PENGARUH PROFITABILITAS, LIKUIDITAS DAN FREE CASH FLOW

TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN

(Studi Pada Perusahaan Consumer Goods Yang Terdaftar Di Bursa Efek
Indonesia)

Hilda Arifah
Dosen Pembimbing : Dr. Siti Aisjah, SE., MS., CSRS
Fakultas Ekonomi Dan Bisnis, Universitas Brawijaya
Jl. MT. Haryono 165 Malang
hilda.arifah@gmail.com

ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh secara parsial profitabilitas,
likuiditas dan free cash flow terhadap kebijakan dividen. Variabel independen
yang diuji adalah Return On Assets (ROA), Return On Equity (ROE), cash ratio
dan free cash flow. Penelitian ini termasuk jenis penelitian kuantitatif.Sampel
penelitian menggunakan 14 perusahaan consumer goods yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia tahun 2011-2013 yang diseleksi dengan metode purposive
sampling. Teknik analisis yang digunakan adalah analisis regresi linier berganda.
Hasil analisis secara parsial menunjukkan bahwa profitabilitas yang diukur
dengan Return On Assets (ROA) dan Likuiditas yang diukur dengan cash ratio
berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen yang diukur dengan
dividend payout ratio. Free cash flow berpengaruh negatif signifikan terhadap
kebijakan dividen yang diukur dengan dividend payout ratio. Profitabilitas yang
diukur dengan Return On Equity (ROE) tidak berpengaruh signifikan terhadap
kebijakan dividen yang diukur dengan dividend payout ratio.

