Analisis Fundamental

Analisis Fundamental adalah analisis yang melihat secara keseluruhan dari perusahaan yang
akan di investasikan. Baik dari proses bisnis, pangsa pasar, kinerja perusahaan, data historical
perusahaan, dll. Dalam analisis fundamental perusahaan, ada 2 cara yang bisa digunakan, yaitu
bottom-up analysis dan top-down analysis.

Bottom-Up Analysis

Dalam bottom-up, cara yang digunakan yaitu dengan meramal (forecast) laporan
keuangan sebuah perusahaan yang akan di investasikan, sampai menganalisis ke bagian umum
(top) perusahaan, seperti analisis makro ekonomi dari negara tempat perusahaan yang telah
dipilih untuk melakukan aktivitas investasi.

Top-Down Analysis

Dalam top-down analysis, cara yang digunakan yaitu dengan menganalisis dari top
(kondisi negara tempat berinvestasi yakni kondisi makro ekonomi) sampai down (forecast)
laporan keuangan perusahaan. Analisis top-down adalah analisis yang sangat sering digunakan,
karena dengan menganalisis dari top sampai down dirasa lebih memudahkan investor untuk
menganalisis. Dalam pembahasan ini, kami lebih fokus untuk membahas top-down analysis.

Tahap-tahap yang dilakukan dalam top-down analysis yaitu:

1. Analisis Makro

2. Analisis Industri

3. Analisis Laporan Keuangan

4. Valuasi
 1. Analisis Makro

Pada tahap ini, hal yang harus dilakukan oleh investor yaitu dengan melihat kondisi makro
ekonomi dari negara tempat investor ingin melakukan aktivitas investasi. Variabel-variabel yang
biasanya digunakan dalam analisis makro yaitu:

1. GDP

2. Inflasi

3. Tarif bunga bank sentral

4. Pertumbuhan penduduk

5. Pertumbuhan ekonomi

6. Kebijakan ekonomi terkini

7. Dll.

Investor bisa mengambil beberapa variabel dalam menganalisis variabel makro tersebut,
mencatat perkembangan dari variabel-variabel makro yang dipilih, lalu diperkirakan kondisi
perekonomian di negara tempat Investor menghimpun dana akan seperti apa.

Contoh:Pada tahun 2011-2016 tingkat pertumbuhan penduduk Indonesia di berada pada angka
6,27% (https://data.worldbank.org). Hal itu menandakan bahwa jumlah penduduk Indonesia
terjadi peningkatan. Dari data ini dapat diketahui pula bahwa jumlah anak-anak yang baru lahir
di Indonesia juga terjadi peningkatan. Dari data ini juga dapat disimpulkan bahwa dalam jangka
panjang, apabila Indonesia terus mengalami penambahan pada pertumbuhan penduduknya, akan
ada risiko besar yakni akan meningkatkan tingkat konsumtif dari mayarakat Indonesia. Tingkat
konsumtif yang tinggi akan mempengaruhi kestabilan tingkat pendapatan penduduk Indonesia.

Masih banyak lagi contoh yang bisa diambil dari variabel-variabel ekonomi makro yang
dapat dianalisis oleh Investor. Dari variabel-variabel tersebut, Investor bisa mengambil
kesimpulan apakah negara tempat Investor ber-investasi layak dan memiliki potensi yang bagus
untuk melakukan investasi. Setelah Investor mendapatkan negara yang cocok dengan analisis
Investor, lalu Investor bisa menganalisis ke tahap selanjutnya, yaitu tahap analisis industri.

2. Analisis Industri

Setelah Investor mendapatkan negara yang cocok untuk menjadi tempat Investor ber-
investasi, Investor memilih sektor industri apa yang menarik perhatian Investor untuk ber-
investasi. Setelah mendapatkan sektor industri yang cocok dengan Investor, lalu investor
membandingkan antar-perusahaan yang ada di sektor yang cocok dengan Investor dengan
mencari data pangsa pasar (porsi saham dan produk yang beredar antar perusahaan sejenis) pada
industri yang dipilih Investor. Investor bisa memilih salah satu dari perusahaan-perusahaan
tersebut berdasarkan data pangsa pasar yang didapatkan Investor (lebih memilih yang memiliki
pangsa pasar besar, atau kecil). Setelah itu, Investor bisa melakukan analisis:

1. Analisis SWOT

Analisis SWOT adalah analisis yang mengukur kekuatan (strength), kelemahan (weakness),
kesempatan (opportunities), dan ancaman (threats) yang akan dihadapi oleh perusahaan-
perusahaan yang berada di sektor industri yang telah di pilih oleh Investor. Untuk lebih jelas bisa
dilihat pada tabel berikut

Strength (Kekuatan) Weakness (Kelemahan)

Strategi yang dilakukan perusahaan
Strategi yang dilakukan perusahaan apabila
apabila perusahaan mendapatkan
Opportunities perusahaan mendapatkan kesempatan
kesempatan bisnis yang berada pada
(Kesempatan) bisnis yang berada pada bidang yang
bidang yang dikuasai atau dinggulkan
menjadi kelemahan perusahaan tersebut
oleh perusahaan tersebut
Strategi yang diakukan perusahaan
Strategi yang diakukan perusahaan apabila
apabila perusahaan mendapatkan
perusahaan mendapatkan ancaman dari
Threats ancaman dari eksternal perusahaan
eksternal perusahaan yang diserang pada
(Ancaman) yang diserang pada bidang yang dikuasai
bidang yang menjadi kelemahan
atau diunggulkan oleh perusahaan
perusahaan tersebut
tersebut

Dari analisis tersebut, Investor bisa menilai perusahaan apa yang mempunyai risiko kecil dan
yang dapat going concern untuk kedepannya.
Contoh: SWOT PT. Indofood Sukses Makmur Tbk

(https://michaelayersblog.wordpress.com/2015/01/22/analysis-swot-of-pt-indofood-sukses-
makmur-tbk-2/)

Strength

1. Keahlian dalam cita rasa Indonesia

2. Produksi rendah biaya
3. Jangkauan distribusi luas
4. Kecepatan dalam menjangkau konsumen
5. Brand yang sudah terkenal

Weakness

1. Terlalu banyak Brand yang dikeluarkan

2. Terlalu banyak inovasi rasa yang dibuat oleh Indofood
3. Permintaan pasar yang belum terpenuhi

opportunity

1. Melakukan ekspansi ke luar negeri

2. Melakukan join dengan perusahaan yang memiliki produk yang sejenis
3. Melakukan diversifikasi terhadap produk lain

Treath

1. Ketatnya persaingan yang dilakukan pesaing dalam hal iklan maupun inovasi
2. Tidak fokus terhadap satu jenis produk

2. Porter Five Forces Analysis

Porter Five Forces Analysis adalah analisis yang dikeluarkan sesuai dari nama analisis tersebut,
yaitu Michael Porter pada tahun 1979. Menurut Porter, ada lime kekuatan yang menentukan
tingkat persaingan suatu industri bisnis, yaitu (1) Ancaman produk pengganti, (2) Ancaman
pesaing, (3) Ancaman pendatang baru, (4) Daya tawar pemasok, serta (5) Daya tawar konsumen.

Contoh dari Porter Five Forces Analysis pada perusahaan PT Indofood Sukses Makmur
Tbk:
 Potential
Entrants

Suppliers
Competition Buyers

Subtitutes

PT Indofood Sukses Makmur adalah sebuah toko yang menjual berbagai barang yang baik
transaksi dan aktivitasnya dilakukan dengan media elektronik, atau biasa disebut dengan Online
Shop. Data diatas dibuat pada tahun 2015:

(1) Ancaman Produk Pengganti. Pada bagian ini, yang dimaksud pada bagan diatas adalah
pada bagian Barang Substitusi. Karena PT Indofood Sukses Makmur adalah consumers good
maka memiliki banyak barang subtitusi sehingga subtitusi ini memiliki kekuatan yang kuat.
Subtitusi dari produk PT Indofood Sukses Makmur misalnya produk mie instan yakni Sedap,
Mie ABC, dsb.

