Chapter. 8 - Mankeu

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
C bab 8
Pilihan Keuangan
dan Aplikasi di
Keuangan perusahaan
HoBagaimana seseorang bisa berinvestasi dalam saham tanpa membeli saham tersebut? Jika seorang investor tidak memiliki
aduh
saham tertentu tetapi mengharapkan harga saham itu turun, bagaimana investor dapat menghasilkan uang? Jika sebuah
moperusahaan mengalami kenaikan harga saham yang besar, bagaimana pemegang saham dapat melindungi keuntungan
itu tanpa menjual sahamnya? Setiap pertanyaan memiliki jawaban yang sama: "Gunakan ion stok!"
memilih
Pasar opsi besar dan aktif—sekitar 19 juta kontrak opsi rata-rata diperdagangkan setiap hari di
di tahun 2018. Sebagian besar kontrak adalah untuk 100 lembar saham, jadi 1,9 miliar ion
memilih diperdagangkan setiap hari!
Pilihan dapat membawa investor dalam perjalanan liar. Misalnya, opsi tertentu pada saham ple
Apmulai diperdagangkan pada akhir Maret 2018 dengan harga sekitar $2,00. harga opsi
subkemudian turun ke $0,08 pada akhir April tetapi rebound ke $7,88. Itu berakhir pada $ 5,80
apadan kontrak opsi mencapai tanggal kedaluwarsa pada 11 Mei 2018.
Ingatlah aktivitas dan volatilitas ini saat Anda membaca bab ini.
343
Hak Cipta 2020 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
344 Bagian 3 Saham dan Opsi
Nilai Intrinsik Opsi Saham

Dalam bab-bab sebelumnya kami menunjukkan bahwa nilai intrinsik Jika kita dapat menemukan portofolio saham dan
suatu aset adalah nilai sekarang dari arus kasnya. Pendekatan nilai obligasi bebas risiko yang mereplikasi arus kas opsi,
waktu uang ini bekerja dengan baik untuk saham dan obligasi, tetapi maka nilai intrinsik opsi harus identik dengan nilai
kita harus menggunakan pendekatan lain untuk opsi dan derivatif. portofolio replikasi.
Biaya
Dividen (DT)
ekuitas (rS)
D1 D2 D`
Harga saham5 1 1…1 `
(11RS)1 (11RS)2 (11RS)
Portofolio saham dan

Nilai opsi harus
obligasi bebas risiko yang
Ikatan bebas risiko sama dengan
meniru arus kas
portofolio replikasi
dari pilihan
sumber ulang Ada dua pendekatan mendasar untuk menilai aset. Yang pertama adalahdiskon tunai f
Situs Web buku teks berisi rendah (DCF)pendekatan, yang kita bahas dalam bab-bab sebelumnya: Nilai aset adalah
Unggulfile yang akan nilai sekarang dari arus kasnya. Yang kedua adalahharga opsimendekati. Penting bagi
memandu Anda melalui
perhitungan bab. File untuk
semua manajer untuk memahami prinsip dasar penetapan harga opsi karena alasan
bab ini adalah Kit Alat berikut. Pertama, banyak proyek memungkinkan manajer untuk membuat perubahan
Ch08.xlsx, dan kami strategis atau taktis dalam rencana saat kondisi pasar berubah. Keberadaan "opsi yang
mendorong Anda untuk
membuka file dan mengikuti
disematkan" ini sering kali berarti perbedaan antara proyek yang berhasil dan yang gagal.
saat Anda membaca bab ini. Memahami opsi keuangan dasar dapat membantu Anda mengelola nilai yang melekat
pada opsi nyata ini. Kedua, banyak perusahaan menggunakan derivatif untuk mengelola
risiko; banyak derivatif adalah jenis opsi keuangan, jadi pemahaman tentang opsi
keuangan dasar diperlukan sebelum menangani derivatif. Ketiga, teori penetapan harga
opsi memberikan wawasan tentang pilihan utang/ekuitas yang optimal, terutama ketika
sekuritas yang dapat dikonversi terlibat. Dan, keempat,
8-1 Ikhtisar Opsi Finansial

Secara umum,pilihanadalah kontrak yang memberikan hak kepada pemiliknya untuk membeli (atau
menjual) suatu aset pada beberapa harga yang telah ditentukan dalam jangka waktu tertentu.
Namun, ada banyak jenis opsi dan pasar opsi.1Pertimbangkan opsi yang dilaporkan dalam Tabel 8-1,
yang merupakan ekstrak dari tabel Kutipan Opsi Terdaftar seperti yang mungkin muncul di situs Web
atau di surat kabar harian. Kolom pertama melaporkan harga saham penutupan. Misalnya, tabel
menunjukkan bahwa harga saham General Computer Corporation (GCC) ditutup pada $53,50 pada 8
Januari 2019.
1Untuk pengobatan opsi yang mendalam, lihat Don M. Chance dan Robert Brooks,Pengantar Derivatif dan Manajemen
Risiko, edisi ke-10. (Mason, OH: South-Western, Cengage Learning, 2016); atau John C. Hull, Opsi, Kontrak Berjangka,
dan Derivatif Lainnya,edisi ke 10.(Upper Saddle River, NJ: Prentice-Hall, 2018).
Bab 8 Opsi dan Aplikasi Keuangan dalam Keuangan Perusahaan 345
Tabel 8-1
Penawaran Penawaran Terdaftar untuk General Computer Corporation (GCC) pada 8 Januari 2019
Panggilan—KUTIPAN TERAKHIR PUTS—KUTIPAN TERAKHIR
Harga penutup Harga Pemogokan Februari berbaris Mungkin Februari berbaris Mungkin
53,50 50 4.25 4.75 5.50 0,65 1.40 2.20

53,50 55 1.30 2.05 3.15 2.65 R 4.50
53,50 60 0,30 0,70 1.50 6.65 R 8.00
Catatan:r berarti tidak diperdagangkan pada 8 Januari.
SEBUAHPilihan panggilanmemberi pemiliknya hak untukmembelibagian dari saham pada harga tetap,
yang disebutharga kesepakatan(kadang disebutharga latihankarena itu adalah harga di mana Anda
menggunakan opsi). SEBUAHambil pilihanmemberi pemiliknya hak untukmenjualbagian dari saham dengan
harga kesepakatan tetap. Misalnya, baris pertama pada Tabel 8-1 adalah untuk opsi GCC yang memiliki harga
kesepakatan $50. Perhatikan bahwa tabel memiliki kolom untuk opsi panggilan dan opsi put dengan harga
kesepakatan ini.
Setiap pilihan memilikitanggal habis tempo, setelah itu opsi tidak dapat dilaksanakan. Tabel 8-1
melaporkan data untuk opsi yang kedaluwarsa pada bulan Februari, Maret, dan Mei.2Jika opsi dapat
dieksekusi kapan saja sebelum kadaluwarsa, opsi tersebut disebut sebagaipilihan Amerika; jika hanya dapat
dilakukan pada tanggal kedaluwarsa, itu adalahpilihan Eropa. Semua opsi GCC adalah opsi Amerika. Baris
pertama menunjukkan bahwa GCC memiliki call option dengan strike price $50 yang berakhir pada hari
Sabtu, 18 Mei (Jumat ketiga di bulan Mei 2019 adalah tanggal 17). Harga yang dikutip untuk opsi ini adalah
$5,50.3
Ketika harga saham saat ini lebih besar dari harga kesepakatan, opsinya adalahdalam uang
. Misalnya, opsi panggilan Mei $50 (pemogokan) GCC menghasilkan uang sebesar $53,502 $505
$3,50. Jadi, jika opsi itu segera dieksekusi, opsi itu akan menghasilkan $3,50. Di sisi lain,
panggilan Mei $55 (pemogokan) GCC adalahkehabisan uangkarena harga saham $53,50 saat
ini berada di bawah harga kesepakatan $55. Jelas, saat ini Anda tidak ingin menggunakan opsi
ini dengan membayar harga kesepakatan $55 untuk saham yang dijual seharga $53,50. Oleh
karena itu,nilai latihan, yang merupakan hasil dari segera melaksanakan opsi panggilan,
adalah:4
Nilai latihan5MAX[Harga saham saat ini2Harga kesepakatan, 0] (8-1)
Harga opsi Amerika akan selalu lebih besar dari (atau sama dengan) nilai pelaksanaannya.
Jika harga opsi lebih rendah, Anda dapat membeli opsi dan segera mengeksekusinya,
2 Di situs Web-nya,www.cboe.com/learncenter/glossary.aspx, CBOE mendefinisikan tanggal kedaluwarsa sebagai berikut: “Hari di mana
kontrak opsi menjadi batal. Tanggal kedaluwarsa untuk opsi saham yang terdaftar adalah hari Sabtu setelah Jumat ketiga bulan
kedaluwarsa. Pemegang opsi harus menunjukkan keinginan mereka untuk berolahraga, jika mereka ingin melakukannya, pada tanggal
ini.” CBOE juga mendefinisikan waktu kedaluwarsa sebagai: “Waktu di mana semua pemberitahuan pelaksanaan harus diterima pada
tanggal kedaluwarsa. Secara teknis, waktu kedaluwarsa saat ini adalah pukul 17.00 pada tanggal kedaluwarsa, tetapi pemegang kontrak
opsi publik harus menunjukkan keinginan mereka untuk berolahraga selambat-lambatnya pukul 17.30 pada hari kerja sebelum tanggal
kedaluwarsa. Waktunya adalah Waktu Bagian Timur.”
3 Kontrak opsi umumnya ditulis dalam kelipatan 100-saham, tetapi untuk mengurangi kebingungan, kami fokus pada
biaya dan hasil dari satu opsi.
4 MAX artinya pilih yang maksimal. Misalnya, MAX[15, 0]515 dan MAX[−10, 0]50.
menuai keuntungan pasti. Misalnya, panggilan Mei GCC dengan harga kesepakatan $50 dijual
seharga $5,50, yang lebih besar dari nilai pelaksanaannya $3,50. Juga, panggilan GCC yang out-
of-the-money dengan strike price $55 dijual seharga $3,15 meskipun tidak ada gunanya jika
harus segera dieksekusi. Sebuah pilihan akan selalu bernilai lebih dari nol selama masih ada
peluang untuk menghasilkan uang: Di mana ada kehidupan, di situ ada harapan! Selisih antara
harga opsi dan nilai pelaksanaannya disebutnilai waktuopsi karena mewakili jumlah ekstra di
atas nilai pelaksanaan opsi yang akan dibayar pembeli untuk kemungkinan harga saham akan
terapresiasi dari waktu ke waktu.5Misalnya, panggilan Mei GCC dengan harga kesepakatan $50
dijual seharga $5,50 dan memiliki nilai pelaksanaan $3,50, jadi nilai waktunya adalah $5,502 $
3.505 $2.00.
Misalkan Anda membeli opsi call May $50 (strike) GCC seharga $5,50, dan kemudian harga saham naik
menjadi $60. Jika Anda menggunakan opsi dengan membeli saham dengan harga kesepakatan $50, Anda
dapat segera menjual saham tersebut pada harga pasarnya $60, menghasilkan pembayaran $602 $505 $10.
Perhatikan bahwa saham itu sendiri memiliki pengembalian 12,1%5 ($602 $53,50)/$53,50, tetapi
pengembalian opsi adalah 81,8%5 ($102 $5.50)/$5.50. Dengan demikian, opsi menawarkan kemungkinan
pengembalian yang lebih tinggi.
Namun, jika harga saham turun menjadi $50 dan tetap di sana sampai opsi berakhir, saham akan
memiliki pengembalian sebesar26.5%5 ($50.002 $53.50)/$53.50, tetapi opsi tersebut akan mengalami
kerugian 100% (tidak akan berlaku lagi). Seperti yang ditunjukkan contoh ini, opsi panggilan jauh lebih
berisiko daripada saham. Ini menguntungkan Anda jika harga saham naik tetapi merugikan Anda jika
harga saham turun.
Misalkan Anda membeli opsi put Mei GCC (dengan strike price $50) seharga $2,20 dan kemudian harga
saham turun menjadi $45. Opsi put memberi Anda hak untuk menjual satu saham GCC pada harga
kesepakatan, atau $50, sehingga Anda dapat membeli satu bagian saham seharga $45 dan menggunakan
opsi put. Ini akan memungkinkan Anda untuk menggunakan opsi untuk menjual bagian saham seharga $50,
dan hasil Anda dari melaksanakan put akan menjadi $55 $502 $45. Pemegang saham akan kehilangan uang
karena harga saham turun, tetapi pemegang saham akan menghasilkan uang. Dalam contoh ini, tingkat
pengembalian Anda adalah 127,3%5 ($52 $2.20)/$2.20. Jadi, jika menurut Anda harga saham akan turun,
Anda dapat menghasilkan uang dengan membeli opsi put. Di sisi lain, jika harga saham tidak turun di bawah
harga kesepakatan $50 sebelum put berakhir, Anda akan kehilangan 100% dari investasi Anda pada opsi put.6
Opsi diperdagangkan di sejumlah bursa, dengan Chicago Board Options Exchange