Kata Kunci : ROA, ROE, Cash Ratio, Free Cash Flow, Dividend Payout Ratio

PENDAHULUAN
Berdasarkan data statistik Indonesia,
setiap tahun jumlah penduduk Indonesia
mengalami peningkatan dari 242 juta di tahun
2011 menjadi 249 juta pada tahun 2013.
Peningkatan jumlah penduduk Indonesia
menyebabkan kebutuhan barang konsumsi
meningkat. Menurut Arif (2014) Industri
consumer goods di Indonesia mengalami
pertumbuhan pesat yang mencapai 15% per
tahun. Sebanyak 34 emiten barang konsumsi
mencapai total laba bersih sebesar Rp 24,2
trilliun hingga kuartal ke-3 tahun 2014
dibandingkan periode tahun lalu sebesar Rp
23 trilliun.
Dengan melihat pertumbuhan industri
consumer goods dan laba bersih yang dicapai
maka menjadi pilihan bagi para investor untuk
menanamkan modal pada industri consumer
goods. Menurut Sumani (2011) investor
mempunyai tujuan utama dalam menanamkan
dana ke dalam perusahaan yaitu untuk
memperoleh tingkat pengembalian baik berupa
cash dividend maupun pendapatan dari selisih
harga jual saham terhadap harga belinya atau
capital gains. Oleh karena itu, setiap keputusan
perusahaan harus mempertimbangkan
kesejahteraan para pemegang saham.
Salah satu keputusan yang menjadi
pertimbangan manajemen adalah keputusan
pendanaan. Perusahaan yang memperoleh laba,
akan menghadapi beberapa pilihan antara lain
besar laba yang digunakan untuk pendanaan
internal melalui laba ditahan dan besar laba
yang dibagikan kepada pemegang saham
sebagai pihak yang menanamkan modal
kepada perusahaan. Pilihan tersebut berkaitan
dengan kebijakan dividen. Peningkatan pada
pembayaran dividen akan meningkatkan
kepercayaan investor untuk menanamkan
modal ke perusahaan. Hal tersebut dapat
menyebabkan harga saham perusahaan akan
naik. Tetapi, di sisi lain pembagian dividen
dalam jumlah besar akan mengurangi
pendanaan internal. Perusahaan yang
mengalami kekurangan dana internal akan
menghambat pertumbuhan perusahaan dan
harus menggunakan pendanaan eksternal untuk
memenuhi kebutuhan perusahaan. Oleh karena
itu, manajemen harus menentukan keputusan
optimal dalam menentukan kebijakan dividen.
Kebijakan dividen yang optimal adalah
kebijakan yang menghasilkan keseimbangan
antara dividen saat ini dan pertumbuhan di
masa depan yang memaksimalkan harga saham
(Brigham dan Houston, 2011:211).
Terdapat perbedaan pendapat yang
dikemukan oleh para ahli mengenai dividen
dan capital gain. Menurut teori bird in the
hand yang dikemukan oleh Gordon dan Lintner
(1962) dalam Atmaja (2008:287), investor
lebih menginginkan dividen dari pada capital
gain. Hal ini dikarenakan dividen lebih pasti
daripada capital gain. Investor lebih memilih
berinvestasi pada perusahaan yang membayar
dividen daripada perusahaan yang tidak
membayar dividen. Sedangkan berdasarkan
teori perbedaan pajak menyatakan pandangan
yang berbeda yaitu investor lebih
menginginkan capital gain daripada dividen.
Hal ini karena capital gain dapat menunda
pembayaran pajak sampai saham terjual
sedangkan dividen harus dibayar saat
pembayaran dilakukan dan perbedaan tarif
pajak penghasilan antara dividen dan capital
gain.
Tingkat pembayaran dividen dapat
ditentukan dengan rasio pembayaran dividen.
Rasio pembayaran dividen atau dividend
payout ratio adalah persentase pendapatan
bersih yang dibayarkan kepada pemegang
saham dalam bentuk dividen (Keown et al.,
2010:201). Semakin besar Dividend Payout
Ratio (DPR) menunjukkan bahwa laba yang
dibagi sebagai dividen semakin besar daripada
laba ditahan. Sebaliknya, dividend payout ratio
kecil maka semakin besar laba ditahan
perusahaan.
Untuk menentukan dividend payout ratio,
manajemen perusahaan perlu
mempertimbangkan faktor-faktor yang dapat
mempengaruhi kebijakan dividen. Faktor-
faktor yang dipertimbangkan antara lain
perjanjian hutang, pembatasan dari saham
preferen, tersedianya kas, pengendalian,
kebutuhan dana untuk investasi, fluktuasi laba
(Atmaja, 2008:291). Investor dapat
memprediksi kebijakan dividen dengan melihat
profitabilitas yang meningkat, likuiditas atau
kemampuan membayar dan arus kas bebas
yang digunakan untuk membayar dividen.
Pembagian dividen dapat dijadikan sinyal
bagi investor. Sinyal adalah tindakan
manajemen untuk memberi petunjuk bagi
investor tentang prospek perusahaan (Brigham
dan Houston, 2011:214). Kenaikan dividen
memberikan sinyal bagi investor bahwa
perusahaan akan menghasilkan laba yang baik
di masa depan. Sedangkan penurunan dividen
