MAKALAH

ANALI
SISPORTOFOLI
ODANARUSKAS
Di
susununt
ukmemenuhi
tugas
Mat
aKul
i
ah:
Manaj
emenResi
ko
DosenPengampu:
Rosy
ada,
SE.
,
MM

Ol
eh:

1.Amel
i
aSept
iyani (
2130603249)

2.Faj
arOkt
avi
andr
a (
2020603091)

3.I
nkaDwi
Kar
syawat
i (
2020603083)

4.Ny
imaszahr
ahShabi
rah (
2020603085)

5.Supadi
lAl
munawa (
2120603165)

PRODIS1PERBANKANSYARI
AH
FAKULTASEKONOMIDANBI
SNI
SISLAM
UNI
VERSI
TASI
SLAM NEGRIRADENFATAHPALEMBANG
 TAHUNAJARAN2022-
2023
KATAPENGANTAR
Pujisyukurkehadi
ratAl
l
ahSWTy angt el
ahmember ikanr
ahmatdanhi day
ah-
Nya
sehingga kamidapatmenyel
esaikan tugas makal
ah yang ber
judulANALISI
S
PORTOFOLI ODANARUSKASinitepatpadawaktunya.
Adapuntuj
uandar ipenul
i
sandar
imakal
ahiniadal
ahuntukmemenuhitugasdar
iIbu
RosyadaSE,.
MM padamat akul
iahmanaj
emenr esi
ko.Sel
aini
tu,makalahi
nijuga
ber
tujuanuntukmenambahwawasant entangpotof
oli
odanar uskasbagipar a
pembacadanj ugabagipenul
i
s.
KamimengucapkanterimakasihkepadaI
buRosy adaSE,.MM,selakuDosenmat a
kul
i
ah Manajemen r esi
ko yang tel
ah memberikan tugas i
nisehi ngga dapat
menambahpengetahuandanwawasansesuaidenganbidangstudi
y angkamitekuni
.
Kamijugamengucapkanter
imakasihkepadasemuapi hakyangtelahmembagi
sebagi
anpenget
ahuanny
asehi
nggakamidapatmeny
elesaikanmakal
ahini
.
Kamimeny adar
i,makalahyangkamitul
i
sinimasihj
auhdarikat
asempur na.Ol
eh
karena i
tu,kri
tik dan saran yang membangun akan kami nant
ikan demi
kesempurnaanmakalahini
.

Pal
embang,
Nov
ember2022

KELOMPOK5
 DAFTARI
SI

JUDUL

i
KATAPENGANTAR

i
i
DAFTARI
SI i
ii
BABIPENDAHULUAN
1.
1Lat
arBel
akangMasal
ah 1

1.
2RumusanMasal
ah 1

1.
3Tuj
uanPembahasan 1

BABI
IPEMBAHASAN

2.
1Memi
l
ihSt
rat
egi
Por
tof
oli
o 2

2.
2MembangunPor
tof
oli
o 3

2.
3Por
tof
oli
oAr
usKas 4

2.
4Mat
ri
ksBost
on 5

2.
5Anal
i
sisSkenar
io 5

2.
6Di
ver
sif
ikasi 6

2.
6.1 Di
ver
sif
ikasi
Risi
ko 7

2.
7Manaj
emenRi
sikoPor
tof
oli
o 9

2.
7.1 Pr
oyekBundl
i
ng 10

2.
7.2 Per
ti
mbangan 13

2.
7.3 MenggabungkanPr
oyekmenj
adi
Por
tof
oli
o 14

2.
8AgunanSi
l
ang 15
2.
10 Ar
uskas 15

i
i
i
 2.
10.
1Def
ini
siAr
usKasunt
ukPor
tof
oli
o 17

2.
10.
2Al
asanMemi
l
ihKur
vaAr
usKas 18

2.
10.
3Pr
oyekMenghasi
l
kanBany
akI
RR 18

2.
10.
4Model
ArusKas 19

2.
11 Cont
ohPemodel
anPor
tof
oli
o 20

2.
11.
1Inst
rumenKeuangan 21

2.
11.
2PengembanganMekani
sme 21

2.
11.
3Spr
eadsheet 22

2.
11.
4Por
tof
oli
oPr
oyekMi
gas 23

BABI
IIPENUTUP

3.
1Kesi
mpuan 27

3.
2Sar
an 27

DAFTARPUSTAKA 28

i
v
 BABI
PENDAHULUAN

A.Lat
arBel
akang

Makal ah inisecarasi ngkatmendefini

sikananal
i
sispor t
ofol
io dan
menguraikan konstruksiport
ofoli
o,str
ategidan konsep proy
ek bundli
ng.
Modelyangdi gunakandipasarkeuangankemudi andi
per
iksa.Aruskasdan
pr
insi
p ar us kas juga diur
aikan dan contoh pemodel
an portofol
i
o dan
manfaatnyadibahas.

B.RumusanMasal
ah

1.Bagai
manamemi
l
ihst
rat
egi
por
tof
oli
o?

2.Bagai
manamembangunpor
tof
oli
o?

3.Apai
tupor
tof
oli
oar
uskas?

4.Apai
tumat
ri
ksbost
on?

5.Bagai
manacar
aanal
i
sisskenar
io?

6.Apai
tudi
ver
sif
ikasi
?

7.Bagai
manamemanaj
emenr
isi
kopor
tof
oli
o?

8.Apai
tuagunansi
l
ang?

9.Apai
tuar
uskas?

10.
Sebut
kancont
ohpemodel
anpor
tof
oli
o?

C.Tuj
uanPembahasan

1.Unt
ukmenger
tahui
car
amemi
l
ihst
rat
egi
por
tof
oli
o

2.Unt
ukmenget
ahui
car
amembangunpor
tof
oli
o

3.Unt
ukmenget
ahui
apai
tupor
tof
oli
oar
uskas

4.Unt
ukmenget
ahui
apai
tumat
ri
ksbost
on

1
 5.Unt
ukmenget
ahui
car
amenganal
i
sisscenar
io

6.Unt
ukmenget
ahui
apai
tudi
ver
sif
ikasi

7.Unt
ukmenget
ahui
car
amanaj
emenr
isi
kopot
ofol
i
o

8.Unt
ukmenget
ahui
apai
tuagunansi
l
ang

9.Unt
ukmenget
ahui
apai
tuar
uskas

10.
Unt
ukmenget
ahui
cont
ohpemodel
anpor
tof
oli
o

BABI
I
PEMBAHASAN

1 MEMI
LIHSTRATEGIPORTOFOLI
O

GhasemzadehdanAr
cher(
2000)mendef
ini
sikanpemi
l
ihanpor
tof
oli
osebagai
akt
ivi
tasber
kal
ayangt
erl
i
batdal
am memi
l
ihpor
tof
oli
opr
oyeky
angmemenuhi
t
ujuany
angdi
nyat
akanor
gani
sasit
anpamel
ebi
hisumberday
ayangt
ersedi
a
at
au mel
anggarbat
asan l
ain.Penul
i
s saati
nimeny
arankan bahwa badan
per
usahaandapatmemper
ti
mbangkanSBUsebagaibagi
andar
ipor
tof
oli
obi
sni
s
danj
ugaSBUdapatmemper
ti
mbangkanpr
oyekny
asebagai
por
tof
oli
oinv
est
asi
.

Mengi
ngat t
ujuan i
nvest
asi dan kebi
j
akan i
nvest
asi
,inv
est
or har
us
mengembangkan'
str
ategipor
tof
oli
o.St
rat
egipor
tof
oli
odapatdi
kl
asi
fi
kasi
kan
sebagai
por
tof
oli
opasi
fat
auakt
if
.

St
rat
egipor
tof
oli
o akt
ifmenggunakani
nfor
masiy
angt
ersedi
adant
ekni
k
per
amal
anunt
ukmencar
iki
ner
jay
angl
ebi
hbai
kdar
ipadaj
i
kapor
tof
oli
ohany
a
t
erdi
ver
sif
ikasisecar
aluas.Pent
ingunt
uksemuast
rat
egiakt
ifadal
ahhar
apan
t
ent
angf
akt
or-
fakt
ory
angmempengar
uhiki
ner
jakel
asaset
.Mi
sal
nya,per
kir
aan
ekui
tas dapatmencakup pendapat
an,di
vi
den,at
au har
ga r
asi
o pendapat
an
(
Faboz
zi2002)
.Por
tof
oli
o pasi
f mel
i
bat
kan i
nput har
apan mi
nimum dan
sebal
i
kny
aber
gant
ungpadadi
ver
sif
ikasiunt
ukmencocokkanki
ner
jabeber
apa

2
 i
ndeks. Aki
bat
nya, st
rat
egi pasi
f mengasumsi
kan bahwa pasar akan
mencer
minkansemuai
nfor
masiy
angt
ersedi
adal
am har
gay
angdi
bay
arkan
unt
uksekur
it
as

Apakahst
rat
egiakt
ifat
aupasi
fdi
pil
i
hter
gant
ungpadapandangani
nvest
or
t
ent
angseber
apa"
efi
sienhar
gapasardant
oler
ansir
isi
koi
nvest
or.
pemahaman
t
ent
angr
isi
kopr
oyeki
ndi
vi
du.Gagasant
idakadar
isi
ko,t
idakadapengembal
i
an
di
ter
imasecar
aluasdiduni
abi
sni
s.Semuapr
oyekmemi
l
ikir
isi
ko-pr
oyekt
anpa
r
isi
kot
idakl
ayakunt
ukdi
l
akukan.Secar
aumum di
akuibahwapr
oyek/
progr
am
i
nvest
asiy
angcender
ungmenghasi
l
kanpengembal
i
ant
erbesarat
asmodaly
ang
di
gunakanpadadasar
nyacender
ungl
ebi
hber
isi
koOl
ehkar
enai
tu,mencapai
t
ujuan memaksi
mal
kan pengembal
i
an modal y
ang di
peker
jakan (
ROCE)
memer
lukan el
emen pengambi
l
an r
isi
ko dal
am l
i
ngkungan dimana hasi
l
r
isi
ko/
pengembal
i
ansemaki
nti
dakpast
i.Ol
ehkar
enai
tu,bi
sni
syangsukses,
por
tof
oli
ocender
ungmemi
l
ikipr
osesdanpr
akt
ikmanaj
emenr
isi
koy
angef
ekt
if
y
angmemast
ikankesei
mbanganopt
imalant
arar
isi
kodanpengembal
i
anseper
ti
y
angdi
tunj
ukkanpadaGambar6.
2

Sebuah per
usahaan diZona It
idak mengambi
lri
siko y
ang cukup,dan
modal
nya kur
ang di
manf
aat
kan. Per
usahaan akan di
sar
ankan unt
uk
meni
ngkat
kanr
isi
komel
aluiper
tumbuhanat
auakui
sisiat
aumenur
unkanmodal
denganmeni
ngkat
kandi
vi
den.DiZona3,per
usahaanmengambi
lter
lal
ubany
ak
r
isi
ko.Ti
ngkatt
ersebutdiat
asdandil
uarkemampuanpeny
erapanr
isi
kony
a
dal
am halper
modal
an dan/
atau kemampuan manaj
emen r
isi
ko.DiZona 2.
per
usahaan t
elah menemukan por
tof
oli
o opt
imal
nya- "
sweet spot y
ang
mengopt
imal
kanr
isi
kodanROCE

2.
2MEMBANGUNPORTOFOLI
O

Por
tof
oli
oyang ef
isi
en adal
ah por
tof
oli
oyang member
ikan pengembal
i
an
y
angdi
har
apkant
erbesarunt
ukt
ingkatr
isi
kot
ert
ent
u,at
au,secar
aset
ara,r
isi
ko
t
erendahunt
ukpengembal
i
any
angdi
har
apkant
ert
ent
u(FabozzidanMar
kowi
tz
2002)
.

Pr
oyekpengi
ndeksanadal
ahst
rat
egipasi
fyangpopul
er.Por
tof
oli
odi
raki
t

3
y
angmencobaunt
ukmencocokkanki
ner
jai
ndeks.Juml
ahni
l
aipr
oyekt
ert
ent
u
har
ussamadengani
ndeksy
angdi
bandi
ngkan.

Pemodel
anar
uskasj
ugamer
upakanmet
odey
angpopul
erunt
ukmeni
l
ai
st
rat
egipor
tof
oli
o:Modelar
uskasdi
skont
odi
mul
aidenganmempr
oyeksi
kan
ar
uskassuat
upr
oyekat
aukeamanansel
amaper
iodeat
auumurkonsesiy
ang
di
har
apkan.Kemudi
anni
l
aidi
skont
ount
ukni
l
aisekar
ang)dar
iset
iapar
uskas
di
per
oleh dengan menggunakan t
ingkatdi
skont
oyang sesuai
.Juml
ah dar
i
semuaar
uskasy
angdi
har
apkanadal
ahni
l
ait
eor
it
ispr
oyekat
aukeamanan.I
ni
adal
ahni
l
ait
eor
it
is,at
auagr
egat
,yangkemudi
andi
bandi
ngkandenganhar
ga
pasarat
auni
l
aiy
angdi
har
apkan.Kemudi
andapatdi
put
uskanapakahsekur
it
as
memi
l
ikihar
gay
angwaj
arat
aut
idak.Dal
am kasuspr
oyek,NPVat
auI
RRdapat
di
anal
i
sis sebel
um dan sel
ama umurpr
oyek unt
uk menent
ukan kel
ayakan
komer
sial
proy
ekat
aupor
tof
oli
o.

