
65
Berdasarkan POJK Nomor 30/POJK.04/2019 tentang Penerbitan Efek Bersifat
Utang dan/atau Sukuk yang Dilakukan Tanpa Melalui Penawaran Umum,
terdapat beberapa ketentuan yang wajib dipenuhi sebagai berikut:
1. Kriteria sukuk tanpa penawaran umum
• Memiliki jatuh tempo lebih dari 1 tahun dengan nilai penerbitan minimal
Rp1.000.000.000,00 (satu miliar rupiah), atau memiliki jatuh tempo tidak
lebih dari 1 tahun yang tidak diawasi oleh otoritas lain dengan nilai
penerbitan minimal Rp1.000.000.000,00 (satu miliar rupiah).
• Diperingkat atau dijamin/ditanggung dengan jaminan/penanggungan
senilai paling sedikit 100% dari nilai nominal sukuk tanpa penawaran
umum, jika diterbitkan oleh pihak selain emiten atau perusahaan publik.
• Memiliki satuan pemindahbukuan paling sedikit Rp25.000.000,00 (dua
puluh lima juta rupiah) atau kelipatannya, dan jumlah pemegang sukuk
tanpa penawaran umum tidak lebih dari 49 pihak.
2. Penerbit sukuk tanpa penawaran umum wajib merupakan emiten atau
perusahaan publik; badan usaha atau badan hukum di Indonesia; lembaga
supranasional; atau Kontrak Investasi Kolektif yang dapat menerbitkan sukuk.
3. Pihak yang membeli sukuk tanpa penawaran umum wajib memenuhi kriteria
sebagai pemodal profesional. Pemodal profesional merupakan pihak yang
memiliki kemampuan untuk membeli efek dan melakukan analisis risiko
terhadap investasi atas efek.
4. Penerbitan sukuk tanpa penawaran umum wajib menggunakan penata
laksana penerbitan dan agen pemantau, kecuali sukuk tanpa penawaran
umum diterbitkan oleh emiten atau perusahaan publik, Kontrak Investasi
Kolektif, atau pihak lain yang menerbitkan sukuk tanpa penawaran umum
hanya kepada reksa dana berbentuk Kontrak Investasi Kolektif penyertaan
terbatas.
A. Proses Penerbitan Sukuk Tanpa Melalui Penawaran Umum

Proses penerbitan sukuk tanpa melalui penawaran umum relatif lebih sederhana
dan ringkas jika dibandingkan dengan proses penerbitan sukuk melalui
penawaran umum, sehingga proses secara keseluruhan dapat dilakukan lebih
cepat.
Meskipun penggunaan penata laksana penerbitan dan agen pemantau tidak

diwajibkan untuk penerbit yang merupakan emiten, namun pada praktiknya
emiten yang menerbitkan sukuk tanpa penawaran umum sebagian besar
menggunakan penata laksana dan agen pemantau. Oleh karena itu pada
pembahasan di bawah ini diasumsikan menggunakan penata laksana dan agen
pemantau.
Rangkaian proses penerbitan sukuk tanpa penawaran umum dapat dilakukan

melalui tahapan antara lain sebagai berikut:
66
1. Persiapan Penerbitan Sukuk Tanpa Melalui Penawaran Umum
Meskipun dalam penerbitan sukuk tanpa penawaran umum tidak memerlukan
surat efektif dari OJK, namun perusahaan maupun pihak terkait lainnya juga
perlu melakukan persiapan penerbitan yang antara lain melalui tahapan
berikut:
Membentuk tim Melakukan uji Menentukan Menyusun time

internal tuntas struktur sukuk table
Gambar 5 Alur proses persiapan penerbitan sukuk
Gambar 2 di atas merupakan ilustrasi secara umum mengenai tahapan proses

persiapan dalam penerbitan sukuk tanpa penawaran umum. Pada praktiknya,
masing-masing perusahaan dimungkinkan untuk menerapkan tahapan proses
yang berbeda dengan alur tersebut. Berikut adalah penjelasan masing-masing
tahapan tersebut.
a. Membentuk tim internal dari perusahaan
Tim internal dimaksud akan fokus pada lingkup pekerjaan sebagai berikut:
1) Pemenuhan dokumen ke Lembaga Pemeringkat, seperti laporan keuangan
tahunan audited, laporan keuangan interim, laporan manajemen, data
operasional, proyeksi keuangan dalam 5 tahun kedepan beserta asumsi.
2) Pemenuhan dokumen registrasi ke KSEI dan dokumen penerbitan ke
OJK.
3) Penyusunan memorandum informasi.
b. Melakukan uji tuntas
Penata laksana melakukan uji tuntas awal dengan mengumpulkan informasi
yang tersedia di publik seperti laporan tahunan perseroan, company profile,
termasuk meminta presentasi dari manajemen penerbit terkait kondisi
terkini dan terbaru.
Berikut daftar dokumen yang diperlukan untuk uji tuntas pada sukuk tanpa
penawaran umum:
67
Tabel 9 Daftar Dokumen Uji Tuntas Pada Sukuk Tanpa Melalui Penawaran
Umum
Penata laksana menyusun profil perusahaan, kegiatan usaha, performa

keuangan, struktur permodalan, key investment highlight, rencana kedepan,
tujuan penggunaan dana sukuk, maupun asset yang akan menjadi dasar
penerbitan sukuk. Pada tahapan uji tuntas ini penata laksana, agen
pemantau maupun tim ahli syariah dapat memetakan isu-isu signifikan
yang memerlukan atensi atau mitigasi termasuk hal-hal yang dapat
menghambat proses penerbitan sukuk.
c. Persiapan dan pembahasan struktur awal skema akad sukuk, yaitu:
1) Menyusun indikasi awal struktur penerbitan sukuk meliputi nilai emisi,
tenor, indikasi peringkat, jaminan (collateral) dan tujuan penggunaan
dana.
2) Indentifikasi aset yang menjadi dasar penerbitan sukuk atau yang akan
menjadi objek akad sukuk.
3) Mengkonstruksi akad-akad yang dapat digunakan beserta skema akad
apakah berbasis fixed asset yang memiliki manfaat yang dapat dialihkan
(ijarah), atau akad berbasis kerjasama bagi hasil kegiatan usaha
(mudharabah), atau akad dengan basis pengelolaan investasi (wakalah),
atau menggunakan akad lainnya.
d. Penyusunan jadwal pelaksanaan
Penata laksana menyusun jadwal pelaksanaan untuk memudahkan
koordinasi dan supervisi masing-masing pekerjaan selesai sesuai dengan
tenggat waktu dan menjadi panduan bagi seluruh pihak pada saat evaluasi
mingguan (weekly update).
68
Dalam penyusunan jadwal tersebut sebaiknya juga mempertimbangkan
kegiatan registrasi/pendaftaran sebagai berikut:
• Penggunaan tahun buku laporan keuangan audited.
• Proses pemeringkatan (Proses pemeringkatan sukuk tanpa melalui
penawaran umum relatif sama dengan proses pemeringkatan sukuk
melalui penawaran umum, baik dari proses, dokumen yang dibutuhkan
dan peringkat yang dihasilkan)
• Perolehan persetujuan dari kreditur/RUPS/komisaris
• Proses uji tuntas
• Pembahasan draf dokumen transaksi maupun perjanjian-perjanjian di
antara para pihak
• Proses registrasi ke KSEI dan perolehan reviu dari KSEI
• Periode penawaran awal
• Penandatanganan dokumen transaksi maupun perjanjian-perjanjian
• Penyampaian memorandum informasi ke OJK
• Registrasi distribusi ke KSEI dan transfer dana hasil penerbitan sukuk
• Penyampaian laporan hasil penerbitan sukuk dari penata laksana ke OJK
2. Prosedur Penerbitan Sukuk Tanpa Melalui Penawaran Umum
Perusahaan bersama-sama dengan penata laksana dan agen pemantau

mempersiapkan dokumen yang dibutuhkan dalam rangka registrasi ke KSEI dan
menyampaikan dokumen penerbitan ke OJK sebagai berikut:
a. Dokumen registrasi ke KSEI

Berikut merupakan daftar dokumen yang diperlukan:
• Surat permohonan pendaftaran;
• Form pendaftaran;
• Surat kuasa dan speciment;
• Draf perjanjian penerbitan;
• Draf info memo;
• Scan bukti surat izin OJK terkait penatalaksana telah terdaftar sebagai
penjamin emisi efek di OJK; dan
• Email mengenai pernyataan kebenaran terkait data soft file dan dokumen
fisik.
b. Dokumen penerbitan ke OJK

Berikut merupakan daftar dokumen yang diperlukan:
69
• Surat permohonan pendaftaran;
• Form pendaftaran;
• Surat kuasa dan speciment;
• Perjanjian penerbitan;
• Memorandum informasi;
• Scan bukti surat izin OJK terkait penata laksana telah terdaftar sebagai
penjamin emisi efek di OJK; dan
• Email mengenai pernyataan kebenaran terkait data soft file dan dokumen
fisik.
Memorandum informasi wajib memuat informasi paling sedikit mengenai:
• Tanggal penerbitan atau tanggal distribusi sukuk tanpa penawaran umum;
• Pernyataan dalam rangka penerbitan sukuk tanpa penawaran umum;
• Informasi mengenai penerbit;
• Informasi mengenai perusahaan sponsor dalam hal penerbit merupakan
badan hukum baru yang dibentuk perusahaan sponsor untuk menerbitkan
sukuk tanpa penawaran umum. Perusahaan sponsor merupakan
perusahaan yang membentuk badan hukum baru dengan tujuan
menerbitkan sukuk tanpa penawaran umum untuk proyek tertentu;
• Informasi mengenai penerbitan sukuk tanpa penawaran umum;
• Penggunaan dana yang diperoleh dari hasil penerbitan sukuk tanpa
penawaran umum;
• Ikhtisar data keuangan penting;
• Analisis dan pembahasan oleh manajemen;
• Faktor risiko;
• Pihak yang terlibat dalam penerbitan sukuk tanpa penawaran umum; dan
• Tata cara pemesanan sukuk tanpa penawaran umum.
Setelah penerbitan sukuk tanpa penawaran umum, penerbit wajib
menyampaikan laporan hasil penerbitan sukuk tanpa penawaran umum kepada
OJK paling lambat 5 hari kerja setelah penerbitan.
3. Hal-hal Lain yang Harus Diperhatikan dalam Penerbitan Sukuk Tanpa

Melalui Penawaran Umum
a. Penerbit selain menunjuk penata laksana dan agen pemantau juga dapat
menunjuk lembaga pemeringkat yang terdaftar di OJK lebih awal untuk
melakukan proses pemeringkatan, karena dalam penerbitan sukuk tanpa
melalui penawaran umum wajib diperingkat (kecuali memberikan jaminan
70
100% dari nilai nominal sukuk atau penerbit adalah perusahaan publik atau
emiten).
b. Telah tercapai kesepakatan awal struktur penerbitan sukuk dengan beberapa
potensial investor mencakup jumlah emisi, tenor, tingkat imbal hasil, jaminan
maupun hal-hal lain pada struktur awal sukuk.
c. Jumlah emisi sukuk biasanya tidak terlalu besar sehingga yang lebih
diperlukan kecepatan, kesederhanaan proses dan ketepatan waktu kapan
dana hasil penawaran sukuk bisa diperoleh perseroan.
d. Satuan perdagangan pada sukuk tanpa melalui penawaran umum agar
mempertimbangkan jumlah investornya sehingga tidak lebih dari 49 pihak.
Hal ini agar satuan perdagangannya tidak lebih kecil dari nilai emisi sukuk
tanpa melalui penawaran umum dibagi 49.
B. Penerbitan Secara Bertahap Sukuk Tanpa Melalui Penawaran Umum
1. Ketentuan Penerbitan Bertahap

Sebagaimana halnya dengan sukuk melalui penawaran umum, sukuk yang
diterbitkan tanpa melalui penawaran umum juga dapat dilakukan melalui
penerbitan bertahap. Penerbitan bertahap sukuk dapat dilaksanakan dalam
periode 2 tahun dengan ketentuan pemberitahuan pelaksanaan penerbitan
bertahap terakhir disampaikan kepada OJK paling lambat pada ulang tahun
kedua sejak penyampaian dokumen penerbitan sukuk tanpa penawaran
umum tahap pertama kepada OJK.
Dalam hal dilakukan pemeringkatan, sukuk tanpa penawaran umum ini

wajib memperoleh peringkat yang mencakup keseluruhan nilai penerbitan
bertahap.
2. Informasi Tambahan Penerbitan Bertahap

Dalam penerbitan bertahap sukuk tanpa penawaran umum di tahap kedua
dan tahap selanjutnya, terdapat informasi tambahan atas memorandum
informasi yang wajib disampaikan kepada OJK paling lambat 1 hari kerja
sebelum penerbitan tahap kedua dan tahap selanjutnya. Informasi tambahan
atas memorandum informasi tersebut wajib memuat informasi paling sedikit
mengenai:
a. Jumlah dana yang telah dihimpun dalam penerbitan bertahap sukuk tanpa
penawaran umum;
b. Jumlah sukuk tanpa penawaran umum yang akan diterbitkan;
c. Tingkat imbal hasil;
d. Hasil pemeringkatan atas sukuk tanpa penawaran umum atau perubahan
hasil pemeringkatan atas sukuk tanpa penawaran umum (jika penerbitan
71
tahap pertama diperingkat dan terdapat perubahan hasil pemeringkatan
atas sukuk);
e. Perkiraan tanggal penerbitan sukuk tanpa penawaran umum;
f. Rencana Penggunaan Dana;
g. Ikhtisar data keuangan penting untuk laporan keuangan terkini yang
dibandingkan dengan periode yang sama tahun sebelumnya;
h. Pernyataan penerbit bahwa seluruh informasi dan fakta penting telah
diungkapkan dan informasi atau fakta penting tersebut tidak
menyesatkan;
i. Pernyataan dalam huruf cetak tebal sebagai berikut: “PENERBITAN EBUS
TANPA PENAWARAN UMUM INI MERUPAKAN PENERBITAN EBUS TANPA
PENAWARAN UMUM TAHAP KE-… DARI PENERBITAN BERTAHAP YANG
TELAH DILAPORKAN KEPADA OTORITAS JASA KEUANGAN PADA
TANGGAL...”;
j. Informasi mengenai kewajiban keuangan penerbit sukuk tanpa penawaran
umum yang akan jatuh tempo dalam jangka waktu 3 bulan ke depan
disertai dengan keterangan mengenai cara pemenuhan kewajiban
keuangan dimaksud; dan
k. Perubahan dan/atau tambahan informasi atas memorandum informasi
dalam rangka penerbitan bertahap sukuk tanpa penawaran umum tahap
sebelumnya yang sudah diterbitkan, jika terdapat perubahan dan/atau
tambahan informasi.
C. Penata Laksana Penerbitan dan Agen Pemantau
1. Penata Laksana Penerbitan
Penata laksana penerbitan merupakan pihak yang membantu penerbit dalam

proses penerbitan sukuk tanpa penawaran umum. Penata laksana wajib
merupakan perusahaan efek yang terdaftar dan memiliki izin kegiatan usaha
sebagai penjamin emisi dari OJK.
Penerbitan sukuk tanpa penawaran umum wajib menggunakan penata laksana

penerbitan, kecuali sukuk tersebut diterbitkan oleh:
• Emiten atau perusahaan publik;
• Kontrak Investasi Kolektif; atau
• Pihak lain yang menerbitkan sukuk tanpa penawaran umum hanya kepada
reksa dana berbentuk Kontrak Investasi Kolektif penyertaan terbatas.
Penata laksana penerbitan wajib melaksanakan tugas antara lain:
72
• Membantu penerbit dalam proses penerbitan sukuk tanpa penawaran umum;
dan
• Memastikan bahwa pemodal profesional yang akan membeli sukuk tanpa
penawaran umum telah membaca memorandum informasi dan/atau
dokumen lainnya yang berkaitan dengan keterbukaan informasi sebelum
menyatakan pemesanan.
a. Peran Penata Laksana Penerbitan

Berikut merupakan peran strategis dari penata laksana penerbitan:
1) Melakukan uji tuntas atas aspek usaha kondisi keuangan, risiko dan
hukum. Khususnya pada jaminan dilakukan identifikasi awal aspek
legalitas, status jaminan dalam kondisi clear and clean, bisa dialihkan dan
memiliki kecukupan nilai. Tidak terdapat perkara hukum material yang
sedang dihadapi penerbit, pengurus maupun pemegang saham yang sedang
berjalan.
2) Membantu dan memonitor penerbit dalam proses pemeringkatan.
3) Memberikan rekomendasi, pendapat dan usulan kepada penerbit berkaitan
dengan tingkat imbal hasil, jangka waktu, jaminan dan skema akad sukuk
yang memberikan hasil paling maksimal bagi penerbit maupun bagi calon
investor.
4) Menyusun indikasi jadwal dengan memperhatikan tata cara penerbitan yang
merujuk pada peraturan OJK, kecukupan waktu untuk kegiatan marketing
dan waktu kebutuhan dana penerbit.
5) Penyusunan memorandum informasi merujuk pada POJK
30/POJK.04/2019.
6) Menyusun teaser untuk keperluan marketing awal yang berisi profil
penerbit, struktur sukuk, jadwal penting, ikhtisar data keuangan penting
dan analisis keuangan singkat.
7) Melakukan kegiatan pemasaran meliputi agenda investor gathering, one-on
one meeting, dan roadshow domestik kepada para pemodal profesional,
termasuk penyampaian teaser sekaligus pengumpulan data potensial
investor (pemodal profesional yang memenuhi syarat POJK
11/POJK.04/2018) memiliki minat dengan sukuk penerbit, baik kesesuaian
tingkat imbal hasil, risiko dan karakter dari sukuk yang dilakukan tanpa
melalui penawaran umum.
8) Memastikan pemodal profesional telah memperoleh kecukupan informasi
dan membaca memorandum informasi dan/atau dokumen lainnya yang
berkaitan dengan keterbukaan informasi sebelum menyampaikan
pemesanan.
9) Membantu penerbit dalam proses penerbitan emisi sukuk tanpa penawaran
umum termasuk menyiapkan penyampaian dokumen sukuk kepada OJK
dan KSEI.
73
10) Bertindak sebagai koordinator dan bekerja sama dengan Lembaga
Pemeringkat, agen pemantau, notaris serta berpartisipasi aktif dalam
berbagai rapat koordinasi sehubungan dengan penyelesaian transaksi.
11) Memberikan informasi dan masukan terkait kondisi pasar sukuk termasuk
menjelaskan mengenai keadaan demand and supply, appetite para pemodal
profesional termasuk kisaran imbal hasil untuk rating tertentu.
12) Melakukan monitoring pelaksanaan penawaran umum sampai dengan
perolehan dana serta pengawasan setelah seluruh dana masuk dalam
pembukuan penerbit sukuk.
b. Hal-Hal yang Harus Diperhatikan oleh Penata Laksana Penerbitan
1) Penerbitan efek tanpa melalui penawaran umum memiliki risiko lebih tinggi
dibandingkan penerbitan efek yang melalui penawaran umum, termasuk
sukuk. Oleh karena itu penata laksana perlu memastikan kelayakan
penerbit (saat proses uji tuntas) secara lebih mendalam.
2) Penata laksana harus memiliki kemampuan dalam mencari pemodal
profesional yang sesuai dengan kriteria, yang antara lain dibuktikan dengan
menandatangani surat pernyataan sebagai pemodal profesional.
3) Penata laksana dapat mengusulkan tambahan ruang lingkup kepada agen
pemantau untuk memonitoring secara berkala, dengan meminta kepada
penerbit berupa company update secara berkala. Hal ini untuk memitigasi
jika terjadi risiko lebih awal.
2. Agen Pemantau
Sesuai POJK No. 30/POJK.04/2019 tentang Penerbitan Efek Bersifat Utang

dan/atau Sukuk yang Dilakukan Tanpa Melalui Penawaran Umum, agen
pemantau adalah pihak yang melakukan pemantauan atas kewajiban penerbit
sukuk tanpa penawaran umum, sejak penerbitan sukuk sampai dengan sukuk
tersebut dilakukan pembayaran kembali pada tanggal jatuh tempo (pelunasan).
Agen pemantau wajib merupakan pihak yang telah terdaftar sebagai wali amanat
di OJK.
Sukuk yang diterbitkan tanpa melalui penawaran umum diwajibkan untuk
menggunakan agen pemantau, kecuali sukuk tersebut diterbitkan oleh:
• Emiten atau perusahaan publik;
• Kontrak Investasi Kolektif; atau
• Pihak lain (badan usaha atau badan hukum di Indonesia selain emiten atau
perusahaan publik) yang menerbitkan sukuk tanpa penawaran umum hanya
kepada reksa dana berbentuk Kontrak Investasi Kolektif penyertaan terbatas.
(Misalnya, sukuk yang diterbitkan untuk menjadi portofolio atau underlying
dari reksa dana penyertaan terbatas).
74
Dalam melakukan kegiatan pemantauan sukuk tanpa penawaran umum, agen
pemantau wajib bertindak independen dan agen pemantau dilarang untuk:
• Mempunyai hubungan afiliasi dengan penerbit kecuali hubungan afiliasi
tersebut terjadi karena kepemilikan atau penyertaan modal pemerintah.
• Menerima dan meminta pelunasan terlebih dahulu atas kewajiban penerbit
kepada agen pemantau selaku kreditur dalam hal penerbit mengalami
kesulitan keuangan, berdasarkan pertimbangan agen pemantau, sehingga
tidak mampu memenuhi kewajibannya kepada pemegang sukuk tanpa
melalui penawaran umum.
• Merangkap menjadi penanggung dan/atau pemberi agunan dalam penerbitan
sukuk tanpa penawaran umum, dan/atau kewajiban penerbit.
Perbedaan antara Agen Pemantau dan Wali Amanat antara lain adalah:
Tabel 10 Perbedaan Antara Agen Pemantau dan Wali Amanat
No. Agen pemantau Wali amanat
1. Diatur dalam POJK No. Diatur dalam POJK No.

