Terbitan terkini dan arsip teks lengkap jurnal ini tersedia di Emerald Insight di:

www.emeraldinsight.com/1741-0401.htm

IJPPM
69,2 Hubungan timbal balik antara
profitabilitas dan struktur modal
236
serta pengaruhnya terhadap nilai-
nilai korporasi perusahaan
manufaktur di Indonesia
Diterima 3 Juni 2018
Revisi 11 November
2018 5 Februari 2019
15 April 2019
Diterima 9 Juni Sri Mangesti Rahayu, Suhadak dan Muhammad Saifi
2019
Jurusan Ilmu Administrasi, Universitas
Brawijaya, Malang, Indonesia

Abstrak
Tujuan - Tujuan dari makalah ini adalah untuk mengetahui hubungan timbal balik antara profitabilitas
dan struktur modal serta pengaruhnya terhadap nilai-nilai perusahaan perusahaan manufaktur di
Indonesia.
Desain / metodologi / pendekatan - Penelitian ini adalah penelitian kuantitatif dengan menggunakan
analisis komponen struktural umum sebagai alat analisis. Penelitian ini melibatkan sejumlah
perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008‒2015.
Temuan - Profitabilitas berpengaruh signifikan negatif terhadap struktur modal, hal ini menunjukkan
bahwa profitabilitas merupakan faktor penentu struktur permodalan perusahaan. Temuan ini juga
mengimplikasikan bahwa membaiknya profitabilitas berupa return on investment, return on equity dan
net profit margin memicu turunnya proporsi utang dalam struktur permodalan perusahaan manufaktur
yang terdaftar di BEI atau Bursa Efek Indonesia.
Orisinalitas / Nilai - Penelitian sebelumnya hanya membahas korelasi satu arah antara profitabilitas
dan struktur modal, sedangkan penelitian ini mengukur korelasi dua arah dan hubungan timbal balik
pada saat yang bersamaan. Penelitian ini mengukur pengaruh profitabilitas dan struktur modal
terhadap nilai perusahaan, untuk menemukan temuan yang konsisten yang belum diperoleh pada
penelitian sebelumnya. Penelitian ini juga berusaha untuk mengetahui apakah penggunaan variabel
yang sama dalam waktu dan setting yang berbeda (di Indonesia) memberikan hasil yang berbeda.
Temuan yang tidak konsisten tersebut juga memotivasi peneliti untuk mengeksplorasi kembali
pengaruh timbal balik profitabilitas perusahaan terhadap struktur modal perusahaan dan pengaruhnya
terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci Profitabilitas, Struktur Modal, Hubungan Timbal Balik, Nilai-nilai Perusahaan
Jenis kertas Makalah penelitian

Jurnal Internasional Produktivitas
dan Manajemen Kinerja
Vol. 69 No. 2, 2020
hlm.236-251
© Emerald Publishing Limited
1741-0401
DOI 10.1108 / IJPPM-05-2018-0196
1. pengantar
Perkembangan dunia usaha di Indonesia dinilai menggembirakan karena telah
memberikan kontribusi yang signifikan bagi perkembangan sektor lainnya. Perusahaan
industri juga telah berhasil menghasilkan produk yang bervariasi dan memperoleh volume
penjualan yang lebih tinggi, serta keuntungan yang jauh lebih tinggi yang pada akhirnya
meningkatkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan merupakan salah satu indikator yang
digunakan investor dalam memprediksi tingkat keberhasilan suatu perusahaan, yang juga
sering dikaitkan dengan harga saham, karena harga saham yang lebih tinggi menunjukkan
nilai perusahaan yang lebih tinggi. Nilai perusahaan yang tinggi menentukan kepercayaan
yang diberikan pasar terhadap prospek perusahaan di masa depan. Oleh karena itu, pada
dasarnya,
Teori keagenan meyakini bahwa terdapat pola pemisahan antara prinsip perusahaan
sebagai pemilik perusahaan dan agen sebagai pengurus perusahaan, yang mengacu pada
direksi, yang dituntut untuk memastikan bahwa setiap aktivitas yang dijalankan oleh
perusahaan dilakukan di nama pemilik perusahaan (Jensen dan Meckling, 1976). Ketika
pengelolaan suatu perusahaan tidak lagi dijalankan oleh pemiliknya, melainkan
sepenuhnya diserahkan kepada pihak lain, maka kemungkinan besar akan terjadi masalah
dan konflik antara pemilik perusahaan dengan jajaran pengurus, yang mana
sering disebut sebagai masalah keagenan. Hubungan keagenan dibuat dari kontrak yang perusahaan
ditandatangani oleh pemilik dan agen dimana agen menawarkan jasanya untuk memenuhi sejak itu
kepentingan pemilik perusahaan. Manajer tidak bertanggung jawab atas pengambilan
keputusan yang salah, karena risiko berada di bawah tanggung jawab pemegang saham.
Konflik ini seringkali dipicu oleh kondisi dimana pemegang saham hanya mempedulikan
risiko sistematis atas sahamnya di suatu perusahaan, karena mereka hanya melakukan
investasi dalam bentuk portofolio yang terdiversifikasi dengan baik; namun, manajer
cenderung lebih peduli tentang kemungkinan risiko perusahaan.
Peningkatan nilai perusahaan dengan kenaikan harga saham sering disalahartikan
sebagai peningkatan laba perusahaan. Manajer perusahaan sebagai agen perusahaan selalu
berusaha meningkatkan keuntungan perusahaan dengan semaksimal mungkin. Reputasi
manajer perusahaan tercermin dari peningkatan laba perusahaan yang diikuti dengan
kenaikan harga saham. Akhirnya, kekayaan pemilik meningkat, diikuti dengan
kemakmuran yang lebih baik bagi para pemegang saham.
Pemegang saham / investor akan selalu memotivasi para pengelola perusahaan untuk
bekerja keras dan menjalankan berbagai program untuk meningkatkan harga saham
perusahaan. Peningkatan harga saham dapat dilakukan dengan cara meningkatkan laba
perusahaan melalui investasi pada proyek-proyek yang dipastikan memberikan return
yang lebih tinggi dari modal yang ditanamkan pada proyek tersebut. Para pemegang
saham juga sering menuntut manajer perusahaan untuk bekerja dalam jumlah yang paling
efisien dengan melakukan penghematan biaya produksi, termasuk biaya bahan baku, gaji
pekerja, biaya overhead, biaya pemasaran dan biaya administrasi lainnya. Selain itu,
efisiensi biaya produksi yang diikuti dengan peningkatan volume penjualan mampu
meningkatkan laba perusahaan secara signifikan. Peningkatan laba perusahaan mendorong
para pemegang saham untuk meminta bagi hasil dalam bentuk dividen.
Manajer cenderung berpikir bahwa keuntungan yang lebih tinggi diperoleh dari kerja
keras mereka, karena manajerlah yang bekerja keras untuk mewujudkannya; Oleh karena
itu, sudah sepantasnya manajer mendapatkan apresiasi atas kerja kerasnya dalam bentuk
bonus. Harapan para manajer ini hanya bisa diwujudkan oleh para pemegang saham.
Sayangnya, kondisi dimana pemegang saham meminta dividen yang lebih tinggi
menyebabkan para manajer melakukan tindakan oportunistik untuk memperjuangkan
kepentingannya. Peningkatan nilai perusahaan membutuhkan investasi dalam berbagai
proyek yang menguntungkan di masa depan, yang dapat dilakukan melalui beberapa cara:
melalui investasi eksternal (hutang dan emisi saham baru) dan investasi internal (laba
ditahan).
Ketika investasi eksternal (hutang dan emisi saham baru) dilakukan dengan
menggunakan dana eksternal berupa hutang, perlu dipahami bahwa hutang mempunyai
manfaat positif dan dampak negatif, dimana hutang memberikan kesempatan yang lebih
luas bagi pemilik usaha untuk mengembangkan usahanya. dalam waktu yang singkat,
tanpa harus menggunakan modal swasta untuk mengembangkan perusahaan. Selain itu,
hutang juga memberikan keuntungan yang lebih tinggi dari pajak. Hutang menurunkan
laba yang dapat dikurangkan dari pajak. Sebaliknya, hutang juga dapat memberatkan
perusahaan karena hutang memberikan beberapa biaya tetap berupa kewajiban untuk
membayar bunga dan hutang pokok yang mengganggu likuiditas keuangan perusahaan.
Keputusan perusahaan yang berbeda dalam penentuan sumber dana menimbulkan
dampak atau konsekuensi yang berbeda pula. Paramu (2006) menyatakan bahwa
penerbitan surat utang memberikan perlindungan pajak, karena bunga surat utang
menurunkan jumlah pajak yang harus dibayar. Namun, debenture meningkatkan risiko
operasional, terutama pada saat perusahaan memperoleh laba yang lebih rendah.
Pemenuhan modal melalui penerbitan saham memberi pemilik perusahaan kendali yang
lebih kuat terhadap dewan pengurus.
Sumber dana sebenarnya adalah komposisi atau struktur modal suatu perusahaan.
Groth dan Anderson (1997) menyatakan bahwa komposisi yang efisien dapat menurunkan
beban modal. Penurunan biaya modal secara langsung meningkatkan laba dan
meningkatkan nilai perusahaan. Keputusan perusahaan untuk dengan mudah
menggunakan hutang secara bertahap memberikan lebih banyak kewajiban bagi
Perusahaan manufaktur di Indonesia

