Binder 1

5
ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

6
Pengaruh Struktur Modal Dan Profitabilitas Terhadap

Nilai Perusahaan Dengan Pengungkapan Corporate
Social Responsibility (Csr) Sebagai Variabel Moderating
(Studi Pada Perusahaan Property dan Real Estate yang Terdaftar Dalam Index
Saham Syariah Indonesia)
Citra Mulya Sari

Fresh Graduate Magister Ekonomi Syariah
Pascasarjana UIN Maulana Malik Ibrahim Malang
Dr. H. Salim Al Idrus, MM., M.Ag.

Dosen Pascasarjana UIN Maulana Malik Ibrahim Malang
Dr. Indah Yuliana, SE., MM.

Dosen Pascasarjana UIN Maulana Malik Ibrahim Malang
ABSTRAKSI Tujuan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh Struktur
NASKAH MASUK: Modal dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan dengan
22/10/2017 Pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR) sebagai
NASKAH REVISI: Variabel Moderating.
03/12/2017 Desain/metodologi/pendekatan
NASKAH TERIMA: Metode penelitian atau pendekatan yang digunakan adalah
03/01/2018 kuantitatif dengan desain penelitian kausalitas, di mana
terdapat hubungan antara dua variabel atau lebih.
Hasil temuan
(1) Struktur Modal berpengaruh signifikan terhadap
Profitabilitas, (2) Struktur Modal berpengaruh signifikan
terhadap Nilai Perusahaan, (3) Profitabilitas berpengaruh
signifikan terhadap Nilai Perusahaan, (4) Profitabilitas
berfungsi sebagai parsial mediasi sehingga kurang mampu
meningkatkan nilai perusahaannya (5) Pengungkapan CSR
mempunyai pengaruh negatif signifikan terhadap Nilai
Perusahaan, (6) Pengungkapan CSR tidak mampu memoderasi
struktur modal dengan nilai perusahaan, jadi dalam penelitian
ini Pengungkapan CSR memperlemah pengaruh Struktur Modal
Terhadap Nilai Perusahaan.
Keterbatasan penelitian
(1)Perusahaan yang dijadikan sampel terbatas. Hal ini
menyebabkan tingkat generalisasi dari penelitian rendah,
(2)Periode waktu yang digunakan kurang lama hanya tiga
periode saja, yaitu periode Tahun 2013 – 2015.
Implikasi praktis

7
Penelitian ini diharapkan dapat menjadi masukan bagi pemilik

dan manajemen perusahaan go public di sektor property dan
real estate terutama manajer keuangan dalam hal pengambilan
keputusan keuangan sehingga dapat meningkatkan nilai
perusahaan, khususnya menentukan proporsi struktur modal
yang optimal demi meningkatkan nilai perusahaan.
Implikasi sosial
Penelitian ini diharapkan memberikan gambaran dan
pemahaman kepada masyarakat yang lebih mendalam
mengenai pengaruh Struktur Modal dan Profitabilitas terhadap
Nilai Perusahaan dengan Pengungkapan Corporate Social
Responsibility.
Orisinalitas/nilai
Dari beberapa penelitian terdahulu dan kajian dengan tema
yang serupa, belum ditemukan kajian yang sama, jadi penelitian
ini dengan judul PERUSAHAAN DENGAN PENGUNGKAPAN
CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY (CSR) SEBAGAI
VARIABEL MODERATING (Studi Pada Perusahaan Property dan
Real Estate yang Terdaftar Dalam Index Saham Syariah
Indonesia) merupakan penelitian baru.
Kata kunci:
Struktur Modal, Profitabilitas, Nilai Perusahaan, Pengungkapan
CSR.
PENDAHULUAN
Adanya paradigma baru di mana nilai suatu perusahaan tidak lagi dipengaruhi
oleh faktor fundamental struktur modal dan profitabilitas. Seiring pergeseran waktu,
tekanan dari pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR) memberikan dampak
terhadap Nilai Perusahaan. Beberapa tahun terakhir banyak perusahaan semakin
menyadari pentingnya pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR) sebagai
bagian dari strategi bisnisnya. Salah satu alasan manajemen melakukan pelaporan sosial
adalah untuk alasan strategis. Meskipun belum bersifat mandatory, tetapi dapat
dikatakan bahwa hampir semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
sudah mengungkapkan informasi mengenai Corporate Social Responsibility (CSR) dalam
laporan tahunannya.1
Dari perspektif ekonomi, perusahaan akan mengungkapkan suatu informasi jika
informasi tersebut dapat meningkatkan nilai perusahaan. Perusahaan akan memperoleh
1
Anies S. Bassamalah dan Johnny Jermias, “Social and Environmental Reporting and Auditing in Indonesia:
Maintaining Organizational Legitimacy?” Gadjah Mada International Journal of Business, January-April Vol. 7
No. 1 (2005), hlm. 109 – 127.

8
legitimasi sosial dan memaksimalkan kekuatan keuangannya dalam jangka panjang

melalui pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR).2
Beberapa faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan, diantaranya keputusan
pendanaan, kebijakan dividen, keputusan investasi, struktur modal, pertumbuhan
perusahaan, profitabilitas dan ukuran perusahaan.3 Hasil penelitian Meiriska
menyatakan bahwa keputusan investasi, kebijakan deviden, struktur modal,
pertumbuhan perusahaan dan profitabilitas secara simultan mempengaruhi nilai
perusahaan.4
Tujuan dari penelitian ini adalah: (1) Untuk menguji dan menganalisis pengaruh
Struktur Modal terhadap Profitabilitas, (2) Untuk menguji dan menganalisis pengaruh
Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan, (3) Untuk menguji dan menganalisis
pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan, (4) Untuk menguji dan menganalisis
pengaruh tidak langsung Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan melalui
Profitabilitas, (5) Untuk menguji dan menganalisis pengaruh Pengungkapan Corporate
Social Responsibility terhadap Nilai Perusahaan, (6) Untuk menguji dan menganalisis
pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility memperkuat/ memper-lemah
Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan.
KAJIAN PUSTAKA
Nilai Perusahan
Nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli
apabila perusahaan tersebut dijual.5 Nilai perusahaan merupakan nilai pasar atas surat
berharga hutang dan ekuitas perusahaan yang beredar.6 Nilai perusahaan merupakan
persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan yang sering dikaitkan
dengan harga saham. Hal ini dicerminkan dari nilai sekarang atas semua keuntungan
perusahaan yang diharapkan di masa depan.
2
Noke Kiroyan,“Good Corporate Governance (GCG) dan Corporate Social Responsibility (CSR) Adakah
Kaitan di Antara Keduanya?” Economics Business Accounting Review, Edisi III. September-Desember (2006),
hlm. 45 – 58
3
Alfredo Mahendra, “Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan,” Tesis MA, Denpasar:
Universitas Udayana, 2011), hlm. 19.
4
Meiriska Febrianti, “Faktor-faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan pada Industri Pertambangan Di
Bursa Efek Indonesia,” Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol. 14, No. 2 (Agustus, 2012), hlm. 155.
5
Husnan, S., Manajemen Keuangan-Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Panjeng), (Yogyakarta: BPFE,
2000), hlm.7.
6
Keown, Manajemen Keuangan : Prinsip-Prinsip dan Aplikasi, edisi 9, (Jakarta: Indeks, 2004), hlm. 37.

9
Struktur Modal
Struktur Modal (capital structure) berkaitan dengan pembelanjaan jangka
panjang suatu perusahaan yang diukur dengan perbandingan hutang jangka panjang
dengan modal sendiri.7 Dengan kata lain struktur modal merupakan struktur
pembiayaan dikurangi passiva lancar suatu perusahaan.
Profitabilitas
Profitabilitas adalah kemam-puan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan
dan mengukur tingkat efisiensi operasional dan efisiensi dalam menggunakan harta yang
dimilikinya.8 Profitabilitas merupakan gambaran dan kinerja manajemen dalam
mengelola perusahaan.
Pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR)
Pengungkapan tanggung jawab sosial atau sering disebut sebagai corporate social
reporting adalah proses pengkomunikasian efek-efek sosial dan lingkungan atas
tindakan-tindakan ekonomi perusahaan pada kelompok-kelompok tertentu dalam
masyarakat dan pada masyarakat secara keseluruhan.
METODE PENELITIAN
Rancangan & Ruang Lingkup Penelitian
Penelitian ini merupakan penelitian kausalitas di mana terdapat hubungan antara
dua variabel atau lebih. Penelitian dilakukan dengan pengambilan data perusahaan
property dan real estate yang terdaftar dalam Index Saham Syariah Indonesia periode
Tahun 2013-2015, dan situs internet: (www.idx.co.id).
Variabel Penelitian
Variabel eksogen (variabel independen). Menurut Sarwono variabel eksogen
dalam model jalur adalah semua variabel yang tidak ada penyebab-penyebab
eksplisitnya atau dalam diagram tidak ada anak-anak panah menuju ke arahnya, selain
pada bagian kesalahan pengukuran.9 Dalam penelitian ini yang dijadikan variabel
eksogen adalah: Struktur Modal (X1) dan Corporate Social Responsibility (X3).
1. Variabel endogen
7
I Made Sudana, Manajemen Keuangan Teori dan Praktik, (Surabaya: Airlangga Unversity Press, 2009), hlm.
189.
8
Chen, K., “The Influence of Capital Structure on Company Value With Different Growth Opportunities,”
Paper for EFMA Annual Meeting,University of Lausanne, (2002), hlm. 53.
9
Sarwono J dan Suhayati E, Rizet Akuntansi Menggunakan SPSS, (Bandung: Graha Ilmu, 2010), hlm. 48.

10
Variabel endogen adalah variabel yang mempunyai anak panah menuju kearah
variabel tersebut. Variabel yang mancangkup didalamnya adalah mencangkup variabel
perantara dan tergantung/terikat. Variabel perantara endogen mempunyai anak panah
yang menuju ke arahnya dan dari arah variabel tersebut dalam suatu model diagram
jalur, yang dijadikan variabel perantara adalah profitabilitas (X2). Sedangkan variabel
tergantung/terikat mempunyai anak panah yang menuju ke arahnya, yang dijadikan
variabel tergantung/ terikat adalah nilai perusahaan (Y).10
2. Variabel Intervening
Variabel intervening adalah variabel yang secara teoritis mempengaruhi
hubungan antara variabel independen dengan dependen, tetapi tidak dapat diamati dan
diukur.11 Variabel ini merupakan penyela yang terletak di antara variabel independen
dan dependen sehingga variabel independen tidak langsung mempengaruhi berubahnya
atau timbulnya variabel dependen.12 Variabel intervening dalam penelitian ini adalah
Profitabilitas (X2).
3. Variabel moderating
Variabel moderating yaitu tipe variabel-variabel yang memperkuat atau
memperlemah hubungan langsung antara variabel independen dengan variabel
dependen. Variabel moderating merupakan tipe variabel yang mempunyai pengaruh
terhadap sifat atau arah hubungan antar variabel. Sifat atau arah hubungan antar
variabel-variabel independen dengan variabel-variabel dependen kamungkinan positif
atau negatif dalam hal ini tergantung pada variabel moderating. Variabel moderating
dalam penelitian ini adalah Pengungkapan Corporate Social Responsibility (X3).
Populasi adalah wilayah generalisasi yang terdiri atas obyek/subyek yang
mempunyai kuantitas dan karakteristik tertentu yang ditetapkan oleh peneliti untuk
dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulannya.13 Jadi populasi bukan hanya orang,
tetapi juga obyek dan benda-benda alam yang lain. Populasi dalam penelitian ini adalah
seluruh perusahaan property dan real estate yang terdaftar dalam Indeks Saham Syariah
Indonesia (ISSI) periode tahun 2013 sampai dengan tahun 2015 yang berjumlah 48
perusahaan.
10
Sarwono, Rizet Akuntansi, hlm. 49.
11
Sugiyono, Satistik Untuk Penelitian, (Bandung: Alfabeta, 2016), hlm. 5.
12
Sugiyono, Satistik, hlm. 6.
13
Sugiyono, Satistik, hlm. 61.

11
Sampel diperoleh sebanyak 15 perusahaan yang didapatkan dari jumlah populasi

dikurangi pertimbangan-pertimbangan yang tidak memenuhi kriteria sebagaimana tabel
3.1 yang ditentukan selama periode tahun 2013 hingga tahun 2015, sehingga diperoleh
45 pengamatan (15 x 3 tahun pengamatan). Teknik pengambilan sampel dalam
penelitian ini dilakukan secara purposive sampling, dengan tujuan untuk mendapatkan
sampel yang representatif sesuai dengan pertimbangan yang ditentukan.
Prosedur Pengumpulan Data
1. Jenis Data
Data yang digunakan adalah data sekunder. Menurut Widoyoko data sekunder
merupakan data yang diperoleh dari sumber kedua.14 Data sekunder umumnya berupa
bukti, catatan, atau laporan historis yang telah tersusun dalam arsip (data dokumenter)
baik yang dipublikasikan maupun yang tidak dipublikasikan. Data sekunder memiliki dua
makna, pertama adalah data yang telah diolah lebih lanjut, misalnya dalam bentuk tabel
atau diagram. Kedua, data yang dikumpulkan oleh orang atau lembaga lain, dengan kata
lain bukan data yang dikumpulkan sendiri oleh peneliti, misalnya data penghasilan
penduduk yang dikumpulkan oleh Biro Pusat Statistik, data yang dikumpulkan oleh Balai
Penelitian atau lembaga-lembaga lain.15 Data sekunder dalam penelitian ini berupa
laporan debt to equity ratio (DER), return on equity (ROE), price book value (PBV), dan
pengungkapan CSRI, dimana data-data tersebut bersumber dari laporan keuangan
perusahaan property dan real estate yang terdaftar dalam Indeks Saham Syariah
Indonesia (ISSI) Periode Tahun 2013 sampai dengan 2015.
Analisis Data
Berdasarkan rumusan masalah dan hipotesis penelitian terlihat bahwa hubungan
antara variabel yang menjadi fokus penelitian ini secara keseluruhan menunjukkan
hubungan kausal kompleks dan berjenjang. Hubungan ini melibatkan variabel endogen
yaitu Profitabilitas dan Nilai Perusahaan; variabel eksogen yaitu Struktur Modal dan
Corporate Social Responsibility. Permasalahan yang memiliki karakteristik hubungan
berjenjang dan jenis variabel semacam tersebut, maka teknik analisis yang digunakan
adalah analisis regresi parsial (Partial Least Square/ PLS) untuk menguji keenam
14
Eko Putro Widoyoko, Teknik Penyusunan Instrumen Penelitian, (Yogyakarta: Pustaka Pelajar, 2016), hlm.
23.
15
Widoyoko, Teknik Penyusunan, hlm. 23.

12
hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini. Masing-masing hipotesis akan dianalisis
menggunakan software SmartPLS 2.0 untuk menguji hubungan antar variabel.
HASIL PENELITIAN
1. Pengujian Asumsi
Berikut disajikan hasil uji asumsi linieritas dengan menggunakan uji Kurva.
Tabel 4.5
Hasil Uji Linieritas
PENGARUH F HITUNG SIGNIFIKANSI KETERANGAN
DER → ROE 13.036 0.001 Linier
DER → PBV 5.559 0.023 Linier
ROE → PBV 28.693 0.000 Linier
Sumber: data penelitian diolah (2017)
Hasil uji linieritas dengan menggunakan uji Kurva terhadap hubungan antar
variabel diperoleh nilai signifikansi antar pengaruh kurang dari 0,05 sehingga bentuk
hubungan antar pengaruh adalah linier sehingga asumsi terpenuhi.
2. Pengembangan Diagram Jalur
Analisis Partial Least Square (PLS) digunakan untuk menguji pengaruh antar
variabel yaitu variabel Struktur Modal, Profitabilitas, Nilai Perusahaan, dan CSR. Diagram
jalur yang terbentuk dari persamaan tersebut yaitu:
Gambar 4.1
Pengembangan Diagram Jalur
CSR
Nilai
Struktur Modal
Perusahaan
Profitabilitas
Sumber: data penelitian diolah (2017)

a. Pengaruh Struktur Modal terhadap Profitabilitas

13
Persamaan yang terbentuk pada pengaruh antara Struktur Modal terhadap

Profitabilitas adalah sebagai berikut:
Profitabilitas = -0.482 Struktur Modal + e
Dari persamaan tersebut diketahui bahwa variabel struktur modal mempunyai
pengaruh negatif terhadap profitabilitas, artinya semakin tinggi nilai struktur modal
maka nilai profitabilitas akan semakin rendah.
b. Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas, dan CSR terhadap Nilai Perusahaan
Persamaan yang terbentuk pada pengaruh antara struktur modal, profitabilitas,
dan CSR terhadap nilai perusahaan adalah sebagai berikut:
Nilai Perusahaan = 0.758 Struktur Modal + 0.926 Profitabilitas + 0.510 CSR + 0.437
Struktur Modal * CSR
Dari persamaan tersebut diketahui bahwa variabel struktur modal dan
profitabilitas mempunyai pengaruh positif terhadap nilai perusahaan, artinya semakin
tinggi nilai struktur modal dan profitabilitas maka nilai perusahaan akan semakin tinggi.
Variabel Pengungkapan CSR dan moderasi Pengungkapan CSR * Struktur Modal
mempunyai pengaruh positif terhadap nilai perusahaan, artinya semakin tinggi nilai
Pengungkapan CSR dan moderasi terhadap struktur modal maka nilai perusahaan akan
semakin tinggi.
3. Goodness of Fit Inner Model
Model struktural penelitian dibentuk oleh variabel Struktur Modal, Profitabilitas,
Nilai Perusahaan, dan Pengungkapan CSR. Goodness of fit inner model dilakukan dengan
melihat nilai koefisien determinasi terhadap variabel eksogen yang diteliti.
a. Koefisien Determinasi (R Square)
Koefisien determinasi merupakan besarnya pengaruh yang ditimbulkan variabel
bebas terhadap variabel terikat. Berikut disajikan hasil pengaruh antar variabel Struktur
Modal, Profitabilitas, Nilai Perusahaan, dan Pengungkapan CSR.
Tabel 4.7
Koefisien Determinasi
Variabel Bebas Variabel Terikat R Square
Struktur Modal Profitabilitas 0.233
Struktur Modal, Profitabilitas, CSR Nilai Perusahaan 0.507
Sumber: Data Penelitian Diolah (2017)

14
Koefisien determinasi variabel Profitabilitas sebesar 0,233 menunjukkan bahwa

pengaruh terhadap Profitabilitas yang disebabkan oleh Struktur Modal sebesar 23,3
persen dan pengaruh disebabkan oleh faktor lain sebesar 76,7 persen.
Koefisien determinasi variabel Nilai Perusahaan sebesar 0,507 menunjukkan
bahwa pengaruh terhadap Profitabilitas yang disebabkan oleh Struktur Modal,
Profitabilitas, Pengungkapan CSR sebesar 50,7 persen dan pengaruh disebabkan oleh
faktor lain sebesar 49,3 persen.
b. Koefisien Determinasi Total (Q Square)

Pemeriksaan goodness of fit inner model lainnya dapat menggunakan koefisien
determinasi total (Q2) yang menunjukkan model struktural yang terbentuk mampu
mewakili data yang ada. Hasil perhitungan koefisien determinasi total (Q2) adalah
sebagai berikut:
Q2 = 1 – (1 – R12) x (1 – R22)
Q2 = 1 – (1 – 0.233) x (1 – 0.507)
Q2 = 0.622
Berdasarkan perhitungan tersebut didapatkan nilai koefisien determinasi total
sebesar 0.622 artinya bahwa model struktural yang terbentuk mampu menjelaskan
sekitar 62.2% variansi data penelitian. Atau dapat dikatakan pula bahwa tingkat
keakuratan model PLS adalah sebesar 62.2 persen.
PEMBAHASAN
Pengaruh Struktur Modal Terhadap Profitabilitas
Hasil hipotesis pertama diartikan bahwa penambahan hutang yang dilakukan
perusahaan dapat menurunkan pendapatan bersih dari perusahaan tersebut, atas
terjadinya penurunan pendapatan bersih maka return on equity (ROE) perusahaan
sampel akan menurun.
Penggunaan hutang yang tinggi akan meningkatkan beban bunga pada
perusahaan sehingga dapat memicu adanya resiko kebangkrutan. Pendapat ini sesuai
dengan Brigham dan Houston16 yang menyatakan bahwa perusahaan yang mempunyai
tingkat pengembalian investasi (Profitabilitas) tinggi cenderung memiliki hutang dalam
16
Brigham, F., dan J. Houston, Manajemen Keuangan, Edisi Kedelapan, (Jakarta: Erlangga, 2001), hlm. 79.

15
jumlah kecil karena penggunaan modal sendiri lebih besar. Penggunaan hutang dalam
Islam adalah diperbolehkan. Namun meskipun demikian, hanya saja Islam menyuruh
umatnya agar menghindari hutang semaksimal mungkin jika dirinya mampu membeli
dengan tunai atau tidak dalam keadaan kesempitan ekonomi.
Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Dari hasil pengujian hipotesis dapat diartikan bahwa penambahan hutang yang
dilakukan oleh perusahaan untuk melakukan ekspansi usaha akan meningkatkan harga
saham dari perusahaan tersebut, sehingga nilai perusahaan pada perusahaan yang
bergerak di sektor property dan real estate di Index Saham Syariah Indonesia meningkat
signifikan.
Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Dari hasil pengujian hipotesis dapat diartikan bahwa peningkatan pendapatan
bersih dapat meningkatkan profitabilitas yang diwakilkan dengan variabel ROE (return
on equity), oleh karena peningkatan profitabilitas ini maka harga saham perusahaan
meningkat sehingga menambah nilai perusahaan yang diwakilkan dengan variabel PBV
(price book value).
Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan melalui Profitabilitas
Dalam hal ini perusahaan dengan meningkatkan hutang maka perusahaan dapat
meningkatkan nilai perusahaannya, dimana peningkatan hutang tersebut juga dapat
meningkatkan Profitabilitas yang secara tidak langsung dapat meningkatkan nilai
perusahaan menjadi lebih tinggi.
Pengaruh Pengungkapan CSR terhadap Nilai Perusahaan
Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel pengungkapan CSR berpengaruh
signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa besar
kecilnya praktik pengungkapan CSR mempengaruhi peningkatan nilai perusahaan.
Pengungkapan CSR sendiri merupakan konsep manajemen yang dianjurkan
dalam Islam, sebagaimana dalam Q.S Al Imron ayat 104 (dan hendaklah ada di antara
kamu segolongan umat yang menyeru kepada kebajikan, menyuruh kepada yang ma'ruf
dan mencegah dari yang munkar]; merekalah orang-orang yang beruntung.).
Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan dengan Moderasi
Pengungkapan CSR
Pengungkapan CSR memperlemah pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai
Perusahaan. Hal ini disebabkan karena pengungkapan CSR di Indonesia khususnya untuk

16
sektor property dan real estate belum dilaksanakan secara maksimal, masih banyak item-
item yang belum diungkapkan. Sehingga respon investor atas pengungkapan CSR juga
kurang antusias.
KESIMPULAN
1. Struktur Modal mempunyai pengaruh signifikan terhadap Profitabilitas.
2. Struktur Modal mempunyai pengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan.
3. Profitabilitas mempunyai pengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan.
4. Struktur Modal mempunyai pengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan melalui
Profitabilitas.
5. Pengungkapan CSR mem-punyai pengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan.
6. Pengungkapan CSR tidak mampu memoderasi struktur modal dengan nilai
perusahaan. Dengan kata lain Pengung-kapan CSR memperlemah pengaruh Struktur
Modal Terhadap Nilai Perusahaan.
SARAN
1. Perusahaan property dan real estate di Index Saham Syariah Indonesia belum
mencapai titik optimal pada tingkat hutangnya, sehingga disarankan untuk
menambah proporsi hutang perusahaan sampai pada tingkat tertentu sebagai sumber
pendanaan sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.
2. Perusahaan property dan real estate di Index Saham Syariah Indonesia diharapkan
lebih memaksimalkan lagi upaya pengungkapan CSR sehingga dapat meningkatkan
nilai perusahaan.
3. Kepada peneliti selanjutnya khususnya yang berminat meneliti terkait penelitian ini
disarankan melakukan penelitian lanjutan dengan memperluas sampel perusahaan
yang mencangkup semua jenis perusahaan yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia.
4. Penelitian ini hanya menggunakan variabel struktur modal, Profitabilitas, Nilai
Perusahaan dan Pengungkapan CSR dengan masing-masing menggunakan satu
indikator saja. Disarankan kepada peneliti selanjutnya untuk menambah variabel
keuangan yang lainnya yang memiliki pengaruh lebih besar terhadap nilai perusahaan,
sebagai contoh variabel kebijakan dividen dan growth.

