NAMA : Christopher Imanuel Budiarjo

NIM : 201950212

CHAPTER 6

AN INTRODUCTION TO PORTFOLIO MANAGAMENT

A. SOME BACKGROUND ASSUMPTIONS

            Salah satu asumsi dasar teori portofolio adalah bahwa investor ingin memaksimalkan

pengembalian dari total set investasi untuk tingkat risiko tertentu. Untuk memahami asumsi seperti itu

membutuhkan aturan dasar tertentu. Pertama, portofolio Anda harus mencakup semua aset dan

kewajiban Anda, tidak hanya sekuritas anda yang dapat dipasarkan tetapi juga investasi yang kurang

dapat dipasarkan seperti real estat, seni, dan barang antik. Spektrum penuh investasi harus

dipertimbangkan karena pengembalian dari semua investasi ini berinteraksi, dan hubungan ini di antara

pengembalian aset dalam portofolio adalah penting.

Risk Aversion

Teori portofolio juga mengasumsikan bahwa investor menghindari risiko, yang berarti bahwa,

mengingat pilihan antara dua aset dengan tingkat pengembalian yang sama, mereka akan memilih aset

dengan tingkat risiko yang lebih rendah. Bukti bahwa sebagian besar investor menghindari risiko adalah

bahwa mereka membeli berbagai jenis asuransi, termasuk asuransi jiwa, asuransi mobil, dan asuransi

kesehatan.
 Definition of Risk

Meskipun ada perbedaan dalam definisi spesifik dari risiko (risk) dan ketidakpastian

(uncertainty), untuk tujuan kami dan di sebagian besar literatur keuangan, kedua istilah tersebut

digunakan secara bergantian. Bagi kebanyakan investor, risiko berarti ketidakpastian hasil di

masa depan. Definisi alternatif mungkin merupakan kemungkinan hasil yang merugikan.

B.  THE MARKOWITZ PORTFOLIO THEORY

Model portofolio dasar dikembangkan oleh Harry Markowitz (1952, 1959), yang memperoleh

tingkat pengembalian yang diharapkan untuk portofolio aset serta ukuran risiko. Markowitz

menunjukkan bahwa varians tingkat pengembalian adalah ukuran risiko portofolio yang berarti di bawah

seperangkat asumsi yang masuk akal. Lebih penting lagi, ia memperoleh rumus untuk menghitung

varians portofolio. Model Markowitz didasarkan pada beberapa asumsi mengenai perilaku investor:

1. Investor menganggap setiap alternatif investasi diwakili oleh distribusi probabilitas

pengembalian potensial selama beberapa periode holding.

2. Investor memaksimalkan utilitas satu periode yang diharapkan, dan kurva utilitas mereka

menunjukkan berkurangnya utilitas kekayaan marjinal.

3. Investor memperkirakan risiko portofolio berdasarkan variabilitas potensi pengembalian.

4. Investor mendasarkan keputusan semata-mata pada pengembalian dan risiko yang diharapkan,

sehingga kurva utilitas mereka adalah fungsi dari pengembalian yang diharapkan dan varians

(atau standar deviasi) pengembalian saja.

5. Untuk tingkat risiko tertentu, investor lebih memilih pengembalian yang lebih tinggi untuk

pengembalian yang lebih rendah. Demikian pula, untuk tingkat pengembalian yang diharapkan,

investor lebih memilih lebih sedikit risiko daripada lebih banyak risiko.
 Alternative Measures of Risk

Salah satu ukuran risiko yang paling terkenal adalah varians, atau standar deviasi pengembalian

yang diharapkan. Ini adalah ukuran statistik dari dispersi pengembalian di sekitar nilai yang diharapkan

dimana varians yang lebih besar atau deviasi standar menunjukkan dispersi yang lebih besar. Ukuran

risiko lainnya adalah kisaran pengembalian. Diasumsikan bahwa rentang kemungkinan pengembalian

yang lebih besar, dari yang terendah hingga tertinggi, berarti ketidakpastian yang lebih besar mengenai

pengembalian yang diharapkan di masa depan. Meskipun ada banyak ukuran risiko potensial, kami akan

menggunakan varians atau standar deviasi pengembalian karena (1) ukuran ini agak intuitif, (2) ini

adalah ukuran risiko yang diakui secara luas, dan (3) telah digunakan di sebagian besar model penetapan

harga aset teoritis.

Expected Rates of Return

Tingkat pengembalian yang diharapkan untuk portofolio investasi hanyalah rata-rata tertimbang

dari tingkat pengembalian yang diharapkan untuk investasi individu dalam portofolio. Bobot adalah

proporsi nilai total untuk investasi individu.

