Machine Translated by Google

Akuntansi 6 (2020) 839–850

Daftar isi tersedia di GrowingScience

Akuntansi
beranda: www.GrowingScience.com/ac/ac.html

Alokasi aset dan strategi terhadap kinerja portofolio investasi: Studi tentang implementasi dana
pensiun pegawai di Indonesia

Sugeng Wahyudia Hasanudinb*

, dan Irene Rini Demi Pangestutia

A
Universitas Diponegoro,Semarang, Indonesia
B
Universitas Nasional, Jakarta, Indonesia
KRONIK ABSTRAK

Sejarah artikel: Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis kemampuan menentukan bobot efek saham, obligasi,
Diterima 9 Maret 2020
Diterima dalam format revisi 15
reksadana dan deposito dalam penyelenggaraan dana pensiun pemberi kerja di Indonesia berdasarkan
Maret 2020 variabel alokasi aset, perputaran portofolio, ukuran dewan direksi, kepemilikan institusional dan diversifikasi
Diterima 18 Mei 2020 perusahaan. kinerja portofolio. Metode pengumpulan data yang digunakan adalah observasi non
Tersedia daring partisipan. Dengan menggunakan teknik pengumpulan data yang menggabungkan data time series
18 Mei 2020 periode 2016-2018 dan data cross section dari 64 Dana Pensiun Pemberi Kerja (DPPK, Dana Pensiun
Kata kunci: Pemberi Kerja), diperoleh 192 unit analisis observasi. Pengaruh variabel dianalisis dengan menggunakan
Alokasi aset teknik analisis Structural Equation Modeling (path) dan menggunakan program LISREL (Linear Structural
Pergantian
Relationships). Hasil pengujian menunjukkan bahwa strategi alokasi aset berpengaruh positif terhadap kinerja portofolio in
Ukuran papan
Hal serupa juga terjadi pada variabel kepemilikan institusional dan diversifikasi yang juga
Kepemilikan institusional
berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja portofolio investasi. Namun penelitian ini
Diversifikasi
Portofolio
menunjukkan bahwa tidak terdapat pengaruh positif ukuran dewan direksi dan perputaran
Pertunjukan portofolio terhadap kinerja portofolio investasi. Implikasi teoritis dan manajerial serta keterbatasan
penelitian ini dibahas pada bagian akhir penelitian ini.

© 2020 oleh penulis; pemegang lisensi Growing Science, Kanada

1. Perkenalan

Penelitian ini menyelidiki pengaruh grit dan kelayakan kerja terhadap komitmen organisasi dengan memediasi keterlibatan kerja pada
perguruan tinggi swasta di Indonesia. Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif dengan metode survei. Sampel penelitian ini
berjumlah 130 dosen yang dipilih secara purposive sampling. Data diperoleh dengan menyebarkan kuesioner dan menganalisis dengan
analisis jalur berdasarkan korelasi pendukung dan statistik deskriptif. Hasil penelitian menunjukkan bahwa grit, ketenagakerjaan dan
keterlibatan kerja mempunyai pengaruh langsung yang signifikan terhadap komitmen organisasi, ketabahan dan ketenagakerjaan mempunyai
pengaruh langsung yang signifikan terhadap keterlibatan kerja, dan ketabahan dan ketenagakerjaan mempunyai pengaruh tidak langsung
yang signifikan terhadap komitmen organisasi dengan memediasi keterlibatan kerja. Model penelitian yang sesuai ditemukan mengenai
pengaruh ketabahan dan kelayakan kerja terhadap komitmen organisasi yang dimediasi oleh keterlibatan kerja. Model ini dapat dibahas
sebagai acuan para peneliti dan praktisi dalam mengembangkan model komitmen organisasi di masa depan dan dalam konteks apa pun.
Untuk memenuhi kebutuhan likuiditas seperti pembayaran manfaat pensiun dalam jangka pendek (1 s/d 2 tahun), dana pensiun disarankan
untuk tidak menginvestasikan dananya pada instrumen yang berisiko menengah atau tinggi, namun dialokasikan pada investasi yang berisiko rendah. instrum

* Penulis yang sesuai.

Alamat email: hasanudin.unasjkt@yahoo.com (Hasanudin)

© 2020 oleh penulis; pemegang lisensi Growing Science,

Kanada doi: 10.5267/j.ac.2020.5.010
Machine Translated by Google

840

dan deposito, atau lebih dikenal dengan instrumen pasar uang. Untuk kebutuhan likuiditas jangka menengah (3 sampai 5 tahun), dana jangka
menengah tersebut dapat diinvestasikan pada instrumen seperti obligasi, sukuk dan instrumen risiko menengah lainnya. Sedangkan untuk
kebutuhan likuiditas jangka panjang (di atas 5 tahun), dana jangka panjang tersebut dapat diinvestasikan pada instrumen investasi yang berisiko
tinggi. Ketiga instrumen di atas, yaitu obligasi, sukuk, dan saham, lebih dikenal sebagai instrumen pasar modal. Faktor lain yang harus
diperhatikan dalam investasi adalah masalah teori keagenan yang diatur dalam sistem tata kelola perusahaan yang muncul ketika kepemilikan
dan pengendalian dipisahkan.

Manajer dan pemegang saham tidaklah identik karena manajer dapat mengambil tindakan yang menguntungkan dirinya sendiri namun merugikan
pemegang saham. Oleh karena itu, sistem tata kelola perusahaan yang baik harus menciptakan mekanisme yang mengatur manajer untuk
bertindak demi kepentingan pemegang saham dengan memberikan insentif. Mekanisme ini dapat berasal dari faktor eksternal atau internal
perusahaan, sedangkan interaksi kedua menentukan pengendalian efektivitas total struktur tata kelola perusahaan (Shleifer & Vishny, 1997).
Struktur kepemilikan perusahaan mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan. Secara garis besar struktur kepemilikan terdiri dari dua
kepemilikan yaitu kepemilikan manajerial dan institusional. Selain itu, kepemilikan perusahaan terdiri dari kepemilikan institusional dan individu
atau campuran keduanya dalam proporsi tertentu (Siallagan & Machfoedz, 2006). Investor institusi dinilai mempunyai kemampuan dalam
mencegah manajemen kerugian dibandingkan dengan investor individual. Itu
investor institusi dinilai lebih profesional dalam mengatasi portofolio investasinya, sehingga kemungkinan distorsi keuangan lebih rendah.
Semakin besar persentase saham yang dimiliki oleh investor institusional maka semakin efektif pengawasannya karena dapat mengendalikan
perilaku oportunistik manajer dan mengurangi biaya keagenan (Jensen 1968). La Porta dkk
Al. (1999) menyebutkan bahwa mekanisme kepemilikan yang paling masuk akal di negara-negara emerging market adalah struktur kepemilikan
terkonsentrasi dengan batas pengawasan sebesar 10%. Pada pemisahan hak kendali yang sama, Claessens et al. (2000) menemukan bahwa
kepemilikan tertinggi terjadi di Indonesia (67%) dan Singapura (55%). Faccio dan Lang (2002) menemukan bahwa kepemilikan terbesar berada
di Norwegia (34%) dan di Belgia (25%) pada batas 20%. Besley dan Prat (2003) mencatat konflik keagenan pada dana pensiun berbeda dengan
perusahaan pada umumnya karena tidak terdapat permasalahan pemisahan kepemilikan dan pengendalian.
Yang penting di Dana Pensiun menentukan siapa yang berisiko. Dalam program pensiun manfaat pasti, penerima manfaat menanggung risiko
karena peserta akan merasakan buruknya kinerja investasi dari pengelolaan dana. Oleh karena itu, aturan yang dimiliki harus mempunyai
dampak yang kuat terhadap penanggung jawab pengendalian dana. Di sisi lain, dewan direksi dana pensiun harus mencakup proporsi direktur
yang akan mewakili penerima manfaat. Namun dalam praktiknya, direksi pada umumnya ditunjuk oleh pemilik dana sehingga dapat mengurangi
independensinya. Oleh karena itu, jumlah pihak luar tidak berkorelasi positif dengan hasil investasi dan oleh karena itu, faktor tata kelola yang
baik lainnya juga penting. Dalam literatur, ukuran dewan dan proporsi dewan sering ditemukan dalam sistem tata kelola perusahaan. Ukuran
papan yang kecil diyakini mampu
meningkatkan kinerja perusahaan karena peningkatan pengawasan. Sedangkan pada dewan yang besar, anggota dewan memiliki peluang
komunikasi yang lebih kecil dalam proses pengambilan keputusan yang melibatkan dewan yang lebih besar (Jensen 1993). Konsisten dengan
gagasan ini, Yermack (1996) meneliti hubungan terbalik antara ukuran dewan direksi dan profitabilitas, pemanfaatan aset, dan Tobin's Q.
Salah satu konsep utama dalam perencanaan keuangan adalah pentingnya strategi alokasi aset (membuat keputusan jangka panjang pada saat
ini tentang bagaimana mengalokasikan aset untuk diinvestasikan dalam berbagai jenis aset seperti uang tunai, bunga tertentu, properti dan
saham) . Dengan menerapkan kebijakan investasi dalam jangka panjang, pengembalian portofolio diyakini dapat dioptimalkan dalam bentuk
penurunan rata-rata imbal hasil dari berbagai jenis aset (Brennan et al., 1997). Praktisnya, perencanaan keuangan merekomendasikan strategi
alokasi aset bagi investor berdasarkan profil risiko perusahaan dan berupaya menjaga portofolio investasi sesuai standar (Taylor 2010). Dalam
penelitian ini, peneliti mencoba memahami pengaruh variabel alokasi aset (AA), perputaran portofolio (PTO), Ukuran Dewan (BS), Kepemilikan
Institusional (IO) dan Diversifikasi (DEVR) terhadap kinerja portofolio (KP) pemberi kerja. lembaga dana pensiun di Indonesia.