17
DAFTAR PUSTAKA
Ahmadi, Abu. Psikologi Sosial. Jakarta: Rineka Cipta.1999.
Aisyah BM. Siti. Konflik Sosial Dalam Hubungan Antar Umat Beragama, Jurnal Dakwah
Tabligh, Vol.15, No.2, Desember 2014.
Andriani, Fitri. Perbedaan Tingkat Persepsi Penerimaan Sosial Antara mahasiswa yang
Belajar Psikologi dan yang Tidak Belajar Psikologi, INSAN Media Psikologi, Vol.3
No.2.Agustus 2001.
Dayakisni & Hudaniah. Psokologi Sosial. Malang: UMM Press.2009.
Durkin K, Developmental Social Psycholog: From Infancy to Old Age (Oxford: Blackwell
Publisher Ltd, 1995.
Griffin, Ricky W. Manajemen. Jakarta: Erlangga. 2004.
Hallahan, Daniel P. dkk. Exceptional Leaners: An Introduction to Special Education.Boston:
Person Education Inc, 2009.cet.10.
Hurlock. Psikologi Perkembangan. Alih bahasa:dr.Med. Metasari T & Dra. Muslichah Z.
Jakarta: Erlangga.1996.
Kasmiran, Moh. Metode Penelitian Kualitatif dan Kuantitatif. Malang: UIJ Press. 2008.
Jannah, Miftakhul dan Darmawanti, Ira. Tumbuh Kembang Anak Usia Dini & Deteksi Dini
pada Anak Berkebutuhan Khusus. Surabaya: Insight Indonesia, 2004.
Mappiare, Andi. Psikologi Remaja. Surabaya: Usaha Nasional.1982.
Muhaimin, dkk. Pengembangan Model Kurikulum Tingkat Satuan Pendidikan (KTSP) Pada
Sekolah dan Madrasah. Jakarta: PT Raja Grafindo Persada. 2008.
Mulyana, Deddy. Ilmu Komunikasi: Suatu Pengantar. Bandung: Remaja Rosdakarya.
2005.
Sugiyo, Komunikasi Antar Pribadi. Semarang: UNNES Press. 2005.
Syah, Muhibbib. Psikologi Belajar. Jakarta: Logos.1999.
Wawancara dengan Koordinator Inklusi (Malang, 17 Desember 2016)
Walgito, Bimo. Psikologi Sosial. Yogyakarta: ANDI.2003.

Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen, Ukuran Perusahaan,
Kepemilikan Saham Manajerial dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
(Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Pada 2011-2013)
Elia Febriana
Postgraduate Student Program of Economy Faculty and Busines,
University of Brawijaya, East Java, Indonesia
Djumahir
Achmad Helmy Djawahir
Lecturer Program of Economy Faculty and Business,
University of Brawijaya, East Java, Indonesia
Email: elia_casperlie@yahoo.com
Abstract. The purpose of this study to analyse of capital structure, dividend policy, firm size, managerial stock
ownership and profitability of the value of manufacturing company in the Indonesia Stock Exchange.Sampling
was carried out with saturated sampling method that all 15 companies is used as a sample. Analysis of the data
in this study using multiple regression. The results showed that the capital structure, dividend policy, the size of
the company and profitability positive and significant effect of the company value, while the managerial stock
ownership does not effect the value of the company.
Keywords : Capital Structure, Dividend Policy, Firm Size, Managerial Stock Ownership And Profitability Of
Value companies
Abstrak: Tujuan penelitian ini menganalisis pengaruh struktur modal, kebijakan dividen, ukuran
perusahaan, kepemilikan saham manajerial dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan manufaktur
di Bursa Efek Indonesia. Pengambilan sampel dilakukan dengan metode sampling jenuh yaitu 15
perusahaan digunakan sebagai sampel. Analisis data dalam penelitian ini menggunakan regresi
berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa struktur modal, kebijakan dividen, ukuran
perusahaan dan profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan,
sedangkan kepemilikan saham manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci : Struktur Modal, Kebijakan Dividen, Ukuran Perusahaan, Kepemilikan Saham
ManajerialDan Profitabilitas Terhadap Nilai perusahaan
PENDAHULUAN manajer akan dinilai kinerjanya berdasarkan

Nilai perusahaan sangatlah penting keberhasilannya mencapai tujuan (Jensen,
dikarenakan nilai perusahaan yang tinggi 2001). Nilai perusahaan dapat dilihat dari
akan diikuti oleh tingginya kemakmuran Price Book Value (PBV) yang merupakan
pemegang saham (Gapenski, 1996). Semakin perbandingan antara harga saham dengan
tinggi harga saham, maka semakin tinggi nilai nilai buku per lembar saham (Ang, 2002).
perusahaan. Manajer dituntut untuk membuat Perusahaan yang baik umumnya mempunyai
keputusan yang mempertimbangkan semua rasio PBV lebih besar satu (>1), yang
stakeholders dalam memaksimumkan nilai menunjukkan bahwa nilai pasar saham lebih
perusahaan dalam jangka panjang karena, besar daripada nilai buku perusahaan. Semakin
164 Ju rna l Ek onom i Bis nis Tahun 21, Nom o r 2 , O k t o b e r 2 0 1 6
tinggi nilai rasio PBV semakin tinggi penilaian Saat ini dunia usaha sangat tergantung
investor dibandingkan dengan dana yang pada masalah pendanaan. Keputusan
ditanamkan dalam perusahaan tersebut pendanaan berkaitan dengan keputusan
sehingga semakin besar pula peluang para perusahaan dalam mencari dana untuk
investor untuk membeli saham perusahaan membiayai investasi dan menentukan
(Ang, 2002). komposisi sumber pendanaan yang berasal dari
Berikut ini merupakan tabel nilai rata- laba ditahan, hutang, dan ekuitas dalam
rata perkembangan Price Book Value (PBV) membiayai investasi maupun kegiatan
perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa operasional perusahaan yang akan berdampak
Efek Indonesia periode 2008 sampai dengan terhadap nilai perusahaan. Keputusan
2012. pendanaan menyangkut penentuan secara
Tabel 1.Rata-rata Price Book Value Pada optimal mengenai struktur modal dan
Perusahaan Manufaktur yang kebijakan dividen yang berhubungan dengan
Listed di BEI pencapaian tujuan perusahaan (Moeljadi,
2006:236). Keputusan struktur modal adalah
keputusan dalam memilih pendanaan utang
dan ekuitas(Brealey & Myers,2006:7).Struktur
modal yang optimal harus mencapai suatu
Berdasarkan Tabel 1 rata-rata Price
keseimbangan antara risiko dan pengembalian
Book Valueperusahaan manufakturlebih besar
sehingga dapat memaksimalkan harga saham.
satu (>1), hal ini menunjukan bahwa nilai
(Brigham & Houston,2006:7).
pasar saham lebih besar daripada nilai buku
Teori struktur modal menjelaskan
perusahaan, sehingga semakin besar pula
bahwa kebijakan pendanaan (financial policy)
peluang para investor untuk membeli saham
perusahaan dalam menentukan struktur
perusahaan tersebut yang merupakan
modal (bauran antara hutang dan ekuitas)
cerminan dari tingginya nilai perusahaan
bertujuan untuk mengoptimalkan nilai
manufaktur.Fenomena tentang tingginya nilai
perusahaan (value of the firm). Menurut trade
perusahaan manufaktur yang diproksikan
off theory, manajer dapat memilih rasio utang
dengan PBV menarik untuk dilakukan kajian
untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Nilai
tentang faktor-faktor yang memengaruhi nilai
perusahaan akan tercermin dari harga saham
perusahaan.
(Fama, 1978). Memaksimalkan nilai
Para investor seringmenilai suatu
perusahaan tidak hanya dengan nilai ekuitas
perusahaan dengan melihat nilai saham
saja yang harus diperhatikan, tetapi jenis
perusahaan.Penilaian terhadap nilai saham
semua sumber keuangan seperti hutang,
perusahaan terdapat tiga jenis penilaian
waran maupun saham preferen (Jensen, 2001).
penting. Penilaian tersebut adalah penilaian
Optimalisasi nilai perusahaan yang merupa-
atas nilai buku (book value), nilai pasar (market
kan tujuan perusahaan dapat dicapai melalui
value) dan nilai intrinsik (intrinsic value)
fungsi manajemen keuangan, dimana satu
(Jogiyanto, 2003:88). Salah satu pendekatan
keputusan keuangan yang diambil akan
dalam menentukan nilai intrinsik saham
mempengaruhi keputusan keuangan lainnya
adalah dengan Price to Book Value (PBV). PBV
dan berdampak pada nilai perusahaan (Fama
atau rasio harga per nilai buku merupakan
dan French, 1998).
hubungan antara harga pasar saham dengan
Berbagai penelitian terdahulu yang
nilai buku per lembar saham (Jones, 2000:274).
meneliti pengaruh antara struktur modal dan
Elia Fe bria na , Djum ahir. Ac hm ad Helm y Dj a w a h i r, P e n g a r u h S t r u k t u r M o d a l , K e b i j a k a n D i v i d e n , 165
nilai perusahaan, yaitu penelitian yang terhadap penghasilan bersih setelah pajak
dilakukan Chowdhury dan Chowdhury atau Earnings After Tax (EAT), yaitu
(2010) menemukan bahwa struktur modal membaginya kepada para pemegang saham
yang dilihat dari faktor penentunya dalam bentuk dividen, atau diinvestasikan
berhubungan dengan nilai perusahaan. Cheng kembali kedalam perusahaan sebagai laba
dan Tzeng (2011) menunjukkan bahwa nilai ditahan. Biasanya, sebagian EAT dibagi dalam
perusahaan yang menggunakan leverage lebih bentuk dividen dan sebagian lagi
besar daripada perusahaan unleveraged, diinvestasikan kembali. Oleh karena itu,
ditemukan ada pengaruh positif dari leverage manajemen harus membuat kebijakan tentang
ke nilai perusahaan yang cenderung menguat besarnya EAT yang dibagikan sebagai dividen
ketika kualitas keuangan perusahaan juga tersebut. Apabila perusahaan memutuskan
baik. Cheng, et al (2010) menunjukkan bahwa untuk membagi laba yang diperoleh sebagai
meningkatnya stuktur hutang perusahaan, dividen berarti akan mengurangi jumlah laba
maka nilai perusahaan akan semakin ditahan yang akhirnya mengurangi sumber
meningkat. Rahim dkk (2010) menemukan dana internal yang digunakan untuk
bahwa leverage berhubungan positif dengan mengembangkan perusahaan. Perusahaan
nilai perusahaan. dapat mengurangi biaya agensi dengan
Penelitian dengan hasil berbeda membagikan dividen, hal ini dikarenakan
dilakukan oleh Adekunle etal. (2010) yang mengurangi jumlah arus kas perusahaan yang
menemukan bahwa terdapat hubungan seringkali digunakan oleh manajer untuk
negatif antara rasio hutang sebagai proksi digunakan secara boros (tidak efisien).
struktur modal terhadap nilai perusahaan Nilai perusahaan dapat dilihat dari
baik yang diukur dengan menggunakan ROA kemampuan perusahaan membayar
maupun ROE. Cuong dan Canh (2012) dividennya. Besarnya dividen yang dibagi
menemukan bahwa leverage dan nilai tersebut dapat mempengaruhi harga saham.
perusahaan memiliki hubungan nonlinear. Apabila dividen yang dibayarkan tinggi maka
Modigliani dan Miller (1963) mengungkapkan harga saham cenderung tinggi sehingga nilai
bahwa dengan memasukkan pajak peng- perusahaan juga tinggi. Namun, jika dividen
hasilan perusahaan, maka penggunaan yang dibayarkan kepada pemegang saham
hutang akan meningkatkan nilai perusahaan. kecil maka harga saham perusahaan itu juga
Apabila pendekatan Moddigliani Miller rendah. Dengan demikian, dividen yang besar
dalam kondisi ada pajak penghasilan akan meningkatkan nilai perusahaan (Harjito
perusahaan benar, maka nilai perusahaan dan Martono, 2010:115).
akan meningkat terus karena penggunaan Pembayaran dividen merupakan bagian
hutang yang semakin besar,hal ini dari monitoring perusahaan. Perusahaan
mengindikasikan bahwa struktur modal yang cenderung membayar dividen yang lebih
optimal dapat dicapai dengan menye- besar jika insiders memiliki proporsi saham
imbangkan keuntungan perlindungan pajak yang lebih rendah. Pembayaran dividen
dengan beban biaya sebagai akibat peng- kepada pemegang saham akan mengurangi
gunaan hutang yang semakin besar. sumber-sumber dana yang dikendalikan oleh
Kebijakan dividen merupakan salah manajer, sehingga mengurangi kekuasaan
satu aspek penting dalam tujuan manajer dan membuat pembayaran dividen
memaksimumkan nilai perusahaan. mirip dengan monitoring capital market yang
Manajemen memiliki dua alternatif perlakuan
terjadi jika perusahaan memperoleh modal ukuran perusahan dapat diartikan sebagai
baru (Rozeff , 1982danEasterbook, 1984). suatu perbandingan besar atau kecilnya usaha
Bird in the Hand Theory dari suatu perusahan atau organisasi
mengemukakan bahwa ada hubungan antara Ukuran perusahaan adalah suatu skala
nilai perusahaan dengan kebijakan dividen, dimana dapat diklasifikasikan besar kecil
dimana nilai perusahaan akan perusahaan menurut berbagai cara, antara
dimaksimumkan oleh rasio pembayaran lain: total aktiva, log size, nilai pasar saham,
dividen yang tinggi, karena investor dan lain-lain. Pada dasarnya ukuran
menganggap bahwa resiko dividen tidak perusahaan hanya terbagi dalam kategori
sebesar resiko kenaikan nilai modal (Gordon yaitu perusahaan besar (large firm),
dan Lintner, 1956). Investor lebih menyukai perusahaan menengah (medium-size) dan
keuntungan dalam bentuk dividen daripada perusahaan kecil (small firm). Penentuan
keuntungan yang diharapkan dari kenaikan ukuran perusahaan ini didasarkan kepada
nilai modal. total asset perusahaan (Machfoedz, 1994:87).
Berbagai penelitian terdahulu yang Perusahaan yang memiliki total aktiva
meneliti hubungan antara kebijakan dividen besar menunjukkan bahwa perusahaan
dengan nilai perusahaan dilakukan oleh tersebut telah mencapai tahap kedewasaan
Alonso et al. (2005) menemukan bukti bahwa dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan
dividen mempengaruhi nilai perusahaan. sudah positif dan dianggap memiliki prospek
Amidu (2007) menemukan bahwa kebijakan yang baik dalam jangka waktu yang relatif
dividen berpengaruh positif terhadap nilai lama, selain itu juga mencerminkan bahwa
perusahaan yang dilihat dari firm performance perusahaan relatif lebih stabil dan lebih
(ROA). Qureshi (2007) menunjukan bahwa mampu menghasilkan laba dibanding
kebijakan dividen yang memadai dapat perusahaan dengan total asset yang kecil
mencapai tujuan maksimalisasi nilai (Indriani, 2005 dalam Daniati dan Suhairi,
perusahaan. Ghosh and Ghosh (2008) 2006). Biasanya perusahaan besar mempunyai
menemukan bahwa kebijakan dividen aktiva yang besar pula nilainya. Secara teoritis
berhubungan positif dengan nilai perusahaan. perusahaan yang lebih besar mempunyai
Hasil yang berbeda ditunjukan oleh Kapoor kepastian (certainty) yang lebih besar daripada
(2006) bahwa dividen tidak berhubungan perusahaan kecil sehingga akan mengurangi
signifikan dengan nilai perusahaan. tingkat ketidakpastian mengenai prospek
Ukuran perusahaan dianggap mampu perusahaan ke depan. Hal tersebut dapat
mempengaruhi nilai perusahaan. Karena membantu investor memprediksi resiko yang
semakin besar ukuran atau skala perusahaan mungkin terjadi jika berinvestasi pada
maka akan semakin mudah pula perusahaan perusahaan itu (Yolana dan Martani, 2005).
memperoleh sumber pendanaan baik yang Penelitian terdahulu yang melihat
bersifat internal maupun eksternal. pengaruh ukuran perusahaan dan nilai
Keputusan menyangkut besarnya perusahan perusahaan, yaitu Cheng, Liu and Chien
akan berakibat pada tingkat harga saham (2001) menyimpulkan bahwa ukuran
perusahan (Weston dan Copeland, 2010:13). perusahaan secara individu mempengaruhi
Secara umum, ukuran dapat diartikan sebagai nilai perusahaan yang terdaftar di bursa
suatu perbandingan besar atau kecilnya suatu saham China. Paranita, (2007) dan Sujoko dan
objek. Jika pengertian ini dihubungkan Soebiantoro (2007) menyimpulkan bahwa
dengan perusahan atau organisasi, maka ukuran perusahaan berpengaruh positif
terhadap nilai perusahaan. Obradovich dan Konflik yang terjadi antara pemilik
Gill (2013) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan dan manajer dapat
perusahaan berpengaruh positif dan diminimumkan dengan jalan mensejajarkan
signifikan terhadap nilai perusahaan yang kepentingan pemilik perusahaan dengan
tercatat di New York Stock Exchange. manajer.
Purnomosidi. L. dkk (2014) menyimpulkan Konflik keagenan terjadi karena
bahwa ukuran perusahaan memiliki efek adanya pemisahan kepemilikan dan
positif terhadap nilai perusahaan real estate di pengendalian (Jensen dan Meckling, 1976).
Bursa Efek Indonesia. Siahaan, U. Marius, dkk Konflik keagenan menyebabkan penurunan
(2014) menunjukan bahwa ukuran nilai perusahaan. Struktur kepemilikan
perusahaan berpengaruh positif terhadap menjadi penting dalam teori keagenan karena
nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di sebagian besar argumentasi konflik
Bursa Efek Indonesia. disebabkan oleh adanya pemisahan
Hasil berbeda ditunjukan oleh Gill and kepemilikan dan pengelolan. Konflik
Mathur (2011) membuktikan bahwa ukuran keagenan tidak terjadi pada perusahan
perusahaan yang lebih besar (sejumlah dengan kepemilkan seratus persen oleh
banyaknya direksi) memiliki dampak negatif manajemen. Manajer sekaligus pemegang
pada nilai perusahaan manufaktur di Kanada. saham akan meningkatkan nilai perusahaan
Machfoeds dan Hamonangan (2006) karena dengan meningkatkan nilai
menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan perusahaan, maka nilai kekayaanya sebagai
tidak menunjukkan hubungan non linear pemegang saham akan meningkat juga.
terhadap nilai perusahaan. Konsisten dengan penelitan yang dilakukan
Nilai perusahaan juga akan Rizqia, dkk (2013) menyimpulkan bahwa
dipengaruhi oleh kepemilikan manajerial, kepemilikan manajerial berpengaruh positif
dimana perusahaan didirikan dengan tujuan dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
untuk memakmurkan pemilik perusahaan Herry dan Hamin (2005) menunjukkan
atau pemegang saham (Suad Husnan, kepemilikan manajerial berpengaruh positif
2006:208). Tujuan ini dapat diwujudkan dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
dengan memaksimumkan nilai perusahaan Hasil kajian berbeda ditunjukkan oleh
dengan asumsi bahwa pemegang saham Abdolkhani dan Jalali (2013) menyimpulkan
selaku pemilik perusahaan melimpahkan bahwa pengaruh kepemilikan manajerial
kepada pihak lain yaitu manajer sehinga terhadap nilai perusahaan adalah signifikan
timbulnya hubungan keagenan. Manajer dan negatif, ketika kepemilikan eksekutif atau
sebagai orang yang profesional diharapkan direktur tinggi maka nilai perusahaan akan
dapat bertindak atas nama pemilik untuk kurang. Ruan, Tian dan Ma (2011)
mencapai tujuan perusahaan, yaitu menemukan hubungan yang negatif antara
meningkatkan nilai perusahaan. Namun kepemilikan menajerial terhadap nilai
seringkali para manajer justru tergoda untuk perusahaan. Rustendi dan Jimmi (2008)
meningkatkan kesejahteranya sendiri,hal menyimpulkan bahwakepemilikan manajerial
inilah yang dapat menimbulkan konflik secara parsial tidak mempunyai pengaruh
keagenan (agency conflict). Adanya konflik terhadap nilai perusahaan.
keagenan akan menurunkan nilai perusahaan. Salah satu indikator penting bagi
Penurunan nilai perusahaan akan berdampak investor dalam menilai prospek perusahaan di
pada kekayaan para pemegang saham. masa depan adalah dengan melihat
sejauhmana pertumbuhan profitabilitas perusahaan manufaktur yang terdaftar di