237
IJPPM mereka harus membayar utangnya. Beberapa perusahaan gagal membayar utangnya dan
69,2 beberapa bahkan dinyatakan bangkrut. Sampai saat ini belum ada rumusan yang tepat untuk
menentukan jumlah hutang dan ekuitas yang ideal dalam struktur permodalan suatu
perusahaan. Menurut Weston dan Brigham (1994), peningkatan jumlah hutang
mengakibatkan lebih banyak resiko bagi perusahaan, karena hutang tersebut menuntut
perusahaan untuk mempertahankan labanya pada jumlah tertentu sebelum jumlah bunga dan
238 pajak (EBIT) tumbuh lebih tinggi. Perusahaan yang memiliki jumlah hutang lebih tinggi
menghadapi risiko yang lebih tinggi. Namun kondisi perekonomian yang lebih baik
memberikan peluang bagi perusahaan untuk memperoleh laba yang lebih tinggi. Penting
bagi perusahaan untuk menjaga keseimbangan keuangannya dengan menetapkan proporsi
yang ideal antara hutang dan ekuitas pribadi
kedua sumber tersebut mencerminkan struktur modal perusahaan.
Teori struktur modal optimal yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller (1963)
menyarankan perusahaan untuk memberikan proporsi ekuitas yang lebih tinggi ketika
perusahaan memperoleh laba atau rugi yang rendah sebelum dikhawatirkan ketika arus kas
terganggu maka pembayaran dividen akan tertunda atau mereka bahkan mungkin gagal
membayar dividen. Sebaliknya, pada saat perusahaan berada dalam situasi
menguntungkan, pembiayaan perusahaan dari hutang cenderung lebih efektif karena
bunganya tetap stabil tanpa dipengaruhi oleh peningkatan laba, tidak seperti pengaturan
pembagian dividen.
Namun, teori trade-off merekomendasikan perusahaan untuk mempertahankan
utangnya hingga jumlah tertentu di mana perisai pajak yang diperoleh dari hutang yang
lebih tinggi sama dengan kesulitan keuangan. Kesulitan keuangan mengacu pada biaya
yang harus dibayar ketika perusahaan bangkrut, reorganisasi atau ketika biaya keagenan
membaik dengan penurunan kredibilitas perusahaan. Proporsi hutang yang optimal
diperoleh ketika tax shield mencapai jumlah maksimum terhadap cost financial distress.
Teori trade-off mengharuskan manajer perusahaan untuk menciptakan situasi trade-off
dengan menyeimbangkan proporsi antara tax shield dan financial distress cost dalam
struktur modal, sedangkan teori pecking order (Myers dan Majluf, 1984) menyebutkan
bahwa perusahaan dengan kecenderungan profitabilitas tinggi cenderung memiliki hutang
yang rendah, karena mereka memiliki sumber pendanaan internal yang cukup. Keputusan
yang salah dalam menentukan struktur modal memberikan dampak negatif yang
signifikan; Selain itu, penggunaan dana eksternal yang berlebihan dari hutang memberikan
beban yang lebih berat karena perusahaan harus membayar bunga hutang tersebut. Kondisi
ini juga meningkatkan risiko keuangan jika perusahaan tidak mampu membayar bunga dan
cicilan utang pada saat jatuh tempo.
Karya penelitian Nagano (2003), Saeedi dan Mahmoodi (2009) menyatakan bahwa
profitabilitas perusahaan meningkatkan struktur modal dan berpengaruh positif terhadap
struktur modal. Sebaliknya, Titman dan Wessels (1988), Jorgensen dan Terra (2003)
menemukan bahwa profitabilitas menurunkan struktur modal perusahaan, karena
berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Temuan penelitian tentang hal ini tidak
konsisten. Dilihat dari teori pecking order, perusahaan dengan profitabilitas tinggi
memiliki dana internal yang cukup dan kebutuhan investasi yang lebih sedikit dengan
menggunakan dana eksternal yang lebih sedikit (Schoubben dan Hulle, 2004). Pandey
(2001) menyatakan bahwa profitabilitas meningkatkan struktur modal dan berpengaruh
positif terhadap struktur modal. Indikasi ini menunjukkan bahwa kemampuan perusahaan
dalam meningkatkan laba melalui sistem operasional perusahaan tertentu memberikan
pengaruh positif terhadap peningkatan sumber dana internal dalam bentuk laba ditahan,
sehingga proporsi ekuitas pribadinya lebih tinggi. Peningkatan jumlah dana dari sumber
internal membuat proporsi modal dari ekuitas pribadi dalam bentuk ditahan
Laba yang lebih tinggi yang memberikan pengaruh positif bagi peningkatan struktur permodalan.
Menurut teori struktur modal optimal, struktur modal memiliki pengaruh tertentu
terhadap nilai perusahaan. Teori ini menyatakan bahwa proporsi yang tepat antara hutang
dan ekuitas menciptakan struktur modal yang optimal yang pada akhirnya meningkatkan
nilai perusahaan (Modigliani dan Miller, 1958; Miller dan Modigliani, 1961; Myers,
1 sahaan sebagaimana dikemukakan dalam teori struktur modal mengacu pada struktur
9 modal yang mampu meningkatkan nilai perusahaan.
8
4
)
.

P
e
n
g
a
r
u
h

p
o
s
i
t
i
f

s
t
r
u
k
t
u
r

m
o
d
a
l

t
e
r
h
a
d
a
p

n
i
l
a
i

p
e
r
u
di level tertinggi. Teori ini mendasari pandangan bahwa struktur modal dapat digunakan
untuk meningkatkan nilai perusahaan. Perusahaan
Mumtaz dkk. (2013), dalam penelitiannya yang berjudul “Struktur Modal dan Kinerja manufaktur
Keuangan: Bukti dari Pakistan (Indeks Kse 100), mengukur empat variabel keuangan yang di Indonesia
meliputi struktur modal, pengukuran perusahaan, kinerja keuangan, dan nilai perusahaan.
Ditemukan bahwa struktur modal berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Bagian
dari teori struktur modal yang menyangkut persepsi investor dalam menentukan sumber
daya keuangan yang digunakan oleh suatu perusahaan adalah teori pecking order. Untuk 239
mencegah investor memiliki persepsi negatif, teori tersebut menyarankan bahwa urutan
sumber daya keuangan harus dipertahankan laba dan penerbitan hak (Myers, 1984).
Dari penjelasan di atas dapat disimpulkan bahwa terdapat beberapa gap diantara hasil
penelitian sebelumnya yang perlu dibahas dalam penelitian ini, diantaranya adalah
korelasi antara profitabilitas dengan struktur modal yang dibahas oleh Chen dan Chen
(2011), Hermuningsih (2013), dan korelasi antara struktur modal dan profitabilitas dibahas
oleh Habib et al. (2016), Manurung et al. (2014), dimana mereka hanya membahas
korelasi satu arah antara variabel-variabel tersebut. Sementara itu, penelitian ini mengukur
korelasi dua arah dan hubungan timbal balik secara bersamaan. Penelitian ini mengukur
pengaruh profitabilitas dan struktur modal terhadap nilai perusahaan, untuk menemukan
temuan yang konsisten yang belum diperoleh pada penelitian sebelumnya.
Mengenai latar belakang penelitian, terlihat bahwa temuan penelitian tentang masalah
ini masih kurang konsisten. Beberapa peneliti menemukan korelasi positif antara kedua
variabel, sedangkan peneliti lain menemukan korelasi negatif. Beberapa peneliti
menemukan korelasi yang signifikan, sedangkan yang lain menemukan korelasi yang
tidak signifikan; beberapa bahkan tidak menemukan korelasi antar variabel. Dalam
penelitian ini peneliti ingin mengisi gap penelitian tersebut. Temuan yang tidak konsisten
tersebut juga memotivasi peneliti untuk mengeksplorasi kembali pengaruh timbal balik
profitabilitas perusahaan terhadap struktur modal perusahaan dan pengaruhnya terhadap
nilai perusahaan. Hal ini menjadi temuan yang menarik bagi pembaca karena penelitian ini
menilai kembali pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal dan kebijakan dividen
perusahaan di Indonesia. Namun,
Di Indonesia sangat sulit menemukan realitas pasar yang sempurna atau hampir tidak
ada kenyataan seperti itu; Oleh karena itu, dalil tidak relevannya kebijakan fiskal tidak
berlaku di dunia nyata karena pasar sempurna, yang menjadi syarat utama, dalam
praktiknya tidak pernah ditemukan. Argumen ketidakrelevanan kebijakan keuangan tidak
dimungkinkan, dan sebaliknya kelompok yang tidak setuju dengan argumen
ketidakrelevanan kebijakan keuangan menyatakan bahwa argumen ketidaktepatan
kebijakan keuangan adalah realistis karena argumen tersebut dibangun di atas realitas
inheren pasar modal, pasar tidak sempurna. Wu dan Xu (2005) mengemukakan bahwa
keputusan pendanaan dan kebijakan dividen akan mempengaruhi nilai perusahaan pada
kondisi pasar modal yang tidak sempurna seperti perpajakan, konflik keagenan, dan
informasi asimetris.
Beberapa penelitian sebelumnya digunakan sebagai referensi dalam penelitian ini
secara terpisah, seperti Profitabilitas terhadap Struktur Modal oleh Chen et al. (2009),
Abor (2005), Hung et al. (2002), Al-Najjar dan Taylor (2008), Abdulla (2017); Struktur
Modal terhadap Profitabilitas oleh Al-Kayed et al. (2014), Alipour et al. (2015), Li dan
Stathis (2017), Mukherjee dan Mahakud (2010); Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
oleh Khojastehpour dan Johns (2014), Nanda dan Panda (2018),
IJPPM Scott (2007), Thomsen (2005), Panigyrakis et al. (2009); dan Capital Structure to
69,2 Corporate Values oleh Tse dan Jia (2007), Bosch-Badia et al. (2017), Chow dkk. (2018),
La Rocca (2007), Wang dan Zhu (2013). Orisinalitas makalah ini secara komprehensif
menunjukkan hubungan timbal balik antara profitabilitas dan struktur modal serta
dampaknya terhadap nilai-nilai perusahaan perusahaan manufaktur di Indonesia.