(2) Ancaman Pesaing. Pada bagian ini, yang dimaksud pada bagan atas adalah pada bagan
Persaingan diantara pemain yang sudah ada. Yang menjadi ancaman PT Indofood Sukses
Makmur diantara perusahaan yang sudah ada adalah perusahaan yang aktivitas bisnis nya sejenis
dengan PT Indofood Sukses Makmur. Kekuatan pesaing dari ini PT Indofood Sukses Makmur
cukup kuat karena jumlahnya yang banyak. Diantaranya yaitu WINGS, PT ABC, dsb.

(3) Ancaman Pendatang (Kompetitor) Baru. Kekuatan pendatang baru PT Indofood Sukses
Makmur rendah karena Indomie cukup mendominasi pasar
(4) Daya Tawar Pemasok. Pada bagian ini, yang dimaksud dengan daya tawar pemasok
adalahSupplier. Ukuran kekuatan TOKOPEDIA pada bagian ini yaitu diukur dengan jumlah
dari pemasok yang menjadi sumber penyuplai barang dagangan yang akan dijual oleh
TOKOPEDIA. Semakin banyak supplier yang dimiliki oleh TOKOPEDIA, maka semakin baik
kekuatan perusahaan tersebut. Karena apabila supplier memainkan harga barang yang akan
dijual oleh TOKOPEDIA, maka TOKOPEDIA bisa beralih ke supplier yang lain.

(5) Daya Tawar Pembeli. Pada bagian ini, yang dimaksud dengan daya tawar pembeli adalah
aspek apa saja yang menjadi pertimbangan pembeli dalam membeli barang yang dijual di online
shop TOKOPEDIA selain dari segi harga.

Dari kedua analisis tersebut, dapat diketahui kekuatan yang dimiliki oleh sebuah perusahaan di
industri tertentu. Sebaiknya, analisis Five Porter dikombinasikan dengan analisis SWOT agar
hasilnya lebih akurat. Apabila Investor sudah menemukan perusahaan yang tepat menurut
Investor, baik dari strategi dan tingkat risiko perusahaan tersebut bangkrut, lalu analisis yang
dilakukan selanjutnya masuk ke tahap yang lebih dalam, yaitu Analisis Laporan Keuangan.

3. Analisis Laporan Keuangan

Pada tahap ini, Investor dapat mengukur bahwa perusahaan yang dipilih oleh Investor adalah
perusahaan yang sehat atau tidak, dilihat dari segi keuangan perusahaan. Hal yang dapat
dilakukan oleh perusahaan yaitu dengan menghitung rasio-rasio yang bisa menggambarkan
keadaan keuangan perusahaan.

Liquidity Ratio

Resiko likuiditas jangka pendek terutama berasal dari kebutuhan untuk membiayai operasional
lancar (current operations) hingga perusahaan harus melakukan pembayaran ke suppliers.
Sebelum perusahaan dapat pemasukan untuk barang dan servis yang telah disediakan, akan ada
kekurangan kas yang harus dipenuhi, biasanya kekurangan tersebut ditutupi melalui pinjaman
jangka pendek. Walaupun pembiayaan kebutuhan modal kerja dilakukan secara rutin oleh
kebanyakan perusahaan, rasio finansial (Financial Ratio) telah digunakan untuk mengawasi
sejauh mana perusahaan terpapar oleh resiko yang mana tidak dapat memenuhi kewajiban jangka
pendeknya. Yang paling sering digunakan untuk mengukur resiko likuiditas jangka pendek
adalah current ratio dan quick ratio.
Current ratio adalah rasio dari current assets (kas, persediaan, akun piutang) dengan current
liabilities-nya (kewajiban yang jatuh tempo untuk periode selanjutnya).

𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠

Sebagai contoh current ratio dibawah 1, mengindikasikan bahwa perusahaan memiliki lebih
banyak hutang yang akan jatuh tempo di tahun berikutnya daripada aset yang diekspektasikan
untuk diubah menjadi kas. Hal ini merupakan suatu indikasi terhadap resiko likuiditas.

Ketika analisis tradisional menyarankan bahwa perusahaan menjaga nilai current ratio diatas 2
atau lebih, karena ada pertukaran antara meminimalisir resiko likuiditas dan meningkatkan kas
yang lebih banyak kedalam net working capital (Net working capital = Current Assets – Current
Liabilities). Kenyataannya, hal ini bisa dibantah bahwa dengan current ratio yang tinggi
mengindikasikan perusahaan yang tidak sehat, yang mana memiliki masalah untuk menurunkan
persediaannya. Akhir-akhir ini, perusahaan telah berusaha untuk menurunkan current ratio
mereka dan mengelola net working capital mereka dengan lebih baik.

Penggunaan current ratio harus di pertimbangkan dengan beberapa faktor lainnya. Pertama,
rasio bisa dimanipulasi dengan mudah oleh perusahaan dibagian waktu laporan finansial untuk
memberikan ilusi rasa aman. Kedua, current assets (aset lancar) dan current liabilities (hutang
lancar) bisa berubah dengan jumlah yang sama, tapi efek dari current ratio tergantung pada
tingkat levelnya sebelum berubah. Maksudnya jika current assets dan current liabilities
meningkat dengan jumlah yang sama, current ratio akan menurun jika current ratio lebih dari 1
sebelumnya dan meningkat jika kurang dari 1.

Quick ratio atau acid test ratio adalah variasi dari current ratio. Hal ini membedakan aset lancar
yang bisa diubah menjadi kas dengan cepat (kas, sekuritas) dari hal-hal yang susah untuk diubah
(persediaan, akun piutang).

𝐶𝑎𝑠ℎ + 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠𝑒𝑐𝑢𝑟𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠
𝑄𝑢𝑖𝑐𝑘𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠
Pengecualian terhadap akun piutang dan persediaan adalah karena peraturan cepat diubah
menjadi kas. Jika ada bukti bahwa suatu akun bisa diubah menjadi kas dengan cepat, bisa
dimasukkan menjadi bagian dari quick ratio.

Activity ratio

Rasio aktivitas juga disebut sebagai rasio efisiensi atau perputaran, mengukur seberapa efektif
perusahaan menggunakan berbagai asetnya. Turnover ratio mengukur tingkat efisiensi
pengelolaanmodal kerja dengan melihat hubungan antara akun piutang dan persiadaan dengan
harga pokok penjualan.

𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠
𝐴𝑐𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑣𝑎𝑏𝑙𝑒𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟 =
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒𝐴𝑐𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑣𝑎𝑏𝑙𝑒

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑓𝐺𝑜𝑜𝑑𝑆𝑜𝑙𝑑
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑜𝑟𝑦𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟 =
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑜𝑟𝑦

Rasio-rasio ini bisa diinterpretasikan sebagai pengukur kecepatan perusahaan dalam mengubah
akun piutang menjadi kas atau inventory menjadi penjualan. Rasio-rasio ini sering
mengekspresikan waktu yang digunakan.

365
𝐷𝑎𝑦𝑠𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑣𝑎𝑏𝑙𝑒𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 =
𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑣𝑎𝑏𝑙𝑒𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟

365
𝐷𝑎𝑦𝑠𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑜𝑟𝑦𝐻𝑒𝑙𝑑 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑜𝑟𝑦𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟

Rasio yang mirip dan bisa dikomputasikan untuk akun hutang.

