Ringkasan Artikel

“Institutional ownership and corporate value”

Disusun Untuk Memenuhi Tugas Mata Kuliah

Akuntansi Keuangan dan Pasar Modal

Dosen Pegampu
Noval Adib, SE., M.Si., Ak.

Oleh:
Nurul Azizah 216020301111008

PROGRAM MAGISTER AKUNTANSI

PASCASARJANA FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS BRAWIJAYA
2022
Studi sebelumnya yang meneliti hubungan antara kepemilikan saham oleh investor
institusional dan nilai perusahaan telah menghasilkan hasil yang beragam. Studi-studi ini
mengasumsikan bahwa ada hubungan linier antara nilai perusahaan dan kepemilikan saham
institusional. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menyelidiki lebih lanjut sifat hubungan
ini dan dengan membagi investor institusional menjadi institusi yang telah menunjuk
perwakilan ke dewan direksi perusahaan di mana mereka memiliki investasi blok dan institusi
dengan kepemilikan serupa tetapi tanpa perwakilan di dewan direksi.
Studi ini didasarkan pada sampel 123 perusahaan dengan data kepemilikan finansial dan
institusional yang tersedia. Analisis regresi cross-sectional digunakan untuk menguji
hubungan antara nilai perusahaan dan kepemilikan institusional dengan dan tanpa perwakilan
dewan.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan saham oleh investor dengan perwakilan
dewan berhubungan positif dengan nilai perusahaan pada tingkat kepemilikan yang lebih
rendah. Namun, dengan meningkatnya kepemilikan saham, dampak pada nilai perusahaan
menjadi negatif, sehingga menimbulkan hubungan non-linier. Tingkat kepemilikan saham
oleh lembaga tanpa perwakilan dewan, di sisi lain, tidak terkait dengan nilai perusahaan.
Temuan menunjukkan bahwa lembaga dengan perwakilan dewan memiliki insentif yang
lebih besar untuk memantau manajemen, dan oleh karena itu kehadiran mereka harus
memiliki pengaruh positif pada nilai perusahaan. Namun, pada tingkat kepemilikan yang
tinggi, investor institusional dengan perwakilan dewan dapat mendorong dewan direksi untuk
membuat keputusan yang kurang optimal.
Studi ini memberikan pemahaman yang lebih dalam tentang hubungan antara nilai
perusahaan dan kepemilikan institusional. Artinya, pengaruh kepemilikan saham oleh
institusi dengan perwakilan dewan cenderung memiliki hubungan non-linier dengan nilai
perusahaan.
Institutional investors and corporate value
Prediksi bahwa investor institusi besar memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan
muncul dari asumsi bahwa investor ini memiliki insentif untuk dan dapat memantau orang
dalam secara efisien. Pemantauan yang efisien ini mengurangi kemungkinan bahwa orang
dalam akan membuat keputusan yang kurang optimal. Pound (1988) menyelidiki peran yang
dimainkan oleh pemegang saham institusional yang berpengetahuan luas dan apakah mereka
memiliki insentif ekonomi untuk membuat proses pemungutan suara menjadi efisien.
Hipotesis pemantauan yang efisien menyatakan bahwa semakin besar kepemilikan saham
pemegang saham institusional, semakin efisien pemantauan yang dilakukan oleh pemegang
saham itu dan semakin tinggi kemungkinan keberhasilan pembangkang.
Ada kemungkinan bahwa investor institusi (mirip dengan orang dalam perusahaan) akan
menurunkan nilai perusahaan setelah kepemilikan saham mereka melebihi tingkat tertentu.
Artinya, pemantauan aktif dapat meningkatkan nilai perusahaan (hipotesis konvergensi-
kepentingan) hanya sampai tingkat kepemilikan saham tertentu. Pada tingkat kepemilikan
saham yang lebih tinggi, institusi institusional dapat mendorong keputusan sub-optimal yang
dapat membahayakan perusahaan (hipotesis entrenchment). Campuran kedua hipotesis ini
mengarah pada prediksi hubungan non-linier antara kepemilikan saham oleh institusi dan
nilai perusahaan. Apakah hubungan non-linier seperti itu ada untuk institusi belum diselidiki
dalam penelitian sebelumnya.
Kekhawatiran lainnya adalah apakah semua investor institusional memiliki insentif untuk
secara aktif memantau manajemen. Premis dari penelitian ini adalah bahwa investor
institusional memiliki motivasi yang berbeda. Beberapa investor institusional mungkin
bersifat sementara dan hanya tertarik pada keuntungan jangka pendek. Manajer dana ini
memiliki fokus jangka pendek karena kinerja mereka sendiri dievaluasi berdasarkan
pengembalian jangka pendek yang mereka hasilkan. Investor ini biasanya tidak memiliki
insentif untuk mendapatkan perwakilan di dewan direksi perusahaan di mana mereka
memperoleh blok saham. Di sisi lain para investor dengan perwakilan dewan (investor aktif)
telah memilih untuk melakukan pemantauan yang efisien dan oleh karena itu kepemilikan
saham mereka lebih mungkin terkait dengan nilai perusahaan. Ini mengarah pada prediksi
bahwa nilai perusahaan tidak terkait dengan tingkat kepemilikan saham investor institusional
sementara (atau pasif) dan hubungan non-linier (jika ada) antara nilai perusahaan dan
kepemilikan saham investor hanya boleh terlihat untuk kepemilikan saham investor institusi
aktif. Ini membawa kita ke dua hipotesis penelitian kami:
H1. Nilai perusahaan tidak terkait dengan tingkat kepemilikan saham yang dimiliki oleh
investor institusional pasif.
H2. Ceteris paribus, nilai perusahaan adalah fungsi non-linier dari tingkat kepemilikan
saham yang dimiliki oleh investor institusi aktif.
Metodologi dan data
Hipotesis utama dari studi saat ini adalah bahwa nilai perusahaan adalah fungsi non-linier
dari tingkat kepemilikan saham oleh investor aktif, dan tidak terkait dengan tingkat
kepemilikan saham oleh investor pasif. Untuk memudahkan perbandingan dengan hasil
penelitian sebelumnya, penelitian ini juga menguji hubungan antara kepemilikan orang dalam
(yaitu CEO, Ketua, pejabat dan direktur lainnya) dan nilai perusahaan untuk memastikan
bahwa hasil di pengaturan Selandia Baru serupa dengan yang ditemukan di US Studi ini
menggunakan nilai pasar ekuitas sebagai proksi untuk kinerja perusahaan. Model umum
berikut digunakan: Istilah kuadrat dimasukkan dalam model untuk memungkinkan hubungan
non-linear.

