NERACA (PASIVA)

SUMBER
MODAL
HUTANG JK PANJANG
(MODAL KREDITUR) RASIO ANTARA HUTANG JK
PANJANG DENGAN MODAL
MODAL SAHAM SENDIRI
(MODAL SENDIRI)
SAHAM PREFEREN
SAHAM BIASA
LABA DITAHAN PERTANYAAN !!
- APAKAH PEMBIAYAAN DENGAN MENGGUNAKAN
SUMBER DANA YANG BERBEDA-BEDA
BERPENGARUH TERHADAP NILAI PERUSAHAAN ?
DENGAN KATA LAIN APAKAH STRUKTUR MODAL
BERPENGARUH TERHADAP NILAI PERUSAHAAN /
HARGA SAHAM PERUSAHAAN ?

- KALAU ADA, BAGAIMANAKAH STRUKTUR MODAL

YANG OPTIMAL ? (YANG MEMBERIKAN BIAYA
MODAL KESELURUHAN YANG TERENDAH) DAN
PERUSAHAAN DAPAT MENAIKKAN NILAINYA
SECARA KESELURUHAN MELALUI PENGGUNAAN
LEVERAGE (HUTANG JANGKA PANJANG DENGAN
MODAL SENDIRI) TERTENTU.
 1. DAVID DURAND
a. NET INCOME APPROACH
b. NET OPERATING INCOME APPROACH

TEORI
2. TRADISIONAL
STRUKTUR
MODAL

3. MODIGLIANI AND MILLER (MM)

1. TIDAK ADA PAJAK → BERARTI PASAR MODAL
SEMPURNA KARENA PADA PASAR INI :

- TIDAK ADA PAJAK, BAIK PAJAK

PERUSAHAAN / PERORANGAN.
- SEMUA INVESTOR MEMILIKI INFORMASI YANG
SAMA.
- INVESTOR ADALAH PRICE – TAKER
- TIDAK ADA BIAYA TRANSAKSI (BIAYA
PERANTARA, BIAYA EMISI, DLL)
2. SURAT–SURAT HUTANG DPT
DIKELUARKAN UNTUK MEMBELI KEMBALI
SAHAM-SAHAM PERUSAHAAN YANG
BEREDAR.

3. PERUSAHAAN MEMBAYAR SELURUH LABA

SEBAGAI DIVIDEN.

4. LABA OPERASI KONSTAN

- MENYATAKAN STRUKTUR MODAL YANG OPTIMAL
ITU ADA, DICAPAI BILA Ko (TINGKAT KAPITALISASI
KESELURUHAN = WACC) = Ke (KEUNTUNGAN YANG
DISYARATKAN PEMEGANG SAHAM BIASA).

- SELAMA Ko MASIH LEBIH RENDAH DARI Ke, SELAMA

ITU PULA STRUKTUR MODAL BELUM OPTIMAL.

- ASUMSI : Ke → KONSTAN
Kd → KONSTAN
Ko → TIDAK KONSTAN
MISAL : PERUSAHAAN MEMPUNYAI HUTANG JANGKA
PANJANG Rp. 40 JUTA DENGAN BUNGA 12% PER TH,
MEMPROYEKSIKAN LABA OPERASI BERSIH Rp. 12 JUTA
SETAHUN & TINGKAT KAPITALISASI MODAL SENDIRI
(TINGKAT KEUNTUNGAN YANG DISYARATKAN
PEMEGANG SAHAM BIASA = Ke) SEBESAR 15%.
BERAPA NILAI PERUSAHAAN (V) ?
(O) LABA BERSIH OPERASI Rp. 12.000.000,-
(F) BUNGA (12% x Rp. 40 JUTA) Rp. 4.800.000,-
(E) LABA UNTUK PEMEGANG
SAHAM (EAT) Rp. 7.200.000,-
(Ke) TINGKAT KAPITALISASI
MODAL SENDIRI Rp. 0,15
E
(S) NILAI PASAR SAHAM Rp. 48.000.000,- → Ke =
(B) NILAI PASAR HUTANG Rp. 40.000.000,- S
(V) NILAI PERUSAHAAN
SECARA KESELURUHAN Rp. 88.000.000,-
7.200.000
0,15 =
S
S = 48.000.000,-
Biaya Modal (Ko)
O
Ko =
V