30/POJK.04/2019 19/POJK.04/2020 dan POJK No.
20/POJK.04/2020
2. Tugas pokok agen pemantau Tugas pokok wali amanat antara

adalah melakukan pemantauan lain mewakili kepentingan para
atas kewajiban penerbit sukuk pemegang sukuk, baik di dalam
tanpa penawaran umum sejak maupun di luar pengadilan, atas
sukuk tanpa penawaran umum dasar kontrak perwaliamanatan,
diterbitkan sampai dengan dibayar sejak sukuk diterbitkan sampai
kembali pada tanggal jatuh tempo. dengan dibayar kembali pada
tanggal jatuh tempo.
3. Pembuatan perjanjian merupakan Pembuatan kontrak

kesepakatan antara penerbit perwaliamanatan sukuk diatur
dengan pemegang sukuk (pemodal dalam POJK No.
profesional), sehingga tugas agen 20/POJK.04/2020, sehingga
pemantau adalah memantau hal- tugas wali amanat memantau
hal yang disepakati oleh penerbit pembuatan isi kontrak
dan pemegang sukuk tanpa perwaliamanatan tersebut agar
penawaran umum dalam perjanjian sesuai dengan ketentuan
tersebut, antara lain kewajiban perundang-undangan yang
penerbit yang menjadi hak para berlaku. Selain itu wali amanat
pemegang sukuk tanpa penawaran juga bertugas memantau isi
umum. kontrak yang telah disepakati
tersebut, antara lain kewajiban
emiten yang menjadi hak para
pemegang sukuk.
75
4. Ketika Rapat Umum Pemegang Sesuai ketentuan dalam
Sukuk tanpa penawaran umum perundang-undangan dan POJK
memutuskan sukuk menjadi jatuh yang berlaku, wali amanat
tempo seketika (default), maka merupakan pihak yang mewakili
pihak yang mewakili pemegang pemegang sukuk baik di dalam
sukuk pada proses penyelesaian maupun di luar pengadilan.
sukuk default di pengadilan dapat
Ketika Rapat Umum Pemegang
diwakili oleh agen pemantau atau
Sukuk memutuskan sukuk
pemegang sukuk atau pihak ketiga
menjadi jatuh tempo seketika
lainnya, yang penunjukkannya
(default), pada proses
berdasarkan hasil keputusan Rapat
penyelesaian sukuk default di
pengadilan diwakili oleh wali
Oleh karena itu agen pemantau amanat selaku wakil dari para
belum pasti menjadi wakil investor pemegang sukuk, sesuai dengan
terkait penyelesaian sukuk default. ketentuan di dalam kontrak
a. Peran Agen Pemantau

Lembaga yang bertindak sebagai agen pemantau dalam penerbitan sukuk tanpa
penawaran umum wajib melaksanakan tugas paling sedikit:
1) Memantau pelaksanaan kewajiban penerbit berdasarkan perjanjian yang
berkaitan dengan kepentingan pemegang sukuk sesuai dengan syarat dan
ketentuan mengenai penerbitan sukuk tanpa penawaran umum. Perjanjian
tersebut harus dipatuhi/ditaati untuk dilaksanakan oleh penerbit yang
menjadi hak pemegang sukuk tanpa penawaran umum, sehingga di dalam
pembuatan perjanjian tersebut harus dicantumkan hak dan kewajiban
penerbit sebagaimana yang telah disepakati oleh para pihak dengan
memperhatikan ketentuan peraturan perundang-undangan yang berlaku di
Indonesia.
2) Memberitahukan kepada pemegang sukuk tanpa penawaran umum setelah
agen pemantau mengetahui bahwa:
a) Penerbit telah lalai atau melanggar ketentuan yang tercantum dalam
perjanjian yang dibuat, termasuk berlanjutnya suatu peristiwa kelalaian;
dan/atau
b) Terjadi keadaan yang dapat membahayakan kepentingan pemegang sukuk
tanpa penawaran umum dimana penerbit dianggap tidak mampu lagi
melaksanakan kewajibannya kepada pemegang sukuk tanpa penawaran
umum, atau tidak mampu lagi mengurus atau menguasai sebagian besar
atau seluruh harta kekayaannya sehingga secara material memiliki
pengaruh negatif terhadap jalannya usaha penerbit.
Hal-hal tersebut pada pelaksanaannya semuanya akan diatur dalam perjanjian
yang dibuat sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran umum.
76
Kondisi pelanggaran penerbit atau untuk menentukan kondisi penerbit yang
dapat membahayakan kepentingan pemegang sukuk tanpa penawaran umum,
harus dilakukan penelaahan secara mendalam oleh agen pemantau disertai
dengan bukti-bukti yang dapat diterima secara umum.
3) Menganalisa dan memantau secara berkala perkembangan pengelolaan usaha
penerbit berdasarkan laporan keuangan atau informasi lain yang berkaitan
dengan bidang usaha penerbit yang disampaikan oleh penerbit kepada agen
pemantau.
Dengan adanya kewajiban menganalisa dan memantau secara berkala
perkembangan pengelolaan usaha penerbit tersebut, maka di dalam perjanjian
yang dibuat sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran umum,
harus diatur secara jelas kewajiban penerbit untuk menyerahkan secara
berkala mengenai dokumen-dokumen yang berkaitan dengan perkembangan
pengelolaan usaha penerbit. Dokumen tersebut antara lain laporan keuangan
dan informasi-informasi peristiwa penting lain.
4) Memberikan semua keterangan jika diminta oleh Lembaga Penyimpanan dan
Penyelesaian (KSEI) selaku agen pembayaran dan Rapat Umum Pemegang
Sukuk tanpa penawaran umum, mengenai pelaksanaan tugas yang telah
dilakukan oleh Agen Pemantau.
5) Menyampaikan laporan kepada OJK paling lambat 2 hari kerja setelah agen
pemantau mengetahui kondisi-kondisi tertentu (informasi material). Kondisi
yang harus dilaporkan oleh agen pemantau tersebut antara lain adalah:
a) Penerbit sukuk tanpa penawaran umum yang bukan merupakan emiten,
perusahaan publik, Kontrak Investasi Kolektif atau pihak yang menerbitkan
sukuk tanpa penawaran umum hanya kepada reksa dana berbentuk
Kontrak Investasi Kolektif penyertaan terbatas, telah lalai atau melanggar
ketentuan yang tercantum dalam perjanjian termasuk berlanjutnya suatu
peristiwa kelalaian; dan/atau
b) Terjadi keadaan yang dapat membahayakan kepentingan pemegang sukuk
tanpa penawaran umum dimana berdasarkan bukti yang diterima dan
berlaku secara umum, penerbit yang bukan merupakan emiten, perusahaan
publik, atau Kontrak Investasi Kolektif:
• Dianggap tidak mampu lagi melaksanakan kewajibannya kepada
pemegang sukuk tanpa penawaran umum; atau
• Tidak mampu lagi mengurus atau menguasai sebagian besar atau seluruh
harta kekayaaannya sehingga secara material memiliki pengaruh negatif
terhadap jalannya kegiatan usahanya.
Dalam melaksanakan tugas selaku agen pemantau tersebut, pada dasarnya hal-
hal yang dilakukan oleh agen pemantau hampir sama dengan tugas dan kegiatan
yang dilakukan oleh wali amanat. Berikut beberapa detail tugas agen pemantau
baik sebelum maupun sesudah sukuk tanpa penawaran umum diterbitkan:
1) Tahap sebelum sukuk tanpa penawaran umum diterbitkan
77
a) Agen pemantau melakukan penelaahan terhadap penerbit sebelum
penandatanganan perjanjian sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa
penawaran umum, antara lain:
• Menelaah jumlah dan jenis akad sukuk yang akan diterbitkan.
• Menelaah kemungkinan adanya benturan kepentingan antara agen
pemantau dengan penerbit.
• Bersama dengan lembaga dan profesi penunjang yang lain yaitu penilai
dan notaris, melakukan pengecekan atas hasil penilaian dan dokumen
jaminan yang akan diberikan oleh penerbit kepada pemegang sukuk
tanpa penawaran umum, jika menggunakan jaminan.
• Melakukan pengecekan apakah sukuk tanpa penawaran umum yang
akan diterbitkan tersebut diterbitkan dengan menggunakan
pemeringkatan atau tidak. Apabila menggunakan pemeringkatan, maka
agen pemantau akan meminta bukti pemeringkatan tersebut kepada
penerbit.
• Bersama dengan konsultan hukum melakukan penelaahan mengenai
aset yang dijadikan dasar penerbitan sukuk.
• Meminta dokumen-dokumen yang diperlukan sehubungan dengan
penerbitan sukuk tanpa penawaran umum kepada penerbit, sebagai
dasar pembuatan perjanjian.
• Melakukan penelaahan terhadap rancangan/draf perjanjian sehubungan
dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran umum dengan
memperhatikan ketentuan yang berlaku, kesepakatan penerbit dan calon
investor pemegang sukuk tanpa penawaran umum, serta ketentuan-
ketentuan yang dapat merugikan kepentingan pemegang sukuk tanpa
penawaran umum.
b) Agen pemantau menadatangani perjanjian sehubungan dengan penerbitan
sukuk tanpa penawaran umum.
2) Tahap setelah sukuk tanpa penawaran umum diterbitkan
Agen pemantau memiliki kewajiban untuk melakukan pemantauan terhadap
kewajiban-kewajiban penerbit yang tercantum dalam perjanjian sehubungan
dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran umum. Pelaksanaan kegiatan
pemantauan yang dilakukan oleh agen pemantau tersebut antara lain adalah:
a) Memantau pelaksanaan pembayaran kembali nilai pokok sukuk dan/atau
imbal hasil sukuk yang diterbitkan oleh penerbit. Di dalam memantau
kewajiban pembayaran tersebut, agen pemantau akan mengingatkan
penerbit (reminder) agar penerbit melaksanakan kewajiban-kewajiban
pembayaran yang harus dilakukannya.
b) Memantau perkembangan pengelolaan usaha penerbit berdasarkan data
dan/atau informasi yang diterima dari penerbit antara lain laporan
keuangan dan informasi lain yang diberikan oleh penerbit. Dalam
78
pemantauan terhadap perkembangan pengelolaan usaha penerbit tersebut,
yang diperhatikan oleh agen pemantau adalah:
• Kondisi keuangan penerbit apakah masih dalam kondisi yang cukup baik
dilihat dari segi likuiditas, solvabilitas, dan rentabilitasnya.
• Melakukan perhitungan mengenai rasio keuangan yang dipersyaratkan
dalam perjanjian sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa
penawaran umum.
c) Memantau pemenuhan pemberian jaminan yang diberikan penerbit kepada
para pemegang sukuk tanpa penawaran umum yang telah dicantumkan
dalam perjanjian sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran
umum.
d) Memantau pelaksanaan penyampaian laporan penggunaan dana hasil
penerbitan sukuk tanpa penawaran umum yang telah disepakati dan
dicantumkan dalam perjanjian sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa
penawaran umum.
e) Memantau ketentuan mengenai persyaratan pemeringkatan sukuk tanpa
penawaran umum apabila dalam penerbitan sukuk tersebut dipersyaratkan
pemeringkatan.
f) Memantau pemenuhan penyampaian laporan keuangan penerbit sesuai
dengan yang telah disepakati dan dicantumkan dalam perjanjian
sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran umum.
g) Memantau kondisi yang dapat menyebabkan penerbit dinyatakan
lalai/default sebagaimana yang diatur dalam perjanjian sehubungan dengan
penerbitan sukuk tanpa penawaran umum.
b. Hal-hal yang Harus Diperhatikan oleh Agen Pemantau

Sebagai agen pemantau, terdapat beberapa hal yang perlu menjadi perhatian
dalam melakukan tugasnya terkait penerbitan sukuk tanpa penawaran umum,
antara lain yaitu:
1) Sebelum menerima penugasan dari penerbit, yang perlu menjadi perhatian
agen pemantau:
• Melakukan penelaahan bersama dengan konsultan hukum yang ditunjuk
terkait kepastian hukum dan kondisi penerbit secara umum. Hal tersebut
dilakukan karena efek yang diterbitkan tanpa melalui penawaran umum
mempunyai risiko lebih tinggi dibandingkan efek yang diterbitkan melalui
penawaram umum.
• Melakukan penelaahan terhadap rencana penggunaan dana sukuk.
Penggunaan dana tersebut sebaiknya digunakan untuk mendapatkan nilai
tambah pada penerbit.
• Melakukan penelaahan kondisi keuangan penerbit yaitu kemampuan
keuangan sebelum penerbitan dan selama umur sukuk.
79
2) Perjanjian sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran umum
disusun berdasarkan kesepakatan para pihak, tidak diatur secara khusus
dalam POJK terkait. Oleh karena itu agen pemantau harus memastikan bahwa
isi dari perjanjian tersebut telah mencakup semua hal-hal yang disepakati,
termasuk kewajiban penerbit yang menjadi hak pemegang sukuk tanpa
penawaran umum.
3) Agen pemantau perlu juga memastikan batasan-batasan yang diberikan oleh
investor. Contohnya antara lain pemberian kewenangan untuk mewakili
investor dalam proses penyelesaian kewajiban perusahaan baik di dalam
maupun di luar pengadilan.
c. Upaya Penyelesaian dalam Hal Penerbit Gagal Bayar

Salah satu bentuk pemantauan yang dilakukan oleh agen pemantau adalah
melakukan pemantauan atas kondisi yang dapat menyebabkan penerbit
dinyatakan lalai/default sebagaimana yang diatur dalam perjanjian sehubungan
dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran umum.
1) Hal-hal yang dilakukan oleh agen pemantau untuk melakukan mitigasi risiko
adanya potensi default terhadap penerbit:
a) Memantau secara periodik atas kewajiban-kewajiban penerbit yang diatur
dalam perjanjian sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran
umum, antara lain:
• Kewajiban pembayaran kembali nilai pokok sukuk, pembayaran imbal
hasil sukuk, dan kewajiban-kewajiban pembayaran penerbit lainnya.
• Laporan-laporan penerbit antara lain laporan keuangan penerbit untuk
melihat rasio-rasio keuangan yang dipersyaratkan dalam perjanjian.
• Laporan hasil pemeringkatan penerbit sehingga akan dapat mengetahui
naik turunnya performa peringkat dari penerbit (apabila dilakukan
pemeringkatan).
• Pemberian jaminan oleh penerbit apabila dalam penerbitan sukuk tanpa
penawaran umum tersebut penerbit memberikan jaminan khusus.
Pemantauan atas jaminan tersebut perlu dilakukan agar apabila terjadi
sesuatu terhadap sukuk tanpa penawaran umum, maka jaminan dapat
dieksekusi dalam kondisi yang baik sesuai dengan persyaratan jaminan
yang terdapat dalam perjanjian sehubungan dengan penerbitan sukuk
tanpa penawaran umum.
b) Pemantauan terhadap kondisi yang dapat menyebabkan penerbit
dinyatakan lalai(default) sebagaimana yang diatur dalam perjanjian
sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran umum.
2) Apabila dalam pemantauan tersebut di atas, menurut penelitian agen
pemantau terdapat penyimpangan dari ketentuan yang tercantum dalam
perjanjian sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa penawaran umum,
maka agen pemantau harus memberitahukan kepada penerbit agar
penyimpangan tersebut dilakukan perbaikan sesuai dengan ketentuan
80
mengenai jangka waktu perbaikan (remedial period) sebagaimana yang telah
ditetapkan dalam perjanjian sehubungan dengan penerbitan sukuk tanpa
penawaran umum. Atas penyimpangan tersebut, agen pemantau mempunyai
tugas untuk memberitahukannya kepada OJK.
3) Apabila dalam jangka waktu perbaikan (remedial period) tersebut penerbit
belum melakukan perbaikan atas pelanggaran yang telah dilakukan, maka
agen pemantau harus:
a) Memberitahukan kepada para pemegang sukuk tanpa penawaran umum
sesuai ketentuan yang tercantum dalam perjanjian sehubungan dengan
penerbitan sukuk tanpa penawaran umum, serta
b) Mengadakan Rapat Umum Pemegang Sukuk untuk memberitahukan
kejadian kelalaian penerbit kepada pemegang sukuk, meminta penerbit
untuk memberikan penjelasan dan pertanggungjawaban atas kelalaian,
membahas langkah yang harus diambil terhadap penerbit serta meminta
keputusan dari para pemegang sukuk tanpa penawaran umum atas hal-hal
yang telah dilanggar oleh penerbit.
4) Agen pemantau wajib melaksanakan keputusan Rapat Umum Pemegang
Sukuk apabila Rapat Umum Pemegang Sukuk tersebut diselenggarakan
dengan tidak melanggar ketentuan peraturan perundang-undangan yang
berlaku.
5) Apabila dalam Rapat Umum Pemegang Sukuk yang diadakan karena adanya
pelanggaran oleh penerbit dan pemegang sukuk tanpa penawaran umum
memutuskan sukuk tanpa penawaran umum menjadi jatuh tempo seketika
(default), maka kegiatan yang dilakukan agen pemantau tergantung pada
kesepakatan antara agen pemantau dan para pemegang sukuk, yaitu antara
lain:
a) Dalam hal sukuk tanpa penawaran umum yang default diselesaikan oleh
para pemegang sukuk tanpa menggunakan agen pemantau, maka Agen
Pemantau berhenti melaksanakan tugasnya selaku agen pemantau.
b) Dalm hal sukuk tanpa penawaran umum yang default diselesaikan oleh para
pemegang sukuk dengan bantuan agen pemantau, maka yang dapat
dilakukan adalah:
• Mempersiapkan dokumen-dokumen yang diperlukan oleh para pemegang
sukuk dan/atau pihak yang ditunjuk oleh para pemegang sukuk untuk
menyelesaikan permasalahan sukuk tanpa penawaran umum tersebut,
antara lain konsultan hukum.
• Ikut serta dalam pertemuan-pertemuan antara pihak yang ditunjuk
untuk menyelesaikan permasalahan sukuk tanpa penawaran umum
tersebut antara lain konsultan hukum dengan pemegang sukuk tanpa
penawaran umum.
• Memantau hasil eksekusi jaminan/aset penerbit (apabila ada).
81
BAB III
ASPEK SYARIAH TERKAIT SUKUK
A. Pengertian dan Karakteristik Sukuk

Istilah sukuk berasal dari bahasa Arab, yaitu dari kata sakk dengan bentuk jamak
sukuk. Secara bahasa, sukuk dapat diartikan sebagai dokumen atau sertifikat.
Persyaratan Sukuk:
“Sukuk adalah efek syariah berupa sertifikat atau bukti kepemilikan yang bernilai
sama dan mewakili bagian yang tidak terpisahkan atau tidak terbagi
(syuyu’/undivided share), atas aset yang mendasarinya.”
Berdasarkan Fatwa DSN-MUI No. 137/DSN-MUI/IX/2020 tentang Sukuk:
“Sukuk adalah surat berharga syariah (efek syariah) berupa sertifikat atau bukti
kepemilikan yang bernilai sama, dan mewakili bagian kepemilikan yang tidak bisa
ditentukan batas-batasnya (musya’) atas aset yang mendasarinya (aset
sukuk/ushul al-shukuk) setelah diterimanya dana sukuk, ditutupnya pemesanan
dan dimulainya penggunaan dana sesuai peruntukannya.”
Berdasarkan definisi tersebut, karakteristik dari sukuk yang membedakannya
dengan obligasi adalah sebagai berikut:
1. Aset sukuk (ushul al-shukuk) yang digunakan sebagai dasar penerbitan sukuk
harus sesuai dengan prinsip syariah. Aset sukuk merupakan aset yang
menjadi dasar penerbitan sukuk yang terdiri atas:
a. Aset berwujud (al-a'yan);
b. Nilai manfaat atas aset berwujud (manali' al-a'yan);
c. Jasa (al-khadamat);
d. Aset proyek tertentu (maujudat masyru' mu'ayyan); dan/atau
e. Aset kegiatan investasi yang telah ditentukan (nasyath istitsmar khashsh).
2. Aset sukuk (ushul al-shukuk) merupakan milik pemegang sukuk (sukuk
holder).
3. Setiap unit sukuk wajib memiliki nilai yang sama (mutasawiyah al-qimah).
4. Sukuk pada saat diterbitkan tidak mencerminkan utang penerbit kepada
pemegang sukuk, melainkan mencerminkan kepemilikan pemegang sukuk
terhadap aset sukuk (ushul al-shukuk).
5. Sukuk dapat berubah menjadi utang/piutang (dain) dalam hal aset sukuk
(ushul al-shukuk) berubah menjadi piutang (dain) pemegang sukuk.
6. Pada prinsipnya penerbitan sukuk harus ada jangka waktu tertentu kecuali
disepakati lain dalam akad atau diatur oleh peraturan perundangan yang
berlaku.
82
7. Penerbit wajib membayarkan pendapatan kepada pemegang sukuk berupa
bagi hasil/margin/fee dan membayar kembali dana sukuk pada saat jatuh
tempo sesuai dengan skema akad.
8. Imbal hasil sukuk dengan akad mudharabah dan musyarakah harus berasal
dari kegiatan usaha yang menjadi aset sukuk (ushul al-shukuk).
B. Dasar Hukum Sukuk