2. Tinjauan Pustaka dan Pengembangan Hipotesis

2.1. Pengaruh Alokasi Aset terhadap Kinerja Portofolio

Strategi alokasi aset secara umum diartikan sebagai pengalokasian portofolio investor ke sejumlah kelas aset utama (Drobetz & Köhler 2002;
Sharpe 1991). Alokasi aset biasanya didefinisikan sebagai pembentukan bobot kelas aset normal atau bobot kelas aset pasif. Analisis alokasi
aset pertama kali dilakukan oleh Brinson et al. (1986) dan memperbarui Brinson dkk.
(1991) melalui artikel fenomenal bahwa kontribusi proses ini terhadap total kinerja investasi adalah sebesar 93,6% dan 91,5%.
Drobetz dan Köhler (2002) menekankan bahwa ada beberapa aktivitas yang harus dilakukan manajer investasi dalam mengelola dananya, antara lain
penentuan strategi alokasi aset dan pemilihan saham. Kebijakan alokasi aset adalah penentuan alokasi aset yang melibatkan distribusi dana yang dimiliki
dalam berbagai kelas aset yang tersedia. Investor harus memperhatikan berbagai kendala yang mempengaruhi strategi alokasi aset seperti berapa banyak
dana yang dimiliki dan porsi penyaluran dana. Untuk pengukuran strategi alokasi aset, Ibbotson dan Kaplan (2000) melakukannya dengan model yang
terdiri dari kebijakan return (PRit) dan active return (ARit). Kebijakan pengembalian adalah bagian dari strategi alokasi aset (Rit), sedangkan pengembalian
aktif adalah sisanya. Alexeev dan Tapon (2012) menganalisis tiga komponen manajemen aktif (alokasi aset, market timing dan seleksi keamanan) dalam
kinerja dana pensiun Amerika terkait dengan besaran dana dan likuiditas investasi. Dana rata-rata dalam sampel memiliki alpha bersih tahunan sebesar
89 basis poin yang didistribusikan secara merata ke seluruh dana
Machine Translated by Google

S. Wahyudi dkk. /Akuntansi 6 (2020) 841

alokasi aset, waktu pasar, dan komponen pemilihan keamanan. Momentum saham sepenuhnya menjelaskan alpha positif dalam pemilihan
sekuritas, sementara "momentum rangkaian waktu" menjadi pendorong waktu pasar. Meskipun dana pensiun yang lebih besar mempunyai
biaya investasi yang lebih rendah, hal ini tidak menghasilkan kinerja yang lebih baik. Sebaliknya, ketiga komponen manajemen aktif
menunjukkan diseconomies berskala besar yang berhubungan langsung dengan likuiditas. Hasil penelitian menunjukkan bahwa dana pensiun,
terutama dana pensiun berukuran besar, akan berkinerja lebih baik jika dana tersebut diinvestasikan dengan pendekatan pasif. Semakin baik
alokasi aset yang diukur dengan model faktor kelas aset seperti saham, obligasi dan deposito yang menghasilkan return yang optimal berdasarkan prinsip
dari “risiko tinggi, pengembalian tinggi”, semakin baik kinerja portofolio. Berdasarkan tinjauan literatur, hipotesis yang dirumuskan mengenai
hubungan alokasi aset yang berpengaruh positif terhadap kinerja portofolio adalah sebagai berikut:

Hipotesis 1: Strategi alokasi aset berpengaruh positif terhadap kinerja portofolio investasi.

2.2. Pengaruh Perputaran Portofolio Terhadap Kinerja Portofolio

Hilsted (2012) melakukan penelitian yang bertujuan untuk menciptakan strategi investasi untuk manajemen portofolio agar secara aktif
mengungguli MSCI Denmark dari tahun 1992-2011. Perkembangan indeks pasar saham Denmark cukup mengesankan karena kinerjanya
sangat baik dibandingkan indeks nasional lainnya. Penelitian ini membandingkan dua portofolio yang terdiversifikasi secara internasional
dengan MSCI Denmark sebagai acuan portofolio terbatas dengan batasan maksimum representasi aset sebesar 20% sedangkan portofolio
lainnya tidak terbatas.

Hipotesis 2: Perputaran portofolio berpengaruh positif terhadap kinerja portofolio investasi

2.3. Pengaruh Ukuran Dewan Terhadap Kinerja Portofolio

Teori keagenan memandang peran utama Dewan dalam menjalankan fungsi pengawasan yang efektif terhadap manajemen perusahaan
untuk memastikan bahwa manajemen menjalankan fungsi melayani dengan baik bagi pemilik perusahaan (Fama dan Jensen 1983). Secara
historis, definisi tata kelola perusahaan juga mempertimbangkan hubungan antara pemegang saham dan perusahaan sesuai dengan teori
keagenan, yaitu direktur yang bertindak atas nama pemegang saham sesuai dengan prinsip mengawasi perilaku manajemen yang egois.
Namun, definisi tata kelola perusahaan yang lebih luas saat ini menarik perhatian yang lebih besar (Solomon 2007). Tata kelola perusahaan
yang efektif saat ini dipahami dengan melibatkan sejumlah partisipan. Dalam literatur, ukuran dewan dan komposisi dewan sering menjadi
masalah tata kelola perusahaan yang umum. Ukuran dewan yang kecil diyakini dapat meningkatkan kinerja perusahaan karena manfaat
peningkatan pengawasan yang mengikuti dewan yang lebih besar sebanding dengan lemahnya komunikasi dan pengambilan keputusan oleh
kelompok yang lebih besar (Jensen 1993). Konsisten dengan gagasan ini, Yermack (1996) mendokumentasikan hubungan terbalik antara
ukuran dewan dan profitabilitas, pemanfaatan aset, dan Tobin's Q. Karakteristik penting lainnya dari dewan yang ditemukan dalam literatur
adalah keragaman yang diukur berdasarkan jenis kelamin oleh Carter dan Lorsch (2003) , kewarganegaraan oleh Masulis dkk. (2011),
proporsi direktur independen di atas usia 69 tahun oleh Core et al. (1999), jumlah orang luar yang ditunjuk oleh direksi oleh Ferris et al. (2003)
dan hubungan politik mereka oleh (Agrawal dan Knoeber 1996). Selain itu, Kim dan Lim (2010) baru-baru ini menunjukkan bahwa tingkat
pendidikan dan profesi direktur luar juga dapat menentukan penilaian perusahaan. Berdasarkan penelitian ini, dapat dihipotesiskan bahwa
keberagaman direktur luar dapat memprediksi kinerja dana pensiun.

