An investigation into the effect of surplus free cash flow, corporate governance and firm

size on earnings predictability

Abstrak

Tujuan – Studi yang ada tentang tata kelola perusahaan terutama berfokus pada bagaimana sistem
tata kelola yang kuat meningkatkan penilaian perusahaan dengan kepemilikan kas atau masalah
keagenan arus kas bebas. Tujuan dari makalah ini ada tiga. Pertama, menyelidiki dampak surplus
arus kas bebas (SFCF) terhadap prediktabilitas pendapatan. Kedua, menyelidiki apakah variabel tata
kelola perusahaan memoderasi dampak negatif SFCF pada prediktabilitas laba. Akhirnya, penelitian
ini menguji apakah kemampuan corporate governance untuk mengurangi SFCF dan meningkatkan
nilai prediksi pendapatan bervariasi antara perusahaan besar dan kecil.

Desain/metodologi/pendekatan – Makalah ini menggunakan regresi kuadrat terkecil yang dikoreksi

heteroskedastisitas pada sampel perusahaan yang terdaftar di Malaysia.

Temuan – Makalah ini menemukan bahwa perusahaan dengan SFCF tinggi mengalami prediktabilitas
pendapatan yang lebih rendah. Ini juga menunjukkan bahwa pendapatan perusahaan dengan SFCF
tinggi lebih dapat diprediksi ketika investor institusional memegang saham besar dan ketika
ketuanya independen. Akhirnya, makalah ini mengungkapkan bahwa peran kepemilikan institusional
dan manajerial dalam mengurangi konflik keagenan dari arus kas bebas dan meningkatkan
prediktabilitas pendapatan lebih menonjol di perusahaan yang lebih besar. Studi ini menyiratkan
bahwa investor masih memiliki keraguan tentang kemampuan dewan untuk meningkatkan angka
pendapatan di Malaysia, meskipun upaya telah dilakukan untuk mereformasi mekanisme tata kelola
perusahaan setelah krisis keuangan Asia.

Orisinalitas / nilai – Penelitian ini dianggap sebagai upaya pertama untuk menguji hubungan antara
SFCF, tata kelola perusahaan, ukuran perusahaan, dan prediktabilitas pendapatan di negara
berkembang seperti Malaysia. Temuan makalah ini berfungsi sebagai panggilan bangun untuk
pembuat kebijakan untuk mengevaluasi pentingnya struktur tata kelola dalam meningkatkan
prediktabilitas pendapatan di negara berkembang.

1. Perkenalan

Hilangnya kepercayaan investor terhadap integritas angka akuntansi setelah skandal pelaporan
keuangan dari berbagai perusahaan di seluruh dunia telah mengakibatkan meningkatnya minat
terhadap kualitas laba di kalangan peneliti. Prediktabilitas laba, yaitu sejauh mana investor dapat
mengantisipasi laba masa depan dan/atau arus kas masa depan perusahaan berdasarkan informasi
laba saat ini, merupakan salah satu proksi kualitas laba. Informasi laba dikatakan berkualitas tinggi
jika memungkinkan investor untuk menganalisis kinerja perusahaan tertentu saat ini dan
memperkirakan prospek masa depan dengan lebih baik (Hussaney, 2009). Hanya ketika kualitas
angka pendapatan tinggi, pasar saham lebih mengandalkan informasi arus kas ketika menilai
perusahaan (Cheng et al., 2013).