𝑃𝑢𝑟𝑐ℎ𝑎𝑠𝑒𝑠
𝐴𝑐𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑠𝑃𝑎𝑦𝑎𝑏𝑙𝑒𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟 =
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒𝐴𝑐𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑃𝑎𝑦𝑎𝑏𝑙𝑒

Sejak akun piutang dan persediaan merupakan aset dan akun hutang adalah kewajiban, ketiga
rasio ini (distandarisasikan dalam hal hari yang digunakan) bisa digabungkan untuk
mendapatkan estimasi berapa banyak pembiayaan perusahaan yang dibutuhkan untuk membiayai
modal kerja yang dibutuhkan.

𝐷𝑎𝑦𝑠𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑣𝑎𝑏𝑙𝑒 𝐷𝑎𝑦𝑠𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑜𝑟𝑦 𝐷𝑎𝑦𝑠𝑃𝑎𝑦𝑎𝑏𝑙𝑒

𝑅𝑒𝑞𝑢𝑖𝑟𝑒𝑑𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑛𝑔𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑 = ( )+( )+( )
𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝐻𝑒𝑙𝑑 𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔

Semakin lama waktu pembiayaan perusahaan, semakin besar perusahaan menghadapi resiko
likuiditas.

Leverage Ratio
Rasio hutang terhadap ekuitas dihitung hanya membagi total hutang perusahaan dengan ekuitas
pemegang saham.

Debt ratio yang paling sering digunakan adalah:

𝐷𝑒𝑏𝑡
𝐷𝑒𝑏𝑡𝑡𝑜𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐷𝑒𝑏𝑡 + 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

𝐷𝑒𝑏𝑡
𝐷𝑒𝑏𝑡𝑡𝑜𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

Rasio pertama mengukur proporsi hutang dengan total kapital perusahaan dan tidak bisa
melebihi 100%. Yang kedua mengukur proporsi hutang dengan ekuitas perusahaan dan bisa
disimpulkan dengan rasio yang pertama.

𝐷𝑒𝑏𝑡⁄𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜
𝐷𝑒𝑏𝑡⁄𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
1 − 𝐷𝑒𝑏𝑡⁄𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜

Meskipun rasio-rasio ini menganggap bahwa kapital ditingkatkan hanya melalui hutang dan
ekuitas, mereka bisa dengan mudah dimasukkan dengan sumber pembiayaan lainnya, seperti
saham preferen. Walaupun saham preferen terkadang digabung dengan saham biasa dibawah
label ekuitas, sebaiknya kedua saham ini dipisahkan dan dihitung rasio dari saham preferen
dengan kapital (yang mana termasuk dalam hutang, ekuitas, dan saham preferen).

Variasi dari debt ratio

Ada dua variasi yang mirip dengan debt ratio. Pertama, hanya hutang jangka panjang yang
digunakan daripada total hutang, dengan asumsi bahwa hutang jangka pendek hanya sementara
dan tidak mempengaruhi kesanggupan pelunasan hutang jangka panjang perusahaan.

𝐿𝑜𝑛𝑔𝑇𝑒𝑟𝑚𝐷𝑒𝑏𝑡
𝐿𝑜𝑛𝑔𝑇𝑒𝑟𝑚𝐷𝑒𝑏𝑡𝑡𝑜𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐿𝑜𝑛𝑔𝑇𝑒𝑟𝑚𝐷𝑒𝑏𝑡 + 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

𝐿𝑜𝑛𝑔𝑇𝑒𝑟𝑚𝐷𝑒𝑏𝑡
𝐿𝑜𝑛𝑔𝑇𝑒𝑟𝑚𝐷𝑒𝑏𝑡𝑡𝑜𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

Karena dengan mudahnya perusahaan terlilit dengan hutang jangka pendek, dan banyaknya
perusahaan yang ingin menggunakan pembiayaan jangka pendek untuk membiayai proyek
jangka panjang, variasi ini bisa memberikan gambaran yang salah terhadap resiko hutang
finansial perusahaan.
Variasi kedua dari debt ratio menggunakan market value(MV) daripada book value, dikarenakan
untuk merefleksikan kenyataan bahwa beberapa perusahaan memiliki kemampuan untuk
meminjam dengan signifikan daripada indikasi yang diberikan oleh book value.

Banyak analis yang tidak setuju dalam penggunaan market value kedalam kalkulasi mereka,
menentang market value, ditambah dengan susahnya mendapat market value hutang, volatil dan
karena itu menjadi tidak bisa dipercaya. Pendapat ini terbuka untuk di debat. Memang benar
bahwa market value dari hutang perusahaan susah didapat yang mana tidak dipublikasikan
sebagai hutang yang bisa ditransaksikan, tetapi market value dari ekuitas tidak hanya mudah
untuk didapatkan, juga selalu update untuk merefleksikan luas market dan perubahan perusahaan
yang spesifik. Selanjutnya, penggunaan book value dari hutang sebagai proxy untuk marketvalue
dalam kasus dimana hutang tidak ditransaksikan tidak mengubah market value dari rasio hutang
secara signifikan.

Profitability Ratio

Ada banyak cara dalam mengukur tingkat profitabilitas suatu perusahan (enterprise). Pertama,
bagaimana menentukan profitabilitas dari sudut padang penggunaan modal kerja (capital
employed) yang nantinya dapat menentukan rate of return on investment (ROI). Kedua,
penentuan profitabilitas terhadap tingkat penjualan (sales), dengan mengestimasikan margin
laba (profit margin).

Tingkat profitabilitas sendiri berupa rasio-rasio keuangan dimana sumber-sumber (sources) dari
determinannya berasal dari Income Statement &Balance Sheet (atau Statement of Financial
Position).

Fungsi dari rasio-rasio profitabilitas yang didapat adalah untuk menentukan seberapa efisien
kegiatan operasional perusahaan dan kebijakan-kebijakan pricingyang perusahaan terapkan.

a. ROA (Return on Assets)

ROA digunakan untuk mengukur efisiensi kegiatan perasional perusahaan dalam
menghasilkan laba dari “aset-nya”.

ROA = Earnings Before Interest and Taxes(1-Tax Rates)/Total Assets

EBIT = laba kotor operasional perusahaan sebelum dikurangi beban bunga dan
pajak
Tax Rates = tingkat pajak penghasilan badan yang berlaku
Total Assets = total nilai buku bersih aset (setelah disesuaikan atas depresiasi atau
amortisasi)
 ROA juga dapat dihitung berdasarka basis pre-tax (sebelum pajak) dengan asumsi tidak
terdapat loss (kerugian) secara umum, dan sebagai dasar yang baik untuk
membandingkan perusahaan yang berbeda dalam beban pajak yang diterapkan (segi
geografis).

ROA = Earnings Before Interest and Taxes/Total Assets

Determinan ROA:
Rumus ROA dapat diperluas dalam beberapa determinan yaitu, margin laba operasional
(operating profit margin) dan rasio perputaran aset (asset turnover ratio).

ROA = EBIT (1 – t)/Sales x Sales/Total Assets

= Pretax Operating Margin (1 – t) x Asset Turnover Ratio

Pretax Operating Margin = EBIT/Sales

Determinan tersebut dapat dijadikan sebagai pertimabangan dalam penetapan keputusan

strategis perusahaan dalam meningkatkan angka ROA yaitu, apakah perusahaan akan
berusaha untuk menaikkan margin labanya atau menggunakan asetnya seefisien mungkin.

b. ROE (Return on Equity)

Apabila ROA mengukur tingkat profitabilitas bagi perusahaan secara keseluruhan (before
tax profit), ROE digunakan untuk mengukur profitabilitas perusahaan bagi para
pemegang saham (equity investor) dalam acuan after tax profit.

ROE = Net Income/Book Value of Equity

Book value of equity adalah nilai buku rata-rata atas saham biasa (common stocks).
Ekuitas yang digunakan disini adalah saham biasa bukan saham preferen karena sifat
saham preferen yang hybrid atau tidak sepenuhnya bersifat ekuitas atas klaimnya.

