UNIVERSITAS INDONESIA

JOURNAL RESUME
KELOMPOK 2

MATA KULIAH PERILAKU KEUANGAN

DISUSUN OLEH:
Agung Hutabarat 1606925092
Andri Dwi Yulianti 1606879363
Muti Raigabe Julinda 1606879520
Nada Ulhaq 1606888885
Winnie Bernadine 1606873952

FAKULTAS ILMU ADMINISTRASI

ILMU ADMINISTRASI NIAGA
DEPOK
2019
Jurnal 1: Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment
Performance of Individual Investors (Brad M, Barber dan Terrance Odean)

Berangkat dari kurangnya penelitian yang membahas kinerja pengembalian modal

investasi dari sektor individual/ rumah tangga, penelitian dalam jurnal Barber dan Odean
(2000) meneliti bagaimana kinerja investasi saham biasa yang dimiliki investor rumah tangga
(non- korporasi) pada 78000 kegiatan perdagangan saham selama enam tahun (berakhir pada
Januari 1997). Penelitian menganalisis dua teori berbeda yaitu teori Grossman dan Stiglitz
(1980) tentang ekspektasi rasional dan teori Odean (1996), Gervais dan Odean (1998), dan
Caballe dan Sakovics (1998) tentang adanya fenomena ​overconfidence yang membahayakan
investor.
Overconfidence adalah bias terjadi ketika pada perdagangan yang dilakukan
mengalami keuntungan terjadi sehingga menyebabkan perdagangan yang cepat dengan
volume yang terlalu besar. Bias ini tidak sejalan dengan teori Grossman dan Stiglitz (1980) di
mana investor cenderung melakukan perdagangan saham ketika margin keuntungan sesuai
atau sama dengan biaya marginal yang ada. Dari data yang ada sebelumnya mengenai
pengembalian kotor, pengembalian bersih, dan biaya pergantian (biaya broker, dll) dalam
kaitannya dengan frekuensi dagang para investor maupun swinger individual/ rumah tangga
merujuk pada beberapa hasil analisis sebagai berikut: Pengembalian kotor cenderung
konsisten dan tidak terpengaruh seberapa sering perusahaan melakukan pertukaran/
perdagangan sahamnya; Biaya perdagangan dapat dikatakan cenderung mahal; Pada
perdagangan, investor cenderung berkonsentrasi pada saham kecil dengan beta besar (banyak
ditukarkan dalam pasar dan memiliki resiko lebih) yang ternyata terbukti membantu kinerja
pengembalian; Pengembalian kotor rata- rata individu di bawah benchmark dari Index S&P
500; dan Dibandingkan kualitas portofolio, biaya dan frekuensi perdagangan lebih
mempengaruhi kinerja investasi.
Dalam tinjauan pustakanya, Barber dan Odean (2000) meninjau tiga penelitian
terdahulu yaitu penelitian Schlarbaum, Lewellen, dan Lease (1978) tentang kinerja agregat
saham biasa pada data firma broker yang melayani setiap jenis perdagangan saham, dan
penelitian mengenai profitabilitas perdagangan saham biasa oleh investor individual
Schlarbaum, Lewellen, dan Lease (1978) dan Odean (1999).

