Sak1013 - Teori Portofolio Dan Investasi Full

Universitas Pamulang Akuntansi S-1
TEORI PORTOFOLIO DAN

INVESTASI
Penyusun
Edon Ramdani
Shinta Ningtiyas Nazar
Jl. Surya Kencana No. 1 Pamulang

Gd. A, Ruang 212 Universitas Pamulang
Tangerang Selatan – Banten
Teori Portofolio dan Investasi i

TEORI PORTOFOLIO DAN INVESTASI
Penulis:
Edon Ramdani
ISBN: 978-623-6352-55-7
Editor:
Yulianto
Ita Yunita Sari
Indriyani
Rahmi Nurlaila
Desain sampul:
Putut Said Permana
Tata Letak:
Riska Apriliana
Annisa Tri Mulyani
Humairoh Nida
Penerbit:
Unpam Press
Redaksi:
Jl. Surya Kecana No. 1
Pamulang – Tangerang Selatan
Telp. 021-7412566
Fax. 021 74709855
Email: unpampress@unpam.ac.id
Cetakan pertama, Desember 2021
Hak cipta dilindungi undang-undang.
Dilarang memperbanyak karya tulis ini dalam bentuk dan dengan cara apapun tanpa
ijin penerbit.
Teori Portofolio dan Investasi ii

DATA PUBLIKASI UNPAM PRESS
| Lembaga Penerbit dan Publikasi Universitas Pamulang
Gedung A. R. 212 Kampus 1 Universitas Pamulang
Jalan Surya Kencana Nomor 1 Pamulang Barat, Tangerang Selatan, Banten
Website: www.unpam.ac.id | Email: unpampress@unpam.ac.id
Teori Portofolio Dan Investassi / Edon Ramdani, Shinta Ningtyas Nazar -1STed
ISBN. 978-623-6352-55-7
1. Teori Portofolio dan Investasi. I. Edon Ramdani II. Shinta Ningtyas Nazar
M186-23122021-01
Ketua Unpam Press: Pranoto
Koordinator Editorial: Aden
Koordinator Hak Cipta: Susanto
Koordinator Produksi: Dameis Surya Anggara
Koordinator Publikasi: Kusworo, Heri Haerudin
Koordinator Dokumentasi: Ramdani Putra, Nara Dwi Angesti
Desain Cover: Putut Said Permana
Cetakan pertama, Desember 2021
Hak cipta dilindungi undang-undang.
Dilarang memperbanyak karya tulis ini dalam bentuk dan dengan cara apapun tanpa
ijin penerbit.
Teori Portofolio dan Investasi iii

MODUL MATA KULIAH

TEORI PORTOFOLIO DAN INVESTASI
IDENTITAS MATA KULIAH
Program Studi : Akuntansi S-1
Mata Kuliah/Kode : Teori Portofolio dan Investasi/ SAK1013
Sks : 3 Sks
Prasyarat : -
Semester : 5 (Lima)
Deskripsi : Mata Kuliah Teori Portofolio dan Investasi

membahas tentang konsep dan teori portofolio
khusunya yang berkaitan dengan investasi dengan
membentuk portofolio investasi. Analisis investasi
dan manajemen portofolio menjadi dasar
pengetahuan dan penting sejalan dengan
perkembangan pasar modal Indonesia yang
semakin terintegrasi dengan pasar keuangan global.
Dalam topik-topik dibahas dengan teori investasi,
pembentukan portfolio dan analisis investasi,
strategi investasi, instrument derivative dan evaluasi
kinerja investasi.
Capaian pembelajaran : Setelah mempelajari Teori Portfolio dan Investasi,

mahasiswa mampu mampu menganalisis kebijakan-
kebijakan saham di Indonesia dengan baik.
Penyusun : Edon Ramdani

Ketua Program Studi Ketua Tim Penyusun
Effriyanti, SE., Akt., M.Si., CA. Edon Ramdani, SE., MBA.

NIDN. 0003047701 NIDN. 0422107103
Teori Portofolio dan Investasi iv

KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis ucapkan kepada Tuhan Yang Maha Esa atas rahmat-Nya
yang telah tercurah, sehingga penulis bisa menyelesaikan bahan ajar mata kuliah Teori
Portofolio dan Investasi. Adapun tujuan dari disusunnya bahan ajar ini adalah supaya
para mahasiswa dapat mengetahui konsep-konsep dan teori portofolio dengan
membentuk teori portofolio dan investasi dengan teori ini akan menambah
pengetahuan dalam berinvestasi.
Dengan teori portofolio dan investasi membantu masyarakat untuk lebih mengerti
dalam dunia investasi, memudahkan dalam berinvestasi dan menambah pengetahuan
tentang pasar modal di Indonesia yang semakin terintegrasi dengan pasar keuangan
global.
Tersusunnya bahan ajar ini tentu bukan dari usaha penulis seorang. Dukungan
moral dan material dari berbagai pihak sangatlah membantu tersusunnya bahan ajar
ini. Untuk itu, penulis ucapkan terima kasih kepada keluarga, sahabat, rekan-rekan,
dan pihak-pihak lainnya yang membantu secara moral dan material bagi tersusunnya
buku ini.
Bahan ajar yang tersusun sekian lama ini tentu masih jauh dari kata sempurna.
Untuk itu, kritik dan saran yang membangun sangat diperlukan agar buku ini bisa lebih
baik nantinya.
Tangerang Selatan, Desember 2021
Edon Ramdani
Teori Portofolio dan Investasi v

DAFTAR GAMBAR
Gambar 1 Investasi Langsung dan Investasi tidak Langsung....................................... 9

Gambar 2 Financial Market ........................................................................................ 16
Gambar 3 Siklus Uang di Indonesia ........................................................................... 19
Gambar 4 Garis Investasi yang Selalu Berada di Atas Inflasi..................................... 20
Gambar 5 Logo Bursa Efek Indonesia ....................................................................... 36
Gambar 6 Garis Efficient Frontier............................................................................... 52
Gambar 7 Titik Portfolio yang Efisien dan Optimal ..................................................... 53
Gambar 8 Fluktuasi Saham ....................................................................................... 63
Gambar 9 Kondisi Terjadinya Capital Gain ................................................................ 64
Gambar 10 Daur Hidup Produk (Product Life Cycle) .................................................. 73
Gambar 11 Saham yang Naik dan Saham yang Turun ............................................ 100
Gambar 12 Hubungan Suku Bunga Obligasi dan Jangka Waktu ............................. 119
Gambar 13 Pergerakan Grafik Obligasi ................................................................... 121
Gambar 14 Capital Market Line ............................................................................... 131
Gambar 15 Security Market Line (SML) ................................................................... 132
Gambar 16 Hubungan Risk dan Return ................................................................... 148
Gambar 17 Hubungan Return dan Risiko yang Diharapkan ..................................... 149
Gambar 18 Pergerakan Time Deposit dilihat secara Teknikal .................................. 150
Gambar 19 Systematic Risk, Unsystematic Risk dan Total Risk .............................. 154
Gambar 20 Penurunan Risiko dengan Memiliki Saham yang................................... 155
Gambar 21 A Statistical Control Chart ..................................................................... 159
Gambar 22 Bentuk Penggabungan Tiga Perbedaan Pengambil Keputusan ............ 169
Gambar 23 Kondisi Penggabungan Tiga Perbedaan Pengambil Keputusan ............ 170
Gambar 24 Portofolio Dua Saham dengan Expected Return dan Standar Deviasi yang
Berbeda ............................................................................................... 174
Gambar 25 Reaksi Investor yang Lambat terhadap Informasi Good News .............. 188
Gambar 26 Reaksi Investor pada Pasar yang Efisien untuk Informasi Bad News .... 189
Gambar 27 Kondisi Pergerakan Saham dalam aksi Gorengan Saham Dilihat Secara
Teknikal ................................................................................................ 230
Teori Portofolio dan Investasi vi

DAFTAR ISI
TEORI PORTOFOLIO DAN INVESTASI ....................................................................... i
TEORI PORTOFOLIO DAN INVESTASI ...................................................................... ii
DATA PUBLIKASI UNPAM PRESS .............................................................................. iii
IDENTITAS MATA KULIAH ......................................................................................... iv
KATA PENGANTAR ..................................................................................................... v
DAFTAR GAMBAR ...................................................................................................... vi
DAFTAR ISI ................................................................................................................. vii
PERTEMUAN 1 ............................................................................................................ 1
PORTOFOLIO DAN INVESTASI .................................................................................. 1
A. CAPAIAN PEMBELAJARAN ............................................................................... 1
B. URAIAN MATERI ................................................................................................ 1
1. Portofolio ...................................................................................................... 2
2. Investasi ....................................................................................................... 5
C. LATIHAN SOAL ................................................................................................. 11
D. DAFTAR PUSTAKA........................................................................................... 11
PERTEMUAN 2 .......................................................................................................... 15
FINANCIAL MARKET ................................................................................................. 15
A. CAPAIAN PEMBELAJARAN ............................................................................. 15
B. URAIAN MATERI .............................................................................................. 15
1. Financial Market ......................................................................................... 15
2. Kebijakan Moneter ...................................................................................... 16
3. Siklus Uang di Indonesia............................................................................. 19
4. Inflasi dan Investasi .................................................................................... 19
5. Nilai Tukar Valuta Asing .............................................................................. 21
6. Pasar Modal................................................................................................ 24
C. LATIHAN SOAL ................................................................................................. 29
Teori Portofolio dan Investasi vii

D. DAFTAR PUSTAKA........................................................................................... 29
PERTEMUAN 3 .......................................................................................................... 31
PASAR MODAL INDONESIA ..................................................................................... 31
B. URAIAN MATERI .............................................................................................. 31
1. Definisi Pasar Modal ................................................................................... 31
2. Sejarah Pasar Modal Indonesia .................................................................. 31
3. Elemen yang Menyebabkan Tumbuhnya Pasar Modal ............................... 33
4. Penggabungan BEJ dan BES Menjadi Bursa Efek Indonesia (BEI) ............ 34
5. Perusahaan Go Public ................................................................................ 38
6. Underwriter ................................................................................................. 39
7. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) ..................................................... 40
8. Konsultan Hukum dan Notaris..................................................................... 42
9. Auditor Penjamin Emisi ............................................................................... 42
10. Biaya Mencatatkan Saham di Bursa Efek Indonesia (BEI) .......................... 43
11. Disclosure yang Dibolehkan dan Tidak Dibolehkan di Pasar Modal ............ 44
C. LATIHAN SOAL ................................................................................................. 45
D. DAFTAR PUSTAKA........................................................................................... 45
PERTEMUAN 4 .......................................................................................................... 47
TEORI PORTOFOLIO MARKOWITZ .......................................................................... 47
B. URAIAN MATERI .............................................................................................. 47
1. Harry Markowitz .......................................................................................... 47
2. Model Portofolio Markowitz ......................................................................... 49
3. Asumsi-asumsi dalam Teori Markowitz ....................................................... 49
4. Diversifikasi Investasi Model Markowitz ...................................................... 50
5. Asas Teori Portofolio Markowitz .................................................................. 53
6. Portofolio Optimal ....................................................................................... 55
Teori Portofolio dan Investasi viii

C. LATIHAN SOAL ................................................................................................. 56
D. DAFTAR PUSTAKA........................................................................................... 56
PERTEMUAN 5 .......................................................................................................... 58
SAHAM....................................................................................................................... 58
B. URAIAN MATERI .............................................................................................. 58
1. Harga Saham.............................................................................................. 62
2. Fluktuasi Saham ......................................................................................... 63
3. Pembayaran Dividen ................................................................................... 63
4. Agio Saham ................................................................................................ 65
5. Pembahasan dalam RUPS dan RUPSLB ................................................... 66
C. LATIHAN SOAL ................................................................................................. 68
D. DAFTAR PUSTAKA........................................................................................... 68
PERTEMUAN 6 .......................................................................................................... 70
SAHAM (Bag. Kedua) ................................................................................................. 70
B. URAIAN MATERI .............................................................................................. 70
1. Saham dan Obligasi.................................................................................... 70
2. Nilai Buku Per Lembar Saham .................................................................... 75
3. Pembayaran Dividen yang Tidak Teratur .................................................... 75
4. Earning Per Share (EPS) ............................................................................ 76
5. Price Earning Ratio (PER) .......................................................................... 77
6. Return on Investment (ROI) ........................................................................ 78
7. Return on Equity (ROE) .............................................................................. 78
8. Zero Growth Model dan Signaling theory .................................................... 79
9. Gordon Growth Model ................................................................................. 80
C. LATIHAN SOAL ................................................................................................. 80
D. DAFTAR PUSTAKA........................................................................................... 80
Teori Portofolio dan Investasi ix

PERTEMUAN 7 .......................................................................................................... 82
RIGHT ISSUE............................................................................................................. 82
B. URAIAN MATERI .............................................................................................. 82
1. Right issue .................................................................................................. 82
C. LATIHAN SOAL ................................................................................................. 95
D. DAFTAR PUSTAKA........................................................................................... 95
PERTEMUAN 8 .......................................................................................................... 97
STOCK SPLIT, STOCK REPURCHASE dan REVERSE SPLIT ................................. 97
B. URAIAN MATERI .............................................................................................. 97
1. Definisi Stock splits ..................................................................................... 97
2. Stock splits dalam Perspektif Signaling theory dan Trading Range Theory . 99
3. Stock splits dan Kinerja Keuangan............................................................ 101
4. Stock splits dan Penambahan Modal ........................................................ 102
5. Stock repurchase atau Buy Back (Pembelian Kembali Saham) ................ 104
6. Stock repurchasedan Dampaknya ............................................................ 105
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 107
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 107
PERTEMUAN 9 ........................................................................................................ 109
OBLIGASI ................................................................................................................. 109
A. CAPAIAN PEMBELAJARAN ........................................................................... 109
B. URAIAN MATERI ............................................................................................ 109
1. Sukuk dan Konsep Obligasi Syariah ......................................................... 110
2. Penerbitan Obligasi................................................................................... 111
3. Obligasi dan Pemerintah Daerah .............................................................. 111
4. Pembelian Obligasi ................................................................................... 112
5. Peringkat Obligasi ..................................................................................... 113
Teori Portofolio dan Investasi x

6. Commercial paper..................................................................................... 115
7. Obligasi Berdasarkan Penerbitan.............................................................. 116
8. Suku Bunga dan Jangka Waktu Obligasi .................................................. 119
9. Obligasi yang Dijual Tanpa Ada Batas Waktu ........................................... 120
10. Nominal Yield dan Current Yield ............................................................... 121
11. Yield to Maturity (YTM) ............................................................................. 122
12. Obligasi dalam Mata Uang Asing .............................................................. 123
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 123
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 124
PERTEMUAN 10 ...................................................................................................... 126
CAPITAL ASET PRICING MODEL (CAPM).............................................................. 126
B. URAIAN MATERI ............................................................................................ 126
1. Beta .......................................................................................................... 130
2. Capital Market Line (Garis Pasar Modal) .................................................. 131
3. Security Market Line (Garis Pasar Sekuritas)............................................ 132
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 134
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 134
PERTEMUAN 11 ...................................................................................................... 136
ARBITRAGE PRICING THEORY (APT) ................................................................... 136
B. URAIAN MATERI ............................................................................................ 136
1. Arbitrage Pricing Theory (APT) ................................................................. 136
2. Arhitrage Pricing Theory (APT) dan Capital Aset Pricing Model (CAPM) .. 139
3. Penafsiran Arbitrage Pricing Theory (APT) di Mata Investor ..................... 142
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 144
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 144
PERTEMUAN 12 ...................................................................................................... 146
Teori Portofolio dan Investasi xi

RISK AND RETURN ................................................................................................. 146
B. URAIAN MATERI ............................................................................................ 146
1. Expected Return ....................................................................................... 151
2. Systematic Risk, Unsystematic Risk, dan Total Risk ................................. 152
3. Pengelolaan Risiko ................................................................................... 155
4. Perhitungan Risiko .................................................................................... 156
5. Perhitungan Covariance ........................................................................... 162
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 165
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 165
PERTEMUAN 13 ...................................................................................................... 166
RISK AND RETURN (Bag.2) .................................................................................... 166
B. URAIAN MATERI ............................................................................................ 166
1. Perhitungan Expected Return pada Portofolio .......................................... 166
2. Perhitungan Rata-rata Return ................................................................... 167
3. Perhitungan Return dari Suatu Sekuritas yang Diharapkan ...................... 168
4. Hubungan antara Karakteristik dengan Risk and Return ........................... 169
5. Risk Free Lending and Borrowing Rate..................................................... 171
6. Portofolio Dua Saham dengan Expected Return dan Standar Deviasi yang
Berbeda ........................................................................................................... 172
7. Dana Pinjaman dan Expected Return ....................................................... 174
8. Risk and return pada Tiga Sektor Bisnis yang Berbeda ............................ 175
9. Pergerakan Aset pada Risiko yang Semakin Tinggi .................................. 177
10. Pengambilan Keputusan Dalam Berbagai Kondisi .................................... 178
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 179
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 180
PERTEMUAN 14 ...................................................................................................... 182
Teori Portofolio dan Investasi xii