akan memberikan sinyal kurang baik bagi
investor karena ada kemungkinan laba yang
dihasilkan akan mengalami penurunan
dibandingkan tahun sebelumnya.
Profitabilitas merupakan indikator utama
dari kemampuan perusahaan untuk membayar
dividen (Gill, et al., 2010:9). Perusahaan akan
membayar sejumlah dividen yang lebih besar
jika laba yang diharapkan mengalami kenaikan
(Brealy, et al., 2007:82). Oleh karena itu,
perusahaan perlu mempertimbangkan
profitabilitas dalam kebijakan dividen.
Profitabilitas menunjukkan kemampuan
perusahaan untuk menghasilkan laba.
Profitabilitas dapat diukur dengan
menggunakan rasio keuangan Return On Asset
(ROA) dan Return On Equity (ROE). Return
On Assets (ROA) menunjukkan rasio laba
bersih terhadap total aset. Return On Equity
(ROE) merupakan rasio laba bersih terhadap
ekuitas biasa yang dapat mengukur tingkat
pengembalian atas investasi pemegang saham
biasa (Brigham dan Houston, 2011:148-149).
Hasil penelitian Amidu dan Abor
(2006), menunjukkan bahwa terdapat
hubungan positif signifikan antara profitabilitas
yang diproxy dengan Return On Assets (ROA)
dengan dividend payout ratio. Hal ini
membuktikan perusahaan yang memiliki
profitabilitas yang tinggi akan membagikan
dividen yang tinggi kepada pemegang saham.
Penelitian yang dilakukan oleh Stefan (2013),
membuktikan bahwa profitabilitas yang
diproxy dengan Return On Equity (ROE)
memiliki hubungan positif signifikan terhadap
dividend payout ratio.
Pembayaran dividen dalam bentuk cash
dividend lebih banyak diinginkan oleh investor.
Membayar dividen dalam bentuk cash
dividend, membutuhkan uang tunai atau aktiva
lancar yang cukup. Dividen merupakan arus
kas keluar, semakin besar posisi kas dan
likuiditas maka kemampuan perusahaan untuk
membayar dividen semakin besar (Horne dan
Wachowicz, 1998:503). Oleh karena itu,
perusahaan harus menjaga tingkat likuiditas
perusahaan. Likuiditas adalah kemampuan
untuk menjual aset untuk mendapatkan kas
pada waktu singkat (Brealy, et al., 2007:77).
Tingkat likuiditas perusahaan dapat diukur
dengan rasio likuiditas.
Rasio likuiditas adalah rasio yang
menunjukkan hubungan antara kas dan aset
lancar perusahaan dengan kewajiban lancar
(Brigham dan Houston, 2011:134). Untuk
mengukur tingkat likuiditas perusahaan dapat
diukur dengan cash ratio. Cash ratio atau rasio
kas adalah perbandingan aset paling likuid
dengan kewajiban lancar (Brealy, et al.,
2007:79). Kas dan sekuritas merupakan aset
paling likuid.
Hasil penelitian Mawarni dan Ratnadi
(2012), Janifairus, et al.,(2013) menunjukkan
antara cash ratio dengan dividend payout ratio
mempunyai hubungan positif signifikan.
Peningkatan pada cash ratio akan
meningkatkan harapan pemegang saham. Hal
tersebut menunjukkan bahwa semakin
perusahaan likuid maka kesempatan untuk
memenuhi kewajiban lancar dan membayar
cash dividen semakin besar.
Permasalahan agensi sering terjadi pada
perusahaan yang telah melakukan Initial
Public Offering (IPO). Manajemen sebagai
agen yang mengelola perusahaan diharapkan
akan bertindak sesuai dengan kepentingan
pemegang saham. Untuk mengurangi masalah
agensi maka kreditur dan pemegang saham
melakukan pengawasan terhadap perusahaan.
Hipotesis free cash flow yang dikemukakan
oleh Jensen (1986) dalam Agnes (2004:94)
menyatakan bahwa tekanan pasar untuk
mengendalikan perusahaan akan mendorong
manajer untuk membagikan free cash flow
kepada pemegang saham daripada investasi
yang tidak memberi keuntungan. Perusahaan
dengan free cash flow yang besar menunjukkan
bahwa perusahaan akan membagikan cash
dividend kepada pemegang saham.
Penelitian yang dilakukan Ika (2011)
dan Djumahir (2009) menunjukan bahwa
variabel free cash flow berpengaruh positif
signifikan terhadap dividend payout ratio. Hal
ini dapat diartikan semakin besar arus kas
bebas yang dimiliki oleh perusahaan maka
semakin besar pula dividen yang dibagikan
kepada pemegang saham. Arah hubungan
positif tersebut juga mengindikasikan jika
perusahaan lebih memilih membagikan laba
kepada pemegang saham daripada investasi
yang tidak memberi keuntungan.
Rumusan masalah dalam penelitian ini
adalah apakah terdapat pengaruh secara parsial
variabel profitabilitas yang diukur
menggunakan Return On Assets (ROA), Return
On Equity (ROE); likuiditas yang diukur
dengan Cash Ratio dan Free Cash Flow
terhadap Dividend Payout Ratio.
METODE PENELITIAN
Jenis dan Lokasi Penelitian
Jenis penelitian ini termasuk
explanatory research. Penelitian explanation
