Chapter 13

RISIKO, BIAYA MODAL, DAN ANGGARAN MODAL

Jawaban untuk Review Konsep dan Pertanyaan Berpikir Kritis

1. Tidak. Biaya modal bergantung pada risiko proyek, bukan sumber uangnya

2. Beban bunga dikurangkan dari pajak. Tidak ada perbedaan antara biaya modal
sebelum pajak dan aftertax

3. Anda mengasumsikan bahwa risiko proyek baru sama dengan risiko perusahaan
secara keseluruhan, dan bahwa perusahaan tersebut sepenuhnya dibiayai dengan
ekuitas.

4. Dua keuntungan utama dari pendekatan SML adalah bahwa model tersebut secara
eksplisit memasukkan risiko saham yang relevan dan metode ini lebih banyak
diterapkan daripada model DCF, karena SML tidak membuat asumsi tentang dividen
perusahaan. Kelemahan utama metode SML adalah (1) tiga parameter (tingkat bebas
risiko, expected return on market, dan beta) harus diestimasi, dan (2) metode dasarnya
menggunakan informasi historis untuk memperkirakan parameter ini. Tingkat bebas
risiko biasanya diperkirakan akan menghasilkan imbal balik T-bills yang sangat
pendek dan karenanya dapat diamati; Premi risiko pasar biasanya diperkirakan dari
risiko historis dan karenanya tidak dapat diamati. Beta saham, yang tidak dapat
diobservasi, biasanya diperkirakan dengan menentukan beberapa beta historis rata-
rata dari perusahaan dan data pengembalian pasar, atau dengan menggunakan
perkiraan beta yang diberikan oleh analis dan perusahaan investasi.

5.Biaya hutang yang sesuai untuk hutang kepada perusahaan adalah tingkat bunga
yang harus dibayar jika akan menerbitkan hutang baru hari ini. Oleh karena itu, jika
YTM menerbitkan obligasi perusahaan, perusahaan memiliki perkiraan biaya hutang
yang akurat. Jika hutang dilakukan secara pribadi, perusahaan masih dapat
memperkirakan biaya hutangnya dengan (1) melihat biaya hutang untuk perusahaan
sejenis di kelas risiko serupa, (2) melihat biaya utang rata-rata untuk perusahaan
dengan kredit yang sama Peringkat (dengan asumsi nilai hutang pribadi perusahaan
dinilai), atau (3) analis konsultasi dan bankir investasi. Bahkan jika utang itu
diperdagangkan untuk umum, komplikasi tambahan muncul ketika perusahaan
memiliki lebih dari satu isu yang beredar; Isu-isu ini jarang memiliki hasil yang sama
karena tidak ada dua isu yang benar-benar homogen.

6. a. Ini hanya mempertimbangkan komponen hasil dividen dari tingkat pengembalian

ekuitas yang diminta.

b. Ini adalah hasil saat ini saja, bukan hasil yang dijanjikan sampai jatuh tempo.
Selain itu, ini didasarkan pada nilai buku dari kewajiban, dan mengabaikan pajak

c. Ekuitas secara inheren lebih berisiko daripada hutang (kecuali, mungkin, dalam
kasus yang tidak biasa dimana aset perusahaan memiliki beta negatif). Untuk alasan
ini, biaya ekuitas melebihi biaya hutang. Jika pajak dianggap dalam kasus ini, dapat
dilihat bahwa dengan tarif pajak yang wajar, biaya ekuitas memang melebihi biaya
hutang
7. RSup = .12 + .75(.08) = .1800 or 18.00%
Keduanya harus dilanjutkan. Tingkat diskonto yang sesuai tidak tergantung pada
investasi perusahaan; Itu tergantung dari resiko proyek. Karena Superior ada di bisnis
ini, ini lebih mendekati permainan murni. Oleh karena itu, biaya modalnya harus
digunakan. Dengan biaya modal 18%, proyek ini memiliki NPV sebesar $ 1 juta
terlepas dari siapa yang mengambilnya.

8. Jika divisi operasi yang berbeda berada dalam kelas risiko yang jauh berbeda, maka
biaya kapital yang terpisah harus digunakan untuk berbagai divisi; Penggunaan biaya
modal keseluruhan secara keseluruhan akan tidak sesuai. Jika tingkat rintangan
tunggal digunakan, divisi berisiko akan cenderung menerima lebih banyak dana untuk
proyek investasi, karena pengembalian mereka akan melebihi tingkat rintangan
meskipun fakta bahwa mereka benar-benar dapat merencanakan di bawah SML dan,
karenanya, menjadi proyek yang tidak menguntungkan dengan risiko- Dasar yang
disesuaikan. Masalah khas yang dihadapi dalam memperkirakan biaya modal untuk
divisi adalah bahwa ia jarang memiliki sekuritas sendiri yang diperdagangkan di
pasar, sehingga sulit untuk mengamati penilaian pasar terhadap risiko divisi ini. Dua
cara umum di sekitar ini adalah menggunakan proxy permainan murni untuk divisi
ini, atau untuk menggunakan penyesuaian subjektif dari tingkat rintangan perusahaan
secara keseluruhan berdasarkan pada risiko pembagian yang dirasakan.

9. Tingkat diskonto untuk proyek harus lebih rendah dari tingkat yang diacu oleh jalur
pasar keamanan. Garis pasar keamanan digunakan untuk menghitung biaya ekuitas.
Tingkat diskonto yang sesuai untuk proyek adalah biaya rata-rata modal tertimbang
perusahaan. Karena biaya hutang perusahaan umumnya kurang bahwa biaya ekuitas
perusahaan, tingkat yang tersirat dari pasar keamanan akan terlalu tinggi.

10. Tingkat diskonto untuk proyek harus lebih rendah dari tingkat yang diacu oleh
jalur pasar keamanan. Garis pasar keamanan digunakan untuk menghitung biaya
ekuitas. Tingkat diskonto yang sesuai untuk proyek adalah biaya rata-rata modal
tertimbang perusahaan. Karena biaya hutang perusahaan umumnya kurang bahwa
biaya ekuitas perusahaan, tingkat yang tersirat dari pasar keamanan akan terlalu
tinggi.