Hipotesis 3: Tata kelola dana pensiun yang diukur dengan ukuran dewan direksi yang kecil berpengaruh positif terhadap kinerja portofolio
investasi.

2.4. Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Kinerja Portofolio

Fama dan Jensen (1983) menyatakan bahwa masalah keagenan disebabkan oleh adanya sistem pengambilan keputusan yang terpisah
antara manajemen dan pengawas. Fuerst dan Kang (2004) menyatakan bahwa dalam berbagai penelitian, termasuk penelitian yang dilakukan
(Jensen dan Meckling 1976; Shleifer dan Vishny 1997), menunjukkan bahwa pemisahan kepemilikan dan pengelolaan suatu perusahaan
menyebabkan kondisi dimana manajer akan menyia-nyiakan kekayaan perusahaan. Pemisahan fungsi antara pemilik dan manajemen ini
menimbulkan dampak negatif lainnya yaitu fleksibilitas manajemen perusahaan untuk mengoptimalkan keuntungan. Hal ini akan berujung
pada proses pengutamaan kepentingan manajemen sendiri dengan biaya yang harus ditanggung pemilik perusahaan. Cheung dkk. (2009)
memberikan bukti baru mengenai hubungan antara kepemilikan manajerial, institusi dan kinerja perusahaan. Hubungan ini ditemukan adanya
pengaruh informasi terhadap harga saham perusahaan dan tata kelola perusahaan. Elyasiani dan Jia (2008) mengungkapkan bahwa terdapat
hubungan positif antara kinerja perusahaan dengan stabilitas kepemilikan institusional.
Wahab dkk. (2008) menemukan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap tata kelola perusahaan. Giannetti dan Laeven
(2008) menyatakan bahwa reformasi pensiun dengan memicu pentingnya dana pensiun dapat meningkatkan perkembangan pasar saham dan
meningkatkan tata kelola perusahaan. Cornett dkk. (2007) menemukan adanya hubungan yang signifikan antara tingkat pengembalian arus kas operasi
perusahaan, persentase kepemilikan institusional dan jumlah pemegang saham institusional.

Hipotesis 4: Tata kelola yang diukur dengan ukuran kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap kinerja portofolio investasi.
Machine Translated by Google

842

2.5. Pengaruh Diversifikasi terhadap Kinerja Portofolio

Teori portofolio modern, dimulai dengan (Markowitz 1952; Roy 1952), memperkirakan bahwa diversifikasi portofolio dalam kelas aset dengan imbal hasil yang
berkorelasi meningkatkan imbal hasil portofolio untuk tingkat risiko tertentu atau bahkan untuk risiko yang lebih rendah. Seperti yang dikemukakan oleh Asher (2008), bahwa
Alokasi aset dana pensiun, khususnya di negara-negara Asia, sangat dipengaruhi oleh peraturan ketat pemerintah yang belum tentu
bermanfaat bagi pengelola dana pensiun. Dana pensiun selama ini bias terhadap pembobotan berlebihan pada surat berharga pemerintah
dan aset dalam negeri lainnya dibandingkan menggunakan strategi alokasi aset yang optimal. Hal ini dapat menghasilkan kepemilikan
portofolio yang optimal dengan imbal hasil yang lebih rendah dan risiko yang lebih tinggi, namun manfaat pensiun bagi anggota justru
menurun. Misalnya, Kumara dan Pfau (2012) menyatakan bahwa penambahan aset termasuk aset internasional dapat banyak membantu
dalam meningkatkan keberlanjutan dana pensiun, sekaligus meningkatkan ekspektasi imbal hasil dan mengurangi volatilitas. Menurut
Solnik dan McLeavey (2013) aset internasional cenderung memberikan manfaat yang terdiversifikasi karena aset internasional tidak
dipengaruhi oleh guncangan suatu negara tertentu. Bodie dan Merton (2002) menunjukkan bahwa dana pensiun dapat melakukan
diversifikasi internasional dengan menggunakan pertukaran aset tanpa mempertimbangkan perkembangan pasar modal lokal. Hasil
penelitian yang dilakukan oleh Kumara dan Pfau (2012) menunjukkan bahwa pekerja dengan keengganan terhadap risiko, mulai dari agresif
hingga konservatif, akan lebih terlayani dengan mengizinkan diversifikasi internasional. Hasil Hauss (2004) juga menunjukkan bahwa faktor
risiko yang tidak sistematis sehingga dapat didiversifikasi untuk investasi real estate umumnya lebih tinggi dan komponen risiko ini dapat ditingkatkan deng

Hipotesis 5. Diversifikasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja portofolio

3. Metodologi Penelitian

3.1. Kerangka Penelitian

Dengan mengacu pada hipotesis dan kerangka model penelitian yang dikembangkan dalam penelitian ini, maka spesifikasi model analisis
jalur penelitian ini adalah sebagai berikut:

Gambar 1. Kerangka Penelitian

3.2. Desain penelitian

Penelitian ini merupakan penelitian korelasional yang bertujuan untuk mengidentifikasi variabel-variabel dalam situasi tertentu yang
mempengaruhi suatu fenomena yang sedang diamati (Ghozali 2009). Dasar model teori yang dikembangkan didasarkan pada teori
investasi, teori portofolio Markowitz, teori keagenan, teori capital aset pricing model (CAPM), hipotesis pasar efisien (EMH), dan teori
informasi asimetris.

3.3. Contoh

Berdasarkan data Otoritas Jasa Keuangan (OJK), terdapat 267 Dana Pensiun Pemberi Kerja (DPPK, Dana Pensiun Pemberi Kerja) yang
telah disetujui oleh Menteri Keuangan. Metode pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode purposive sampling.
Pemilihan sampel didasarkan pada alasan sebagai berikut: i) DPPK yang telah melapor pada tahun 2016-2018; ii)
Laporan tahunan yang menyediakan data yang dibutuhkan dalam penelitian ini. Berdasarkan alasan tersebut, sampel sebanyak 64 DPPK
yang beroperasi diperoleh setelah mendapat persetujuan Menteri Keuangan dan Otoritas Jasa Keuangan dengan unit analisis portofolio
pada Saham, Deposito, Obligasi Korporasi, Obligasi Pemerintah, dan Reksa Dana. Penelitian ini menggunakan teknik pengumpulan data
yang menggabungkan data time series selama tahun 2016-2018 dan data cross section sebanyak 64 DPPK. Dengan data time series
observasi selama 3 tahun dan 64 DPPK sebagai data cross-section, diperoleh 192 satuan persamaan struktural. Menurut Ferdinand (2006)
ukuran sampel yang harus dipenuhi dalam pemodelan SEM minimal 100. Menurut Hair et al. (2010)
Machine Translated by Google

S. Wahyudi dkk. /Akuntansi 6 (2020) 843

jumlah sampel yang diperlukan dalam suatu penelitian dengan menggunakan analisis SEM paling sedikit 5 (lima) kali lipat dari jumlah variabel indikator yang digunakan.
Ghozali (2011) menambahkan jumlah sampel yang diperlukan untuk memperkirakan kemungkinan maksimum dengan model persamaan struktural berkisar antara 100
hingga 200.

3.4. Metode Pengumpulan Data

Dalam penelitian ini metode pengumpulan data yang digunakan adalah metode observasi non partisipan, dimana peneliti hanya mengamati data yang tersedia, tanpa
menjadi bagian dari suatu sistem data. Data yang diperlukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: (i) Jumlah kekayaan bersih tahunan masing-masing sampel
pada bulan Desember 2015 sampai dengan Desember 2018; (ii) Total pendapatan investasi bulanan (ROI) untuk setiap sampel dari Desember 2015 hingga Desember
2018; (iii) Total Annual Investment Opinion (ROI) masing-masing sampel pada periode 2016-2018; (iv) Suku bunga BI RATE bulanan; (v) IHSG Bulanan; (vi)Indeks
Obligasi Negara Indonesia Bulanan (IGBI); (vii) Indeks Obligasi Korporasi Indonesia (ICBI) Bulanan; (viii) Indeks Reksa Dana Campuran Bulanan.