Dalam penerbitan sukuk baik melalui penawaran umum maupun tanpa melalui
penawaran umum wajib memenuhi ketentuan perundang-undangan yang
berlaku, POJK dan ketentuan lain serta fatwa DSN-MUI yang terkait.
Berdasarkan POJK Nomor 15/POJK.04/2015 tentang Penerapan Prinsip Syariah
di Pasar Modal, dsebutkan bahwa:
“Prinsip syariah di pasar modal adalah prinsip hukum Islam dalam kegiatan
syariah di pasar modal berdasarkan fatwa Dewan Syariah Nasional - Majelis
Ulama Indonesia, sepanjang fatwa dimaksud tidak bertentangan dengan
Peraturan Otoritas Jasa Keuangan ini dan/atau Peraturan Otoritas Jasa
Keuangan lainnya yang didasarkan pada fatwa Dewan Syariah Nasional -
Majelis Ulama Indonesia.”
Selain mengacu pada POJK terkait yang sudah dijelaskan pada bab sebelumnya,
berikut merupakan POJK dan fatwa DSN-MUI yang menjadi dasar penerbitan
sukuk, yaitu antara lain:
1. POJK Nomor 15/POJK.04/2015 tentang Penerapan Prinsip Syariah di Pasar
Modal.
2. POJK Nomor 53 /POJK.04/2015 tentang Akad Yang Digunakan Dalam
Penerbitan Efek Syariah Di Pasar Modal.
3. POJK Nomor 18/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan Persyaratan Sukuk.
4. POJK Nomor 3/POJK.04/2018 tentang Perubahan atas POJK Nomor
18/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan Persyaratan Sukuk.
5. Fatwa DSN-MUI Nomor 32/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah.
6. Fatwa DSN-MUI Nomor 33/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah
Mudharabah.
7. Fatwa DSN-MUI Nomor 41/DSN-MUI/III/2004 tentang Obligasi Syariah
Ijarah.
8. Fatwa DSN-MUI Nomor 127/DSN-MUI/VII/2019 tentang Sukuk Wakalah Bi
Al-Istitsmar.
9. Fatwa DSN-MUI Nomor 131/DSN-MUI/X/2019 tentang Sukuk Wakaf.
10. Fatwa DSN-MUI Nomor 137/DSN-MUI/IX/2020 tentang Sukuk.
83
C. Larangan Syariah dalam Penerbitan Sukuk
Dalam penerbitan sukuk harus terhindar dari unsur-unsur yang bertentangan

dengan prinsip syariah atau yang dilarang dalam syariah, yaitu antara lain riba,
gharar, maysir, tadlis, dharar (membahayakan/merugikan), risywah, haram
zatnya, zhulm (penganiayaan) dan maksiat. Berikut merupakan penjelasan dari
masing-masing larangan tersebut:
1. Riba
Riba adalah tambahan yang diberikan dalam pertukaran barang-barang ribawi
(al-amwal al-ribawiyyah) dan tambahan yang diberikan atas pokok utang dengan
imbalan penangguhan pembayaran secara mutlak. Larangan riba terdapat dalam
Al-Qur’an dan juga hadis, antara lain:
“Hai orang – orang yang beriman, bertakwalah kepada Allah dan lepaskan sisa-
sisa riba (yang belum dipungut) jika kamu orang – orang yang beriman. Jika
kamu tidak mengerjakan (meninggalkan sisa riba), maka ketahuilah bahwa
Allah dan Rasulnya akan memerangimu. Jika kamu bertaubat (dari
pengambilan riba) maka bagimu modalmu. Kamu tidak menganiaya dan tidak
(pula) dianiaya” (QS. Al-Baqarah: 278-279)
“Jika emas dijual dengan emas, perak dijual dengan perak, gandum dijual
dengan gandum, sya’ir (salah satu jenis gandum) dijual dengan sya’ir, kurma
dijual dengan kurma, dan garam dijual dengan garam, maka jumlah (takaran
atau timbangan) harus sama dan dibayar kontan (tunai). Jika jenis barang tadi
berbeda, maka silakan engkau membarterkannya sesukamu, namun harus
dilakukan secara kontan (tunai).” (HR. Muslim)
Para pakar hukum Islam (fuqaha) memiliki pengelompokan riba yang dapat
berbeda antara satu dan lainnya, tergantung dari pemahaman masing-masing
fuqaha. Contohnya antara Hanafi, Maliki dan Hambali dengan Syafi’iyyah dan
juga dengan Ibnu Rusyd memiliki pengelompokan riba yang berbeda-beda
meskipun konsep dasarnya adalah sama. Pengelompokkan riba berdasarkan
salah satu fuqaha yaitu Ibnu Rusyd adalah sebagai berikut:
Gambar 6 Pengelompokan Riba Berdasarkan Ibnu Rusyd
84
Namun demikian dalam praktiknya, dapat terjadi dua jenis riba sekaligus dalam
satu kegiatan. Contohnya pada asuransi konvensional yang dapat terjadi riba
fadhl dan nasiah sekaligus. Jika perusahaan asuransi membayar klaim kepada
tertanggung melebihi uang premi yang ia bayarkan maka terjadi riba fadhl.
Selanjutnya jika perusahaan membayar kepada tertanggung setelah masa
tertentu sejumlah premi yang dibayarkan tertanggung atau perusahaan
menginvestasikan kekayaannya secara ribawi maka terjadi riba nasiah.
2. Gharar
Secara etimologi gharar adalah akibat, bencana, bahaya, risiko, dan
ketidakpastian. Dalam istilah fikih muamalah, gharar adalah ketidakpastian
dalam suatu akad, baik mengenai kualitas atau kuantitas objek akad maupun
mengenai penyerahannya.
Baik gharar maupun tadlis keduanya terjadi karena adanya informasi yang tidak
utuh. Pada tadlis, informasi yang tidak utuh hanya dialami oleh satu pihak saja
(misalnya pembeli atau penjual saja). Namun pada gharar, informasi yang tidak
utuh dialami oleh kedua belah pihak (baik pembeli maupun penjual). Kasus
gharar terjadi apabila ada unsur ketidakpastian yang melibatkan kedua belah
pihak. Larangan gharar dalam hadis yang diriwayatkan Abu Hurairah, Ibnu
‘Umar, Ibnu ‘Abbas, Abu Sa‘id dan Anas adalah sebagai berikut:
“Rasulullah shallallahu ‘alaihi wa sallam melarang jual beli al-hashah (dengan
melempar batu) dan jual beli yang mengandung gharar.” (HR Muslim)
Terdapat 4 macam bentuk gharar yaitu:
a. Gharar dalam kuantitas
Contohnya ketika petani sepakat untuk menjual hasil panennya (beras
dengan kualitas A) kepada tengkulak dengan harga Rp750.000. Namun pada
saat kesepakatan dilakukan sawah si petani belum dapat dipanen. Dalam hal
ini kesepakatan jual beli dilakukan tanpa menyebutkan spesifikasi mengenai
berapa kuantitas yang dijual (misalnya berapa ton/kuintal) padahal harga
sudah ditetapkan. Dengan demikian terjadi ketidakpastian menyangkut
kuantitas barang yang ditransaksikan.
b. Gharar dalam kualitas
Contohnya ketika menjual anak sapi yang masih dalam kandungan induknya.
Penjual sepakat untuk menyerahkan anak sapi tersebut segera setelah anak
sapi itu lahir seharga Rp1.000.000. Dalam hal ini baik penjual maupun
pembeli tidak dapat memastikan kondisi fisik anak sapi tersebut bila nanti
sudah lahir, apakah akan lahir normal, cacat, atau lahir dalam keadaan mati.
Dengan demikian terjadi ketidakpastian menyangkut kualitas barang yang
ditransaksikan.
c. Gharar dalam harga
Contohnya ketika penjual menyatakan akan menjual satu panci merk ABC
seharga Rp10.000 bila dibayar tunai atau Rp50.000 apabila dibayar dengan
kredit selama lima bulan, dan pembeli menyetujuinya. Dalam hal ini
85
ketidakpastian muncul karena adanya dua harga dalam satu akad. Terdapat
ketidakjelasan harga mana yang berlaku jika misalnya pembeli membayar
lunas pada bulan ketiga atau ekstrimnya pada satu hari setelah penyerahan
barang. Dengan demikian, walaupun kuantitas dan kualitas barang sudah
ditentukan, tetapi terjadi ketidakpastian dalam harga barang karena penjual
dan pembeli tidak menyepakati satu harga dalam satu akad.
d. Gharar dalam waktu penyerahan
Contohnya ketika Adi kehilangan mobil BMW miliknya. Ida kebetulan sudah
lama ingin memiliki mobil BMW seperti yang dimiliki Adi dan ia ingin
membelinya. Akhirnya Adi dan Ida membuat kesepakatan, Adi menjual
mobilnya yang hilang tersebut kepada Ida seharga Rp100 juta ketika harga
mobilnya Rp300 juta. Mobil BMW Adi akan diserahkan ke Ida segera setelah
ditemukan. Dalam hal ini terdapat ketidakpastian terkait waktu penyerahan
barang karena barang yang dijual tidak diketahui keberadaannya. Mobil
tersebut mungkin akan ditemukan satu bulan lagi, atau satu tahun lagi, atau
bahkan tidak akan ditemukan sama sekali.
Para ulama sepakat bahwa gharar yang diharamkan adalah gharar yang sangat
dominan mempengaruhi akad. Menurut Al-Baji (403-494 H) dalam karyanya al-
Muntaqa menyatakan bahwa ada dua kategori gharar, yaitu gharar ringan dan
gharar berat.
• Gharar ringan yaitu gharar yang secara signifikan tidak mempengaruhi
terhadap sahnya akad. Contohnya ketika jual beli rumah yang tidak dapat
diketahui secara pasti pondasinya karena penjual dan pembeli sama-sama
tidak mengetahui secara pasti kekuatan pondasi rumah tersebut. Contoh
lainnya adalah pembayaran jasa (ujrah) WC umum yang tidak ada takaran
yang jelas berapa banyak air yang digunakan oleh konsumen dan berapa lama
waktu pemakaiannya. Kedua transaksi tersebut (jual beli rumah dan jasa WC
umum) tergolong kepada gharar ringan yang secara signifikan tidak
mempengaruhi sahnya akad.
• Gharar berat yaitu gharar yang secara signifikan dapat mempengaruhi
terhadap sahnya akad. Contohnya pada jual beli anak sapi yang masih dalam
perut induknya. Baik penjual maupun pembeli tidak mengetahui secara pasti
bagaimana keadaan anak sapi ketika dilahirkan oleh induknya, apakah
dalam keadaan sehat, cacat, atau bahkan lahir dalam keadaan mati.
Kemungkinan-kemungkinan di atas dapat menyebabkan unsur penyesalan
bagi pihak yang bertransaksi (penjual dan pembeli). Pembeli akan
diuntungkan ketika anak sapi lahir dalam keadaan baik dan sehat, akan
tetapi apabila anak sapi tersebut lahir dalam keadaan cacat atau bahkan
dalam keadaan mati maka pembeli yang akan menanggung resiko kerugian.
Di pasar modal, praktik gharar terjadi ketika jual beli efek yang bukan milik
penjual dan penjual tidak diberi izin oleh pemilik untuk menjualkan. Contoh
lainnya ketika beli efek secara tunai padahal penjual tidak memiliki efek yang
dijualnya (short selling).
86
3. Maysir/Qimar
Secara harfiah kata maysir berarti memperoleh sesuatu dengan sangat mudah
tanpa kerja keras atau mendapatkan keuntungan tanpa bekerja. Sementara itu
secara terminologi maysir adalah setiap akad yang dilakukan dengan tujuan yang
tidak jelas dan perhitungan yang tidak cermat, spekulasi, atau untung-untungan.
Larangan terkait maysir terdapat dalam Al Qur’an sebagai berikut:
“Hai orang-orang yang beriman, sesungguhnya meminum khamr, berjudi,
berkorban untuk berhala, mengundi nasib dengan panah, adalah perbuatan
keji termasuk perbuatan setan. Maka jauhilah perbuatan-perbuatan itu agar
kamu mendapat keberuntungan” (QS Al-Maidah: 90).
Contoh maysir adalah taruhan atas pertandingan sepak bola, judi melalui undian
berhadiah. Di pasar modal, transaksi yang bersifat option sangat berpeluang
dijadikan ajang perjudian/spekulasi..
4. Tadlis
Tadlis adalah tindakan menyembunyikan kecacatan objek akad yang dilakukan
oleh penjual untuk mengelabui pembeli seolah-olah objek akad tersebut tidak
cacat. Larangan tadlis terdapat dalam hadis Rasulullah SAW sebagai berikut:
“Barangsiapa yang menipu kami, berarti bukan termasuk golongan kami” (HR
Muslim).
Tadlis dapat terjadi dari segi kuantitas barang, kualitas barang, harga barang,
serta waktu penyerahan. Contohnya antara lain adalah:
a. Tadlis dari segi kuantitas: pedagang yang mengurangi takaran (timbangan)
barang yang dijualnya.
b. Tadlis dari segi kualitas: penjual yang menyembunyikan cacat barang yang
ditawarkan.
c. Tadlis dari segi harga: penjual yang memanfaatkan ketidaktahuan pembeli
akan harga sesungguhnya dengan menaikkan harga barang di atas harga
sesungguhnya.
d. Tadlis dari segi waktu penyerahan: petani yang menjual buah di luar
musimnya padahal si petani mengetahui bahwa dia tidak dapat menyerahkan
buah yang dijanjikan itu pada waktunya, atau seorang konsultan yang
berjanji untuk menyelesaikan proyek dalam waktu dua bulan untuk
memenangkan tender, padahal konsultan tersebut mengetahui bahwa proyek
tersebut tidak dapat diselesaikan dalam batas waktu tersebut.
Selanjutnya contoh tindakan-tindakan yang termasuk dalam kategori tadlis di
pasar modal adalah sebagai berikut:
a. Front running, yaitu tindakan anggota bursa yang melakukan transaksi lebih
dahulu atas suatu efek tertentu atas dasar adanya informasi bahwa
nasabahnya akan melakukan transaksi dalam volume besar atas efek
tersebut yang diperkirakan mempengaruhi harga pasar, tujuannya untuk
meraih keuntungan atau mengurangi kerugian.
87
b. Misleading information (informasi menyesatkan), yaitu membuat pernyataan
atau memberikan keterangan yang secara material tidak benar atau
menyesatkan sehingga mempengaruhi harga efek di bursa efek.
5. Dharar
Dharar adalah tindakan yang dapat menimbulkan bahaya atau kerugian pihak
lain. Larangan dharar terdapat dalam hadis Rasulullah sebagai berikut:
“Tidak boleh membahayakan/merugikan orang lain dan tidak boleh (pula)
membalas bahaya (kerugian yang ditimbulkan oleh orang lain) dengan bahaya
(perbuatan yang merugikannya)” (HR Ibnu Majah)
Oleh karena itu segala bentuk transaksi yang berpeluang menimbulkan bahaya
dan kerugian bagi pihak lain termasuk ke dalam kategori dharar yang dilarang,
seperti transaksi yang mengandung riba, gharar, khilabah, maysir, ghisy, dan
ikhtikar.
6. Risywah
Risywah adalah suatu pemberian yang bertujuan untuk mengambil sesuatu yang
bukan haknya dan menjadikan sesuatu yang batil sebagai sesuatu yang benar.
Praktek suap menyuap ini seringkali tidak terlalu jelas karena telah menjadi
budaya. Dalam pemasaran asuransi konvensional sering kali praktek ini ditemui
untuk memudahkan urusan. Larangan risywah terdapat dalam Al Qur’an dan
hadis sebagai berikut:
“Dan janganlah kalian makan harta diantara kalian dengan jalan yang bathil,
dan janganlah kalian menyuap dengan harta itu kepada para hakim dengan
maksud agar kalian dapat memakan sebagian harta orang lain itu dengan cara
dosa padahal kamu mengetahui.” (QS Al Baqarah: 188)
“Allah SWT melaknat penyuap dan penerima suap dalam masalah hukum.”
(HR Ahmad dan Tirmidzi).
7. Objek Haram Zatnya

Islam melarang beberapa objek muamalah untuk ditransaksikan karena subtansi
zatnya diharamkan Allah SWT, seperti minuman keras (khamr), bangkai, daging
babi, sebagaimana yang terdapat dalam Al Qur’an dan hadis sebagai berikut:
“Hai orang-orang yang beriman, sesungguhnya (meminum) khamar, berjudi,
berhala, mengundi nasib dengan panah, adalah perbuatan keji termasuk
perbuatan syaitan. Maka jauhilah perbuatan-perbuatan itu agar kamu
mendapat keberuntungan.” (QS. Al Maidah: 90).
“Sesungguhnya Allah SWT telah mengharamkan khamr dan hasil penjualannya
dan mengharamkan bangkai dan hasil penjualannya serta mengharamkan babi
dan hasil penjualannya.” (HR. Abu Daud)
Hadis di atas sesuai dengan kaidah fikih berikut:
“ma haruma fi’luhu haruma tholabuhu”
88
Artinya: Setiap apa yang diharamkan atas objeknya, maka diharamkan pula
atas usaha dalam mendapatkannya.
Berdasarkan larangan objek haram tersebut, maka segala bentuk instrumen
pasar modal yang underlying transaksi atau kegiatan usaha emitennya terkait
produksi barang atau jasa yang secara zatnya haram maka dilarang.
8. Zhulm
Zhulm adalah sesuatu yang mengandung unsur ketidakadilan,
ketidakseimbangan, dan merugikan pihak lain. Transaksi ribawi merupakan salah
satu bentuk zhulm. Selain transaksi ribawi, bentuk larangan-larangan dalam
transaksi yang telah diuraikan sebelumnya, bisa termasuk kategori zhulm apabila
berpeluang memunculkan ketidakadilan dan ketidakseimbangan yang berujung
pada kerugian pihak lain. Larangan zhulm terdapat dalam Al Qur’an sebagai
berikut:
“Maka jika kamu tidak mengerjakan (meninggalkan sisa riba), maka
ketahuilah, bahwa Allah dan Rasul-Nya akan memerangimu. Dan jika kamu
bertaubat (dari pengambilan riba), maka bagimu pokok hartamu; kamu tidak
menganiaya dan tidak (pula) dianiaya.” (QS Al-Baqarah: 279).
D. Akad dan Skema dalam Penerbitan Sukuk

Berdasarkan fatwa DSN-MUI Nomor 137/DSN-MUI/IX/2020 tentang Sukuk,
disebutkan bahwa penerbitan sukuk wajib menggunakan akad-akad yang sesuai
dengan prinsip syariah, yaitu:
1. Mudharabah;
2. Ijarah;
3. Wakalah;
4. Musyarakah;
5. Murabahah;
6. Salam;
7. Istishna’; atau
8. Akad lain yang sesuai dengan prinsip syariah.
Saat ini akad yang digunakan dalam penerbitan sukuk adalah akad mudharabah,
ijarah dan wakalah. Dalam pengembangan sukuk di Indonesia diharapkan
terdapat penerbitan sukuk dengan akad lain selain ketiga akad yang sudah ada,
termasuk kombinasi dua akad atau lebih. Demikian juga untuk skema yang
digunakan, dimungkinkan untuk terdapat pengembangan dari skema yang telah
ada, seperti sukuk amortisasi dan perpetual sukuk.
Saat ini, sukuk korporasi di Indonesia tidak ada yang diterbitkan melalui Special
Purpose Vehiche (SPV), sedangkan penerbitan sukuk di luar negeri dapat
dilakukan melalui SPV atau tanpa melalui SPV. Penerapan penerbitan sukuk
89
melalui SPV sebagaimana dilakukan di luar negeri sampai dengan saat ini masih
menjadi tantangan dalam hal implementasinya di Indonesia.
Selain itu, penerbitan sukuk yang ada di luar negeri apabila akan diterapkan di
Indonesia, wajib direviu dan mendapatkan pernyataan kesesuaian syariah dari
tim ahli syariah serta telah sesuai dengan regulasi dan fatwa yang berlaku di
Indonesia.
Berikut penjelasan masing-masing akad dalam penerbitan sukuk dan beberapa
contoh implementasi skema yang digunakan. Penjelasan lebih detail terkait
skema sukuk korporasi dilihat dalam “Himpunan Skema Sukuk” melalui
https://pasarmodalsyariah.com/p/publikasi/lainnya.
1. Sukuk Mudharabah
Pada sukuk dengan akad mudharabah, emiten bertindak sebagai mudharib
(pengelola dana hasil penerbitan sukuk) sedangkan pemegang sukuk
mudharabah adalah shahibul mal (pemodal/investor). Dalam penerbitannya,
berlaku ketentuan dan batasan sebagaimana tertuang pada fatwa DSN-MUI
berikut:
a. Fatwa DSN-MUI Nomor 137/DSN-MUI/IX/2020 tentang Sukuk.
b. Fatwa DSN-MUI Nomor 115/DSN-MUI/IX/2017 tentang Akad Mudharabah.
c. Fatwa DSN-MUI Nomor 07/DSN-MUI/IV/2000 tentang Pembiayaan
Mudharabah (Qiradh).
Ketentuan khusus terkait sukuk mudharabah sebagaimana terdapat dalam
Fatwa DSN-MUI Nomor 33/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah
Mudharabah dan Fatwa DSN-MUI Nomor 137/DSN-MUI/IX/2020 tentang Sukuk
adalah sebagai berikut:
a. Jenis usaha yang dilakukan emiten (mudharib) tidak boleh bertentangan
dengan syariah dengan memperhatikan substansi Fatwa DSN-MUI Nomor
20/DSN-MUI/IV/2001 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi untuk
Reksa Dana Syariah.
b. Pendapatan (hasil) investasi yang dibagikan emiten (mudharib) kepada
pemegang sukuk mudharabah (shahibul mal) harus bersih dari unsur non
halal.
c. Nisbah keuntungan dalam sukuk mudharabah ditentukan sesuai
kesepakatan, sebelum emisi (penerbitan) sukuk mudharabah.
d. Pembagian keuntungan sukuk dengan akad mudharabah harus berasal dari
kegiatan usaha yang menjadi aset sukuk (ushul al-shukuk).
e. Pembagian pendapatan (hasil) dapat dilakukan secara periodik sesuai
kesepakatan, dengan ketentuan pada saat jatuh tempo diperhitungkan
secara keseluruhan.
f. Apabila emiten (mudharib) lalai dan/atau melanggar syarat perjanjian
dan/atau melampaui batas, mudharib berkewajiban menjamin
90
pengembalian dana mudharabah, dan shahibul mal dapat meminta
mudharib untuk membuat surat pengakuan utang.
g. Apabila emiten (mudharib) diketahui lalai dan/atau melanggar syarat
perjanjian dan/atau melampaui batas kepada pihak lain, pemegang sukuk
mudharabah (shahibul mal) dapat menarik dana sukuk mudharabah.
h. Sukuk dengan akad mudharabah dapat diperdagangkan di pasar sekunder
setelah penawaran umum dan dana yang diterima penerbit mulai digunakan
untuk kegiatan usaha.
Contoh skema sukuk mudharabah yang digunakan dalam penerbitan sukuk

korporasi di Indonesia adalah sebagai berikut:
Gambar 7 Skema Sukuk Mudharabah Model A
Penjelasan skema model A di atas adalah sebagai berikut:

1. Investor menyerahkan sejumlah dana sebesar nilai sukuk kepada emiten
dan emiten menerbitkan sukuk mudharabah dengan nilai tertentu.
2. Dana hasil emisi sukuk digunakan untuk meningkatkan aktiva produktif
yang akan disalurkan untuk pembiayaan syariah (dapat berupa pembiayaan
mudharabah, musyarakah, murabahah, salam, ijarah, atau istishna).
3. Dari kegiatan usaha dalam bentuk pembiayaan syariah kepada nasabah,
diperoleh pendapatan marjin yang kemudian dipisahkan dan
didistribusikan sesuai dengan proporsi sumber dana pembiayaan syariah
yang berasal dari dana sukuk, dana emiten dan dana pihak ketiga.
4. Pendapatan marjin yang berasal dari dana sukuk, didistribusikan sebagai
pendapatan bagi hasil kepada investor dan emiten dalam suatu periode yang
telah ditentukan sesuai dengan nisbah yang disepakati.
5. Pada saat jatuh tempo, emiten membayar kembali modal kepada investor
sebesar nilai sukuk pada saat penerbitan.
91
Gambar 8 Skema Sukuk Mudharabah Model B
Penjelasan skema model B di atas adalah sebagai berikut:

dan emiten menerbitkan sukuk mudharabah dengan nilai tertentu.
2. Dana hasil emisi sukuk dipergunakan oleh emiten untuk penambahan
kapasitas produksi dan modal kerja.
3. Dari kegiatan usaha (produksi) emiten tersebut, diperoleh pendapatan yang
kemudian didistribusikan sebagai pendapatan bagi hasil.
4. Distribusi pendapatan yang dibagihasilkan untuk investor dan emiten
berasal dari laba kotor atas nilai kontrak penjualan dalam satu periode
perhitungan dikurangi harga pokok penjualan yang diperoleh dalam satu
periode tersebut, sesuai dengan nisbah yang disepakati.
5. Pada saat jatuh tempo, emiten membayar kembali modal kepada investor
sebesar nilai sukuk pada saat penerbitan.
92
Contoh skema sukuk mudharabah di luar negeri1 adalah sebagai berikut:
Gambar 9 Skema Sukuk Mudharabah di Luar Negeri
Penjelasan skema sukuk mudharabah di luar negeri di atas adalah sebagai

berikut:
1. Saat penerbitan, trustee akan menerbitkan sukuk dan investor akan
membayar sebesar harga penerbitan sukuk kepada trustee. Sesuai dengan
perjanjian “declaration of trust”, maka trustee akan mewakili investor sukuk
dalam penerbitan sukuk dan mewakili atas semua hak, kepemilikan dan
kepentingan investor sukuk baik saat ini maupun di masa depan atas aset
murabahah.
2. Trustee sebagai rabbul-maal akan memberikan uang dari hasil penerbitan
sukuk kepada mudharib (Ahli United Bank K.S.C.P) sebagai modal
mudharabah sesuai dengan perjanjian mudharabah. Modal mudharabah
tersebut akan bercampur dengan ekuitas mudharib dan akan diinvestasikan
pada kegiatan bisnis secara umum secara pro-rata.
3. Secara periodik, mudharib akan mendistribusikan keuntungan yang
dihasilkan kepada trustee sesuai dengan rasio bagi hasil yang disepakati (99%
untuk trustee dan 1% untuk mudharib). Atas keuntungan tersebut trustee
akan membayarkan secara berkala kepada para investor.
4. Perjanjian mudharabah perpetual ini tanpa ada batas waktu tertentu untuk
proses pelunasan. Dalam keadaan tertentu, berdasarkan kesepakatan
dengan trustee, mudharib dapat melakukan proses likuidasi atas keseluruhan
aset mudharabah untuk dilakukan pembagian secara pro-rata. Jika dalam
investasi tersebut terjadi kerugian, kerugian ditanggung oleh rabbul-maal,
sedangkan mudharib menanggung kerugian tenaga dan manajemen.
1
Contoh penerbitan sukuk dengan skema mudharabah yang diterbitkan oleh Ahli United Bank K.S.C.pada tahun 2021
melalui Ahli United Perpetual Sukuk Ltd sebagai trustee.
93
2. Sukuk Ijarah
Pada sukuk dengan akad ijarah, pemegang sukuk dapat bertindak sebagai
penyewa (musta’jir) dan dapat pula bertindak sebagai pemberi sewa (mu’jir).
Sementara itu, emiten dalam kedudukannya sebagai wakil pemegang sukuk
dapat menyewa ataupun menyewakan kepada pihak lain dan dapat pula
bertindak sebagai penyewa. Dalam penerbitannya, berlaku ketentuan dan
batasan sebagaimana tertuang pada fatwa DSN-MUI berikut:
b. Fatwa DSN-MUI Nomor 112/DSN-MUI/IX/2017 tentang Akad Ijarah.
c. Fatwa DSN-MUI Nomor 41/DSN-MUI/III/2004 tentang Obligasi Syariah
Ijarah.
d. Fatwa DSN-MUI Nomor 09/DSN-MUI/IV/2000 tentang Pembiayaan Ijarah.
Ketentuan khusus terkait sukuk ijarah sebagaimana diatur dalam Fatwa DSN-
MUI Nomor 41/DSN-MUI/III/2004 tentang Obligasi Syariah Ijarah dan Fatwa
DSN-MUI Nomor 137/DSN-MUI/IX/2020 tentang Sukuk adalah sebagai berikut:
a. Objek ijarah harus berupa manfaat yang dibolehkan.
b. Jenis usaha yang dilakukan emiten tidak boleh bertentangan dengan
syariah dengan memperhatikan substansi Fatwa DSN-MUI Nomor 20/DSN-
MUI/IX/2000 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi untuk Reksadana
Syariah dan Fatwa DSN-MUI Nomor 40/DSN-MUI/X/2003 tentang Pasar
Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar
Modal.
c. Emiten dalam kedudukannya sebagai penerbit sukuk dapat mengeluarkan
sukuk ijarah baik untuk aset yang telah ada maupun aset yang akan
diadakan untuk disewakan.
d. Pemegang sukuk ijarah sebagai pemilik aset (a’yan) atau manfaat (manafi’)
dalam menyewakan (ijarah) aset atau manfaat yang menjadi haknya kepada
pihak lain dilakukan melalui emiten sebagai wakil.
e. Emiten yang bertindak sebagai wakil dari pemegang sukuk ijarah dapat
menyewa untuk dirinya sendiri atau menyewakan kepada pihak lain.
f. Dalam hal emiten bertindak sebagai penyewa untuk dirinya sendiri, maka
emiten wajib membayar sewa dalam jumlah dan waktu yang disepakati
sebagai imbalan (‘iwadh ma’lum) sebagaimana jika penyewaan dilakukan
kepada pihak lain.
g. Sukuk dengan akad ijarah hanya boleh diperdagangkan sepanjang ma’jur
(mahall al-manfa’ah dan/atau manfa’ah) dimiliki oleh pemegang sukuk,
sedangkan sukuk ijarah yang asetnya telah menjadi dain tidak dapat
diperdagangkan di pasar sekunder.
Contoh skema sukuk ijarah yang digunakan dalam penerbitan sukuk korporasi
di Indonesia adalah sebagai berikut:
94
Gambar 10 Skema Sukuk Ijarah Model A
Penjelasan skema Model A di atas adalah sebagai berikut:

dan emiten menerbitkan sukuk ijarah dengan nilai tertentu yang didasarkan
pada objek ijarah tertentu.
2. Atas penerbitan sukuk ijarah tersebut, emiten mengalihkan hak manfaat
objek ijarah kepada investor, dan investor yang diwakili wali amanat sukuk
menerima hak manfaat objek ijarah (berupa fixed asset yang sudah ada
dengan jenis aset dan spesifikasi yang jelas) dari emiten.
3. Investor yang diwakili wali amanat sukuk memberikan kuasa (akad wakalah)
kepada emiten untuk menyewakan objek ijarah tersebut kepada pihak
ketiga.
4. Emiten selaku penerima kuasa dari investor bertindak sebagai pemberi sewa
(mu’jir) menyewakan objek ijarah tersebut kepada pihak ketiga sebagai
penyewa (musta’jir). Atas objek ijarah yang disewa tersebut, pihak ketiga
memberikan pembayaran sewa kepada emiten.
5. Emiten meneruskan pembayaran sewa yang diterima dari pihak ketiga
kepada investor berupa cicilan fee ijarah secara periodik sesuai dengan
waktu yang diperjanjikan serta sisa fee ijarah pada saat jatuh tempo sukuk.
Setelah sukuk jatuh tempo dan setelah pelunasan sisa fee ijarah, maka
investor yang diwakili oleh wali amanat mengalihkan kembali hak manfaat
beserta objek ijarah (mahalul manfaat) kepada emiten.
95
Gambar 11 Skema Sukuk Ijarah Model B
Penjelasan skema Model B di atas adalah sebagai berikut:

dan emiten menerbitkan sukuk ijarah dengan nilai tertentu yang didasarkan
pada objek ijarah tertentu.
2. Atas penerbitan sukuk tersebut, emiten mengalihkan hak manfaat objek
ijarah kepada investor, dan investor yang diwakili wali amanat sukuk
menerima hak manfaat objek ijarah dari emiten.
3. Investor yang diwakili wali amanat sukuk bertindak sebagai pemberi sewa
(mu’jir) menyewakan objek ijarah tersebut kepada emiten sebagai penyewa
(musta’jir). Atas objek ijarah yang disewa tersebut emiten memberikan
pembayaran sewa kepada investor berupa cicilan fee ijarah secara periodik
sesuai dengan waktu yang diperjanjikan serta sisa fee ijarah pada saat jatuh
tempo sukuk.
Setelah sukuk jatuh tempo dan setelah pelunasan sisa fee ijarah, maka
investor yang diwakili oleh wali amanat mengalihkan kembali hak manfaat
beserta objek ijarah (mahalul manfaat) kepada emiten.
Contoh skema sukuk ijarah di luar negeri2 adalah sebagai berikut:
2
Contoh sukuk ijarah yang diterbitkan oleh TNB Northern Energy Berhard pada tahun 2013.
96
Gambar 12 Skema Sukuk Ijarah di Luar Negeri
Penjelasan skema sukuk ijarah di luar negeri di atas adalah sebagai berikut:
1. TNB sebagai induk TNB Prai mendapatkan proyek selanjutnya TNB

memberikan proyek tersebut kepada TNB Prai untuk menjadi penjamin
(guarantor), penyewa (lessee), maupun sebagai servicing agent. TNB Prai
sebagai penjamin mengadakan perjanjian grant of right agreement dengan
TNB NE sebagai penerima penjaminan yang mewakili investor sukuk untuk
memberikan hak atas manfaat tanah sebagai proyek ijarah dan mengambil
manfaat atas atas asset tanah tersebut dalam waktu 24 tahun. TNB NE akan
membayar sewa dalam 1 kali pembayaran kepada TNB Prai dengan jumlahnya
sama dengan nilai penerbitan sukuk TNB NE.
2. Berdasarkan declaration trust, TNB NE menetapkan hak atas aset, termasuk

hak kepemilikan, imbal hasil dan manfaat, saat ini dan yang akan datang, di
dalam perjanjian grant of right agreement, ijarah lease agreement, service
agency agreement dan purchase undertaking atas aset, untuk kepentingan
investor.
Issuer menerbitkan sukuk TNB NE ke investor yang merepresentasikan
proporsi hak kepemilikan manfaat yang tidak terbagi, di bawah trust asset.
Hasil dari penerbitan sukuk TNB NE digunakan untuk membayar sewa ke
TNB Prai sesuai grant of right agreement.
3. TNB NE sebagai issuer sukuk mengadakan perjanjian sewa dengan TNB Prai
(sebagai penyewa), untuk menyewakan aset dalam jangka waktu yang sesuai
dengan jangka waktu sukuk, misalnya lebih dari 4 tahun dan tidak lebih dari
23 tahun.
97
4. Berdasarkan perjanjian sewa ijarah, TNB Prai harus membayar biaya sewa
ijarah ke TNB NE sejumlah uang yang setara dengan rata-rata dari
pembayaran berkala, yang digunakan untuk membayar kepada investor
secara berkala dan sesuai proporsi.
5. Berdasarkan perjanjian wakalah, TNB Prai menunjuk TNB NE sebagai wakil
untuk penyediaan layanan tertentu selama periode konstruksi pabrik sesuai
kontrak. TNB NE sebagai wakil bertanggung jawab untuk: (i) menyimpan dana
pembayaran sewa yang harus dibayarkan kepada TNB Prai dengan basis
wadiah; dan (ii) untuk melakukan pembayaran kepada TNB Prai termasuk
biaya sewa dan biaya lain yang berhubungan dengan proyek.
6. Berdasarkan service agency agreement, TNB NE (sebagai pihak yg
memberikan sewa), bertindak atas nama investor, menunjuk TNB Prai sebagai
servicing agent dengan fee RM100 dimana selama periode sewa untuk
melaksanakan kewajiban tertentu. Servicing agent tersebut bertanggung
jawab menyediakan asuransi atas aset yang cukup untuk mengantisipasi
kerugian karena kerusakan atau kehancuran aset. Jika hasil dari asuransi
tidak cukup menutupi kerugian, maka servicing agent harus membayar
kekurangan tersebut.
7. Perjanjian wakalah akan berakhir setelah pabrik selesai dibangun sesuai
kontrak. TNB Prai sebagai penyewa membayar biaya sewa secara langsung
kepada TNB NE sebagai pihak yg menyewakan, untuk selanjutnya oleh TNB
NE didistribusikan kepada investor sebagai pembayaran berkala sukuk
ijarah.
8. TNB Prai sebagai pembeli, memberikan janji berupa purchase undertaking
kepada TNB NE, dimana TNB Prai membeli proporsi kepemilikan aset sesuai
sisa masa periode sukuk pada nilai yang telah ditentukan sebelumnya. Hasil
tersebut digunakan TNB NE untuk melunasi pokok sukuk kepada investor.
3. Sukuk Wakalah (Bil Istitsmar)

Pada penerbitan sukuk dengan akad wakalah bi al-istitsmar, berlaku ketentuan
dan batasan sebagaimana tertuang pada fatwa DSN-MUI berikut:
b. Fatwa DSN-MUI Nomor 127/DSN-MUI/VII/2019 tentang Sukuk Wakalah Bi
Al-Istitsmar.
c. Fatwa DSN-MUI Nomor 113/DSN-MUI/IX/2017 tentang Akad Wakalah bi
al-Ujrah.
d. Fatwa DSN-MUI Nomor 10/DSN-MUI/IV/2000 tentang Wakalah.
Ketentuan khusus terkait sukuk mudharabah sebagaimana diatur dalam Fatwa
DSN-MUI Nomor 127/DSN-MUI/VII/2019 tentang Sukuk Wakalah Bi Al-Istitsmar
a. Jenis usaha yang dilakukan penerbit sukuk tidak boleh bertentangan
dengan prinsip syariah dengan mengikuti, tunduk, dan patuh pada
98
substansi Fatwa DSN-MUI Nomor 20/DSN-MUI/IX/2000 tentang Pedoman
Pelaksanaan Investasi untuk Reksadana Syariah, Fatwa DSN-MUI Nomor
40/DSN-MUIDU2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan
Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal, dan Fatwa DSN-MUI Nomor 80/DSN-
MUI/III/2011 tentang Penerapan Prinsip Syariah Dalam Mekanisme
Perdagangan Efek Bersifat Ekuitas di Pasar Reguler Bursa Efek.
b. Penerbit sukuk wakalah bi al-istitsmar wajib menyatakan bahwa dirinya
bertindak sebagai wakil dari pemegang sukuk, untuk mengelola dana hasil
penerbitan sukuk dalam berbagai kegiatan yang menghasilkan keuntungan.
c. Penjaminan dana pemegang sukuk oleh penerbit, mengikuti, tunduk, dan
patuh pada substansi pada ketentuan Fatwa DSN-MUI Nomor 105/DSN-
MUI/X/2016 tentang Penjaminan Pengembalian Modal Pembiayaan
Mudharabah, Musyarakah, dan Wakalah bi al-Istitsmar.
d. Penerbit sukuk dalam pengelolaan dana hasil penerbitan sukuk wajib:
1) Menyampaikan kepada calon pemegang sukuk tentang rencana
penggunaan dana dalam berbagai kegiatan investasi yang akan
dilakukannya, antara lain rencana jenis kegiatan, dan perkiraan
keuntungan masing-masing kegiatan.
2) Menyampaikan kepada calon pemegang sukuk tentang jenis akad
wakalah yang digunakan, yaitu wakalah tanpa ujrah (wakalah bi ghairi al-
ujrah) atau wakalah dengan ujrah (wakalah bi al-ujrah). Dalam hal
wakalah bil ujrah, penerbit sukuk wajib menyampaikan jumlah ujrah dan
waktu pembayarannya.
3) Menyampaikan kepada calon pemegang sukuk tentang rencana skema
akad yang akan digunakan dalam kegiatan investasi dana hasil
penerbitan sukuk seperti mudharabah, musyarakah, ijarah, bai', atau
akad lain yang sesuai dengan prinsip syariah.
4) Menyampaikan kepada pemegang sukuk dan otoritas tentang realisasi
penggunaan dana dalam kegiatan investasi yang dilakukan.
5) Meminta persetujuan kepada pemegang sukuk dan otoritas apabila
terdapat perbedaan antara penggunaan dana dengan rencana yang telah
disampaikan.
6) Menyerahkan seluruh keuntungan yang diperoleh kepada pemegang
sukuk dalam bentuk imbalan sukuk secara periodik dan/atau pada saat
jatuh tempo sesuai kesepakatan, kecuali disepakati lain dalam akad.
7) Menyampaikan data dan informasi yang diperlukan oleh tim ahli syariah
dalam rangka memberikan pernyataan kesesuaian syariah. an pr
e. Penerbit sukuk dalam pengelolaan dana hasil penerbitan sukuk dilarang:
1) Melakukan kegiatan di luar wewenang yang diberikan dalam akad
wakalah bi al-istitsmar.
99
2) Mengambil atau menerima keuntungan dari hasil kegiatan investasi
kecuali disepakati lain dalam akad berdasarkan Fatwa DSN-MUI Nomor
26/DSN-MUI/VII/2019 tentang Akad Wakalah bi al-Istitsmar; dan
3) Mengambil ujrah selain yang telah disepakati dalam akad wakalah bi al-
istitsmar.
f. Penerbit sukuk dapat membeli sebagian atau seluruh aset sukuk wakalah
bi al-istitsmar sebelum jatuh tempo, dengan membayar harga sesuai dengan
kesepakatan.
g. Untuk pembelian aset sukuk sebelum jatuh tempo, para pihak melakukan
perubahan atau pengakhiran akad aset sukuk.
h. Dengan izin dari pemegang sukuk (muwakkil), penerbit sukuk sebagai wakil
boleh membentuk cadangan (profit equalisation reserve) dari sebagian
keuntungan untuk memitigasi kemungkinan terjadinya risiko investasi.
i. Penerbit sukuk wajib mengembalikan dana sukuk kepada pemegang sukuk
pada saat sukuk jatuh tempo dengan ketentuan sebagai berikut:
1) Jika terdapat keuntungan maka penerbit sukuk wajib mengembalikan
dana sukuk beserta keuntungannya.
2) Jika terjadi kerugian maka penerbit sukuk wajib mengembalikan sisa
dana sukuk.
j. Sukuk dengan akad wakalah bi al-istismar dapat diperdagangkan di pasar
sekunder setelah penawaran umum dan dana yang diterima penerbit mulai
digunakan untuk kegiatan usaha.
Contoh skema sukuk wakalah yang digunakan dalam penerbitan sukuk korporasi
di Indonesia adalah sebagai berikut:
Gambar 13 Skema Sukuk Wakalah
Penjelasan skema wakalah di atas adalah sebagai berikut:

1. Investor menyerahkan sejumlah dana kepada emiten dan emiten
menerbitkan sukuk wakalah dengan nilai tertentu.
2. Investor yang diwakili wali amanat sukuk memberikan kuasa (akad wakalah)
100
kepada emiten, dan selanjutnya emiten sebagai wakil investor bertindak
untuk mengelola dana hasil penerbitan sukuk dalam rangka kegiatan
investasi yang menghasilkan keuntungan.
3. Emiten melakukan investasi melalui anak perusahaan sebagai pemilik
proyek investasi. Proyek investasi yang dilakukan dapat dalam bentuk
investasi dengan akad mudharabah, ijarah, dan/atau hiwalah.
4. Keuntungan yang diperoleh dari proyek investasi tersebut diterima oleh
emiten.
5. Berdasarkan hasil keuntungan tersebut, emiten memberikan cicilan
imbalan secara periodik sesuai dengan waktu yang diperjanjikan serta sisa
imbalan pada saat jatuh tempo sukuk. Bentuk imbalan yang diberikan
kepada investor tergantung dari jenis akad yang digunakan dalam
melakukan investasi.
• Jika investasi dengan akad mudharabah, maka imbalan yang diberikan
berupa bagi hasil dan pada saat jatuh tempo diberikan berupa
pengembalian modal.
• Jika investasi dengan akad ijarah, maka imbalan yang diberikan berupa
cicilan imbalan ijarah dan pada saat jatuh tempo diberikan berupa sisa
imbalan ijarah.
• Jika investasi dengan akad hiwalah, maka imbalan yang diberikan berupa
cicilan hiwalah dan pada saat jatuh tempo diberikan berupa pelunasan
hiwalah.
Contoh skema sukuk wakalah bi al-istismar di luar negeri3 adalah sebagai berikut:
Gambar 14 Skema Sukuk Wakalah bi Al-istismar di Luar Negeri
3
Sukuk dengan skema wakalah pernah diterbitkan oleh Dar Al-Arkan Dubai (2013,2014,2017).
101
Penjelasan skema wakalah di atas adalah sebagai berikut:
• Penerbitan sukuk dilakukan oleh Dar Al-Arkan Real Estate Development
Company melalui Dar Al-Arkan Sukuk Company Ltd, yang berfungsi sebagai
penerbit (SPV) dan wali amanat. Penerbitan sukuk ini menggunakan akad
wakalah. Penerbit wajib membayarkan imbal hasil secara berkala dan
pembayaran pokok di akhir periode sukuk.
• Investor melakukan pemesanan sukuk dan melakukan pembayaran sukuk
kepada penerbit.
• Dana penerbitan sukuk diinvestasikan oleh penerbit melalui manajer
investasi ke dalam portofolio investasi berdasarkan akad ijarah dan akad
murabahah di beberapa anak perusahaan Dar Al-Arkan. Jumlah minimal
investasi pada perjanjian ijarah adalah sebesar 51 persen dari jumlah emisi
sukuk, kecuali dalam periode sukuk terdapat perubahan akad ijarah.
• Manajer investasi hanya akan menginvestasikan dana sukuk ke dalam
portofolio yang menghasilkan pengembalian dana dengan jumlah yang
minimal sama dengan jumlah imbal hasil pada jangka waktu yang sama atau
lebih besar dari periode sukuk. Selain itu manajer investasi juga harus
memastikan hasil investasi dapat membayar jumlah pokok sukuk. Manajer
investasi dilarang menggabungkan antara aset yang dimiliki sendiri dengan
portofolio sukuk serta harus memenuhi persyaratan investasi tertentu yang
tertuang dalam perjanjian manajemen investasi.
• Sebelum tanggal jatuh tempo, manajer investasi harus menjual portofolionya
dan membayarkan hasilnya kepada investor melalui agen pembayar. Dar Al-
Arkan, sebagai penjamin, berkewajiban untuk membayar kekurangan antara
hasil penjualan portofolio dengan kewajiban pembayaran pokok sukuk.
9. Sukuk Musyarakah
Pada sukuk dengan akad musyarakah, berlaku ketentuan dan batasan
sebagaimana tertuang pada fatwa DSN-MUI berikut:
b. Fatwa DSN-MUI Nomor 114/DSN-MUI/IX/2017 tentang Akad Syirkah.
c. Fatwa DSN-MUI Nomor 08/DSN-MUI/IV/2000 tentang Pembiayaan
Musyarakah.
Ketentuan terkait sukuk musyarakah belum diatur secara khusus dalam fatwa
DSN-MUI. Oleh karena itu, dapat merujuk pada ketentuan umum fatwa DSN-MUI
sebagaimana disebutkan di atas. Adapun ketentuan terkait sukuk musyarakah
a. Struktur sukuk musyarakah dilakukan dengan tujuan untuk
menggabungkan modal dalam rangka menjalankan proyek atau kegiatan
tertentu. Dengan demikian, sukuk musyarakah merepresentasikan
partisipasi kepemilikan atas proyek atau kegiatan.
102
b. Jenis usaha yang dilakukan emiten (syarik) tidak boleh bertentangan
dengan syariah dengan memperhatikan substansi Fatwa DSN-MUI Nomor
20/DSN-MUI/IV/2001 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi untuk
Reksa Dana Syariah.
c. Aset yang bisa digunakan sebagai dasar penerbitan sukuk musyarakah
dapat berupa proyek seperti proyek pembangunan, serta kegiatan seperti
kegiatan investasi dan sebagainya.
d. Pendapatan (hasil) investasi yang dibagikan emiten (syarik) kepada
pemegang sukuk musyarakah (syarik) harus bersih dari unsur non halal.
e. Nisbah keuntungan dalam sukuk musyarakah ditentukan sesuai
kesepakatan, sebelum emisi (penerbitan) sukuk musyarakah.
f. Pembagian keuntungan sukuk dengan akad musyarakah harus berasal dari
kegiatan usaha yang menjadi aset sukuk (ushul al-shukuk).
g. Pembagian pendapatan (hasil) dapat dilakukan secara periodik sesuai
kesepakatan, dengan ketentuan pada saat jatuh tempo diperhitungkan
secara keseluruhan.
h. Apabila emiten (syarik) lalai dan/atau melanggar syarat perjanjian dan/atau
melampaui batas, emiten berkewajiban menjamin pengembalian
dana/modal musyarakah dan pemegang sukuk musyarakah dapat meminta
emiten untuk membuat surat pengakuan utang.
i. Apabila emiten (syarik) diketahui lalai dan/atau melanggar syarat perjanjian
dan/atau melampaui batas kepada pihak lain, pemegang sukuk
musyarakah dapat menarik dana/modal sukuk musyarakah.
j. Sukuk dengan akad musyarakah dapat diperdagangkan di pasar sekunder
setelah penawaran umum dan dana yang diterima penerbit mulai digunakan
untuk kegiatan usaha.
Sukuk dengan skema akad musyarakah belum pernah diterbitkan di Indonesia.
Namun demikian di beberapa negara, skema akad musyarakah telah digunakan
dalam penerbitan sukuk.
Contoh skema sukuk musyarakah di luar negeri4 adalah sebagai berikut:
4
Contoh sukuk (MTN syariah) dengan skema musyarakah yang diterbitkan oleh BGSM Management Sdn. Bhd. pada tahun
2013.
103
Gambar 15 Skema Sukuk Musyarakah di Luar Negeri
Penjelasan skema sukuk musyarakah di luar negeri di atas adalah sebagai

berikut:
1. Penerbit menerbitkan sukuk musyarakah dan dibeli oleh investor. Uang dari
investor atas penerbitan sukuk dihitung sebagai penyetoran modal ke dalam
musharakah venture, sedangkan penerbit akan menyetorkan aset sebagai
modal untuk kepentingan venture. Venture dalam hal ini mengacu pada
investasi di aset tertentu. Penerbit bertindak sebagai asset trustee yaitu
pemegang manfaat dari aset sesuai kesepakatan dalam declaration of trust.
Pembagian keuntungan hasil venture antara investor dan penerbit yaitu
berdasarkan rasio pembagian keuntungan sesuai kesepakatan sebesar 85% :
15%. Investor dan penerbit berhak atas pendapatan yang dihasilkan dari
venture selama masa periode sukuk dan/atau hasil dari penjualan aset sukuk
sesuai purchase undertaking.
2. Trustee, atas nama investor, menunjuk penerbit sebagai manajer dari
musharakah venture.
Keuntungan yang dihasilkan dari venture akan dibagikan kepada masing-
masing pihak pada tanggal pembayaran. Investor membagi keuntungan yang
dihasilkan dari venture berdasarkan proporsi modal di venture. Kerugian dari
venture akan ditanggung antara investor dan penerbit sesuai proporsi setoran
modal di venture.
Jika keuntungan yang dihasilkan dari venture lebih besar daripada
pembayaran yang telah ditentukan sesuai tanggal pembayaran, maka
kelebihannya akan diakui oleh manajer sebagai biaya insentif atas
pengelolaan venture.
Dalam hal keuntungan yang dihasilkan dari venture tidak cukup untuk
membayar bagi hasil sesuai tanggal pembayaran yang telah ditetapkan, maka
penerbit sebagai obligor akan menambah (top-up) pendanaannya hingga dapat
menutupi defisiensi. Top-up pendanaan tersebut akan di set-off dengan harga
sukuk saat jatuh tempo.
104
3. Penerbit sebagai obligor membuat perjanjian ke trustee dimana obligor akan
membeli proporsi investor atas aset pada harga dan waktu yang telah
ditentukan dalam perjanjian.
10. Sukuk Murabahah

Pada sukuk dengan akad murabahah, berlaku ketentuan dan batasan
sebagaimana tertuang pada fatwa DSN-MUI berikut:
b. Fatwa DSN-MUI Nomor 111/DSN-MUI/IX/2017 tentang Akad Jual Beli
Murabahah.
c. Fatwa DSN-MUI Nomor 04/DSN-MUI/IV/2000 tentang Murabahah.
Sukuk murabahah dapat diartikan sebagai sukuk yang diterbitkan untuk
membiayai pembelian dan/atau penjualan barang melalui akad murabahah
sehingga aset tersebut menjadi milik pemegang sukuk.
Ketentuan terkait sukuk murabahah belum diatur secara khusus dalam Fatwa
DSN-MUI. Oleh karena itu, dapat merujuk pada ketentuan umum fatwa DSN-MUI
sebagaimana disebutkan di atas. Adapun ketentuan sukuk murabahah adalah
sebagai berikut:
1. Aset yang bisa digunakan sebagai dasar penerbitan sukuk murababah dapat
berupa aset atau barang seperti kapal, kendaraan, komoditas barang
tambang dan sebagainya, yang secara syariah bisa dijual melalui akad
murabahah.
2. Penerbitan sukuk murabahah dilakukan dalam rangka memperoleh dana
yang diperlukan untuk membiayai pembelian barang melalui akad
murabahah, sehingga underlying asset tersebut menjadi milik pemegang
sukuk.
3. Aset tersebut dapat dijual kepada pihak lain dalam rangka menghasilkan
keuntungan bagi investor.
4. Kepemilikan investor atas sukuk merepresentasikan kepemilikan atas
aset/barang tersebut.
5. Sukuk dengan akad murabahah hanya boleh diperdagangkan sepanjang
aset yang menjadi underlying sukuk masih dimiliki oleh pemegang sukuk.
Jika aset sukuk telah dijual kepada pihak lain maka tidak boleh
diperdagangkan karena sukuk menjadi representasi atas kepemilikan
piutang pembayaran murabahah (berlaku ketentuan jual beli sharf).
Sukuk dengan skema akad murabahah belum pernah diterbitkan di Indonesia.
Namun demikian di beberapa negara, skema akad murabahah telah digunakan
105
Contoh skema sukuk murabahah di luar negeri5 adalah sebagai berikut:
Gambar 16 Skema Sukuk Murabahah di Luar Negeri
Penjelasan skema sukuk murabahah di luar negeri di atas adalah sebagai berikut:
1. Originator sebagai calon pembeli suatu barang membuat persetujuan
dengan SPV untuk membeli barang tertentu dengan menggunakan kontrak
murabahah.
2. Berdasarkan persetujuan tersebut SPV mengeluarkan sertifikat sukuk
murabahah dan menjualnya kepada investor.
3. Investor menyerahkan uang kepada SPV sesuai nilai harga sukuk
murabahah.
4. SPV membeli barang yang dimaksudkan oleh originator dengan
menyerahkan uang tunai sejumlah harga barang.
5. Penjual menyerahkan barang kepada SPV.
6. SPV menyerahkan barang kepada originator dan SPV membuat kontrak sewa
dengan pembeli (akad ijarah muntahiya bittamlik).
7. Pembeli membayar harga secara angsuran beserta jumlah sewa barang
tertentu.
8. SPV membayar sewa kepada investor sesuai kesepakatan
9. Pada waktu sertifikat sukuk jatuh tempo (maturity), SPV mengembalikan
pokok sukuk kepada investor.
5
Sukuk dengan skema murabahah pernah diterbitkan oleh Murabahah Medium-term Notes; Kumpulan Guthrie Bhd
(2004), Murabahah Notes Issuance Facility: Petronas Fertiliser Petroliam Nasional Bhd (Petronas) (2003), BBA Islamic
Debt Securities; Talam Corp Bhd (2003), Lingkaran Laboh Raya Kajang: Deutshe Bank (2001), dan Islamic Commercial
Papers; Wah Seong Corp Bhd (2004).
106
11. Sukuk Salam
Pada sukuk dengan akad salam, berlaku ketentuan dan batasan sebagaimana
tertuang dalam Fatwa DSN-MUI Nomor 05/DSN-MUI/IV/2000 tentang Jual Beli
Salam.
Sukuk salam adalah sukuk yang diterbitkan untuk membiayai pembelian barang
melalui akad salam (pembayaran dilakukan di muka, penyerahan dilakukan di
masa yang akan datang).
Ketentuan terkait sukuk salam belum diatur secara khusus dalam Fatwa DSN-
MUI. Oleh karena itu, dapat merujuk pada ketentuan umum Fatwa DSN-MUI
sebagaimana disebutkan di atas. Adapun ketentuan sukuk salam adalah sebagai
berikut:
1. Aset yang bisa digunakan sebagai dasar penerbitan sukuk salam adalah
barang-barang seperti komoditas pertanian, pertambangan dan sebagainya
yang proses penyerahannya dilakukan di masa yang akan datang sesuai
kesepakatan.
2. Jumlah dan kriteria objek jual beli salam yang ditentukan dan diketahui
secara jelas untuk menghindari adanya unsur gharar (uncertainty) dan
maysir (gambling).
3. Penerbitan sukuk salam dilakukan dengan tujuan untuk mendapatkan
dana guna membiayai pembelian barang yang dilakukan berdasarkan akad
salam.
4. Sukuk salam dalam hal ini merepresentasikan kepemilikan investor
terhadap underlying asset berupa barang, termasuk keuntungan (profit)
yang diperoleh dari hasil penjualan barang tersebut.
5. Sukuk dengan akad salam tidak boleh diperdagangkan di pasar sekunder
(non-tradable), karena underlying asset masih belum ada.
Sukuk dengan skema akad salam belum pernah diterbitkan di Indonesia. Namun
demikian di beberapa negara, skema akad salam telah digunakan dalam
penerbitan sukuk.
Contoh skema sukuk salam di luar negeri6 adalah sebagai berikut:
6
Sukuk dengan skema salam pernah diterbitkan oleh Bahrain Monetary Agency (2002, 2002, 2004)
107
Gambar 17 Skema Sukuk Salam di Luar Negeri
Penjelasan skema sukuk salam di luar negeri di atas adalah sebagai berikut:
1. Originator/pembeli aset salam menunjuk guarantor untuk memberikan
jaminan terhadap kontrak jual beli salam.
2. Originator/pembeli aset salam membuat kontrak salam dengan SPV untuk
membangun sebuah proyek tertentu dengan masa penyelesaian 1 tahun.
3. Guarantor memberi jaminan kepada SPV bahwa aset yang diorder originator
akan sanggup dibelinya dengan harga yang disepakati.
4. SPV mengeluarkan sukuk salam untuk membiayai proyek dan menjualnya
kepada investor.
5. Investor membiayai proyek dengan membeli sukuk salam dalam tempo 1
tahun dengan keuntungan tertentu.
6. SPV menunjuk kontraktor untuk membangun proyek dimaksud dengan
menggunakan dana hasil sukuk.
7. Apabila proyek selesai dibangun, kontraktor menyerahkannya kepada SPV
dan SPV melakukan pembayaran pembangunan proyek kepada kontraktor.
8. SPV menyerahkan proyek salam kepada originator sebagaimana yang
diperjanjikan.
9. Originator membayar tunai kepada SPV sebagai harga pembelian proyek.
10. SPV mengembalikan pokok sukuk salam kepada investor dan membayar
keuntungan sebagaimana telah disepakati sebelumnya.
108
12. Sukuk Istishna
Pada sukuk dengan akad istishna’, berlaku ketentuan dan batasan sebagaimana
tertuang dalam Fatwa DSN-MUI Nomor 06/DSN-MUI/IV/2000 tentang Jual Beli
Istishna’.
Sukuk istishna’ diterbitkan untuk membiayai produksi suatu aset/barang
(pemesanan produksi barang), sehingga aset tersebut menjadi milik pemegang
sukuk.
Ketentuan terkait sukuk istishna’ belum diatur secara khusus dalam Fatwa DSN-
MUI. Oleh karena itu, dapat merujuk pada ketentuan umum Fatwa DSN-MUI
sebagaimana disebutkan di atas. Adapun ketentuan sukuk istishna’ adalah
sebagai berikut:
1. Aset yang bisa digunakan sebagai dasar penerbitan sukuk istishna' dapat
berupa aset atau barang yang diproduksi atau dibangun. Seperti proyek
pembangunan gedung, jembatan, jalan, pembuatan pesawat, kapal,
kendaraan dan sebagainya yang secara syariah bisa dilakukan melalui akad
istishna'.
2. Penerbitan sukuk dengan struktur sukuk istishna' dilakukan dengan tujuan
untuk mendapatkan dana yang diperlukan untuk memproduksi suatu aset
atau barang, sehingga underlying asset tersebut menjadi milik pemegang
sukuk.
3. Aset sukuk tersebut dapat dijual atau disewakan kepada pihak lain dalam
rangka menghasilkan keuntungan bagi investor.
4. Kepemilikan investor atas sukuk merepresentasikan kepemilikan atas aset
yang sedang dalam proses produksi tersebut. Namun setelah aset sukuk
tersebut dijual kepada pihak lain maka sukuk merepresentasikan
kepemilikan atas piutang pembayaran
5. Ketika underlying asset masih belum wujud maka sukuk istishna' menjadi
tidak dapat diperdagangkan di pasar sekunder (non tradable). Sukuk
istishna' baru dapat tradable jika aset tersebut telah wujud dan selesai
diproduksi. Namun jika aset tersebut dijual kepada pihak lain, maka sukuk
tidak lagi merepresentasikan kepemilikan atas aset, tetapi atas piutang
pembayaran penjualan aset tersebut sehingga sukuk istishna’ menjadi tidak
dapat diperdagangkan.
Sukuk dengan skema akad istishna’ belum pernah diterbitkan di Indonesia.
Namun demikian di beberapa negara, skema akad istishna’ telah digunakan
109
Contoh skema sukuk istishna’ di luar negeri7 adalah sebagai berikut:
Gambar 18 Skema Sukuk Istishna’ di Luar Negeri
Penjelasan skema sukuk istishna’ di luar negeri di atas adalah sebagai berikut:
1. Berdasarkan perjanjian yang dibuat antara penerbit dengan sukuk trustee
dimana sukuk trustee setuju dan bertindak atas nama investor sukuk SRI
Sukuk Tadau menandatangani beberapa perjanjian yaitu Perjanjian Istishna,
Perjanjian Ijarah, Service Agency Agreement, dan Purchase Undertaking.
2. Perjanjian Istishna
7
Contoh sukuk dengan skema Istishna pernah diterbitkan oleh Tadau Energy Sdn Bhd pada tahun 2017.
110
Sukuk Trustee melakukan perjanjian istishna dengan penerbit (bertindak
sebagai kontraktor) atas asset 1 dan 2 berupa “Solar PV Plant” untuk
melakukan hal sebagai berikut:
a. Kontraktor akan membangun konstruksi dan menyampaikan aset
sesuai dengan harga pemesanan (istishna price). Kontraktor boleh
menggunakan sub kontraktor untuk membangun aset tersebut. Harga
istihsna ditentukan sebelum penerbitan pertama sukuk Tadau SRI dan
dicicil sesuai perjanjian.
b. Dalam hal aset tidak selesai dibangun, maka penerbit wajib
mengembalikan sesuai harga istishna, dan wajib membayar ganti rugi
sebagai kompensasi atas kegagalan menyelesaikan pembangunan
3. Perjanjian Ijarah
Sukuk trustee (bertindak atas nama investor) akan melakukan perjanjian
ijarah dengan penerbit (sebagai penyewa) terhadap underlying asset
berdasarkan konsep ijarah mawsufah fi zimmah (forwad lease). Kemudian
penerbit selaku penyewa harus membayar uang muka sewa (advance rental)
sesuai perjanjian.
4. Penerbitan SRI Sukuk Tadau
Penerbit menerbitkan Sukuk Tadau yang merepresentasikan kepentingan
dan hak investor sukuk, termasuk proporsi kepemilikan atas asset pada saat
penyerahan. Hasil dari penerbitan Sukuk Tadau SRI akan digunakan untuk
membayar penerbit (selaku kontraktor) berdasarkan harga dalam kontrak
istishna yang akan dibayarkan sesuai dengan penerbitan sukuk Tadau SRI.
5. Service Agency Agreement
Berdassarkan perjanjian tersebut maka:
a. Sukuk trustee akan menunjuk penerbit sebagai “servicing agent” selama
masa sewa berdasarkan perjanjian ijarah.
b. Servicing agent akan melakukan semua perbaikan, penggantian, atau
tindakan pemeliharaan atau membayar atas setiap pekerjaan
pemeliharaan atas aset selama masa sewa.
c. Servicing agent wajib memberikan asuransi yang cukup untuk
melakukan pembelian Sukuk Tadau SRI bila terjadi kerugian total.
6. Setelah konstruksi selesai, kontraktor akan menginformasikan kepada
sukuk trustee terkait penyelesaian dan penyerahan aset.
7. Selama masa sewa, maka Tadau selaku penyewa akan membayar uang sewa
kepada sukuk trustee sesuai perjanjian ijarah.
8. Purchase Undertaking
Di akhir periode, penerbit berjanji akan membeli aset dari sukuk trustee
sesuai dengan harga yang diperjanjikan di awal.
111
13. Sukuk Wakaf
Berdasarkan Fatwa DSN-MUI Nomor 131/DSN-MUI/X/2019 tentang Sukuk
Wakaf, yang dimaksud sukuk wakaf adalah sukuk yang diterbitkan dalam rangka
mengoptimalkan manfaat aset wakaf dan/atau imbal hasilnya untuk kepentingan
umum (mashalih 'ammah) yang tidak bertentangan dengan prinsip syariah. Aset
wakaf adalah harta benda yang menjadi objek wakaf (mawquf).
Ketentuan yang berlaku sesuai fatwa tersebut antara lain adalah:
a. Sukuk wakaf boleh diterbitkan dengan syarat:
1) Aset wakaf tidak boleh dijadikan dasar penerbitan sukuk.
2) Manfaat aset wakaf boleh dijadikan dasar penerbitan sukuk.
3) Kegiatan usaha pada aset wakaf boleh dijadikan dasar penerbitan sukuk.
b. Akad yang dapat digunakan dalam penerbitan sukuk wakaf adalah
mudharabah, ijarah, wakalah bi al-istismar, musyarakah, atau akad lain yang
sesuai dengan prinsip syariah.
c. Ketentuan terkait nazhir dalam sukuk wakaf yaitu:
1) Dalam penerbitan sukuk wakaf, nazhir boleh berperan sebagai penerbit
sukuk atau tidak sebagai penerbit sukuk.
2) Dalam hal nazhir sebagai penerbit sukuk, kedudukan nazhir dalam
penerbitan sukuk disesuaikan dengan akad yang digunakan dalam skema
sukuk yang diterbitkannya.
3) Dalam hal nazhir bukan sebagai penerbit sukuk, pihak lain yang bertindak
sebagai penerbit sukuk melakukan akad dengan nazhir sesuai dengan
prinsip syariah, antara lain akad ijarah dan akad hikr (sewa-menyewa atas
tanah/aset wakaf berjangka panjang untuk mendirikan bangunan atau
kegiatan usaha di atasnya).
d. Ketentuan terkait skema sukuk
Ketentuan khusus yang berlaku pada masing-masing sukuk dengan skema
akad mudharabah, ijarah, wakalah bi al-istismar, dan musyarakah, dapat
dilihat pada fatwa tersebut.
Sampai dengan saat ini di Indonesia belum ada penerbitan sukuk korporasi yang
diterbitkan melalui penawaran umum, dengan mengoptimalkan aset wakaf.
Namun demikian terdapat beberapa praktik penerbitan sukuf wakaf di luar negeri
dengan skema sukuk sebagai berikut:
112
a. Sukuk Ijarah Al-Intifa di Mekah untuk pembangunan Zam-Zam Tower
Gambar 19 Skema Sukuk Ijarah Al-Intifa di Mekah
Penjelasan skema:
• King Abdul Azis Waqf (KAAW) sebagai nazir tanah wakaf dari Raja Arab Saudi
di kompleks Masjidil Haram, Makkah, menandatangani kontrak sewa jangka
Panjang 28 tahun dengan kontraktor bangunan Bin Ladin Group (BLG)
dalam kerangka BOT.
• Kontrak pembangunan tersebut meliputi pembangunan gedung bertingkat
yang terdiri dari komplek perbelanjaan, 4 tower dan satu hotel di bawah
proyek Zam-Zam Tower (ZZT).
• BLG kemudian menandatangani kontrak sewa jangka panjang (sub-lease) 28
tahun dengan perusahaan swasta Munshaat Real Estate Projects KSC (MRE)
untuk membiayai pembangunan Zam Zam Tower.
• Untuk membiayai pembangunan Zam Zam Tower, MRE menerbitkan Sukuk
Al_Intifa’ (time share bond) berjangka 24 tahun sebesar US$390 juta, di mana
pemegang Sukuk Al-Intifa’ memiliki hak manfaat akomodasi Zam Zam Tower
dan pembagian sewa gedung.
• Di akhir masa sewa (setelah 28 tahun), kepemilikan Zam Zam Tower akan
kembali ke KAAW.
113
b. Sukuk Musyarakah di Singapura, untuk pembangunan Ben Coolen Complex
- Al Warees
Gambar 20 Skema Sukuk Musyarakah di Singapura
Penjelasan skema:
• MUIS Baitul Mal bertindak sebagai penyedia dana, MUIS sebagai nazir, dan
WAREES Investments Pte. Ltd. sebagai penyedia management expertise.
Kemudian ketiganya membentuk Musharakah Venture (MV).
• Properti yang dibangun berupa 104 apartemen, sebuah masjid dan komplek
komersial bertingkat 6 lantai, dengan biaya S$35juta.
• MUIS menerbitkan Sukuk Musyarakah untuk membangun properti
dimaksud.
• Setelah selesai, MV melalui SPV kemudian menyewakan selama 10 tahun
kepada Ascott International Pte.Ltd. untuk mengelola properti komersial
(tidak termasuk masjid), sehingga MV mendapatkan aliran penghasilan yang
stabil untuk membayar Sukuk Musyarakah dan sumber pendapatan.
• Setelah sewa jangka panjang berakhir, pengelolaan diserahkan kepada
WAREES.
E. Aspek Syariah Lainnya terkait Sukuk