perusahaan (Tandelilin, 2001). Profitabilitas Bursa Efek Indonesia (BEI).
yang tinggi mencerminkan kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan keuntungan KAJIAN PUSTAKA
yang tinggi bagi pemegang saham. Semakin Struktur Modal
besar keuntungan yang diperoleh semakin Struktur modal merupakan penentuan
besar pula kemampuan perusahaan untuk komposisi modal, yaitu perbandingan antara
membayarkan dividennya,dan hal ini hutang dan modal sendiri atau dengan kata
berdampak pada kenaikan nilai perusahaan. lain struktur modal merupakan hasil atau
Dengan rasio profitabilitas yang tinggi yang akibat dari keputusan pendanaan (financing
dimiliki sebuah perusahaan akan menarik decision). Menurut Brigham dan Houston
minat investor untuk menanamkan modalnya (2006:45) struktur modal adalah bauran dari
diperusahaan. hutang, saham preferen, dan saham biasa.
Adapun penelitian tentang pengaruh Sedangkan Suad Husnan (2009:85) struktur
profitabilitas terhadap nilai perusahaan yaitu, modal adalah perimbangan atau
Paranita (2007), Chowdhury, Anup dan perbandingan antara modal asing dengan
Chowdhury, S. Paul (2010), Rizqia, dkk (2013) modal sendiri. Struktur modal merupakan
menyimpulkan bahwa tingkat profitabilitas masalah penting dalam pengambilan
berpengaruh positif terhadap nilai keputusan mengenai pembelanjaan
perusahaan. Hasil berbeda ditunjukan oleh perusahaan.
Sujoko dan Soebiantoro (2007) dan Rahim dkk Struktur modal adalah perimbangan
(2010) dimana profitabilitas berpengaruh atau perbandingan antara jumlah hutang
negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. jangka panjang dengan modal sendiri. Oleh
Berdasarkan hasil kajian empiris karena itu, struktur modal diukur dengan debt
terdahulu, menunjukkan adanya to equity ratio (DER). DER merupakan rasio
keberagaman variabel yang mempengaruhi yang digunakan untuk mengukur tingkat
nilai perusahaan dan belum terpadu dalam leverage (penggunaan hutang) terhadap total
satu model. Berdasarkan hal tersebut, ada shareholder’s equity yang dimiliki perusahaan.
celah untuk dilakukan penelitian kembali
tentang pengaruhstruktur modal, kebijakan Kebijakan Dividen
dividen, ukuran perusahaan, kepemilikan Kebijakan dividen merupakan bagian
saham manajerial dan profitabilitas terhadap yang tidak dapat dipisahkan dengan
nilai perusahaan Manufaktur yang Terdaftar keputusan pendanaan perusahaan. Kebijakan
di BEI pada Periode 2011-2013.Penelitian ini dividen adalah keputusan mengenai seberapa
diharapkan menjadi salah satu bahan kajian banyak laba saat ini yang akan dibayarkan
empiris mengenai struktur modal, kebijakan sebagai dividen pengganti dari investasi yang
dividen, ukuran perusahaan, kepemilikan ditanamkan dan berapa banyak yang
saham manajerial dan nilai perusahaan. Selain dipertahankan untuk investasi kembali
itu, diharapkan menjadi acuan dalam didalam perusahaan (Brigham dan Houston,
menentukan strategi dan kebijakan struktur 2010:32). Apabila perusahaan memilih untuk
modal, kebijakan dividen, ukuran membagikan laba sebagai dividen, maka akan
perusahaan, kepemilikan saham mengurangi laba yang akan ditahan dan
manajerialdan profitabilitas untuk dapat selanjutnya mengurangi sumber dana
meningkatkan nilai perusahaan pada internal. Sebaliknya jika perusahaan memilih
untuk menahan laba yang diperoleh, maka kecilnya perusahaan adalah ukuran aktiva
kemampuan pembentukan dana internal akan dari perusahaan tersebut. Perusahaan yang
semakin besar. memiliki total aktiva besar menunjukkan
Terdapat dua teori yang saling bahwa perusahaan tersebut telah mencapai
bertentangan mengenai kebijakan dividen tahap kedewasaan dimana dalam tahap ini
yang seharusnya dianut oleh perusahaan. arus kas perusahaan sudah positif dan
Pertama adalah teori yang dikembangkan dianggap memiliki prospek yang baik dalam
oleh Modligiani dan Miller (1961) yang jangka waktu yang relatif lama, selain itu juga
menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih
relevan. Modligiani dan Miller (1961) stabil dan lebih mampu menghasilkan laba
menyatakan juga bahwa dengan suatu dibanding perusahaan dengan total asset yang
keputusan investasi tertentu, rasio dividen kecil (Indriani, 2005 dalam Daniati dan
yang dibagikan tidak ada pengaruhnya Suhairi, 2006). Aktiva merupakan tolok ukur
dengan nilai perusahaan. Inti dari pendapat besaran atau skala suatu perusahaan.
mereka bahwa kebijakan dividen tidak
relevan. Struktur Kepemilikan Saham
Di lain pihak, Gordon dan Lintner Kepemilikan Saham Manajerial.
(1956), mengemukakan teori bird in the hand. Saham merupakan bentuk pendanaan
Mereka berpendapat bahwa dividen akan jangka panjang yang tidak memiliki batas
kecil resikonya jika dibandingkan dengan waktu pengembalian. Saham menunjukkan
kenaikan nilai modal, dan oleh karena itu bukti kepemilikan atas suatu perusahaan
biaya ekuitas perusahaan akan naik apabila yang berbentuk Perseroan Terbatas (PT).
dividen dikurangi. Dengan demikian suatu Pemilik saham suatu perusahaan adalah
perusahaan dapat menetapkan suatu rasio pemegang saham, dan merupakan pemilik
pembagian dividen yang tinggi dan perusahaan. Tanggung jawab pemilik
menawarkan hasil dividen yang tinggi guna perusahaan yang berbentuk Perseroan
meminimumkan biaya modalnya. Terbatas pada modal yang disetorkan atau
yang dimiliki (Husnan, 1998:41).
Ukuran Perusahaan Kepemilikan manajer (insider
Ukuran perusahaan adalah suatu skala ownership) tersebut dapat menyebabkan
dimana dapat diklasifikasikan besar kecil munculnya benefit maupun cost bagi
perusahaan menurut berbagai cara, antara perusahaan, karena insider ownership tersebut
lain: total aktiva, log size, nilai pasar saham, kemudian memberikan dampak pada
dan lain-lain. Pada dasarnya ukuran perilaku pihak manajemen (Jensen, 1992).
perusahaan hanya terbagi dalam kategori Manajer dapat mengambil tindakan yang
yaitu perusahaan besar (large firm), diperlukan untuk meningkatkan kesejahtera-
perusahaan menengah (medium-size) dan an pribadinya, berlawanan dengan upaya
perusahaan kecil (small firm). Penentuan untuk memaksimalkan nilai perusahaan.
ukuran perusahaan ini didasarkan kepada Konflik kepentingan yang sangat potensial ini
total asset perusahaan (Machfoedz, 1994). menyebabkan pentingnya suatu mekanisme
Ukuran (size) perusahaan bisa diukur yang diterapkan guna melindungi
dengan menggunakan total aktiva, penjualan, kepentingan pemegang saham (Jensen dan
atau modal dari perusahaan tersebut. Salah Meckling, 1976).
satu tolok ukur yang menunjukkan besar
Tingkat asimetri informasi akan dari ROA dan ROE mencerminkan daya tarik
cenderung relatif tinggi pada perusahaan bisnis (bussines attractive). Return on asset
dengan tingkat kesempatan investasi yang (ROA) merupakan pengukuran kemampuan
besar. Manajer atau pengelola perusahaan perusahaaan secara keseluruhan di dalam
memiliki informasi privat tentang nilai proyek menghasilkan keuntungan dengan jumlah
di masa akan datang dan tindakan mereka keseluruhan aktiva yang tersedia di dalam
tidaklah dapat diawasi dengan detail oleh perusahaan. ROA digunakan untuk melihat
pemegang saham, sehingga biaya agensi tingkat efisiensi operasi perusahaan secara
antara manajer dengan pemegang saham akan keseluruhan. Semakin tinggi rasio ini,
meningkat pada perusahaan dengan semakin baik suatu perusahaan.
kesempatan investasi yang tinggi.
Nilai Perusahaan
Kepemilikan Saham Institusional. Menurut Husnan (2000:58) nilai
Kepemilikan saham institusioanal perusahaan merupakan harga yang bersedia
merupakan kepemilikan saham yang terdiri dibayar oleh calon pembeli apabila
dari bank, perusahaan asuransi, perusahaan perusahaan tersebut dijual,sedangkan
investasi, dana pensiun, dan institusi lainnya. menurut Keown (2003:74) nilai perusahaan
Kepemilikan institusional ini juga dapat merupakan nilai pasar atas surat berharga
mempengaruhi keputusan pencarian dana, hutang dan ekuitas perusahaan yang beredar.
apakah melalui hutang atau melalui right Nilai perusahaan merupakan persepsi
issue. Pemegang saham sebagai pemilik investor terhadap tingkat keberhasilan
perusahaan berkepentingan dengan pendapatan perusahaan yang sering dikaitkan dengan
per lembar sahamnya, bertambahnya jumlah harga saham (Sujoko dan Soebiantoro, 2007).
saham yang beredar cenderung akan Harga saham yang tinggi membuat nilai
mengurangi pendapatan per lembar perusahaan juga tinggi. Nilai perusahaan
saham.Sehingga untuk mempertahankan yang tinggi akan membuat pasar percaya
pendapatan per lembar sahamnya, pemegang tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini
saham cenderung memilih sumber pendanaan namun juga pada prospek perusahaan di
dari hutang. masa depan. Nilai perusahaan sering
diproksikan dengan price to book value, Price to
Profitabilitas book value dapat diartikaan sebagai hasil
Profitabilitas atau kemampulabaan perbandingan antara harga saham dengan
merupakan kemampuan perusahaan didalam nilai buku per lembar saham. Menurut Ang
menghasilkan laba. Profitabilitas mencermin- (1997) secara sederhana menyatakan bahwa
kan keuntungan dari investasi keuangan. PBV merupakan rasio pasar yang digunakan
Rasio ini sangat diperhatikan oleh calon untuk mengukur kinerja harga pasar saham
investor maupun pemegang saham karena terhadap nilai bukunya.
berkaitan dengan harga saham serta dividen Keberadaan PBV sangat penting bagi
yang akan diterima.Rasio profitabilitas dapat investor untuk menentukan strategi investasi
diukur dari dua pendekatan yakni di pasar modal karena melalui price book value,
pendekatan penjualan dan pendekatan investor dapat memprediksi saham-saham
investasi. Ukuran yang banyak digunakan yang overvalued atau undervalued (Ahmed dan
adalah return on asset (ROA) dan return on Nanda, 2000). Price book value
equity (ROE), rasio profitabilitas yang diukur menggambarkan seberapa besar pasar
menghargai nilai buku saham suatu meningkatnya stuktur hutang perusahaan,

perusahaan. Perusahaan yang berjalan maka nilai perusahaan akan semakin
dengan baik, umumnya memiliki rasio price meningkat. Rahim dkk (2010) menemukan
book value di atas satu, yang mencerminkan bahwa leverage berhubungan positif dengan
bahwa nilai pasar saham lebih besar dari nilai nilai perusahaan.
bukunya.
H2 : Kebijakan dividenberpengaruh terhadap
METODE PENELITIAN nilai perusahaan
Kerangka Konsep:Menyajikan kerangka Bird in the Hand Theory yang diajukan
konsep untuk menguji hipotesis dan model Gordon dan Lintner (1956), mengemukakan
penelitian. bahwa ada hubungan antara nilai perusahaan
dengan kebijakan dividen, dimana nilai
perusahaan akan dimaksimumkan oleh rasio
pembayaran dividen yang tinggi, karena
investor menganggap bahwa resiko dividen
tidak sebesar resiko kenaikan nilai modal.
Investor lebih menyukai keuntungan dalam
bentuk dividen daripada keuntungan yang
diharapkan dari kenaikan nilai modal.
Alonso et al (2005) menemukan bukti
bahwa dividen mempengaruhi nilai
perusahaan. Mohammed Amidu (2007)
menemukan bahwa kebijakan dividen
berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan yang dilihat dari firm performance
(ROA). Muhammad Azeem Qureshi (2007)
menunjukan bahwa kebijakan dividen yang
memadai dapat mencapai tujuan
maksimalisasi nilai perusahaan. Ghosh and
Ghosh (2008) menemukan bahwa kebijakan
dividen berhubungan positif dengan nilai
perusahaan.
H1 : Struktur modalberpengaruh terhadap
nilai perusahaan
H3 :
Ukuran perusahaan berpengaruh
Chowdhury dan Chowdhury (2010)
terhadap nilai perusahaan
menemukan bahwa struktur modal yang
Cheng, Liu and Chien (2001)
dilihat dari faktor penentunya berhubungan
menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan
dengan nilai perusahaan. Cheng dan Tzeng
secara individu mempengaruhi nilai
(2011) menunjukkan bahwa nilai perusahaan
perusahaan yang terdaftar di bursa saham
yang menggunakan leverage lebih besar
China. Paranita, (2007) dan Sujoko dan
daripada perusahaan unleveraged, ditemukan
Soebiantoro (2007) menyimpulkan bahwa
ada pengaruh positif dari leverage ke nilai
ukuran perusahaan berpengaruh positif
perusahaan yang cenderung menguat ketika
terhadap nilai perusahaan. Obradovich dan
kualitas keuangan perusahaan juga baik.
Gill (2013) menyimpulkan bahwa ukuran
Cheng, et al (2010) menunjukkan bahwa
perusahaan berpengaruh positif dan perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI

signifikan terhadap nilai perusahaan yang pada Periode 2011-2013.
tercatat di New York Stock Exchange.
Purnomosidi. L. (2014) menyimpulkan bahwa Populasi dan Sampel
ukuran perusahaan memiliki efek positif Unit analisis dalam penelitian ini adalah
terhadap nilai perusahaan real estate di Bursa perusahaan manufaktur dengan populasi
Efek Indonesia. Siahaan, U. Marius, dkk adalah perusahaanmanufaktur yang terdaftar
(2014) menunjukan bahwa ukuran dan masih aktif di Bursa Efek Indonesia (BEI)
perusahaan berpengaruh positif terhadap selama tahun 2011 sampai dengan tahun 2013.
nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di Pengambilan sampel dilakukan dengan
Bursa Efek Indonesia. metode sampling jenuh. Menurut Sugiyono
(2006) sampling jenuh adalah teknik
H4 : Kepemilikan saham manajerial pengambilan sampel bila semua anggota
berpengaruh terhadap nilai populasi digunakan sebagai sampel. Untuk
perusahaan menghindari kesalahan pengambilan sampel,
Rizqia, dkk (2013) menyimpulkan maka ditentukan kriteria sampel penelitian,
bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh yaitu sebagai berikut:
positif dan signifikan terhadap nilai 1. Perusahaan manufaktur yang
perusahaan. Herry dan Hamin (2005) memublikasikan laporan tahunan atau
menunjukkan kepemilikan manajerial annual reportberturut-turut selama
berpengaruh positif dan signifikan terhadap periode2011-2013.
nilai perusahaan. 2. Perusahaan secara berturut-turut
membagikan dividen selama periode
H5 : Profitabilitas berpengaruh terhadap nilai penelitian yaitu tahun 2011-2013.
perusahaan 3. Selama periode penelitian yaitu tahun
Paranita (2007), Chowdhury, Anup 2011-2013, adanya kepemilikan saham
dan Chowdhury, S. Paul (2010), Rizqia, dkk oleh manajerial
(2013) menyimpulkan bahwa tingkat Berdasarkan data perusahaan yang
profitabilitas berpengaruh positif terhadap terdaftar di BEI diketahui bahwa perusahaan
nilai perusahaan. yang terdaftar pada tahun 2011-2013 total ada
127perusahaan manufaktur. Dari jumlah
Jenis Penelitian tersebut terdapat 15 sampel perusahaan
Sesuai dengan pokok masalah dan selama 3 tahun yang memenuhi kriteria
tujuan penelitian, penelitian ini sampel penelitian.
menggunakan pola eksplanasi (level of
explanation). Penelitian eksplanasi adalah Jenis dan Sumber Data
penelitian yang bermaksud menggambarkan Jenis data yang digunakan dalam
pengaruh antar dua variabel atau lebih, yang penelitian ini adalah data sekunder, yaitu
bersifat simetris, kausal dan timbal balik sumber data penelitian yang diperoleh secara
(Sugiyono, 2004). Pola pengaruh yang akan tidak langsung atau melalui media perantara.
diungkap dalam penelitian ini adalah Data sekunder seperti data berupa laporan
pengaruhstruktur modal, kebijakan dividen, keuangan perusahaan yang kita peroleh dari
ukuran perusahaan, kepemilikan saham berbagai sumber. Pengumpulan data yang
manajerial dan profitabilitas terhadap nilai dibutuhkan untuk penelitian ini, yaitu
laporan keuangan perusahaan serta harga Tabel 2Rekapitulasi Hasil analisis Regresi
saham, teknik pengumpulan data yang Linier Berganda
digunakan adalah dokumentasi. Dokumentasi Vari Standardized
abel Coefficients t sig. Keterangan
merupakan suatu metode untuk memperoleh Beta
data dengan cara mengumpulkan data dari X1 0.572 4.378 0.000 Signifikan
X2 0.624 5.250 0.000 Signifikan
literatur yang sudah X3 0.273 2.143 0.038 Signifikan
Tidak Signifikan
ada.Sumberdatapenelitianinidiperolehdarisitu X4 0.133 1.094 0.281
Signifikan
swww.idx.go.id,www.yahoofinance.com, dan X5 0.314 2.534 0.015
R : 0.707
ICMD.Sumber data tersebut dapat diambil R Square : 0.500
melalui internet maupun dari Pojok BEI F hitung :7.805
Universitas Brawijaya. Sig. F : 0.000
Sumber: Data diolah
Metode Analisis Data Berdasarkan Tabel 2 dapat dijelaskan
Metode yang digunakan untuk bahwa uji F dalam penelitian ini digunakan
mengetahui pengaruh struktur modal, untuk menguji ketepatan atau keberartian
kebijakan dividen, ukuran perusahaan dan model penelitian. Berdasarkan hasil
kepemilikan saham manajerial terhadap nilai penelitian diperoleh nilai F sebesar 7,805
perusahaan digunakan analisis regresi dengan nilai signifikansi sebesar 0.000 lebih
berganda. Model persamaan dalam penelitian kecil dari signifikan statistik pada ΅ = 5%, hal
ini adalah: ini mempunyai makna bahwa struktur modal,
Y = a + b1X1 + b2X2 + b3X3 + b4X4 kebijakan dividen, ukuran perusahaan,
Sumber : Sugiyono (2006) kepemilikan saham manajerial dan
Keterangan: profitabilitaslayak untuk menjelaskan nilai
Y = Nilai perusahaan perusahaan.
b = Standardized Coefficient Beta Besarnya nilai koefisien korelasi
X1 = Struktur modal berganda (R) adalah 0.707, hal ini
X2 = Kebijakan dividen menunjukan bahwa besarnya hubungan
X3 = Ukuran perusahaan antara variabel struktur modal, kebijakan
X4 = Kepemilikan saham manajerial dividen, ukuran perusahaan, kepemilikan
saham manajerial dan profitabilitasdengan
nilai perusahaan sebesar 70,7%. Hasil ini
HASIL menunjukan bahwa variabel struktur modal,
Metode analisis regresi berganda kebijakan dividen, ukuran perusahaan,
digunakan untuk melihat ada tidaknya kepemilikan saham manajerial dan
pengaruh variabel struktur modal, kebijakan profitabilitas memiliki tingkat keeratan yang
dividen, ukuran perusahaan, kepemilikan tinggi dengan nilai perusahaan.
saham manajerial dan profitabilitasterhadap Daya prediksi dari model regresi (R-
nilai perusahaan.Hasil perhitungan analisis square) yang dibentuk dalam pengujian ini
regresi linier berganda dilakukan dengan sebesar 0.500. Hasil ini mengindikasikan
bantuan Statistical Package for Social Science bahwa struktur modal, kebijakan dividen,
(SPSS) 17.0 for windows, seperti yang ukuran perusahaan, kepemilikan saham
ditampilkan pada Tabel 2 berikut : manajerial dan profitabilitas mempunyai
kontribusi terhadap nilai perusahaan sebesar
50%, sedangkan sisanya 50% dipengaruhi Besarnya nilai t hitung untuk variabel
oleh variabel lain di luar model. profitabilitas adalah 2.534 dengan dengan
Besarnya nilai t hitung untuk variabel signifikansi sebesar 0.015 lebih kecil dari
struktur modal adalah 4.378 dengan signifikan statistik pada ΅ = 5%,dengan
signifikansi sebesar 0.000 lebih kecil dari koefisien regresi positif yaitu 0,314, sehingga
signifikan statistik pada ΅ = 5%,dengan menolak H0 yang artinya bahwa profitabilitas
koefisien regresi positif yaitu 0,572, sehingga berpengaruh positif dan signifikan terhadap
menolak H0 yang artinya bahwa struktur nilai perusahaan, hal ini berarti bahwa
modal berpengaruh positif dan signifikan peningkatan profitabilitas akan diikuti pula
terhadap nilai perusahaan, hal ini berarti oleh peningkatan nilai perusahaan.
bahwa peningatan struktur modal akan
diikuti pula oleh peningkatan nilai KESIMPULAN
perusahaan. Penelitian ini menguji pengaruh
Besarnya nilai t hitung untuk variabel struktur modal, kebijakan dividen, ukuran
kebijakan dividen adalah 5.250 dengan dengan perusahaan, kepemilikan saham manajerial
signifikansi sebesar 0.000 lebih kecil dari dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
signifikan statistik pada ΅ = 5%,dengn Berdasarkan hasil penelitian ditemukan
koefisien regresi positif yaitu 0,624, sehingga bahwa:
menolak H0 yang artinya bahwa kebijakan 1. Struktur modal berpengaruh positif dan
dividen berpengaruh positif dan signifikan signifikan terhadap nilai
terhadap nilai perusahaan, hal ini berarti perusahaan.Hasil ini dapat dijelaskan
bahwa peningkatan kebijakan dividen akan bahwa penggunaan hutang dalam
diikuti pula oleh peningkaan nilai struktur modal dapat mengendalikan
perusahaan. penggunaan arus kas bebas secara
Besarnya nilai t hitung untuk variabel berlebihan agar manajemen tidak terlibat
ukuran perusahaan adalah 2.143 dengan dalam projek investasi yang tidak
dengan signifikansi sebesar 0.038 lebih kecil menguntungkan. Penggunaan hutang
dari signifikan statistik pada ΅ = 5%,dengn akan menghadirkan pengawasan
koefisien regresi positif yaitu 0,273, sehingga tambahan dari pihak pemberi hutang
menolak H0 yang artinya bahwa ukuran agar manajemen bekerja untuk
perusahaan berpengaruh positif dan kepentingan perusahaan. Kondisi ini
signifikan terhadap nilai perusahaan, hal ini akan direspon secara positif oleh
berarti bahwa peningkatan ukuran pemegang saham yang tercermin dalam
perusahaan akan diikuti pula oleh peningatan peningkatan harga saham.
nilai perusahaan. 2. Kebijakan dividen berpengaruh positif
Besarnya nilai t hitung untuk variabel dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
kepemilikan saham manajerial adalah 1.094 Kebijakan dividen menentukan berapa
dengan signifikansi sebesar 0.281 lebih besar banyak keuntungan yang akan diperoleh
dari signifikan statistik pada ΅ = 5%,dengan pemegang saham. Keuntungan yang akan
koefisien regresi positif yaitu 0,133, sehingga diperoleh pemegang saham ini akan
menerima H0 yang artinya bahwa menentukan kesejahteraan para
kepemilikan saham manajerial tidak pemegang saham yang merupakan tujuan
berpengaruh terhadap nilai perusahaan. utama perusahaan. Semakin besar
dividen yang dibagikan kepada
pemegang saham, maka nilai perusahaan struktur modal yang optimal melalui
semakin tinggi. adanya penggunaan utang. Selain itu,
3. Ukuran perusahaan berpengaruh positif agar publik tetap percaya akan prospek
dan signifikan terhadap nilai perusahaan. perusahaan maka perusahaan diharapkan
Semakin besar ukuran perusahaan, maka mengetahui kriteria-kriteria apa saja yang
ada kecenderungan lebih banyak menjadi dasar investor untuk
investoryang menaruh perhatian pada menanamkan modalnya. Kriteria-kriteria
perusahaan tersebut, hal ini disebabkan tersebut misalnya tingkat risiko
karenaperusahaan yang besar cenderung keuangannya, tingkat pengembalian
memiliki kondisi keuangan yang lebih investasi, kemakmuran parapemegang
stabil. Kestabilantersebut menarik saham dan lain-lain.
investor untuk memiliki saham 2. Bagi investor dan calon investor
perusahaan tersebut. Kondisitersebut perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek
menjadi penyebab atas naiknya harga Indonesia agar lebih seksama dan juga
saham perusahaan di pasar modal. memperhatikan aspek kepemilikan
4. Kepemilikan saham manajerial tidak saham manajerial sebagai pertimbangan
berpengaruh terhadap nilai dalam melakukan investasi
perusahaan.Hasil ini mengindikasikan 3. Bagi peneliti selanjutnya, diharapkan
bahwa perusahaan sampel tidak untuk menggunakan variabel lain yang
menggunakan kepemilikan manajerial dapat mempengaruhi nilai perusahaan
untuk meningkatkan nilai perusahaan, hal seperti pertumbuhan perusahaan dan
ini karena semakin besar kepemilikan risiko bisnis.
saham oleh manajerial maka informasi
laporan keuangan akan cepat diketahui DAFTAR PUSTAKA
oleh pemilik perusahaan, karena selain Abdolkhani dan Jalali. 2013. Effect of
sebagai pemilik manajer juga sebagai managerial ownership concentrated on
pengelola perusahan. firm return and value: Evidence from
5. Profitabilitas berpengaruh positifdan Iran Stock Market. International Journal
signifikan terhadap nilai perusahaan, hal of Academic Research in Accounting,
ini menunjukkan bahwa semakin tinggi Finance and Management Sciences. Vol. 3,
profitabilitas (profitability), semakin No.1
tinggi pula nilai perusahaan. Semakin Adekunle, A. Onaolapodan Kajola, Sunday O.
tinggi kemampuan perusahaan (2010). Capital Structure and
menghasilkan laba, akan menaikkan nilai FirmPerformance: Evidence from
perusahaan yang ditunjukkan dengan Nigeria. European Journal of Economics,
kenaikan harga saham perusahaan. Finance and Administrative Sciences.
ISSN 1450-2275 Issue 25
SARAN Ang, Robert. 1997. Buku Pintar Pasar Modal
Berdasarkan kesimpulan dan Indonesia. Mediasoft Indonesia: Jakarta
keterbatasan hasil penelitian di atas, maka Alonso, P. Andrés, Félix J. López Iturriaga &
dapat disarankan sebagai berikut: Juan A. Rodríguez Sanz. 2005.
1. Untuk tetap dapat meningkatkan nilai Financial Decisions and Growth
perusahaan maka perusahaan diharapkan Opportunitites: a Spanish Firm’s.
dapat tetap mempertahankan kondisi
Journal Financial Economics, Vol.15 pp. Daniati, Ninna dan Suhairi, 2006. Pengaruh
391-407 Kandungan Informasi Komponen
Amidu, M. dan Abor, J. 2011. Determinants of Laporan Arus Kas, Laba Kotor dan Size
dividend payout ratios in Ghana. The Perusahaan terhadap Expected Return
Journal of Risk Finance. Vol. 7, No. 2, pp. Saham. Simposium Nasional Akuntansi IX,
136-145. Padang.
Brealey, Richard A. dan Stewart, C. Myers. Easterbrook, F., 1984, Two Agency Costs
2004, Principles of Corporate Finance. 7th Explanations of Dividends, American
Edition, McGraw-Hill Companies, inc. Economic Review 74, 650-659.
Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston. 2001. Fama, Eugene F. 1978. “The Effects of a Firm’s
Fundamentals of Financial management, Investment and Financing Decisions
Eight Edition. Dodo Suharto dan on the Welfare of Its Security
Herman Wibowo (penerjemah). Holders”. The American Economic
Manajemen Keuangan. Erlangga, Review. 272-284.
Jakarta. Fama, E.F., dan K.R.French.1998. Taxes,
Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston. 2006. Financing Decision, and Firm Valueî.
Fundamentals of Financial management, The Journal of Finance; Vol.LII. No.3,
Ali Akbar Yulianto (penerjemah). June, P.819-843.
Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Gapensi, B. 1996.Intermediate Financial
Salemba Empat, Jakarta. Management, Fifth Edition, The Dryden
Chang, Ming. dan Zwei Ching Tzeng. 2011. Press, NewYork
The Effect of Leverage on Firm Value Ghosh, Saurabh and Gosh, Arijit.. 2008. Do
and How The Firm Financial Quality Leverage, Dividend Policy and
Influence on This Effect,World .Journal Profitability influence the Future Value
of Management, Volume 3 Nomor 2 hal of Firm? Evidence from India. Finance e
30-53. Journal. DOI:10.2139/ssrn.1158251
Cheng, Y. S., Liu, Y. P., & Chien, C. Y. (2010). Gordon, Myron and John Lintner. 1956.
Capital structure and firm value in Distribution of Income of Corporations
China: A panel threshold regression Among Dividend, Retained Earning
analysis. African Journal of Business and Taxes, The American Economic
Management, 4(12), 2500-2507. Review, May.
Chowdhury, Anup and Chowdhury, Suman Ghozali, Imam. 2011. Aplikasi Analisis
Paul. 2010. Impact of Capital Structure Multivariate Dengan Program SPSS.
on Firm’s Value: Evidence from Semarang : BP Universitas Diponegoro
Bangladesh. Business and Economic Gill, Amarjit, dan Neil Mathur. 2011. Factors
Horizons, 3 (3), pp: 111-122. that Influence Financial Leverage of
Cuong, Nguyen Thanh and Cahn, Nguyen Canadian Firms. Journal of Applied
Thi . 2012. The Effect of Capital Finance & Banking, Vol. 1 No 2, Hlm.
Structure on Firm Value for Vietnam’s 19-37.
Seafood Processing Enterprises. Gujarati, Damodar. 2000. Dasar-Dasar
International Research Journal of Finance Ekonometrika.Jakarta: Erlangga.
and Economics. ISSN 1450-2887 (Issue 89). Harjito,D.Agus dan Martono. 2010. Manajemen
Keuangan, Ekonisia Kampus Fakultas
Ekonomi UII,Yogyakarta.
Herry dan Hamin. 2005. Tingkat Kepemilikan Obradovich dan Gill. 2013. Coporate
Manajerial dan Nilai Perusahaan: Governance, Institutional
Bukti Empiris Pada Perusahaan Publik Ownership,and the Decision to Pay the
di Indonesia. Simposium Riset Ekonomi Amount of Dividends:Evidence from
II. Surabaya USA. International Research Journal of
Husnan, Suad., dan Pudjiastuti. 2006. Dasar – Finance and Economics - Issue 97
Dasar Manajemen Keuangan. UPP STIM Paranita, 2007. Analisis Pengaruh Insider
YKPN. Yogyakarta Ownership, Kebijakan Hutang,
Jensen, M. and W. Meckling, 1976. Theory of Profitabilitas, Dan Ukuran Perusahaan
the Firm: Managerial Behavior, Terhadap Nilai Perusahaan. ASET.
Agency Costs and Ownership Volume 9 Nomor 2. Agustus : 464-493.
Structure, Journal of Financial Economics Purnomosidi. L, Suhadak, Hermanto Siregar,
3, 305-360. M. Dzulkirom. 2014. The Influences Of
Jensen, Michael C 2001. Value Maximization, Company Size, Capital Structure, Good
Stakeholder Theory, And The Corporate Governance, Inflation, Interest
Corporate Objective Function, Journal Rate, And Exchange Rate Of Financial
of Applied Corporate Finance, Morgan Performance And Valueof The Company.
Stanley, vol. 14(3), pages 8-21 interdisciplinary journal of contemporary
Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio dan Analisis research in business, Vol 5, No 10
Investasi. Yogyakarta: BPFE Rahim, A.R., Yaacob, H.M., Alias, N., and
Yogyakarta. Nor, M.F. 2010. Investment, Board
Jones, Charles Parker. 2000. Investments Governance and Firm Value: A Panel
Analysis and Management. New York: Data Analysis. International Review of
John Wiley and Sons, Inc. Business Research Papers. Volume 6.
Keown, Arthur J. 2003. Basic Financial Number 5.Pp. 293–302
Management, Alih Bahasa, Chaerul D. Rizqia, D. Ayu, Siti Aisjah dan Sumiati 2013.
dan Dwi Sulisyorini, Dasar-Dasar Effect of Managerial Ownership, Financial
Manajemen Keuangan, Buku Kedua, Leverage, Profitability, Firm Size, and
Salemba Empat, Jakarta. Investment Opportunity on Dividend
Machfoedz. M. 1994. Financial Ratio Analysis Policy and Firm Value. Research Journal of
and The Predictions of Earnings Finance and Accounting, Vol.4, No.11
Changes in Indonesia, 114 -137. Riyanto, Bambang. 2001. Dasar-Dasar
Machfoedz, Mas’udz dan Hamonangan, 2006, Pembelanjaan Perusahaan. BPFE,
Mekanisme Corporate Governance, Yogyakarta.
Kualitas Laba dan Nilai Perusahaan, Rozeff, M., 1982, Growth, Beta and Agency
Simposium Nasional Akuntansi 9 Costs as Determinants of Dividend
Padang payout Ratios., The Journal of Financial
Moeljadi, 2006, Manajemen Keuangan Research 5, 249-259.
Pendekatan Kuantitatif dan Kualitatif, Ruan, Wenjuan, Gary Tian, Shiguang Ma,
BPFE: Yogyakarta 2011. Managerial Ownership Capital
Modigliani, F and Miller, M., 1963, Corporate Structure and Firm Value: Evidence
Income Taxses and The Cost of from Chinas Civilian-run Firms.
Capital: A Correction, American Australasian Accounting Business and
Economic Review, 53, June, pg. 433-443. Finance Journal, 5 (3), 2011, 73-92
Rustendi, T. dan Jimmi, Farid. 2008. Pengaruh Sujoko dan Ugy Soebiantoro, 2007. Pengaruh
Hutang dan Kepemilikan Manajerial Struktur Kepemilikan Saham,
Terhadap Nilai Perusahaan Pada Leverage, Faktor Intern dan Faktor
Perusahaan Manufaktur (Survey Pada Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan,
Perusahaan Manufaktur yang Tercatat Jurnal Ekonomi Manjemen, Fakultas
di Bursa Efek Jakarta). Jurnal Ekonomi, Universitas Petra.
Akuntansi FE Universitas Siliwangi, 3 Weston, Fred. J dan Copeland Thomas, E.
Salvatore, Dominick. 2005. Ekonomi Manajerial 1996. Manajemen Keuangan, Edisi
dalam Perekonomian Global. Salemba Kesembilan, Jilid 2, Binarupa Aksara,
Empat: Jakarta Jakarta.
Siahaan, U. Marius, Suhadak, Siti Ragil Weston, Fred. J dan Copeland Thomas, E.
Handayani dan Solimun. 2014. The 2010. Manajemen Keuangan, Edisi
Influence of Company Size and Capital Revisi, Jilid 1, Binarupa Aksara, Jakarta
Structure towards Liquidity, Yolana, Chastina dan Dwi Martani. 2005.
Corporate Performance and Firm Variabel-variabel yang Mempengaruhi
Value, for Large and Small Group Fenomena Underpricing pada
Companies.European Journal of Business Penawaran Saham Perdana di BEJ
and Management, Vol.6, No.18 tahun 1994-2001. SNA VIII 15 – 16
Sugiyono, 2004. Metode Penelitian Bisnis, September 2005 halaman 538-553. Solo
Cetakan Kesenbilan, Cv Alfabeta
Bandung
Jurnal Terapan Manajemen dan Bisnis
Volume 3 Number 2 October 2017. Page 235-245
e-ISSN: 2477-5282
Journal Terapan Manajemen dan Bisnis is licensed under

