LECTURE NOTES

Financial Management

Week 4

Risk and Return

Financial Management
 LEARNING OUTCOMES

LO2: Students will be able to calculate and analyze the Valuation of Securities
and Risk and Return

OUTLINE MATERI :

1. Risk & Return Fundamentals

2. Risk of a Single Assets

3. Risk of a Portfolio

4. Risk and Return Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Financial Management
 ISI MATERI

1. Risk & Return Fundamentals

Keputusan bisnis yang paling penting memerlukan dua pertimbangan
keuangan utama: risiko dan pengembalian. Biasanya, ada tradeoff di antara
keduanya. Untuk mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi, pengambilan
risiko yang lebih besar mungkin diperlukan.
Untuk menciptakan nilai bagi investor, manajer harus memutuskan
peluang investasi mana yang menghasilkan pengembalian yang sepadan dengan
risikonya. Mengambil risiko dengan pengembalian yang tidak mencukupi
menyebabkan harga saham lebih rendah.
Analis menggunakan metode berbeda untuk mengukur risiko, bergantung
pada apakah mereka melihat investasi tunggal atau portofolio—kumpulan atau
kelompok aset.
• Risiko : Ukuran ketidakpastian seputar pengembalian yang akan diperoleh
dari investasi.
• Tingkat pengembalian total : Total keuntungan atau kerugian yang
dialami pada investasi selama periode tertentu yang dinyatakan sebagai
persentase dari nilai investasi; dihitung dengan membagi perubahan nilai
aset, ditambah distribusi kas selama periode tersebut, dengan nilai awal
periodenya.

Perhitungan pengembalian atau return dapat menggunkan rumus dibawah ini :

Financial Management
Perhatikan contoh di bawah ini:

Expected Return atau Pengembalian yang diharapkan

Pengembalian yang diharapkan dari aset adalah pengembalian yang
diharapkan akan dihasilkan oleh aset dalam beberapa periode waktu mendatang,
dan ini terdiri dari tingkat bebas risiko ditambah premi risiko.
Pada dasarnya, pengembalian yang diharapkan didorong oleh risiko
dalam arti bahwa investasi berisiko cenderung menghasilkan pengembalian yang
lebih tinggi.

PREFERENSI RISIKO
Investor memiliki karakter yang berbeda bedaa dalam menghadapi
reisiko, secara umum di bagi menjadi tiga yaitu:
1. Risk seeking: lebih suka investasi dengan risiko lebih tinggi, sedemikian
rupa sehingga mereka dapat memilih investasi dengan pengembalian
yang diharapkan sangat rendah untuk kesenangan mengambil risiko
ekstra.
2. Risk neutral: pilih investasi hanya berdasarkan hasil yang diharapkan,
tanpa menghiraukan risikonya. Saat memilih di antara dua investasi,
investor yang netral risiko akan selalu memilih investasi dengan
pengembalian yang diharapkan lebih tinggi terlepas dari risikonya.

Financial Management
 3. Risk averse: Sikap terhadap risiko di mana investor menuntut
pengembalian yang diharapkan meningkat sebagai kompensasi atas
peningkatan risiko. Penghindaran risiko menggambarkan perilaku
kebanyakan orang di sebagian besar waktu. Investor yang menghindari
risiko tidak akan melakukan investasi yang lebih berisiko kecuali
menawarkan pengembalian yang diharapkan lebih tinggi untuk
mengkompensasi investor karena menanggung risiko tambahan.

2. Risiko Aset Tunggal

Risk Assesment
Adalah gagasan bahwa risiko entah bagaimana terkait dengan
ketidakpastian adalah intuitif. Semakin tidak pasti Anda tentang bagaimana
kinerja suatu investasi, semakin berisiko investasi itu tampaknya. Analisis
skenario menyediakan cara sederhana untuk mengukur intuisi tersebut, dan
distribusi probabilitas menawarkan metode yang lebih canggih untuk
menganalisis risiko investasi.
Analisis skenario menggunakan beberapa alternatif hasil (skenario) yang
mungkin untuk mendapatkan pengertian variabilitas pengembalian.
Salah satu metode umum melibatkan mempertimbangkan hasil pesimistis
(terburuk), kemungkinan besar (diharapkan), dan optimis (terbaik) dan
pengembalian yang terkait dengannya.