Nilai pasar ekuitas dihitung sebagai jumlah lembar saham biasa yang beredar dikalikan
dengan harga saham pada hari terakhir tahun tersebut. Persentase kepemilikan saham untuk
orang dalam dihitung sebagai jumlah saham yang dimiliki oleh orang dalam perusahaan
dibagi dengan jumlah lembar saham biasa yang beredar. Persentase kepemilikan saham untuk
pemegang saham institusi dan korporasi dihitung sebagai total saham biasa yang dimiliki oleh
investor institusi dan korporasi dibagi dengan jumlah lembar saham biasa yang beredar.
Persentase saham yang dimiliki oleh investor institusi dan korporat kemudian dipartisi
menjadi pasif dan aktif berdasarkan apakah mereka memiliki perwakilan di dewan
perusahaan. Logaritma natural dari nilai buku aset termasuk dalam model untuk mengontrol
ukuran.
Sampel awal terdiri dari semua 134 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Selandia Baru di
31 Desember 1994. Untuk dimasukkan dalam sampel akhir, data keuangan untuk perusahaan
harus: tersedia di database NZACCFIN yang disusun oleh University of Otago. Sebelas
perusahaan tidak memenuhi persyaratan data meninggalkan 123 perusahaan dalam sampel.
Harga saham diperoleh dari Layanan DATEX Selandia Baru. Data struktur kepemilikan
adalah diperoleh dari laporan tahunan masing-masing perusahaan dari tahun fiskal 1994.
Pilihan kami tahun 1994 sebagai tahun minat kami didasarkan pada premis bahwa itu adalah
tahun pertama di mana pengungkapan distribusi ekuitas perusahaan menjadi wajib karena
berlalunya Reporting Act 1993. Untuk dimasukkan dalam sampel, kepemilikan saham
lembaga harus lebih besar dari 5 persen dari total saham yang beredar.