adalah penelitian yang dapat memberi alasan-
alasan terhadap suatu fenomena dan didasarkan
pada teori dan hipotesis (Tony, 2013:2).
Berdasarkan jenis data dan analisis, penelitian
ini termasuk penelitian kuantitatif. Penelitian
kuantitatif adalah penelitian berupa angka-
angka dan analisis menggunakan statistik
(Sugiyono, 2011:7).
 Lokasi penelitian merupakan tempat
penelitian berlangsung untuk mendapatkan
data-data secara akurat. Lokasi penelitian
terletak di Pojok Bursa Efek Indonesia
Fakultas Ekonomi dan Bisnis.
Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah
perusahaan yang bergerak dalam sektor barang
konsumsi atau consumer goods yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2011
sampai dengan tahun 2013. Berdasarkan data
dari Capital Market Directory, jumlah
perusahaan consumer goods yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia tahun 2011 sampai
dengan tahun 2013 adalah sebanyak 37
perusahaan.
Sampel dipilih menggunakan metode
purposive sampling. Menurut Jogiyanto
(2010:79) purposive sampling adalah
pengambilan sampel dari populasi berdasarkan
kriteria tertentu. Berdasarkan kriteria yang
telah ditentukan maka didapat 14 perusahaan
consumer goods yang menjadi sampel dalam
penelitian ini.
Jenis, Sumber dan Teknik Pengumpulan
Data
Jenis data dalam penelitian ini
merupakan data kuantitatif yang dapat
dinyatakan dalam bentuk angka-angka.
Menurut sumber data, penelitian ini merupakan
data sekunder. Sumber data berasal dari
laporan keuangan perusahaan consumer goods
yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta tahun
2011-2013. Teknik pengumpulan data
menggunakan teknik dokumentasi.
Definisi Operasional
Variabel bebas
Variabel bebas (X) adalah variabel yang
mempengaruhi atau variabel yang nilainya
tidak dipengaruhi variabel lain (Tony,
2013:13).
1. Return On Assets (ROA) (X1)
Return On Assets (ROA) merupakan
kemampuan perusahaan menghasilkan laba
dengan total aset yang dimiliki. Atmaja
(2000:417), ROA dapat dihitung dengan
rumus:
2. Return On Equity (ROE) (X2)
Rasio Return On Equity (ROE) dapat
mengukur pengembalian atas investasi
pemegang saham biasa. Return On Equity
menunjukkan kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan laba menggunakan modal
ekuitas yang dimiliki. Menurut Atmaja
(2008:417), Return On Equity dapat dihitung:
3. Cash Ratio (X3)
Cash Ratio merupakan ukuran
kemampuan perusahaan untuk membayar
kewajiban lancar yang harus dipenuhi dengan
kas yang tersedia dan efek (surat berharga)
yang dapat segera dicairkan (Johar, 2007:73).
Semakin tinggi Cash Ratio, maka perusahaan
semakin likuid dalam memenuhi kewajiban
lancar. Menurut Atmaja (2008:416), Cash
Ratio dapat dihitung dengan rumus:
4. Free Cash Flow (X4)
Menurut Djumahir (2009:148) Free
Cash Flow ialah arus kas yang bersifat bebas
yaitu arus kas bersih yang tidak dapat
diinvestasikan kembali karena tidak tersedia
investasi yang profitable, sehingga dapat
digunakan oleh manajemen perusahaan dan
berdampak pada biaya agensi yang besar yang
akan ditanggung oleh pemegang saham.
Menurut Mollah et al (2000) dalam Djumahir
(2009:149), Free Cash Flow dapat dihitung
dengan rumus:
Variabel Terikat Hasil ringkasan mengenai analisis
Variabel terikat (Y) adalah variabel regresi berganda dan uji hipotesis dalam
yang dipengaruhi atau variabel yang nilainya penelitian ini disajikan dalam Tabel 1.
tergantung oleh perubahan variabel lain
(Tony, 2013:13). Kebijakan dividen Tabel 1
merupakan variabel terikat yang diukur Koefisien t-
Var Sig t Ket
dengan dividend payout ratio. β hitung
Dividend Payout Ratio menunjukkan ROA (X1) 1,623 4,445 0,000 Sig
besarnya laba yang dibagikan dalam bentuk ROE (X2) -0,092 -0,609 0,546 Tidak
dividen kepada pemegang saham. Semakin Sig
besar Dividend Payout Ratio maka dividen CASH (X3) 0,074 3,146 0,003 Sig
yang dibagikan juga semakin besar sedangkan FCF (X4) -4,258 -7,356 0,000 Sig
laba ditahan semakin kecil. Menurut Mollah et R Square 0,897
al.,(2000) dalam Djumahir (2009:148) Adjusted R Square 0,886
Dividend Payout Ratio ialah perbandingan t-tabel (0,05;37) 2,026
antara jumlah dividen yang dibagikan dalam
setiap lembar saham pada akhir tahun dengan
rumus: Pengaruh parsial ditunjukkan dengan
besarnya nilai t hitung setiap variabel lebih
besar dari t tabel. Besarnya pengaruh variabel
bebas ke variabel terikat ditunjukkan dengan
besarnya Adjusted R square sebesar 88,6%.
Dan sisanya sebesar 11,4% dipengaruhi oleh
