BAB 4

Tinjauan Singkat Kekuasaan Perbankan Sentral Modern

Apa Tujuan yang Dicapai Bank Sentral Modern?

Dalam Bab 3 kami meninjau lima fungsi utama bank sentral modern: penciptaan uang,
pelaksanaan kebijakan moneter, pengawasan dan penyediaan sistem pembayaran, pemberi
suntikan dana , dan pengawasan perbankan. Kami memeriksa bagaimana fungsi-fungsi ini masuk
ke dalam dua peran kunci bank sentral modern, yaitu, pengamanan stabilitas moneter dan
pengamanan stabilitas keuangan. Dalam Bab 4 kita akan melihat peran kunci, atau mandat, bank
sentral modern secara lebih rinci. Pertama, kita akan melihat stabilitas moneter dan stabilitas
keuangan, dua mandat utama yang umum bagi banyak bank sentral modern. Kemudian, kita juga
akan melihat mandat ketenagakerjaan penuh dari bank sentral AS, yang telah mendapatkan banyak
perhatian setelah krisis global baru-baru ini.

4.1 GAMBARAN UMUM MANDAT PERBANKAN SENTRAL MODERN

Namun, sebelum merinci masing-masing mandat, ada dua hal yang perlu diperhatikan. Pertama,
peran atau mandat bank sentral berkembang mengikuti perubahan dalam lingkungan ekonomi,
politik, dan ideologis. Karena peran ini berkembang dari waktu ke waktu, tidak setiap bank sentral,
bahkan yang berada di negara maju, berada di posisi yang sama berkaitan dengan masing-masing
peran ini, tidak terkecuali dalam hal mandat hukum eksplisit.

Sifat Mandat yang Berkembang

Sebagaimana dibahas dalam Bab 1, peran bank sentral dalam perekonomian berkembang seiring
waktu. Meskipun banyak bank sentral yang paling awal mulai dengan fungsi penyortiran dan
penyimpanan koin, atau dengan pembiayaan perang, di zaman modern fungsi-fungsi tersebut tidak
lagi menjadi milik bank sentral. . Setelah kehancuran sistem Bretton Woods, pelaksanaan
kebijakan moneter, fungsi yang relatif baru, menjadi pusat perhatian. Hanya setelah akumulasi
panjang pengetahuan dan pengalaman sulit — termasuk Great Depression, episode hiper inflasi,
dan Great Inflation — bankir dan ekonom percaya bahwa stabilitas moneter (sebagaimana
didefinisikan oleh inflasi yang rendah dan stabil dan stabilnya mata uang) harus menjadi tujuan
kebijakan moneter, karena diyakini sebagai bahan yang diperlukan untuk menekan angka
penganguran dalam jangka panjang. Sementara itu, fungsi seperti pemberi pinjaman usaha
terakhir, pengawasan sistem pembayaran, dan (dalam banyak kasus) pengawasan bank, juga
menempatkan bank sentral di garis depan dalam mencegah dan menangani krisis. Bahkan sebelum
krisis keuangan global 2007-2010 baru-baru ini terjadi, banyak negara telah lebih fokus pada
konsep stabilitas keuangan.

Stabilitas Moneter dan Stabilitas Harga

Pemahaman yang lebih baik tentang bagaimana bank sentral dapat menggunakan kebijakan
moneter untuk berkontribusi pada pertumbuhan ekonomi berkelanjutan jangka panjang telah
memimpin banyak negara selama empat dekade terakhir untuk memasukkan stabilitas moneter
atau stabilitas harga sebagai mandat bagi bank sentral mereka. Dalam buku ini, istilah stabilitas
moneter dan stabilitas harga digunakan secara bergantian. Perlu dicatat bahwa Bank Inggris
memiliki stabilitas moneter (didefinisikan sebagai "harga stabil dan kepercayaan terhadap mata
uang") sebagai salah satu tujuan intinya (harga stabil ditentukan oleh target inflasi). Undang-
Undang Federal Reserve AS juga telah menetapkan harga yang stabil sebagai tujuan yang ingin
dicapai oleh Reserve Federal sejak akhir 1970-an, dengan istilah harga stabil yang sering
dinyatakan sebagai tujuan stabilitas harga. Bank Sentral Eropa (ECB) dan Bank Jepang juga
memiliki stabilitas harga sebagai salah satu tujuannya

Stabilitas Keuangan

Sementara itu, karena sebagian besar bank sentral memiliki fungsi tradisional seperti pengawasan
sistem pembayaran dan pemberi pinjaman terakhir, yang secara luas bertujuan untuk membantu
menjaga stabilitas sistem keuangan, dapat dikatakan bahwa bank sentral juga memiliki mandat
stabilitas keuangan yang melekat padanya. Mandat stabilitas keuangan yang melekat ini sering
berlaku bahkan jika definisi stabilitas keuangan bervariasi di antara bank sentral, atau jika bank
sentral tidak memiliki fungsi pengawasan bank, atau bahkan jika stabilitas keuangan tidak secara
eksplisit dinyatakan sebagai mandat legislatif. Sebagai contoh, Federal Reserve telah memiliki
mandat ganda eksplisit dari stabilitas harga dan pengentasan pengangguran sejak tahun 1970-an,
juga sering berargumen bahwa Federal Reserve bertanggung jawab atas stabilitas keuangan yang
melekat padanya. Mandat stabilitas keuangan Federal Reserve lebih jauh ditentukan oleh
tindakannya sebagai pemberi pinjaman upaya terakhir selama krisis keuangan global tahun 2007-
2010.

Penyerapan Tenaga Kerja secara penuh

Namun, setelah krisis keuangan global baru-baru ini, perlu dicatat bahwa mandat ketenagakerjaan
penuh, terutama dari Reserve Federal, kembali menjadi sorotan. Meskipun Federal Reserve telah
diberikan mandat ganda secara hukum pada stabilitas harga dan penyediaan lapangan kerja sejak
tahun 1970-an, mereka menyatakan bahwa lapangan kerja maksimum dapat dicapai melalui
pencapaian stabilitas harga . Dengan krisis keuangan global mendorong tingkat pengangguran ke
rekor tertinggi sementara inflasi tetap rendah, FederalReserve mencatat lagi pada 2008 bahwa
tujuannya adalah “penyediaan lapangan kerja maksimum dan stabilitas harga .” (Lihat Tabel 4.1.)

TABEL 4.1 Mandat Bank Sentral Utama

Stabilitas Moneter Stabilitas Keuangan Penyerapan tenaga kerja

 Mengacu pada  Masih belum ada  Cukup unik, Federal
stabilitas nilai mata definisi yang Reserve berwenang
uang, baik dalam hal disepakati secara pada "stabilitas harga
daya beli domestik universal, tetapi sering dan penyediaan
atau luar negeri. merujuk pada lapangan kerja penuh"
 Dengan demikian kelancaran fungsi sebagai mandatnya.
meliputi stabilitas sistem keuangan dan  Federal Reserve telah
harga, dan dapat ketahanan terhadap mengesampinkan
digunakan secara goncangan. mandat
bergantian dalam  Dengan demikian ketenagakerjaan, dan
konteks tertentu. mencakup banyak menyarankan bahwa
fungsi tradisional bank penyediaan lapangan
sentral, seperti kerja penuh dapat
pengawasan sistem dicapai melalui
pembayaran, pemberi stabilitas harga.
pinjaman terakhir, dan
pengawasan bank.
Keterikatan Antar Mandat

Hal kedua yang perlu diperhatikan tentang mandat bank sentral sebelum kita membahasnya secara
lebih rinci adalah bahwa tiga mandat utama (stabilitas moneter, stabilitas keuangan, dan lapangan
kerja penuh) yang tercantum di atas saling terkait secara alami. Mungkin ada konflik atau saling
melengkapi di antara mandat, tergantung pada horizon waktu dan konteks.