A Creative Commons Attribution-Non Commercial 4.0 International License
Influence of Profitability, Investment Opportunity Set (Ios) Leverage and Dividend Policy
on Firm Value in The L Service in Indonesia Stock Exchange
Khuzaini1), Dwi Wahyu Artiningsih2), Lina Paulina3)
1)Master of Management of University of Islam, Kalimantan, Banjarmasin

E-mail: zaini_wk@yahoo.co.id
Abstract
This research was aimed to analyze the significant influence of profitability,
investment opportunity set (ios), leverage and dividend policy partially or simultaneously on
firm value. The sample used in this research was Industrial Services in Indonesia Stock
Exchange period 2013 to 2015 as many as 28 companies taken by using purposive sampling
technique. Hypothesis testing of research using multiple linear regression analysis by SPSS 21
for windows programs. This research found that: (1) profitability has significant influence
partially on firm value; (2) investment opportunity set (ios) has significant influence partially
on firm value; (3) leverage has no significant influence partially on firm value; (3) the
dividend policy has no significant influence partially on firm value; (5) profitability,
investment opportunity set (ios), leverage and dividend policy have significant influence
simultaneously on firm value with influence value of 46.7%.
Keywords: Firm value, profitability, investment opportunity set (ios), leverage and dividend
policy.
Introduction
Investment activity is inseparable from the role of capital market and all its
components including the stock exchange. The capital market serves to provide fund transfer
facilities for investors and companies (issuers). The efficiency of capital markets is always
associated with available information that may affect the price of securities in the capital
market. Capital markets are said to be efficient if stock prices reflect past price information,
the information derived from fundamental analysis and firms' economic circumstances.
Stock price movements in the Stock Exchange is a very interesting phenomenon for
investors to be analyzed. Reasonable stock price movements can foster confidence in
investors in investing both in terms of buying and selling existing stocks. According to Hayati
(2010), stock prices which are proxied through PBV can be an indicator of firm value, where
the value of the firm can be influenced by fundamental and technical factors either directly or
indirectly.
The value of the stock may reflect the value of the firm. The value of the firm is the
price that would be paid by the prospective buyer if the firm is sold (Nurlela and Islahuddin,
2008). The value of the firm can describe the firm's existence, when the value of the firm is
good then the firm will be viewed as good also by potential investors, besides the high
235
e-ISSN: 2477-5282
corporate value can also show that the firm's performance is good, and vice versa. Alfredo
(2011) explained that the important concept for investors is to look at the value of the firm.
One important indicator for investors in assessing the future prospects of the firm is
by looking at the extent of the firm's profitability growth (Tandelilin, 2010: 372). Profitability
has an important meaning in maintaining the firm's long-term viability as profitability
indicates whether the firm has good prospects in the future.
Another factor that affects the value of the firm is the Investment Opportunity Set
(IOS). Myers (1997) mentioned that the Investment Opportunity Set (IOS) describes the
vastness of investment opportunities, where the value of a firm depends on future corporate
spending.
Determination of capital structure by management and shareholders is closely related
in an effort to increase the value of the firm. The optimal capital structure is a combination of
debt and equity that maximize stock prices. Debt or leverage can be measured by the leverage
ratio; this ratio can indicate the risk level of a firm, where the higher the leverage ratio the
higher the risk of a firm and the greater the dependence of the firm on the outside party
creditor).
Another thing that is closely related to firm value is Dividend policy. The dividend
policy is the determination of the share of the profits to be distributed to shareholders.
Dividends earned by Investors is one form of return for the investors. Return is one factor
that can motivate investors to invest and is a reward for the courage of the investors in
bearing the risk of investments made (Tandelilin, 2010).
Indonesia's investment activity is inseparable from the role of Indonesia Stock
Exchange (IDX). The number of companies listed on the BEI (as per September 2016) is 527
companies that are grouped into three industry sectors.
The population and research sample were taken from the third sector / Service
Industry. This is because the service industry is the sector with the largest contribution to
Indonesia National GDP. The contribution of each sector to the National GDP from 2011-2015
can be seen in table 1:
Table 1 Industry Sector Contribution to National GDP (%) In 2011-2015
No Business Field 2011 2012 2013 2014 2015

A Main/ Primary 25.32 24.98 24.34 23.21 21.14
Sector
B Second/Secondary 23.01 22.64 22.10 22.16 22.05
Sector
C Third/ Tertiary 49.68 50.20 51.06 52.14 53.68
Sector
Bruto Added 98.01 97.82 97.50 97.51 96.87
Value on Price
Tax minus Product 1.99 2.18 2.50 2.49 3.13
Subsidiary
Total PDB 100 100 100 100 100
Problem Formulation
Based on the above background, then the formulations of this research problem are:
1. Is Profitability have a significant influence partially to the value of the firm in the Service
Industry in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015?
2. Does Investment Opportunity Set (IOS) have a significant influence partially on the
value of firm in the Service Industry in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015?
236
e-ISSN: 2477-5282
3. Does Leverage have has a significant influence partially on the value of the firm in
Service Industry in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015?
4. Is dividend policy have a significant influence partially on the value of the firm in
Service Industry in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015?
5. Do profitability, Investment Opportunity Set (IOS), leverage and dividend policy have
significant influence simultaneously on the value of firm in Services Industry in
Indonesia Stock Exchange in 2013-2015?
Literature Review
A. Firm Value
The value of the firm is the perception of the investors to the success of the firm that
is associated with the higher the stock price the higher the value of the firm becomes
(Hardiyanti, 2012). Brigham (2001) argued that firm value is very important because high
firm value will be followed by high shareholder wealth.
Price Book Value (PBV) shows the level of a firm's ability to create value relative to
the amount of capital invested. The higher the stock price the more successful the firm creates
value for shareholders. PBV is the market ratio used to measure the performance of stock
market prices against the value of the book.
B. Financial Decision
Theories that represent the variables of Profitability, Investment Opportunity Set,
Leverage, and Dividend yield are:
1. Pecking Order Theory describes the pecking order for a firm in the use of capital
whereby the firm will prioritize internal equity financing (retained earnings) rather
than external equity financing (debt and issuance of new shares).
2. Signaling Theory describes the information acceptance model both symmetrically and
asymmetrically related to the influence of cross sectional variation in the selection of
financial policy (Pujiati and Widanar, 2009).
3. Trade-off Theory explains the relationship between taxes paid, bankruptcy risk, and
capital structure using debt caused by corporate financing decisions (Brealey and
Myers, 1991).
4. Tax Preference Theory filed by Litzenberger and Ramaswamy stated that taxes on
dividend payments and capital gains led investors to prefer capital gains rather than
dividend yields.
C. Profitability
The profitability of the firm can influence the investors' policy on the investments
made. The ability of companies to generate profits will be able to attract investors to invest
funds in order to expand its business. companies with high profitability rates will be favored
by investors, otherwise a low level of profitability will cause investors to withdraw their
funds.
D. Investment Opportunity Set (IOS)

Investment Opportunity Set (IOS) was introduced by Myers. IOS is a combination of
asset in place owned by the firm with future investment choices of the firm. Myers (1997)
mentioned that the Investment Opportunity Set (IOS) describes the vastness of investment
opportunities, where the value of a firm depends on future corporate spending. Kallapur and
Trombley (1999) stated that the Investment Opportunity Set (IOS) can not be observed by
outsiders so it needs a proxy that can be linked to other variables such as growth, policy, and
237
e-ISSN: 2477-5282
so on. In this study, Investment Opportunity Set (IOS) was proxyed with Price Earning Ratio
(PER). PER is a measure to determine how the market places value on a firm's stock and is
often used by investors to predict a firm's ability to generate future profits.
E. Leverage
Financial leverage according to Martono and Sarjito (2008: 301): "Financial Leverage
is the use of funds with a fixed expense with the expectation that the use of these funds will
increase earnings per share (EPS)". In this research Leverage was proxyed with Debt Equity
Ratio (DER). According to Sutrisno (2009: 218), Debt Equity Ratio (DER) is a balance between
debt owned by the firm with its own capital. The higher this ratio means the owned capital is
less than the debt. For the firm, the amount of debt should not exceed its own capital so that
the fixed burden is not too high. The amount of debt maximally equal to the own capital,
meaning that debt to equity maximum 100% (Sutrisno, 2009: 218).
F. Dividend Policy
Theories related to dividend policy and firm value are Dividend Irrelevance theory
and Bird in the Hand Theory. Dividend Irrelevance theory proposed by Merton Miller and
Franco Modigliani (1958) in Brigham (2001: 66) which stated that dividend policy has no
influence on both firm value and capital cost and the firm value will only be determined by
its basic ability to generate profit and business risk. Meanwhile, according to Bird in the Hand
theory proposed by Myron Gordon and John Lintner (1959) in Brigham (2001: 67) which
stated that the value of the firm will be maximized by a high dividend payout ratio because
investors assume that the dividend risk is not as big as the increase in capital cost so investors
prefers the expected profit from the capital increase.
G. Research Hypothesis
1. Profitability (ROE) has a significant influence partially on the value of the Firm (PBV)
in the Service Industry in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015.
2. Investment Opportunity Set (PER) has a significant influence partially on the value of
the Firm (PBV) in Service Industry in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015.
238
e-ISSN: 2477-5282
3. Leverage (DER) has a significant influence partially on the value of the Firm (PBV) in
Service Industry in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015.
4. Dividend Policy (DYR) has a significant influence partially on the value of the Firm
(PBV) on Service Industry in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015.
5. Profitability (ROE), Investment Opportunity Set (PER), Leverage (DER), Dividend
Policy (DYR) have a significant influence simultaneously on the value of the Firm
(PBV) in Service Industry at Indonesia Stock Exchange in 2013-2015.
Researh Method
A. Types and Sources of Data
The type of data used in this study is qualitative data in the form of audited financial
statements of publications consisting of financial statements and Summary of Firm Financial
Performance report. Sources of data used were secondary data obtained from the official
website BEI www.idx.co.id.
B. Operational Definition of Variables

The variables that have been identified can be defined as follows:
C. Population and Sample

The population of this study is all companies in the Service Industry sector listed on
the Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 which amounted to 328 companies. Samples were
taken using Purposive sampling method with the following criteria: (1) The Firms in Service
Industry sector listed on Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 and doing IPO before 2012;
(2) The Firms that publishes the Financial Statements with the financial year ending
December 31 and audited by the independent auditor during the study period of 2013-2015;
(3) The Firms that distribute cash dividends in the financial statements during the period of
2013-2015 in a row. Based on the criteria a sample of 28 companies was obtained.
D. Data analysis method

Data analysis method used was quantitative analysis by using multiple linear
regression analysis model. SPSS Program (Statistic Program for Social Science) 21 for
Windows was used for data processing. The regression equation is as follows:
Y = α + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4+ ε
where:
239
e-ISSN: 2477-5282
Y = Firm Value (PBV)

α = intercept/constant
β1 = Profitability Regression Coefficient (ROE)
β2 = Investment Opportunity Set Regression Coefficient (PER)
β3 = Leverage Regression Coefficient (DER)
β4 = Dividend Policy Regression Coefficient (DYR)
X1 = Profitability (ROE)
X2 = Investment Opportunity Set (PER)
X3 = Leverage (DER)
X4 = Dividend Policy (DYR)
ε = error standard.
The value of coefficient of determination (R2) = 0.467 means the value of firm was
influenced by ROE, PER, DER and DYR of 46.7% while the remaining 53.3% influenced by
other factors not examined in this study.
A. Description of Research Objects

Companies in the Service Industry Sector listed on the Indonesia Stock Exchange
were divided into four sectors and amounted 321 companies. The tertiary economic sector /
service industry is an industry sector where the activity is producing a service rather than an
end product such as the secondary sector. The service industry sector is formed by four
sectors namely (1) property and real estate sector; (2) infrastructure, utilities and
transportation sectors; (3) financial sector; (4) trade, services and investment sector.
B. Classical Assumption Test Results

Normality test. Based on the Histogram graph it can be seen that it has normal
distribution pattern because the data spread evenly both on the right and on the left side,
while based on the Normal P-P Plot graph data spread is on the diagonal line on the
histogram graph so as to meet the assumption of normality. In addition, based on
Kolmogorov - Smirnov Test the value of KS = 0.892 and the value of Asymp.Sig (2-tailed) =
0.403 where the value Asymp.Sig (2-tailed) above 0.05 ie 0.403> 0.05, hence the research data
has a normal distribution.
Multicollinearity Test. The result of calculation of tolerance value shows that all
independent variables have tolerance value of > 0,10 and VIF value was <10 so it can be
concluded that multicollinearity was not found in the regression model in this research.
Heteroskedasdicity test. Heteroskedasdicity test was done by looking at the
Scatterpot chart where the points do not form a clear pattern and spread above and below the
number 0 (zero) on the Y axis so it can be concluded that there is no problem of
heterokedasdisitas in the regression model.
Autocorrelation Test. Autocorrelation can be detected through Durbin Watson (D-W)
Test. The value of DW = 2.045, where the lower limit value (dl) = 1.5472 and the upper limit
value (du) = 1.7462. When viewed from the decision-making including du <d <(4 - du) or
1.7462 <2.045 <(4 - 1.7462), it can be concluded that there was no autocorrelation occured
between the independent variables.
240
e-ISSN: 2477-5282
C. Regression Test Results

Table 2 Multiple Linear Regression Analysis
Model Unstandardize Standard t Sig.
d Coefficients ized
Coefficie
nts
B Std. Beta
Error
(Consta ,853 ,254 3,355 ,001
nt)
ROE ,020 ,006 ,288 3,484 ,001
1
PER ,055 ,007 ,645 7,621 ,000
DER ,002 ,036 ,004 ,053 ,958
DYR -,003 ,007 -,034 -,414 ,680
Source : Processed data, 2017
Based on table 3, the regression equation obtained was as follows:
Y = 0,853 + 0,020 ROE + 0,055 PER + 0,002 DER – 0,003 DYR + ε
D. Coefficient Determination Test Results (R2)

The coefficient of determination is used to measure the magnitude of the presentation
of the influence of independent variables on the dependent variable.
Table 3 Determination Coefficient (R2)
Model R R Adjusted R Std. Error of
Squar Square the Estimate
e
1 ,683a ,467 ,440 ,97199
Source : Processed data, 2017
The value of coefficient of determination (R2) = 0.467 means the value of firm was
influenced by ROE, PER, DER and DYR of 46.7% while the remaining 53.3% influenced by
other factors not examined in this study.
E. Significance Test Results

Table 4 Partial Test Results (T-Test Statistic)
Model Unstandardized Standardi t Sig.
Coefficients zed
Coefficie
nts
B Std. Beta
Error
(Consta ,853 ,254 3,355 ,001
nt)
ROE ,020 ,006 ,288 3,484 ,001
1
PER ,055 ,007 ,645 7,621 ,000
DER ,002 ,036 ,004 ,053 ,958
DYR -,003 ,007 -,034 -,414 ,680
1. Testing Hypothesis 1: Profitability (ROE)
241
e-ISSN: 2477-5282
Based on table 5, tcount = 3.484 and ttable = 1.99045, so tcount> ttable (3.484> 1.99045).
The significance value of t1 = 0.001. The significance valueof t1 <of the expected level of
significance (0.001 <0.05). From both criteria above it can be concluded that profitability
variables had significant influence partially on the value of the firm in the service industry
sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 with a positive direction.
2. Hypothesis Testing 2: IOS (PER)

Based on table 5, the t count = 7.621 and t table = 1.99045, so t count> t table (7.621>
1.99045). The significance value of t2 = 0,000. The significance value of t2 <of the expected
level of significance (0,000 <0.05). From both of the above criteria it can be can be concluded
that Investment Opportunity Set variables had significant influence partially on the value of
companies in the service industry sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 with a
positive direction.
3. Hypothesis Testing 3: Leverage (DER)

Based on table 5, t count = 0.053 and t table = 1.99045, so t count <t table (0.053
<1.99045). The value of significance of t3 = 0.958. The significance value of t3> of the expected
level of significance (0.958> 0.05). From both of the above criteria it can be can be concluded
that Leverage variables had no significant influence partially on the value of companies in
the service industry sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 with a positive direction.
4. Hypothesis Testing 4: Dividend Policy (DYR)

Based on table 5, t count = -0.414 and t table = 1.99045, so t count <t table (-0.414
<1.99045). The value of significance of t4 = 0.680. The significance value of t4> of the expected
level of significance (0.680> 0.05). From the above criteria it can be can be concluded that the
variable dividend policy had no significant influence partially on the value of the firm in the
service industry sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 with the negative direction.
5. Hypothesis Testing 5: Simultaneous Test (Test F), formulated as follows:
Model Sum of df Mean F Sig.