Metode Pengolahan dan Teknik Analisis variabel di luar penelitian ini.
Data
Uji asumsi klasik diperlukan agar Pembahasan
penelitian memiliki ketepatan dalam estimasi, Penelitian ini bertujuan untuk
tidak bias dan konsisten. Uji asumsi klasik mengetahui sejauh mana pengaruh variabel
yang digunakan dalam penelitian ini adalah uji bebas ROA (X1), ROE (X2), CASH RATIO
normalitas, uji multikoloniearitas, uji (X3) dan FCF (X4) terhadap kebijakan dividen
autokorelasi, uji heterokedasitas. yang diukur dengan Dividend Payout Ratio(Y).
Teknik analisis menggunakan analisis
regresi linier berganda. Analisis regresi Pengaruh Parsial
berganda menjelaskan dan menguji hubungan Hasil uji t secara parsial, menunjukkan
antara variabel terikat (Y) dan variabel bebas profitabilitas yang diukur dengan Return On
(X). uji hipotesis secara parsial menggunakan Assets (ROA) memiliki pengaruh signifikan
uji t. terhadap kebijakan dividen yang diukur dengan
dividend payout ratio. Hal ini sesuai dengan
HASIL PENELITIAN DAN hipotesis (H1a) yang dirumuskan bahwa
PEMBAHASAN peningkatan Return On Assets (ROA) dapat
Ringkasan Hasil Regresi Linier Berganda meningkatkan dividend payout ratio.
Berdasarkan uji asumsi klasik yang Perusahaan melakukan pembayaran dividen
telah dilakukan dapat diketahui bahwa data dengan mempertimbangkan profitabilitas yang
dalam penelitian ini terdistribusi dengan diukur dengan Return On Assets (ROA).
normal, tidak terjadi gejala multikolonieritas, Sehingga perusahaan perlu menggunakan aset
tidak terdapat autokorelasi dan tidak terjadi secara efisien untuk meningkatkan laba bersih
heteroskedastisitas. Oleh karena itu data telah perusahaan. Hasil penelitian ini juga
memenuhi syarat untuk menggunakan model mendukung teori signaling hypothesis yang
regresi linier berganda. menyatakan kenaikan dividen akan dianggap
sinyal baik bahwa laba yang dihasilkan oleh
perusahaan semakin baik. Hasil penelitian ini
mendukung hasil penelitian terdahulu yang
dilakukan oleh Amidu dan Abor (2006);
Janifairus, et al.,(2013); Stefan (2013) yang
menyatakan Return On Assets (ROA)
berpengaruh positif signifikan terhadap
dividend payout ratio. Tetapi, hasil penelitian
ini bertentangan dengan penelitian yang
dilakukan Maskiyah dan Wahjudi (2013) yang
menyatakan Return On Assets (ROA) tidak
berpengaruh terhadap dividend payout ratio.
Hasil uji t secara parsial, menunjukkan
profitabilitas yang diukur dengan Return On
Equity (ROE) tidak memiliki pengaruh
signifikan terhadap kebijakan dividen yang
diukur dengan dividend payout ratio. Hal ini
bertentangan dengan hipotesis (H1b) yang
dirumuskan. Hal ini dapat disebabkan
perusahaan lebih mementingkan sumber dana
yang diperoleh untuk membiayai pertumbuhan
perusahaan daripada membagikan dividen.
Ekuitas yang dimiliki perusahaan dapat
diinvestasikan kembali dalam bentuk aset dan
investasi yang profitable perusahaan untuk
meningkatkan dividen. Hasil penelitian ini
mendukung penelitian yang dilakukan
Maskiyah dan Wahjudi (2013) yang
menyatakan Return On Equity (ROE) tidak
berpengaruh terhadap dividend payout ratio.
Hasil penelitian ini juga bertentangan dengan
penelitian yang dilakukan Stefan (2013) yang
menyatakan Return On Equity (ROE)
berpengaruh positif signifikan terhadap
dividend payout ratio.
Hasil uji t secara parsial, menunjukkan
likuiditas yang diukur dengan cash ratio
berpengaruh terhadap kebijakan dividen yang
diukur dengan dividend payout ratio. Hal ini
sesuai dengan hipotesis (H1c) yang dirumuskan
bahwa terdapat pengaruh cash ratio dan
dividend payout ratio. Hasil penelitian ini
mendukung teori bird in the hand yang
menyatakan bahwa pemegang saham lebih
menyukai pembagian dividen daripada capital
gain. Hasil penelitian ini mendukung penelitian
yang dilakukan oleh Janifairus, et al., (2013),
Ika (2011), Mawarni dan Ratnadi (2012) yang
membuktikan cash ratio berpengaruh positif
signifikan terhadap dividend payout ratio.
Hasil penelitian ini bertentangan dengan
penelitian yang dilakukan oleh Yudhi (2011).
Hasil uji t secara parsial, menunjukkan
free cash flow berpengaruh negatif signifikan
terhadap kebijakan dividen yang diukur dengan
dividend payout ratio. Hal ini bertentangan
dengan hipotesis (H1d) yang dirumuskan. Hal
ini mendukung teori dividen sisa atau residual
dividend yang menyatakan perusahaan akan
membayar dividen kepada pemegang saham
setelah modal digunakan untuk membiayai
investasi yang menguntungkan. Hasil