PASAR EFISIEN ...................................................................................................... 182
B. URAIAN MATERI ............................................................................................ 182
1. Hipotesis Pasar Efisien ............................................................................. 182
2. Efisiensi Pasar .......................................................................................... 185
3. Pasar Efisien dan Pasar Tidak Efisien dalam Perspektif investor .............. 186
4. Peristiwa Ekonomi dan Politik yang Menyebabkan Investor Bereaksi ....... 190
5. Posisi Pasar Modal Indonesia dalam Perspektif Pasar Efisien .................. 194
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 195
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 195
PERTEMUAN 15 ...................................................................................................... 196
REKSADANA (MUTUAL FUND) ............................................................................... 196
B. URAIAN MATERI ............................................................................................ 196
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 204
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 204
PERTEMUAN 16 ...................................................................................................... 206
WARRANT, OPTION, AND FUTURE ....................................................................... 206
B. URAIAN MATERI ............................................................................................ 206
1. Warrant ..................................................................................................... 206
2. Opsi (option) ............................................................................................. 209
3. Futures ..................................................................................................... 210
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 212
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 212
PERTEMUAN 17 ...................................................................................................... 214
EARNINGS MANAGEMENT, INSIDER TRAIDING, DAN AKSI GORENGAN SAHAM

214
Teori Portofolio dan Investasi xiii

B. URAIAN MATERI ............................................................................................ 214
1. Manajemen Laba Melalui Aktivitas Riil ...................................................... 217
2. Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dan Tindakan Earnings Management....... 219
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 222
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 223
PERTEMUAN 18 ...................................................................................................... 224
EARNINGS MANAGEMENT, INSIDER TRAIDING, DAN AKSI GORENGAN SAHAM

(Bag.2)...................................................................................................................... 224
B. URAIAN MATERI ............................................................................................ 224
1. Insider Trading dan Disclosure.................................................................. 225
2. Earnings management dan Insider Trading dalam Perspektif Etika Bisnis 228
3. Saham gorengan dan saham pasar modal yang melanggar etika perusahaan
229
C. LATIHAN SOAL ............................................................................................... 231
D. DAFTAR PUSTAKA......................................................................................... 231
DAFTAR PUSTAKA.................................................................................................. 232
RENCANA PEMBELAJARAN SEMESTER .............................................................. 236
Teori Portofolio dan Investasi xiv

PERTEMUAN 1
PORTOFOLIO DAN INVESTASI
A. CAPAIAN PEMBELAJARAN
Setelah mempelajari pertemuan ini, mahasiswa mampu memahami dengan

baik tentang :
1. Definisi dan contoh portofolio
2. Proses terbentuknya portofolio
3. Perbedaan riel investment dan financial investment
4. Resiko investasi
5. Perbedaan stimulus profit dan sustainbability profit
B. URAIAN MATERI
Keberadaan sektor swasta sangat membantu dalam mendorong percepatan

perekonomian di setiap negara. Sehingga wajar jika setiap deregulasi dan regulasi
yang dibuat bertujuan untuk mendorong percepatan perekonomian, yang
berperan memberikan ruang yang terbuka untuk tumbuh dan berkembangnya
investasi. Investor umumnya merupakan orang-orang yang cenderung menyukai
berinvestasi di tempat yang mampu memberikan kesenangan dan kepuasan, juga
tentunya perolehan keuntungan yang selalu menjadi target (goal). Salah satu
kenyamanan dalam berinvestasi adalah dengan termilikinya sarana serta fasilitas
yang diperlukan sebagaimana keberadaan teknologi informasi atau jaringan
internet yang terkoneksi dengan efektif dan efisien.
Lebih jauh termasuk proteksi terhadap gangguan terjadinya kejahatan dalam

bidang serat optik atau yang disebut juga dengan cyber crime. Cyber crime adalah
kejahatan yang sering terjadi dengan memanfaatkan dunia maya sebagai tempat
untuk mencari keuntungan (profit making). Dan untuk menghadapi hal tersebut
diperlukan berbagai pihak baik lembaga yang profit oriented maupun non-profit
oriented tetap memerlukan manajemen yang berupaya mengamankan dan
menyelamatkan segenap investasi yang telah ditanamkan guna terlepas dari
beragam permasalahan ke depan. Oleh sebab itu, pemahaman yang
Teori Portofolio dan Investasi 1

berhubungan dengan investasi yang baik dan benar merupakan suatu

kepentingan yang mutlak dan tidak bisa tawar-tawar lagi.
Pembahasan tentang pendanaan tidak akan menarik jika kita tidak turut
membahas tentang portofolio, karena portofolio itu sendiri adalah membicarakan
tentang bagaimana suatu investasi dihindari dari berbagai risiko yang mungkin
akan terjadi nantinya. Dalam bab 1 ini akan diberikan pembahasan tentang
bagaimana keterkaitan portofolio dengan investasi, dengan maksud sebelum
melangkah lebih jauh pada bab-bab selanjutnya diharapkan Mahasiswa/i sudah
memahami atau memiliki base concept secara baik.
1. Portofolio
Pemahaman rencana portofolio didalam bidang investasi mengalami
sistem pergantian yang pesat setiap masanya. Pengetahuan portofolio
konvensional dan modern yang berarti penelitian investasi (investment
research) merupakan begitu mencuat untuk dikaji dan didiskusikan secara
mendalam dan aktif. Berbagai definisi mengenai portofolio yang diterangkan
oleh berbagai pakar dari berbagai macam negeri, terutama negara maju
(newlycountries) seperti Amerika Serikat, Italia, Jerman, Kanada, Prancis,
Inggris, dan Rusia yang ada pada kawasan Eropa Timur (East Europe).
Menurut berbagai macam sumber yang tertera bisa didefinisikan bahwa
portofolio merupakan keahlian yang individual membahas mengenai dengan
cara apa investor meminimalkan risiko dalam berinvestasi, termasuk salah
satunya dengan penganekaragaman risiko tersebut.
a. Tujuan Pembentukan Portofolio
Berbagai ahli keuangan menyebutkan bahwa tujuan membuat

portofolio secara umum ada dua. Keduanya bertujuan untuk memberikan
kepuasan yang paling besar terhadap para pemegang saham. Para
pemegang saham terus menerus mendesak kepada bagian manajemen
untuk bertindak dan mengupayakan menaikkan laba setiap tahunnya, dan
apabila bagian manajemen tidak mengupayakan untuk menaikkan laba
maka pemegang saham terutama komisaris perusahaan dapat langsung
mengeluarkan peringatan. Ini dikarenakan komisaris perusahaan
mempunyai karakter sebagai penghindar risiko. Tujuan dari penyusunan
portofolio, yaitu:

1) Berupaya membagikan keuntungan yang maksimal sesuai dengan

yang diharapkan atau adanya return yang diharapkan (expected
return).
2) Meminimalisir risiko yang mungkin akan terjadi.
3) Menciptakan kelangsungan bisnis.
b. Portofolio Efisien
Portofolio efisien (efficient portfolio) merupakan portofolio yang

berpengaruh di dalam kategori (category) yang layak ditawarkan kepada
investor dengan tingkat pengembalian besar berdasarkan tingkat risiko
yang berbeda, dan juga risiko minimal untuk tingkat pengembalian. Praktis
selalu berkaitan dengan biaya (cost), maka portofolio yang praktis juga
melihat dari faktor biaya yang lebih efisien dibandingkan dengan macam
portofolio yang ditawarkan, sebab investor tidak ingin menginvestasikan
dananya ke zona atau lingkungan yang diduga tidak efektif.
c. Portofolio dan Diversifikasi Investasi
Dari uraian di atas dapat dipahami mengenai definisi, tujuan dan

portofolio efisien, dapat disimpulkan bahwa portofolio adalah suatu teknik
yang dilakukan para investor untuk menyimpan sejumlah dana di tempat
yang jauh dari risiko dan maksimal dari segi laba. Untuk mewujudkan
keduanya dengan melakukan diversifikasi investasi. Diversifikasi investasi
dapat diartikan sebagai cara untuk menghindari risiko dan meningkatkan
keuntungan. Oleh karena itu, diverifikasi portofolio dan investasi dapat
dipandang sebagai struktur diverifikasi investasi dalam arti bahwa dana
yang diinvestasikan lebih dari satu sekuritas, keputusan portofolio minimum
adalah dua atau lebih sekuritas.
d. Resiko Portofolio
Rata-rata tertimbang atas seluruh resiko dalam sekuritas tunggal

dinamakan resiko portofolio. Resiko ini lebih kecil jika dibandingkan dengan
rata-rata tertimbang atas kepemilikan dari sekuritas individual. Konsep dari
portofolio pertama kali diperkenalkan oleh Harry M. Markowitsdi tahun 90-
an yang menunjukkan bahwa “secara umum resiko dapat dikurangi dengan
menggabungkan beberapa sekuritas tunggal ke dalam bentuk portofolio.
Persyaratan utama untuk dapat mengurangi resiko di dalam portofolio yaitu

pengembalian untuk setiap sekuritas yang tidak berkorelasi secara

positif dan sempurna”.
Berikut adalah cara untuk mengukur resiko portofolio :
1) Kovarian. Ukuran ini mengukur resiko dengan melihat besarnya nilai

setiap butir yang mengalami penyimpangan dari rata-rata. Oleh karena
itu, varian pengembalian portofolio yang merupakan resiko dapat
dituliskan dalam bentuk kovarian (covariance) yang berarti alat ukur
yang menunjukkan arah pergerakan dua buah variabel. Nilai kovarian
positif menunjukkan bahwa nilai kedua variabel bergerak ke arah yang
sama, yaitu jika pada satu sisi mengalami peningkatan, dan sisi
lainnya mengalami peningkatan atau apabila pada satu sisi mengalami
penurunan, yang lainnya juga akan mengalami penurunan. Nilai
kovarian yang negative menunjukan nilai-nilai dari dua variabel
bergerak kearah yang berlawanan, yaitu jika satu meningkat, yang
lainnya menurun atau jika satu menurun, yang lainnya meningkat. Nilai
kovarian menunjukkan angka nol mencerminkan nilai-nilai atas dua
variabel independen, dimana adanya pergerakan pada satu variabel
tidak berhubungan dengan pergerakan pada variabel yang lainnya.
2) Koefisien korelasi. Meskipun kovarians bisa memberi gambaran arah

pergerakan dua aset, tetapi angka kovarians sensitif terhadap unit
pengukuran. Standar deviasi masing-masing asset menunjukkan
kovarian yang distandarisasi. Hubungan searah antar dua asset
tersebut menunjukkan adanya korelasi yang positif, namun jika yang
ditunjukkana dalah hubungan yang berlawanan arah maka
menunjukkan adanya korelasi yang negatif. Jika nilainya semaki dekat
dengan angka satu baik positif maupun negative, maka menunjukkan
semakin eratnya hubungan antar asset.
Adanya manfaat diversifikasi ditunjukkan oleh nilai rata-rata

tertimbang dengan angka yang lebih tinggi dari resiko protofolionya.
Manfaat diversifikasi tersebut dapat ditunjukkan dengan nilai kovarians
yang negatif (arah pergerakan yang berlawanan arah) antara aset A
dengan B. apabila hubungan antara dua asset tersebut ≤1 maka akan
menunjukkan manfaat penurunan resiko melalui diversifikasi. Jika nilai
korelasi menunjukkan angka yang semakin kecil, potensi resiko akan

semakin tinggi. Diversifikasi dapat menghilangkan sebagian resiko total,

misalnya resiko tidak sistematis atau resiko pasar, akan tetapi terdapat
beberapa resiko yang tidak mampu dihilangkan melalui diversifikasi
misalnya resiko sistematis.
Beberapa penelitian memberikan hasil bahwa dibutuhkan sekitar 15

sampai dengan 20 sekuritas agar mampu melakukan diversifikasi yang
efektif.
2. Investasi
Ada beberapa definisi mengenai investasi. Menurut Frank J. Fabozzi
(2007) “manajemen investasi adalah proses pengelolaan uang”. Smith dan
Skousen (1982) mengatakan, “investing activities: transaction and events the
purchase and sale of securities (excluding cash equivalents), land, building,
equipment. And other asset not generally held for sale, and the making, and
collecting of loans. They are not classified as operating activities, since the
relate only indirectly to the central, ongoing operations ofentity”.
Di sisi lain Reilly dan Brown (2011) mendefinisikan investasi adalah

“investment is the current commitment of dollar for a period oftime to derive
future payment that will compensate the investor for (1) the time the funds are
committed, (2) the expected rate ofinflation, (3) the uncertainty of the future
payment”. Menurut Abdul Halim (2005) “investasi pada hakekatnya
merupakan pencantuman sejumlah dana pada saat ini dengan maksud untuk
mendapat keuntungan di masa mendatang”. Selanjutnya ahli ekonomi asal
Amerika, Paul R. Krugman dan Maurice Obstfeld (2006) mengatakan bahwa
“bagian output yang digunakan oleh berbagai perseroan swasta guna
membentuk output di masa mendatang ini bisa disebut sebagai investasi”.
Pastinya prosedur mencari keuntungan dengan melakukan investasi ini

adalah proses yang membutuhkan penjabaran dan perincian mendetail tanpa
mengecualikan prinsip kewaspadaan. Kewaspadaan ini menjadi nilai penting
untuk seorang investor, ketika melihat banyaknya kasus yang terjadi akibat
kelalaian, seperti yang dilakukan oleh banyak bank di Indonesia baik dari
pihak swasta maupun pemerintah. Ketika keterlibatannya terlihat dari
pengukuran pendanaan pemerintah dalam bentuk BLBI (Bantuan Likuiditas
Bank Indonesia) untuk mendukung lembaga perbankan terutama yang

mengalami kesulitan likuiditas.
Dapat dipahami bahwa “asal usul investasi tidak mesti berasal dari
bagian keuangan. Mungkin saja usul investasi tersebut berasal dari bagian
pemasaran (misal, membuka jaringan distribusi baru), bagian produksi
(mengganti mesin lama dengan mesin baru), dan melibatkan berbagai bagian
(meluncurkan produk baru, mendirikan pabrik baru). Demikian juga estimasi
arus kas akan memerlukan kerja sama antara bagian yang mengusulkan
dengan bagian keuangan. Evaluasi arus kas mungkin lebih banyak
dilakukan oleh bagian keuangan, demikian juga pemilihan proyek.
Akhirnya Monitoring memerlukan kerja sama dengan seluruh bagian yang
terlibat”.
a. Pengertian Investasi Menurut PSAK
Menurut PSAK Nomor 13 dalam Standar Akuntansi Keuangan per

Oktober 2004 “investasi adalah suatu aktiva yang dipakai perusahaan
untuk pertumbuhan kekayaan (accretionof wealth) melalui pembagian hasil
investasi (seperti bunga, royalti, dividen, dan uang sewa), untuk
penghargaan nilai investasi, atau untuk keuntungan lain bagi perusahaan
yang berinvestasi seperti manfaat yang diperoleh melalui asosiasi
perdagangan. Persediaan dan aktiva tetap bukan merupakan investasi”.
Selanjutnya, dalam PSAK Nomor 13 dalam Standar Akuntansi

Keuangan per 1 Oktober 2004 juga menjelaskan mengenai sebagian
pemahaman dari :
1) “Investasi lancar adalah investasi yang dapat segera dicairkan dengan

maksud untuk dimiliki dalam waktu satu tahun atau kurang dari satu
tahun
2) Investasi lancar juga merupakan investasi selain investasi jangka

panjang
3) Investasi property merupakan investasi atas tanah maupun bangunan

yang tidak digunakan atau dioperasikan oleh perusahaan atau
perusahaan lain yang berinvestasi didalam grup yang setara dengan
perusahaan yang berinvestasi
4) Investasi dagang merupakan investasi yang dimaksudkan untuk

menyederhanakan atau menjaga bisnis dalam hubungan

perdagangan”.
Dengan demikian investasi bisa didefinisikan sebagai sistem

pengelolaan dana yang berperan memperoleh keuntungan dengan
menyimpan dana tersebut pada bagian yang ditaksir untuk membagikan
keuntungan tambahan atau compounding.
b. Tujuan Investasi
Demi menggapai efektifitas dan efisiensi dalam pengambilan

keputusan perlu ditentukan tujuan yang diharapkan. Dengan demikian
keahlian investasi kita perlu menetapkan maksud yang ingin digapai yaitu:
1) Mewujudkan keberlanjutan (continuity) didalam investasi tersebut.
2) Terciptanya laba yang maksimal atau laba yang diharapkan (profit

actual).
3) Menciptakan kesejahteraan bagi para pemegang saham.
4) Turut membagikan saham untuk pengembangan bangsa.
c. Bentuk-bentuk Investasi
Pada umumnya, investasi menurut aktivasinya dikenal dalam 2

bentuk, yaitu:
1) Real Investment, investasi ini menghubungkan asset berwujud seperti

bangunan, mesin, atau tanah
2) Financial Investment, berbeda dengan real investment, investasi ini

menghubungkan kontrak tertulis, seperti saham biasa (common stock)
dan obligasi (bond).
Terdapat 2 bentuk investasi menurut William F. Sharpe, et all., (1999)

menerangkan bahwa “pada perekonomian primitif nyaris seluruh investasi
lebih ke investasi nyata, sedangkan pada perekonomian moderen, lebih
banyak melakukan investasi keuangan. Dimana badan atau organisasi
untuk investasi yang berkembang pesat memberi fasilitas untuk
berinvestasi nyata.
Jadi kedua bentuk investasi bersifat komplementer, bukan kompetitif.