Ar
uskasy
angdi
diskont
okandapatdi
gunakanunt
ukmenghi
tungni
l
aiy
ang
di
har
apkandar
ipadani
l
ait
eor
it
is.Hali
nidi
l
akukandengan memul
aidengan
har
ga pasardan ar
uskasy
ang di
har
apkan.Pengembal
i
an y
ang di
har
apkan
kemudi
andi
dasar
kanpadat
ingkatbungay
angakanmembuatni
l
aisekar
angdar
i
ar
uskasy
angdi
har
apkansamadenganhar
gapasar
.Namay
angl
ebi
humum
di
gunakan unt
ukpengembal
i
an y
ang di
har
apkan adal
ah I
RR.Pr
osedurunt
uk
menghi
tung I
RR mel
i
bat
kan pengul
angan suku bunga y
ang ber
beda sampai
di
temukany
angmembuatni
l
aisekar
angdar
i

ar
uskasy
ang di
har
apkan sama dengan har
ga pasar
.Bany
akor
gani
sasi
mengal
amikesul
i
tandal
am meni
l
aiki
ner
jast
rat
egi
sdar
imasi
ng-
masi
nguni
t
bi
sni
smer
ekadanmengal
okasi
kansumberday
amer
ekaDeWi
tdanMey
er(
1994)
per
cay
abahwai
ndust
riy
angt
erdi
ver
sif
ikasimembut
uhkanal
atf
ormalseper
ti
per
encanaanpor
tof
oli
o.

Dat
aber
ikutdar
ipenel
i
tianMet
aGr
oup(
2002)menunj
ukkanbahwasebagi
an
keci
lor
gani
sasi
mempr
akt
ikkanmanaj
emenr
isi
kopor
tof
oli
oyangef
ekt
if
:

 89% or
gani
sasit
idakt
ahuapa-
apadenganhampi
rti
dakadamet
ri
kkecual
i
unt
uk

 keuangan84% or
gani
sasit
idakmenj
alankankasusbi
sni
sunt
uksal
ahsat
u
4
 dar
imer
eka

pr
oyekat
aumel
akukanny
adengan"
pri
nsi
ppi
l
ihsaj
a(pr
oyekut
ama)
84% or
gani
sasit
idak dapatmeny
esuai
kan dan meny
elar
askan anggar
an
mer
ekadengankebut
uhanbi
sni
slebi
hdar
iduakal
iset
ahun.

2.
3PORTOFOLI
OARUSKAS

Pr
oyekpadaumumny
adanl
ebi
hkhususl
agipr
oyekkonst
ruksimemi
l
ikiar
us
kas ber
kisarant
ara 5 sampai25 t
ahun.I
nidi
kenalsebagaisi
kl
us hi
dup.
Menet
apkandanmel
ampi
rkanr
isi
kot
idakdapatdi
l
akukandenganmenggunakan
t
ekni
k

t
ekni
kpor
tof
oli
o moder
n.Sebuah pr
oyekdi
anggap j
angka panj
ang r
elat
if
t
erhadap sekur
it
as dan bi
aya dan pendapat
an dimasa depan di
per
kir
akan
ber
dasar
kani
kl
im danper
mint
aanekonomisaati
ni.Dat
awakt
udanbi
ayapr
oyek
dapatdi
model
kandanar
uskasmasadepandi
simul
asi
kan.Paketper
angkat
l
unakmanaj
emenr
isi
kosaati
nidapatmel
ampi
rkanr
isi
komel
aluipr
obabi
l
itas
at
auper
ubahan.Per
angkatl
unakt
ersebutt
ersedi
asecar
aluas,namun,pi
l
ihan
per
angkatl
unakt
ergant
ungpadai
nputdanout
putekonomiy
angdi
gunakan
unt
ukmeni
l
aikel
ayakankomer
sialpr
oyek.Cooperdkk.(
1998)menunj
ukkan
bahwaanal
i
siskeuangandal
am hal
por
tof
oli
osecar
aluasbel
um ber
kembang.

Unt
ukmeni
l
aipor
tof
oli
opr
oyek,khususny
amel
aluiar
uskaspr
oyek,penul
i
s
saati
nimeny
arankanbahwadi
per
lukanpaketper
angkatl
unaky
angmampu
meni
l
aiskenar
iot
erbur
uk,dasar
,dant
erbai
k.Sangatpent
ingbahwaper
angkat
l
unaky
angsamadi
gunakanunt
ukmeni
l
aipr
oyeki
ndi
vi
dusebagaikombi
nasi
ar
uskaspr
oyeki
ndi
vi
du.Per
angkatl
unakdapatdi
gunakanunt
ukmenghasi
l
kan
uangt
unai
ter
bur
uk,
dasar
,dant
erbai
k

al
i
ranunt
ukpr
oyeki
ndi
vi
du.Denganmenet
apkanr
isi
kount
ukset
iappr
oyek,
kombi
nasidar
isemua ar
us kas dapatdi
hit
ung sebagaiar
us kas kumul
ati
f
por
tof
oli
omel
aluipener
apanspr
eadsheet
.Ti
dakadabat
asanber
apabany
ak
pr
oyeky
angdapatdi
tambahkanol
ehanal
i
skedal
am por
tof
oli
o.Kel
uar
andapat
mencakupar
uskaspor
tof
oli
odenganr
isi
koy
angt
eri
dent
if
ikasiunt
ukskenar
io

5
 dasar
, skenar
io t
erbur
uk dan t
erbai
k. Par
amet
er ekonomi seper
tiI
RR.
NPV,
Per
iodeCLUdanPBdapatdi
hasi
l
kan.Hasi
l
nyaadal
ahpaketf
leksi
bely
ang
dapatmemper
hit
ungkanber
bagaiper
ubahani
kl
im ekonomimi
krodanmakr
o.
Cont
ohdar
iini
dit
unj
ukkannant
idal
am babi
ni

2.
4MATRI
KSBOSTON

Mat
ri
ksBost
onadal
ahal
atmanaj
emeny
angdi
kembangkanunt
ukmembant
u
dal
am per
encanaanpor
tof
oli
o.I
nimemi
l
iki
duaaspekpengendal
i
an,
yai
tupangsa
pasar(
art
iny
arel
ati
fter
hadapper
sai
ngan)dant
ingkatper
tumbuhanpasar
.Set
iap
pr
odukat
aupr
oyeki
ndi
vi
dudal
am por
tof
oli
o di
tempat
kankedal
am mat
ri
ks
unt
ukmenent
ukanpangsapasarr
elat
if
.Iniseder
hanadal
am bany
akhaldan
mat
ri
ks memi
l
ikibeber
apa masal
ah y
ang dapatdi
menger
ti
,tet
apipenul
i
s
menganggap bahwacampur
an sei
mbang y
ang di
j
elaskan ol
eh Johnson dan
Schol
es(
1999)di
bawahi
nidapatdi
nil
aidal
am por
tof
oli
o:

1.Bi
ntangadal
ahpr
oyekdi
manabi
ayaber
kur
angdar
iwakt
ukewakt
u.

2.Tandat
any
a(at
auanakber
masal
ah)adal
ahpr
oyekdimanapengur
angan
bi
ayat
idakmungki
nter
jadi
.

3.Sapi
per
ahadal
ahpr
oyeky
angmer
upakanpeny
edi
akas.

4.Anj
i
ngmungki
nmer
upakanpr
oyeky
angmengur
askeuangandansumber
day
aper
usahaan.

Dal
am bany
akkasus,hany
apr
oyekdenganal
i
ranpendapat
any
ang
kuaty
angmungki
ndi
biay
aimel
aluisekt
orswast
a.Namun,i
nvest
ordengan
saham i
nfr
ast
rukt
urber
penghasi
l
ant
inggi
/ber
isi
kor
endahmungki
nber
sedi
a
mener
ima saham y
ang kur
ang menar
ik(
membonceng) y
ang mungki
n
menawar
kani
mbal
andal
am j
angkapanj
ang(
MemadanSmi
th1999)
.

2.
5ANALI
SISSKENARI
O

Anal
i
sisskenar
iomer
upakant
urunandar
ianal
i
sissensi
ti
vi
tas,y
angmenguj
i

6
 skenar
ioal
ter
nat
ifsebagaiopsi
.Saatmel
akukananal
i
sisskenar
iov
ari
abelkunci
di
i
dent
if
ikasiber
samadenganni
l
ainy
a(Fl
anagandanNor
man1993)
.Penul
i
s
saati
nimeny
arankanbahwaseor
angi
nsi
nyurkeuanganmungki
ningi
nmeni
l
ai
sej
uml
ah i
nst
rumen keuangan y
ang ber
beda dal
am por
tfol
i
o pr
oyek.Ji
ka
i
nst
rumenpi
l
ihanadal
ahut
angmakaskenar
ioakandi
dasar
kanpadaper
kir
aan
y
angpal
i
ngmungki
n,opt
imi
sdanpesi
misdar
iti
gat
ingkatsukubungay
ang
mungki
n.Hasi
lakanmewaki
l
iber
bagaihasi
lyangmungki
n.Ef
ekdar
iper
ubahan
i
nidal
am sat
upr
oyekkemudi
andapatdi
nil
aidenganper
ubahandal
am por
tof
oli
o
pr
oyek.

2.
6DI
VERSI
FIKASI

Pol
l
io(
1999)meny
atakanbahwadi
ver
sif
ikasidi
gunakanunt
ukmemi
nimal
kan
r
isi
ko por
tof
oli
o pi
njaman secar
a kesel
uruhan dan dengan demi
ki
an
menst
abi
l
kan pendapat
an bunga.Di
ver
sif
ikasiadal
ah kuncidar
imanaj
emen
r
isi
ko por
tof
oli
o kar
ena memungki
nkan i
nvest
or unt
uk menur
unkan r
isi
ko
por
tof
oli
osecar
asi
gni
fi
kant
anpamempengar
uhipengembal
i
an.Penul
i
sper
cay
a
keduaper
nyat
aandi
atasr
elev
anket
ikamendef
ini
sikandi
ver
sif
ikasi
.

Ter
gant
ungpadaposi
sikeuanganor
gani
sasisaati
nidankebut
uhanmasa
depan,or
gani
sasikemungki
nanbesarakanmeny
impanuangdal
am sej
uml
ah
i
nvest
asi
,yang ber
sama-
sama membent
uk por
tof
oli
o.Sebagi
an dana akan
masukkedal
am r
isi
kor
endah,bungat
etap,r
ekeni
ngt
abunganat
ausekur
it
as
y
angmudahdi
l
ikui
dasi
,dansi
sany
amungki
nmasukkesekur
it
asper
tumbuhan
modalber
penghasi
l
ant
inggisesuaikebut
uhan.Day
atar
ikdar
imenenggel
amkan
semuadanakedal
am sat
usekur
it
asadal
ahdapatmewuj
udkanpengembal
i
an
i
nvest
asiy
angt
inggi
;namun,
adaj
ugabahay
abahwasemuai
nvest
asibi
sahi
l
ang
j
i
kakeamananny
aber
isi
ko.Ber
inv
est
asidil
ebi
hdar
isat
usekur
it
as,ol
ehkar
ena
i
tu,
tidakser
tamer
tamengur
angi
risi
ko.

Kor
elasiadal
ahper
ekaty
angmemungki
nkani
nvest
orunt
ukmengumpul
kan
pengembal
i
anaseti
ndi
vi
dumenj
adipengembal
i
anpor
tof
oli
o.I
niadal
ahpr
oses
mengi
dent
if
ikasibagai
manar
isi
kodal
am por
tof
oli
oter
kai
tsat
usamal
ain.Ji
ka
duar
isi
kober
per
il
akuser
upa-mer
ekameni
ngkatkar
enaal
asany
angsamaat
au

7
 denganj
uml
ahy
angsama-mer
ekaakandi
anggapsangatber
kor
elasi
.Semaki
n
besarkor
elasir
isi
ko y
ang t
eri
dent
if
ikasidal
am por
tof
oli
o,semaki
nti
nggi
r
isi
kony
a.Kor
elasiadal
ahkonsepkuncidal
am di
ver
sif
ikasir
isi
ko.Kor
elasidapat
ber
kisardar
i-1,
00hi
ngga1,
00.Mi
sal
nya,por
tof
oli
odengankor
elasi1,
00ber
art
i
pengembal
i
anny
a ber
ger
ak ke ar
ah y
ang sama dengan i
ndeks,sedangkan
kor
elasi-
1,00ber
art
iber
ger
akber
lawananar
ahdengani
ndeks.I
deal
nya,sebuah
per
usahaan har
us mel
i
hatunt
uk memi
l
ih por
tof
oli
oyang memi
l
ikiber
bagai
t
ingkatkor
elasi
diant
aramer
ekasendi
ri
.