 Variance (Standard Deviation) of Returns for an Individual Investment

Variance (Standard Deviation) of Returns for Portfolio

1. Kovarians Pengembalian Kovarians adalah ukuran sejauh mana dua variabel bergerak bersama

relatif terhadap nilai rata-rata masing-masing dari waktu ke waktu. Dalam analisis portofolio,

kita biasanya prihatin dengan kovarians tingkat pengembalian daripada harga atau variabel

lainnya. Covarians 2 aset:

2. Kovarians dan Korelasi Kovarians dipengaruhi oleh variabilitas dari dua indeks pengembalian

individu. Jelas, kami ingin membakukan ukuran kovarians ini dengan mempertimbangkan

variabilitas dari dua indeks pengembalian individu, sebagai berikut:

 
 Standard Deviation of a Portfolio

Rumus Deviasi Standar Portofolio

Rumus ini menunjukkan bahwa standar deviasi untuk portofolio aset adalah fungsi dari rata-rata

tertimbang dari varians individu (di mana bobot kuadrat), ditambah kovarians tertimbang antara semua

aset dalam portofolio. Poin yang sangat penting adalah bahwa standar deviasi untuk portofolio aset

tidak hanya mencakup varians dari aset individu tetapi juga mencakup kovarians antara semua pasangan

aset individu dalam portofolio. Selanjutnya, dapat ditunjukkan bahwa, dalam portofolio dengan

sejumlah besar sekuritas, formula ini mengurangi jumlah kovarians tertimbang.

Dampak sekuritas Baru dalam Portofolio: Semakin banyak aset dalam portofolio, semakin banyak ini

benar. Ini berarti bahwa faktor penting yang perlu dipertimbangkan ketika menambahkan investasi ke

portofolio yang berisi sejumlah investasi lain bukanlah varians keamanan baru sendiri tetapi kovarians

rata-rata aset ini dengan semua investasi lain dalam portofolio.

Perhitungan Deviasi Standar Portofolio Karena asumsi yang digunakan dalam mengembangkan model

portofolio Markowitz, setiap aset atau portofolio aset dapat dijelaskan oleh dua karakteristik: tingkat

pengembalian yang diharapkan dan standar deviasi pengembalian. Oleh karena itu, demonstrasi berikut

dapat diterapkan pada dua aset individu, dua portofolio aset, atau dua kelas aset dengan tingkat

karakteristik deviasi standar pengembalian yang ditunjukkan dan koefisien korelasi.

Risiko dan pengembalian setara serta Korelasi Berubah risiko portofolio lebih rendah daripada risiko

salah satu aset yang dimiliki dalam portofolio. Manfaat pengurangan risiko ini terjadi sampai tingkat

tertentu setiap kali aset yang digabungkan dalam portofolio tidak berkorelasi positif secara sempurna.

Diversifikasi bekerja dalam kasus itu karena akan ada periode investasi ketika pengembalian negatif ke

satu aset akan diimbangi dengan pengembalian positif ke aset lainnya, sehingga mengurangi variabilitas

pengembalian portofolio secara keseluruhan.

Gabuungan Saham dengan berbagai Return dan Risk

Korelasi Konstan dengan Weight berbeda
 A Three-Asset Portfolio

Demonstrasi tentang apa yang terjadi dengan portofolio tiga aset berguna karena menunjukkan

dinamika proses pembentukan portofolio saat aset ditambahkan.

Estimation Issues

Penting untuk diingat bahwa hasil alokasi aset portofolio ini bergantung pada keakuratan

input statistik. Dalam contoh saat ini, ini berarti bahwa untuk setiap aset (atau kelas aset) yang

dipertimbangkan untuk dimasukkan dalam portofolio, kita harus memperkirakan pengembalian

yang diharapkan dan deviasi standarnya. Kita juga harus memperkirakan koefisien korelasi di
antara seluruh rangkaian aset. Jumlah estimasi korelasi dapat menjadi signifikan.
C. THE EFFICIENT FRONTIER

Bagaimana seharusnya investor memilih bobot investasi untuk semua kepemilikan aset yang

mungkin untuk mencapai tujuan pengembalian yang diharapkan dengan cara terbaik? Karena

kita tahu investor menghindari risiko, portofolio "terbaik" (yaitu, optimal) dapat didefinisikan

sebagai portofolio yang mampu menghasilkan tujuan pengembalian yang diharapkan secara

spesifik sekaligus meminimalkan risiko. Namun, untuk setiap tujuan pengembalian yang

diharapkan berbeda, akan ada kombinasi aset yang berbeda yang akan mewakili portofolio yang

meminimalkan risiko, dengan tujuan pengembalian yang diharapkan yang lebih besar

membutuhkan portofolio yang memiliki tingkat risiko yang lebih besar. Rangkaian portofolio

yang meminimalkan risiko untuk setiap tujuan pengembalian potensial yang diharapkan disebut

perbatasan efisien (efficient frontier). Secara khusus, perbatasan yang efisien mewakili kumpulan

portofolio yang memiliki tingkat pengembalian maksimum untuk setiap tingkat risiko tertentu

atau risiko minimum untuk setiap tingkat pengembalian.