Sehingga kita bisa melihat salah satu ukuran ekonomi suatu negara
tersebut adalah maju dimana keberadaan dan kualitas dari bursa efeknya

diakui oleh para pebisnis”.
d. Tipe-tipe Investasi
Ketika pengusaha atau mereka yang memiliki uang lebih hendak

melakukan investasi, mereka perlu menentukan dan memutuskan jenis
investasi keuangan apa yang akan mereka pilih. Dalam hal ini ada 2 jenis
investasi yang dapat dipilih, yaitu:
1) Investasi Langsung
Investasi langsung dapat dilakukan oleh mereka-mereka yang memiliki

dana yang cukup besar untuk membeli aset keuangan langsung dari
perusahaan baik melalui penghubung ataupun dengan cara lainnya.
Investasi langsung terbagi kedalam investasi yang boleh dan tidak boleh
diperjualbelikan. Investasi Langsung terbagi dalam beberapa kelompok
berikut ini :
a) Investasi langsung yang dilakukan di pasar uang : T-bill dan

Deposito yang dapat dinegosiasikan
b) Investasi langsung yang dilakukan di pasar modal
(1) Surat-surat berharga pendapatan tetap, seperti T-bond, federal

agency securities, municipal bond, Corporate bond, Convertible
bond.
(2) Saham-saham (equity securities), seperti saham preferen

(preferred stock) dan saham biasa (common stock).
c) Investasi langsung yang dilakukan di pasar turunan
(1) Opsi, terdiri dari warrant, put option dan call option
(2) Future contract.
2) Investasi Tidak Langsung
Investasi tidak langsung merupakan investasi yang dilakukan

dengan menyimpan di saham atau obligasi. Mereka yang kelebihan
dana dapat dapat memutuskan untuk tidak terlibat secara langsung
atau dengan membeli aset keuangan. Mereka yang mengikuti
kebijakan investasi tidak langsung umumnya jarang terlibat dalam
keputusan penting perusahaan. Misalnya saham dan obligasi yang

dijual di pasar modal umumnya dibeli melalui perusahaan investasi

atau melalui perantara (agent). Oleh karena itu, kita dapat mengatakan
bahwa perantara (agent) menerima banyak keuntungan yang dihitung
sebagai biaya. Perusahaan investasi adalah perusahaan yang
menyediakan jasa keuangan dalam upaya melakukan penjualan
sahamnya kepada publik serta memanfaatkan dana yang diterimanya
untuk di investasikan didalam portofolionya.
Gambar 1 Investasi Langsung dan Investasi tidak Langsung
Pada jenis investasi langsung, terdapat 4 jenis alternatif yang

dapat dipilih yaitu investasi yang tidak dapat diperdagangkan (non-
marketable investing), pasar uang (money market), pasar modal
(capital market), dan pasar derivative (derivative market). Sedangkan
pada jenis investasi tidak langsung hanya terdapat investment
companies.
e. Proses Investasi
Pengambilan keputusan investasi selalu membutuhkan proses,

dimana proses tersebut memberikan gambaran setiap langkah yang akan
ditempuh oleh perusahaan. Secara umum proses pengelolaan investasi
terdiri dari 5 langkah, yaitu:
1) Menetapkan Tujuan Investasi
Menetapkan tujuan investasi berarti membuat keputusan tertentu

atau berinvestasi dengan cara tertentu. Definisi tujuan investasi sangat
disesuaikan dengan tujuan investasi. Jika tujuan investasi berupa
pinjaman, berarti investasi tersebut berupa lembaga perbankan,

penyewaan, bank perkreditan dan sejenisnya yang fungsinya

menghimpun dana dari masyarakat dan menyalurkannya kepada
masyarakat yang lain.
2) Penetapan Kebijakan Investasi
Proses tahap kedua ini terkait dengan cara perusahaan

mengelola saham, obligasi, dan dana lainnya yang didistribusikan ke
tempat-tempat yang dibutuhkan. Perhitungan penyaluran tersebut
harus dilakukan dengan prinsip kehati-hatian (prudential principle)
karena beberapa hal dapat terjadi jika dana tersebut tidak dapat ditarik
kembali. Perusahaan juga perlu memperkirakan beban pajak yang
akan ditanggung nantinya.
3) Memilih Strategi Portofolio
Berkaitan dengan keputusan tentang peran yang akan dimainkan

perusahaan, baik aktif maupun pasif. Ketika sebuah perusahaan aktif
berinvestasi, semua persyaratan perusahaan dengan cepat tercermin
di pasar saham. Investasi aktif selalu mencari informasi yang tersedia
dan kemudian mencari campuran portofolio paling efektif untuk
dilaksanakan. Sementara itu hanya dapat dilihat secara pasif dalam
indeks rata-rata, yaitu berdasarkan pada reaksi pasar tanpa
lingkungan yang menarik.
4) Pemilihan Aset
Perusahaan berupaya untuk memilih investasi yang akan

menghasilkan pengembalian tertinggi (maximum return). Return disini
dilihat sebagai laba yang akan didapat.
5) Mengukur dan Mengevaluasi Kinerja
Pada fase ini merupakan fase evaluasi ulang bagi perusahaan

untuk mengkaji kembali langkah-langkah yang telah dilakukan selama
ini dan memeriksa apakah kegiatan yang dilakukan sudah optimal atau
belum. Jika belum sebaiknya segera melakukan perbaikan agar tidak
terjadi kerugian kedepannya. Bagaimanapun perusahaan berharap
akan mendapatkan keuntungan yang bersifat sustainability dan bukan
hanya keuntungan yang diperoleh sesaat saja (stimulusprofit).

C. LATIHAN SOAL
1. Jelaskan pengertian portofolio, dan berikan contohnya.
2. Jelaskan perbedaan riel investment dan financial investment, dan berikan

contohnya.
3. Jelaskan bagaimana bentuk proses portofolio, dan berikan contohnya.
4. Menurut pendapat anda, apakah benar jika melakukan investasi pada pasar di
negara berkembang lebih tinggi risikonya di bandingkan berinvestasi di negara
maju. Jika ya atau tidak berikan alasan anda.
5. Mengapa dalam berinvestasi dibutuhkan proses, apa keuntungan melalui

semua proses investasi tersebut.
6. Jelaskan dimana perbedaan stimulus profit dan sustainability profit, dan berikan
contohnya.
D. DAFTAR PUSTAKA
Alexander, G. J., Sharpe, W. F., & Bailey, J. V. (2001). Fundamentals of

investments. Pearson Educación.
Anggono, A., & Baridwan, Z. (2003). Pengaruh Kebijakan Pembagian Dividen,

Kualitas Akrual, dan Ukuran Perusahaan pada Relevansi Nilai Dividen, Nilai
Buku dan Laba. Simposius Nasional Akuntansi VI, 393-403.
Basri, Y. Z., & Subri, M. (2003). Keuangan negara dan analisis kebijakan utang luar
negeri.
Beaver, W., Eger, C., Ryan, S., & Wolfson, M. (1989). Financial reporting,
supplemental disclosures, and bank share prices. Journal of Accounting
Research, 27(2), 157-178.
Black, H. C. (1990). Black's Law Dictionary: Definitions of the Terms and Phrases of
American. Minnesota.
Brealey, R. A., Myers, S. C., & Marcus, A. J. (1996). Fundamentos de finanzas

corporativas. Madrid: McGraw-Hill.
Copeland, T. E., Weston, J. F., & Shastri, K. (2005). Financial theory and corporate
policy (Vol. 4). Boston: Pearson Addison Wesley.

Fabozzi, F. J., Kolm, P. N., Pachamanova, D. A., & Focardi, S. M. (2007). Robust
portfolio optimization and management. John Wiley & Sons.
Fahmi, Irham, 2015, Pengantar Teori Portofolio dan Analisis Investasi Bandung :
Alfabeta
Fakhruddin, H. M. (2008). Istilah pasar modal AZ: berisi kumpulan istilah populer
pasar modal khususnya di pasar modal Indonesia, mencakup berbagai
istilah seputar perdagangan saham, obligasi, reksa dana, instrumen derivatif
dan berbagai istilah terkait lainnya. Elex Media Komputindo.
Fama, E. F. (1970). Session topic: stock market price behavior. The Journal of
Finance, 25(2), 383-417.
Fazli Syam dan Harianto, 2003, Pengaruh Pengumuman Right Issue Terhadap
Harga Saham (Studi Empiris Pada Sejumlah Perusahaan yang Terdaftar di
Bursa Efek Jakarta), Jurnal Telaah dan Riset Akuntansi, Vol 1 No. 1 April
2003
Fischer, P. M. (1982). Smith and Skousen," Intermediate Accounting", (Book

Review). The Accounting Review, 57(1), 237.
G AHMAD, KAMARUDIN. 1997, D
asar-Dasar Manajemen Modal Kerja, Cetakan Pertama, Penerbit Rhineka Cipta,

Jakarta halia Indonesia, Jakarta
Ginting, S. D., & Riyanto, B. (2015). Analisis beberapa faktor yang mempengaruhi
indeks harga saham di bursa efek Jakarta periode Juli 1992-Agustus 1993
(Studi kasus perusahaan yang memiliki saham likuid) (Doctoral dissertation,
Universitas Gadjah Mada).
Gordon, M. J. (1959). Dividends, earnings, and stock prices. The review of

economics and statistics, 99-105.
Gumanti, T. A. (2013). Kebijakan Dividen Teori, Empiris dan Implikasi.
Halim, A. (2005). Analisis investasi.
Healy, P. M., & Wahlen, J. M. (1999). A review of the earnings management

literature and its implications for standard setting. Accounting
horizons, 13(4), 365-383.
Husnan, S., & Pujiastuti, E. (2002). Dasar-dasar Manajemen Edisi

Ketiga. Yogyakarta: UPP-AMP YKPN.
Ibbotson, R. G., & Brinson, G. P. (1987). Investment markets: gaining the

performance advantage. McGraw-Hill.
Ikatan Akuntansi Indonesia, 2004, Standar Akuntansi Keuangan, PSAK No.13:
Investasi. Jakarta: Salemba Empat.
Jones, C. P. 1995, Investments: Analysis and Management, 7th ed., New York:John
Wiley & Sons, Inc.
Jones, S., & Sharma, R. (2001). The impact of free cash flow, financial leverage and
accounting regulation on earnings management in Australia’s “old” and “new”
economies. Managerial Finance.
Keputusan Majelis Permusyarawatan Rakyat No. IV Tahun 1999 (TAP MPR), BAB
IV mengenai Kebijaksanaan Ekonomi
Khomsiyah, K., & Sulistyo, S. (2001). Faktor tingkat kemahalan harga saham,
kinerja keuangan perusahaan dan keputusan pemecahan saham (stock
splits): Aplikasi analisis diskriminan. Journal of Indonesian Economy and
Business, 16(4).
Krugman, P. R., & Obstfeld, M. (2006). Economía internacional. Pearson

Educación.
Markowitz, H. M. (1991). Foundations of portfolio theory. The journal of

finance, 46(2), 469-477.
McLindon, M. P., & Reich, B. (1996). Privatization and capital market development:
Strategies to promote economic growth. Greenwood Publishing Group.
Moffett, M. H., Stonehill, A. I., & Eiteman, D. K. (2003). Fundamentals of

multinational finance. Addison-Wesley.
Peraturan Pemerintah (PP) No. 7 tentang Pinjaman Daerah
Purwantoro, Nugroho, 2017, Portofolio Choice Problem Teori dan Praktek, Jakarta :
Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Indonesia
Reilly, F. K., & Brown, K. C. (2011). Investment Analysis and Portfolio Management
(Text Only). Cengage Learning.
Rodoni, A. (2002). Penawaran Saham Perdana: Pengalaman Di Bursa Efek Jakarta

1990–1998. Journal of Indonesian Economy and Business, 17(4).

Ross, S. A. (2013). The arbitrage theory of capital asset pricing. In Handbook of the
fundamentals of financial decision making: Part I (pp. 11-30).
Sharpe, W. F., Alexander, G. J., & Bailey, J. W. (1999). Investments.
Shim, Jae K. and Siegel, Joel G., Budgeting Basics & Beyond: A Complete Step by
Step Guide for Non financial Managers, 1994
Shook, RJ Shook. 2002. Wall Street Dictionar terjemahaan roy Sembel. Jakarta:
Erlangga
Tandelilin, E. (2010). Dasar-dasar Manajemen Investasi. Diambil dari

http://repository. ut. ac. id/3823/1/EKMA5312-M1. pdf.
The Fei Ming, Day Training Valuta Asing, 2001, Gramedia, Jakarta
Treynor, J. L., Sharpe, W. F., Lintner, J., & Mossin, J. (1961). The Treynor Capital
Asset Pricing Model. Journal of Investment Management, 1(2), 6072.
Tryfino. 2009. Cara Cerdas Berinvestasi Saham. Jakarta: Transmedia Pustaka
Undang-undang Republik Indonesia Nomor 23 Tahun 1999 tentang Bank Indonesia
Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 8 Tahun 1995 Tentang Pasar Modal.
Van Horne, J. C., & Wachowicz, J. M. (2021). Prinsip-prinsip manajemen keuangan.
Watts, R. L., & Zimmerman, J. L. (1986). Positive accounting theory.
Wibisono, H. (2004). Pengaruh Manajemen Laba terhadap Kinerja Perusahaan di

Seputar Seasoned Equity Offerings (Studi Empiris di Bursa Efek
Jakarta) (Doctoral dissertation, Program Pascasarjana Universitas
Diponegoro).

PERTEMUAN 2
FINANCIAL MARKET
Setelah membaca dan mempelajari bab ini, mahasiswa mampu menganalisis

mengenai perbandingan penggunaan mata uang negara lain dan mata uang
Indonesia dalam berinvestasi
B. URAIAN MATERI
Secara umum, sektor keuangan dikenal dengan dua jenis pasar, yaitu pasar
modal (capital market) dan pasar uang (money market). Kedua jenis pasar ini
pada dasarnya terkait. Di Indonesia pasar modal berada dibawah pengawasan
Menteri Keuangan dalam hal ini melalui OJK (Otoritas Jasa Keuangan),
sedangkan pasar uang berada di bawah pengawasan Gubernur Bank Indonesia
(BI). Kedua jenis pasar ini bekerja sama dalam upaya menciptakan kondisi
perekonomian yang kondusif dan dinamis sehingga dapat mendorong
pertumbuhan ekonomi di negara masing-masing. Dengan menetapkan berbagai
kebijakan, Bank Indonesia dijamin independensinya dari pemerintah meskipun
kita tahu bahwa berbagai kebijakan tersebut belum tentu baik dan tepat.
Mengingat pengalaman meunjukkan bahwa tidak semua kebijakan pemerintah
merupakan ekspresi kehendak pengusaha, tidak menutup kemungkinan
keputusan tersebut lahir karena alasan tertentu, seperti tarik ulur politik antar elit
politik negara yang berbeda atau bahkan tekanan dari dunia internasional yang
menginginkan agar dilakukannya pengkajian terhadap keputusan yang telah
dijalankan sejauh ini.
1. Financial Market
Pasar keuangan (Financial Market) adalah “tempat dilakukan berbagai
kegiatan keuangan, baik dalam bentuk penjualan surat berharga (commercial
paper) di pasar modal (capital market) maupun dalam penjualan mata uang
(currency) seperti yang dilakukan di pasar uang (money market)”.