ROE = ROA + D/E (ROA – i [1 – t])

D/E = nilai buku Debt / nilai buku ekuitas

i = tingkat bunga atas Debt

Ketika tingkat leverage (pembiayan dengan hutang atau debt)meningkatkan kos atas
ekuitas (cost of equity), ROE akan meningkat diatas cost of equity.
Market Ratio

Ketika stock analyst ingin mencoba untuk memahami bagaimana investor-investor menilai
sebuah perusahaan, mereka akan merujuk pada rasio-rasio pasar. Perhitungan atas rasio-rasio ini
memiliki satu faktor yang sama dimana mereka mengevaluasi harga sahama sekarang (current
market price) dari saham biasa terhadap indikator kekuatan laba perusahaan atau aset yang
dimiliki oleh perusahaan.

Rasio-rasio pasar meliputi price to earnings, dividend yield, cash flow ratio, dan price to book.

a. Price to Earnings (P/E ratio)

P/E = Market Value per Share/Annual Earnings per Share

P/E yang tinggi mengindikasikan laba yang tinggi. Jika dua perusahaan memiliki
pertumbuhan laba yang sama, perusahaan dengan P/E yang rendah disebut undervalue
dalam pasarnya.

b. Rasio PEG (Price to Earning Growth ratio)

Rasio PEG mencoba untuk mengoreksi pengukuran atas P/E agar nilai yang didapat utuk
analisa lebih akurat.

PEG ratio = P/E ratio / Annual EPS Growth

Apabila membandingkan dua perusahaan, perusahaan yang memiliki rasio PEG yang
rendah dianggap memiliki nilai terbaik.

c. Dividend Yield

Dividend Yield (%) = (Market Price per Share/Dividend per Share) x 100

Dividend yield yang tinggi menandakan kebijakan dividen perusahaan yang aktif
dibanding menginvestasikan kembali laba tersebut untuk menikkan pendapatan
(earnings).

d. Price to Book atau Market to Book

Price to Book = Market Price per Share / Book Value per Share

Book value per share diperoleh dari: (Total Ekuitas – saham preferen) / saham biasa

Market to Book = Total Market Capitalization/Total Book Value

 Total book value diperoleh dari : Total ekuitas – saham preferen

Price to book ratio digunakan untuk menentukan apakah saham perusahaan berada dalam
status undervalue.

VALUASI

Relative Valuation
Relative Valuation adalah model valuasi saham yang menggunakan multiples. Multiples
merupakan istilah terhadah nilai pasar suatu aset perusahaan. Jadi, relative valuation merupakan
model valuasi yang membandingkan harga suatu aset dengan nilai pasarnya.

Jenis multiples yang digunakan seperti:

a. Price/Earnings Multiples
b. Price/Book Multiples
c. Price/Sales Multiples

1. Price/Earnings Multiples
Model ini sangat menarik digunakan ketika IPO (Initial Public Offering). P/E
meniadakan asumsi-asumsi seperti risiko, pertumbuhan, dan payout ratio dimana 3 faktor
tersebut dibutuhkan sebagai pertimbangan dalam model valuasi DCF (Discounted Cash
Flow). P/E dipandang oleh sebagian investor karena merefleksikan market moods and
persepsi.

Mengestimasikan P/E dari fundamental bisnis

Dalam mengestimasikan P/E terhadap fundamental bisnis dapat dikategorikan menjadi 2
karakteristik bisnis perusahaan yaitu, perusahaan stabil dan perusahaan dengan
pertumbuhan tinggi.

 Perusahaan dengan pertumbuhan stabil:

 Po = nilai ekuitas
EPS = laba per lembar saham
r = tingkat return atas ekuitas
g = tingkat pertumbuhan dividend

 Perusahaan dengan pertumbuhan tinggi:

2. Price/Book Value Multiples

Dalam model ini, penentuan estimasi PBV terhadap fundamentalnya dikategorikan ke
dalam:

 Perusahaan dengan pertumbuhan stabil:

 Perusahaan dengan pertumbuhan tinggi/masif:

3. Price/Sales Multiples
Rasio PS menjadi populer akhir-akhir ini dibanding P/E ataupun P/B.

Keuntungan P/S:
a. P/S multiples tersedia meski dalam perusahaan yang paling bermasalah dalam
bisnisnya
b. Pendapatan sulit untuk dimanipulasi
c. Volatilitas P/S relatif lebih rendah dibanding P/E
 Penentuan rasio P/E terhadap fundamentalnya juga dikategorikan menjadi dua:

 Perusahaan denga pertumbuhan stabil:

 Perusahaan dengan pertumbuhan tinggi/masif:

Sumber : (Aswath Damodaran). Investment Va

tion:Tools and techniques for determining the value of any asset

 DIVIDEND DISCOUNTED MODEL (DDM)

Dividend Discount Model merupakan salah satu teknik valuasi yang digunakan untuk
menentukan nilai intrinsik dari suatu saham perusahaan. Metode valuasi ini berasal dari ide
bahwa satu-satunya kas atau uang yang didapatkan oleh investor atas kepemilikan saham sebuah
perusahaan adalah dividen. Berdasarkan metode Dividend Discount Model, nilai intrinsik atau
nilai wajar dari suatu saham perusahaan adalah nilai sekarang (present value) dari dividen
perusahaan dimasa yang akan datang. Model penentuan harga wajar saham dengan menentukan
nilai intrinsik saham menggunakan teknik valuasi Dividend Discount Model cocok digunakan
untuk saham perusahaan besar dan stabil yang rajin atau terus menerus membagikan dividen tiap
tahunnya., namun dapat pula digunakan pada saham perusahaan bertumbuh dimana perusahaan
memiliki tingkat pertumbuhan yang berbeda disetiap tingkatannya. Pada modul ini, akan dibahas
dua jenis teknik valuasi menggunakan Dividend Discount Models, yaitu The Gordon Growth
Model dan Three-stage Dividend Discount Model.

1. The Gordon Growth Model

Teknik valuasi The Gordon Growth Model termasuk teknik valuasi Dividend Discount
Model yang paling sederhana. The Gordon Growth Model cocok digunakan untuk menentukan
nilai wajar saham perusahaan yang berada pada kondisi steady state atau dimana perusahaan
telah berada pada tingkatan yang stabil dan secara terus menerus membagikan dividen tiap
tahunnya. Model valuasi ini cocok diterapkan pada perusahaan-perusahaan besar yang sudah
tidak lagi bertumbuh dan membutuhkan sedikit dana untuk ekspansi sehingga keuntungan yang
didapatkan setiap tahunnya dapat selalu dibagikan kepada pemegang saham perusahaan, dividen
perusahaan juga diharapkan untuk selalu tumbuh. The Gordon Growth Model mencari harga
wajar saham dengan menggunakan variabel ekpektasi dividend pada tahun depan, cost of equity
dan harapan pertumbuhan dividen setiap tahunnya.
DPS1 : Ekspektasi dividen tahun depan
Ke : Required Rate of Return (Cost of Equity)
g : Pertumbuhan dividen per tahunnya

DPS1 bisa didapatkan dengan melihat kecepatan pertumbuhan dividen masa lalu dan
menggunakan besaran dividen yang dibayarkan oleh perusahaan pada tahun ini. Untuk variabel,
Ke, metode simpelnya adalah dengan menggunakan suku bunga Bank Indonesia pada saat ini.
Dan untuk g, dapat menggunakan pertumbuhan historis dividen pada masa lalu.