240 2. Tinjauan Literatur

Kebijakan keuangan mencakup semua kebijakan dalam pendanaan perusahaan, investasi,
dan pembagian dividen. Keputusan keuangan diambil oleh pimpinan perusahaan untuk
mencapai target tertentu guna meningkatkan nilai perusahaan. Dilihat dari perspektif
manajemen keuangan, tujuan utama perusahaan adalah menumbuhkan kekayaan
pemegang saham dengan cara meningkatkan nilai perusahaan.
Keputusan Memilih sumber pendanaan tertentu seringkali dilematis bagi pengelola
keuangan. Seorang manajer keuangan harus dapat menyimpan lebih banyak dana,
termasuk dana eksternal dan internal, dengan cara yang paling efisien untuk
meminimalkan jumlah ekuitas yang harus diberikan oleh perusahaan. Biaya modal yang
muncul dari keputusan keuangan harus diambil sebagai konsekuensi langsung dari
keputusan yang dibuat oleh manajer. Keputusan keuangan yang buruk dapat
mengakibatkan jumlah biaya tetap yang lebih tinggi dalam bentuk biaya modal yang
tinggi, yang menyebabkan profitabilitas perusahaan yang buruk.
Untuk meningkatkan nilai perusahaan, perusahaan harus mengalokasikan dana untuk
berinvestasi dalam proyek-proyek yang menguntungkan di masa depan. Dana untuk
investasi dapat diperoleh dari sumber eksternal (utang dan penerbitan hak baru) dan dari
sumber internal (laba ditahan) (Gambar 1).
Profitabilitas perusahaan memegang peran penting dalam menentukan sumber dana
yang akan digunakan dalam struktur permodalan disamping faktor penentu struktur
permodalan lainnya. Oleh karena itu, keputusan perusahaan dalam merancang struktur
permodalan dalam rangka meningkatkan nilai perusahaan dipengaruhi oleh profitabilitas
perusahaan. Profitabilitas perusahaan memungkinkan investor untuk melihat seberapa
efisien suatu perusahaan membelanjakan dana untuk kegiatan operasionalnya guna
memperoleh laba yang lebih tinggi.
Profitabilitas merupakan salah satu faktor penentu leverage perusahaan, karena
merupakan salah satu sumber dana internal. Weston dan Brigham (1994) menyebutkan
profitabilitas sebagai salah satu faktor yang dapat meningkatkan struktur modal dan
berpengaruh positif terhadap struktur modal. Selain itu, Pandey (2001) menyatakan bahwa
perusahaan dengan laba tinggi cenderung menggunakan lebih banyak hutang untuk
mendapatkan lebih banyak keuntungan dari tax shield. Ramzy dkk. (2017) menyatakan
bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap struktur modal dan meningkatkan
struktur modal perusahaan. Dalam konteks ini, profitabilitas menunjukkan seberapa efisien
perusahaan menjalankan usahanya. Kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba yang
lebih besar dari kegiatan operasionalnya harus menjadi fokus utama dalam upaya
memperbaiki posisi struktur permodalan perusahaan. Nagano (2003) menemukan bukti
korelasi positif antara profitabilitas dan struktur modal. Saeedi dan Mahmoodi (2009) juga
menemukan bukti bahwa tingkat profitabilitas perusahaan mampu memperbaiki struktur
modal, dan berpengaruh positif terhadap struktur modal. Sementara itu, Titman dan
Wessels (1988) menemukan bahwa profitabilitas menurunkan struktur modal, karena
berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan dengan profitabilitas
tinggi memiliki sumber pendanaan internal yang memadai, dan mereka memiliki lebih
sedikit kebutuhan untuk melakukan investasi dengan menggunakan sumber dana eksternal
(Schoubben dan Hulle, 2004). Dapat disiratkan bahwa Sementara itu, Titman dan Wessels
(1988) menemukan bahwa profitabilitas menurunkan struktur modal, karena berpengaruh
negatif terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan dengan profitabilitas tinggi
memiliki sumber pendanaan internal yang memadai, dan mereka memiliki lebih sedikit
kebutuhan untuk melakukan investasi dengan menggunakan sumber dana eksternal
(Schoubben dan Hulle, 2004). Dapat disiratkan bahwa Sementara itu, Titman dan Wessels
( ) menemukan bahwa profitabilitas menurunkan struktur modal, karena berpengaruh
1 negatif terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan dengan profitabilitas tinggi
9 memiliki sumber pendanaan internal yang memadai, dan mereka memiliki lebih sedikit
8 kebutuhan untuk melakukan investasi dengan menggunakan sumber dana eksternal
8 (Schoubben dan Hulle, 2004). Dapat disiratkan bahwa

Profitabilitas

Gambar 1.
Hubungan timbal
balik antara Nilai-Nilai Perusahaan
profitabilitas dan
struktur modal serta
pengaruhnya terhadap
Struktur Modal
nilai
teori ini memprediksi pengaruh negatif profitabilitas pada struktur modal. Mengenai
penjelasannya, hipotesis pertama dirumuskan sebagai berikut: Perusahaan
H1. Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal perusahaan.
manufaktur
di Indonesia
Struktur permodalan pada dasarnya berkaitan dengan sumber dana, baik yang bersumber
dari internal maupun eksternal. Sumber dana internal adalah sumber dana dari perusahaan
itu sendiri dalam bentuk saldo dividen, sedangkan dana eksternal berasal dari kreditur atau
dana lain dari 241
pemilik perusahaan. Brigham dan Houston (2004) menyatakan bahwa struktur modal adalah proporsi
dari penggunaan hutang. Fama dan French (1998) menganalisis hubungan antara pajak,
keputusan keuangan dan kinerja perusahaan, yang hasilnya menunjukkan bahwa hutang
perusahaan tidak berhubungan dengan pajak laba perusahaan. Tingkat leverage yang lebih
tinggi menciptakan masalah keagenan antara pemegang saham dan kreditor karena mereka
memprediksi bahwa leverage berkorelasi negatif dengan profitabilitas perusahaan.
Hadlock dan James (2002) menyatakan bahwa perusahaan yang menggunakan lebih
banyak dana dari hutang cenderung mengharapkan pengembalian yang lebih tinggi.
Sebaliknya, Abor (2005) menemukan korelasi yang positif dan signifikan antara rasio
hutang jangka pendek dibagi total aset dan return of equity (ROE). Namun korelasi antara
total hutang dengan tingkat pengembalian menunjukkan bahwa rasio total hutang terhadap
total aset memiliki hubungan yang positif dan signifikan terhadap ROE. Jadi,
H2. Struktur modal berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas perusahaan.
Nilai perusahaan dapat diukur melalui rasio nilai pasar. Rasio nilai pasar merupakan rasio
yang mencerminkan korelasi antara harga saham dan profitabilitas perusahaan, serta nilai
perusahaan. Dengan rasio ini, manajer perusahaan dapat melihat tanggapan kreditor
terhadap kinerja perusahaan dan prospek perusahaan. Sudarma (2004) menemukan bahwa
profitabilitas berkorelasi positif dengan nilai perusahaan. Selain itu, Nagano (2003)
menemukan bahwa perusahaan lebih suka menggunakan dana dari profitabilitasnya
daripada menggunakan sumber dana eksternal dalam meningkatkan nilai perusahaan.
Rasio profitabilitas mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan
dari perusahaan. Hasilnya, investor dapat melihat seberapa efisien suatu perusahaan
memanfaatkan asetnya dalam menjalankan usahanya untuk memperoleh keuntungan.
Rasio profitabilitas merupakan hasil akhir dari berbagai kebijakan dan keputusan yang
dibuat oleh suatu perusahaan. Mardiyati dkk. (2012) menyatakan bahwa profitabilitas
berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Artinya, semakin tinggi keuntungan,
semakin tinggi pula nilai perusahaan. Laba yang tinggi mencerminkan prospek perusahaan
yang sangat baik, yang menarik investor untuk meningkatkan permintaan atas saham
perusahaan. Permintaan yang lebih tinggi atas saham perusahaan meningkatkan nilai
perusahaan. Berdasarkan penjelasan tersebut, maka hipotesis ketiga penelitian ini
dirumuskan sebagai berikut: yang menarik investor untuk meningkatkan permintaan atas
saham perusahaan. Permintaan yang lebih tinggi atas saham perusahaan meningkatkan
nilai perusahaan. Berdasarkan penjelasan tersebut, maka hipotesis ketiga penelitian ini
dirumuskan sebagai berikut: yang menarik investor untuk meningkatkan permintaan atas
saham perusahaan. Permintaan yang lebih tinggi atas saham perusahaan meningkatkan
nilai perusahaan. Berdasarkan penjelasan tersebut, maka hipotesis ketiga penelitian ini
dirumuskan sebagai berikut:
H3. Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pada dasarnya struktur permodalan sangat erat kaitannya dengan sumber dana, baik dana
yang berasal dari sumber internal maupun eksternal. Modigliani dan Miller (1963)
menjelaskan bahwa aktivitas pendanaan dengan menggunakan hutang dapat meningkatkan
nilai perusahaan, karena akan lebih banyak tax shield dari pembayaran bunga hutang.
Wolfgang dkk. (2006) juga menyebutkan bahwa struktur modal meningkatkan nilai
perusahaan. Chien dkk. (2010) menambahkan bahwa perubahan rasio hutang pada
kenyataannya juga mempengaruhi nilai perusahaan, baik secara positif maupun negatif.
Selain itu, Kodongo et al. (2015) menemukan bahwa struktur modal berpengaruh positif
terhadap Tobin's Q. Terkait penjelasan tersebut, maka hipotesis keempat dari penelitian ini
dirumuskan sebagai berikut:
H4. Struktur modal berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