Solutions to Questions and Problems

1. Dengan informasi yang diberikan, kita dapat menemukan biaya ekuitas dengan
menggunakan CAPM. Biaya ekuitas adalah:
RE = .045 + 1.15(.11 – .045) = .1198 or 11.98%

2. Dengan informasi yang diberikan, kita dapat menemukan biaya ekuitas dengan
menggunakan model pertumbuhan dividen. Dengan menggunakan model ini, biaya
ekuitas adalah:
RE = [$2.40(1.055)/$52] + .055 = .1037 or 10.37%

3.Kami memiliki informasi yang tersedia untuk menghitung biaya ekuitas dengan
menggunakan CAPM dan model pertumbuhan dividen. Dengan menggunakan
CAPM, kita menemukan

RE = .05 + 0.85(.08) = .1180 or 11.80%

Dan dengan menggunakan model pertumbuhan dividen, biaya ekuitas adalah

RE = [$1.60(1.06)/$37] + .06 = .1058 or 10.58%

Kedua taksiran biaya ekuitas itu tampak masuk akal. Jika kita mengingat kembali
historis pada saham kapitalisasi besar, perkiraan dari model CAPM hampir sama
dengan rata-rata historis, dan perkiraan dari model pertumbuhan dividen sekitar satu
persen lebih rendah dari rata-rata historis, jadi kita tidak dapat secara definitif
mengatakannya Dari perkiraan tidak benar Dengan ini, kita akan menggunakan rata-
rata dari keduanya, jadi:

RE = (.1180 + .1058)/2 = .1119 or 11.19%

4. Biaya pra bayar hutang adalah YTM dari obligasi perusahaan, jadi:

P0 = $950 = $40(PVIFAR%,24) + $1,000(PVIFR%,24)

R = 4.339%
YTM = 2 × 4.339% = 8.68%

Dan biaya hutang aftertax adalah:

RD = .0868 (1 – .35) = .0564 or 5.64%

5. a. Biaya pra bayar hutang adalah YTM dari obligasi perusahaan, jad

P0 = $1,080 = $35(PVIFAR%,46) + $1,000(PVIFR%,46)

R = 3.167%
YTM = 2 × 3.167% = 6.33%

B. Biaya hutang aftertax adalah:

RD = .0633(1 – .35) = .0412 or 4.12%

C. Tingkat aftertax lebih relevan karena itu adalah biaya sebenarnya bagi perusahaan.

6. Nilai buku utang adalah nilai nominal semua hutang yang beredar, jadi:
BVD = $60,000,000 + 80,000,000 = $140,000,000

Untuk mengetahui nilai pasar utang, kita menemukan harga obligasi dan kalikan
dengan jumlah obligasi. Sebagai alternatif, kita bisa mengalikan harga penawaran
obligasi dengan nilai nominal obligasi. Melakukannya, kita temukan:
MVD = 1.08($60,000,000) + .73($80,000,000) = $123,200,000

So, the aftertax cost of the zero coupon bonds is:

RZ = .0455(1 – .35) = .0296 or 2.96%

Biaya hutang aftertax untuk perusahaan adalah rata-rata tertimbang biaya hutang
aftertax untuk semua penerbitan obligasi yang beredar. Kita perlu menggunakan nilai
pasar dari obligasi. Biaya total biaya hutang untuk perusahaan adalah

RD = .0412($64.8/$123.2) + .0296($58.4/$123.2) = .0357 or 3.57%

7. Dengan menggunakan persamaan untuk menghitung WACC, kita temukan

WACC = .70(.15) + .30(.08)(1 – .35) = .1206 or 12.06%
8. Disini kita perlu menggunakan debt-equity ratio untuk menghitung WACC.
Dengan melakukan hal tersebut, kami menemukan:
WACC = .17(1/1.45) + .10(.45/1.45)(1 – .35) = .1374 or 13.74%

9.Di sini kita memiliki WACC dan perlu mencari rasio hutang-ekuitas perusahaan.
Menyiapkan persamaan WACC, kita temukan:

WACC = .0980 = .15(E/V) + .0750(D/V)(1 – .35)

Rearranging the equation, we find:

.0980(V/E) = .15 + .0750(.65)(D/E)

Sekarang kita harus menyadari bahwa V / E hanyalah pengganda ekuitas, yaitu sama
dengan:

V/E = 1 + D/E
.0980(D/E + 1) = .15 + .04875(D/E)
Now we can solve for D/E as:
.04925(D/E) = .052
D/E = 1.0558

10. a . Nilai buku ekuitas adalah nilai buku per saham kali jumlah saham, dan nilai
buku utang adalah nilai nominal dari hutang perusahaan, jadi:

BVE = 7,500,000($4) = $30,000,000

BVD = $60,000,000 + 50,000,000 = $110,000,000

So, the total value of the company is:

V = $30,000,000 + 110,000,000 = $140,000,000

And the book value weights of equity and debt are:

E/V = $30,000,000/$140,000,000 = .2143
D/V = 1 – E/V = .7857

B. Nilai pasar ekuitas adalah harga saham kali lipat jumlah saham, jadi:
MVE = 7,500,000($49) = $367,500,000

Dengan menggunakan hubungan bahwa total nilai pasar dari hutang adalah harga
penawaran kali nilai nominal obligasi, kita menemukan nilai pasar utang adalah:

MVD = .93($60,000,000) + .965($50,000,000) = $104,050,000

This makes the total market value of the company:

V = $367,500,000 + 104,050,000 = $471,550,000

And the market value weights of equity and debt are:

E/V = $367,500,000/$471,550,000 = .7793
D/V = 1 – E/V = .2207

C. Bobot nilai pasar lebih relevan.

11. Pertama, kita akan menemukan biaya ekuitas bagi perusahaan. Informasi yang
diberikan memungkinkan kita untuk memecahkan biaya ekuitas menggunakan
CAPM, jadi:
RE = .052 + 1.2(.07) = .1360 or 13.60%
Selanjutnya, kita perlu menemukan YTM pada kedua obligasi tersebut. Dengan
melakukan hal tersebut, kami menemukan:
P1 = $930 = $35(PVIFAR%,20) + $1,000(PVIFR%,20)
R = 4.016%
YTM = 4.016% × 2 = 8.03%

P2 = $965 = $32.5(PVIFAR%,12) + $1,000(PVIFR%,12)

R = 3.496%
YTM = 3.496% × 2 = 7.23%

Untuk menemukan biaya rata-rata tertimbang rata-rata dari hutang, kita membutuhkan
bobot masing-masing obligasi sebagai persentase dari total hutang. Kami
menemukan:
wD1 = .93($60,000,000)/$104,050,000 = .536
wD2 = .965($50,000,000)/$104,050,000 = .464

Sekarang kita bisa melipatgandakan biaya rata-rata tertimbang waktu utang satu
minus tarif pajak untuk mengetahui biaya rata-rata tertimbang rata-rata dari hutang.
Ini memberi kita:
RD = (1 – .35)[(.536)(.0803) + (.464)(.0723)] = .0498 or 4.98%

Dengan menggunakan biaya ini dan bobot hutang yang telah kita hitung sebelumnya,
WACC adalah
WACC = .7793(.1360) + .2207(.0498) = .1170 or 11.70%

12. a.Dengan menggunakan persamaan untuk menghitung WACC, kita

menemukan:
WACC = .112 = (1/1.65)(.15) + (.65/1.65)(1 – .35)RD
RD = .0824 or 8.24%