Contoh Kasus:
Perusahaan A pada tahun ini memberikan dividen per lembar saham sebesar Rp 1.000, dan
dilihat dari data historis pertumbuhan dividen, dividen terus bertumbuh stabil dengan rata-rata
pertumbuhan per tahunnya sebesar 5%. Pada saat ini, suku bunga Bank Indonesia berada pada
level 7,50%. Maka harga wajar saham perusahaan A adalah :

DPS1 : (Rp 1.000 x 5%) + Rp 1.000 = Rp 1.050

Ke : 7,50%
g : 5,00%

Dengan menggunakan rumus The Gordon Growth Model diatas, maka dapat ditemukan hasil
sebesar Rp 42.000. Dari hasil tersebut, kita mengetahui bahwa harga wajar saham perusahaan A
adalah sebesar Rp 42.000. Setelah mengetahui besaran harga wajar saham perusahaan A
tersebut, maka investor dapat membuat keputusan investasinya terkait membeli dan menjual
saham tersebut. Dengan demikian, investor hendaknya membeli saham perusahaan A tersebut
ketika harga sahamnya berada dibawah harga wajar. Begitupun sebaliknya, investor sebaiknya
menjual saham tersebut ketika harga saham telah melampaui harga wajarnya.
2. Three-stage Dividend Discount Model

Teknik valuasi Three-stage Dividend Discount Model merupakan teknik valuasi Dividend
Discount yang lebih kompleks dibandingkan dengan model sebelumnya. Namun demikian,
metode valuasi menggunakan Three-stage Dividend Discount Modelmemberikan tingkat
fleksibiltas yang tinggi dalam penggunaannya. Hal ini dikarenakan model valuasi ini dapat
digunakan untuk penentuan harga wajar saham untuk hampir semua tipe perusahaan, baik yang
masih dalam fase pertumbuhan cepat, penurunan pertumbuhan dan pada saat perusahaan
memasuki masa stabil. Pada model Three-stage Dividend Discount Model, investor berasumsi
bahwa terdapat tiga tingkatan pertumbuhan pendapatan perusahaan, yaitu: HighStable Growth,
Declining Growth dan InfiniteStable Growth.
a. High Stable Growth – Pada fase ini, perusahaan sedang tumbuh dengan kencang dan
terus menerus melakukan ekspansi. Dengan demikian, perusahaan membutuhkan dana
lebih untuk melakukan ekspansi sehingga berdampak pada rendahnya rasio pemberian
dividen kepada investor.
b. Declining Growth – Ini merupakanfase dimanaperusahaan telah mengalami penurunan
pertumbuhan pendapatan, dimana saat ini merupakan fase sebelum perusahaan memasuki
fase stabilnya. Pada saat ini secara berangsur perusahaan mulai menurunkan pendanaan
untuk melakukan ekspansi dan rasio pembayar dividen kepada investor mulai meningkat.
c. Infinite Stable Growth – Pada fase ini, perusahaan sudah memasuki masa yang stabil dan
tidak lagi gencar dalam melakukan ekspansi. Sehingga hampir sebagian besar pendapatan
per tahunnya bisa dibagikan kepada investor.
 Harga wajar saham ditentukan oleh present value dari semua harapan penerimaan dividen
pada masa High Stable Growth, Declining Growth dan Infinite Stable Growth (Terminal Value),
dengan rumus sebagai berikut:

EPSt : Pendapatan per saham pada tahun t

DPSt : Dividen per saham pada tahun t
ga : Kecepatan pertumbuhan pada fase High Stable Growth
gn : Kecepatan pertumbuhan pada fase Infinite Stable Growth
∏a : Rasio pembayaran dividen pada fase High Stable Growth
∏n : Rasio pembayaran dividen pada fase Infinite Stable Growth
ke : Cost of equity pada fase High Stable Growth (hg), Declining Growth (t) dan Infinite
Stable Growth (st)

Contoh Kasus:
Perusahaan B merupakan perusahaan yang bergerak disektor makanan dan minuman dan telah
berdiri selama 5 tahun. Pada saat ini pertumbuhan pendapatan perusahaan masih kencang dan
terus melakukan ekspansi ke seluruh pulau Jawa. Pada tahun ini, pendapatan per saham (EPS)
perusahaan sebesar Rp 100 per lembar saham dan diharapkan untuk tumbuh kencang selama 5
tahun kedepan dengan pertumbuhan rata-rata per tahunnya sebesar 25%. Pada masa ekspansi ini,
perusahaan hanya mampu untuk memberikan 20% dari pendapatan sebagai dividen kepada
investor. Ketika memasuki masa diatas 5 tahun tersebut, pertumbuhan diharapkan melambat dan
pada tahun ke 10 pertumbuhan EPS hanya akan tumbuh sebesar 5% per tahunnya. Pada masa
penurunan pertumbuhan pendapatan ini, perusahaan berangsur-angsur meningkatkan rasio
pembayaran dividen (DPR) kepada investor dari yang sebelumnya 20% menjadi 70%. Pada saat
perusahaan memasuki masa stabilnya, pertumbuhan EPS akan stabil 5% per tahunnya dengan
rasio pembayaran dividen dari pendapatan (DPR) sebesar 70%. Denngan asumsi Cost of
Equityakan tetap selama 10 tahun kedepan sebesar 7,50%, maka harga wajar saham perusahaan
dapat dihitung sebagai berikut:
 Rasio
Pendapatan Dividen per
Pertumbuhan Pembayaran Cost of Present
Tahun per Saham Saham
Pendapatan Dividen Equity Value DPS
(EPS) (DPS)
(DPR)
1 25% Rp125 20% Rp25 7.50% Rp23
2 25% Rp156 20% Rp31 7.50% Rp27
3 25% Rp195 20% Rp39 7.50% Rp31
4 25% Rp244 20% Rp49 7.50% Rp37
5 25% Rp305 20% Rp61 7.50% Rp43
6 21% Rp369 30% Rp111 7.50% Rp72
7 17% Rp432 40% Rp173 7.50% Rp104
8 13% Rp488 50% Rp244 7.50% Rp137
9 9% Rp532 60% Rp319 7.50% Rp167
10 5% Rp559 70% Rp391 7.50% Rp190
Terminal Value Rp16.427 7.50% Rp7.970
Total Present Value Dividen per Saham (Harga Wajar Saham) Rp 8.800

Dengan demikian, setelah melakukan valuasi dengan metode Three-stage Dividend

Discount Model, didapatkan hasil berupa harga wajar saham sebesar Rp 8.800. Setelah
mendapatkan harga wajar saham, investor dapat membandingkan dengan harga saham pada saat
ini. Apabila harga saham masih lebih murah dari harga wajarnya (under-value), investor dapat
membeli saham tersebut. Namun jika harga saham pada saat ini lebih mahal dari harga wajarnya
(over-value), maka investor lebih baik untuk menjual saham perusahaan tersebut.

DISCOUNTED CASH FLOW MODEL (DCF)

Discounted Cash Flow merupakan salah satu metode valuasi untuk menentukan harga
wajar suatu saham perusahaan. Berbeda dengan metode valuasi yang sebelumnya yang
berasumsi bahwa satu-satunya pendapatan yang didapatkan oleh investor adalah dividen, pada
metode Discounted Cash Flow ini investor berasumsi bahwa sebuah harga sebuah perusahaan
adalah total kas yang dapat dihasilkan oleh perusahaan dimasa yang akan datang. Ringkasnya,
metode valuasi ini menentukan harga wajar saham perusahaan berdasarkan nilai present vaue
dari seberapa besar perusahaan tersebut menghasilkan uang dimasa yang akan datang. Metode
valuasi ini merupakan metode yang sangat kompleks dan paling banyak digunakan oleh para
analis. Metode valuasi Discounted Cash Flow mewajibkan investor untuk berpikir lebih dalam
mengenai perusahaan dimasa yang akan datang seperti proyeksi pertumbuhan penjualan,
proyeksi margin keuntungan dan lain-lain. Metode ini juga mengharuskan investor menentukan
discount rate yan akan digunakan dalam perhitungan present value. Metode dan teknik valuasi
Discounted Cash Flowdapat bervariasi, dari yang sederhana sampai dengan yang sangat
kompleks. Namun demikian, pada modul inihanya akan dipaparkan metode valuasi Discounted
Cash Flow yang paling sederhana. Berikut merupakan tahapan paling mendasar dari metode
valuasi Discounted Cash Flow: 1. Periode Proyeksi; 2. Proyeksi Pertumbuhan Penjualan; 3.
Proyeksi Free Cash Flow; 4. Penentuan Discount Rate; 5. Perhitungan Harga Wajar Saham.