Secara umum pada sektor keuangan dikenal dua jenis pasar keuangan
yaitu capital market dan money market. Capital market dan money market ini
pada prinsipnya memiliki hubungan yang saling berkaitan.
Gambar 2 Financial Market
a. Pasar Modal (Capital Market), merupakan tempat dimana terdapat

perdagangan atas dana-dana modal, seperti ekuitas dan utang
b. Pasar Uang (Money Market), merupakan pasar internasional bagi para

pelaku transaksi dalam melakukan perdagangan instrumen keuangan
pemerintah dan perusahaan, seperti akseptasi bank, surat berharga,
sertifikat deposito yang dapat dinegosiasikan, dan surat berharga bank
sentral.
2. Kebijakan Moneter
Kebijakan moneter merupakan suatu pengertian tentang pengendalian
jumlah pengedaran uang, dalam hal ini pihak yang bertanggung jawab adalah
bank sentral (central banking) lebih tepatnya Bank Indonesia yang biasa
disebut dengan the last of resort. Dalam Undang-undang Republik Indonesia
Nomor 23 Tahun 1999 tentang Bank Indonesia dijelaskan “Kebijakan Moneter
adalah kebijakan yang ditetapkan dan dilaksanakan oleh Bank Indonesia
untuk mencapai dan memelihara kestabilan nilai rupiah yang dilakukan antara
lain melalui pengendalian jumlah uang beredar dan atau suku bunga”. Adapun
menurut Yuswar Zainul Basri dan Mulyadi Subri (2003) mengatakan bahwa
“kebijakan moneter adalah kebijakan yang dilakukan oleh pemerintah di
bidang keuangan yang berkenaan dengan jumlah uang yang beredar di
masyarakat”.

a. Instrumen Kebijakan Moneter
Dalam mengontrol jumlah uang beredar (JUB) maka Bank Indonesia

sebagai otoritas moneter melakukan beberapa kebijakan.
b. Kebijakan Suku Bunga (interest rate policy)
Kebijakan ini mencakup kebijaksanaan suku bunga kredit dan bunga

deposito. Pada kebijakan meningkatkan dan merendahkan suku bunga
kredit ini bertujuan untuk mengelola jumlah penyaluran kredit pada
masyarakat. Ketika terjadi kenaikan pada tingkat suku bunga kredit, maka
hal ini sejalan dengan tujuan agar uang yang disalurkan melalui kredit dapat
berlangsung dengan efektif, sehingga hanya pihak-pihak tertentu yang
mampu mengembalikan pinjaman tersebut yang boleh menerimanya. Disisi
lain akan timbul antusiasme public dalam melakukan peminjaman dan
penggunaan dana, apabila tingkat suku bunga kredit diturunkan.
Permasalahan yang biasa timbul jika ternyata ia meminjam pada suku bunga
kredit yang murah namun pada penggunaan dana tersebut terjadi pada saat
kondisi ekonomi sedang sangat tidak kondusif atau mengalami kemerosotan
dan ditambah jangka waktu kredit yang lama serta bentuk investasi yang
dilakukannya juga mengalami masalah secara nasional (seperti peternak
unggas pada kasus flu burung, walaupun ada kebijakan pemerintah untuk
mengganti kerugian dalam bentuk finansial namun tentunya di lapangan
semua itu tidak terjadi seperti yang di rencanakan) maka di sinilah timbulnya
kredit macet. Dan pada prosedur pengendalian suku bunga deposito dapat
dipahami sebagai tindakan pemerintah (goverment) dalam hal ini Bank
Sentral dalam turut serta juga menciptakan kestabilan rupiah yang beredar di
pasaran. Dimana jika bunga deposito meningkat maka ini akan
menyebabkan terserapnya dana masyarakat ke perbankan atau masyarakat
lebih memilih untuk mendepositokan uang yang dimiliki dari pada digunakan
untuk membuka usaha atau investasi, contohnya jika bunga deposito
ditetapkan oleh perbankan adalah 9,5 % untuk tiga bulan sedangkan
keuntungan investasi selama tiga bulan setelah dikalkulasikan adalah hanya
7 % maka ini artinya deposito lebih menguntungkan dan ditambah dengan
tingkat risiko yang jauh lebih rendah karena jaminan lebih tinggi. Apalagi jika
misalnya dibandingkan mendepositokan dengan membeli saham. Dan begitu
juga sebaliknya pada keadaan suku bunga deposito diturunkan.

c. Kebijaksanaan Pasar Terbuka (Open Market Policy)
Kebijakan yang digunakan adalah menjual surat berharga yang dimiliki

dengan harga yang terjangkau oleh masyarakat dengan maksud untuk
menarik jumlah uang yang beredar (JUB) di masyarakat karena dirasa
jumlah yang beredar tersebut terlalu banyak. Dan pemerintah akan membeli
kembali surat berharga yang telah dijual tersebut dengan analisis bahwa
JUB di masyarakat tersebut terlihat sedikit. Kebijakan open market policy ini
bertujuan untuk menyeimbangkan angka peredaran uang di tengah
masyarakat.
d. Penetapan Cash Ratio
Penetapan rasio kas (cash ratio) merupakan suatu bentuk kebijakan

yang berkaitan dengan penetapan perbandingan antara persentase uang di
bank yang harus dijadikan cadangan dan yang boleh dioperasikan. Untuk
uang yang digunakan sebagai cadangan atau yang memerlukan untuk
cadangan di bank ini disebut Reserve Requirement atau yang biasa
disingkat RR. Kebijakan pemerintah dalam hal ini adalah Bank Sentral
selaku otoritas moneter juga bertugas untuk mengendalikan laju inflasi yang
terjadi. Kebijakan pengendalian inflasi dan hal yang berkaitan dengan inflasi
ini sudah dijelaskan secara panjang lebar pada bab sebelumnya. Namun
disini perlu dijelaskan bahwa menciptakan suatu keadaan yang stabil
dengan kondisi inflasi aktual (inflasi yang diharapkan) adalah sulit dan berat.
Sehingga memang setiap kebijakan moneter yang dibuat dengan tujuan

yang diharapkan tidak selalu bisa memberikan dampak positif ke setiap yang di
inginkan. Hal ini seperti yang dikemukakan oleh bahwa tujuan-tujuan dari
kebijakan moneter meliputi kestabilan tingkat harga, perkembangan ekonomi,
pengangguran yang rendah, stabilitas suku bunga, dan nilai tukar yang stabil
atau nilai tukar aktual (yang diharapkan)”. Namun sangat sering terjadi bahwa
kebijakan tersebut tidak selalu bisa membuat seluruh keinginan tercapai atau
terpuaskan semuanya karena selalu saja ada keinginan lain yang sulit
diwujudkan atau sukar dilaksanakan. Contohnya jika pemerintah menaikkan
jumlah penyaluran kredit atau suku bunga kredit diturunkan maka ini artinya
jumlah uang di masyarakat bertambah dan angka pengangguran rendah tapi itu
bisa berdampak pada naiknya angka inflasi, apa lagi jika itu terjadi tanpa ada
kontrol yang baik. Memang inflasi sulit untuk dikendalikan namun dengan

menciptakan angka aktual inflasi atau inflasi yang diharapkan maka ini akan
menjadi berbeda yang terjadi nantinya atau jumlah uang yang bertambah dan
keinginan yang diharapkan pun tercapai. Walaupun ini adalah suatu yang sulit.
3. Siklus Uang di Indonesia

Perum PERURI, Bank Indonesia serta bank-bank umum merupakan
organisasi yang bertugas mendistribusikan uang kepada para nasabahnya.
Berikut ini ditampilkan siklus uang di Indonesia :
Gambar 3 Siklus Uang di Indonesia
4. Inflasi dan Investasi

a. Definisi Inflasi
Pengertian inflasi dapat ditemukan dari berbagai publikasi. Inflasi

merupakan kenaikan harga secara terus menerus. Menurut Roger G.
Ibbotson dan Gary P. Brinson (1987) mengatakan “inflation is a
sustainedincrease in the general price level over time”. Yuswar Zainul Basri
dan Mulyadi Subri (2003) mengatakan inflasi adalah “suatu keadaan
dimana nilai uang menurun secara langsung, akibat kenaikan harga barang
komoditas”.
Dampak dari inflasi terhadap masyarakat sangat besar, sebagaimana

dikemukakan oleh Umer Chapra dimana “inflasi mengandung implikasi
bahwa uang tidak dapat berfungsi sebagai unit bilangan yang adil dan
benar. Dapat dipahami bahwa inflasi dan deflasi merupakan kondisi yang

menggambarkan perubahan tingkat harga dalam sebuah perekonomian”.

Dari berbagai definisi ini dapat disimpulkan bahwa “inflasi adalah suatu
kondisi dimana menurunnya nilai mata uang pada suatu negara dan
naiknya harga barang yang berlangsung secara sistematis”.
Dari definisi diatas dapat diartikan bahwa inflasi merupakan suatu

kondisi yang berbahaya bagi perekonomian suatu negara dan dapat
menimbulkan dampak yang besar serta sangat sulit untuk diatasi dengan
cepat.
b. Pengaruh Inflasi pada Investasi
Inflasi memberikan dampak yang besar nagi investor dalam

berinvestasi. Investor mengharapkan adanya inflasi aktual atau inflasi yang
diinginkan. Dalam artian investasi akan batal jika inflasi jauh lebih tinggi
daripada pendapatan investasi dan sebaliknya. Untuk lebih jelasnya dapat
kita lihat pada grafik di bawah ini.
Gambar 4 Garis Investasi yang Selalu Berada di Atas Inflasi
Dari gambar di atas terlihat jelas bahwa garis inflasi (inflation line)
selalu di-manage untuk berada di bawah garis investasi (investment line),
sehingga menciptakan investasi yang nyaman. Dan diharapkan bahwa
investasi langsung dan investasi keuangan selalu ingin masuk ke negara
tersebut. Karena salah satu prinsip dasar para investor adalah selalu

berusaha menghindari dan menjauhi risiko, dan inflasi adalah risiko yang
harus dihindari. Pembahasan lebih dalam mengenai pengaruh inflasi pada
investasi akan dijelaskan pada bab tentang inflasi dan investasi.
5. Nilai Tukar Valuta Asing

Untuk negara dengan sistem perekonomian yang kuat mereka harus
memiliki stabilitas kurs valuta asing yang tahan dan tidak mudah rentan
dengan fluktuatif pasar uang dunia. Untuk mewujudkan penguatan nilai
tukar kurs valuta asing tersebut, ada beberapa faktor yang harus dipenuhi
oleh suatu negara. Menurut Irham Fahmi (2015) kurs valas suatu negara
bertambah kuat jika :
a. ”Ekspor lebih besar daripada impor
b. Neraca pembayaran surplus
c. Neraca pertumbuhan surplus
d. Pertumbuhan ekonomi meningkat
e. Tingkat inflasi yang rendah dan lain-lain”.
Selain lima faktor diatas, ada faktor lain yang harus ikut dimiliki oleh
suatu negara, yaitu:
a. Cadangan valas yang memadai, dapat terdiri dari mata uang asing seperti
dollar AS, cadangan berupa emas dengan jumlah yang material.
b. Kualitas konstruksi manajemen keuangan internasional yang memiliki daya

tahan secara jangka panjang.
c. Kualitas Sumber Daya Manusia (SDM) yang siap dibangun kembali jika
suatu saat terjadi krisis mata uang. Terutama SDM para pebisnis yang
selama ini dianggap sebagai pelaku ekonomi.
d. Dewan moneter nasional yang dibentuk oleh pemerintah suatu negara

terdiri dari orang-orang yang memiliki reputasi internasional dan jauh dari
campur tangan politisi dan pengusaha. Sehingga mereka bisa bekerja
secara mandiri.
e. Jumlah utang dalam bentuk foreign currency baik oleh pemerintah maupun
swasta adalah kecil. Dalam artian masuk dalam jumlah yang terkendali

secara jangka panjang.
a. Model Penentuan Nilai Tukar
The Fei Ming (2001) menjelaskan tentang model penentuan nilai tukar
yang dipakai, yaitu:
1) Traditional Theories
Traditional Theories terdiri dari Teori Purchasing Power Parity dan

Teori Elastisitas
a) Teori Purchasing Power Parity
Teori ini pertama kali diperkenalkan pada tahun 1556 oleh

Martin de Azpilcueta Navarro. Teori ini merupakan teori tertua dan
merupakan teori terpopuler. Teori ini berisi sebagai berikut: “The
price of a good in one country should equal the price of the same
good in another country, exchanged at the current rater”. Menurut
The Fei Ming teori ini menyatakan bahwa “harga barang di suatu
negara harus sama dengan harga barang serupa di negara lain
sesuai dengan tingkat nilai tukar yang berlaku antar kedua negara
tersebut”. Ada dua jenis Teori Purchasing Power Parity:
(1) Versi Absolut
“The exchange rate simply equals the ratio of the two

countries general price level, which is the weighted average of
all goods produced in a country”. Sedangkan dalam versi
absolut menurut The Fei Ming (2001) menyatakan bahwa “nilai
tukar sama dengan pertimbangan antara tingkat harga umum
yang berlaku di dua negara, yang merupakan rata-rata
tertimbang (weighted average) dari seluruh produk yang
dihasilkan kedua negara”.
(2) Versi Relatif
“Under the relative version, the percentage change in the

exchange rate from a given based period must equal the
difference between the percentage change in the domestic
price level and the percentage change inforeign price level”.

Sedangkan dalam versi relatif menurut The Fei Ming (2001)

menyatakan bahwa “persentase pergantian nilai tukar pada
waktu yang ditetapkan sebagai periode dasar harus sama
dengan perbedaan antara persentase pergantian harga
(tingkat inflasi) domestik dengan persentase pergantian harga
(tingkat inflasi) di luar negeri pada periode tersebut”.
b) Teori Elastisitas
“Exchange rate is simply the price offoreign exchange which

maintains the balance payments in equilibrium”. Sedangkan
menurut teori elastisitas The Fei Ming (2001) mengatakan bahwa
“nilai tukar adalah harga dari valuta asing untuk menjaga neraca
pembayaran internasional suatu negara agar tetap berada pada
tingkat keseimbangan”.
2) Modern Monetary Theories on Short Term Exchange Rate Volatility
“Modem monetary theories on short term exchange rate volatility

take into consideration the short term capital markets roles and the
long term impact of commodity markets on foreign exchange”. The Fei
Ming (2001) menyampaikan bahwa “teori ini memperhitungkan peran
pasar modal dalam jangka pendek dan peran jangka panjang dari
pertukaran komoditas fluktuasi nilai tukar”.
3) Synthesis of Traditional and Modern Monetary Views
“Since the financial markets adjust faster than the commodities

markets, the exchange rate tends to be affected in the short term by
the capital market changes, and by the commodities changes in the
long term”. The Fei Ming (2001) menyatakan bahwa “teori ini dinamika
perubahan yang terjadi di pasar keuangan (pasar modal dan pasar
uang) lebih cepat daripada perubahan di pasar barang/ komoditi”.
b. Tujuan Peramalan Pergerakan Nilai Tukar Valuta Asing
Menurut The Fei Ming (2001) mengatakan tujuan peramalan

pergerakan nilai tukar valuta asing, adalah:
1) “Untuk mengetahui apakah fluktuasi/pergerakan nilai tukar valuta asing

dapat diramalkan atau diprediksi
2) Untuk mengetahui apakah Analisis Fundamental dan Analisis Teknikal

dapat digunakan untuk meramalkan fluktuasi/pergerakan nilai tukar
3) Untuk mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi fluktuasi nilai

tukar valuta asing baik faktor-faktor yang bersifat teknikal maupun
fundamental”.
Selain itu pemahaman mengenai pergerakan nilai tukar ini menjadi

bermanfaat bagi pihak manajer keuangan jika dilihat dari 2 (dua) segi,
yaitu:
1) Jangka pendek. Dari segi jangka pendek akan mempengaruhi

keputusan jual beli barang, dan segala sesuatu yang berkaitan
dengan pinjaman jangka pendek.
2) Jangka panjang. Dari segi jangka panjang melibatkan keputusan

investasi, dan perkiraan pendapatan keuntungan yang akan diterima
kedepannya termasuk periode akan diterimanya break event point
(BEP) atau pulang pokok. Misalnya pembangunan pabrik baru dengan
peralatan dan beberapa komponen pabrik yang di impor.
6. Pasar Modal
a. Kebijaksanaan Pasar Modal
Seperti yang kita ketahui bahwa peran pasar modal memegang

peranan penting dalam suatu negara. Fungsi aktivitas pasar modal di suatu
negara akan menggambarkan kondisi bagaimana baiknya iklim bisnis di
negara yang bersangkutan. Kebijkan pasar modal berada di bawah
kordinator menteri keuangan dan selanjutnya menunjuk OJK (Otoritas Jasa
Keuangan) sebagai pengawas. Untuk lebih dalam kita membahasnya di
Bab 3 tentang pasar modal Indonesia.
b. Hubungan Pasar Modal dan Pasar Uang
Membaiknya perkembangan pasar modal merupakan barometer

ekonomi yang akan mendorong minat investor untuk melakukan
reinvestasi. Asumsi bahwa fluktuasi nilai tukar yang besar merupakan
faktor utama yang dapat menjelaskan fluktuasi yang besar pada pasar

modal menunjukkan bahwa fluktuasi yang berlebihan di pasar modal

Indonesia pada saat krisis ekonomi bukan disebabkan oleh faktor
fundamental semata.
Alasan fundamental banyak digunakan sebagai salah satu faktor

yang digunakan untuk menguraikan harga saham. Analisis fundamental
didasarkan pada asumsi bahwa sekuritas (dan pasar secara keseluruhan)
memiliki nilai intrinsik atau nyata yang dapat diapresiasi oleh investor. Bagi
seorang investor analisis fundamental berguna untuk dapat memprediksi
nilai intrinsik suatu saham, melalui nilai intrinsik ini selanjutnya investor
akan memperkirakan expected return (E(R)) dan risiko yang sesuai dengan
preferensi mereka. Kehadiran investor asing yang masuk ke pasar modal
Indonesia karena diversifikasi portofolio internasional, sehingga investasi
mereka telah memicu antusiasme bagi pasar modal Indonesia. Investor
asing yang melakukan diversifikasi portofolio investasi ingin mendapatkan
pengembalian investasinya melalui dua cara, yaitu saham dan valas.
Faktor utama dalam berbisnis yaitu kepastian, karena investor sangat