3. Metode penelitian
Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif dengan menggunakan analisis komponen
struktural umum (GSCA) sebagai alat analisisnya. Metode kuadrat terkecil diterapkan di
parameter
IJPPM proses estimasi. Metode GSCA juga diterapkan untuk menyelidiki hubungan antara
69,2 variabel kompleks (dapat rekursif dan tidak rekursif), yang melibatkan komponen orde
tinggi (faktor) dan perbandingan multigroup. Tenenhaus (2008) menemukan bahwa GSCA
adalah metode baru SEM berbasis komponen yang dapat diterapkan pada sampel yang
sangat kecil. Selain itu, GSCA dapat digunakan dalam model struktural yang melibatkan
242 variabel dengan indikator reflektif dan / atau formatif. Penelitian ini melibatkan sejumlah
perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008–2015. Unit
analisis yang terlibat dalam penelitian ini
adalah perusahaan manufaktur yang dipilih dari data yang disediakan oleh Direktori Pasar
Modal Indonesia. Pengambilan sampel penelitian ini dilakukan dengan menggunakan
metode purposive sampling yaitu pembentukan sampel dari suatu populasi berdasarkan
kriteria tertentu. Metode purposive sampling dipilih karena tujuan dari penelitian ini hanya
dapat dicapai jika sampel perusahaan yang digunakan dengan kriteria sebagai berikut yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2008‒2015; tidak memiliki ekuitas negatif dan
tidak menggantikan segmen usahanya; menyajikan laporan laba rugi yang mencerminkan
profitabilitas (tidak ada kerugian); paling sedikit membagikan dividen selama periode
2008‒2015. Berdasarkan kriteria tersebut, dipilih 33 perusahaan dalam penelitian ini. Data
yang diperoleh dalam penelitian ini adalah data sekunder,
Ada tiga variabel penelitian yang diukur dalam penelitian ini yaitu profitabilitas,
struktur modal, dan nilai perusahaan. Variabel-variabel tersebut kemudian diklasifikasikan
menjadi dua kelompok yaitu variabel utama yang mengacu pada variabel bebas (eksternal)
dan variabel terikat (intern). Variabel-variabel tersebut secara singkat dijelaskan sebagai
berikut. Profitabilitas mengacu pada kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba
dari penjualan, total aset, dan ekuitas. Ini juga mengacu pada kemampuan perusahaan
dalam memperoleh laba dan mengukur efisiensi operasional dan efisiensi dalam
memanfaatkan aset. Dalam penelitian ini profitabilitas perusahaan merupakan variabel
laten (X1) yang terdiri dari tiga indikator. Indikator di bawah variabel profitabilitas antara
lain: return on investment (ROI) dan ROE, serta net profit margin (NPM). Struktur modal
adalah proporsi antara hutang dan ekuitas (saham biasa, saham preferen, dan laba ditahan)
yang dilaporkan dalam laporan keuangan tahunan. Dalam penelitian ini, struktur modal
merupakan variabel laten (Y1) yang terdiri dari tiga indikator. Struktur modal
diidentifikasi oleh indikator berikut: hutang jangka pendek terhadap total aset (STDTA),
rasio hutang jangka panjang terhadap total aset (LTDTA), rasio hutang terhadap ekuitas
(DER). Nilai perusahaan mengacu pada persepsi investor mengenai tingkat keberhasilan
perusahaan dalam mengelola sumber daya di masa lalu, masa kini, dan prospek
perusahaan di masa mendatang yang tercermin dari harga saham di pasar. Dalam
penelitian ini nilai perusahaan merupakan variabel laten (Y2) yang terdiri dari dua
indikator. Nilai perusahaan dapat diukur melalui indikator-indikator berikut ini: Tobin's Q,
price earning ratio (PER). saham preferen, dan laba ditahan) dilaporkan dalam laporan
keuangan tahunan. Dalam penelitian ini, struktur modal merupakan variabel laten (Y1)
yang terdiri dari tiga indikator. Struktur modal diidentifikasi oleh indikator berikut: hutang
jangka pendek terhadap total aset (STDTA), rasio hutang jangka panjang terhadap total
aset (LTDTA), rasio hutang terhadap ekuitas (DER). Nilai perusahaan mengacu pada
persepsi investor mengenai tingkat keberhasilan perusahaan dalam mengelola sumber daya
di masa lalu, masa kini, dan prospek perusahaan di masa mendatang yang tercermin dari
harga saham di pasar. Dalam penelitian ini nilai perusahaan merupakan variabel laten (Y2)
yang terdiri dari dua indikator. Nilai perusahaan dapat diukur melalui indikator-indikator
berikut ini: Tobin's Q, price earning ratio (PER). saham preferen, dan laba ditahan)
dilaporkan dalam laporan keuangan tahunan. Dalam penelitian ini, struktur modal
merupakan variabel laten (Y1) yang terdiri dari tiga indikator. Struktur modal
diidentifikasi oleh indikator berikut: hutang jangka pendek terhadap total aset (STDTA),
rasio hutang jangka panjang terhadap total aset (LTDTA), rasio hutang terhadap ekuitas
(DER). Nilai perusahaan mengacu pada persepsi investor mengenai tingkat keberhasilan
perusahaan dalam mengelola sumber daya di masa lalu, sekarang, dan prospek perusahaan
di masa mendatang yang tercermin dari harga saham di pasar. Dalam penelitian ini nilai
perusahaan merupakan variabel laten (Y2) yang terdiri dari dua indikator. Nilai
perusahaan dapat diukur melalui indikator-indikator berikut ini: Tobin's Q, price earning
ratio (PER). struktur modal merupakan variabel laten (Y1) yang terdiri dari tiga indikator.
Struktur modal diidentifikasi oleh indikator berikut: hutang jangka pendek terhadap total
aset (STDTA), rasio hutang jangka panjang terhadap total aset (LTDTA), rasio hutang
terhadap ekuitas (DER). Nilai perusahaan mengacu pada persepsi investor mengenai
tingkat keberhasilan perusahaan dalam mengelola sumber daya di masa lalu, masa kini,
dan prospek perusahaan di masa mendatang yang tercermin dari harga saham di pasar.
Dalam penelitian ini nilai perusahaan merupakan variabel laten (Y2) yang terdiri dari dua
indikator. Nilai perusahaan dapat diukur melalui indikator-indikator berikut ini: Tobin's Q,
price earning ratio (PER). struktur modal merupakan variabel laten (Y1) yang terdiri dari
tiga indikator. Struktur modal diidentifikasi oleh indikator berikut: hutang jangka pendek
terhadap total aset (STDTA), rasio hutang jangka panjang terhadap total aset (LTDTA),
rasio hutang terhadap ekuitas (DER). Nilai perusahaan mengacu pada persepsi investor
mengenai tingkat keberhasilan perusahaan dalam mengelola sumber daya di masa lalu,
sekarang, dan prospek perusahaan di masa mendatang yang tercermin dari harga saham di
pasar. Dalam penelitian ini nilai perusahaan merupakan variabel laten (Y2) yang terdiri
dari dua indikator. Nilai perusahaan dapat diukur melalui indikator-indikator berikut ini:
Tobin's Q, price earning ratio (PER). rasio hutang jangka panjang terhadap total aset
(LTDTA), rasio hutang terhadap ekuitas (DER). Nilai perusahaan mengacu pada persepsi
investor mengenai tingkat keberhasilan perusahaan dalam mengelola sumber daya di masa
lalu, masa kini, dan prospek perusahaan di masa mendatang yang tercermin dari harga
saham di pasar. Dalam penelitian ini nilai perusahaan merupakan variabel laten (Y2) yang
terdiri dari dua indikator. Nilai perusahaan dapat diukur melalui indikator-indikator
berikut ini: Tobin's Q, price earning ratio (PER). rasio hutang jangka panjang terhadap
total aset (LTDTA), rasio hutang terhadap ekuitas (DER). Nilai perusahaan mengacu pada
persepsi investor mengenai tingkat keberhasilan perusahaan dalam mengelola sumber daya
di masa lalu, masa kini, dan prospek perusahaan di masa mendatang yang tercermin dari
harga saham di pasar. Dalam penelitian ini nilai perusahaan merupakan variabel laten (Y2)
yang terdiri dari dua indikator. Nilai perusahaan dapat diukur melalui indikator-indikator
berikut ini: Tobin's Q, price earning ratio (PER). nilai perusahaan merupakan variabel
laten (Y2) yang terdiri dari dua indikator. Nilai perusahaan dapat diukur melalui indikator-
indikator berikut ini: Tobin's Q, price earning ratio (PER). nilai perusahaan merupakan
variabel laten (Y2) yang terdiri dari dua indikator. Nilai perusahaan dapat diukur melalui
indikator-indikator berikut ini: Tobin's Q, price earning ratio (PER).

4. Hasil analisis data

Hasil uji statistik deskriptif akan menjelaskan kelima variabel penelitian tersebut. Variabel
profitabilitas diukur berdasarkan tiga indikator yaitu ROI, ROE dan NPM. ROI
keseluruhan untuk jangka waktu lima tahun adalah 0,124 atau 12,40 persen, artinya rata-
rata perusahaan manufaktur yang mampu menghasilkan ROI yang diambil sampelnya
selama lima tahun adalah 12,40 persen. Rata-rata ROE keseluruhan selama lima tahun
adalah 0,201 atau 20,10 persen, artinya rata-rata perusahaan manufaktur yang mampu
menghasilkan pengembalian modal sendiri yang diambil sampelnya selama lima tahun
adalah 20,10 persen. NPM keseluruhan untuk jangka waktu lima tahun adalah 0,133 atau
11,30 persen, artinya rata-rata perusahaan manufaktur yang mampu menghasilkan tingkat
keuntungan atas penjualan yang diambil sampelnya selama lima tahun adalah 11,30
persen.
Struktur aset dalam penelitian ini diukur menggunakan dua indikator yaitu aset lancar
terhadap total aset (CATA), dan aset tetap terhadap total aset (FATA). Secara keseluruhan
CATA secara keseluruhan untuk jangka waktu lima tahun sebesar 0,581 atau 58,10 persen.
Sedangkan rata-rata FATA sebagai a
Secara keseluruhan untuk jangka waktu lima tahun sebesar 0,327 atau 32,70 persen,
artinya rata-rata perusahaan manufaktur menginvestasikan dana sebesar 32,70 persen pada Perusahaan
aset tetap dari total aset yang dimiliki perusahaan. manufaktur
Variabel struktur modal diukur menggunakan tiga indikator yaitu, STDTA, LTDTA di Indonesia
dan DER. Secara keseluruhan STDTA dalam kurun waktu lima tahun sebesar 0,262 atau
26,20 persen, artinya rata-rata perbandingan utang jangka pendek dengan total aset
perusahaan pada perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel untuk kurun waktu lima
tahun adalah 26,20 243
persen. Namun, rata-rata LTDTA secara keseluruhan untuk periode lima tahun berjumlah
0,141 atau 14,10 persen, artinya perbandingan rata-rata antara hutang jangka panjang
(long term debt) dengan total aset perusahaan pada perusahaan manufaktur yang dijadikan
sampel untuk jangka waktu lima tahun adalah 14,10 persen. Secara keseluruhan DER
selama lima tahun adalah sebesar 0,900 atau 90 persen, artinya perbandingan rata-rata
total hutang perusahaan dengan jumlah modal atau ekuitas perusahaan pada perusahaan
manufaktur yang dijadikan sampel selama lima tahun adalah 90 persen.
Variabel kebijakan dividen diukur menggunakan dua indikator yaitu dividend payout
ratio (DPR) dan dividend yield (Div Yield). DPR secara keseluruhan selama lima tahun
adalah 0,225 atau sama dengan 22,50 persen, artinya rata-rata dividen per saham dengan
laba per saham perusahaan manufaktur yang diambil sampelnya selama lima tahun adalah
22,50 persen. Hasil dividen secara keseluruhan (Div Yield) selama lima tahun adalah
0,044 atau 4,40 persen, artinya rata-rata dividen per saham dengan harga saham pada
penutupan perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel selama lima tahun adalah 4,40
persen.
Nilai perusahaan diukur dengan menggunakan dua indikator yaitu Tobin's Q (TQ), dan
PER. Tobin's Q (TQ) secara keseluruhan untuk periode lima tahun adalah 1.852 kali,
artinya nilai rata-rata perusahaan adalah 1.852 kali lipat dari nilai buku ekuitas. Rata-rata
PER perusahaan manufaktur secara keseluruhan sampel selama lima tahun adalah 10.971,
artinya perbandingan antara harga pasar per saham dan laba per saham (earning per share)
perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel selama lima tahun adalah sebesar 10.971
kali.
Goodness of fit model digunakan untuk mengukur kapabilitas variabel eksternal
(variabel eksogen) dalam menjelaskan variasi variabel intern (variabel endogen). Dengan
kata lain, model mengukur kontribusi GSCA secara keseluruhan terhadap variabel intern
(variabel endogen). Ada dua indeks goodness of fit dalam analisis GCSA: Fit dan Afit.
Analisis GCSA menghasilkan nilai Fit sebesar 0,673. Nilai tersebut menunjukkan bahwa
profitabilitas, struktur aset, struktur permodalan dan kebijakan dividen memberikan
kontribusi 67,30 persen terhadap nilai perusahaan. Sedangkan 32,70 persen sisanya
merupakan kontribusi variabel lain (selain profitabilitas, struktur aset, struktur modal dan
kebijakan dividen) di luar fokus penelitian ini pada nilai-nilai perusahaan (Gambar 2).
Analisis data menghasilkan nilai koefisien jalur −0.800 (lihat Tabel I), dengan rasio
kritis (CR) 21.62 * W t-tabel (2.00), nilai probabilitas (p) 0.000 atau nilai probabilitas
lebih kecil dari alpha 5 persen ( p o0.05). Hasil ini menunjukkan bahwa profitabilitas