Berdasarkan Fatwa DSN-MUI Nomor 137/DSN-MUI/IX/2020 tentang Sukuk,
terdapat ketentuan terkait perdagangan sukuk di pasar sekunder, sebagai
berikut:
a. Sukuk boleh diperdagangkan di pasar sekunder dengan syarat aset sukuk
(ushul al-shukuk) tidak berupa dain (utang atau piutang) atau uang.
b. Sukuk dengan akad bai' (murabahah, salam, istishna') tidak dapat
c. Sukuk dengan akad mudharabah, musyarakah dan wakalah bi al-istismar
dapat diperdagangkan di pasar sekunder setelah penawaran umum dan dana
yang diterima penerbit mulai digunakan untuk kegiatan usaha.
114
d. Sukuk dengan akad ijarah hanya boleh diperdagangkan sepanjang ma’jur
(mahall al-manfa'ah dan/atau manfa'ah) dimiliki oleh pemegang sukuk,
sedangkan sukuk ijarah yang asetnya telah menjadi dain tidak dapat
1. Penggunaan underlying asset (aset sukuk/ushul al-shukuk)

Salah satu karakteristik utama keuangan syariah adalah adanya keterkaitan erat
antara sektor finansial dengan sektor ekonomi riil, mengingat fungsi uang dalam
keuangan syariah adalah sebagai alat tukar bukan sebagai komoditas. Untuk itu,
sistem keuangan syariah mensyaratkan agar setiap transaksi finansial, harus
didasari oleh aset riil yang jelas dan terukur.
Dalam konteks ini, sukuk sebagai instrumen keuangan syariah memerlukan
keberadaan aset riil yang menjadi dasar transaksi penerbitan sukuk, sehingga
sukuk dapat merepresentasikan bukti bagian kepemilikan atas aset tersebut. Aset
yang menjadi dasar transaksi penerbitan sukuk itulah yang disebut sebagai
underlying asset, atau dalam bahasa arab diistilahkan sebagai “ushul al-shukuk”.
Underlying asset/aset sukuk (ushul al-shukuk) dalam Fatwa DSN-MUI Nomor
137/DSN-MUI/IX/2020 tentang Sukuk, didefiniskan sebagai aset yang menjadi
dasar penerbitan sukuk. Adapun jenis underlying asset tersebut dapat berupa:
a. Aset berwujud (al-a’yan)
Contoh aset berwujud atau aset fisik antara lain dapat berupa tanah,
bangunan, mesin-mesin, jalan tol, jembatan, menara atau tower, kendaraan,
inventory dan semua aset fisik lainnya dapat menjadi dasar penerbitan sukuk
sepanjang aset tersebut tidak bertentangan dengan prinsip syariah.
Apabila sukuk diterbitkan dengan menggunakan aset berwujud sebagai dasar
penerbitannya, maka terjadi transfer kepemilikan aset tersebut dari emiten
kepada investor sukuk selama masa sukuk.
b. Nilai manfaat atas aset berwujud (manafi’ al-a’yan)
Nilai manfaat merupakan nilai tambah atau faedah dari suatu aset fisik.
Contoh nilai manfaat atas aset berwujud antara lain dapat berupa nilai sewa
dari aset gedung, mobil atau mesin selama periode tertentu.
Apabila sukuk diterbitkan berdasarkan nilai manfaat atas aset berwujud, maka
terjadi transfer kepemilikan manfaat dari emiten kepada investor sukuk selama
periode sukuk, sedangkan kepemilikan atas aset tersebut tetap berada di
emiten.
c. Jasa (al-khadamat)
Jasa merupakan perbuatan yang memberikan manfaat untuk pihak lain baik
saat ini maupun di masa depan. Contoh penggunaan jasa yang dijadikan dasar
dalam penerbitan sukuk antara lain dapat berupa jasa layanan haji, jasa
layanan transportasi, jasa layanan pendidikan dan jasa pengangkutan.
115
d. Aset proyek tertentu (maujudat masyru’ mu’ayyan)
Aset proyek tertentu merupakan aset khusus yang spesifik dibuat untuk
tujuan tertentu. Contohnya dapat berupa pembangunan proyek jalan tol,
pembangunan proyek jembatan, pembangunan proyek perkantoran
pemerintah.
e. Aset kegiatan investasi yang telah ditentukan (nasyath istitsmar khashsh)
Contohnya dapat berupa kegiatan usaha dari perusahaan yang berpotensi
memberikan keuntungan, seperti investasi pada kegiatan usaha ke anak
perusahaan, pembiayaan melalui skema akad-akad tertentu kepada penerima
pembiayaan.
Secara umum, fungsi underlying asset dalam penerbitan sukuk dapat dijelaskan
sebagai berikut:
a. Sebagai dasar penerbitan sukuk dimana pihak penerbit sukuk mentransfer
kepemilikan asset, nilai manfaat atas aset berwujud, atau jasa kepada investor,
sehingga investor menjadi pemilik dari aset sukuk atau pemilik dari manfaat
aset sukuk.
b. Sebagai dasar pembayaran keuntungan (imbalan) sukuk, dimana aset sukuk
ditransaksikan melalui akad/kontrak syariah sehingga dapat dihasilkan
keuntungan baik berupa uang sewa (ujrah), fee, bagi hasil, atau margin.
c. Sebagai dasar transaksi dan kesesuaian dengan prinsip syariah, agar sukuk
terhindar dari transaksi yang bersifat money to money dan cenderung kepada
riba.
d. Sesuai dengan karakteristik dasar dari sistem keuangan syariah dimana
transaksi di sektor keuangan terkait erat dengan sektor ini sehingga dapat
menciptakan nilai tambah ekonomi serta manfaat bagi masyarakat.
Agar dapat digunakan sebagai underlying asset, aset tersebut harus sesuai
dengan prinsip syariah. Untuk itu ketentuan syariah menghendaki agar aset
sukuk setidaknya memenuhi persyaratan antara lain sebagai berikut:
a. Dapat berwujud secara fisik (tangible asset seperti tanah, bangunan, mesin
dan lain-lain) maupun non-fisik (intangible asset), seperti nilai manfaat atas
aset berwujud dan jasa, atau berupa aset proyek tertentu (maujudat masyru’
mu’ayyan) dan aset kegiatan investasi yang telah ditentukan (nasyath
istitsmar khashsh).
b. Harus bebas dari hal-hal yang diharamkan.
c. Memiliki manfaat atau dapat didayagunakan khususnya untuk hal-hal yang
dihalalkan.
d. Diketahui secara jelas melalui spesifikasi, deskripsi, lokasi, dll, jika
underlying asset/aset sukuk berupa aset berwujud (al-a’yan).
Bentuk-bentuk underlying asset/aset sukuk (ushul al-shukuk) berdasarkan

skema akad yang pernah digunakan dalam penerbitan sukuk di Indonesia, yaitu:
116
1. Sukuk dengan akad mudharabah
Diterbitkan oleh perusahaan yang memiliki underlying aset yang terkait
dengan pembiayaan atau proyek yang memberikan profit yang dapat dibagi
hasilkan, yaitu antara lain:
a. Lembaga jasa keuangan syariah (seperti perbankan syariah, pembiayaan
syariah, dan unit usaha syariah) untuk kegiatan penyaluran pembiayaan
yang menggunakan akad mudharabah, musyarakah, murabahah, salam,
ijarah, istishna, MMQ atau IMBT; dan
b. Perusahaan yang kegiatan usahanya bergerak di bidang antara lain
telekomunikasi, penyediaan jasa listrik, produksi makanan dan minuman
dan lainnya.
2. Sukuk dengan akad ijarah
Diterbitkan oleh perusahaan dengan underlying asset berupa nilai manfaat
atas aset berwujud yang dimiliki perusahaan atau anak perusahaan baik
yang telah ada maupun yang akan ada (maushufah fi dhimmah), atau yang
disewa perusahaan dari pihak ketiga.
3. Sukuk dengan akad wakalah
Diterbitkan oleh perusahaan dengan underlying asset berupa kegiatan
investasi oleh emiten melalui anak perusahaan sebagai pemilik proyek
investasi. Proyek investasi yang dilakukan dapat dalam bentuk investasi
dengan akad mudharabah, ijarah, dan/atau hiwalah.
Berikut merupakan contoh underlying asset yang diperoleh berdasarkan

prospektus penerbitan sukuk di Indonesia:
Tabel 11 Underlying Asset Berdasarkan Penerbitan Sukuk di Indonesia
Skema Akad Contoh Underlying Asset
Pembiayaan syariah perseroan
Pembiayaan syariah, investasi syariah, jasa

advisory, dan persiapan proyek oleh perseroan
Piutang berdasarkan Unit Usaha Syariah perseroan

Mudharabah yang merupakan hasil dari penyaluran pembiayaan
syariah berbasis murabahah
Aset produktif dalam rangka pembiayaan ekspor

yang tidak bertentangan dengan prinsip syariah
Hak manfaat atas peralatan-peralatan

Ijarah
telekomunikasi milik perseroan
117
Hak manfaat dari 6 unit kapal keruk dan 18 unit
kapal isap produksi yang diusahakan oleh
perseroan
Hak manfaat atas jaringan listrik perseroan
Hak manfaat atas tanah, mesin-mesin, dan

peralatan tangki penyimpanan dan/atau peralatan
lainnya milik perseroan
Hak manfaat atas peralatan-peralatan

Wakalah telekomunikasi milik perseroan yang ditetapkan
perseroan
2. Penggunaan Dana Hasil Penawaran Umum Sukuk

Ketentuan dalam POJK dan Fatwa DSN-MUI yang menyebutkan mengenai
penggunan dana sukuk antara lain adalah sebabagi berikut:
a. POJK Nomor 18/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan Persyaratan Sukuk,
yaitu “Emiten wajib menggunakan dana hasil Penawaran Umum Sukuk
untuk membiayai kegiatan atau melakukan investasi yang tidak
bertentangan dengan Prinsip Syariah di Pasar Modal.”
b. Fatwa DSN-MUI Nomor 20/DSN-MUI/IX/2000 tentang Pedoman
Pelaksanaan Investasi untuk Reksadana Syariah dan Fatwa DSN-MUI
Nomor 40/DSN-MUI/X/2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum
Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal, yaitu “Jenis usaha yang
dilakukan emiten tidak boleh bertentangan dengan syariah.”
c. Fatwa DSN-MUI Nomor: 127/DSN-MUI/VII/2019 tentang Sukuk Wakalah
Bi Al-Istitsmar, yaitu: “Penerbit sukuk wajib:
• Menyampaikan kepada calon pemegang sukuk tentang rencana
penggunaan dana dalam berbagai kegiatan investasi yang akan
dilakukannya, antara lain rencana jenis kegiatan, dan perkiraan
keuntungan masing-masing kegiatan;
• Menyampaikan kepada pemegang sukuk dan otoritas tentang realisasi
penggunaan dana dalam kegiatan investasi yang dilakukan.”
Berdasarkan ketentuan POJK dan Fatwa DSN-MUI tersebut di atas, maka salah
satu hal yang harus diperhatikan oleh tim ahli syariah adalah terkait rencana
penggunaan dana hasil penawaran umum sukuk, apakah digunakan oleh emiten
sesuai dengan karakteristik skema akad sukuk atau tidak.
Beberapa contoh penggunaan dana dari penerbitan sukuk antara lain untuk
modal kerja, pengembangan usaha emiten atau anak dan kegiatan bisnis yang
salah satu penggunaan dananya untuk membayar kewajiban kepada pihak lain.
Berikut merupakan contoh penggunaan dana yang diperoleh berdasarkan
prosepektus penerbitan sukuk di Indonesia:
118
Tabel 12 Penggunaan Dana Berdasarkan Penerbitan Sukuk di Indonesia
Skema Akad Contoh Penggunaan Dana
Tambahan modal kerja kegiatan usaha

pembiayaan
Modal kerja proyek infrastuktur dan gedung

Mudharabah
Pembiayaan aset produktif dalam bentuk
pembiayaan ekspor
Pembiayaan konsumen kendaraan bermotor
Melakukan pembayaran sebagian utang pokok

perseroan
Ekspansi usaha perseroan dan modal kerja

perseroan
Pelunasan lebih awal sebagian pokok utang

bank milik perusahaan anak, dan kebutuhan
modal kerja perseroan.
Ijarah
Investasi pembangkit, dan/atau jaringan
transmisi, interkoneksi, dan jaringan distribusi
tenaga listrik
Pinjaman modal kerja ke entitas anak

perusahaan emiten
Pelunasan utang ke bank dan modal kerja

proyek real estate
Investasi ke kegiatan usaha anak perusahaan

Wakalah dengan menggunakan akad ijarah,
mudharabah, dan hawalah.
119
BAB IV
PIHAK YANG TERKAIT DALAM PENERBITAN SUKUK
Dalam praktiknya, penerbitan instrumen sukuk merupakan kerja sama antara

emiten, penjamin emisi efek dengan para lembaga dan profesi penunjang yang
terlibat dalam penerbitan sukuk, antara lain yaitu:
1. Wali Amanat;
2. Pemeringkat Efek;
3. Konsultan Hukum;
4. Notaris
5. Akuntan Publik, dan
6. Tim Ahli Syariah
Peran wali amanat telah diuraikan dalam Bab 1 modul ini. Selanjutnya, dalam
bab ini akan dipaparkan peran dari lembaga dan profesi penunjang yang
berkaitan langsung dengan penerbitan sukuk.
A. Perusahaan Pemeringkat Efek

Perusahaan pemeringkat efek memiliki peran untuk menerbitkan peringkat bagi
emiten yang menerbitkan sukuk. Dalam melakukan proses pemeringkatan, pada
umumnya perusahaan pemeringkat efek membutuhkan waktu kurang lebih 30
hari sejak perjanjian ditandatangani. Berikut contoh ilustrasi proses
pemeringkatan yang dilakukan:
Gambar 21 Contoh Ilustrasi Proses Pemeringkatan
Pada proses pernyataan pendaftaran dalam rangka penawaran umum sukuk,

hasil peringkat sukuk diharapkan dapat diperoleh paling lambat sebelum
penandatanganan perjanjian dan dokumen registrasi pertama ke OJK. Untuk
menyiasati hal tersebut, perusahaan dapat menunjuk lebih dahulu Lembaga
Pemeringkat agar dapat segera memulai proses pemeringkatan (dilakukan lebih
awal sebelum pelaksanaan kick-off).
120
1. Metodologi Pemeringkatan
Peringkat atau juga dikenal credit rating adalah opini yang dilakukan oleh
Lembaga Pemeringkat tentang kemampuan pemenuhan kewajiban keuangan di
masa depan oleh emiten berkaitan dengan sukuk secara penuh dan tepat waktu.
Peringkat dapat mencerminkan probabilitas gagal bayar atas pemenuhan
kewajiban keuangan oleh suatu entitas atau atas sukuk. Namun demikian
peringkat bukan rekomendasi investasi atas efek, bukan valuasi atas entitas atau
efek, dan juga bukan hasil audit atas entitas. Ketentuan mengenai pemeringkatan
efek diatur dalam POJK Nomor 49/POJK.04/2020 tentang Pemeringkatan Efek
Bersifat Utang dan/atau Sukuk.
Metodologi pemeringkatan merupakan prosedur yang digunakan oleh perusahaan
pemeringkat efek untuk menentukan peringkat. Adapun beberapa faktor yang
diperlukan dalam proses metodologi pemeringkatan meliputi:
1. Informasi yang harus dipertimbangkan dan dianalisis; dan
2. Kerangka analisis, termasuk rumus, pengukuran keuangan, asumsi, kriteria,
atau faktor kuantitatif atau kualitatif lainnya.
Objek pemeringkatan yang dilakukan oleh perusahaan pemeringkat efek dapat

berupa:
1. Pemeringkatan atas pihak sebagai entitas; dan/atau
2. Pemeringkatan atas efek bersifat utang, sukuk, efek beragun aset, atau efek
lain yang dapat diberikan peringkat.
Dalam melakukan pemeringkatan atas objek tersebut di atas, setiap perusahaan
pemeringkatan efek memiliki metode pemeringkatan yang berbeda-beda. Contoh
ilustrasi metodologi pemeringkatan atas sukuk adalah sebagai berikut:
Gambar 22 Contoh Metodologi Pemeringkatan atas Surat Utang dan Sukuk
1. Dalam menganalisis risiko dapat dilihat dari 3 aspek yaitu industri, bisnis
dan keuangan.
a. Faktor yang dapat dipertimbangkan ketika menganalisis risiko industri
antara lain adalah: pertumbuhan dan stabilitas industri, komposisi
121
pendapatan dan biaya, persaingan industri, kerangka regulasi terkait, serta
profil keuangan industri.
b. Faktor yang dapat dipertimbangkan ketika menganalisis risiko bisnis
antara lain adalah: posisi pasar, diversifikasi produk serta manajemen
proyek dan manajemen operasi (contoh untuk sektor konstruksi).
c. Faktor yang dapat dipertimbangkan ketika menganalisis risiko keuangan
antara lain adalah: kebijakan keuangan, struktur permodalan, potensi
arus kas dan likuiditas, serta fleksibilitas keuangan.
2. Untuk mengetahui profil kredit perusahaan dapat dilihat dari aspek bisnis
dan keuangan.
a. Analisis profil bisnis perusahaan berdasarkan faktor penentu keberhasilan
(key success factors). Analisis ini akan menghasilkan peringkat profil
bisnis. Faktor yang dapat dipertimbangkan ketika menganalisis profil
bisnis antara lain adalah: posisi pasar, manajemen, diversifikasi produk,
serta jaringan distribusi dan kapabilitas.
b. Analisis profil keuangan berdasarkan data keuangan historis dan proyeksi,
yang kemudian dibandingkan dengan benchmark dan kondisi industri.
Analisis ini akan menghasilkan peringkat profil keuangan. Faktor yang
dapat dipertimbangkan ketika menganalisis profil keuangan antara lain
adalah: permodalan, kualitas aset, profitabilitas, dan fleksibilitas
keuangan.
3. Ketika menganalisis dukungan induk perlu diidentifikasi siapa yang menjadi
induk perusahaan, apakah pemerintah atau perusahaan swasta. Hal ini
sangat menentukan bentuk analisis yang dilakukan.
a. Faktor yang dapat dipertimbangkan ketika menganalisis dukungan induk
dari pemerintah antara lain adalah: bentuk dukungan pemerintah itu
sendiri dan faktor lainnya, seperti kendali dan pengawasan, kekuatan
regulasi, rekam jejak dukungan, layanan publik yang diberikan, serta
dampak terhadap ekonomi.
b. Faktor yang dapat dipertimbangkan ketika menganalisis dukungan induk
dari perusahaan swasta antara lain adalah: kemampuan induk (peringkat
induk dan kekuatan keuangan induk) dan tingkat kepentingan anak
perusahaan, seperti kendali dan pengawasan, tingkat integrasi bisnis,
risiko reputasi, rekam jejak dukungan, serta kontribusi terhadap induk.
4. Setelah melakukan analisis pada nomor 1, 2, dan 3 di atas maka akan
diperoleh peringkat atas perusahaan. Selanjutnya untuk mengetahui
peringkat atas efek perlu dilakukan tahapan analisis selanjutnya.
5. Dalam melakukan analisis atas surat utang atau sukuk, perlu diidentifikasi
mengenai struktur dari surat utang atau sukuk antara lain sebagai berikut:
122
Gambar 23 Struktur Surat Utang atau Sukuk
Khusus ketika menganalisis sukuk, terdapat beberapa hal yang perlu

diperhatikan, antara lain sebagai berikut:
a. Pada dasarnya sukuk memiliki salah satu karakteristik structured product
karena mengharuskan adanya underlying asset. Namun demikian perlu
dipastikan apakah ada struktur transaksi yang tegas yang memisahkan
antara risiko underlying asset dengan risiko entitas dari penerbit sukuk.
Hal ini dapat dilihat dari skema sukuk dan akad yang digunakan.
b. Berdasarkan praktik pemeringkatan sukuk selama ini, pada umumnya
tidak terdapat pembatasan bahwa arus kas pembayaran sukuk hanya
berasal dari underlying asset saja, namun juga bisa berasal dari arus kas
entitas penerbit.
c. Pemeringkatan juga relatif dipengaruhi oleh adanya jaminan atas sukuk
tersebut. Jaminan tersebut dapat berasal dari internal perusahaan dalam
bentuk dana yang khusus disisihkan untuk pelunasan sukuk (sinking
fund) atau berasal dari eksternal perusahaan dalam bentuk jaminan pihak
ketiga (credit enhancement).
d. Oleh karena itu risiko gagal bayar atas sukuk tidak berbeda dengan risiko
gagal bayar atas kewajiban entitas secara umum, sehingga pada umumnya
peringkat sukuk sama dengan peringkat entitas penerbit.
e. Dalam hal sukuk yang diterbitkan bersifat junior/subordinasi, maka
perlakuannya sama dengan obligasi junior/subordinasi yaitu peringkat
sukuk lebih kecil dibandingkan peringkat entitas penerbit.
6. Berdasarkan tahapan analisis di atas, perusahaan pemeringkat akan
melakukan proses analisis dan selanjutnya penentuan peringkat atas surat
utang/sukuk. Berikut merupakan contoh simulasi pemeringkatan atas surat
utang yang dilakukan oleh perusahaan pemeringkat:
123
Gambar 24 Simulasi Pemeringkatan atas Surat Utang
Simulasi tersebut tidak mencerminkan kondisi sesungguhnya pada

perusahaan tertentu. Penentuan peringkat yang dihasilkan dapat berbeda-
beda di antara masing-masing perusahaan pemeringkat, tergantung dari
metode yang digunakan.
2. Pemeringkatan Atas Sukuk