Dalam teori keagenan arus kas bebas, perusahaan dengan arus kas bebas yang tinggi tetapi peluang
pertumbuhan yang rendah (selanjutnya arus kas bebas atau masalah keagenan arus kas bebas
surplus (SFCF)) [1] lebih cenderung mengalami penurunan nilainya (Jensen, 1986). Tinjauan literatur
menunjukkan bahwa pendapatan perusahaan dengan biaya agensi arus kas bebas yang tinggi
memiliki kualitas yang rendah (Bukit dan Iskandar, 2009; Chung et al., 2005; Rahman dan Mohd-
Saleh, 2008). Dalam hal ini, Jensen (1986) menyarankan penggunaan alat tata kelola untuk
mengurangi konflik dalam kaitannya dengan sumber daya di bawah kendali manajer perusahaan dan
dengan demikian meningkatkan nilai perusahaan. Peneliti akademis telah mendekati masalah ini dari
sudut pandang yang berbeda: dampak tata kelola perusahaan pada masalah arus kas bebas
keagenan (Richardson, 2006; Wu, 2004); peran dividen, pembelian kembali saham, dan/atau utang
dalam mengurangi masalah keagenan arus kas bebas (Gul, 2001; Jaggi dan Gul, 1999; Nohel dan
Tarhan, 1998; Officer, 2011; Oswald dan Young, 2008); dan bagaimana mekanisme tata kelola
memantau penggunaan uang tunai yang tersedia untuk manajer dan meningkatkan nilai perusahaan
(Chen dan Chuang, 2009; Chi dan Lee, 2010; Dittmar dan Mahrt-Smith, 2007; Harford et al., 2008;
Kusnadi, 2011; Lee dan Li, 2009). Selain itu, studi Jaggi dan Gul (1999) secara empiris
mendokumentasikan bahwa konflik antara manajer dan pemegang saham mengenai kelebihan kas
relatif parah di perusahaan besar.

Studi ini menyelidiki dampak SFCF pada prediktabilitas pendapatan di antara perusahaan publik
Malaysia yang terdaftar. Hal ini juga menguji efek moderasi dewan dan struktur kepemilikan pada
hubungan ini. Selain itu, penelitian ini menguji apakah kemampuan tata kelola perusahaan untuk
mengurangi SFCF dan meningkatkan nilai prediksi pendapatan bervariasi antara perusahaan besar
dan kecil. Malaysia memberikan konteks yang menarik untuk penelitian ini karena beberapa alasan.
Pertama, perusahaan di Malaysia sebagian besar dimiliki oleh anggota keluarga yang terlibat dalam
manajemen perusahaan dan pemilihan anggota dewan (Cheung dan Chan, 2004; Claessens dan Fan,
2002; Thillainathan, 1991). Kedua, kualitas penegakan hukum untuk perlindungan pemegang saham
minoritas di Malaysia relatif lemah (La Porta et al., 1998). Selain itu, rata-rata cadangan kas
perusahaan Malaysia meningkat pesat dari 8 persen pada tahun 1996 menjadi 12 persen pada tahun
2005 (Lee dan Lee, 2009). Akhirnya, tata kelola perusahaan di Malaysia mengalami beberapa
perubahan besar pada tahun 2007 untuk memperkuat peran dewan dan komite audit; Perusahaan
Malaysia diharuskan memiliki komite audit yang anggotanya non-eksekutif dan setidaknya dua
pertiga dari mereka harus independen, dan terlebih lagi, para anggota harus melek finansial dan
setidaknya salah satu dari mereka harus menjadi anggota asosiasi akuntansi atau badan (Securities
Commission, 2007). Juga, penelitian empiris menyimpulkan bahwa kode Barat tentang tata kelola
perusahaan tidak berlaku di negara-negara Asia, yang faktor hukum, sosial dan budayanya sangat
berbeda dari negara-negara Barat (Ismail et al., 2009).

Kami tidak memasukkan variabel komite audit dalam penelitian ini karena komite audit dianggap
sebagai sub-komite dewan direksi dan karenanya kemampuan dewan untuk memantau manajer
perusahaan akibatnya akan tercermin dalam efektivitas komite audit. Selain itu, dewan memiliki
kekuasaan mutlak untuk memantau dan mengontrol perilaku manajer puncak agar mereka tidak
berperilaku dengan cara yang dapat mempengaruhi kekayaan perusahaan (Fama dan Jensen, 1983;
Jensen dan Meckling, 1976).

Studi ini berkontribusi pada pengetahuan yang ada tentang hubungan antara tata kelola
perusahaan, kepemilikan kas, dan nilai perusahaan (Dittmar dan Mahrt-Smith, 2007; Harford et al.,
2008; Kusnadi, 2011; Lee dan Lee, 2009). bagaimana efek negatif SFCF pada prediktabilitas
pendapatan dikurangi dengan dewan yang kuat dan struktur kepemilikan yang efektif. Kami
memperkirakan bahwa di antara perusahaan dengan SFCF tinggi, mereka yang memiliki dewan yang
lebih independen, dewan yang lebih kecil, dan kepemilikan saham yang lebih besar oleh institusi dan
manajer eksekutif cenderung melaporkan pendapatan yang lebih dapat diprediksi. Mengikuti Jaggi
dan Gul (1999), yang mengeksplorasi efek pemantauan utang pada arus kas bebas di perusahaan
besar, kami memperluas penelitian dengan memeriksa hubungan antara tata kelola perusahaan,
SFCF, dan kualitas laba di perusahaan besar maupun kecil.