B. Dengan menggunakan persamaan untuk menghitung WACC, kita menemukan:

WACC = .112 = (1/1.65)RE + (.65/1.65)(.064)
RE = .1432 or 14.32%

13. Kita akan mulai dengan mencari nilai pasar masing-masing jenis pembiayaan.
Kami menemukan:

MVD = 5,000($1,000)(1.03) = $5,150,000

MVE = 160,000($57) = $9,120,000

And the total market value of the firm is:

V = $5,150,000 + 9,120,000 = $14,270,000

Sekarang, kita bisa menemukan biaya ekuitas dengan menggunakan CAPM. Biaya
ekuitas adalah:
RE = .06 + 1.10(.07) = .1370 or 13.70%

The cost of debt is the YTM of the bonds, so:

P0 = $1,030 = $40(PVIFAR%,40) + $1,000(PVIFR%,40)
R = 3.851%
YTM = 3.851% × 2 = 7.70%

And the aftertax cost of debt is:

RD = (1 – .35)(.0770) = .0501 or 5.01%
Now we have all of the components to calculate the WACC. The WACC is:
WACC = .0501(5.15/14.27) + .1370(9.12/14.27) = .1056 or 10.56%

Perhatikan bahwa kami tidak memasukkan istilah (1 - tC) dalam persamaan WACC.
Kami hanya menggunakan biaya aftertax dari hutang dalam persamaan, jadi istilahnya
tidak dibutuhkan disini.

14. a. Kita akan mulai dengan mencari nilai pasar masing-masing jenis pembiayaan.
Kami menemukan:
MVD = 200,000($1,000)(0.93) = $186,000,000
MVE = 8,500,000($34) = $289,000,000

And the total market value of the firm is:

V = $186,000,000 + 289,000,000 = $475,000,000

Jadi, bobot nilai pasar dari pembiayaan perusahaan adalah:

D/V = $186,000,000/$475,000,000 = .3916
E/V = $289,000,000/$475,000,000 = .6084

B. Untuk proyek yang sama berisiko seperti perusahaan itu sendiri, WACC harus
digunakan sebagai tingkat diskonto

Pertama kita bisa menemukan biaya ekuitas dengan menggunakan CAPM. Biaya
ekuitas adalah:
RE = .05 + 1.20(.07) = .1340 or 13.40%

Biaya hutang adalah obligasi YTM, jadi:

P0 = $930 = $37.5(PVIFAR%,30) + $1,000(PVIFR%,30)
R = 4.163%
YTM = 4.163% × 2 = 8.33%

And the aftertax cost of debt is:

RD = (1 – .35)(.0833) = .0541 or 5.41%

Now we can calculate the WACC as:

WACC = .1340(.6084) + .0541(.3916) = .1027 or 10.27%

15. a . Projects Y and Z.

b. Dengan menggunakan CAPM untuk mempertimbangkan proyek, kita perlu
menghitung hasil yang diharapkan dari setiap proyek mengingat tingkat risikonya.
Pengembalian yang diharapkan ini kemudian akan dibandingkan dengan perkiraan
pengembalian proyek. Jika return yang dihitung menggunakan CAPM lebih rendah
dari return yang diharapkan proyek, kita harus menerima proyek; Jika tidak, kami
menolak proyek tersebut. Setelah mempertimbangkan risiko melalui CAPM:
E[W] = .05 + .75(.11 – .05) = .0950 < .10, so accept W
E[X] = .05 + .90(.11 – .05) = .1040 > .102, so reject X
E[Y] = .05 + 1.20(.11 – .05) = .1220 > .12, so reject Y
E[Z] = .05 + 1.50(.11 – .05) = .1400 < .15, so accept Z

C. Project W would be incorrectly rejected; Project Y would be incorrectly accepted.

16.. a. Dia harus melihat biaya flotasi rata-rata tertimbang, bukan hanya biaya
utang.
B. Biaya flotasi rata-rata tertimbang adalah rata-rata tertimbang biaya flotasi untuk
hutang dan ekuitas, jadi:
fT = .05(.75/1.75) + .08(1/1.75) = .0671 or 6.71%

C. Total biaya peralatan termasuk biaya flotasi adalah:

Amount raised(1 – .0671) = $20,000,000
Amount raised = $20,000,000/(1 – .0671) = $21,439,510

Bahkan jika dana khusus benar-benar dibangkitkan sepenuhnya dari hutang, biaya
flotasi, dan karenanya biaya investasi yang benar, harus dinilai seolah-olah struktur
modal target perusahaan digunakan.

17. Pertama, kita perlu mencari biaya flotasi rata-rata tertimbang. Melakukannya,
kita temukan
fT = .65(.09) + .05(.06) + .30(.03) = .071 or 7.1%

And the total cost of the equipment including flotation costs is:
Amount raised(1 – .071) = $45,000,000
Amount raised = $45,000,000/(1 – .071) = $48,413,125
Intermediate

18. Using the debt-equity ratio to calculate the WACC, we find:

WACC = (.65/1.65)(.055) + (1/1.65)(.15) = .1126 or 11.26%
Karena proyek ini lebih berisiko daripada perusahaan, kami perlu menyesuaikan
tingkat diskonto proyek untuk risiko tambahan. Dengan menggunakan faktor risiko
subyektif yang diberikan, kita menemukan:

Project discount rate = 11.26% + 2.00% = 13.26%

Kami akan menerima proyek jika NPV positif. NPV adalah PV arus kas keluar
ditambah PV arus kas masuk. Karena kita memiliki biaya, kita hanya perlu
menemukan PV arus masuk. Arus kas masuk terus berkembang. Jika Anda ingat,
persamaan untuk PV yang terus berkembang sama dengan persamaan pertumbuhan
dividen, jadi:

PV of future CF = $3,500,000/(.1326 – .05) = $42,385,321

Proyek hanya boleh dilakukan jika biayanya kurang dari $ 42.385.321 karena biaya
kurang dari jumlah ini akan menghasilkan NPV positif.

19. Kita akan mulai dengan mencari nilai pasar masing-masing jenis pembiayaan.
Kami akan menggunakan D1 untuk mewakili obligasi kupon, dan D2 untuk mewakili
obligasi kupon nol. Jadi, nilai pasar dari pembiayaan perusahaan adalah:

MVD1 = 40,000($1,000)(1.1980) = $47,920,000

MVD2 = 150,000($1,000)(.1820) = $27,300,000
MVP = 100,000($78) = $7,800,000
MVE = 1,800,000($65) = $117,000,000

And the total market value of the firm is:

V = $47,920,000 + 27,300,000 + 7,800,000 + 117,000,000 = $200,020,000
Now, we can find the cost of equity using the CAPM. The cost of equity is:
RE = .04 + 1.10(.07) = .1170 or 11.70%

(The cost of debt is the YTM of the bonds, so: )

Biaya hutang adalah obligasi YTM, jadi:
P0 = $1,198 = $35(PVIFAR%,50) + $1,000(PVIFR%,50)
R = 2.765%
YTM = 2.765% × 2 = 5.53%

And the aftertax cost of debt is:

RD1 = (1 – .40)(.0553) = .0332 or 3.32%

And the aftertax cost of the zero coupon bonds is:

P0 = $182 = $1,000(PVIFR%,60)
R = 2.880%
YTM = 2.88% × 2 = 5.76%

RD2 = (1 – .40)(.05.76) = .0346 or 3.46%

Meskipun obligasi kupon nol tidak melakukan pembayaran, perhitungan untuk YTM
(atau harga) masih mengasumsikan peracikan setengah tahunan, konsisten dengan
kupon kupon. Ingat juga bahwa, meski perusahaan tidak melakukan pembayaran
bunga, bunga yang masih harus dibayar masih dapat dikurangkan dari pajak untuk
perusahaan.

Untuk mengetahui return yang diminta pada saham preferen, kita dapat menggunakan
persamaan harga saham preferen, yang merupakan persamaan perpetuitas tingkat,
sehingga return yang dibutuhkan pada saham preferen perusahaan adalah:

RP = D1 / P0
RP = $4 / $78
RP = .0513 or 5.13%

Perhatikan bahwa pengembalian yang diminta di saham preferen lebih rendah dari
yang dipersyaratkan pada obligasi. Hasil ini tidak sesuai dengan tingkat risiko kedua
instrumen tersebut, namun merupakan kejadian biasa. Ada alasan praktis untuk ini:
Asumsikan Perusahaan A memiliki saham di Perusahaan B. Kode pajak
memungkinkan Perusahaan A untuk mengecualikan setidaknya 70 persen dari dividen
yang diterima dari Perusahaan B, yang berarti Perusahaan A tidak membayar pajak
atas jumlah ini. Dalam prakteknya, sebagian besar saham preferen yang beredar
dimiliki oleh perusahaan lain, yang bersedia mengambil laba lebih rendah karena
bebas pajak.

Now we have all of the components to calculate the WACC. The WACC is

WACC = .0332(47.92/200.02) + .0346(27.3/200.02) + .1170(117/200.02)

+ .0513(7.8/200.02)
WACC = .0831 or 8.31%

20. Total biaya peralatan termasuk biaya flotasi adalah:

Total costs = $15,000,000 + 850,000 = $15,850,000
Dengan menggunakan persamaan untuk menghitung total biaya termasuk biaya
flotasi, kita mendapatkan:

Amount raised(1 – fT) = Amount needed after flotation costs

Jumlah yang dinaikkan (1 - fT) = Jumlah yang dibutuhkan setelah biaya flotasi

$15,850,000(1 – fT) = $15,000,000

fT = .0536 or 5.36%

Persamaan untuk menghitung persentase flotasi biaya adalah:

fT = .0536 = .07(E/V) + .03(D/V)

Kita dapat memecahkan persamaan ini untuk menemukan rasio hutang-ekuitas

sebagai berikut:
.0536(V/E) = .07 + .03(D/E)

Kita harus menyadari bahwa istilah V / E adalah pengganda ekuitas, yaitu (1 + D / E),
jadi:
.0536(D/E + 1) = .07 + .03(D/E)
D/E = 0.6929

21. A. Dengan menggunakan model diskon dividen, biaya ekuitas adalah

RE = [(0.80)(1.05)/$61] + .05
RE = .0638 or 6.38%

B. Dengan menggunakan CAPM, biaya ekuitas adalah:

RE = .055 + 1.50(.1200 – .0550)
RE = .1525 or 15.25%

C. Bila menggunakan model pertumbuhan dividen atau CAPM, Anda harus ingat
bahwa keduanya merupakan perkiraan biaya ekuitas. Selain itu, dan mungkin yang
lebih penting, setiap metode untuk memperkirakan biaya ekuitas bergantung pada
asumsi yang berbeda.

22. Kita bisa menggunakan debt-equity ratio untuk menghitung bobot ekuitas dan
hutang. Utang perusahaan memiliki bobot untuk hutang jangka panjang dan bobot
untuk hutang dagang. Kita bisa menggunakan bobot yang diberikan untuk hutang
yang harus dibayar untuk menghitung bobot hutang dan bobot hutang jangka panjang.
Berat masing-masing akan menjadi:

Accounts payable weight = .20/1.20 = .17

Long-term debt weight = 1/1.20 = .83

Karena hutang usaha memiliki biaya yang sama dengan WACC secara keseluruhan,
kita dapat menuliskan persamaan untuk WACC sebagai:

WACC = (1/1.7)(.14) + (0.7/1.7)[(.20/1.2)WACC + (1/1.2)(.08)(1 – .35)]

Solving for WACC, we find:

WACC = .0824 + .4118[(.20/1.2)WACC + .0433]
WACC = .0824 + (.0686)WACC + .0178
(.9314)WACC = .1002
WACC = .1076 or 10.76%
Kita akan menggunakan persamaan yang sama untuk menghitung biaya flotasi rata-
rata tertimbang, kecuali kita akan menggunakan biaya flotasi untuk setiap bentuk
pembiayaan. Melakukannya, kita mendapatkan:
Flotation costs = (1/1.7)(.08) + (0.7/1.7)[(.20/1.2)(0) + (1/1.2)(.04)] = .0608 or 6.08%

Jumlah total yang perlu ditingkatkan untuk mendanai peralatan baru adalah:
Amount raised cost = $45,000,000/(1 – .0608)
Amount raised = $47,912,317

Karena arus kas terus berlanjut, kita dapat menghitung nilai sekarang dengan
menggunakan persamaan PV selama-lamanya. NPV adalah
NPV = –$47,912,317 + ($6,200,000/.1076)
NPV = $9,719,777

23. Kita bisa menggunakan debt-equity ratio untuk menghitung bobot ekuitas dan
hutang. Bobot hutang dalam struktur modal adalah:

wD = 1.20 / 2.20 = .5455 or 54.55%

Dan bobot ekuitas adalah:

wE = 1 – .5455 = .4545 or 45.45%

Sekarang kita dapat menghitung biaya flotasi rata-rata tertimbang untuk berbagai
persentase ekuitas yang diangkat secara internal. Untuk mengetahui porsi biaya flotasi
ekuitas, kita dapat melipatgandakan biaya ekuitas dengan persentase ekuitas yang
dibangkitkan secara eksternal, yaitu satu dikurangi persentase yang diangkat secara
internal. Jadi, jika perusahaan menaikkan seluruh ekuitas secara eksternal, biaya
flotasi adalah:

fT = (0.4545)(.08)(1 – 0) + (0.5455)(.035)
fT = .0555 or 5.55%

Arus keluar uang awal untuk proyek perlu disesuaikan dengan biaya flotasi. Untuk
memperhitungkan biaya flotasi:

Amount raised(1 – .0555) = $145,000,000

Amount raised = $145,000,000/(1 – .0555)
Amount raised = $153,512,993

Jika perusahaan menggunakan 60 persen ekuitas internal, biaya flotasi adalah:

fT = (0.4545)(.08)(1 – 0.60) + (0.5455)(.035)

fT = .0336 or 3.36%

Dan arus kas awal akan menjadi:

Amount raised(1 – .0336) = $145,000,000

Amount raised = $145,000,000/(1 – .0336)
Amount raised = $150,047,037

Jika perusahaan menggunakan ekuitas 100 persen secara internal, biaya flotasi adalah:

fT = (0.4545)(.08)(1 – 1) + (0.5455)(.035)
fT = .0191 or 1.91%

Dan arus kas awal akan menjadi:

Amount raised(1 – .0191) = $145,000,000

Amount raised = $145,000,000/(1 – .0191)
Amount raised = $147,822,057

24. Biaya $ 4 juta untuk tanah 3 tahun yang lalu adalah biaya yang tidak mahal dan
tidak relevan; Nilai tanah sebesar $ 5,1 juta yang dinilai adalah biaya kesempatan dan
relevan. Nilai tanah $ 6 juta dalam 5 tahun juga merupakan arus kas yang relevan.
Fakta bahwa perusahaan menjaga tanah daripada menjualnya tidak penting. Tanah
merupakan biaya peluang dalam 5 tahun dan merupakan arus kas yang relevan untuk
proyek ini. Bobot kapitalisasi nilai pasar adalah:

MVD = 240,000($1,000)(0.94) = $225,600,000

MVE = 9,000,000($71) = $639,000,000
MVP = 400,000($81) = $32,400,000

The total market value of the company is:

V = $225,600,000 + 639,000,000 + 32,400,000 = $897,000,000

Selanjutnya kita perlu mencari biaya dana. Kami memiliki informasi yang tersedia
untuk menghitung biaya ekuitas dengan menggunakan CAPM, jadi:
RE = .05 + 1.20(.08) = .1460 or 14.60%

Biaya hutang adalah YTM dari obligasi yang beredar, jadi:

P0 = $940 = $37.50(PVIFAR%,40) + $1,000(PVIFR%,40)
R = 4.056%
YTM = 4.056% × 2 = 8.11%

Dan biaya hutang aftertax adalah:

RD = (1 – .35)(.0811) = .0527 or 5.27%

Biaya saham preferen adalah:

RP = $5.50/$81 = .0679 or 6.79%

A. Biaya flotasi rata-rata tertimbang adalah jumlah bobot masing-masing sumber

dana dalam struktur modal perusahaan dengan biaya flotasi, jadi:
fT = ($639/$897)(.08) + ($32.4/$897)(.06) + ($225.6/$897)(.04) = .0692 or 6.92%

Arus keluar uang awal untuk proyek perlu disesuaikan dengan biaya flotasi. Untuk
memperhitungkan biaya flotasi:
Amount raised(1 – .0692) = $35,000,000
Amount raised = $35,000,000/(1 – .0692) = $37,602,765

Jadi arus kas pada saat nol akan menjadi

CF0 = –$5,100,000 – 37,602,765 – 1,3000,000 = –$44,002,765

Ada peringatan penting untuk solusi ini. Solusi ini mengasumsikan bahwa kenaikan
modal kerja bersih tidak mengharuskan perusahaan untuk mengumpulkan dana dari
luar; Oleh karena itu biaya flotasi tidak disertakan. Namun, ini adalah asumsi dan
perusahaan perlu mengumpulkan dana dari luar untuk NWC. Jika ini benar,
pengeluaran kas awal mencakup biaya flotasi ini, jadi:
Total cost of NWC including flotation costs:
$1,300,000/(1 – .0692) = $1,396,674
This would make the total initial cash flow:
CF0 = –$5,100,000 – 37,602,765 – 1,396,674 = –$44,099,439

B. Untuk mengetahui pengembalian yang dibutuhkan pada proyek ini, pertama-tama

kita harus menghitung WACC untuk perusahaan. WACC perusahaan adalah:
WACC = [($639/$897)(.1460) + ($32.4/$897)(.0679) + ($225.6/$897)(.0527)] = .1197

Perusahaan ingin menggunakan pendekatan subjektif terhadap proyek ini karena

berada di luar negeri. Faktor penyesuaian adalah 2 persen, jadi return yang dibutuhkan
pada proyek ini adalah:
Project required return = .1197 + .02 = .1397

C. Depresiasi tahunan untuk peralatan akan mnjdi :

$35,000,000/8 = $4,375,000

So, the book value of the equipment at the end of five years will be:
BV5 = $35,000,000 – 5($4,375,000) = $13,125,000
So, the aftertax salvage value will be:
Aftertax salvage value (nilai sisa aftertax) = $6,000,000 + .
35($13,125,000 – 6,000,000) = $8,493,750

D. Dengan menggunakan pendekatan perisai pajak, OCF untuk proyek ini adalah:
OCF = [(P – v)Q – FC](1 – t) + tCD
OCF = [($10,900 – 9,400)(18,000) – 7,000,000](1 – .35) + .35($35,000,000/8) = $14,531,250

E. Angka penjualan impas akuntansi untuk proyek ini adalah:

QA = (FC + D)/(P – v) = ($7,000,000 + 4,375,000)/($10,900 – 9,400) = 7,583 units

F. Kami telah menghitung semua arus kas proyek. Kita hanya perlu memastikan
bahwa di Tahun 5 kita menambahkan kembali nilai sisa setelah pemulihan dan
pemulihan NWC awal. Arus kas untuk proyek ini adalah

Year Flow Cash

0 –$44,002,765
1 14,531,250
2 14,531,250
3 14,531,250
4 14,531,250
5 30,325,000
Dengan menggunakan tingkat pengembalian 13,97 persen yang diminta, NPV proyek
ini adalah:
NPV = –$44,002,765 + $14,531,250(PVIFA13.97%,4) + $30,325,000/1.13975
NPV = $14,130,713.81

And the IRR is:

NPV = 0 = –$44,002,765 + $14,531,250(PVIFAIRR%,4) + $30,325,000/(1 + IRR)5
IRR = 25.25%

Jika NWC awal diasumsikan dibiayai dari sumber luar, arus kasnya adalah:
Year Flow Cash
0 –$44,099,439
1 14,531,250
2 14,531,250
3 14,531,250
4 14,531,250
5 30,325,000

With this assumption, and the required return of 13.97 percent, the NPV of the project is:
NPV = –$44,099,439 + $14,531,250(PVIFA13.97%,4) + $30,325,000/1.13975
NPV = $14,034,039.67

And the IRR is:

NPV = 0 = –$44,099,439 + $14,531,250(PVIFAIRR%,4) + $30,325,000/(1 + IRR)5
IRR = 25.15%

CHAPTER 14
EFFICIENT CAPITAL MARKETS AND BEHAVIORAL CHALLENGES

Answers to Concepts Review and Critical Thinking Questions

1. Untuk menciptakan nilai, perusahaan harus menerima proposal pembiayaan
dengan nilai sekarang bersih positif. Perusahaan dapat menciptakan peluang
pembiayaan yang berharga dengan tiga cara: 1) Investor yang bodoh. Perusahaan
dapat mengeluarkan keamanan yang kompleks untuk menerima lebih dari nilai pasar
wajar. Manajer keuangan mencoba mengemas sekuritas untuk mendapat nilai
terbesar. 2) Mengurangi biaya atau meningkatkan subsidi. Sebuah perusahaan dapat
mengemas sekuritas untuk mengurangi pajak. Keamanan semacam itu akan
meningkatkan nilai perusahaan. Selain itu, teknik pembiayaan melibatkan banyak
biaya, seperti akuntan, pengacara, dan bankir investasi. Kemasan sekuritas dengan
cara mengurangi biaya ini juga akan meningkatkan nilai perusahaan. 3) Buat
keamanan baru. Investor yang sebelumnya tidak puas dapat membayar ekstra untuk
keamanan khusus yang memenuhi kebutuhannya. Perusahaan memperoleh
keuntungan dari pengembangan sekuritas unik dengan menerbitkan sekuritas ini
dengan harga premium.

2. Tiga bentuk hipotesis pasar yang efisien adalah: 1) Bentuk lemah. Harga pasar
mencerminkan informasi yang terkandung dalam harga historis. Investor tidak dapat
memperoleh abnormal return menggunakan harga historis untuk memprediksi
pergerakan harga di masa depan. 2) Bentuk semi-kuat. Selain data historis, harga
pasar mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk umum. Investor dengan
orang dalam, atau informasi pribadi, dapat memperoleh hasil abnormal. 3) Bentuk
kuat. Harga pasar mencerminkan semua informasi, publik atau swasta. Investor tidak
dapat memperoleh hasil abnormal dengan menggunakan informasi orang dalam atau
harga historis untuk memprediksi pergerakan harga di masa depan.

3. A. Salah. Efisiensi pasar menyiratkan bahwa harga mencerminkan semua

informasi yang tersedia, namun tidak menyiratkan pengetahuan tertentu. Banyak
potongan informasi yang tersedia dan tercermin dalam harga cukup tidak pasti.
Efisiensi pasar tidak menghilangkan ketidakpastian tersebut dan oleh karena itu tidak
menyiratkan kemampuan peramalan yang sempurna.
B. Benar. Efisiensi pasar ada saat harga mencerminkan semua informasi yang
tersedia. Agar efisien dalam bentuk yang lemah, pasar harus memasukkan semua data
historis ke dalam harga. Di bawah bentuk hipotesis semi-kuat, pasar menggabungkan
semua informasi yang tersedia untuk umum selain data historis. Dalam bentuk pasar
yang efisien, harga mencerminkan semua informasi publik dan pribadi.
C. Salah. Efisiensi pasar menyiratkan bahwa pelaku pasar rasional. Orang yang
rasional akan segera bertindak berdasarkan informasi baru dan akan menaikkan harga
naik turun untuk mencerminkan informasi tersebut.
D.Salah. Di pasar yang efisien, harga mencerminkan semua informasi yang tersedia.
Dengan demikian, harga akan berfluktuasi bila ada informasi baru.
E.Benar. Persaingan antar investor menghasilkan cepatnya transmisi informasi pasar
baru. Di pasar yang efisien, harga segera mencerminkan informasi baru karena
investor menawar harga saham naik atau turun.

4. Rata-rata, satu-satunya pengembalian yang diperoleh adalah return-investor yang

diminta membeli aset dengan imbal hasil yang melebihi return yang diminta (NPV
positif), menawar harga dan dengan demikian menyebabkan return jatuh ke tingkat
pengembalian yang diminta (zero NPV); Investor menjual aset dengan return kurang
dari return yang diminta (NPV negatif), mendorong harga lebih rendah dan dengan
demikian menyebabkan return naik ke return yang diminta (zero NPV).

5. Bentuk pasar yang tidak lemah efisien.

6. Ya, informasi sejarah juga informasi publik; Efisiensi bentuk lemah merupakan
subset dari bentuk efisiensi semi-kuat.

7. Dengan mengabaikan biaya perdagangan, rata-rata, investor semacam itu hanya

memperoleh apa yang ditawarkan pasar; Perdagangan semua memiliki nol NPV. Jika
biaya perdagangan ada, maka investor tersebut kehilangan jumlah biaya.

8.Tidak seperti perjudian, pasar saham adalah permainan jumlah yang positif; Semua
orang bisa menang Selain itu, spekulator menyediakan likuiditas ke pasar dan dengan
demikian membantu meningkatkan efisiensi

9.EMH hanya mengatakan, dalam batas-batas asumsi yang semakin kuat tentang
pemrosesan informasi investor, aset itu terbilang murah. Implikasi dari hal ini adalah
rata-rata peserta pasar tipikal tidak dapat memperoleh keuntungan yang berlebih dari
strategi perdagangan tertentu. Namun, itu tidak berarti bahwa beberapa investor
tertentu tidak dapat mengungguli pasar di atas cakrawala investasi tertentu. Beberapa
investor yang melakukannya dengan baik untuk jangka waktu tertentu mendapat
banyak perhatian dari media keuangan, namun sejumlah investor yang tidak
melakukannya dengan baik selama periode yang sama umumnya mendapat perhatian
yang jauh dari pers keuangan.

10. A. Jika pasar tidak lemah bentuknya efisien, maka informasi ini bisa
ditindaklanjuti dan mendapat keuntungan dari mengikuti tren harga. Di bawah (2),
(3), dan (4), informasi ini sepenuhnya disita dalam harga saat ini dan tidak ada
peluang keuntungan abnormal.
B. Di bawah (2), jika pasar tidak berbentuk semi kuat maka informasi ini bisa
digunakan untuk membeli saham - sebelum membeli pasar menemukan anomali
laporan keuangan. Karena (2) lebih kuat dari (1), keduanya menyiratkan bahwa ada
peluang keuntungan; Di bawah (3) dan (4), informasi ini sepenuhnya disita dengan
harga berlaku dan tidak ada peluang keuntungan.

C. Di bawah (3), jika pasar tidak kuat bentuknya efisien, maka informasi ini bisa
dijadikan strategi perdagangan yang menguntungkan, dengan mencatat aktivitas
pembelian orang dalam sebagai sinyal bahwa saham tersebut sedang underpriced atau
kabar baiknya sudah dekat. Karena (1) dan (2) lebih lemah dari (3), ketiganya
menyiratkan bahwa ada peluang keuntungan. Perhatikan bahwa ini mengasumsikan
individu yang melihat insider trading adalah satu-satunya yang melihat perdagangan.
Jika informasi tentang perdagangan yang dilakukan oleh manajemen perusahaan
adalah informasi publik, maka informasi mengenai harga saham tersebut akan
didiskontokan dan tidak ada peluang keuntungan. Di bawah (4), informasi ini tidak
memberi sinyal adanya peluang keuntungan bagi pedagang; Informasi terkait apa pun
yang mungkin dimiliki orang dalam manajer tercermin sepenuhnya dalam harga
saham saat ini.

11. Seorang analis teknis akan berpendapat bahwa pasar tidak efisien. Karena
seorang analis teknikal memeriksa harga masa lalu, pasar tidak bisa lemah bentuknya
efisien agar analisa teknikal bisa berjalan. Jika pasar tidak lemah bentuknya efisien,
maka tidak efisien bila menggunakan asumsi kuat tentang informasi yang ada

12. Sentimen investor menangkap mood masyarakat investasi. Jika investor bearish
pada umumnya, mungkin pasar akan turun di masa depan karena investor cenderung
berinvestasi. Jika sentimen bullish, itu akan dianggap sebagai sinyal positif bagi pasar.
Untuk menggunakan sentimen investor dalam analisis teknis, Anda mungkin ingin
membuat rasio seperti rasio bulls / bears. Untuk menggunakan rasio tersebut, cukup
bandingkan rasio historis dengan pasar untuk menentukan apakah tingkat rasio
tertentu menunjukkan kenaikan atau penurunan pasar. Tentu saja, ada sekelompok
investor yang disebut contrarians yang melihat sinyal pasar sebagai terbalik. Artinya,
jika jumlah investor bearish mencapai level tertentu, pasar akan naik. Sebagai
pelawan, sinyal ini terbalik.

13. Diambil pada nilai nominal, fakta ini menunjukkan bahwa pasar menjadi lebih
efisien. Meningkatnya kemudahan informasi yang tersedia melalui Internet memberi
kekuatan pada kesimpulan ini. Di sisi lain, selama periode tertentu, kapitalisasi
kapitalisasi besar merupakan pemain top. Indeks tertimbang nilai seperti S & P 500
secara alami terkonsentrasi pada saham semacam itu, sehingga membuat mereka
sangat sulit dikalahkan selama periode ini. Jadi, mungkin catatan buruk yang disusun
oleh para profesional hanyalah masalah nasib buruk atau kesalahan benchmark.
14. Kemungkinan pasar memiliki perkiraan harga saham yang lebih baik, dengan
asumsi bentuk semistrong efisien. Namun, efisiensi bentuk semistrong hanya
menyatakan bahwa Anda tidak dapat dengan mudah memperoleh keuntungan dari
informasi yang tersedia untuk umum. Jika laporan keuangan tidak tersedia, pasar
masih bisa memberi harga saham berdasarkan informasi publik yang tersedia,
walaupun terbatas. Oleh karena itu, mungkin sulit untuk memeriksa informasi publik
yang terbatas dan memberi imbalan tambahan.

15. A. Harga saham Aerotech harus segera naik setelah pengumuman berita positif
tersebut.
B. Hanya skenario (ii) yang menunjukkan efisiensi pasar. Dalam hal ini, harga saham
segera naik ke level yang mencerminkan informasi baru, menghilangkan semua
kemungkinan abnormal return. Dalam dua skenario lainnya, ada periode waktu
dimana investor dapat melakukan perdagangan terhadap informasi dan mendapatkan
hasil yang abnormal.

16. Salah. Harga saham akan disesuaikan sebelum kematian sang pendiri hanya jika
investor memiliki kemampuan peramalan yang sempurna. Kenaikan 12,5 persen
harga saham setelah kematian sang pendiri mengindikasikan bahwa pasar tidak
mengantisipasi kematian atau pasar telah mengantisipasi hal itu secara tidak
sempurna. Namun, pasar bereaksi langsung terhadap informasi baru, yang
menyiratkan efisiensi. Sangat menarik bahwa harga saham naik setelah pengumuman
kematian sang pendiri. Perilaku harga ini menunjukkan bahwa pasar merasa dirinya
bertanggung jawab terhadap perusahaan.

17. Pengumuman tersebut seharusnya tidak menghalangi investor untuk membeli

saham UPC. Jika pasar berbentuk semi kuat, harga saham akan mencerminkan nilai
sekarang dari pembayaran yang harus dilakukan oleh UPC. Kenaikan yang
diharapkan setelah pengumuman tersebut masih harus sama dengan perkiraan return
sebelum pengumuman tersebut. Pemegang saham UPC saat ini menanggung beban
kerugian, karena harga saham jatuh pada pengumuman tersebut. Setelah pengumuman
tersebut, return yang diharapkan bergerak kembali ke level semula.

18. Pasar sering dianggap relatif efisien hingga bentuk semi-kuat. Jika demikian,
tidak ada keuntungan sistematis yang dapat dilakukan dengan memperdagangkan
informasi yang tersedia untuk umum. Meski ilegal, insinyur utama perangkat tersebut
bisa mendapatkan keuntungan dari pembelian saham perusahaan tersebut sebelum
rilis berita mengenai penerapan teknologi baru tersebut. Harga harus segera dan
sepenuhnya menyesuaikan diri dengan informasi baru dalam artikel. Dengan
demikian, tidak ada abnormal return yang bisa diharapkan dari pembelian setelah
publikasi artikel.
19. Di bawah bentuk efisiensi pasar semi kuat, harga saham harus tetap sama.
Perubahan sistem akuntansi adalah informasi yang tersedia untuk umum. Investor
tidak akan mengidentifikasi perubahan arus kas baik perusahaan maupun arus kas
masa depannya. Dengan demikian, harga saham tidak akan berubah setelah
pengumuman kenaikan pendapatan.

20. Karena jumlah pelanggan meningkat secara dramatis, waktu yang dibutuhkan
untuk informasi dalam buletin tercermin dalam harga telah dipersingkat. Dengan
periode penyesuaian yang lebih pendek, tidak mungkin mendapatkan hasil abnormal
dengan informasi yang diberikan oleh Durkin. Jika Durkin hanya menggunakan
informasi yang tersedia untuk umum di buletinnya, kemampuannya untuk memilih
saham tidak sesuai dengan hipotesis pasar yang efisien. Di bawah bentuk efisiensi
pasar semi-kuat, semua informasi yang tersedia untuk umum harus tercermin dalam
harga saham. Penggunaan informasi pribadi untuk tujuan perdagangan adalah ilegal.

21. Anda seharusnya tidak setuju dengan broker Anda. Peringkat kinerja perusahaan
manufaktur kecil diterbitkan dan menjadi informasi publik. Harga harus segera
disesuaikan dengan informasi, sehingga mencegah abnormal return di masa depan
22.Harga saham harus segera dan naik penuh untuk mencerminkan pengumuman
tersebut. Dengan demikian, seseorang tidak dapat mengharapkan hasil abnormal
setelah pengumuman tersebut.

23. A. Tidak. Informasi pendapatan ada di domain publik dan tercermin dalam
harga saham saat ini
B. Mungkin. Jika rumor tersebut disebarluaskan, harganya pasti sudah disesuaikan
dengan kemungkinan merger. Jika rumor tersebut adalah informasi yang Anda terima
dari orang dalam, Anda bisa mendapatkan keuntungan berlebih, walaupun melakukan
perdagangan atas informasi itu adalah ilegal.
C. Tidak. Informasi tersebut sudah umum, dan dengan demikian, sudah tercermin
dalam harga saham.

24. Korelasi serial terjadi bila nilai variabel saat ini terkait dengan nilai variabel masa
depan. Jika pasar efisien, informasi tentang korelasi serial dalam variabel
makroekonomi dan hubungannya dengan laba bersih seharusnya sudah tercermin
dalam harga saham. Dengan kata lain, walaupun ada korelasi serial dalam variabel,
tidak akan ada korelasi serial dalam return saham. Oleh karena itu, pengetahuan
tentang korelasi dalam variabel makroekonomi tidak akan menyebabkan abnormal
return bagi investor.

25.Pernyataan itu salah karena setiap investor memiliki preferensi risiko yang
berbeda. Meskipun pengembalian yang diharapkan dari setiap portofolio
terdiversifikasi sama dengan penyesuaian risiko, investor tetap harus memilih dana
yang sesuai dengan tingkat risiko masing-masing.

26.Hargasaham akan turun segera untuk mencerminkan informasi baru. Pada saat
pengumuman, harga saham harus segera turun untuk mencerminkan informasi negatif

27.Di pasar yang efisien, kumulatif abnormal return (CAR) untuk Prospectors akan
meningkat secara substansial pada saat pengumuman penemuan baru. CAR jatuh
sedikit pada suatu hari ketika tidak ada penemuan yang diumumkan. Ada
kemungkinan positif kecil bahwa akan ada penemuan pada hari tertentu. Jika tidak
ada penemuan pada hari tertentu, harga pasti turun sedikit karena kejadian bagus tidak
terjadi. Kenaikan harga substansial pada hari-hari langka penemuan harus
menyeimbangkan penurunan kecil pada hari-hari lain, meninggalkan CAR yang
horisontal dari waktu ke waktu.

28.Keuangan perilaku mencoba untuk menjelaskan baik crash pasar saham 1987 dan
gelembung Internet oleh perubahan sentimen investor dan psikologi. Perubahan ini
dapat menyebabkan perilaku harga non-acak.

Solutions to Questions and Problems

1.Untuk menemukan abnormal return kumulatif, kami mencatat abnormal return

untuk masing-masing dari tiga maskapai untuk hari-hari sebelumnya dan setelah
pengumuman. Pengembalian abnormal dihitung dengan mengurangi return pasar dari
return saham pada hari tertentu, Ri - RM. Kelompokkan kembali jumlah hari sebelum
atau sesudah pengumuman untuk setiap maskapai penerbangan masing-masing.
Hitunglah abnormal return rata-rata kumulatif dengan menambahkan setiap abnormal
return ke abnormal return hari sebelumnya.

Abnormal returns (Ri – RM)

Days from Average Cumulat
announce Delt Unite Americ Su abnormal ive
– –0.2 –0.2 –0.2 – – –0.2
– 0.2 –0.1 0.2 0.3 0 –0.1
– 0.2 –0.2 0.0 0.0 0 –0.1
– 0.2 0.2 –0.4 0.0 0 –0.1
0 3.3 0.2 1.9 5.4 1 1
1 0.2 0.1 0.0 0.3 0 1
2 –0.1 0.0 0.1 0.0 0 1
3 –0.2 0.1 –0.2 – – 1
4 –0.1 –0.1 –0.1 – – 1
0.3 0. .

Pasar bereaksi baik terhadap pengumuman. Apalagi pasar bereaksi hanya pada hari
pengumuman. Sebelum dan sesudah kejadian, hasil abnormal kumulatif relatif datar.
Perilaku ini konsisten dengan efisiensi pasar.

2. Diagram tidak mendukung hipotesis pasar yang efisien. CAR harus tetap relatif
datar setelah pengumuman. Diagram menunjukkan bahwa CAR naik di bulan
pertama, hanya melayang ke tingkat yang lebih rendah selama bulan-bulan
berikutnya. Pergerakan tersebut melanggar bentuk hipotetis pasar semi-kuat karena
investor dapat memperoleh keuntungan abnormal sementara harga saham berangsur-
angsur menurun.
3. A. Mendukung. CAR tetap konstan setelah kejadian pada waktu 0. Hasil ini
konsisten dengan efisiensi pasar, karena harga menyesuaikan diri untuk
mencerminkan informasi baru. Penurunan CAR sebelum terjadi suatu peristiwa dapat
dengan mudah terjadi di pasar modal yang efisien. Misalnya, pertimbangkan contoh
kepindahan paksa CEO. Karena setiap CEO lebih mungkin dipecat setelah kinerja
saham yang buruk dan tidak baik, CAR kemungkinan akan negatif sebelum
dikeluarkan. Karena penembakan CEO diumumkan pada waktu 0, seseorang tidak
dapat menggunakan informasi ini untuk melakukan perdagangan secara
menguntungkan sebelum pengumuman tersebut. Dengan demikian, harga turun
sebelum suatu peristiwa tidak konsisten atau tidak konsisten dengan hipotesis pasar
yang efisien.

B. Tolak. Karena CAR meningkat setelah tanggal acara, seseorang bisa mendapatkan
keuntungan dengan membeli setelah acara berlangsung. Kemungkinan ini tidak
konsisten dengan hipotesis pasar yang efisien

C. Mendukung. CAR tidak berfluktuasi setelah pengumuman pada waktu 0.

Sementara CAR naik sebelum acara, informasi orang dalam akan dibutuhkan untuk
perdagangan yang menguntungkan. Dengan demikian, grafik ini konsisten dengan
bentuk semi-kuat dari pasar yang efisien.

D. Mendukung. Diagram menunjukkan bahwa informasi yang diumumkan pada

waktu 0 tidak ada nilainya. Mirip dengan bagian a, gerakan seperti itu tidak konsisten
atau tidak konsisten dengan hipotesis pasar yang efisien (EMH). Pergerakan pada
tanggal acara tidak konsisten atau tidak konsisten dengan hipotesis pasar yang efisien.

4. Begitu putusan tercapai, diagram tersebut menunjukkan bahwa CAR terus menurun
setelah keputusan pengadilan, yang memungkinkan investor untuk memperoleh hasil
yang abnormal. CAR harus tetap konstan rata-rata, bahkan jika daya tarik sedang
berlangsung, karena tidak ada informasi baru tentang perusahaan yang sedang
diungkap. Dengan demikian, diagram tidak konsisten dengan hipotesis pasar yang
efisien (EMH).