Pengorbanan Jangka Pendek, Sinergi Jangka Panjang

Sehubungan dengan cakrawala waktu, dalam waktu singkat mandat stabilitas moneter mungkin
bertentangan dengan mandat ketenagakerjaan penuh. Kadang-kadang, untuk mempertahankan
stabilitas moneter atau harga, bank sentral mungkin perlu memperketat kondisi uang, mungkin
dengan menaikkan suku bunga kebijakan, yang sementara dapat memperlambat pertumbuhan
ekonomi dan berdampak negatif pada lapangan kerja. Namun, dalam jangka panjang, konflik
antara stabilitas moneter dan kesempatan kerja penuh mungkin tidak ada. Jika ada, sejauh stabilitas
moneter membantu agen ekonomi merencanakan investasi dan keputusan konsumsi mereka secara
lebih optimal, mungkin ada sinergi antara stabilitas moneter dan mandat ketenagakerjaan penuh.
Stabilitas moneter dapat membantu menciptakan lapangan kerja penuh dalam jangka panjang.

Dalam jangka panjang, pelanggaran terhadap salah satu mandat juga dapat mengganggu
kemampuan bank sentral untuk mencapai dua mandat lainnya. Misalnya, jika mandat stabilitas
keuangan bank sentral dikompromikan, krisis keuangan akan terjadi, jika cukup parah, dapat
menyeret perekonomian ke dalam spiral deflasi di mana harga barang dan jasa terus turun, yang
mengakibatkan ketidakstabilan moneter. Dalam kasus seperti itu, masalah pengangguran yang
parah dapat terjadi.

Dalam praktiknya, mengingat sifat mandat yang saling terkait, bank sentral modern seringkali
perlu menyeimbangkan tindakan mereka dalam mencapai masing-masing mandat tersebut. Secara
umum, untuk tindakan kebijakan moneter, mandat utama yang dilayani seringkali adalah stabilitas
harga, untuk alasan yang akan dibahas lebih rinci dalam bab-bab selanjutnya. Dalam beberapa
tahun terakhir, bank sentral juga menjadi lebih memperhatikan fakta bahwa keputusan kebijakan
moneter mungkin perlu memperhitungkan masalah stabilitas keuangan jangka panjang. Pelajaran
dari krisis keuangan global baru-baru ini menunjukkan bahwa jika bank sentral mempertahankan
suku bunga rendah terlalu lama karena terlalu lama. ia percaya bahwa stabilitas harga,
sebagaimana ditandai oleh inflasi harga konsumen yang rendah dan stabil, telah tercapai, maka
minat rendah mungkin mendorong agen ekonomi untuk terlibat dalam kegiatan spekulatif.
Gelembung harga aset yang besar dapat menumpuk, dan begitu meledak, dapat mengancam
stabilitas keuangan, karena serta stabilitas moneter jangka panjang dan, dalam hal ini,
pertumbuhan ekonomi dan lapangan kerja.

Catatan tentang Mandat Ketenagakerjaan Penuh

Mandat ketenagakerjaan penuh dari Federal Reserve dapat dianggap cukup kontroversial. Tinjau
kembali pernyataan-pernyataan oleh Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) - komite yang
menentukan kebijakan moneter Federal Reserve – Daniel Thornton dari Federal Reserve Bank of
St. Louis menyarankan sebelum krisis keuangan global, bahkan FOMC telah sangat enggan
menyatakan bahwa penyediaan ketenagakerjaan maksimum adalah bagian dari mandat ganda
(bagian kedua dari mandat adalah stabilitas harga)

Menurut Thornton, penelitian mungkin menunjukkan bahwa walaupun secara luas disepakati
bahwa kebijakan moneter dapat secara langsung mempengaruhi pertumbuhan ekonomi, hubungan
langsung antara kebijakan moneter dan pengangguran sulit dipahami. Juga, ada hipotesis bahwa
bank sentral mungkin tidak dapat mendorong pengangguran turun melampaui titik tertentu tanpa
memicu inflasi. Teori itu sebagian dikonfirmasi oleh pengalaman stagflasi pada akhir 1970-an dan
awal 1980-an, yang menyarankan bahwa dengan berfokus pada pencapaian pekerjaan maksimum
dalam jangka pendek, bank sentral dapat gagal memenuhi stabilitas moneter dan mandat
ketenagakerjaan penuh dalam jangka panjang. Selain itu, tingkat pengangguran ekuilibrium juga
dapat bergeser dari waktu ke waktu, sehingga sulit untuk menentukan seperti pemenehuan
ketenagakerjaan itu.

Di antara bank-bank sentral dari negara-negara maju utama, hanya Federal Reserve yang
menekankan pekerjaan penuh sebagai mandat hukumnya. Mandat ketenagakerjaan penuh Federal
Reserve berasal dari masa ketika banyak ekonom arus utama masih percaya pada kekuatan
lembaga-lembaga publik untuk secara aktif mengelola kebijakan ekonomi makro dan stagflasi
belum terjadi. Setelah pengalaman stagflasi dan lebih banyak perkembangan teoritis baru-baru ini,
para ekonom arus utama dan bank sentral mencukur bank sentral untuk memfokuskan tindakan
moneter mereka pada pemeliharaan stabilitas moneter daripada ketenagakerjaan penuh. Dengan
stabilitas moneter yang terjaga, diyakini bahwa sektor swasta dapat mengalokasikan sumber daya
secara lebih efisien, yang akan menghasilkan pertumbuhan ekonomi dan lapangan kerja

Namun, setelah krisis subprime pada 2007-2010, mandat ketenagakerjaan penuh kembali
mendapat banyak perhatian, karena beratnya krisis begitu parah sehingga ekonomi AS berada di
ambang jatuh ke dalam Depresi Hebat lainnya, dan pengangguran mencapai rekor tertinggi.
Dengan harapan bahwa inflasi akan tetap rendah setelah nadir krisis telah berlalu dan stabilitas
keuangan telah dipulihkan, Federal Reserve mengutip mandat ketenagakerjaan penuh ketika
memulai langkah-langkah baru kebijakan moneter, seperti suntikan likuiditas besar-besaran.
Namun, terlepas dari apakah mereka memiliki mandat ketenagakerjaan penuh, dalam praktiknya
bank sentral sering harus mempertimbangkan situasi ketenagakerjaan ketika melakukan tindakan
kebijakan, karena tindakan kebijakan moneter bank sentral biasanya berdampak pada
ketenagakerjaan dan dengan demikian kesejahteraan umum masyarakat.