2. Tinjauan Pustaka dan Pengembangan Hipotesis

2.1 Surplus arus kas bebas dan prediktabilitas pendapatan

Berdasarkan teori keagenan arus kas bebas, terbukti bahwa ketika arus kas bebas meningkat,
manajer akan memiliki insentif untuk terlibat dalam proyek-proyek yang memiliki pengembalian
negatif (Jensen, 1986). Dalam hal ini, Chung et al. (2005) berpendapat bahwa proyek-proyek ini
dapat mendukung kepentingan pribadi manajer dan dapat menawarkan mereka tingkat kontrol yang
lebih besar atas sumber daya perusahaan. Manajer dapat melakukan tindakan yang tidak optimal
seperti melakukan investasi yang merusak nilai yang mengakibatkan peningkatan biaya agensi,
pengurangan nilai perusahaan, dan eksekutif senior didorong ke dalam situasi yang rentan. Skenario
kasus terburuk adalah bahwa manajer dapat menggunakan alat manajemen laba oportunistik untuk
menggelembungkan laba yang dilaporkan untuk tujuan mengaburkan efek buruk dari investasi yang
merusak nilai tersebut (Bukit dan Iskandar, 2009; Chung et al., 2005; Rahman dan Mohd-Saleh. ,
2008).

Faktanya, jenis laporan pendapatan yang digelembungkan yang disiapkan oleh manajer ini dapat
mempengaruhi kemampuan untuk memperkirakan arus kas potensial berdasarkan pendapatan
karena hal itu menciptakan persepsi positif palsu. Dalam konteks Malaysia, Rahman dan Mohd-Saleh
(2008) menemukan bahwa sebagai akibat dari pernyataan yang menyesatkan, pasar saham kurang
mempercayai pendapatan perusahaan yang memiliki masalah keagenan arus kas bebas. Karena
perusahaan dengan konflik keagenan yang tinggi dalam hal arus kas bebas cenderung untuk
memanipulasi dan salah melaporkan informasi pendapatan mereka, diasumsikan bahwa investor
akan kurang mengandalkan informasi ini untuk mengevaluasi perusahaan. Dengan demikian, nilai
prediksi pendapatan akan memburuk untuk perusahaan dengan masalah keagenan arus kas bebas
yang tinggi. Oleh karena itu, kami berhipotesis sebagai berikut:

H1. Surplus arus kas bebas berhubungan negatif dengan prediktabilitas pendapatan.

2.2 Tata kelola perusahaan, SFCF, dan prediktabilitas pendapatan

Ada sejumlah penelitian yang mengkaji efektivitas peran mekanisme tata kelola dalam mengatasi
masalah keagenan arus kas bebas (Bruch et al., 2000; Bukit dan Iskandar, 2009; Chung et al., 2005;
Gul dan Tsui, 2001; Oswald dan Young, 2008; Pawlina dan Renneboog, 2005; Richardson, 2006; Wu,
2004). Lee dan Lee (2009) menyimpulkan bahwa di pasar negara berkembang, efek negatif dari
kelebihan kas dan manajer yang mengakar pada nilai perusahaan dimoderasi oleh struktur dewan
yang kuat. Dittmar dan Mahrt-Smith (2007) menunjukkan bahwa kepemilikan saham yang tinggi oleh
dana pensiun publik akan mengurangi penggunaan kas berlebih yang tidak optimal oleh manajer,
dan meningkatkan nilai perusahaan. Dalam nada yang sama, studi Bruch et al. (2000) menemukan
bahwa kepemilikan saham yang tinggi oleh reksa dana mempengaruhi manajer untuk membagikan
uang tunai gratis di antara pemegang saham sebagai dividen dan membuat mereka enggan
berinvestasi dalam investasi yang tidak optimal yang akan menghasilkan pengembalian yang lebih
rendah. Selain itu, kemungkinan manajer untuk menginvestasikan arus kas bebas perusahaan
mereka dimoderasi oleh investor institusional aktivis (Richardson, 2006).