(CBOE) menjadi yang tertua dan terbesar. Opsi yang ada dapat diperdagangkan di pasar
sekunder dengan cara yang sama seperti saham yang ada diperdagangkan di pasar
sekunder. Namun tidak seperti saham baru yang dikeluarkan oleh korporasi, opsi baru
dapat “dikeluarkan” oleh investor. Ini disebutmenulissebuah pilihan.
Misalnya, Anda dapat menulis opsi panggilan dan menjualnya ke investor lain. Anda akan
menerima uang tunai dari pembeli opsi pada saat Anda menulis opsi, tetapi Anda akan diwajibkan
www untuk menjual sebagian saham pada harga kesepakatan jika pembeli opsi kemudian memutuskan
Dewan Chicago
untuk menggunakan opsi tersebut.7Jadi, setiap opsi memiliki dua pihak, penulis dan pembeli, dengan
Pertukaran Opsi
menyediakan 20 menit CBOE (atau bursa lain) bertindak sebagai perantara. Selain komisi, keuntungan penulis justru
kutipan tertunda untuk opsi berbanding terbalik dengan pembeli. Seorang investor yang menulis opsi panggilan terhadap saham
ekuitas, indeks, dan LEAPS di
yang dimiliki dalam portofolionya dikatakan menjualopsi panggilan tertutup. Opsi panggilan yang
www.cboe.com.
dijual tanpa stok untuk mendukungnya disebutopsi panggilan telanjang.
5 Di antara para pedagang, harga pasar opsi juga disebut "premium". Ini sangat membingungkan karena untuk semua sekuritas
lain kata "premium" berarti kelebihan harga pasar di atas harga dasar tertentu. Untuk menghindari kebingungan, kami tidak
akan menggunakan kata "premium" untuk merujuk pada harga opsi.
6 Sebagian besar investor tidak benar-benar menggunakan opsi sebelum kedaluwarsa. Jika mereka ingin menguangkan keuntungan opsi
atau memotong kerugiannya, mereka menjual opsi tersebut kepada investor lain. Seperti yang akan Anda lihat nanti di bab ini, arus kas
dari penjualan opsi Amerika sebelum kadaluarsanya selalu lebih besar dari (atau sama dengan) keuntungan dari pelaksanaan opsi.
7 Pialang Anda akan memerlukan jaminan untuk memastikan bahwa Anda memenuhi kewajiban ini.
Selain opsi pada saham individu, opsi juga tersedia pada beberapa indeks saham, seperti Indeks
NYSE dan Indeks S&P 100. Opsi indeks memungkinkan seseorang untuk melakukan lindung nilai (atau
bertaruh) pada kenaikan atau penurunan di pasar umum serta pada saham individu.
Leverage yang terlibat dalam perdagangan opsi memungkinkan spekulan hanya dengan beberapa dolar
untuk menghasilkan banyak uang hampir dalam semalam. Juga, investor dengan portofolio yang cukup besar
dapat menjual opsi terhadap saham mereka dan mendapatkan nilai opsi (dikurangi komisi perantara) bahkan
jika harga saham tetap konstan. Namun yang paling penting, opsi dapat digunakan untuk membuatpagar
tanamanyang melindungi nilai saham atau portofolio individu.8
Opsi konvensional umumnya ditulis selama 6 bulan atau kurang, tetapi jenis opsi disebut a
Keamanan Antisipasi Ekuitas Jangka Panjang (LEAPS)berbeda. Seperti opsi konvensional,
LEAPS terdaftar di bursa dan tersedia di masing-masing saham dan indeks saham. Perbedaan
utama adalah bahwa LEAPS adalah opsi jangka panjang, yang memiliki jatuh tempo hingga
hampir 3 tahun. Biaya LEAPS satu tahun sekitar dua kali lipat dari opsi 3 bulan yang cocok,
tetapi karena waktu kedaluwarsanya yang lebih lama, LEAPS memberi pembeli lebih banyak
potensi keuntungan dan menawarkan perlindungan jangka panjang yang lebih baik untuk
portofolio.
Perusahaan yang sahamnya opsinya ditulis tidak ada hubungannya dengan pasar opsi.
Perusahaan tidak mengumpulkan uang di pasar opsi, juga tidak memiliki transaksi langsung di
dalamnya. Selain itu, pemegang opsi tidak memilih direktur perusahaan atau menerima
dividen. Ada penelitian oleh SEC dan lainnya mengenai apakah perdagangan opsi menstabilkan
atau mengacaukan pasar saham dan apakah aktivitas ini membantu atau menghalangi
perusahaan yang ingin meningkatkan modal baru. Studi belum konklusif, tetapi penelitian
tentang dampak perdagangan opsi sedang berlangsung.
S elf - te S t
Apa itu opsi? Opsi panggilan? Opsi put?

Tentukan nilai pelaksanaan opsi panggilan. Mengapa harga pasar opsi panggilan selalu di atas nilai
pelaksanaannya?
Saham Brighton Memory saat ini diperdagangkan pada $50 per saham. Opsi panggilan pada saham
dengan harga kesepakatan $35 saat ini dijual seharga $21. Berapa nilai eksekusi dari opsi beli?($15.00)Apa
nilai waktu?($6.00)
8-2 Opsi binomial Periode Tunggal

Pendekatan harga
Kita dapat menggunakan model seperti Capital Asset Pricing Model (CAPM) untuk menghitung imbal hasil yang
diminta atas suatu saham dan kemudian menggunakan imbal hasil yang diminta itu untuk mendiskontokan arus kas
masa depan yang diharapkan untuk menemukan nilainya. Tidak ada model seperti itu untuk opsi pengembalian yang
diperlukan, jadi kita harus menggunakan pendekatan yang berbeda untuk menemukan nilai opsi. Di Bagian 8-5 kami
menjelaskan model penetapan harga opsi Black-Scholes, tetapi di bagian ini kami menjelaskan model penetapan
harga opsi binomial. Ide di balik model ini berbeda dengan model DCF yang digunakan untuk penilaian saham. Alih-
alih mendiskontokan arus kas pada tingkat pengembalian yang diperlukan untuk mendapatkan harga, seperti yang
kami lakukan dengan model penilaian saham, kami akan menggunakan opsi, saham, dan
8 Orang dalam yang berdagang secara ilegal umumnya membeli opsi daripada saham karena leverage yang melekat pada opsi
meningkatkan potensi keuntungan. Namun, penggunaan informasi orang dalam untuk keuntungan pribadi adalah ilegal, dan orang dalam
yang menggunakan informasi tersebut akan mengambil keuntungan dari penjual opsi. Perdagangan orang dalam, selain tidak adil dan
pada dasarnya setara dengan mencuri, merugikan perekonomian: Investor kehilangan kepercayaan di pasar modal dan meningkatkan
pengembalian yang diminta karena elemen risiko yang meningkat, dan ini meningkatkan biaya modal dan dengan demikian mengurangi
tingkat dari investasi nyata.
tingkat bebas risiko untuk membangun portofolio yang nilainya sudah kita ketahui dan kemudian
menyimpulkan harga opsi dari nilai portofolio ini.
Bagian berikut menjelaskan dan menerapkan model penetapan harga opsi binomial ke Western
Cellular, produsen ponsel. Opsi panggilan ada yang mengizinkan pemegangnya untuk membeli 1
saham Western dengan harga kesepakatan, X, sebesar $35. Opsi Western akan kedaluwarsa pada
akhir 6 bulan (t adalah jumlah tahun hingga kedaluwarsa, jadi t50,5 untuk opsi Barat). Harga saham
Western, P, saat ini $40 per lembar. Mengingat informasi latar belakang ini, kami akan menggunakan
model binomial untuk menentukan nilai opsi panggilan. Langkah pertama adalah menentukan
kemungkinan hasil opsi, seperti yang dijelaskan di bagian berikutnya.
Hasil 8-2a dalam Model Binomial Periode Tunggal

Secara umum, waktu sampai kadaluarsa dapat dibagi menjadi beberapa periode, dengan n
menunjukkan jumlah periode. Tetapi dalam model periode tunggal, yang kami jelaskan di
bagian ini, hanya ada satu periode. Kami berasumsi bahwa, pada akhir periode, harga saham
hanya dapat mengambil satu dari dua kemungkinan nilai, jadi ini disebutpendekatan binomial.
Untuk contoh ini, saham Western akan naik (u) dengan faktor 1,25 atau turun (d) dengan faktor
0,80. Jika kita mempertimbangkan saham yang lebih berisiko, maka kita akan mengasumsikan
kisaran harga akhir yang lebih luas; kami akan menunjukkan bagaimana memperkirakan
kisaran ini nanti di bab ini. Jika kami membiarkanmu51,25 dan d50,80, maka harga saham akhir
sumber ulang akan menjadi P(u)5 $40(1.25)5 $50 atau P(d)5 $40(0.80)5 $32. Gambar 8-1 mengilustrasikan
MelihatKit Alat Ch08.xlsx
kemungkinan jalur harga saham dan berisi informasi tambahan tentang opsi beli yang
di situs Web buku teks.
dijelaskan dalam teks berikut.
Gambar 8-1
Pembayaran Binomial dari Memegang Saham atau Opsi Panggilan Seluler Barat
Sumber:Lihat filenyaKit Alat Ch08.xlsx. Angka dilaporkan sebagai nilai yang dibulatkan untuk kejelasan tetapi dihitung menggunakanUnggulpresisi penuh. Dengan demikian,
perhitungan antara yang menggunakan nilai pembulatan gambar akan menjadi tidak tepat.
Ketika opsi berakhir pada akhir periode, saham Western akan dijual seharga $50 atau $32. Seperti
yang ditunjukkan pada Gambar 8-1, jika saham naik menjadi $50, maka opsi tersebut akan memiliki
hasil, C, sebesar
kamu
$15 pada saat kadaluarsa karena opsi tersebut dalam keadaan uang: $502 $355 $15.
Jika harga saham turun menjadi $32, maka hasil opsi, C , akan menjadi
D
nol karena opsi tersebut tidak
memiliki uang.
8-2b Pendekatan Portofolio Lindung Nilai

Misalkan kita membuat portofolio dengan menulis 1 call option dan membeli 1 saham. Seperti yang
ditunjukkan Gambar 8-1, jika harga saham naik, maka saham portofolio kita akan bernilai $50, tetapi
kita akan berutang $15 pada opsi, jadi hasil bersih portofolio kita adalah $355 $502 $15. Jika harga
saham turun, maka saham portofolio kita hanya akan bernilai $32, tetapi jumlah hutang kita pada opsi
tertulis juga akan turun menjadi nol, meninggalkan hasil bersih portofolio sebesar $32. Kisaran harga
akhir periode portofolio lebih kecil daripada jika kita baru saja memiliki saham, jadi menulis opsi beli
mengurangi risiko harga portofolio. Mengambil ini lebih lanjut: Apakah mungkin bagi kita untuk
memilih jumlah saham yang dimiliki oleh portofolio kita sehingga akan memiliki hasil bersih yang
sama apakah saham itu naik atau turun? Jika demikian, maka portofolio kami dilindung nilai dan akan
memiliki hasil tanpa risiko saat opsi berakhir. Oleh karena itu disebutportofolio lindung nilai.
Kami tidak terlalu tertarik untuk berinvestasi dalam portofolio lindung nilai, tetapi kami ingin
menggunakannya untuk membantu kami menentukan nilai opsi. Poin penting untuk dikenali adalah
bahwa jika portofolio lindung nilai memiliki hasil bersih tanpa risiko saat opsi berakhir, maka kita
dapat menemukan nilai sekarang dari hasil ini dengan mendiskontokannya pada tingkat bebas risiko.
Nilai portofolio lindung nilai kami saat ini harus sama dengan nilai sekarang ini, yang memungkinkan
kami untuk menentukan nilai opsi. Contoh berikut mengilustrasikan langkah-langkah dalam
pendekatan ini.
1. Mencari nS, jumlah bagian saham dalam

