C. 68-14 Pra P

ADLN-PERPUSTAKAAN UNIVERSITAS AIRLANGGA
PENGARUH FINANCIAL OPENNESS, FINANCIAL DEVELOPMENT,

DAN STABILITAS NILAI TUKAR TERHADAP
CADANGAN DEVISA DI INDONESIA
SKRIPSI
DIAJUKAN UNTUK MEMENUHI SEBAGIAN PERSYARATAN

DALAM MEMPEROLEH GELAR SARJANA EKONOMI
DEPARTEMEN ILMU EKONOMI
PROGRAM STUDI EKONOMI PEMBANGUNAN
DIAJUKAN OLEH
BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

NIM: 041011068
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS AIRLANGGA
SURABAYA
2014
SKRIPSI PENGARUH FINANCIAL OPENNESS... BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

surabayar....,,*2...,;*-..-*.2491
Skripsi. tolah selsci dan rirp. untuk diuji
Ilosen Pembimbing
Dr.II. Edy Juwono Slamet, SE.JUA

SKRIPSI
PENGARUH FINANCAL OPENNESS, FINANCAL DEWLOPMENT,

DAI\i STABILITAS NILAI TUKAR TERHADAP
CADAFIGAI\ DEVISA DI IhTDONESIA
DIAJUKAN OLEH
BREDA VYA}TTA PUTRI PRADITA
NIM:041011068
TELAH DISETUJII DAIY DITERIMA BAIK OLEH
DOSEN PE
Dr. H. EDY JUWONO SLAMET, SE.,MA TANGGAL ..?-.*:...?.1

_'
" F
KETUA PROGRAM STUDI,
Dr. LILIK SUGIHARTI, SE., MSi rA*ccA', .9.L.:-.9. 1..:. b ('1.

Pernyataan Orisinalitas Slripsi
i
Saya (Breda Vyanta Putri Pradita, 041011068) menyatakan dengan sebenar-benamya
bahwa segala pernyataan dalam skripsi saya yang berjudul:
PENGARUH FINANCIAL OPENNESS, TINANCIAL DEWLOPME NT,

, DAN STABILITAS NILAI TUKAR TERHADAP
CAI}ANGAF{ DEYISA I}I INDONESIA
Merupakan gagasail atau hasil penelitian skripsi saya sendiri,kecuali secara tertulis
dengan jelas dicantumkan sebagai acrum dan disebutkan nama pengarang dan
dicantumkan dalam kepustakaan. Selain itu skripsi ini bukan hasil karya orang lain
yang mengatasnamakan saya, serta bukan menrpakan hasil dari penjiplakan
Qtlagiarism) dari karya yang dibuat orang lain. Skrispi ini belum pernah diajukan
untuk memperoleh gelar sejenis di Universitas Airlangga maupun di perguruan tinggr
lain. Semua data dan informasi yang digrrnakan telah dinyatakan secara jelas dan
dapat diperiksa kebenarannya. Apabila terdapat penyimpangan dan ketidakbenaran
dalam pernyataan ini, saya bersedia menerima sanksi yang sesuai dengan norma dan
peraturar yang berlaku di Universitas Airlangga.
Surabaya, 2 Jdi2A14
ili

I}ECLARATION
I am (Breda Vyanta Putri Pradita, 041011068) declare truly that all of my declaration
in thesis with title:
PENGARUH FINANCAL OPENNESS, TINANCIAL DEVELOPME NT,

, DAN STABILITAS NILAI TUKAR TERHADAP
CADANGAFI DEYISA I}I U\IDONESIA
Is genuine and truly my own creation, unless clearly acknowledged of referred to by
quoting the author's name and state in the references. Moreover, my thesis is not
another's person work made under my nffme, nor piracy or plagiarism. The thesis has
neYer been submitted to obtain an academic degree in Airlangga University or in any
other universities. The data and information have been med in thesis declare clearly
and can be checked it's true. If on the frrtwe this statement is proven to be fraud and
dishonest, I agree to receive an academic sanction in accordance with the prevailing
norms and regulations in Airlangga University.
Surabaya, 2 hrli2014
lv

KATA PENGANTAR
Puji dan syukur penulis panjatkan kehadirat Tuhan Yang Maha Esa atas
berkat rahmat serta kasih-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini
dengan judul Pengaruh Financial Openness, Financial Development, Stabilitas Nilai
Tukar Terhadap Cadangan Devisa di Indonesia.
Skripsi ini disusun untuk memenuhi sebagian persyaratan dalam memperoleh
gelar Sarjana Ekonomi Departemen Ilmu Ekonomi Program Studi Ekonomi
Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga Surabaya. Pada
kesempatan ini, penulis menyampaikan terimakasih kepada semua pihak yang telah
memberi dukungan moril, doa, nasihat dan bimbingan yang telah diberikan selama
ini, khususnya kepada:
1. Orangtua penulis, Bapak Edhy Bekti Santoso dan Ibu Atiek Dwi Rachmawati
sebagai Papa dan Mama tercinta yang telah memberikan segala kasih sayang,
doa, dukungan lahir maupun batin, serta materi yang tak akan mungkin bisa
terbalaskan. Kesabaran, pengertian, dan perhatian yang tidak henti-hentinya
diberikan dalam mengiringi dan mendidik penulis untuk tetap berjuang dan
bisa melewati segala macam halangan dan rintangan dengan lapang, penulis
ucapkan terima kasih sedalam-dalamnya. Terima kasih juga kepada Brian
Audita dan Billah Fatkha telah menjadi kakak dan adik yang selalu
memberikan semangat dan dorongan untuk segera menyelesaikan skripsi ini.

2. Bapak Dr. Edy Juwono Slamet, SE., MA selaku dosen pembimbing yang
telah rela meluangkan waktu, pikiran dan tenaga untuk penulis. Penulis
mengucapkan terima kasih atas semua ilmu, bimbingan, nasehat, doa,
kesabaran, dan semangat yang telah diberikan kepada penulis hingga penulis
selalu semangat untuk segera menyelesaikan skripsi ini.
3. Ketua program studi Ekonomi Pembangunan Dr. Lilik Sugiharti, S.E., MSi
yang telah memberikan kemudahan birokrasi serta nasehat sehingga penulis
dapat dengan lancar menyelesaikan skripsi.
4. Bapak Rossanto Dwi Handoyo, SE., MSi, Ibu Martha Ranggi Primanthi, SE.,
MIDEC, Bapak Drs. Ec. Tri Haryanto, MP, dan Bapak Wisnu Wibowo, SE.,
MSi selaku dosen penguji yang banyak memberikan masukan.
5. Dosen-dosen yang saya banggakan, Ibu Wasiaturrahma, Ibu Magdalena,
Bapak Rudi Purwono, Bapak Achmad Tohari, Ibu Nurul Istifadah dan Bapak
Unggul, terima kasih atas ilmu dan waktu yang diberikan kepada penulis.
Bimbingan dan nasihat yang bapak ibu berikan merupakan stimulus semangat
penulis untuk bisa menjadi lebih baik lagi dalam hal ilmu maupun perilaku.
6. Teman terbaik penulis Bagus Emsza Pradhani yang telah memberikan banyak
waktu, doa, semangat, perhatian dan kesabarannya, sehingga penulis terus
maju dan berjuang untuk segera menyelesaikan skripsi ini. Terima kasih
banyak untuk semua bantuannya. Semoga Tuhan senantiasa memberikan
kelancaran, kebaikan, dan rahmat padamu.
vi

7. Teman-teman penulis yang tercinta, Karin, Windi, dan Anna, terima kasih
banyak atas perhatian, diskusi ilmu dan dukungannya hingga penulis terus
terdorong untuk segera menyeleseikan skrispsi ini. Semoga kita dapat terus
saling membantu satu sama lain kedepannya.
8. Teman-teman kesayangan, Adel, Ayin, Ayu, Aline, Btarinda, Nanda, Nila,
Nita, dan Petisa, yang telah memberikan dukungan dan semangat sehingga
penulis selalu terpacu untuk menyeleseikan skripsi ini.
9. Teman-teman kos yang tercinta, Putri, Dina, Wanda, Fitri, Isna, Sofi, dan
Inka, terima kasih telah memberikan banyak semangat, bantuan, dan diskusi
ilmu kepada penulis. Semoga Tuhan senantiasa memberikan kebaikan dan
rahmat pada kalian semua.
10. Teman-teman KKN BBM Kebonsari, Mas Dimas, Raiza, Debora, Arief,
Dimas, Mas Edo, Ulfa, Mas Upik, Mas Alfian, Mbak Rika, Mbak Cus, Ratna
Tio dan Eliz, terima kasih telah memberikan cerita, motivasi, dan pengalaman
singkat namun tidak terlupakan.
11. Teman-teman EP angkatan 2010, Arien, Ketut, Yudha, Anka, dan kawan-
kawan, terima kasih telah memberikan banyak cerita dan pengalaman yang
tidak bisa penulis lupakan. Terima kasih juga kepada pihak yang khususnya
telah membantu dalam menyeleseikan skripsi ini. Semoga Tuhan membalas
kebaikan kalian semua.
Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih jauh dari sempurna. Oleh sebab itu,
penulis mohon maaf apabila terdapat kesalahan yang tidak disengaja. Kritik dan saran
vii

demi penyempurnaan skripsi ini sangat penulis harapkan. Semoga skripsi ini dapat
memberi masukan dan inspirasi bagi siapapun yang membaca. Amin.
Surabaya, 2 Juli 2014

Penulis,
Breda Vyanta Putri Pradita
viii

DEPARTEMEN PENDIDIKAN NASIONAL

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA
PROGRAM STUDI : Ekonomi Pembangunan

DAFTAR NO. :
ABSTRAK
SKRIPSI SARJANA EKONOMI
NAMA : BREDA VYANTA PUTRI PRADITA
NIM : 041011068
TAHUN PENYUSUNAN : 2014
JUDUL :
Pengaruh Financial Openness, Financial Development dan Stabilitas Nilai Tukar
Terhadap Cadangan Devisa di Indonesia
Pentingnya peran cadangan devisa sebagai stabilitas keuangan, dimana

semakin terintegrasinya keuangan, independensi moneter yang semakin luas, serta
stabilitas nilai tukar yang semakin fluktuatif sejak diberlakukannya sistem nilai tukar
mengambang pada tahun 1997. Cadangan devisa yang semakin meningkat,
digunakan sebagai self-protection dan self-insurance suatu negara terhadap
guncangan, dimana integrasi keuangan, independensi moneter dan stabilitas nilai
tukar dapat berjalan secara seimbang. Menggunakan model stabilitas keuangan yang
terdiri atas financial openness, financial development, dan stabilitas nilai tukar
dimana dapat menjelaskan tingkat cadangan devisa yang semakin meningkat di
Indonesia. Menggunakan data time-series kuartalan tahun 1996.1-2011.4 dengan
menggunakan teknik analisis Error Correction Model (ECM).
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh financial openness
(Finop), financial development (Findev), dan stabilitas nilai tukar (ERS) terhadap
tingkat cadangan devisa (Cadangan). Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara
simultan dalam jangka panjang dan jangka pendek, semua variabel independen
mempengaruhi variabel dependen. Secara parsial, variabel Finop, Findev, dan ERS
mempengaruhi secara signifikan variabel Cadangan dalam jangka panjang. Akan
tetapi, variabel Finop, Findev, dan ERS tidak mempengaruhi secara signifikan dalam
jangka pendek.
Kata Kunci: Cadangan Devisa, Integrasi Keuangan, Independensi Moneter,

Financial Openness, Financial Development, Stabilitas Nilai Tukar,
Stabilitas Keuangan, Error Correction Model (ECM).
ix

DEPARTMENT OF NATIONAL EDUCATION

FACULTY OF ECONOMICS AND BUSINESS OF AIRLANGGA UNIVERSITY
STUDY PROGRAM : Economic Development
LIST NO :
ABSTRACT
BACHELOR THESIS
NAME : BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

NIM : 041011068
YEAR OF PREPARATION : 2014
TITLE :
The Effect of Financial Openness, Financial Development and Exchange Rates
Stability to Foreign Reserves in Indonesia
The importance of the role of foreign reserves as financial stability, where the
increasingly of financial integration, an increasingly broad monetary independence,
and exchange rate stability are more volatile since the floating exchange rate regime
system in 1997. The increasing of foreign exchange reserves, has used as a self-
protection and self-insurance against the shocks of a country, when the goal of
financial integration, monetary independence and exchange rate stability could be run
in a balanced. Using financial stability model which consisted of financial openness,
financial development and exchange rate stability which may explain the increasing
level of foreign exchange reserves in Indonesia. Using the quarterly time-series data
in 1996.1-2011.4, this study uses analytical techniques Error Correction Model
(ECM).
This paper aims to determine the effect of financial openness (Finop),

financial development (Findev), and exchange rate stability (ERS) to the level of
foreign exchange reserves (Reserves). The results showed that simultaneous long-
term and short-term, all the independent variables affected the dependent variable.
Partially, Finop, Findev, and ERS variables have significantly affected the long-term
reserves. However, Finop, Findev, and ERS variables do not affected significantly in
the short term.
Keywords: Foreign Reserves, Financial Integration, Monetary Independence,

Financial Openness, Financial Development, Exchange Rates Stability,
Financial Stability, Error Correction Model (ECM).

DAFTAR ISI
Lembar Persetujuan................................................................................................. ii
Lembar Pernyataan Orisinalitas .............................................................................. iii
Declaration ............................................................................................................. iv
Kata Pengantar ........................................................................................................ v
Abstrak .................................................................................................................... ix
Abstract ................................................................................................................... x
Daftar Isi.................................................................................................................. xi
Daftar Tabel ............................................................................................................ xvi
Daftar Gambar......................................................................................................... xvii
Daftar Lampiran ...................................................................................................... xviii
Bab 1: PENDAHULUAN ....................................................................................... 1
1.1 Latar Belakang .......................................................................................... 1
1.2 Rumusan Masalah..................................................................................... 11
1.3 Tujuan Penelitian ...................................................................................... 12
1.4 Manfaat Penelitian .................................................................................... 12
1.5 Sistematika Skripsi.................................................................................... 13
Bab 2 : TINJAUAN PUSTAKA ............................................................................. 14
2.1 Landasan Teori.......................................................................................... 14
2.1.1 Pengertian Stabilitas Keuangan ....................................................... 14
xi

2.1.2 Pengertian Neraca Pembayaran Indonesia....................................... 17
2.1.3 Cadangan Devisa ............................................................................. 18
2.1.3.1 Pengertian Cadangan Devisa............................................... 18
2.1.3.2 Tujuan Kepemilikan Cadangan Devisa ............................... 22
2.1.3.3 Determinan Cadangan Devisa ............................................. 23
2.1.4 Pengertian Keterbukaan Keuangan.................................................. 25
2.1.4.1 Ukuran Keterbukaan Keuangan .......................................... 26
2.1.5 Pengertian Pengembangan Keuangan.............................................. 28
2.1.6 Pengertian Nilai Tukar..................................................................... 33
2.1.6.1 Sistem Nilai Tukar Tetap..................................................... 35
2.1.6.2 Sistem Nilai Tukar Mengambang........................................ 36
2.1.6.2.1 Sistem Nilai Tukar Mengambang Terkendali.............. 37
2.1.6.2.2 Sistem Nilai Tukar Mengambang Bebas ..................... 37
2.1.6.3 Ukuran Stabilitas Nilai Tukar.............................................. 40
2.2 Penelitian Sebelumnya............................................................................... 40
2.3 Hipotesis dan Model Analisis .................................................................... 46
2.3.1 Hipotesis .......................................................................................... 46
2.3.2 Model Analisis ................................................................................. 47
2.4 Kerangka Berpikir...................................................................................... 50
Bab 3 : METODE PENELITIAN ........................................................................... 52
3.1 Pendekatan Penelitian ................................................................................ 52
xii

3.2 Identifikasi Variabel................................................................................... 52
3.3 Definisi Operasional Variabel.................................................................... 53
3.4 Jenis dan Sumber Data............................................................................... 56
3.5 Prosedur Pengumpulan Data...................................................................... 56
3.6 Teknik Analisis .......................................................................................... 56
3.6.1 Uji Stasioneritas Data ...................................................................... 58
3.6.2 Uji Kointegrasi................................................................................. 60
3.6.3 Error Correction Model (ECM) ...................................................... 61
3.6.4 Uji Asumsi Klasik............................................................................ 63
3.6.4.1 Uji Multikolinieritas ............................................................ 64
3.6.4.2 Uji Heteroskedastisitas ........................................................ 65
3.6.4.3 Uji Autokorelasi .................................................................. 65
3.6.4.4 Uji Normalitas ..................................................................... 66
3.7 Uji Statistik ................................................................................................ 66
3.7.1 Uji t-statistik..................................................................................... 66
3.7.2 Uji F-statistik ................................................................................... 67
3.7.3 Koefisien Determinasi R-square (R2)............................................................. 67
Bab 4 : HASIL DAN PEMBAHASAN .................................................................. 68
4.1 Gambaran Umum Subjek dan Objek Penelitian ........................................ 68
4.1.1 Perkembangan Pengembangan Keuangan di Indonesia .................. 68
4.1.2 Perkembangan Stabilitas Nilai Tukar di Indonesia.......................... 72
xiii

4.1.3 Perkembangan Keterbukaan Keuangan di Indonesia ...................... 75
4.2 Analisis Model dan Deskripsi Hasil Penelitian.......................................... 77
4.2.1 Uji Stasioneritas Data ...................................................................... 77
4.2.2 Uji Kointegrasi................................................................................. 79
4.2.2.1 Estimasi Persamaan Jangka Panjang ................................... 79
4.2.2.1.1 Uji Probabilitas t-statistik ............................................ 82
4.2.2.1.2 Uji Probalitas F-statistik .............................................. 83
4.2.2.1.3 Koefisien Determinasi (R2)......................................... 83
4.2.2.2 Uji Kointegrasi dengan Augmented Eangle Granger.......... 84
4.2.3 Estimasi Error Correction Model (ECM)........................................ 85
4.2.4 Uji Asumsi Klasik............................................................................ 89
4.2.4.1 Multikolinieritas .................................................................. 89
4.2.4.2 Heteroskedastisitas .............................................................. 89
4.2.4.3 Autokorelasi ........................................................................ 90
4.2.4.4 Normalitas ........................................................................... 91
4.3 Pembuktian Hipotesis ................................................................................ 91
4.4 Pembahasan................................................................................................ 93
4.4.1 Pengaruh Keterbukaan Keuangan Terhadap Cadangan Devisa....... 93
4.4.2 Pengaruh Pengembangan Keuangan Terhadap Cadangan............... 94
4.4.3 Pengaruh Stabilitas Nilai Tukar Terhadap Cadangan Devisa... 95
4.4.4 Pengaruh Krisis Terhadap Cadangan Devisa............................ 97
xiv

Bab 5 : SIMPULAN DAN SARAN ....................................................................... 99
5.1 Simpulan .................................................................................................... 99
5.2 Saran .......................................................................................................... 100
Daftar Pustaka ......................................................................................................... 103
Lampiran ................................................................................................................. 106
xv

DAFTAR TABEL
Tabel 1.1 Perbandingan Perlambatan Pertumbuhan Ekonomi Antara Krisis Global

2008/2009 dan Krisis Moneter 1997/1998 ...........................................3
Tabel 2.1 Indikator Tradisional untuk Kecukupan Cadangan ..............................21
Tabel 4.1 Tren Rasio M2, Kredit, Tabungan, dan Investasi Terhadap GDP: 1983-
1997 ......................................................................................................69
Tabel 4.2 Hasil Uji ADF : Level-Trend and Intercept..........................................77
Tabel 4.3 Hasil Uji ADF : First Different-Trend and Intercept ...........................78
Tabel 4.4 Hasil Estimasi Persamaan Jangka Panjang...........................................80
Tabel 4.5 Hasil Uji F-statistik...............................................................................83
Tabel 4.6 Koefisien Determinasi (R2) ..................................................................84
Tabel 4.7 Hasil Uji Kointegrasi: Level-Trend and Intercept ................................84
Tabel 4.8 Hasil Estimasi Error Correction Model (ECM) ...................................85
Tabel 4.9 Hasil Uji Multikolinieritas ....................................................................89
Tabel 4.10 Hasil Uji Breusch-Pagan-Godfrey (BPG) ............................................89
Tabel 4.11 Hasil LM (Breusch-Godfrey)................................................................90
xvi

DAFTAR GAMBAR
Gambar 1.1 Pertumbuhan PDB di Negara Emerging Markets (annual %) ..............2
Gambar 1.2 Total Cadangan (minus gold) Negara Emerging Markets Asia 1996-
2011(US Dollar) ...................................................................................5
Gambar 2.1 Kestabilan Sistem Keuangan ................................................................16
Gambar 2.2 Kerangka Berpikir.................................................................................52
Gambar 3.1 Kriteria Penentuan Teknik Analisis......................................................57
Gambar 4.1 Perkembangan Rasio M2 Terhadap GDP Periode 1996-2011 .............70
Gambar 4.2 Rasio Cadangan terhadap GDP Periode 1996Q1-2011Q4 ...................71
Gambar 4.3 Perkembangan Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar Periode 1996Q1-
2011Q4..................................................................................................73
Gambar 4.4 Perkembangan Stabilitas Nilai Tukar.....................................................74
Gambar 4.5 Perkembangan Keterbukaan Neraca Modal di Indonesia.....................76
Gambar 4.6 Hasil Uji Normalitas Jarque-Bera (J-B)...............................................91
xvii

DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran ................................................................................................................ 106
1. DATA ............................................................................................................ 106
2. HASIL PENGOLAHAN DATA ................................................................... 108
2.1 Uji ADF: first difference-trend and intercept ............................................. 108
2.2 Persamaan Jangka Panjang ......................................................................... 109
2.3 Uji Kointegrasi Augmented Engle Granger................................................ 110
2.4 Persamaan ECM Jangka Pendek................................................................. 110
xviii

BAB 1
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Krisis Asia yang melanda Indonesia sejak awal Juli 1997, dipicu dengan
pelemahan nilai tukar rupiah terhadap dolar akibat dari pelemahan nilai tukar bath
Thailand terhadap dolar, menyebabkan nilai tukar rupiah terus-menerus melemah.
Ketidakmampuan pemerintah menangani krisis menimbulkan krisis kepercayaan dan
mengurangi kesediaan investor asing untuk memberi bantuan finansial dengan cepat
(World Bank, 1998). Untuk itu dibutuhkan peran Bank Sentral sebagai otoritas
moneter. Bank Indonesia, menetapkan dan melaksanakan kebijakan moneter untuk
mencapai dan memelihara kestabilan nilai rupiah dimana arah kebijakan didasarkan
pada sasaran laju inflasi yang ingin dicapai dengan memperhatikan berbagai sasaran
ekonomi makro lainnya, baik dalam jangka pendek, menengah, maupun panjang.
Rasio utang jangka pendek yang besar terhadap jumlah cadangan devisa
Indonesia menyebabkan nilai tukar rupiah mendapat tekanan yang berat karena tidak
tersedia cukup devisa untuk membayar utang yang jatuh tempo beserta bunganya.
Akibat dari krisis tersebut dapat dilihat dari menurunnya tingkat produk domestik
bruto (PDB) secara signifikan. Berdasarkan Gambar 1.1 menunjukkan pertumbuhan
PDB negara Asia Tenggara seperti Indonesia, Malaysia, Filipina, dan Singapura pada

2
krisis Asia tahun 1998 mengalami penurunan yang besar. Khususnya di Indonesia,
penurunan sebesar -13,13 persen dimana sebelumnya sebesar 4,7 persen (World
Bank). Hal tersebut mengantarkan Indonesia berada di posisi nomer dua diantara
enam negara yang mengalami krisis terparah di tahun 1997.
20
15
10
GDP Growth
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
-5
-10
-15
Indonesia Malaysia Singapura Filipina
Sumber : (Online), (http://data.worldbank.org/, diakses 11 Desember 2013).
Gambar 1.1
Pertumbuhan PBD di Negara Emerging Markets (annual %)
Berbeda dengan krisis keuangan global di tahun 2008, krisis pasar sub-prima
di Amerika Serikat yang berimbas pada sistem keuangan di seluruh dunia yang
puncaknya terjadi pada bulan September dan Oktober 2008. Hal ini terjadi akibat
adanya kegagalan pasar dan regulasi yang menyebabkan tingkat pertumbuhan PDB
menurun drastis di semua kawasan sehingga beberapa negara terpaksa menghadapi
resesi selama masa krisis tersebut. Namun, berbeda dengan negara emerging markets
dimana dapat dilihat pada (Tabel 1.1). Tabel 1.1 menunjukkan perlambatan

3
pertumbuhan di negara emerging market seperti Indonesia, Malaysia, Filipina,
Thailand, dan Singapura jauh lebih besar pada saat krisis Asia 1998. Sebaliknya pada
saat krisis global 2008, pertumbuhan ekonomi negara maju mengalami kemerosotan
yang lebih tajam dibandingkan negara emerging market lainnya. Krisis keuangan
global 2008 membawa implikasi pada terjadinya ketidakseimbangan pemulihan
global terutama antara negara maju dengan negara-negara emerging markets
termasuk Indonesia. Menurut Indrawati (2012), telah terjadi multi speed economic
recovery dimana negara emerging markets mengalami pemulihan ekonomi lebih
cepat dibandingkan negara-negara maju.
Tabel 1.1
Perbandingan Perlambatan Pertumbuhan Ekonomi Antara Krisis Global
2008/2009 dengan Krisis Moneter 1997/1998
Negara 1996 1997 1998 1998-1996 2007 2008 2009 2009-2007

Change Change
Indonesia 7.64 4.70 -13.13 -20.77 6.35 6.01 4.63 -1.72
Malaysia 10.00 7.32 -7.36 -17.36 6.30 4.83 -1.51 -7.81
Filipina 5.85 5.19 -0.58 -6.42 6.62 4.15 1.15 -5.47
Thailand 5.90 -1.37 -10.51 -16.41 5.04 2.48 -2.33 -7.37
Singapura 7.63 8.51 -2.17 -9.80 9.02 1.75 -0.79 -9.81
United 3.80 4.49 4.45 1.79 -0.29 -2.80 -4.59
states
United 3.49 4.35 3.57 3.43 -0.77 -5.17 -8.60
kingdom
Russia -3.60 1.40 -5.30 8.54 5.25 -7.82 -16.36
Sumber : Pertumbuhan Ekonomi Tahun 1996-2009. (Online), (http://data.worldbank.org/,
diakses 20 Desember 2013).
Berasal dari kondisi tersebut, salah satu akibat nyata dari krisis terlihat pada
cadangan internasional atau reserves. Cadangan devisa merupakan salah satu bagian

4
dari neraca pembayaran dan mempunyai peran yang sangat penting dan berpengaruh
pada stabilitas perekonomian. Aizenman dan Lee (2007) menemukan bahwa
cadangan devisa digunakan sebagai asuransi diri terhadap krisis. Begitu juga menurut
Steiner (2012), bahwa krisis mata uang akan mendorong peningkatan cadangan
devisa sehingga bank sentral merevisi kebijakan cadangan mereka setelah terjadi
krisis Asia sebagai tindakan pencegahan. Menyusul serangkaian krisis keuangan di
pasar negara berkembang termasuk krisis Asia 1998, Buirra (2002) dan Griffith
(2003) dalam Ronald (2004) menemukan bahwa kurangnya cadangan devisa
memberikan konstribusi signifikan terhadap kerentanan krisis keuangan.
Beberapa pembuat kebijakan berpendapat bahwa banyak negara berkembang
terpaksa memiliki self-insurance dan self-protection (Feldstein, 1999) dengan
menaikkan cadangan. Seperti halnya penelitian yang dilakukan oleh Rajan dan
Siregar (2004) dalam Asmanto dan Suryandari (2008), diperoleh bahwa reserves
merupakan kunci utama dari suatu negara untuk dapat menghindari krisis ekonomi
dan keuangan. Hal tersebut dapat dilihat pada pertumbuhan cadangan internasional di
negara emerging market Asia yang semakin pesat (Gambar 1.2). Cadangan devisa
yang semakin meningkat dari tahun ke tahun khususnya tahun 2007 sebelum
terjadinya krisis global menyebabkan negara-negara emerging market lebih
terlindungi dari sebelumnya terhadap guncangan pada modal mereka. Selama satu
dekade terakhir, cadangan internasional yang diselenggarakan oleh otoritas moneter
naik ke tingkat yang relatif tinggi terhadap output nasional. Hal ini terbukti sebelum

5
Lehman Brothers dinyatakan bangkrut pada September 2008, langkah kebijakan
bank-bank sentral di banyak negara lebih banyak terfokus pada upaya meredakan
keketatan likuiditas melalui suntikan dana ke sistem keuangan dalam jumlah yang
besar untuk mencegah dampak krisis (Bank Indonesia).
250.00
200.00
Cadangan
150.00
(miliar)
100.00
50.00
0.00
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Tahun
Indonesia Malaysia Philippines Singapore
Sumber : Total Reserve Minus Gold 1990-2011. (Online), (http://data.worldbank.org/,

diakses 20 Desember 2013).
Gambar 1.2
Total Cadangan (minus gold) Negara Emerging Markets Asia 1996-2011 (U.S Dollar)
Di tahun 1997, dimana besarnya cadangan devisa yaitu lebih dari USD20
milyar yang disertai dengan jatuhnya nilai tukar rupiah terhadap USD,
mengakibatkan banyak bank yang mempunyai pinjaman dalam mata uang asing
mengalami kesulitan likuiditas sehingga terjadilah penarikan dana secara besar-
besaran dari bank karena hilangnya kepercayaan masyarakat (Bank Indonesia, 2010).
Hal tersebut semakin menyadarkan akan pentingnya stabilitas sistem keuangan.
Ketidakstabilan sistem keuangan menimbulkan dampak yang sangat buruk yakni

6
hilangnya kepercayaan masyarakat dan menurunnya pertumbuhan ekonomi serta
pendapatan (Bank Indonesia).
Dewasa ini, perkembangan ekonomi Indonesia menunjukkan semakin
terintegrasinya pasar keuangan dengan pasar keuangan dunia. Hal ini merupakan
konsekuensi dari sistem perekonomian terbuka yang dalam aktivitasnya selalu
berhubungan dengan internasional. Di dalam perkembangannya, berdasarkan
kerangka Imposible Trinity atau Trilema Mundel-Fleming dalam Aizenman (2009),
dimana suatu negara secara bersamaan hanya dapat memilih dua dari tiga tujuan
berikut: kemandirian keuangan, stabilitas nilai tukar dan integrasi keuangan, dan
peningkatan akumulasi cadangan devisa tersebut digunakan sebagai penyangga
(buffer stock) agar ketiganya dapat dicapai kestabilan. Hal serupa terdapat pada
penelitian Jeanne (2007), beberapa menyimpulkan bahwa tumpukan cadangan
tersebut adalah sebagai asuransi terhadap peningkatan volatilitas arus modal terkait
dengan globalisasi keuangan. Terutama bagi negara-negara dengan perekonomian
yang terbuka dimana aliran modal internasional adalah volatil atau rentan terhadap
terjadinya shock yang merambat dari negara lain (contagion effect). Berdasarkan
Asmanto dan Suryandari (2008), dengan melihat pengalaman krisis yang terjadi pada
tahun 1997, negara yang memilki reserves yang besar dapat menghindari contagion
effect dari krisis dengan lebih baik dibandingkan dengan negara yang memiliki
reserves yang kecil. Hal tersebut terlihat pada cadangan di tahun 2007 sebesar
US$54,9 miliar dimana sebelumnya hanya sebesar US$41 miliar (World Bank).

7
Berdasarkan latar belakang tersebut, Obstfeld (2008) menemukan bahwa
perlindungan sektor keuangan selalu menjadi motivasi penting untuk akumulasi
cadangan pada peningkatan globalisasi keuangan dunia. Ditemukan juga bahwa
variabel stabilitas keuangan sangat berkorelasi dengan kepemilikan cadangan dan
masuknya variabel stabilitas keuangan sangat meningkatkan kemampuan suatu
negara untuk menjelaskan besarnya cadangan yang dihimpun oleh seluruh negara di
dunia beberapa tahun terakhir. Menggunakan model stabilitas keuangan yang terdiri
atas variabel financial openness, financial development, dan stabilitas nilai tukar
apakah berpengaruh signifikan secara statistik pada tingkat cadangan devisa
Indonesia dimana hasil model tradisional yang terdiri atas jumlah penduduk, impor
terhadap GDP, volatilitas nilai tukar, dan GDP riil per kapita tidak dapat menjelaskan
hubungan pada tingkat cadangan.
Berdasarkan Mishkin (2007), globalisasi keuangan pada perekonomian dunia,
suatu negara masih dapat melahirkan sistem keuangan yang efisien, dinamis, dan
modern. Dalam penelitian terbarunya ketika beberapa negara membuka pasar modal
internasional terlalu cepat tanpa adanya beberapa kondisi dasar yang mendukung,
kerentanan akan terjadinya sudden stops pada aliran modal akan meningkat.
Sebagaimana yang diungkapkan oleh Edwards (2007) bahwa bebasnya mobilitas
modal menghasilkan ketidakstabilan ekonomi makro dan berkontribusi terhadap
kerentanan keuangan di negara-negara berkembang. Perlunya kontrol modal dalam
mengurangi kerentanan suatu negara dalam guncangan eksternal. Berdasarkan

8
penelitian Chinn dan Ito (2007) dalam mengukur tingkat keterbukaan neraca modal
suatu negara (kaopen) dimana indeks ini berfokus pada aspek regulasi keterbukaan
neraca modal. Nilai yang lebih tinggi, lebih tinggi pula keterbukaan pada transaksi
keuangan sehingga lebih rentan terhadap guncangan eksternal. Hal ini didukung
dengan penelitian Obstfeld (2008) yang mengungkapkan bahwa negara dengan
tingkat keterbukaan yang tinggi diekspektasikan akan memegang cadangan lebih
banyak sebagai motif pencegahan krisis.
Dengan demikian, beberapa prasyaratan harus ada sehubungan dengan tingkat
minimum kualitas kelembagaan, pengembangan pasar keuangan, dan stabilititas
makroekonomi sebelum globalisasi keuangan dapat lebih meningkatkan pasar
keuangan dan pengembangan kelembagaan (Mishkin, 2007). Pentingnya stabilitas
sistem keuangan yaitu sebagai ketahanan sistem keuangan terhadap guncangan
perekonomian. Hal ini mengoptimalkan fungsi intermediasi, sistem pembayaran dan
penyebaran resiko dengan semestinya. Tentu peran fungsi intermediasi diharapkan
dapat menjadi pendorong investasi dan pertumbuhan ekonomi, sehingga dapat
menciptakan kepercayaan masyarakat pada lembaga keuangan.
Hal tersebut mencerminkan munculnya pengembangan dan pendalaman pada
sektor keuangan dimana sektor keuangan mampu memobilisasi tabungan dengan
menyediakan para peminjam berbagai instrumen keuangan dengan kualitas tinggi dan
risiko rendah. Hal ini akan menambah investasi dan akhirnya mempercepat
pertumbuhan ekonomi. Di lain pihak, terjadinya asymmetric information, yang

9
dimanifestasikan dalam bentuk tingginya biaya-biaya transaksi dan biaya-biaya
informasi dalam pasar keuangan dapat diminimalisasi, jika sektor keuangan berfungsi
secara efisien (Levine, 1997; Fritzer, 2004; dan Kularatne 2002). Peningkatan peran
sektor keuangan diwakili oleh rasio M2 terhadap GDP dimana semakin besar rasio
tersebut maka semakin dalam pengembangan sektor keuangan suatu negara sehingga
dapat meningkatkan tingkat cadangan devisa yang mendorong stabilitas keuangan.
Berdasarkan penelitian Obstfeld, et al (2008), Heng dan Corbett (2011), Lane dan
Burke (2001) bahwa financial development memiliki pengaruh signifikan positif
terhadap cadangan devisa.
Karakteristik Indonesia sebagai small open economy yang menganut sistem
devisa bebas dan sistem nilai tukar mengambang (free floating) menyebabkan
pergerakan nilai tukar di pasar rentan oleh pengaruh faktor ekonomi dan non-
ekonomi. Berdasarkan penelitian Chang dan Velasco (2004) dalam (Abdul, et al.,
2012), nilai tukar bebas bertindak sebagai peredam shocks di sektor keuangan
terhadap depresiasi mendadak pada krisis keuangan. Semenjak krisis Asia melanda
Indonesia, terjadi tekanan yang kuat terhadap rupiah mengakibatkan ketidakmampuan
Bank Indonesia untuk menyangga pita intervensi (band intervention) yang ada. Untuk
mengurangi gejolak nilai tukar yang berlebihan, maka pelaksanaan intervensi menjadi
sangat penting terutama untuk menjaga stabilitas nilai tukar. Salah bentuk intervensi
itu adalah dengan menggunakan international reserves (Aizenman, et al., 2004).
Berdasarkan Obstfeld, et al (2008), bahwa sistem nilai tukar mengambang bebas

10
memiliki pengaruh positif signifikan terhadap cadangan devisa, karena dapat
meminimalkan kebutuhan pada cadangan devisadimana intervensi bank sentral
berkurang dalam menjaga stabilitas nilai tukar.
Istilah financial stability atau kestabilan keuangan khususnya pada stabilitas
sektor keuangan yang mencakup pada lembaga keuangan guna mendukung jalannya
sistem keuangan yang mengacu kepada kestabilan institusi keuangan dan kestabilan
pasar-pasar yang tergabung dalam pasar keuangan. Berdasarkan Marcflame,
Gubernur Reserve Bank Australia dalam Financial Stability (1990) mengemukakan
bahwa financial stability is avoidance of crisis. Artinya stabilitas keuangan
diartikan sebagai upaya untuk menghindari terjadinya krisis. Berdasarkan latar
belakang ini, penulis akan meneliti ketiga variabel diatas yaitu financial openness,
financial development, dan stabilitas nilai tukar dalam mempengaruhi cadangan
devisa guna menjaga stabilitas keuangan sesuai dengan penelitian-penelitian
sebelumnya. Menggunakan objek penelitian yaitu Indonesia pada periode 1996-2011,
penulis menambahkan variabel krisis di Indonesia yang terjadi di periode 1998 dan
2008 karena dampak yang dihasilkan dari krisis tersebut sangat besar pada
perekonomian Indonesia. Sehingga hasil yang diharapkan pada penelitian penulis
dapat memudahkan Bank Indonesia selaku otoritas moneter dan pemerintah daerah
setempat selaku otoritas fiskal untuk mensinergikan kebijakannya demi menjaga
kestabilan keuangan dan perekonomian di Indonesia.

11
1.2 Rumusan Masalah
1. Bagaimana pengaruh jangka panjang pada variabel keterbukaan keuangan
(financial openness) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia secara
simultan maupun parsial.
2. Bagaimana pengaruh jangka panjang pada variabel pengembangan keuangan
(financial development) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia secara
simultan dan parsial.
3. Bagaimana pengaruh jangka panjang pada variabel stabilitas nilai tukar
(exchange rates stability) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia
secara simultan maupun parsial.
4. Bagaimana pengaruh jangka pendek pada variabel keterbukaan keuangan
(financial openness) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia secara
5. Bagaimana pengaruh jangka pendek pada variabel pengembangan keuangan
(financial development) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia secara
6. Bagaimana pengaruh jangka pendek pada variabel stabilitas nilai tukar
(exchange rates stability) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia
secara simultan maupun parsial.

12
1.3 Tujuan Penelitian
1. Untuk menguji pengaruh jangka panjang variabel keterbukaan keuangan
(financial openness) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia.
2. Untuk menguji pengaruh jangka panjang variabel pengembangan keuangan
(financial development) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia.
3. Untuk menguji pengaruh jangka panjang variabel stabilitas nilai tukar
(exchange rates stability) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia.
4. Untuk menguji pengaruh jangka pendek variabel keterbukaan keuangan
(financial openness) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia.
5. Untuk menguji pengaruh jangka pendek variabel pengembangan keuangan
(financial development) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia.
6. Untuk menguji pengaruh jangka pendek stabilitas nilai tukar (exchange rates
stability) terhadap tingkat cadangan devisa di Indonesia.
1.4 Manfaat Penelitian
1. Hasil penelitian ini diharapkan bermanfaat sebagai bahan pertimbangan
pengambilan kebijakan Bank Indonesia dalam menentukan tingkat cadangan
berdasarkan keadaan Indonesia pada masa sekarang ini. Hal tersebut
dilakukan agar bank sentral dapat mencegah dampak-dampak yang terjadi
apabila terjadi gejolak masa yang akan datang.

13
2. Sebagai bahan informasi bagi peneliti lain yang ingin meneliti lebih lanjut
mengenai hal serupa. Dengan aspek yang sama maupun berhubungan.
3. Penelitian dilakukan untuk mengembangan dan mengaplikasikan ilmu
pengetahuan yang telah didapatkan mahasiswa selama kuliah.
1.5 Sistematika Skripsi
Penulisan skripsi ini dibagi dalam lima bab dan masing-masing bab saling
berkaitan dengan kerangka pembahasan masing-masing bab adalah sebagai berikut:
BAB 1 : PENDAHULUAN
Memuat latar belakang masalah, rumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat
penelitian, serta sistematika skripsi.
BAB 2 : TINJAUAN PUSTAKA
Memuat landasan teori yang sesuai dengan permasalahan yang akan dibahas,
penelitian sebelumnya, hipotesis dan metode analisis, serta kerangka berfikir.
BAB 3 : METODE PENELITIAN
Memuat pendekatan penelitian, identifikasi variabel, definisi operasional variabel,
jenis dan sumber data, prosedur pengumpulan data, dan teknik analisis.
BAB 4 : HASIL DAN PEMBAHASAN
Memuat gambaran umum variabel-variabel operasional selama periode penelitian,
deskripsi hasil uji empiris, analisis model dan pembuktian hipotesis, serta
pembahasan.

14
BAB 5 : SIMPULAN DAN SARAN
Memuat simpulan hasil penelitian dan saran yang diajukan berdasarkan hasil
penelitian yang diperoleh.
Daftar Pustaka
Lampiran

BAB 2
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Landasan Teori
2.1.1 Stabilitas Keuangan
Secara umum istilah financial stability atau stabilitas keuangan telah dikenal
banyak oleh pelaku ekonomi terutama pelaku pasar keuangan, namun demikian
belum terdapat suatu kesepakatan umum mengenai apa yang dimaksud dengan
stabilitas keuangan dimaksud. Namun, pada prinsipnya, stabilitas keuangan berkaitan
dengan 2 elemen, yaitu stabilitas harga dan stabilitas sektor keuangan, yang
mencakup lembaga keuangan serta pasar keuangan yang secara keseluruhan
mendukung jalannya sistem keuangan (Nasution, 2003).
Crockett (1997) dalam Nasution (2003) menyatakan sejak beberapa tahun
terakhir, istilah financial stabilily menjadi semakin berkembang sehingga para ahli
perlu untuk membedakan pengertian monetery stability dengan financial stability.
Monetery stability atau kestabilan moneter mengacu pada stabilitas harga (general
price stability) dalam bentuk kestabilan mata uang sedangkan financial stability,
mengacu kepada kestabilan institusi keuangan dan kestabilan pasar-pasar yang
tergabung dalam pasar keuangan. Berdasarkan Schinasi (2006) dalam Bank Indonesia
mendefinisikan stabilitas keuangan sebagai kondisi dimana sistem keuangan:
14

15
a. Secara efisien memfasilitasi alokasi sumber daya dari waktu ke waktu, dari
deposan ke investor, dan alokasi sumber daya ekonomi secara keseluruhan.
b. Dapat menilai atau mengidentifikasi dan mengelola risiko-risiko keuangan.
c. Dapat dengan baik menyerap gejolak yang terjadi pada sector keuangan dan
ekonomi.
Atau secara umum, menurut Bank Indonesia (2007) stabilitas sistem keuangan
adalah ketahanan sistem keuangan terhadap guncangan perekonomian, sehingga
fungsi intermediasi, sistem pembayaran, dan penyebaran risiko tetap berjalan dengan
semestinya. Menjaga stabilitas keuangan merupakan salah satu fungsi pokok dari
bank sentral modern yang tidak kalah pentingnya dari memelihara stabilitas moneter.
Stabilitas moneter dan stabilitas sistem keuangan ibarat dua sisi dari satu koin yang
saling mempengaruhi satu sama lain dimana stabilitas moneter hanya dapat terwujud
dengan adanya stabilitas keuangan, karena sistem keuangan merupakan transmisi
kebijakan moneter. Berikut faktor-faktor terkait yang mendukung terciptanya
stabilitas sistem keuangan adalah: (i) lingkungan ekonomi makro yang stabil; (ii)
lembaga keungan yang dikelola dengan baik; (iii) pengawasan intitusi keuangan yang
efektif; (iv) sistem pembayaran yang aman dan handal dimana pada Gambar 2.1,
dapat disimpulkan bahwa adanya tekanan pada salah satu faktor dapat berdampak
pada faktor lainnya.

16
Sumber: Stabilitas Sistem Keuangan: Apa, Mengapa, dan Bagaimana?, (Online),

(http://www.bi.go.id, diakses 14 Mei 2014)
Gambar 2.1
Kestabilan Sistem Keuangan
Pada dasarnya, fungsi stabilitas sistem keuangan ditujukan untuk
menganalisis perkembangan dan menilai risiko-risiko serta merekomendasikan
kebijakan yang diperlukan untuk memelihara stabilitas keuangan (Bank Indonesia,
2007). Reserve Bank of Australia (2012) mendefinisikan sebuah sistem keuangan
yang stabil sebagai sistem di mana setiap kegiatan transfer dana dari pemberi
pinjaman kepada peminjam diakomodasi dengan baik oleh perantara keuangan, pasar,
dan struktur pasar. Oleh karena itu, ketidakstabilan keuangan adalah suatu kondisi di
mana jatuhnya sistem keuangan karena mengganggu kegiatan-kegiatan ini dan
memicu krisis keuangan. Menurut Nasution (2003), secara sederhana dapat dikatakan
bahwa ketidakstabilan sektor keuangan dapat mengakibatkan terganggunya aktivitas
mobilisasi dana yang sangat diperlukan oleh sektor riil. Sehingga, perlunya stabilisasi
keuangan dalam mempertahankan keseimbangan neraca pembayaran sebagai
indikator makroekonomi agar tetap berada dalam keadaan seimbang.

17
2.1.2 Neraca Pembayaran Internasional
Neraca pembayaran (balance of payment) adalah ringkasan pernyataan atau
laporan yang pada intinya menyebutkan semua transaksi yang dilakukan oleh
penduduk dari suatu negara dengan penduduk negara lain, dan seluruhnya dicatat
dengan metode tertentu, kurun waktu tertentu, biasanya satu tahun kalender
(Salvatore, 1997:67). Dalam (Salvatore, 1997:68), komponen neraca pembayaran
terdiri atas:
1. Neraca transaksi berjalan (current account) merangkum seluruh transaksi
barang dan jasa pendapatan investasi dan transfer unilateral/hadiah suatu
negara. Neraca berjalan defisit karena impor lebih besar daripada ekspor.
2. Neraca modal (capital account) menghimpun seluruh catatan mengenai
perubahan cadangan dari semua aset finansial noncadangan resmi. Mengukur
perbedaan antara penjualan aset ke luar negeri dengan pembelian aset dari
dalam negeri.
3. Cadangan devisa (reserve account) yaitu transaksi yang melibatkan cadangan
berupa emas, RPF, SDR, valuta asing, dan tagihan lainnya.
4. Selisih perhitungan (error and omission) adalah selisih perjumlahan reserve
account dengan saldo devisa dalam monetary account.
Diketahui bahwa cadangan devisa merupakan salah satu bagian dari neraca
pembayaran dan mempunyai peran yang sangat penting dan berpengaruh pada
stabilitas perekonomian. Berdasarkan IMF pada Bank of Thailand dimana cadangan

18
devisa adalah aset eksternal yang tersedia untuk dan dikendalikan oleh otoritas
moneter untuk pembiayaan langsung pada ketidakseimbangan pembayaran, dan
secara tidak langsung mengatur besaran ketidakseimbangan melalui intervensi di
pasar valuta untuk mempengaruhi nilai tukar mata uang, dan atau untuk tujuan lain.
2.1.3 Cadangan Devisa
2.1.3.1 Pengertian Cadangan Devisa
Satu dekade setelah krisis keuangan menyebabkan setiap negara memelihara
cadangan devisa dalam jumlah besar mengantisipasi kemungkinan terjadinya krisis.
Lembaga keuangan internasional dan negara donor belum dapat sepenuhnya
diandalkan untuk memberikan fasilitas pembiayaan yang memadai. Alasan tersebut
mendorong pemupukan cadangan devisa dalam jumlah besar untuk mengatasi krisis.
Berdasarkan penelitian Aizenman dan Lee (2007) ditemukan adanya efek positif dan
signifikan dari tingkat krisis pada tingkat cadangan.
Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Rajan dan Siregar (2004),
diperoleh bahwa reserves merupakan kunci utama dari suatu negara untuk dapat
menghindari krisis ekonomi dan keuangan. Terutama bagi negara-negara dengan
perekonomian yang terbuka dimana aliran modal internasional adalah volatil atau
rentan terhadap terjadinya shock yang merambat dari negara lain (contagion effect).
Bahwa dengan melihat pengalaman krisis yang terjadi pada tahun 1997, negara yang
memiliki reserves yang besar dapat menghindari contagion effect dari krisis dengan
lebih baik dibandingkan dengan negara yang memiliki reserves yang kecil.

19
Dalam Obstfeld, et al (2008), motivasi utama untuk memegang cadangan
devisa adalah untuk mendukung sistem perbankan secara keseluruhan dan
menghindari depresiasi mata uang yang parah. Berdasarkan motivasi ini, terdapat
empat tujuan utama dibalik meningkatnya cadangan devisa dengan cepat dalam Heng
dan Corbett (2011) adalah asuransi diri terhadap krisis (Aizenman dan Lee, 2008),
merkantilisme untuk merangsang pertumbuhan (Dolley et al, 2004), mendukung
sistem perbankan secara keseluruhan dan asuransi terhadap ketidakstabilan keuangan
(Obstfeld et al, 2010), dan mengelola volatilitas nilai tukar (Levy-Yeyati dan
Sturzenegger, 2006).
Cadangan devisa (Foreign Exchange Reserves) merupakan salah satu
indikator moneter dalam menunjukkan kuat lemahnya perekonomian dan sebagai
jaminan untuk tercapainya stabilitas moneter dan perekonomian makro suatu negara.
Cadangan devisa merupakan bagian dari tabungan nasional sehingga pertumbuhan
dan besar kecilnya cadangan devisa merupakan sinyal bagi global financial markets
mengenai kredibilitas kebijakan moneter dan creditworthiness suatu negara (Bank
Indonesia, 2006).
Menurut Salvatore (1996: 513), bahwa cadangan devisa merupakan aset-aset
likuid dan berharga tinggi yang dimiliki suatu negara yang nilainya diakui atau
diterima oleh masyarakat internasional dan dapat dipakai sebagai alat-alat
pembayaran yang sah bagi pemerintah atau negara yang merupakan pemiliknya
dalam mengadakan transaksi-transaksi atau pembayaran internasional.

20
Sebelum globalisasi keuangan terjadi, pemupukan cadangan devisa mengatur
permintaan dan penawaran valas sebagai akibat transaksi current account. Banyak
negara memupuk cadangan devisa sebagai penyangga (buffer stocks) mengantisipasi
ketidakseimbangan neraca pembayaran internasional. Pembuat kebijakan termasuk
bank sentral, mengadopsi aturan tradisional yaitu suatu negara mempertahankan
cadangan devisa nilainya sama dengan tiga bulan impor. Wijnholds dan Kapteyn
(2001) dalam Heng dan Corbett (2011) berpendapat bahwa sudah menjadi aturan
lama jika cadangan harus setara dengan tiga bulan impor. Diperlukan tolok ukur baru
yang memperhitungkan neraca arus modal. Mereka berpendapat bahwa tolok ukur
baru tersebut harus terdiri dari jumlah utang jangka pendek (drain eksternal) dan
penyisihan pelarian modal oleh penduduk domestik (drain internal), dengan
mempertimbangkan perbedaan dalam risiko negara dan sistem nilai tukar.
Menurut World Investment Report 2003 dalam Adiningsih, dkk (2008),
kondisi cadangan devisa suatu perekonomian dapat dinilai dari tiga parameter.
Parameter tersebut adalah rasio cadangan terhadap impor, rasio cadangan devisa
terhadap hutang luar negeri jangka pendek, dan rasio cadangan devisa terhadap
jumlah uang beredar dalam arti luas (broad money) yang dapat dilihat pada (Tabel
2.1) sebagai berikut:

21
Tabel 2.1 Indikator Tradisional untuk Kecukupan Cadangan
Rasio Nilai Catatan

Cadangan 3 Rasio ini menunjukkan berapa bulan perekonomian dapat mendukung tingkat
terhadap sampai impor saat ini jika pendapataan lainnya terhenti. Sebagai aturan praktis, Negara
impor 4 harus memegang cadangan devisa untuk menutupi impor mereka selama 3
sampai 4 bulan.
Cadangan 1 Rasio ini dikenal sebagai aturan Greenspan-Guidotti, yaitu kemampuan
terhadap perekonomian untuk melayani utang eksternal jangka pendek (utang jatuh tempo
utang dalam waktu 1 tahun) dalam kasus kemerosotan tajam dalam kondisi
eksternal pembiayaan eksternal. Biasanya, negara yang bijaksana jika rasio sama dengan 1
jangka (Garcia dan Soto, 2006; Rodrik dan Velasco, 1999).
pendek
Cadangan 0.05 Rasio ini mencerminkan potensi penduduk berdasarkan capital flight dari mata
terhadap M2 sampai uang domestic karena M2 menunjukkan paparan suatu Negara untuk penarikan
(broad 0.2 aset. Jika rasio mendekati nol, M2 sebagian besar melebihi cadangan devisa.
money) Dalam kasus sebuah rezim nilai tukar tetap, semakin rendah rasio, semakin
tinggi potensi untuk pelarian modal pada saat shocks negatif pada permintaan
uang. Rasio ini memang meningkat di sebagian besar ekonomi Asia sejak tahun
1997 krisis Asia (lihat Wijnholds dan Kapteyn, 2001)
Sumber : Heng Dyna dan Jenny Corbett (2011)
Sebagai konsekuensi liberalisasi keuangan, banyak negara mengakumulasi
cadangan devisa yang bertujuan untuk pencegahan (precautionary cushion) terhadap
gangguan mendadak, volatilitas keuangan, pencegahan krisis. Dalam memprediksi
krisis lebih mengutamakan rasio utang jangka pendek terhadap cadangan devisa.
Adanya pemupukan devisa diperlukan sebagai self-insurance, mengurangi pinjaman
jangka pendek yang berpotensi terjadi pembalikan modal dan meningkatkan likuiditas
aset luar negeri sehingga lebih siaga terhadap krisis.

22
2.1.3.2 Tujuan Kepemilikan Cadangan Devisa
The need of a central bank for international reserves is similar to an
individuals desire to hold cash balances (currency and checkable deposits)
(Carbaugh, 2004: 513). Artinya bahwa cadangan devisa bagi suatu negara memiliki
tujuan dan manfaat seperti halnya manfaat kekayaan bagi suatu individu. Motif
kepemilikan cadangan devisa dapat diidentikan dengan motif seseorang untuk
memegang uang (Roger, 1993) dalam Virgoana (2006), yaitu motif untuk transaksi,
motif berjaga-jaga, dan motif spekulasi. Motif transaksi untuk mencukupi kebutuhan
likuiditas internasional, membiayai defisit neraca pembayaran, dan memberikan
jaminan kepada pihak eksternal (para kreditor dan rating agency) bahwa kewajiban
luar negeri dapat dibayar tepat waktu (zero default) dengan biaya seminimal mungkin
tanpa mengurangi optimalisasi pendapatan bagi negara. Motif berjaga-jaga untuk
pelaksaan kebijakan moneter dan kebijakan nilai tukar yaitu memelihara kepercayaan
pasar, melakukan intervensi pasar sebagai upaya mengendalikan volatilitas nilai tukar
apabila diperlukan, meredam market shocks bila terjadi krisis, dan memberikan
kepercayaan kepada pelaku domestik bahwa mata uang domestik senantiasa di-
backup oleh aset valas. Motif spekulasi untuk memperoleh return dari kegiatan
investasi cadangan devisa.
Pengelolaan cadangan devisa, sebagaimana kegiatan investasi keuangan
(financial investment) yang dilakukan oleh lembaga keuangan bank maupun nonbank,
tidak dapat terlepas dari kemungkinan terjadinya kerugian akibat berbagai risiko yang

23
dihadapi. Keadaan ini terutama disebabkan (a) semakin tingginya keterkaitan
kegiatan perekonomian antar negara dan semakin terintegrasinya pasar keuangan
dunia yang menyebabkan ketidakstabilan pada suatu pasar akan cepat berpengaruh ke
pasar lainnya, sehingga risiko kegiatan investasi menjadi semakin tinggi, (b) semakin
berkembangnya globalisasi yang mendorong perkembangan inovasi produk-produk
investasi di pasar keuangan; dan (c) munculnya pelaku-pelaku baru di pasar keuangan
sebagai akibat adanya deregulasi di beberapa negara.
2.1.3.3 Determinan Cadangan Devisa
Berdasarkan Adiningsih, dkk., (2008), besar kecilnya jumlah cadangan devisa
yang dipegang oleh bank sentral dipengaruhi oleh beberapa faktor yaitu :
1. Ukuran perekonomian, dimana transaksi internasional akan meningkat sejalan
dengan membesarnya perekonomian. Cadangan devisa diharapkan meningkat
bersama dengan pertambahan populasi dan pendapatan per kapita;
2. Kerawanan neraca transaksi berjalan, yaitu semakin terbuka perekonomian, maka
akan semakin rentan terhadap guncangan eksternal. Sehingga keterbukaan
perekonomian harus diikuti dengan cadangan devisa yang lebih besar;
3. Kerawanan neraca modal, semakin terbukanya sistem keuangan suatu
perekonomian, maka akan semakin tinggi kerentanannya terhadap krisis keuangan
sehingga menuntut cadangan devisa yang lebih banyak;
4. Fleksibilitas nilai tukar, semakin besarnya fleksibilitas nilai tukar akan mengurangi
kebutuhan cadangan devisa karena Bank Sentral tidak perlu lagi memiliki

24
sejumlah stok cadangan devisa untuk mempertahankan tingkat nilai tukar yang
ditetapkan;
5. Opportunity cost, yaitu biaya oportunitas memegang cadangan adalah perbedaan
antara keuntungan memegang cadangan devisa dan produktivitas marjinal dan
investasi lainnya. Semakin besar biaya oportunitas, semakin rendah tingkat
cadangan devisa
Literatur tentang fungsi cadangan devisa sangat berkembang sebagai stabilitas
keuangan di berbagai negara dalam satu dekade terakhir. Salah satunya adalah
penelitian yang dilakukan oleh Obstfeld, et al (2008) yang menemukan bahwa
variabel stabilitas keuangan sangat berkorelasi dengan kepemilikan cadangan dan
bahwa masuknya variabel stabilitas keuangan sangat meningkatkan kemampuan
untuk menjelaskan cadangan meningkat beberapa tahun terakhir di seluruh dunia.
Variabel-variabel tersebut adalah keterbukaan keuangan (financial openness),
pengembangan keuangan (financial development), dan nilai tukar dimana model
tradisional pada penelitian IMF (2007) tidak dapat menjelaskan pola akumulasi
cadangan yang terdiri atas populasi, impor/GDP, volatilitas nilai tukar, dan
pendapatan per kapita. Untuk itu, ketiga variabel yaitu keterbukaan keuangan,
pengembangan keuangan, dan nilai tukar akan dijelaskan secara terperinci sebagai
berikut:

25
2.1.4 Pengertian Keterbukaan Keuangan
Berdasarkan Akyus (1993) dalam Ezen (2000) bahwa keterbukaan keuangan
atau liberalisasi keuangan eksternal adalah kebijakan yang memudahkan bagi
penduduk suatu negara untuk memperoleh aset dan kewajiban dalam mata uang asing
dan non penduduk untuk beroperasi di pasar keuangan nasional. Berdasarkan
Aizenman, et al (2007), liberalisasi neraca modal (capital account transaction)
digambarkan sebagai ketiadaan hambatan dalam aliran modal dari dan ke suatu
negara. Akibat dari keterbukaan keuangan antara lain: 1) penduduk diperbolehkan
memindahkan dana mereka dan memegang aset keuangan luar negeri, 2) perusahaan
swasta diperbolehkan untuk meminjam secara bebas di pasar keuangan internasional,
3) penduduk diperbolehkan melakukan transaksi keuangan dalam mata uang asing,
dan 4) non penduduk diperbolehkan untuk berinvestasi secara bebas di pasar
domestik.
Tetapi, berdasarkan Edwards (2007), selama beberapa tahun terakhir sejumlah
penulis berpendapat bahwa bebasnya mobilitas modal menghasilkan ketidakstabilan
ekonomi makro dan berkontribusi terhadap kerentanan keuangan di negara-negara
berkembang. Menurut Stiglitz (2002) pelonggaran kontrol terhadap mobilitas modal
selama tahun 1990an pada negara-negara berkembang adalah kesalahan besar dimana
merupakan penyebab dari sebagian krisis mata uang di pasar negara berkembang
khususnya krisis Asia 1997. Pendukung kontrol modal berpendapat bahwa membatasi
mobilitas modal memiliki dua manfaat penting yaitu: (a) mengurangi kerentanan

26
suatu negara terhadap guncangan eksternal dan krisis keuangan, dan (b)
memungkinkan negara-negara yang telah mengalami krisis mata uang dengan suku
bunga yang lebih rendah, menerapkan kebijakan pro-pertumbuhan, dan keluar dari
krisis lebih cepat.
Dalam literatur terdapat dua pendekatan dasar dalam menentukan ukuran
keterbukaan keuangan yaitu secara de jure dan de facto. Berdasarkan Annual Report
on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (AREAER) IMF, keterbukaan
neraca modal secara de jure adalah ketiadaan hambatan pada transaksi akun modal
atau aliran modal seperti; Penanaman Modal Asing atau Foreign Direct Investment,
investasi portfolio, dan aliran hutang dimana nilai dari keterbukaan keuangan (de
jure) biasanya ditunjukkan dengan angka indeks antara 0-1 yang mengindikasikan
keterbukaan penuh atau tertutup.
2.1.4.1 Ukuran Keterbukaan Keuangan
KAOPEN merupakan indeks untuk mengukur tingkat keterbukaan neraca
modal suatu negara. KAOPEN didasarkan pada variabel dummy biner yang
menyusun data dalam bentuk tabel atau daftar untuk memudahkan pengamatan dan
evaluasi dalam pembatasan atas transaksi keuangan antar negara yang dilaporkan
dalam IMFs Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions
(AREAER). Sampai tahun 1996, variabel dummy mencerminkan 4 kategori utama
batasan pada akun eksternal (external accounts). Variabel-variabel tersebut adalah:
k1: variabel yang menunjukkan adanya beberapa nilai tukar berganda;

27
k2: variabel yang menunjukkan pembatasan transaksi neraca berjalan;
k3: variabel yang menunjukkan pembatasan transaksi neraca modal;
dan
k4: variabel yang menunjukkan persyaratan penyerahan hasil ekspor.
Untuk fokus pada pengaruh keterbukaan keuangan (financial openness)
daripada kontrol, Chinn dan Ito (2007) membalikkan nilai-nilai variabel-variabel
biner, sehingga variabel adalah sama dengan satu, ketika pembatasan akun modal
tidak ada. Selain itu, untuk kontrol pada transisi modal (), menggunakan lima tahun
(meliputi tahun t dan empat tahun sebelumnya) bahwa kontrol modal tidak berlaku
(SHAREk3).
, + , + , + , + ,
, =
5
Kemudian Chinn dan Ito (2007) membangun indeks untuk modal
keterbukaan (), yang merupakan komponen standar utama ,
,, . Indeks ini mengambil nilai yang lebih tinggi, negara yang lebih
terbuka untuk transaksi modal antar negara. Dengan susunan tersebut, seri ini
memiliki rata-rata nol. Eigenvector pertama untuk KAOPEN ditemukan (,
, , ) = (0.57, 0.25, 0.52, 0.58), menunjukkan bahwa variabilitas KAOPEN
bukan hanya didorong oleh seri .

28
Chinn dan Ito (2007) menggabungkan ,, ,, dan ,, variabel pada
variabel KAOPEN bukan berfokus pada yang mengacu pada pembatasan transaksi
neraca modal. Mereka percaya penggabungan ,, ,, dan ,t dalam indeks ini
memungkinkan untuk menangkap lebih akurat intensitas kontrol modal.
Indeks ini dianggap sebagai langkah de jure pada keterbukaan keuangan
(financial openness) karena mencoba untuk mengukur regulasi pembatasan pada
transaksi neraca modal. Oleh karena itu, indeks ini berbeda dari ukuran berdasarkan
harga pada keterbukaan keuangan yaitu yang didasarkan pada paritas suku bunga
(UIP atau RIP) seperti pendekatan Cheung, et al. (2003) atau mereka yang
menyimpang dari kondisi dimana tidak ada keuntungan arbitrase seperti De Gregorio
(1998). Para peneliti sering menyebut tindakan berdasarkan harga ini sebagai de facto
pada langkah-langkah integrasi keuangan. Kedua jenis tindakan keterbukaan
keuangan ini memiliki kekuatan dan kelemahan sendiri. Indeks ini berfokus pada
aspek regulasi keterbukaan neraca modal dimana nilai yang lebih tinggi, lebih tinggi
pula keterbukaan pada transaksi keuangan.
2.1.5 Pengertian Pengembangan Keuangan
Berdasarkan Adnan (2010), pengembangan keuangan (financial development)
didefinisikan sebagai kebijakan, faktor, dan lembaga-lembaga yang mengarah pada
intermediasi yang efisien dan pasar keuangan yang efektif. Sebuah sistem keuangan
yang kuat, menawarkan diversifikasi risiko dan alokasi modal yang efektif. Semakin
besar pengembangan keuangan, semakin tinggi mobilisasi tabungan dan alokasi

29
returns yang tinggi. Pengembangan keuangan dapat diukur dengan sejumlah faktor
termasuk depth, ukuran, akses, dan kesehatan sistem keuangan. Hal ini dapat diukur
dengan memeriksa kinerja dan aktivitas pasar keuangan, bank, pasar obligasi dan
lembaga keuangan. Hal ini bahwa tingginya tingkat perkembangan keuangan di suatu
negara, semakin luas ketersediaan pelayanan keuangan. Sebuah sistem keuangan
yang berkembang, menawarkan keuntungan yang lebih tinggi dengan resiko yang
lebih kecil.
Pengembangan sistem keuangan menyediakan diversifikasi portofolio untuk
mengurangi risiko penabung, dan menawarkan lebih banyak pilihan kepada investor
dalam meningkatkan returns. Fungsi penting dari sistem keuangan adalah untuk
mengumpulkan dan memproses informasi tentang meningkatkan produktivitas
proyek investasi dengan biaya yang efektif, dimana dapat mengurangi biaya investasi
untuk investor individu (King & Levine , 1993b) dalam FitzGerald (2006).
Bank adalah unsur penting pada pengembangan keuangan yaitu sebagai
jembatan antara penabung dan peminjam. Sebagian besar negara bergantung pada
sektor perbankan yang berada pada sektor keuangan. Bank menawarkan asuransi
untuk penabung dengan menyediakan portofolio returns kurang beresiko dan
investasi berisiko tinggi. Dengan cara ini, investor bisa mendapatkan returns yang
lebih tinggi pada investasi mereka karena mereka memegang portofolio yang
terdiversifikasi (Adnan, 2010).

30
Keberadaan sektor keuangan dapat dilihat dari beberapa indikator dalam
perkembangannya. Dalam hal ini terdapat beberapa pandangan mengenai indikator
untuk mengetahui perkembangan sektor keuangan di suatu negara. Diantaranya
pendapat yang dikemukakan oleh Lynch (1996:3-33) yang menyatakan terdapat lima
indikator untuk mengetahui perkembangan sektor keuangan suatu negara, yakni :
1. Ukuran kuantitatif (quantity measures)
Indikator kuantitatif berdasarkan moneter dan kredit agregat adalah ukuran
tradisional pembangunan keuangan dimana merupakan proxy tabungan dan
intermediasi kredit dalam ekonomi. Indikator sederhananya adalah rasio uang
terhadap PDB, yang mengukur tingkat monetisasi dalam perekonomian.
Indikator kuantitatif ini untuk mengukur pembangunan dan kedalaman sektor
keuangan.
2. Ukuran struktural (structural measures)
Indikator struktural menganalisa struktur sistem keuangan dan menentukan
pentingnya elemen-elemen yang berbeda-beda pada sistem keuangan. Rasio-
rasio yang digunakan sebagai indikator adalah : rasio uang dalam arti luas
terhadap PDB, rasio pengeluaran pasar sekuritas terhadap uang dalam arti
luas.
3. Harga sektor keuangan (financial prices)
Indikator ini dilihat dari tingkat bungan kredit dan pinjaman sektor riil.
4. Skala produk (product range)

31
Indikator ini dilihat dari berbagai jenis-jenis instrumen keuangan yang
terdapat di pasar keuangan, seperti ; produk keuangan dan bisnis (commercial
paper,corporate bond, listed equity), produk investasi, produk pengelolaan
risiko dan nilai tukar luar negeri.
5. Biaya transaksi (transaction cost)
Indikator ini dilihat dari spread suku bunga
Pengembangan keuangan secara mendalam disebut dengan financial
deepening. Dalam Ruslan (2011), pendalaman keuangan (financial deepening)
menurut Shaw (1973) merupakan akumulasi dari aktiva-aktiva keuangan yang lebih
cepat dari pada akumulasi kekayaan yang bukan keuangan (Kitchen, 1988:14).
Berdasarkan indikator kuantitatif, pendalaman keuangan ditunjukkan oleh semakin
besarnya rasio antara jumlah uang beredar (M2) dengan PDB. Sebaliknya semakin
kecil rasio antara jumlah uang beredar (M2) dengan PDB menunjukkan semakin
dangkal sektor keuangan suatu negara (Lynch, 1996:3). Dominguez (2007) dalam
Obstfeld (2008) menemukan M2 sebagai ukuran dari financial development,
memfokuskan pada sistem perbankan domestik. M2 yang terdiri dari komponen M1
ditambah dengan deposito berjangka, deposito jangka pendek, pasar uang reksa dan
kategori lain adalah salah satu ukuran dalam menentukan jumlah uang beredar di
suatu negara. Tingkat yang lebih tinggi dari kewajiban utang swasta meningkatkan
permintaan cadangan suatu negara.

32
Menurut McKinnon (1973) dalam FitzGerald (2006) liberalisasi pasar
keuangan memungkinkan terjadinya financial deepening yang mencerminkan
meningkatnya peran intermediasi keuangan atau bank oleh penabung dan investor
dan memungkinkan aliran sumber daya yang efisien antara orang-orang dan lembaga-
lembaga dari waktu ke waktu. Hal ini mendorong tabungan dan mengurangi kendala
pada akumulasi modal dan meningkatkan efisiensi pada alokasi investasi, dengan
memindahkan modal dari sektor yang kurang produktif ke sektor yang lebih
produktif.
Dornbusch dan Reynoso (1989:204) dalam Ruslan (2011) menyatakan bahwa
suatu negara akan berhasil dalam mencapai sasaran dalam pembangunan
ekonominya, bila sektor keuangannya dapat berkembang dengan baik. Perkembangan
sektor keuangan ini dapat dilihat dari kemampuannya dalam menyediakan tabungan
yang cukup bagi keperluan investasi pembangunan maupun dalam mengatasi
masalah-masalah seperti pembiayaan inflasi dan pengaruh defisit anggaran terhadap
pertumbuhan ekonomi.
Suatu negara dengan rasio financial deepening yang besar cenderung
mengurangi peran international reserves. Hal ini karena negara dengan rasio
financial deepening yang besar dapat dikatakan telah memiliki pertumbuhan ekonomi
yang sudah baik (Priadi, 2008) sehingga negara tersebut dapat mengurangi kebutuhan
akan cadangan devisa. Suatu negara dengan rasio financial deepening yang besar
cederung mengurangi peran international reserves karena dalam mengatasi gejolak,

33
negara tersebut mengatasinya dengan penyesuaian otomatis melalui mekanisme
pasar.
Tetapi menurut Goldfajn da Valdes (1997) dalam Obstfeld (2008) pada krisis
tahun 1990an dimana terdapat hubungan erat antara pengembangan keuangan
domestik (domestic financial development) dan krisis eksternal. Sampai-sampai
liabilitas atau kewajiban pada sektor keuangan domestik, sebagian besar didominasi
oleh mata uang asing. Financial deepening (perluasan akses penawaran dan
permintaan di pasar uang) harus diimbangi dengan peningkatan cadangan devisa.
2.1.6 Pengertian Nilai Tukar
Setiap negara memiliki sebuah mata uang yang menunjukkan harga-harga
barang dan jasa. Nilai tukar (exchange rate) antara dua negara adalah tingkat harga
yang disepakati penduduk kedua negara untuk saling melakukan perdagangan
(Mankiew, 2007). Nilai tukar atau kurs akan mempengaruhi keputusan investasi serta
ekspor-impor di seluruh dunia. Fluktuasi nilai tukar akan berdampak signifikan
terhadap perekonomian negara-negara yang bergantung terhadap perdagangan dan
aliran dana internasional.
Berdasarkan Undang-Undang No.23 tahun 1999 tentang Bank Indonesia yang
mereformasi tujuan dan tugas Bank Indonesia secara lebih tegas dan terfokus, tujuan
Bank Indonesia sesuai dengan pasal 7 adalah mencapai dan memelihara kestabilan
nilai tukar. Kestabilan nilai tukar yang dimaksud adalah kestabilan nilai rupiah

34
terhadap mata uang negara lain. Untuk mencapai dan memelihara stabilitas nilai
tukar, Bank Indonesia melakukan kebijakan moneter. Salah satu implementasi
kebijakan moneter dilakukan dengan kebijakan sistem nilai tukar. Terdapat tiga
sistem nilai tukar yang diterapkan oleh banyak negara, yaitu: sistem nilai tukar tetap
(fixed exchange rate), sistem nilai tukar mengambang terkendali (managed floating
exchange rate), dan sistem nilai tukar mengambang bebas (free floating exchange
rate). Perbedaan ini berdasarkan pada besar cadangan devisa dan intervensi bank
sentral yang diperlukan untuk mempertahankan nilai tukar pada sistem tersebut.
Menurut Carbaugh (2004: 516) dalam Asmanto dan Suryandari (2008) adalah tujuan
utama dari international reserves adalah untuk memfasilitasi pemerintah dalam
melakukan intervensi pasar sebagai upaya untuk menstabilkan nilai tukar. Sehingga
suatu negara dengan aktivitas stabilisasi yang aktif memerlukan jumlah cadangan
devisa yang besar juga.
Besar kecilnya kebutuhan cadangan devisa dikaitkan dengan arus dana antar
negara dipengaruhi oleh sistem devisa yang dianut oleh suatu negara. Di negara yang
menganut sistem devisa bebas, aliran modal bebas masuk dan bebas keluar sehingga
perekonomian negara tersebut biasanya akan rentan terhadap risiko yang muncul dari
kegiatan spekulasi pemilik modal yang sewaktu-waktu dapat menarik dananya.
Dalam situasi tersebut, otoritas moneter memerlukan jumlah cadangan devisa dalam
jangka pendek yang lebih besar, khususnya untuk kebutuhan mengelola nilai tukar

35
dibandingkan dengan negara yang menganut system devisa terkontrol (Virgoana,
2006).
2.1.6.1 Sistem Nilai Tukar Tetap (fixed exchange rate)
Fixed exchange rate adalah kurs suatu mata uang (rupiah) terhadap mata uang
lain (dolar) ditetapkan pada nilai tertentu, tanpa memperhatikan penawaran ataupun
permintaan terhadap valuta asing yang terjadi. Bila terjadi kekurangan atau kelebihan
penawaran atau permintaan lebih tinggi dari yang ditetapkan pemerintah, maka dalam
hal ini akan mengambil tindakan untuk membawa tingkat nilai tukar ke arah yang
telah ditetapkan. Tindakan yang diambil oleh otoritas moneter bisa berupa pembelian
ataupun penjualan valuta asing, bila tindakan ini tidak mampu mengatasinya, maka
akan dilakukan penjatahan valuta asing (Halwani, 2005). Pada kurs ini bank sentral
akan bersedia melayani seluruh kebutuhan devisa yang diperlukan oleh pasar.
Apabila tingkat kurs tersebut tidak lagi dapat dipertahankan, maka bank sentral
melakukan devaluasi atau revaluasi atas tingkat kurs yang ditetapkan. Sistem
nilai tukar tetap membutuhkan cadangan devisa yang sangat besar. Selain itu, bank
sentral harus berulangkali mengintervensi pasar agar nilai tukar tetap berada pada
posisi yang dikehendaki (Bank Indonesia, 2008).
Berdasarkan Nuge (2009) dimana cadangan dapat menjadi dukungan formal
untuk mata uang domestik dalam rangka memberikan kepercayaan pada mata uang
domestik. Cadangan devisa digunakan sebagai alat tukar dan kebijakan moneter,
terutama di negara-negara dengan kebijakan nilai tukar tetap. Negara-negara tersebut

36
dapat mempertahankan nilai tukar tetap mereka dengan membeli atau menjual mata
uang domestik dalam rangka mendukung mata uang domestik. Dalam Bank
Indonesia (2008), penetapan nilai kurs tersebut dapat dilakukan dengan beberapa
cara, yaitu:
1. Pegged to a currency, apabila kurs ditetapkan terhadap suatu mata uang lain.
2. Pegged to a basket of currency, apabila kurs ditetapkan terhadap sekeranjang
mata uang lain dengan bobot tertentu sesuai dengan besarnya hubungan
perdagangan dan investasi.
3. Currency board system, apabila penetapan kurs tersebut dibarengi dengan
pembatasan bagi bank sentral dalam mengedarkan uang sebesar (nilai
ekuivalen) cadangan devisa yang dimilikinya.
Sistem kurs tetap membutuhkan cadangan devisa yang besar karena bank
sentral memiliki kewajiban untuk mempertahankan kurs pada level yang ditetapkan.
Biasanya diterapkan pada negara yang mempunyai cadangan devisa besar dengan
sistem devisa yang masih relatif terkontrol.
2.1.6.2 Sistem Nilai Tukar Mengambang
Sistem kurs ini ditentukan oleh mekanisme pasar dengan atau tanpa upaya
stabilisasi oleh otoritas moneter. Menurut Kuncoro (2001), di dalam sistem kurs
mengambang dikenal dua macam kurs mengambang, yaitu :

37
2.1.6.2.1 Sistem Nilai Tukar Mengambang Terkendali (managed floating)
Sistem dimana otoritas moneter berperan aktif dalam menstabilkan kurs pada
tingkat tertentu. Oleh karena itu, cadangan devisa biasanya dibutuhkan karena
otoritas moneter perlu membeli atau menjual valas untuk mempengaruhi pergerakan
kurs. Menurut Bank Indonesia (2008), manage floating exchange rate adalah kurs
dibiarkan bergerak dalam batas tertentu sesuai dengan pita intervensi (intervention
band) yang ditetapkan bank sentral.
1. Apabila kurs bergerak menembus batas atas atau batas bawah dari pita
intervensi, secara otomatis bank sentral akan membeli atau menjual devisa
yang diperlukan oleh pasar sehingga kurs bergerak dalam batas pita
intervensi.
2. Penetapan lebarnya pita intervensi tergantung pada besarnya cadangan
devisa yang dimiliki serta kemungkinan kebutuhan yang terjadi di pasar.
Umumnya akan disesuaikan dari waktu ke waktu sesuai dengan
perkembangan cadangan devisa dan volume transaksi di pasar valas.
2.1.6.2.2 Sistem Nilai Tukar Mengambang Bebas (Free Floating Rate)
Kurs mengambang bebas adalah suatu sistem ekonomi yang ditujukan bagi
suatu negara yang sistem perekonomiannya sudah maju. Sistem nilai tukar ini akan
menyerahkan seluruhnya kepada pasar untuk mencapai kondisi ekuilibrium yang
sesuai dengan kondisi internal dan eksternal. Jadi dalam sistem nilai tukar ini hampir
tidak ada campur tangan pemerintah. Bank sentral dapat melakukan intervensi di

38
pasar valas untuk mempengaruhi pergerakan kurs di pasar, akan tetapi umumnya
hanya dilakukan pada saat-saat tertentu misalnya bila terjadi gejolak kurs yang
berlebihan dalam waktu yang sangat singkat.
Pada sistem nilai tukar bebas, aliran modal yang bebas masuk dan keluar
menyebabkan kerentanan terhadap munculnya resiko dari spekulasi pemilik modal
yang sewaktu-waktu dapat menarik dananya. Perlunya otoritas moneter terhadap
jumlah cadangan devisa jangka pendek yang lebih besar daripada sistem nilai tukar
terkontrol (Virgoana, 2006).
Di Indonesia, sistem ini diberlakukan sejak 14 Agustus 1997 hingga sekarang.
Karakteristik Indonesia sebagai small open economy yang menganut sistem devisa
bebas dan sistem nilai tukar mengambang (free floating) menyebabkan pergerakan
nilai tukar di pasar rentan oleh pengaruh faktor ekonomi dan non-ekonomi. Untuk
mengurangi gejolak nilai tukar yang berlebihan maka pelaksanaan intervensi menjadi
sangat penting terutama untuk menjaga stabilitas nilai tukar pada saat tertentu yang
benar-benar dibutuhkan agar dapat memberikan kepastian bagi dunia usaha. Salah
satu bentuk intervensi itu adalah dengan menggunakan international reserves dan ini
sejalan dengan argumentasi Aizenman,dkk (2004) dalam (Priadi, 2008) dan Obstfeld
(2008) bahwa suatu negara yang menerapkan sistem nilai tukar mengambang bebas
akan cenderung mengurangi permintaan international reservesnya.

39
Hampir tidak ada batasan dalam transaksi valuta asing dalam sistem nilai
tukar ini, yang meliputi : i) tidak ada kewajiban bagi eksportir untuk menyerahkan
cadangan devisa; ii) tidak ada kewajiban bagi bank untuk menjual cadangan devisa
bank sentral; iii) tidak ada kewajiban bagi individu untuk membeli/menjual cadangan
devisa; iv) tidak ada kewajiban untuk melaporkan transaksi valuta asing (Iskandar,
2010).
Keunggulan :
a. Cadangan devisa lebih aman.
b. Persaingan pasar ekspor-impor sesuai dengan mekanisme pasar.
c. Kondisi ekonomi negara lain tidak akan berpengaruh besar terhadap kondisi
ekonomi dalam negeri.
d. Masalah neraca pembayaran dapat diminimalisir.
e. Tidak ada batasan valas.
f. Equilibrium pasar uang.
Kelemahan :
a. Praktik spekulasi semakin bebas.
b. Tidak adanya intervensi pemerintah untuk menjaga harga.
c. Fluktuasi pergerakan kurs menambah ketidakpastian bagi dunia usaha.
d. Sistem ini mengharuskan dunia usaha me-hedge risiko kurs.
e. Umumnya diterapkan di negara yang mempunyai cadangan devisa relatif kecil
sementara sistem devisa yang dianut cenderung bebas.

40
2.1.6.3 Ukuran stabilitas nilai tukar
Berdasarkan Aizenman, Chinn, dan Ito (2009), untuk mengukur stabilitas nilai
tukar antar negara asal dan negara dasar dapat dihitung dan dimasukkan
menggunakan rumus berikut ini dimana nilai yang lebih tinggi dari indeks ini
mengindikasikan gerakan lebih stabil dari nilai tukar terhadap mata uang dari negara
basis.
.
= .(((_)) .......................................................... (2.2)
Menggunakan standar deviasi berdasarkan Supranto (1996), Spiegel (1992),
dan Watson (1993) dalam Ulfa (2003), standar deviasi digunakan untuk mengukur
stabilitas atau resiko dari suatu seri data kuantitatif. Standar deviasi yang lebih tinggi
terkait dengan tingkat stabilitas yang rendah, yang identik dengan resiko yang lebih
tinggi. Sebaliknya, standar deviasi yang lebih rendah terkait dengan tingkat stabilitas
yang lebih tinggi, yang identik dengan resiko yang lebih rendah.
2.2 Penelitian Sebelumnya
Obstfeld (2008) menemukan bahwa variabel stabilitas keuangan sangat
berkorelasi dengan kepemilikan cadangan. Masuknya variabel stabilitas keuangan
dapat meningkatkan kemampuan untuk menjelaskan alasan meningkatnya cadangan
di seluruh dunia beberapa tahun terakhir dengan menggunakan objek penelitian 134
negara dan periode penelitian 1980-2004. Obstfeld mengembangkan kerangka teori
sederhana dalam menyelidiki faktor empiris pada pertumbuhan cadangan, apakah

41
terjadi korelasi statistik yang kuat dan signifikan dari tingkat cadangan
(cadangan/PDB) dengan keterbukaan keuangan (ukuran mobilitas modal antar
negara), pengembangan keuangan (proksi M2/GDP), dan kebijakan nilai tukar
(menggunakan indikator patokan) dimana variabel-variabel tersebut akan digunakan
penulis dalam penelitian ini.
Obsfeld membandingkan model stabilitas keuangan (financial stability) dan
model tradisional berdasarkan penelitian IMF (2003). Hasil IMF pada model
tradisional, menyebabkan Jeanne (2007) menyimpulkan bahwa tidak ada kerangka
regresi linier yang dapat menjelaskan pola arus akumulasi cadangan. Pada model
tradisional, cadangan/GDP sebagai variabel dependen dengan variabel independen
yaitu (log) penduduk, (log) impor terhadap GDP, volatilitas nilai tukar, dan (log)
GDP riil per kapita. Berbeda dengan model stabilitas keuangan dimana terdapat
tambahan variabel independen yaitu (log) M2/GDP, ukuran keterbukaan keuangan,
dummy nilai tukar terpatok, dummy nilai tukar patokan halus, dummy negara maju,
dan (log) perdagangan luar negeri (impor ditambah ekspor)/GDP.
Variabel ketetapan nilai tukar, keterbukaan neraca keuangan, dan perluasan
keuangan domestik (domestic financial depth), signifikan terhadap reserves/GDP.
Pada model stabilitas keuangan penuh, sebagai contoh peningkatan indeks pada
variabel keterbukaan keuangan, menyebabkan cadangan/GDP juga meningkat. Begitu
juga financial deepening memiliki efek signifikan pada cadangan/GDP. Variabel-
variabel tersebut memberi efek yang besar untuk mengembangkan sebuah negara.

42
Obstfeld, et al. (2008) membagi sampel menjadi tiga periode : tahun 1980an,
sebelum krisis Asia tahun 1990an (1990-1997), dan setelah krisis Asia (1998-2004).
Pada sampel negara emerging markets, variabel keterbukaan keuangan dan
keterbukaan perdagangan tidak menjadi faktor dalam mempengaruhi cadangan tahun
1980, tetapi sebelum krisis Asia tahun 1990an menjadi sangat penting. Financial
deepening (M2/GDP) juga memiliki efek positif dan signifikan pada setiap periode
dan semakin kuat dari waktu ke waktu. Variabel ini semakin penting pada suatu
negara yang terintegrasi dengan pasar keuangan dunia dimana M2 merupakan
pendorong utama dari pertumbuhan cadangan baru-baru ini. Berbeda dengan
penelitian ini yang hanya mencakup periode sampel sebelum dan setelah krisis tahun
1998 dan 2008 yaitu periode antara 1996-2011 dengan menggunakan Indonesia
sebagai studi kasus.
Dalam penelitian Dyna dan Corbett (2011) membahas mengenai motif suatu
negara melakukan akumulasi cadangan devisa dan menganalisa dampak dari financial
development dan arus modal pada akumulasi cadangan di negara Asia Timur.
Menggunakan model dimana negara memiliki cadangan untuk memasok likuiditas
valuta asing di pasar keuangan yang belum berkembang. Dengan menggunakan data
tahunan di 12 negara Asia antara tahun 1980 dan 2009, menguji secara empiris motif
pada akumulasi cadangan dan menganalisis dampak arus modal dan financial
development pada permintaan cadangan.

43
Menggunakan variabel cadangan sebagai variabel dependen dengan variabel-
variabel bebas seperti capital inflows, financial development, interaksi antara capital
inflows dan financial development, serta variabel control yang meliputi GDP per
kapita, broad money, perdagangan, stabilitas nilai tukar dan financial openness.
Terdapat hubungan positif antara M2 dan perdagangan terhadap cadangan
pasca krisis Asia. Hal ini menguatkan bahwa terdapat motif pencegahan dan motif
stabilitas keuangan untuk akumulasi cadangan di antara negara-negara Asia. Terdapat
efek yang cukup tinggi pada variabel capital inflows terhadap variabel cadangan
terhadap GDP. Dalam penelitian ditemukan bahwa financial development mendorong
bank sentral untuk mengurangi timbunan cadangan dengan mengurangi dampak arus
modal pada permintaan cadangan devisa. Karena rendahnya kemampuan sektor
swasta untuk memenuhi permintaan likuiditas ketika pasar keuangan kurang
berkembang, negara berperan dalam penyediaan likuiditas tambahan. Jadi, kebijakan
financial development akan mengurangi motivasi otoritas moneter untuk menimbun
cadangan untuk menimbun cadangan dalam penyediaan likuiditas. Dan financial
development mengurangi dampak arus modal pada permintaan cadangan.
Berdasarkan penelitian tersebut, hal ini yang mendorong penulis dalam menggunakan
variabel financial development sebagai pendorong tingkat cadangan dengan
menggunakan studi kasus Indonesia.
Lane dan Burke (2001), membahas mengenai faktor-faktor penentu perbedaan
tingkat cadangan devisa pada 102 negara tahun 1981-1995 dimana keterbukaan

44
keuangan merupakan faktor yang paling penting. Menggunakan variabel output per
capita, keterbukaan perdagangan, ukuran negara, volatilitas ekspor, financial
development, kontrol modal, kebijakan nilai tukar, dummy minyak, and hutang
eksternal sebagai penentu dalam kepemilikan cadangan.
PDB per kapita dan keterbukaan perdagangan signifikan secara individual.
Ukuran negara memiliki efek negatif pada kepemilkian cadangan, semakin besar
suatu negara maka kepemilikan cadangan semakin sedikit. Cadangan memiliki
korelasi kuat terhadap financial deepening. Namun, tidak ada bukti bahwa volatilitas,
kontrol modal, kebijakan nilai tukar atau ketergantungan pada minyak mempengaruhi
tingkat cadangan.
Dalam Edison (2003), penelitian dilakukan dengan menggunakan data panel
dengan objek penelitian 122 negara emerging markets pada periode 1980-1996.
Menggunakan lima variabel penentu kepemilikan cadangan yaitu economic size,
current account vulnerability, capital account vulnerability, exchange rate flexibility,
dan opportunity cost.
Pertama, variabel ukuran ekonomi diukur dalam PDB dan PDB per kapita, hal
ini diasumsikan bahwa transaksi internasional meningkat dengan ukuran ekonomi.
Semakin tinggi populasi dan GDP per kapita, semakin tinggi jumlah akumulasi
cadangan devisa yang akan diperlukan. Kedua, kerentanan neraca berjalan diwakili
oleh keterbukaan perdagangan dan volatilitas ekspor berarti bahwa perekonomian

45
yang lebih terbuka, akan lebih terkena shocks eksternal dan harus memiliki lebih
banyak cadangan devisa. Ketiga, kerentanan neraca modal menuntut lebih banyak
cadangan devisa , karena dengan keterbukaan keuangan yang lebih besar dan potensi
yang lebih besar pada pelarian modal (capital flight) berdasarkan krisis mata uang
domestik sehingga kerentanan meningkat. Keempat, fleksibilitas nilai tukar diukur
oleh volatilitas nilai tukar. Dalam kebijakan nilai tukar tetap, lebih banyak cadangan
devisa yang diperlukan untuk mempertahankan kurs tetap. Kelima, biaya kesempatan
yang tinggi, semakin rendah cadangan devisa.
Hasil yang ditemukan bahwa tingkat cadangan devisa tergantung pada ukuran
ekonomi, kerentanan neraca berjalan, dan fleksibilitas nilai tukar, sedangkan
kerentanan neraca modal dan biaya kesempatan tidak mempengaruhi secara
signifikan pada tingkat cadangan devisa.
Adanya variabel keterbukaan keuangan yang menggambarkan kerentanan
neraca modal sehingga meningkatkan lebih banyak cadangan devisa yang dipegang
oleh suatu negara, mendorong penulis untuk menggunakan variabel keterbukaan
keuangan ke dalam penelitian ini untuk melihat dampaknya di Indonesia.
Mengenai persoalan krisis, penelitian Steiner (2012) menguji apakah bank
sentral mengubah kebijakan cadangan pasca krisis keuangan. Menggunakan model
dinamis pada data panel periode tahun 1970-2010. Penelitian menunjukkan bahwa
krisis mata uang mendorong peningkatan cadangan devisa. Efek ini sangat kuat untuk

46
krisis mata uang baru-baru ini sejak krisis keuangan Asia tahun 1997-1998.
Menggunakan variabel cadangan sebagai variabel tergantung, variabel nilai tukar
nominal dan suku bunga sebagai variabel bebas. Hasil empiris menunjukkan bahwa
krisis meningkatkan rasio cadangan terhadap GDP dimana semakin terbuka suatu
perekonomian, semakin rentan terhadap guncangan eksternal dan diharapkan untuk
menahan cadangan lebih banyak sebagai motif pencegahan. Hal ini menunjukkan
bahwa bank sentral merevisi kebijakan cadangan mereka setelah terjadi krisis mata
uang. Berdasarkan penelitian ini, penulis memasukkan variabel krisis apakah
berpengaruh pada meningkatnya tingkat cadangan di Indonesia.
2.3 Hipotesis dan Model Analisis
2.3.1 Hipotesis
Berdasarkan uraian pada latar belakang dan teori-teori di atas maka hipotesis
dalam penelitian ini adalah :
1. Diduga keterbukaan keuangan berpengaruh signifikan positif terhadap tingkat
cadangan devisa dalam jangka panjang baik secara parsial maupun simultan di
Indonesia.
2. Diduga pengembangan keuangan berpengaruh signifikan positif terhadap
tingkat cadangan devisa dalam jangka panjang baik secara parsial maupun
simultan di Indonesia.

47
3. Diduga stabilitas nilai tukar berpengaruh signifikan positif terhadap tingkat
cadangan devisa dalam jangka panjang baik secara parsial maupun simultan di
Indonesia.
4. Diduga keterbukaan keuangan berpengaruh signifikan positif terhadap tingkat
cadangan devisa dalam jangka pendek baik secara parsial maupun simultan di
Indonesia.
5. Diduga pengembangan keuangan berpengaruh signifikan positif terhadap
tingkat cadangan devisa dalam jangka pendek baik secara parsial maupun
simultan di Indonesia.
6. Diduga stabilitas nilai tukar berpengaruh signifikan positif terhadap tingkat
cadangan devisa dalam jangka pendek baik secara parsial maupun simultan di
Indonesia.
2.3.2 Model Analisis
Model yang dipakai dalam penelitian ini adalah model ECM (Error
Correction Model). ECM adalah model yang melakukan penyesuaian untuk
melakukan koreksi disequilibrium sehingga persamaan regresi antara variabel-
variabel yang tidak stasioner secara individual dapat kembali ke nilai ekuilibriumnya
dalam jangka panjang. Hal tersebut dapat terjadi jika terdapat hubungan kointegrasi
antara variabel-variabel penyusunnya. ECM juga dapat mengatasi masalah-masalah
regresi lancung.

48
Model dalam penelitian ini menggunakan variabel dependen dan variabel
independen dengan cadangan sebagai variabel dependen dan financial openness
(Finop), financial development (Findev), serta stabilitas nilai tukar (ERS) sebagai
variabel independen. Selain itu, model juga menggunakan variabel DUMMY untuk
menangkap pengaruh fenomena krisis moneter yang berdampak pada perekonomian
Indonesia pada periode 1997.2-1999.1 serta krisis global pada periode 2008.4-2009.1.
Variabel DUMMY mengindikasikan ada tidaknya sebuah atribut. Salah satu
metode untuk mengkuantitatifkan atribut yakni dengan cara membentuk variabel
yang sifatnya artificial atau dummy ke dalam model persamaan regresi dengan
mengambil nilai (1) atau nol (0). Angka satu menunjukkan adanya atribut, sedangkan
angka nol menunjukkan tidak adanya atribut (Widarjono, 2007). Oleh karena itu,
penelitian ini memberikan nilai (1) untuk periode krisis 1997.2-1999.1 dan 2008.4-
2009.1 dan nilai (0) untuk selain periode tersebut.
Melalui metodologi ECM, model jangka panjang dan jangka pendek adalah
sebagai berikut:
Model Estimasi Jangka Panjang

= + + + + + (2.2)
Keterangan:
= Total cadangan (minus gold) per GDP
= Financial openness atau keterbukaan keuangan
= Financial development atau pengembangan keuangan

49
= Exchange Rates Stability atau stabilitas nilai tukar
= Dummy krisis moneter dan krisis global
= Error term
= Konstanta jangka panjang
, , , = Koefisien variabel independen jangka panjang
= Menunjukkan data time series
Model Estimasi Jangka Pendek
= + + + + +
+ .......................................................................... (2.3)
Keterangan:
= Total cadangan (minus gold) per GDP
= Financial openness atau keterbukaan keuangan
= Financial development atau pengembangan keuangan
= Exchange Rates Stability atau stabilitas nilai tukar
= Dummy krisis moneter dan krisis global
D = First Difference
ECT = Error Correction Term
= Error term
= Konstanta jangka pendek
, , , = Koefisien variabel independen jangka pendek
= Koefisien ECT
= Menunjukkan data time series

50
2.4 Kerangka Berpikir
Penyusunan skripsi diawali dengan mempelajari teori dan penelitian empiris
mengenai salah satu indikator perekonomian Indonesia yaitu cadangan devisa, baik
pada peran dan fungsinya bagi suatu negara yang menganut perekonomian terbuka,
dimana antara satu negara dengan negara lainnya saling berpengaruh. Cadangan
devisa merupakan salah satu bagian dari neraca pembayaran dan mempunyai peran
yang sangat penting dan berpengaruh pada stabilitas perekonomian. Adanya krisis
moneter tahun 1997/1998 yang mengakibatkan keterpurukan Indonesia pada berbagai
sektor khususnya perbankan akibat adanya serbuan mendadak dan terus-menerus
terhadap dollar AS (spekulasi) dan jatuh tempo utang swasta luar negeri dalam
jumlah besar dan cadangan devisa tidak cukup kuat untuk menahannya sehingga
krisis pada tahun 1997/1998 mengantarkan Indonesia sebagai negara yang mengalami
krisis terparah kedua dari enam negara yang mengalami krisis terparah. Konsep
stabilitas keuangan yang terdiri atas variabel-variabel digunakan sebagai proxy dalam
menentukan tingkat cadangan suatu negara dimana cadangan devisa digunakan
sebagai penstabil trilema. Variabel tersebut adalah keterbukaan keuangan,
pengembangan keuangan, dan stabilitas nilai tukar.
Keterbukaan keuangan adalah salah satu faktor terpenting negara yang
menganut perekonomian terbuka. Karena, dengan semakin terbukanya perekonomian
suatu negara, maka semakin rentan terhadap gejolak perekonomian negara lain. Pada
dewasa ini dimana perekonomian semakin terintegrasi menyebabkan semakin terbuka
dan semakin rentan terhadap krisis. Sehingga kebutuhan cadangan devisa akan

51
cenderung semakin besar untuk menjaga stabilitas neraca pembayaran. Oleh karena
itu, financial openness dijadikan sebagai variabel bebas penentu tingkat cadangan
devisa yang dipegang di Indonesia.
Begitu juga dengan pengembangan dan pendalaman keuangan atau disebut
dengan financial deepening. Adanya faktor pengembangan keuangan yang dilakukan
oleh bank sentral memungkinkan aliran sumber daya yang efisien antara orang-orang
dan lembaga-lembaga sehingga cederung mengurangi peran international reserves.
Tetapi, apabila liabilitas atau kewajiban pada sektor keuangan domestik sebagian
besar didominasi oleh mata uang asing, financial deepening harus diimbangi dengan
peningkatan cadangan devisa agar pada saat krisis tidak terjadi penarikan secara
besar-besaran pada investasi jangka pendek.
Pada variabel nilai tukar yang merupakan faktor terpenting bagi negara
sedang berkembang. Salah satu penentu dalam menjaga stabilitas nilai tukar
merupakan tugas pokok Bank Indonesia sebagai otoritas moneter. Secara teoritis,
pada sistem nilai tukar tetap, cadangan devisa yang diperlukan lebih banyak untuk
mempertahankan nilai tukar pada level yang ditetapkan. Sedangkan pada sistem nilai
tukar mengambang cadangan devisa hanya terbatas pada menjaga stabilitas nilai tukar
pada saat terjadi fluktuasi nilai tukar yang terlalu tajam. Sehingga, sistem nilai tukar
mengambang berkorelasi positif pada peningkatan cadangan devisa.
Dari ketiga variabel independen tersebut, selanjutnya akan diestimasi
menggunakan Error Correction Model (ECM) untuk mengetahui apakah variabel-
variabel tersebut berpengaruh pada tingkat cadangan devisa. Pada akhirnya, hasil

52
estimasi dapat digunakan untuk menganalisis apakah tingkat cadangan devisa yang
tinggi di Indonesia akibat pengaruh keterbukaan keuangan, pengembangan keuangan,
dan stabilitas nilai tukar yang digunakan sebagai self-insurance pada periode krisis.
Berdasarkan paparan sebelumnya, maka alur atau kerangka berpikir penelitian ini
adalah sebagai berikut :
STABILITAS KEUANGAN
STABILITAS NILAI TRILEMA INTEGRASI

TUKAR KEBIJAKAN KEUANGAN
(Sistem Nilai Tukar MAKRO (Financial Openness)
Mengambang Bebas (Imposible Trinity)
INDEPENDENSI
MONETER
(Financial
Development)
ECM ECM ECM
CADANGAN
DEVISA
Gambar 2.2
Kerangka Berpikir

BAB 3
METODE PENELITIAN
3.1 Pendekatan Penelitian
Pendekatan yang digunakan dalam penelitian ini adalah pendekatan
kuantitatif. Pendekatan kuantitatif dalam penelitian ini menggunakan metode analisis
ekonomi ECM (Error Correction Model). Metode ECM digunakan untuk mengetahui
pengaruh jangka panjang dan jangka pendek financial openness, financial
development, dan stabilitas nilai tukar terhadap cadangan devisa di Indonesia melalui
perangkat ekonometrika. Pendekatan kuantitatif pada penelitian ini digunakan untuk
mendapatkan hubungan antara variabel terikat (dependent variable) dengan variabel-
variabel bebas (independent variable) dan mengetahui besar pengaruhnya. Dalam
penelitian ini, penulis menggunakan perangkat lunak Eviews 7.2 untuk pengolahan
data yang telah dihimpun serta estimasi model.
3.2 Identifikasi Variabel
Variabel-variabel tersebut dibedakan menjadi dua macam, yaitu variabel
terikat dan variabel bebas. Variabel terikat atau variabel dependen adalah variabel
yang dipengaruhi oleh variabel-variabel lain dalam model dan bersifat stochastic.
Sedangkan variabel bebas atau variabel independen adalah variabel yang
mempengaruhi variabel dependen dan bersifat deterministic. Adapun variabel yang
digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
52

53
1. Variabel terikat dalam penelitian ini adalah cadangan devisa (Cadangan).
2. Variabel bebas dalam penelitian ini terdiri atas keterbukaan keuangan (Finop),
pengembangan keuangan (Findev), dan stabilitas nilai tukar (ERS).
3. Variabel kontrol dalam penelitian ini adalah krisis (DUMMY).
3.3 Definisi Operasional Variabel
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini perlu dijelaskan secara
terperinci untuk menghindari kesalahpahaman. Selain itu, definisi variabel dapat
digunakan untuk membatasi lingkup objek penelitian. Nilai dari masing-masing
variabel diperoleh dengan melakukan proxy terhadap variabel lain yang didasarkan
atas studi literatur dan empiris. Adapun definisi masing-masing variabel dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Cadangan devisa (Cadangan)
Cadangan devisa, yaitu aset likuid yang dimiliki oleh suatu negara sebagai
alat pembayaran yang sah dalam transaksi atau pembayaran internasional.
Menurut Obsfeld (2008) dan Steiner (2013), cadangan diperoleh berdasarkan:
()
= ........................................................................... (3.1)

dimana :
TR (ex gold) : total cadangan devisa selain emas
GDP : produk domestik bruto (PDB)
Menggunakan pengecualian cadangan emas karena tingginya volatilitas harga
emas. Penggunaan skala GDP didorong oleh fakta bahwa perbandingan

54
tingkat cadangan di seluruh negara harus mengambil ukuran ekonomi suatu
negara ke dalam neraca.
2. Financial openness (Finop)
Financial openness atau keterbukaan keuangan yaitu, tingkat keterbukaan
neraca modal suatu negara dikurangi dengan hambatan-hambatan. Dengan
kata lain, financial openness digunakan sebagai indikator untuk mengukur
kebijakan kontrol mobilitas modal atau pembatasan pada transaksi neraca
modal. Keterbukaan keuangan menggunakan indeks kaopen yang dihitung
oleh Chinn dan Ito (2007) untuk Indonesia. Indeks berkisar antara 0-1 dimana
angka indeks yang semakin tinggi mengindikasikan semakin terbuka transaksi
modal lintas batas.
3. Financial development (Findev)
Financial development atau pengembangan keuangan yaitu, kebijakan dalam
meningkatkan efisiensi dan efektivitas pada sistem keuangan. Dengan kata
lain, meningkatkan peran intermediasi keuangan atau bank pada aliran sumber
daya yang efisien. Obstfeld (2008), financial development diperoleh melalui
rasio jumlah uang beredar terhadap GDP.

= ........................................................................................ (3.2)
dimana :
M2 : jumlah uang beredar dalam arti luas
GDP : produk domestik bruto

55
M2 terdiri atas komponen M1 ditambah dengan deposito berjangka, deposito
jangka pendek, pasar uang reksa dana dan kategori lain.
4. Exchange Rates Stability (ERS)
Stabilitas nilai tukar atau exchange rates stability yaitu, kestabilan nilai rupiah
terhadap mata uang negara lain. Menurut Aizenman, Chinn, dan Ito (2009),
untuk mengukur ERS dapat diperoleh dengan perhitungan:
.
= .(( ))_(........................................................... (3.3)
Dimana :
Stdev : standard deviation
Exch_rate : nilai tukar nominal, jumlah rupiah per 1 dollar AS
Nilai indeks yang lebih tinggi mengindikasikan gerakan yang lebih stabil pada
nilai tukar rupiah terhadap dolar. Digunakan perbandingan dengan mata uang
negara AS karena selama periode 1996-2011 mata uang yang paling banyak
digunakan dalam transaksi internasional adalah dollar AS.
5. Krisis (DUMMY)
Digunakan untuk menangkap efek shock eksternal akibat krisis Asia dan krisis
finansial global terhadap cadangan devisa. Dummy diberikan nilai 1 untuk
tahun 1997.2 hingga 1991.1 dan tahun 2008.4 hingga 2009.1, serta 0 untuk
periode yang lain.

56
3.4 Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder berupa
data time series dari tahun 1996 kuartal pertama sampai 2011 kuartal keempat. Data
tersebut bersumber dari World Bank, Statistik Ekonomi dan Keuangan Indonesia
(SEKI) terbitan Bank Indonesia, dan St. Louis Federal Reserves Bank yang telah
diolah untuk mendapatkan proxy yang lebih tepat.
3.5 Prosedur Pengumpulan Data
Metode yang digunakan dalam pengumpulan data adalah studi kapustakaan
(library research) yaitu dengan cara pengumpulan data yang bersumber dari literatur
dan jurnal-jurnal yang mempunyai hubungan dengan masalah yang dikemukakan
dalam penelitian. Selain itu, juga bersumber dari data sekunder yaitu data yang sudah
diolah dan diperoleh dari instansi, lembaga keuangan dan biro terkait, seperti ruang
baca FEB Universitas Airlangga, perpustakaan Bank Indonesia cabang Surabaya serta
sumber lainnya. Prosedur pengumpulan data dilaksanakan dengan metode
documenter, semua data yang diperlukan dikutip dari sumber-sumber yang telah
disebutkan di atas. Setelah itu, semua data didokumentasikan dengan berlandaskan
pada literature-literatur yang mendukung.
3.6 Teknik Analisis
Gambar 3.1 dibawah ini menunjukkan kriteria penentuan teknik analisis yang
digunakan dalam suatu penelitian, yaitu sebagai berikut:

57
Stasioner Ordinary Least

Uji
Level Square (OLS)
Stasioneritas
Stasioner First Difference
Uji Kointegrasi
Terkointegrasi Tidak Terkointegrasi
Error Correction Model OLS First Difference

(ECM)
Sumber: Widarjono, 2007
Gambar 3.1
Kriteria Penentuan Teknik Analisis
Penggunaan teknik analisis dalam penelitian yang melibatkan data time series
memiliki ketentuan dan kriteria tertentu. Tidak sembarang alat analisis dapat
digunakan untuk mengestimasi data. Dalam penentuan teknik analisis, pertama-tama
dilakukan uji stasioner. Pada analisis empiris time series, masalah utama yang
dihadapi adalah data yang tidak stasioner. Menganalisis menggunakan variabel-
variabel yang tidak stasioner maka akan menghasilkan regresi lancung (spurious
regression). Regresi lancung terjadi jika koefisien determinasi cukup tinggi tapi
hubungan antara variabel independen dan variabel dependen tidak mempunyai
makna. Hal ini terjadi karena hubungan keduanya yang merupakan data time series

58
hanya menunjukkan trend saja. Jadi, tingginya koefisien determinasi karena trend
bukan karena hubungan antar keduanya.
Uji stasioneritas data merupakan tahap awal dalam penentuan teknik analisis,
apabila data tersebut stasioner pada tingkat level maka teknik yang digunakan adalah
Ordinary Least Square (OLS). Di sisi lain, data yang stasioner pada tingkat first
difference harus dilakukan uji kointegrasi terlebih dahulu. Dalam Widarjono (2007),
adanya kointegrasi keduanya berarti ada hubungan atau keseimbangan jangka
panjang antara kedua variabel tersebut. Tetapi kemungkinan terjadi
ketidakseimbangan (disequilibrium) dalam jangka pendek. Terjadinya perbedaan
antar pelaku ekonomi dengan apa yang terjadi sebenarnya maka diperlukan adanya
penyesuaian (adjustment). Pada single equation approach, apabila error (u)
terkointegrasi, model yang dapat melakukan penyesuaian untuk mengoreksi
ketidakseimbangan tersebut adalah model koreksi kesalahan atau Error Correction
Model (ECM). Sebaliknya, apabila error (u) tidak terkointegrasi, maka digunakan
OLS First Difference.
3.6.1 Uji Stasioneritas Data
Dalam estimasi model ekonomi dengan data time series, salah satu
prosedur yang harus dilewati adalah dengan menguji stasioneritas pada data atau
disebut juga stasionary stochastic process. Jika tidak mengandung akar-akar unit
(unit root) pada data tersebut maka data tersebut dapat dikatakan data yang stasioner.
Dimana mean, variance, dan covariance konstan sepanjang waktu. Sebaliknya data

59
time series dikatakan tidak stasioner jika mengandung akar-akar unit dimana mean,
variance, dan covariance tidak konstan. Untuk menguji akar-akar unit pada penelitian
ini digunakan uji Augmented Dickey-Fuller (ADF) yang dikembangkan oleh Dickey
dan Fuller, yaitu dengan membandingkan nilai ADFtest statistic dengan Mackinnon
critical value 1%, 5%, dan 10%. Persamaan ADF ada dua jenis, yaitu tanpa trend dan
menggunakan trend. Tanpa trend berarti persamaan ADF hanya menggunakan
intersep pada I(1). Bentuk persamaan uji stasioner tanpa trend dan menggunakan
trend dapat dituliskan sebagai berikut (Gujarati, 2012:449):
= + + + ......................................................... (3.4)
= + + + + ..................................... (3.5)
Dimana:
: Bentuk dari first difference
: Intersep
Y : Variabel yang diuji stasionaritasnya
P : Panjang lag yang digunakan dalam model
T : Trend
t : Error term
Pengujian hipotesis (H0-H1) statistik dilakukan membandingkan ADFtest statistik
hasil regresi dengan t-statistik Mackinnon critical value 1%, 5%, 10 %. Bila ADFtest
statistik hitung lebih besar daripada mackinnon critical value, maka H0 ditolak atau H1
diterima, cukup bukti untuk hipotesis nol bahwa didalam persamaan tidak

60
mengandung akar-akar unit, artinya data stasioner. Sebaliknya saat ADFtest statistik
hitung lebih kecil daripada Mackinnon critical value maka Ho diterima atau H1
ditolak, tidak cukup bukti untuk menolak hipotesis bahwa di dalam persamaan
mengandung akar-akar unit, artinya data tidak stasioner. Jadi harus dilakukan
differencing data untuk memperoleh data yang stasioner di first different I(1), yaitu
dengan mengurangi data tersebut dengan data periode sebelumnya.
3.6.2 Uji Kointegrasi
Langkah selanjutnya pada prosedur pengujian ECM adalah melakukan uji
kointegrasi. Uji kointegrasi adalah uji yang digunakan untuk mengetahui ada
tidaknya keseimbangan dalam jangka panjang antar variabel dalam model. Dengan
kata lain, apabila variabel dalam model tersebut terkointegrasi, maka terdapat
hubungan dalam jangka panjang.
Terdapat dua metode untuk menguji kointegrasi, yaitu metode Engle-Granger
dan metode Johansen. Namun penggunaan metode Johansen membuat estimasi lebih
sukar karena adanya asumsi estimasi persamaan yang full-specified (Kamar dan
Bakardzieva, 2003). Oleh karena itu, dalam penelitian ini digunakan metode Engle-
Granger yang lebih mudah dengan sampel yang kecil. Sebelum melakukan uji
kointegrasi, hal pertama yang dilakukan adalah meregresi seluruh variabel sehingga
didapatkan residualnya. Tujuan utama dari uji kointegrasi adalah mengkaji apakah
residual (et) yang didapat stasioner atau tidak dengan menggunakan uji DF (Dickey

61
Fuller) dan ADF (Augmented Dicky Fuller). Persamaan kointegrasi DF dan ADF
adalah sebagai berikut:
= + ...................................................................................... (3.6)
= + + ...................................................... (3.7)
Uji kointegrasi ini dilakukan dengan memanfaatkan uji stasioneritas atas
residual dari persamaan kointegrasi dengan membandingkan nilai ADF-statistik
dengan nilai kritisnya. Jika nilai statistiknya lebih besar dari nilai kritisnya, maka
variabel-variabel yang diamati saling berkointegrasi atau mempunyai jangka panjang.
Sebaliknya, apabila nilai statistiknya lebih kecil dari nilai kritisnya, maka variabel
yang diamati tidak terkointegrasi dan tidak memiliki hubungan jangka panjang. Dan
untuk melihat hubungan jangka pendek dari variabel-variabel yang diamati,
digunakan Error Correction Model (ECM).
3.6.3 Error Correction Model (ECM)
Setelah mengetahui bahwa model tersebut dapat mencapai keseimbangan
dalam jangka panjangnya, maka dapat diketahui apakah dalam jangka pendek
mencapai keseimbangan pula atau tidak. Terdapat suatu perbedaan antara yang
diinginkan pelaku dengan kondisi riil menyebabkan perlunya penyesuaian. Model
yang memasukkan penyesuaian untuk mengoreksi ketidakseimbangan jangka pendek
menuju pada keseimbangan jangka panjang disebut Error Correction Model (ECM).
Metode ini adalah suatu regresi tunggal menghubungkan diferensi pertama pada
variabel terikat (Yt) dan diferensi pertama untuk semua variabel bebas dalam

62
model. Metode ini dikembangkan oleh Engel dan Granger pada tahun 1987. Berikut
ini persamaan estimasi jangka panjang dan jangka pendek dari metode ECM:
Persamaan Estimasi Jangka Panjang
= + + +. . . . + + ........................................................ (3.8)
Persamaan Estimasi Jangka Pendek
= + + +. . . . + + + ........................... (3.9)
Model ECM mengandung suatu bentuk ECT (Error Correction Term) yang
menjamin hubungan jangka panjang. Koefisien regresi variabel ECT merupakan
koefisien penyesuaian (coefficient of adjustment) yang juga sekaligus sebagai
parameter kecepatan penyesuaian (speed of adjustment) antara nilai aktual (actual)
dengan nilai yang diinginkan (desired) yang akan dieliminasi dalam satu periode.
Semakin besar nilai parameter, maka semakin besar respon parameter terhadap
penyimpangan periode sebelumnya dari keseimbangan jangka panjang. Sebaliknya,
semakin kecil nilai parameter, maka menggambarkan kurang responsifnya parameter
terhadap penyimpangan periode sebelumnya dari kesalahan keseimbangan (Enders,
2004:356).
Jika ECTt sama dengan nol tentunya Y dan X berada dalam kondisi
keseimbangan (Widarjono, 2007:356). Gujarati (2003:825) memiliki dua asumsi
mengenai nilai koefisien ECT. Asumsi utama, jika nilai koefisien parameter ECM
bernilai negatif maka nilai koefisien variabel terikat menjadi negatif untuk menuju

63
keseimbangan jangka panjang. Jika nilai koefisien variabel bebas diatas nilai
keseimbangannya maka variabel bebas akan mulai menurun pada periode sebelumnya
untuk memperbaiki kesalahan keseimbangan. Asumsi kedua, jika nilai koefisien
parameter ECM bernilai positif, maka nilai koefisien variabel terikat menjadi positif
untuk menuju keseimbangan jangka panjang. Jika nilai koefisien variabel bebas
dibawah nilai keseimbangannya, maka variabel bebas akan mulai meningkat pada
periode selanjutnya untuk memperbaiki kesalahan keseimbangan. Dengan kata lain,
nilai dari koefisien ECM menentukan seberapa cepat keseimbangan diperbaiki oleh
variabel-variabel bebas.
Karateristik model ECM yang valid manakala memenuhi ketentuan bahwa
nilai koefisien ECT terletak dalam range 0 koef. ECT 1 dan secara statistik harus
signifikan. Apabila syarat tersebut terpenuhi maka ECM dapat digunakan untuk
estimasi.
3.6.4 Uji Asumsi Klasik
Dalam melakukan estimasi persamaan linier dengan menggunakan
metode OLS, maka asumsi-asumsi dari OLS harus dipenuhi. Apabila asumsi tidak
terpenuhi, maka tidak akan dapat menghasilkan nilai parameter yang BLUE
(Best Linier Unbiased Estimator). Asumsi BLUE (Gujarati, 2003:153) yaitu :
a. Nilai harapan dari rata-rata kesalahan adalah 0 (nol).
b. Variansnya tetap (homoskedastisity).
c. Tidak ada autokorelasi dalam gangguan.

64
d. Variabel yang menjelaskan adalah nonstokastik (yaitu tetap dalam
penyempelan berulang) atau jika stokastik didistribusikan secara independen
dari gangguan u.
e. Tidak ada multikolinearitas di antara variabel yang menjelaskan.
f. u didistribusikan secara normal dengan rata-rata dan varians yang diberikan
oleh asumsi 1 dan 2.
Untuk mengetahui apakah model tersebut memenuhi asumsi BLUE atau tidak,
perlu dilakukan beberapa pengujian yaitu uji multikolinearitas, uji autokorelasi, uji
heteroskedastisitas dan juga uji normalitas untuk memastikan bahwa data terdistribusi
secara normal.
3.6.4.1 Uji Multikolinearitas
Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantara variabel
independen. Jika variabel independen saling berkorelasi, maka variabel-variabel ini
tidak orthogonal (Imam Ghozali, 2005:91).
Variabel ortogonal adalah variabel independen yang nilai korelasi antar
sesama variabel independen sama dengan nol. Multikolinearitas dalam penelitian ini
dilihat melalui koefisien korelasi dari masing-masing variabel bebas. Jika koefisien
korelasi antara masing-masing variabel bebas lebih besar dari 0,8, artinya terjadi
mulikolinieritas antara variabel bebas.

65
3.6.4.2 Uji Heteroskedastisitas
Heteroskedastisitas akan muncul apabila kesalahan atau residual dari model
yang diamati tidak memiliki varians yang konstan dari suatu observasi lainnya
(Hanke & Reitsch, 2002) dalam Mudrajad Kuncoro (2004). Gejala heteroskedastisitas
lebih sering terjadi dalam analisis data silang tempat daripada runtut waktu. Uji
heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi
ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain.
Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi
heteroskedastisitas. Gejala heteroskedastisitas lebih sering terjadi pada data cross
section (Imam Ghozali, 2005:28). Untuk menguji ada atau tidaknya
heteroskedastisitas dapat digunakan metode Breusch-Pagan-Godfrey. Hipotesis dan
kriteris pengujian dari metode Breusch-Pagan-Godfrey adalah sebagai berikut:
Hipotesis dari metode Breusch-Pagan-Godfrey:
= Tidak ada heteroskedastisitas
= Ada Heteroskedastisitas
Kriteria pengujian dari metode Breusch-Pagan-Godfrey:
a. diterima jika P-value dari Obs*R-Squared Critical value
b. ditolak jika P-value dari Obs*R-squared Critical value
3.6.4.3 Uji Autokorelasi
Autokorelasi akan muncul karena observasi yang berurutan sepanjang waktu
berkaitan satu sama lain (Hanke & Reitsch, dalam Mudrajad Kuncoro, 2004).

66
Masalah autokorealasi dapat timbul karena residual tidak bebas dari satu observasi ke
observasi lainnya. Dengan kata lain, masalah ini sering ditemukan pada data runtut
waktu. Uji autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam model regresi linear ada
korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu
pada periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem
autokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi yang berurutan sepanjang waktu
berkaitan satu sama lainnya. Masalah ini timbul karena residual (kesalahan
pengganggu) tidak bebas dari satu observasi ke observasi lainnya (Imam
Ghozali.2005 : 95). Uji untuk mendeteksi autokorelasi dilakukan dengan Uji Serial
Correlation LM dengan kriteria jika nilai P-value dari Obs*R-squared lebih besar dari
sama dengan critical value, maka tidak terdapat autokorelasi.
3.6.4.4 Uji Normalitas
Untuk memenuhi asumsi bahwa residual harus terdistribusi secara normal,
maka uji normalitas perlu dilakukan. Uji ini dapat dilakukan dengan histogram dan
juga uji Jarque-Berra (J-B). Apabila p-value lebih kecil dari critical value, maka
error term terdistribusi normal.
3.7 Uji Statistik
3.7.1 Uji t-statistic
Uji t atau uji parsial digunakan untuk melihat signifikansi setiap koefisien
regresi. Dalam penelitian ini, uji t yang dilakukan dengan melihat probabilitas t-
statistic pada tiap koefisien. Jika probabilitas t-statistic kurang dari tingkat kesalahan

67
( = 1%, 5%, 10%) maka variabel tersebut signifikan dan dapat menerangkan
variabel terikatnya.
3.7.2 Uji F-statistic
Uji F-statistik adalah pengujian model secara keseluruhan untuk menguji
ketepatan model. Kegunaan uji F untuk menentukan signifikan tidaknya suatu
variabel bebas secara bersama-sama dalam mempengaruhi variabel bebas. Jika
probabilitas F-statistic lebih besar dari tingkat kesalahan ( = 1%, 5%, 10%), dapat
dikatakan bahwa secara bersama-sama atau simultan, variabel bebas tidak
mempengaruhi variabel terikat. Sebaliknya, jika probabilitas F-statistic lebih kecil
dari tingkat kesalahan ( = 1%, 5%, 10%), maka dapat dikatakan variabel bebas
mempengaruhi variabel terikat secara bersama-sama atau simultan.
3.7.3 Koefisien Determinasi R-squared (R2)
Nilai R-squared (R2) statistik mengukur tingkat keberhasilan model regresi
yang digunakan dalam memprediksi nilai variabel terikat atau dengan kata lain, R2
menunjukkan berapa persen variabel bebas yang digunakan dalam model tersebut
dapat menjelaskan variabel terikatnya. R2 merupakan fraksi dari variasi yang mampu
dijelaskan oleh model. Nilai R2 terletak antara 0 (nol) hingga satu. Semakin
mendekati satu maka model dapat dikatakan membaik. Perlu diperhatikan bahwa nilai
R2 dapat bernilai negatif jika kita tidak menggunakan intersep atau konstanta.

BAB 4
HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1 Gambaran Umum Subjek dan Objek Penelitian
4.1.1 Perkembangan Pengembangan Keuangan di Indonesia
Sebelum terjadinya krisis keuangan 1997 merupakan periode booming bagi
sektor keuangan (financial sector) di Indonesia, khususnya sektor perbankan. Para
ekonom seperti Ronald I. McKinnon dan Michel J. Fry mengungkapkan pentingnya
sektor keuangan sebagai institusi intermediasi antara pemilik dana (savers) dan
pelaku usaha (investors) sehingga dijadikan acuan oleh banyak negara termasuk
Indonesia. Pengembangan sektor keuangan (financial development) atau dikenal
sebagai liberalisasi keuangan di Indonesia dimulai pada awal dekade tahun 1980-an
sebagai respon terhadap krisis ekonomi pada tahun 1982 yang ditandai oleh
penurunan yang signifikan dari pertumbuhan PDB.
Serangkaian reformasi keuangan dimulai pada bulan Juni 1983 dengan
dikeluarkannya berbagai paket kebijakan perbankan untuk merangsang sistem
keuangan domestik. Sebelum reformasi keuangan, kebanyakan orang enggan untuk
berurusan dengan perbankan dan menyimpan uang mereka dengan cara tradisional.
Adanya reformasi keuangan mendorong lembaga keuangan untuk mengumpulkan
dana dari orang-orang dan mengalokasikannya dalam kegiatan produktif. Tujuan
68

69
akhir dari reformasi keuangan adalah mobilisasi dana antara tabungan dan investasi
melalui fungsi intermediasi keuangan.
Reformasi keuangan tersebut memiliki dampak yang signifikan dalam
memperdalam dan memperluas sistem keuangan. Dampak penting lainnya adalah
positifnya suku bunga riil, peningkatan jumlah bank, tingkat tabungan (diukur dengan
uang kuasi), dan volume kredit dalam negeri. Dengan suku bunga riil menjadi positif
sektor keuangan menjadi lebih maju dan menarik orang untuk menaruh uang mereka
di bank. Sehingga, memungkinkan investasi lebih tumbuh, yang juga ditunjukkan
oleh pertumbuhan kredit domestik dialokasikan untuk sektor swasta. Dalam Tabel
4.1, dimana rasio agregat moneter (diukur dalam M2/GDP) sangat meningkat selama
periode 1983-1988, dan bahkan jauh lebih besar selama tahun 1988-1997 dimana
pemerintah meliberalisasi sektor keuangan dengan menyederhanakan persyaratan
pembentukan bank dan mengurangi GWM dari 15 persen menjadi 2 persen.
Tabel 4.1
Tren Rasio M2, Kredit, Tabungan, dan Investasi Terhadap GDP: 1983-1997
Sumber: Abdurohman. 2013. The Role Of Financial Development in Promoting Economic Growth:
Empirical Evidence Of Indonesian Economy. Jurnal Keuangan dan Moneter, Volume 6
Nomor 2.

70
Indikator yang dapat menunjukkan keberhasilan perekonomian Indonesia
dalam melakukan pengembangan sektor keuangan adalah pertumbuhan yang
signifikan dari rasio M2 terhadap GDP, rasio tabungan terhadap PDB, jumlah kredit
kepada sektor swasta terhadap PDB , dan investasi terhadap PDB. Indikator yang
digunakan dalam penelitian ini adalah rasio M2 terhadap GDP.
3000000
2500000
Miliar Rupiah
2000000
1500000
1000000
500000
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Sumber: (Online) http://data.worldbank.org/indicator/, diolah. Diakses 28 Mei 2014.
Gambar 4.1
Perkembangan Rasio M2 Terhadap GDP Periode 1996-2011
Berdasarkan Tabel 4.1, selama periode 1983-1988 rasio M2 terhadap GDP
meningkat sekitar 58 persen per tahun, dan tumbuh lebih besar selama 1988-1997
sekitar lebih dari 300 persen per tahun. Pertumbuhan M2/GDP menunjukkan
financial deepening ekonomi. Hal tersebut berlanjut pada tahun-tahun berikutnya
dimana pertumbuhan M2 terhadap GDP di Indonesia selama periode 1990-2013
menunjukkan trend yang relatif meningkat dapat dilihat pada Grafik 4.1 diatas. Krisis
ekonomi dan moneter yang terjadi pada tahun 1997-1998 justru meningkatkan
financial deepening Indonesia. Meningkatnya M2 selama kurun waktu 1997-1998

71
secara signifikan dan berlanjut hingga tahun 2000 disebabkan karena pengaruh krisis
moneter 1997 yang meningkatkan jumlah uang beredar, sehingga menyebabkan
tingginya tingkat inflasi. Hal ini dapat terjadi karena adanya berbagai insentif yang
diberikan oleh otoritas moneter kepada masyarakat dalam menjalankan aktifitas
ekonominya.
120
100
Miliar Rupiah
80
60
40
20
0
1996q1
1996q4
1997q3
1998q2
1999q1
1999q4
2000q3
2001q2
2002q1
2002q4
2003q3
2004q2
2005q1
2005q4
2006q3
2007q2
2008q1
2008q4
2009q3
2010q2
2011q1
2011q4
Sumber: (Online) http://data.worldbank.org/indicator/, diolah. Diakses 9 Mei 2014.
Gambar 4.2
Rasio Cadangan terhadap GDP Periode 1996.1-2011.4
Perkembangan financial deepening Indonesia mencerminkan keberhasilan
dari otoritas moneter dalam meningkatkan likuiditas dan monetisasi masyarakat
melalui sektor perbankan. Menurut King dan Levine (1993), fungsi intermediasi
sektor perbankan memainkan peran penting dalam meningkatkan perekonomian
karena memungkinkan untuk meningkatkan investasi. Peningkatan tersebut memicu
perkembangan pada neraca pembayaran dan pada gilirannya akan berfungsi pada
cadangan devisa yang meningkat. Pada Grafik 4.2 diatas, menggambarkan

72
meningkatnya rasio M2 terhadap GDP yang signifikan pada tahun 1997/1998 berefek
sebaliknya pada tingkat rasio cadangan devisa terhadap GDP yang sebelumnya pada
kuartal ketiga tahun 1997 sebesar 30,74 miliar rupiah menjadi 26,9 miliar rupiah pada
kuartal pertama tahun 1998. Hal tersebut karena inflasi dan ketidakstabilan ekonomi
yang terjadi membuat cadangan devisa terpakai secara terus-menerus.
4.1.2 Perkembangan Stabilitas Nilai Tukar di Indonesia
Stabilitas mata uang merupakan persoalan yang penting untuk mendorong
kegiatan ekonomi dan menciptakan pertumbuhan ekonomi suatu negara. Stabilitas
kurs mata uang dipengaruhi oleh sistem kurs yang dianut oleh suatu negara.
Indonesia telah melakukan tiga kali perubahan terhadap sistem nilai tukar dalam
rangka menjaga kestabilan nilai tukar tersebut. Pada tahun 1970-1978, Indonesia
menganut nilai tukar tetap (fixed exchange rates system). Pemerintah melakukan
kontrol devisa sangat ketat, hingga melakukan devaluasi sebanyak tiga kali. Sistem
tersebut kemudian diganti dengan sistem nilai tukar mengambang terkendali
(managed floating exchange rates system) pada 1978- Juli 1997. Terakhir, pada
tanggal 17 Agustus 1997, keputusan pemerintah untuk mengganti sistem kurs
mengambang terkendali menjadi sistem kurs mengambang bebas (free floating
exchange rate system). Pergerakan nilai tukar Rupiah (IDR) sepenuhnya ditentukan
oleh interaksi permintaan dan penawaran valuta asing di pasar valas. Perkembangan
nilai tukar rupiah terhadap dolar berdasarkan perhitungan nilai rata-rata selama
periode tertentu di Indonesia menunjukkan fluktuasi sesuai dengan dinamika yang

73
terjadi dalam perekonomian nasional. Pergerakan nilai tukar mata uang Rupiah (IDR)
terhadap Dollar Amerika (USD) semenjak pemberlakuan sistem kurs mengambang
bebas pada pertengahan tahun 1997 mengalami keterpurukan akibat krisis moneter
yang mengakibatkan jatuhnya nilai mata uang domestik secara tajam. Perkembangan
kurs Rp/US$ selama periode 1996Q1-2011Q4 dapat dilihat lebih rinci pada gambar
4.3 berikut ini.
14000
12252.1 11630.8
12000
10000
Rupiah
8000
6000
4000
2000
0
1996Q1
1996Q4
1997Q3
1998Q2
1999Q1
1999Q4
2000Q3
2001Q2
2002Q1
2002Q4
2003Q3
2004Q2
2005Q1
2005Q4
2006Q3
2007Q2
2008Q1
2008Q4
2009Q3
2010Q2
2011Q1
2011Q4
Sumber: (Online). http://research.stlouisfed.org/. National Currency to US Dollar
Exchange Rate. Diakses 30 Mei 2014.
Gambar 4.3
Perkembangan Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar Periode 1996.1-2011.4
Pada tahun 1997-2008, telah terjadi depresiasi pada nilai tukar Rp terhadap
US$ yang mencapai puncaknya sebesar Rp12.252 per dolar pada kuartal ketiga tahun
1998 dan Rp11.630 per dolar pada kuartal pertama tahun 2009. Kenaikan ini
menunjukkan bahwa mata uang Rupiah mengalami depresiasi terhadap mata uang
US$ yang artinya bahwa dibutuhkan lebih banyak rupiah untuk membeli sejumlah
mata uang US$. Hal tersebut berdampak langsung pada jumlah cadangan devisa yang

74
semakin menurun pada periode tersebut karena adanya intervensi bank sentral dalam
pergerakan nilai tukar.
1.2
1
0.8
ERS Index
0.6
0.4
0.2
0
1996Q1
1996Q4
1997Q3
1998Q2
1999Q1
1999Q4
2000Q3
2001Q2
2002Q1
2002Q4
2003Q3
2004Q2
2005Q1
2005Q4
2006Q3
2007Q2
2008Q1
2008Q4
2009Q3
2010Q2
2011Q1
2011Q4
Sumber: Aizenman, Chinn, dan Ito (2009). Assessing the Emerging Global Financial
Architecture:Measuring the Trilemma's Configurations over Time, diolah.
Gambar 4.4
Perkembangan Stabilitas Nilai Tukar Periode 1996.1-2011.4
Setelah mengalami depresiasi pada kuartal dua tahun 2001 yang mencapai Rp
11.241, perkembangan nilai tukar rupiah terhadap dollar AS sejak tahun 2003 mulai
stabil dan menguat sejalan dengan perkembangan ekonomi yang semakin membaik.
Nilai tukar rupiah berada pada kisaran Rp 8.905 per US dollar. Akan tetapi, stabilitas
nilai tukar ini tidak dapat bertahan lama. Nilai tukar rupiah kembali perlahan
terdepresiasi mulai kuartal empat tahun 2005 sebesar Rp 9.999 per US dollar, dan
berada pada kisaran tersebut hingga akhirnya terdepresiasi sangat tajam pada kuartal
satu tahun 2009 akibat dampak krisis finansial global yang mulai terjadi pada
pertengahan tahun 2008.

75
Hal tersebut sejalan dengan perhitungan Aizenman, Chinn, dan Ito (2009)
dalam mengukur variabel stabilitas nilai tukar dalam indeks. Berdasarkan hasil yang
diperoleh, nilai indeks yang lebih tinggi mengindikasikan gerakan yang lebih stabil
pada nilai tukar rupiah terhadap dolar. Gambar 4.4 menunjukkan bahwa terjadi
ketidakstabilan pada nilai tukar pada periode 1997.2-199.1 dimana terjadinya krisis
keuangan Asia dan periode 2008.4-2009.1 akibat krisis keuangan global.
4.1.3 Perkembangan Keterbukaan Keuangan di Indonesia
Adanya liberalisasi pasar modal di belahan dunia dan semakin terintegrasinya
perekonomian dunia, menyebabkan Indonesia tidak dapat lepas dari pengaruh aliran
modal antarnegara yang menyebabkan aliran modal masuk terutama dari pemodal
asing yang semakin meningkat. Tingkat keterbukaan neraca modal pada keterbukaan
keuangan dalam ukuran de jure, terlihat pada indeks yang dibuat oleh Chinn dan Ito
(2007) yang berkisar antara 0-1 dimana indeks yang semakin tinggi mengindikasikan
semakin terbuka transaksi modal lintas batas.
Berdasarkan Gambar 4.4, pada tahun 1996, indeks keterbukaan keuangan
berada pada tingkat yang tinggi yaitu pada angka 0,94, atau dengan kata lain
hambatan dalam transaksi atau aliran modal semakin berkurang. Aliran modal yang
semakin bebas seiring dengan diterapkannya sistem devisa bebas pada tahun 1997
yang ditunjukkan dengan besarnya aliran modal masuk asing di Indonesia berasal dari
investasi jangka pendek atau hot money yang dapat dengan mudah ditarik kembali
pada saat terjadi gejolak atau sentimen pasar yang pada akhirnya menimbulkan

76
instabilitas keuangan di Indonesia dan memicu terjadinya krisis moneter yang
melanda Asia tahun 1998. Sehingga, indeks keterbukaan keuangan turun pada level
0,65 karena menurunnya tingkat kepercayaan investor. Kemudian pada tahun 1999,
tingkat keterbukaan neraca modal meningkat kembali menjadi 0,76 dan menurun
pada tahun 2000 pada level 0,69. Selanjutnya indeks keterbukaan tersebut berlanjut
pada level yang sama untuk jangka waktu yang cukup lama hingga akhir 2010.
1
0.8
Index of Openness
0.6
0.4
0.2
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Sumber: (Online) http://web.pdx.edu/~ito/Chinn-Ito_website.htm. The Chinn-Ito
Index. A dejure measure of financial openness. Diakses 30 Mei 2014.
Gambar 4.5
Perkembangan Keterbukaan Neraca Modal di Indonesia
Namun, adanya peristiwa pemulihan keuangan di Eropa akibat krisis
Eropa yang menyebabkan penarikan investasi baik investasi jangka panjang maupun
jangka pendek di Indonesia. Sehingga pada tahun 2011, keterbukaan keuangan berada
pada tingkat yang rendah yaitu angka 0,4 yang artinya bahwa semakin bertambah
hambatan transaksi atau aliran modal. Dampak dari krisis Asia 1997/1998 membuat
investor di Indonesia mudah untuk memindahkan dana berukuran besar dan secara
cepat berdampak pada perubahan pasar. Kerentanan adanya hot money tersebut

77
karena Indonesia memiliki pasar-pasar modal lebih terbuka dibanding negara-negara
tetangga dan tidak diterapkannya kontrol modal (World Bank, 2009). Oleh karena itu
perlunya intervensi untuk mengatasinya yaitu dengan meningkatkan jumlah cadangan
devisa untuk menjaga perekonomian agar tetap stabil.
4.2 Analisis Model dan Deskripsi Hasil Penelitian
4.2.1 Uji Stasioneritas Data
Hasil uji stasioneritas data pada tingkat level-trend and intercept
menggunakan uji stasioneritas Augmented Dickey-Fuller (ADF) dalam penelitian ini
Tabel 4.2
Hasil Uji ADF : Level-Trend and Intercept
Variabel ADF t-statistik MacKinnon Critical Value

1% 5% 10%
Cadangan -2.650892 -4.113017 -3.483970 -3.170071
Finop -2.205605 -4.110440 -3.482763 -3.169372
Findev -2.799097 -4.113017 -3.483970 -3.170071
ERS -4.147182*** -4.110440 -3.482763 -3.169372
DUMMY -3.161935 -4.110440 -3.482763 -3.169372
Sumber: Eviews 7.2, tabel diolah oleh penulis.
Catatan: *signifikan pada = 10%, **signifikan pada = 5%,***signifikan = 1%
Berdasarkan Tabel 4.2 diatas dapat diketahui bahwa hanya ada satu
variabel yang stasioner di tingkat level-trend and intercept. Hal ini dapat diketahui
dari nilai ADFt-statistik variabel tersebut lebih besar daripada nilai MacKinnon critical
value-nya, baik pada derajat kesalahan 1%, 5%, maupun 10% dengan harga mutlak.
Variabel yang stasioner pada tingkat level-trend and intercept adalah variabel ERS,

78
dimana signifikan pada derajat kepercayaan 99% atau = 1%. Sedangkan variabel-
variabel lainnya seperti Cadangan, Finop, Findev, dan DUMMY tidak signifikan
pada = 1%, 5%, maupun 10%. Hal ini disebabkan karena nilai ADFt-statistik dari
keempat variabel tersebut adalah lebih kecil dari nilai MacKinnon critical value-nya,
baik pada derajat kesalahan 1%, 5%, maupun 10%. Oleh karena itu, perlu dilakukan
uji akar unit kembali pada tingkat selanjutnya yaitu first difference-trend and
intercept dalam penelitian ini. Sehingga didapatkan hasil sebagai berikut:
Tabel 4.3
Hasil Uji ADF : First Difference-Trend and Intercept
Variabel ADF t- MacKinnon Critical Value

statistik
1% 5% 10%
DCadangan -5.099801*** -4.113017 -3.483970 -3.170071
DFinop -7.935247*** -4.113017 -3.483970 -3.170071
DFindev -5.970738*** -4.113017 -3.483970 -3.170071
DERS -6.721847*** -4.121303 -3.487845 -3.172314
DDUMMY -6.908790*** -4.115684 -3.485218 -3.170793
Atas konsekuensi dari tidak stasionernya data pada tingkat level, maka
variabel yang diamati didiferensiasikan pada derajat tertentu sampai semua variabel
stasioner pada derajat yang sama. Adanya tambahan notasi D pada masing-masing
variabel pada Tabel 4.3 menunjukkan bahwa data yang diuji telah didiferensiasikan
pada derajat pertama atau first difference. Seluruh variabel telah stasioner dalam
bentuk first difference-trend and intercept dengan tingkat signifikasi pada = 1%.
Hal ini dapat diketahui dari nilai ADFt-statistik variabel-variabel tersebut lebih besar

79
dari nilai MacKinnon critical value-nya, baik pada derajat kesalahan 1%, 5%,
maupun 10%. Dengan demikian, seluruh variabel endogen yang diajukan dapat
digunakan kedalam pengujian regresi selanjutnya pada tingkat first difference-trend
and intercept.
4.2.2 Uji Kointegrasi
4.2.2.1 Estimasi Persamaan Jangka Panjang
Pada uji stasioneritas yang dilakukan sebelumnya diketahui bahwa terdapat
variabel-variabel yang belum stasioner dalam tingkat level. Namun, variabel-variabel
tersebut telah stasioner pada derajat integrasi yang sama yaitu I(1) atau dalam bentuk
first difference. Oleh karena itu, harus dilakukan uji kointegrasi untuk mengetahui
kemungkinan terjadinya kestabilan jangka panjang (long run equilibrium) diantara
variabel-variabel yang diamati. Uji kointegrasi yang digunakan dalam penelitian ini
adalah pendekatan EangleGranger. Dalam melakukan uji kointegrasi menggunakan
Augmented Engle Granger Test (AEG), pertama-tama dilakukan penyusunan
persamaan jangka panjang terlebih dahulu untuk mendapatkan residualnya. Residual
yang diperoleh, kemudian diuji menggunakan Augmented Dickey Fuller (ADF) pada
derajat level. Apabila residual tersebut stasioner pada tingkat level, maka terdapat
keseimbangan jangka panjang antara variabel dependen dan independen (Gujarati,
2003:823).
Dalam konsep kointegrasi, jika satu atau lebih variabel yang tidak
stasioner terkointegrasi, maka kombinasi linier antar variabel dalam sistem akan

80
bersifat stasioner, sehingga dapat diperoleh sistem persamaan jangka panjang yang
stabil. Untuk mendapatkan residual, persamaan jangka panjang awal yang digunakan
Tabel 4.4
Hasil Estimasi Persamaan Jangka Panjang
Variabel Koefisien Std Error t-Statistik Prob

Finop -0.224510 0.055040 -4.079065 0.0001***
lnFindev 0.481859 0.052755 9.133893 0.0000***
ERS 0.192788 0.055104 3.498599 0.0009***
DUMMY -0.053291 0.047515 -1.121552 0.2666
C 8.010037 1.888215 4.242120 0.0001***
R-squared 0.884191
Adjusted R-squared 0.876340
Durbin-Watson stat 0.684507
S.E. of regression 0.120151
Prob(F-statistic) 0.000000***
Berdasarkan hasil estimasi diatas, maka dapat disusun model persamaan jangka
panjang sebagai berikut:
lnCadangan = 8,010037 0,224510 Finop + 0,481859lnFindev + 0,192788 ERS

0,053291 DUMMY ........................................................................(4.1)
Berikut penjelasan pengaruh masing-masing variabel dalam jangka panjang
dari persamaan 4.1:
1. Variabel Finop (Financial Openness)
Variabel Finop dalam jangka panjang mempunyai koefisien regresi sebesar
-0,224510. Artinya, variabel Finop meningkat sebesar 1 satuan mengakibatkan

81
cadangan devisa berkurang sebesar 0,224510%, dengan asumsi semua variabel lain
dianggap tetap.
2. Variabel Findev (Financial Development)
Variabel Findev dalam jangka panjang mempunyai koefisien regresi sebesar
0.481859. Artinya, variabel Findev meningkat sebesar 1% mengakibatkan cadangan
devisa bertambah sebesar 0.481859%, dengan asumsi semua variabel lain dianggap
tetap.
3. Variabel ERS (Exchange Rate Stability atau Stabilitas Nilai Tukar)
Variabel ERS dalam jangka panjang mempunyai koefisien regresi sebesar
0.192788. Artinya, variabel ERS meningkat sebesar 1 satuan mengakibatkan
cadangan devisa bertambah sebesar 0.192788%, dengan asumsi semua variabel lain
dianggap tetap.
4. Variabel DUMMY (Krisis Asia dan Krisis Finansial Global)
Variabel DUMMY dalam jangka panjang mempunyai koefisien regresi
sebesar -0,053291. Artinya, adanya krisis mengakibatkan cadangan devisa lebih
rendah sebesar 0,053291% dibandingkan tidak adanya krisis, dengan asumsi semua
variabel lain dianggap tetap. Variabel DUMMY dalam jangka panjang tidak
berpengaruh terhadap cadangan devisa.
Penelitian ini menggunakan satu model yang terdiri atas tiga variabel yang
menggambarkan stabilitas keuangan suatu negara apabila ketiganya dapat berjalan
secara bersama-sama yaitu Finop, Findev, dan ERS. Selain itu, terdapat variabel
DUMMY yang mencerminkan krisis Asia 1997 dan krisis global 2008. Variabel

82
Cadangan dan Findev dalam persamaan jangka panjang yang ditunjukkan dalam
Tabel 4.3 diatas, diasumsikan merupakan sebuah komposisi linear dari transformasi
logaritma natural (ln). Transformasi tersebut dapat membuat suatu data menjadi lebih
bagus (smooth). Variabel Finop tidak dapat di ln-kan karena terdapat data bernilai
minus pada periode 2011.1-2011.4. Berbeda dengan variabel ERS, variabel tersebut
tidak dapat di ln-kan karena data berupa rasio yang nilainya kurang dari satu. Apabila
data tersebut di ln-kan, maka hasil regresi akan menjadi biased. Oleh karena itu,
hanya variabel Cadangan dan Findev yang ditransformasikan dalam bentuk ln.
4.2.2.1.1 Uji Probabilitas t-statistik
Pada hasil estimasi jangka panjang dalam tabel 4.4 diatas, tidak semua
variabel independen mempengaruhi variabel Cadangan. Probabilitas pada variabel
Finop, Findev, dan ERS yang lebih kecil daripada 0,01, memperlihatkan adanya
hubungan signifikan terhadap variabel Cadangan pada tingkat kesalahan 1% dan
dapat dijadikan estimator. Namun, probabilitas pada variabel DUMMY lebih besar
daripada 0,01; 0,05; maupun 0,1. Oleh karena itu, variabel tersebut tidak signifikan
pada tingkat kesalahan 1%, 5%, maupun 10% dan tidak dapat dijadikan estimator.
Hal ini tidak berpengaruh terhadap model karena variabel DUMMY hanya dijadikan
sebagai variabel boneka untuk membedakan periode krisis dan tidak krisis.
4.2.2.1.2 Uji Probalitas F-statistik
Berdasarkan Tabel 4.5 dapat diketahui bahwa baik dalam estimasi jangka
pendek maupun jangka panjang p-value dari F-statistik berpengaruh signifikan.

83
Model jangka panjang memiliki probabilitas F-statistik sebesar 0,00000, lebih kecil
dari tingkat kesalahan 1%, 5%, maupun 10%. Sedangkan model jangka pendek
memiliki probabilitas F-statistik sebesar 0,058755, lebih kecil dari tingkat kesalahan
10%. Sehingga, dapat dikatakan bahwa variabel-variabel independen dalam model
secara bersama-sama berpengaruh atau mampu menjelaskan variabel dependen baik
dalam jangka pendek maupun jangka panjang.
Tabel 4.5
Hasil Uji F-statistik
Estimasi Prob (F-statistik)

Jangka Panjang 0.000000***
Jangka Pendek 0.058755*
Catatan: *signifikan pada = 10%,***signifikan = 1%
4.2.2.1.3 Koefisien Determinasi (R2)
Untuk mengetahui seberapa baik garis regresi menjelaskan datanya
(goodness of fit), dapat dilakukan dengan uji R2. Berdasarkan hasil estimasi model
jangka panjang dalam Tabel 4.6, nilai R2 sebesar 0.884191. Artinya bahwa sebesar
88,4% variansi variabel cadangan dapat dijelaskan oleh variansi variabel Finop,
Findev, ERS, dan DUMMY dan sisanya dijelaskan oleh variabel lain diluar model.
Sedangkan dalam jangka pendek, nilai R2 sebesar 0,166554. Artinya bahwa sebesar
16,65% variansi variabel cadangan dapat dijelaskan oleh variansi variabel Finop,
Findev, ERS, dan DUMMY dan sisanya dijelaskan oleh variabel lain diluar model.
Semakin tinggi atau semakin nilai R2 mendekati satu, maka semakin baik garis regresi

84
karena mampu menjelaskan data aktualnya. Jadi, semakin tinggi R2, maka model
tersebut semakin baik (Widarjono, 2009:177).
Tabel 4.6
Koefisien Determinasi (R2)
Estimasi R-squared (R2)

Jangka Panjang 0.884191
Jangka Pendek 0.166554
4.2.2.2 Uji Kointegrasi dengan Augmented Eangle Granger (AEG)
Dalam metode Augmented Engle Granger, persamaan jangka panjang
telah diperoleh untuk mendapatkan residual. Kemudian, menguji stasioneritas pada
residual dengan menggunakan Augmented Dickey Fuller (ADF) untuk mendapatkan
hasil uji kointegrasi. Jika residual (u) stasioner pada tingkat level, maka variabel-
variabel dalam model terkointegrasi.
Tabel 4.7
Hasil Uji Kointegrasi: Level-Trend and Intercept
ADF t- MacKinnon Critical Value

statistik
1% 5% 10%
Residual -3.499014** -4.1104 -3.48276 -3.16937
(u)
Berdasarkan Tabel 4.7 diatas, diketahui bahwa residual (u) pada model
stasioner pada tingkat level-trend and intercept karena ADF t-statistik residual lebih
besar dari MacKinnon Critical Value 5%. Dengan demikian, residual pada model

85
signifikan pada = 5%. Artinya bahwa model tersebut terkointegrasi dimana variabel
Finop, Findev, ERS, dan Cadangan memiliki hubungan jangka panjang.
4.2.3 Estimasi Error Correction Model (ECM)
Tabel 4.8
Hasil Estimasi Error Correction Model (ECM)
Variabel Koefisien Std Error t-Statistik Prob

D(Finop) -0.040060 0.039251 -1.020611 0.3118
D(lnFindev) 0.048109 0.129815 0.370596 0.7123
D(ERS) 0.009791 0.027789 0.352351 0.7259
D(DUMMY) -0.063810 0.029821 -2.139798 0.0367**
Residual (u) (-1) -0.174551 0.068365 -2.553226 0.0134**
C 0.019170 0.008367 2.291164 0.0257**
R-squared 0.166554
Adjusted R-squared 0.093445
Durbin-Watson stat 1.098915
S.E. of regression 0.059097
Prob(F-statistic) 0.058755*
Karena variabel-variabel pada model dalam penelitian ini saling
terkointegrasi, maka teknik analisis Error Correction Model (ECM) dapat digunakan.
Pada teknik analisis ini, persamaan yang digunakan adalah persamaan jangka pendek.
Dinamika jangka pendek dibuat dengan memasukkan perbedaan pertama (first
difference) variabel dependen dan independen. Setelah itu, adanya koefisien koreksi
ketidakseimbangan atau Error Correction Term (ECT) yang digunakan untuk
menjelaskan seberapa cepat waktu yang diperlukan untuk mendapatkan nilai

86
keseimbangan (Widarjono, 2007:358). Berdasarkan Tabel 4.8 diatas, variabel
Cadangan dan Findev jangka panjang yang sudah ditransformasikan dalam bentuk
logaritma natural (ln), kemudian didiferensialkan dalam model ECM sehingga
notasinya adalah D(LN). Sedangkan, variabel lainnya yang tidak ditransformasikan
ke dalam bentuk ln, hanya didiferensialkan saja, notasinya adalah D. Dari hasil
estimasi ECM dalam model, probabilitas variabel DUMMY signifikan pada = 5%.
Sehingga dapat dikatakan bahwa dalam jangka pendek, adanya krisis Asia dan krisis
finansial global dapat mempengaruhi tingkat cadangan devisa dan dapat dijadikan
estimator. Namun, probabilitas variabel D(Finop), D(LNFindev), dan ERS tidak
signifikan baik pada tingkat = 1%, 5%, maupun 10%. Artinya bahwa dalam jangka
pendek, variabel keterbukaan keuangan, pengembangan keuangan, dan stabilitas nilai
tukar tidak mempengaruhi tingkat cadangan.
Hasil penelitian Error Correction Model (ECM) ini dapat dikatakan
sukses dalam mengestimasi model penelitian. Karena koefisien regresi pada Error
Correction Term (ECT) signifikan secara statistic dan bertanda negatif sesuai dengan
konsep ECM (Gujarati, 2003:825). Probabilitas variabel ECT sebesar 0,0134 dimana
probabilitas ECT lebih kecil dari = 5% dengan derajat kepercayaan 95%. Oleh
karena itu, spesifikasi model yang digunakan dalam penelitian ini adalah valid.
Berikut persamaan jangka pendek ECM:
D(lnCadangan) = 0,019170 0,040060 D(Finop) + 0,048109 D(lnFindev) +
0,009791 D(ERS) 0,063810 D(DUMMY) 0,174551 ECT (4.2)

87
Berikut penjelasan pengaruh masing-masing variabel dalam jangka pendek dari
persamaan 4.2:
1. Variabel Finop (Financial Openness)
Variabel Finop dalam jangka pendek mempunyai koefisien regresi sebesar
-0,040060. Artinya bahwa dalam jangka pendek, variabel Finop meningkat
sebesar satuan mengakibatkan cadangan devisa akan berkurang sebesar
0,040060%, dengan asumsi semua variabel lain dianggap tetap.
2. Variabel Findev (Financial Development)
Variabel Findev dalam jangka pendek mempunyai koefisien regresi sebesar
0,048109. Artinya bahwa dalam jangka pendek, variabel Findev meningkat
sebesar 1%, maka cadangan devisa akan bertambah sebesar 0,04109% dengan
asumsi semua variabel dianggap tetap.
3. Variabel ERS (Stabilitas Nilai Tukar)
Variabel ERS dalam jangka pendek mempunyai koefisien regresi sebesar
0,009791. Artinya bahwa dalam jangka pendek, variabel ERS meningkat
sebesar 1 satuan, maka cadangan devisa akan bertambah sebesar 0,009791%,
dengan asumsi semua variabel tetap.
4. Variabel DUMMY (Krisis)
Variabel DUMMY dalam jangka pendek mempunyai koefisien regresi sebesar
-0,063810. Artinya bahwa dalam jangka pendek, adanya krisis menyebabkan
cadangan devisa lebih rendah sebesar 0,009791% dibandingkan tidak adanya
krisis, dengan asumsi semua variabel tetap. Pada jangka pendek, variabel

88
DUMMY signifikan mempengaruhi cadangan devisa dengan tingkat
kepercayaan 95%. Hal ini menandakan bahwa adanya fenomena krisis Asia
1997/1998 dan krisis finansial global 2008/2009 dapat menurunkan tingkat
cadangan devisa dalam jangka pendek.
5. Variabel ECT (Error Correction Term)
Nilai koefisien dari ECT sebesar -0,174551 dan secara statistik signifikan
pada tingkat kepercayaan 95%. Hal ini berarti bahwa model ECM dalam
penelitian ini dapat dipakai untuk menganalisis variabel-variabel dalam
model. Dalam intepretasi ECT lainnya, nilai ECT sebesar
-0,174551 menunjukkan bahwa kecepatan penyesuaian (speed of adjustment)
cadangan devisa menuju keseimbangan adalah 0,174551% per kuartal atau
jika terjadi penyimpangan (deviasi) sebesar satu saruan pada keseimbangan
jangka panjang, maka akan terjadi penyesuaian pada periode berikutnya
sebesar 0,174551%.
4.2.4 Uji Asumsi Klasik
4.2.4.1 Multikolinieritas
Uji multikolinieritas dilakukan untuk mengetahui hubungan linier yang
signifikan antara variabel independen dalam model. Untuk melihat ada tidaknya
multikolinieritas dapat dilihat dari koefisien korelasi dari masing-masing variabel
bebas. Jika koefisien korelasi antara masing-masing variabel bebas lebih besar dari
0,8, artinya terjadi mulikolinieritas antara variabel bebas.

89
Tabel 4.9
Hasil Uji Multikolinieritas
D(Cadangan) Finop D(Findev) ERS DUMMY

D(Cadangan) 1.00000 -0.06970 0.04847 0.05167 -0.00302
Finop -0.06970 1.00000 0.01808 0.24724 0.16578
D(Findev) 0.04847 0.01808 1.00000 -0.16810 0.42742
ERS 0.05167 0.24724 -0.16810 1.00000 -0.31870
DUMMY -0.00302 0.16578 0.42742 -0.31870 1.00000
Sumber: Hasil pengolahan dengan eviews 7.2
Berdasarkan hasil uji multikolinieritas pada Tabel 4.9 di atas, dimana variabel
Cadangan dan Findev telah ditransformasikan ke dalam bentuk turunan pertama (first
difference), terlihat bahwa koefisien pada semua variabel kurang dari 0,8. Dari hasil
tersebut dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi pelanggaran asumsi klasik berupa
multikolinieritas dalam penelitian ini.
4.2.4.2 Heteroskedastisitas
Tabel 4.10
Hasil Uji Breusch-Pagan-Godfrey (BPG)
Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey
F-statistic 2.283604 Prob. F(4,59) 0.0709

Obs*R-squared 8.580137 Prob. Chi-Square(4) 0.0725
Scaled explained SS 8.391013 Prob. Chi-Square(4) 0.0783

Catatan: = 5%
Berdasarkan Tabel 4.10, nilai P-value dari Obs*R-squared sebesar 0,0725
dan = 5%. Sesuai dengan hipotesis dan kriteria pengujian, maka H0 diterima. Hal

90
tersebut karena P-value dari Obs*R-squared BPG lebih besar dari tingkat signifikansi
5%, sehingga dapat disimpulkan model regresi terbebas dari heteroskedastisitas, yang
artinya model regresi telah homokedastisitas.
4.2.4.3 Autokorelasi
Tabel 4.11
Hasil LM (Breusch-Godfrey)
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 2.465709 Prob. F(2,56) 0.0941

Obs*R-squared 5.098836 Prob. Chi-Square(2) 0.0781
Tabel 4.11 menunjukkan hasil uji LM (Breusch-Godfrey) yang digunakan
untuk mendeteksi autokorelasi. Berdasarkan hasil pada Tabel 4.11, nilai P-value dari
Obs*R-squared LM (Breusch-Godfrey) test sebesar 0,0781 (0,05). Sesuai dengan
hipotesis dan kriteria pengujian, maka H0 tidak ditolak. Artinya bahwa dengan tingkat
keyakinan 95%, model regresi terbebas dari masalah autokorelasi yaitu korelasi
antara anggota serangkaian observasi yang diurutkan telah sesuai dengan menurut
waktu (seperti dalam data runtun waktu).
4.2.4.4 Normalitas
Uji normalitas dilakukan untuk mengetahui residual terdistribusi normal
atau tidak. Uji normalitas dapat dilakukan dengan melakukan uji Jarque-Bera (J-B).
Berdasarkan Gambar 4.6, dapat diketahui bahwa P-value sebesar 0,834580 dimana
lebih besar dari (5%). Sesuai dengan hipotesis dan kriteria pengujian, maka H0

91
tidak ditolak. Artinya, dengan tingkat keyakinan 95% ( = 5%) maka dapat dikatakan
bahwa error term terdistribusi normal.
Gambar 4.6
Hasil Uji Normalitas Jarque-Bera (J-B)
4.3 Pembuktian Hipotesis
Berdasarkan hasil analisis model yang telah dijabarkan di atas, maka
pembuktian hipotesis dalam penelitian ini adalah:
1. Hipotesis pertama ditolak. Dalam jangka panjang, secara parsial variabel
keterbukaan keuangan berpengaruh signifikan negatif terhadap tingkat
cadangan devisa di Indonesia pada tingkat kepercayaan 99%. Secara simultan
semua variabel independen mempengaruhi variabel dependen di Indonesia
dalam jangka panjang.
2. Hipotesis kedua diterima. Dalam jangka panjang, secara parsial variabel
pengembangan keuangan berpengaruh signifikan terhadap tingkat cadangan
devisa di Indonesia pada tingkat kepercayaan 99%. Secara simultan semua

92
variabel independen mempengaruhi variabel dependen di Indonesia dalam
jangka panjang.
3. Hipotesis ketiga diterima. Dalam jangka panjang, secara parsial variabel
stabilitas nilai tukar berpengaruh signifikan terhadap tingkat cadangan devisa
di Indonesia pada tingkat kepercayaan 99%. Secara simultan, semua variabel
independen mempengaruhi variabel dependen di Indonesia dalam jangka
panjang.
4. Hipotesis keempat ditolak. Dalam jangka pendek, secara parsial variabel
keterbukaan keuangan baik pada tingkat = 1%, 5%, maupun 10% tidak
berpengaruh signifikan terhadap tingkat cadangan devisa. Akan tetapi, secara
simultan, semua variabel independen mempengaruhi variabel dependen di
Indonesia dalam jangka pendek.
5. Hipotesis kelima ditolak. Dalam jangka pendek, secara parsial variabel
pengembangan keuangan baik pada tingkat = 1%, 5%, maupun 10% tidak
6. Hipotesis keenam ditolak. Dalam jangka pendek, secara parsial variabel
stabilitas nilai tukar baik pada tingkat = 1%, 5%, maupun 10% tidak

93
4.4 Pembahasan
4.4.1 Pengaruh Keterbukaan Keuangan Terhadap Cadangan Devisa
Berdasarkan hasil penelitian uji statistik yang dilakukan dalam jangka
panjang, maka hipotesis ditolak. Uji t menunjukkan variabel keterbukaan keuangan
(financial openness) mempunyai pengaruh negatif terhadap tingkat cadangan devisa
dalam persamaan jangka panjang. Menurut Lane dan Burke (2001) dimana
keterbukaan keuangan merupakan faktor yang paling penting dalam menentukan
tingkat cadangan devisa pada suatu negara. Pada perekonomian yang semakin global,
keterbukaan keuangan mengakibatkan mobilitas modal yang semakin bebas. Pada
masa ini, arus keluar masuk dana cukup bebas tanpa ada jangka waktu yang
mengharuskan pihak-pihak yang berwenang menahan dananya. Sehingga
meningkatkan instabilitas keuangan.
Suatu negara dengan keterbukaan yang besar akan meningkatkan jumlah
cadangan devisa sebagai motif pencegahan krisis. Dalam Virgiona, dkk (2008)
dimana salah satu determinan cadangan devisa adalah kerawanan neraca modal.
Semakin terbukanya sistem keuangan suatu perekonomian, maka akan semakin tinggi
kerentanannya terhadap krisis keuangan sehingga menuntut cadangan devisa yang
lebih banyak. Namun dalam penelitian ini, koefisien variabel Finop bertanda negatif
baik dalam jangka panjang maupun jangka pendek. Artinya bahwa peningkatan
keterbukaan keuangan menyebabkan tingkat cadangan devisa menurun. Hal tersebut
menandakan bahwa Indonesia belum melakukan pencegahan krisis melalui tingkat

94
keterbukaan neraca modal dalam jangka panjang. Namun, dalam penelitian ini
disimpulkan bahwa Indonesia tidak melakukan pencegahan tersebut juga dalam
jangka pendek. Hal tersebut dibuktikan dengan dalam jangka pendek, variabel Finop
tidak berpengaruh dan negatif terhadap cadangan devisa. Karena dalam jangka
pendek, tingkat keterbukaan keuangan neraca modal suatu negara membutuhkan
waktu untuk merespon perubahan variabel tingkat cadangan devisa.
4.4.2 Pengaruh Pengembangan Keuangan Terhadap Cadangan Devisa
panjang, maka hipotesis diterima. Hasil uji t menunjukkan bahwa variabel
pengembangan keuangan berpengaruh signifikan terhadap tingkat cadangan devisa
dalam jangka panjang. Dalam Obstfeld (2008), variabel financial deepening
(M2/GDP) memiliki efek positif dan signifikan terhadap tingkat cadangan devisa
pada setiap periode dan semakin kuat dari waktu ke waktu. Semakin terintegrasinya
pasar keuangan dunia, dimana M2 merupakan pendorong utama dalam peningkatan
cadangan devisa suatu negara. Hal ini didukung dalam penelitian Priadi (2008),
bahwa suatu negara dengan rasio financial deepening yang besar cenderung
mengurangi peran international reserves
Dalam penelitian ini, koefisien variabel Findev dalam jangka panjang sejalan
dengan meningkatnya pengembangan keuangan di Indonesia. Dalam penelitian ini,
variabel Findev mempunyai pengaruh positif pada peningkatan cadangan devisa.
Peningkatan pengembangan keuangan yang mencerminkan mobilisasi tabungan yang

95
semakin tinggi sehingga menciptakan money multiplier, menyebabkan tingkat
cadangan devisa meningkat. Hal ini sejalan dengan penelitian Priadi (2008) dan
Obstfeld (2008) bahwa adanya pengembangan keuangan membuat suatu negara dapat
mengatasi gejolak dengan penyesuaian otomatis melalui mekanisme pasar, sehingga
negara dengan Findev yang tinggi, akan meningkatkan tingkat cadangan devisa
karena kebutuhan akan cadangan devisa yang rendah.
4.4.3 Pengaruh Stabilitas Nilai Tukar Terhadap Cadangan Devisa
panjang, maka hipotesis diterima. Hasil uji t menunjukkan pengaruh variabel ERS
(Exchange Rate Stability) terhadap tingkat cadangan devisa berpengaruh positif
dalam jangka panjang. Berdasarkan Undang-Undang No.23 tahun 1999 tentang Bank
Indonesia yang mereformasi tujuan dan tugas Bank Indonesia secara lebih tegas dan
terfokus, tujuan Bank Indonesia sesuai dengan pasal 7 adalah mencapai dan
memelihara kestabilan nilai rupiah yaitu kestabilan nilai mata uang rupiah terhadap
mata uang negara lain yang tercermin pada perkembangan nilai tukar. Pada tahun
1997, telah terjadi perubahan sistem nilai tukar di Indonesia dari mengambang
terkendali menjadi mengambang bebas dimana nilai tukar ditentukan oleh permintaan
dan penawaran pasar. Di Indonesia, pentingnya intervensi bank sentral untuk
mempertahankan nilai tukar agar berada dalam tingkat yang stabil. Untuk itu, masih
dibutuhkan cadangan devisa (international reserves) untuk mencapai stabilitas nilai
tukar walaupun sistem yang digunakan adalah sistem mengambang bebas.

96
Sejalan dengan argumentasi Aizenman, et al (2004) dalam (Priadi, 2008) dan
Obstfeld (2008) bahwa suatu negara yang menerapkan sistem nilai tukar
mengambang bebas akan cenderung meminimalkan kebutuhan international
reservesnya untuk menyerap adanya guncangan pada neraca pembayaran. Selain itu,
dalam Adiningsih, dkk (2008), salah satu determinan suatu negara dalam menentukan
tingkat cadangan devisa adalah fleksibilitas nilai tukar. Semakin besarnya fleksibilitas
nilai tukar akan mengurangi kebutuhan cadangan devisa karena Bank Sentral tidak
perlu lagi memiliki sejumlah stok cadangan devisa untuk mempertahankan tingkat
nilai tukar yang ditetapkan. Hal tersebut sejalan dengan penelitian Aizenman, Chinn,
dan Ito (2009) bahwa fleksibilitas yang semakin besar pada nilai tukar akan
membantu mengurangi kebutuhan cadangan devisa. Dalam penelitian ini, koefisien
variabel ERS yang positif dalam jangka panjang sejalan dengan Aizenman, et al
(2004), Obstfeld (2008) dan Adiningsih, dkk (2008) di Indonesia. Stabilitas nilai
tukar yang telah diserahkan kepada mekanisme pasar menyebabkan Bank Indonesia
hanya melakukan intervensi jika terjadi gejolak yang sangat tajam guna mencapai
kestabilan keuangan. Sehingga dalam jangka panjang tingkat cadangan devisa
mengalami peningkatan akibat penerapan sistem nilai tukar mengambang bebas di
Indonesia yang mencerminkan nilai tukar terhadap dolar di Indonesia rata-rata stabil
pada periode 1996.1-2011.4.
Pada estimasi jangka pendek, koefisien variabel ERS berhubungan positif
terhadap tingkat cadangan seperti pada estimasi jangka panjang. Namun, variabel

97
ERS tidak signifikan terhadap tingkat cadangan devisa walaupun tanda koefisien
variabel sejalan dengan penelitian Aizenman,dkk. (2004), Obstfeld (2008), dan
Adiningsih, dkk. (2008). Hal ini disebabkan variabel ERS yang bersifat fluktuatif dan
berubah-ubah setiap waktu, membutuhkan lag untuk merespon perubahan variabel
tingkat cadangan devisa.
4.4.4 Pengaruh Krisis Terhadap Cadangan Devisa
Salah satu alasan suatu negara memegang cadangan devisa dalam jumlah
yang besar adalah untuk mengatasi krisis. Berdasarkan hasil penelitian uji statistik
yang dilakukan dalam jangka panjang, hasil uji t menunjukkan bahwa variabel krisis
yang digunakan sebagai variabel kontrol tidak berpengaruh signifikan terhadap
tingkat cadangan devisa. Berdasarkan penelitian Steiner (2012) bahwa krisis mata
uang mendorong suatu negara dalam meningkatkan cadangan devisa. Kondisi krisis
dapat meningkatkan rasio cadangan terhadap GDP dimana semakin terbuka suatu
perekonomian, semakin rentan terhadap guncangan eksternal dan diharapkan untuk
menahan cadangan lebih banyak sebagai motif pencegahan. Dalam kasus Indonesia,
hal tersebut tidak sejalan dengan penelitian Aizenman dan Lee (2007), bahwa
cadangan devisa digunakan sebagai asuransi diri terhadap krisis. Ditemukan adanya
efek negatif dan signifikan dari tingkat krisis pada tingkat cadangan. Hal tersebut
dapat dilihat dari koefisien variabel DUMMY yang bernilai negatif dalam estimasi
jangka pendek maupun jangka panjang. Dalam jangka pendek, dimana hasil uji t
variabel krisis dalam jangka pendek berpengaruh negatif signifikan terhadap tingkat

98
cadangan devisa. Artinya, adanya krisis mengakibatkan tingkat cadangan lebih
rendah dibandingkan tidak adanya krisis dalam jangka pendek.
Semakin terintegrasinya keuangan pada suatu negara dengan negara lainnya,
menyebabkan suatu negara lebih rentan terhadap guncangan. Berhubungan dengan
penelitian Edison (2003), adanya variabel keterbukaan keuangan yang
menggambarkan kerentanan neraca modal sehingga meningkatkan lebih banyak
cadangan devisa yang dipegang oleh suatu negara. Meningkatnya investasi portfolio
yang masuk ke Indonesia dapat menjadi boomerang bagi Indonesia. Disamping
investasi tersebut dapat meningkatkan pertumbuhan ekonomi, namun juga rentan
terhadap guncangan.
Seperti pada krisis Asia 1997/1998, keterbukaan keuangan yang tinggi pada
saat itu menyebabkan tingginya investasi portfolio pada periode tersebut. Adanya
guncangan yang terjadi di Thailand yang berimbas ke negara Asia lainnya
menyebabkan investor asing yang menanamkan modalnya di Indonesia menarik
modalnya secara besar-besaran sehingga terjadilah krisis pada tahun 1998 dan
Indonesia tidak mempunyai cukup cadangan dalam menjaga stabilitas keuangan pada
saat nilai mata uang domestik semakin terdepresiasi, sehingga dalam mengatasi hal
yang sama terjadi lagi, dilakukan pencegahan dengan meningkatkan tingkat
cadangan. Dapat disimpulkan bahwa terjadinya krisis Asia 1998 direspon dengan
meningkatkan cadangan devisa. Sejalan dengan penelitian Steiner (2012) dimana
bank sentral merevisi kebijakan cadangan mereka setelah terjadi krisis Asia sebagai

