Bab 11: Hipotesis pasar yang efisien

1. Jika pasar efisien, apa yang harus koefisien korelasi antara saham kembali
untuk periode waktu bebas yang tumpang tindih dua?

Jika pasar efisien, maka koefisien korelasi antara saham kembali untuk dua
periode bebas yang tumpang tindih (juga disebut Autokorelasi) harus nol. Jika
tidak, kita bisa menggunakan kembali dari satu periode untuk memprediksi hasil di
kemudian periode dan membuat keuntungan yang abnormal.

Perhatikan bahwa kita melakukan pengamat beberapa bukan nol kembali

autocorrelations. Lihat halaman 358 359 dalam teks.

2. Firma sukses A seperti Microsoft telah secara konsisten menghasilkan

keuntungan besar selama bertahun-tahun. Ini adalah pelanggaran EMH?

Wakakak EMH menyiratkan bahwa Microsoft investor, di atas setiap periode,

telah mendapatkan benar disesuaikan dengan risiko laba atas investasi mereka.

3. "Jika efek yang cukup murah, Semua harus menawarkan tingkat yang sama
diharapkan kembali." Komentar.

Wakakak Perkiraan tingkat pengembalian bervariasi menurut premi yang diterima

dari menimbulkan risiko. CAPM menyiratkan bahwa premi risiko keamanan
adalah semata-mata merupakan fungsi dari pangsa pasar risiko (seperti yang
diukur oleh pasar-beta), sementara lain memungkinkan teori model-model lain
"murah" faktor risiko.

Sebagai contoh, menurut hasil tes Fama-Perancis tiga faktor model (FF3F Model),
risiko keamanan-premium (itu kembali lebih dari kedatangan bebas risiko) adalah
fungsi risiko pasar (diukur oleh pasar beta), ukurannya relatif (diukur oleh SMB
beta) dan harga yang relatif (nilai buku ekuitas ke nilai pasar ekuitas yang diukur
oleh HML beta).

Faktor risiko lain seperti harga komoditas atau kurs juga mungkin penting untuk
menentukan premia benar risiko.

4. Mantap pertumbuhan industri telah pernah melewatkan pembayaran

dividen dalam sejarahnya 94 tahun. Apakah ini membuatnya lebih
menarik bagi Anda sebagai pembelian mungkin untuk portofolio saham
Anda?
 Tidak lebih (atau kurang) menarik. EMH menyiratkan prediktabilitas dari
dividen yang tercermin dalam harga saham. Dividen diprediksi akan
kemungkinan menurunkan resiko dirasakan dan karena itu mengurangi
kembali diperlukan, dan karena itu meningkatkan harga.

5. Di sebuah pesta koktail, rekan kerja Anda memberitahu Anda bahwa dia
telah dipukuli pasar untuk masing-masing dari 3 tahun
terakhir. Misalkan Anda percaya padanya. Apakah hal ini mengguncang
keyakinan Anda efisien pasar?

Menganggap "beat pasar" berarti kembali lebih dari kembali pada S & P
500. Mungkin hal ini bahwa partner membeli saham berisiko tinggi (CAPM/β
> 1) dan menahan mereka di pasar up. Dalam kasus ini partner mungkin telah
mendapatkan kembali Sepadan dengan risiko yang timbul. Untuk menentukan
jika partner mendapatkan disesuaikan dengan risiko kembali kelebihan
menghitung α.

Jika Anda menggunakan hanya pasar kembali, maka itu disebut CAPM α
(juga disebut Jenson's α):

RP = α β RM + / ε

Jika Anda menggunakan kembali pasar, premi saham kecil (SMB) dan nilai
saham premium (HML), maka disebut α Fama-Perancis:

RP = α + βM RM + βUKM SMB + βHML HML + ε

Ingat bahwa SMB di setiap jangka waktu sama dengan kembali ke portofolio
saham-saham kecil kurang kembali ke portofolio saham besar dan karena itu
saham premi kecil.