Ji
kabeber
apai
nvest
asiber
adadal
am i
ndust
rit
erkai
tyangsama,danar
us
kasny
aber
eaksidengancar
ayangmi
ri
pdenganper
ubahandal
am per
ekonomi
an
secar
a umum,i
nvest
asit
ersebutdi
kat
akan ber
kor
elasiposi
ti
f.Gambar6.
3
mengi
l
ust
rasi
kanbahwaper
ubahanar
uskas'
A'di
cer
minkansecar
adekatol
eh
ar
uskas'
B'
.Jel
as,t
idakadapengur
anganr
isi
kodar
imenggabungkani
nvest
asi
t
ersebut
.

Ket
ikaar
uskasdar
iduai
nvest
asiber
per
il
akudengancar
ayangber
lawanan
dal
am i
kl
im ekonomiy
angsama,kor
elasiant
arakeduany
adi
kat
akannegat
if
.
Ri
siko di
kur
angi dengan kombi
nasi i
ni dal
am por
tof
oli
o. Gambar 6.
4
mengi
l
ust
rasi
kanbahwaj
uml
ahy
angset
aradi
i
nvest
asi
kandi'
A'dan'
D'.Hasi
l
nya
adal
ah ar
us kas y
ang nai
k dan t
urun di
gabungkan unt
uk menghasi
l
kan
pengembal
i
an '
C' y
ang di
hal
uskan dar
i wakt
u ke wakt
u.

Gambar6.
3Ar
uskasber
kor
elasi
posi
ti
f

besarsekur
it
asdanpr
oyekbi
sni
slebi
hmendekat
ikor
elasiposi
ti
fdar
ipada

8
negat
if
,meski
punsangatj
arangber
kor
elasisempur
na.Ol
ehkar
enai
tuakansel
alu
adabeber
apamanf
aatdal
am menggabungkanpr
oyek-
proy
eky
angsi
fat
nyaber
beda
dal
am hal
div
ersi
fi
kasi
risi
ko.

2.
6.1 Di
ver
sif
ikasi
Risi
ko

Manaj
er por
tof
oli
o per
lu memper
hat
ikan ber
bagai t
ahap dal
am
kemat
anganpor
tof
oli
o,y
angber
var
iasisesuaidenganukur
anpr
oyek,l
okasi
geogr
afi
spr
oyek,t
ahapanber
bedaset
iappr
oyekdal
am por
tof
oli
o,r
ekam
j
ejak oper
asi
onalmasi
ng-
masi
ng pr
oyek.pr
oyek,dan pengal
aman ser
ta
kel
ayakankr
edi
tdar
isponsordanr
ekanan(
Sil
ketal
.2002)
.

Jel
as bahwa di
ver
sif
ikasipr
ofi
lri
siko ant
ara pr
oyek-
proy
ek dal
am
por
tof
oli
omemungki
nkansponsorunt
ukmembi
ayail
ebi
hekonomi
s.Pr
oyek
denganpendapat
any
angkuatdapatmengi
mbangi
danmendi
ver
sif
ikasi
risi
ko
padapr
oyeky
angmemi
l
iki

Gambar6.
4Ar
uskasber
kor
elasi
negat
if

9
Gambar6.
5Sal
i
ngket
ergant
unganpr
oyekdal
am por
tof
oli
o

ar
uskasy
ang kur
ang kuat
.Dal
am halmenanganir
isi
ko i
ndi
vi
du pr
oyek.
pember
ipi
njaman menunt
utt
ingkatbunga y
ang l
ebi
hti
nggiunt
uk mel
i
ndungi
i
nvest
asimer
eka.Dal
am beber
apakasus,DSCRSy
angl
ebi
hti
nggidi
per
lukandan
dukungansponsory
angdi
ti
ngkat
kan,
ter
utamaj
i
kar
isi
kokonst
ruksi
ter
ident
if
ikasi
.

Gambar6.
5mengi
l
ust
rasi
kanbagai
manasebuahpor
tof
oli
odapat
,mel
alui
agunansi
l
ang,
mendukungsebuahpr
oyekj
i
kat
erj
adidampaknegat
ifat
ausej
uml
ah
pr
oyekdal
am por
tof
oli
o.Cr
oss-
col
l
ater
ali
zat
iondi
bahasl
ebi
hlanj
utdal
am babi
ni.

Namun,kont
rak y
ang mengi
kat por
tof
oli
o har
us mengandung kl
ausul
memungki
nkanpr
oyekunt
ukmemper
tahankanbeber
apat
ingkati
ndependensi
,jadi
di
exkasusekst
ri
m pengar
uhekst
ernal
tidakmempengar
uhi
kesel
uruhanpor
tof
oli
o.

2.
7MANAJEMENRI
SIKOPORTOFOLI
O

Adaduaal
asanunt
ukmengadopsi
manaj
emenr
isi
kopor
tof
oli
o:

1.Ri
siko y
ang mel
ekat pada pr
oyek t
idak dapat di
pisahkan dar
iaspek

10
 manaj
emenbi
sni
sumum.2.Semuapr
oyekadal
ahuni
k,ol
ehkar
enai
tur
isi
kodan
ket
idakpast
ian menj
adibagi
an pent
ing dar
ibi
sni
s pr
oyek.Apakah r
isi
ko i
ni
di
bawakepor
tof
oli
oat
aut
idakadal
ahmasal
ahy
angber
beda.

Sej
auh manaj
emen r
isi
ko y
ang t
erkai
t dengan por
tof
oli
o pr
oyek y
ang
ber
sangkut
an,
mungki
nadabeber
apaaspekdal
am anal
i
sisdanmembuatpi
l
ihan
st
rat
egi
syangt
erkai
tdenganpr
oyekdit
ingkatbi
sni
sst
rat
egi
s.Mi
sal
nya,unt
uk
or
gani
sasiy
angber
oper
asidipasari
nter
nasi
onal
,negar
adanwi
l
ayahser
tar
isi
ko
l
okalt
ert
ent
uper
ludi
per
hit
ungkan.Ri
sikonegar
amungki
nti
dakmempengar
uhi
pr
oyeksaj
a,t
etapidapatmempengar
uhikesel
uruhanpor
tof
oli
o secar
ati
dak
l
angsung(
Ari
ani
2001)
.Ri
sikonegar
adi
bahasdal
am Bab4.

Wi
l
ayahgeogr
afi
ster
tent
u,pel
anggan,j
eni
spr
oduk,l
i
nibi
sni
sdanaspek
pent
ingl
ainny
adapatber
fungsisebagaikr
it
eri
ayangr
isi
kopor
tof
oli
opr
oyek
har
usdi
per
ti
mbangkan,
seper
tikr
edi
tlokalkel
ayakanar
eapor
tof
oli
opr
oyeky
ang
ber
bedadar
isuat
uor
gani
sasi
.Pr
osesmanaj
emenr
isi
kopor
tof
oli
osangatmi
ri
p
denganpr
oyek

manaj
emenr
isi
ko.I
nit
erdi
ridar
itahapanber
ikut
:

-i
dent
if
ikasi
risi
ko

-kl
asi
fi
kasi
risi
ko

-anal
i
sisr
isi
ko

-r
esponr
isi
ko.

Manaj
emenr
isi
kopor
tof
oli
odapatmemi
l
iki
manf
aatsebagai
ber
ikut
:

•Mengur
angibi
ayamodaldenganmengel
olar
isi
kopor
tof
oli
odar
ipadar
isi
kopr
oyek
i
ndi
vi
du.

•Mengur
angir
isi
kopr
oyekdar
imengembangkani
ner
siamer
ekasendi
ridandef
ini
si
bat
as.

•Meni
ngkat
kankesadar
anakanr
isi
kokr
it
isol
ehmanaj
erseni
or.

•Mengur
angi
kel
ebi
hanpr
oyekdanpengel
uar
any
angber
lebi
han.

•Mengi
dent
if
ikasi
risi
komanay
angmengekspl
oit
asi
keunggul
ankompet
it
if
.

11
•Mel
i
ndungi
danmeni
ngkat
kanni
l
aipemegangsaham.

Penul
i
s meny
arankan bahwa manaj
emen r
isi
ko por
tof
oli
o per
tama-
tama
har
usmemper
ti
mbangkanr
isi
ko y
angt
erkai
tdenganpar
amet
erekonomiset
iap
pr
oyek dal
am por
tof
oli
o dan sal
i
ng ket
ergant
ungan pr
oyek sebel
um meni
l
ai
por
tof
oli
opr
oyeksebagai
sat
ukesat
uan.

2.
7.1 Pr
oyekBundl
i
ng

Dy
bvi
g(1988)per
tama kal
imenggunakan i
sti
l
ah bundl
i
ng unt
uk
mewaki
l
ikonsumsit
ert
ent
udar
isekumpul
ankomodi
tasser
upa,
dal
am hali
ni
l
i
str
ik,y
angdi
bel
idar
ior
gani
sasipembangki
tli
str
iky
angber
beda.I
tuhar
ga
di
str
ibusibundeldi
tent
ukandenganmenet
apkanmar
gindiat
ashar
gabel
i
dankemudi
anmengembangkanhar
gaj
ualr
ata-
rat
ayangakandi
tanggung
pasarunt
ukdi
j
ualkepadakonsumen.Kat
a'bundl
i
ng'di
gunakansaati
nidi
sel
uruhduni
abi
sni
sdankhususny
adal
am pr
oyek-
proy
eki
nisi
ati
fkeuangan
swast
a(PFI
).

Bundl
i
ng adal
ah pengel
ompokan pr
oyek at
au l
ayanan dal
am sat
u
st
rukt
urpr
oyekdengancar
ayangmemungki
nkankel
ompokt
ersebutdi
biay
ai
sebagaisat
u pr
oyek.Por
ter(
1987)meny
arankan bahwa pr
oyek-
proy
ek
dengan kar
akt
eri
sti
k y
ang sama dan sal
i
ng ket
ergant
ungan dapat
di
kumpul
kansebagaikumpul
anpr
oyekdar
ipadapr
oyeky
angber
dir
isendi
ri
t
erpi
l
ah.Manf
aatut
amany
aadal
ahhali
nimemungki
nkanpr
oyek-
proy
ekkeci
l
unt
ukdi
biay
aidengan meni
ngkat
kankesel
uruhan ut
ang dal
am bundelke
t
ingkat ekonomi dan memungki
nkan ber
bagai pr
oyek unt
uk sal
i
ng
menj
ami
nkansat
usamal
ain.I
suut
amaadal
ahbahwaar
uskasdar
ipr
oyek
t
unggalkuat(
aruskast
unggalser
ingl
ebi
hdi
sukai
)dankewaj
i
banmasi
ng-
masi
ngpi
hak,
ter
utamami
tr
asekt
orpubl
i
k.di
tanganisecar
amemadaidal
am
hal
,mi
sal
nya,
penghent
iansebagi
anat
ausel
uruhny
a(Fr
ankdanMer
na2003)
.

Bany
ak kemungki
nan bundl
i
ng sedang di
per
ti
mbangkan.Beber
apa
i
nisi
ati
fmel
i
bat
kankonst
ruksi
,per
bai
kandanpengoper
asi
anpr
oyekkedal
am
kumpul
an y
ang dapatdi
kel
ola;i
niser
ing di
gambar
kan sebagaikel
ompok
(
Publ
i
cPr
ivat
ePar
tner
shi
p-I
nit
iat
iveNRW 2003)
.Namun,bundl
i
ngj
ugadapat
mel
i
bat
kan meny
atukan pr
oyek-
proy
ek y
ang sudah ada sebel
umny
a dan

12
membi
ayaikembal
i
/mer
est
rukt
uri
sasi
nyadenganmenggunakansumberday
a
keuangan secar
alebi
h ef
isi
en.Cont
ohny
ater
masuk member
ikan t
ingkat
bungay
angl
ebi
hrendahdar
ipaday
angadasaati
nidanmemper
panj
ang
j
angkawakt
uut
angawal
(Fost
er2002)
.

Padabul
anSept
ember2004,Depf
abanky
angber
basi
sdiI
rl
andi
a
menggabungkan£394j
utapi
njamanPFIy
angber
kai
tandengan25skemaPFI
ke dal
am ent
it
as keuangan y
ang di
buatkhusus.Cat
atan suku bunga
mengambang akan di
ter
bit
kan t
erhadap ut
ang i
niseni
l
ai£31,
75 j
uta,
sement
ara£358j
utadar
iny
aakandi
cocokkandengancr
edi
tdef
aul
tswap,
der
ivat
ifkeuangany
angmeny
edi
akanj
uml
ahasur
ansiunt
ukr
isi
kokr
edi
t.
Sur
atut
angdengansukubungamengambangakandi
ter
bit
kandal
am enam
par
itdenganper
ingkatawalol
ehl
embagapemer
ingkatkr
edi
tS&P,mul
aidar
i
AAAhi
nggaBB(
Financi
alTi
mes2004)
.