Profitabilitas
0,383
(0,009)

–0,800 –0,925
(0,000) (0,000) Nilai-Nilai Perusahaan

0,315 Gambar 2.
Struktur Modal (0,041) Hasil dari jalan
koefisien
IJPPM berkorelasi signifikan dengan struktur modal. Arah korelasinya adalah negatif yang
69,2 mengimplikasikan bahwa semakin tinggi profitabilitas maka semakin lemah struktur
modalnya.
Analisis data menghasilkan nilai koefisien jalur −0,925, dengan CR 28,91 * W t-tabel
(2,00), nilai probabilitas (p) 0,000 atau nilai probabilitas lebih kecil dari alpha 5 persen (p
o0,05). Hasil ini menunjukkan bahwa struktur modal berhubungan signifikan dengan
244 profitabilitas perusahaan. Arah korelasinya adalah negatif, yang mengimplikasikan bahwa
semakin kuat struktur modal maka semakin lemah profitabilitasnya.
Analisis data menghasilkan nilai koefisien jalur sebesar 0,383, dengan CR 2,66 * W t-tabel
(2,00), nilai probabilitas (p) 0,009 atau nilai probabilitas lebih kecil dari alpha 5 persen (p
o0,05). Hasil ini menunjukkan bahwa profitabilitas berhubungan signifikan dengan nilai
perusahaan. Arah korelasi bertanda positif yang mengimplikasikan bahwa profitabilitas
memiliki hubungan yang positif dan signifikan dengan nilai perusahaan.
Analisis data menghasilkan nilai koefisien jalur sebesar 0,315, dengan CR 2.06 * Wt-
tabel (2.00), nilai probabilitas (p) 0.041 atau nilai probabilitas lebih kecil dari alpha 5
persen (po0.05). Hasil ini menunjukkan bahwa struktur modal berhubungan signifikan
dengan nilai perusahaan. Arah korelasi yang positif dan signifikan menunjukkan bahwa
secara empiris, struktur modal yang lebih kuat meningkatkan nilai perusahaan manufaktur
di Indonesia.

5. Diskusi
5.1 Pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal
H1yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal
diterima. Arah tersebut ditandai dengan tanda negatif, artinya setiap perubahan
profitabilitas dapat menyebabkan perubahan struktur permodalan. Semakin tinggi
profitabilitas, semakin lemah struktur modalnya. Peningkatan profitabilitas perusahaan
meningkatkan penyediaan dana internal dalam bentuk laba ditahan, yang sekaligus
mengurangi jumlah hutang dalam struktur permodalan. Hasil penelitian ini mendukung
Titman dan Wessels (1988) yang menemukan bahwa profitabilitas dapat menurunkan
struktur modal, dan juga dapat memberikan pengaruh negatif terhadap struktur modal.
Perusahaan dengan profitabilitas tinggi memiliki dana internal yang cukup dan kebutuhan
untuk melakukan investasi dengan menggunakan dana eksternal berkurang (Schoubben
dan Hulle, 2004). Seperti yang dinyatakan dalam penelitian, profitabilitas berkorelasi
negatif dengan struktur modal. Jorgensen dan Terra (2003) memperkuat pandangan ini
dengan memberikan bukti yang menunjukkan bahwa profitabilitas menurunkan struktur
modal perusahaan dan berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Profitabilitas
perusahaan juga dapat digugat untuk mengukur kemampuan suatu perusahaan dalam
memperoleh keuntungan dari total aset yang digunakan dalam kegiatan operasional
perusahaan. Tingkat profitabilitas mencerminkan efisiensi perusahaan dalam
memanfaatkan asetnya. Profitabilitas perusahaan juga dapat digugat untuk mengukur
kemampuan suatu perusahaan dalam memperoleh keuntungan dari total aset yang
digunakan dalam kegiatan operasional perusahaan. Tingkat profitabilitas mencerminkan
efisiensi perusahaan dalam memanfaatkan asetnya. Profitabilitas perusahaan juga dapat
digugat untuk mengukur kemampuan suatu perusahaan dalam memperoleh keuntungan
dari total aset yang digunakan dalam kegiatan operasional perusahaan. Tingkat
profitabilitas mencerminkan efisiensi perusahaan dalam memanfaatkan asetnya.
Kemampuan suatu perusahaan dalam meningkatkan profitabilitas dari kegiatan
operasionalnya menjadi fokus utama dalam menilai pencapaian perusahaan. Profitabilitas
yang lebih tinggi mencerminkan efisiensi yang lebih tinggi dalam memanfaatkan aset
perusahaan untuk kegiatan operasional perusahaan. Perusahaan dengan profitabilitas tinggi
menggunakan jumlah hutang yang lebih sedikit dibandingkan dengan perusahaan dengan
profitabilitas yang relatif rendah. Penggunaan dana internal dari keuntungan perusahaan
meningkatkan struktur permodalan perusahaan. DER yang merupakan rasio antara hutang
dan penggunaan ekuitas cenderung membaik dalam kondisi ini, sehingga mengurangi
ketergantungan terhadap hutang.
 Korelasi Memperkira SE CR Masal Catatan
kan ah.
Profitabilitas → struktur modal −0,800 0.037 21,62 0,000 Penting
*
Tabel I. Struktur modal → profitabilitas −0,925 0,032 28,91 0,000 Penting
*
Hasil dari jalan Profitabilitas → nilai perusahaan 0,383 0.144 2,66 * 0,009 Penting
prediksi koefisien Struktur modal → nilai perusahaan 0,315 0.153 2.06 * 0,041 Penting
Laba perusahaan pada dasarnya mencerminkan kondisi keuangan fundamental suatu
perusahaan. Semakin besar keuntungan perusahaan atau semakin baik kondisi Perusahaan
fundamental keuangan yang ditunjukkan dengan semakin tinggi profitabilitas, maka manufaktur
semakin besar pula ketersediaan dana internal dalam bentuk laba ditahan, yang pada di Indonesia
akhirnya menurunkan proporsi hutang dalam struktur permodalan perusahaan. Dalam
konteks ini profitabilitas memberikan pengaruh negatif terhadap struktur modal.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan manufaktur di
Indonesia menerapkan teori pecking order, dimana perusahaan manufaktur cenderung 245
menggunakan teori pecking order lebih tinggi.
proporsi dana internal (laba ditahan) dalam menjalankan usahanya. Hanya jika
Dana internal dianggap tidak mencukupi, dana eksternal akan digunakan dalam urutan
tertentu, mulai dari utang hingga emisi saham baru sebagai opsi terakhir. Temuan
penelitian ini sejalan dengan teori pecking order (Myers, 1984) yang menyatakan bahwa
urutan ideal pemenuhan dana harus dimulai dari sumber internal berupa laba ditahan,
hutang, dan right issue baru sebagai yang terakhir. pilihan. Perusahaan dengan
profitabilitas yang lebih tinggi cenderung menggunakan jumlah hutang yang lebih sedikit
dibandingkan dengan perusahaan dengan profitabilitas rendah, bagi perusahaan dengan
profitabilitas tinggi mengalokasikan dana internal yang cukup dalam bentuk saldo laba
untuk membiayai aktivitasnya.

5.2 Pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas perusahaan

H2yang menyatakan bahwa struktur modal berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas
perusahaan diterima. Korelasi ini berarah negatif, artinya setiap perubahan struktur modal
akan memicu perubahan profitabilitas. Arah negatif menyiratkan bahwa struktur modal
yang lebih tinggi menurunkan profitabilitas. Hasil penelitian ini mendukung hasil
penelitian Hadlock dan James (2002) sebelumnya yang mengeksplorasi pengaruh struktur
modal terhadap profitabilitas. Hasil penelitian menunjukkan bahwa penggunaan hutang
untuk mendanai kegiatan operasional perusahaan menuntut manajer perusahaan untuk
mengantisipasi tingkat pengembalian yang lebih tinggi.
Struktur permodalan terutama berkaitan dengan sumber dana, baik yang berasal dari
internal maupun eksternal. Sumber dana internal merupakan sumber dana dari laba
perusahaan. Sedangkan dana eksternal dapat diperoleh dari kreditur. Semakin tinggi
proporsi hutang dalam struktur permodalan maka semakin tinggi tanggung jawab yang
harus dipikul oleh perusahaan, untuk itu harus membayar cicilan hutang dan bunga
hutang. Besarnya bunga hutang mengurangi keuntungan perusahaan dan menurunkan
profitabilitas perusahaan. Temuan ini sejalan dengan Abor (2005) yang melakukan
penelitian tentang masalah ini, yang hasilnya menunjukkan bahwa LTDTA berpengaruh
negatif terhadap ROE.