HML di setiap jangka waktu sama dengan kembali ke portofolio tinggi BM

(nilai saham) kurang kembali ke portofolio BM rendah (pertumbuhan saham)
dan karena itu nilai saham premi.

Jika portofolio, menjadi persyaratan, diadakan hanya minyak layanan saham,

dan karena itu timbul risiko minyak

RP = α + βM RM + βUKM SMB + βHML HML + βminyak Rminyak + ε

 Dalam setiap kasus, α positif dan signifikan menunjukkan kelebihan
kembali setelah akuntansi untuk risiko. Jika α tidak positif dan signifikan, dan
kembali portofolio lebih dari pasar kembali maka itu mungkin karena
beberapa jenis peningkatan risiko (β) dan bukan "keahlian" (α).

6. "Sangat variabel harga saham menunjukkan bahwa pasar tidak tahu cara
harga saham." Komentar.

Perubahan harga EMH Serikat disebabkan oleh informasi baru yang

menggunakan peserta pasar untuk memperbarui harapan dan kemudian
menyeimbangkan portofolio. Harga volatil yang disebabkan oleh kondisi
ekonomi bergejolak dan perubahan volatile harapan adalah konsisten dengan
EMH.

7. Mengapa "efek" berikut dianggap anomali pasar yang efisien? Ada penjelasan
yang rasional untuk salah satu efek ini?
() Efek P/E.
(b) Efek buku-to-market.
(c) Efek momentum.
(d) Kecil-perusahaan efek.

Aturan perdagangan yang dapat digunakan untuk mendapatkan disesuaikan dengan

risiko kembali normal kadang-kadang disebut "Anomali pasar efisien."

P/E efek dan efek buku ke pasar adalah nama untuk diamati keuntungan yang lebih
tinggi yang diterima oleh nilai saham. Kecil-perusahaan efek adalah nama untuk
diamati keuntungan yang lebih tinggi yang diterima oleh saham-saham kecil.

Apakah ini pelanggaran EMH atau ini contoh dari hasil yang diperoleh untuk
menyadari risiko? Dari waktu ke waktu dan di seluruh saham, nilai saham dan
saham-saham kecil memiliki positif dan signifikan CAPM α's. Pertumbuhan saham
dan saham besar memiliki negatif dan signifikan CAPM α's. Ini mungkin
menyarankan strategi untuk disesuaikan dengan risiko pengembalian kelebihan
dari waktu ke waktu.

Namun, mungkin bahwa CAPM (model indeks faktor tunggal) tidak sepenuhnya
memperhitungkan risiko semua faktor-faktor yang mempengaruhi kembali. Sebuah
perusahaan yang berisiko mungkin memiliki harga yang lebih rendah dan karena
itu lebih rendah P/E beberapa. Jika ini benar, pemegang saham nilai hanya sedang
kompensasi untuk menimbulkan risiko tambahan. Analisis yang sama dapat
diterapkan untuk saham-saham kecil.
 Beberapa studi menunjukkan harga saham yang memamerkan Autokorelasi positif
dan signifikan dengan kinerja masa lalu atas pendek untuk menengah cakrawala
dan negatif dan Autokorelasi yang signifikan atas panjang cakrawala.

Penjelasan yang mungkin adalah bahwa investor underreact dalam jangka pendek
untuk informasi baru yang menyebabkan hasil positif yang harus diikuti oleh hasil
positif dan negatif kembali akan diikuti oleh hasil yang negatif. Dalam jangka
panjang, ini akan menyebabkan beberapa saham untuk memiliki relatif salah tinggi
harga (dan karena itu menjadi saham pertumbuhan) dan lain-lain untuk memiliki
salah murah (dan karena itu menjadi nilai saham). Koreksi berikutnya untuk harga
salah ini akan menyebabkan nilai saham untuk mendapatkan lebih banyak yang
saham pertumbuhan dan konsisten dengan Autokorelasi negatif jangka panjang.