Portofolio lindung nilai
Kami ingin hasil portofolio tetap sama apakah saham naik atau turun. Jika kita menulis 1
opsi beli dan membeli N saham,S maka saham portofolio akan bernilai N (P)(u) jika harga
saham
S
naik, jadi hasil bersihnya adalah N (P)(u)2C . Saham portofolio
S
akan bernilai
kamu
N (P)(d)
jika harga saham turun, sehinggaS
hasil bersihnya adalah N (P)(d)2C . Menetapkan hasil
portofolio
S
ini Dsama satu sama lain (karena kami ingin portofolio memiliki nilai akhir yang
sama apakah saham naik atau turun) dan kemudian memecahkan N menghasilkan jumlah
saham yangS
akan dibeli untuk setiap opsi panggilan untuk membuat portofolio lindung
nilai:
C2C
kamu D
C2C
kamu D
n5S 5 (8-2)
P(u)2P(d) P(u2D)
Untuk Western, portofolio lindung nilai memiliki 0,83333 saham:9
C2C
kamu D $152 $0
n5S 5 50.83333
P(u)2P(d) $502 $32
9 Cara mudah untuk mengingat rumus ini adalah dengan memperhatikan bahwa
S
N sama dengan kisaran kemungkinan hasil opsi dibagi
dengan kisaran harga saham yang mungkin.
2. Menemukan Pembayaran Portofolio lindung nilai

Langkah kita selanjutnya adalah menemukan hasil portofolio lindung nilai. Ingatlah bahwa portofolio lindungS
nilai memiliki N saham dan bahwa kita telah menulis satu opsi beli, jadi pembayaran opsi beli harus
dikurangi:
Hasil portofolio lindung nilai jika stok naik5NP(u)2C

S kamu
50.83333($50)2 $15 5
$26.6665
Hasil portofolio lindung nilai jika stok turun5NP(d)2C

S D
50.83333($32)2 $0 5
$26.6665
Gambar 8-2 mengilustrasikan hasil dari portofolio lindung nilai.
3. Menemukan Nilai Sekarang dari Pengembalian Portofolio lindung nilai

Karena hasil portofolio lindung nilai tidak berisiko, nilai saat ini dari portofolio lindung nilai harus
sumber ulang sama dengan nilai sekarang dari hasil tanpa risiko. Misalkan tingkat bebas risiko tahunan nominal, r ,
MelihatKit Alat Ch08.xlsx adalah 8%. Berapa nilai sekarang dari hasil portofolio lindung nilai tanpa risiko sebesar $26,6665
di situs Web buku teks. RF
dalam 6 bulan? Ingatlah bahwa nilai sekarang tergantung pada seberapa sering bunga itu
Gambar 8-2
Portofolio Lindung Nilai dengan Hasil Tanpa Risiko
diperparah. Mari kita asumsikan bahwa bunga dimajemukkan setiap hari.10Kita dapat menggunakan
kalkulator keuangan untuk menemukan nilai sekarang dari hasil portofolio lindung nilai dengan memasukkan
N50,5(365), karena ada 365 hari dalam setahun dan kontrak berakhir dalam setengah tahun; saya/tahun5
8/365 karena kami menginginkan tingkat bunga harian; PMT50; dan FV5 2$26.6665 karena kami ingin
mengetahui jumlah yang akan kami ambil hari ini sebagai imbalan atas penyerahan hasil ketika opsi
kedaluwarsa. Menggunakan input ini, kami memecahkan PV5 $25.6210, yang merupakan nilai sekarang dari
hasil portofolio lindung nilai dan yang juga harus merupakan nilai kini dari komponen portofolio lindung nilai.
11
4. Menemukan Nilai Opsi

Nilai portofolio lindung nilai saat ini adalah nilai saham, N (P), dikurangi
S
nilai opsi
panggilan yang kami tulis:
Nilai portofolio lindung nilai saat ini5NS (P)2V C
Karena imbalannya tanpa risiko, nilai saat ini dari portofolio lindung nilai juga harus sama dengan
nilai sekarang dari imbalan tanpa risiko:
Nilai portofolio lindung nilai saat ini5Nilai sekarang dari hasil tanpa risiko
Mengganti nilai saat ini dari portofolio lindung nilai, kita mendapatkan:
N S(P)2V5Nilai
C
sekarang dari portofolio tanpa risiko
Memecahkan nilai opsi panggilan, kita mendapatkan:
V5N
C
(P)2Nilai
S
sekarang dari portofolio tanpa risiko
Untuk opsi Western, ini adalah:
V50.83333($40)2
C
$25.621
5 $7.71
Portofolio lindung nilai 8-2c dan portofolio replikasi

Dalam penurunan nilai opsi panggilan sebelumnya, kami menggabungkan investasi dalam saham
dengan menulis opsi panggilan untuk menciptakan investasi bebas risiko. Kami dapat memodifikasi
pendekatan ini dan, sebagai gantinya, membuat portofolio yang mereplikasi hasil opsi panggilan.
Sebagai contoh, misalkan kita membentuk portofolio dengan membeli 0,83333 saham Western dan
meminjam $25,621 pada tingkat bebas risiko (ini setara dengan menjual T-bill short). Dalam 6 bulan,
kami akan membayar kembali nilai masa depan $25.621, dimajemukkan setiap hari pada tingkat
bebas risiko. Menggunakan kalkulator keuangan, masukkan N50,5(365), I/YR58/365, PV5 2$25.621,
dan selesaikan untuk FV5 $26.6665.12Jika saham naik, hasil bersih kami adalah 0,83333($50)2 $26.6665
5 $15.00. Jika stok turun, hasil bersih kami adalah 0,83333($32)2 $26.66655 $0. Hasil portofolio sama
persis dengan hasil opsi seperti yang ditunjukkan pada Gambar 8-1, jadi portofolio kami yang terdiri
dari 0,83333 lembar saham
10Model penetapan harga opsi biasanya mengasumsikan peracikan berkelanjutan, yang kita diskusikan di:Ekstensi Web 4B di
situs Web buku teks, tetapi peracikan harian bekerja dengan baik. Kami akan menerapkan peracikan berkelanjutan di Bagian
8-3 dan 8-4.
11Kita juga dapat memecahkan nilai sekarang menggunakan persamaan nilai sekarang dengan tingkat bunga periodik
harian dan jumlah periode harian: PV5 $26.6665/(110,08/365)0,5(365)5 $25.6210.
12Atau, gunakan persamaan nilai masa depan dengan peracikan harian: $25.621(110,08kamu365)365(0.5kamu1)5 $26.6665.
dan $25.621 yang kami pinjam akan sama persis dengan hasil opsi. Oleh karena itu, ini
disebutportofolio replikasi. Biaya kami untuk membuat portofolio ini adalah biaya saham
dikurangi jumlah yang kami pinjam:
Biaya replikasi portofolio50.83333($40)2 $25.6215 $7.71
Jika opsi panggilan tidak terjual tepat $7,71, maka investor yang cerdas dapat memperoleh
keuntungan yang pasti. Misalnya, opsi dijual seharga $8. Investor akan menulis opsi, yang akan
memberikan $8 uang tunai sekarang tetapi akan mewajibkan investor untuk membayar $15 atau $0
dalam 6 bulan ketika opsi berakhir. Namun, investor dapat menggunakan $8 untuk membuat
portofolio replika, meninggalkan investor dengan $82 $7.715 $0,29. Dalam 6 bulan, portofolio replikasi
akan membayar $15 atau $0. Dengan demikian, investor tidak terkena risiko apa pun—imbalan yang
diterima dari portofolio yang mereplikasi secara tepat mengimbangi imbalan yang terutang pada opsi
tersebut. Investor tidak menggunakan uangnya sendiri, tidak memiliki risiko, tidak memiliki kewajiban
bersih di masa depan, tetapi memiliki $0,29 tunai. Iniarbitrase, dan jika peluang arbitrase seperti itu
ada, maka investor akan meningkatkannya dengan menulis ribuan opsi.13
Peluang arbitrase seperti itu tidak bertahan lama dalam ekonomi yang cukup efisien karena
investor lain juga akan melihat peluang dan akan mencoba melakukan hal yang sama. Dengan begitu
banyak investor yang mencoba menulis (yaitu, menjual) opsi, harganya akan turun; dengan begitu
banyak investor yang mencoba membeli saham tersebut, harganya akan meningkat. Ini akan
berlanjut sampai opsi dan portofolio replikasi memiliki harga yang sama. Dan karena pasar keuangan
kami benar-benar sangat efisien, Anda tidak akan pernah mengamati sekuritas derivatif dan
perdagangan portofolio replikasi untuk harga yang berbeda—mereka akan selalu memiliki harga yang
sama dan tidak akan ada peluang arbitrase. Artinya, dengan menemukan harga portofolio yang
mereplikasi sekuritas derivatif, kita juga telah menemukan harga sekuritas derivatif itu sendiri!
S elf - te S t
Jelaskan bagaimana portofolio lindung nilai bebas risiko dapat dibuat menggunakan saham dan opsi. Bagaimana
portofolio seperti itu dapat digunakan untuk membantu memperkirakan nilai opsi panggilan?
Apa itu portofolio replika, dan bagaimana cara menggunakannya untuk menemukan nilai sekuritas
derivatif? Apa itu arbitrase?
Harga saham Lett Incorporated sekarang $50, tetapi diperkirakan akan naik dengan faktor 1,5 atau turun
dengan faktor 0,7 pada akhir tahun. Ada opsi panggilan pada saham Lett dengan harga kesepakatan $55
dan tanggal kedaluwarsa 1 tahun dari sekarang. Berapa kemungkinan harga saham pada akhir tahun?($75
atau $35)Apa hasil dari opsi panggilan jika harga saham naik?($20)Jika harga saham turun?($0)Jika kita
menjual 1 call option, berapa banyak saham Lett's stock yang harus kita beli untuk membuat portofolio
lindung nilai tanpa risiko yang terdiri dari posisi option dan saham?(0,5)Apa imbalan dari portofolio ini?($
17.50)Jika tingkat bebas risiko tahunan adalah 6%, lalu berapa nilai portofolio tanpa risiko hari ini (dengan
asumsi peracikan harian)?($16.48)Berapa nilai opsi panggilan saat ini?($8.52)
13 Jika opsi dijual dengan harga kurang dari portofolio replikasi, katakanlah seharga $7,50, investor akan mengumpulkan uang
tunai dengan mempersingkat portofolio dan menggunakan hasilnya untuk membeli opsi. Untuk melakukan ini, short sell
0,83333 lembar saham dengan harga $40 per saham dengan total $33,33. Kemudian investasikan $25,62 dalam tagihan
Treasury. Ini menyisakan $7,71. Gunakan ini untuk membeli opsi, sisakan $0,21. Kombinasi opsi dan investasi dalam tagihan
Treasury akan menutupi posisi short di saham dengan sempurna dan $0,21 adalah keuntungan arbitrase investor. Investor
akan meningkatkan ini dengan membeli ribuan opsi dengan cara ini.
8-3 Opsi binomial Periode Tunggal

Formula Harga14
Pendekatan portofolio lindung nilai bekerja dengan baik jika Anda hanya ingin mencari nilai dari satu jenis
opsi dengan satu periode hingga kadaluarsa. Tetapi dalam semua situasi lain, pendekatan selangkah demi
selangkah menjadi sangat cepat membosankan. Bagian berikut menjelaskan rumus yang menggantikan
pendekatan langkah demi langkah.
8-3a rumus harga Opsi Binomial