Squares Square
b
Regressi 65,270 4 16,317 17,27 ,000
on 1
1 Residua 74,636 79 ,945
l
Total 139,906 83
From table 5, the value of Fcount = 17,271 and Ftable = 2.49, so Fcount> Ftable
(17,271> 2,49). Significance Value F5 = 0,000, significance value of F < expected level of
significance (0,000 <0.05). From these two criteria it can can be concluded that the variables of
profitability (ROE), Investment Opportunity Set (PER), Leverage (DER), and dividend policy
(DYR) had significant influence simultaneously on the value of the Firm (PBV) in service
industry sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015.
F. Discussion of Research Results

1. Partially Significant Influence of Profitability on Firm Value
The result of the research shows that profitability (ROE) has a significant influence
partially on firm value (PBV) in service industry sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-
242
e-ISSN: 2477-5282
2015 with positive direction hence it can be concluded that the increase of profitability will be
able to increase the firm value and vice versa.
2. Partially Significant Influence of Investment Opportunity Set on Firm Value

The result of the research shows that Investment Opportunity Set has a significant
influence partially on the value of the firm in service industry sector in Indonesia Stock
Exchange in 2013-2015 with positive direction, hence it can be concluded that with the
increase of Investment Opportunity Set value, the firm can have good prospect in the future
and can increase the value of the firm. This is in line with the Signaling Theory which states
that investment spending gives a positive signal about the growth of the firm in the future so
as to increase the stock price that is used as an indicator of the firm value.
3. Partially Significant Influence of Leverage on Firm Value

The result of the research shows that Leverage variable has no significant effect
partially to firm value in service industry sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015
with positive direction hence it can be concluded that the extent of the Leverage of the firm
cannot predict the firm value and cannot be used as a benchmark to determine the value of
the firm in the service industry sector in Indonesia Stock Exchange. According Alfredo, et al
(2012), this is because in the Indonesian capital market stock prices and the creation of added
value due to psychological factors the market. Investors are more aware of how the firm's
management uses funds more effectively and efficiently to achieve added value for the firm.
This study is in line with the capital structure approach proposed by Modigliani and Miller
(MM Approach) which states that the total risk for all shareholders does not change although
the capital structure of the firm changes. This study does not support Signaling Theory.
Brigham and Houston (2001) argue that signaling is an action taken by corporate
management that gives guidance as to how management views the prospects of a firm.
4. Partially Significant Influence of Dividend Policy on Firm Value

The result of the research shows that the variable of dividend policy does not have
significant influence partially on firm value in service industry sector in Indonesia Stock
Exchange in 2013-2015 with negative direction hence it can be concluded that dividend policy
has no effect to firm value and indicates that the amount of dividend distributed by firm to
shareholders does not affect the value of the firm. This is in line with Sukirni (2012) which
stated that dividend payments can reduce investment opportunities, besides, investors prefer
capital gains rather than dividends because the capital gains tax is smaller than dividend tax.
This study is in line with Dividend Irrelevance theory by Merton Miller and Franco
Modigliani (1958) which states that dividend policy has no effect on both firm value and
capital cost, firm value will only be determined by its basic ability to generate profit and
business risk, not on how the profit will be divided into dividends. This study also supports
the Tax Preference Theory which states that the dividend distribution can be detrimental to
the investors because the dividend is subject to higher tax rates than the profit from capital
gains.
This study does not support a Bird in the Theory by Myron Gordon and John Lintner
(1959) which states that corporate value will be maximized by a high dividend payout ratio
because investors assume that dividend risk is not as big as the risks of capital cost increase
so investors prefer profits in form of dividend rather than the expected profit from the
increase in the value of capital.
243
e-ISSN: 2477-5282
5. Simultaneously Significant influence on Firm Value.

From the research, it can be concluded that Profitability (ROE), Investment
Opportunity Set (PER), Leverage (DER), and dividend (DYR) have significant influence
simultaneously on firm value with positive direction in service industry sector at Indonesia
Stock Exchange in 2013- 2015. Value (R2) = 0,467 indicating that firm value can be influenced
by ROE, PER, DER and DYR equal to 46,7% while the rest equal to 53,3% influenced by other
factors not examined in this research.
Conclusions and Recommendations

Conclusion
1. Profitability (ROE) has a significant influence partially on the value of the firm (PBV) in
the service industry sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 with a positive
direction.
2. Investment Opportunity Set (PER) has a significant influence partially on the value of the
firm in the service industry sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 with a
positive direction.
3. Leverage (DER) has no significant influence partially on the value of the firm in the service
industry sector on the Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 with a positive direction.
4. Dividend Policy has no significant influence partially on the value of the firm in service
industry sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 with negative direction.
5. Profitability (ROE), Investment Opportunity Set (PER), Leverage (DER), and dividend
policy (DYR) have a significant influence simultaneously on the value of companies in the
service industry sector in Indonesia Stock Exchange in 2013-2015 with positive direction
with the effect of 46.7% against the value of the firm.
Recommendations
1. Investors who are interested in investing in Service Industry Sector in Indonesia Stock
Exchange should pay attention to profitability and Investment Opportunity Set variables
because the rise and fall of the value of these two variables can affect the value of the firm.
2. Future research should use variables other than the four variables above or by adding the
number of variables studied and using other proxies to define the variables and not
limited to the performance of the firm in the form of financial ratios but also using other
measures such as firm size, age of firm, number of firm directors, intellectual capital, and
macroeconomic condition. In addition, to generalize the results of research, the number
and type of companies used as samples should be increased.
References
Anonim. 2013-2015. Indonesia Capital Market Directory 2013. Jakarta:ECFIN.
Brigham, Eugene F., dan Houston, Joel. 2011. Dasar-dasar Manajemen Keuangan Buku 2
Edisi 11. Jakarta : Salemba Empat.
Distribusi Persentase Produk Domestik Triwulanan Atas Dasar Harga berlaku menurut
Lapangan Usaha 2011-2015<http:www.bps.go.id> [6/4/2017].
Harahap, Sofyan Syafri. 2008. Analisis Kritis atas Laporan Keuangan. Jakarta : PT. Raja
Grafindo Persada.
Hardiyanti, Nia. 2012. Analisis pengaruh Insider Ownership, Leverage, Profitabilitas, Firm
Size dan Dividen Payout Ratio terhadap Nilai Perusahaan. Skipsi. Universitas
Diponegoro.
Hayati, Nurul. 2010. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Price Earning Ratio (PER) Sebagai
Salah Satu Kriteria Keputusan Investasi Saham Perusahaan Real Estate dan Property di
244
e-ISSN: 2477-5282
Bursa Efek Indonesia (2007-2010). Diponegoro Journal of Management Vol. 1 No. 1

tahun 2012 : 382-39.
Kallapur, S., dan Trombley, MK. 2001. The Investment Opportunity Set: Determinants,
Consequences and Measurment, Managerial Finance 27. Pp 3-15.
____________________________. 1999. The Assosiation Between Investment Oppurtunity Set
Proxies and Realized Broth. Journal of Bussiness and Accounting : 26, April/may, PP:
505-519.
Mahendra, Alfredo D.J. 2011. Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan
(Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating) Pada Perusahaan Manufaktur di
Bursa Efek Indonesia. Thesis. Universitas Udayana.
Martono dan D Agus Sarjito. 2008. Manajemen Keuangan. Yogyakarta: Ekonisia.
Myers. Stewart C. 1997. Determinant of Corporate Borrowing, Journal of Financial
Economics 9 (3) : 237-264.
Nurlela dan Islahuddin. 2008. Responsibility terhadap Nilai Perusahaan dengan Prosedntase
Kepemilikian manajemen sebagai Variabel Moderating (Studi Empiris pada
Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta). Jurnal dan Prosiding SNA-
Simposium Nasional Akuntansi.
Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Melalui
<http://www.sahamok.co.id/2016/12/ [5/1/2017].
Pujiati, diyah dan Widanar, Erman. 2009. Pengaruh Struktur kepemilikan terhadap Nilai
Perusahaan : Keputusan Keuangan sebagai variabel Intervining. Jurnal Ekonomi dan
Bisnis Ventura, Vol 12 No. 1 . hal. 71-86.
Sutrisno, 2009. Manajemen Keuangan (Teori, Konsep, dan Aplikasi), Cetakan Ketujuh,
Yogyakarta : Ekonisia.
Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi, Edisi Pertama.
Yogyakarta: Kanisius.
245
European Journal of Business and Management www.iiste.org
ISSN 2222-1905 (Paper) ISSN 2222-2839 (Online)
Vol.8, No.33, 2016
The Effect of Capital Structure, Firm Growth

and Dividend Policy on Profitability and Firm Value
of the Oil Palm Plantation Companies in Indonesia
Ardi Paminto Djoko Setyadi Jhonny Sinaga
Doctoral Management Program, Faculty of Economics and Business, Mulawarman University, Indonesia
Abstract
This research aims to test and analyze the effect of capital structure, firm growth, and dividend policy on the firm
value, either direct or indirect. This research uses secondary data from the quarterly financial statements of oil
palm plantation companies listed in the Indonesian Stock Exchange for period 2007-2011. Based on the
recapitulation, the data that meet the criteria for analysis are from 5 companies of the 13 companies listed in the
Indonesian Stock Exchange.The research results shows that the capital structure negatively and significantly
influences the profitability and the firm value. The firm growth negatively and significantly influences the
profitability and the firm value. The dividend policy positively and significantly influences the profitability but
positively and not significantly influence the firm value. The profitability positively and significantly influences
the firm value. The capital structure negatively and significantly influences the firm value through profitability.
The firm growth negatively and not significantly influences the firm value through profitability, and the dividend
policy positively and significantly influences the firm value through profitability.
Keywords: Capital structure, Dividend policy, Firm growth, Firm value, Profitability
I. Introduction
Indonesian palm oil industry has grown significantly in the last twenty years. Since 2006, Indonesia has become
the largest palm oil producer in the world. In 2008, the total production of crude palm oil (CPO) of Indonesia and
Malaysia account for about 85% of total world production of palm oil. Along with the development of the palm
oil industry in Indonesia, the companies engaged in the oil palm industry grow as well.
There are 15 plantation sector companies that have been listed in the Indonesia Stock Exchange in oil
palm sub-sector (www.idx.co.id, 2012). Each company is trying to improve or add the area to achieve economies
of scale so that the company can be more profitable. Based on the data from Statistics Indonesia, the total number
of oil palm plantation area in 1979 is 260,116 hectares, with palm oil production as much as 641,240 tons. In 2015,
the plantation area is 11,754,801 hectares, with total production 31,284,306 tons (Statistics Indonesia, Oil Palm
Plantations Commodities, 2012-2016).
The accretion area is an indicator of the growing number of funds or financing needed for the development
of oil palm plantations of the company, as a result of growth in the managed plantation area. The development of
plantation area, of course requires the most economical sources of financing and enables the accelerated realization
of oil palm plantation development, both internally and externally, by considering cash outflow during the
development.
The phenomenon that occurs indicates that a growing number of oil palm plantation companies that use
internal financing sources are going public, that is obtaining funding from the public for oil palm plantation
development by trading in their shares in the Indonesia Stock Exchange. This option is taken with the consideration
that the period of the oil palm plantation development until it can produce (the investment period) is three years.
It can be stated that during the three years of development, there is no cash inflows for operational of the company.
In making of investment decisions, the investors in the stock market need information on stock valuation.
Stock valuation can be done in three approaches, namely: book value, market value and intrinsic value. The book
value is the value of the shares according to the company’s financial statements. The market value is the value of
shares in the stock market, and intrinsic value is the actual value of the shares. An understanding of these three
concepts is necessary and useful because it can be used to determine the growing stocks and undervalued stocks.
One approach in determining the intrinsic value of a stock is the price book value (PBV). PBV is the ratio
between the stock market price and book value per share. Debt policy can be used to create firm value desired, but
the debt policy also depends on the firm growth which is also related to the firm size. It means that large company
that have a good growth rate is relatively easier to access the capital markets. Company with good growth rate
shows the company's ability to pay interest on debt, if it is used to run company’s operations. Therefore, it is
relevant to relate the capital structure with the firm growth, dividend policy, and firm value.
Based on the background that has been explained before, the purpose of this study is to test and analyze
the effect of capital structure, firm growth, and dividend policy on profitability and firm value of oil palm
plantation companies in Indonesia, either direct or indirect.
123
Vol.8, No.33, 2016
II. Theoretical and Empirical Review

Titman, et al. (2011) state that financial management is the behavior of how people and companies evaluate their
investments and raise capital to finance the company's operations. Each party related to the management need to
study about topics such as strategic planning, personnel, organizational behavior and human relationships, which
together cover the use of money currently with the hope to generating more money in the future.
There are three questions in management which underlying the behavior of decision making, such as: (1)
which long-term investments that should be executed (capital budgeting), (2) how the company will earn funds to
finance (capital structure), and (3) how does the company manage its cash flow in carrying out operations day by
day (working capital management).
In the later development, agency theory states that the company which separates the functions of
management and ownership would be vulnerable to the agency conflict. This is caused by the separation of roles
between the shareholders as principal and manager as agent. The manager will ultimately have a significant
controlling interest in terms of how they allocate funds from investors. Titman, et al. (2011) state that managers
who do not have or have little shares of the company will be less enthusiastic or motivated to work for the interests
of shareholders. Managers will act in personal interests and other financial benefits of a personal nature.
Dividend payment is a way to reduce agency cost due to the reduction of conflict between management
and shareholders. Dividend payment shows that the management is already good in managing the company, and
it can be a positive signal for shareholders to reinvest in the company. Easterbrook (1984) explains that the
dividend payment will reduce the sources of funds controlled by the manager, thus reducing the manager power.
This makes dividend payment similar to the capital market monitoring, which happened when the company
obtained new capital from external parties, thereby reducing agency costs.
It is understood that dividend payment may reduce the agency problem, but until now, the studies that
discuss the direct relationship between dividends and firm value still have ambiguous results. Miller and
Modigliani (1961) in Brigham and Houston (2011) argued that with the perfect markets assumption, rational
behavior, and perfect certainty, it is not relevant to find the relationship between the firm value and dividend policy.
However, in actual practice in the real market, it was found that the dividend policy seems to be the problem, and
loosen one or more assumptions of perfect capital market establishing the theories that became a contrary of
dividend policy theory.
Brigham and Houston (2011) stated that the theory of modern capital structure began in 1958 when
Professor Franco Modigliani and Merton Miller published the most influential financial articles. This theory is
proved, with a set of very restrictive assumptions, that the firm value is not affected by the capital structure. In
other words, the results of this theory show how a company that finance its operations will not mean anything, so
that the capital structure is an irrelevance. However, studies of this theory are based on some assumptions that are
not realistic, including the following: 1) There are no brokerage fees, 2) No taxes, 3) There are no bankruptcy
costs, 4) Investors can borrow at the same rate with companies, 5) All investors have the same information with
the management about the company's investment opportunities in the future, 6) EBIT is not affected by the use of
debt.
Although some of these assumptions are clearly unrealistic, the result of this irrelevant theory has a very
important meaning. By showing the conditions in which the capital structure is irrelevant, this theory has also
provided clues about what things are needed in order to make the capital structure becomes relevant, which affect
the firm value. The work of this theory marked the beginning of modern capital structure research, with further
research focusing on loosening the assumptions of this theory to develop the capital structure theory that is more
realistic.
Stulz (1990) found evidence that in company with low growth opportunity, the debt ratio is positively
related to the firm value. While in company with high growth opportunity, the debt ratio is negatively related to
the firm value. Therefore, the effect of debt on the firm value is highly dependent on the existence of growth
opportunities. Dennis (2006) stated that the financial ratio analysis is the best method used to obtain the company's
overall financial condition.
Dividend policy is often regarded as a signal to investors in assessing the merits of the company. This is
because the dividend policy may effect the company's stock price. There are some views on the effect of dividend
policy on firm value: Brigham and Houston (2011) stated the dividend irrelevance theory that a firm's dividend
policy has no effect on either its value or its cost of capital. Miller and Modigliani explained that based on the
investment decisions of companies, the dividend payout ratio is only the details and do not affect shareholder
wealth. The firm value is determined only by the ability to generate profits from the company's assets or its
investment policy. How the profit is splitted between dividends and retained earnings, will not affect the firm value.
Gordon and John Lintner in Brigham and Houston (2011) stated that the dividend is more certain than
capital gains, also called as the theory of bird in the hand, that is the belief that dividend income has a higher value
for investors than capital gains. This theory assumes that dividends is more certain than capital income. Signal is
an action taken by a firm's management that provides clues to investors about how management views the firm's
124
Vol.8, No.33, 2016
prospects.
Clientele effect is the tendency of companies to attract the type of investors who like its dividend policy.
Miller and Modigliani's argument stated that a company establishes a special dividend distribution policy, which
in turn attracts a bunch of enthusiasts or clientele consists of investors who liked the special dividend policy
(Brigham and Houston, 2011).
In this study, the dividend policy is proxied by Dividend Payout Ratio (DPR), since DPR can describe
managerial opportunistic behavior, which is to see how much profit is distributed to shareholders as dividends and
how much is stored in the company (Subramanyam and Wild, 2010).
Profitability is a description of management's performance in managing the company. There are various
measurements of profitability of the company, such as operating profit, net profit, return on investment or return
on assets, and return on equity. Brigham and Houston (2012) states that the ratio of profitability reflects
circumstances that have occurred in the past, but the report also provides clue about the things that are important,
namely the possibility of what will happen in the future.
2.1 The Effect of Capital Structure on Profitability

The research conducted by Denise and Robert (2009) found the investment strategy based on the ownership capital
of the company (equity) was positively related to profitability. This means, if companies obtain greater results
from the loan rather than the interest to be paid, then the returns (profit) for the owners will increase. Research
conducted by Kusumasari, et al. (2009) found that the capital structure has no significant effect on the financial
performance. While the research conducted by Safieddine and Titman (1997) found that the company's financial
performance increases along with the increase in leverage recapitalization.
2.2 The Effect of Capital Structure on Firm Values

Modigliani and Miller (1958) in Brigham and Houston (2011) showed that the firm value is not affected by capital
structure. Such evidence is based on a set of assumptions: there are no brokerage costs, no taxes, no bankruptcy,
investors can borrow at equal interest rates as the company, all investors have the same information, EBIT is not
affected by the cost of debt. These results indicate the conditions under which capital structure is irrelevant.
Modigliani and Miller also provided guidance that capital structure to be relevant so that it will affect the firm
value.
The theory of trade-off and leverage is a theory that explains that the optimal capital structure is found
by balancing the benefits of debt with interest rates and higher bankruptcy (Brigham and Houston, 2011).
Furthermore, Modigliani and Miller approach expressed that in the presence of the corporate income tax, the firm
value will increase due to the increasing use of debt. It should be noted that financial distress and agency cost may
result in decreased value of the firm that has leverage.
Soliha and Taswan (2012) in their research indicated that the debt policy has positive and insignificant
effect on firm value. Driffield, et al. (2007) in his research indicated that ownership structure has a significant
influence on the leverage (DER) and the firm value (Tobin's Q) in Indonesia, Korea, Malaysia, but insignificant
in Thailand. The research conducted by Syarif (2007) found that the increase in debt can increase the firm value.
While study with different result conducted by Arijit (2008) in Kusumajaya (2011) showed that the use of leverage
has a negative impact on the chances of improving the firm value in the future.
Sudjoko and Soebiantoro (2007) found that the debt policy as measured by debt-to-equity ratio (DER)
and the firm size as measured by total assets, have positive and significant impacts on price book value (PBV).
The same result was found by Ekayana (2007). While Chen (2002) found that capital structure has positive and
insignificant effect on the firm value. Chen also proved that the firm value will increase if the company chose no
debt in the capital structure.
2.3 The Effect of Firm Growth on Profitability

Greiner (1972) stated that the relationship between the firm growth and profitability can be positive or negative.
Otherwise, that growth can contribute to the destruction of informal relationships formed within the company from
time to time. Greater growth requires greater formality in the form of employment relationship, which is difficult
to be achieved efficiently in a short term. This condition causes the company's profitability is reduced. On the
other hand, greater growth can generate greater profitability, as a result of the increased motivation of employees
who expect greater salary in the future, resulting from the larger size of the company. In this study, it is concluded
that the impact of the firm growth on profitability is everything, and depends on the ability of management to
motivate the employees. If a positive effects on the employee motivation have greater appeal than the negative
effects caused by changes in the employment relationships, the firm growth could increase the firm profitability.
If not, firm growth could decrease the firm profitability.
Roper (1999) who studied Ireland companies, and Gschwandtner (2005) who studied American
companies, found insignificant relationship between growth and profitability. Using a sample of Portuguese
125
Vol.8, No.33, 2016
companies, Serrasqueiro (2009) contributed to the literature that shows evidence of a positive and significant
relationship between growth and profitability. Therefore, it can be concluded that the effect of employee
motivation as a consequence of the possibility of a greater income in the future, may be relevant for the company,
to overcome the negative effects arising from the temporary inefficiency of the new working relationships which
are more formal. Methodologically, to calculate the relationship between growth and profitability of the company,
dynamic probe panels are used: GMM (1991), GMM system (1998) and LSDVC (2005). At first, it was used to
calculate the relationship between growth and profitability. Then, adding another variable that explains the
profitability to simultaneously testing the significance of the relationship between growth and profitability, and
improve the quality of the analysis performed. The variables used to explain the profitability are: 1) size; 2) Debt;
and 3) Liquidity (Adams and Buckle, 2003; Goddard, et al., 2005). By using a dynamic probe panel, it can
determine the degree of relatedness of profitability, as well as estimate the relationship between profitability in
prior periods to profitability in the current period.
2.4 The Effect of Firm Growth on Firm Value