Kegigihan kembali jangka pendek (positif Autokorelasi) juga dapat disebabkan

oleh perilaku efek atau menggiring kereta musik .

8. Jika harga seperti cenderung meningkat sebagai penurunan, mengapa

investor mendapatkan positif kembali dari pasar rata-rata?

Dalam jangka panjang, ada melayang ke atas diharapkan dalam harga saham
berdasarkan TARIF diharapkan mereka disesuaikan dengan risiko
kembali. Pengembalian yang diharapkan selama setiap satu hari sangat
kecil. Untuk contoh 10% per tahun adalah hanya 10% / 365 = 0.0274% per hari,
sehingga pada setiap hari harga yang hampir sama-sama cenderung naik atau turun
karena komponen melayang ke atas jangka panjang sangat kecil dibandingkan
faktor lain yang menyebabkan setiap hari kembali.

Namun, selama periode yang lebih lama, mengumpulkan kecil pengembalian

harian yang diharapkan, dan bergerak ke atas memang lebih mungkin daripada ke
bawah. Kita bisa melihat ini dalam mean aritmetik tahunan kembali untuk kelas
yang berbeda efek dibahas dalam Bab 5 dan diskusi tentang penerapan teknologi
dan meningkatkan produktivitas dalam catatan Anda.

9. Yang berikut paling nampaknya bertentangan proposisi bahwa pasar saham

adalah lemah efisien? Menjelaskan.
() Lebih dari 25% dari reksa dana mengungguli pasar rata.
(b) Orang dalam mendapatkan keuntungan perdagangan abnormal.
(c) Setiap Januari, pasar saham (setidaknya kecil saham) memperoleh
pengembalian abnormal.
 Dua puluh-fve persen reksadana yang mengalahkan pasar dan orang dalam
mendapatkan pengembalian abnormal informasi pribadi tidak akan melanggar
bentuk yang lemah. Oleh karena itu hanya (c), dapat diprediksi dan mudah diikuti
aturan untuk mendapatkan kembali normal akan melanggar bentuk yang lemah.

Catatan bahwa pasar saham tidak naik diprediksi setiap Januari. Itu untuk
sementara waktu- maka diperkirakan bahwa hanya perusahaan kecil meningkat
pada bulan Januari... maka seluruh Januari efek berhenti. Lihat halaman 361 dalam
teks atau ini USA Today artikel yang menunjukkan bahwa efek Januari telah
bermigrasi ke Desember.

Alasan lain mengapa penemuan anomali Januari efek ini adalah data
pertambangan. Jika peserta pasar melihat cukup keras untuk anomali (harga atau
kembali pola), mereka akan menemukan mereka. Kekuatan komputer dan data
yang murah. Sangat mudah untuk mencari pola. Itu tidak berarti ada efek berulang.

10.
a. Zero kupon 8% kupon kupon 10%
saat ini harga $463.19 $1,000.00 $1,134.20
b. harga 1 tahun dari sekarang $500.25 $1,124.94 $1,000.00
harga meningkat $ 37.06 $ 0,00 − $ 9.26
Kupon pendapatan $ 0,00 $ 80.00 $100,00
Pra-pajak pendapatan $ 37.06 $ 80.00 $ 90.74
Tingkat pra-pajak kembali 8,00% 8,00% 8,00%
Pajak * $ 11.12 $ 24.00 $ 28,15
Setelah pajak pendapatan $ 25.94 $ 56.00 $ 62.59
Setelah pajak tingkat pengembalian 5,60% 5,60% 5,52 %

