BAB 4

PASAR EFISIEN (EFFISIEN SECURUTIES MARKETS)

1. Overview

Gambar 4.1 Organization Of Chapter 4

Teori efisiensi pasar sekuritas dapat memberikan prediksi bahwa harga-harga sekuritas
yang merupakan hasil interaksi memiliki beberapa karakteristik menarik. Pada dasarnya,
harga-harga tersebut mencerminkan secara tepat (properly reflect) pengetahuan kolektif dan
kemampuan memproses informasi yang dimiliki investor.
Efisensi pasar sekuraitas memiliki implikasi yang penting di dalam akuntansi keuangan.
Salah satunya adalah bahwa efisiensi pasar membawa implikasi secara langsung terhadap
konsep full disclosure. Teori tersebut juga memberikan petunjuk penting mengenai alasa
teoritis utama tentang keberadaan akuntansi yang disebut information asymmetry.
Disimpulkan bahwa akuntansi merupakan suatu mekanisme untuk memungkinkan
terjadinya komunikasi mengenai informasi relevan dari pihak yang ada di dalam (inside)
kepada pihak di luar perusahaan (outside). Selain itu dengan adanya akuntansi juga
memungkinkan untuk dapat dilakukan pengambilan keputusan yang lebih baik, karena
akuntasi memiliki manfaat yang dapat digunakan untuk memperbaiki kegiatan operasi pasar
sekuritas.
2. Pasar Efisien
Menurut Scott, (2000 : 99) jika terdapat informasi gratis dalam kondisi ideal, maka
semua investor akan memanfaatkannya dan nilai pasar perusahaan menyesuaikan untuk
mencerminkan ekspektasi aliran kas revisian. Dengan kata lain, semua informasi yang
didapat tersebut benar benar terlihat pada keadaan di pasar perusahaan tersebut, dan semua
investor akan mendapatkan informasi yang sama dan return yang normal.
Sayangnya dalam kenyataan, informasi tidak bersifat bebas atau dalam kondisi yang tidak
ideal. Setiap investor harus melakukan estimasi subjektif sendiri-sendiri dalam melakukan
penilaian terhadap profitabilitas (profitability), aliran kas (cash flows), dan dividen
(dividend) perusahaan yang akan datang. Selanjutnya, estimasi-estimasi tersebut akan selalu
mengalami revisi (penyempurnaan) apabila ditemukan informasi baru. Dalam menghadapi
situasi tersebut, biasanya setiap investor akan menggunakan pertimbangan cost benefit
dalam menentukan pertimbangan seberapa besar pengorbanan(biaya) yang akan dilakukan
dan seberapa besar manfaat (informasi) dapat diperoleh.
Suatu pasar sekuritas efisien adalah apabila harga-harga sekuritas yang
diperdagangkan di dalam pasar pada setiap waktu benar-benar mencerminkan (properly
reflect) semua informasi yang terpublikasi mengenai sekuritas tersebut.
3. Bagaimana Harga Pasar Mencerminkan Semua Informasi Yang Tersedia?
Suatu model mengenai teori pengambilan keputusan akan memberikan suatu cara untuk
memproses informasi, tetapi tidak ada jaminan bahwa pemprosesannya akan berjalan
dengan benar. Sebagai akibatnya, untuk investor yang berbeda akan bereaksi dengan cara
yang berbeda terhadap informasi yang sama, meskipun mereka semua menerima informasi
secara rasional. Hal tersebut dimungkinkan terjadi, karena setiap individu memiliki
keyakinan dasar awal yang berbeda (different prior beliefs).
4. Model CAPM
Capital Market Theory : Overview
CAPM merupakan kelanjutan dari teori portofolio Markowitz (diversifikasi pada aset-aset
berisiko). Dalam Capital asset pricing model (CAPM) investor juga diberikan pilihan
investasi pada aset bebas risiko. CAPM ; model yang menghubungkan tingkat return yang
diharapkan dari suatu aset berisiko dengan risiko aset tersebut pada kondisi pasar seimbang.
Asumsi CAPM
 Semua investor melakukan divesifikasi untuk memilih portofolio optimal dengan target
garis efisiensi Markowitz.
 Investor dapat meminjam dan meminjamkan sejumlah uang pada tingkat return bebas
risiko - the risk - free rate of return (RFR)
 Semua investor mempunyai ekspektasi yang homogen.
 Semua investor mempunyai periode holding/time horizon yang sama
 Terdapat banyak sekali investor yang tidak satupun dapat mempengaruhi harga.
 idak ada biaya transaksi dan pajak pendapatan dalam membeli dan menjual aset.
 Tidak ada perubahan tingkat harga ( inflasi ) atau tingkat suku bunga.
 Pasar modal berada dalam keseimbangan.
Capital Market Line (CML)
Garis yang menghubungkan return dengan yang diharapkan dengan risiko dari portofolio
pada kondisi pasar seimbang. Pilihan portofolio sepanjang garis Rf-M ditentukan oleh
proporsi dana yang diinvestasikan ke dalam portofolio M dan Rf. CML menggambarkan
kemiringan, seberapa besar tambahan risiko yang harus dihadapi untuk setiap tambahan
return yang diharapkan. CML merupakan kombinasi aset berisiko (M=portofolio pasar)
dengan aset bebas risiko (Rf). Pilihan portofolio sepanjang garis Rf-M merupakan garis
efisien yang ditentukan oleh proporsi dana yang diinvestasikan ke dalam portofolio M dan
Rf.
Security Market Line (SML)
Jika investor memilih portofolio selain M maka kontribusi CAPM adalah untuk menilai
apakah portofolio tersebut efisien atau tidak, dilihat dari apakah risikonya sebanding dengan
risiko portofolio pasar M (kemiringan garis return-risiko sama).