3.5. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel

Variabel kinerja portofolio diukur dengan Indeks Sharpe yang dikembangkan oleh William Sharpe yang disebut juga dengan rasio reward-to-variability. Indeks Sharpe
mendasarkan perhitungannya pada konsep garis pasar modal sebagai acuan, dengan membagi premi risiko portofolio dengan standar deviasinya. Premi risiko adalah
selisih antara rata-rata kinerja yang dihasilkan oleh portofolio dan rata-rata kinerja aset bebas risiko. Dengan menghitung risiko menunjukkan bahwa semakin tinggi nilai
pengukuran Sharpe maka semakin baik kinerja dana pensiun tersebut adalah sebagai berikut,

RR ÿ

P F
S
P
ÿ
,
ÿ

dimana: Sp = Indeks Portofolio Sharpe; Rp = total return portofolio aset selama periode tertentu; Rf = rata-rata tingkat pengembalian bebas risiko pada periode tertentu;
ÿ = standar deviasi return suatu portofolio aset pada periode tertentu; Rp – Rf = kelebihan return (premium risk) suatu portofolio aset. Alokasi aset diartikan sebagai
pembentukan bobot kelas aset atau bobot kelas aset pasif, Sharpe (1991) yang merupakan proses pendistribusian modal investasi ke dalam berbagai kelas aset dan
merupakan salah satu keputusan terpenting bagi investor. Tujuan akhir dari alokasi aset adalah membangun portofolio yang optimal dengan memperhatikan beberapa
tujuan yang telah ditentukan. Alokasi aset dianalisis dengan menggunakan 4 variabel yaitu: x1 = bi1f1t = alokasi aset untuk saham, x2 = bi2f2t alokasi aset untuk
obligasi, x3 = bi3f3t, alokasi aset untuk aset dan x4 = bi4f4t dan alokasi aset untuk deposito. Rumus model faktor kelas aset (Sharpe et al., 1995) adalah sebagai berikut:

Rit = [bi1F1t + bi2F12 + bi3F3t ] + ÿit,

dimana: Rit = return aset i pada periode t; bi1 = proporsi dana aset i untuk alokasi aset yaitu Saham; F1t = return yang diperoleh dari indeks aset kelas 1 yaitu IHSG
pada periode t; bi2 = proporsi dana aset i untuk alokasi aset 2 yaitu obligasi; f2t = return yang diperoleh dari indeks kelas aset 2 yaitu indeks obligasi pada periode t; bi3
= proporsi dana aset i untuk alokasi aset 3 yaitu reksa dana; f3t = return yang diperoleh dari indeks kelas aset 3 yaitu dana indeks pada periode t; bi4 = proporsi dana
aset i untuk alokasi aset 4 yaitu deposito; F4t = return yang diperoleh dari indeks kelas aset 4 yaitu BI Rate pada periode t; ÿit = error term (pemilihan sekuritas). Ukuran
dewan direksi terbukti mempunyai dampak material terhadap kualitas tata kelola perusahaan. Beberapa penelitian mendukung gagasan bahwa papan berukuran besar
dapat menyebabkan disfungsi. Hermalin dan Weisbach (2001) percaya bahwa ukuran dewan direksi merupakan proksi aktivitas dewan yang menjelaskan mengapa
ukuran dewan yang kecil lebih baik daripada ukuran dewan yang lebih besar yang mungkin terganggu oleh pihak luar dan masalah pengawasan. Kepemilikan
institusional adalah kepemilikan saham perusahaan oleh lembaga keuangan seperti perusahaan asuransi, bank, dana pensiun dan perbankan investasi. Variabel ini
diukur dengan membagi persentase jumlah kepemilikan institusional dengan jumlah saham yang beredar (Beiner et al., 2004).

Dahlquist dkk. (2000) menyatakan bahwa semakin tinggi tingkat perputaran portofolio maka semakin besar pula return yang mungkin diperoleh.
Grinblatt dan Titman (1994) menambahkan bahwa pengaruh koefisien turnover menunjukkan kinerja yang unggul, secara tidak langsung menunjukkan bahwa
Manajer yang memiliki kinerja lebih baik adalah mereka yang melakukan perdagangan lebih banyak untuk mendapatkan keuntungan dari informasi superior yang mereka
miliki. Rumus Perputaran Portofolio.

Pembelian terkecil
.
Rata-rata aset
Nyaga (2014) menyatakan bahwa diversifikasi portofolio adalah aktivitas penyebaran uang antar investor dan di antara banyak pilihan
investasi yang berbeda. Risiko portofolio adalah peluang untuk menggabungkan aset atau unit dalam kelompok individu investasi yang
gagal memenuhi tujuan keuangan. Secara teori, risiko portofolio dapat dihilangkan dengan diversifikasi yang berhasil. Ahuja (2015)
melakukan penelitian dengan membentuk portofolio efek dengan rata-rata tertimbang kemudian secara bertahap ditambahkan banyak efek
acak dengan memasukkan portofolio hingga 62 data efek yang diperoleh dari harga penutupan harian Bursa Efek Nairobi selama 3 tahun
terakhir. Hasil penelitian menunjukkan bahwa portofolio yang terdiri dari 7 sekuritas dengan bobot yang sama dapat menghindari sejumlah
besar sekuritas dalam jumlah besar sekuritas yang return-nya beragam. Dengan menggunakan rumus model indeks tunggal maka risiko
portofolio (varians) adalah seperti persamaan berikut:
Machine Translated by Google

844

3.6. Metode Analisis Data

Analisis jalur merupakan perpanjangan dari analisis regresi berganda dan memungkinkan pengujian dengan menggunakan variabel
intervening (Ghozali, 2011), sedangkan program LISREL (hubungan struktural linier) digunakan untuk menguji signifikansinya karena
merupakan satu-satunya program SEM yang dapat memperkirakan berbagai SEM. permasalahan, dan merupakan program yang paling
informatif dalam menyajikan hasil statistik (Imam 2005). Dalam penelitian ini pengaruh variabel alokasi aset (AA), perputaran portofolio
(PTO), ukuran dewan direksi (BS), kepemilikan institusional (IO) dan diversifikasi (DEVR) terhadap kinerja portofolio (KP) akan dianalisis
dengan menggunakan metode Struktural. Teknik analisis Equation Modeling (jalur). Tahapan dalam analisis jalur meliputi uji prasyarat
analisis jalur dan pengujian model struktural. Beberapa syarat yang harus dipenuhi dalam analisis jalur antara lain syarat normalitas, tidak
adanya outlier dan tidak adanya multikolinearitas antar variabel independen dalam model.

4. Analisis dan Hasil

4.1. Analisis Statistik Deskriptif
Sebelum menguji hipotesis, terlebih dahulu diuraikan distribusi nilai masing-masing variabel. Analisis statistik deskriptif digunakan untuk
melihat gambaran data. Dalam penelitian ini deskripsi data meliputi strategi alokasi aset, PTO, board size, data Institutional Investor and
Diversification (DEVR) dan DPPK yang terdaftar di OJK pada tahun 2016 – 2018. Hasil statistik deskriptif disajikan sebagai berikut:

Tabel 1
Statistik deskriptif
N Maks Berarti Std.
Alokasi Aset (AA) 192 Minimal .16285 .0743177 Pengembang
Perputaran Portofolio (PTO) 192 -.05477 .21117 .0030239 .02888381
Ukuran papan (BS) 192 7.00 3.1875 .02146668
Kepemilikan Institusional (IO) 192 29.50 13.8487 1.16054
Diversifikasi (DEVR) 192 .00000 .0065 .001844 6.24208
Rasio Sharpe (SR) 192 2.00 .00 -.0013 -.6818 1.1667 .269129 .0010319 .2545368
Valid N (daftar) 192

