Maret 2023
A
Ringkasan
• BI perlu menahan suku bunga
acuan di 5,75% untuk bulan ini.
• Inflasi umum mematahkan tren
penurunannya sejak September
2022 dengan meningkat ke
angka 5.47% (y.o.y) bulan ini.
• Indonesia mencatatkan aliran
modal keluar sebesar USD938
juta sejak pertengahan Februari
ke pertengahan Maret 2023
akibat adanya ekspektasi bahwa
the Fed akan kembali
meningkatkan suku bunga.
• Cadangan devisa Indonesia
meningkat menjadi USD140.31
pada Februari 2023, tertinggi
sejak periode yang sama di
tahun lalu.
Kelompok Kajian Kebijakan
Makroekonomi dan
Ekonomi Politik
Jahen F. Rezki, Ph.D.
jahen@lpem-feui.org
Syahda Sabrina
syahda.sabrina@lpem-feui.org
Nauli A. Desdiani
nauli.desdiani@lpem-feui.org
Teuku Riefky
teuku.riefky@lpem-feui.org
Amalia Cesarina
amalia.cesarina@lpem-feui.org
Meila Husna
meila.husna@lpem-feui.org
Faradina Alifia Maizar
faradina@lpem-feui.org
ngka inflasi bergerak ke arah berlawanan seiring dengan peningkatannya
menjadi 5,47% (y.o.y) setelah mengalami pola penurunan sejak September
2022. Hal ini terutama disumbang oleh kombinasi dari gangguan pasokan
akibat terjadinya banjir pada musim panen dan low base effect yang ada. Dari sisi
eksternal, ekspektasi kenaikan suku bunga yang agresif oleh AS telah mendorong
dana keluar dari Indonesia dengan arus modal keluar tercatat sebesar USD938 juta
sejak pertengahan Februari 2023. Namun, tragedi SVB baru-baru ini dapat memaksa
The Fed untuk tidak terlalu agresif pada pengetatan kebijakan moneternya dalam
waktu dekat. Desakan penundaan pengetatan moneter oleh AS akan menciptakan
momentum aliran dana masuk ke negara berkembang, termasuk Indonesia. Di sisi
lain, mata uang domestik akhirnya stabil setelah serangkaian depresiasi dengan
Rupiah kini berada di kisaran Rp15.367. Mempertimbangkan faktor-faktor tersebut,
kami melihat bahwa BI harus mempertahankan suku bunga kebijakannya pada 5,75%
bulan ini sambil terus menerapkan langkah-langkah makroprudensial untuk
mendukung momentum pertumbuhan.
Inflasi yang Menurun secara Konsisten
Pada Februari 2023, inflasi umum tercatat sebesar 5,47% (y.o.y), sedikit meningkat
dari inflasi bulan sebelumnya sebesar 5,28% (y.o.y), yang kemudian mematahkan
pola penurunan yang terjadi sejak bulan September lalu. Di sisi lain, angka tersebut
juga masih berada di atas target atas bank sentral sebesar 4% selama sembilan bulan
berturut-turut. Ada beberapa faktor yang berkontribusi terhadap kenaikan inflasi
pada bulan ini. Akibat banjir yang terjadi pada musim panen, beras menjadi salah
satu pendorong utama tekanan inflasi ke atas. Faktor lain yang berperan adalah
pengaruh tarif cukai hasil tembakau sebesar 10% yang mulai aktif ditetapkan sejak
awal tahun 2023. Akibatnya, inflasi kelompok pengeluaran untuk makanan,
minuman, dan tembakau melonjak menjadi 7,23% (y.o.y) dibandingkan dengan
5,82% (y.o.y) sebulan sebelumnya. Selain itu, low base effect juga turut berperan
dalam meningkatkan tingkat inflasi kelompok makanan, minuman, dan tembakau
pada Februari 2023. Sebaliknya, kelompok pengeluaran transportasi mencatat pola
menurun sebesar 13,59% (y.o.y) dibandingkan dengan 13,91%. (y.o.y) pada Januari
2023, menyusul periode normalisasi harga tiket pesawat setelah musim libur Natal
dan Tahun Baru.
Meski dalam tren melambat, kelompok harga yang diatur pemerintah masih
mencatatkan pertumbuhan dua digit. Hal ini telah berlangsung selama enam bulan
berturut-turut. Pada bulan Februari, inflasi kelompok harga yang diatur pemerintah
menurun menjadi 12,24% (y.o.y) dari 12,28% (y.o.y) pada Januari 2023. Hal ini
disumbang oleh penurunan harga tiket pesawat dan bahan bakar pesawat setelah
musim liburan. Di sisi lain, kelompok harga yang diatur pemerintah secara bulanan
BI Board of Governor Meeting – Maret 2023
 Maret 2023