12.000.000,-
= = 13,64%
88.000.000,-
(O) LABA BERSIH OPERASI Rp. 12.000.000,-
(F) BUNGA (12% x Rp. 60 JUTA) Rp. 7.000.000,-
(E) LABA UNTUK PEMEGANG
SAHAM (EAT) Rp. 4.800.000,-
(Ke) TINGKAT KAPITALISASI
MODAL SENDIRI Rp. 0,15
(S) NILAI PASAR SAHAM Rp. 32.000.000,-
(B) NILAI PASAR HUTANG Rp. 60.000.000,-
(V) NILAI PERUSAHAAN
SECARA KESELURUHAN Rp. 92.000.000,
Biaya Modal (ko) =
O 12.000.000
Ko = = = 13,04%
V 92.000.000

 DENGAN MENGGUNAKAN LEVERAGE,

PERUSAHAAN DAPAT MENAIKKAN
NILAI PERUSAHAAN, KARENA Ko

13,64 →
13,04%
(O)LABA BERSIH OPERASI Rp. 12.000.000,-
(Ko) TINGKAT KAPITALISASI
MENYELURUH Rp. 0,15
(V) NILAI PERUSAHAAN O
SECARA KESELURUHAN Rp. 80.000.000,- → Ko =
(B) NILAI PASAR HUTANG Rp. 40.000.000,- V
(S) NILAI PASAR SAHAM Rp. 40.000.000,- 12 JUTA
0,15 =
V
V = 80 JUTA
E 12.000.000,- (12% x Rp. 40.000.000,-)
Ke = =
S 40.000.000,-
7.200.000,-
= = 18%
40.000.000,-
JIKA PERUSAHAAN MENAMBAH HUTANGNYA
SEBESAR Rp. 20 JUTA UNTUK MEMBELI
KEMBALI SAHAM PERUSAHAAN YANG
BEREDAR, HITUNGLAH NILAI PERUSAHAAN ?
(O)LABA BERSIH OPERASI Rp. 12.000.000,-
(Ko) TINGKAT KAPITALISASI
MENYELURUH Rp. 0,15
(V) NILAI PERUSAHAAN O
SECARA KESELURUHAN Rp. 80.000.000, → Ko =
(B) NILAI PASAR HUTANG Rp. 60.000.000,- V
(S) NILAI PASAR SAHAM Rp. 20.000.000,- 12 JUTA
0,15 =
V
V = 80 JUTA
E 12.000.000,- (12% x Rp. 40.000.000,-)
Ke = =
S 40.000.000,-
4.800.000,-
= = 24%
20.000.000,-
JADI APABILA PERUSAHAAN MENGGUNAKAN
HUTANG YANG LEBIH BESAR, MAKA PEMILIK
SAHAM AKAN MEMPEROLEH DIVIDEN MAKIN
KECIL, OLEH KARENA ITU Ko AKAN MENINGKAT
SEBAGAI AKIBAT MENINGKATNYA RISIKO.
NILAI PERUSAHAAN ATAU BIAYA MODAL
PERUSAHAAN DAPAT DIRUBAH DENGAN CARA
MERUBAH STRUKTUR MODALNYA. DENGAN
KATA LAIN ADA STRUKTUR MODAL OPTIMAL
DAN PERUSAHAAN DAPAT MENAIKKAN
NILAINYA SECARA KESELURUHAN MELALUI
LEVERAGE.
SUATU PERUSAHAAN MEMPUNYAI 100% MODAL
SENDIRI DAN DIHARAPKAN MEMPEROLEH LABA
BERSIH Rp. 10,- JUTA PER TAHUN. TINGKAT
KEUNTUNGAN YANG DISYARATKAN PEMILIK
MODAL SENDIRI (TINGKAT KAPITALISASI = Ke) =
20%. HITUNG NILAI PERUSAHAAN / BIAYA
MODAL PERUSAHAAN ?
(O) LABA BERSIH OPERASI Rp. 10.000.000,-
(F) BUNGA -
(E) LABA TERSEDIA UNTUK
PEMILIK SAHAM Rp. 7.200.000,-
(Ke) TINGKAT KAPITALISASI
MODAL SENDIRI Rp. 0,20
E
(S) NILAI PASAR SAHAM Rp. 50.000.000,- → Ko =
(B) NILAI PASAR HUTANG S
(V) NILAI PERUSAHAAN
SECARA KESELURUHAN Rp. 50.000.000,
10 JUTA
0,15 =
S
S = 50 JUTA
0 10.000.000,-
Ko = = = 20%
V 50.000.000,-
JIKA PERUSAHAAN AKAN MENGGANTI
SEBAGIAN MODAL SENDIRI DENGAN HUTANG,
BIAYA HUTANG (=TINGKAT KEUNTUNGAN
YANG DISYARATKAN KREDITUR = Kd) 16% Rp.
4 JUTA PER TAHUN. TINGKAT KAPITALISASI
MODAL SENDIRI (Ke) NAIK. MISAL MENJADI
22%, SEDANGKAN LABA OPERASI TIDAK
BERUBAH.