4.2 STABILITAS MONETER

Istilah stabilitas moneter menggambarkan situasi di mana nilai uang tidak berfluktuasi terlalu
banyak, yaitu, uang tidak hilang atau naik nilainya terlalu cepat. Jika uang hilang atau naik nilainya
terlalu cepat, rumah tangga dan perusahaan tidak dapat membuat keputusan konsumsi dan
investasi yang optimal. Ketika uang kehilangan daya belinya, kita membutuhkan lebih banyak
uang hanya untuk membeli jumlah barang dan jasa yang sama: dengan kata lain, harga barang dan
jasa naik. Suatu situasi di mana ada kenaikan harga barang dan jasa secara umum disebut inflasi

Sebaliknya, ketika uang memperoleh daya beli, itu berarti kita membutuhkan lebih sedikit uang
untuk membeli jumlah barang dan jasa yang sama. Harga barang dan jasa, bisa dikatakan, jatuh.
Penurunan umum harga barang dan jasa disebut deflasi. Sekilas, kita sebagai konsumen mungkin
mendapat manfaat dari situasi seperti itu, karena kita dapat membeli lebih banyak barang dan jasa
dengan lebih sedikit uang. Dalam jangka panjang, jika situasinya berlanjut, bagaimanapun, kita
sebagai karyawan atau pemilik atau perusahaan yang menjual barang dan jasa juga akan kalah.
Dengan penurunan harga, perusahaan akan menghasilkan lebih sedikit laba, memiliki lebih sedikit
uang untuk membayar karyawan dan pemasok, dan memiliki lebih sedikit uang untuk membayar
hutang mereka. Aktivitas ekonomi dapat melambat, memengaruhi penghasilan dan pekerjaan kita.
Apakah uang akan mendapatkan atau kehilangan nilainya tergantung, setidaknya sebagian, pada
tindakan bank sentral. Pada tingkat paling sederhana, jika bank sentral, pencipta dan pengatur
uang, memutuskan untuk melonggarkan kondisi moneter, membuat uang lebih cepat tersedia,
maka uang akan kehilangan nilainya relatif terhadap barang dan jasa lain. Barang dan jasa akan
menjadi lebih mahal. Dengan kata lain, harga barang dan jasa akan naik. Sebaliknya, ketika bank
sentral memperketat kondisi moneter, membuat uang semakin langka, maka uang naik nilainya
relatif terhadap barang dan jasa lainnya. Barang dan jasa akan menjadi lebih murah, dan harganya
akan turun. Jika uang naik atau turun nilainya sangat cepat, akan ada konsekuensi pada ekonomi,
karena orang mungkin tidak dapat menyesuaikan perilaku mereka secara tepat waktu. Konsumsi
dan perilaku investasi dapat sangat terdistorsi.

Stabilitas Moneter versus Stabilitas Harga

Istilah stabilitas moneter sangat erat kaitannya dengan stabilitas harga. Stabilitas harga,
bagaimanapun, secara implisit mengacu pada stabilitas daya beli mata uang domestik, dan dengan
demikian memiliki makna yang lebih sempit, karena nilai uang juga dapat diukur dalam hal daya
beli luar negeri melalui nilai tukar. Stabilitas moneter yang mengacu pada stabilitas nilai uang pada
umumnya, adalah istilah yang lebih luas. Seperti disebutkan sebelumnya, Bank of England
memiliki stabilitas moneter — didefinisikan sebagai “harga stabil dan kepercayaan terhadap mata
uang” —salah satu tujuan intinya , di mana harga stabil ditentukan oleh target inflasi.

Secara teoritis, bagaimanapun, baik ketidakstabilan harga dan ketidakstabilan moneter memiliki
akar penyebab yang sama, dan dengan demikian kadang-kadang istilah tersebut digunakan secara
bergantian. Dalam jangka panjang, jika bank sentral memasukkan terlalu banyak uang ke dalam
perekonomian, uang akan kehilangan nilainya, apakah itu daya beli domestik atau luar negeri.
Peningkatan inflasi yang terus-menerus (hilangnya daya beli dalam negeri) dan melemahnya nilai
tukar (hilangnya daya beli di luar negeri) sering terjadi bersamaan ketika terlalu banyak uang
diperkenalkan.

Dalam praktiknya, pilihan apakah akan menggunakan istilah stabilitas moneter atau stabilitas
harga tergantung pada konteks di sekitarnya dan apa yang ingin disampaikan oleh bank sentral
kepada publik. Dalam dua dekade terakhir telah menjadi lebih diakui bahwa inflasi domestik dan
nilai tukar adalah dua tujuan operasional yang berbeda dari bank sentral. Untuk bank sentral yang
ingin menekankan bahwa ia memfokuskan tindakan kebijakan moneternya murni pada stabilitas
daya beli mata uang domestik tanpa banyak memperhatikan nilai tukar, penggunaan istilah
stabilitas harga mungkin tepat. Untuk bank sentral yang ingin menekankan fakta bahwa ia juga
peduli dengan stabilitas nilai tukar, penggunaan istilah stabilitas moneter mungkin lebih tepat.
Seperti yang akan dibahas kemudian secara lebih rinci, pilihan rezim kebijakan moneter juga akan
berdampak pada pemilihan rezim nilai tukar.

Di sini, seperti disebutkan sebelumnya, istilah stabilitas moneter dan stabilitas harga digunakan
secara bergantian untuk menunjukkan situasi inflasi yang rendah dan stabil. Diskusi yang lebih
rinci tentang nilai tukar dalam konteks stabilitas moneter terjadi di Bagian II buku ini

Mengapa Itu Penting?

Stabilitas moneter membantu memungkinkan agen ekonomi untuk membuat keputusan investasi
dan konsumsi mereka lebih optimal. Dengan inflasi yang rendah dan stabil (dan dengan nilai tukar
yang tidak terlalu fluktuatif, dalam hal ini), perusahaan dan rumah tangga dapat membuat rencana
untuk investasi dan konsumsi masa depan yang lebih efisien. Kemampuan untuk membuat rencana
masa depan yang efisien sangat penting untuk pertumbuhan ekonomi jangka panjang. Dengan
inflasi yang rendah dan stabil, perusahaan dan rumah tangga tidak perlu khawatir bahwa daya beli
dari pengembalian investasi mereka akan dihabiskan oleh hiperinflasi dan dapat membuat
keputusan ekonomi yang lebih baik.

Seperti disebutkan dalam bab sebelumnya, jika bank sentral mencetak lebih banyak uang atau
mengendurkan kondisi moneter, individu dan perusahaan akan lebih bersedia dan mampu
mengejar konsumsi dan kebutuhan investasi mereka. Aktivitas ekonomi akan dirangsang.
Mengapa bank sentral tidak menetapkan tujuan untuk memiliki kondisi moneter yang longgar
sehingga ekonomi akan terstimulasi setiap saat, dan baik konsumsi maupun investasi tumbuh tanpa
batas? Setidaknya ada dua jawaban terkait untuk pertanyaan ini. Pertama, apakah ekonomi dapat
tumbuh secara berkelanjutan dalam jangka panjang tergantung pada faktor-faktor selain kondisi
moneter.

Faktor-faktor ini, seperti sumber daya alam dan manusia, inovasi, dan produktivitas sebagian besar
di luar lingkup bank sentral. Kedua, hal-hal benar-benar bisa lepas kendali jika bank sentral
memiliki tujuan seperti mandatnya. Bank sentral bisa terlalu bersemangat dalam melonggarkan
kondisi moneter, karena itu adalah mandatnya. Jika terlalu banyak uang dimasukkan ke dalam
sistem, atau kondisi moneter terlalu longgar, maka dua hal buruk bisa terjadi. Pertama adalah
inflasi. Dengan lebih banyak uang tersedia, orang hanya akan terus menawar harga barang dan
jasa, yang sendiri dibatasi oleh kelangkaan sumber daya.

Kedua, ketika uang menjadi lebih mudah dan tersedia dengan murah, ia dapat ditarik ke dalam
kegiatan spekulatif, seperti yang sering terjadi dalam kondisi seperti itu. Sebaliknya, jika bank
sentral memperketat kondisi uang, maka kegiatan ekonomi kemungkinan akan semakin lambat,
karena uang tidak akan mudah tersedia dan murah. Rumah tangga dan perusahaan akan kurang
terangsang untuk meminjam dan membelanjakan, baik untuk konsumsi maupun investasi. Jika
kondisi uang terlalu ketat, uang menjadi sangat langka dan orang akan jauh lebih tidak mau
menghabiskannya. Perusahaan mungkin memberhentikan pekerja karena tidak ada banyak
prospek untuk menjual barang dan jasa, yang berarti pendapatan rumah tangga akan berkurang,
dan dengan demikian menghasilkan pengurangan lebih lanjut dalam permintaan barang dan jasa.