Sampai dengan saat ini perusahaan pemeringkat efek yang telah mendapatkan
izin usaha dari OJK ada 4 perusahaan, yaitu PT Pemeringkat Efek Indonesia, PT
Fitch Ratings Indonesia, PT Kredit Rating Indonesia, dan PT Pemeringkat Kredit
Indonesia. Setiap perusahaan pemeringkat memiliki penulisan simbol
peringkatnya masing-masing meskipun pada dasarnya memiliki pengertian yang
sama. Perbedaan penulisan peringkat untuk sukuk dibandingkan dengan obligasi
adalah adanya penambahan “sy” di belakang hasil peringkatnya. Berikut
merupakan contoh ilustrasi penulisan peringkat dari 2 perusahaan pemeringkat
yang telah mendapatkan izin OJK:
Tabel 13 Ilustrasi Penulisan Peringkat dari 2 Perusahaan Pemeringkat
Sumber: kanalperbankanojk.go.id
124
Investment grade merupakan sebuah peringkat yang menunjukkan sukuk yang
diterbitkan pemerintah atau perusahaan memiliki risiko gagal bayar yang relatif
rendah. Dalam hal ini perusahaan yang memperoleh investment grade pada
peringkat atas sukuknya berarti kondisi keuangan perusahaan kuat, tingkat
profitabilitas dan laba yang tinggi, sehingga dapat memberikan rasa aman kepada
investor dari kemungkinan kerugian atau gagal bayar. Peringkat sukuk layak
investasi (investment grade) dipandang sebagai investasi yang aman dan stabil.
Peringkat atas sukuk menjadi salah satu pertimbangan utama saat menentukan
berapa rentang imbal hasil yang akan ditawarkan kepada calon investor di masa
penawaran awal (bookbuilding) selain jumlah emisi, tenor, penggunaan dana
maupun struktur jaminan.
Berdasarkan POJK Nomor 49/POJK.04/2020 tentang Pemeringkatan Efek
Bersifat Utang dan/atau Sukuk, ketentuan terkait pemeringkatan antara lain
1. Emiten yang akan menerbitkan sukuk melalui penawaran umum harus
memperoleh peringkat sukuk atas setiap klasifikasi sukuk dari perusahaan
pemeringkat efek.
2. Masa berlaku peringkat sukuk yaitu 1 tahun setelah peringkat tersebut
diterbitkan, sedangkan jangka waktu antara tanggal hasil pemeringkatan
dengan tanggal efektifnya pernyataan pendaftaran dalam rangka penawaran
umum sukuk adalah paling lama 6 bulan.
3. Emiten wajib menyampaikan peringkat tahunan atas setiap klasifikasi sukuk
kepada OJK paling lambat 10 hari kerja setelah berakhirnya masa berlaku
peringkat terakhir sampai dengan emiten telah menyelesaikan seluruh
kewajiban yang terkait dengan sukuk yang diterbitkan.
4. Dalam hal perusahaan pemeringkat efek menerbitkan peringkat yang berbeda
dengan sebelumnya karena adanya fakta material atau kejadian penting, maka
emiten wajib menyampaikan kepada OJK serta mengumumkan kepada
masyarakat setelah diterimanya peringkat yang berbeda dengan sebelumnya.
Peringkat yang berbeda dengan sebelumnya tersebut berlaku sampai dengan
akhir periode peringkat tahunan.
5. Emiten yang menerbitkan sukuk melalui PUB wajib memperoleh peringkat atas
sukuk, yang mencakup keseluruhan nilai PUB sukuk yang direncanakan.
6. Dalam hal emiten menerima hasil pemeringkatan ulang dari perusahaan
pemeringkat efek terkait dengan peringkat sukuk, maka emiten wajib
menyampaikan hasil pemeringkatan ulang kepada OJK setelah diterimanya
peringkat dimaksud.
7. Dalam hal emiten tidak lagi memiliki peringkat sukuk (contohnya karena
peringkat ditarik oleh perusahaan pemeringkat efek), maka emiten wajib
menyampaikan informasi kepada OJK dan mengumumkan kepada masyarakat
setelah terjadinya hal dimaksud; serta memperoleh peringkat paling lambat 30
hari kerja sejak emiten tidak lagi memiliki peringkat.
125
8. Dalam hal emiten memperoleh peringkat default, maka kewajiban
pemeringkatan atas sukuk tidak berlaku sampai terdapat perkembangan yang
menunjukkan kemampuan emiten untuk menyelesaikan kewajiban atas
sukuk.
3. Peran Perusahaan Pemeringkat Efek

Perusahaan pemeringkat efek dalam melakukan perannya sebagai pihak yang
mengeluarkan peringkat wajib memiliki dan menerapkan pedoman perilaku
dalam melakukan kegiatan pemeringkatan, sesuai POJK Nomor
24/POJK.04/2021 tentang Pedoman Kegiatan Perusahaan Pemeringkat Efek.
Untuk menjaga kualitas proses pemeringkatan, berikut merupakan hal-hal yang
menjadi kewajiban dari perusahaan pemeringkat efek:
a) Memiliki dan menerapkan metodologi pemeringkatan secara tertulis dengan
memenuhi kondisi paling sedikit: tepat dan sistematis, diterapkan secara
konsisten, telah diuji keandalannya, serta dapat menghasilkan peringkat
yang dapat divalidasi secara objektif berdasarkan historis.
b) Menerapkan tahapan proses pemeringkatan sebagaimana contoh ilustrasi di
atas.
c) Bertanggung jawab atas setiap hasil peringkat yang dikeluarkan dan wajib
mendefinisikan interpretasi dari setiap kategori hasil peringkat serta
menerapkan kategori dimaksud secara konsisten pada setiap pihak
dan/atau efek yang diperingkat.
d) Memiliki dan menerapkan kebijakan serta prosedur untuk melakukan
pemantauan dan pemutakhiran secara terus-menerus dan/atau berkala
atas setiap hasil peringkat yang telah dipublikasikan.
e) Memiliki analis dan fungsi penelaahan, serta komite pemeringkat.
Dalam melakukan analisis untuk menentukan peringkat, perusahaan

pemeringkat membutuhkan data-data dari internal perusahaan antara lain
sebagai berikut:
126
Gambar 25 Data Internal yang Dibutuhkan dalam Pemeringkatan
Pada dasarnya, praktik saat ini metode pemeringkatan atas sukuk relatif sama
dengan metode pemeringkatan atas surat utang lainnya. Namun demikian, dalam
proses pemeringkatan sukuk dibutuhkan tambahan dokumen pendukung antara
lain skema sukuk dan pernyataan kesesuaian syariah.
Selanjutnya, setelah perusahaan pemeringkat mengeluarkan peringkat tertentu
atas perusahaan atau efek (sukuk), perusahaan pemeringkat memiliki kewajiban
untuk memantau peringkat tersebut. Jenis pemantauan yang dapat dilakukan
oleh perusahaan pemeringkat efek adalah pemantauan tahunan, pemantauan
kuartalan, pemantauan sukuk yang jatuh tempo, dan pemantauan atas fakta
material. Berikut merupakan penjelasan dari masing-masing jenis pemantauan
tersebut:
Gambar 26 Jenis-jenis Pemantauan oleh Perusahaan Pemeringkat Efek
4. Hal-hal yang Harus Diperhatikan oleh Perusahaan Pemeringkat Efek

Berikut merupakan hal-hal yang perlu menjadi perhatian bagi perusahaan
pemeringkat sukuk dalam melakukan perannya, antara lain yaitu:
1) Data dan informasi yang diberikan oleh perusahaan sesuai dengan kondisi
perusahaan, sehingga tidak terdapat data dan informasi yang bias. Apabila
data dan informasi tidak akurat maka akan menghasilkan peringkat yang
tidak sesuai dengan kondisi perusahaan saat diperingkat.
127
2) Perusahaan pemeringkat wajib mengungkapkan hasil peringkat dalam hal
terdapat keterbatasan data historis dan/atau terdapat penyesuaian yang
material dari laporan keuangan yang telah dipublikasikan.
3) Publikasi perubahan peringkat selalu dilakukan setiap pemantauan
dilakukan, baik annual, quartal, debt maturity dan special review. Hal ini
dengan maksud memberikan gambaran yang jelas pada pengguna peringkat
mengenai kondisi entitas atau sukuk.
4) Dalam hal perusahaan pemeringkat berhenti melakukan pemantauan atas
hasil peringkat yang telah dipublikasikan, maka perusahaan pemeringkat
wajib menarik hasil peringkat tersebut, kemudian mengumumkan kepada
masyarakat dan melaporkan kepada OJK. Penghentian pemantauan tersebut
dapat disebabkan antara lain karena efek yang diperingkat telah dilunasi
seluruhnya.
5) Perusahaan pemeringkat dilarang memberikan kepastian atau jaminan, baik
secara implisit maupun eksplisit atas hasil peringkat sebelum selesainya
proses pemeringkatan.
6) Dalam hal perusahaan mengalami kesulitan keuangan yang berpotensi
mengakibatkan gagal bayar sukuk, maka perusahaan pemeringkat dapat
melakukan hal-hal sebagai berikut:
a. Melakukan pemeringkatan kembali atas sukuk meskipun masih dalam
masa berlakunya sukuk. Contoh kondisi substansial terhadap kondisi
keuangan perusahaan, antara lain adalah adanya divestasi segmen bisnis
utama atau adanya gagal bayar/restrukturisasi pada kewajiban
keuangan lainnya.
b. Perusahaan pemeringkat dapat melakukan pemantauan secara khusus
atas hasil Rapat Umum Pemegang Sukuk agar dapat ditindaklanjuti
melalui pembaruan peringkat yang akan diberikan
c. Apabila dalam melakukan penelaahan perusahaan pemeringkat tidak
memiliki kecukupan data dan informasi yang mendukung, maka
perusahaan pemeringkat dapat menarik peringkat perusahaan dan sukuk
yang telah dikeluarkan sebelumnya. Dalam kasus peringkat sukuk ditarik
setelah mengalami gagal bayar, maka instrumen tersebut tetap
dikategorikan sebagai instrumen sukuk yang gagal bayar.
B. Konsultan Hukum
Dalam melakukan kegiatannya di bidang pasar modal, selain kewajiban untuk
memenuhi persyaratan sebagai advokat, konsultan hukum wajib terlebih dahulu
terdaftar di OJK dan memenuhi persyaratan sebagaimana diatur dalam POJK
Nomor 66/POJK.04/2017 tentang Konsultan Hukum yang Melakukan Kegiatan
di Pasar Modal. Berdasarkan POJK tersebut definisi dari konsultan hukum adalah
ahli hukum yang memberikan pendapat hukum kepada pihak lain yang
melakukan kegiatan di bidang pasar modal dan terdaftar di OJK.
Konsultan hukum yang telah terdaftar di OJK wajib antara lain:
128
• Menaati kode etik dan standar profesi konsultan hukum;
• Bersikap independen, objektif, dan profesional;
• Mengikuti Pendidikan Profesional Berkelanjutan sesuai ketentuan yang
berlaku;
• Menyampaikan laporan kepada OJK, baik laporan berkala maupun laporan
perubahan data dan informasi;
• Melakukan uji tuntas hukum dan memberikan pendapat hukum sesuai
standar profesi; dan
• Memenuhi panggilan dan/atau menjalani pemeriksaan oleh OJK.
Selanjutnya, konsultan hukum yang telah terdaftar di OJK dilarang:

• Mengalihkan tanggung jawab penugasan di bidang pasar modal kepada pihak
lain yang tidak terdaftar di OJK; dan/atau
• Tergabung dan/atau bekerja rangkap dalam jabatan apapun di kantor
konsultan hukum lain dan/atau profesi penunjang lainnya yang terdaftar di
OJK.
1. Peran Konsultan Hukum

Dalam penerbitan sukuk, konsultan hukum memiliki peran dalam memeriksa
aspek hukum dari perusahaan berdasarkan dokumentasi/fakta/bukti yang ada
dari perusahaan dan hasil pengecekan mandiri yang dilakukan oleh konsultan
hukum. Hasil pemeriksaan tersebut akan tertuang pada laporan pemeriksaan
segi hukum yang menjadi dasar dalam mengeluarkan opini/pendapat hukum.
Pemeriksaan atas aspek hukum yang dilakukan oleh konsultan hukum memiliki
lingkup tugas dan objek yang sama antara penerbitan sukuk yang dilakukan
melalui penawaran umum maupun penerbitan sukuk yang dilakukan tanpa
melalui penawaran umum. Secara garis besar, tugas pokok konsultan hukum
dalam penerbitan sukuk mencakup 3 hal sebagai berikut:
a. Melakukan uji tuntas aspek hukum

Uji tuntas berdasarkan aspek hukum (legal due diligence) merupakan kegiatan
pemeriksaan secara seksama (namun bukan investigative) dari segi hukum yang
dilakukan oleh konsultan hukum terhadap suatu perusahaan atau objek
transaksi sesuai dengan tujuan transaksi. Selain itu juga untuk memperoleh
informasi atau fakta material yang dapat menggambarkan kondisi suatu
perusahaan atau objek transaksi.
Dalam menjalankan uji tuntas tersebut, konsultan hukum wajib melakukan
analisis pada objek antara lain sebagai berikut:
1) Anggaran dasar.
2) Notulen rapat.
3) Saham dan permodalan.
129
4) Komisaris dan direksi.
5) Izin dan persetujuan.
6) Laporan keuangan.
7) Pajak.
8) Asuransi.
9) Ketenagakerjaan.
10) Perkara hukum.
11) Perjanjian dengan pihak ketiga dan terafiliasi.
Di samping objek tersebut di atas, khusus untuk penerbitan sukuk, terdapat

tambahan objek yang wajib dianalisis oleh konsultan hukum antara lain sebagai
berikut:
1) Asset yang menjadi dasar sukuk.
2) Peringkat yang dikeluarkan oleh perusahaan pemeringkatan efek atau
sukuk.
3) Akad syariah dalam penerbitan sukuk.
4) Perjanjian perwaliamanatan.
5) Perjanjian jaminan (jika ada).
6) Besaran nisbah pembayaran bagi hasil, marjin, atau imbal jasa sesuai
dengan karakteristik akad syariah.
7) Rencana penggunaan dana hasil penerbitan sukuk sesuai dengan
karakteristik akad syariah.
8) Sumber dana yang digunakan untuk melakukan pembayaran bagi hasil,
marjin, atau imbal jasa sesuai dengan karakteristik akad syariah.
9) Penggantian asset yang menjadi dasar sukuk jika terjadi hal-hal yang
menyebabkan nilainya tidak lagi sesuai dengan nilai sukuk yang
diterbitkan (jika diperlukan sesuai karakteristik akad syariah).
10) Syarat dan ketentuan dalam hal emiten akan mengubah jenis akad
syariah, isi akad syariah dan/atau aset yang menjadi dasar sukuk.
11) Ketentuan apabila emiten gagal dalam memenuhi kewajibannya.
12) Mekanisme penanganan dalam hal emiten gagal dalam memenuhi
kewajibannya.
13) Pernyataan kesesuaian syariah atas sukuk dalam penawaran umum dari
dewan pengawas syariah emiten atau tim ahli syariah.
b. Memberikan pendapat hukum

Pendapat hukum merupakan pendapat yang diberikan oleh konsultan hukum
mengenai keadaan, transaksi dan/atau hubungan hukum tertentu, yang akan
memberikan wawasan atas konsekuensi hukum dan/atau risiko-risiko hukum
130
yang terkait dengan keadaan, transaksi dan/atau hubungan hukum yang
menjadi objek pendapat hukum dimaksud, kepada pihak yang menerima
pendapat hukum tersebut.
Bagi konsultan hukum, pendapat hukum berfungsi untuk menjelaskan kondisi
atau keadaan suatu perusahaan berdasarkan segi hukum. Contohnya mengenai
sejauh mana perusahaan telah menaati ketentuan anggaran dasar dan peraturan
perundang-undangan yang berlaku dalam menjalankan kegiatan usahanya.
Selain itu, kondisi mengenai perikatan-perikatan material yang dilakukan oleh
perusahaan, aset-aset material yang dimiliki perusahaan maupun hal-hal penting
lainnya sesuai dengan transaksi yang dilakukan perusahaan tersebut. Dengan
demikian pihak penerima pendapat hukum dapat mengambil keputusan terhadap
transaksi yang akan dijalankan.
Pendapat hukum tersebut memiliki 2 unsur, yaitu:
1) Ketentuan peraturan perundangan yang berlaku pada periode terkait, dan
2) Pendapat hukum sebagai hasil dari pemeriksaan uji tuntas yang telah
dilakukan.
Berdasarkan POJK Nomor 9/POJK.04/2017 tentang Bentuk dan Isi Prospektus
dan Prospektus Ringkas dalam Rangka Penawaran Umum Bersifat Utang,
pendapat dari segi hukum oleh konsultan hukum yang wajib diungkapkan dalam
prospektus antara lain memuat:
1) Keabsahan akta pendirian;
2) Kesesuaian anggaran dasar terakhir dengan ketentuan peraturan perundang-
undangan di sektor pasar modal;
3) Keabsahan perjanjian dalam rangka penawaran Umum dan perjanjian
penting lainnya;
4) Izin dan persetujuan pokok yang diperlukan dalam pelaksanaan kegiatan
usaha atau kegiatan usaha yang direncanakan emiten;
5) Status kepemilikan, pembebanan, asuransi, dan sengketa atas aset emiten
yang nilainya material;
6) Perkara yang penting dan relevan, tuntutan perdata atau pidana, serta
tindakan hukum lainnya menyangkut emiten dan perusahaan anak, anggota
direksi atau anggota dewan komisaris (jika ada);
7) Struktur permodalan dan pemegang saham emiten serta setiap perubahannya
selama 2 tahun terakhir atau sejak berdirinya bagi emiten yang berdiri kurang
dari 2 tahun; dan
8) Aspek hukum material lainnya sehubungan dengan emiten dan penawaran
sukuk.
c. Melakukan reviu atas dokumen transaksi

Dalam melakukan pemeriksaan atas dokumen transaksi, konsultan hukum juga
termasuk mereviu kesesuaiannya dengan ketentuan perundang-undangan yang
131
berlaku di Indonesia. Dokumen transaksi yang diperiksa adalah semua dokumen
yang terkait dengan penerbitan sukuk, baik dokumen yang berbentuk akta
notariil maupun dokumen perjanjian antara kedua belah pihak yang dibuat di
bawah tangan. Untuk dokumen yang berbentuk akta notariil, konsultan hukum
akan bekerja sama (rely) dengan notaris dalam pengecekan keabsahannya. Untuk
dokumen yang berbentuk perjanjian di bawah tangan, konsultan hukum akan
melakukan pengecekan secara mandiri terhadap perjanjian tersebut, termasuk
terkait dengan keabsahannya.
Dokumen transaksi yang menjadi objek pemeriksaan konsultan hukum dalam
penerbitan sukuk antara lain:
1) Perjanjian perwaliamanatan sukuk;
2) Perjanjian penjaminan emisi sukuk;
3) Perjanjian pengelolaan administrasi sukuk;
4) Perjanjian pencatatan sukuk;
5) Perjanjian pendaftaran sukuk; dan
6) Akad-akad sukuk.
Ketika melakukan reviu atas akad-akad sukuk, konsultan hukum bekerja sama
dengan Tim Ahli Syariah, selaku pihak yang memiliki kompetensi dalam aspek
kesyariahan.
Selain ketiga tugas pokok konsultan hukum di atas, peran konsultan hukum
lainnya adalah dapat membantu emiten dalam mempersiapkan draf perjanjian-
perjanjian yang dilakukan antara emiten sukuk dan investor sukuk.
2. Hal-hal yang Harus Diperhatikan oleh Konsultan Hukum