Distribusi probabilitas
Distribusi probabilitas memberikan wawasan yang lebih kuantitatif
tentang risiko aset. Probabilitas hasil yang diberikan adalah kesempatan untuk
terjadi.
• Distribusi probabilitas diskrit mencantumkan setiap nilai yang mungkin
dari beberapa variabel acak bersama dengan probabilitas hasil tersebut.

Financial Management
 • Distribusi probabilitas berkelanjutan: Distribusi probabilitas yang
menunjukkan semua hasil yang mungkin dan probabilitas terkait untuk
suatu peristiwa tertentu.

PENGUKURAN RISIKO
• Varians (σ 2): Ukuran penyebaran atau volatilitas pengembalian investasi
terhadap pengembalian rata-ratanya.
• Standar deviasi (σ): Akar kuadrat dari varians.

Financial Management
Perhatikan contoh-contoh di bawah ini:

Financial Management
Koefisien Variasi: Trading Off Risiko dan Pengembalian
Koefisien variasi, CV, adalah ukuran dispersi relatif yang berguna dalam
membandingkan aset dengan standar deviasi yang berbeda dan rata-rata yang
berbeda, atau pengembalian yang diharapkan. Persamaan koefisien variasi
adalah:

Perhatikan contoh di bawah ini:

Financial Management
3. Risiko Portofolio
Risiko dari setiap investasi tergantung pada bagaimana pengaruhnya
terhadap risiko seluruh portofolio. Investor ingin membuat portofolio yang
efisien, yang memberikan pengembalian maksimum untuk tingkat risiko
tertentu. Oleh karena itu investor membutuhkan suatu cara untuk mengukur
return dan standar deviasi dari suatu portofolio aset. Sebagai bagian dari analisis
tersebut, perhatikan konsep statistik korelasi, yang mendasari proses diversifikasi
yang digunakan untuk mengembangkan portofolio yang efisien.

PENGEMBALIAN PORTOFOLIO DAN STANDAR DEVIASI

Pengembalian portofolio (rp) adalah rata-rata tertimbang dari
pengembalian aset individu yang membentuknya:

Standar deviasi portofolio, rumusnya:

Financial Management
Perhatikan contoh di bawah ini:

KORELASI
Korelasi adalah ukuran statistik dari hubungan antara dua deret angka.
Angka-angka tersebut dapat mewakili data apa pun, mulai dari pengembalian
investasi hingga skor ujian.
Jika dua deret cenderung bervariasi dalam arah yang sama, keduanya berkorelasi
positif. Jika seri bervariasi dalam arah yang berlawanan, mereka berkorelasi
negatif.

Financial Management
 Koefisien korelasi mengukur tingkat korelasi dan mengambil nilai antara -
1 dan +1. Untuk saham yang berkorelasi positif sempurna, dan sebidang
pengembalian saham ini akan menunjukkan bahwa mereka terletak tepat di
sepanjang garis miring ke atas
Koefisien korelasi sama dengan +1, Untuk saham yang berkorelasi negatif
sempurna, koefisien korelasi sama dengan -1,0, dan sebidang pengembalian
saham tersebut akan menunjukkan bahwa mereka jatuh tepat pada garis miring
ke bawah.
Untuk saham yang tidak berkorelasi, koefisien korelasinya sama dengan
nol, yang berarti tidak ada hubungan antara return kedua saham tersebut.
Koefisien korelasi.
Koefisien korelasi antara dua saham i dan j, rij, dihitung dengan
menggunakan n observasi historis, sama dengan:

Perhatikan contoh dibawah ini :

Financial Management
 Untuk mengurangi risiko portofolio, yang terbaik adalah melakukan
diversifikasi dengan menggabungkan, atau menambah portofolio, aset yang
memiliki korelasi serendah mungkin. Menggabungkan aset yang memiliki korelasi
rendah satu sama lain terkadang dapat secara bersamaan meningkatkan
pengembalian portofolio sambil menurunkan standar deviasinya.

DIVERSIFIKASI DAN PORTOFOLIO EFISIEN

Konsep korelasi sangat penting untuk mengembangkan portofolio yang
memberikan pengembalian setinggi mungkin untuk setiap tingkat risiko (yaitu
portofolio yang efisien).
Semakin rendah korelasi antara pengembalian aset, semakin besar
pengurangan risiko yang dapat dicapai investor dengan melakukan diversifikasi.