mengalami peningkatan yang cukup tinggi menjadi 0,14% (m.t.m) setelah

mengalami deflasi yang signifikan sebesar 0,55% (m.t.m) pada bulan sebelumnya.
Angka-angka Penting
Pertumbuhan tersebut sangat dipengaruhi oleh harga rokok kretek dan rokok putih
BI Repo Rate (7-day, Februari ‘23)
akibat dampak kenaikan cukai tembakau yang masih terasa.
5,75%
Pertumbuhan PDB (y.o.y, Q4 ‘22)
Gambar 1: Tingkat Inflasi (m.t.m) Gambar 2: Tingkat Suku Bunga Kebijakan
5,01%
& Suku Bunga Pasar Uang Antar Bank
Inflasi (y.o.y, Februari ‘23)
5,47% (% pa)
Inflasi Inti (y.o.y, Februari ‘23)
3,09%
Inflasi (m.t.m, Februari ‘23)
0,16%
Inflasi Inti (m.t.m, Februari ‘23)
0,13%
Cadangan Devisa (Februari ‘23)
USD140,3 miliar
Sumber: CEIC
Sumber: CEIC

Untuk mendapatkan
publikasi kami secara
rutin, silahkan
berlangganan dengan
memindai QR code di
bawah ini
atau klik tautan
http://bit.ly/LPEMComme
ntarySubscription
Selain itu, inflasi inti yang mencerminkan daya beli masyarakat mengalami
penurunan cukup signifikan dari 3,27% (y.o.y) pada Januari menjadi 3,09% (y.o.y)
pada Februari 2023. Demikian juga inflasi inti secara bulanan yang juga melemah
dari 0,33% (m.t.m) menjadi 0,13% (m.t.m). Hal ini disebabkan karena berakhirnya
masa pembayaran sewa rumah di awal tahun. Inflasi kelompok bergejolak pada
bulan Februari menurun menjadi 0,28% (m.t.m) dari 1,40% (m.t.m) pada bulan
sebelumnya. Penurunan inflasi terjadi pada beberapa komoditas seperti daging
ayam ras, telur, dan cabai rawit. Meskipun angka inflasi menunjukkan tren yang
menurun sejak September lalu, namun pemeritah dan BI harus tetap waspada karena
data terbaru menunjukkan adanya kenaikan. Hal ini masih mungkin terjadi ke
depannya mengingat bulan suci Ramadhan dan Idul Fitri yang akan datang. Jika
dikelola dengan baik, usaha dalam mengembalikan inflasi ke kisaran target BI 3±1%
tetap akan tercapai pada paruh pertama tahun 2023.

Permulaan yang Baik di tahun 2023

Setelah lebih dari dua tahun bersama pandemi, Indonesia baru-baru ini kembali
menikmati era seperti sebelum pandemi. Hal ini ditandai dengan Pemerintah
Indonesia yang mengumumkan untuk membatalkan Pemberlakuan Pembatasan
Kegiatan Masyarakat (PPKM). Pernyataan resmi tersebut secara langsung
berpengaruh dalam mendorong kepercayaan publik terhadap prospek ekonomi ke
depan, termasuk dalam aspek ketersediaan lapangan kerja dan pendapatan.
Meskipun mengalami sedikit penurunan dari 123,0 bulan lalu menjadi 122,4 bulan
ini setelah berakhirnya masa liburan, Indeks Keyakinan Konsumen (IKK) Indonesia