Sekt
orswast
ahar
usl
ebi
hber
sedi
aunt
ukber
inv
est
asidal
am skema
denganmassay
angl
ebi
hbesardar
ipadamassakr
it
is,
kar
enaskemat
ersebut
member
ikanr
uangl
i
ngkupy
angl
ebi
hbesarunt
ukmenawar
kani
nov
asidan
member
ikansol
usiy
angl
ebi
hhematbi
ayadal
am halkeuangan,
modal
,si
kl
us
hi
dup,danbi
ayaoper
asi
onal
.Bi
ayapenawar
anperpr
oyekber
kur
angkar
ena
j
uml
ahpr
oyekmeni
ngkat(
McDowal
l2001,
LambdanMer
na2004a)
.

Pr
oyekj
ugadapatdi
per
ti
mbangkanunt
ukpembi
ayaankembal
i
.Hali
ni
t
erut
amaber
lakuunt
ukpr
oyek-
proy
ekdimanakonst
ruksit
elahsel
esaidan
r
isi
ko-
ri
siko t
ert
ent
u t
elah ber
lal
u. Ti
ngkat pembi
ayaan y
ang l
ebi
h
mengunt
ungkankemudi
andapatdi
negosi
asi
kan.

Pembi
ayaankembal
ipi
njaman,pembi
ayaankembal
iobl
i
gasi
,leasi
ng,
dandebtt
oequi
tyswapdi
i
dent
if
ikasiol
ehMer
nadanNj
i
ru(
2002)sebagai
car
arest
rukt
uri
sasikeuangan.Ref
inanci
ngdi
def
ini
sikansebagaipembay
aran
kembal
iut
ang y
ang ada dan masuk ke pi
njaman bar
u,bi
asany
a unt
uk
memenuhibeber
apat
ujuanper
usahaanseper
tiper
panj
anganj
atuht
empo
at
aumenur
unkant
ingkatbunga.Dengankat
alai
n,r
efi
nanci
ngmel
i
bat
kan
pel
unasanpi
njamany
angadadenganhasi
ldar
ipi
njamanbar
u,menggunakan
pr
oper
tiy
angsamasebagaij
ami
nan.Demi
ki
anpul
a,dal
am beber
apakasus,
obl
i
gasikor
por
asidenganj
atuht
empoy
angpanj
angdanpembay
arankupon

13
y
angdapatdi
i
dent
if
ikasidapatdi
ter
bit
kanunt
ukmembi
ayaikembal
ipi
njaman
j
angkapendek.

Ada dua si
tuasi di mana pr
oyek per
lu di
biay
ai kembal
i at
au
di
rest
rukt
uri
sasi
.Per
tama-
tama,j
i
kat
ingkatbungasaati
nil
ebi
hrendahdar
i
t
ingkat ut
ang, pembi
ayaan kembal
i dapat di
per
ti
mbangkan sehi
ngga
pi
njamanpendekdapatdi
per
panj
angmenj
adipi
njamanj
atuht
empoj
angka
panj
ang.Kedua,
ji
kasebuahpr
oyekmengal
amikesul
i
tandal
am menghasi
l
kan
pendapat
an y
ang cukup, pr
omot
or har
us mer
est
rukt
uri
sasi t
ekni
k
pembi
ayaanny
aunt
ukmemper
tahankankel
ayakanf
inansi
alpr
oyekny
a.Ket
ika
pr
oyek menghadapi kesul
i
tan t
etapi memi
l
iki pot
ensi besar unt
uk
per
tumbuhan,t
ekni
kdebtt
oequi
tyswapdapatdi
gunakan.Manf
aatdar
idebt
t
o equi
tyswap adal
ah mengur
angit
ingkatpembay
aran hut
ang sehi
ngga
pr
oyekdapatdi
ber
ikanwakt
uyangcukupunt
ukmengat
asi
kesul
i
tant
ersebut
.

Penul
i
sper
cay
a,dal
am i
ndust
ripeny
uli
ngandengani
nsent
ifmodal
mi
sal
nya,bahwaket
ikapaketkeuanganakhi
rtel
ahdi
tent
ukan,pemi
njam
dapat mel
i
hat pr
ospek pembi
ayaan kembal
ifasi
l
itas t
ert
ent
u set
elah
peny
elesai
anpr
oyek;demi
ki
anpul
a;pr
omot
orj
ugaper
lumemper
ti
mbangkan
r
isi
ko pembi
ayaan kembal
iji
ka r
isi
ko pr
oyek seper
tipenundaan at
au
pembengkakanbi
ayat
erj
adi
.Hali
nidapatdi
nil
aidenganpemodel
anar
uskas
y
angakandi
bahaskemudi
an.

Per
ti
mbangandapatdi
ber
ikanpadapr
oyekbundl
i
ngunt
ukpembi
ayaan
kembal
ike member
ikan ut
ang y
ang l
ebi
h besar
.Hali
nimemungki
nkan
met
ode al
ter
nat
if pembi
ayaan menj
adi di
per
ti
mbangkan. Per
usahaan
konst
ruksidapatmembi
ayaikembal
iunt
ukmeny
edi
akanny
adenganst
rat
egi
kel
uarset
elah pr
oyek ber
jal
an dan ber
jal
an (
LembarFakt
a PFI2003)
.
Meski
punadabany
akkeunt
ungandar
ipr
oyekbundl
i
ng,j
i
kapr
oyekt
idak
di
kel
oladenganbai
kbi
ayaakanj
auhl
ebi
hti
nggidar
iyangdi
har
apkankar
ena
ef
ekpengganda(
Munr
o2001)
.RumahSaki
tPaddi
ngt
on,

skema r
umah saki
t PFI t
erbesar pemer
int
ah y
ang mel
i
bat
kan
penggabungant
igaskemar
umahsaki
t,di
per
kir
akanmenel
anbi
aya£360j
uta,
t
etapikar
enadesai
n ul
ang,i
nfl
asi
,dan sal
ah ur
us,bi
ayany
adi
per
kir
akan
mel
ebi
hi£1 mi
l
iar(
Kir
i2003)
.Pendanaan pasarmodalakan cender
ung

14
 t
erkonsent
rasipadapr
oyek-
proy
eky
angl
ebi
hbesardanol
ehkar
enai
tut
idak
t
ersedi
asebagaipi
l
ihanunt
ukpr
oyek-
proy
eky
angl
ebi
hkeci
l
.Bi
ayat
ransaksi
padapr
oyekdenganni
l
aimodalseki
tar£10j
utadapatmenj
adisangatt
inggi
dansangatmempengar
uhipengembal
i
andanni
l
aiuang(
VFM)(
McDowal
l
2001,
Spackman2002)
.

Pr
oyek bundl
i
ng dapatmember
ikan ar
us kas y
ang cukup unt
uk
menghasi
l
kanpengembal
i
any
angwaj
arset
elahbi
ayaoper
asidanl
ayanan
ut
angdi
tangani
.Hali
nij
ugadapatmeny
ebar
kanr
isi
kobagipeny
andangdana
ant
arapr
oyekdanl
okasiy
angber
beda.Pr
oyek-
proy
eky
angl
ebi
hkeci
lyang
t
idakakanl
ayaksecar
aekonomisecar
aindi
vi
dualmungki
nsecar
aekonomi
l
ayakj
i
kadi
gabungkan(
FrankdanMer
na2003)
.Penul
i
ssaati
nimeny
arankan
bahwapr
oyekbundl
i
ngdapatmemungki
nkanpr
oyeky
anget
isdant
idakl
ayak
secar
akomer
sial
unt
ukdi
per
olehmel
alui
agunansi
l
angdana.

Manf
aatbundl
i
ngkesekt
orpubl
i
kmel
i
put
i:

-kont
rakt
unggal
unt
ukkonst
ruksi

-pemant
auandi
seder
hanakanpembay
arandi
seder
hanakan.

-Manf
aatbundl
i
ngunt
ukmanaj
emenpr
oyekmenur
utFr
ankdanMer
na(
2003)dan
LambandMer
na(
2004a)adal
ah:

-penggunaansumberday
ayangef
ekt
if
,sat
uti
m pr
oyek,sat
usetpenasi
har
ant
ai
pel
apor
an/
per
int
ahy
angdi
seder
hanakan

•peni
ngkat
anVFM •skal
aekonomi

•r
epl
i
kabi
l
itas

ekonomimel
aluipembi
ayaan i
nov
ati
f,seper
tipenggunaan pembi
ayaan obl
i
gasi
dengankesepakat
any
angl
ebi
hbesarpeny
ebar
anbi
ayapengadaandant
ransaksi
.

Pr
oyekbundl
i
ng mengkonsol
i
dasi
kan kegi
atan oper
asi
onal
,keuangan dan
st
rat
egi
s ke dal
am sat
u paket
.Ini adal
ah opsi y
ang sekar
ang sedang
di
per
ti
mbangkanol
ehpemer
int
ahunt
ukmember
ikansanksikepadapr
oyek-
proy
ek
PFIy
angl
ebi
hkeci
l
.Namun,t
ugasny
abi
saj
adisul
i
t.Kemi
tr
aanpubl
i
k-swast
a(KPS)
ser
ingmel
i
bat
kanmi
tr
asekt
orswast
ayangmeny
edi
akanpaketl
ayananseper
ti

15
desai
n,konst
ruksi
,oper
asidanpemel
i
har
aan,
danl
ayananl
unakdanker
as.Bundl
i
ng
dengandemi
ki
anber
bedadar
ikont
rakt
radi
sional
dimanakont
rakt
erpi
sah

di
per
bol
ehkanunt
ukset
iapl
ayanan.Bundl
i
ngdapatmeny
edi
akanVFM y
ang
t
idakdapatdi
per
olehdenganmengont
rakkanl
ayanansecar
ater
pisah.I
ntegr
asi
desai
n,oper
asidan pemel
i
har
aan sel
ama masa pakaiaset
,dal
am sat
u paket
keuangan pr
oyek,meni
ngkat
kan ki
ner
ja dan mengur
angibi
aya umur pr
oyek
(
McDowal
l2001)
.

Saatmemper
ti
mbangkanunt
ukmenggabungkansekel
ompokpr
oyek,bi
aya
pel
uang modalhar
us di
per
hit
ungkan. I
ni adal
ah '
har
ga at
au t
ari
fter
ti
nggi
pengembal
i
an,
tindakanal
ter
nat
ify
angakandi
ber
ikan"
.

2.
7.2 Per
ti
mbangan

Membawapr
oyekber
sama-
samaunt
ukpembi
ayaan,bagai
manapun,har
us
memper
ti
mbangkan

i
su-
isuber
ikut(
FrankdanMer
na2003)
:

•Wakt
u mul
aiy
ang ber
beda.Ji
ka pr
oyek memi
l
ikiwakt
u mul
aiy
ang
t
erhuy
ung-
huy
ung,per
usahaan pr
oyekt
idakakan mau memi
njam sampai
danadi
but
uhkan.I
nibi
sat
erj
adiket
ikai
zi
nper
encanaant
ert
undadisal
ah
sat
ulokasi
proy
ek.

•Peny
elesai
ansebagi
an.Ji
kasat
ubagi
andar
ipr
oyeksel
esaisebel
um y
ang
l
ainmakaper
usahaanpr
oyekakanmengi
ngi
nkanl
ayanandi
mul
aidiar
eai
tu
t
erl
ebi
hdahul
usebel
um ar
eal
ainny
asel
esai
.

•Pengakhi
ransebagi
an.Pr
oyekmungki
ngoy
ahdisat
uar
ea.I
nit
idakber
art
i
kesel
uruhan pr
oyek t
idak l
ayak -bagi
an-
bagi
an y
ang l
ayak masi
h bi
sa
di
l
anj
utkan.Per
usahaanpr
oyekper
lumemast
ikanbahwapeny
andangdana
set
uju dan bahwa kel
ayakan f
inansi
aldar
ikesel
uruhan pr
oyek t
idak
t
erpengar
uh.

•Var
iasi
.Pr
oyeky
angdi
bundelmungki
nlebi
hrent
ant
erhadapv
ari
asiat
au
per
ubahandanut
angt
ambahanmungki
nper
ludi
nai
kkanunt
ukmenut
upii
ni.

16
 Masi
ng-
masi
ngkompl
eksi
tasi
niper
ludi
tanganibai
kdal
am pr
oyekmaupun
dokument
asi
keuangan.

2.
7.3 MenggabungkanPr
oyekmenj
adi
Por
tof
oli
o

Gambar 6.
6 mengi
l
ust
rasi
kan bagai
mana sebuah pr
oyek at
au
kumpul
anpr
oyekt
erj
adi
dar
iidedenganpr
insi
phi
nggapembi
ayaanusaha.

Bundelt
ersebut dapat di
danaiol
eh sat
u'bank ut
ama'
.Namun,
t
ergant
ungpadar
isi
ko danukur
anbundel
,pi
njamandapatdi
sindi
kasi
kan
mel
aluisej
uml
ahbank,
sehi
nggamengur
angir
isi
kokebankut
ama(
Frankdan
Mer
na2003)
.