HITUNG NILAI PERUSAHAAN / BIAYA MODAL

PERUSAHAAN !
(O) LABA BERSIH OPERASI Rp. 10.000.000,-
(F) BUNGA Rp. 4.000.000,-
(E) LABA TERSEDIA UNTUK
PEMILIK MODAL Rp. 6.000.000,-
(Ke) TINGKAT KAPITALISASI
MODAL SENDIRI Rp. 0,22
I
(S) NILAI PASAR SAHAM Rp. 27.270.000,- → Kd =
(B) NILAI PASAR HUTANG Rp. 25.000.000,- B
(V) NILAI PERUSAHAAN
SECARA KESELURUHAN Rp. 52.270.000,
4.000.000
0,16 =
B
B = 25 JUTA
0 10.000.000,-
Ko = = = 19%
V 52.270.000,-
DALAM KEADAAN PASAR MODAL SEMPURNA,
NILAI PERUSAHAAN TIDAK AKAN TERPENGARUH
OLEH STRUKTUR MODAL DISEBABKAN OLEH
ADANYA PROSESNYA ARBITRASE YANG AKAN
TIMBUL DALAM PASAR MODAL.
 D.h. INI JIKA ADA 2 PERUSAHAAN YANG
MEMPUNYAI RISIKO USAHA YANG SAMA
DENGAN PERBEDAAN HANYA PADA
STRUKTUR MODALNYA → NILAI TOTAL
PERUSAHAAN TERSEBUT HARUSLAH SAMA,
SEBAB KALAU TIDAK AKAN TIMBUL
PROSES ARBITRASE (= PROSES YANG
MEMAKSA HARGA SAHAM MENJADI SAMA,
TIDAK TERGANTUNG PADA STRUKTUR
MODALNYA) YANG AKAN MENYEBABKAN
NILAI PERUSAHAAN TERSEBUT SAMA SATU
SAMA LAINNYA.
TERDAPAT 2 PERUSAHAAN → PT.A & PT.B
- LABA BERSIH OPERASI MASING-MASING Rp.
30.000,- .
- RISIKO PT.A = PT.B
- PT.A TERDIRI SEPENUHNYA DENGAN
MODAL SENDIRI.
PT.B MEMPUNYAI OBLIGASI, BUNGA 5% SBS
Rp. 30.000,-
- TINGKAT KAPITALISASI PT.B (MIS) = 11% >
PT.A (=10%), KARENA DIANGGAP LEBIH
BERISIKO.
HITUNG NILAI PERUSAHAAN TINGKAT
KAPITALISASI KESELURUHAN (Ko) DARI
MASING-MASING PERUSAHAAN !!
 PT. A PT. B