Dalam kasus seperti itu, kegiatan ekonomi dapat dikurangi, dan ekonomi akan berkontraksi. Dari
argumen di atas, dengan demikian cukup jelas oleh logika bahwa (1) kondisi uang yang terlalu
ketat atau terlalu longgar tidak baik untuk perekonomian, dan (2) bank sentral harus bertujuan
untuk menetapkan kondisi uang yang tepat untuk perekonomian. . Namun dalam praktiknya, apa
yang kita maksudkan dengan kondisi uang yang tepat bisa jadi merupakan tantangan besar untuk
ditunjukkan.

Berbagai pengalaman historis yang penuh gejolak telah dipelajari dan dianalisis oleh para bankir
sentral, akademisi, dan komentator lainnya, dan telah ditentukan bahwa kondisi uang yang tepat
dapat tercermin dengan paling baik oleh stabilitas harga barang dan jasa. Harga umum barang dan
jasa tidak boleh naik atau turun terlalu cepat. Dengan kata lain, nilai uang harus dijaga relatif stabil.
Bagaimana bank sentral dapat menjaga nilai uang stabil, dan apa arti stabil sebenarnya, akan
dibahas secara rinci dalam Bab 5.

4.3 STABILITAS KEUANGAN

Stabilitas keuangan adalah konsep yang relatif baru di perbankan sentral, yang mulai menjadi
fokus pada 1980-an; mengingat sifatnya yang beragam, definisi dan langkah-langkahnya masih
beragam.15 Pada tingkat paling sederhana, stabilitas keuangan dapat dianggap sebagai lingkungan
di mana sektor keuangan dapat menjalankan fungsi perantaranya dengan lancar dan tanpa
gangguan.16, * Gangguan, sementara itu, dapat datang dari berbagai sumber, termasuk kegagalan
lembaga keuangan untuk memenuhi kewajibannya karena kondisi keuangan yang lemah, serta
kegagalan dalam sistem pembayaran dan penyelesaian.

Melihat lebih dalam penyebab gangguan, kita dapat mengatakan bahwa gangguan (dan dengan
demikian ketidakstabilan keuangan) sering muncul dengan (1) kekurangan likuiditas yang parah
di antara para pemain utama dalam sistem keuangan, atau (2) meluasnya hutang dan
ketidakmampuan agen ekonomi yang dihasilkan untuk membayar kewajiban utang mereka, atau
keduanya.

Kekurangan Likuiditas

Kekurangan likuiditas yang parah di antara para pemain kunci dalam sistem keuangan
menunjukkan bahwa para pemain ini mungkin gagal memenuhi kewajiban keuangan jangka
pendek mereka. Ketika muncul berita bahwa lembaga keuangan menghadapi kekurangan likuiditas
yang parah dan mungkin mengalami kesulitan memenuhi kewajiban keuangan jangka pendeknya,
seringkali lembaga keuangan lainnya akan menolak untuk terus meminjamkan ke lembaga
keuangan itu, yang akan membuatnya semakin yakin bahwa yang bersangkutan lembaga keuangan
akan gagal memenuhi kewajiban jangka pendeknya.

Deposan dari lembaga keuangan itu juga cenderung menarik simpanan mereka. Kegagalan
lembaga keuangan yang bersangkutan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya dapat
menyebabkannya gagal. Namun, dalam dunia yang sangat terhubung, kegagalan satu lembaga
tertentu juga dapat menyebabkan efek riak yang dapat menjatuhkan seluruh sistem. Jika satu
lembaga keuangan gagal memenuhi kewajiban jangka pendeknya kepada lembaga keuangan lain,
lembaga keuangan lain itu juga akan menghadapi kerugian, dan mungkin kekurangan likuiditas.
Dan jika kekurangan likuiditas terjadi di seluruh sistem, lembaga keuangan lain itu mungkin tidak
dapat memenuhi kewajiban mereka sendiri. Sementara itu, deposan mungkin akan antri untuk
meminta simpanan mereka kembali dari lembaga keuangan lain ini pada saat yang sama,
menambah masalah lebih lanjut.

Hutang agen ekonomi

Menggali lebih dalam, kita dapat melacak kekurangan likuiditas, dan ketidakstabilan dalam sistem
keuangan secara keseluruhan, ke gelembung harga aset dan hutang berlebih dari agen dalam
perekonomian (mis. Rumah tangga, perusahaan, dan pemerintah). Ketika rumah tangga atau
perusahaan mengambil pinjaman dari lembaga keuangan untuk membeli aset yang harganya cepat
naik (mis. Perumahan, real estat, dan saham), pinjaman bisa terlihat sangat aman selama harga aset
tersebut naik. Setelah gelembung meledak, peminjam dibebani dengan aset yang memiliki nilai
lebih rendah dari pinjaman yang mereka ambil untuk membelinya.

Dengan kegiatan ekonomi yang kemungkinan akan turun setelah ledakan gelembung, peminjam
akan merasa semakin sulit untuk membayar kembali pinjaman mereka. Dengan peminjam tidak
mampu membayar kembali pinjaman mereka, pemberi pinjaman juga akan menemukan diri
mereka dalam kesulitan. Seperti yang akan dibahas secara lebih rinci dalam Bab 12, dengan
peminjam yang gagal dalam pinjaman mereka, lembaga keuangan harus menuliskan nilai dari
kredit macet ini, yang dengan demikian akan mengurangi modal mereka. Dengan modal
berkurang, lembaga keuangan akan jauh lebih enggan untuk memberikan pinjaman baru dan
mungkin juga memanggil beberapa pinjaman yang ada, terutama yang jangka pendek.

Karena semakin banyak lembaga keuangan menjadi enggan untuk memberikan pinjaman baru dan
sebagai gantinya meminta pinjaman yang ada, kekurangan likuiditas dapat muncul, yang
mengakibatkan gangguan yang dijelaskan di atas. Lebih jauh, dalam kasus-kasus di mana para
deposan merasakan bahwa suatu bank mungkin tidak memiliki modal yang cukup untuk meredam
penghapusan kredit macet, mungkin ada jalan buntu pada bank itu. Dan upaya semacam itu bisa
sangat meluas jika publik merasa bahwa masalah kredit macet tidak terbatas pada satu institusi
saja. Berjalan di lembaga keuangan memang dianggap sebagai gangguan besar, tidak hanya untuk
sektor keuangan, tetapi juga bagi perekonomian.

STUDI KASUS: Menghadapi Stabilitas Keuangan Ex Post dan Ex Ante

Bahkan sebelum konsep stabilitas keuangan mulai menonjol pada 1980-an, bank sentral
selalu memiliki peran dalam menjaga stabilitas keuangan. Ini tercermin dari pengawasan
bank bank sentral. Namun, sebelum krisis keuangan global 2007-2010, kerangka kerja yang
biasanya diadopsi bank sentral untuk menangani stabilitas keuangan lebih fokus pada
penanganan stabilitas keuangan ex post — yaitu membersihkan setelah gelembung-
gelembung yang sudah pecah — daripada ante — yaitu, mencegah gelembung dan hutang
agen ekonomi sejak awal.
Sebelum krisis keuangan global, salah satu alasan keragu-raguan bank sentral untuk mencegah
penumpukan hutang lebih adalah kenyataan bahwa sangat sulit untuk mengidentifikasi ambang
batas di mana lebih dari hutang yang dilanggar fundamental ekonomi ex-ante. Hal yang sama
berlaku untuk kenaikan harga aset. Namun, setelah krisis keuangan global 2007-2010, semakin
diakui bahwa untuk menjaga stabilitas keuangan, bank sentral mungkin perlu mengambil langkah
antisipasi dan menghindari hutang dan gelembung harga aset agar tidak menjadi gangguan yang
menyebabkan ketidakstabilan keuangan.