Dengan sedikit (atau banyak!) aljabar, kita dapat memperoleh satu rumus untuk opsi panggilan. Alih-alih
menggunakan peracikan harian, kami menggunakan peracikan kontinu untuk membuat rumus binomial
konsisten dengan rumus Black-Scholes (disajikan di Bagian 8-5).15Kami juga menambahkan variabel baru, n,
yang merupakan jumlah periode sampai berakhirnya waktu t. Kami hanya mempertimbangkan 1 periode
(yaitu, n51) dalam contoh ini, tetapi kami mempertimbangkan beberapa periode di Bagian 8-4. Berikut adalah
rumus harga opsi binomial yang dihasilkan:
3 4
erRF(tkamun)2D kamu2eR RF
(Tkamun)
C 3 1C
kamu
kamu2D 4 D kamu2D (8-3)
VC 5
eR RF
(Tkamun)
Setelah memprogramnya menjadiUnggul,yang kami lakukan untuk bab iniKit Alat,mudah untuk
mengubah input dan menentukan nilai baru dari opsi panggilan.
Kami dapat menerapkan rumus ini ke opsi panggilan Western:
$15 31.2520,800,80
e0,08 (0,5kamu1)2
4 31 $0
1.252e0,08 (0,5kamu1)
1.2520,80 4
VC 5 e0,08 (0,5kamu1)
$15(0.5351)1 $0(0.4649)
5 5 $7.71
1.04081
Perhatikan bahwa ini adalah nilai yang sama yang dihasilkan dari proses langkah demi langkah yang ditunjukkan sebelumnya.
Rumus penetapan harga opsi binomial dalam Persamaan 8-3 tidak mencakup probabilitas aktual bahwa
saham akan naik atau turun, juga tidak mencakup pengembalian saham yang diharapkan. Ini tampak aneh
bagi banyak siswa karena, untuk setiap sekuritas lain yang kami pelajari, pengembalian yang diharapkan
sangat penting untuk menemukan nilainya, dan untuk opsi, semakin tinggi pengembalian saham yang
diharapkan, semakin besar kemungkinan panggilan akan masuk. uang pada saat kadaluarsa. Namun,
14Materi di bagian ini relatif teknis, dan beberapa instruktur dapat memilih untuk melewatkannya tanpa kehilangan
kontinuitas.
15Dengan peracikan harian, nilai sekarang adalah:
PV5FV/[(11r /365)
RF
365(0.5kamu1)]
Dengan peracikan kontinu, nilai sekarang adalah:
PV5FV e2r (t/n) RF
MelihatEkstensi Web 4Cdi situs Web buku teks untuk diskusi lebih lanjut tentang peracikan berkelanjutan.
harga saham saat ini sudah memasukkan pengembalian yang diharapkan sebagai tingkat diskonto, dan ini
adalah informasi yang cukup untuk menemukan harga opsi.
Sekuritas primitif 8-3b dan Opsi Binomial

rumus harga
Jika kita ingin menilai opsi panggilan Barat lainnya atau put yang kedaluwarsa dalam 6 bulan, maka kita dapat
menggunakan Persamaan 8-3, tetapi ada pendekatan yang menghemat waktu. Perhatikan bahwa untuk opsi dengan
waktu yang sama tersisa hingga kedaluwarsa, C dan C adalah satu-satunya variabel yang bergantung pada opsi itu
kamu D
sendiri. Variabel lain hanya bergantung pada proses stok (u dan d), tingkat bebas risiko, waktu hingga kadaluarsa, dan
jumlah periode hingga kadaluarsa. Jika kita mengelompokkan variabel-variabel ini bersama-sama, kita kemudian
dapat mendefinisikanPdanPsebagai:
kamu D
3
erRF(tkamun)2D
kamu2D 4 (8-4)
hal 5
kamu er (tkamun)
RF
dan
3 4
r (tkamun)
kamu2e RF
kamu2D (8-5)
hal
D
5 er (tkamun)
RF
Dengan mengganti nilai-nilai ini ke dalam Persamaan 8-3, kami memperoleh model penetapan harga
opsi yang dapat diterapkan ke semua opsi 6 bulan Western:
V5Chal
C
1CP
uu DD
(8-6)
Dalam contoh ini,PdanPadalah:

kamu D
31.2520,804
e0,08 (0,5kamu1)20,80
hal 5
kamu e0,08 (0,5kamu1)
5 0,5142
dan
31 1.2520,804
. 252e0,08 (0,5kamu1)
hal
D
5 e0,08 (0,5kamu1)
50,4466
Menggunakan Persamaan 8-6, nilai opsi beli 6 bulan Western dengan harga kesepakatan $35
adalah:
V5Chal
C
1CP
uu DD
5 $15(0.5142)1 $0 (0.4466) 5
$7.71
Kadang-kadangPdanPdisebut
kamu D
sekuritas primitifkarenaPadalah harga sekuritas
kamu
sederhana yang
membayar $1 jika saham naik dan tidak ada apa-apa jika turun;Padalah sebaliknya. DIni berarti bahwa
kita dapat menggunakanPdanPuntuk
kamu
menemukan
D
harga opsi 6 bulan apa pun di Western. Misalnya,
kita ingin mencari nilai opsi panggilan 6 bulan di Western tetapi dengan harga kesepakatan $30.
Daripada menemukan kembali roda, yang harus kita lakukan adalah menemukan hasil dari opsi ini
dan menggunakan nilai yang sama dariPdanPdalam Persamaan
kamu D
8-6. Jika stok naik menjadi $50, opsi
akan membayar $502 $305 $20; jika saham jatuh ke $32, opsi akan membayar $322 $305 $2. Nilai opsi
panggilan adalah:
Nilai panggilan 6 bulan dengan harga kesepakatan $305Chal

uu
1CP
DD
5 $20(0.5142)1 $2 (0.4466) 5
$11.18
Awalnya agak membosankan untuk menghitungPdanP ,tetapi begitu Anda menyimpannya, mudah untuk
kamu D
menemukan nilai dari setiap panggilan 6 bulan atau opsi put pada saham. Sebenarnya, Anda dapat menggunakan
nilai-nilai ini dariPuntuk menemukan nilai keamanan apa pun dengan imbalan yang bergantung pada harga saham 6
bulan Western, yang menjadikannya alat yang sangat ampuh.
S elf - te S t
Telepon Baik Yegi memiliki harga saham saat ini sebesar $30. Anda perlu menemukan nilai opsi panggilan
dengan harga kesepakatan $32 yang berakhir dalam 3 bulan. Tingkat bebas risiko tahunan adalah 6%.
Gunakan model binomial dengan satu periode sampai kadaluarsa (yaitu, t50,25 dan n51). Faktor kenaikan
harga saham adalah u51.15; faktor untuk gerakan ke bawah adalah d50,85. Berapa kemungkinan harga
saham pada saat kadaluwarsa?($34.50 atau $25.50)Apa kemungkinan hasil opsi pada saat kedaluwarsa?
($2,50 atau $0)ApaPdanP ?(0,5422
kamu
dan
D
0,4429)Berapa nilai opsi saat ini (asumsikan setiap bulan adalah 1/12
dalam setahun)?($1.36)
8-4 Opsi binomial Multi-Periode

Model Harga16
Jelas, contoh satu periode disederhanakan. Meskipun Anda dapat menduplikasi pembelian
0,8333 saham dan menulis 1 opsi dengan membeli 8.333 saham dan menulis 10.000 opsi,
asumsi harga saham tidak realistis—harga saham Barat bisa menjadi apa saja setelah 6
bulan, bukan hanya $50 atau $32. Namun, jika kita membiarkan saham bergerak naik atau
turun lebih sering, maka distribusi harga akhir yang lebih realistis akan dihasilkan.
Dengan kata lain, membagi waktu hingga kadaluarsa menjadi lebih banyak periode akan
meningkatkan realisme harga yang dihasilkan pada saat kadaluwarsa. Kunci untuk
menerapkan model binomial multi-periode adalah menjaga standar deviasi tahunan
pengembalian saham tetap sama tidak peduli berapa banyak periode yang Anda miliki
selama setahun. Bahkan, analis biasanya mulai dengan perkiraan deviasi standar tahunan
dan menggunakannya untuk menentukan u dan d.
kamu5eSSAYATkamun (8-7)
1 (8-8)
D5
kamu
16Materi di bagian ini relatif teknis, dan beberapa instruktur dapat memilih untuk melewatkannya tanpa kehilangan
kontinuitas.
di mana
s 5Standar deviasi tahunan dari pengembalian saham.

T5Waktu dalam tahun sampai kadaluarsa. n5
Jumlah periode sampai kedaluwarsa.
Standar deviasi pengembalian saham Western adalah 0,315573, dan penerapan Persamaan
8-7 dan 8-8 menegaskan nilai u dan d yang kita gunakan sebelumnya:
1
kamu5e0,315573SAYA0,5kamu151.25 dan D5 50,80
1.25
Sekarang misalkan kita mengizinkan harga saham berubah setiap 3 bulan, yang berarti ada 2 periode
sampai kadaluarsa (yaitu, n52). Menggunakan Persamaan 8-7 dan 8-8, kami memperkirakan u dan d menjadi
1
kamu5e0.31573SAYA0,5kamu251.1709 dan D5 50,8540
1.1709
Pada akhir 3 bulan pertama, harga Western akan naik menjadi $40(1.1709)5 $46,84 atau
turun menjadi $40(0,8540)5 $34.16. Jika harga naik dalam 3 bulan pertama menjadi $46,84,
maka harga akan naik menjadi $46,84(1.1709)5 $54,84 atau turun ke $46,84 (0,8540)5 $40 saat
kadaluarsa. Jika sebaliknya harga awalnya turun menjadi $40(0,8540)5 $34.16 selama 3 bulan
pertama, maka akan naik menjadi $34.16(1.1709)5 $40 atau turun ke $34.16(0.8540)5 $29,17
dengan kedaluwarsa. Pola pergerakan harga saham ini disebutkisi binomial dan ditunjukkan
pada Gambar 8-3.
Karena tingkat bunga dan volatilitas (seperti yang didefinisikan oleh u dan d) konstan untuk setiap
periode, kita dapat menghitungPdanPuntuk
kamu D
setiap periode dan menerapkan nilai yang sama ini untuk setiap
periode:17
31.2520,804
e0,08 (0,5kamu2)20,80
P kamu
5 e0,08 (0,5kamu2)
50,51400
321.2520,804
1. 52e0,08 (0,5kamu2)
PD 5 e0,08 (0,5kamu2)
50,46620
Nilai-nilai ini ditunjukkan pada Gambar 8-3.