Gambar6.
6Tanggapemi
njaman

Pr
oyek1-
nhar
usmemi
l
ikiar
uskaskel
uardanmenghasi
l
kanar
uspendapat
an
sel
amaper
iodekonsesiy
angdi
tent
ukan.I
nst
rumenkeuangany
angber
bedaakan
di
gunakant
ergant
ungpadaukur
anpr
oyekdani
kl
im ekonomiy
angber
laku(
Frank
danMer
na2003,
Mer
nadanYoung2005)
.6.
9KOLATERALI
SASILI
NTAS

Sebagi
an besarpr
oyek secar
atr
adi
sionaldi
adakan secar
a mandi
riat
au
t
erdampar
,keber
hasi
l
ankomer
sial
nyaber
gant
ungpadapendapat
any
angdi
hasi
l
kan

17
ol
ehasetpr
oyek,meski
punpr
oyeky
angdi
per
olehdenganmenggunakankeuangan
per
usahaan ser
ing mener
ima bant
uan keuangan dar
ibadan per
usahaan ket
ika
mer
ekamengal
amimasal
ahl
i
kui
dit
asj
angkapendek.Dal
am pr
oyekmandi
ridi
l
arang
unt
ukmengi
mbangikeunt
ungandanker
ugi
andar
isat
upr
oyekkepr
oyekl
ainny
a.
Ket
ikapr
oyekdi
gabungkanber
samadal
am sebuahpor
tof
oli
o,agunansi
l
angdapat
t
erj
adidenganmenggabungkanar
uskaspr
oyeksel
amamasakonsesiat
audengan
pendapat
ansat
upr
oyekdenganagunansi
l
angdenganpr
oyekl
ainsel
amadur
asi
t
ert
ent
usebel
um menggabungkanar
uskaskumul
ati
fdal
am por
tof
oli
o.

2.
8Agunansi
l
ang

Def
ini
sikhasdar
iagunansi
l
angadal
ahket
ikaagunanunt
uksat
upi
njaman
j
ugaber
fungsisebagaiagunanunt
ukpi
njamanl
ainny
a.Mi
sal
nya,dal
am si
tuasi
r
ealest
at,agunansi
l
angdapatt
erj
adiket
ikaseseor
angsudahmemi
l
ikir
umah,
dani
ngi
nmembel
iyangl
ain.

Par
apenul
i
smendef
ini
sikancr
oss-
col
l
ater
ali
zat
ionsebagai
:

Penggunaandanay
angdi
hasi
l
kanol
ehsat
upr
oyekdenganar
uskasy
ang
kuatdal
am suat
upor
tof
oli
o,unt
ukmendanaipr
oyekl
aindal
am por
tof
oli
oyang
sama,y
ang mungki
n mengal
amikesul
i
tan ar
uskasdan gagalbay
ardal
am
pembay
aranut
ang.

Cr
oss-
col
l
ater
ali
zat
ionadal
ahekspr
esiy
angr
elat
ifbar
u.I
nipadadasar
nya
adal
ahpenggunaanagunany
angdi
hasi
l
kandar
isat
upr
oyekunt
ukmendanai
pr
oyekl
ainy
angmungki
nmengal
amikekur
anganar
uskas,
dandengandemi
ki
an
t
idak dapat membay
ar pembay
aran ut
ang,dal
am halpokok dan bunga.
Kekur
angani
nimungki
nti
mbuldar
iber
bagair
isi
koy
angr
ent
ant
erhadappr
oyek
sel
amasi
kl
ushi
dupny
a.

2.
9ARUSKAS

Ar
uskasadal
ahukur
ankesehat
anpr
oyek.Mer
ekahany
alahpener
imaankas
di
kur
angipembay
arant
unai
,sel
amaper
iodewakt
uter
tent
u. I
niadal
ahsi
kl
us
ar
uskasmasukdanar
uskel
uary
angmenent
ukansol
vabi
l
itasbi
sni
s(Tur
ner
1994)
.

18
 Manaj
emen ar
us kas adal
ah pr
oses memant
au, menganal
i
sis, dan
meny
esuai
kanar
uskasbi
sni
s.I
suy
angpal
i
ngpent
ingdar
imanaj
emenar
uskas
adal
ah unt
uk menghi
ndar
ikekur
angan kas y
ang ber
kepanj
angan,khususny
a
kekur
anganl
i
kui
dit
aspadawakt
uter
tent
usel
amasi
kl
ushi
duppr
oyek. Unt
uk
menghi
ndar
ikekur
angant
ersebutper
ludi
l
akukanpengel
olaanar
uskassecar
a
ber
kal
a.Per
amal
anar
uskasdapatdi
gunakanunt
ukmengat
asimasal
ahar
us
kas. Sebagi
anbesarpr
ogr
am akunt
ansipr
oyekmemi
l
ikif
it
urbawaanunt
uk
membuatper
kir
aanl
ebi
hcepatdanmudah.Manaj
emenar
uskasmemer
lukan
pengembangandanpenggunaanst
rat
egiy
angakanmemper
tahankanar
uskas
y
angmemadai
dal
am suat
upr
oyek(
HweedanTi
ong2001)
.

Ar
uskasdi
hasi
l
kandar
isi
kl
usar
usmasukdanar
uskasbi
sni
s,dengant
ujuan
memper
tahankan kas y
ang memadai unt
uk suat
u pr
oyek, dan unt
uk
meny
edi
akan dasar bagianal
i
sis ar
us kas. I
nimel
i
bat
kan pemer
iksaan
komponen bi
sni
syang mempengar
uhiar
uskas,seper
tipi
utang dan hut
ang
(
resi
kopi
hakl
awan)
,per
syar
atankr
edi
tdanpembay
arankeuangan. Dengan
mel
akukananal
i
sisar
uskaspadakomponeny
angt
erpi
sahi
ni,ar
uskasdapat
di
kel
ola.Smi
th(
2002)menunj
ukkanbahwakeber
hasi
l
ansuat
uusahasebagi
an
besart
ergant
ungpadaupay
ayangdi
kel
uar
kansel
amat
ahappeni
l
aiansebel
um
sanksi
.Penul
i
ssependapatdenganSmi
thdanmeny
arankanbahwaar
uskasdan
r
isi
kot
erkai
tny
aadal
ahy
angt
erpent
ingunt
ukt
ahappeni
l
aian.

Penul
i
smenggambar
kanar
uskassebagaimodelkeuanganpr
oyek.Dal
am
bent
ukny
ayang pal
i
ng seder
hana,ar
us kas kumul
ati
f dapatmember
ikan
i
nfor
masipent
ingkepadaseor
angmanaj
er.Hali
niber
kai
tandenganal
i
ranuang
masukdankel
uardar
irekeni
ngperuni
twakt
u.Ar
uskasber
sihadal
ahsel
i
sih
ant
arakasmasukdankaskel
uar
. Dal
am bent
ukkumul
ati
fny
adi
gambar
kan
sebagaiar
uskaskumul
ati
fber
sih(
YedanTi
ong2000)
.Kur
vaar
uskaskumul
ati
f
adal
ahpr
esent
asigr
afi
sdar
iar
usuangy
angdi
sebut
kandiat
as.Kur
vaar
uskas
ber
sihkumul
ati
fmenggambar
kanar
uskaskel
uarpr
oyekber
sihsebagaif
ungsi
negat
ifdanar
uskasmasukpr
oyekber
sihsebagaif
ungsiposi
ti
f.I
nimewaki
l
i
si
fatsebenar
nyadar
iar
uskaspr
oyek:ar
uskel
uarmenghasi
l
kanposi
sikas
negat
ifdanar
usmasukmenghasi
l
kanposi
sikasposi
ti
f.

Gambar6.
7mengi
l
ust
rasi
kanar
uskaskumul
ati
fdar
ikasusdasart
ipi
kal

19
 unt
ukar
usmasukdanar
uskel
uary
angdi
diskont
okandant
idakdi
diskont
okan
dar
ipar
amet
erekonomi
ber
ikuty
angdapatdi
hit
ung:

•NPV

•I
RR

•PB

•CLUmaksi
mum

•di
skonpengembal
i
anber
sih

•di
skonper
iodePBdi
skonCLU.

Ar
us kas kumul
ati
fkasus dasardi
def
ini
sikan ol
eh Est
y(2004)sebagai
pr
oyeksiar
uskasdenganv
ari
abely
angdi
ukurpadani
l
aiy
angdi
har
apkan;y
ait
u,
ar
uskasy
angt
idakmenanggungr
isi
koapapunsel
amasi
kl
ushi
dupny
a.

2.
9.1 Def
ini
siAr
usKasunt
ukPor
tof
oli
o

Penul
i
smendef
ini
sikanar
uskassebagaiar
uskasekst
ernaldan/
atau
sekur
it
as (
penambahan at
au penar
ikan modal
)yang di
mul
aiol
eh kl
i
en.
Tr
ansf
erasetant
arakel
asasetdal
am por
tof
oli
oat
aual
i
rany
angdi
prakar
sai
manaj
ert
idakbol
ehdi
gunakanunt
ukmemi
ndahkanpor
tof
oli
okel
uardar
i
komposi
tsecar
asement
ara. Ar
uskasdapatdi
def
ini
sikanol
ehor
gani
sasi
sebagaiar
ust
unggalat
auagr
egatdar
isej
uml
ahar
usdal
am per
iodewakt
u
t
ert
ent
u. Dal
am kasus ar
us kas ganda sel
ama per
iode wakt
uyang
di
per
panj
ang,or
gani
sasihar
us mengacu pada bagi
an kebi
j
aksanaan dar
i
per
nyat
aan panduan t
ent
ang def
ini
sikomposi
tdan memper
ti
mbangkan
apakahpor
tof
oli
ohar
usdi
kl
asi
fi
kasi
kansebagai
non-
diskr
esi
.

Gambar6.
8 mengi
l
ust
rasi
kan ef
ek dar
ipenggabungan ar
us kas
kumul
ati
fkasusdasar
.Gambar6.
8(c)mengi
l
ust
rasi
kanar
uskaskasusdasar
kumul
ati
fdar
ipenggabunganar
uskaskasusdasardar
iPr
oyek1danPr
oyek
2y
angdi
i
lust
rasi
kanol
ehGambar6.
8(a)dan(
b)masi
ng-
masi
ng.Par
amet
er
ekonomibar
usekar
angdapatdi
hit
ungunt
ukgabunganar
uskaskumul
ati
f

20
 kasusdasary
angdapatdi
gambar
kansebagai
por
tof
oli
oduapr
oyek.

Bany
akor
gani
sasimenggunakanmet
odemenggabungkanar
uskas
kasusdasarunt
ukmeni
l
aipar
amet
erekonomi
dar
ikombi
nasi
aruskaspr
oyek.
Met
odei
nit
idak,bagai
manapun,memper
hit
ungkanr
isi
koakuny
angt
erkai
t
dengan pr
oyek i
ndi
vi
du dan hany
a meny
edi
akan per
kir
aan dasarunt
uk
pengambi
l
ankeput
usan.

Saati
nibany
akor
gani
sasimenggunakanmet
odegar
ismer
ahunt
uk
meni
l
ai kel
ayakan komer
sial por
tof
oli
o. I
ni bi
asany
a mel
i
bat
kan
penghi
tungan skenar
io kasus t
erbur
uk unt
uk ar
us kas por
tof
oli
o dengan
mengasumsi
kanr
ent
angr
isi
ko,mi
sal
nyar
isi
ko negat
if10%,di
i
lust
rasi
kan
ol
ehgar
ismer
ahdi
bawahar
uskaskumul
ati
fkasusdasardar
ipor
tof
oli
o.

Gambar6.
9 mengi
l
ust
rasi
kan ar
uskaskumul
ati
fkasusdasardar
i
sebuahpor
tof
oli
odankasusgar
ismer
ahdibawahny
a.Ar
eaant
araduakur
va
di
anggapkuatdal
am halmemenuhit
ingkatpengembal
i
anmi
nimum y
ang
dapatdi
ter
ima. Ji
kaar
uskaskumul
ati
fkasusdasarj
atuhdibawahgar
is
mer
ah,
keput
usandapatdi
buatunt
ukmeni
l
aikembal
ipr
oyeki
ndi
vi
dusebagai
bagi
andar
ipor
tof
oli
o.

Ber
urusan dengan ar
uskasekst
ernaly
ang besardal
am por
tof
oli
o
adal
ahper
juanganumum bagisebagi
anbesarmanaj
eri
nvest
asi
.Ar
uskas
dan/
atausur
atber
har
gay
angbesari
ni,dapatber
dampaksi
gni
fi
kanpada
i
mpl
ement
asist
rat
egii
nvest
asidan,
dengandemi
ki
an,
padaki
ner
japor
tof
oli
o
dankomposi
t.

