RISIKO DAN

PENGEMBALIA
N: BAGIAN I
MANAJEMEN KEUANGAN II
S1 MANAJEMEN
LATAR BELAKANG
 Investor menyukai pengembalian dan tidak menyukai risiko; ini disebut risk
aversion.
 Oleh karena itu, orang akan berinvestasi dalam aset yang relatif berisiko
hanya jika mereka mengharapkan untuk menerima pengembalian yang relatif
tinggi — semakin tinggi risiko yang dirasakan, semakin tinggi tingkat
pengembalian yang diharapkan dari investor akan menuntut.
PENGEMBALIAN
DAN RISIKO
INVESTASI
INVESTMENT RETURN AND RISK
RETURN ON INVESTMENT
 Misalkan Anda membeli 10 lembar saham seharga $ 1.000. Saham tidak
membayar dividen, tetapi pada akhir 1 tahun Anda menjual saham untuk $
1.100. Berapa laba atas investasi $ 1.000 Anda?
RETURN ON INVESTMENT
 Permasalahan, untuk membuat penilaian yang berarti tentang
pengembalian :
1. Anda perlu mengetahui skala (ukuran) investasi
2. Anda juga perlu mengetahui waktunya jika kembali

 Solusi untuk masalah skala dan waktu ini adalah untuk menyatakan hasil
investasi sebagai tingkat pengembalian, atau pengembalian persentase.
Sebagai contoh, tingkat pengembalian investasi saham 1 tahun, ketika $ 1.100
diterima setelah 1 tahun, adalah 10%:
RISIKO BERDIRI-SENDIRI VS RISIKO
PORTOFOLIO
 Risiko didefinisikan di Webster sebagai “bahaya; sebuah bahaya; paparan
kehilangan atau cedera”
 Risiko aset dapat dianalisis dengan dua cara:
1) secara berdiri sendiri, di mana aset dianggap dalam isolasi; dan
2) berdasarkan portofolio, di mana aset tersebut dipegang sebagai salah satu dari sejumlah
aset dalam suatu portofolio
MENGUKUR RISIKO
UNTUK DISTRIBUSI
DISKRIT
MEASURING RISK FOR DICRETE DISTRIBUTIONS
DISTRIBUSI PROBABILITAS UNTUK HASIL
DISKRIT
 Misalkan seorang investor
menghadapi situasi yang mirip
dengan krisis pagu utang dan
percaya ada tiga kemungkinan hasil
untuk pasar secara keseluruhan:
1. Kondisi terbaik, dengan probabilitas
30%, pasar akan naik sebesar 37%;
2. Kondisi umum, dengan probabilitas
40% pasar akan naik naik sebesar
11% ; dan
3. Kondisi terburuk, dengan probabilitas
30% pasar turun sebesar 15% .
TINGKAT PENGEMBALIAN YANG
DIHARAPKAN UNTUK DISTRIBUSI DISKRIT
 Perhitungan untuk tingkat pengembalian yang diharapkan dapat dinyatakan
sebagai persamaan berikut :

 Dengan menggunakan persamaan di atas, dapat diperoleh tingkat

pengembalian yang diharapkan sebagai berikut:
MENGUKUR RISIKO BERDIRI-SENDIRI:
STANDAR DEVIASI DARI DISTRIBUSI DISKRIT
 Untuk distribusi sederhana, mudah untuk menilai risiko dengan melihat
dispersi hasil yang mungkin — distribusi dengan kemungkinan hasil yang
tersebar luas lebih berisiko daripada yang memiliki hasil yang sedikit tersebar.
 Penyimpangan standar besar berarti bahwa hasil yang mungkin tersebar luas,
sedangkan deviasi standar kecil berarti bahwa hasil lebih erat mengelompok
di sekitar nilai yang diharapkan.
PENGGUNAAN EXCEL
 RISIKO DALAM
DISTRIBUSI
BERKELANJUTAN
RISK IN CONTINOUS DISTRIBUTION
KURVA NORMAL
MENGGUNAKAN DATA
HISTORIS UNTUK
MEMPERKIRAKAN
RISIKO
USING HISTORICAL DATA TO ESTIMATE RISK
MENGGUNAKAN DATA HISTORIS UNTUK
MEMPERKIRAKAN RISIKO
 Misalkan sampel pengembalian selama beberapa periode terakhir tersedia. Tingkat
pengembalian yang terealisasi di masa lalu ini dilambangkan sebagai ("r bar t"), di mana t
menunjuk periode waktu. Pengembalian tahunan rata-rata selama periode T terakhir dinotasikan
sebagai :
  