Kisi menunjukkan harga saham yang mungkin pada saat berakhirnya opsi, dan kita mengetahui
harga strike, sehingga kita dapat menghitung hasil opsi pada saat jatuh tempo, seperti yang
ditunjukkan pada Gambar 8-3. Jika kita fokus hanya pada bagian kanan atas dari kisi yang ditunjukkan
di dalam garis putus-putus, maka ini mirip dengan masalah periode tunggal yang kita selesaikan di
Bagian 8-3. Faktanya, kita dapat menggunakan model penetapan harga opsi binomial dari Persamaan
8-6 untuk menentukan nilai opsi dalam 3 bulan mengingat harga saham meningkat menjadi $46,84.
Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 8-3, opsi akan bernilai $12,53 dalam 3 bulan jika harga saham
naik menjadi $46,84. Kita dapat mengulangi prosedur ini pada bagian kanan bawah Gambar 8-3 untuk
menentukan nilai opsi beli dalam 3 bulan jika harga saham turun menjadi $34,16; dalam hal ini, nilai
panggilan akan menjadi $2,57. Akhirnya,
17 Nilai-nilai ini dihitung dalamUnggul,jadi mungkin ada perbedaan kecil karena pembulatan dalam langkah menengah.
Gambar 8-3
Kisi Binomial Dua Periode dan Penilaian Opsi
sumber ulang tentukan harga opsi saat ini, yaitu $7.64. Dengan demikian, kita dapat menemukan harga opsi
MelihatKit Alat Ch08.xlsx saat ini dengan menyelesaikan tiga masalah binomial sederhana.
di situs Web buku teks. Jika kita membagi tahun menjadi periode yang lebih kecil dan membiarkan harga
saham bergerak naik atau turun lebih sering, maka kisi akan memiliki kisaran harga
saham akhir yang lebih realistis. Tentu saja, memperkirakan harga opsi saat ini akan
membutuhkan penyelesaian banyak masalah binomial dalam kisi, tetapi setiap masalah
sederhana dan komputer dapat menyelesaikannya dengan cepat. Dengan hasil yang lebih
banyak, perkiraan harga opsi yang dihasilkan lebih akurat. Misalnya, jika kita membagi
tahun menjadi 15 periode, maka perkiraan harganya adalah $7.42. Dengan 50 periode,
harganya $7,39. Dengan 100 periode masih $7,39, yang menunjukkan bahwa solusi
konvergen ke nilai akhirnya dalam jumlah langkah yang relatif kecil. Faktanya, saat kita
memecah waktu kedaluwarsa menjadi periode yang lebih kecil dan lebih kecil,
Pendekatan binomial banyak digunakan untuk menilai opsi dengan hasil yang lebih rumit
daripada opsi panggilan dalam contoh kita, seperti opsi saham karyawan. Ini di luar
ruang lingkup buku teks manajemen keuangan, tetapi jika Anda tertarik untuk mempelajari lebih
lanjut tentang pendekatan binomial, Anda harus melihat buku teks oleh Don Chance dan John Hull
yang dikutip dalam catatan kaki 1.
S elf - te S t
Harga saham Ringling Cycle sekarang $20. Anda perlu menemukan nilai opsi panggilan dengan harga
kesepakatan $22 yang berakhir dalam 2 bulan. Anda ingin menggunakan model binomial dengan 2 periode
(setiap periode adalah satu bulan). Asisten Anda telah menghitung bahwa kamu
u51.1553, d50,8656,P
D
50,4838,
danP50.5095. Gambarlah kisi binomial untuk harga saham. Berapa kemungkinan harga saham setelah 1
bulan? ($23,11 atau $17,31)Setelah 2 bulan?($26.69, $20, atau $14.99)Apa kemungkinan hasil opsi pada
saat kedaluwarsa?($4,69, $0, atau $0)Berapa nilai opsi dalam 1 bulan jika saham naik?($2.27)Berapa nilai
opsi dalam 1 bulan jika harga saham turun?($0)Jika setiap bulan adalah 1/12 dalam setahun, berapa nilai
opsi saat ini?($1.10)
8-5 Model Penetapan Harga Opsi (OPM) Black-Scholes

ItuModel penetapan harga opsi Black-Scholes (OPM), dikembangkan pada tahun 1973, membantu
memunculkan pertumbuhan pesat dalam perdagangan opsi. Model ini telah diprogram ke dalam banyak
kalkulator genggam dan berbasis Web, dan banyak digunakan oleh pedagang opsi.
8-5a asumsi dan hasil OpM

Dalam menurunkan model mereka untuk menilai opsi panggilan, Fischer Black dan Myron Scholes
membuat asumsi berikut.
1. Saham yang mendasari opsi beli tidak memberikan dividen atau distribusi
lain selama umur opsi.
www 2. Tidak ada biaya transaksi untuk membeli atau menjual baik saham maupun opsi.
Untuk kalkulator opsi 3. Tingkat bunga jangka pendek dan bebas risiko diketahui dan konstan selama umur
berbasis Web, lihatwww
opsi.
. cboe.com/LearnCenter
/OptionCalculator.aspx.
4. Setiap pembeli sekuritas dapat meminjam sebagian kecil dari harga pembelian pada tingkat
bunga jangka pendek dan bebas risiko.
5. Short selling diperbolehkan, dan short seller akan segera menerima hasil tunai penuh dari
harga hari ini untuk sekuritas yang dijual short.
6. Opsi beli hanya dapat dilakukan pada tanggal kedaluwarsanya.
7. Perdagangan semua sekuritas berlangsung terus menerus, dan harga saham bergerak secara
acak.
Derivasi model Black-Scholes bertumpu pada konsep yang sama dengan model
binomial, kecuali waktu dibagi menjadi peningkatan kecil sehingga harga saham berubah
terus menerus. Model Black-Scholes untuk opsi panggilan terdiri dari tiga persamaan
berikut:
V5P[N(d)]2X
C 1
e2rt RF[N(d)]2 (8-9)
ln(PkamuX)1FR RF 1 (s2/ 2)GT

D5 (8-10)
1
SSAYAT
D5D2 detikSAYAT (8-11)

2 1
www Variabel-variabel yang digunakan dalam model Black-Scholes adalah sebagai berikut.
Opsi Daring Robert
Pricer dapat diakses
diwww.intrepid.com V5Nilai
C
opsi panggilan saat ini.
/robertl/index.html. Situs ini
P5Harga saham yang mendasarinya saat ini.
menyediakan layanan keuangan
melalui Internet kepada investor T(d)5Probabilitas
saya
bahwa penyimpangan kurang dari d akan
saya
terjadi pada normal standar
kecil untuk penetapan harga
opsi, memberi siapa pun
distribusi. Jadi, N(d ) dan
1
N(d ) mewakili
2
area di bawah fungsi
sarana untuk menentukan harga distribusi normal standar.
perdagangan opsi tanpa harus
membeli perangkat lunak yang mahal

x5Harga kesepakatan dari opsi.
dan perangkat keras.
e≈ 2.7183.
R5Tingkat
RF
bunga bebas risiko.18
T5Waktu hingga opsi berakhir (periode opsi).

ln(P/X)5Logaritma natural dari P/X.
s 5Standar deviasi tingkat pengembalian saham.
Nilai opsi merupakan fungsi dari lima variabel: (1) P, harga saham;
(2) t, waktu berakhirnya opsi; (3) X, harga kesepakatan; (4)S,standar deviasi dari saham
yang mendasarinya; dan (5) r , tingkat bebas RFrisiko. Kami tidak menurunkan model Black-
Scholes; derivasi melibatkan beberapa matematika yang sangat rumit yang jauh
melampaui cakupan teks ini. Namun, tidak sulit untuk menggunakan model tersebut.
Berdasarkan asumsi yang ditetapkan sebelumnya, jika harga opsi berbeda dari yang
ditemukan oleh Persamaan 8-9, maka ini akan memberikan peluang keuntungan
arbitrase, yang akan memaksa harga opsi kembali ke nilai yang ditunjukkan oleh model.
Seperti yang kami catat sebelumnya, model Black-Scholes banyak digunakan oleh para
pedagang karena harga opsi aktual sesuai dengan nilai yang diturunkan dari model.
8-5b penerapan harga Opsi Black-Scholes

Model ke Opsi Panggilan
Harga saham saat ini (P), harga pelaksanaan (X), dan waktu jatuh tempo (t) semuanya dapat
diperoleh dari surat kabar, sepertiJurnal Wall Street,atau dari sumber online, seperti situs Web
CBOE. Tingkat bebas risiko (r ) adalah hasil pada tagihan Treasury dengan
RF
jatuh tempo yang
sama dengan tanggal kedaluwarsa opsi. Standar deviasi tahunan pengembalian saham (S)dapat
diperkirakan dari harga saham harian. Pertama, temukan pengembalian saham untuk setiap
hari perdagangan untuk periode sampel, seperti setiap hari perdagangan tahun lalu. Kedua,
memperkirakan varians dari return saham harian. Ketiga, kalikan taksiran varians harian ini
dengan jumlah hari perdagangan dalam setahun, yaitu:
18Proses yang benar untuk memperkirakan tingkat bebas risiko untuk digunakan dalam model Black-Scholes untuk opsi dengan
6 bulan kedaluwarsa adalah untuk menemukan tingkat nominal tahunan (dimajemukkan terus menerus) yang memiliki tingkat
tahunan efektif yang sama dengan T 6 bulan -tagihan. Misalnya, T-bill 6 bulan menghasilkan tingkat periodik 6 bulan sebesar
4,081%. Tingkat bebas risiko untuk digunakan dalam model Black-Scholes adalah r5ln(110,0408)/0,558%.
RF
Di bawah peracikan
berkelanjutan, tingkat nominal 8% menghasilkan tingkat efektif e0,08– 158,33%. Ini adalah tingkat efektif yang sama yang
dihasilkan oleh T-bill: (110,0408)2– 158,33%. Pendekatan yang sama dapat diterapkan untuk opsi dengan periode kedaluwarsa
yang berbeda. Kami akan memberikan tingkat bebas risiko yang sesuai untuk semua masalah dan contoh.
sekitar 250.19Ambil akar kuadrat dari varians tahunan, dan hasilnya adalah
perkiraan deviasi standar tahunan.
Kita akan menggunakan model Black-Scholes untuk mengestimasi call option Western yang telah kita
bahas sebelumnya. Berikut adalah inputnya:
P5 $40
x5 $35
T56 bulan (0,5 tahun)
RRF 58.0%50,080
σ 531,557%50,31557
sumber ulang Dengan informasi ini, pertama-tama kita perkirakan d dan d dari Persamaan 8-10 dan 8-11:
1 2
MelihatKit Alat Ch08.xlsxdi
situs Web buku teks untuk
semua perhitungan.
ln ($40y$35)1F0,081 ((0,315572)/2)G (0,5)
D5
1
0,31557SAYA0,5
0.1335310,064896
5 50,8892
0.22314
D5D20,31557
2 1 SAYA
0,550,6661
Perhatikan bahwa
1
N(d ) dan2N(d ) mewakili area di bawah fungsi distribusi normal standar. Cara
termudah untuk menghitung nilai ini adalah denganUnggul.Misalnya, kita dapat menggunakan fungsi
5NORMSDIST(0.8892), yang mengembalikan nilai N(d )5N(0.8892)50,8131.1 Demikian pula,NORMSDIST
fungsi mengembalikan nilai N(d )50,7473. Kita dapat menggunakan nilai-nilai
2
tersebut untuk
menyelesaikan Persamaan 8-9:
V5C $40[N(0.8892)]2 $35e(0.08)(0.5)[N(0.6661)]

5 $7.39
Jadi, nilai opsinya adalah $7,39. Ini adalah nilai yang sama yang kami temukan menggunakan
pendekatan binomial dengan 100 periode dalam setahun.
8-5c lima faktor yang mempengaruhi harga Call Option