Metode

Discount brokerage perusahaan pialang atas investasi dari 78.000 ​household periode
Januari 1991 hingga Desember 1996. Kumpulan data ini mencakup semua akun yang dibuka
oleh setiap ​household di perusahaan pialang ​discount brokerage. Pemilihan sampel ini
dilakukan pada tingkat ​household dan dikelompokkan berdasarkan apakah perusahaan tersebut
termasuk kategori ​general ​(60.000 ​households)​ , ​affluent (12.000 households), atau ​active
trader household (6.000 ​households​). Perusahaan memberi label ​households yang
menghasilkan lebih dari 48 ​trades disetiap tahun sebagai ​active traders dengan memiliki
ekuitas lebih dari $100.000 pada titik waktu sebagai ​affluent​, dan semua ​households lainnya
 sebagai ​general​. Sampel ​households diharuskan memiliki akun terbuka dengan perusahaan
discount brokerage ​selama tahun 1991. Sekitar setengah dari akun tersebut dalam analisis
kami dibuka sebelum tahun 1987 dan setengah lainnya dibuka antara tahun 1987 dan 1991.
Hasil
Hasil pengukuran kinerja diatas menunjukkan bahwa kinerja kotor investor individu
biasa-biasa saja. Hasil ini menunjukkan bahwa investor akan mendapatkan pengembalian yang
lebih tinggi dengan mengikuti strategi ​buy-and-hold dan mereka cenderung akan merusak
kinerja kotor mereka dengan melakukan ​trading.​ Dalam melakukan ​trading​, investor memiliki
beberapa motivasi, yaitu: Pertama, Model ​overconfidence merupakan motivasi terbesar yang
dimiliki oleh investor dalam melakukan ​trading. Overconfidence ​memprediksi bahwa investor
yang melakukan ​trading lebih banyak akan memiliki utilitas yang lebih rendah.Motivasi kedua
yaitu Momentum harga ​(Price momentum) ​dimana motivasi ini dapat mempengaruhi kinerja
investor individu. Hasil menunjukkan bahwa investor yang melakukan ​trading dengan aktif
rata-rata pengembalian bersih terendah mereka tidak dipengaruhi oleh karakterisik momentum
dalam regresi. Jadi, ketika seseorang cenderung untuk bertahan dengan saham yang berkinerja
buruk, investor yang aktif dalam melakukan ​trading dapat mencapai kinerja yang wajar.
Motivasi ketiga adalah likuiditas.Investor yang mengalami guncangan likuiditas dari waktu ke
waktu akan melakukan ​trading sebagai salah satu respon yang masuk akal dalam menghadapi
guncangan tersebut. Motivasi keempat yaitu ​rebalancing​. Investor yang menginginkan
portofolio dengan karakteristik resiko tertentu akan secara rasional menyeimbangkan kembali
portofolio merek untuk mempertahankan profil resiko mereka. Motivasi yang terakhir adalah
gambling​. Terdapat dua aspek dalam ​gambling​, yaitu ​risk-seeking​ dan ​entertainment​.

Jurnal 2: Online Investors: Do the Slow Die First? (Brad M, Barber dan Terrance Odean)
Overconfidence and trading on financial market
Dalam artikel ini peneliti memberikan deskripsi orang-orang yang beralih dari telepon-
kepada perdagangan saham online. Peneliti memeriksa perubahan perilaku perdagangan yang
terjadi pada investor online. Dengan melakukan itu, peneliti menguji teori bahwa kepercayaan
diri berlebihan dapat berpengaruh terhadap perdagangan yang berlebihan. Konsisten dengan
teori itu, peneliti menemukan ituinvestor online berdagang lebih aktif, lebih spekulatif, namun
kurang menguntungkan daripada sebelumnya. Orang orang pada dasarnya terlalu percaya diri
dengan kemampuan mereka, pengetahuan, dan prospek masa depan (Odean, 1998b). Investor
yang terlalu percaya diri/ overconfident Investors lebih banyak melakukan transaksi
perdagangan daripada investor yang rasional. Mereka akan berdagang secara agresif, ketika
menerima informasi suatu saham. Investor yang beralih dari telepon menjadi dari jaringan
online memiliki kecenderungan melakukan transaksi lebih agresif dan membuatnya mereka
menjadi overconfident Investors.
Peneliti mengungkapkan 3 alasan investor yang menjadi investor saham secara online
menjadi overconfident Investors, yaitu Self-Atribution Bias, Ilusi pengetahuan, dan Ilusi
kontrol. Self-Atribution Bias merupakan kecenderungan investor menganggap kesuksesan
mereka merupakan aspek dari kemampuan mereka. Terdapat kecenderungan bahwa investor
yang baru baru ini mengalamai keberhasilan akan mengalami peningkatan kepercayaan diri
 yang berlebihan yang mengakibatkan mereka akan berdagang lebih aktif dan spekulatif.
Alasan kedua adalah, Ilusi pengetahuan. Banyaknya informasi yang didapatkan yang menjadi
dasar penilaian atau ramalan, namun apabila informasi yang didapat terlalu banyak, maka
keakuratan ramalan pun akan menjadi tidak tepat sasaran. tambahan informasi dapat mengarah
pada ilusi pengetahuan dan menumbuhkan terlalu percaya diri, yang mengarah pada penilaian
yang bias. Investor online memiliki akses yang besar ke sejumlah besar data investasi. Pada
dasarnya investor online lebih memungkinkan mengakses dan menggunakan data ini daripada
investor dengan akun broker tradisional, sehingga mendorong overconfident investors lebih
besar kepercayaan untuk investor online. Pialang online sering menawarkan data mereka
kepada pelanggan. Misalnya Waterhouse Securities yang memberikan pelayanan gratis atas
informasi yang didapatkan dari riset investasi dan informasi riset online dan cetak. Banyaknya
Informasi yang didapatkan memberikan kecenderungan untuk meningkatkan kepercayaan diri
yang kuat kepada investor. Alasan ketiga adalah, Ilusi kontrol. Atribut kunci yang
menumbuhkan ilusi kontrol adalah pilihan, tugas yang familiar, kompetisi, dan keterlibatan
aktif. Keterlibatan aktif merupakan atribut yang paling relevan untuk investor yang melakukan
transaksi secara online. Investor online melakukan pemesanan tanpa perantara atau panggilan
broker telepon. Hal ini diakui bahwa bahwa keterlibatan aktif seperti itu meningkatkan
peluang investor untuk mendapatkan hasil yang menguntungkan dan karenanya akan memilih
untuk berdagang secara online yaang disertai oleh pembelian yang tinggi dan spekulatif yang
tinggi, hal ini menandakan telah terjadinya ​overconfident investors yang disebabkan oleh
karena adanya ilusi kontrol