Himpunan portofolio yang meminimalkan risiko untuk setiap tujuan pengembalian potensial

yang diharapkan disebut perbatasan efisien. Secara khusus, batas efisien mewakili kumpulan portofolio

yang memiliki tingkat pengembalian maksimum untuk setiap tingkat risiko tertentu atau risiko minimum

untuk setiap tingkat pengembalian.

 Ilustrasi perbatasan seperti itu ditunjukkan pada Tampilan 6.13. Setiap portofolio yang terletak

pada batas efisien memiliki tingkat pengembalian yang lebih tinggi untuk tingkat risiko yang sama atau

risiko yang lebih rendah untuk tingkat pengembalian yang sama daripada beberapa portofolio yang

berada di bawah batas. Dengan demikian, kita akan mengatakan bahwa Portofolio A dalam Tampilan

6.13 mendominasi Portofolio C karena memiliki tingkat pengembalian yang sama tetapi risiko yang jauh

lebih kecil. Demikian pula, Portofolio B mendominasi Portofolio C karena memiliki risiko yang sama

tetapi tingkat pengembalian yang diharapkan lebih tinggi. Karena manfaat diversifikasi di antara aset

yang berkorelasi kurang sempurna, kami mengharapkan batas efisien terdiri dari portofolio investasi

daripada sekuritas individual. Dua kemungkinan pengecualian muncul pada titik akhir, yang mewakili

aset dengan pengembalian tertinggi dan aset dengan risiko terendah.

 Metode umum untuk menyelesaikan rumus dalam Persamaan 6.11 disebut prosedur optimisasi

terkendala karena tugas yang dihadapi investor adalah memilih bobot investasi yang akan

“mengoptimalkan” tujuan (meminimalkan risiko portofolio) sekaligus memenuhi dua batasan (kendala)

pada proses investasi: (i) portofolio harus menghasilkan pengembalian yang diharapkan setidaknya

sebesar tujuan pengembalian, R; dan (ii) semua bobot investasi harus berjumlah 1,0. Pendekatan untuk

membentuk portofolio menurut Persamaan 6.11 sering disebut sebagai optimasi varians rata-rata

karena mengharuskan investor untuk meminimalkan risiko portofolio untuk tujuan pengembalian yang

diharapkan (rata-rata) tertentu.

The Efficient Frontier and Investor Utility

Portofolio spesifik mana di perbatasan efisien yang harus dipilih investor? Keputusan ini akan

bergantung pada sikap investor terhadap seberapa besar risiko yang bersedia mereka ambil. Jadi,

sebagai investor, Anda akan menargetkan satu titik di sepanjang perbatasan efisien berdasarkan

fungsi utilitas Anda, yang mencerminkan sikap Anda terhadap risiko. Tidak ada portofolio di

perbatasan efisien yang dapat mendominasi portofolio lain di perbatasan efisien. Semua

portofolio ini memiliki ukuran pengembalian dan risiko yang berbeda, dengan tingkat

pengembalian yang diharapkan yang meningkat dengan risiko yang lebih tinggi.

D. Utilitas investor dan efficient frontier

Portofolio spesifik mana pada batas efisien yang harus dipilih oleh investor? Keputusan ini akan

tergantung pada sikap investor tentang seberapa besar risiko yang bersedia mereka ambil. Jadi, sebagai

investor, Anda akan menargetkan titik di sepanjang perbatasan efisien berdasarkan fungsi utilitas Anda,

yang mencerminkan sikap Anda terhadap risiko. Tidak ada portofolio di perbatasan efisien yang dapat

mendominasi portofolio port lain di perbatasan efisien. Semua portofolio ini memiliki tingkat
pengembalian dan risiko yang berbeda, dengan tingkat pengembalian yang diharapkan yang meningkat

dengan risiko yang lebih tinggi.

CML dan Teori Separasi Karena portofolio pada CML mendominasi kemungkinan portofolio lainnya,

CML menjadi batas baru portofolio yang efisien, dan investor memutuskan di mana mereka ingin berada

di sepanjang batas efisien ini. Tobin (1958) menyebut pembagian keputusan investasi ini dari keputusan

pendanaan sebagai teorema pemisahan.