4.2. Uji Normalitas

Uji normalitas dalam analisis jalur dimaksudkan untuk mengetahui distribusi normal penelitian untuk setiap variabel. Evaluasi normalitas
dilakukan terhadap nilai skewness dan kurtosis data pada masing-masing variabel. Curran dkk. (1996) dalam Ghozali (2016) mempunyai
rule of thumb yang dapat membantu dalam memberikan penilaian terhadap normalitas data. Jika data mempunyai nilai skewness <2
maka data tersebut dinyatakan berdistribusi normal. Apabila nilai skewness antara 2–3 maka dinyatakan cukup normal, dan apabila data
mempunyai skewness > 3 maka dinyatakan data tidak normal. Selanjutnya pada nilai kurtosis, data dinyatakan normal jika mempunyai
kurtosis <7. Jika nilai kurtosis antara 7-21 maka data dinyatakan berdistribusi cukup normal dan bila data mempunyai kurtosis > 21 ,
maka data tersebut dinyatakan tidak berdistribusi normal. Berikut hasil uji normalitas pada model:

Meja 2
Hasil Uji Normalitas
Variabel Kecondongan Kurtosis Nilai p Skewness dan Kurtosis
Skor Z nilai p Skor-Z nilai p Chi-kuadrat 0,989
AA 0,004 0,996 0,152 0,879 0,023 0,022
BS 2,013 0,044 -1,900 0,057 7,664 0,995
IO 0,029 0,977 -0,096 0,924 0,010 0,946
DEVR 0,046 0,965 0,331 0,741 0,112 0,995
KP 0,000 1,000 0,102 0,919 0,010

Hasil uji normalitas menunjukkan bahwa data pada setiap variabel mempunyai nilai skewness dan kurtosis yang dipersyaratkan.
Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa seluruh data pada variabel penelitian berdistribusi normal.

4.3. Uji Multikolinearitas

Uji multikolinearitas dilakukan dengan melihat nilai korelasi antar variabel eksogen. Model tersebut dinyatakan gratis
dari multikolinearitas jika nilai korelasi antar variabel eksogen <0,9. Hasil uji multikolinearitas pada Tabel 4.3 menunjukkan tidak ada
variabel eksogen yang mempunyai korelasi > 0,9. Hal ini menunjukkan bahwa tidak terjadi multikolinearitas pada model jalur.
Machine Translated by Google

S. Wahyudi dkk. /Akuntansi 6 (2020) 845

Tabel 3
Hasil Uji Multikolinearitas
KP AA PTO BS IO DEVR
KP 1,00
AA 0,39 1,00
PTO 0,02 0,11 1,00
BS -0,07 0,05 0,03 1,00
IO 0,19 0,04 -0,05 -0,12 1,00
DEVR 0,28 0,15 0,00 -0,06 0,09 1,00

4.4. Kompatibilitas Model Analisis Jalur

Uji kesesuaian model struktural dalam analisis jalur dilakukan dengan melihat beberapa kriteria Goodness of fit model seperti nilai Chi Square,
probabilitas, df, GFI, AGFI, TLI, CFI RMSEA dan RMR. Dalam pengujian ini model analisis jalur dinyatakan memenuhi kriteria Goodness of fit model
jika model telah memenuhi salah satu asumsi yang terdapat pada tabel di atas. Dinyatakan jika ada satu atau dua kriteria goodness-of-fit yang
terpenuhi maka model dapat dikatakan berkembang dengan baik. Dalam Ghozali (2011) disebutkan bahwa model analisis jalur yang mempunyai
nilai probabilitas > 0,05 dianggap mempunyai matriks kovarians yang sama dengan matriks kovarians populasi, sehingga dapat menunjukkan kondisi
populasi sebenarnya. Berikut hasil model analisis jalur uji kompatibilitas:

Tabel 4
Hasil Uji Goodness of Fit Model
Indikator Model Fit Nilai P Batas P > Kesimpulan

Probabilitas Chi-Kuadrat dan = 0,696 0,05 Bugar

Fungsi Kesesuaian Minimum Chi-Kuadrat

Teori Normal Chi-Kuadrat Terkecil Tertimbang P=0,696 P > 0,05 > Bugar

Indeks Kebaikan Kesesuaian (GFI) 0,999 0,9 > Bugar

Indeks Kebaikan Kesesuaian yang Disesuaikan (AGFI) 0,981 0,9 > Bugar

Indeks Kebaikan Kesesuaian Parsimony (PGFI) 0,0444 0,05 < Tidak sehat

Kesalahan Pendekatan Root Mean Square (RMSEA) 0,00 0,014 > Bugar

Uji foto Nilai-P Close Fit (RMSEA) 0,793 0,05 Bugar

1. Indeks Validasi Silang yang Diharapkan (ECVI) 0,478 ECVI (0,478)<ECVI untuk jenuh (0,489)model ECVI Bugar

2. ECVI untuk Model Jenuh 3. ECVI untuk 0,489 (0,48)<ECVI untuk

Model Independensi 1,591 independensi (1,591) Bugar

Kriteria informasi Akaike (AIC) dan CAIC: Model AIC Independensi 86.724 1. Model AIC (86.724) <independence AIC(323.43) Bugar

AIC Jenuh AIC 323,43 danModelAIC (86.724)< Jenuh AIC(90)

Model CAIC Independen 90
CAIC Jenuh AIC 269.798 2. Model CAIC Bugar

331.072 (269.798) <CAIC Kemerdekaan (331.072)

281.587 ModelCAIC (269.798) <AIC Jenuh (281.587)
Bugar

Indeks

Kesesuaian: Indeks Kesesuaian Norma (NNFI) 0,997 ÿ 0,9 Bugar

Indeks Kesesuaian Komparatif (CFI) ÿ 0,95 ÿ Bugar

Indeks Kesesuaian Tambahan (IFI) 1 1,005 0,9 ÿ Bugar

Indeks Kesesuaian Relatif (RFI) 0,952 0,9 Bugar

Berdasarkan gambar di atas, model memiliki probabilitas di atas 0,05 (prob = 1,00). Dengan demikian, model telah digunakan dengan baik untuk diuji
hipotesis dalam penelitian ini.

4.5. Uji Hipotesis

Pengujian hipotesis melalui uji signifikansi bertujuan untuk menguji apakah terdapat pengaruh signifikan variabel independen terhadap variabel
dependen. Hipotesis yang dikembangkan dalam pengujian ini adalah sebagai berikut:

Ho : Tidak terdapat pengaruh yang signifikan variabel independen terhadap variabel dependen
Ha : Terdapat pengaruh yang signifikan variabel independen terhadap variabel dependen

Dengan tingkat signifikan sebesar 0,05 maka Ho akan ditolak jika nilai t hitung > 1,96, dan jika nilai signifikan t hitung < 1,96 maka Ho tidak ditolak.
Machine Translated by Google

846

Gambar 2. Hasil Uji Signifikansi

Hipotesis 1 menyatakan Alokasi Aset berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja rasio Sharpe. Nilai p
Nilai variabel alokasi aset terhadap kinerja portofolio (AA ÿ KP) signifikan dengan t hitung positif sebesar 5,24. Nilai t statistik berada
diatas nilai kritis sebesar 1,96 yang menunjukkan bahwa pengaruh antara alokasi aset terhadap Sharpe Ratio tergolong positif dan
signifikan. Oleh karena itu Ho ditolak dan disimpulkan bahwa alokasi aset berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja portofolio.
Semakin baik alokasi aset maka semakin baik pula kinerja portofolio perusahaan, begitu pula sebaliknya. Artinya hipotesis yang
menyatakan terdapat pengaruh positif dan signifikan antara alokasi aset terhadap kinerja Sharpe Ratio diterima.

Hipotesis 2 menyatakan bahwa perputaran portofolio mempunyai hubungan positif dan tidak signifikan terhadap kinerja Sharpe Ratio.
Nilai p value pengaruh variabel perputaran portofolio terhadap kinerja portofolio (PTO ÿ KP) adalah signifikan dengan t hitung negatif
sebesar -0,10. Karena nilai t hitung bernilai negatif <1,96 maka Ho tidak ditolak dan disimpulkan bahwa perputaran portofolio tidak
berpengaruh signifikan terhadap kinerja portofolio. Oleh karena itu, hipotesis kedua ditolak. Artinya hipotesis yang menyatakan tidak
terdapat pengaruh positif dan signifikan antara perputaran portofolio terhadap kinerja investasi portofolio (Sharpe Ratio).