2.
9.2 Al
asanMemi
l
ihKur
vaAr
usKas

Sebuahpr
oyekat
aupor
tof
oli
oadal
ahusahakomer
sial
.Semuapi
hakpent
ing
y
angt
erkai
tdengansuat
upr
oyek,seper
tipr
omot
or,kont
rakt
or,danpeny
edi
a
modal
,ber
inv
est
asidal
am pr
oyekdengant
ujuanunt
ukmencapaibeber
apa
manf
aatat
aupengembal
i
any
angdi
i
ngi
nkan.Bi
asany
atuj
uankeuangany
ang
pal
i
ngpent
ingsel
alupr
ofi
tabi
l
itasdanl
i
kui
dit
as.Smi
th(
1975)menunj
ukkan
bahwapr
ofi
tabi
l
itasmeny
irat
kanmembuatpengembal
i
any
angmemadai
atas
modaldan aset y
ang di
gunakan diper
usahaan,sedangkan l
i
kui
dit
as
meny
irat
kan kecukupan ar
us kas unt
uk memungki
nkan uni
tmembay
ar

21
 dengan car
a dan memast
ikan kel
anj
utan oper
asi
. Manaj
emen keuangan
dal
am bi
sni
sber
gant
ungpadamanaj
emenar
uskas.Apakahbi
sni
sber
tahan
at
aut
idakadal
ahmasal
ahar
uskasy
angsesuai
,bukanpr
ofi
tabi
l
itas,y
ang
di
real
i
sasi
kanpadat
ahapsel
anj
utny
adal
am pr
oyekapapun.Pr
ofi
tabi
l
itas
t
ergant
ungpadaar
uskas.Ol
ehkar
enai
tu,
manaj
emenpr
oyeky
angbai
kti
dak
hany
aber
gant
ungpadapencapai
ant
igakendal
ayai
tuspesi
fi
kasi
,anggar
an,
danj
adwal
,tet
apij
ugaber
gant
ungpadakemampuanmengel
olal
i
kui
dit
as
(
aruskas)pr
oyek.Kur
vaar
uskassangatsensi
ti
fter
hadapper
ubahankondi
si
pr
oyekdanol
ehkar
enai
tudapatber
ti
ndaksebagaisi
stem per
ingat
andi
ni,
j
i
kat
erj
adimasal
ah,
unt
ukmembant
umemul
ait
indakanper
bai
kany
angt
epat
,
mi
sal
nya,per
ubahandal
am desai
npr
oyeky
angmenambahat
aumengur
angi
pr
oyek bi
aya,penundaany
angmeny
ebabkanpembengkakanbi
aya,f
lukt
uasi
t
ingkatbungay
angmempengar
uhibi
ayamodaly
angdi
gunakandanf
lukt
uasi
bi
ayai
nputdanout
putdapatdenganmudahdi
gambar
kanpadakur
vaar
us
kas.

2.
9.3 Pr
oyekMenghasi
l
kanBany
akI
RR

Beber
apaar
uskaspr
oyekdapatmenghasi
l
kanNPV =0padadua
t
ingkatdi
skont
oyangber
beda(
Breal
eydanMy
ers2000)
. Sebuahpr
oyek
i
nvest
asi
dimana

r
ingkasannomorar
uskasdi
cir
ikanol
ehar
uskasmasukdanar
us
kel
uary
angber
gant
iandapatmemi
l
ikil
ebi
hdar
isat
u,at
aubeber
apa,I
RR.
Pr
oyekdapatdi
l
ambangkandengan(
−+,
)at
au(
+,+)dimanat
anda-
tandany
a
sesuaidenganur
utanar
uskas. AdaI
RR sebany
akmungki
nkar
enaada
pembal
i
kanar
ahar
uskas(
Wer
nerdanSt
oner2002)
. Dal
am pr
oyeky
ang
di
per
olehdenganpembi
ayaanpr
oyek,pendapat
any
angada,di
i
kut
iol
ehar
us
kaskel
uardanpendapat
anl
ebi
hlanj
ut,dapatmenj
adibagi
andar
ikont
rak
konsesi(
Mer
nadanSmi
th1996)
. Gambar6.
10mengi
l
ust
rasi
kanar
uskas
kumul
ati
fdar
ipr
oyeksemacam i
tu.Bi
asany
apr
oyeky
angmenghasi
l
kandua
I
RRposi
ti
fdanNPVposi
ti
fdi
anggapl
ayaksecar
akomer
sial
.

2.
9.4 Model
ArusKas

Li
ma t
ahap ber
ikut unt
uk membangun model kur
va ar
us kas y
ang

22
di
rekomendasi
kanol
ehpenul
i
ssaati
ni:

1.Kompi
l
asiar
uskaskasusdasarhany
adenganmenambahkanbi
ayadan
pendapat
ansel
amasel
uruhsi
kl
ushi
duppr
oyekat
aukont
rak.

2.Per
bai
kiar
uskaskasusdasarunt
ukmemper
hit
ungkanpenundaanant
ara
meni
mbul
kankomi
tmendanmembay
arat
aumener
imauang.

3.Hi
tungbi
ayadanmanf
aaty
angdi
hasi
l
kanber
sama-
samadengani
nvest
asi
y
angdi
but
uhkan.

4.Memper
ti
mbangkanr
isi
kodanket
idakpast
ian.

5.Ji
kaper
lu,
mengkaj
ii
mpl
i
kasi
inf
lasi
.

Modelkur
va ar
us kasmenggambar
kan pol
a per
kir
aan al
i
ran uang
masukdanuangkel
uar
,dal
am i
sti
l
ahuangat
aui
sti
l
ahr
ii
l,dar
irekeni
ng
pr
oyeksel
amahi
dupny
a.Namun,t
idakr
eal
i
sti
sunt
ukmenghar
apkant
ingkat
akur
asi
nyay
angsangatt
inggidal
am set
iappr
edi
ksikeuanganber
dasar
kan
ar
us kas i
nikar
ena menggunakan asumsidan est
imasit
ert
ent
u.Unt
uk
mengat
asimasal
ahi
ni,bi
asany
aber
bagaiper
ubahany
angmungki
nter
jadi
dal
am ar
uskas,bai
kyangmengunt
ungkanmaupuny
angmer
ugi
kan,sebagai
aki
batdar
iri
siko dan ket
idakpast
ian,di
bangun ke dal
am model
.Hali
ni
member
ikanpi
tadi
seki
tarar
uskasmodel
.

t
ingkat akur
asi y
ang t
inggi dal
am set
iap pr
edi
ksi keuangan
ber
dasar
kanar
uskasi
nikar
enamenggunakanasumsidanest
imasit
ert
ent
u.
Unt
ukmengat
asimasal
ahi
ni,bi
asany
aber
bagaikemungki
nanper
ubahan
ar
uskas,bai
kyangmengunt
ungkanmaupuny
angmer
ugi
kan,sebagaiaki
bat
dar
iri
sikodanket
idakpast
ian,di
masukkankedal
am model
.Inimember
ikan
pi
tadi
seki
tarmodel
aruskas.

Ar
uskaskumul
ati
fdapatdi
kembangkanunt
ukmenunj
ukkanar
uskas
kumul
ati
fter
bur
uk,
dasardant
erbai
kdar
ipr
oyekat
aupor
tof
oli
o.Gambar6.
11
mengi
l
ust
rasi
kan ampl
op y
ang di
i
katol
eh kumul
ati
fkasus t
erbur
uk dan
t
erbai
kAr
uskas.Semaki
ndekatkur
vaar
uskaskumul
ati
fkasust
erbur
ukdan
t
erbai
kini
,semaki
nsedi
ki
tri
siko at
auket
idakpast
iandi
asumsi
kandal
am
pr
oyekat
aupor
tof
oli
o.Paketkeuangany
angkuatadal
ahpakety
angakan

23
 mel
ayanipembay
aranpokok,bunga,di
vi
den,dankuponunt
ukset
iaphasi
l
ekonomi
yangmungki
nter
jadi
dal
am ampl
opr
isi
ko.

2.
10 CONTOHPEMODELANPORTOFOLI
O

Cont
ohber
ikutmenggunakanpaketper
angkatl
unakmanaj
emenr
isi
ko
ber
dasar
kan si
mul
asiMont
e Car
lo unt
uk menghasi
l
kan skenar
io kasus
t
erbur
ukdant
erbai
kdar
iri
sikoy
angdi
i
dent
if
ikasiol
eht
ekni
kyangdi
bahas
dal
am Bab4.

Gambar 6.
12 mengi
l
ust
rasi
kan kemungki
nan ar
us kas suat
u
pr
oyek/
por
tof
oli
osel
amaper
iodewakt
uter
tent
u.

Gar
ist
renar
uskasdapatdi
hasi
l
kansebagai
ber
ikut
:

1.Tet
apkanar
uskasset
iapt
ahunsebagai
per
kir
aan.

2.Set
elahmeny
elesai
kansi
mul
asipr
aki
raanar
uskasunt
ukset
iapt
ahunagr
afi
k
t
reny
angmenggambar
kanki
sar
ankepast
iandar
isemuapr
aki
raandapatdi
susun
seper
tiy
angdi
tunj
ukkanpada 
Gambar
 6.
12.

3.Pi
l
ihanpi
tat
ert
ent
udapatdi
tent
ukansesuaidengankebut
uhan. Gr
afi
ktr
en
menampi
l
kanr
ent
angkepast
ianunt
ukbeber
apapr
aki
raandal
am ser
angkai
anpi
ta.
Set
iappi
tamewaki
l
irent
angkepast
iandimanani
l
aipr
aki
raansebenar
nyaj
atuh.
Mi
sal
nya,pi
ta50% menunj
ukkanbahwaar
uskasmemi
l
ikipel
uang50% ber
ada
dal
am ki
sar
ani
ni.

Menganal
i
sispr
oyekber
dasar
kan pr
oyekperpr
oyekadal
ah oper
asiy
ang
r
elat
if seder
hana. Bany
ak paket per
angkat l
unak y
ang ada y
ang dapat
mengakomodasipeni
l
aiankeuangandal
am halpar
amet
erekonomidanmel
akukan
anal
i
sis sensi
ti
vi
tas dan r
isi
ko,menggunakan si
mul
asiMont
e Car
lo. Anal
i
sis
keuangandar
ipr
oyek-
proy
eky
angdi
bundeli
nidapatdi
anggapsebagaipor
tof
oli
o
pr
oyek.Set
iappr
oyeki
ndi
vi
duakanmemi
l
ikii
mpl
i
kasibi
ayadanpendapat
any
ang
ber
beda dan di
kenakan skenar
io r
isi
ko y
ang ber
beda. Ket
ika pr
oyek
di
per
ti
mbangkan secar
aindi
vi
dual
,beber
apa mungki
nlay
ak secar
a komer
sial
sebagaipr
oyekmandi
ridany
angl
ainmungki
nti
dakl
ayaksecar
akomer
sialj
i
ka
ber
dir
isendi
ri
.Namun,ket
ikapr
oyekdi
gabungkanber
sama,kesel
uruhanpor
tof
oli
o
pr
oyekdapatmemenuhi
MARR(
ti
ngkatpengembal
i
anmi
nimum y
angdapatdi
ter
ima)

24
pr
omot
ordandi
anggapl
ayaksecar
akomer
sial
. Akant
etapi
,pr
oyek-
proy
eky
ang
t
idakl
ayaksecar
akomer
siali
nidapatdi
biay
aidenganagunansi
l
angdanaunt
uk
menj
adi
kanny
alay
aksebagai
bagi
andar
ipor
tof
oli
opr
oyek.

Secar
atr
adi
sionalkel
ayakankomer
sialdar
ipor
tof
oli
o pr
oyekt
elahdi
nil
ai
padakor
elasiant
arapengembal
i
anket
ikamenghi
tungdev
iasist
andarpor
tof
oli
o
(
Cut
hber
tsondanNi
tzsche2001)at
auber
dasar
kanpr
oyekdemipr
oyek. Penul
i
s
saati
ni,bagai
manapun,t
elahmengembangkanmekani
smer
isi
kokeuanganunt
uk
member
ikanpar
amet
erekonomiber
dasar
kanr
ent
angr
isi
kount
ukpor
tof
oli
opr
oyek
denganmenggabungkanpr
ogr
am manaj
emenr
isi
koy
angadadenganspr
eadsheet
.
Kel
uar
an dar
ipr
ogr
am dan spr
eadsheetmenunj
ukkan par
amet
erekonomidar
i
skenar
io dasar
,skenar
iot
erbur
ukdan t
erbai
kdar
ipor
tof
oli
o pr
oyekdal
am hal
par
amet
erekonomi
yangdi
i
lust
rasi
kanol
ehar
uskaskumul
ati
fsebagai
sat
upr
oyek.

2.
10.
1Inst
rumenKeuangan

Seper
tidi
bahas dal
am Bab 5,pr
oyek i
ndi
vi
du bi
asany
a di
biay
aiol
eh
kombi
nasii
nst
rumenkeuangany
angser
ingkal
imencakuput
ang,keuangan
mezzani
ne(
obl
i
gasi
)danekui
tas.Mer
nadanKhu(
2003)meny
atakanbahwa
j
eni
sinst
rumen keuangan y
ang t
ersedi
a unt
ukpembi
ayaan pr
oyeksel
alu
menj
adiper
hat
iani
nvest
ordanpr
omot
or.Dal
am bany
akpr
oyeki
nfr
ast
rukt
ur
r
asi
o ut
ang-
ekui
tasdi
pandang sebagaiukur
anr
isi
ko dal
am suat
upr
oyek,
semaki
n besarr
isi
ko semaki
n besarkont
ri
busiekui
tas. Ef
ek ekui
tas,
khususny
aekui
tasbi
asa,dapatdi
gambar
kansebagaimodalr
isi
kodal
am
pembi
ayaanpr
oyek.