Dalam menjalankan perannya sebagai pihak yang melakukan pemeriksaan segi
hukum dan mengeluarkan opini/pendapat hukum dalam penerbitan sukuk,
terdapat beberapa hal yang harus diperhatikan konsultan hukum, antara lain
sebagai berikut:
1) Dalam melakukan uji tuntas, konsultan hukum melakukan pemeriksaan
secara seksama atas segi hukum dari objek transaksi. Namun demikian
pemeriksaan tidak dilakukan secara investigasi.
2) Dalam melakukan uji tuntas, dimungkinkan adanya objek pemeriksaan yang
sama antara konsultan hukum dengan lembaga dan profesi penunjang pasar
modal lainnya. Oleh karena itu perlu adanya kerja sama, komunikasi dan
rekonsiasi yang baik antara pihak-pihak tersebut agar proses uji tuntas yang
dilakukan saling melengkapi dan bukan saling tumpang tindih pekerjaan
karena sudut pandang dari masing-masih pihak dapat saja berbeda.
3) Konsultan hukum dapat menjadi perumus perjanjian-perjanjian antara
emiten dan investor. Dalam perumusan tersebut perlu dilakukan perjanjian
terlebih dahulu dengan emiten mengenai batasan pekerjaan yang dilakukan
oleh konsultan hukum agar tidak terjadi konflik kepentingan.
132
4) Dalam penerbitan sukuk tanpa melalui penawaran umum, meskipun tidak
ada kewajiban untuk menyampaikan pendapat segi hukum ke OJK, namun
konsultan hukum tetap wajib melakukan pemeriksaan atas aspek hukum
dari perusahaan. Salah satu aspek yang perlu menjadi perhatian konsultan
hukum adalah memastikan bahwa pihak pembeli sukuk (investor) jumlahnya
tidak lebih dari 49 pihak dan termasuk dalam kategori pemodal profesional.
5) Dalam penawaran umum berkelanjutan sukuk, meskipun pada tahap kedua
atau tahap selanjutnya tidak ada kewajiban menyampaikan laporan hasil
pemeriksaan hukum ke OJK, namun konsultan hukum tetap wajib
melakukan update pemeriksaan aspek hukum dari emiten setelah tanggal
penawaran umum tahap pertama atau tahap sebelumnya.
6) Dalam hal mendapat penugasan untuk menyusun perjanjian terkait
penerbitan sukuk, konsultan hukum perlu menyiapkan akad yang menjadi
pelengkap atau basis penerbitan sukuk. Sebagai contoh pada penerbitan
sukuk ijarah, maka konsultan hukum menyiapkan akad ijarah yang berisi
lingkup akad, masa pengalihan manfaat objek ijarah, nilai pengalihan hak
manfaat, pernyataan dan jaminan, kondisi force majeure dan turunnya nilai
objek ijarah, prosedur penggantian objek ijarah dan pengakhiran akad ijarah
serta penyelesaian sengketa. Dalam hal ini konsultan hukum akan
berkoordinasi dengan ahli syariah yang ditunjuk.
C. Notaris
Dalam melakukan kegiatannya di bidang pasar modal, notaris wajib terlebih
dahulu terdaftar di OJK dan memenuhi persyaratan sebagaimana diatur dalam
POJK Nomor 67/POJK.04/2017 tentang Notaris yang Melakukan Kegiatan di
Pasar Modal. Berdasarkan POJK tersebut definisi dari notaris adalah pejabat
umum yang berwenang untuk membuat akta autentik dan memiliki kewenangan
lainnya sebagaimana dimaksud dalam Undang-Undang mengenai jabatan
notaris, yang terdaftar di OJK sebagai profesi penunjang pasar modal untuk
membuat akta autentik yang dipersyaratkan dalam peraturan perundang-
undangan di bidang pasar modal. Undang-Undang mengenai jabatan notaris
dimaksud adalah Undang-Undang Nomor 30 Tahun 2004 tentang Jabatan
Notaris dan Undang-Undang Nomor 2 Tahun 2014 tentang Perubahan atas UU
Nomor 30 Tahun 2004 tentang Jabatan Notaris.
Notaris yang telah terdaftar di OJK wajib antara lain:
• Menaati kode etik notaris;
• Bersikap independen, objektif, dan profesional;
• Mengikuti Pendidikan Profesional Berkelanjutan sesuai ketentuan yang
berlaku;
• Menyampaikan laporan kepada OJK, baik laporan berkala maupun laporan
perubahan data dan informasi; dan
• Memenuhi panggilan dan/atau menjalani pemeriksaan oleh OJK.
133
Selanjutnya, notaris yang telah terdaftar di OJK dilarang:
• Mengalihkan tanggung jawab penugasan di bidang pasar modal kepada pihak
lain yang tidak terdaftar di OJK; dan/atau
• Bekerja rangkap sebagai profesi penunjang lainnya dan/atau jabatan lain
yang oleh ketentuan dilarang untuk dirangkap dengan jabatan notaris.
1. Peran Notaris
Profesi notaris harus dapat menjadi pihak yang independen dan harus dapat
menjaga kepentingan para pihak yang terkait dengan penerbitan sukuk yaitu
penerbit sukuk dengan para investor sukuk. Dalam menjalankan tugasnya,
notaris akan menerbitkan akta notaris (akta autentik), yaitu akta yang
mempunyai kekuatan pembuktian sempurna. Para pihak yang tertera dalam akta
tersebut wajib mematuhi semua klausul yang terdapat dalam akta dan tidak
dapat membantah terhadap isi dari akta tersebut. Apabila ada pihak yang
menyangkal dari akta dimaksud maka pihak tersebut yang harus dapat
membuktikannya. Oleh karena itu, maka seorang notaris harus dapat menyusun
akta yang memenuhi syarat-syarat akta autentik sesuai UU Jabatan Notaris.
Dalam penerbitan sukuk, terdapat beberapa dokumen yang dibuat secara notariil
(di hadapan notaris) dan dokumen perjanjian antar pihak (tidak di hadapan
notaris).
Adapun dokumen terkait penerbitan sukuk yang perlu dibuatkan akta notaris
(autentik) antara lain sebagai berikut:
1. Akta Perwaliamanatan Sukuk
Kontrak perwaliamanatan sukuk merupakan perjanjian antara emiten selaku
penerbit sukuk dengan wali amanat selaku wakil investor sukuk dalam
rangka penerbitan efek sukuk. Kontrak perwaliamanatan ini wajib dibuat
secara notariil di hadapan notaris mengingat akan menjadi pedoman para
pihak sejak sukuk diterbitkan sampai dengan sukuk jatuh tempo.
2. Akta Penjaminan Emisi Sukuk
Perjanjian penjaminan emisi sukuk merupakan perjanjian antara penjamin
emisi efek dengan emiten atau penerbit sukuk untuk melakukan penawaran
umum sukuk bagi kepentingan emiten dengan atau tanpa kewajiban untuk
membeli sisa efek yang tidak terjual. Perjanjian penjaminan emisi sukuk ini
memiliki masa berlaku sejak awal penerbitan sukuk sampai dengan
selesainya penawaran umum sukuk (kurang lebih selama 3-6 bulan).
Berdasarkan ketentuan yang ada, tidak ada kewajiban untuk membuat
perjanjian penjaminan emisi sukuk secara notariil di hadapan notaris. Namun
dalam praktiknya perjanjian ini selalu dibuat secara notariil untuk menjaga
kepercayaan investor mengingat nilai emisi sukuk yang cenderung besar.
3. Akta Pengakuan Kewajiban
Dalam penerbitan sukuk selalu dibuatkan akta pengakuan kewajiban secara
notariil di hadapan notaris. Pembuatan akta ini merupakan modifikasi dari
134
akta pengakuan utang yang dikenal dalam penerbitan obligasi dan utang di
perbankan, mengingat akta pengakuan utang merupakan salah satu Grosse
Akta yang memiliki kekuatan eksekutorial sebagaimana diatur dalam, pasal
55 UU No.30 Tahun 2004 tentang Jabatan Notaris dan pasal 572 Kompilasi
Hukum Ekonomi Syariah yang diterbitkan Mahkamah Agung RI. Adanya akta
ini dapat memungkinkan wali amanat sebagai wakil dari investor sukuk
untuk mempercepat eksekusi jaminan secara langsung tanpa memerlukan
gugatan terlebih dahulu kepada emiten.
4. Akta Penawaran Umum Berkelanjutan
Perjanjian ini berisi kegiatan perjanjian terkait kegiatan penawaran umum
sukuk yang dilakukan secara bertahap. Perjanjian ini juga dibuat dalam
bentuk notariil di hadapan notaris.
5. Akta Jaminan
Dalam hal perusahan menerbitkan sukuk dengan jaminan (secured), maka
perlu dibuat akta jaminan antara lain akta hak tanggungan, fidusia, atau
gadai. Penerbitan akta jaminan ini akan disesuaikan dengan jenis aset yang
dijadikan jaminan atas penerbitan sukuk.
6. Akta Agen Pembayaran
Akta ini merupakan perjanjian yang dibuat antara emiten dengan KSEI untuk
melaksanakan pembayaran bagi hasil, marjin, atau imbal jasa dan/atau
pelunasan jumlah pokok atau nilai pokok sukuk termasuk denda kepada
pemegang sukuk untuk dan atas nama emiten.
Selain dokumen tersebut di atas, terdapat beberapa dokumen terkait penerbitan

sukuk yang tidak dibuat secara notariil di hadapan notaris, antara lain yaitu
Perjanjian/Akad Syariah Sukuk. Akad syariah sukuk merupakan perjanjian para
pihak yang terkait dengan aspek syariah dari penerbitan sukuk. Judul perjanjian
ini mengikuti akad yang digunakan misalnya ijarah, mudharabah, musyarakah
atau wakalah. Perjanjian ini dibuat tidak secara notariil di hadapan notaris.
Dalam beberapa kondisi, akad syariah ini dapat dilegalisir oleh notaris untuk
memastikan keberadaan para pihak yang telah melakukan tanda tangan di akad.
Namun demikian isi dari perjanjian ini tidak dapat dikonfirmasi keabsahannya
oleh notaris mengingat dokumen ini tidak dibuat dalam bentuk notariiil.
Di samping dokumen yang terkait langsung dengan penerbitan sukuk, terdapat
dokumen lain yang tidak terkait langsung dengan penerbitan sukuk namun perlu
dibuatkan secara notariil di hadapan notaris, yaitu antara lain pembuatan akta
pernyataan keputusan Rapat Umum Pemegang Sukuk, akta risalah lelang, dan
perubahan anggaran dasar.
2. Hal-hal yang Harus Diperhatikan oleh Notaris

Dalam menjalankan tugasnya terkait penerbitan sukuk, terdapat beberapa hal
yang perlu diperhatikan oleh seorang notaris, antara lain sebagai berikut:
135
a. Notaris wajib memastikan bahwa para pihak yang menandatangani dokumen
akta merupakan pihak yang sah secara hukum dan berhak mewakili dan
bertindak untuk dan atas nama emiten maupun wali amanat. Akta
perwaliamanatan sukuk, akta penjaminan emisi sukuk dan akta lainnya
dapat ditandatangani oleh pihak yang mendapat penunjukan atau pihak lain
sepanjang mendapatkan kuasa yang sah untuk menandatangani akta
dimaksud.
b. Notaris harus memastikan para pihak yang berkontrak memahami hak dan
kewajiban yang disepakati bersama, ditulis dengan bahasa jelas dan mudah
dipahami agar tidak terjadi dispute di masa depan.
c. Notaris harus memastikan bahwa dokumen yang bersifat eksekutorial (seperti
akta pengakuan kewajiban) harus memenuhi syarat dokumen yang bersifat
eksekutorial.
d. Dalam hal terjadi default dan sukuk menjadi utang piutang, maka notaris
harus memastikan bahwa perjanjian perwaliamanatan sukuk tetap berlaku
sebagai dasar upaya hukum yang akan dilakukan wali amanat dalam
menjalankan tugasnya.
D. Tim Ahli Syariah (TAS) dan Dewan Pengawas Syariah (DPS)

Persyaratan Sukuk dan POJK Nomor 30/POJK.04/2019 tentang Penerbitan Efek
Bersifat Utang dan/atau Sukuk yang Dilakukan Tanpa Melalui Penawaran
Umum, disebutkan bahwa baik emiten yang menerbitkan sukuk melalui
penawaran umum maupun pihak yang menerbitkan sukuk tanpa melalui
penawaran umum, wajib mendapatkan pernyataan kesesuaian syariah atas
sukuk dalam penawaran umum tersebut dari Dewan Pengawas Syariah (DPS)
emiten atau Tim Ahli Syariah (TAS).
Dewan Pengawas Syariah atau Tim Ahli Syariah baru berhak memberikan
pernyataan kesesuaian syariah/opini jika telah memiliki izin profesi Ahli Syariah
Pasar Modal (ASPM) dari Otoritas Jasa Keuangan (OJK).
Berdasarkan POJK Nomor 5/POJK.04/2021 tentang Ahli Syariah Pasar Modal,
berikut merupakan definisi dari DPS, TAS dan ASPM:
• Dewan Pengawas Syariah (DPS) adalah dewan yang bertanggung jawab
memberikan nasihat dan saran serta mengawasi pemenuhan prinsip syariah
di pasar modal terhadap pihak yang melakukan kegiatan syariah di pasar
modal.
• Tim Ahli Syariah (TAS) adalah tim yang bertanggung jawab terhadap
kesesuaian syariah atas produk atau jasa syariah di pasar modal yang
diterbitkan atau dikeluarkan pihak yang melakukan kegiatan syariah di pasar
modal.
• Ahli Syariah Pasar Modal (ASPM) adalah orang perseorangan yang memiliki
pengetahuan dan pengalaman di bidang syariah yang memiliki izin untuk
memberikan nasihat dan/atau mengawasi pelaksanaan penerapan prinsip
136
syariah di pasar modal oleh pihak yang melakukan kegiatan syariah di pasar
modal; dan/atau memberikan pernyataan kesesuaian syariah atas produk
atau jasa syariah di pasar modal.
Pernyataan kesesuaian syariah atas sukuk diberikan oleh dewan pengawas
syariah jika emiten merupakan perusahaan yang menyelenggarakan kegiatan
berdasarkan prinsip syariah, seperti bank syariah, asuransi syariah, perusahaan
pembiayaan syariah, dan gadai syariah. Sementara jika emiten merupakan
perusahaan yang kegiatan usahanya tidak didasarkan pada prinsip syariah,
maka pernyataan kesesuaian syariah atas sukuk dalam penawaran umum dapat
diberikan oleh tim ahli syariah.
1. Tugas, Tanggung Jawab dan Wewenang Tim Ahli Syariah

a. Menelaah pemenuhan prinsip syariah di pasar modal atas produk atau jasa
syariah yang diterbitkan oleh pihak yang melakukan kegiatan syariah di
pasar modal.
b. Memberikan pendapat dan memberikan pernyataan (opini) kesesuaian
syariah terhadap prinsip syariah di pasar modal atas produk atau jasa
syariah di pasar modal; dan
c. Meminta data dan informasi kepada pihak yang melakukan kegiatan syariah
di pasar modal dalam rangka memberikan pernyataan (opini) kesesuaian
syariah.
2. Tugas, Tanggung Jawab dan Wewenang Dewan Pengawas Syariah

a. Memberikan nasihat dan saran kepada direksi dan dewan komisaris atau
organ lain yang setara dari pihak yang melakukan kegiatan syariah di pasar
modal mengenai hal yang berkaitan dengan prinsip syariah di pasar modal.
b. Mengawasi pemenuhan penerapan prinsip syariah di pasar modal oleh pihak
yang melakukan kegiatan syariah di pasar modal.
c. Melakukan penelaahan secara berkala atas penerapan prinsip syariah di
pasar modal oleh pihak yang melakukan kegiatan syariah di pasar modal.
d. Memberikan peringatan tertulis dan meminta direksi atau organ lain yang
setara dari pihak yang melakukan kegiatan syariah di pasar modal untuk
melakukan upaya perbaikan, paling lama 2 hari kerja setelah ditemukannya
penyimpangan, dengan tembusan kepada OJK dan dewan komisaris atau
organ lain yang setara dari pihak yang melakukan kegiatan syariah di pasar
modal.
e. Menjaga kerahasiaan dokumen, data, dan informasi pihak yang melakukan
kegiatan syariah di pasar modal yang diawasi dan diberi nasihat.
f. Meminta data dan informasi kepada pihak yang melakukan kegiatan syariah
di pasar modal dalam rangka pengawasan pelaksanaan penerapan prinsip
syariah di pasar modal.
g. Mendampingi atau mewakili pihak yang melakukan kegiatan syariah di
137
pasar modal dalam berdiskusi dengan DSN-MUI; dan
h. Memberikan pernyataan (opini) kesesuaian syariah terhadap prinsip syariah
di pasar modal atas produk atau jasa syariah di pasar modal.
3. Hal-hal yang Harus Diperhatikan dalam Menelaah Prinsip Syariah Pada

Penerbitan Sukuk
Ketika seseorang ditunjuk sebagai tim ahli syariah untuk mendampingi
penerbitan sukuk, maka ada beberapa hal yang harus dipersiapkan:
a. Mencermati dengan baik keinginan calon emiten yang biasanya disampaikan

oleh penjamin emisi atau penata laksana sukuk, meliputi:
1) Tujuan calon emiten menerbitkan sukuk.
2) Aset atau kegiatan usaha/investasi yang digunakan sebagai dasar
penerbitan sukuk.
3) Jenis akad yang akan digunakan.
4) Sumber pendapatan yang menjadi dasar penghitungan pembayaran bagi
hasil, marjin, atau imbal jasa sesuai dengan karakteristik akad.
5) Besaran nisbah pembayaran bagi hasil, marjin, atau imbal jasa sesuai
dengan karakteristik akad.
6) Rencana penggunaan dana hasil penerbitan sukuk.
7) Sumber dana yang digunakan untuk melakukan pembayaran bagi hasil,
marjin, atau imbal jasa sesuai dengan karakteristik akad.
8) Penggantian aset yang menjadi dasar sukuk jika terjadi hal-hal yang
menyebabkan nilainya tidak lagi sesuai dengan nilai sukuk yang diterbitkan.
9) Mekanisme penanganan dalam hal emiten gagal dalam memenuhi
kewajibannya.
b. Mendiskusikan dengan pihak penjamin emisi atau penata laksana sukuk dan
calon emiten jika dalam materi presentasi terkait hal-hal di atas ada yang
dinilai belum sesuai dengan prinsip syariah.
c. Meminta draf dokumen-dokumen penerbitan sukuk untuk dilakukan reviu

yang meliputi:
1) Prospektus.
2) Perjanjian Perwaliamanatan Sukuk.
3) Perjanjian Penjaminan Emisi Sukuk.
4) Dokumen asset yang menjadi underlying sukuk, atau rencana kegiatan
usaha/investasi.
5) Akad-akad yang digunakan (seperti mudharabah, ijarah dan wakalah).
6) Pengakuan Atas Kewajiban Dalam Sukuk.
138
7) Perjanjian Agen Pembayaran.
8) Perjanjian tentang Pendaftaran Sukuk di KSEI.
9) Perjanjian Pendahuluan Pencatatan Efek antara emiten dengan bursa efek
untuk pencatatan sukuk di bursa efek.
d. Memberikan catatan-catatan perbaikan draf dokumen jika ditemukan adanya

ketidaksesuaian dengan prinsip-prinsip syariah.
Jika masih belum ada kesepakatan terkait isu-isu syariah yang menjadi
concern tim ahli syariah, dimungkinkan diadakan beberapa kali pembahasan
antara tim ahli syariah dengan pihak-pihak terkait. tim ahli syariah dapat
memberikan pernyataan kesesuaian syariah/opini setelah catatan-catatan
perbaikan dalam draf dokumen penerbitan sukuk telah diperbaiki oleh pihak-
pihak terkait.
139

Modul Kompetensi Sukuk - 3110

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Deskripsi Asli:

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Modul Kompetensi Sukuk - 3110

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

MODUL KOMPETENSI BAGI PIHAK YANG TERKAIT

DALAM PENERBITAN SUKUK KORPORASI

DIREKTORAT PASAR MODAL SYARIAH

Assalamu’alaikum warahmatullahi wabarakatuh.

Alhamdulillah, segala puji dan syukur kami panjatkan ke hadirat Allah

Dengan diterbitkannya modul ini, diharapkan dapat meningkatkan pemahaman

Wassalamu’alaikum Warahmatullahi Wabarakatuh.

Gambar 1 Alur Proses Penawaran Umum Sukuk .............................................. 14

Tabel 1 Perbedaan Antara Sukuk dan Obligasi ................................................. 12

Berdasarkan POJK Nomor 18/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan

Aspek Sukuk Obligasi

Prinsip dasar Sertifikat atau bukti Surat pernyataan utang

Penggunaan dana Hanya untuk kegiatan usaha Tidak diatur

Imbal hasil Bagi hasil/fee/ujrah/margin Bunga

Underlying asset Wajib Tidak Perlu

Tim Ahli Syariah atau Wajib Tidak Perlu

Sukuk korporasi merupakan instrumen pendanaan yang diterbitkan oleh

• POJK No.11/POJK.04/2018 tentang Penawaran Umum Efek Bersifat Utang

A. Proses Penerbitan Sukuk

Penerbitan sukuk melalui penawaran umum merupakan serangkaian proses yang

Proses di IDX bisa dilakukan paralel dengan di OJK *)

*Pada praktiknya, proses permohonan ke BEI untuk memperoleh Perjanjian Pendahuluan

1. Persiapan Penerbitan Sukuk

Sebelum mengajukan pernyataan pendaftaran ke OJK dan pencatatan ke BEI,

Gambar 2 Alur proses persiapan penerbitan sukuk

Gambar 1 di atas hanya menjelaskan secara umum mengenai tahapan proses

a. Membentuk Tim Internal

c. Menentukan Struktur Sukuk

d. Menyusun Jadwal Pelaksanaan (Time Table)

e. Kick Off Meeting

f. Menyusun Kerangka Awal Prospektus

1) POJK Nomor 9/POJK.04/2017 tentang Bentuk dan Isi Prospektus dan

Dalam hal sukuk diterbitkan bersamaan dengan obligasi, maka dalam

2. Proses Registrasi dan Pernyataan Pendaftaran Sukuk

Perusahaan bersama-sama dengan penjamin emisi beserta lembaga dan profesi

b. Proses Registrasi ke BEI

Proses registrasi di BEI dilakukan melalui tahapan sebagai berikut:

Gambar 3 Proses Registrasi di BEI

1) Perusahaan menyampaikan permohonan perjanjian pendahuluan

c. Proses Registrasi ke OJK

Setelah OJK menerima semua dokumen yang dipersyaratkan, OJK akan

3. Penawaran Umum dan Penjatahan Sukuk

a. Publikasi Iklan Prospektus Ringkas di Koran dan Lembar Minat ke Investor

b. Masa Penawaran Awal dan Penyampaian Lembar Minat ke Investor

d. Penyampaian Dokumen Final ke OJK dan Perolehan Efektif dari OJK

Tabel 4 Dokumen Final yang Disampaikan ke OJK

3) Setelah memperoleh surat efektif dari OJK, tahapan berikutnya yaitu

f. Penyampaian Laporan kepada OJK

4. Hal-hal Lain yang Harus Diperhatikan dalam Penerbitan Sukuk

Dalam proses penerbitan sukuk, terdapat kemungkinan bahwa perusahaan

B. Penawaran Umum Berkelanjutan (PUB) Sukuk

PUB sukuk merupakan kegiatan penawaran sukuk yang dilakukan secara

Aspek PUB sukuk PUB sukuk bersamaan

Jangka waktu PUB Dilaksanakan dalam Dilaksanakan dalam

Selain ketentuan tersebut di atas, terdapat beberapa persyaratan lain yang

b. Pernyataan kesesuaian syariah

2. Pernyataan Pendaftaran PUB Sukuk

• Penawaran Umum Berkelanjutan Obligasi Berkelanjutan PT. XYZ dan

Contoh untuk PUB Sukuk dan/atau Efek Bersifat Utang berikutnya:

• Penawaran Umum Berkelanjutan Obligasi Berkelanjutan PT. XYZ dan

3. Hal-hal Lain yang Harus Diperhatikan dalam PUB Sukuk

e. Dalam penyusunan perjanjian perwaliamanatan untuk PUB tahap kedua

C. Penawaran Umum Sukuk kepada Pemodal Profesional