Hipotesis ketiga menyatakan bahwa Ukuran Dewan mempunyai pengaruh positif terhadap kinerja Sharpe Ratio. Nilai p
Nilai pengaruh variabel ukuran dewan terhadap kinerja portofolio (BS ÿ KP) adalah signifikan dengan t hitung negatif -0,85.
Oleh karena itu, nilai t hitung bernilai negatif <1,96. Nilai t statistik ini berada di bawah nilai kritis 1,96.
Oleh karena itu Ho tidak ditolak dan disimpulkan bahwa ukuran dewan direksi tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja portofolio.
Hal ini menunjukkan bahwa pengaruh antara ukuran dewan komisaris terhadap kinerja investasi portofolio (Sharpe Ratio) ditinjau dari
populasi mempunyai pengaruh yang negatif dan tidak signifikan. Artinya hipotesis yang menyatakan terdapat pengaruh positif antara
ukuran dewan komisaris terhadap kinerja portofolio investasi (Sharpe Ratio) ditolak.

Hipotesis 4 menyatakan kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap Sharpe Ratio. Nilai p value pengaruh
variabel institusional kepemilikan terhadap kinerja portofolio (IO ÿ KP) adalah signifikan dengan t hitung positif sebesar 2,29. Karena
nilai t hitung bernilai positif > 1,96 maka Ho ditolak. Disimpulkan juga bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan
terhadap kinerja portofolio. Semakin baik kepemilikan institusional maka semakin baik pula kinerja portofolio perusahaan, begitu pula
sebaliknya. Hal ini menunjukkan bahwa pengaruh kepemilikan institusional terhadap kinerja Sharpe Ratio tergolong positif dan
signifikan. Artinya hipotesis yang menyatakan terdapat pengaruh antara kepemilikan institusional terhadap kinerja portofolio investasi
(Sharpe Ratio) diterima.

Hipotesis 5 menyatakan bahwa diversifikasi mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja Sharpe Ratio. Nilai
Nilai p value yang mempengaruhi variabel Diversifikasi terhadap kinerja portofolio (DEVR ÿ KP) adalah signifikan dengan t hitung
positif sebesar 3,18. Oleh karena itu, nilai t hitung bernilai positif > 1,96. Hal ini menunjukkan bahwa pengaruh antara diversifikasi
terhadap kinerja Sharpe Ratio tergolong positif dan signifikan. Dengan demikian Ho ditolak dan dapat disimpulkan bahwa dilakukan diversifikasi
berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja portofolio. Semakin tinggi diversifikasi maka kinerja portofolio perusahaan akan
semakin baik, begitu pula sebaliknya. Artinya hipotesis yang menyatakan terdapat pengaruh positif antara diversifikasi terhadap kinerja
portofolio investasi (Sharpe Ratio) diterima.
Machine Translated by Google

S. Wahyudi dkk. /Akuntansi 6 (2020) 847

4.6. Koefisien Jalur

Koefisien jalur menunjukkan pengaruh masing-masing variabel penelitian terhadap kinerja portofolio.

Gambar 3. Hasil Estimasi Koefisien Jalur

Berdasarkan hasil estimasi koefisien jalur pada gambar di atas, koefisien jalur variabel alokasi aset (AA) terhadap kinerja portofolio (PTO) sebesar
0,35, kemudian koefisien jalur variabel IO sebesar 0,15 dan koefisien jalur variabel DEVR sebesar 0,21 . Hal ini menunjukkan bahwa dari 3
variabel yang terbukti berpengaruh signifikan terhadap kinerja portofolio, variabel alokasi aset merupakan variabel yang mempunyai pengaruh
paling besar terhadap kinerja portofolio.

4.7. Persamaan Struktural

Persamaan struktural merupakan salah satu hasil analisis jalur yang menunjukkan hubungan antar variabel yang ditunjukkan dalam persamaan.
Berdasarkan hasil analisis jalur di atas, diperoleh persamaan struktural antar variabel penelitian sebagai berikut:

KP = 0,045 + 3,22 AA - 1,61 PTO - 0,012 BS + 0,006 IO + 4959 DEVR

dimana: KP = Kinerja Portofolio; AA = Alokasi Aset; PTO = Perputaran Portofolio; BS = Ukuran Papan; IO = Kelembagaan
Kepemilikan; DEVR = Diversifikasi

4.8. Koefisien determinan

Dalam analisis jalur, R square menunjukkan besarnya kontribusi yang diberikan seluruh variabel independen terhadap variabel dependen.
Hasil analisis jalur pada gambar di atas menunjukkan nilai R square model yang diperoleh sebesar 0,23. Hal ini menunjukkan besarnya kontribusi
yang diberikan variabel alokasi aset, perputaran portofolio, ukuran dewan direksi, kepemilikan institusional dan diversifikasi terhadap kinerja
portofolio adalah sebesar 23%. , sedangkan 77% sisanya dari varian kinerja portofolio dipengaruhi oleh faktor lain di luar alokasi aset, perputaran
portofolio, ukuran dewan direksi, kepemilikan institusional, dan diversifikasi.

5. Pembahasan dan Kesimpulan

Hasil penelitian membuktikan bahwa strategi alokasi aset yang diterapkan dana pensiun periode 2014-2016 rata-rata telah membuktikan kinerja
aset dana pensiun dilihat dari rata-rata return sebesar 7,4 persen dengan nilai minimal -5,5%. dan nilai maksimum sebesar 16,29 %. Lebih lanjut,
dari 192 data yang dicermati dalam penelitian ini, ternyata hanya sedikit kinerja alokasi aset dan kinerja rasio tajam yang berkinerja buruk. Strategi
alokasi aset menentukan berapa banyak dana yang ditempatkan pada kelas aset yang telah ditentukan sesuai dengan profil risiko suatu sekuritas.

Alokasi aset sangat berperan dalam menentukan kinerja portofolio investasi dan hal ini sesuai dengan penelitian-penelitian sebelumnya (Avramov
& Wermers 2006; Blitz & De Groot 2014; Brinson et al. 1991; Drobetz & Köhler 2002;
Machine Translated by Google

848

Ibbotson & Kaplan 2000; Santa Cruz 2011). Selain itu, fund manager dituntut untuk lebih aktif menggunakan keterampilannya dalam mengelola
risiko portofolionya karena semakin tinggi tingkat cakupan portofolionya, maka semakin besar pula return yang mungkin diperoleh (Grinblatt dan
Titman 1994). Hasil pengujian hipotesis ini adalah gaya investasi aktif (portfolio turnover) menyebabkan adanya peluang memperoleh return dari
transaksi jual beli saham, obligasi dan reksa dana, walaupun secara langsung berpengaruh positif terhadap peningkatan kinerja namun masih
tetap berpengaruh positif terhadap peningkatan kinerja. rendah. Namun penelitian ini belum menemukan cukup bukti yang mendukung bahwa
ukuran dewan direksi sebagai proksi tata kelola perusahaan mampu mempengaruhi kinerja portofolio investasi. Peran Board size dalam penelitian
ini tidak memberikan pengaruh yang berarti dalam meningkatkan kinerja portofolio investasi. Hal ini juga menunjukkan bahwa hal tersebut tidak
mendukung penelitian (Del Guercio et al., 2003; Tufano & Sevick 1997) yang menyatakan bahwa dewan kecil memiliki dampak yang lebih
langsung terhadap kinerja karena mereka menegosiasikan kontrak pengelolaan dana yang lebih murah. Jensen (1993) menyatakan bahwa
ukuran dewan direksi dan komposisi dewan direksi seringkali menjadi masalah tata kelola perusahaan yang umum, karena manfaat dari
peningkatan pengawasan yang mengikuti dewan yang lebih besar sebanding dengan lemahnya komunikasi dan pengambilan keputusan oleh kelompok yang leb
Variabel kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja portofolio. Hal ini terbukti dengan demikian hipotesis
diterima. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap portofolio
pertunjukan. Hipotesis ini mengacu pada beberapa penelitian sebelumnya yaitu (Cheung et al., 2009; Elyasiani & Jia 2008; Giannetti & Laeven,
2008; Cornett et al., 2007; Wahab et al., 2008). Terakhir, diversifikasi diarahkan untuk mencapai peningkatan
kinerja portofolio investasi. Hasil tersebut sesuai dengan hasil penelitian Daza dan Contzen (2009) yang menyimpulkan bahwa portofolio setara
dengan portofolio pasar dan dapat dilakukan dengan mencampurkan dua aset berisiko dan masing-masing portofolio memiliki ÿ ÿ 0; portofolio
alternatif ini tidak memiliki risiko dan keuntungan rata-rata sama dengan aset bebas risiko. Tujuan dari penelitian ini adalah bagaimana
mengurangi risiko dengan melakukan diversifikasi portofolio.