Model Black-Scholes memiliki lima input, jadi lima faktor mempengaruhi harga call option. Seperti yang akan
kita lihat di bagian selanjutnya, kelima input ini juga mempengaruhi harga opsi put. Gambar 8-4
menunjukkan bagaimana tiga opsi panggilan Western Cellular dipengaruhi oleh harga saham Western.
Ketiga opsi memiliki harga kesepakatan sebesar $35. Yang pertama berakhir dalam 1 tahun, the
19 Jika saham diperdagangkan setiap hari sepanjang tahun, maka setiap pengembalian mencakup periode 24 jam; Anda cukup
memperkirakan varians pengembalian 1 hari dengan sampel pengembalian harian Anda dan kemudian mengalikan estimasi ini dengan
365 untuk estimasi varians tahunan. Namun, saham tidak diperdagangkan setiap hari karena akhir pekan dan hari libur. Jika Anda
mengukur pengembalian dari penutupan satu hari perdagangan hingga penutupan hari perdagangan berikutnya (disebut "pengembalian
hari perdagangan"), maka beberapa pengembalian adalah untuk 1 hari (seperti penutupan Kamis hingga penutupan Jumat) dan beberapa
lebih lama periode, seperti pengembalian 3 hari dari hari Jumat hingga penutupan Senin. Tampaknya masuk akal bahwa pengembalian 3
hari memiliki 3 kali varians pengembalian 1 hari dan harus diperlakukan secara berbeda ketika memperkirakan varians pengembalian
harian, tetapi bukan itu masalahnya. Ternyata pengembalian 3 hari selama akhir pekan hanya memiliki varians yang sedikit lebih tinggi
daripada pengembalian 1 hari (mungkin karena lebih sedikit informasi baru tentang non-hari kerja), sehingga masuk akal untuk
memperlakukan semua pengembalian hari perdagangan sama. Dengan kira-kira 250 hari perdagangan dalam setahun, sebagian besar
analis mengambil perkiraan varians pengembalian harian dan mengalikannya dengan 250 (atau 252, tergantung pada tahun, lebih
tepatnya) untuk mendapatkan perkiraan varians tahunan.
Gambar 8-4
Opsi Panggilan Seluler Barat dengan Strike Price $35
$
30
VCjika t = 1
VCjika t = 0,5
25
VCjika t = 0,25
20
15
10
Nilai Latihan
0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
Harga Saham ($)
sumber ulang kedua dalam 6 bulan (0,5 tahun, seperti opsi dalam contoh kita), dan yang ketiga dalam 3 bulan (atau
MelihatKit Alat Ch08.xlsx 0,25 tahun).
di situs Web buku teks.
Gambar 8-4 menawarkan beberapa wawasan mengenai penilaian opsi. Perhatikan bahwa untuk semua
harga saham dalam gambar, harga opsi beli selalu di atas nilai pelaksanaan. Jika ini tidak benar, maka
investor dapat membeli panggilan dan segera menjalankannya untuk mendapatkan keuntungan cepat.20
Juga, ketika harga saham turun jauh di bawah strike price, harga call option turun menuju nol.
Dengan kata lain, panggilan kehilangan nilai saat mereka menjadi semakin kehabisan uang. Ketika
harga saham sangat melebihi harga strike, harga opsi panggilan turun menuju nilai pelaksanaan. Jadi,
untuk harga saham yang sangat tinggi, opsi panggilan cenderung bergerak naik dan turun dengan
jumlah yang hampir sama dengan harga saham.
Harga call option naik jika harga saham naik. Ini karena strike price tetap, sehingga kenaikan
harga saham meningkatkan kemungkinan opsi akan menjadi in-themoney pada saat kadaluarsa.
Meskipun kami tidak menunjukkannya dalam gambar, kenaikan harga strike jelas akan menyebabkan
penurunan nilai opsi panggilan karena harga strike yang lebih tinggi berarti kesempatan yang lebih
rendah untuk mendapatkan uang pada saat kadaluarsa.
Opsi beli 1 tahun selalu memiliki nilai lebih besar dari opsi beli 6 bulan, yang selalu memiliki nilai
lebih besar dari opsi beli 3 bulan; dengan demikian, semakin lama opsi panggilan sampai
kedaluwarsa, semakin besar nilainya. Berikut adalah alasan untuk hasil itu. Dengan panjang
20Lebih tepatnya, pernyataan ini berlaku untuk semua opsi panggilan Amerika (yang dapat dilakukan sebelum kedaluwarsa) dan
untuk opsi panggilan Eropa yang ditulis pada saham yang tidak membayar dividen. Meskipun opsi Eropa mungkin tidak
dilaksanakan sebelum kadaluarsa, investor dapat memperoleh keuntungan tanpa risiko jika harga beli lebih kecil dari nilai
pelaksanaan dengan menjual saham pendek, membeli beli, dan berinvestasi pada tingkat bebas risiko jumlah yang sama
dengan nilai sekarang dari harga kesepakatan. Sebagian besar opsi panggilan adalah opsi Amerika, sehingga harga panggilan
hampir selalu di atas nilai pelaksanaan.
waktu sampai kadaluarsa, harga saham memiliki kesempatan untuk meningkat jauh di atas harga
strike pada tanggal kadaluwarsa. Tentu saja, dengan waktu yang lama sampai kadaluarsa, ada juga
kemungkinan harga saham akan jatuh jauh di bawah harga kesepakatan dengan kadaluarsa. Tetapi
ada perbedaan besar dalam imbalan karena kaya dengan uang versus jauh di luar uang. Setiap dolar
yang harga sahamnya berada di atas harga kesepakatan berarti satu dolar tambahan dari hasil, tetapi
tidak peduli seberapa jauh harga saham di bawah harga kesepakatan, hasilnya adalah nol. Ketika
datang ke opsi panggilan, keuntungan nilai karena kemungkinan menyelesaikan dengan baik di-uang
dengan hasil besar lebih dari mengkompensasi kerugian nilai karena kemungkinan jauh dari uang.
sumber ulang Bagaimana volatilitas memengaruhi opsi panggilan? Berikut ini adalah harga model Black-Scholes
MelihatKit Alat Ch08.xlsxuntuk
untuk opsi panggilan Western dengan input asli kecuali untuk deviasi standar yang berbeda. Standar
semua perhitungan.
deviasi asli dan harga opsi ditampilkan dalam huruf tebal:
Standar Deviasi (S) Harga Opsi Panggilan
0,00001 $6,37
0.10000 6.38
0,31557 7.39
0,40000 8.07
0,60000 9.87
0,90000 12.70
Baris pertama menunjukkan harga opsi jika volatilitas saham sangat kecil.21Perhatikan
bahwa ketika volatilitas meningkat, begitu pula harga opsi. Oleh karena itu, semakin berisiko
keamanan yang mendasarinya, semakin berharga opsi tersebut. Untuk melihat mengapa ini
masuk akal, misalkan Anda membeli opsi panggilan dengan harga kesepakatan yang sama
dengan harga saham saat ini. Anggap juga bahwa tidak ada kemungkinan harga saham akan
berubah antara sekarang dan berakhirnya opsi (volatilitas adalah nol dalam kasus ini). Maka
tidak ada kemungkinan menghasilkan uang pada opsi tersebut. Di sisi lain, jika Anda membeli
opsi panggilan pada saham volatilitas yang lebih tinggi, akan ada kemungkinan lebih tinggi
bahwa saham akan meningkat jauh di atas harga kesepakatan pada tanggal kedaluwarsa. Tentu
saja, dengan volatilitas yang lebih tinggi, kemungkinan harga saham akan turun jauh di bawah
harga kesepakatan juga akan lebih tinggi. Namun seperti yang telah kami jelaskan sebelumnya,
21 Jika standar deviasi saham mendekati nol, maka saham mirip dengan keamanan bebas risiko, dan harganya akan
tumbuh pada tingkat bebas risiko. Misalkan harga saat ini adalah
0
P dan tumbuh ke nilai PT ketika berakhir pada waktu T.
Jika P
T
lebih besar dari harga pelaksanaan, hasil pada waktu T adalah P2X. Karena
T
P hampir bebasTrisiko (karena volatilitas saham
yang sangat rendah) dan X diketahui dengan pasti, pembayarannya harus didiskontokan pada tingkat bebas risiko untuk
menemukan nilai opsi beli. Harga saham tumbuh dari P ke P pada tingkat
0
bebas
T
risiko, sehingga nilai sekarang P adalah P
ketika
T
didiskontokan
0
pada tingkat bebas risiko. Oleh karena itu, jika volatilitas saham sangat rendah dan0P tidak terlalu jauh di
bawah harga strike, nilai opsi beli kira-kira sama dengan harga saham saat ini dikurangi nilai sekarang dari harga pelaksanaan
opsi. Ini berarti bahwa nilai opsi panggilan Western akan menjadi sekitar $6,37 jika standar deviasinya sangat rendah (dengan
asumsi peracikan harian):
$35
V C(untuks 50,00001)$402 5 $6.37
1 11
2
0,08365(0.5)
365
Perhatikan bahwa ini adalah nilai yang sama yang diberikan oleh model Black-Scholes, meskipun kami menghitungnya lebih
langsung. Pendekatan ini hanya bekerja jika volatilitas hampir nol dan harga saham tidak terlalu jauh di bawah harga strike.
mereka: Semakin besar volatilitas saham, semakin besar nilai opsi. Ini membuat opsi pada saham
berisiko lebih berharga daripada opsi pada saham yang lebih aman dan berisiko rendah. Misalnya,
opsi di Cisco harus memiliki nilai yang lebih besar daripada opsi yang identik di Kroger, jaringan toko
kelontong.
sumber ulang
Tingkat bebas risiko juga memiliki dampak yang relatif kecil pada harga opsi. Berikut adalah harga
MelihatKit Alat Ch08.xlsxuntuk
semua perhitungan.
untuk opsi panggilan Western dengan input asli kecuali untuk tarif bebas risiko, yang diperbolehkan
untuk bervariasi.
Tingkat Bebas Risiko (r ) Harga Opsi Panggilan

RF
0,0% $6.41
4.0 6.89
8.0 7.39
12.0 7.90
20.0 8.93
Saat tingkat bebas risiko meningkat, nilai opsi meningkat. Efek utama dari
peningkatan r adalah mengurangi
RF
nilai sekarang dari harga pelaksanaan, yang
meningkatkan nilai opsi saat ini. Harga opsi pada umumnya tidak terlalu sensitif terhadap
perubahan suku bunga, setidaknya tidak terhadap perubahan dalam kisaran yang
biasanya dihadapi
Myron Scholes dan Robert Merton (yang juga merupakan pionir dalam bidang opsi)
dianugerahi Hadiah Nobel Ekonomi 1997, dan Fischer Black akan menjadi penerima bersama
seandainya dia masih hidup. Pekerjaan mereka menyediakan alat dan metodologi analitis yang
banyak digunakan untuk memecahkan berbagai jenis masalah keuangan, bukan hanya
penetapan harga opsi. Memang, seluruh bidang manajemen risiko modern terutama
didasarkan pada kontribusi mereka. Meskipun model Black-Scholes diturunkan untuk opsi
Eropa yang hanya dapat dieksekusi pada tanggal jatuh tempo, model ini juga berlaku untuk
opsi Amerika yang tidak membayar dividen sebelum kadaluarsa. Buku teks oleh Don Chance
dan John Hull (dikutip dalam catatan kaki 1) menunjukkan model yang disesuaikan untuk saham
yang membayar dividen.
S elf - te S t
Apa tujuan dari model penetapan harga opsi Black-Scholes?

Jelaskan apa yang dimaksud dengan “lindung nilai tanpa risiko” dan bagaimana konsep lindung nilai tanpa risiko digunakan dalam OPM
Black-Scholes.
Jelaskan pengaruh perubahan pada masing-masing faktor berikut pada nilai opsi beli: (1) harga saham,
(2) harga pelaksanaan, (3) umur opsi, (4) tingkat bebas risiko, dan (5) standar deviasi pengembalian
saham (yaitu, risiko saham).
Menggunakan lembar kerja Excel, berapa nilai opsi panggilan dengan data ini: P5$35, X5$
25,
RF
r56%, t50,5 (6 bulan), dans 50.6?($12.05)
8-6 Penilaian Put Options

Opsi put memberi pemiliknya hak untuk menjual sebagian saham. Misalkan saham tidak membayar
dividen dan opsi jual yang tertulis di saham hanya dapat dilakukan pada tanggal kedaluwarsa. Berapa
nilai put? Daripada menemukan kembali roda, kita dapat menetapkan harga put relatif terhadap
harga panggilan.
Tabel 8-2
Pembayaran Portofolio
Pembayaran pada saat kedaluwarsa jika:
P T, X P$X
T
Taruh x2P T
0
Saham PT PT
Portofolio 1: x PT
Panggilan 0 P2x
T
Tunai x x
Portofolio 2: x PT
8-6a put–Panggilan paritas
Pertimbangkan imbalan untuk dua portofolio pada tanggal kedaluwarsa T, seperti yang ditunjukkan pada
Tabel 8-2. Portofolio pertama terdiri dari opsi jual dan saham; yang kedua memiliki opsi panggilan (dengan
harga kesepakatan dan tanggal kedaluwarsa yang sama dengan opsi jual) dan sejumlah uang tunai. Jumlah
uang tunai sama dengan nilai sekarang dari harga kesepakatan yang didiskontokan pada
tingkat bebas risiko majemuk, yaitu X e2rt RF . Saat kedaluwarsa, nilai uang tunai ini akan
sama dengan harga kesepakatan, X.
Jika PT
, harga saham pada tanggal kadaluarsa T, kurang dari X, strike price, ketika opsi
berakhir, maka hasil dari opsi jual pada saat jatuh tempo adalah X2P . Oleh karenaT itu, hasil dari
Portofolio 1, yang berisi put dan saham, adalah sama dengan X dikurangi P ditambah P , atau T
hanya X. T
Untuk Portofolio 2, hasil dari panggilan adalah nol pada saat kadaluarsa (karena opsi
beli keluar- of-the-money), dan nilai uang tunai adalah X, untuk total pembayaran X. Perhatikan
bahwa kedua portofolio memiliki hasil yang sama jika harga saham kurang dari harga
kesepakatan.
Bagaimana jika harga saham lebih besar dari strike price pada saat kadaluarsa? Dalam hal ini, put
tidak bernilai apa-apa, jadi hasil dari Portofolio 1 sama dengan P , hargaT saham saat kadaluarsa. Opsi
panggilan bernilai P2X, dan uang tunai
T
bernilai X, jadi hasil dari Portofolio 2 adalah P . Oleh karena itu,
hasil dari
T
dua portofolio pada saat kadaluarsa adalah sama terlepas dari apakah harga saham di
bawah atau di atas harga kesepakatan.
Jika kedua portofolio memiliki hasil yang identik, maka mereka harus memiliki nilai yang identik.
Ini dikenal sebagaihubungan paritas put-call:
Ambil pilihan1Saham5Pilihan panggilan1PV dari harga pelaksanaan
Jika CV adalah nilai Black-Scholes dari opsi call, maka nilai put adalah:22
Ambil pilihan5V2P1X
C
e2rt RF (8-12)
22 Model ini tidak dapat diterapkan pada opsi put Amerika atau opsi Eropa pada saham yang membayar dividen
sebelum kadaluarsa. Untuk penjelasan tentang pendekatan penilaian dalam situasi ini, lihat buku oleh Chance dan
Hull yang dikutip dalam catatan kaki 1.
Misalnya, pertimbangkan opsi jual yang tertulis pada saham yang dibahas di bagian sebelumnya. Jika
opsi put memiliki harga pelaksanaan dan tanggal kedaluwarsa yang sama dengan panggilan, maka harganya
adalah:
Ambil pilihan5 $7.392 $401 $35 e0.08(0.5)