Por
tof
oli
opr
oyeky
angdi
model
kanakanmengi
dent
if
ikasipar
amet
er
ekonomiber
dasar
kan pembi
ayaan pr
oyek i
ndi
vi
du. Pembi
ayaan pr
oyek
i
ndi
vi
dudapatdi
nil
aikembal
idenganmenggant
iut
angdenganekui
tasunt
uk
menent
ukanpengar
uhny
ater
hadappor
tof
oli
opr
oyek. Par
amet
erekonomi
dar
ipor
tof
oli
oyangdi
ubahakanmencer
minkanper
ubahanseper
tii
tudal
am
pembi
ayaan pr
oyek i
ndi
vi
du. Mi
sal
nya,sebuah pr
oyek i
ndi
vi
du mungki
n
di
anggapcukupber
isi
kount
ukmemer
lukanekui
tasdal
am pembi
ayaanny
a,
t
etapibi
l
adi
anggapsebagaibagi
andar
ipor
tof
oli
o pr
oyek,agunansi
l
ang
dapatdi
gunakanunt
ukmembay
arut
angdar
ipadakont
ri
busiekui
tasy
ang
ber
pot
ensil
ebi
hmahal
. Jel
asi
nst
rumenkeuangany
angdi
gunakandal
am

25
 pr
oyek i
ndi
vi
du dapat di
nil
aikembal
iset
elah par
amet
er ekonomidar
i
por
tof
oli
odanr
isi
kot
erkai
ttel
ahdi
i
dent
if
ikasi
.

2.
10.
2PengembanganMekani
sme

Mekani
smeny
ater
gant
ungpadai
dent
if
ikasi
out
putber
ikut
:

•CLU

•NPV

•
IRR

•PB.

Set
iap pr
oyek P1 hi
ngga Pn di
nil
aiber
dasar
kan pr
oyek i
ndi
vi
du.
Bi
asany
ainidi
dasar
kanpadaj
ari
ngankegi
atanpr
oyeky
angt
erkai
twakt
udan
bi
aya.Per
angkatl
unaki
nidi
gunakanunt
ukmeni
l
aipar
amet
erekonomidar
i
kasus dasart
anpa memper
ti
mbangkan r
isi
ko. Rent
ang mewaki
l
iri
siko
kemudi
an di
l
ampi
rkan ke akt
ivi
tas dal
am j
ari
ngan unt
uk menent
ukan
sensi
ti
vi
tasset
iapakt
ivi
tast
erhadapr
isi
kodandi
str
ibusi
probabi
l
itasdi
hit
ung.
Set
iappr
oyekdi
nil
aidengancar
ayangsama(
Mer
nadanKhu2003)
.

Kel
uar
an dal
am bent
uk kasus t
erbur
uk,t
erbai
k dan dasardapat
di
gabungkan unt
uk menent
ukan par
amet
er ekonomi kesel
uruhan dar
i
por
tof
oli
o pr
oyek. Par
amet
er ekonomikemudi
an dapat di
nil
aiunt
uk
menent
ukankel
ayakankomer
sial
dar
ipor
tof
oli
odar
ipadapr
oyeki
ndi
vi
du.

2.
10.
3Spr
eadsheet

2.
10.
3.1Pemodel
anKeuangandi
Excel

Dengankemaj
uant
eknol
ogidanpeni
ngkat
andiExceli
tusendi
ri
,Excelt
elah
menj
adial
atpi
l
ihanunt
ukmembuatsemuakecual
imodelkeuangant
erbesardan
pal
i
ngi
ntensi
fkomput
asi
. Keunt
unganExcelunt
ukpemodel
ankeuangansangat
bany
akdan di
bahasdal
am Bab 5.Apl
i
kasiExcelunt
ukmanaj
emen bi
sni
sdan
per
syar
atananal
i
tismemi
l
ikibeber
apamanf
aaty
angber
gunadal
am l
i
ngkungan
bi
sni
s,ant
aral
ain:

•Keakr
aban–Sebagi
anbesarpr
ofesi
onal
bisni
ssudahakr
abdengan

26
apl
i
kasiMi
crosof
tExcel
.Iniber
art
ipener
imaany
angl
ebi
hcepatrdankur
vabel
ajar
y
angl
ebi
hpendekbagi
penggunay
angdi
saj
i
kandenganber
basi
sExcel

sol
usi
disebar
luaskandal
am suat
uor
gani
sasi
.

•
Kust
omi
sasi– Si
fatExcely
angf
leksi
belmembuatapl
i
kasiy
angdi
kembangkan
r
elat
ifmudah unt
uk di
sesuai
kan dengan kebut
uhan pengguna akhi
rter
tent
u.
Kust
omi
sasit
ersebutdapatdi
l
akukan dal
am apl
i
kasii
tu sendi
riat
au,dimana
apl
i
kasi
dil
i
ndungi
ataudi
kunci
,

mel
alui
bukuker
jadanmodul
ter
pisahy
angber
int
eraksi
denganapl
i
kasi
utama.

•Skal
abi
l
itas–Kemampuanunt
ukmenghubungkanr
umusdanmemanggi
lmodul
y
ang di
kompi
l
asidar
ibuku ker
jat
erpi
sah di Excelmembuat sol
usiy
ang
di
kembangkan dapatdi
skal
akan unt
uk memenuhit
unt
utan kebut
uhan anal
i
tis
(
ter
utamaper
bankan)y
angt
erusmeni
ngkat
.Sei
ri
ngkebut
uhanbi
sni
sber
kembang
dar
i wakt
u ke wakt
u, f
ungsi
onal
i
tas t
ambahan dapat di
kembangkan dan
di
i
ntegr
asi
kan dengan apl
i
kasiasl
i
. •
Int
eroper
abi
l
itas – Dengan menj
amur
nya
Mi
crosof
tOf
fi
cesebagaipi
l
ihanper
angkatl
unakoper
asiunt
ukbany
akor
gani
sasidi
sel
uruhduni
a,sol
usiber
basi
sExceldapatber
oper
asidenganapl
i
kasiOf
fi
cel
ainny
a
bai
kdidal
am maupundiant
araor
gani
sasi
.Namun,
ter
lepasdar
ikekuat
anny
a,Excel
memi
l
ikibany
akket
erbat
asan,danadabany
akmodelkeuangan–beber
apabahkan
y
angr
elat
ifseder
hana–y
angt
idakdapatdi
buatdi
Excelat
auakant
erl
alur
umi
tat
au
r
umi
tunt
ukdi
buatdiExcel
.Ter
lebi
hlagi
,ket
ikaAndamembuatmodely
angsangat
kompl
eksdiExcel
,mungki
nsul
i
tunt
ukmemahami
,men-
debug,danmemel
i
har
a
(
Sengupt
a2004)
.

Dal
am por
tof
oli
o st
udikasusi
ni,pengembangan spr
eadsheetdi
dasar
kan pada
per
kir
aankur
vaar
uskaskumul
ati
f.Dat
akel
uar
ansi
mul
asir
isi
komembent
ukdasar
model
.Mel
aluii
nter
pol
asigar
isl
urusant
araempatt
it
ik–St
art
,CLU,
per
iodePBdan
NPV – set
iappr
oyekdi
waki
l
iol
eht
igaakt
ivi
tasseper
tiy
angdi
i
lust
rasi
kanpada
Gambar6.
13. Ar
us kas kumul
ati
funt
uk kasus t
erbur
uk,dasardan t
erbai
k
di
kembangkansecar
ast
okast
ik.

Out
putdar
ipor
tof
oli
o pr
oyekkemudi
an dapatdi
i
lust
rasi
kan pada spr
eadsheet
.
Par
amet
erekonomiunt
ukkasusdasar
,ter
bur
ukdant
erbai
kkemudi
andi
hit
ung.
Out
putmenunj
ukkankel
ayakankomer
sialdar
ipor
tof
oli
odar
ipadapr
oyeki
ndi
vi
du.

27
Ampl
opy
angdi
buatdal
am ar
uskaskasust
erbai
kdant
erbur
ukmenunj
ukkanr
isi
ko
por
tof
oli
odi
bandi
ngkandenganar
uskaskasusdasar
.

Di
mungki
nkanunt
ukmembuatskenar
ioy
angber
bedadenganmengubaht
anggal
mul
aipr
oyek,at
auunt
ukmeni
l
aisal
i
ngket
ergant
ungandenganmempr
ogr
am ul
ang
masi
ng-
masi
ng pr
oyekdan menambah at
au mengur
angimasi
ng-
masi
ng pr
oyek
unt
ukmenent
ukanef
ekny
apadapor
tof
oli
o.Kompl
eksi
tasspr
eadsheett
ergant
ung
padapengal
amanpr
akt
isi
risi
ko.

Gambar6.
14mer
angkum t
ahapanmekani
smebundl
i
ng.

2.
10.
4Por
tof
oli
oPr
oyekMi
nyakdanGas

Cont
oh y
ang di
gunakan mel
i
bat
kan pembangunan t
ujuh pr
oyekbar
u dan
per
bai
kandanpengoper
asi
andel
apanf
asi
l
itasy
angada. Pr
oyek-
proy
ekt
ersebut
akandi
per
olehdenganmenggunakanpembi
ayaanpr
oyek. Bi
ayapembangunan
t
ujuhpr
oyekbar
udi
per
kir
akansebesar£956484.
900danbi
ayaper
bai
kandel
apan
f
asi
l
itasy
angadadi
per
kir
akansebesar£290.
000.

Tabel6.
1menunj
ukkankonst
ruksii
ndi
vi
dudant
otal
,keuangan,bi
ayaoper
asi
danpendapat
an(
£×10)dar
i15pr
oyek.Rasi
out
angt
erhadapekui
tasunt
uksemua
15pr
oyekdal
am por
tof
oli
oadal
ahseki
tar89:
11.I
nit
idakakandi
anggapsebagai
por
tof
oli
ober
isi
kokar
enaekui
taskeci
l
,kont
ri
busimodalber
isi
ko.Pr
oyek9,11dan
15 t
erl
i
hatt
idakmemi
l
ikikont
ri
busiekui
tassama sekal
idan dengan demi
ki
an
di
anggapmemi
l
ikir
isi
komi
nimum.Pr
oyek4sampai7i
nkl
usi
fmemi
l
ikir
asi
out
ang
t
erhadapekui
tas90:
10,meny
irat
kanadasej
uml
ahkeci
lri
sikodal
am pr
oyek-
proy
ek
i
ni. Pr
oyek10,12,13dan14memi
l
ikir
asi
out
angt
erhadapekui
tas80:
20y
ang
ber
art
ibahwa pr
oyek t
ersebutdi
anggap sebagaipr
oyek pal
i
ng ber
isi
ko dal
am
por
tof
oli
o. Ji
kapr
oyek-
proy
ekt
erakhi
rinimencar
ipembi
ayaansecar
aindi
vi
dual
,
mer
ekamungki
nti
dakdi
biay
aikar
enar
isi
komasi
ng-
masi
ng.Dibawahpor
tof
oli
o,
bagai
manapun,r
isi
kodal
am pr
oyek-
proy
eki
nidi
encer
kankar
enakekuat
anpr
oyek-
pr
oyek y
ang kur
ang ber
isi
ko, t
erut
ama dal
am kemampuan mer
eka unt
uk
menghasi
l
kanpendapat
an.

Ke-
15 pr
oyek di
model
kan secar
a i
ndi
vi
dual dal
am sebuah pr
ogr
am
ber
dasar
kansi
mul
asiMont
eCar
lount
ukmenent
ukanpar
amet
erekonomi
nyadan

28
r
isi
kohul
udanhi
l
iry
angt
erkai
t.Par
amet
erekonomikemudi
andi
nil
aimenggunakan
mekani
smebundl
i
ngy
angdi
kembangkanol
ehpenul
i
s.

Per
amal
an mer
upakan bagi
an pent
ing dar
iper
siapan ev
aluasiekonomi
kar
ena di
dasar
kan pada i
nfor
masit
erbai
kyang t
ersedi
a pada wakt
uter
tent
u.
Ser
ingkal
iper
luunt
ukmengubahr
amal
andar
iwakt
ukewakt
ukar
enai
nfor
masiat
au
kondi
siber
ubah. Per
ubahani
nidapatdi
simul
asi
kanunt
ukmenent
ukanskenar
io
opt
imi
sdanpesi
mis.