Metode
Fokus utama analisis kami adalah 1.607 investor yang beralih dari perdagangan
berbasis telepon ke perdagangan online; kami memilih investor ini sebagai sampel online
kami. Investor-investor ini diidentifikasi dari 78.000 ​households ​dengan akun broker pada
perusahaan besar broker diskon. Untuk memahami bagaimana perdagangan dan kinerja
sampel online berbeda dari investor lain, kami menggunakan ​matched-pair research design.​
Setiap investor online adalah ukuran yang cocok dengan investor yang nilai pasar dari posisi
saham umumnya paling dekat dengan investor online.Berdasarkan investor yang cocok
dengan ukuran, investor online lebih cenderung sebagai ​‘younger men with higher income’
dengan pendapatan dan kekayaan bersih yang lebih tinggi.
Kami menganalisis ​gross performance dan ​net performance (setelah perhitungan
komisi yang wajar, bid-ask sread, dan dampak pasar dari perdagangan). Kami memperkirakan
pengembalian bulanan bruto atas setiap investasi saham biasa menggunakan pernyataan posisi
awal bulan dari data rumah tangga kami dan file pengembalian bulanan CRSP.
Kami menghitung tiga ukuran kinerja yang disesuaikan dengan risiko. Kami
menggambarkan ukuran kinerja untuk sampel online; ada perhitungan analog untuk rekan
ukuran yang cocok. Pertama, kami menghitung pengembalian abnormal rata-rata
pasar-disesuaikan bulanan untuk investor online dengan mengurangi pengembalian pada
indeks nilai tertimbang dari NYSE / AMEX / Nasdaq saham dari pengembalian yang
diperoleh oleh investor online. Kedua, kami menghitung tolok ukur abnormal sendiri untuk
investor online, yang serupa semangatnya dengan yang diusulkan oleh Grinblatt dan Titman
(1993) dan Lakonishok, Shleifer, dan Vishny (1992). Ketiga, kami menggunakan kerangka
teori model penetapan harga aset modal (CAPM) dan memperkirakan alpha Jensen dengan
meregresikan pengembalian kelebihan bulanan yang diperoleh oleh investor online pada
pengembalian kelebihan pasar.