1. Periode Proyeksi

Hal pertama yang harus dilakukan ketika melakukan valuasi dengan metode ini adalah
menentukan seberapa jauh investor harus memproyeksikan cash flow. Dalam penentuan periode
proyeksi, investor harus mengetahui sejauh mana perusahaan bisa terus bertumbuh diatas
pertumbuhan ekonomi atau yang mana bisa disebut dengan excess return. Sulit untuk
mengetahui dengan tepat seberapa jauh perusahaan dapat bertumbuh diatas pertumbuhan
ekonomi, namun investor dapat mengestimasi hal tersebut menggunakan ciri dari perusahaan
tersebut seperti yang tertera pada tabel dibawah ini.

Company Competitive Position Excess Return/Forecast

Perusahaan dengan pertumbuhan lambat,
beroperasi dalam industri yang sangat
1 Tahun
kompetitif, sifat alami industri yang
menghasilkan margin keuntungan tipis.
Perusahaan yang kokoh didalam industri,
beroperasi dengan keunggulan tertentu seperti
marketing channel yang kuat, jalur distribusi
5 Tahun
yang luas, brand equity yang kuat, atau
mendapat dukungan dari regulator/pemerintah,
memiliki patent/lisensi atas produk unggulan.
Pertumbuhan yang sangat baik dengan
pertumbuhan industri yang kencang, beroperasi
dengan hampir monopoli dan sulit bagi pemain
10 Tahun
baru untuk masuk kedalam industri, pemegang
pangsa pasar utama dan prospek bisnis yang
cerah .

2. Proyeksi Pertumbuhan Penjualan

Setelah kita menentukan seberapa jauh perusahaan dapat tumbuh diatas pertumbuhan
ekonomi, asumsi selanjutnya yang harus dipikirkan oleh investor adalah memproyeksikan
pertumbuhan penjualan. Proyeksi pertumbuhan penjualan merupakan asumsi yang penting dalam
memproyeksikan cash flow dimasa depan. Kita perlu dengan hati-hati berpikir mengenai industri
dimana perusahaan beroperasi dan mempertimbangkan prospek industri dimasa yang akan
datang. Memproyeksikan penjualan dapat menjadi asumsi yang sangat kompleks, namun untuk
pembelajaran awal, investor dapat menggunakan rekam jejak pertumbuhan penjualan perusahaan
dimasa lampau dan target pertumbuhan penjualan pada akhir tahun proyeksi untuk
memproyeksikan penjualan yang lebih realistis. Sebagai contoh, perusahaan C selama 5 tahun
kebelakang mampu untuk tumbuh cepat sebesar 20% per tahunnya dan pada tahun ini
perusahaan mampu menghasilkan penjualan sebesar Rp 100.000.000. Namun demikian, karena
kompetisi yang semakin ketat selama 5 tahun kedepan, pertumbuhan perusahaan kita
proyeksikan akan menurun hingga hanya sebesar 10% pada tahun kelima. Dengan demikian,
investor dapat berasumsi mengenai pertumbuhan penjualan seperti dibawah ini.

Tahun ke-0 Tahun ke-1 Tahun ke-2 Tahun ke-3 Tahun ke-4 Tahun ke-5
Growth (%) 20% 18% 16% 14% 12% 10%
Penjualan 100.000.000 118.000.000 136.880.000 156.043.200 174.768.384 192.245.222

Seperti yang dapat dilihat pada tabel diatas, pertumbuhan perusahaan semakin melambat.
Hal ini merupakan asumsi yang realistis dikarenakan perusahaan tidak dapat selamanya tumbuh
kencang pada kecepatan yang konstan. Namun demikian ini hanyalah salah satu contoh asumsi,
investor memiliki kebebasan untuk berasumsi selama mempunyai dasar yang kuat.
3. Proyeksi Free Cash Flow

Free cash flow merupakan uang yang dihasilkan oleh perusahaan setelah mengurangkan
segala pengeluaran kas. Free cash flow merefleksikan jumlah uang yang aktual yang tersisa dari
operasional perusahaan yang dapat digunakan untuk menambah value para pemegang saham
perusahaan. Untuk menghitung free cash flow, investor harus mencari besaran uang yang tersisa
dari total penjualan setelah dikurangi biaya operasi, pajak, biaya investasi (capital expenditure),
dan perubahan modal kerja. Depresiasi dan amortisasi tidak dimasukkan kedalam perhitungan
dikarenakan depresiasi dan amortisasi tidak dalam bentuk kas.

a. Proyeksi Biaya Operasi

Cara yang cukup sederhana dalam memproyeksi biaya operasi adalah dengan melihat
operating cost margin(OCM)perusahaan dan membuat rata-rata 3 tahun kebelakang.
Sebagai contoh, perusahaan yang sama pada 3 tahun sebelumnya memiliki
OCMsebesar 70%, maka kita dapat berasumsi bahwa pada 5 tahun kedepan berapapun
penjualan yang didapat, OCM akan berada pada level 70%. Sehingga setelah
memproyeksikan biaya operasi, kita dapat menemukan hasil berupa operating profit.

Tahun ke-0 Tahun ke-1 Tahun ke-2 Tahun ke-3 Tahun ke-4 Tahun ke-5
Growth (%) 20% 18% 16% 14% 12% 10%
Penjualan 100.000.000 118.000.000 136.880.000 156.043.200 174.768.384 192.245.222
OCM (%) 70% 70% 70% 70% 70% 70%
OCM 70.000.000 82.600.000 95.816.000 109.230.240 122.337.869 134.571.656
Operating
30.000.000 35.400.000 41.064.000 46.812.960 52.430.515 57.673.567
Profit

b. Proyeksi Biaya Pajak

Cukup mudah dalam memproyeksikan pajak dimasa depan. Untuk valuasi, kita cukup
memiliki asumsi akan Corporate Tax Income. Untuk Indonesia, Corporate Tax Income
berada pada level 25%.

Tahun ke-0 Tahun ke-1 Tahun ke-2 Tahun ke-3 Tahun ke-4 Tahun ke-5
Growth (%) 20% 18% 16% 14% 12% 10%
Penjualan 100.000.000 118.000.000 136.880.000 156.043.200 174.768.384 192.245.222
OCM (%) 70% 70% 70% 70% 70% 70%
OCM 70.000.000 82.600.000 95.816.000 109.230.240 122.337.869 134.571.656
Operating
30.000.000 35.400.000 41.064.000 46.812.960 52.430.515 57.673.567
Profit
Tax (%) 25% 25% 25% 25% 25% 25%
Tax 7.500.000 8.850.000 10.266.000 11.703.240 13.107.629 14.418.392
After Tax
22.500.000 26.550.000 30.798.000 35.109.720 39.322.886 43.255.175
Profit

c. Proyeksi Biaya Investasi (Capital Expenditure)

Untuk tetap bertumbuh, perusahaan akan selalu berinvestasi pada aset tetap seperti
pada properti, pabrik dan peralatan. Dalam memproyeksikan biaya investasi, kita dapat
melihat seberapa besar pengeluaran perusahaan untuk investasi terhadap penjualannya
dalam 3 tahun kebelakang. Misalkan hasil penjualan perusahaan adalah Rp
100.000.000 dan sebanyak Rp 7.000.000 digunakan untuk berinvestasi pada aset tetap,
maka rasio investasi pada aset tetap perusahaan adalah sebesar 7% dari penjualan [Rp
7.000.000 / Rp 100.000.000 = 7%].