Mengapa Itu Penting?

Stabilitas keuangan penting untuk setidaknya tiga alasan. Pertama, stabilitas keuangan diperlukan
untuk memastikan alokasi dana yang efisien dalam perekonomian. Diperlukan kelancaran sistem
keuangan untuk menyalurkan kelebihan dana dari penabung ke peminjam secara efisien. Kedua,
dalam jangka panjang, stabilitas keuangan terkait erat dengan stabilitas moneter. Ekonomi yang
menghadapi ketidakstabilan keuangan dapat tergelincir ke dalam spiral deflasi, seperti yang terjadi
selama Depresi Hebat di tahun 1930-an dan telah benar dengan pengalaman Jepang dari tahun
1990-an hingga dekade pertama abad ke-21.

Ketiga, fungsi bank sentral tradisional seperti pengawasan dan pengawasan sistem pembayaran,
pemberi pinjaman terakhir, dan pengawasan perbankan sudah memiliki aspek stabilitas keuangan
yang melekat di dalamnya. Perhatian terhadap mandat stabilitas keuangan mulai memegang pada
tahun 1980-an karena krisis keuangan yang sering terjadi di negara-negara ekonomi maju dan
berkembang membawa biaya ekonomi yang besar.

Sejak itu, dua episode ketidakstabilan keuangan di negara-negara maju utama telah menegaskan
kembali perlunya bank sentral untuk secara serius fokus pada mandat stabilitas keuangan mereka:
(1) meledaknya real estat Jepang dan gelembung stok pada awal 1990-an yang mengarahkan
ekonomi Jepang ke dalam deflasi selama lebih dari dua dekade, dan (2) krisis keuangan global
2007-2010. Dalam kasus Jepang, ketika gelembung real estat dan pasar saham meledak pada awal
1990-an, bank-bank mengambil pukulan besar dan negara kemudian jatuh dalam periode deflasi
yang panjang dan menyakitkan, di mana harga barang dan jasa turun selama bertahun-tahun
berturut-turut.
Analisis post mortem menunjukkan bahwa bank sentral Jepang telah membiarkan kondisi uang
terlalu longgar, yang memungkinkan timbulnya gelembung besar. Namun, pada saat itu, Bank
Jepang bersedia menjalankan kebijakan moneter yang longgar karena inflasi tampaknya cukup
rendah. Ketika peristiwa berubah, ketidakstabilan keuangan kemudian berubah menjadi
ketidakstabilan moneter dan Jepang jatuh ke dalam apa yang dikenal sebagai Jepang kehilangan
dekade, di mana ekonomi berjuang dengan tidak berhasil untuk keluar dari spiral deflasi selama
lebih dari 20 tahun.

Jika ada, krisis keuangan global 2007-2010 juga menegaskan bahwa membiarkan gelembung
harga aset tumbuh tidak terkendali (dalam hal ini gelembung harga perumahan di Amerika Serikat
dan Eropa) dapat mengakibatkan ketidakstabilan keuangan yang bisa sangat mahal bagi
masyarakat. Dengan pengalaman Jepang dan krisis keuangan global 2007-2010 dalam pikiran,
bank sentral mulai mengambil peran yang lebih proaktif dalam menjaga stabilitas keuangan.
Sebagai regulator dan pengawas bank, bank sentral sekarang memantau eksposur risiko bank dari
perspektif yang lebih ke depan, dan lebih fokus pada keterkaitan antar bank serta lembaga dan
pemain lainnya.

4.4 KETENAGAKERJAAN PENUH

Tidak seperti stabilitas moneter atau stabilitas keuangan, lapangan kerja penuh bukanlah mandat
populer bagi bank sentral, setidaknya untuk bank sentral ekonomi maju. Namun itu adalah mandat
untuk bank sentral paling kuat di dunia, Federal Reserve, sehingga perlu memeriksa sedikit detail.
Mandat ketenagakerjaan penuh Federal Reserve, seperti halnya bank sentral lainnya, telah
berkembang seiring berjalannya waktu. Mandat Federal Reserve saat ini, yang berasal dari 1977
ketika Kongres mengamandemen Undang-Undang Federal Reserve, menyatakan bahwa Federal
Reserve "akan mempertahankan pertumbuhan jangka panjang dari agregat moneter dan kredit
yang sepadan dengan potensi jangka panjang ekonomi untuk meningkatkan produksi, sehingga
untuk mempromosikan secara efektif tujuan lapangan kerja maksimum, harga stabil, dan suku
bunga jangka panjang yang moderat. "

Karena pada periode inflasi tinggi, suku bunga nominal sering menjadi tinggi, kita dapat
menyimpulkan bahwa baik harga yang stabil maupun suku bunga jangka panjang yang moderat
mencerminkan fokus pada stabilitas harga atau moneter. Pekerjaan maksimum, maka, akan
menjadi mandat lain dari Federal Reserve. Perhatikan bahwa pekerjaan maksimum sebagai mandat
kebijakan moneter telah dianggap cukup kontroversial. Di satu sisi, banyak yang berpendapat
bahwa menugaskan bank sentral dengan mandat ketenagakerjaan maksimum akan membiaskan
bank sentral untuk menyediakan kondisi uang yang mudah. Namun demikian, kondisi uang
mudah, seperti yang diperdebatkan di atas, mungkin tidak selalu memberikan kesempatan kerja
maksimum yang diharapkan dalam jangka panjang.

Dalam jangka panjang, pertumbuhan produksi dan lapangan kerja tergantung pada kapasitas
ekonomi untuk menghasilkan kegiatan ekonomi. Kapasitas itu tergantung, banyak yang
berpendapat, pada hal-hal seperti teknologi, penelitian dan pengembangan, dan supremasi hukum
— hal-hal yang sebagian besar berada di luar pengaruh langsung kondisi uang. Jika bank sentral
terlalu berniat melonggarkan kondisi uang dengan harapan mencapai pekerjaan maksimum,
bagaimanapun, inflasi kemungkinan akan menang tetapi kesempatan kerja maksimum
kemungkinan tidak akan tercapai. Pelajaran dari Inflasi Hebat di tahun 1970-an (dibahas di Bab 2)
menunjukkan bahwa tanpa rem, begitu inflasi naik, inflasi bisa lepas kendali, yang menciptakan
ketidakpastian dalam perekonomian.

Konsumsi rumah tangga dan keputusan menabung juga akan terdistorsi karena rumah tangga tidak
akan dapat membedakan secara akurat berapa harga barang dan jasa di masa depan. Perusahaan
tidak akan dapat membuat keputusan investasi yang tepat, karena mereka mungkin tidak dapat
memperkirakan laba dengan benar. Jika ada, menurut argumen itu, jika bank sentral bias terhadap
kondisi uang mudah, dalam jangka panjang mandat ketenagakerjaan maksimum akan
mengalahkan diri sendiri. Dalam praktiknya, para ekonom dan bankir sentral sering menggunakan
istilah ketenagakerjaan penuh daripada ketenagakerjaan maksimum ketika merujuk pada mandat
khusus ini.

