TUGAS SEMINAR MANAJEMEN KEUANGAN

Review Jurnal

“Dividends, leverage, and family ownership in the emerging

Indonesian market”

Muhammad Rizkyananta Pratama

041711233179

PROGRAM STUDI
MANAJEMEN UNIVERSITAS
AIRLANGGA 2020
Judul Artikel Dividends, leverage, and family ownership in the emerging
Indonesian market
Jurnal Journal of International Financial Markets, Institutions & Money
Volume Tahun 2016 hal.16–29
Tahun 2016
Penulis Evy Mulyani , Harminder Singhb, Sagarika Mishra

PENDAHULUAN

1. Latar Belakang
Dividen dapat digunakan sebagai mekanisme tata kelola untuk mengendalikan
masalah manajer-pemegang saham, karena mereka mengurangi kas yang tersedia, yang
berpotensi dapat diambil alih sebaliknya . Dividen dapat digunakan untuk meminimalkan
kemungkinan penyalahgunaan uang tunai, karena mereka memastikan distribusi
proporsional di antara pemegang saham dan mengalihkan kekayaan perusahaan dari
pemegang saham. Pembayaran dividen dan milik perusahaan publik milik keluarga ini
merupakan fokus utama analisis.
Teori keagenan memberikan dua pandangan berbeda dalam kaitannya dengan
kepemilikan keluarga. Pandangan pertama adalah bahwa kepemilikan keluarga dapat
memberikan pemantauan manajemen yang lebih baik karena penyelarasan yang lebih baik
antara pemegang saham mayoritas dan manajer, disebut sebagai efek penyelarasan , yang
akhirnya mengarah pada kebijakan dividen yang efektif. Pandangan kedua melibatkan
efek entrenchment, yang menyiratkan keluarga mayoritas itu kepemilikan dapat memiliki
akses dan kekuasaan untuk menyalahgunakan nilai perusahaan dengan mengorbankan
pemegang saham minoritas , dengan inefisiensi tersebut berpotensi mengarah pada
kebijakan dividen yang tidak efisien.
Penelitian ini mengeksplorasi peran dividen dan leverage di perusahaan keluarga
sehubungan dengan mitigasi masalah keagenan di Indonesia perusahaan yang terdaftar
dengan menggunakan sampel 5744 perusahaan-tahun di Bursa Efek Indonesia selama
1990- 2011.3 Meskipun kami sumber utama data adalah Datastream, data kepemilikan dan
data keuangan yang hilang dari Datastream dikumpulkan secara manual dari Direktori
Pasar Modal Indonesia dan laporan keuangan tahunan dan semi-tahunan perusahaan
yang
 dikonsolidasikan. Kita memberikan wawasan tambahan ke dalam hipotesis arus kas bebas
, yang memandang dividen sebagai cara mitigasi masalah keagenan dengan mengurangi
uang tunai yang tersedia yang dapat diambil alih oleh orang dalam. Analisis kami,
bagaimanapun, menunjukkan negatif hubungan antara kepemilikan keluarga dan
pembayaran dividen di perusahaan keluarga di Indonesia. Kami dapat menyimpulkan dari
hasil kami itu perusahaan keluarga tampaknya lebih suka pembayaran yang lebih rendah,
yang memungkinkan mereka untuk memesan lebih banyak uang tunai yang bisa diambil
alih, menurut untuk argumen pengambilalihan. Hasil ini mungkin terkait dengan tata
kelola perusahaan yang lebih lemah dan perlindungan eksternal hak pemegang saham
minoritas .

2. Perumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan, perumusan masalah dalam penelitian
ini adalah: Apakah terdapat pengaruh dividen dan leverage untuk mengurangi masalah
keagenan dalam keluarga ?

3. Tujuan Penelitian
Berdasarkan perumusan masalah diatas, maka tujuan yang ingin dicapai dari penelitian
ini adalah untuk menganalisis pengaruh dividen dan leverage untuk mengurangi masalah
keagenan dalam keluarga .

4. Perumusan Hipotesis

Dengan mempertimbangkan penelitian terdahulu, maka hipotesis yang ada

dikembangkan sebagai berikut:

H1. Kepemilikan keluarga berhubungan negatif dengan pembayaran dividen.