Tahun ke-0 Tahun ke-1 Tahun ke-2 Tahun ke-3 Tahun ke-4 Tahun ke-5
Growth (%) 20% 18% 16% 14% 12% 10%
Penjualan 100.000.000 118.000.000 136.880.000 156.043.200 174.768.384 192.245.222
OCM (%) 70% 70% 70% 70% 70% 70%
OCM 70.000.000 82.600.000 95.816.000 109.230.240 122.337.869 134.571.656
Operating
30.000.000 35.400.000 41.064.000 46.812.960 52.430.515 57.673.567
Profit
Tax (%) 25% 25% 25% 25% 25% 25%
Tax 7.500.000 8.850.000 10.266.000 11.703.240 13.107.629 14.418.392
After Tax
22.500.000 26.550.000 30.798.000 35.109.720 39.322.886 43.255.175
Profit
Investnment
7% 7% 7% 7% 7% 7%
(%)
Investment 7,000,000 8,260,000 9,581,600 10,923,024 12,233,787 13,457,166
After Tax &
Investment 15,500,000 18,290,000 21,216,400 24,186,696 27,089,100 29,798,009
Proofit
d. Proyeksi Perubahan Modal Kerja
Modal kerja mengacu pada kas yang dibutuhkan perusahaan untuk operasi sehari-
hari,atau, lebih khusus, pembiayaan jangka pendek untuk mempertahankan aset lancar
seperti persediaan. Semakin cepat bisnis berkembang, semakin banyak uang yang
diperlukan untuk modal kerja. Modal kerja dapat dihitung dengan mengurangkan aset
lancar dan hutang lancar. Perubahan modal kerja adalah perbedaan modal kerja pada
tahun ini dengan tahun sebelumnya. Misalkan pada tahun 2010, perusahaan yang sama
memiliki aset lancar sebesar Rp 5.000.000 dan hutang lancar sebesar Rp 4.000.000,
maka modal kerja pada tahun tersebut adalah sebesar Rp 1.000.000 [Rp 5.000.000 – Rp
4.000.000 = Rp 1.000.000]. Jika pada tahun 2011, perusahaan memiliki aset lancar
sebesar Rp 7.000.000 dan hutang lancar sebesar Rp 5.000.000 atau memiliki modal
kerja sebesar Rp 2.000.000, maka untuk tahun 2011, perubahan modal kerja
perusahaan adalah sebesar Rp. 2.000.000 – Rp 1.000.000 = Rp 1.000.000 [Modal kerja
2011 – Modal kerja 2010]. Perubahan modal kerja yang positif mengindikasikan bahwa
perusahaan membutuhkan kas tambahan untuk menambah modal kerja. Oleh karena itu
dari sudut pandang valuasi Discounted Cash Flow, penambahan modal kerja
perusahaan diasumsikan akan mengurangi kas bebas, sehingga semakin besar
kebutuhan perusahaan akan modal kerja, akan semakin mengurangi kas bebas.
Untuk memproyeksikan perubahan modal kerja, kita dapat menggunakan asumsi
sederhana. Yaitu dengan menghitung perubahan modal kerja pada tahun awal proyeksi
dalam valuasi, dan memproyeksikan kenaikan modal kerja dengan tingkat
pertumbuhan yang sama dengan pertumbuhan penjualan. Hal ini berdasarkan pada
asumsi, semakin besar penjualan perusahaan, maka dibutuhkan tambahan modal kerja
yang akan tumbuh dengan kecepatan yang sama dengan pertumbuhan penjualan. Untuk
lebih jelasnya dapat dilihat pada tabel dibawah ini.
 Tahun ke-0 Tahun ke-1 Tahun ke-2 Tahun ke-3 Tahun ke-4 Tahun ke-5
Growth (%) 20% 18% 16% 14% 12% 10%
Penjualan 100.000.000 118.000.000 136.880.000 156.043.200 174.768.384 192.245.222
OCM (%) 70% 70% 70% 70% 70% 70%
OCM 70.000.000 82.600.000 95.816.000 109.230.240 122.337.869 134.571.656
Operating
30.000.000 35.400.000 41.064.000 46.812.960 52.430.515 57.673.567
Profit
Tax (%) 25% 25% 25% 25% 25% 25%
Tax 7.500.000 8.850.000 10.266.000 11.703.240 13.107.629 14.418.392
After Tax
22.500.000 26.550.000 30.798.000 35.109.720 39.322.886 43.255.175
Profit
Investnment
7% 7% 7% 7% 7% 7%
(%)
Investment 7,000,000 8,260,000 9,581,600 10,923,024 12,233,787 13,457,166
After Tax &
Investment 15,500,000 18,290,000 21,216,400 24,186,696 27,089,100 29,798,009
Proofit
Perubahan
1,000,000 1,180,000 1,368,800 1,560,432 1,747,684 1,922,452
Modal Kerja
Free Cash
14,500,000 17,110,000 19,847,600 22,626,264 25,341,416 27,875,557
Flow (FCF)

Setelah mengurangkan penjualan penjualan dengan biaya operasi, pajak, biaya investasi,
dan perubahan pada modal kerja, maka didapatkan hasil berupa Free Cash Flow. Free Cash
Flowini merupakan kas yang tersisa yang dimiliki perusahaan yang dapat digunakan untuk
meningkatkan value para pemegang saham, entah dalam bentuk pemberian dividen, shares
buyback ataupun dalam bentuk investasi perusahaan lainnya.

4. Penentuan Tingkat Diskon (Discount Rate)

Setelah mengetahui Free Cash Flow yang dihasilkan perusahaan dalam lima tahun
kedepan, investor harus mencari tahu seberapa besar nilai uang dimasa yang akan datang itu
dimasa sekarang, atau dengan kata lain kita mencari present value dari uang dimasa yang akan
datang tersebut. Untuk itu investor membutuhkan tingkat diskon, dan dalam valuasi kali ini, akan
digunakan metode penentuan tingkat diskon menggunakan Weighted-Average Cost of Capital
(WACC). WACC sebenarnya merupakan gabungan dari cost of equity dan after-tax cost of debt.

a. Cost of Equity
Pemegang saham memiliki harapan untuk mendapatkan hasil dari jerih payah
investasinya pada sebuah perusahaan. Dari sudut pandang perusahaan, cost of equity
memiliki arti berapa persen return yang diharapkan oleh investor agar mereka tetap
puas udan tetap berinvestasi pada perusahaan. Oleh karena itu, cost of equity pada
dasarnya adalah biaya perusahaan untuk mempertahankan harga saham yang
memuaskan kepada investor. Metode yang paling banyak digunakan oleh analis untuk
menentukan Cost of Equity adalah dengan menggunakan metode Capital Asset Pricing
Model (CAPM), dengan rumus:

Cost of Equity (Re) = Rf + Beta (Rm – Rf)

- Rf (Risk-Free Rate)
Risk-free rate merupakan suatu aset investasi yang bebas resiko. Biasanya angka ini
didapatkan dari tingkat bunga obligasi pemerintah.
- Beta
Beta saham merupakan tingkat korelasi antara harga saham terhadap
benchmarknya. Untuk Indonesia, benchmark yang biasa digunakan adalah IHSG
(Indeks Harga Saham Gabungan). Untuk informasi beta saham Indonesia, bisa
dilihat pada web Reuters.com atau bisa mencari manual menggunakan tingkat
korelasi pergerakan saham dengan IHSG.
- (Rm – Rf) atau Equity Market Risk Premium
Equity market risk premium merupakansuatu angka yang merepresentasikan
pengembalian tambahan atas keberanian investor untuk masuk kedalam aset yang
lebih beresiko seperti pasar saham disuatu negara tertentu. Tidak ada ketentuan
pasti dalam perhitungan ini, namun metode yang biasa digunakan adalah dengan
mengurangkan rata-rata pertumbuhan IHSG dengan tingkat bunga obligasi
pemerintah. Atau bisa juga dengan langsung melihat tabel equity risk premium
 (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html)
[Cari negara Indonesia, dan cari angka Total Equity Risk Premium].