5.3 Pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan

Penelitian ini menemukan pengaruh signifikan profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
Temuan ini sesuai dengan prediksi H3 yang mana profitabilitas diperkirakan berkorelasi
signifikan dengan nilai perusahaan. Dengan kata lain, temuan ini menunjukkan bahwa
secara empiris profitabilitas perusahaan merupakan penentu nilai-nilai perusahaan
manufaktur di Indonesia.
Temuan penelitian ini serupa dengan yang ditemukan oleh Soliha dan Taswan (2002)
dan Sudarma (2004) yang menemukan bukti bahwa profitabilitas berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil ini juga mendukung Nagano (2003) yang
menyatakan bahwa perusahaan cenderung menggunakan dana internal dari profitabilitas
perusahaan daripada menggunakan dana eksternal dalam meningkatkan nilai perusahaan.
Selain itu, Mardiyati et al. (2012) menegaskan pengaruh positif profitabilitas terhadap nilai
perusahaan.
Arah korelasi ini bertanda positif, menunjukkan bahwa faktor apapun yang
berhubungan dengan profitabilitas perusahaan memiliki pengaruh yang positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan. Tanda positif ini menunjukkan bahwa secara empiris
peningkatan profitabilitas meningkatkan nilai perusahaan manufaktur di Indonesia.
Profitabilitas sendiri merupakan faktor yang menentukan
IJPPM tingkat nilai perusahaan, untuk profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam
69,2 menghasilkan keuntungan dari pengelolaan aset dan penjualan.
Investor juga dapat menggunakan profitabilitas perusahaan sebagai indikator prospek
masa depan perusahaan untuk memutuskan apakah mereka harus melakukan investasi atau
tidak (teori sinyal). Profitabilitas tinggi adalah cerminan efisiensi yang sangat baik.
246 Profitabilitas yang lebih tinggi meningkatkan jumlah dana internal. Hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa dalam konteks empiris, profitabilitas merupakan variabel yang dapat
digunakan untuk menentukan atau memprediksi nilai
perusahaan manufaktur di Indonesia.

5.4 Pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan

Pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan ditemukan signifikan. Hasil ini sesuai
dengan H3 yang memprediksi bahwa struktur modal berpengaruh signifikan terhadap nilai
perusahaan. Temuan ini memberikan bukti empiris bahwa struktur modal merupakan
penentu nilai perusahaan perusahaan manufaktur di Indonesia.
Koefisien jalur struktur modal bertanda positif, menunjukkan bahwa struktur modal
berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Artinya, semakin tinggi
jumlah hutang dalam struktur permodalan akan meningkatkan nilai perusahaan perusahaan
manufaktur di Indonesia. Fenomena ini terjadi karena semakin tinggi hutang dalam
struktur modal ternyata mengurangi jumlah pajak yang harus dibayar dan menurunkan
jumlah bunga hutang, yang berdampak positif pada harga saham di pasar modal dan pada
akhirnya meningkatkan nilai perusahaan.
Temuan penelitian ini sesuai dengan teori keputusan keuangan yang dikemukakan oleh
Modigliani dan Miller (1963) yang menyatakan bahwa penggunaan hutang untuk
membiayai suatu perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan, karena mengurangi
kewajiban pajak dan menurunkan bunga hutang. Temuan ini juga mendukung Itturriaga
dan Rodríguez-Sanz (2001) yang menemukan bukti bahwa struktur modal berpengaruh
positif terhadap nilai perusahaan. Wolfgang dkk. (2006) juga menemukan bahwa modal
modal meningkatkan nilai perusahaan. Namun, Chien et al. (2010) memberikan data
empiris bahwa setiap perubahan rasio hutang mempengaruhi nilai perusahaan, baik secara
positif maupun negatif.
Hasil penelitian ini juga mendukung teori pecking order dan asimetris informasi, yang
menyatakan bahwa untuk mencegah terjadinya perspektif negatif dari investor, urutan
penggunaan keuangan dalam struktur modal harus dipertahankan laba, hutang dan right
issue baru. Penggunaan hutang dalam struktur modal biasanya mendapat respon yang
positif dari investor, karena berpengaruh positif pada harga saham, yang pada akhirnya
akan meningkatkan nilai perusahaan. Jika suatu perusahaan membiayai kegiatan
operasionalnya melalui penerbitan saham, investor akan merespon negatif, karena
penerbitan saham tersebut dianggap tidak baik oleh pemegang saham yang ada. Penerbitan
saham baru untuk memenuhi kebutuhan dana meningkatkan jumlah saham dalam suatu
perusahaan yang berakibat pada penurunan nilai saham dan memicu dilusi saham. yang
akhirnya mengarah pada harga saham yang lebih rendah di pasar. Dengan demikian,
penggunaan hutang dalam struktur modal akan dipersepsikan secara positif oleh investor
karena memberikan pengaruh yang positif terhadap harga saham dan meningkatkan nilai
perusahaan.

5.5 Kontribusi penelitian

Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan negatif
terhadap struktur modal, hal ini menunjukkan bahwa profitabilitas merupakan faktor
penentu struktur modal perusahaan. Temuan ini juga mengimplikasikan bahwa
peningkatan profitabilitas dalam bentuk ROI, ROE dan NPM memicu penurunan proporsi
hutang dalam struktur permodalan perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI atau
Bursa Efek Indonesia. Hasil ini juga menunjukkan bahwa pola keuangan yang diterapkan
oleh perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI diadaptasi dari teori pecking order,
artinya perusahaan menunjukkan kecenderungan yang lebih tinggi dalam menggunakan
dana internal (retained earning) sebagai pilihan pertama dalam membiayai kegiatan
operasionalnya. Ketika perusahaan menganggap dana magang sebagai
Jika tidak mencukupi, maka dana eksternal akan digunakan dengan hutang pada pilihan Penelitian
pertama dan emisi saham sebagai pilihan terakhir. ini
Implikasi praktis dari temuan ini adalah tersedianya informasi asimetris di Bursa Efek mendukung
Indonesia (BEI) yang juga merupakan fenomena normal yang biasa terjadi di pasar negara teori pecking
berkembang. Oleh karena itu, setiap keputusan terkait struktur permodalan perusahaan order dan
manufaktur yang terdaftar di BEI diambil berdasarkan teori pecking order. Dengan asimetris
demikian, keputusan dalam penentuan komposisi struktur modal harus memperhatikan informasi
trade-off antara laba dan biaya yang muncul dari proporsi hutang dalam struktur modal, yang
karena hutang tersebut juga dapat mengurangi jumlah kewajiban pajak dan menurunkan menyatakan
jumlah hutang. bunga, yang akhirnya meningkatkan nilai perusahaan. bahwa untuk
Hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif dan mencegah
signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil ini juga menunjukkan bahwa profitabilitas investor
merupakan faktor yang memprediksi nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang memiliki
terdaftar di BEI. Pada dasarnya profitabilitas mencerminkan kondisi keuangan perusahaan. persepsi
Semakin tinggi profitabilitas, semakin tinggi jumlah dana internal dari laba ditahan, negatif,
sehingga menurunkan proporsi hutang dalam struktur permodalan. Jelas terlihat bahwa perusahaan
profitabilitas berkorelasi positif dengan nilai perusahaan. Temuan penelitian ini juga sebaiknya
menunjukkan bahwa sistem keuangan yang diterapkan pada perusahaan-perusahaan di menggunaka
Indonesia didasarkan pada teori pecking order (Myers dan Majluf, 1984), dimana n dana
perusahaan manufaktur di Indonesia lebih memilih menggunakan dana intern (retained secara
earning) dalam mendanai sistem operasionalnya. . Dana eksternal hanya digunakan jika berurutan
dana intern dianggap tidak mencukupi, dan cenderung menggunakan utang sebagai pilihan mulai dari
pilihan dan right issue sebagai pilihan terakhir. Hasil ini sejalan dengan teori pecking penggunaan
order (Myers, 1984) yang menyatakan bahwa dana internal dalam bentuk laba ditahan saldo laba,
merupakan pilihan pertama, diikuti oleh hutang dan right issue. Dengan demikian, hutang, dan
perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggi cenderung menggunakan dana dari right issue.
hutangnya lebih sedikit dibandingkan dengan perusahaan dengan profitabilitas tinggi, Adanya
karena perusahaan dengan profitabilitas tinggi memiliki dana internal (laba ditahan) yang hutang
lebih tinggi. yang menyatakan bahwa dana intern dalam bentuk laba ditahan merupakan dalam
pilihan pertama, disusul dengan hutang dan right issue. Dengan demikian, perusahaan struktur
yang memiliki profitabilitas tinggi cenderung menggunakan dana dari hutangnya lebih permodalan
sedikit dibandingkan dengan perusahaan dengan profitabilitas tinggi, karena perusahaan akan
dengan profitabilitas tinggi memiliki dana internal (laba ditahan) yang lebih tinggi. yang menimbulka
menyatakan bahwa dana intern dalam bentuk laba ditahan merupakan pilihan pertama, n respon
disusul dengan hutang dan right issue. Dengan demikian, perusahaan yang memiliki positif dari
profitabilitas tinggi cenderung menggunakan dana dari hutangnya lebih sedikit investor,
dibandingkan dengan perusahaan dengan profitabilitas tinggi, karena perusahaan dengan karena
profitabilitas tinggi memiliki dana internal (laba ditahan) yang lebih tinggi. berpengaruh
yang digunakan untuk mendanai kegiatan operasional perusahaan. positif
Penelitian ini juga menunjukkan bahwa struktur modal berpengaruh positif dan terhadap
signifikan terhadap nilai perusahaan. Temuan tersebut juga menunjukkan bahwa struktur harga
modal merupakan determinan yang dapat digunakan untuk memprediksi nilai perusahaan. saham, yang
Temuan penelitian ini mendukung Modigliani dan Miller (1963) yang menyatakan bahwa pada
dana dari hutang meningkatkan nilai perusahaan, karena akan ada perlindungan pajak akhirnya
yang lebih tinggi dari kewajiban angsuran. Hasil penelitian ini juga mengklarifikasi akan
penerapan teori struktur modal dengan model trade-off melalui pendekatan MM, yang meningkatka
menyatakan bahwa penggunaan jumlah utang tertentu pada tingkat tertentu dapat n nilai
meningkatkan nilai perusahaan, sehingga menghasilkan penghematan pajak yang lebih perusahaan.
banyak. Namun, penggunaan hutang yang melebihi batas optimal menurunkan nilai Penerbitan
perusahaan, karena memicu financial distress dan biaya agensi yang lebih besar daripada HMETD
penghematan pajak. Hasil penelitian ini juga serupa dengan Itturriaga dan Rodríguez-Sanz yang
(2001) yang menemukan bukti nyata bahwa struktur modal berpengaruh positif terhadap digunakan
nilai perusahaan. Demikian pula, Chien et al. (2010) juga menemukan bahwa setiap untuk
perubahan debt ratio akan mempengaruhi tingkat nilai perusahaan, baik secara positif mendanai
maupun negatif. kegiatan
operasional
perusahaan akan mendapat tanggapan negatif dari investor, terutama pemegang saham
lama. Penerbitan hak yang dilakukan untuk memenuhi kebutuhan dana juga meningkatkan Perusahaan
jumlah saham, yang kemudian menurunkan laba per saham dan menurunkan harga saham. manufaktur
Karena itu, Keberadaan hutang dalam struktur permodalan akan mendapat respon positif di Indonesia
dari investor. Selain itu juga berpengaruh positif pada harga saham yang pada akhirnya
meningkatkan nilai perusahaan.