penelitian ini tidak mendukung penelitian yang
dilakukan oleh Djumahir (2009) dan Ika (2011)
yang membuktikan bahwa free cash flow
mempunyai pengaruh positif signifikan
terhadap dividend payout ratio.
KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menguji
pengaruh Profitabilitas yang diukur dengan
(Return On Assets dan Return On Equity),
Likuiditas (Cash Ratio), Free Cash Flow
terhadap Kebijakan Dividen yang diukur
dengan Dividend Payout Ratio pada
perusahaan consumer goods yang listing di
Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2013. Hasil
secara parsial menunjukkan Profitabilitas yang
diukur dengan Return On Assets (ROA) dan
Likuiditas yang diukur dengan Cash Ratio
berpengaruh positif signifikan terhadap
kebijakan dividen. Sedangkan Free Cash Flow
berpengaruh negatif signifikan terhadap
kebijakan dividen. Profitabilitas yang diukur
dengan Return On Equity (ROE) tidak
berpengaruh signifikan terhadap kebijakan
dividen.
Saran
1. Pada saat investor akan berinvestasi
modal pada pasar modal sebaiknya
memperhatikan profitabilitas, likuiditas
dan free cash flow perusahaan. Hal ini
terbukti pada penelitian ini profitabilitas
(Return On Assets), Likuiditas (Cash
Ratio), Free Cash Flow memiliki
pengaruh signifikan terhadap kebijakan
dividen perusahaan. Dengan melihat
kinerja tersebut, investor dapat
 memprediksi tingkat pengembalian dalam
bentuk dividen tunai oleh perusahaan.
Selain itu, investor juga harus
memperhatikan faktor-faktor lain yang
dapat mempengaruhi kebijakan dividen.
2. Hasil penelitian ini, diharapkan menjadi
bahan pertimbangan dalam menentukan
kebijakan dividen perusahaan. Dengan
mempertimbangkan variabel yang
mempengaruhi dividend payout ratio
pada penelitian ini, maka dapat
membantu perusahaan dalam menentukan
kebijakan dividen yang optimal. Selain
itu perusahaan juga harus memperhatikan
faktor-faktor internal maupun eksternal
yang dapat mempengaruhi kebijakan
dividen.
3. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat
meneliti faktor-faktor lain selain yang
digunakan dalam penelitian ini. Untuk
penelitian selanjutnya juga dapat
menambah rentang waktu penelitian dan
objek penelitian yang berbeda.
DAFTAR PUSTAKA
Agnes Sawir, 2004, Kebijakan Pendanaan dan
Restrukturisasi Perusahaan, PT Gramedia
Pustaka Utama, Jakarta
Amidu, Mohammed dan Abor, Joshua, 2006,
Determinants of Dividend Payout
Ratios in Ghana, Journal of Risk Finance,
Vol. 7, No. 2, pp. 136-14
Anonimous, 2013, Indonesia Capital Market
Directory, Jakarta
Antonia Timmerman dan Muhammad Rausyan
Fikry, 2015, Laba Emiten Consumer
Goods,(Online),(http://www.beritasatu.co
m/emiten/222833-laba-emiten-consumer-
goods-tumbuh-moderat.html),diakses
tanggal 7/2/2015
Arif Gunawan, 2014, Pertumbuhan Consumer
Goods,(Online),(http://industri.bisnis.com/
read/20141019/257/266043/industri-
consumer-goods-tumbuh-pesat),diakses
tanggal 7/2/2015
Atmaja, 2008, Teori dan Praktik Manajemen
Keuangan, Andi Offset, Yogyakarta
Biro Pusat Statistik, 2013, Perkiraan Penduduk
Beberapa Negara, Jakarta
Brealy, Myers, Marcus, 2007, Dasar-Dasar
Manajemen Keuangan Perusahaan,
diterjemahkan Bob Sabran, Jilid 2, Edisi
5, Erlangga, Jakarta
Brigham, E.F. dan Houston, J.F., 2011, Dasar-
Dasar Manajemen Keuangan.
diterjemahkan oleh Ali Akbar Yulianto,
Buku 1, Edisi 11,Salemba Empat, Jakarta
Brigham, E.F. dan Houston, J.F., 2011, Dasar-
Dasar Manajemen Keuangan.
diterjemahkan oleh Ali Akbar Yulianto,
Buku 2, Edisi 11,Salemba Empat, Jakarta
Djumahir, 2009, Pengaruh Biaya Agensi,
Tahap Daur Hidup Perusahaan dan
Regulasi terhadap Kebijakan Dividen,
Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan,
Vol.11, No. 2, pp 144-153
Gill, Biger, Tibrewala, 2010, Determinants of
Dividend Payout Ratios: Evidence from
United States, Bussiness Journal, vol. 3,
pp 8-17
Ika Pristiawati, 2011, Insider Ownership,
Dispersion of Ownership, Free Cash Flow
dan Likuiditas terhadap Kebijakan
Dividen, Skripsi Manajemen Keuangan
Universitas Brawijaya Malang
Janifairus, Hidayat dan Husaini, 2010,
Pengaruh Return on Asset, Debt to Equity
Ratio, Asset Growth dan Cash Ratio
terhadap Dividend Payout Ratio, Jurnal
Administrasi dan Bisnis Universitas
Brawijaya, pp 1-11
Jogiyanto, 2010, Metodologi Penelitian Bisnis,
BPFE, Yogyakarta
Johar Arifin, 2007, Menggunakan Microsoft
Excel untuk Manajemen Keuangan
 Modern, PT Elex Media Komputindo, Sutojo, Buku 2.Edisi 12, Jakarta: Salemba
Jakarta Empat