5.1. Kesimpulan

Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis kemampuan menentukan bobot efek saham, obligasi, reksa dana, dan deposito berdasarkan variabel
alokasi aset (AA), perputaran portofolio (PTO), ukuran dewan direksi (BS), kepemilikan institusional (IO) dan diversifikasi
(DEVR) terhadap kinerja portofolio (KP). Pengujian hipotesis bertujuan untuk mengetahui pengaruh signifikansi (pengaruh yang bermakna) dan
pengaruh tidak signifikan (pengaruh yang tidak bermakna atau tidak berpengaruh). Strategi alokasi aset berpengaruh positif terhadap kinerja
portofolio investasi. Hal ini menunjukkan bahwa semakin baik strategi alokasi aset – asetnya
alokasi yang mencerminkan return yang baik dengan mengacu pada return aset masa lalu seperti saham, obligasi, reksadana dan deposito
berdasarkan prinsip “high risk, high return” – maka semakin baik pula kinerja portofolionya. Kepemilikan institusional berpengaruh positif dan
signifikan terhadap kinerja portofolio benar sehingga membuat hipotesis diterima. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan institusional
berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja portofolio. Diversifikasi berpengaruh positif terhadap kinerja investasi suatu portofolio hal ini
juga benar dan mendukung penelitian yang menyatakan bahwa diversifikasi berbasis return berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja
portofolio. Oleh karena itu, hipotesis diterima.
Hal ini memberikan penekanan bahwa diversifikasi dapat mengurangi risiko dengan tingkat keuntungan tertentu. Oleh karena itu, selama manajer
investasi menyadari risikonya, mereka dapat memiliki kendali yang tepat dan diversifikasi dapat membantu mengurangi risiko keseluruhan dari
portofolio strategi aktif. Namun penelitian ini menghasilkan perputaran portofolio yang tidak memberikan pengaruh positif terhadap kinerja
portofolio investasi. Hal ini mempertegas hasil penelitian yang menyatakan bahwa perputaran portofolio berpengaruh positif dan signifikan
terhadap kinerja portofolio. Oleh karena itu, hipotesis ditolak. Demikian pula hipotesis yang menyatakan bahwa ukuran dewan komisaris
berpengaruh positif terhadap kinerja portofolio tidak terbukti. Oleh karena itu, hipotesis ditolak. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa ukuran
dewan direksi tidak berpengaruh dengan koefisien regresi negatif dan tidak signifikan terhadap kinerja
dari portofolio investasi.

5.2. Implikasi Teoritis dan Manajerial

Hasil pengujian hipotesis membuktikan bahwa strategi alokasi aset berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja portofolio, artinya semakin
baik strategi alokasi aset berdasarkan prinsip “high risk, high return” maka kinerja portofolio akan semakin baik. menjadi. Hasil penelitian ini
sejalan dengan paradigma teori portofolio modern yang diperkenalkan oleh Markowitz (1952a) yang menyebutkan bahwa penerapan pembentukan
portofolio optimal adalah keseimbangan antara return yang diharapkan dengan besarnya risiko yang akan terjadi. Implikasi manajerial dari
penelitian ini adalah strategi alokasi aset berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja portofolio, hal ini menunjukkan bahwa strategi
alokasi aset pada periode penelitian mampu meningkatkan kinerja portofolio investasi dan pada akhirnya meningkatkan kinerja dana pensiun.
portofolio investasi. Dengan demikian, alokasi aset dapat dipertahankan untuk meningkatkan kinerja.

5.3. Keterbatasan Penelitian dan Saran untuk Penelitian Selanjutnya

Penelitian ini menggunakan data berupa data cross-sectional dan time series. Keterbatasan penelitian ini adalah memperoleh informasi yang
lengkap dari otoritas jasa keuangan yang tidak mencantumkan nama dana pensiun. Oleh karena itu peneliti mencari tempat lain baik melalui
Asosiasi Dana Pensiun maupun melalui telepon pada masing-masing dana pensiun. Penelitian ini
Machine Translated by Google

S. Wahyudi dkk. /Akuntansi 6 (2020) 849

dilakukan dalam waktu yang relatif terbatas sehingga tidak memperoleh informasi lengkap yang diperlukan dalam penelitian ini. Untuk selanjutnya
bagi peneliti selanjutnya disarankan untuk mempunyai informasi yang lebih lengkap dan waktu yang cukup untuk memperoleh data dari Otoritas
Jasa Keuangan (OJK) dan masing-masing penyedia dana pensiun.

Referensi

Agrawal, A., & Knoeber, CR (1996). Kinerja perusahaan dan mekanisme untuk mengendalikan masalah keagenan antara manajer dan pemegang
saham. Jurnal Analisis Keuangan dan Kuantitatif, 31(3), 377-397.
Ahuja, A. (2015). Diversifikasi portofolio di Bursa Efek Karachi. Jurnal Teknik, Teknologi & Pakistan
Sains, 1(1).
Alexeev, V., & Tapon, F. (2012). Diversifikasi portofolio ekuitas: berapa banyak saham yang cukup? bukti dari lima dikembangkan
pasar. Bukti dari Lima Pasar Maju (28 November 2012). Makalah Penelitian FIRN.
Asyer, MG (2008). Pentingnya reformasi jaminan sosial di negara-negara berkembang di Asia. Jurnal Ekonomi India, 56(1),112-123.
Avramov, D., & R. Wermer. (2006). Berinvestasi di reksa dana ketika keuntungannya dapat diprediksi. Jurnal Ekonomi Keuangan
81(2), 339-377.
Beiner, S., Drobetz, W., Schmid, F., & Zimmermann, H. (2004). Apakah ukuran dewan direksi merupakan mekanisme tata kelola perusahaan
yang independen?. Kyklos, 57(3), 327-356.
Besley, TJ, & Prat, A. (2003). Tata kelola dana pensiun dan pilihan antara imbalan pasti dan iuran pasti
rencana.
Blitz, D., & De Groot, W. (2014). Alokasi strategis terhadap premi faktor komoditas. Jurnal Investasi Alternatif, 17(2), 103-115.

Bodie, Z., & Merton, RC (2002). Pertukaran pensiun internasional. Jurnal Ekonomi & Keuangan Pensiun, 1(1), 77-83.
Brennan, MJ, Schwartz, ES, & Lagnado, R. (1997). Alokasi aset strategis. Jurnal Dinamika dan Pengendalian Ekonomi
21(8-9), 1377-1403.
Brinson, GP, Hood, LR, & Beebower, GL (1986). Penentu kinerja portofolio. Analis Keuangan
Jurnal, 42(4), 39-44.
Brinson, GP, Penyanyi, BD, & Beebower, GL (1991). Penentu kinerja portofolio II: Pembaruan. Keuangan
Jurnal Analis, 47(3), 40-48.
Carter, CB, & Lorsch, JW (2003). Kembali ke papan gambar: Merancang dewan perusahaan untuk dunia yang kompleks. Harvard
Pers Bisnis.
Cheung, W., Fung, S., & Tsai, SC (2009). Dampak kepemilikan manajerial dan institusional terhadap kinerja perusahaan: Peran keinformatifan
harga saham dan tata kelola perusahaan. Kepemilikan dan Pengendalian Perusahaan, 6(4), 115.
Claessens, S., Djankov, S., & Lang, LH (2000). Pemisahan kepemilikan dan kendali di perusahaan-perusahaan Asia Timur. Jurnal
Ekonomi Keuangan, 58(1-2), 81-112.
Inti, JE, Holthausen, RW, & Larcker, DF (1999). Tata kelola perusahaan, kompensasi CEO, dan perusahaan
pertunjukan. Jurnal Ekonomi Keuangan, 51(3), 371-406.
Curran, PJ, Barat, SG, & Finch, JF (1996). Ketahanan statistik pengujian terhadap ketidaknormalan dan kesalahan spesifikasi
analisis faktor konfirmatori. Metode Psikologis, 1(1), 16.
Cornett, MM, Marcus, AJ, Saunders, A., & Tehranian, H. (2007). Dampak kepemilikan institusional terhadap korporasi
kinerja operasi. Jurnal Perbankan & Keuangan, 31(6), 1771-1794.
Dahlquist, M., Engström, S., & Söderlind, P. (2000). Kinerja dan karakteristik reksa dana Swedia. Jurnal dari
Analisis Keuangan dan Kuantitatif, 35(3), 409-423.
Daza, J., & Contzen, M. (2009). Portofolio bebas risiko dengan aset berisiko. Jurnal Penelitian Internasional Keuangan dan Ekonomi, 32,
1450-2887.
Del Guercio, D., Dann, LY, & Partch, MM (2003). Tata kelola dan dewan direksi di perusahaan investasi tertutup. Jurnal Ekonomi Keuangan,
69(1), 111-152.
Drobetz, W., & Köhler, F. (2002). Kontribusi kebijakan alokasi aset terhadap kinerja portofolio. Pasar Keuangan dan
Manajemen Portofolio, 16(2), 219.
Elyasiani, E., & Jia, JJ (2008). Stabilitas kepemilikan institusional dan kinerja BHC. Jurnal Perbankan & Keuangan, 32(9),
1767-1781.
Faccio, M., & Lang, LH (2002). Kepemilikan utama perusahaan-perusahaan Eropa Barat. Jurnal Ekonomi Keuangan, 65(3), 365-395.