Sebagai contoh, investor ingin mengetahui Cost of Equity jika ia berinvestasi di saham.
Risk-free rate pada saat ini sebesar 8,62% yang diambil dari tingkat suku bunga
obligasi pemerintah tenor 5 tahun, dan menemukan angka sebesar 9,05% untuk Risk-
premiumnnya. Setelah menghitungtingkat korelasi saham dengan IHSG, investor
menemukan hasil bahwa Beta saham INTP adalah sebesar 1,08. Maka, Cost of Equity
saham tersebut adalah:
Cost of Equity (Re) = 8,62% + 1.08*(9,05%)
= 18,39%
Dengan demikian, investor mengharapkan return investasi sebesar 18,39% setiap
tahunnya ketika investor tersebut berinvestasi pada saham tersebut.

b. Cost of Debt
Cost of Debt dihitung berdasarkan pada rata-rata tertimbang bunga yang harus dibayar
perusahaan atas hutang-hutangnya. Sebagai contoh, misal sebuah perusahaan memiliki
dua sumber hutang: 1. Bank KSPM, Nominal Rp 5.000.000, tingkat bunga 20%; dan 2.
Bank Wiratama, Nominal Rp 10.000.000, tingkat bunga 7,5%. Maka cost of debt-nya
ialah:
Pemberi
Nominal Porsi Suku Bunga Cost of Debt
Kredit
Bank KSPM Rp 5.000.000 33,33% 20% 6,67%
Bank Wiratama Rp 10.000.000 66,67% 7,5% 5,00%
Total Rp 15.000.000 100% - 11,67%

c. Cost of Capital
Setelah mengetahui besaran cost of equity dan cost of debt, investor kemudian
menghitung berapa besar biaya modal yang harus diharapkan ketika membeli saham
tersebut. Dalam menghitung cost of capital, investor mencari rata-rata tertimbang
antara cost of equity dan cost of capital. Sebgai contoh, perusahan yang sama, memiliki
 cost of equity sebesar 18,39% dan cost of debt sebesar 11,67% (seperti contoh diatas).
Dalam laporan keuangan tahun terakhir, struktur modal perusahaan terdiri dari 60%
modal (equity) dan 40% hutang (debt). Dengan demikian, penentuan cost of capital
dapat dicari seperti pada tabel dibawah ini.
Cost of
Tipe Modal Nominal Porsi Rate
Capital
Equity Rp 6.000.000 60% 18,39% 11,03%
Debt Rp 4.000.000 40% 11,67% 4,67%
Total Rp 10.000.000 100% - 15,70%

5. Perhitungan Harga Wajar Saham

Setelah kita mengetahui proyeksi Free Cash Flow dalam 5 tahun kedepan dan tingkat
diskon yang dibutuhkan. Kita sudah dapat menentukan harga wajar saham. Namun sebelum itu,
kita harus menentukan terlebih dahulu yang dinamakan dengan Terminal Value. Setelah kita
memproyeksikan perusahaan selama 5 tahun kedepan, bukan berarti kita berasumsi perusahaan
akan bangkrut setelahnya. Namun, kita berasumsi bahwa perusahaan akan bertumbuh stabil dan
memiliki tingkat pertumbuhan yang kurang atau maksimal sama dengan pertumbuhan ekonomi
nasional. Untuk itu, kita membutuhkan Terminal Value sebagai nilai proyeksi dari total Free
Cash Flow yang bisa dihasilkan oleh perusahaan pada masa stabil tersebut. Dalam menghitung
Terminal Value, metode yang cukup sering digunakan adalah metode Gordon Growth Model,
dengan rumus sebagai berikut:

Cash Flow Tahun Terakhir x (1 + Pertumbuhan Stabil Perusahaan)

Terminal Value =
(WACC − Pertumbuhan Stabil Perusahaan)

Rp 27.875.557 x (1 + 5%)
Terminal Value =
(15,70% − 5%)

Terminal Value = Rp 273.545.188

 Setelah kita mendapatkan nilai dari terminal value, investor sudah dapat mencari present
value dari semua kas masa depan termasuk nilai terminal value. Gunakan hasil WACC sebagai
tingkat diskon-nya.

Tahun Free Cash Flow Tingkat Diskon Present Value

1 17.110.000 15.70% 14.788.245
2 19.847.600 15.70% 14.826.590
3 22.626.264 15.70% 14.608.740
4 25.341.416 15.70% 14.141.564
5 27.875.557 15.70% 13.444.875
Terminal Value 273.545.188 15.70% 131.935.688
Total (Enterprise Value) 203.745.702

Setelah kita mendapatkan hasil total dari semua kas masa depan atau yang biasa disebut
dengan enterprise value. Kemudian kita menambahkan hasil tersebut dengan total kas yang
tersisa dan total hutang (debt) yang dimiliki perusahaan, Hal ini dikarenakan hutang (debt)
bukanlah milik investor saham, melainkan hak dari pemberi kredit. Oleh karena itu, hak dari
pemilik saham adalah kas yang ada pada saat ini dan kas yang tersedia pada masa yang akan
datang. Misal pada contoh ini, total debt yang dimiliki perusahaan adalah sebesar Rp 15.000.000
(seperti pada contoh diatas), dan perusahaan memiliki total kas dan setara kas sebesar Rp
2.000.000, maka:

Fair Value = Enterprise Value + Kas – Total Debt

Fair Value = Rp 203.745.702 + Rp 2.000.000 – Rp 15.000.000

Fair Value = Rp 190.745.702

Hasil ini merupakan nilai wajar atau fair value dari keseluruhan perusahaan, Dikarenakan kita
adalah investor saham, maka kita perlu mengetahui seberapa besar nilai perusahaan yang ada
pada tiap lembar sahamnya. Untuk itu kita perlu membagi hasil tersebut dengan jumlah saham
yang beredar saat ini. Misalkan saham beredar saat ini sebanyak 10.000 lembar, maka:
 Fair Value per Share = Rp 190.745.702 / 10.000

Fair Value per Share = Rp 1907,45 (Pembulatan: Rp 1.910)

Dengan demikian, kita mengetahui bahwa harga wajar saham pada saat ini adalah sebesar Rp
1.910 per lembar sahamnya. Selanjutnya investor dapat membuat keputusan investasi apakah
saham tersebut layak atau tidak dengan mebandingkan harga saham di pasar pada saat ini dengan
nilai wajarnya.
Bibliography
Damodaran, A. (1996). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any
Asset. John Wiley & Sond, Inc.

Damodaran, A. (1996). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any
Asset. John Wiley & Sons, Inc.

Damodaran, A. (2005). Investment Valuation: Second Edition.

Damodaran, A. (2011). The Little Book of Valuation. Wiley.

McClure, B. (2008, 8 1). Discounted Cash Flow Analysis. Retrieved 12 18, 2015, from Investopedia Web
site: http://i.investopedia.com/inv/pdf/tutorials/dcf.pdf

Van Horne, J. C. (2005). Fundamental of Financial Management.