Hasil Penelitian
Secara keseluruhan hasil dari bagian ini mendukung hipotesis bahwa tingkat kepemilikan
saham oleh investor institusional sementara tidak terkait dengan nilai perusahaan dan bahwa
ada hubungan non-linier antara nilai perusahaan dan kepemilikan saham oleh investor
institusi dengan perwakilan dewan. Hasil ini menyiratkan bahwa investor akan membutuhkan
lebih tinggi pengembalian bagi perusahaan dengan rasio pembayaran dividen yang lebih
tinggi. Namun, tingkat pengembalian yang diminta investor lebih rendah untuk perusahaan
yang memiliki ukuran yang lebih besar atau buku ke jatah pasar.

- Tingkat kepemilikan saham

Pada bagian ini kami menguji efek nilai ekuitas dari kepemilikan saham yang dimiliki oleh
orang dalam dan institusi di berbagai tingkat kepemilikan saham. Nilai pasar ekuitas diregresi
pada variabel INOWN, ACTIVE, PASSIVE dan SIZE pada berbagai tingkat interval
kepemilikan saham. Lebih khusus, sampel awalnya terbatas pada perusahaan di mana tingkat
kepemilikan saham maksimum oleh setiap pemegang saham adalah 10 persen. Regresi nilai
pasar ekuitas pada variabel kemudian dilakukan dengan menggunakan sampel ini. Hasilnya
menunjukkan kepemilikan saham orang dalam (INOWN) berhubungan positif dan signifikan
dengan nilai perusahaan dalam sub-sampel di mana tingkat kepemilikan saham maksimum
oleh setiap pemegang saham adalah 10 persen (statistik t = 2,1400, nilai p = 0,034), 20 per
sen (t-statistik = 2.1900, p-value = 0.030) dan 30 persen (t-statistic = 2.1800, p-value =
0.031). Dalam sub-sampel dengan kepemilikan saham maksimum di atas 30 persen,
peningkatan kepemilikan oleh orang dalam secara bertahap menghasilkan penurunan tingkat
signifikansi dan nilai perusahaan menurun. Dengan demikian, kepemilikan saham oleh orang
dalam kisaran 10 hingga 30 persen akan memiliki dampak paling menguntungkan pada nilai
perusahaan.

Secara keseluruhan, hasil yang paling menguntungkan untuk kepemilikan investor

institusional aktif dicapai ketika mereka memiliki hingga 30 persen saham. Hasil ini
mendukung hasil regresi dari bagian 5 dan hipotesis bahwa ada hubungan non-linier antara
kepemilikan saham institusional aktif dan nilai perusahaan.

Kesimpulan
Studi ini memberikan bukti tentang hubungan antara distribusi kepemilikan saham
dan nilai perusahaan. Secara keseluruhan, bukti menunjukkan bahwa susunan struktur
kepemilikan perusahaan merupakan faktor penting dalam proses tata kelola perusahaan.
Premis utama dari penelitian ini ada dua. Pertama, hanya memeriksa keseluruhan
kepemilikan saham oleh investor institusional tidak mempertimbangkan tingkat pemantauan
yang dilakukan oleh investor tersebut. Karena kasus untuk meningkatkan nilai perusahaan
bertumpu pada argumen bahwa investor institusional dan korporat terlibat dalam pemantauan
ketat, penting untuk memisahkan investor institusional dan korporat yang melakukan dan
tidak terlibat dalam pemantauan aktif. Lembaga dengan perwakilan dewan adalah investor
aktif dan dalam penelitian ini mereka yang tidak memiliki perwakilan dewan diperlakukan
sebagai investor pasif. Kedua, studi ini berpendapat bahwa investor aktif, mirip dengan orang
dalam, mungkin berperilaku berbeda pada tingkat kepemilikan yang lebih tinggi. Artinya,
tingkat investasi yang dimiliki oleh investor aktif mungkin memiliki hubungan non-linier
dengan nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini sesuai dengan prediksi di atas. Pertama, kepemilikan saham oleh
investor institusi aktif hingga 30 persen meningkatkan nilai perusahaan. Kepemilikan lebih
dari 30 persen mengurangi nilai perusahaan yang menegaskan hubungan non-linier yang
signifikan dengan nilai perusahaan. Kedua, kepemilikan saham oleh orang dalam hingga 30
persen meningkatkan nilai perusahaan. Setelah titik itu nilai perusahaan menurun.
Hubungan non-linier ini konsisten dengan hasil yang dilaporkan dalam penelitian
sebelumnya. Selain itu, sesuai dengan prediksi, tidak ada bukti yang ditemukan untuk
mendukung bahwa kepemilikan saham oleh investor institusional transien memiliki hubungan
non-linier dengan nilai perusahaan.