247
IJPPM Hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai dasar untuk meningkatkan profitabilitas
69,2 perusahaan dan menjadi prediktor apakah profitabilitas dapat digunakan sebagai penentu
besar kecilnya struktur modal. Sedangkan bagi investor, hasil penelitian ini dapat
dijadikan sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan investasi di pasar
modal.

248 6. Kesimpulan dan saran

Ada beberapa kesimpulan yang ditarik dari hasil penelitian ini. Profitabilitas perusahaan
secara signifikan mempengaruhi struktur modal ke arah negatif. Artinya, perusahaan
dengan profitabilitas tinggi cenderung menggunakan jumlah hutang yang lebih sedikit
dibandingkan dengan perusahaan dengan profitabilitas rendah. Temuan ini mendukung
teori pecking order (Myers, 1984) yang menyatakan bahwa dana perusahaan harus
digunakan secara berurutan, mulai dari penggunaan dana internal (laba ditahan), hutang
dan right issue sebagai opsi yang paling tidak disukai. Hasil penelitian juga menunjukkan
bahwa perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI cenderung menggunakan dana
internal (laba ditahan) untuk mendanai kegiatan operasionalnya. Struktur modal
berpengaruh secara signifikan dan negatif terhadap profitabilitas perusahaan, yang
mengimplikasikan bahwa struktur modal yang lebih tinggi menurunkan profitabilitas.
Hasil ini mendukung temuan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh James et al.
(2002), yang mengeksplorasi pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas perusahaan.
Dinyatakan bahwa hutang perusahaan membuat para manajer mengantisipasi tingkat
pengembalian yang lebih tinggi. Struktur permodalan pada dasarnya berkaitan dengan
sumber dana, baik dana tersebut berasal dari sumber internal maupun dari sumber
eksternal. Dana internal adalah dana perusahaan yang diperoleh dari pendapatan
perusahaan, sedangkan dana eksternal berasal dari kreditor. Proporsi hutang yang lebih
tinggi dalam struktur modal menciptakan kewajiban tetap yang lebih besar berupa cicilan
hutang dan bunga hutang yang harus dibayar oleh suatu perusahaan. Jumlah bunga yang
harus dibayar oleh perusahaan mengurangi pendapatan dan menurunkan profitabilitas.
Hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh yang
signifikan terhadap nilai perusahaan. Temuan ini juga memberikan bukti empiris bahwa
profitabilitas merupakan penentu nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di BEI.
Hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa dalam konteks empiris, profitabilitas dapat
digunakan sebagai indikator untuk menentukan atau memprediksi harga saham dan nilai
perusahaan. Perusahaan lebih memilih menggunakan dana internal dari profitabilitas
daripada menggunakan dana eksternal dalam meningkatkan nilai perusahaan. Struktur
modal berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Temuan penelitian ini sesuai
dengan teori keputusan keuangan yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller (1963),
yang menyatakan bahwa membiayai aktivitas perusahaan dengan menggunakan hutang
meningkatkan nilai perusahaan, untuk itu memberikan penghematan pajak dari bunga
hutang, dan teori keagenan, yang percaya bahwa tujuan manajemen perusahaan adalah
untuk memaksimalkan nilai yang diperoleh oleh pemegang saham dan untuk
meningkatkan nilai perusahaan melalui struktur permodalan. Bukti yang ditemukan oleh
Itturriaga dan Rodríguez-Sanz (2001) menunjukkan bahwa struktur modal berpengaruh
positif terhadap nilai perusahaan.
Berkenaan dengan hasil analisis data, telah disarankan sebagai berikut
ditarik: profitabilitas perusahaan, yang terdiri dari ROI, ROE dan NPM, dapat digunakan
sebagai indikator dalam memprediksi harga saham dan mengukur nilai perusahaan.
Dengan demikian, manajer perusahaan disarankan untuk memasukkan profitabilitas
perusahaan dalam membuat keputusan keuangan dalam upayanya untuk meningkatkan
harga saham dan meningkatkan nilai perusahaan. Investor juga disarankan untuk
memasukkan pergerakan profitabilitas perusahaan dalam menganalisis harga saham
perusahaan. Penelitian ini juga menemukan indikasi bahwa perusahaan manufaktur yang
terdaftar di BEI cenderung menerapkan teori pecking order, dimana mereka menggunakan
dana intern (laba ditahan) sebagai sumber keuangan yang paling disukai untuk mendanai
kegiatan operasionalnya.
S dari penelitian ini. Pertama, temuan penelitian ini dapat dijadikan sebagai bahan
e pertimbangan bagi investor
c
a
r
a