H2. Perusahaan keluarga memiliki pembayaran dividen yang lebih kecil daripada
perusahaan non-keluarga

METODOLOGI PENELITIAN

1. Data Penelitian
Data untuk penelitian ini berasal dari semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia dari tahun 1990 hingga 2011. Penelitian ini tidak termasuk perusahaan dengan
pendapatan negatif (rugi bersih) untuk menghindari pembayaran dividen negatif. Sampel
akhir terdiri dari satu set data panel 410 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
yang memenuhi syarat untuk membayar dividen, atau 5744 perusahaan-tahun. Data keuangan
berasal dari Datastream basis data. Data kepemilikan dan data keuangan yang hilang dari
Datastream dikumpulkan secara manual dari Direktori Pasar Modal Indonesia dan laporan
keuangan tahunan dan semi-tahunan perusahaan yang dikonsolidasikan, yang diaudit oleh
publik akuntan yang terdaftar di Otoritas Jasa Keuangan. Laporan keuangan mulai 2007 dan
seterusnya tersedia online di Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id), sementara laporan lama
dikumpulkan secara manual

2. Metode Penelitian

Pada penelitian ini, peneliti menggunakan dua teknik regresi: regresi efek tetap dan
sistem persamaan simultan - setidaknya tiga tahap kotak (3SLS) - dari Zellner dan Theil
(1962). Ini menggabungkan dua tahap kuadrat (2SLS) dan regresi yang tampaknya tidak
terkait (SUR) metode estimasi. Sejalan dengan penelitian sebelumnya (Agrawal dan Knoeber,
1996), satu set persamaan simultan adalah digunakan untuk mengatasi endogenitas atau
saling ketergantungan. Dividen dan leverage adalah mekanisme tata kelola dan dapat
menunjukkan substitusi atau hubungan yang saling melengkapi (Setia-Atmaja et al., 2009).
3SLS menggeneralisasi 2SLS dengan menggunakan persamaan silang korelasi kesalahan.

HASIL DAN KESIMPULAN

1. Perusahaan Indonesia memiliki keluarga pengendali yang relatif besar. Rata-rata

kepemilikan institusional adalah 36,64%. Rata-rata, perusahaan melaporkan rasio
utang 49,83% dan rasio laba bersih terhadap total aset 8,53%. Rasio total kas terhadap
total aset, indikator likuiditas perusahaan, memiliki rata-rata 10,32%. Menariknya,
analisis menunjukkan signifikan secara statistik perbedaan dalam hal ukuran
perusahaan, di mana perusahaan dengan kepemilikan keluarga lebih dari 20%
memiliki rata-rata US $ 516 juta secara total aset, versus US $ 1,04 miliar untuk
perusahaan non-keluarga. Rata- rata, perusahaan keluarga dan perusahaan non-
keluarga secara statistik berbeda dalam hal profitabilitas. Tabel 3 menyajikan korelasi
antar variabel. Koefisien berkorelasi sederhana satu sama lain. Variabel dependen,
pembayaran dividen sebagai rasio dividen tunai tahunan terhadap laba bersih,
berkorelasi negatif dengan keluarga kepemilikan tetapi berkorelasi positif dengan
kepemilikan institusional, ukuran perusahaan, dan profitabilitas..
2. Studi ini menguji dividen dan leverage di perusahaan keluarga dengan memanfaatkan
dua variabel perusahaan keluarga: kepemilikan keluarga dan kontrol keluarga . Panel
B Tabel 4 melaporkan hasil untuk variabel kontrol keluarga. Sepanjang studi empiris
ini, nilai-p dari variabel penjelas adalah nilai dua sisi yang dihitung dari White
heteroscedasticity-standard error yang diperbaiki..
3. Hasil spesifikasi model menggunakan 3SLS untuk membahas peran kepemilikan
keluarga. Diakui bahwa 3SLS menangkap kovarians di antara istilah kesalahan dari
spesifikasi model yang berbeda. Tabel 5 melaporkan estimasi menggunakan 3SLS
untuk menyelidiki potensi kausalitas terbalik antara pembayaran dividen dan tingkat
leverage. Pertama, hasil 3SLS menegaskan bahwa perusahaan keluarga memiliki
pembayaran dividen yang lebih rendah..
4. Peneliti menguji apakah keterkaitan antara pembayaran dividen dan leverage berbeda
untuk perusahaan keluarga dan non-keluarga. Dengan demikian, penelitian ini
memeriksa setiap sub-sampel secara terpisah. Sebaliknya, ukuran dan leverage
perusahaan terkait positif. Ini dapat menyiratkan bahwa perusahaan keluarga yang
lebih besar menggunakan sumber daya internal untuk membiayai proyek mereka
dengan mengurangi dividen dan mengandalkan leverage untuk mendapatkan sumber
daya tambahan. Perusahaan keluarga besar tampaknya tidak memanfaatkan dividen
untuk mengurangi konflik keagenan, karena hasilnya menunjukkan hubungan negatif
antara ukuran perusahaan keluarga dan pembayaran dividen. Panel B dari Tabel 6
menunjukkan hubungan negatif dua arah antara dua variabel interelasi antara
pembayaran dividen dan leverage di seluruh sub-sampel perusahaan non-keluarga.
Berbeda dengan hasil untuk perusahaan keluarga, hubungan positif antara ukuran
perusahaan dan pembayaran dividen diamati.
5. Peneliti melakukan tiga set uji ketahanan utama. Pertama, menggunakan dua variabel
untuk menguji pengaruh kepemilikan keluarga terhadap dividen dan leverage.
Variabel pertama adalah keluarga boneka, yang sama dengan satu untuk perusahaan
di mana keluarga atau pihak terafiliasi memiliki lebih dari 20% dari ekuitas dan nol
sebaliknya (La Porta et al., 1999; Faccio dan Lang, 2002; Setia-Atmaja et al., 2009).
Variabel lainnya, kepemilikan keluarga, memperkirakan peran kepemilikan keluarga
dan merupakan persentase agregat dari ekuitas yang dimiliki oleh keluarga dan
afiliasinya (Wang, 2006; Andres, 2008). Keenam estimasi model memberikan hasil
yang konsisten untuk dua variabel ini. Kedua, spesifikasi model diuji melalui
penggunaan dua metode estimasi model, efek tetap dan 3SLS. Ketiga, kami
menggunakan tiga ukuran
 pembayaran dividen. Analisis utama menggunakan pembayaran dividen (payout)
yang dihitung sebagai dividen saham biasa dibagi dengan laba bersih, seperti dalam
penelitian sebelumnya (mis. Lipson et al., 1998; La Porta et al., 2000). Secara umum,
hasilnya kuat untuk ukuran alternatif kepemilikan keluarga dan variabel pembayaran
dividen, serta dua model estimasi yang berbeda (efek tetap dan 3SLS).