4. Risiko dan Pengembalian: Model Penetapan Harga Aset Modal (CAPM)

Teori klasik yang menghubungkan risiko dan pengembalian untuk semua
aset adalah model penetapan harga aset modal (CAPM). Kami akan
menggunakan CAPM untuk memahami pertukaran risiko-pengembalian dasar
yang terlibat dalam semua jenis keputusan keuangan.

JENIS RISIKO
• Risiko yang dapat didiversifikasi: Bagian dari risiko aset yang unik untuk
aset tersebut dan dapat dihilangkan melalui diversifikasi. Juga disebut
risiko tidak sistematis, risiko istimewa, risiko unik, atau risiko khusus
perusahaan.
• Risiko yang tidak dapat didiversifikasi: Porsi risiko aset yang disebabkan
oleh faktor pasar yang memengaruhi sebagian besar, jika tidak semua,
perusahaan; tidak dapat dihilangkan melalui diversifikasi. Juga disebut
risiko sistematis atau risiko pasar.

Financial Management
MODEL: CAPM
Model penetapan harga aset modal (CAPM) menghubungkan risiko yang
tidak dapat didiversifikasi dengan pengembalian yang diharapkan.
Kita akan membahas model dalam lima bagian.
1. Koefisien beta, yang merupakan ukuran risiko yang tidak dapat
didiversifikasi. Koefisien beta, b, adalah ukuran relatif dari risiko yang
tidak dapat dibedakan. Ini adalah indeks tingkat pergerakan
pengembalian aset sebagai respons terhadap perubahan pengembalian
pasar. Analis menggunakan pengembalian historis aset untuk
memperkirakan koefisien beta aset. Pengembalian pasar adalah
pengembalian portofolio pasar dari semua sekuritas yang
diperdagangkan. Beta Portofolio Kita dapat dengan mudah
memperkirakan beta portofolio dengan menggunakan beta aset individu
yang disertakan. Membiarkan wj mewakili proporsi total nilai dolar
portofolio yang diwakili oleh aset j dan membiarkan bj sama dengan beta
aset j.

Financial Management
2. Persamaan
Risk-free rate of return (RF): Pengembalian yang diperlukan pada
aset bebas risiko. Menggunakan koefisien beta untuk mengukur risiko
yang tidak dapat dibedakan , model penetapan harga aset modal (CAPM)
mengatakan:

Perhatikan contoh di bawah ini:

Financial Management
3. Grafik: Garis Pasar Keamanan (SML)
Jika kita menggambarkan model penetapan harga aset modal
secara grafis, itu disebut security market line (SML). SML adalah garis
lurus yang menunjukkan bagaimana pengembalian investasi yang
diharapkan bergantung pada beta-nya. Dalam grafik, kami memplot risiko
yang tidak dapat dibedakan yang diukur dengan beta, b, pada sumbu x,
dan kami memplot pengembalian yang diharapkan, r, pada sumbu y. Jika
Anda mengetahui beta dari aset apa pun, Anda dapat menggunakan SML
untuk menemukan pengembalian aset yang diharapkan atau diperlukan.
Berdasarkan contoh sebelumnya, kita dapat menggambarkan SML
dengan table di bawah ini:

Financial Management
4. Pergeseran Garis Pasar Sekuritas, Garis pasar sekuritas tidak stabil dari
waktu ke waktu, dan pergeseran garis pasar sekuritas dapat
mengakibatkan perubahan pengembalian yang diminta. Setidaknya dua
kekuatan utama—ekspektasi inflasi dan penghindaran risiko—
mempengaruhi posisi dan kemiringan SML.
Perubahan ekspektasi inflasi mempengaruhi tingkat pengembalian
bebas risiko, RF. Persamaan untuk tingkat pengembalian bebas risiko
adalah:

Perubahan ekspektasi inflasi yang dihasilkan dari peristiwa seperti

sengketa perdagangan internasional atau perubahan besar dalam
kebijakan Federal Reserve akan menghasilkan pergeseran dalam SML.
Karena tingkat bebas risiko adalah komponen dasar dari semua
tingkat pengembalian, setiap perubahan dalam RF dapat memengaruhi
semua tingkat pengembalian yang diperlukan.