Konsep ketenagakerjaan penuh sesuai dengan fakta bahwa pihak berwenang tidak pernah dapat
(dan seharusnya tidak pernah) bertujuan untuk nol pengangguran. Sebagai permulaan, pada waktu
tertentu pasti ada pengangguran sementara, karena lulusan baru mulai mencari pekerjaan atau
perempuan mulai kembali ke pasar kerja saat anak-anak mereka tumbuh dewasa. Dalam
praktiknya, lapangan kerja penuh dapat dinyatakan sebagai tingkat pengangguran yang sesuai
dengan tingkat pengangguran ekonomi, atau laju inflasi pengangguran yang tidak dipercepat
(NAIRU), yang akan dibahas secara lebih rinci dalam Bab 5.

Mengapa Itu Penting?

Sisi lain dari argumen sebelumnya adalah bahwa tanpa mandat ketenagakerjaan, bank sentral
hanya akan bertujuan untuk harga yang stabil dan mengorbankan tujuan ekonomi penting lainnya.
Tanpa pengakuan atas aspek ketenagakerjaan dari mandat ganda, banyak yang berpendapat,
Federal Reserve mungkin mengabaikan pentingnya stabilitas ekonomi dan lapangan kerja, yang
kadang-kadang mungkin tidak sesuai dengan inflasi yang rendah.

Setelah krisis keuangan global 2007-2010, pentingnya mandat ketenagakerjaan Federal Reserve
juga menjadi lebih jelas. Pada Desember 2008, setelah keragu-raguan sebelumnya hingga saat itu,
Federal Reserve secara eksplisit mengomunikasikan mandat ketenagakerjaan maksimum kepada
publik dalam pernyataan kebijakan moneternya.

Jika ada, dengan menekankan mandat ketenagakerjaan maksimum setelah krisis melanda, Federal
Reserve tampaknya ingin berkomunikasi dengan publik bahwa ia berkomitmen untuk mencegah
ekonomi agar tidak jatuh ke dalam perangkap deflasi. Federal Reserve memang ingin merangsang
dan menstabilkan ekonomi dalam menghadapi krisis. Komitmen itu kemudian dibuktikan dengan
pertama-tama memperkenalkan langkah-langkah pelonggaran kuantitatif, yang diperkenalkan
sementara inflasi tetap sangat rendah dan pengangguran mendekati 10 persen (tertinggi pasca-
Perang Dunia II).

Langkah-langkah itu diikuti oleh serangkaian langkah-langkah kuantitatif berikutnya dalam

beberapa tahun ke depan karena pengangguran tetap tinggi. Pada bulan Desember 2012, mandat
ketenagakerjaan penuh telah menjadi bagian eksplisit dari kebijakan moneter AS bersama dengan
stabilitas harga, dengan Federal Reserve mengadopsi tingkat pengangguran sebagai salah satu
indikator pedoman utama kebijakan moneternya. Secara khusus, Federal Reserve mengumumkan
pada bulan Desember 2012 bahwa itu akan menjaga tingkat dana federal antara 0 dan 0,25 persen
selama (1) tingkat pengangguran tetap di atas 6,5 persen, (2) inflasi antara satu dan dua tahun ke
depan diproyeksikan tidak lebih dari 0,5 poin persentase di atas 2 persen tujuan jangka panjang,
dan (3) ekspektasi inflasi jangka panjang terus tertambat dengan baik.

4.5 MENYEIMBANGKAN DI ANTARA TIGA MANDAT

Dalam praktiknya, bank sentral modern tidak fokus hanya pada satu mandat. Sebaliknya, mereka
mencoba untuk mencapai ketiga mandat bahkan tanpa secara eksplisit mengatakannya. Sebagai
contoh, sementara Federal Reserve secara resmi ditugaskan dengan mandat ganda stabilitas harga
dan lapangan kerja penuh, Federal Reserve juga memainkan peran kunci dalam mempertahankan
stabilitas keuangan, sebagaimana ditunjukkan oleh krisis baru-baru ini. Sementara bank sentral
lainnya mungkin tidak memiliki mandat lapangan kerja penuh yang eksplisit, sering kali
diperdebatkan bahwa mengejar stabilitas moneter akan memungkinkan agen ekonomi untuk
berperilaku optimal, yang penting untuk lapangan kerja penuh dalam jangka panjang.

Tindakan Kebijakan Moneter Bank Sentral: Aturan Taylor

Sementara bank sentral sering tidak secara eksplisit mengatakan dengan tepat bagaimana mereka
berusaha untuk menyeimbangkan stabilitas harga dan tujuan ketenagakerjaan ketika membuat
kebijakan moneter, penelitian di sepanjang jalur dari Universitas Stanford John B. Taylor pada
tahun 1993 menyarankan bahwa mereka melakukannya, baik secara sengaja atau tidak. Dengan
memperkirakan secara statistik berapa tingkat suku bunga kebijakan Federal Reserve seharusnya
Fed memberikan bobot yang sama untuk memiliki kedua (1) inflasi yang mendekati target yang
mencerminkan stabilitas harga jangka panjang dan (2) output ekonomi yang konsisten dengan
pekerjaan penuh, Taylor menemukan bahwa, setidaknya selama periode penelitian, estimasi
tingkat suku bunga kebijakan cukup dekat dengan tingkat suku bunga kebijakan aktual. Dengan
kata lain, studi Taylor menunjukkan bahwa kita dapat memperkirakan secara wajar keputusan suku
bunga kebijakan Federal Reserve dengan mengasumsikan bahwa Federal Reserve ingin mencapai
tingkat inflasi aktual yang konsisten dengan stabilitas harga jangka panjang dan tingkat
pertumbuhan output aktual yang konsisten dengan potensi ekonomi (dan dengan demikian
lapangan kerja penuh).

Di satu sisi, jika tingkat inflasi aktual lebih tinggi dari tingkat yang oleh Federal Reserve dianggap
mewakili stabilitas harga jangka panjang, maka Federal Reserve kemungkinan akan menaikkan
tingkat suku bunga kebijakan untuk memperlambat inflasi. Di sisi lain, jika pertumbuhan output
aktual ekonomi, seperti yang diwakili oleh tingkat pertumbuhan PDB aktual, lebih tinggi daripada
tingkat pertumbuhan output yang dianggap Federal Reserve konsisten dengan potensi ekonomi
(dan dengan demikian lapangan kerja penuh), maka Federal Reserve juga kemungkinan akan
menaikkan suku bunga kebijakan.

Pada kesempatan di mana inflasi dan pertumbuhan output bergerak berlawanan arah, studi Taylor
menyiratkan bahwa Federal Reserve akan mencoba untuk menyeimbangkan antara stabilitas harga
dan tujuan output (atau lapangan kerja). Contoh dari situasi seperti itu adalah ketika goncangan
minyak mendorong inflasi melampaui tingkat yang menurut Federal Reserve konsisten dengan
stabilitas harga jangka panjang, tetapi mendorong kegiatan ekonomi turun sehingga pertumbuhan
output di bawah potensi (dan dengan demikian lapangan kerja jatuh di bawah lapangan kerja
penuh) .