menginginkan adanya suatu kepastian. Bahwa sistem nilai tukar
internasional yang terdiverifikasi memberikan hasil yang lebih baik
daripada sistem nilai tukar mengambang. Atau menguatnya nilai tukar
rupiah akan bisa memberikan keuntungan. Pendekatan portofolio
menyatakan bahwa harga saham akan mempengaruhi nilai tukar dalam
bentuk korelasi negatif. Bahwa kenaikan harga saham yang stabil akan
membantu mendorong mata uang nasional pada pasar modal nasional
yang berpengalaman. Dalam hal ini tindakan investor asing adalah akan
membeli mata uang domestik untuk diinvestasikan pada pasar modal yang
mengalami bullish (naik) dan tekanan ini akan menyebabkan
terapresiasinya mata uang domestik dalam jangka panjang.
Depresiasi nilai Rupiah atau peningkatan nilai tukar akan

memberikan dampak positif terhadap harga saham secara keseluruhan
dalam jangka pendek. Kebijakan yang selalu ditempuh pemerintah adalah
ketika nilai tukar domestik mengalamai penurunan maka pemerintah
(government) akan menaikkan suku bunga yang ditujukan guna
menghindari masyarakat untuk membeli valas dan memotivasi lebih pada
masyarakat untuk menyimpan uangnya di bank. Terlebih dengan kenaikan

suku bunga ini bisa mendorong investor asing untuk masuk. Dengan
kebijakan pemerintah yang memotivasi masyarakat untuk menabung di
bank bisa membawa manfaat pada turunnya inflasi, uang yang beredar
akan menurun karena diakibatan oleh daya tarik suku bunga yang tinggi
akan menyebabkan dana masyarakat masuk ke bank.
Situasi ini menjelaskan bahwa selama masa krisis adalah pelarian

bagi investor asing maupun investor lokal terutama para taipan yang
membawa dolar keluar dari Indonesia (capital flight) sebagai tindakan
untuk menyelamatkan nilai aset mereka telah menekan pasar modal
Indonesia dalam jangka panjang. Investor Indonesia cenderung
berinvestasu pada investasi portofolio yang memungkinkan mereka untuk
menutup investasinya ketika dianggap tidak lagi menguntungkan.
c. Penyatuan Mata Uang
Pembahasan penyatuan mata uang saat ini marak di diskusikan dan

dikaji, baik dampak positif dan negatif, bahkan pada efek lebih jauh seperti
penyatuan pasar modal. Perbincangan terhadap kesuksesan Eropa pada
tahun 1999 dan melakukan penyatuan mata uang atau dikenal dengan
istilah "monetaryunion" menjadi Euro telah menarik perhatian banyak
negara diberbagai kawasan terutama di Asean.
Di era globalisasi saat ini terdapat kecenderungan menuju integrasi

ekonomi regional, seperti AFTA, NAFTA, LAFTA, CEE, CACM, APEC dan
sebagainya, yang tujua utamanya adalah untuk meningkatkan arus
perdagangan dan investasi antar negara anggota. Secara teoritis integrasi
tersebut biasanya melalui beberapa tahapan, yaitu PTA (prefential trade
agreement), FTA (freetrade area), CU (custom union), CM
(commonmarket), EU (economicunion), dan terakhir MU (monetaryunion).
Integrasi ekonomi lebih lanjut dapat mengarah pada pembentukan

integrasi pasar keuangan. Menurut Tucker, et.al (1991) “integrasi pasar
keuangan suatu negara disebabkan oleh antara lain: meningkatnya aliran
dana, bertambahnya kepemilikan investor asing terhadap aset keuangan
dan riil di suatu Negara, penetrasi lembaga keuangan asing terhadap
pusat-pusat keuangan, investasi saham secara internasional, banyaknya
perusahaan yang listed di bursa saham asing serta kecenderungan
mengendurnya hambatan yang sejak dulu menurnkan transaksi lintas

batas antar negara”.
Dan yang harus diingat walaupun usaha-usaha dan keputusan-

keputusan penyatuan mata uang dilakukan namun kondisi dan situasi
money market tetap akan terus berlangsung. Ini terjadi disebabkan karena
beberapa sebab, yaitu:
1) Discrepancies akan terus terjadi di pasar valas. Discrepancies tersebut

akan selalu terjadi karena masing-masing negara masih memiliki
sistem mata uang sendiri-sendiri dan karena secara efektif sejak Dekrit
Nixon tanggal 15 Agustus 1971 berlakunya sistem kurs mengambang
atau floating exchange rate. Floating Exchange rate adalah konsep
nilai tukar mata uang mengambang.
2) Para pemain pasar uang sudah terbiasa menikmati keuntungan tinggi,

sehingga mereka akan terus memainkan peran mereka sebagai
internasional arbitrage dalam berbagai kondisi.
3) Sejauh ini tidak ada satupun ekonom di dunia yang dapat meramalkan
secara pasti kondisi titik equilibrium moneter secara stabil dalam
jangka panjang. Namun para ekonom selalu berusaha membuat
formula-formula berdasarkan data-data masa lalu untuk dijadikan
sebagai alat prediksi pergerakan valas ke depan.
Adapun dampak positif penyatuan mata uang adalah sebagai berikut :
1) Perusahaan baru yang akan lahir karena memanfaatkan lahirnya mata

uang hasil penyatuan tersebut, dan juga akanada perusahaan yang
akan Terjadinya penguatan yang lebih kuat dari yang sebelumnya,
terutama dalam membendung krisis ekonomi yang akan melanda
kawasan tersebut.
2) Memberikan efek pada biaya yang lebih murah
3) Kemampuan mengontrol adalah menjadi lebih mudah dan cepat
4) Akan ada tutup.
5) Diharapkan akan mampu merangsang pertumbuhan ekonomi pada

kawasan tersebut.
6) Dengan terjadinya penyatuan mata uang maka tingkat spekulasi dalam

valas akan terjadi penurunan, karena pada Negara di kawasan

tersebut telah terbentuk penyatuan mata uang.
7) Mampu menekan laju inflasi dan menciptakan kestabilan moneter.
Sedangkan dampak negative penyatuan mata uang adalah sebagai berikut :
1) Tidak setiap negara memiliki konsep ekonomi yang sama.
2) Memaksa negara-negara di kawasan tersebut untuk mengikuti aturan

yang ketat berbagai aturan moneter agar mampu menerapkan kebijakan
penyatuan mata uang tersebut terlaksana dengan baik dan lancar.
3) Negara di kawasan tersebut harus memiliki sebuah bank sentral yang

cadangan dananya dalam jumlah yang banyak dan benar-benar mampu
menjamin mata uang baru tersebut akan selalu tetap dalam keadaan
stabil.
4) Ada negara yang diuntungkan dan ada negara yang dirugikan, bagi
Negara yang diuntungkan adalah dimana selama ini negara tersebut
memiliki struktur nilai mata uang yang lemah maka dengan penyatuan
diharapkan struktur ekonominya akan menjadi lebih kuat, adapun bagi
negara yang dirugikan ia harus menanggung beberapa kondisi seperti
melakukan control dan koordinasi secara lebih maksimal agar agenda
ekonomi yang diterapkan negara tersebut tidak mengalami perubahan
oleh berbagai factor yang disebabkan oleh negara yang tidak memiliki
struktur ekonomi yang sama kuat dengan negara yang bersangkutan.
5) Para pemain di pasar valuta asing akan terjadi penurunan. Terjadi

penurunan sebagai akibat dari telah terbentuknya mata uang yangsatu
yang sebelumnya bersifat banyak, sehingga nilai spekulasinya menjadi
tidak begitu menarik lagi.
Sebuah pertanyaan serius bagi kita semua adalah apakah

indonesia dan beberapa negara di kawasan ASEAN ini mampu untuk
merumuskan suatu mata uang baru yang sama seperti dilakukan oleh
Eropa yaitu euro. Sehingga dengan begitu diharapkan kekuatan moneter
ASEAN dapat menjadi lebih kuat di pasar internasional. Maka pertanyaan
selanjutnya adalah apakah Negara-negara di kawasan ASEAN telah
memiliki kualitas SDM yang mampu mengonsep penyatuan mata
uang tersebut secara stimulus dan sustainability. Kiranya pertanyaan

dasar seperti ini menjadi bahan diskusi bagi kita semua agar kita suatu
saat mampu menempatkan mata uang penyatuan ASEAN sebagai mata
uang yang memiliki nilai kuat di pasaran.
C. LATIHAN SOAL
1. Menurut anda mengapa dollar mata uang Amerika begitu mendominasi

peredaran mata uang dunia atau dengan kata lain mata uang dollar Amerika
selalu saja dipakai sebagai rujukan dalam setiap membandingkan kurs dengan
mata uang domestik. Jelaskan.
2. Mengapa masyarakat Indonesia tidak begitu menyukai berinvestasi di pasar

modal apakah karena belum begitu mengenal atau karena risikonya yang
terlalu tinggi. Jelaskan menurut pendapat anda.
3. Apakah hubungan pasar uang dan pasar modal menurut anda bersifat linear
atau non linear. Jelaskan.
4. Apa permasalahan yang akan dihadapi pada saat negara-negara di kawasan

ASEAN melakukan kebijakan menyatukan mata uangnya. Jelaskan.
5. Jika mata uang telah mampu disatukan, maka apakah menurut anda pasar
modal juga perlu untuk disatukan sehingga ASEAN hanya memiliki satu pasar
modal saja. Jelaskan
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta




Educación.

PERTEMUAN 3
PASAR MODAL INDONESIA

kebijakan bursa efek di Indonesia dan di dunia.
B. URAIAN MATERI
Pasar modal memiliki fungsi sebagai tempat untuk mencari tambahan dana
bagi para pebisnis ketika sumber-sumber lain dianggap belum mencukupi. Dalam
bab ini akan menjelaskan mengenai pasar modal dengan berbagai seluk
beluknya.
1. Definisi Pasar Modal

Pasar modal adalah tempat bertemu dan bertransaksinya beberapa
pihak berkepentingan khususnya korporasi, penjual saham (stock) dan
obligasi (bond) yang sama-sama memiliki tujuan menggunakan hasil
penjualan tersebut sebagai tambahan dana atau untuk memperkuat modal
perusahaan. Sedangkan menurut Joel G. Siegel dan Jae K. Shim (1994)
pasar modal adalah “pusat perdagangan utang jangka panjang dan saham
perusahaan”. Adapun menurut R.J. Shook (2002) pasar modal merupakan
“sebuah pasar tempat dana-dana modal, seperti ekuitas dan utang, diperjual
belikan”.
2. Sejarah Pasar Modal Indonesia

Sejarah pasar modal di Indonesia sangat panjang. Bursa di Indonesia
didirikan pada tahun 1912, sebelum bursa Singapura yang didirikan pada
bulan Juni 1930. Perkembangan bursa efek di Indonesia tidak dapat
dipisahkan dari naik turunnya iklim politik, ekonomi dan keuangan negara.
Bursa Efek Indonesia mengalami penurunan aktivitas pada tahun 1940, ketika
Belanda diserang dan diduduki oleh bangsa Jerman. Kemudian muncul
kembali pada tahun 1952 dan seolah hilang sejak tahun 1958, kemudian

muncul kembali pada bulan Agustus 1977.
Bank Indonesia melakukan pembentukan tim persiapan Pasa Uang dan

Pasar Modal pada tahun 1968 yang dipimpin oleh Gubernur Bank Indonesia.
Kemudian, tim ini digantikan oleh Badan Pembina Pasar Modal dan Pasar
Uang pada Tahun 1972. Pada akhir tahun 1976 badan inilah yang melahirkan
Bapepam (Badan pelaksana Pasar Modal) dan PT. Persero Danareksa.
Ketika telah berada dibawah pengawasan Bapepam badan yang berada di
dalam lingkungan Departemen Keuangan, pasar modal dibuka kembali pada
tahun 1977. Selain Bapepam, pelaku pasar modal adalah perusahaan
investasi yang bertindak sebagai perantara antara perusahaan yang
membutuhkan dana (emiten) dan pemilik dana (investor), para akuntan,
notaris, penasehat hukum dan para penilai, yang mendudukitempat vital
dalam konfigurasi pasar modal. Pada tahun 1970 BAPEPAM diganti
fungsinya dari Pembina menjadi pengawas.
Baru pada tahun 1992 pengelolaannya diserahkan kepada pihak

swasta, seperti hampir diseluruh dunia. Perkembangan pasar yang pesat
menghendaki adanya efisiensi kerja dan bursa harus di otomatisasi. Inilah
yang melahirkan JATS (Jakarta Automated Trading System), yang diperkuat
dengan dukungan undang-undang di tahun1995. Pasar modal menurut UU
No. 8 tahun 1995 adalah “kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran
umum dan perdagangan efek, perusahaan yang berkaitan dengan efek
diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek yang
diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek”.
Menurut Suad Husnan “pasar modal juga mempunyai pengertian yang
abstrak yang mempertemukan calon investor dengan emiten yang
membutuhkan dana jangka panjang yang transferable”. Peran yang dilakukan
oleh pasar modal adalah memberikan fasilitas untuk memindahkan dana,
khususnya yang diperuntukkan untuk pembiayaan jangka panjang, dari yang
memiliki dana atau dikenal dengan istilah lender ke perusahaan yang
membutuhkan dana atau borrower. Biasanya dalam menjalankan
aktivitasnya pasar modal menggunakan jasa pialang dan underwriter.
Berikut ini adalah orang-orang yang pernah menjabat sebagai pimpinan
BAPEPAM sejak awal periode berdirinya BAPEPAM:

Tabel 1
Mereka yang Pernah Menjabat sebagai Kepala BAPEPEM-LK
No Nama Tahun Menjabat
1 Josef A. Turangan 1977 – 1981
2 Sutadi Sukarya 1981 – 1984
3 Barli Halim 1984 – 1988
4 Marzuki Usman 1988 – 1992
5 Sukanto Reksohadiprojo 1992 - 1993
6 Bacelius Roro 1993 – 1995
7 I Putu Gede Ary Suta 1995 – 1998
8 Jusuf Anwar 1998 – 2000
9 Herwidiyatmo 2000 – 2005
10 Darmin Nasution 2005 – 2006
11 Fuad Rahmany 2006 – 2011
12 Nurhaida 2011 - Sekarang
3. Elemen yang Menyebabkan Tumbuhnya Pasar Modal

Di negara manapun pasar modal merupakan tolak ukur maju atau
mundurnya dinamika bisnis pada negara tersebut. Dan pemerintah berperan
penting dalam perancangan dan promosi pasar modal yang menjadi harapan
bagi berbagai pihak, termasuk menciptakan unsur-unsur yang mendorong
t er b ent uk n ya pasar modal yang berkembang sesuai dengan harapan
berbagai pihak. Sebagaimana dikatakan Michael P. Mc. Lindon (1996),
elemen-elemen yang menyebabkan tumbuhnya pasar modal diantaranya :

a. “Perlunya kesadaran masyarakat untuk mengetahui manfaat dan peluang

yang terdapat di pasar modal serta manfaat lain dari kepemilikan saham
b. Perkembangan prasarana pasar modal seperti majunya teknologi informasi

yang mendorong tumbuhnya sistem perdagangan elektronik, kliring,
pendaftaran saham, dan lain-lain
c. Perkembangan peraturan perundangan guna terciptanya kepercayaan

masyarakat, perlindungan pemodal dan kemandiriannya
d. Adanya program privatisasi yang mendorong penawaran dan permintaan

saham”
Demi menciptakan suatu pasar modal seperti yang disebutkan di atas

bahwa infrastruktur pasar harus diperhatikan. Dikatakan memadai apabila
infrastruktur pasar modal dilengkapi dengan unsur pengawasan, Self
Regulatory Organization (SRO), kliring, penyelesaian dan penyimpanan yang
baik. Dalam mengatur pasar modal terdapat dua komponen utama, yaitu :
a. Hukum dan peraturan undang-undang yang umumnya ditegakkan oleh

regulator pasar modal seperti SEC di Amerika Serikat dan Bapepam di
Indonesia.
b. Adanya Self Regulatory Organization (SRO). Pendelegasian wewenang

regulasi telah menjadi trend bagi SRO, sementara yang lain disebut Modul
SRO. Pendelegasian wewenang berlangsung dibawah pengawasan
negara. Dictionary of finance and Investment Term mendefinisikan SRO
sebagai “sesuatu yang disetujui oleh regulator pasar modal guna
penegakan praktik bisnis di dalam pasar surat berharga maupun pasar
berjangka yang wajar, etis, dan efisien”. Ini adalah peraturan investasi
(sekuritas) yang mewakili semua unit bisnis OTC (Over The Counter),
seperti NASD (National Association of Securities Dealer) dan Bursa Saham
dan Bursa Komoditas.
4. Penggabungan BEJ dan BES Menjadi Bursa Efek Indonesia (BEI)

Penggabungan Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan Bursa Efek Surabaya
(BES) merupakan kebijakan yang sudah lama dinantikan, dalam hal ini
Bapepam-LK yang kini berubah menjadi OJK (Otoritas Jasa Keuangan).