BI Board of Governor Meeting – Maret 2023 2

 Maret 2023

Angka-angka Penting
BI Repo Rate (7-day, Februari ‘23)
5,75%
Pertumbuhan PDB (y.o.y, Q4 ‘22)
5,01%
Inflasi (y.o.y, Februari ‘23)
5,47%
Inflasi Inti (y.o.y, Februari ‘23)
3,09%
Inflasi (m.t.m, Februari ‘23)
0,16%
Inflasi Inti (m.t.m, Februari ‘23)
0,13%
Cadangan Devisa (Februari ‘23)
USD140,3 miliar
Untuk mendapatkan
publikasi kami secara
rutin, silahkan
berlangganan dengan
memindai QR code di
bawah ini
tetap berada di wilayah optimis yang ditandai dengan nilai di atas 100 selama 17
bulan terakhir. Demikian pula, Purchasing Manager's Index (PMI) Manufaktur yang
menggambarkan aktivitas bisnis dan produksi. Meskipun sedikit menurun menjadi
51,2 dari 51,3 pada bulan sebelumnya, namun, PMI Indonesia tetap
mempertahankan posisinya di wilayah ekspansif. Beberapa faktor pendukung PMI
Indonesia antara lain berkurangnya gangguan rantai pasok akibat turunnya biaya
logistik secara global dan turunnya harga bahan baku menyusul dibukanya kembali
perekonomian Tiongkok.
Mencermati kinerja perdagangan Indonesia, neraca perdagangan Februari masih
tercatat surplus setelah 34 bulan berturut-turut. Neraca perdagangan menunjukkan
peningkatan signifikan sebesar USD 5,5 miliar, setelah serangkaian tren penurunan
yang terjadi sejak Oktober 2022. Penurunan jumlah impor yang bergerak lebih cepat
daripada penurunan ekspor menjadi pendorong utama peningkatan neraca
perdagangan pada Februari 2023. Pada Februari 2023, impor turun 13,68% (m.t.m)
menjadi USD 15,9 miliar dibandingkan USD 18,4 miliar pada Januari 2023,
sedangkan ekspor turun 4,15% (m.t.m) menjadi USD 21,4 miliar. Turunnya impor
mesin dan elektronik menjadi penyebab utama dari turunnya nilai impor. Di sisi lain,
penurunan ekspor disebabkan penurunan nilai beberapa komoditas non-migas
seperti bahan bakar mineral dan perhiasan, mengikuti tren penurunan harga batu
bara, timah, dan emas. Di sisi lain, ekspor minyak mentah justru mencatatkan
peningkatan dari USD77 juta ke USD142,9 juta, yang kemudian menahan laju
penurunan ekspor secara keseluruhan. Hal ini salah satunya didorong oleh kenaikan
harga global untuk komoditi minyak mentah pada periode awal hingga tengah
Februari.

Munculnya Perbedaan Agresivitas Pengetatan Moneter

atau klik tautan
http://bit.ly/LPEMComme
ntarySubscription
Penurunan angka inflasi yang meningkat merupakan agenda utama sepanjang tahun
2022. Hal tersebut telah memaksa mayoritas bank sentral untuk menaikkan suku
bunga secara agresif karena banyak yang memandang hal tersebut sebagai satu-
satunya cara yang mungkin dilakukan untuk melawan kenaikan harga. Akibatnya,
angka suku bunga bergerak sejalan dengan tren inflasi. Setelah mencapai puncak
inflasi, dan beberapa perekonomian mengalami indeks harga yang cenderung
menurun, langkah-langkah kebijakan moneter menjadi tidak lebih agresif. Dalam
pertemuan FOMC terakhir, the Fed menetapkan kenaikan suku bunga yang relatif
lebih ringan sebesar 25 bps menjadi 4,50% - 4,75%, setelah sebelumnya
menetapkan kenaikan yang tinggi sekitar 50-75 bps pada tahun 2022. Serupa
dengan the Fed, setelah kenaikan substansial sebesar 75 bps, ECB masih terus
menaikkan suku bunganya meskipun dengan nilai yang lebih kecil yakni sebesar 50
bps. Sementara itu, PBoC justru membiarkan suku bunganya tidak berubah selama
enam bulan berturut-turut, sesuai dengan tingkat inflasi yang rendah yang mencapai
1,0% (y.o.y) pada Februari 2023.