Kallapur and Trombley (1999) stated that the realization of the firm growth is measured by the value of firm
growth, including growth of assets and equity. Assets of the company show the decision use of funds or investment
decisions in the past. Assets are defined as resources that have the potential to provide economic benefits to the
company in the future. The resource that could generate cash inflows or reduce cash outflow, can be called as an
asset. These resources will be recognized as an asset if the company obtained the right to use such assets as a result
of a transaction or exchange in the past and it is able to measure the future economic benefits, quantified with
sufficient accuracy level.
Helfert (1997) explains that the growth is the impact of the cash flow of the company's operational
changes, due to growth or decline in business volume. The firm growth is expected by the company's internal or
external, for it is a good signal of the development of the company. From the perspective of investors, the firm
growth is a sign that the company has a favorable aspect, and the investor would expect a rate of return on
investments made, which showed a good growth.
Stulz (1990) found evidence that if the company faces low growth opportunity, the debt ratio is positively
related to the firm value. While when the company faces high growth opportunities, the debt ratio is negatively
related to the firm value. Therefore, the effect of debt on the firm value is highly dependent on the existence of
growth opportunities. The research conducted by Sriwardany (2006) proved that the firm growth has a positive
influence on stock price changes. This means that information about the firm growth will be responded positively
by investors, thereby increasing the stock price. While a different result found by Safrida (2008), proved that the
firm growth has insignificant negative effect on firm value.
2.5 The Effect of Dividend Policy on Profitability

Research on the effect of dividend policy on profitability is related to previous research conducted by Lee, et al.
(2012) which analyzed the relationship between the current dividend changes with changes in future earnings in
the companies that going public in the Malaysia Stock Exchange, in 1998-2007. The results show that the change
in the current dividend is significantly associated with contemporary profit changes. Current dividends have a
weak correlation with changes in profit in the first year, and the majority are not related to earnings in the second
and third year. This study also found weak evidence which states that future earnings are associated with changes
in the size of dividend and dividend stability.
This finding has at least three implications. First, the results may reflect the dividend policy practice of
local Malaysian companies. Malaysian local manager does not state the important of using dividends as a signaling
device of future earnings. In other words, expectations of future earnings is not a decisive factor in the current
dividend policy of the companies. Second, these findings have important implications for investors, especially for
those who depend on dividend information for the investment decision. Third, these findings add to the evidence
that is needed on this topic in the local market of Malaysia.
Amidu (2007) conducted a study of how the dividend policy affects the performance of the go public
company in the Ghana Stock Exchange (GSE). The result shows there is a positive relationship between Return
on Asset (ROA), dividend policy, and sales growth. The results also support the idea that the dividend policy is
relevant to the company's performance. The results of this study indicate that the major companies in GSE are in
lower performance based on ROA. The result of this study also revealed a negative association between ROA and
Dividend Payout Ratio and leverage.
Merekefu and Ouma (2012) examined the relationship between dividend payout and the performance of
the go public company in the Nairobi Security Exchange (NSE), Kenya. The results show that the dividend payout
has a positive and significant effect on the firm performance.
The results of this study also identify that the main factors affecting the dividend policy of a go public
company are: profitability, dividends pattern of the past, the rule of law, financial leverage, investment
126
Vol.8, No.33, 2016
opportunities, growth rates and capital structure. Other factors such as the ownership structure, expectations of
shareholders, shareholder tax, the capital structure, growth rates of similar industry and access to capital markets,
can also be used as considered variables in designing dividend policy, although it will widely affect dividends.
Ajanthan (2013) examined the relationship between dividend payout and the profitability of the go public
hotels and restaurants in Colombo Stock Exchange (CSE), Sri Lanka. The results indicate that dividend payments
have a significant impact on the profitability. This means that an increase in a company's financial well-being tends
to positively affect the level of dividend payments. Further, this study ensures that there is a significant positive
relationship between income and profitability of the company, and between total assets and profitability.
Lintner (1956) stated that in determining dividend policy, top management (senior managers) make the
estimation model consists of the following variables: earning stability, equipment expenditure, the desire to use
external funding, company size, ownership of control group and use of stock dividend. The research used sample
of 600 companies listed in the stock exchange. He collected data by interviewing, and not all managers of 600
companies were interviewed in this study. From the findings, it is explained that most managers viewed current
income and the target payout (dividend payout) are decisive in making the dividend policy.
2.6 The Effect of Dividend Policy on Firm Value

Several empirical studies show its support for the dividend irrelevance theory. Black and Scholes (1974) examined
the relationship between the return of securities and dividend yields, by forming a well-diversified portfolio and
rank the securities based on its systematic risk, and then arrange them according to the dividend for each risk group.
Black and Scholes (1974) concluded that the dividend does not affect the return of the securities. Similarly,
research conducted by Pettit (1976) showed that the price of the common shares is not determined by the dividend
policy. The research result of Miller and Scholes (1983) found no evidence to support the statement that there is
no effect of dividend policy on stock prices.
Several empirical studies show its support for the bird in the hand theory. Long (1978) carefully examined
the case of Citizen Utilities, a company that has two groups of stocks that are similar in every aspects, except that
one group received a cash dividends and other groups received stock dividends. He found evidence that
shareholders prefer cash dividends. Bhattacharya (1979) confirmed the bird in the hand theory of Lintner (1962)
and Gordon (1963), which explains that investors prefer high dividends because the dividends received risk reduce
the uncertainty, compared to the profits that are not distributed in the form of retained earning (capital gains).
Baker and Farrelly (1989) conducted a survey of institutional investors to learn what is the important
consideration in the company's dividend policy. Their findings show that experienced investors believe the
dividend policy affect stock prices and dividends stability is very important. These results are consistent with
Lintner (1956). Glen, et al. (1995) found evidence that firms in developing countries perform dividend payout
policy with payout ratio two-thirds greater than the companies in developed countries. The companies in develoing
countries are more concerned with the dividend policy based on the payout ratio compared with monetary
magnitudes.
Bajaj and Vijh (1990) use the samples from the period 1962 to 1987, showed that the level of dividend
yield has a significant influence on the movement direction of stock prices. The study also found evidence that
influences the level of the dividend yield has a strong influence on stock prices for small scale companies. This is
due to lack of information of small scale companies, so the announcement of dividend payments is the key
information for shareholders. Allen, et al. (2000), and Baker and Wurgler (2004) estimated that the dividend
payments are the answers to requests from investors to dividend requirements.
DeAngelo and DeAngelo (2005) stated that the dividend policy is integral in influencing the wealth of
shareholders. Therefore, dividend policy will affect the selection of investment. Research results of Graham, et al.
(2005) provided evidence that the financial executives hesitate to make major changes in dividend policy, because
such changes would alter the company’s capital structure and poorly affect its share price. Amidu (2007) conducted
a study to test whether the dividend policy affects the company’s financial performance. This research was
conducted on companies listed in the Ghana Stock Exchange (GSE), using data for eight years, from 1997 to 2004.
The results supports the statement that the dividend policy is relevant to the firm value, as measured by Tobin's q,
Return on Assets and Return on Equity.
Several empirical studies show its support for the tax preference theory proposed by Farrar and Selwyn
(1967). Research result of Brenan (1970) show that investors do not like dividends and demand a higher return
before taxes, to cover the taxes imposed. Ceteris paribus, stocks with greater dividend payments, then the price
will be lower. Easterbrook (1984) stated that the more the dividends paid by the company, the less retained earning.
As a result, companies should look for external costs for new investments. However, issuance costs for external
funding become expensive due to the flotation cost. Therefore, they assumed that the dividend should be
distributed as small as possible, as far as the funds can be used to invest in profitable projects or investment project
that can provide positive Net Present Value (NPV).
Litzenberger and Ramaswamy (1982) examined the relationship between the dividend payment and the
127
Vol.8, No.33, 2016
return on securities using the model of Brennan (1970). The study concluded that the results of risk adjusted return
will be higher for securities with higher dividend.
The company's net profit may be distributed to shareholders as dividends or held in the form of retained
earnings to finance the company's investment. Dividend policy is a decision on the use of profits as the right of
the shareholders. Dividend Payout Ratio essentially determines the portion of profits to be distributed to
shareholders, and which will be retained as retained earnings. Brigham and Houston (2011) stated that the manager
believes that investors prefer companies that have a stable dividend payout ratio. Dividend distribution will
indicate that the company makes a high profit enough to be able to distribute it to shareholders. This will increase
the market's view of the firm value. Aharony and Swary (1980) tested the effect of the announcement of dividends
and earnings associated with the behavior of the stock. They used data on dividend announcement either preceded
or followed by the announcement of earnings in a period of 11 days. The result shows that the dividend
announcement provides more useful information than earning announcement. This can be seen from the positive
market reaction to the dividend increase and a negative market reaction to the decline in dividends.
Research conducted by Sudjoko (1999) examined the information content of dividends and test the
efficiency of the market in the Indonesia Stock Exchange. Sudjoko used sample of 150 companies and divided
into 4 groups: companies that increase dividends, companies that increase dividends consistently, the growing
company that increase dividends, the company that increase dividends and does not grow. The final results showed
that the dividend announcement brought a positive reaction to the market. This means that investors in the
Indonesia Stock Exchange using the dividend announcement information as a tool for decisions making.
2.7 The Effect of Profitability to Value Company.

From the view of investors, forecasting the future is the essence of financial statements analysis. While from the
view of management, financial statement analysis will be beneficial both to help anticipate the future conditions
and more importantly, as a starting point for planning measures that increase the company's performance in the
future. If management wants to maximize the firm value, they should take advantage of the company's strengths
and improve the company's weaknesses. Financial statement analysis compares the company's performance with
trends of another company in the same industry and evaluate the financial position over time. These studies will
help management to identify any deficiencies they have and then take actions to improve its performance (Brigham
and Houston, 2012).
Profitability is a description of management's performance in managing the company. Ang (1997)
revealed that profitability (rentability) ratios demonstrate the company's success in generating profits. In this study,
profitability is measured by return on equity, which show the rate of return generated from the capital provided by
the owners of the company. In other words, ROE shows the benefits that will be owned by shareholders.
The growth of ROE shows the prospects of the company are getting better because it means the potential
for increased company’s profits. This is seen by investors as a positive signal from the company that will increase
investor confidence, and will facilitate the management of the company to attract capital in the form of shares. If
there is an increase in demand for shares of a company, then it will indirectly raise the price of such shares in the
capital market.
Research conducted by Yuniasih and Wirakusuma (2006) in Kusumajaya (2011) found that financial
performance, as measured by return on assets, has a significant positive effect on firm value. Sari (2005) proved
that the factors that influence the firm value are the managerial ownership, leverage ratio, leverage and investment
interaction, profitability and investment interaction. While research conducted by Carningsih (2008) proved that
ROA negatively affect the firm value, and ROE positively affect on firm value.
III. Data and Research Method

3.1 Conceptual Framework of Research
Based on the theoretical and empirical studies that have been raised, then the research model is as follow:
128
Vol.8, No.33, 2016
H4
Capital
Structure (X1)
H5
H1
H2
Firm Profitability H7 7 Firm Value
Growth (X2) (Y1) (Y2)
H3
H6
Dividend
Policy (X3)
Figure 1. Conceptual Framework
3.2 Research Hypotheses

Based on the previous explanations, this study aims to test the following hypotheses:
1) Capital structure has negative effect on the profitability.
2) The firm growth has positive effect on the profitability.
3) Dividend policy has positive effect on the profitability.
4) The capital structure has positive effect on the firm value.
5) The firm growth has negative effect on the firm value.
6) Dividend policy has positive effect on the firm value.
7) The profitability has positive effect on the firm value.
8) The capital structure has positive effect on the firm value through the profitability.
9) The firm growth has positive effect on the firm value through the profitability.
10) Dividend policy has positive effect on the firm value through the profitability.
3.3 Research Method

This study focused on empirically testing the model of capital structure, the firm growth, profitability and firm
value. The study was included in the verificative research category, meaning the research is done by verifying or
testing the theories, especially the theory of financial and capital markets: static trade-off, pecking order theory,
and the dividend relevance theory, which is done by testing the hypothesis (Glaser and Strauss, 1967). The theory
regarding the dividend is one of the fundamental theories in financial management which discusses the functional
relationship between dividend policy and the firm value. The irrelevance of dividend proportion states that the
dividend does not affect the firm value. While the relevance of dividend proportion considers that dividends have
relevant impact to the firm value. Another theory to be tested is a bird in hand theory (Gordon, 1959) which states
that the dividend has an influence on the firm value. With this positivist approach, the required data are analyzed
using SPSS statistical hypotheses with the path analyses. Data were collected by survey method as cross-sectional
and time series data.
3.4 Population and Sample

The sample in this research is the oil palm plantation companies listed in the Indonesia Stock Exchange during the
period of 2007- 2011, with a minimum area of 75 hectares, and has published financial statements over a period
of 5 years in the Indonesian Capital Market Directory (ICMD). Based on these criteria, then the number of samples
are 5 companies.
IV. Analysis Results

4.1 Data Analysis
The analysis in this research using path analysis which examines the effect of exogenous variables (X1, X2, X3) on
endogenous variables (Y1 and Y2). The capital structure is measured by debt equity ratio (DER) as X1, firm
growth (FG) is measured by the growth of total assets as X2, and dividend policy is measured by dividend payout
ratio (DPR) as X3. The endogenous variables consists of profitability (Y1) and firm value (Y2). The profitability is
129
Vol.8, No.33, 2016
measured by return on equity (ROE), and firm value is measured by price book value (PBV). Further, this study
examines the effect of direct and indirect of total exogenous variables (X1, X2, X3) on endogenous variables (Y1
and Y2).
Tabel 1. Result of Hypotheses Testing
Variables Causal effect
No.
Relationship Direct Effect Indirect effect through Y1 Total
1 X1 → Y1 - 0,197 - - 0,197
2 X1 → Y2 - 0,477 (- 0,197 X 0,190) = - 0,037 - 0,514
3 X2 → Y1 - 0,114 - - 0,114
4 X2 → Y2 - 0,147 (- 0,114 X 0,190) = - 0,022 - 0,169
5 X3 → Y1 0,281 - 0,281
6 X3 → Y2 0,073 (0,281 X 0,190) = 0,053 0,126
7 Y1 → Y2 0,190 - 0,190
Figure 2. Result of Path Diagram
4.2 Analysis Results

4.2.1 The Effect of Capital Structure on Profitability
Hypothesis testing results show that the capital structure has a linear relationship with profitability. The regression
coefficient of capital structure is - 0.197, with significance level 0.046. This means that capital structure has
negative significant effect on profitability. This shows that if the capital structure (DER) is increased by one unit,
profitability (ROE) will decline by 0.197 unit and vice versa. If DER is increased, ROE is getting smaller and vice
versa.
4.2.2 The Effect of Capital Structure on Firm Value
Hypothesis testing results show that the capital structure has a linear relationship with the firm value. The
regression coefficient of capital is - 0.477, with significance level 0.000. This means that capital structure has
negative significant effect on the firm value. This shows that if the capital structure (DER) is increased by one unit,
the corporate value (PBV) will decrease by 0.477 units and vice versa. If the DER is higher, then PBV will be
smaller.
4.2.3 The Effect of Firm Growth on Profitability
In this study, the data of the firm growth is the data of the previous year, due to the influence of the current firm
growth will not have an impact on profitability this year, but will have an impact in next year period. Hypothesis
testing results show that the firm growth does not have a relationship with profitability. The regression coefficient
is - 0.114, with significance level 0.228. This means that the firm growth has no negative significant effect on
profitability.
4.2.4 The Effect of Firm Growth on Firm Value
Hypothesis testing results show that the firm growth has a linear relationship with the firm value. The regression
coefficient is - 0.147, with significance level 0.071. This means that the firm growth has no significant negative
effect on the firm value.
4.2.5 The Effect of Dividend Policy on Profitability
In this study, the data of dividend policy is the data of the previous year, due to the influence of this current
130
Vol.8, No.33, 2016
dividend policy has no impact on profitability of this year, but will have an impact on the subsequent years.
Hypothesis testing results show that the dividend policy has a linear relation with profitability. The regression
coefficient is 0.281, with significance level 0.005. This means that dividend policy has positive and significant
effect on the profitability. This shows that the dividend policy (DPR) is increased by one unit, profitability (ROE)
will increase by 0.281 units, and vice versa. If DPR is higher, then ROE will increase, and vice versa.
4.2.6 The Effect of Dividend Policy on Firm Value
Hypothesis testing results show that the dividend policy does not have a linear relationship with the firm value.
The regression coefficient is 0.073 with significance level 0.402. This means that dividend policy has no significant
positive effect on firm value.
4.2.7 The Effect of Profitability on the Firm Value
Hypothesis testing results indicate that profitability has a linear relationship with the firm value. The regression
coefficient is 0.190 and the significance level 0.032. This means that profitability has positive significant effect on
firm value. This show that if profitability (ROE) is increased by one unit, the firm value (PBV) will increase by
0.190 units, and vice versa. If the ROE higher, PBV will increase, and vice versa.
4.2.8 The Indirect Effect of Capital Structure on the Firm Value through Profitability
The regression coefficient of capital structure is - 0.037, with significance level 0.0478. This means that capital
structure has a significant negative effect on the firm value through profitability. This shows that if capital structure
(DER) is increased by one unit, the firm value (PBV) through profitability (ROE) will decrease by 0,037 units,
and vice versa. If the DER is higher, the PBV through ROE will decrease and vice versa.
4.2.9 The Indirect Effect of Firm Growth on Firm Value through Profitability
The regression coefficient of firm growth is -0.022, with significance level 0.1449. This means that the firm growth
has no significant negative effect on the firm value through profitability.
4.2.10 The Indirect Effect of Dividend Policy on Firm Value through Profitability
The regression coefficient of dividend policy is 0.053, with significance level 0.0180. This means that the dividend
policy has a positive and significant impact on the firm value through profitability. This show that if the dividend
policy (DPR) is increased by one unit, the firm value (PBV) through profitability (ROE) will decrease by 0,053
units, and vice versa.
V. Conclusion and Recommendation