Dalam penerapannya, penggabungan ini memiliki alasan diantaranya :
a. Pasar modal Indonesia mengalami ketertinggalan dari bursa negara lain

termasuk negara tetangga, dalam hal jumlah emiten, nilai kapitalisasi,
produk investasi dan rendahnya persaingan dari investor lokal.
b. Kemauan dalam menciptakan pasar modal yang kuat dan dapat bersaing
dengan bursa lain di kawasan.
c. Fenomena penyatuan berbagai macam bursa di seluruh dunia dengan

landasan seperti menghasilkan efisiensi dan persaingan global.
d. Harapan Menteri Keuangan Sri Mulyani Indrawati, adalah mewujudkan BEI

sebagai tempat yang dapat menginspirasi, menciptakan, atau
memanfaatkan pasar saham atau sebagai panggung yang digunakan
dalam pembangunan perekonomian Indonesia yang lebih baik dan adil,
sekaligus memberikan manfaat langsung kepada masyarakat.
Disaat pemerintah hendak menyatukan kedua bursa tersebut

sebelumnya sudah melibatkan Lembaga Manajemen Universitas Indonesia
(LMUI) sebagai penasihat independen untuk melakukan studi kelayakan
mengenai dampak positif dan negatif dari kedua bursa tersebut. Dari hasil
kajian Lembaga Manajemen UI menyimpulkan bahwa ada tiga metode yang
dapat dilakukan yaitu merger, konsolidasi atau akuisisi.
Hasil dari rekomendasi tersebut dipertimbangkan secara matang

dengan memilih pemerintah yang akan menerapkan rekomendasi pertama
yaitu merger. Kebijakan penggabungan kedua bursa tersebut menjadi
permasalahan yang cukup menghambat pada saat Bursa Efek Surabaya tidak
menanggapi dengan cepat. Baru pada tanggal 11 Mei 2006 para pemegang
saham menugaskan kepada dewan komisaris dan direksi untuk memberikan
berbagai pertimbangan serta kajian analisis berupa feasible atau tidakkan dan
sejauh mana dampaknya. Dampak negatif yang akan dirasakan yaitu :
a. BES wajib melakukan pembayaran uang pesangon dan tunjangan jasa

kepada para direksi dan komisaris. Hal tersebut sesuai dengan peraturan
dari Bapepam nomor III.A.3 dan undang-undang Ketenagakerjaan.
b. BES wajib melakukan pembayaran upah dan kompensasi kepada pekerja,

dan juga kemungkinan beberapa karyawan dalam nilai yang cukup besar.

c. Penggabungan kedua bursa akan memberikan efek monopoli dalam

pengambilan keputusan.
Sebenarnya kebijakan penggabungan kedua bursa di Indonesia ini

bukan hal baru jika kita melihat beberapa negara tetangga yang sudah
terlebih dahulu melakukannya, ini dapat kita lihat pada tabel
penggabungan beberapa bursa di dunia ini yang sudah lebih dahulu.
Tabel 2
Penggabungan Bursa di Dunia
No Uraian Tahun
“Di Filipina, kebijakan menggabungkan dua bursanya 1992

1 yaitu Manila Stock Exchange dengan Makati Stock
Exchange pada 1992”
“Di Eropa, Stock Exchange of Paris, Amsterdam dan 2000

2 Brussels menggabungkan diri membentuk Euronext.
September 2000”
“Kuala Lumpur Stock Exchange dengan Kuala Lumpur 2004

3 Options and Financial Entures Exclwnge pada tahun
2004”
Berikut adalah logo Bursa Efek Indonesia :
Gambar 5 Logo Bursa Efek Indonesia

Ada beberapa manfaat dari penggabungan kedua bursa tersebut, yaitu:
1) Mengefisiensi biaya teknologi berbasis komputer yang dulunya dua

bursa sekarang menjadi satu, serta meningkatkan kecanggihan
komputerisasi. Sistem perdagangan menerapkan single point of
contact dan satu jenis platform untuk semua jenis produk.
2) Mepermudah pengembangan produk investasi dan bagi perusahaan

dan penerbit tabungan dalam biaya penagihan tahunan.
3) Pembayaran hanya dilakukan kepada satu bursa saja oleh para

anggota bursa yaitu ditujukan kepada BEI.
4) Terciptanya peningkatan nilai capital gain yang disebabkan oleh

semakin tingginya jumlah yang terlibat, yaitu peningkatan angka
emiten yang diperkirakan dari 334 akan menjadi di atas 500 emiten.
5) Investor akan lebih mudah untuk berinvestasi pada saham atau surat
berharga pendapatan tetap (fixed income) hanya pada 1 organisasi
saja.
6) Peningkatan efisiensi dan efekivitas kerja yang lebih terintegrasi, baik

secara operasional maupun investasi serta mampu mengurangi beban
kerja.
Dengan bergabungan kedua bursa tersebut tujuan yang ingin dicapai

pada dasarnya yaitu untuk pasar modal Indonesia yang dipandang lemah
oleh berbagai pihak dibandingkan beberapa pasar modal tetangga kita
seperti dalam persoalan kapitalisasi. Untuk memperkuat struktur pasar
modal dan juga untuk memperkuat posisi tawar Indonesia di lingkungan
bisnis internasional langkah ini dinilai sangat tepat. Dan semua ini dilihat
sebagai langkah untuk menghargai perubahan yang terjadi begitu cepat. Ini
sebagaimana dikatakan oleh Jusuf Anwar bahwa struktur pasar modal
berubah cepat terutama disebabkan oleh adanya 4 (empat) faktor yaitu
penemuan baru, globalisasi ekonomi, deregulasi dan bertambah
pentingnya peranan investor Lembaga.

5. Perusahaan Go Public
Go public artinya penjualan saham perusahaan kepada public dan
public akan melakukan penilaian secara terbuka. Adapun menurut Tandelilin
“go public atau penawaran umum merupakan kegiatan yang dilakukan emiten
untuk menjual sekuritas kepada masyarakat, berdasarkan tata cara yang
diatur undang- undang dan peraturan pelaksanaannya. Saat pertama sekali
perusahaan go public sering disebut dengan IPO (initial public offering)”.
Pasal 70 ayat (1) UU Pasar Modal menyebutkan “yang dapat melakukan

Penawaran Umum hanyalah Emiten yang telah menyampaikan Pernyataan
Pendaftaran kepada Bapepam-LK untuk menawarkan atau menjual Efek
kepada masyarakat dan Pernyataan Pendaftaran tersebut telah efektif”. Pasal
1 angka 19 UU Pasar Modal menyebutkan “Pernyataan pendaftaran adalah
dokumen yang wajib disampaikan kepadaBapepam-LK oleh Emiten dalam
rangka Penawaran Umum atau Perusahaan Publik”. Sedangkan Pasal 86
ayat (1) UU Pasar Modal menetapkan bahwa Emiten yang Pernyataan
Pendaftarannya telah menjadi efektif atau Perusahaan Publik wajib :
a. “Melaporkan kepada Bapepam dan mengumumkan laporan tersebut

kepada masyarakat
b. Melaporkan kepada Bapepam dan mengumumkan kepada masyarakat

tentang peristiwa material yang dapat mempengaruhi harga Efek selambat-
lambatnya pada akhir hari kerja ke-2 (kedua) setelah terjadinya peristiwa
tersebut”. Sebagai catatan tambahan bahwa Bapepam kini telah diganti
dengan OJK (Otoritas Jasa Keuangan) yang bertugas mengawasi pasar
modal Indonesia.
Ketika suatu perusahaan memutuskan untuk go public tentu ada

keuntungan atau sisi positif yang akan didapat, baik bagi internal perusahaan
maupun bagi eksternal perusahaan. Keuntungan go public, yaitu :
a. Peningkatan likuiditas perusahaan.
b. Membuka kesempatan diversifikasi.
c. Mempengaruhi nilai perusahaan.
d. Memberikan kesempatan kepada publik untuk dapat menilai perusahaan

secara lebih transparan.

6. Underwriter
Underwriter merupakan penjamin emisi bagi perusahaan yang
menerbitkan sahamnya di pasar modal. Dalam pelaksanaanya, membantu
suatu sindikasi penjaminan yang terdiri dari beberapa underwriter dengan
porsi penjaminan yang berbeda-beda. Penjamin pelaksana atas suatu emisi
biasanya adalah pihak dengan porsi penjaminan terbesar. Misalnya ketika PT
Abadi Mulya go public atau dengan kata lain menjual sahamnya kepada
publik maka PT. Bank Mandiri menjadi penjamin emisinya bahwa PT Abadi
Mulya layak untuk go public. Hal ini menunjukkan pentingnya reputasi bagi
sebuah underwriter pada saat perusahaan dinyatakan layak go public, karena
jika tidak layak tetapi kemudian dinyatakan layak maka pada saat PT Abadi
Mulya mengalami masalah dikemudian hari PT Bank Mandiri yang harus
menanggung konsekuensinya yang dapat menyebabkan menurunnya
reputasi di mata publik. Dan sebaliknya jika baik atau sukses reputasi PT
Bank Mandiri juga akan ikut terdongkrak ke depan. Adapun keuntungan
underwriter adalah dalam bentuk fee yang semua itu telah terjelaskandalam
kontrak awal.
Bagi perusahaan underwriter yang telah menempatkan beberapa pakar

investment analisis agar rekomendasi yang diberikan mampu menyatakan
feasible atau infeasible emiten yang bersangkutan. Pestment analysis bisa
berasal dari perusahaan underwriter yang bersangkutan dan kadang kala
ditambah dengan tenaga konsultan yang juga memiliki reputasi baik, karena
pengaruhnya bukan hanya dari segi keuangan namun juga non keuangan.
Menurut Hendy M. Fakhruddin (2008) “Wujud kerjasama antara penjamin
emisi dan emiten adalah berupa kontrak penjaminan emisi lengkap dengan
berbagai hak dan kewajiban masing-masing pihak”. Hendy M. Fakhruddin
mengatakan Kontrak tersebut memiliki sistem penjaminan dalam 2 bentuk :
a. “Agen Best effort, artinya penjaminan Emisi hanya menjual sebatas yang
laku
b. Full commitment, berarti penjamin Emisi menjamin penjualan seluruh

saham yang ditawarkan. Bila ada yang tak terjual, maka penjamin Emisi
yang membelinya”.
Ketika emiten dianggap sebagai beban yang memberatkan underwriter

atau underwriter tidak dapat menanggungnya sendiri, maka ini dapat

dilakukan dengan mendirikan perusahaan. Dengan menyusun persekutuan

jaminan ini diharapkan risiko yang akan ditanggung akan terbagi, dan
memperkuat analisis menjadi jauh lebih maksimal. Selain underwriting,
dilakukan juga proses due diligence terhadap emiten, yaitu uatu proses
pemeriksaan formal secara detail terhadap berbagai item penting dari suatu
perusahaan untuk menentukan apakah suatu perusahaan sudah siap atau
belum untuk go public. Hal-hal yang diperiksa dalam proses due diligence
adalah sebagai berikut :
a. Anggaran dasar beserta seluruh kelengkapan amandemennya.
b. Daftar pemegang saham.
c. Daftar anggota diseleksi dari komisaris.
d. Daftar lokasi bisnis.
e. Financial statement.
f. Kontrak-kontrak yang dibuat oleh emiten.
g. Liabilities (short terms, long terms dan contingents).
h. Polis asuransi.
i. Hak milik intelekrual.
j. Daftar produksi.
k. Perkara-perkara litigasi.
l. Daftar supplier.
m. Daftar pelanggan.
7. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)

Para analisis biasanya menggunakan IHSG untuk melihat keadaan
saham di Pasar Modal Indonesia terutama jika melihat secara intensif
pergerakan dari saham common stock dan preferent stock, sehingga analisis
IHSG harus memperhatikan dan menghitung angka-angka yang terdapat
dalam kapitalisasi pasar. IHSG mulai dikenalkan pertama kali pada tanggal 1
April 1983 dengan menggunakan landasan dasar (baseline) tanggal 10
Agustus 1982. Rumus yang digunakan untuk menghitung IHSG adalah

sebagai berikut : IHSG = (Nilai Pasart : Nilai Dasar) x 100
Keterangan :
IHSG = indeks harga saham gabungan
Nilai Pasart = rata-rata tertimbang nilai pasar (jumlah lembar tercatat di

bursa dikalikan dengan harga pasar perlembarnya) dari saham
umum dan saham preferen pada hari ke-t.
Nilai Dasar = sama dengan nilai pasar tetapi dimulai dari tanggal 10
Agustus 1982.
Untuk melakukan kajian secara lebih komprehensif sangat tidak bisa

dikesampingkan jika seorang analisis juga memahami konsep Jakarta Islamic
Index (JII) dan LQ 45. Lebih jauh kita akan menjelaskannya di bawah ini.
a. Jakarta Islamic Indeks (JII)
JII adalah indeks yang memuat 30 saham perusahaan yang

memenuhi kriteria investasi menurut Syariah Islam, dengan prosedur
sebagai berikut :
1) Saham yang dipilih harus telah dicatatkan minimal 3 bulan terakhir,

dengan pengecualian 10 saham teratas.
2) Memiliki Rasio utang terhadap Aktiva tidak lebih tinggi dari 90% di
laporan keuangan tahunan atau tengah tahun.
3) Dari kriteria 1 dan 2, dipilih 60 saham dengan rata-rata kapitalisasi

pasar tertinggi selama satu tahun terakhir.
4) Kemudian dipilih 30 saham berdasarkan tingkat likuiditas rata-rata

surat berharga yang diperdagangkan secara regular selama satu
tahun terakhir.
b. Indeks LQ45
ILQ 45 merupakan indeks likuiditas dengan 45 buah perusahaan

yang dianggap bertanggung jawab dan memenuhi kriteria yang ditetapkan
oleh manajemen ILQ 45. Untuk pemilihan saham yang masuk ILQ-45
memerlukan pertimbangan-pertimbangan yang mendasari likuiditas dan
kapitalisasi pasar dengan kriteria pasar sebagai berikut :
1) Selama 12 bulan terakhir, rata-rata transaksi sahamnya masuk dalam

60 saham terbesar di pasar regular.
2) Selama 12 bulan terakhir, rata-rata nilai kapitalisasi pasarnya

masukdalam urutan 60 terbesar di pasar regular.
3) Telah tercatat di BEI paling tidak selama 3 bulan.
ILQ-45 diperbarui setiap 6 bulan, yaitu pada awal bulan Februari dan
Agustus. Berbagai saham yang masuk dalam kategori ILQ 45 ini sering
disebut sebagai saham Blue Chip. Saham Blue Chip memiliki nilai kondisi
yang stabil dan menunjukkan pertumbuhan yang konsisten, sehingga bagi
investor kategori risk adverse (menghindari risiko) cenderung memilih
saham kategori ini. Namun tidak semua tindakan yang terdapat dalam ILQ
45 tidak dapat masuk dalam kategori Blue Chip. Namun bagi penganalisis
saham Blue Chip kiranya bisa menjadikan pijakan ILQ 45 sebagai
pendukung keputusannya.
8. Konsultan Hukum dan Notaris

Pendapat para penasihat hukum sangat membantu dalam membangun
kepercayaan investor terhadap emiten. Pendapat penasihat hukum ini dikenal
dengan istilah "legal opinion". Dari sudut pandang penasihat hukum, fakta
bahwa emiten menghadapi masalah hukum dapat mengirimkan sinyal negatif
kepada investor, dan minat pada saham perusahaan akan turun. Dan begitu
pula sebaliknya. Pendapat Konsultan Hukum meliputi pemeriksaan atas :
a. “Anggaran dasar emiten beserta perubahannya.
b. Izin usaha emiten.
c. Bukti pemilikan/penguasaan harta kekayaan emiten.
d. Perikatan oleh emiten dengan pihak lain.
e. Perkara baik perdata maupun pidana yang menyangkut emiten dan pribadi
pengurus kepribadian”.
9. Auditor Penjamin Emisi

Auditor penjamin emisi merupakan sebuah kantor akuntan publik (KAP)
yang ditunjuk dan menjelaskan bahwa perusahaan dapat diperdagangkan

secara publik. Pernyataan KAP sangat dipengaruhi dalam hal kelayakan

apakah laporan keuangan dan hasil audit lainnya telah memenuhi persyaratan
publikasi secara hukum untuk go public. Dalam hal ini reputasi auditor juga
dipertaruhkan karena jika suatu saat perusahaan yang dijamin mengalami
masalah dengan laporan keuangannya maka auditor beserta KAP-nya yang
akan menanggung konsekuensinya hilangnya reputasi.
10. Biaya Mencatatkan Saham di Bursa Efek Indonesia (BEI)

Ketika suatu perseroan mendaftarkan sahamnya pada Bursa Efek
Indonesia, maka ada biaya yang harus dikeluarkan. Baik biaya pencatatan
awal maupun biaya pencatatan tahunan. Perusahaan yang mencatatkan
sahamnya di BEI harus membayar biaya pencatatan awal (initial listing fee)
dan biaya pencatatan tahunan (annual listing fee), disamping berbagai syarat
administrasi lainnya. Kedua jenis biaya tersebut adalah :
a. Biaya pencatatan awal (Initial Listing Fee)
1) “Untuk pencatatan saham pertama, minimal Rp 10 juta dan

maksimal Rp 150 juta.
2) Untuk pencatatan saham tambahan, minimal Rp 10 juta danmaksimal

Rp 150 juta”.
Dihitung dari nilai kapitalisasi dengan tarif berjenjang.
b. Biaya Pencatatan Tahunan (Annual Listing Fee)
Biaya pencatatan tahunan minimal sebesar Rp 5.000.000 dan maksimal Rp

100.000.000 dari modal disetor sebelum nilai PPN.
Adanya pengaruh dan juga tujuan dalam menjalani proses bertahap,

yang mengakibatkan setiap perusahaan yang akan mencatatkan sahamnya di
bursa menjadi lebih selektif, dan pihak bursa juga menjadi tidak ceroboh
dalam menerima siapa saja kandidat yang dianggap layak dan tidak layak.
Karena berdasarkan berbagai kasus yang terjadi ada beberapa perusahaan
yang sebenarnya tidak layak untuk go public namun berusaha untuk
mencatatkan dirinya di bursa dan beberapa waktu kemudian harus
dikeluarkan dari listing, misalnya karena telah terlihat lemahnya kinerja
keuangan yang dihasilkan.