BI Board of Governor Meeting – Maret 2023 3

 Maret 2023

Grafik 3: IDR/USD dan Akumulasi Arus Grafik 4: Imbal Hasil Surat Utang
Modal Masuk ke Portofolio Pemerintah
Angka-angka Penting
(36 Bulan Terakhir) (% pa)
BI Repo Rate (7-day, Februari ‘23)
5,75%
Pertumbuhan PDB (y.o.y, Q4 ‘22)
5,01%
Inflasi (y.o.y, Februari ‘23)
5,47%
Inflasi Inti (y.o.y, Februari ‘23)
3,09%
Inflasi (m.t.m, Februari ‘23)
0,16% Sumber: CEIC Sumber: CEIC

Inflasi Inti (m.t.m, Februari ‘23)

0,13%
Cadangan Devisa (Februari ‘23)
USD140,3 miliar
Untuk mendapatkan
publikasi kami secara
rutin, silahkan
berlangganan dengan
memindai QR code di
bawah ini
atau klik tautan
http://bit.ly/LPEMComme
ntarySubscription
Sayangnya, perkembangan terkini di AS dapat menciptakan momentum inflasi yang
memaksa The Fed untuk memulai kembali sikap agresifnya dalam meningkatkan
suku bunga dalam waktu dekat. Melihat tingkat inflasi, AS mencatat 6% (y.o.y) untuk
tingkat inflasi Februari atau masih lebih tinggi dibandingkan target the Fed sebesar
2% dengan inflasi inti meningkat sebesar 0,5% (m.t.m) atau lebih tinggi dari tingkat
yang diprediksikan yakni 0,4% (m.t.m). Sejalan dengan ekspektasi akan ada kenaikan
suku bunga lagi, Indonesia mengalami arus modal keluar sebesar Rp938 juta dari
pertengahan Februari hingga pertengahan Maret 2023 karena investor yang mencari
imbal hasil lebih tinggi. Hal ini tercermin dari kenaikan substansial dalam imbal hasil
obligasi pemerintah Indonesia untuk tenor 1 tahun dan 10 tahun. Untuk tenor 1
tahun, imbal hasil naik dari 5,77% menjadi 6,12%. Pola imbal hasil yang meningkat
juga terlihat pada tenor 10 tahun yang dimulai dari 6,75% pada pertengahan
Februari dan berakhir pada 6,97% pada pertengahan Maret 2023. Selain itu, aliran
modal keluar juga berdampak negatif terhadap pergerakan mata uang domestik,
seperti Rupiah yang kemudian mengalami depresiasi menjadi Rp15.445 pada 10
Maret 2023 dibandingkan dengan Rp15.130 pada periode yang sama bulan lalu.
Meningkatnya risiko domestik tersebut kemudian memberikan beban tambahan
yang tercermin dari meningkatnya level CDS 5 tahun Indonesia pada pertengahan
Maret yang mencapai 93,26 bps dibandingkan 84,64 bps pada awal Maret 2023
dengan selisih imbal hasil obligasi pemerintah yang semakin mengecil yang
menunjukkan bahwa Indonesia memiliki risiko yang lebih tinggi pada aset jangka
pendek.