Referring to the description in the previous analyses, the research conclusions can be drawn as follows:
1) Capital structure (DER) has a linear relationship with profitability (ROE) and firm value (PBV). DER has
negative significant effect on ROE and PBV of oil palm plantation companies which go public in Indonesia
Stock Exchange. This indicates that the companies have been pursuing a policy of capital structure that goes
beyond the optimal capital structure that will maximize the company's share price. The average total debt of
the companies are almost equal to their own capital (equity) in the amount of 93.018%. The increased DER
has became a negative signal to investors, the magnitude threat of bankruptcy or potential impact of
bankruptcy (Brigham and Houston, 2011).
2) The firm growth has no linear relationship with ROE, but has linear relationship with PBV. The firm growth
has negative and insignificant effect on ROE and PBV. This is due to the characteristics of the palm oil
industry which has the investment period about 3 years and start to produce in the fourth year and will have
a break even point in the eighth year with the payback period is approximately 8.3 years.
3) Dividend policy (DPR) has a liner relationship with ROE, and has no liner relationship with PBV. DPR has
positive and significant impact on ROE, but insignificant on PBV. The effect of DPR on ROE indicates that
the companies use the DPR based on the investor preferences on dividends versus capital gains, or use the
optimal dividend policy (Brigham and Houston, 2011) .While the DPR does not significantly influence the
PBV becasue companies less responding to the increased DPR as a positive signal, according to signaling
theory (Brigham and Houston, 2011).
4) ROE has a linear relationship with PBV. ROE has a positive and significant impact on PBV. This shows that
the companies has given a positive signal to investors who expect that the company management will raise
the dividend by increasing the company's net profit.
5) DER has significant negative effect on the PBV through ROE. This suggests that the increase in DER has
been a negative signal to investors that consider the growing impact of the threat of bankruptcy or potential
bankruptcy (Brigham and Houston, 2011). Although it is able to increase its net profit in the future and may
encourage management to increase dividends.
6) The firm growth has negative insignificant effect on PBV through ROE. This shows that the firm growth is
not responded by the investor or does not affect the attitude of investors, although the firm growth may
increase its net income in the future.
7) DPR has positive and significant effect on the PBV through ROE. This suggests that the increasing DPR is
responded positively by investors based on the expectation that the firm growth is an indicator of the
131
Vol.8, No.33, 2016
increasing ROE in the future and will encourage management to increase the DPR.
The conclusions of this study are as follows:
1) The optimal capital structure is an important elements to be considered by the management of oil palm
plantation companies that go public in Indonesia Stock Exchange in implementing business expansion so that
the percentage of the total debt will not negatively responded by the investor, led to concerns over the risk of
bankruptcy.
2) Management of oil palm plantation companies that go public in Indonesia Stock Exchange must be aware
that the previous firm growth (t-1) does not directly contribute to the profitability and firm value within the
next 5 years, due to the characteristics of oil palm plantation companies that require good financial capacity
to maintain its viability.
3) Management of oil palm plantation companies that go public in Indonesia Stock Exchange should conduct
regular dividend payments so that dividend policy can be positive and has significant impact on the
profitability and firm value.
References
Adams, M. and Buckle, M. 2003, The Determinants of Corporate Financial Performance in the Bermuda Insurance
Market, Applied Financial Economics, Vol. 13, pp. 133 - 143.
Aharony, J. and Swary, I. 1980, Quarterly Dividend and Earnings Announcements and Stockholders’ Return: An
Empirical Analysis, The Journal of Finance, Vol. 35, No. 1, pp. 1–12.
Ajanthan, A. 2013, The Relationship between Dividend Payout and Firm Profitability: A Study of Listed Hotels
and Restaurants Companies in Sri Lanka, International Journal of Scientific and Research Publications,
Vol. 3, pp. 1-6.
Allen, F., Bernardo, A. and Welch, I. 2000, A Theory of Dividends Based on Tax Clienteles, Journal of Finance,
Vol. 55, pp. 2499-2536.
Amidu, Mohammed. 2007, How Does Dividend Policy Affect Performance of The Firm on Ghana Stock Exchange,
Investment Management & Financial Innovations, Vol. 4, pp. 103-137.
Ang, Robert. 1997, Buku Pintar Pasar Modal Indonesia, Jakarta: Media Staff.
Bajaj, M. and Vijh, A. 1990, Dividend Clienteles and Information Content of Dividend Changes, Journal of
Financial Economics, Vol. 26, pp. 193 - 220.
Baker, H. Kent and Gail, E. Farrelly. 1989, Dividend Achievers: A Behavioral Look, Akron Business and
Economic Review, Vol. 19, No. 1, pp. 79-92.
Baker, M., and Wurgler, J. 2004, A Catering Theory of Dividends, Journal of Finance, Vol. 59, pp. 1125 -1165.
Bhattacharya, S. 1979, Imperfect Information, Dividend Policy, and The Bird in the Hand ”Fallacy”, Bell Journal
of Economics, Vol. 10, pp. 259 - 270.
Black, F. and Scholes, M. 1974, The Effects of Dividend Yield and Dividend Policy on Common Stock Prices and
Returns, Journals of Financial Economics, Vol. 1, pp. 1-22.
Brennan, Michael. 1970, Taxes, Market Valuation and Corporate Financial Policy, National Tax Journal, pp. 417-
427.
Brigham, E.F. and J. F. Houston, 2011. Fundamental of Financial Management, 11th edition, Mason: South-
Western.
Carningsih, A. 2008, Pengaruh Good Corporate Governance terhadap Hubungan antara Kinerja Keuangan dengan
Nilai Perusahaan, Jurnal Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Gunadarma (Online),
(http://www.gunadarma.ac.id), diakses 12 Agustus 2013.
Chen, K. 2002, The Influence of Capital Structure on Company Value with Different Growth Opportunities, Paper
for EFMA Annual Meeting, University of Lausanne (Online), (http://www.papers.ssrn.com), diakses 12
Agustus 2013.
DeAngelo, H. and L. DeAngelo. 2005, The Irrelevance of the Dividend Irrelevance Theorem, Journal of Financial
Economics, Vol. 79, pp. 293-315.
Denise, Dickins and Robert, Houmes. 2009, Revisiting The Relationship between Insider Ownership and
Performance, Journal of Business and Economic Studies, Vol. 15, No. 2, East Carolina University–
Jaksonville University.
Dennis, Michael. 2006. Key Financial Ratios for The Credit Department, Business Credit, New York, Nov./Dec.,
Vol. 108, pp. 62.
Driffield, N., V. Mahambare, and S. Pal. 2007, How Does Ownership Structure Affect Capital Structure and Firm
Value? Recent Evidence From East Asia, Economic of Transition Journal (Online),
(http;//www.onlinelibrary.wiley.com).
Easterbrook, F. H. 1984, Two Agency - Cost Explanations of Dividends, American Economic Review, Vol. 74, pp.
650-659.
Ekayana. 2007, Analisis Pengaruh Insider Ownership, Kebijakan Utang, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan
132
Vol.8, No.33, 2016
terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris terhadap Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek
Jakarta tahun 2001-2005), ASET, Vol. 9, No. 2.
Farrar, D. and Selwyn, L. 1967, Taxes, Corporate Financial Policy and Return to Investors, National Tax Journal,
Vol. 20, pp. 444-454.
Glaser B.G. and Strauss, A.L. 1967, The Discovery of Grounded Theory: Strategies for Qualitative Research, New
York: Aldine de Gruyter.
Glen, J., Karmokolias, Y., Miller, R. and Shah, S. 1995, Dividend Policy and Behavior in Emerging Markets, IFC
Discussion Paper, No. 26, www.ifc.org
Goddard, J., Tavakoli, M., and Wilson, J. 2005, Determinants of Profitability in European Manufacturing and
Services: Evidence From a Dynamic Panel Data, Applied Financial Economics, Vol. 15, pp. 1269 - 1282.
Gordon, M.J. 1959, Dividends, Earnings and Stock Prices, Review of Economics and Statistics, Vol. 41, pp. 99-
105.
__________. 1963, Optimal Investment and Financing Policy, Journal of Finance, Vol. 18, pp. 264-272.
Graham, John R., Roni, M., and Michael, R. Roberts. 2005, Do Price Discreteness and Transaction Costs Affect
Stock Returns? Comparing Ex-dividend Pricing Before and After Decimalization, Journal of Finance,
Vol. 58, pp. 2613 - 2637.
Greiner, L. 1972, Evolutions and Revolutions as Organizations Grow, Harvard Business Review, Vol. 50, pp. 37-
46.
Gschwandtner, A. 2005, Profit Persistence in the Very Long Run: Evidence From Survivors and Exiters, Applied
Economics, Vol. 37, pp. 793 - 806.
Hapsari, Epri Ayu. 2007, Analisis Rasio Keuangan untuk Memprediksi Pertumbuhan Laba, Tesis, Universitas
Diponegoro.
Helfert, Erich A. 1997, Teknik Analisis Keuangan, Terjemahan, Herman Wibowo, Edisi Kedelapan, Jakarta:
Erlangga.
Kallapur, Sanjay, and Mark, A. Trombley. 1999, The Association between Investment Opportunity Set Proxies
and Realized Growth, Journal of Business Finance and Accounting, Vol. 26, pp. 505-519.
Kusumajaya, Dewa Kadek Oka. 2011, Pengaruh Struktur Modal dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap
Profitabilitas dan Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia, Tesis S2,
Universitas Udayana.
Kusumasari, Artini, and Nitiyasa. 2010, The Influence of Business Risk, Asset Growth, and Capital Structure on
Financial Performance of PT. Celluler Telecommunications, Master Thesis.
Lee, S.P., Isa, M. and Lim, W.L. 2012, Dividend Changes and Future Profitability: Evidence from Malaysia, Asian
Academy of Management Journal of Accounting and Finance, Vol. 8, No. 2, pp. 93 - 110.
Lintner, J. 1956, Distribution of Incomes of Corporations among Dividends, Retained Earnings and Taxes,
American Economic Review, Vol. 46, pp. 97-113.
______. 1962, Dividends, Earnings, Leverage, Stock, Prices and the Supply of Capital to Corporations, Review of
Economics and Statistics, Vol. XLIV, No. 3, pp. 243 - 269.
Litzenberger, R. and Ramaswamy, K. 1982, The Effects of Dividends on Common Stock Prices: Tax Effects of
Information Effect, Journal of Finance, Vol. 37, pp. 429-444.
Long, J. B. Jr. 1978, The Market Valuation of Cash Dividends: Case to Consider, Journal of Financial Economics,
Vol. 6, pp. 235-264.
Miller, M. and M. Scholes. 1983, Dividends and Taxes: Empirical Evidence, Journal of Political Economy, Vol.
90, pp. 1118 -1141.
Murekefu, T.M. and Ouma, O.P. 2012, The Relationship between Dividend Payout and Firm Performance: A
Study of Listed Companies in Kenya, European Scientific Journal, Vol. 8, No. 9 (May Edition), pp. 199
- 215.
Pettit, Richardson R. 1976, The Impact of Dividends and Earnings Announcements: A Reconciliation, The Journal
of Business, Vol. 49, No. 1, pp. 86-96.
Roper, S. 1999, Modelling Small Business Growth and Profitability, Small Business Economics, Vol. 13, pp. 235
- 252.
Safieddine, A., and Titman. 1997, Debt and Corporate Perfomance Evidence from Unsuccessful Takeover,
National Bureau of Economic Research Working Paper, No. 6068, pp. 1-34.
Safrida, Eli. 2008, Pengaruh Struktur Modal dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan pada
Perusahaan Manufaktur di BEI, Thesis, Medan: Universitas Sumatra Utara.
Sari. 2005, Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Terhadap Nilai Perusahaan dengan Investasi sebagai Variabel
Moderating, Thesis (online).
Serrasqueiro, Zelia. 2009, Growth and Profitability in Portuguese Companies: A Dynamic Panel Data Approach,
Economics Interferences, Covilha Portugal and CEFAGE Research Center, Evora University, Vol. XI,
No. 26.
133
Vol.8, No.33, 2016
Sofyaningsih, Sri and Hardiningsih, P. 2011, Struktur Kepemilikan, Kebijakan Deviden, Kebijakan Utang, dan
Nilai Perusahaan, Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 3, No.1, pp. 68-87.
Soliha, E. and Taswan. 2012, Pengaruh Kebijakan Utang terhadap Nilai Perusahaan serta Beberapa Faktor yang
Mempengaruhinya, Jurnal Bisnis dan Ekonomi, STIE Stikubank, Semarang.
Sriwardany. 2006, Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Struktur Modal dan Dampaknya
terhadap Perubahan Harga Saham pada Perusahaan Manufaktur Tbk, Tesis (unpublished), Universitas
Sumatra Utara, Medan.
Stulz, R.M. 1990, Managerial Discretion and Optimal Financing Policies, Journal of Financial Economics, Vol.
26, pp. 3-27.
Subramanyam, K.R., and Wild, John J. 2010. Financial Statement Analysis, Jakarta: Salemba Empat.
Sudjoko. 1999, Analisis Kandungan Informasi Dividen dan Ketepatan Reaksi Pasar: Pengujian Terhadap Dividend
Signaling Theory, Studi Empiris di Bursa Efek Jakarta, Tesis tidak diterbitkan, PPs-UGM.
Sujoko, and Soebiantoro, U. 2007, Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern dan Faktor
Ekstern terhadap Nilai Perusahaan, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Vol. 9, No. 47.
Syarif, F. 2007, Pengaruh Kebijakan Leverage, Kebijakan Dividen dan Earning Per Share terhadap Nilai
Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia, Jurnal Akuntansi, Vol. 47.
Titman, S., Martin, John D., Keiwn, Arthur J. 2011. Financial Management: Principles and Applications, Eleventh
Edition, Boston: Pearson Education, Inc.
134
PEKOBIS Jurnal Pendidikan,Ekonomi dan Bisnis Vol. 1 No. iv Oktober 2017
PENGARUH STRUKTUR MODAL, PERPUTARAN MODAL KERJA

DAN PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN (PBV)
Studi Kasus Perusahaan Pertambangan dan Energi di BEI
Periode Tahun 2010 - 2014
RANDHY AGUSENTOSO
Dosen Prodi Manajemen FE Universitas Pamulang
Email: dosen01619@unpam.ac.id
ABSTRAK
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh struktur modal
(DER), perputaran modal kerja (WCT), dan profitabilitas (ROE) secara parsial
dan simultan terhadap nilaiperusahaan (PBV) studi kasus perusahaan
pertambangan dan energy di BEI periode 2010-2014. Periode yang digunakan
dalam penelitian ini adalah 5 tahun yaitu mulai tahun 2010-2014.
Populasi dalam penelitian ini adalah semua perusahaan pertambangan dan
energy yang sudah dan masih terdaftar di BEI periode 2010-2014. Dari populasi
sebanyak 30 perusahaan pertambangan dan energi diperoleh 6 perusahaan
pertambangan dan energi sebagai sampel dengan periode pengamatan selama 5
tahun 2010 sampai dengan 2014. Data dianalisis dengan menggunakan analisis
regresi linier berganda.
Berdasarkan hasil analisis data disimpulkan bahwa struktur modal (DER)
berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV) dengan nilai
t hitung sebesar 3,333 dan signifikan 0,005 sehingga hipotesis pertama diterima.
Perputaran modal kerja (WCT) berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan (PBV) dengan nilai thitung sebesar 2.866 dan signifikansi 0,008,
sehingga hipotesis kedua diterima. Profitabilitas (ROE) berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV) dengan nilai thitung sebesar 3.616 dan
signifikan 0,001, sehingga hipotesis ketiga diterima. Hasil uji kesesuaian model
menunjukkan bahwa secara simultan struktur modal (DER) perputaran modal
kerja (WCT), dan profitabilitas (ROE) berpengaruh terhadap nilai perusahaan
(PBV). Hal ini ditunjukkan oleh nilai F hitung sebesar 9,158 dan nilai signifikan
0,000.Nilai koefisien determinasi (adjusted R2) sebesar 0,337 menunjukkan
bahwa pengaruh struktur modal (DER) perputaran modal kerja (WCT), dan
profitabilitas (ROE) terhadap nilai perusahaan (PBV) sebesar33.7%, dan sisanya
sebesar 66,3% dipengaruhi oleh variabel lain di luar penelitan.
Perusahaan Pertambangan dan Energi agar memperhatikan dan
menigkatkan nilai dari beberapa rasio-rasio antara lain, struktur modal (DER),
perputaran modal kerja (WCT), dan profitabilitas (ROE) sehingga dapat
meningkatkan nilai perusahaan (PBV), stabilitas kinerja keuangan lebih baik dan
bertahan dalam kondisi ekonomi yang akan datang.
Kata kunci: Struktur modal (DER), perputaran modal kerja (WCT),
profitabilitas (ROE), dan nilai perusahaan (PBV).
17
PENDAHULUAN
Indonesia termasukan negara pertambangan dan energi mengalami
dengan potensi sumber daya alam penurunan dari segi Profitabilitas
yang tidak dapat terbaru yang (ROE). Menurt Mety (2007) dalam
semakin menurun dari tahun ke Hapsari (2007:15) menyatakan
tahun. Data dari Kementerian Energi bahwa salah satu cara untuk
dan Sumber Daya Mineral tahun memprediksi laba perusahaan adalah
2004 untuk cadangan minyak bumi menggunakan rasio keuangan 1).
sebesar 8,61 Milyar Barel sampai Dari sumber katadat.co.id
tahun 2012 cadangan menjadi 7,40 menyampaikan bahwa di website
Milyar Barel. Sedangkan cadangan menjelaskan penurunan harga
gas bumi tahun 2004 sebesar 188,34 minyak indonesia pada tahun 2014.
Milyar Barel sedangkan cadangan Berikut berita yang dikuti dari di
gas bumi tahun 2012 sebesar 150,70 website katadata.co.id. sebagai
Milyar Barel. Untuk batu bara berikut:
cadangan di tahun 2004 sebesar “Harga rata-rata minyak mentah
36.081.734 Ton menurun di tahun Indonesia (ICP) bulan September
2012 menjadi 24.690.385 Ton. Maka 2014 kembali turun. Perhitungan
dibutuhkan beberapa energi alternatif Tim Harga Minyak Indonesia, harga
sebagai pengganti energi yang dapat ICP September hanya US$ 94,97 per
terbahurui. Perusahaan – perusahaan barel, turun US$ 4,54 per barel dari
di Indonesia juga mengalami dampak bulan sebelumnya. Sementara harga
penurunan dari cadangan Minas/SLC mencapai US$ 95,66 per
pertambangan dan energi. Sehingga barel atau turun US$ 4,34 per barel
perusahaan mengalami kerugian dari US$ 100,00 per barel.
cukup tinggi dari data Badan statistik Penurunan ICP tersebut, seiring
Nasional bahwa per 2008 nilai input dengan turunnya harga minyak
sebesar 11.487 Milyar rupiah dan per mentah utama di pasar internasional.
2012 menurun menjadi 3.884 Milyar Harga minyak Brent turun US$ 4,76
rupiah. Dari uraian di atas bahwa per barel menjadi US$ 98,64 per
perusahaan-perusahaan barel, dan harga Basket Opec turun
18
US$ 4,68 per barel menjadi 96,07 per dan Energi di BEI periode 2010
barel. Sedangkan harga WTI turun - 2014?
US$ 3,01 per barel menjadi 93,07 per 2. Bagaimana Perputaran Modal
barel. “Untuk kawasan Asia Pasifik, Kerja terpengaruh terhadap Nilai
penurunan harga minyak mentah Perusahaan Pertambangan dan
terjadi karena turunnya Energi di BEI periode tahun
perekonomian Jepang,” tulis 2010 – 2014?
Direktorat Jenderal Minyak dan Gas 3. Bagaimana Profitabilitas
Kementerian Energi dan Sumber terpengaruh terhadap Nilai
Daya Mineral (ESDM), dalam Perusahaan Perusahaan
keterangannya akhir pekan lalu. Pertambangan dan Energi di BEI
Selain itu, permintaan minyak periode tahun 2010 – 2014?
mentah dan produk turunannya di 4. Bagaimana Sturktur Modal,
China dan India juga mengalami Perputaran Modal Kerja dan
penurunan. OPEC memperkiraan Profitabilitas secara bersama-
pertumbuhan perekonomian dunia sama terpengaruh terhadap Nilai
tahun 2014 cenderung menurun, Perusahaan di Perusahaan
terutama Jepang, kawasan Eropa, Pertambangan dan Energi di BEI
Brazil dan Rusia. Berdasarkan periode tahun 2010 - 2014?
laporan OPEC bulan September
KAJIAN TEORI
2014, neraca suplai dan permintaan
Struktur Modal
minyak mentah dunia kuartal II-2014 Teori struktur modal modern yang
surplus 1,19 juta barel per hari. pertama adalah teori Modigliani dan
Bahkan produksi minyak mentah Miller (teori MM). Mereka
OPEC meningkat 0,23 juta barel per
berpendapat bahwa struktur
2
hari pada Agustus 2014 ). modal tidak relevan atau tidak
PERUMUSAN MASALAH mempengaruhi nilai perusahaan. MM
1. Bagaimana Pengaruh Struktur mengajukan beberapa asumsi untuk
Modal terpengaruh terhadap membangun teori mereka. Brigham
Nilai Perusahaan Pertambangan dan Houston (2001:31) yaitu:
1. Tidak terdapat agency cost.
18
2. Tidak ada pajak. mengukur keefektifan modak kerja

3. Investor dapat berhutang perusahaan selama periode tertentu.
dengan tingkat suku bunga yang Dalam arti, berapa banyak modal
sama dengan perusahaan kerja berputar selama suatu periode
4. Investor mempunyai informasi tertentu. Untuk mengukur rasio ini
yang sama seperti manajemen kita membandingkan penjualan
mengenai prospek perusahaan di bersih dengan modal kerja atau
masa depan. dengan modal kerja rata-rata. Dari
5. Tidak ada biaya kebangkrutan. hasil perhitungan apabila perputaran
6. Earning Before Interest and modal kerja rendah berarti
Taxes (EBIT) tidak dipengaruhi pengolalaan modal kerja belum
oleh penggunaan dari hutang. efektif dan sebaliknya apabila
7. Para investor adalah price- perputaran modal tinggi berarti
takers. modal kerja perusahaan efektif.
8. Jika terjadi kebangkrutan maka Rasio Perputaran Modal Kerja
aset dapat dijual pada harga dihitung dengan rumus:
pasar (market value).
Jadi menurut Kusumajaya
(2011:40) Struktur Modal adalah
perimbangan atau perbandingan Rasio Profitabilitas (ROE)
antara hutang jangka panjang dengan Return on Equity (ROE) ini
modal sendiri. Secara matematis sering disebut dengan rate of return
DER dapat dirumuskan sebagai on Net Worth yaitu kemampuan
berikut (Robert, 1997): perusahaan dalam menghasilkan
keuntungan dengan modal sendiri
yang dimiliki. Sehingga ROE ini ada
Perputaran Modal Kerja yang menyebut sebagai rentabilitas
Menurut Santoso Clairene E.E, modal sendiri. Laba yang
(2013:1583) Perputaran modal kerja diperhitungkan adalah laba bersih
atau working capital turnover adalah setelah dipotong pajak atau EAT.
suatu rasio yang digunakan
19
Dengan demikian rumus yang Market price per share (harga

digunakan adalah: pasar saham) yang dipakai adalah
harga penutupan harian (closing
x
price) yang dirata –ratakan per tahun.
100%
Sedangakn book value (BV) adalah
Nilai Perusahaan nilai buku per lembar saham di dapat
Menurut Bukti Rina (2012:207) dengan rumus sebagai berikut:
Nilai perusahaan yang baik dapat
menggambarkan kinerja perusahaan
yang meningkat. Nlai perusahan
dapat tercermin dari Nilai sahamnya. METODOLOGI PENELITIAN
Tujuan utama perusahaan adalah Penelitian ini dilakukan dengan
meningkatkan nilai perusahaan menggunakan data-data sekunder
adalah melalui peningkatan dari perusahaan-perusahaan
kemakmuran pemilik atau para pertambangan dan energi yang sudah
pemegang saham (Brigham & Go Public di Bursa Efek Indonesia
Gaprenski, 1996). Tendellin (2001) (BEI) dengan akhir pembukuan pada
mengatakan hubungan antar harga tanggal 31 Desember 2010, 2011,
pasar dan nilai buku per lembar 2013 dan 2014. Dengan sumber data
saham bisa juga dipakai sebagai diambil dari website PT Bursa Efek
pendekatan alternatif untuk Indonesia dengan alamat
menentukan nilai suatu saham, www.idx.co.id.
karena secara teoritis nilai pasar
PENELITIAN DAN
suatu saham haruslah dicerminkan
PEMBAHASAN
nilai bukunya.
Uji Normalitas
Menurut Nofirta Ria, (2013:9)
Nilai perusahaan diukur dengan rasio
pasar yaitu price book value (PBV)
(Weston dan Brigham, 2001:92):
20
1,021. 1,158 sampai dengan 1,162

Sumber: Sampel Penelitian setelah diolah dimana untuk semua angka variaberl
program SPSS 17.0
< dari 10. Sedangkan Tolenrance
Dapat terlihat bahwa titik-titik
yaitu lebih dari 0,1 < 0.861 maka
variabel berada di sekitar garis Y=X
tidak terjadi multikolineritas.
atau menyebar di sekitar garis
diagonal serta penyebarannya Uji Autokolerasi
b
Model Summary
mengikuti arah garis diagonal, ini
Std. Error
menunjukkan bahwa data telah
Mo R Adjusted of the Durbin-
terdistribusi normal. del R Square R Square Estimate Watson
1 .639 .408 .337 .07520 2.183

a
Uji Multikolineritas
Variabel X1, X2, X3 Terhadap Y a. Predictors: (Constant), x1 (ROE), x2 (WCT), x3
(DER)
Collinearity Statistics b. Dependent Variable: y (PBV)
Sumber: Sampel Penelitian setelah diolah
Model Tolerance VIF
program SPSS 17.0
1 (Constant) Berdasarkan hasil perhitungan
x1 (DER) .864 1.158 menggunakan SPSS 17.0 nilai DW =
x2 (WCT) .979 1.021 2.183 berada diantara 1,57 sampai
x3 (ROE) .861 1.162 dengan 2,44 sehingga dapat
Sumber: Sampel Penelitian setelah diolah disimpulkan bahwa tidak terdapat
program SPSS 17.0
autokorelasi pada persamaan regresi
Berikut salah satu analisa uji
penelitian ini.
multikolinieritas dengan melihat nilai
Varieance Inflation Factor (VIF) dan Uji Heteroskedastisitas
Tolenrence, apabila nilai VF kurang

dari 10 dan Tolerance lebih dari 0,1
maka dinyatakan tidak terjadi
multikolinieritas Ghozali dalam
Prastyo (2014:103). Hasil
kesimpulan untuk variabel pada tabel
4.6 menunjukan output dengan nilai
VIF menunjukan mulai dari angka
21
Sumber: Sampel Penelitian setelah diolah 17.0 terlihat pada output di bawah
program SPSS 17.0
ini:
Dengan melihat grafik
Koefisien
scatterplot, terlihat titik-titik
Determinasi (R2)
menyebar secara acak, serta tersebar
R Std. Error
baik di atas maupun di bawah angka Mod Squar Adjusted R of the
el R e Square Estimate
0 pada sumbu Y. Maka dapat diambil a
1 .639 .408 .337 .07520
kesimpulan bahwa tidak terdapat Sumber: Sampel Penelitian setelah diolah
program SPSS 17.0
gejala heteroskedastisitas pada model
Dari hasil perhitungan
regresi yang digunakan.
diperoleh hasil besarnya pengaruh
Uji Hipotesis variabel independen terhadap
Koefisien Determinasi variabel dependen yang dapat
2
Koefisien determinasi (R ) diterangkan oleh model persamaan
pada intinya mengukur seberapa jauh ini adalah sebesar 33,7% dan sisanya
kemampuan model dalam sebesar 66,3% dipengaruhi oleh
menerangkan variabel dependen. faktor-faktor lain yang tidak
Nilai R2 yang kecil berarti dimasukkan dalam model regresi.
kemampuan variabel-variabel
Uji F (Simultan)
independen dalam menjelaskan
b
ANOVA
variabel dependen, terbatas.
Sum of Mean
Sebaliknya, nilai R yang mendekati Square Squar
Model s df e F Sig.
satu menandakan variabel-variabel 1
Regressio 4.5 3 1.517 9.15 .000
a
n 52 8
independen memberikan hampir Residua 4.3 26 .166
l 08
semua informasi yang dibutuhkan
Total 8.8 29
oleh variabel dependen (Ghozali, 60
a. Predictors: (Constant), x1 (DER), x2
2005). Nilai yang digunakan adalah (WCT), x3 (ROE)
adjusted R2 karena variabel b. Dependent Variable: y (PBV)
independen yang digunakan dalam program SPSS 17.0
penelitian ini lebih dari dua buah. Berdasarkan hasil analisis
2
Adapun nilai adjusted R dari hasil regresi dapat diketahui bahwa
perhitungan menggunakan SPSS keenam variabel independen secara
22
bersama-sama berpengaruh dan signifikan terhadap Nilai