(0) LABA BERSIH OPERASI 10.000 10.000

(F) BUNGA - 1.500
(E) LABA TERSEDIA UNTUK
PEMEGANG SAHAM 10.000 8.500
(Ke) TINGKAT KAPITALISASI
MODAL SENDIRI 0,10 0,11
(S) NILAI PASAR SAHAM 100.000 77.272
0
(B) NILAI PASAR HUTANG - 30.000
Ko =
(V) NILAI TOT PERUSAHAAN 100.000 107.272
V
Ko = NILAI KAPITALISASI
KESELURUHAN 10% 9,3%
NILAI INI TIDAK AKAN BERLANGSUNG TERUS,
KARENA PROSES ARBITRASE AKAN
MENYAMAKAN NILAI KE 2 PERUSAHAAN.
 1% x 772,72

SEORANG INVESTOR YANG RASIONAL MEMPUNYAI

1% SAHAM PT.B YANG MEMPUNYAI NILAI PASAR
Rp. 772,72, DENGAN SITUASI INI INVESTOR
TERSEBUT AKAN :
1. MENJUAL SAHAM TERSEBUT UNTUK
MENDAPATKAN UANG Rp. 772,72
2. MEMINJAM Rp. 300,- DENGAN TINGKAT BUNGA
5%, HUTANG INI = 1% HUTANG PT.B
3. MEMBELI 1% SAHAM PERUSAHAAN A SEBESAR
Rp. 1.000,- → 1% x 100.000

1% x 300.000
SRLNYA TELAH DIHITUNG KEUNTUNGAN DARI
MASING-MASING I :
PT = 11% x Rp. 772,72 = Rp. 85,-
PT. A :
- KEUNTUNGAN INVESTASI = 10% x Rp. 1.000,- = Rp. 100,-
- BUNGA (5% x Rp. 300) = Rp. 15,-
Rp. 85,-

 KEUNTUNGAN INV A = B
PENGELUARAN KAS → PT. A = Rp. 1.000,-
Rp. 300,- = Rp. 700,-
< PT. B (= Rp. 772,72)

RISIKO A = B
JIKA SEMUA INVESTOR MENYADARINYA, MEREKA AKAN
MELAKUKAN HAL YANG SAMA → AKIBATNYA :

NILAI TOTAL PERUSAHAAN A

MENGURANGI Ko – NYA & MENEKAN
SAHAM B, ME KE – NYA

PROSES ARBITRASE INI → BERLANGSUNG TERUS SAMPAI

TIDAK ADA LAGI KESEMPATAN UNTUK MENDAPATKAN
KEUNTUNGAN DARI TRANSAKSI TERSEBUT.

JIKA HARGA SAHAM A < B → PROSES ARBITRASE JUGA

AKAN BERLANGSUNG, HANYA DALAM ARAH YANG
BERBEDA.
MIS. TINGKAT KAPITALISASI MODAL SENDIRI
(Ke) PT. A = 8%.
NILAI PASAR SECARA KESELURUHAN (S)
=?
E 10.000,-
Ke =  Ke =
S S
10.000,-
8% = →S = Rp. 125.000,-
S
DISINI INVESTOR SAHAM PT. A
- MENJUAL SAHAM PT A DG HARGA Rp. 1.250
- MEMBELI SAHAM PT. B Rp. 772,27
- MEMINJAM PADA PT. B Rp. 300

KEUNTUNGAN YANG DIHARAPKAN :

- DARI SAHAM PT. B Rp. 85
- DARI OBLIGASI Rp. 15
TOTAL KEUNTUNGAN Rp. 100

=KEUNTUNGAN DARI INVESTASI SAHAM PT.A = 8% x

1.250 = Rp. 100,-
TOTAL KEUNTUNGAN PADA SAHAM B = SAHAM A
TETAPI INVESTASI TOTALNYA < PADA SAHAM A →
SAHAM PT.A AKAN DIJUAL → HARGA SAHAM A

PROSES ARBITRASE INI BARU BERHENTI KALAU TIDAK

ADA LAGI KESEMPATAN UNTUK MEMPEROLEH
KEUNTUNGAN.

 PERUSAHAAN STRUKTUR MODAL TIDAK AKAN

MEMPENGARUH HARGA SAHAM (NILAI
PERUSAHAAN).