Sayangnya, hal yang kurang menyenangkan baru-baru ini terjadi setelah dunia
menyaksikan kebangkrutan SVB. Namun, di sisi lain, hal tersebut dapat mendorong
the Fed untuk tidak terlalu agresif dalam memperketat kebijakan moneternya
mengingat situasi pasar keuangannya yang masih dalam kondisi tidak stabil.
Desakan penundaan pengetatan kebijakan moneter AS tersebut dapat menciptakan
momentum aliran dana masuk ke negara berkembang, termasuk Indonesia. Selain
itu, peluncuran Term Deposit Valas Hasil Ekspor Devisa (TD Valas DHE) pada awal
Maret 2023 diharapkan dapat mengamankan pasokan devisa di pasar domestik. Hal

BI Board of Governor Meeting – Maret 2023 4

 Maret 2023

ini cukup membantu menstabilkan nilai mata uang domestik yang tercermin dari nilai
Rupiah yang sekarang berada di kisaran Rp15.367. Secara year-to-date, Rupiah
Angka-angka Penting
mencatatkan apresiasi sebesar 1,3% (ytd), menjadikannya yang terbaik di antara
BI Repo Rate (7-day, Februari ‘23)
mata uang negara berkembang lainnya bersama dengan Peso Filipina dan Lira Brasil,
5,75%
sementara Baht Thailand tetap tidak berubah. Terlepas dari arus keluar modal dan
Pertumbuhan PDB (y.o.y, Q4 ‘22)
depresiasi Rupiah, cadangan aset Indonesia meningkat menjadi USD140,31 miliar
5,01%
pada Februari 2023 dibandingkan dengan USD139,4 miliar pada Januari 2023,
Inflasi (y.o.y, Februari ‘23)
menjadikannya rekor tertinggi sejak periode yang sama tahun lalu. Pendorong utama
5,47%
peningkatan cadangan tersebut adalah penerimaan pajak dan penarikan pinjaman
Inflasi Inti (y.o.y, Februari ‘23)
luar negeri pemerintah. Posisi cadangan devisa Indonesia saat ini setara dengan
3,09%
pembiayaan 6,2 bulan impor atau 6,0 bulan impor dan pembayaran utang luar negeri
Inflasi (m.t.m, Februari ‘23)
pemerintah, dan jauh di atas standar kecukupan 3 bulan impor. Seiring tren
0,16%
peningkatan cadangan devisa, maka akan terdapat lebih banyak ruang untuk
Inflasi Inti (m.t.m, Februari ‘23)
meredam gejolak eksternal dan menjaga stabilitas makroekonomi dan sistem
0,13%
keuangan.
Cadangan Devisa (Februari ‘23)
USD140,3 miliar
Grafik 5: IDR/USD dan Cadangan Devisa Grafik 6: Tingkat Depresiasi Nilai Tukar
Negara-Negara Berkembang
(13 Maret 2023)
Untuk mendapatkan
publikasi kami secara
rutin, silahkan
berlangganan dengan
memindai QR code di
bawah ini

Sumber: CEIC Sumber: Investing.com

atau klik tautan
http://bit.ly/LPEMComme
ntarySubscription
Kondisi terkini menunjukkan perekonomian Indonesia semakin membaik dengan
angka inflasi yang meningkat, namun relatif terkendali. Di sisi eksternal, Indonesia
mencatat arus modal keluar dan Rupiah yang telah kembali stabil setelah
serangkaian depresiasi. Dibandingkan dengan negara berkembang lainnya, kinerja
Rupiah masih lebih baik. Selain itu, dengan kecenderungan cadangan yang
meningkat, Indonesia mungkin memiliki ruang yang cukup untuk meredam
guncangan eksternal. Terakhir, perbedaan imbal hasil antara obligasi Pemerintah
Indonesia dan obligasi Pemerintah AS tampaknya cukup untuk dibiarkan seperti saat
ini, menyusul kasus SVB baru-baru ini yang dapat mendorong the Fed untuk lebih
lunak dalam menetapkan tingkat suku bunga. Mempertimbangkan faktor-faktor
tersebut, kami melihat bahwa BI harus mempertahankan suku bunga kebijakan pada
5,75% bulan ini untuk menjaga stabilitas harga dan nilai tukar sambil melanjutkan
langkah-langkah makroprudensial.

BI Board of Governor Meeting – Maret 2023 5