c. harga 1 tahun dari sekarang $543.93 $1,065.15 $1,195.46

Kenaikan harga $ 80.74 $ 65.15 $ 61.26
Kupon pendapatan $ 0,00 $ 80.00 $100,00
Pra-pajak pendapatan $ 80.74 $145.15 $161.26
Tingkat pra-pajak kembali 17.43% 14.52% 14.22%
Pajak ** $ 19.86 $ 37.03 $ 42.25
Setelah pajak pendapatan $ 60.88 $108.12 $119.01
Setelah pajak tingkat pengembalian sebesar 13,14% 10,81% 10.49%
* Dalam komputasi pajak, kita berasumsi bahwa 10% kupon Obligasi dikeluarkan di par
dan bahwa penurunan harga ketika ikatan dijual pada akhir tahun diperlakukan sebagai
 kerugian modal dan karena itu tidak diperlakukan sebagai sebuah offset untuk pendapatan
biasa.
** Dalam komputasi pajak untuk kupon nol obligasi, $37.06 adalah pajak sebagai
pendapatan biasa (Lihat bagian (b)); sisa kenaikan harga adalah pajak sebagai capital gain.

11. . Pada kalkulator keuangan, masukkan berikut ini:

n = 40; FV = 1000; PV = –950; PMT = 40
Anda akan menemukan bahwa hasil hingga jatuh tempo pada dasar semi tahunan adalah
4,26%. Ini berarti yield Obligasi setara kepada kedewasaan yang sama: 4,26% * 2 =
8.52% efektif hasil tahunan untuk kedewasaan = (1.0426)2 -1 = 0.0870 = 8,70%
b. Karena ikatan adalah menjual di par, hasil hingga jatuh tempo pada dasar semi tahunan
adalah sama seperti bunga kupon semi tahunan, yaitu, 4%. Yield Obligasi setara kepada
kedewasaan adalah 8%.
Hasil tahunan yang efektif kepada kedewasaan = (1,04)2 -1 = 0.0816 = 8.16%

c. Menjaga input lainnya tidak berubah tetapi pengaturan PV = –1050, kita menemukan
yield Obligasi setara hingga jatuh tempo 7.52%, atau 3.76% pada dasar semi tahunan.
Hasil tahunan yang efektif kepada kedewasaan = (1.0376)2 -1 = 0.0766 = 7.66%

12. Karena ikatan pembayaran sekarang dilakukan setiap tahun daripada semi setiap tahunnya,
ikatan setara yield untuk kedewasaan adalah sama dengan hasil tahunan efektif hingga
jatuh tempo. [Pada kalkulator keuangan, n = 20; FV = 1000; PV =-harga, PMT = 80] yang
dihasilkan hasil untuk ikatan tiga adalah:
Yield Obligasi setara =
Harga obligasi
Hasil tahunan yang efektif

$950 8,53% $1.000 8,00%

$1.050 7,51%
Hasil yang dihitung dalam hal ini lebih rendah daripada hasil yang dihitung dengan
semesteran pembayaran. Segalanya sama, obligasi dengan pembayaran tahunan kurang
menarik bagi investor karena lebih banyak waktu elapses sebelum pembayaran yang
diterima. Jika harga obligasi yang sama dengan pembayaran tahunan, kemudian yield
Obligasi kedewasaan lebih rendah.

13.
Jatuh tempo obligasi setara
Harga
(tahun) YTM
 $400,00 20,00 4.688%
$500,00 20,00 3.526%
$500,00 10,00 7.177%
$385.54 10,00 10.000%
$463.19 10,00 8.000%
$400,00 11.91 8.000%

14. . Ikatan membayar $50 setiap 6 bulan. Harga saat ini adalah:
[$50 × anuitas faktor (4%, 6)] + [$1.000 × PV faktor (4%, 6)] = $1,052.42
Jika pasar bunga tetap 4% per tahun setengah, harga enam bulan dari sekarang adalah:
[$50 × anuitas faktor (4%, 5)] + [$1.000 × PV faktor (4%, 5)] = $1,044.52

$50 + ($1,044.52 −$1,052.42) $50 −$7,90

b. tingkat pengembalian= = = 4,0%
$1,052.42 $1,052.42