 Standar deviasi sampel pengembalian kemudian dapat diperkirakan dengan menggunakan rumus
ini:
  

 Ketika diperkirakan dari data masa lalu, standar deviasi sering dilambangkan oleh S
MENGHITUNG STANDAR DEVIASI HISTORIS
 Untuk mengilustrasikan perhitungan ini, pertimbangkan laba historis berikut
untuk perusahaan:
 

 Menggunakan Persamaan 2-4 dan 2-5, perkiraan rata-rata dan standar

deviasi, masing-masing, adalah:
RISIKO DALAM
KONTEKS
PORTOFOLIO
RISK IN A PORTOFOLIO CONTEXT
MENCIPTAKAN PORTOFOLIO
 Portofolio adalah kumpulan aset. Bobot aset dalam portofolio adalah
persentase nilai total portofolio yang diinvestasikan dalam aset.
 Misalkan kita memiliki portofolio n saham. Pengembalian aktual pada
portofolio dalam periode tertentu adalah rata-rata tertimbang pengembalian
aktual saham dalam portofolio, dengan merupakan notasi bobot yang
diinvestasikan dalam Saham i:
 
MENCIPTAKAN PORTOFOLIO
 Pengembalian portofolio rata-rata selama beberapa periode juga sama
dengan rata-rata tertimbang dari pengembalian rata-rata saham:

 Misalkan SnailDrive memiliki rata-rata pengembalian tahunan sebesar 8,6%

selama 48 bulan terakhir dan MicroDrive memiliki pengembalian 14,6%.
Portofolio dengan 75% diinvestasikan dalam SnailDrive dan 25% dalam
MicroDrive akan mendapatkan pengembalian sebagai berikut:
KORELASI DAN RISIKO UNTUK PORTOFOLIO
DUA SAHAM
 Kecenderungan dua variabel untuk bergerak bersama disebut korelasi, dan
koefisien korelasi mengukur kecenderungan ini.
 Simbol untuk koefisien korelasi adalah huruf Yunani rho, (diucapkan "roe").
Koefisien korelasi dapat berkisar dari +1,0, yang menunjukkan bahwa dua
variabel naik dan turun dalam sinkronisasi sempurna, sampai dengan -1,0,
yang menunjukkan bahwa variabel selalu bergerak dalam arah yang
berlawanan.
 Koefisien korelasi nol menunjukkan bahwa kedua variabel tersebut tidak
berhubungan satu sama lain sama sekali — artinya, perubahan dalam satu
variabel tidak bergantung pada perubahan yang lain.
RUMUS KORELASI DAN RISIKO UNTUK
PORTOFOLIO DUA SAHAM
DIVERSIFIKASI DAN PORTOFOLIO MULTI-
SAHAM
 Risiko pasar berasal dari faktor-faktor yang secara sistematis mempengaruhi
sebagian besar perusahaan: perang, inflasi, resesi, dan suku bunga tinggi.
Karena sebagian besar saham dipengaruhi oleh faktor-faktor ini, risiko pasar
tidak dapat dihilangkan dengan diversifikasi.
 Risiko yang dapat didiversifikasi disebabkan oleh peristiwa acak seperti
tuntutan hukum, pemogokan, program pemasaran yang sukses dan gagal,
memenangkan atau kehilangan kontrak besar, dan peristiwa lain yang unik
untuk perusahaan tertentu. Karena peristiwa-peristiwa ini bersifat acak,
efeknya pada portofolio dapat dihilangkan dengan diversifikasi — peristiwa
buruk di satu perusahaan akan diimbangi oleh peristiwa baik di perusahaan
lain.
RISIKO YANG RELEVAN
DARI SEBUAH SAHAM:
MODEL PENETAPAN
HARGA MODAL MODAL
(CAPM)
The Relevant Risk of a Stock : The Capital Asset
Pricing Model (CAPM)
KONTRIBUSI TERHADAP RISIKO PASAR: BETA
 Portofolio yang terdiversifikasi dengan baik hanya memiliki risiko pasar. Dalam
terminologi CAPM, adalah korelasi antara pengembalian Saham i dan
pengembalian pasar. adalah standar deviasi return Saham i, dan adalah
standar deviasi pengembalian pasar. Ukuran risiko yang relevan disebut beta;
beta Saham i, dilambangkan dengan , dihitung sebagai:
 