5 $7.392 $401 $33.635 $1.02
Dimungkinkan juga untuk memodifikasi rumus opsi panggilan Black-Scholes untuk mendapatkan
rumus opsi jual:
Ambil pilihan5P[N(d)21]2X
1
e2rt RF[N(d)21]
2
(8-13)
Satu-satunya perbedaan antara rumus untuk put dan rumus untuk panggilan ini adalah
pengurangan 1 dari N(d ) dan
1
N(d ) dalam
2
rumus opsi panggilan.
8-6b lima faktor yang mempengaruhi harga put Option

Sama seperti opsi panggilan, harga pelaksanaan, harga saham yang mendasarinya, waktu
kedaluwarsa, standar deviasi saham, dan tingkat bebas risiko mempengaruhi harga opsi put. Karena
put terbayar ketika harga saham turun di bawah harga pelaksanaan, dampak pada put dari harga
saham yang mendasarinya, harga pelaksanaan, dan tingkat bebas risiko berlawanan dengan opsi
panggilan. Artinya, harga jual lebih tinggi saat harga saham lebih rendah dan saat harga pelaksanaan
lebih tinggi. Harga jual juga lebih rendah ketika tingkat bebas risiko lebih tinggi, terutama karena
tingkat bebas risiko yang lebih tinggi mengurangi nilai sekarang dari harga pelaksanaan, yang untuk
jual adalah pembayaran kepada pemegang opsi saat opsi dieksekusi.
Di sisi lain, opsi put dipengaruhi oleh standar deviasi saham seperti opsi panggilan. Harga
opsi put dan call keduanya lebih tinggi ketika standar deviasi saham lebih tinggi. Hal ini berlaku
untuk opsi put karena semakin tinggi standar deviasinya, semakin besar kemungkinan
penurunan harga saham yang besar dan hasil put yang besar.
Pengaruh waktu hingga jatuh tempo pada harga opsi put tidak dapat ditentukan. Opsi panggilan
lebih berharga semakin lama jatuh tempo, tetapi beberapa put lebih berharga semakin lama jatuh
tempo, dan beberapa kurang berharga. Misalnya, pertimbangkan opsi put in-the-money (harga saham
di bawah harga pelaksanaan) pada saham dengan standar deviasi rendah. Dalam hal ini, opsi put
jatuh tempo yang lebih lama kurang berharga daripada opsi put jatuh tempo yang lebih pendek
karena semakin lama waktu jatuh tempo, semakin besar kemungkinan saham tumbuh dan mengikis
hasil put. Namun jika standar deviasi saham tinggi, maka semakin lama jatuh tempo opsi put akan
semakin bernilai karena kemungkinan saham tersebut semakin menurun dan menghasilkan payoff
yang tinggi terhadap put semakin besar.
S elf - te S t
Dengan kata lain, apa itu paritas put-call?
Opsi jual yang tertulis di saham Taylor Enterprises (TE) memiliki harga pelaksanaan $25 dan 6 bulan tersisa
sampai kadaluarsa. Tingkat bebas risiko adalah 6%. Opsi panggilan yang ditulis di TE memiliki harga
pelaksanaan dan tanggal kedaluwarsa yang sama dengan opsi jual. Harga saham TE adalah $35. Jika opsi
beli memiliki harga $12,05, lalu berapa harga (yaitu, nilai) dari opsi jual?($1.31)
Jelaskan mengapa opsi put dan call lebih bernilai jika standar deviasi pengembalian saham lebih tinggi
tetapi opsi put dan call dipengaruhi secara berlawanan oleh harga saham.
8-7 aplikasi Penetapan Harga Opsi

di Keuangan Perusahaan
Penetapan harga opsi digunakan dalam empat bidang utama keuangan perusahaan: (1) analisis opsi
nyata untuk evaluasi proyek dan keputusan strategis, (2) manajemen risiko, (3) keputusan struktur
modal, dan (4) rencana kompensasi.
8-7a Opsi nyata

Misalkan sebuah perusahaan memiliki lisensi kepemilikan 1 tahun untuk mengembangkan aplikasi perangkat
lunak untuk digunakan dalam generasi baru telepon seluler nirkabel. Mempekerjakan programmer dan
konsultan pemasaran untuk menyelesaikan proyek akan menelan biaya $30 juta. Jika konsumen menyukai
ponsel baru, akan ada permintaan yang luar biasa untuk perangkat lunak. Jika tidak, perusahaan mungkin
kehilangan $30 juta.
Karena perusahaan memiliki lisensi, ia memiliki pilihan untuk menunggu selama satu tahun, pada saat
itu mungkin memiliki wawasan yang jauh lebih baik tentang permintaan pasar untuk ponsel baru. Jika
permintaan tinggi dalam setahun, maka perusahaan dapat menghabiskan $30 juta dan mengembangkan
perangkat lunak. Jika permintaan rendah, ia dapat menghindari kehilangan biaya pengembangan $30 juta
hanya dengan membiarkan lisensi kedaluwarsa. Perhatikan bahwa lisensi dianalogikan dengan opsi
panggilan: Ini memberi perusahaan hak untuk membeli sesuatu (dalam hal ini, perangkat lunak untuk ponsel
baru) dengan harga tetap ($30 juta) kapan saja selama tahun depan. Lisensi memberi perusahaanpilihan
nyata, karena aset dasar (perangkat lunak) adalah aset nyata dan bukan aset keuangan.
Ada banyak jenis opsi nyata lainnya yang analog dengan panggilan dan put, termasuk opsi untuk
meningkatkan kapasitas di pabrik, untuk memperluas ke wilayah geografis baru, untuk
memperkenalkan produk baru, dan untuk meninggalkan proyek.
Manajemen risiko 8-7b

Misalkan sebuah perusahaan berencana untuk menerbitkan obligasi $400 juta dalam 6 bulan untuk membayar pabrik
baru yang sekarang sedang dibangun. Pabrik akan menguntungkan jika suku bunga tetap pada tingkat saat ini, tetapi
jika suku bunga naik, maka itu tidak akan menguntungkan. Untuk melakukan lindung nilai terhadap kenaikan suku
bunga, perusahaan dapat membeli opsi put pada obligasi Treasury. Jika suku bunga naik, maka perusahaan akan
"kehilangan" karena obligasinya akan membawa tingkat bunga yang tinggi, tetapi akan memiliki keuntungan yang
mengimbangi pada opsi jualnya. Sebaliknya, jika suku bunga turun, maka perusahaan akan “menang” ketika
menerbitkan obligasi dengan suku bunga rendah, tetapi akan kalah pada opsi put. Dengan membeli put, perusahaan
telah melindungi risiko karena kemungkinan perubahan suku bunga yang akan dihadapinya. Dengan demikian, opsi
keuangan dan teknik penilaiannya memainkan peran kunci dalam manajemen risiko.
8-7c Keputusan Struktur Modal

Pertimbangkan sebuah perusahaan dengan hutang yang membutuhkan pembayaran pokok akhir sebesar $60 juta
dalam 1 tahun. Jika nilai perusahaan 1 tahun dari sekarang adalah $61 juta, maka perusahaan tersebut dapat
melunasi hutangnya dan memiliki sisa $1 juta untuk pemegang saham. Jika nilai perusahaan kurang dari $60 juta,
maka mungkin akan mengajukan kebangkrutan dan menyerahkan asetnya kepada kreditur, sehingga ekuitas
pemegang saham nol. Dengan kata lain, nilai ekuitas pemegang saham dianalogikan dengan opsi beli: Pemegang
ekuitas memiliki hak untuk membeli aset seharga $60 juta (yang merupakan nilai nominal utang) dalam 1 tahun
(ketika utang jatuh tempo) . Bab 15 membahas ini secara lebih rinci.
Contoh lain adalah utang konversi, yang memberikan opsi kepada pemegang obligasi untuk
mengubah utangnya menjadi saham jika nilai perusahaan ternyata lebih tinggi dari yang diharapkan.
Sebagai imbalan atas opsi ini, pemegang obligasi membebankan tingkat bunga yang lebih rendah daripada utang yang tidak
dapat dikonversi.
Paket kompensasi 8-7d

Banyak perusahaan menggunakan opsi saham sebagai bagian dari rencana kompensasi mereka.
Penting bagi dewan direksi untuk memahami nilai opsi ini sebelum memberikannya kepada karyawan.
Kami membahas masalah kompensasi yang terkait dengan opsi saham secara lebih rinci di Bab 13.
S elf - te S t
Jelaskan empat cara penetapan harga opsi digunakan dalam keuangan perusahaan.
Ringkasan
Dalam bab ini kami membahas topik penetapan harga opsi, yang mencakup hal-hal berikut:
- Keuanganpilihanadalah instrumen yang (1) diciptakan oleh bursa bukan oleh

perusahaan, (2) dibeli dan dijual terutama oleh investor, dan (3) penting bagi
investor dan manajer keuangan.
- Dua jenis utama opsi keuangan adalah: (1)opsi panggilan, yang memberikan hak kepada pemegangnya
untuk membeli aset tertentu pada harga tertentu (theharga latihan, yang juga disebutharga
kesepakatan) untuk jangka waktu tertentu, dan (2)menempatkan opsi, yang memberikan hak kepada
pemegangnya untuk menjual suatu aset pada harga tertentu untuk jangka waktu tertentu.
- Opsi panggilannilai latihandidefinisikan sebagai maksimum nol atau harga saham saat
ini dikurangi strike price.
- ItuModel penetapan harga opsi Black-Scholes (OPM)ataupendekatan binomialdapat digunakan
untuk memperkirakan nilai opsi panggilan.
- Lima input untuk model Black-Scholes adalah (1) P, harga saham saat ini; (2) X, harga
kesepakatan; (3) rRF
, tingkat bunga bebas risiko; (4) t, sisa waktu sampai habis masa
berlakunya; dan (5)S,standar deviasi tingkat pengembalian saham.
- Nilai opsi panggilan meningkat jika P meningkat, X menurun, r meningkat,
RF
t meningkat, atau
meningkat.
- Ituhubungan paritas put-callmenyatakan bahwa:
Ambil pilihan1Saham5Pilihan panggilan1PV dari harga pelaksanaan
pertanyaan
(8-1) Definisikan masing-masing istilah berikut:
Sebuah. Pilihan; Pilihan panggilan; ambil pilihan
B. Nilai latihan; harga kesepakatan