Di sini, Federal Reserve kemungkinan akan mempertimbangkan stabilitas harga dan output (dan,
secara tersirat, kesempatan kerja) ketika membuat keputusan kebijakan moneter. Hasil Taylor
menunjukkan bahwa Federal Reserve memang mempertimbangkan stabilitas harga dan tujuan
pekerjaan saat membuat kebijakan moneter. Studi selanjutnya di sepanjang garis ini juga
menemukan bahwa apa yang disebut aturan Taylor, yang menyatakan bahwa bank sentral
seharusnya menjaga stabilitas harga dan lapangan kerja, dapat menjelaskan keputusan kebijakan
moneter dari banyak bank sentral lain, apakah bank-bank sentral tersebut memiliki pekerjaan
eksplisit. mandat atau tidak. Spesifikasi aturan Taylor dibahas dalam Bab 6.

Mengejar Mandat yang Berbeda

Dalam praktiknya, terlepas dari apakah itu mandat resmi, bank sentral biasanya
mempertimbangkan stabilitas moneter, stabilitas keuangan, dan tujuan ketenagakerjaan saat
membuat dan mengoordinasikan kebijakan mereka. Akan tetapi, cara bank sentral mengejar
mandat yang berbeda ini berbeda dari satu bank sentral ke bank lainnya, tergantung pada
konteksnya. Sebagai contoh, bank sentral yang tidak memiliki fungsi pengawasan bank akan
melakukan peran stabilitas keuangan mereka secara berbeda dari bank sentral yang memang
memiliki peran pengawasan bank. Meskipun ada perbedaan, namun, tampaknya ada
kecenderungan mendasar sehubungan dengan bagaimana bank sentral mengejar mandat yang
berbeda, tren yang telah berkembang dengan kedatangan krisis keuangan global pada 2007-2010.

Sebelum Krisis Keuangan Global

Bahkan sebelum krisis keuangan global, tidak jarang bank sentral memiliki satu lengan untuk
mengejar stabilitas moneter (yang seharusnya juga menghasilkan lapangan kerja penuh dalam
jangka panjang, jika stabilitas moneter tercapai), dan lengan lainnya mengejar stabilitas keuangan
( walaupun bagaimana pekerjaan yang terkait dengan pencapaian stabilitas keuangan dapat sangat
bervariasi di antara bank-bank sentral yang berbeda). Lengan yang berurusan dengan stabilitas
moneter bertanggung jawab atas pelaksanaan kebijakan moneter, yaitu, mengatur kondisi uang
dalam perekonomian.

Lengan berurusan dengan stabilitas keuangan, sementara itu, berurusan dengan peraturan bank,
dan juga pengawasan bank jika bank sentral adalah pengawas bank, serta sistem pembayaran.
Kedua lengan bank sentral ini biasanya akan menggunakan perangkat yang berbeda untuk
mencapai tujuan mereka. Meskipun beberapa alat dapat digunakan untuk berbagai tujuan, sebelum
krisis keuangan global, biasanya ada perbedaan antara alat yang digunakan untuk memenuhi
mandat stabilitas moneter dan mandat stabilitas keuangan.

Lengan yang berurusan dengan stabilitas moneter mencoba mempengaruhi kondisi uang melalui
alat-alat seperti suku bunga, operasi di pasar keuangan, nilai tukar, dan persyaratan cadangan.
Penggunaan alat kebijakan moneter ini memengaruhi kondisi uang secara umum, dan dengan
demikian berpotensi bagi setiap orang, melalui perubahan nilai uang. Meskipun alat kebijakan
moneter juga dapat digunakan untuk tujuan stabilitas keuangan secara ex-ante (mis., Memperketat
kondisi uang untuk mencegah sektor swasta dari pinjaman yang berlebihan), bank sentral sering
enggan melakukannya.

Sebaliknya, lengan yang menangani stabilitas keuangan biasanya memiliki peraturan dan regulasi
yang dapat mereka tetapkan bagi bank sebagai seperangkat alat kebijakan, dengan anggapan
bahwa bank sentral adalah pengawas bank. Aturan dan regulasi yang ditetapkan untuk bank ini
lebih bersifat bottom-up, artinya fokusnya adalah pada keamanan dan kesehatan masing-masing
bank, dengan sedikit fokus pada bagaimana sistem perbankan secara keseluruhan mungkin
dipengaruhi oleh perkembangan ekonomi makro.

Untuk bank sentral yang bukan pengawas bank, sementara lengan stabilitas keuangan mungkin
tidak memiliki akses langsung ke peraturan dan regulasi sebagai alat kebijakan, ada opsi untuk
lebih fokus pada kondisi pemantauan di sektor keuangan dan juga berkoordinasi dengan regulator
sektor keuangan yang relevan juga. seperti dengan lengan stabilitas moneter dan memberikan input
ke lengan stabilitas moneter. Contoh dari model ini termasuk Reserve Bank of Australia dan,
sebelum krisis keuangan global, Bank of England

Setelah Krisis Keuangan Global

Setelah krisis keuangan global, tampaknya ada pemikiran ulang tentang bagaimana bank sentral
mengejar mandat mereka yang berbeda dalam hal koordinasi di kedua lengan, penggunaan alat
kebijakan untuk tujuan yang berbeda, serta komunikasi dengan publik. Secara khusus, ada
peningkatan kesepakatan bahwa (1) penggunaan kebijakan moneter juga harus
mempertimbangkan stabilitas keuangan; (2) perlu ada seperangkat alat Kebijaksanaan makro
untuk membantu mengatasi stabilitas keuangan menggunakan pendekatan yang lebih top-down,
di samping alat Kebijaksanaan mikro yang merupakan alat utama sebelum krisis keuangan global;
dan (3) komunikasi tentang mandat kerja Federal Reserve mungkin diperlukan.

Penggunaan Kebijakan Moneter untuk Mencapai Stabilitas Moneter dan Keuangan

Sehubungan dengan krisis keuangan global 2007-2010, pelajaran yang dipetik adalah bahwa
ketidakstabilan moneter dalam satu periode dapat menyebabkan ketidakstabilan keuangan di
periode berikutnya, jika bank sentral menjadi terlalu berpuas diri. Meskipun inflasi mungkin
tampak rendah, jika kondisi uang terlalu longgar, maka perusahaan dan rumah tangga akan terlalu
meminjam, yang dapat menyebabkan gelembung harga aset dan ketidakstabilan keuangan. Dan
jika ketidakstabilan keuangan cukup serius (mungkin karena kondisi uang sudah terlalu longgar
terlalu lama), maka risiko deflasi (yaitu, ketidakstabilan moneter) akan meningkat ketika
gelembung-gelembung itu meledak. Dengan demikian, dapat diperdebatkan bahwa stabilitas
keuangan dan stabilitas moneter pada akhirnya terkait dalam jangka panjang dan bahwa bank
sentral mungkin perlu mengambil pandangan jangka panjang dalam pelaksanaan kebijakan
moneter mereka. Bank sentral perlu memastikan bahwa bahkan ketika inflasi rendah, kondisi uang
tidak begitu longgar sehingga ketidakstabilan keuangan kemudian muncul dan kembali untuk
mempengaruhi stabilitas moneter sesudahnya.