Expected Rate of Return Aset Berisiko

Tingkat return yang diharpakan dari sebuah aset bersiko diperoleh dari penjumlahan tingkat
return bebas risiko dengan premi risiko dari aset yang bersangkutan. Premi risiko merupakan
systematic risk dari sebuah aset (beta) dan premi risiko pasar yang terjadi (RMRf).
Dalam kesimbangan, semua aset dan portofolio harus berada pada garis SML jika dia
efisien. Semua aset/portofolio yang estimasi return-nya berada di atas garis SML berada
dalam kondisi underpriced. Semua aset/portofolio yang estimasi return-nya berada di bawah
garis SML berada dalam kondisi overpriced.
Estimasi Security Market Line
Tingkat return bebas risiko (Rf). Tingkat return yang disyaratkan investor/return pasar (Rm).
Beta masing-masing sekuritas. Estimasi Beta (Characteristic Line) Data historis.
Menggunakan market model (single index model). Market model dalam bentuk excess
return.
Pengujian CAPM
Return dan risiko berhubungan positif. Pengukuran risiko yang relevan adalah ukuran
kontribusi risiko aset terhadap risiko portofolio. Pengujian dengan data empiris, apakah
sesuai dengan teori.
Arbitrage Pricing Theory (APT)
CAPM dikritik karena kesulitan dalam memilih apa yang menjadi proxy portofolio pasar.
Beta ditentukan dengan data pergerakan harga historis. Asumsi Dalam APT.
 Pasar modal berada dalam kondisi persaingan sempurna.
 Investor bersifat risk averse.
 Return aset dipengaruhi oleh beberapa faktor
 Investor bersifat homogen.
Anomali Pasar Modal Efisien
Teori efisiensi pasar modal menyatakan bahwa harga sekuritas akan bereaksi cepat
terhadap informasi baru. Konsekuensinya, apabila harga tidak bereaksi cepat terhadap
informasi baru tetapi membutuhkan waktu lebih lama, maka keuntungan abnormal dapat
terjadi. Dalam hal ini investor tidak berprilaku sesuai dengan teori efisiensi pasar modal.
Investor yang tidak berprilaku sesuai dengan teori efisiensi pasar modal disebut anomali
pasar modal efisien.
Implikasi Pasar Efisien Terhadap Pelaporan Keuangan
Implikasi pasar modal efisien menurut Beaver:
 Perubahan dari satu metoda akuntansi ke yang lain.
 Tidak memiliki efek terhadap aliran kas,
 Kebijakan akuntansi tersebut dan cara perubahan ke metoda yang lain diungkap,
 Info yang memadai diungkap, maka harga saham tidak akan berubah.
Asimetris Informasi
Seorang partisipan di pasar akan mengetahui sesuatu tentang sebuah aset yang
diperdagangkan yang tidak diketahui oleh partisipan lain. Dua jenis asimetri informasi: 1.
Adverse selection, 2. Moral hazard Disusun.
Adanya asimetri informasi memungkinkan adanya konflik yang terjadi antara
principal dan agent untuk saling mencoba memanfatkan pihak lain untuk kepentingan
sendiri