C. Model penetapan harga opsi Black-Scholes
(8-2) Mengapa opsi dijual dengan harga lebih tinggi dari nilai pelaksanaannya?
(8-3) Jelaskan pengaruhnya pada harga opsi panggilan yang dihasilkan dari kenaikan masing-masing faktor
berikut: (1) harga saham, (2) harga kesepakatan, (3) waktu kedaluwarsa, (4) tingkat bebas risiko, dan
(5 ) standar deviasi return saham.
sel F - masalah uji PSolusi SS hownin A lampiran A
(St-1) Harga saham saat ini adalah $40. Dalam 1 tahun, harganya akan menjadi $60 atau $30. Tingkat bebas risiko
Opsi Binomial tahunan adalah 5%. Temukan harga opsi panggilan pada saham yang memiliki harga pelaksanaan $42 dan
harga
yang berakhir dalam 1 tahun. (Petunjuk:Gunakan peracikan harian.)
(St-2) Gunakan model Black-Scholes untuk menemukan harga untuk opsi panggilan dengan input berikut: (1)
Hitam-Sekolah harga saham saat ini adalah $22, (2) harga kesepakatan adalah $20, (3) waktu kedaluwarsa adalah 6 bulan,
Model
(4) disetahunkan tingkat bebas risiko adalah 5%, dan (5) standar deviasi return saham adalah 0,7.
masalah PA n S wer SA kendali A lampiran B
MASALAH MUDAH 1–2
(8-1) Opsi panggilan pada saham Bedrock Boulders memiliki harga pasar $7. Saham tersebut dijual seharga
Pilihan $30 per saham, dan opsi tersebut memiliki harga kesepakatan sebesar $25 per saham. Berapa nilai
eksekusi dari opsi beli? Berapa nilai waktu opsi?
(8-2) Harga pelaksanaan pada salah satu opsi panggilan Flanagan Company adalah $15, nilai
Pilihan pelaksanaannya adalah $22, dan nilai waktunya adalah $5. Berapa nilai pasar opsi dan harga
sahamnya?
MASALAH ANTARA 3–4
(8-3) Asumsikan bahwa Anda telah diberikan informasi berikut tentang opsi panggilan Purcell
Hitam-Sekolah Corporation:
Model
Harga saham saat ini5 $15 Harga kesepakatan dari opsi5 $15
Waktu hingga jatuh tempo opsi56 bulan Tarif bebas risiko56%
Varians pengembalian saham50,12 hari5
0.24495
1
T(d)50,59675
1
D50,00000
2
T(d)50,50000
2
Menurut model penetapan harga opsi Black-Scholes, berapa nilai opsinya?

(8- 4) Harga saham saat ini adalah $33, dan tingkat bebas risiko tahunan adalah 6%. Opsi panggilan dengan harga
menempatkan–Panggilan paritas
kesepakatan $32 dan dengan 1 tahun hingga kadaluarsa memiliki nilai saat ini sebesar $6,56. Berapa nilai
opsi put yang tertulis di saham dengan harga pelaksanaan dan tanggal kadaluwarsa yang sama dengan opsi
beli?
MASALAH-MASALAH YANG MENANTANG 5–7
(8-5) Gunakan model Black-Scholes untuk menemukan harga untuk opsi panggilan dengan input berikut: (1)
Hitam-Sekolah harga saham saat ini adalah $30, (2) harga kesepakatan adalah $35, (3) waktu kedaluwarsa adalah 4 bulan,
Model
(4) disetahunkan tingkat bebas risiko adalah 5%, dan (5) varians return saham adalah 0,25.
(8- 6) Harga saham saat ini adalah $20. Dalam 1 tahun, harganya akan menjadi $26 atau $16. Tingkat bebas risiko tahunan
Model Binomial adalah 5%. Temukan harga opsi panggilan pada saham yang memiliki harga kesepakatan $21 dan yang kedaluwarsa
dalam 1 tahun. (Petunjuk:Gunakan peracikan harian.)
(8-7) Harga saham saat ini adalah $15. Dalam 6 bulan, harganya akan menjadi $18 atau $13. Tingkat bebas risiko
Model Binomial tahunan adalah 6%. Temukan harga opsi panggilan pada saham yang memiliki harga kesepakatan $14 dan
yang kedaluwarsa dalam 6 bulan. (Petunjuk:Gunakan peracikan harian.)
s P readsheet P masalah
(8-8) Mulailah dengan model parsial dalam fileCh08 P08 Membangun Model.xlsxdi situs Web
Membangun Model:
buku teks. Anda telah diberikan informasi berikut untuk opsi panggilan pada saham
Hitam-Sekolah
Puckett Industries: P5 $65.00, X5 $70.00, t50,50, r55,00%, dans 50,50.
Model RF
Sebuah. Gunakan model penetapan harga opsi Black-Scholes untuk menentukan nilai opsi
sumber ulang
beli.
B. Misalkan ada opsi put pada saham Puckett dengan input yang sama persis dengan
opsi panggilan. Berapa nilai putnya?
kotak kecil
Asumsikan bahwa Anda baru saja dipekerjakan sebagai analis keuangan oleh Triple Play Inc., sebuah perusahaan
California menengah yang berspesialisasi dalam menciptakan pakaian mode tinggi. Karena tidak ada seorang pun
di Triple Play yang mengetahui dasar-dasar opsi keuangan, Anda telah diminta untuk menyiapkan laporan singkat
yang dapat digunakan oleh para eksekutif perusahaan untuk memperoleh pemahaman sepintas tentang topik
tersebut.
Untuk memulai, Anda mengumpulkan beberapa bahan luar tentang subjek dan menggunakan bahan-
bahan ini untuk menyusun daftar pertanyaan terkait yang perlu dijawab. Bahkan, satu pendekatan yang
mungkin untuk laporan tersebut adalah dengan menggunakan format tanya jawab. Sekarang pertanyaan
telah disusun, Anda harus mengembangkan jawabannya.
Sebuah. Apa itu opsi keuangan? Apa karakteristik paling penting dari sebuah
opsi?
B. Pilihan memiliki seperangkat terminologi yang unik. Tentukan istilah berikut:
(1) Opsi panggilan
(2) Put pilihan
(3) Harga kesepakatan atau harga pelaksanaan
(4) Tanggal kedaluwarsa

(5) Nilai latihan
(6) Harga opsi
(7) Nilai waktu
(8) Menulis opsi
(9) Opsi tertutup
(10) Opsi telanjang
(11) Panggilan dalam uang
(12) Panggilan kehabisan uang
(13) LEAPS
C. Pertimbangkan opsi panggilan Triple Play dengan harga kesepakatan $25. Tabel berikut berisi
nilai historis untuk opsi ini pada harga saham yang berbeda:
Harga saham Harga Opsi Panggilan
$25 $ 3,00
30 7.50
35 12.00
40 16.50
45 21.00
50 25.50
(1) Buat tabel yang menunjukkan (a) harga saham, (b) harga kesepakatan, (c) nilai pelaksanaan,
(d) harga opsi, dan (e) nilai waktu, yang merupakan harga opsi dikurangi nilai
pelaksanaannya.
(2) Apa yang terjadi pada nilai waktu ketika harga saham naik? Mengapa?
D. Pertimbangkan saham dengan harga P . saat ini5 $27. Misalkan selama 6 bulan ke depan
harga saham akan naik dengan faktor 1,41 atau turun dengan faktor 0,71. Pertimbangkan
opsi panggilan pada saham dengan harga kesepakatan $25 yang berakhir dalam 6 bulan.
Tingkat bebas risiko adalah 6%.
(1) Dengan menggunakan model binomial, berapakah nilai akhir dari harga saham? Apa
imbalan dari opsi panggilan?
(2) Misalkan Anda menulis satu opsi beli dan membeli NSsaham. Berapa banyak saham yang
harus Anda beli untuk membuat portofolio dengan hasil tanpa risiko (yaitu, portofolio
lindung nilai)? Apa hasil dari portofolio?
(3) Berapa nilai sekarang dari portofolio lindung nilai? Berapa nilai opsi
panggilan?
(4) Apa yang dimaksud dengan portofolio replika? Apa itu arbitrase?
e. Pada tahun 1973, Fischer Black dan Myron Scholes mengembangkan model penetapan harga opsi
Black-Scholes (OPM).
(1) Asumsi apa yang mendasari OPM?
(2) Tuliskan tiga persamaan yang membentuk model.
(3) Menurut OPM, berapa nilai call option dengan karakteristik sebagai
berikut?
Harga saham5 $27.00 Harga
kesepakatan5 $25.00
Waktu kedaluwarsa56 bulan50,5 tahun Tingkat
bebas risiko56.0%
Standar deviasi pengembalian saham50,49
F. Apa dampak masing-masing parameter berikut terhadap nilai opsi
panggilan?
(1) Harga saham saat ini
(2) Harga kesepakatan
(3) Jangka waktu opsi hingga jatuh tempo
(4) Tarif bebas risiko

(5) Variabilitas harga saham
G. Apa itu paritas put-call?

Chapter. 8 - Mankeu

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Chapter. 8 - Mankeu

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

Nilai Intrinsik Opsi Saham

Portofolio saham dan

8-1 Ikhtisar Opsi Finansial

Panggilan—KUTIPAN TERAKHIR PUTS—KUTIPAN TERAKHIR

53,50 50 4.25 4.75 5.50 0,65 1.40 2.20

Nilai latihan5MAX[Harga saham saat ini2Harga kesepakatan, 0] (8-1)

Opsi diperdagangkan di sejumlah bursa, dengan Chicago Board Options Exchange

Apa itu opsi? Opsi panggilan? Opsi put?

8-2 Opsi binomial Periode Tunggal

Hasil 8-2a dalam Model Binomial Periode Tunggal

8-2b Pendekatan Portofolio Lindung Nilai

1. Mencari nS, jumlah bagian saham dalam

Untuk Western, portofolio lindung nilai memiliki 0,83333 saham:9

2. Menemukan Pembayaran Portofolio lindung nilai

Hasil portofolio lindung nilai jika stok naik5NP(u)2C

Hasil portofolio lindung nilai jika stok turun5NP(d)2C

Gambar 8-2 mengilustrasikan hasil dari portofolio lindung nilai.

3. Menemukan Nilai Sekarang dari Pengembalian Portofolio lindung nilai

4. Menemukan Nilai Opsi

Nilai portofolio lindung nilai saat ini5NS (P)2V C

Memecahkan nilai opsi panggilan, kita mendapatkan:

Untuk opsi Western, ini adalah:

Portofolio lindung nilai 8-2c dan portofolio replikasi

Biaya replikasi portofolio50.83333($40)2 $25.6215 $7.71

derivatif? Apa itu arbitrase?

8-3 Opsi binomial Periode Tunggal

8-3a rumus harga Opsi Binomial

Dengan peracikan kontinu, nilai sekarang adalah:

PV5FV e2r (t/n) RF

Sekuritas primitif 8-3b dan Opsi Binomial

Dalam contoh ini,PdanPadalah:

Nilai panggilan 6 bulan dengan harga kesepakatan $305Chal

8-4 Opsi binomial Multi-Periode

s 5Standar deviasi tahunan dari pengembalian saham.

Nilai-nilai ini ditunjukkan pada Gambar 8-3.

8-5 Model Penetapan Harga Opsi (OPM) Black-Scholes

8-5a asumsi dan hasil OpM

ln(PkamuX)1FR RF 1 (s2/ 2)GT

D5D2 detikSAYAT (8-11)

membeli perangkat lunak yang mahal

T5Waktu hingga opsi berakhir (periode opsi).

8-5b penerapan harga Opsi Black-Scholes

V5C $40[N(0.8892)]2 $35e(0.08)(0.5)[N(0.6661)]

8-5c lima faktor yang mempengaruhi harga Call Option

Standar Deviasi (S) Harga Opsi Panggilan

Tingkat Bebas Risiko (r ) Harga Opsi Panggilan

Apa tujuan dari model penetapan harga opsi Black-Scholes?

8-6 Penilaian Put Options

Pembayaran pada saat kedaluwarsa jika:

8-6a put–Panggilan paritas

Ambil pilihan1Saham5Pilihan panggilan1PV dari harga pelaksanaan

Ambil pilihan5 $7.392 $401 $35 e0.08(0.5)

8-6b lima faktor yang mempengaruhi harga put Option

Dengan kata lain, apa itu paritas put-call?

8-7 aplikasi Penetapan Harga Opsi

8-7a Opsi nyata

Manajemen risiko 8-7b

8-7c Keputusan Struktur Modal

Paket kompensasi 8-7d

- Keuanganpilihanadalah instrumen yang (1) diciptakan oleh bursa bukan oleh

Ambil pilihan1Saham5Pilihan panggilan1PV dari harga pelaksanaan

(8-1) Definisikan masing-masing istilah berikut: