Bab 8 : Hipotesis Pasar Efisien

Brigitta Anclla (1606911345)

Putri Butarbutar (1606877206)

8.1 Random Walk dan Hipotesis Pasar yang Efisien

Random Walk : Anggapan bahwa perubahan harga saham adalah acak

Hipotesis Pasar Efisien (EMH) : Harga sekuritas sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia

Gambar 1. Pengembalian Abnormal Kumulatif sebelum Upaya Pengambilalihan: Target Perusahaan

Gambar 2. Reaksi Harga Saham terhadap Laporan CNBC

Persaingan sebagai Sumber Efisiensi

 Persaingan investor harus menyiratkan harga saham mencerminkan informasi yang tersedia.
 Investor mengeksploitasi peluang keuntungan yang tersedia
 Keunggulan kompetitif dapat mendekati perdagangan orang dalam.

Versi EMH

1. EMH berbentuk Lemah : Harga saham sudah mencerminkan semua informasi yang terkandung
dalam sejarah perdagangan.
 2. EMH berbentuk Semistrong : Harga saham sudah mencerminkan semua informasi publik.
3. EMH berbentuk kuat : Harga saham sudah mencerminkan semua informasi yang relevan,
termasuk informasi orang dalam.

8.2 Implikasi EMH

 Analisis Teknis : Penelitian tentang pola harga berulang / terprediksi dan pada proxy untuk
tekanan beli / jual di pasar
 Tingkat resistensi : Tidak mungkin saham / indeks naik di atas
 Tingkat Dukungan : Tidak mungkin saham / indeks jatuh di bawah ini

Analisis Fundamental

Penelitian tentang penentu nilai saham, yaitu pendapatan, prospek dividen, ekspektasi tingkat suku
bunga di masa depan dan risiko perusahaan. Mengasumsikan harga saham sama dengan nilai diskonto
dari arus kas masa depan yang diharapkan

Manajemen Portofolio Aktif versus Pasif

Strategi investasi pasif : Membeli portofolio yang terdiversifikasi dengan baik tanpa berusaha
menemukan sekuritas yang tidak dihargai.

Dana indeks : Reksadana yang memegang saham secara proporsional dengan representasi indeks pasar

Peran Manajemen Portofolio di Pasar yang Efisien

 Manajemen aktif mengasumsikan inefisiensi pasar

 Manajemen pasif konsisten dengan efisiensi semi-kuat
 Harga pasar yang tidak efisien menyebabkan alokasi sumber daya yang tidak efisien

8.3 Apakah Pasar Efisien?

Masalah :

 Masalah besarnya : Efisiensi relatif, bukan biner

 Masalah bias seleksi :
- Investor yang menemukan skema investasi yang sukses cenderung tidak berbagi
temuan
- Hasil yang dapat diobservasi dipilih dalam mendukung upaya gagal
 Masalah acara beruntung : Investasi yang beruntung mendapat perhatian yang tidak
proporsional

Tes berbentuk-lemah: Pola Pengembalian Saham

 Returns over short horizons : Efek Momentum: Kecenderungan saham yang berkinerja buruk
atau berkinerja baik untuk melanjutkan kinerja abnormal pada periode berikutnya
 Returns over short horizons : Efek pembalikan: Kecenderungan saham yang berkinerja buruk
atau berkinerja baik mengalami pembalikan pada periode berikutnya.

Prediktor Kinerja Pasar Luas

- 1988 — Fama dan Prancis: Pengembalian atas pasar saham agregat cenderung lebih tinggi
ketika hasil dividen rendah
- 1988 — Campbell dan Shiller: Hasil pendapatan dapat memprediksi pengembalian pasar
 - 1986 — Keim dan Stambaugh: Data pasar obligasi (spread antara yield) dapat memprediksi
pengembalian pasar

Tes Semistrong: Anomali Pasar

 Anomali : Pola pengembalian bertentangan dengan EMH

Efek P / E
 Portofolio saham P / E yang rendah menunjukkan pengembalian yang disesuaikan dengan
risiko rata-rata yang lebih tinggi daripada saham P / E yang tinggi
 Tes Semistrong: Anomali Pasar
(1) Efek perusahaan kecil : Saham perusahaan kecil dapat memperoleh pengembalian
abnormal, terutama di bulan Januari
(2) Efek perusahaan yang diabaikan : Stok perusahaan yang kurang dikenal dapat
menghasilkan pengembalian abnormal
(3) Efek book-to-market : Saham perusahaan book-to-market yang tinggi dapat
menghasilkan pengembalian abnormal
(4) Pergerakan harga pengumuman pasca-laba : Respons lamban dari harga saham
terhadap pengumuman pendapatan perusahaan
Pengembalian abnormal pada hari pengumuman, momentum berlanjut melewati harga
pasar
(5) Gelembung dan efisiensi pasar : Gelembung spekulatif dapat menaikkan harga di atas
nilai intrinsik. Sekalipun harga tidak akurat, akan sulit untuk memanfaatkannya.

Gambar 3. Pengembalian Tahunan Rata-Rata: Sepuluh Portofolio Berbasis Ukuran, 1926-2010

25
19.8
20 17.0 16.6 15.9 15.2 15.1
Annual return

14.6 13.5
15 12.9
11.0
10
(%)

5
0
1 2 3 Size
4 decile:
5 61 = small,
7 8 10 9= large
10

Gambar 4. Pengembalian Tahunan Rata-Rata sebagai Fungsi Rasio Book-to-Market, 1926-2010

20
17.3
15.5 16.1
15
13.1 13.4 13.4
Annual return

Gambar11.0 11.8 11.7Abnormal

5. Pengembalian 11.7 Kumulatif setelah Pengumuman Penghasilan
10
(%)

0
1
Book-to-market
2 3 4 5
decile:
6 7
1 = low,
8
10
9
= high
10
Menafsirkan Anomali

Premi risiko atau inefisiensi?

- Fama dan Prancis: Fenomena pasar dapat dijelaskan sebagai manifestasi dari premi risiko
- Lakonishok, Shleifer, dan Vishny: Fenomena pasar adalah bukti pasar yang tidak efisien

Anomali atau penambangan data?

- Beberapa anomali tidak menunjukkan daya tahan setelah dilaporkan:

- Efek perusahaan kecil
- Efek book-to-market

Gambar 6. Kembali ke Portofolio Gaya sebagai Prediktor Pertumbuhan PDB

8.4 Kinerja Reksa Dana dan Analis

Analisis Pasar Saham

Analis terlalu positif tentang prospek perusahaan :

 Womack: Perubahan positif terkait dengan peningkatan 5%, negatif dengan penurunan 11%
 Jegadeesh, Kim, Kristie, dan Lee: Tingkat konsensus adalah prediktor yang tidak konsisten dari
kinerja masa depan
 Barber, Lehavy, McNichols, dan Trueman: Perusahaan dengan rekomendasi paling
menguntungkan mengungguli perusahaan dengan rekomendasi paling tidak menguntungkan

Manajer Reksa Dana

 Model konvensional saat ini: Faktor Fama-Prancis ditambah faktor momentum

 Wermers: Dana menunjukkan alpha bruto positif; alpha net negatif setelah mengendalikan
biaya, risiko
 Carhart: Kegigihan minor dalam kinerja relatif di seluruh manajer, sebagian besar karena biaya
pengeluaran / transaksi
 Berk dan Green: Manajer yang terampil dengan kinerja abnormal akan menarik dana baru
sampai biaya tambahan, kompleksitas mendorong alfa menjadi nol
 Chen, Ferson, dan Peters: Rata-rata, reksadana obligasi mengungguli indeks obligasi pasif
dalam pengembalian kotor, berkinerja buruk setelah biaya dikurangi
 Kosowski, Timmerman, Wermers, dan White: Kemampuan penetapan harga saham dari
manajer minoritas yang cukup untuk menutupi biaya; kinerja tetap ada seiring waktu
 Samuelson: Catatan sebagian besar manajer tidak menunjukkan strategi mudah untuk sukses

Gambar 7. Reksa Dana Dihitung Menggunakan Model Four-Factor, 1993-2007

 Gamber 8. Kegigihan Kinerja Reksa Dana

Gambar 9. Kinerja yang Disesuaikan dengan Risiko di Quarter Quarter, Setelah Quarter Quarter

Jadi, apakah pasar efisien?

- Cukup bahwa hanya informasi unggul yang berbeda yang akan menghasilkan uang
- Margin superioritas palungan profesional cenderung terlalu kecil untuk signifikansi statistik