 Formula ini menunjukkan bahwa saham dengan standar deviasi yang tinggi, ,
akan cenderung memiliki beta tinggi.
RISIKO PASAR: BETA
 Misalkan suatu saham memiliki beta 1,4. Apa artinya?

 Beta dari portofolio, , adalah rata-rata tertimbang dari beta saham dalam
portofolio, dengan bobot sama dengan bobot yang sama yang digunakan untuk
membuat portofolio. Ini dapat ditulis sebagai:
 

 seorang investor memiliki portofolio $ 100.000 yang diinvestasikan dalam empat

saham; Saham memiliki beta 0.6, 1.2, 1.2, dan 1.4. Proporsi setiap saham dalam
portofolio adalah $ 25.000 / $ 100.000 = 25%. Beta portofolio akan menjadi :
 = 25% (0,6) + 25% (1,2) + 25% (1,2) + 25% (1,4) = 1,1
 Standar deviasi dari portofolio terdiversifikasi, , kira-kira sama dengan produk
beta portofolio (atau nilai mutlak jika beta negatif) dan standar deviasi pasar:
 

 Persamaan tersebut menunjukkan bahwa: (1) portofolio dengan beta lebih

besar dari 1 akan memiliki standar deviasi yang lebih besar daripada portofolio
pasar; (2) portofolio dengan beta sama dengan 1 akan memiliki standar deviasi
yang sama dengan pasar; dan (3) portofolio dengan beta kurang dari 1 akan
memiliki standar deviasi yang lebih kecil daripada pasar.
 Misalnya, standar deviasi pasar adalah 20%. Menggunakan Persamaan 2-10,
portofolio yang terdiversifikasi dengan beta 1.1 akan memiliki standar deviasi
22%
BEBERAPA POIN UTAMA TENTANG BETA
1. Beta mengukur seberapa besar risiko saham berkontribusi terhadap portofolio
yang terdiversifikasi dengan baik. Jika semua bobot saham dalam suatu
portofolio sama, maka saham dengan beta yang dua kali lebih besar dari beta
stok lainnya menyumbangkan dua kali lebih banyak risiko.
2. Rata-rata semua beta stok adalah sama dengan 1; beta pasar juga sama
dengan 1. Secara intuitif, ini karena pengembalian pasar adalah rata-rata dari
semua pengembalian saham.
3. Saham dengan beta lebih besar dari 1 memberikan lebih banyak risiko pada
portofolio daripada rata-rata saham, dan saham dengan beta kurang dari 1
menyumbang lebih sedikit risiko terhadap portofolio daripada stok rata-rata.
4. Sebagian besar saham memiliki beta antara 0,4 dan 1,6.
MEMPERKIRAKAN BETA
 Kalkulator dan spreadsheet dapat menghitung komponen , , dan yang
kemudian dapat digunakan untuk menghitung beta, tetapi ada cara lain.
Kovarian antara Saham i dan pasar, , didefinisikan sebagai:
 

 Mengalihkan Persamaan tersebut ke dalam beta menyediakan alternatif lain

yang sering digunakan untuk menghitung beta:
 HUBUNGAN ANTARA
RISIKO DAN
PENGEMBALIAN DALAM
MODEL HARGA ASET
MODAL
The Relationship between Risk and Return in the
Capital Asset Pricing Model
THE SECURITY MARKET LINE (SML)
THE SECURITY MARKET LINE (SML)
 HIPOTESIS
PASAR EFISIEN
The Efficient Markets Hypothesis
HIPOTESIS PASAR EFISIEN
 The Efficient Markets Hypothesis (EMH) menyatakan bahwa:

1. saham selalu dalam ekuilibrium dan

2. tidak mungkin bagi investor untuk “mengalahkan pasar” dan secara

konsisten mendapatkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi daripada
dibenarkan oleh risiko saham.
Dengan kata lain, harga pasar saham selalu sama dengan nilai intrinsiknya.
 MODEL TIGA-
FAKTOR FAMA-
FRENCH
The Fama-French Three-Factor Model
MODEL TIGA-FAKTOR FAMA-FRENCH
 Pada tahun 1992, Fama dan French menerbitkan sebuah penelitian yang
menghipotesakan bahwa SML harus memiliki tiga faktor daripada hanya beta
seperti dalam CAPM. Faktor pertama adalah CAPM beta stok, yang mengukur
risiko pasar saham. Yang kedua adalah ukuran perusahaan, diukur dengan
nilai pasar ekuitasnya (MVE). Faktor ketiga adalah rasio book-to-market (B /
M).
 Pada tahun 1993, Fama dan French mengembangkan model tiga-faktor
berdasarkan hasil mereka sebelumnya.
ILUSTRASI MODEL TIGA-FAKTOR FAMA-
FRENCH
 Misalkan koefisien diperkirakan ai = 0,0, bi = 0,9, ci = 0,2, dan di = 0,3. Pada
hari pengumuman, pasar saham memiliki pengembalian 23%, portofolio
memiliki pengembalian 21%, dan portofolio memiliki pengembalian 22%.
Tingkat bebas risiko tahunan adalah 6%, jadi tingkat harian adalah 6% / 365 =
0,01%, yang sangat kecil sehingga dapat diabaikan. Nilai prediksi dari istilah
kesalahan dalam model Fama-French, ei, t, adalah berdasarkan definisi sama
dengan nol. Berdasarkan asumsi-asumsi ini, prediksi laba pada hari
pengumuman menggunakan model tiga faktor Fama-French adalah:
 PERILAKU
KEUANGAN
Behavioral Finance
PERILAKU KEUANGAN
 Sejumlah besar bukti di bidang psikologi menunjukkan bahwa orang sering
berperilaku irasional, tetapi dalam cara yang dapat diprediksi. Bidang keuangan
perilaku berfokus pada keputusan keuangan yang irasional, tetapi dapat diprediksi.
Contoh perilaku irasional :
 Terlalu percaya diri (overconfidence), Banyak tes psikologis menunjukkan bahwa
orang terlalu percaya diri sehubungan dengan kemampuan mereka sendiri relatif
tinggi terhadap kemampuan orang lain
 Bias penahan (anchoring bias), banyak orang terlalu fokus pada peristiwa baru-baru
ini ketika memprediksi peristiwa masa depan, sebuah fenomena yang disebut bias
penahan
 Herding, terjadi ketika kelompok investor meniru investor sukses lainnya dan
mengejar kelas aset yang berjalan dengan baik
 CAPM DAN EFISIENSI
PASAR: IMPLIKASINYA
BAGI MANAJER
KORPORASI DAN
INVESTOR
The CAPM and Market Efficiency : Implications for
Cormorate Managers and Investors
IMPLIKASI
 Perusahaan adalah seperti portofolio proyek: pabrik, gerai ritel, usaha R & D,
lini produk baru, dan sejenisnya. Setiap proyek berkontribusi terhadap
ukuran, waktu, dan risiko arus kas perusahaan, yang secara langsung
memengaruhi nilai intrinsik perusahaan.
 Ini berarti bahwa risiko yang relevan dan pengembalian yang diharapkan dari
setiap proyek harus diukur dalam hal pengaruhnya terhadap risiko dan
pengembalian saham.
 Oleh karena itu, semua manajer harus memahami bagaimana pemegang
saham memandang risiko dan pengembalian yang diminta untuk
mengevaluasi proyek potensial.