Yang harus diingat bisa saja syarat-syarat ini di kemudian hari menjadi
jauh lebih kompleks dan dalam, dengan tujuan untuk meningkatkan tingkat
kehati-hatian lembaga bursa terhadap masuknya calon emiten nakal. Kita
ingin menjadikan Bursa Efek Indonesia (BEI) sebagai lembaga penghimpun
modal yang disegani di mata internasional dan menjunjung tinggi konsep
independensi. Ini sebagaimana ditegaskan dalam Keputusan Majelis
Permusyarawatan Rakyat No. IV Tahun 1999 (TAP MPR), BAB IV mengenai
Kebijaksanaan Ekonomi, Butir 8 menegaskan bahwa “arah kebijakan ekonomi
pemerintah Indonesia adalah termasuk pula di dalamnya upaya untuk
mengembangkan pasar modal yang sehat, transparan, efisien, dan
meningkatkan penerapan peraturan perundangan sesuai dengan standar
internasional dan diawasi oleh lembaga independen”.
Dengan dikedepankan nya independensi yang penuh maka artinya

bagian Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dan Bursa Efek Indonesia mampu
melaksanakan aktivitasnya tanpa terganggu dengan pihak manapun termasuk
tekanan dari para politisi. Karena salah satu tanggung jawab lembaga pasar
modal adalah melindungi dan menjamin para investor berada dalam posisi
yang aman dan terlindungi untuk berinvestasi di capital market Indonesia.
Sebagai contoh, adalah SEC (Securities and Exchange Commission di USA)
yang menyatakan bahwa We are the advocate ofthe investors.
11. Disclosure yang Dibolehkan dan Tidak Dibolehkan di Pasar Modal

Sesuai dengan ketentuan yang berlaku di pasar modal, melarang
tindakan yang bertujuan untuk mengalihkan nama nasabah atau kegiatan
investasinya kepada perusahaan efek lain. Dan pertanyaan lain muncul
seperti bentuk pengungkapan yang diperbolehkan atau direkomendasikan.
Kegiatan tersebut dilarang keras di pasar modal. Karena kerahasiaan dan
kewibawaan perusahaan harus dijaga dan dijamin untuk memberikan
kenyamanan total saat berinvestasi di pasar modal Indonesia. Dan salah satu
tujuan pemerintah adalah mempromosikan kenyamanan berinvestasi bagi
investor dengan mempergunakan media BEI sebagai salah satu alternatif
investasi yang profitable dan bersifat sustainable secara legal. Tetapi penting
untuk diingat bahwa emiten harus secara jelas mengungkapkan konsep
pengungkapan berbagai bentuk aktivitas perusahaan kepada pihak yang

membutuhkan dan menghindari pemberian informasi yang dianggap curang

dan merugikan investor.
C. LATIHAN SOAL
1. Apakah menurut anda penggabungan bursa efek Jakarta dan bursa efek
Surabaya menjadi bursa efek Indonesia sudah tepat? Jelaskan.
2. Apakah kedinamisan aktivitas sebuah bursa efek di suatu negara juga

dipengaruhi oleh kedinamisan bursa efek negara lain seperti bursa efek
Indonesia dipengaruhi oleh bursa efek Negara Asean lainnya. Jelaskan.
3. Menurut anda apa tujuan pemerintah mengambil kebijakan untuk

menggabungkan dua pasar modal yaitu Jakarta Stock Exchange (JSX) dan
Surabaya Stock Exchange (SSX) menjadi Indonesia Stock Exchange (ISX).
Jelaskan serta apa pengaruhnya bagi ekonomi Indonesia secara keseluruhan.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta

Fakhruddin, H. M. (2008). Istilah pasar modal AZ: berisi kumpulan istilah populer
pasar modal khususnya di pasar modal Indonesia, mencakup berbagai
istilah seputar perdagangan saham, obligasi, reksa dana, instrumen derivatif
dan berbagai istilah terkait lainnya. Elex Media Komputindo.


Keputusan Majelis Permusyarawatan Rakyat No. IV Tahun 1999 (TAP MPR), BAB
IV mengenai Kebijaksanaan Ekonomi

Educación.
Erlangga

PERTEMUAN 4
TEORI PORTOFOLIO MARKOWITZ

penerapan portofolio Markowitz
B. URAIAN MATERI
Teori portofolio Harry Markowitz (1991) memberi banyak gagasan kepada

kalangan pelajar, pelaku bisnis, dan pengambil keputusan. Isi teorinya simpel yaitu
"Don't put all your eggs in one basket" atau yang berarti “Jangan letakkan semua
telurmu pada satu keranjang, tapi letakkanlah telurmu tersebut di lebih dari satu
keranjang” konsep teori menjelaskan “Bahwa lakukanlah sebuah penanaman modal
yang tidak terpaku pada satu tempat saja, melainkan lakukan dibanyak tempat serta
dengan cara yang bukan searah atau disebut diversifikasi investasi”. Teori portofolio
yang dibuat oleh Harry Markowitz tepat untuk digunakan bagi investor yang tidak
suka adanya risiko, karena teori ini menghasilkan sedikit risiko dari jenis saham
yang lain. Portofolio merupakan bagian ilmu spesifik yang membahas tentang usaha
yang dikerjakan oleh investor untuk menurunkan risiko sebanyak mungkin ketika
melakukan investasi.
1. Harry Markowitz
Harry Max Markowitz merupakan ekonom ternama asal Amerika Serikat
yang meraih penghargaan John von Neumann Theory, dan meraih hadiah
Nobel untuk Ilmu Ekonomi dalam partisipasinya di bidang ekonomi. Teori
tentang diversifikasi investasi yang ditulis oleh Harry Markowitz yang
merupakan seorang ahli di bidang manajemen investasi dikenal oleh
masyarakat luas dan sampat saat ini tetap menjadi bahan diskusi oleh berbagai
univesitas di penjuru dunia. Diversifikasi investasi merupakan cara untuk
mengurangi risiko dengan menyebarkan portofolio investasi di berbagai aset,
bertujuan untuk memangkas kerugian dan mengoptimalkan laba yang diperoleh
investor.

Harry Markowitz menulis jurnal berjudul “Portofolio Selection pada tahun

1952 (lihat Markowitz, H. 1952 (Maret)” “Portofolio Selection “The Journal of
Finance 7 halaman 77-91)”. Markowitz mampu memberikan sebuah opini
tentang pemilihan portofolio kepada kita untuk dipahami yang disertai dengan
berbagai macam alat siasat yang dapat berguna untuk di evaluasi. Hal yang
mempengaruhi investor dalam memutuskan sebuah keputusan ialah
bagaimana karakter investor itu sendiri apakah ia seseorang yang “Suka
mencari risiko”, “Menghindari sebuah risiko” atau “Berhati-hati terhadap risiko”,
selain itu faktor yang mempengaruhi investor adalah karakteristik pasar.
Menurut Zubir (2011:19) “menyatakan bahwa risiko merupakan hal penting
yang harus diperhatikan dalam berinvestasi, semakin tinggi return yang
dihasilkan, maka akan semakin tinggi juga risiko yang akan ditanggung”.
Teori risk management menjelaskan investasi dengan risiko yang rendah

dan laba yang tinggi merupakan keputusan terbaik dan menyarankan
penerapan portofolio efficient. Risk management merupakan metode yang
biasa digunakan perusahaan untuk menduga risiko yang mungkin datang
selama berjalannya bisnis. Markowitz mengatakan “Jika risiko dianggap
sebagai satu masalah yang tidak disukai oleh investor, maka pemilihan portfolio
yang hanya berdasarkan sekuritas yang dinilai rendah ialah satu metode
pemilihan portfolio yang kurang baik pemilihan ini dilakukan tanpa
mempertimbangkan diversifikasi Portofolio terhadap risiko (Ahmad Rodoni dan
Othman Yong)”. Portofolio efficient Markowitz fokus pada tingkat pengembalian
tinggi atau “expected return”. Menurut Jogiyanto (2013:235) “menyatakan
bahwa return ekspektasi atau expected return adalah return yang diharapkan
akan diperoleh oleh investor di masa mendatang terhadap sejumlah dana yang
telah ditempatkannya”. Expected return dapat ditingkatkan ketika investor
sedang melaksanakan penyortiran sesuai dengan urutan keuntungan yang
diinginkan bersamaan dengan memantau risiko portofolio secara tepat.
Markowitz (1952 dan 1959) dalam Mokta (2013) memberikan asumsi

utama dalam analisis portofolio, “pada dasarnya investor menghindari dengan
adanya risiko, investor yang rasional akan memilih untuk memegang portofolio
yang efisien dengan memaksimalkan keuntungan yang diharapkan untuk
tingkat risiko tertentu atau meminimalkan risiko untuk tingkat return tertentu”.
Penyusunan portofolio memakai model Markowitz merupakan jenis pendekatan
yang sering digunakan dalam seleksi portofolio. “Model Markowitz (1959)

merupakan gagasan utama yang digunakan untuk menciptakan portofolio yang

optimal dalam rangka mencapai tujuan untuk memaksimalkan return dan
meminimalkan risiko (Kamil, Fei, dan Lee Kin Kok, 2006)”. Menurut Markowitz
“Mengelola portofolio dengan optimal yang dihasilkan dengan metode
perhitungan secara rinci di setiap trade-off antara risiko dan return yang akan
diperoleh akan menghasilkan sebuah portofolio yang sangat baik”.
2. Model Portofolio Markowitz

Harry Markowitz menyarankan untuk melakukan diversifikasi investasi
sebab investasi yang optimal merupakan investasi yang minim dari risiko,
“dasar dari model portofolio Markowitz ini adalah Memberikan masukan kepada
para investment untuk menghindari risiko dan untuk menghasilkan keuntungan
yang maksimal dari setiap keputusan yang diambil.” Menurut Tandelilin
(2010:160) menyatakan bahwa “diversifikasi aset secara naif maupun dengan
model Markowitz terbukti mampu memberikan manfaat bagi investor berupa
pengurangan risiko portofolio, kelemahan diversifikasi secara naif adalah
investor tidak memanfaatkan informasi yang tersedia seperti karakteristik
industri perusahaan dan tingkat expected return, sehingga diversifikasi yang
dilakukan belum optimal.” Rancangan Markowitz mampu menghadapi
kelemahan dari diversifikasi naif, sebab dengan menggunakan model
Markowitz, investor bisa menggunakan semua informasi sebagai contoh awal
untuk mewujudkan portofolio yang optimal. Tandelilin (2009:9) menyatakan
bahwa ada dua strategi portofolio yang dapat dilakukan, yaitu sebagai berikut:
a. “Strategi portofolio Aktif, merupakan strategi portofolio yang meliputi kegiatan

penggunaan informasi yang tersedia dan teknik-teknik peramalan secara
aktif untuk mencari kombinasi portofolio yang lebih baik
b. Strategi Portofolio Pasif, merupakan strategi portofolio yang meliputi aktivitas

investasi pada portofolio yang seiring dengan kinerja indeks pasar.”
3. Asumsi-asumsi dalam Teori Markowitz

Harry Markowitz menyarankan untuk melakukan diversifikasi investasi
karena investasi yang baik adalah investasi yang jauh dari risiko, dasar dari
model portofolio Markowitz ini adalah “Memberikan masukan kepada para

investment untuk menghindari risiko dan untuk menghasilkan keuntungan yang

maksimal dari setiap keputusan yang diambil.” Menurut Jogiyanto, Markowitz
menggunakan asumsi dalam teorinya sebagai berikut :
a. “Periode yang dipakai hanya 1 putaran saja
b. Tidak terdapat biaya transaksi
c. Pengutamaan untuk investor hanya berasas pada pengembalian ekspektasi

dan risiko dari portofolio
d. Tidak diperbolehkan adanya pinjaman dan simpanan bebas dari risiko”
Untuk poin C, Jogiyanto menekankan bahwa “Pengutamaan untuk

investor terjadi karena asumsi teori marko Markowitz tidak memikirkan
kewajiban jangka pendek perusahaan dan hanya mempertimbangkan
pengembalian ekspektasi serta risikonya saja, maka dari itu model ini disebut
dengan mean-variance model (mean artinya return ekspektasi yang banyak
dihitung dengan cara rata-rata dan variance adalah pengukur risiko yang
digunakan)”.
Berikut hipotesis digunakan dalam teori Markowitz untuk mewujudkan

portofolio yang efisien tentang perilaku pemilihan aktiva sebagai berikut :
a. “Hanya ada dua parameter yang mempengaruhi keputusan investor, yaitu

pengembalian yang diharapkan dan varians
b. Diasumsikan investor cenderung menghindari adanya risiko
c. Diasumsikan investor akan memilih portofolio yang menawarkan

pengembalian tertinggi dengan tingkat risiko tertentu
d. Diasumsikan seluruh investor memiliki pengharapan yang sama dalam hal

pengembalian, varians, dan kovarians bagi aktiva yang berisiko
e. Diasumsikan bahwa seluruh investor memiliki periode waktu investasi yang

sama”
4. Diversifikasi Investasi Model Markowitz

Teori portofolio menjelaskan tentang bagaimana caranya berinvestasi
dengan membagi dana investasi tersebut dan diletakan di arah yang berbeda,
dengan harapan menggunakan cara itu dapat membantu mengurangi risiko

yang akan muncul dimasa mendatang. Keputusan mendiversifikasikan

investasi menyebabkan munculnya keadaan “safety financial” atau terciptanya
portofolio yang optimal, walaupun begitu sisi normatif dalam berinvestasi akan
tetap terjadi karena hal itu dipengaruhi oleh keputusan pribadi dari masing-
masing pelaku investasi tersebut, seperti yang dikatakan oleh Tandelilin bahwa
“Meskipun demikian, teori portofolio masih merupakan teori normatif yang
menekankan pada bagaimana seharusnya investor melakukan diversifikasi
secara optimal”.
Seiring waktu, ide Markowitz meletakkan dasar untuk porsi aset yang
banyak digunakan sekarang ini. Ketika dengan diperkenalkannya reksadana
dana indeks, teori Markowitz menjadi sangat tepat untuk digunakan sebagai
strategi dalam membangun portofolio yang baik. Reksadana dana indeks teruji
sejalan dalam penggunaan investasi jangka panjang sesuai dengan kinerjanya
yang selalu bertumbuh dan mampu mengungguli sebagian besar jenis
reksadana lainnya. Diversifikasi telah terbukti mengurangi risiko, tetapi langkah
penting selanjutnya bagi investor adalah wajib menentukan tingkat diversifikasi
yang paling tepat yang dapat ditentukan dengan apa yang dikenal sebagai
“Efficient Frontier atau batas efisien”. Batas efisien atau Efficient Frontier
memberikan gambaran mengenai :
a. Investor bisa membuat portofolio yang menawarkan risiko serendah mungkin

setiap level return (pengembalian).
b. Investor dapat membuat portofolio yang menawarkan pengembalian tertinggi

untuk setiap tingkat risiko.
Sebagai contoh :
Terdapat 2 pilihan portofolio investasi yaitu portofolio A dan B. Portofolio A

memberikan potensi keuntungan 15% dan risiko 10%, sedangkan portofolio B
memberikan potensi keuntungan 15%, dan risiko 12%, dari dua portofolio
tersebut, investor pasti akan lebih memilih portofolio A, karena dengan tingkat
pengembalian yang sama, namun risikonya lebih rendah, begitulah kurang
lebih cara kerja Efficient Frontier ini.