Keown, Arthur J, dkk, 2010, Manajemen
Keuangan : Prinsip dan Penerapan
diterjemahkan oleh Marcus Prihminto
Widodo, Jilid 2, Edisi 10, PT Indeks,
Jakarta
Yudhi Misworo, 2011, Faktor-Faktor yang
Mempengaruhi Cash Dividend pada
Perusahaan Go Public di BEI, Jurnal
Akuntansi Universitas Brawijaya

Maskiyah dan Wahjudi, 2013, Determinan

Dividend Payout Ratio pada Perusahaan
Pertambangan, Jurnal Ilmu Manajemen
Universitas Negeri Surabaya, Vol.1, No.
4, pp 996-1009

Mawarni dan Ratnadi, 2012, Pengaruh

Kesempatan Investasi, Leverage, dan
Likuiditas pada Kebijakan Dividen
Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di
BEI, E-jurnal Akuntansi Universitas
Udayana, Vol. 9, pp 200-208

Stefan Yudhanto, 2013, Pengaruh Net Profit

Margin (NPM), Return On Asset (ROA),
Return On Equity (ROE), Earning Per
Share (EPS) terhadap Kebijakan Dividen
pada Perusahaan Manufaktur Tahun
2009-2011, Skripsi Manajemen Keuangan
Universitas Brawijaya

Sugiyono, 2011, Metode Penelitian Kuantitatif

Kualitatif dan R&D, PT Alfabeta,
Bandung

Sumani, 2011, Analisis Pengaruh Return on

Equity, Current Ratio, Debt to Total
Assets dan Earning Per Share terhadap
Cash Dividend pada Perusahaan Non Jasa
Keuangan yang Go Public di Bursa Efek
Indonesia, Jurnal Aplikasi Manajemen,
vol. 10, no. 1, pp. 60-70

Tony Wijaya, 2013, Metodologi Penelitian

Ekonomi dan Bisnis (Teori dan Praktik,
Graha Ilmu, Yogyakarta

Van Horne, James C dan John M. Wachowicz,

Jr, 1998, Prinsip-Prinsip Manajemen
Keuangan, diterjemahkan oleh Heru