99
tindakan pencegahan. Hal tersebut dapat dilihat dengan perubahan tingkat variabel
tingkat cadangan devisa pada tahun 2007 sebelum terjadinya krisis keuangan global
2008, yang menyebabkan Indonesia dapat tetap menjaga stabilitas keuangan sehingga
perekonomian dapat pulih dengan cepat

BAB 5
SIMPULAN DAN SARAN
5.1 Simpulan
Simpulan yang diperoleh dari penelitian pengaruh financial openness,
financial development, dan stabilitas nilai tukar terhadap cadangan devisa pada
stabilitas keuangan di Indonesia adalah:
1. Financial openness memiliki pengaruh signifikan dan berhubungan negatif
terhadap cadangan devisa di Indonesia dalam jangka panjang secara parsial.
Artinya, semakin bertambah tingkat keterbukaan neraca modal di Indonesia,
menyebabkan menurunnya tingkat cadangan devisa. Akan tetapi, financial
openness tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap cadangan devisa di
Indonesia dalam jangka pendek di Indonesia secara parsial. Hal tersebut
menandakan tingkat keterbukaan neraca modal membutuhkan waktu untuk
merespon perubahan pada tingkat cadangan devisa. Secara simultan, semua
variabel independen mempengaruhi variabel dependen di Indonesia dalam
jangka panjang maupun jangka pendek.
2. Financial development memiliki pengaruh signifikan dan berhubungan positif
Artinya, fungsi intermediasi yang semakin baik di Indonesia, menyebabkan
tingkat cadangan devisa meningkat. Akan tetapi, financial development tidak
memiliki pengaruh signifikan terhadap cadangan devisa di Indonesia dalam
99

100
jangka pendek di Indonesia secara parsial. Hal tersebut menandakan bahwa
Bank Sentral membutuhkan waktu dalam mengembangkan dan meningkatkan
fungsi intermediasi, yang secara tidak langsung dapat memberikan respon
pada tingkat cadangan devisa. Secara simultan, semua variabel independen
mempengaruhi variabel dependen di Indonesia dalam jangka panjang maupun
jangka pendek.
3. Stabilitas nilai tukar memiliki pengaruh signifikan dan berhubungan positif
Artinya, sistem nilai tukar mengambang yang dianut di Indonesia, dimana
nilai tukar ditentukan oleh mekanisme pasar, menyebabkan tingkat cadangan
devisa meningkat. Akan tetapi, stabilitas nilai tukar tidak memiliki pengaruh
signifikan terhadap cadangan devisa di Indonesia dalam jangka pendek di
Indonesia secara parsial. Hal ini menandakan bahwa nilai tukar yang bersifat
fluktuatif dan berubah setiap waktu, membutuhkan waktu dalam memberikan
respon pada tingkat cadangan devisa secara signifikan. Secara simultan,
semua variabel independen mempengaruhi variabel dependen di Indonesia
dalam jangka panjang maupun jangka pendek.
5.2 Saran
Adapun saran dalam penelitian ini adalah:
1. Untuk penentu kebijakan otoritas moneter yaitu Bank Indonesia, penelitian ini
diharapkan mampu menjadi wacana dalam mempertimbangkan dan menjaga
international reserves dalam kondisi yang cukup dan stabil dengan tujuan

101
agar terhindar dari guncangan ekonomi. Hal tersebut berdasarkan dalam
penelitian penulis dimana financial openness di Indonesia masih berkontribusi
dalam mengurangi cadangan devisa, mengingat krisis keuangan Asia yang
terjadi pada tahun 1998 yang mengakibatkan guncangan pada stabilitas
keuangan di Indonesia dimana cadangan devisa tidak dapat menyangga
ketidakstabilan tersebut, yang berimbas pada turunnya kepercayaan investor.
2. Untuk penentu kebijakan Bank Sentral, Bank Indonesia perlu mengeluarkan
kebijakan sebagai intermediasi dalam menciptakan pengembangan keuangan
secara mendalam (financial deepening) dimana intermediasi perbankan dapat
secara langsung mempengaruhi jumlah uang beredar dan untuk
menindaklanjuti temuan penelitian bahwa secara tidak langsung dapat
meningkatkan cadangan devisa di Indonesia yang dapat dijadikan sebagai
buffer stock dalam menjaga stabilitas keuangan.
3. Untuk pemerintahan Republik Indonesia, terkait dengan perekonomian yang
semakin terintegrasi, dimana negara emerging market telah memilih untuk
menggunakan sistem nilai tukar campuran yaitu mengambang terkendali
dengan meningkatkan akumulasi cadangan devisa. Oleh karena itu, tingkat
cadangan devisa perlu dijaga karena tingkat cadangan devisa yang tersedia
diharapkan mampu berperan sebagai penyangga (buffer stock) guncangan.
4. Untuk penelitian selanjutnya, diharapkan penelitian ini dapat menjadi wacana
bagi pengembangan penelitian selanjutnya yang terkait dengan penggunaan
konsep dan variabel-variabel trilemma serta hubungannya dengan keadaan

102
moneter suatu negara. Dan perlu diketahui bahwa, tingkat cadangan devisa
tidak hanya dipengaruhi oleh variabel-variabel trilema saja yang digunakan
sebagai ukuran dalam menjaga stabilitas keuangan, tetapi banyak variabel
yang dapat ditambahkan sebagai variabel kontrol.

DAFTAR PUSTAKA
Adnan. Noureen. 2010. Measurement of financial Development: A Fresh Approach

8th International Conference on Islamic Economics and Finance.
(conference.qfis.edu.qa/app/media/234)
Adiningsih, Sri, A. Ika Rahutami, Ratih Pratiwi Anwar, dkk. 2008. Satu Dekade
Pasca Krisis Indonesia. Badai Pasti Berlalu?. Kanisius: Yogyakarta
Agus, Widarjono. 2007. Ekonometrika Teori dan Aplikasi untuk Ekonomi dan Bisnis.
Edisi Kedua, Fakultas Ekonomi UIJ, Yogyakarta.
Aizenman, Joshua, and Jaewoo Lee. 2007. International Reserves: Precautionary
versus Mercantilist Views, Theory and Evidence. Open Economies Review
18(2):191-214.
Aizenman, Joshua, et al. 2009. Assessing the Emerging Global Financial
Architecture: Measuring the Trilemma's Configurations over Time.
Aizenman, Joshua Yeonho Lee dan Yeongseop Rhee. 2004. International Reserves
Management And Capital Mobility In A Volatile World: Policy
Considerations And A Case Study of Korea. Working Paper 10534. National
Bureau of Economic Research. June 2004. pp. 1-29.
Bank Indonesia. 2007. Booklet Stabilitas Sistem Keuangan: Stabilitas Sistem

Keuangan Apa, Mengapa, dan Bagaimana?. Direktorat Penelitian dan
Pengaturan Perbankan Biro Stabilitas Sistem Keuangan.
Bank Indonesia. 2008. Sistem Devisa dan Nilai Tukar: Teori dan Kebijakan di
Indonesia. Pusat Pendidikan dan Studi Kebanksentralan Bank Indonesia.
Bank Indonesia. 2010. Krisis Global dan Penyelamatan Sistem Perbankan Indonesia.
Bank Indonesia. Bab II Pemulihan Ekonomi Global dan Tantangan ke Depan.
Calvo, Guillermo. Monetary Policy Challenges in Emerging Markets: Sudden Stop,
Liability Dollarization, and Lender Of Last Resort. National Bureau Of
Economic Research (NBER Working Paper 12788).
Carbaugh, Robert. J. 2004. International Economics. 9th Ed. USA. Thomson.
Dominguez, Kathryn. 2012. International Reserves and The Global Financial Crisis.
Journal of International Economics 88.
103

104
Edison, H., 2003. Are Foreign Reserves in Asia too High? World Economic Outlook.
Enders, Walter. 2004. Applied Econometrics Time Series. New York: John Wiley and
Sons Inc.
FitzGerald, Valpy. 2006. Financial Development and Economic Growth: A Critical
View. Background paper for World Economic and Social Survey 2006.
Halwani, Hendra. (2005). Ekonomi Internasional & Globalisasi Ekonomi Edisi
Kedua. Ghalia Indonesia: Bogor.
Indrawati, Yulia. 2012. Dampak Foreign Direct Investment dan Investasi Portofolio
Terhadap Stabilitas Makroekonomi di Indonesia : Fenomena Global
Imbalances. Fakultas Ekonomi Universitas Jember.
Jeanne, Olivier. 2007. International Reserves in Emerging Market Countries: Too

Much of a Good Thing. International Monetary Fund (IMF).
Krugman, Paul R Maurice Obsrfeld. Ekonomi International : Teori dan Kebijakan,

Ed. Ke-2 Jilid I, PT. Raja Grafindo Persada, 1997.
Lynch, David. 1996. Measuring Financial Sector Development: A Study of Selected

Asia-Pasific Countries. The Developing Economies XXXIV-1.
Mendoza, Ronald. 2003. International Reserve Holding in the Developing World: self
insurance in a crisis prone era?. Science Direct Emerging Markets Review 5
(2004) 6182.
Nasution. Anwar. (2003). Stabilitas Sistem Keuangan : Urgensi, Implikasi Hukum,

dan Agenda Kedepan, (Online), (www.lfip.org, diakses 16 Mei 2014).
Nuge, J., 2009. Foreign Exchange Reserves Management. Handbooks in Central

Banking No. 19.
Obstfeld, Maurice, et al. 2009. Financial Instability, Reserves, And Central Bank
Swap Lines In The Panic Of 2008. National Bureau Of Economic Research
(NBER Working Paper 14826).
Obstfeld, Maurice, et al. 2008. Financial Stability, The Trilemma, And International
Reserves. National Bureau Of Economic Research (NBER Working Paper
14217).
Rajan, Ramkishen dan Reza Siregar. 2004. Centralized Reserves Pooling for the
ASEAN+3 Countries, Monetary And Financial Integration In East Asia The
Way Ahead, Vol.2, ADB,New York, Palgrave Macmillan.

105
Research Bank of Australia. (2012). About financial stability. (Online)

http://www.rba.gov.au/fin-stability/about.html. Diakses 12 Juni 2014.
Sadono. 2004. Teori Pengantar Mikroekonomi. Edisi Ketiga. Jakarta: PT Raja

Grafindo Persada.
Simorangkir, Iskandar. 2006. The Openness and Its Impact to Indonesian Economy:
A SVAR Approach. Center for Central Banking Education and Studies, Bank
Indonesia.
Steiner, Andreas. 2012. How Central Banks Prepare for Financial Crises. An
Empirical Analysis of The Effect of Crises and Globalisation on International
Reserves. Journal of International Money and Finance 33 (2013) 208234.
Virgoana, Dyah. 2006. Pengelolaan Cadangan Bank Indonesia di Bank Indonesia.
Jakarta: Pusat Pendidikan dan Studi Kebanksentralan (PPSK) BANK
INDONESIA.
Widarjono, Agus. 2007. Ekonometrika: Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Ekonisia

Fakultas Ekonomi UII.
www.bi.go.id
www.stluoisfed.org
www.worldbank.org

LAMPIRAN
1. DATA
Cadangan Finop Findev

Periode ERS DUMMY
(Reserves/GDP) (KAOPEN) (M2/GDP)
1996.1 24,288,196,993 0.938983917 3.88178E+14 0.982280084 0.00
1996.2 24,521,601,929 0.938983917 4.03499E+14 0.993596001 0.00
1996.3 24,593,128,481 0.938983917 4.1273E+14 0.882077032 0.00
1996.4 26,053,272,912 0.938983917 4.43901E+14 0.999863723 0.00
1997.1 29,555,923,992 0.877967775 4.5879E+14 0.784873628 0.00
1997.2 30,747,883,130 0.877967775 4.80929E+14 0.920838732 1.00
1997.3 30,072,938,954 0.877967775 4.96595E+14 0.323084313 1.00
1997.4 26,792,891,690 0.877967775 5.39462E+14 0.166371356 1.00
1998.1 26,959,261,504 0.654040575 7.36508E+14 0.055673335 1.00
1998.2 31,387,206,418 0.654040575 1.00517E+15 0.052677764 1.00
1998.3 34,273,667,202 0.654040575 9.88862E+14 0.201001115 1.00
1998.4 40,243,544,554 0.654040575 1.06713E+15 0.008733568 1.00
1999.1 42,279,786,514 0.75593549 1.05547E+15 0.009122129 1.00
1999.2 44,716,091,728 0.75593549 1.07721E+15 0.077639447 0.00
1999.3 45,532,962,296 0.75593549 1.13865E+15 0.213598739 0.00
1999.4 45,898,092,964 0.75593549 1.12682E+15 0.722171762 0.00
2000.1 46,839,415,892 0.694919407 1.10994E+15 0.211662123 0.00
2000.2 47,917,258,810 0.694919407 1.16364E+15 0.190397161 0.00
2000.3 48,855,572,408 0.694919407 1.13937E+15 0.262800824 0.00
2000.4 45,506,370,863 0.694919407 1.20512E+15 0.503729688 0.00
2001.1 46,227,916,942 0.694919407 1.24613E+15 0.613719933 0.00
2001.2 45,092,108,846 0.694919407 1.28116E+15 0.153549264 0.00
2001.3 45,062,961,526 0.694919407 1.25942E+15 0.042688189 0.00
2001.4 43,515,650,864 0.694919407 1.33849E+15 0.050568174 0.00
200.2.1 42,439,103,477 0.694919407 1.30257E+15 0.129115425 0.00
2002.2 43,002,508,350 0.694919407 1.29723E+15 0.130165728 0.00
2002.3 44,586,595,127 0.694919407 1.31299E+15 0.1162495 0.00
2002.4 44,824,119,345 0.694919407 1.33546E+15 0.399294024 0.00
2003.1 46,603,370,283 0.694919407 1.30915E+15 0.369916675 0.00
2003.2 48,493,254,495 0.694919407 1.31871E+15 0.331084768 0.00
2003.3 47,562,290,651 0.694919407 1.32985E+15 0.263506216 0.00
2003.4 49,331,280,780 0.694919407 1.38111E+15 0.649135155 0.00
106

107
2004.1 50,222,536,942 0.694919407 1.32454E+15 0.731082152 0.00

2004.2 49,252,672,480 0.694919407 1.37396E+15 0.221318603 0.00
2004.3 46,782,430,708 0.694919407 1.37804E+15 0.294795686 0.00
2004.4 46,787,825,940 0.694919407 1.40233E+15 0.448488907 0.00
2005.1 46,977,475,048 0.694919407 1.37598E+15 0.460266375 0.00
2005.2 44,792,438,805 0.694919407 1.43204E+15 0.541039668 0.00
2005.3 39,332,350,194 0.694919407 1.51838E+15 0.485394137 0.00
2005.4 41,531,784,199 0.694919407 1.56036E+15 0.259398036 0.00
2006.1 45,023,102,409 0.694919407 1.53487E+15 0.155586475 0.00
2006.2 51,237,746,379 0.694919407 1.59009E+15 0.189327051 0.00
2006.3 50,028,601,530 0.694919407 1.6109E+15 0.462493454 0.00
2006.4 48,797,852,152 0.694919407 1.69307E+15 0.965829703 0.00
2007.1 52,830,453,926 0.694919407 1.66203E+15 0.87951321 0.00
2007.2 57,567,885,408 0.694919407 1.7241E+15 0.542946585 0.00
2007.3 58,868,840,343 0.694919407 1.77003E+15 0.264692706 0.00
2007.4 61,827,204,484 0.694919407 1.90851E+15 0.358725534 0.00
2008.1 62,490,076,220 0.694919407 1.80557E+15 0.985681843 0.00
2008.2 62,965,573,597 0.694919407 1.89953E+15 0.906366315 0.00
2008.3 62,252,281,934 0.694919407 1.95496E+15 0.709277764 0.00
2008.4 53,743,424,528 0.694919407 2.08402E+15 0.084685217 1.00
2009.1 54,160,574,132 0.694919407 2.07896E+15 0.127439193 1.00
2009.2 59,063,778,427 0.694919407 2.11689E+15 0.074220637 0.00
2009.3 60,912,808,233 0.694919407 2.12816E+15 0.170819574 0.00
2009.4 65,472,667,843 0.694919407 2.22825E+15 0.802433774 0.00
2010.1 69,411,014,163 0.694919407 2.16258E+15 0.291989661 0.00
2010.2 74,271,858,069 0.694919407 2.24913E+15 0.757704353 0.00
2010.3 78,771,765,372 0.694919407 2.25916E+15 0.988380223 0.00
2010.4 88,232,564,448 0.694919407 2.41245E+15 0.575336211 0.00
2011.1 93,240,416,776 0.409076929 2.35684E+15 0.799538268 0.00
2011.2 106,968,597,945 0.409076929 2.38769E+15 0.363297865 0.00
2011.3 108,749,591,093 0.409076929 2.46326E+15 0.301063856 0.00
2011.4 99,015,824,581 0.409076929 2.64053E+15 0.284869359 0.00

108
2. HASIL PENGOLAHAN DATA
2.1 Uji ADF : first difference-trend and intercept
Null Hypothesis: D(CADANGAN) has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=10)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.099801 0.0005

Test critical values: 1% level -4.113017
5% level -3.483970
10% level -3.170071
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Null Hypothesis: D(FINOP) has a unit root

t-Statistic Prob.*

5% level -3.483970
10% level -3.170071
Null Hypothesis: D(FINDEV) has a unit root

t-Statistic Prob.*

5% level -3.483970
10% level -3.170071

109
Null Hypothesis: D(ERS) has a unit root

t-Statistic Prob.*

5% level -3.487845
10% level -3.172314
Null Hypothesis: D(DUMMY) has a unit root

t-Statistic Prob.*

5% level -3.485218
10% level -3.170793
2.2 Persamaan Jangka Panjang

Dependent Variable: CADANGAN
Method: Least Squares
Date: 06/07/14 Time: 09:32
Sample: 1996Q1 2011Q4
Included observations: 64
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FINOP -0.224510 0.055040 -4.079065 0.0001

FINDEV 0.481859 0.052755 9.133893 0.0000
ERS 0.192788 0.055104 3.498599 0.0009
DUMMY -0.053291 0.047515 -1.121552 0.2666
C 8.010037 1.888215 4.242120 0.0001
R-squared 0.884191 Mean dependent var 24.59381

Adjusted R-squared 0.876340 S.D. dependent var 0.341674
S.E. of regression 0.120151 Akaike info criterion -1.325237

110
Sum squared resid 0.851734 Schwarz criterion -1.156574

Log likelihood 47.40757 Hannan-Quinn criter. -1.258792
F-statistic 112.6153 Durbin-Watson stat 0.684507
Prob(F-statistic) 0.000000
2.3 Uji Kointegrasi Augmented Engle Granger
Null Hypothesis: RESIDUAL has a unit root

t-Statistic Prob.*

5% level -3.482763
10% level -3.169372
2.4 Persamaan ECM Jangka Pendek
Dependent Variable: D(CADANGAN)

Method: Least Squares
Date: 06/07/14 Time: 09:42
Sample (adjusted): 1996Q2 2011Q4
Included observations: 63 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
D(FINOP) -0.040060 0.039251 -1.020611 0.3118

D(FINDEV) 0.048109 0.129815 0.370596 0.7123
D(ERS) 0.009791 0.027789 0.352351 0.7259
D(DUMMY) -0.063810 0.029821 -2.139798 0.0367
RESIDUAL(-1) -0.174551 0.068365 -2.553226 0.0134
C 0.019170 0.008367 2.291164 0.0257
R-squared 0.166554 Mean dependent var 0.022306

Adjusted R-squared 0.093445 S.D. dependent var 0.062068
S.E. of regression 0.059097 Akaike info criterion -2.728887
Sum squared resid 0.199069 Schwarz criterion -2.524779
Log likelihood 91.95993 Hannan-Quinn criter. -2.648610
F-statistic 2.278158 Durbin-Watson stat 1.098915
Prob(F-statistic) 0.058755

111

C. 68-14 Pra P

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Deskripsi Asli:

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

C. 68-14 Pra P

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

ADLN-PERPUSTAKAAN UNIVERSITAS AIRLANGGA

PENGARUH FINANCIAL OPENNESS, FINANCIAL DEVELOPMENT,

DIAJUKAN UNTUK MEMENUHI SEBAGIAN PERSYARATAN

BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

SKRIPSI PENGARUH FINANCIAL OPENNESS... BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

Dr.II. Edy Juwono Slamet, SE.JUA

SKRIPSI PENGARUH FINANCIAL OPENNESS... BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

PENGARUH FINANCAL OPENNESS, FINANCAL DEWLOPMENT,

TELAH DISETUJII DAIY DITERIMA BAIK OLEH

Dr. H. EDY JUWONO SLAMET, SE.,MA TANGGAL ..?-.*:...?.1

Dr. LILIK SUGIHARTI, SE., MSi rA*ccA', .9.L.:-.9. 1..:. b ('1.

SKRIPSI PENGARUH FINANCIAL OPENNESS... BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

Pernyataan Orisinalitas Slripsi

bahwa segala pernyataan dalam skripsi saya yang berjudul:

PENGARUH FINANCIAL OPENNESS, TINANCIAL DEWLOPME NT,

yang mengatasnamakan saya, serta bukan menrpakan hasil dari penjiplakan

untuk memperoleh gelar sejenis di Universitas Airlangga maupun di perguruan tinggr

dapat diperiksa kebenarannya. Apabila terdapat penyimpangan dan ketidakbenaran

peraturar yang berlaku di Universitas Airlangga.

SKRIPSI PENGARUH FINANCIAL OPENNESS... BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

in thesis with title:

PENGARUH FINANCAL OPENNESS, TINANCIAL DEVELOPME NT,

Is genuine and truly my own creation, unless clearly acknowledged of referred to by

neYer been submitted to obtain an academic degree in Airlangga University or in any

dishonest, I agree to receive an academic sanction in accordance with the prevailing

norms and regulations in Airlangga University.

SKRIPSI PENGARUH FINANCIAL OPENNESS... BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

dengan judul Pengaruh Financial Openness, Financial Development, Stabilitas Nilai

Tukar Terhadap Cadangan Devisa di Indonesia.

Skripsi ini disusun untuk memenuhi sebagian persyaratan dalam memperoleh

gelar Sarjana Ekonomi Departemen Ilmu Ekonomi Program Studi Ekonomi

Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga Surabaya. Pada

ini, khususnya kepada:

terbalaskan. Kesabaran, pengertian, dan perhatian yang tidak henti-hentinya

ucapkan terima kasih sedalam-dalamnya. Terima kasih juga kepada Brian

memberikan semangat dan dorongan untuk segera menyelesaikan skripsi ini.

SKRIPSI PENGARUH FINANCIAL OPENNESS... BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

mengucapkan terima kasih atas semua ilmu, bimbingan, nasehat, doa,

selalu semangat untuk segera menyelesaikan skripsi ini.

yang telah memberikan kemudahan birokrasi serta nasehat sehingga penulis

dapat dengan lancar menyelesaikan skripsi.

MSi selaku dosen penguji yang banyak memberikan masukan.

5. Dosen-dosen yang saya banggakan, Ibu Wasiaturrahma, Ibu Magdalena,

waktu, doa, semangat, perhatian dan kesabarannya, sehingga penulis terus

banyak untuk semua bantuannya. Semoga Tuhan senantiasa memberikan

kelancaran, kebaikan, dan rahmat padamu.

SKRIPSI PENGARUH FINANCIAL OPENNESS... BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

saling membantu satu sama lain kedepannya.

8. Teman-teman kesayangan, Adel, Ayin, Ayu, Aline, Btarinda, Nanda, Nila,

penulis selalu terpacu untuk menyeleseikan skripsi ini.

ilmu kepada penulis. Semoga Tuhan senantiasa memberikan kebaikan dan

rahmat pada kalian semua.

singkat namun tidak terlupakan.

telah membantu dalam menyeleseikan skripsi ini. Semoga Tuhan membalas

kebaikan kalian semua.

SKRIPSI PENGARUH FINANCIAL OPENNESS... BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

memberi masukan dan inspirasi bagi siapapun yang membaca. Amin.

Surabaya, 2 Juli 2014

Breda Vyanta Putri Pradita

SKRIPSI PENGARUH FINANCIAL OPENNESS... BREDA VYANTA PUTRI PRADITA

DEPARTEMEN PENDIDIKAN NASIONAL