signifikan terhadap nilai perusahaan. Perusahaan (PBV).
Hal ini dapat dibuktikan dari nilai F
Hasil Pengujian Pengaruh X2
sebesar 0,000 yang lebih kecil dari
Perputaran Modal Kerja (WCT)
tingkat signifikasinya yakni sebesar
terhadap Y Nilai Perusahaan
0,05 dan F hitung > F tabel yakni F
(PBV)
hitung 9,158 dan F tabel 2,975
Standardiz
seperti ditunjukkan pada table Unstandardiz ed
ed Coefficient
ANOVA. Coefficients s t Sig.
Std.
Model B Error Beta
Uji t (Parsial)
1 (Constant) .484 .088 5.477 .000
Hasil Pengujian Pengaruh X1
x2 (WCT) .065 .023 .483 2.866 .008
Sturkur Modal (DER) terhadap Y Sumber: Sampel Penelitian setelah diolah
program SPSS 17.0
Nilai Perusahaan (PBV)
Berdasarkan Tabel di atas diperoleh
Standard
ized hasil sebagai berikut:
Unstandardized Coefficie
Coefficients nts
Nilai thitung untuk variabel WCT
Model B Std. Error Beta t Sig.
1 (Const .735 .150 4.905 .000
(2,866) lebih besar dibandingkan
ant)
dengan nilai ttabel (2,048). Atau nilai
x1 .333 .111 .464 3.007 .005
(DER) sig. t untuk WCT (0,008) lebih kecil
program SPSS 17.0
dari alpha (0,05). Berdasarkan hasil
Berdasarkan Tabel di atas diperoleh yang diperoleh maka H0 diterima dan
hasil sebagai berikut: menolak H1 untuk variabel WCT.
Nilai thitung untuk variabel DER Dengan demikian, secara parsial
(3,007) lebih besar dibandingkan variabel WCT berpengaruh positif
dengan nilai ttabel (2,048). Atau nilai dan signifikan terhadap Nilai
sig. t untuk DER (0,005) lebih kecil Perusahaan (PBV).
dari alpha (0,05). Berdasarkan hasil Hasil Pengujian Pengaruh X3
yang diperoleh maka H0 ditolak dan Profitabilitas (ROE) terhadap Y
menerima H1 untuk variabel DER. Nilai Perusahaan (PBV)
Dengan demikian, secara parsial
variabel DER berpengaruh positif
23
Standar berganda, uji t, uji F, dan koefisien

dized
Unstandardized Coefficie determinasi (R2). Adapun
Coefficients nts t Sig.
perhitungan yang sudah dilakukan
Std.
Model B Error Beta oleh peneliti dengan menggunakan
1 (Const 1.101 .026 42.24 .000
ant) 8 SPSS 17.0 adalah sebagai berikut:
x3 .394 .109 .533 3.616 .001 a
Coefficients
(ROE)
Sumber: Sampel Penelitian setelah diolah Standardi
program SPSS 17.0 Unstandardi zed
zed Coefficien
Berdasarkan di atas diperoleh hasil Coefficients ts
Std. Sig
sebagai berikut: Model B Error Beta t .
Nilai thitung untuk variabel ROE 1 (Consta 1.256 .101 12.4 .00
nt) 14 0
(3,616) lebih besar dibandingkan x1 .011 .031 .046 .345 .73
(DER) 1
dengan nilai ttabel (2,048). Atau nilai
x2 -.139 .076 -.244 - .07
sig. t untuk ROE (0,001) lebih kecil (WCT) 1.84 0
6
dari alpha (0,05). Berdasarkan hasil x3 .256 .055 .518 4.62 .00
(ROE) 9 0
yang diperoleh maka H0 diterima
a. Dependent Variable: y (PBV)
dan menolak H1 untuk variabel Dari hasil perhitungan table di
ROE. Dengan demikian, secara atas maka untuk perhitungan regresi
parsial variabel ROE berpengaruh berganda adalah sebagi berikut:
positif dan signifikan terhadap Nilai Ŷ = 0,46.X1 + (-0,244).X2 +
Perusahaan (PBV). 0,518.X3
Pada persamaan di atas maka dapat
Analisis Persamaan Regresi Linier
ditarik kesimpulan adalah sebagai
Berganda
berikut :
Dari pengujian asumsi klasik
1. Jika variabel X1 naik satu satuan
dapat disimpulkan bahwa data yang
maka Y akan mengalami
ada terdistribusi normal, tidak
kenaikan 0.046.
terdapat multikoliniearitas dan
2. Jika variabel X2 naik satu satuan
heteroskedasitas sehingga memenuhi
maka Y akan mengalami
persyaratan untuk melakukan analisis
penurunan -0,244.
regresi berganda. Pengujian hipotesis
menggunakan nilai korelasi regersi
24
3. Jika variabel X3 naik satu satuan kekurangan presediaan pada saat

maka Y akan mengalami pembayaran ke pihak deviden,
kenaikan 0,518. sehingga akan meningkatkan Nilai
Perusahaan. Pada variabel ini, tanda
Pembahasan Penelitian
positif koefisien regresinya
Pengaruh Struktur Modal (DER)
menunjukkan bahwa Struktur Modal
terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
(DER) yang tinggi akan berpengaruh
Pengaruh Strutktur Modal
positif terhadap kemampuan
(DER) terhadap Nilai Perusahaan
memperoleh nilai perusahaan, karena
(PBV) di perusahaan pertambangan
modal kerja berputar.
dan energi sangat berpengaruh secara
positif. Dari hasil perhitungan yang Pengaruh Perputran Modal Kerja
dilakukan oleh peneliti bahwa (WCT) terhadap Nilai Perusahaan
perusahaan Total Bangun Persada (PBV)
memiliki rasio Struktur Modal Pengaruh Perputaran Modal
(DER) mengalami kenaikan dari Kerja (WCT) terhadap Nilai
tahun 2010 sebesar 18,4% menjadi Perusahaan (PBV) di perusahaan
21,0% di tahun 2014. Sedangkan pertambangan dan energi sangat
untuk rasio Nilai Perusahaan (PBV) berpengaruh secara positif. Dari hasil
mengalami kenaikan dari tahun 2010 perhitungan yang dilakukan oleh
sebesar 13,7% menjadi 47,7% di peneliti bahwa perusahaan Total
tahun 2014. Bangun Persada memiliki rasio
Dari hasil penelitian Struktur Struktur Modal (DER) mengalami
Modal yang terdapat pada nilai kenaikan dari tahun 2010 sebesar
koefisien regresi untuk variabel 33,6% menjadi 45,3% di tahun 2014.
Strukruk Modal (DER) sebesar 0,333 Sedangkan untuk rasio Nilai
dengan nilai signifikansi sebesar Perusahaan (PBV) mengalami
0,005. Signifikannya Struktur Modal kenaikan dari tahun 2010 sebesar
(DER) menunjukkan bahwa 13,7% menjadi 47,7% di tahun 2014.
perusahaan memiliki cukup sumber Perputaran Modal Kerja dapat
dana baik itu eksternal maupun dicerminkan di nilai koefisien regresi
internal. Dan mengantisipasi untuk variabel Perputaran Modal
25
Kerja (WCT) sebesar 0,065 dengan semakin erat perputaran masing-

nilai signifikansi sebesar 0,008. masing komponen modal kerja
Variabel Perputaran Modal Kerja perusahaan dan semakin banyak dana
(WCT) berpengaruh signifikan yang dapat diinvestasikan kembali ke
terhadap Nilai Perusahaan (PBV) dalam modal kerja, sehingga dapat
berarti naik turunnya rasio meningkatkan profitabilitas
Perputaran Modal Kerja (WCT) perusahaan, berarti semakin efektif
berpengaruh terhadap besarnya Nilai pengelolaan modal kerja perusahaan
Perusahaan. Karena semakin dan semakin banyak dana yang dapat
optimalnya perputaran modal sebuah diinvestasikan kembali ke dalam
perusahaan, maka modal kerja modal kerja. Profitabilitas
perusahaan semakin efektif dan meningkatkan maka nilai perusahaan
begitu pula sebaliknya sehingga juga naik dengan tinggi tingkat
mempengaruhi dari nilai perusahaan. kepercayaan investor untuk
Jika rasio perputaran modal (WCT) menanamkan modalnya agar lebih
tinggi akan mengindikasikan mendukung aktivitas kinerja atau
likuditas yang rendah untuk operasional perusahaan.
mendukung opersional, sedangkan
Pengaruh Profitabilitas (ROE)
apabila rasio ini rendah menunjukkan
terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
likuidas tinggi. Perputaran modal Pengaruh Profitabilitas (ROE)
kerja (WCT) menunjukan jumlah terhadap Nilai Perusahaan (PBV) di
rupiah penjualan netto yang perusahaan pertambangan dan energi
diperoleh bagi setiap rupiah modal sangat berpengaruh secara positif.
kerja dan apabila perputaran modal Dari hasil perhitungan yang
kerja (WCT) yang tinggi dapat
dilakukan oleh peneliti bahwa
disebabkan tingginya diakibatkan perusahaan Total Bangun Persada
tingginya modal kerja dan rendah memiliki rasio Struktur Modal
yang ditanam dalam persediaan dan (DER) mengalami kenaikan dari
piutang atau dapat juga tahun 2010 sebesar 14,6% menjadi
menggambarkan tidak tersedianya 20,5% di tahun 2014. Sedangkan
modal kerja yang cukup. Dimana untuk rasio Nilai Perusahaan (PBV)
26
mengalami kenaikan dari tahun 2010 dan Profitabilitas (ROE) secara

sebesar 13,7% menjadi 47,7% di simultan berpengaruh terhadap
tahun 2014. Nilai Perusahaan (Y)
Variabel Profitabilitas (ROE) Pengaruh Struktur Modal
sebesar 0,394 dengan nilai (DER), Perputaran Modal Kerja
signifikansi sebesar 0,001. Variabel (WCT) dan Profitabilitas (ROE)
Profitabilitas (ROE) berpengaruh secara simultan atau secara bersama-
signifikan terhadap Nilai Perusahaan sama berpengaruh terhadap Nilai
(PBV) naiknya rasio Profitabilitas Perusahaan (Y) dimana Struktur
(ROE) berpengaruh terhadap Modal (DER) dengan melihat thitung
besarnya Nilai Perusahaan (PBV). 0,345 dimana lebih kecil dari ttabel
Profitabilitas (ROE) menunjukan yaitu 2,048 maka secara simultan
berapa besar perusahaan bisa Struktur Modal tidak berpengaruh
menghasilkan atau memperoleh laba terhadap Nilai Perusahaan (PBV).
sehingga perusahaan tersebut dapat Dengan melihat t sig sebesar 0,721 >
membagikan kepada seluruh 0,05 maka Struktur Modal (DE) tidak
pemegang saham. Semakin besar berpengaruh secara signifikan
(ROE) maka semakin besar nilai terhadap Nilai Perusahaan (PBV).
perusahaan (PBV), karena tingkat Pengaruh Perputaran Modal
kepercayaan dan semakin banyaknya Kerja (WCT) secara simultan atau
investor untuk berminat membeli secara bersama-sama menunjukkan
saham perusahaan yang mempunyai Perputaran Modal Kerja (WCT)
nilai saham dari setiap periode dengan melihat thitung -1,846 dimana
harganya naik. Dari segi perusahaan lebih besar dari ttabel yaitu -2,048
sangat positif dapat meningkatkan maka secara simultan Perputaran
aktivitas dan produktivitas Modal Kerja (WCT) berpengaruh
perusahaan membaik. Dan semakin terhadap Nilai Perusahaan (PBV).
naiknya profitabilitas (ROE) semakin Dengan melihat t sig sebesar 0.070 >
baik dalam pengelolaan keuangan. 0,05 maka Perputaran Modal Kerja
(WCT) tidak berpengaruh secara
Pengaruh Struktur Modal (DER),
Perputaran Modal Kerja (WCT)
27
signifikan terhadap Nilai Perusahaan dan signifikan terhadap Profitabilitas

(PBV). (ROE). Perusahaan dengan memiliki
Pengaruh Profitabilitas (ROE) struktur modal yang positif akan
secara simultan atau secara bersama- mempengaruhi kenaikan nilai
sama menunjukkan Profitabilitas perusahaan (PBV).
(ROE) dengang melihat thitung 4,629 Nilai thitung untuk variabel
lebih besar dari ttabel yaitu 2,048 Perputaran Modal Kerja (WCT)
maka secara simultan Profitabilitas (2,866) lebih besar dibandingkan
(ROE) berpengaruh terhadapa Nilai dengan nilai ttabel (2,048). Atau nilai
Perusahaan (PBV). Dengan melihat t sig. t untuk WCT (0,008) lebih kecil
sig sebesar 0,00 < 0,05 maka dari alpha (0,05). Berdasarkan hasil
Profitabilitas (ROE) berpengaruh yang diperoleh maka menolak H0
secara signifikan terhadap Nilai dan menerima H1 untuk variabel
Perusahaan (PBV). Perputran Modal Kerja (WCT).
Dengan demikian, secara parsial
KESIMPULAN DAN SARAN
variabel Perputran Modal Kerja
Kesimpulan
(WCT) berpengaruh positif dan
Berdasarkan hasil analisis data
signifikan terhadap Nilai Perusahaan
dan pembahasan yang telah
(PBV).
dilakukan, dapat disimpulkan hal-hal
Nilai thitung untuk variabel
sebagai berikut.
Profitabilitas (ROE) 3,616 lebih
Nilai thitung untuk variabel
besar dibandingkan dengan nilai ttabel
Struktur Modal (DER) 3,333 lebih
2,048. Atau nilai sig. t untuk
besar dibandingkan dengan nilai ttabel
Profitabilitas (ROE) 0,001 lebih kecil
2,048. Atau nilai sig. t untuk Struktur
dari alpha 0,05. Berdasarkan hasil
Modal (DER) 0,005 lebih kecil dari
yang diperoleh maka menolak H0
alpha 0,05. Berdasarkan hasil yang
dan menerima H1 untuk variabel
diperoleh maka menolak H0 dan
Profitabilitas (ROE). Dengan
menerima H1 untuk variabel Struktur
demikian, secara parsial variabel
Modal (DER). Dengan demikian,
Profitabilitas (ROE) berpengaruh
secara parsial variabel Struktur
positif dan signifikan terhadap Nilai
Modal (DER) berpengaruh positif
28
Perusahaan (PBV). lebih besar dari ttabel 2,048 atau t sig

Berdasarkan hasil analisis untuk Profitabilitas (ROE) 0,00 <
regresi berganda dapat diketahui 0,05 maka berpengaruh secara
bahwa ketiga variabel independen signifikan terhadap Nilai Perusahaan
antara Struktur Modal (DER), (PBV). Sehingga hipotesis secara
Perputran Modal Kerja (WCT) dan simultan atau bersama-sama maka
Profitabilitas (ROE) secara bersama- menolak H0 dan menerima H1. Dari
sama berpengaruh signifikan perhitungan di atas bahwa dari 3
terhadap Nilai Perusahaan (PBV). variabel bebas Struktur Modal
Dengan Nilai thitung Struktur Modal (DER), Perputaran Modal Kerja
(DER) diperoleh 0,345 lebih kecil (WCT) dan Profitabilitas (ROE)
dibandingkan ttabel 2,048 atau t sig apabila secara simultan atau
untuk Strukur Modal (DER) 0,721 > bersama-sama hanya 1 variabel
0,05. Berdasarkan hasil yang bebas saja yang berpengaruh secara
diperoleh Struktur Modal (DE) tidak signifikan terhadap Nilai Perusahaan
berpengaruh secara signifikan (PBV) yaitu Profitibilitas (ROE)
terhadap Nilai Perusahaan (PBV). karena semakin meningkatnya
Sehingga hipotesis secara simultan keuntungan perusahaan
atau bersama – sama maka H0 pertambangan dan energi akan
diterima dan menolak H1. Untuk mempengaruhi dari nilai perusahaan
hasil Nilai thitung Perputaran Modal dengan meningkatnya harga saham
Kerja (WCT) -1,846 lebih besar dan semakin besar deviden yang
daripada ttabel -2,048 atau t sig untuk dibagikan kepada pemegang saham
Perputaran Modal Kerja (WCT) baik utama maupun pemengan saham
0,070 > 0,05 maka tidak berpengaruh umum. Hal ini dapat dibuktikan dari
secara signifikan terhadap Nilai nilai F sebesar 0,000 yang lebih kecil
Perusahaan (PBV). Sehingga dari tingkat signifikasinya yakni
hipotesis secara simultan atau sebesar 0,05 dan F hitung > F tabel
bersama – sama maka menerima H0 yakni F hitung 9,158 dan F tabel
dan menolak H1. Untuk hasil Nilai 2,975.
thitung Profitabilitas (ROE) 4,629
Saran
29
Hasil penelitian ini menyatakan ketergantungan perusahaan terhadap

bahwa Sturkutr Modal (DER), suplier tinggi karena semakin besar
Perputran Modal Kerja (WCT) dan hutang jangka pendek perusahaan
Profitabilitas (ROE) berpengaruh untuk membiayai persediaannya. Hal
signifikan terhadap Nilai Perusahaan. ini dapat menimbulkan resiko yang
Dari sisi variabel Strukutr Modal cukup besar bagi perusahaan ketika
dari perusahaan pertambangan dan perusahaan tidak mampu membayar
energi hendaknya dapat mengelola kewajiban tersebut pada saat jatuh
memiliki mengelola utang-utang tempo, sehingga akan mengganggu
perusahaan secara efektif dan efisien kontinuitas operasi perusahaan.
sehingga nilai modal yang digunakan Selain itu, perusahaan akan
tidak tergerus akibat tinggi tingkat dihadapkan pada biaya bunga yang
aktivitas perusahaan sehingga dapat tinggi sehingga dapat menurunkan
mempengaruhi nilai perusahaan laba perusahaan.
(PBV).
Dari sisi variabel Perputaran
DAFTAR PUSTAKA
Modal Kerja (WCT) menunjukan
Algifari 2000. Analisis Regresi:
pengelolahan perputaran modal kerja
Teori, Kasus dan Solusi,
(WCT) tidak optimal sehingga akan
Yogyakarta Edisi Kedua,
mengurangi keuntungan atau
BPFE
profitabilitas perusahaan tersebut.
Basyaib, Fachmi. 2007. Keuangan
Dengan kata lain perusahaan –
Perusahaan Pemodelan
perusahaan pertambangan dan energi
Menggunakan Microsoft Excel
memiliki rasio perputaran modal
Jakarta, Kencana Prenada
kerja (WCT) yang rendah maka
Media Group.
semakin tidak optimalnya
Djohanputro, Bramantyo. 2008.
perusahaan menjalankan operasional
Manajemen Keuangan
dan keuangan perusahaan.
Korporat Jakarta PT Mitra
Untuk Profitabilitas (ROE)
Kesjaya
perusahaan pertambangan dan
energi, manajemen harus mengurangi
30
Fahmi, Irham, 2014. Manajemen Priyanto, Dwi. 2014. SPSS 22:

Keuangan Perusahaan Dan Pengolahan Data Terpraktis,
Pasar Modal. Jakarta: Mitra Yogyakarta, Andi Offset.
Wacana Media. Riduwan, Kuncoro Engkos Achmad
Ghozali Imam, 2005. Aplikasi dan Suwarno H. Bambang,
Analisi Multivariate dengan 2007. Cara Menggunakan Dan
Program SSPS, Badan Penerbit Memaknai Analysis Jalur (Path
Universitas Diponegoro, Analysis), Bandung Alfabeta
Semarang, Sarjono, H., & Julianita, W. (2011).
Hasibuan, Malayu, 2009. Manajemen SPSS vs LISREL: Sebuah
Sumber Daya Manusia Jakarta, Pengantar Aplikasi Untuk
Bumi Aksara Riset. Jakarta: Salemba Empat.
Kamaludin dan Indriani, Rini. 2012. Sugiyono,l2014. Metode Penelitian
Manajemen Keuangan Manajemen Bandung :
“Konsep Dasar dan Alfabeta.
Penerapannya”. (Edisi Revisi). Suharyadi dan Purwanto SK. 2004.
Bandung: CV. Mandar Maju. Metodologi Penelitian, Jakarta,
Marcus Brealey Myers. 2008. Dasar Gramedia Pustaka Utama.
– Dasar Manajemen Keuangan Sutrisno, H. (2012). Manajemen
Perusahaan Jilid 1, Jakarta, Keuangan Teori Konsep &
Erlanggan. Aplikasi. Yogyakarta:
Margaretha, Farah. 2014. Dasar- Ekonasia.
dasar Manajemen Keuangan. Weston J. Fred & Copeland Thomas
Jakarta: Dian Rakyat. E, 2010. Manajemen Keuangan
Nazir, Moh. 2008. Metode Jilid 2, Tangerang Binaputra
Penelitian, Jakarta, Gahlia Aksara Pubisher.
Indonesia
Prasetyo Aries Heru 2001 Manjemen
Keuangan bagi Manajer
Nonkeuangan: Jakarta, PPM
31

Binder 1

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Binder 1

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

5

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

Pengaruh Struktur Modal Dan Profitabilitas Terhadap

Citra Mulya Sari

Dr. H. Salim Al Idrus, MM., M.Ag.

Dr. Indah Yuliana, SE., MM.

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

Penelitian ini diharapkan dapat menjadi masukan bagi pemilik

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

legitimasi sosial dan memaksimalkan kekuatan keuangannya dalam jangka panjang

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

Sampel diperoleh sebanyak 15 perusahaan yang didapatkan dari jumlah populasi

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

Sumber: data penelitian diolah (2017)

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

Persamaan yang terbentuk pada pengaruh antara Struktur Modal terhadap

Sumber: Data Penelitian Diolah (2017)

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

Koefisien determinasi variabel Profitabilitas sebesar 0,233 menunjukkan bahwa

b. Koefisien Determinasi Total (Q Square)

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

ISLAMIC ECONOMICS QUOTIENT IEQ VOL. 1 NO. 1 JANUARI – MARET 2018

PENDAHULUAN manajer akan dinilai kinerjanya berdasarkan

sejauhmana pertumbuhan profitabilitas perusahaan manufaktur yang terdaftar di

menghargai nilai buku saham suatu meningkatnya stuktur hutang perusahaan,

perusahaan berpengaruh positif dan perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI

Journal Terapan Manajemen dan Bisnis is licensed under

Khuzaini1), Dwi Wahyu Artiningsih2), Lina Paulina3)

1)Master of Management of University of Islam, Kalimantan, Banjarmasin

3)Master of Management of University of Islam, Kalimantan, Banjarmasin

No Business Field 2011 2012 2013 2014 2015

D. Investment Opportunity Set (IOS)

B. Operational Definition of Variables

C. Population and Sample

D. Data analysis method

Y = Firm Value (PBV)

A. Description of Research Objects

B. Classical Assumption Test Results

C. Regression Test Results

D. Coefficient Determination Test Results (R2)

1 ,683a ,467 ,440 ,97199

Source : Processed data, 2017

E. Significance Test Results

1. Testing Hypothesis 1: Profitability (ROE)

2. Hypothesis Testing 2: IOS (PER)

3. Hypothesis Testing 3: Leverage (DER)

4. Hypothesis Testing 4: Dividend Policy (DYR)

5. Hypothesis Testing 5: Simultaneous Test (Test F), formulated as follows:

Model Sum of df Mean F Sig.

F. Discussion of Research Results

2. Partially Significant Influence of Investment Opportunity Set on Firm Value

3. Partially Significant Influence of Leverage on Firm Value

4. Partially Significant Influence of Dividend Policy on Firm Value

5. Simultaneously Significant influence on Firm Value.

Conclusions and Recommendations

Bursa Efek Indonesia (2007-2010). Diponegoro Journal of Management Vol. 1 No. 1

The Effect of Capital Structure, Firm Growth

II. Theoretical and Empirical Review

2.1 The Effect of Capital Structure on Profitability

2.2 The Effect of Capital Structure on Firm Values