Penul
i
smengembangkanduagel
ombangpr
oyek,y
ait
utuj
uhpr
oyekbar
udan
per
bai
kandanpengoper
asi
andel
apanf
asi
l
itasy
angada. Tabel6.
2member
ikan
par
amet
erekonomiunt
ukt
ujuhpr
oyekbar
uyangdi
adakansecar
abat
ch.
Del
apan
f
asi
l
itasy
angdi
per
bahar
uij
ugadi
kembangkansebagaibat
ch.Par
amet
erekonomi
bat
chi
nidi
ber
ikanpadaTabel6.
3.Kumpul
anpr
oyekbar
uter
sebutl
ayaksecar
a
komer
sialdenganI
RRkasust
erbur
ukdant
erbai
kmasi
ng-
masi
ngsebesar20,
65%
dan 26,
10% seper
tiy
ang di
tunj
ukkan pada Tabel6.
2.Dal
am bat
ch pr
oyeky
ang
di
per
bahar
ui,I
RRdar
ikasust
erbur
ukdant
erbai
k,y
ait
umasi
ng-
masi
ng5,
82% dan
11,
73%seper
tiy
angdi
tunj
ukkanpadaTabel
6.3,
adal
aht
idakl
ayaksecar
akomer
sial
kar
ena pr
omot
or menghar
apkan MARR mi
nimal 15% I
RR. Namun,dengan
pengadaan 15 pr
oyek dal
am por
tof
oli
o seper
tiy
ang di
ber
ikan pada Tabel6.
4,
kekuat
anr
elat
ifdar
imenggabungkankumpul
ant
ujuhpr
oyekbar
udengankumpul
an
del
apan pr
oyek y
ang di
per
bar
ui,por
tof
oli
oyang l
ayak secar
a komer
sialdapat
di
capai
.Denganmenggabungkanduabat
chpr
oyekkedal
am por
tof
oli
odapatdi
l
ihat
dar
iTabel6.
4bahwaI
RRkasust
erbur
ukadal
ah18,
07%danI
RRkasust
erbai
kadal
ah
23,
28%. Jel
as kombi
nasibat
ch menghasi
l
kan por
tof
oli
oyang l
ayak secar
a
komer
sial
dal
am hal
memenuhi
MARRy
angl
ebi
hti
nggi
.

Gambar6.
15mengi
l
ust
rasi
kanar
uskaskumul
ati
fdar
ipor
tof
oli
o. Ti
ngkat
pembakar
ant
unaikasusdasaradal
ahseki
tar£316,
0jut
a/t
ahundanper
iodePB
adal
ah7,
02t
ahun.Kecur
amangar
isar
uskaskumul
ati
fdar
iti
ti
kCLU3t
ahunket
it
ik
PB7,
02t
ahunmenunj
ukkanbahwasangatkeci
lkemungki
nanr
isi
kol
i
kui
dit
asdal
am
por
tof
oli
oinikar
enaper
olehanpendapat
andapatmemenuhibi
ayaoper
asi
onaldan
ut
angj
asa.

Por
tof
oli
o sekar
ang dapatdi
nyat
akan dal
am pr
oyek t
iga kegi
atan,y
ait
u
pengel
uar
ankas,pendapat
any
angdi
hasi
l
kankePB,danPBkeNPVseper
tiy
ang

29
di
tunj
ukkan pada Gambar6.
11. Set
elah pr
oyek di
gabungkan unt
uk membuat
por
tof
oli
o,mer
ekadapatdi
nil
aimenggunakananal
i
sissensi
ti
vi
tasdanpr
obabi
l
itas.
Gambar6.
16mengi
l
ust
rasi
kansensi
ti
vi
taspar
amet
erekonomipor
tof
oli
oPB,CLU
danNPV dal
am kai
tanny
adenganI
RR. Gambar6.
17mengi
l
ust
rasi
kankur
va'
S'
por
tof
oli
odal
am kai
tanny
adenganI
RRpor
tof
oli
o.Sensi
ti
vi
tasdanpr
obabi
l
itasj
uga
dapatdi
l
akukandal
am kai
tanny
adenganNPV,CLUdanPB.Dal
am keduakasus,
semaki
nti
dakel
ast
is(
cur
am)kur
va,semaki
nti
daksensi
ti
fvar
iabelt
erhadapr
isi
ko
y
angdi
rasakan.

Gambar6.
17mengi
l
ust
rasi
kanper
kir
aanr
isi
koy
angt
erkai
tdenganhasi
lIRR.
Dal
am hali
nikasust
erbur
ukmember
ikanI
RRseki
tar18% dankasust
erbai
k23%
seper
tiy
angdi
ber
ikanpadaTabel6.
4.Mekani
smey
angdi
kembangkanol
ehpenul
i
s
denganj
elasmenggambar
kanpar
amet
erekonomikasust
erbai
k,t
erbur
ukdandasar
ser
taar
uskaskumul
ati
fdar
ipor
tof
oli
o15pr
oyekmi
nyakdangaskeci
l
.Par
apenul
i
s
t
elahmenunj
ukkanbagai
manamekani
smedal
am hubunganny
adenganpr
ogr
am
manaj
emenr
isi
koy
angdi
kombi
nasi
kandenganspr
eadsheetdapatdi
gunakanunt
uk
menggabungkan pr
oyek i
ndi
vi
du at
au kumpul
an pr
oyek unt
uk menghasi
l
kan
por
tof
oli
o.

Del
apanf
asi
l
itasy
angdi
per
bahar
uidi
anggapt
idakl
ayakbai
kdal
am halpr
oyek
i
ndi
vi
dumaupunsebagaikumpul
anpr
oyek.Namun,ket
ikadi
kombi
nasi
kandengan
kumpul
anpr
oyeky
angl
ayaksecar
akomer
sial
,kesel
uruhankel
ayakanpor
tof
oli
o
t
erbukt
ilay
aksecar
akomer
sial
kar
enamel
ebi
hiMARRy
angdi
i
ngi
nkan.

Mekani
sme kel
uar
an hany
a ber
gant
ung pada per
iode NPV,CLU,PB dan
t
anggalmul
air
elat
ifdar
imasi
ng-
masi
ng pr
oyek. Mekani
sme t
ersebutdapat
di
gunakan ol
eh pemangku kepent
ingan seper
tipember
ipi
njaman,asur
ansi
,
konst
rukt
orat
au pr
omot
orunt
uk meni
l
aipengembal
i
an mer
eka dar
ipor
tof
oli
o.
Pr
omot
ordankonst
rukt
orakanmenemukanmekani
smey
angsangatber
gunaket
ika
memut
uskanapakahakanmenawarunt
ukpor
tof
oli
opr
oyek.

Mekani
smet
ersebut
,dal
am bent
ukny
ayangpal
i
ngseder
hana,meny
edi
akan
met
odey
angef
ekt
ifunt
ukmeni
l
aipor
tof
oli
oat
aupr
ogr
am pr
oyeky
angmemi
l
iki
per
iodepr
oyekdi
i
kut
idenganper
iodependapat
an.Mekani
smei
nimemungki
nkan
penggunaunt
ukmenambahat
aumengur
angi
biay
aat
aupendapat
ansel
amaper
iode

30
apapunsel
amapr
oyekpor
tof
oli
odandengandemi
ki
anmeny
edi
akanal
atpr
oyek
st
rat
egi
s.Tanggalmul
aidar
iset
iappr
oyeki
ndi
vi
duat
auj
uml
ahpr
oyekdapatdi
ubah
unt
uk menent
ukan pengar
uhny
ater
hadap par
amet
erekonomipor
tof
oli
o. Ji
ka,
mi
sal
nya,t
anggalmul
aisat
upr
oyeki
ndi
vi
dudi
maj
ukanduat
ahun,makaCLUdapat
di
kur
angi
.

Anal
i
sis sensi
ti
vi
tas dapatdi
gunakan unt
uk mengi
dent
if
ikasipr
oyek at
au
kegi
atany
angpal
i
ngsensi
ti
fsebel
um anal
i
sispr
obabi
l
itas. Di
mungki
nkanj
uga
unt
uk memper
ti
mbangkan por
tof
oli
o pr
oyek t
anpa el
emen pembi
ayaan y
ang
mel
ekatpada set
iap pr
oyek i
ndi
vi
du dan kemudi
an menganggap pembi
ayaan
por
tof
oli
osebagaisat
upr
oyekdandengandemi
ki
anmenent
ukanskenar
iodasar
,
t
erbai
kdant
erbur
ukber
dasar
kanpaketkeuangani
ni.

BABI
II

PENUTUP
3.
1Kesi
mpul
an

Dal
am por
tof
oli
o apa pun,pot
ensiket
idakpast
ian meni
ngkatsei
ri
ng dengan

31
l
uasny
a por
tof
oli
o dan j
angkauan pr
oyek at
au i
nvest
asi
. Ti
ngkat sal
i
ng
ket
ergant
ungandanket
erkai
tanj
ugaakanmempengar
uhipot
ensir
isi
koposi
ti
fat
au
negat
if
.

Pemi
l
ihandanst
rat
egipor
tof
oli
o,anal
i
sisskenar
iodandi
ver
sif
ikasi
,danmanaj
emen
r
isi
kopor
tof
oli
odi
bahasdal
am babi
ni.

Per
ti
mbanganpr
oyekbundl
i
ngdanbundelpembi
ayaanj
ugadi
per
iksa. Manf
aat
pr
oyekl
i
ntas-
jami
nandal
am por
tof
oli
odi
bahasdanbagai
manaj
ami
nansi
l
angdapat
di
gunakandal
am por
tof
oli
opr
oyekunt
ukmeni
ngkat
kanpar
amet
erekonomi
.

Ar
uskaskumul
ati
f,bagai
manamer
ekadi
kembangkandanbagai
manapar
amet
er
ekonomidi
hit
ungj
ugadi
bahas.Sej
uml
ahcont
ohbagai
manaar
uskaskumul
ati
f
di
gabungkanunt
ukmeni
l
aikasusdasarpor
tof
oli
otel
ahdi
bahasdansar
anunt
uk
pemodel
anar
uskaskumul
ati
fpor
tof
oli
o di
saj
i
kan.

3.
2Sar
an

Demi
ki
anmakal
ahy
angkamibuat
,semogadapatber
manf
aatbagipembaca.
Apabi
l
aadasar
anat
aukr
it
iky
angi
ngi
ndi
sampai
kan,
sil
ahkansampai
kankepada
kami

Apabi
l
a ada t
erdapat kesal
ahan mohon dapat memaaf
kan dan
memakl
umi
nya,kar
nakamiadal
ahhambaal
l
ahy
angt
akl
uputdar
isal
ahkhi
l
af,
al
fadanl
upa.

32
 DAFTARPUSTAKA

Abel
l
,D.(
1980)
.Def
ini
ngt
heBusi
ness– TheSt
rat
egi
cPoi
ntofSt
rat
egi
c
Pl
anni
ng.

Pr
ent
iceHal
l
,Engl
ewoodCl
i
ffs,
NJ.

Acker
s,K.(
2000)I
SO9001:
2000(
DIS)
,Hi
ghgr
adeResour
cesLi
mit
ed.

Al
abast
ro,M.
A.,Beckmann,G.
,Gi
ff
ord,G.
,Massey
,A.
P.andWal
l
ace,W.
A.
(
1995)
.

TheUseofVi
sualModel
l
ingi
ntheDesi
gnandManuf
act
uri
ngPr
ocess
f
orAdv
ancedComposi
teSt
ruct
ures.I
EEETr
ansact
ionsofEngi
neer
ing
Management
,Vol
.42,
No.

3,
pp.233–242.

Al
-Bahar
,J.
F.andCr
andel
l
,K.
C.(
1990)
.St
rat
egi
cRi
skManagementAppr
oach
f
or

Const
ruct
ionPr
oject
s.ASCEJour
nalofConst
ruct
ionEngi
neer
ingand
Management
,

Vol
.16,
No.3,
Sept
ember
.

Al
-Der
ham,N.(
2005)
.TheEf
fect
sofQual
i
tyRi
sksonPr
ofi
tabi
l
ityi
nGCC
Count
ri
es,

Unpubl
i
shedMScDi
sser
tat
ion,
School
ofMACE,
,

Al
-Khal
i
fa,K (
2000)
. Under
standi
ng t
he Cul
tur
alConst
rai
nts of TQM
I
mpl
ement
ati
on

i
nQat
arI
ndust
ri
es,
Unpubl
i
shedPhDt
hesi
s,Uni
ver
sit
yofBi
rmi
ngham.

33
 Al
l
en,
D.(
1995)
.Ri
skManagementi
nBusi
ness.Cambr
idgeUni
ver
sit
yPr
ess,

Cambr
idge.

Ambr
ose,
B.(
2005)
.Quest
ionTi
me.Qual
i
tyWor
ld,
Vol
.31,
No.1,
pp.48–50.

Andr
ews,
K.A.(
1998)
.TheSt
rat
egi
st:TheConceptofCor
por
ateSt
rat
egy
.The
St
rat
egy

Pr
ocess,3r
d Edi
ti
on,Edi
ted byMi
ntzber
g,H.etal
.Pr
ent
ice Hal
l
,
Engl
ewoodCl
i
ffs,
NJ.

Ansel
l
, J. and Whar
ton, F. (
1995)
. Ri
sk: Anal
ysi
s Assessment and
Management
,John

Wi
l
ey&Sons,
Chi
chest
er.

Ar
chi
bal
d,R.
D.andLi
cht
enber
g,S.(
1992)
.Exper
iencesUsi
ngNextGener
ati
on
Man-

agementPr
act
ices.Pr
oceedi
ngsoft
heI
NTERNETWor
ldCongr
esson
Pr
ojectManagement
,Fl
orence,
Ital
y,Vol
.1,
pp.83–97.

Ar
iani(
2001)
.Count
ryRi
ski
nInf
rast
ruct
ureFi
nance.MScThesi
s,UMI
ST,
Manchest
er.

34