Penggunaan Alat Kebijaksanaan Makro untuk Membantu Mencapai Stabilitas Keuangan

Sebelum krisis keuangan global, bank-bank sentral baru saja mulai mengalihkan fokus fungsi
pengawasan bank mereka dari apa yang disebut kerangka kerja mikro prudensial menuju kerangka
kerja makro Kebijaksanaan yang lebih top-down. Dalam kerangka Kebijaksanaan makro, alih-alih
berfokus pada kepatuhan terhadap peraturan dari masing-masing bank, fokusnya adalah
menjinakkan penumpukan risiko dalam sistem, di mana keterkaitan antara lembaga keuangan,
pasar, dan peminjam diperhitungkan. Seperangkat alat yang dapat digunakan untuk menjinakkan
risiko peminjaman berlebih di pasar tertentu, seperti perumahan atau real estat, disebut alat
Kebijaksanaan makro

Spesifik dari alat Kebijaksanaan makro akan dibahas secara lebih rinci dalam Bagian III buku ini.
Pada tahap ini, bagaimanapun, cukuplah untuk mengatakan bahwa alat Kebijaksanaan makro dapat
melengkapi, atau kadang-kadang, menggantikan alat kebijakan moneter dalam mengejar stabilitas
keuangan. Alat kebijakan moneter, seperti tingkat suku bunga, persyaratan cadangan, dan nilai
tukar, berbasis luas dalam arti bahwa penggunaannya berpotensi mempengaruhi semua orang
dalam perekonomian secara langsung. Dengan pengetatan kebijakan moneter, misalnya, biaya
dana cenderung naik untuk semua individu dan perusahaan.

Jika pinjaman berlebih dan peningkatan risiko hanya terjadi di pasar tertentu dalam perekonomian,
katakanlah perumahan, bank sentral mungkin ragu untuk memperketat kondisi uang secara
keseluruhan menggunakan kebijakan moneter, karena semua orang di luar pasar perumahan
mungkin juga terpengaruh. Dengan demikian bank sentral mungkin menggunakan alat
Kebijaksanaan makro pada bank-bank di bawah pengawasannya untuk secara khusus menekan
pinjaman di pasar perumahan.

Komunikasi Mandat Ketenagakerjaan

Sementara pekerjaan penuh masih cukup kontroversial sebagai mandat eksplisit untuk sebagian
besar bank sentral, pengangguran selalu menjadi faktor yang bank sentral modern setidaknya
secara implisit mempertimbangkan ketika mengejar mandat stabilitas moneter mereka.
Pengangguran dapat dipengaruhi oleh kondisi uang, setidaknya secara tidak langsung dalam
jangka pendek, melalui pertumbuhan ekonomi. (Lihat diskusi tentang hubungan antara
pertumbuhan ekonomi dan lapangan kerja dalam "Studi Kasus: Hubungan antara Pengangguran
dan Output: Hukum Okun dan Output Gap" di Bab 5.) Akibatnya, bank sentral yang keputusan
kebijakan moneternya dapat diperkirakan oleh Taylor aturan juga berlaku mempertimbangkan
ketenagakerjaan dalam keputusan kebijakan moneter mereka.

Sehubungan dengan komunikasi, bagaimanapun, masih cukup rumit bagi bank sentral untuk
mengakui pekerjaan penuh sebagai mandat eksplisit, karena hal itu dapat menciptakan
kebingungan di antara masyarakat. Dalam jangka pendek, mungkin tampak bahwa bank sentral
memiliki kemampuan untuk memilih antara inflasi yang lebih tinggi dan pengangguran yang lebih
tinggi dalam penggunaan kebijakan moneternya. Kondisi moneter yang mudah cenderung
mendorong lebih banyak kegiatan ekonomi, pengangguran yang lebih rendah, dan harga yang
lebih tinggi dalam jangka pendek. Namun, dalam jangka panjang, pengalaman historis dan
perkembangan teoretis menunjukkan bahwa sebenarnya tidak ada pertukaran antara inflasi dan
pengangguran. Bank sentral yang secara aktif mengejar pengangguran yang lebih rendah dari
waktu ke waktu mungkin berakhir dengan inflasi yang lebih tinggi dan pengangguran yang lebih
tinggi. (Landasan teoritis kebijakan moneter akan dibahas pada Bab 5.)

Mengingat nuansa yang melekat dalam hubungan antara kebijakan moneter dan pengangguran,
bahkan Federal Reserve, yang telah memiliki mandat ketenagakerjaan sejak tahun 1977, memilih
untuk menghindari secara eksplisit mengomunikasikan mandatnya untuk mempertimbangkan
pekerjaan dalam keputusan kebijakan moneternya hingga Desember 2008, setelah sepenuhnya
krisis keuangan global telah dirasakan dan negara itu terancam dengan situasi deflasi. Dalam kasus
khusus ini, komunikasi eksplisit mandat ketenagakerjaan penuh dan penggunaan angka
pengangguran dalam panduan ke depan setidaknya membantu meyakinkan publik bahwa Federal
Reserve bermaksud untuk menggunakan kebijakan moneter yang sangat mudah hanya sementara
untuk sementara sampai pengangguran berkurang ke tingkat yang lebih tinggi dari tingkat normal.

KESIMPULAN

Mandat kunci untuk bank sentral modern termasuk stabilitas moneter, stabilitas keuangan, dan
lapangan kerja penuh. Sementara sebagian besar bank sentral memiliki mandat stabilitas moneter
dan stabilitas keuangan, Federal Reserve agak unik dalam memiliki pekerjaan penuh juga sebagai
mandat eksplisit lain. Ketiga mandat utama ini saling terkait dan mungkin bertentangan serta
memiliki sinergi, tergantung pada cakrawala waktu dan konteksnya. Dalam jangka pendek,
stabilitas moneter mungkin tampak bertentangan dengan lapangan kerja penuh, tetapi dalam
jangka panjang stabilitas moneter mungkin menjadi fondasi untuk lapangan kerja penuh. Juga,
dalam jangka panjang, stabilitas moneter tidak akan ada tanpa stabilitas keuangan.

Stabilitas moneter seringkali merujuk pada inflasi yang rendah dan stabil dan dapat digunakan
secara bergantian dengan stabilitas harga, meskipun stabilitas moneter mungkin juga menyarankan
"kepercayaan pada mata uang," sebagaimana dinyatakan dalam mandat Bank Inggris. Stabilitas
moneter penting, karena memungkinkan investasi dan keputusan konsumsi yang optimal oleh agen
ekonomi. Stabilitas keuangan mengacu pada kondisi di mana sistem keuangan dapat melakukan
fungsinya mengalokasikan dana dalam perekonomian secara efisien dan lancar. Untuk bank
sentral, stabilitas keuangan penting karena (1) penting untuk alokasi dana yang efektif; (2) itu
terkait dengan stabilitas moneter; dan (3) dimasukkan ke dalam banyak fungsi bank sentral
tradisional seperti pengawasan dan penyediaan sistem pembayaran, pemberi pinjaman jalan
terakhir, dan pengawasan perbankan.

Mandat kerja penuh eksplisit agak unik untuk Federal Reserve, yang memiliki mandat ganda
eksplisit stabilitas harga dan pekerjaan penuh. Sebelum krisis 2007-2010, Federal Reserve tidak
menekankan mandat ketenagakerjaan penuhnya, sebagian karena itu mungkin telah menciptakan
kebingungan publik, karena dalam jangka pendek mungkin ada pertukaran antara inflasi dan
pengangguran. Penekanan pada mandat ketenagakerjaan penuh sejak itu, bagaimanapun,
memberikan jaminan bahwa Federal Reserve tidak fokus pada stabilitas harga dengan
mengorbankan tujuan ekonomi penting lainnya.

Sejak krisis 2007-2010 telah ada pemikiran ulang tentang bagaimana bank sentral dapat mengejar
mandat yang berbeda. Pertama, telah diakui bahwa pelaksanaan kebijakan moneter mungkin perlu
mempertimbangkan stabilitas keuangan di samping stabilitas moneter. Kedua, alat Kebijaksanaan
makro dapat digunakan untuk melengkapi kebijakan moneter dalam menjaga stabilitas keuangan.
Ketiga, sehubungan dengan Federal Reserve, komunikasi tentang mandat ketenagakerjaan penuh
mungkin diperlukan.