Fama, EF, & Jensen, MC (1983). Masalah keagenan dan klaim sisa. Jurnal Hukum dan Ekonomi, 26(2), 327-349.
Ferdinand, A. (2006). Structural Equation Modeling dalam Penelitian Manajemen: Badan Penerbit Universitas Diponegoro,
semarang.
Ferris, SP, Jagannathan, M., & Pritchard, AC (2003). Terlalu sibuk untuk mengurus bisnis? Pemantauan oleh direksi dengan banyak
penunjukan dewan. Jurnal Keuangan, 58(3), 1087-1111.
Fuerst, O., & Kang, SH (2004). Tata kelola perusahaan, kinerja operasi yang diharapkan, dan harga. Tata kelola perusahaan,
Kinerja Operasional dan Harga yang Diharapkan.” Kepemilikan dan Pengendalian Perusahaan, 1(2), 13-30.
Machine Translated by Google

850

Ghozali, I. (2009). Aplikasi Program Multivariat SPSS: Universitas Diponegoro, Semarang.

Ghozali, I. (2011). Aplikasi Analisis Multivariat Dengan Program SPSS: BP Universitas Diponegoro.
Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariete dengan Program IBM SPSS 23, Edisi Delapan. Universitas Penerbit
Diponogoro. semarang.
Giannetti, M., & Laeven, L. (2008). Reformasi pensiun, struktur kepemilikan, dan tata kelola perusahaan: Bukti alami
percobaan. Tinjauan Studi Keuangan, 22(10), 4091-4127.
Grinblatt, M., & Titman, S. (1994). Kajian imbal hasil reksa dana bulanan dan teknik evaluasi kinerja. Jurnal dari
Analisis Keuangan dan Kuantitatif, 29(3), 419-444.
Rambut, JF, WC Hitam, Babin, BJ, & Anderson, RE (2010). Analisis data multivariat. Edisi global: Pearson Lebih Tinggi
Pendidikan Upper Saddle River, NJ.
Hauss, H. (2004). Peran investasi properti internasional dalam proses alokasi aset global. Properti Australia
Jurnal, 38(3), 198.
Hermalin, BE, & Weisbach, MS (2001). Dewan direksi sebagai lembaga yang ditentukan secara endogen: Sebuah survei literatur ekonomi: Biro Riset
Ekonomi Nasional.
Hilsted, JC (2012). Manajemen Portofolio Aktif dan Konstruksi Portofolio. Tesis Master yang tidak diterbitkan.
Ibbotson, RG, & Kaplan, PD (2000). Apakah kebijakan alokasi aset menjelaskan kinerja sebesar 40, 90, atau 100 persen? Keuangan
Jurnal Analis, 56(1), 26-33.
Imam, G. (2005). Aplikasi analisis multivariat dengan program SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Jensen, MC (1968). Kinerja reksa dana periode 1945–1964. Jurnal Keuangan, 23(2), 389-416.
Jensen, MC (1993). Revolusi industri modern, keluarnya, dan kegagalan sistem pengendalian internal. Jurnal Keuangan,
48(3), 831-880.
Jensen, MC, & Meckling, WH (1976). Teori perusahaan: Perilaku manajerial, biaya keagenan dan struktur kepemilikan.
Jurnal Ekonomi Keuangan, 3(4), 305-360.
Kim, H., & Lim, C. (2010). Keberagaman, direktur luar, dan penilaian perusahaan: bukti Korea. Jurnal Riset Bisnis, 63
(3), 284-291.
Kumara, AS, & Pfau, W. (2012). REFORMASI DANA PENSIUN DI SRI LANKA: DIVERSIFIKASI INTERNASIONAL DAN DANA PENYEDIAAN
PEGAWAI. Makalah Ekonomi Australia, 51(1), 23-37..
Markowitz, H. (1952). Pemilihan portofolio. Jurnal Keuangan, 7(1), 77-91.
Masulis, RW, Pham, PK, & Zein, J. (2011). Kelompok bisnis keluarga di seluruh dunia: Keuntungan pembiayaan, kendali
motivasi, dan pilihan organisasi. Tinjauan Studi Keuangan, 24(11), 3556-3600.
Nyaga, MM (2014). Pengaruh diversifikasi terhadap risiko portofolio di bursa efek nairobi.
Roy, IKLAN (1952). Keselamatan diutamakan dan kepemilikan aset. Econometrica: Jurnal Masyarakat Ekonometrika, 20(3), 431-449.
Santacruz, L. (2011). Alokasi aset strategis dan kinerja portofolio. Jurnal Riset Manajemen, 1(2).
Sharpe, WF (1991). Aritmatika Manajemen Aktif. Jurnal Analis Keuangan, 47(1), 7-9.
Sharpe, WF, Alexander, GJ, & Bailey, J. (1995). Aula Prentice Investasi. Tebing Englewood, New Jersey 7632.
Shleifer, A., La Porta, R., & Lopez-De-Silanes, F. (1999). Kepemilikan perusahaan di seluruh dunia. Jurnal Keuangan, 54(2),
471-517.
Shleifer, A., & Wisny, RW (1997). Sebuah survei tata kelola perusahaan. Jurnal Keuangan 52(2), 737-783.
Siallagan, H., & Machfoedz, MU (2006). Mekanisme tata kelola perusahaan, kualitas laba dan nilai perusahaan. Simposium
Akuntansi Nasional IX. Padang, 23-26.
Solnik, B., & McLeavey, D. (2013). Investasi Global. Edisi Internasional Baru Pearson: Pearson Higher Ed.
Sulaiman, J. (2007). Tata kelola dan akuntabilitas perusahaan. John Wiley & Putra.
Taylor, S. (2010). Perencanaan Keuangan di Australia. edisi ke-4 , edisi Chatswood.
Tufano, P., & Sevick, M. (1997). Struktur dewan dan penetapan biaya di industri reksa dana AS. Jurnal Ekonomi Keuangan, 46(3), 321-355.

Wahab, EAA, Bagaimana, J., & Verhoeven, P. (2008). Tata kelola perusahaan dan investor institusi: bukti dari Malaysia. Jurnal Akuntansi dan
Keuangan Asian Academy of Management, 4(2), 67-90.
Yermack, D. (1996). Penilaian pasar yang lebih tinggi terhadap perusahaan dengan dewan direksi yang kecil. Jurnal Ekonomi Keuangan, 40(2),
185-211.

© 2020 oleh penulis; pemegang lisensi Growing Science, Kanada. Ini adalah artikel akses terbuka
yang didistribusikan berdasarkan syarat dan ketentuan lisensi Creative Commons Attribution (CC-
BY) (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/).