Hasil
Kinerja sebelum peralihan
Sebelum beralih ke perdagangan online, investor online rata-rata mengungguli pasar
dan investor ukuran rata-rata yang cocok. Kami berpendapat bahwa kinerja yang kuat dari
investor online sebelum beralih memupuk kepercayaan yang lebih besar.
Turnover
Setelah beralih online, investor berdagang jauh lebih aktif dari sebelumnya. Omset
tahunan rata-rata mereka meningkat dari 73,7% menjadi 95,5% (p <0,01).Beralih ke
perdagangan online dikaitkan dengan aktivitas perdagangan yang lebih besar, ada
kemungkinan bahwa mereka yang beralih ke perdagangan online akan diperdagangkan lebih
aktif terlepas dari apakah mereka sedang online atau tidak.
Perdagangan Spekulatif
Perbedaan dalam kinerja relatif dari pembelian dan penjualan sebelum dan setelah
online adalah signifikan (p 0.10).
Kinerja setelah peralihan
Setelah beralih ke perdagangan online, investor online berkinerja buruk. Pengembalian
kotor dari investor online berkinerja buruk di pasar sebesar 9 basis poin per bulan (tidak
signifikan secara statistik), sementara laba bersihnya di bawah kinerja oleh basis 29 basis poin
besar secara ekonomi per bulan (3,5% per tahun, p 0,13).
Perubahan pada​ performance
Ada erosi dramatis dalam kinerja investor online setelah mereka beralih ke
perdagangan online. Erosi ini disebabkan oleh kombinasi kinerja yang lebih baik daripada
rata-rata (kotor) sebelum beralih dan kinerja yang lebih rendah (baik kotor dan bersih)
setelahnya.
Gaya Investasi pada Online Investor
Apakah gaya investasi investor online berbeda dari investor lain? Jawabannya adalah
ya dan tidak. Ya, karena relatif terhadap sampel yang cocok dengan ukuran, investor online
memiringkan investasi mereka ke saham-saham dengan pertumbuhan kecil dengan risiko
pasar yang lebih tinggi. Ada beberapa bukti bahwa investor online meningkatkan eksposur
mereka ke saham pertumbuhan kecil setelah online (statistik uji adalah 1,36 untuk estimasi
koefisien pada SMBt dan 2,11 untuk HMLt). Namun, ada perubahan gaya yang serupa untuk
kelompok kontrol ukuran-cocok; tidak ada perbedaan signifikan dalam perubahan ini antara
investor online dan kelompok kontrol. Pada nilai nominal, tidak tampak bahwa peralihan dari
investasi berbasis telepon ke investasi online disertai dengan perubahan signifikan dalam gaya
investor yang dimilikinya.
 Kesimpulan
Jurnal 1
Jurnal ini menganalisis pengembalian yang diperoleh dari investasi saham biasa oleh
66.465 rumah tangga di perusahaan pialang diskon besar selama enam tahun yang berakhir
pada Januari 1997. Jurnal ini juga mendokumentasikan bahwa pengembalian kotor sebelum
memperhitungkan biaya transaksi, yang diterima oleh rumah tangga ini cukup biasa, pada nilai
rata-rata.
Poin utama pada jurnal ini adalah perdagangan (​trading)​ berbahaya dan sangat beresiko
bagi kekayaan investor. Lalu mengapa para investor begitu sering ​trading?​ Omset agregat dari
portofolio investor individu yang kami analisis adalah sekitar 70 persen; omset rata-rata
sekitar 75 persen. New York Stock Exchange melaporkan bahwa perputaran tahunan saham
yang terdaftar di bursa melayang sekitar 50 persen selama periode sampel kami. Reksadana
rata-rata omset tahunan 77 persen (Carhart, 1997). Jurnal ini percaya bahwa tingkat
perdagangan yang tinggi setidaknya dapat sebagian dijelaskan oleh bias perilaku sederhana:
Orang-orang terlalu percaya diri, dan terlalu percaya diri menyebabkan terlalu banyak
perdagangan. Investor online rata-rata merasa nyaman karena mengalahkan pasar ​trading
yang belum online. Banyak investor cenderung mengukur keberhasilan investasi mereka pada
nominal daripada pengembalian pasar-disesuaikan.

Jurnal 2
Jurnal ini menganalisis karakteristik, perdagangan, dan kinerja dari 1.607 investor yang
beralih dari ​phone-based ke online trading antara tahun 1992 dan 1995. Dalam artikel ini
peneliti memberikan deskripsi orang-orang yang beralih dari telepon ke perdagangan saham
online. Peneliti memeriksa perubahan perilaku perdagangan yang terjadi pada investor online.
Dengan melakukan itu, peneliti menguji teori bahwa kepercayaan diri berlebihan dapat
berpengaruh terhadap perdagangan yang berlebihan. Konsisten dengan teori itu, peneliti
menemukan investor online lebih aktif, lebih spekulatif, namun ada beberapa unsur yang
kurang menguntungkan.
Orang-orang pada dasarnya terlalu percaya diri dengan kemampuan mereka,
pengetahuan, dan prospek masa depan (Odean, 1998b). Investor yang terlalu percaya diri atau
overconvidence Investors lebih banyak melakukan transaksi perdagangan daripada investor
yang rasional. Mereka akan berdagang secara agresif, ketika menerima informasi suatu saham.
Investor yang beralih dari telepon menjadi dari jaringan online memiliki kecenderungan
melakukan transaksi lebih agresif dan membuatnya mereka menjadi ​overconvidence investors.​
Peneliti mengungkapkan 3 alasan investor yang menjadi investor saham secara online menjadi
overconvidence Investors,​ yaitu ​Self-Atribution Bias, Ilusi pengetahuan, dan Ilusi kontrol.
Jurnal ini juga menjelaskan bahwa pengembalian yang disesuaikan pasar adalah ukuran
kinerja yang paling relevan selama periode.