Pertama, perusahaan keluarga memiliki dividen yang lebih rendah dan leverage yang
lebih tinggi daripada perusahaan non-keluarga. Hasilnya sejalan dengan argumen
pengambilalihan, yang menyatakan bahwa perusahaan keluarga yang mengontrol lebih suka
pembayaran dividen yang lebih rendah sehingga mereka dapat mempertahankan uang tunai
yang dapat mereka ambil alih (Claessens et al., 2000b). Kedua, bertentangan dengan dugaan
kami, hasilnya menunjukkan bahwa perusahaan keluarga memiliki pengaruh yang lebih
besar. Kombinasi pembayaran dividen yang lebih rendah dan leverage yang lebih tinggi
memperkaya diskusi tentang hipotesis pengambil-alihan (Shleifer dan Vishny, 1997;
Claessens et al., 2000b). Ketiga, diamati bahwa peran penting dalam penyelarasan pemegang
saham manajemen- pemilik dan orang dalam-eksternal. Kontrol keluarga di suatu perusahaan
dapat dikurangi dengan kehadiran pemegang saham non-keluarga besar lainnya (Anderson
dan Reeb, 2003b). Hasilnya juga konsisten dengan Dyck dan Zingales (2004), yang
berpendapat bahwa investor institusional mungkin memiliki dampak besar pada penentuan
tingkat manfaat pribadi dari kontrol melalui aktivisme mereka.

Secara keseluruhan, peneliti memperluas literatur tentang perusahaan keluarga, yang

sebagian besar terkait dengan kepemilikan keluarga dengan kinerja perusahaan (Anderson
dan Reeb, 2003a, b; Villalonga dan Amit, 2006; Chang dan Shin, 2007), ke badan literatur
yang berkembang tentang tata kelola, yang memiliki temuan beragam (mis. La Porta et al.,
1999; Faccio et al., 2001; Chen et al., 2005). Temuan ini memiliki dua implikasi penting.
Untuk pembuat kebijakan, indikasi potensi pengambilalihan dapat memberikan pertimbangan
untuk mendorong lebih banyak transparansi, perlindungan investor, dan praktik tata kelola
yang baik secara keseluruhan. Untuk pemegang saham, analisis menunjukkan bahwa
investasi di perusahaan non-keluarga yang mendistribusikan dividen lebih tinggi atau
perusahaan keluarga yang tampaknya mengurangi konflik keagenan melalui penggunaan
utang adalah wajar.