Dalam konteks biaya audit, Gul dan Tsui (2001) menunjukkan bahwa kepemilikan saham yang lebih
tinggi oleh direksi memoderasi hubungan positif antara arus kas bebas dan biaya audit. Wu (2004)
menunjukkan bahwa perusahaan dengan biaya agensi arus kas bebas yang tinggi menunjukkan
konflik kepentingan yang lebih besar antara pemilik dan manajer sehubungan dengan kelebihan
uang tunai, dan dengan demikian penting bagi perusahaan-perusahaan ini untuk mengurangi biaya
tersebut melalui peran kepemilikan manajerial. . Pawlina dan Renneboog (2005) mengungkapkan
bahwa kepemilikan saham yang tinggi oleh orang dalam membuat perusahaan kurang bergantung
pada kas yang dihasilkan secara internal untuk membiayai investasi mereka yang tidak
menguntungkan. Selain itu, manajer dengan kepemilikan saham manajerial yang tinggi lebih
mungkin untuk mendistribusikan SFCF melalui akuisisi kembali saham daripada menyia-nyiakannya
dalam upaya non-produktif (Oswald dan Young, 2008). Oleh karena itu, kami berharap mekanisme
tata kelola akan memberikan pengaruh pada dampak negatif SFCF pada prediktabilitas pendapatan
karena masalah keagenan arus kas bebas dimitigasi oleh sistem tata kelola perusahaan yang baik.
Dengan demikian, kami berhipotesis bahwa:

H2. Mekanisme perusahaan yang baik (yaitu dewan direksi independen, dewan kecil, ketua
independen, kepemilikan institusional yang tinggi, dan kepemilikan manajerial yang tinggi) secara
positif memoderasi hubungan negatif antara SFCF dan prediktabilitas pendapatan.

2.3 Dampak ukuran dewan pada asosiasi antara tata kelola perusahaan, SFCF, dan

prediktabilitas pendapatan

Dari sudut pandang teoretis, dikatakan bahwa masalah keagenan arus kas bebas terbukti di antara
perusahaan besar dan bahwa hubungan pengeluaran investasi arus kas bervariasi dengan ukuran
perusahaan. Vogt (1994) berpendapat bahwa perusahaan non-pertumbuhan besar lebih sesuai
dengan teori keagenan arus kas bebas, sedangkan perusahaan pertumbuhan kecil lebih sesuai
dengan teori urutan pengambilan. Dalam praktiknya, perusahaan besar seharusnya mengurangi
kendali pasar atau bersiap untuk akuisisi yang meningkatkan dominasi melalui pemeliharaan
sejumlah besar kelebihan uang tunai (Dittmar dan Mahrt-Smith, 2007). Selain itu, di perusahaan
besar, manajer memiliki insentif untuk memanfaatkan arus kas bebas yang tersedia untuk
memperluas ukuran perusahaan, yang memungkinkan mereka menyadari lebih banyak manfaat
(Pawlina dan Renneboog, 2005). Di sisi lain, perusahaan kecil menyadari konflik keagenan arus kas
bebas yang lebih sedikit karena kemampuan mereka untuk mengendalikan tindakan manajer
sehingga menghalangi mereka untuk membelanjakan arus kas bebas secara tidak bijaksana (Jaggi
dan Gul, 1999).

Dari pembahasan di atas, dalam kasus perusahaan besar, biaya agensi arus kas bebas sangat parah
dan oleh karena itu ini menjamin penggunaan mekanisme tata kelola yang mencegah manajer
menghabiskan sumber daya perusahaan secara tidak bijaksana dan, pada saat yang sama,
meningkatkan kemampuan prediksi pendapatan. Hal ini, pada dasarnya, bergema dalam studi
Harford et al. (2008), yang menemukan bahwa mekanisme tata kelola perusahaan yang baik lazim di
perusahaan besar. Oleh karena itu, diharapkan efektivitas mekanisme tata kelola dalam mengurangi
masalah keagenan SFCF dan meningkatkan prediktabilitas laba akan lebih tinggi di perusahaan besar
daripada di perusahaan kecil. Dengan demikian, kami berhipotesis bahwa:

H3. Efek positif dari mekanisme tata kelola pada asosiasi SFCF-prediktabilitas pendapatan lebih
menonjol di perusahaan besar.