p
r
a
k
t
i
s
,

a
d
a

b
e
b
e
r
a
p
a

i
m
p
l
i
k
a
s
i

y
a
n
g

d
a
p
a
t

d
i
a
m
b
i
l
membuat keputusan investasi (terutama investasi di sektor keuangan), termasuk yang
berkaitan dengan faktor-faktor yang mempengaruhi harga pasar saham perusahaan. Perusahaan
Kedua, temuan penelitian ini juga dapat membantu investor dalam mengambil keputusan manufaktur
mengenai perusahaan mana yang layak untuk dipilih sebagai tempat berinvestasi. di Indonesia
Meningkatnya jumlah investor yang bermain di pasar modal akan membuat pasar modal
semakin bergairah. Selain itu, penerima manfaat bursa sebagai tempat mendapatkan
sumber dana akan lebih diminati oleh perusahaan atau emiten.
249
Referensi
Abdulla, Y. (2017), "Struktur modal dalam ekonomi bebas pajak: bukti dari UEA", Jurnal
Internasional Keuangan dan Manajemen Islam dan Timur Tengah, Vol. 10 No. 1, hlm. 102-
116.
Abor, J. (2005), "Pengaruh struktur modal pada profitabilitas: analisis empiris dari perusahaan yang
terdaftar di Ghana", The Journal of Risk Finance, Vol. 6 No. 5, hlm.438-445.
Alipour, M., Mohammadi, MFS dan Derakhshan, H. (2015), "Penentu struktur modal: studi empiris
perusahaan di Iran", Jurnal Internasional Hukum dan Manajemen, Vol. 57 No. 1, hlm.53-83.
Al-Kayed, LT, Mohd Zain, SR dan Duasa, J. (2014), “Hubungan antara struktur modal dan kinerja
bank syariah”, Jurnal Akuntansi Islam dan Riset Bisnis, Vol. 5 No. 2, hlm. 158-181.
Al-Najjar, B. dan Taylor, P. (2008), "Hubungan antara struktur modal dan struktur kepemilikan:
bukti baru dari data panel Yordania", Keuangan Manajerial, Vol. 34 No. 12, hlm.919-933.
Bhattacharya, S. dan Ritter, JR (1983), "Inovasi dan komunikasi: pensinyalan dengan pengungkapan
parsial", The Review of Economic Studies, Vol. 50 No. 2, hlm.331-346.
Bosch-Badia, MT, Montllor-Serrats, J., Panosa-Gubau, AM dan Tarrazon-Rodon, MA (2017), "Real
estate perusahaan, struktur modal dan penciptaan nilai", Jurnal Penelitian Real Estat Eropa,
Vol. 10 No. 3, hlm.384-404.
Brigham, EF dan Houston, JF (2004), Fundamentals of Financial Management, edisi ke-10, South-
Western, Mason, OH.
Chen, JC, Chen, MC, Liao, WJ dan Chen, TS (2009), "Pengaruh struktur modal dan risiko
operasional pada profitabilitas industri asuransi jiwa di Taiwan", Journal of Modeling in
Management, Vol. 4 No. 1, hlm.7-18.
Chen, L. dan Chen, S. (2011), "Pengaruh profitabilitas pada nilai perusahaan dengan struktur modal
sebagai mediator dan ukuran perusahaan dan industri sebagai moderator", Manajemen
Investasi dan Inovasi Keuangan, Vol. 8 No. 3, hlm. 121-129.
Chien, CY, Cheng, YS dan Liu, YP (2010), "Struktur modal dan nilai perusahaan di Cina: analisis
regresi ambang panel", Jurnal Manajemen Bisnis Afrika, Vol. 4 No. 12, hlm. 2500-2507.
Makanan, YP, Muhammad, J., Bany-Ariffin, AN dan Cheng, FF (2018), “Ketidakpastian ekonomi
makro, tata kelola perusahaan dan struktur modal perusahaan”, Jurnal Internasional Keuangan
Manajerial, Vol. 14 No. 3, hlm. 301-321.
Fama, EF dan French, KR (1998), "Pajak, keputusan pendanaan, dan nilai perusahaan", Jurnal
Keuangan, Vol. 53 No. 3, hlm.819-843.
Groth, JC dan Anderson, RC (1997), "Struktur modal: perspektif untuk manajer", Keputusan
Manajemen, Vol. 35 No. 7, hlm.552-561.
Habib, HJ, Khan, F. dan Wazir, MI (2016), “Dampak utang terhadap profitabilitas perusahaan: bukti
dari sektor non-keuangan Pakistan”, Jurnal Penelitian Universitas Kota, Vol. 6 No. 1, hlm.70-
80.
Hadlock, CJ dan James, CM (2002), "Apakah bank memberikan kelonggaran keuangan?", The
Journal of Finance, Vol. 57 No. 3, hlm.1383-1419.
Hermuningsih (2013), “Profitabilitas, peluang pertumbuhan, struktur modal dan nilai perusahaan”,
Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Vol. 16 No. 2, hlm.115-136.
IJPPM Hung, CH, Albert, CPC dan Eddie, CHM (2002), "Struktur modal dan profitabilitas sektor properti
69,2 dan konstruksi di Hong Kong", Jurnal Investasi Properti & Keuangan, Vol. 20 No. 6, hlm.434-
453.
Itturriaga, FJ dan Rodríguez-Sanz, JA (2001), "Struktur kepemilikan, nilai perusahaan dan investasi
perusahaan: analisis persamaan simultan dari perusahaan Spanyol", Jurnal Manajemen dan
Pemerintahan, Vol. 5 No. 2, hlm. 179-204.
250 James, MK, Armsworth, PR, Mason, LB dan Bode, L. (2002), "Struktur metapopulasi ikan karang:
pemodelan pola penyebaran dan retensi larva", Prosiding Royal Society of London, Seri B:
Ilmu Biologi, Vol. 269 No. 1505, hlm.2079-2086.
Jensen, MC dan Meckling, WH (1976), "Teori perusahaan: perilaku manajerial, biaya agensi dan
struktur kepemilikan", Jurnal Ekonomi Keuangan, Vol. 3 No. 4, hlm.305-306.
Jorgensen, JJ dan Terra, PRS (2003), "Penentu struktur modal di Amerika Latin: peran faktor
ekonomi makro dan spesifik perusahaan", kertas kerja.
Khojastehpour, M. dan Johns, R. (2014), "Pengaruh masalah CSR lingkungan pada reputasi
perusahaan / merek dan profitabilitas perusahaan", European Business Review, Vol. 26 No. 4,
hlm. 330-339.
Kodongo, O., Mokoaleli-Mokoteli, T. dan Maina, LN (2015), "Struktur modal, profitabilitas dan nilai
perusahaan: bukti panel dari perusahaan yang terdaftar di Kenya", Jurnal Keuangan Afrika,
Vol. 17 No. 1, hlm. 1-20.
La Rocca, M. (2007), “Pengaruh tata kelola perusahaan pada hubungan antara struktur modal dan
nilai”, Tata Kelola Perusahaan: Jurnal Internasional Bisnis di Masyarakat, Vol. 7 No. 3, hlm.
312-325.
Li, H. dan Stathis, P. (2017), “Penentu struktur modal di Australia: analisis faktor penting”,
Keuangan Manajerial, Vol. 43 No. 8, hlm.881-897.
Manurung, S., Suhadak, D. dan Nuzula, FN (2014), “Pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas
dan nilai perusahaan. Studi pada perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia periode 2010-2012 ”, Jurnal Administrasi Bisnis, Vol. 7 No. 2, hlm. 1-2.
Mardiyati, U., GN, A. and dan Putri, R. (2012), “Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang
Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek
Indonesia (BEI) Periode 2005–2010”, Bawal Widya Riset Manajemen Sains Indonesia, Vol. 3
No. 1, hlm. 1-17.
Miller, MH dan Modigliani, F. (1961), "Kebijakan dividen, pertumbuhan, dan penilaian saham",
Jurnal Bisnis, Vol. 34 No. 4, hlm. 411-433.
Miller, MH dan Rock, K. (1985), "Kebijakan dividen di bawah informasi asimetris", The Journal of
Finance, Vol. 40 No. 4, hlm.1031-1051.
Modigliani, F. dan Miller, M. (1958), "Biaya modal, keuangan perusahaan dan teori investasi", The
American Economic Review, Vol. 48 No. 30, hlm.261-297.
Modigliani, F. dan Miller, M. (1963), "Pajak penghasilan perusahaan dan biaya modal: koreksi",
Tinjauan Ekonomi Amerika, Vol. 53 No. 3, hlm.443-533.
Mukherjee, S. dan Mahakud, J. (2010), "Penyesuaian dinamis terhadap struktur modal target: bukti
dari perusahaan India", Journal of Advances in Management Research, Vol. 7 No. 2, hlm. 250-
266.
Mumtaz, R., Rauf, SA, Ahmed, B. dan Naroeen, U. (2013), "Struktur modal dan kinerja keuangan:
bukti dari Pakistan (Kse 100 Index)", Jurnal Penelitian Ilmiah Dasar dan Terapan, Vol. 3 No.
4, hlm. 113-119.
Myers, SC (1984), "Teka-teki struktur modal", The Journal of Finance, Vol. 39 No. 3, hlm.574-592.
Myers, SC dan Majluf, NS (1984), "Pembiayaan perusahaan dan keputusan investasi ketika
perusahaan memiliki informasi yang tidak dimiliki investor", Journal of Financial Economics,
Vol. 3 No. 2, hlm. 187-222.
Nagano, M. (2003), “Determinan struktur modal perusahaan di Asia Timur: apakah ada perbedaan
dengan negara industri?”, Seri kertas kerja, Waseda Universty Institute of Finance Shinjuku,
Tokyo.
Nanda, S. dan Panda, AK (2018), “Penentu profitabilitas perusahaan: investigasi perusahaan
manufaktur India”, Jurnal Internasional Pasar Berkembang, Vol. 13 No. 1, hlm. 66-86.
Pandey, IM (2001), "Struktur modal dan karakteristik perusahaan: bukti dari pasar yang sedang
berkembang", kertas kerja, Institut Manajemen India, Ahmedabad. Perusahaan
Panigyrakis, G., Kapareliotis, I. dan Ventoura, Z. (2009), "Pemasaran dan profitabilitas perusahaan: manufaktur
kasus perusahaan Yunani", Keuangan Manajerial, Vol. 35 No. 11, hlm.909-917. di Indonesia
Paramu, H. (2006), “Determinan Struktur Modal: Studi Empiris pada Perusahaan Publik di
Indonesia”,
Manajemen Usahawan Indonesia, Vol. 35 No. 11, hlm. 48-54.
Ramzy, MI, Mazahir, SMM dan Ab Rahman, A. (2017), “Analisis kesesuaian polis antara asuransi 251
konvensional dan polis asuransi syariah: studi tentang perbedaan konseptual dan operasional”,
Jurnal Syariah, Vol. 25 No. 3, hlm.481-504.
Saeedi, A. dan Mahmoodi, I. (2009), "Penentu struktur modal: bukti dari pasar yang sedang
berkembang", Kemajuan Terbaru dalam Administrasi Bisnis, Vol. 17 Nos 1/2, hlm.13-18.
Schoubben, F. dan Hulle, CV (2004), "Penentu leverage: perbedaan antara perusahaan yang dikutip
dan tidak dikutip", Tijdschrift voor Economie en Management, Vol. 49 No. 40, hlm.589-621.
Scott, S. (2007), "Tanggung jawab sosial perusahaan dan belenggu profitabilitas", Jurnal Tanggung
Jawab Sosial, Vol. 3 No. 4, hlm. 31-39.
Soliha, E. dan Taswan (2002), “Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Nilai Perusahaan Serta
Beberapa Faktor Yang mempengaruhinya”, Jurnal Bisnis & Ekonomi, Vol. 9 No. 2, hlm.149-
163.
Sudarma, M. (2004), “Pengaruh Kepemilikan Saham, Faktor Intern dan faktor Ekstern terhadap
Struktur Modal dan Nilai Perusahaan”, disertasi (tidak diterbitkan), PPSUB Universitas
Brawijaya, Malang.
Tenenhaus, M. (2008), "Pemodelan persamaan struktural berbasis komponen", Total Quality
Management dan Business Excellence, Vol. 19 No. 7, hlm. 1-17.
Thomsen, S. (2005), “Tata kelola perusahaan sebagai penentu nilai-nilai perusahaan”, Tata Kelola
Perusahaan: Jurnal Internasional Bisnis di Masyarakat, Vol. 5 No. 4, hlm.10-27.
Titman, S. dan Wessels, R. (1988), "Penentu pilihan struktur modal", The Journal of Finance, Vol.
43 No. 1, hlm. 1-19.
Tse, CB dan Jia, JY (2007), “Dampak struktur kepemilikan perusahaan pada insentif menggunakan
struktur modal sebagai sinyal”, Studies in Economics and Finance, Vol. 24 No. 2, hlm.156-
181.
Wang, Z. dan Zhu, W. (2013), "Pembatasan pembiayaan ekuitas dan struktur modal perusahaan:
model",
China Finance Review International, Vol. 3 No. 4, hlm. 322-339.
Weston, JF dan Brigham, FE (1994), Penting dari Manajemen Keuangan, The Dryden Press,
Orlando, FL. Wolfgang, G., Georg, N. dan Wolfgang, K. (2006), “EIBsec: ekstensi keamanan untuk
KNX / EIB”, Konnex
Konferensi Ilmiah, November.
Wu, X. dan Xu, LL (2005), "Informasi nilai keputusan pembiayaan dan tata kelola perusahaan
selama dan setelah deregulasi Jepang", The Journal of Business, Vol. 78 No. 1, hlm.243-280.

Bacaan lebih lanjut

Anderson, RC dan Groth, JC (1977), "Struktur modal: perspektif untuk manajer", Keputusan
Manajemen, Vol. 35 No. 7, hlm.552-561.

Tentang Penulis
Dr Sri Mangesti Rahayu, M.Si, berbasis di Jurusan Ilmu Administrasi, Universitas Brawijaya. Dr Sri
Mangesti Rahayu adalah penulis korespondensi dan dapat dihubungi di:mangesti.ub@gmail.com
Suhadak adalah Dosen Fakultas Ilmu Administrasi, Universitas Brawijaya, Malang, Indonesia.
Muhammad Saifi adalah Dosen Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya,
Malang, Indonesia.

Untuk instruksi tentang cara memesan cetak ulang artikel ini, silakan kunjungi situs web kami:
www.emeraldgrouppublishing.com/licensing/reprints.htm
Atau hubungi kami untuk keterangan lebih lanjut: izin@emeraldinsight.com