Financial Management
 Perubahan Penghindaran Risiko Kemiringan garis pasar keamanan
mencerminkan preferensi risiko umum investor di pasar. Sebagian besar
investor menolak risiko, yang berarti mereka membutuhkan
pengembalian yang meningkat untuk risiko yang meningkat. Jika investor
menjadi lebih menghindari risiko, maka kemiringan SML menjadi lebih
curam karena ketika investor lebih menghindari risiko, mereka menuntut
pengembalian yang lebih tinggi untuk setiap tingkat risiko. Ini juga berarti
bahwa premi risiko meningkat dengan penghindaran risiko yang lebih
besar.
Perubahan penghindaran risiko dan kemiringan hasil SML dari
perubahan preferensi investor, yang umumnya berasal dari peristiwa
ekonomi, politik, atau sosial. Contoh peristiwa yang meningkatkan
penghindaran risiko termasuk kehancuran atau resesi pasar saham,
pembunuhan pemimpin politik utama, dan pecahnya perang.

Financial Management
 Perhatikan contoh di bawah ini:

5. Beberapa Komentar tentang CAPM

CAPM membuat beberapa prediksi.
• Pertama di antaranya adalah saham dengan beta yang lebih tinggi
cenderung menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi.
• Prediksi sentral CAPM lainnya adalah bahwa beta adalah satu-
satunya hal yang menjelaskan mengapa beberapa saham
memperoleh pengembalian lebih tinggi dari pada yang lain.

Financial Management
 KESIMPULAN

Bagi seorang manajer keuangan, memahami pertukaran antara risiko dan

pengembalian sangat penting karena tindakan yang meningkatkan pengembalian yang
diperoleh perusahaan akan meningkatkan nilainya hanya jika pengembalian tersebut
sepadan dengan risikonya.
Pertama tama kita harus memahami apa definisi risiko dan pengembalian disini,
Risiko adalah ketidakpastian seputar pengembalian yang akan dihasilkan oleh investasi.
Tingkat pengembalian total adalah jumlah distribusi kas, seperti bunga atau dividen,
ditambah perubahan nilai aset, dibagi dengan nilai awal periode investasi. Pengembalian
bervariasi baik dari waktu ke waktu dan antara berbagai jenis investasi.
Sebagian besar pembuat keputusan keuangan menghindari risiko. Pengambil
keputusan yang menghindari risiko membutuhkan pengembalian yang diharapkan lebih
tinggi pada investasi yang lebih berisiko .
Risiko terkait dengan ketidakpastian tentang pengembalian yang akan diberikan
oleh investasi. Analisis skenario dan distribusi probabilitas dapat digunakan untuk
menilai risiko. Kita dapat menggunakan perhitungan, standar deviasi, dan koefisien
variasi untuk mengukur risiko secara kuantitatif.
Untuk meminimalisir resiko, investor ditawarkan portofolio yang terdiri dari
beberapa asset. Pengembalian portofolio dihitung sebagai rata-rata tertimbang
pengembalian masing masing aset individual. Standar deviasi portofolio bergantung
pada standar deviasi pengembalian setiap aset yang berada di dalam portofolio serta
pada korelasi antara pengembalian tersebut.
Korelasi digambarkan sebagai hubungan statistik antara dua rangkaian angka
apa pun yang dapat berkorelasi positif, berkorelasi negatif, atau tidak berkorelasi. Pada
ekstremnya, asset dapat berkorelasi positif atu negative sempurna.
Diversifikasi melibatkan penggabungan aset yang berkorelasi kurang sempurna
untuk mengurangi risiko portofolio. Kisaran risiko dalam portofolio aset bergantung
pada korelasi antara aset tersebut. Portofolio yang efisien adalah portofolio yang
memberikan pengembalian yang diharapkan tertinggi untuk setiap tingkat risiko.

Financial Management
 Kita akan mempelajari cara untuk meenghitung capital asset pricing model atau
CAPM yang dapat memberikan kerangka kerja konseptual yang berguna untuk
mengevaluasi dan menghubungkan risiko dan pengembalian.

Financial Management
 DAFTAR PUSTAKA

Chad J. Zutter., Scott B. Smart (2022). Principles of Managerial Finance, Global

Edition, 16th Edition. Pearson Education. England. ISBN: 978-1-292-40064-8.

Financial Management