Gambar 6 Garis Efficient Frontier
Seperti pada gambar di atas, garis merah (Garis Efficient Frontier)

merupakan letak portofolio optimal. Berikut alasan mengapa portofolio yang
terletak di luar dari garis Efficient Frontier dianggap kurang optimal:
a. Dibandingkan pemulangan yang nantinya didapat, portofolio berisiko lebih

tinggi.
b. Tingkat pengembalian relative lebih kecil daripada risiko yang wajib

ditanggung.
Tandelilin menjabarkan bahwa ada 3 opini yang melandasri teori

portofolio model Markowitz, yaitu :
a. Rentang waktu investasi tunggal selama 1 tahun
b. Tidak terdapat biaya transaksi
c. Kepentingan investor berdasarkan pada risiko dan harapan pengembalian

Berikut adalah porotfolio optimal dan perspektif investor :
Gambar 7 Titik Portfolio yang Efisien dan Optimal
Pada gambar portofolio optimal dan perspektif investor terlihat bahwa

terdapat tiga investor dengan berbagai karakter. Pada titik A adalah “risk
avoider”, titik B adalah “risk seeker”, dan antara titik A dan B adalah “risk
indifferen”. Karakter investor biasanya tidak menyukai risiko dan ingin selalu
dalam kondisi “expected return” yang tinggi, “jika kita lihat pada gambar
(portofolio optimal dan perspektif investor) posisi yang terbaik terdapat pada
titik H dan posisi tidak baik terdapat pada titik F. Posisi titik H dengan risk
adalah 2 dan E(R) adalah 7. Namun jika kita melihat gambar tersebut dan garis
Security Market Line (SML) maka titik H adalah tidak mungkin karena tidak
berada dalam garis, sehingga yang paling tepat adalah pada titik G, karena
hanya itu yang tersedia.”
5. Asas Teori Portofolio Markowitz

Misalkan seorang investor ingin memaksimalkan keuntungan pada
portofolio maka dana investasi harus ditempatkan dalam obligasi yang memiliki
harapan keuntungan tinggi. Maka dari itu terdapat rekomendasi yang
menyarankan agar investor perlu melakukan diversifikasi dana kepada semua
sekuritas yang memiliki harapan keuntungan yang maksimal. Studi yang
dilakukan oleh Markowitz berasaskan kepada dua masalah, yaitu berdasarkan

keuntungan yang diharapkan dari obligasi dan berdasarkan suatu ukuran

penyerapan dari penyebaran peluang. Berikut kebaikan teori portpfolio
Markowitz, yaitu :
a. Sebuah permulaan pemilihan portofolio yang menggunakan “saintifiect” dan

analisa yang kemudian dikembangkan oleh banyak peneliti lainnya termasuk
“Stephen Ross pada tahun 1974”
b. Materi kedekatan antara hubungan expected return dan risiko portfolio

mudah untuk dipahami tanpa membelakangi analisis segi portofolio efisien
yang digambarkan dalam rumus-rumus yang ditemukannya
c. Penellitian dan penerbitan serta penjelasan langsung yang disampaikan oleh

Markowitz telah menjadi fondasi dasar bagi analisis teori portofolio
selanjutnya seperti “CAPM, APT, risk and return, serta value stock and
bond”
Sedangkan, berikut kelemahan teori portofolio Markowitz yaitu:
a. Terdapat data yang keakuratannya diragukan serta sulit untuk dijadikan

acuan estimasi di masa mendatang karena data tersebut merupakan data
yang sudah lama, dan kemungkinan sudah di improvisasi oleh pihak
manajemen perusahaan atau “earning management (manajemen laba)”
b. Dalam teorinya tidak di jelaskan adanya batas waktu, seperti berapa lama
waktu yang digunakan untuk menghitung diversifikasi, sehingga analisisnya
tidak mampu dikatakan baik maupun optimal
c. Datanya sulit untuk di mengerti karena diambil pada saat di analisis

menggunakan varians dan berbagai alat lainnya
Berikut adalah keunggulan teori portofolio Markowitz :
a. Sebuah permulaan pemilihan portofolio yang menggunakan “saintifik” dan

analisa yang kemudian dikembangkan oleh banyak peneliti lainnya termasuk
“Stephen Ross pada tahun 1974”
b. Materi kedekatan antara hubungan expected return dan risiko portfolio

mudah untuk dipahami tanpa membelakangi analisis segi portofolio efisien
yang digambarkan dalam rumus-rumus yang ditemukannya
c. Penellitian dan penerbitan serta penjelasan langsung yang disampaikan oleh

Markowitz telah menjadi fondasi dasar bagi analisis teori portofolio

selanjutnya seperti “CAPM, APT, risk and return, serta value stock and
bond”
Sedangkan kelemahan teori portofolio Markowitz yaitu :
a. Terdapat data yang keakuratannya diragukan serta sulit untuk dijadikan

acuan estimasi di masa mendatang karena data tersebut merupakan data
yang sudah lama, dan kemungkinan sudah di improvisasi oleh pihak
manajemen perusahaan atau “earning management (manajemen laba)”
b. Dalam teorinya tidak di jelaskan adanya batas waktu, seperti berapa lama
waktu yang digunakan untuk menghitung diversifikasi, sehingga analisisnya
tidak mampu dikatakan baik maupun optimal.
c. Datanya sulit untuk di mengerti karena diambil pada saat di analisis

menggunakan varians dan berbagai alat lainnya
6. Portofolio Optimal
Menurut Tandelilin (2010:157) dan Hartono (2017:387) “portofolio optimal
merupakan portofolio yang dipilih investor dari sekian banyak pilihan yang ada
pada kumpulan portofolio efisien portofolio optimal adalah portofolio dengan
kombinasi return ekspektasi dan risiko terbaik”. Markowitz menyatakan bahwa
pengembalian portofolio tidak terlepas dari portofolio optimal. Secara teori,
portofolio yang optimal terletak pada persinggungan dari efisien frontier dengan
kurva utilitas yang menyatakan risiko dan tingkat pengembalian yang
diharapkan. Reily and Brown (1997; 272) menyatakan bahwa “portofolio optimal
adalah portofolio efisien yang mempunyai utilitas yang tertinggi untuk investor
tertentu”. Beta dapat digunakan untuk mendapatkan portofolio optimal dengan
mengetahui kisaran risiko yang dapat diatas oleh para investor. “Rudd dan
Classing (1982) menyebutkan bahwa beta yang optimal terjadi dimana fungsi
utilitas adalah flat, jadi kontribusi kemiringan (slope) dari rata-rata dan
kontribusi dari varians pada beta optimal harus menjadi tepat yang dapat
dipertukarkan”.

C. LATIHAN SOAL
1. Berikan alasan Anda mengapa teori portofolio Markowitz penting untuk

dipelajari?
2. Apakah teori portofolio Markowitz dapat diterapkan pada seluruh sektor bisnis
di Indonesia, jika ya dan tidak berikan alasan anda !
3. Diversifikasi investasi yang dikemukakan oleh Markowitz berdasarkan pada

konsep “jangan meletakkan telur pada satu keranjang, tapi letakkan lah pada
lebih dari satu keranjang”. Bagaimana dengan mereka yang melakukan bisnis
yang bersifat fokus bisnis atau hanya berfokus pada satu sektor bisnis saja
seperti software computer (perangkat lunak computer) yang dijalankan oleh Bill
Gates pada perusahaannya Microsoft, hingga perusahaan Microsoft begitu
menguasai dunia bisnis perangkat lunak. Menurut anda apakah konsep bisnis
yang bersifat diversifikasi tersebut akan kalah dalam persaingan bisnis dan
hanya sekedar aman untuk dikaji secara konsep risiko?
4. Teori Markowitz berlandaskan oleh 2 masalah yaitu salah satunya pada

keuntungan yang diharapkan. Jelaskan maksud keuntungan yang diharapkan
tersebut.
5. Apakah benar dengan melakukan diversifikasi pasar maka kita dapat

melakukan pemerataan risiko pasar. Jika ya dan tidak berikan penjelasan anda.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta



Educación.
Markowitz, H. M. (1991). Foundations of portfolio theory. The journal of finance,

46(2), 469-477.


Universitas Pamulang Akuntansi S1
PERTEMUAN 5
SAHAM
Setelah membaca dan mempelajari bab ini, mahasiswa mampu memahami

dengan baik mengenai :
1. Resiko saham dan obligasi
2. Proses pembentukan broker saham
3. Penyebab terjadinya fluktuasi saham
B. URAIAN MATERI
Sebagai negara berkembang, Indonesia merupakan salah satu negara yang

dipilih pengusaha dalam dan luar negeri untuk menghasilkan keuntungan dengan
cara membeli saham sebagai wujud investasi. Saham merupakan jenis surat
berharga yang diperjualbelikan oleh bursa efek yang berbentuk selembar kertas
berisi keterangan bahwa pemilik kertas adalah pemilik perusahaan yang mencetak
kertas tersebut. Saham di beli dengan uang lewat perusahaan melalui bursa efek,
setelah itu pembeli akan menerima sebuah sertifikat saham sebagai tanda bukti
kepemilikannya atas saham tersebut dan dicatat dalam daftar saham perseroan,
para pemegang saham perusahaan merupakan pemilik sah dan berhak atas bagian
keuntungan perusahaan dalam bentuk dividen.
Saham adalah cara lain untuk mendapatkan dana tambahan yang bertujuan
untuk memberikan profit tinggi dan memiliki pengaruh dalam mengambil keputusan
yang bersifat kontinu, hal tersebut menyebabkan analisis tentang saham semakin
membaik. Terdapat tiga pihak yang terlibat dalam bermain saham, yaitu pemilik
modal, spekulasi, pemerintah. Tiga pelaku yang terlibat mempunyai tujuan dan
keinginannya masing-masing, misalnya pemerintah yang ingin melakukan evaluasi
untuk jangka pendek dan jangka panjang mengenai arah pasar saham agar sesuai
dengan keadaan dan target yang di inginkan. Berikut merupakan bagian definisi
saham :
1. Saham merupakan bukti pelibatan hak modal atau dana pada perseroan.

2. Merupakan sebuah kertas yang di dalamnya terdapat angka, nama perusahaan

dan penjelasan hak kewajiban pemiliknya.
3. Merupakan aset lancar yang selalu tersedia untuk di jual kapan saja
Adapun persyaratan kepemilikan saham dapat diatur dalam anggaran dasar

dengan memperhatikan ketentuan yang dibuat oleh pihak berwenang sesuai
dengan peraturan perundang-undangan. Untuk mendapatkan suatu saham,
seseorang harus melakukan penanaman modal pada suatu perusahaan yang dibagi
menjadi :
1. Penanaman Modal Dalam Negeri
Menurut UU No. 25 tahun 2007, “penanaman modal dalam negeri merupakan

kegiatan penanaman modal untuk melakukan usaha di wilayah negara RI
dengan menggunakan modal dalam negeri, modal dalam negeri adalah modal
yang dimiliki oleh negara Republik Indonesia, perseorangan warga negara
Indonesia, atau badan usaha yang berbentuk badan hukum atau tidak
berbadan hukum”.
2. Penanaman Modal Asing
Berdasarkan UU No. 25 tahun 2007, “penanaman modal asing merupakan

kegiatan menanam modal untuk melakukan usaha di wilayah negara Republik
Indonesia yang dilakukan oleh penanam modal asing, baik yang menggunakan
modal asing sepenuhnya maupun yang berpatungan dengan penanam modal
dalam negeri”.
Menurut Pasal 5 ayat (2) UU No 25 Tahun 2007 tentang PMA : “Penanaman

modal Asing wajib dalam bentuk perseroan terbatas berdasarkan hukum
Indonesia dan berkedudukan di dalam wilayah negara Indonesia”. Menurut
Pasal 5 ayat (3) PMA dalam bentuk PT itu dilakukan dengan 3 cara, yaitu
“mengambil bagian saham pada saat pendirian PT, membeli saham,
melakukan cara lain sesuai dengan peraturan per-UU-an”.
Dikalangan masyarakat, ada dua macam saham yang populer yaitu :
a. Common Stock (Saham Biasa)
Merupakan sebuah surat penting yang dijual oleh perusahaan, yang di

dalamnya terdapat nominal uang dimana pemiliknya mempunyai hak untuk
mengikuti RUPS (Rapat Umum Pemegang Saham) dan RUPSLB (Rapat

Umum Pemegang Saham Luar Biasa) dan berwewenang untuk menetapkan

akan membeli right issue (penjualan saham terbatas) atau tidak, yang
kemudian di akhir tahun akan mendapatkan keuntungan berbentuk dividen.
Common stock (saham biasa) merupakan saham yang mempunyai
wewenang untuk ikut dalam rapat umum pemegang saham (RUPS) dan
rapat umum pemegang saham luar biasa (RUPSLB) serta memberikan hak
kepada pemiliknya untuk ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan.
Berikut adalah jenis-jenis saham biasa :
1) Blue Chip-Stock (Saham Unggulan), merupakan saham yang melokal

dan mempunyai sejarah surplus, pertumbuhan, serta kualitas
manajemen yang memadai. Contohya adalah saham-saham IBM dan
Du Pont.
2) Perusahaan lima besar di Indonesia yang mempunyai tingkat likuiditas

tinggi dan sebanding dengan harapan pasar modal bisa dilihat dalam
kategori LQ 45.
3) Growth Stock, menurut Suad Husnan merupakan saham yang

diharapkan memberikan pertumbuhan laba yang lebih tinggi dari rata-
rata saham-saham lain, dan mempunyai PER yang tinggi.
4) Defensive Stock (saham-saham defensif), merupakan saham yang

lebih solid walaupun keadaan perekonomian bergantung dengan
dividen, pendapatan, dan kinerja pasar. Contohnya yaitu perusahaan
yang barang/jasa nya diperlukan masyarakat seperti dalam kategori
food and beverage, misalnya gula, beras, minyak makan, garam dan
sejenisnya.
5) Cyclical Stock, merupakan surat utang yang nilainya naik ketika

ekonomi dalam keadaan bagus dan turun ketika keadaan ekonomi
sedang jatuh. Contohnya adalah saham pabrik mobil dan real estate,
sedangkan saham defensif terbebas dari keadaan tersebut karena
memproduksi barang penting, yaitu makanan dan obat.
6) Seasonal Stock, merupakan perusahaan dengan banyak penjualaan

tergantung musim. Misalnya pabrik mainan yang menjual banyak hanya
saat natal.
7) Speculative Stock, merupakan saham yang tinggi spekulasinya,

persentase pengembalian dengan hasil rendah atau negatif, biasanya

digunakan untuk membeli saham pada perusahaan pengeboran minyak.
Ada beberapa hak yang bisa diperoleh sebagai pemilik saham biasa,
yaitu sebagai berikut:
1) Hak pengendalian untuk bisa memilih pimpinan perusahaan.
2) Hak mendapatkan pemisahan keuntungan perusahaan.
3) Hak preemptive, yang merupakan hak untuk mendapatkan bagian

kepemilikan yang sama jika perusahaan mengeluarkan lembar saham
tambahan untuk melindungi tujuan pengendalian dari pemegang saham
sebelumnya serta menjaga harga saham dari penurunan nilai.
b. Preferred Stock (Saham Istimewa)
Merupakan surat istimewa yang dijual oleh perusahaan, yang

didalamnya terdapat nominal uang yang mana pemiliknya akan
mendapatkan penghasilan tetap berupa dividen yang diterima setiap tiga
bulan. Jenis saham istimewa ini terdiri dari “convertible preferred stock” atau
saham yang bisa di transmutasi ke saham biasa, lalu ada “callable preferred
stock” atau saham yang bisa dilunasi, dan saham “floating/adjustable-rate
preferred stock” atau saham dengan tingkat dividen yang membendung.
Untuk pengingat, keuntungan yang didapatkan dari saham biasa lebih

tinggi jika di bandingkan dengan saham istimewa, hal ini di ikuti pula dengan
tingginya risiko yang nanti akan di dapatkan. Menurut Haryajid, Hendy, dan
Anjar “Investor yang ingin memperoleh penghasilan yang tinggi lebih baik
untuk melakukan investasi di saham biasa karena perputaran yang diperoleh
dari saham tersebut sangat tinggi. Apabila investor menginvestasikan
dananya di saham preferen, maka hanya dalam waktu tertentu saham-
saham tersebut dapat diuangkan”. Kondisi istimewa yang hanya ada pada
saham:
1) Merupakan earning aset, yaitu investor yang membeli saham karena

ingin mendapatkan penghasilan berupa dividen dan keuntungan modal.
2) Saham itu berisiko, harganya dapat naik turun, dan jika ada perusahaan
emiten bangkrut, barangnya bisa menjadi tidak ada harganya.
3) Unsur ekspektasi yang memegang peran mengakibatkan saham

menjadi tidak pasti.
4) Bisnis saham hanya melalui pialang dan terjadi di lantai bursa.
1. Harga Saham
Sartono (2011:192) menyatakan bahwa “harga saham terbentuk melalui
mekanisme permintaan dan penawaran di pasar modal, apabila suatu saham
mengalami kelebihan permintaan, maka harga saham cenderung naik”.
Sebaliknya, apabila kelebihan penawaran maka harga saham cenderung turun,
menurut Hartono (2013:157) pengertian dari harga saham adalah “Harga suatu
saham yang terjadi di pasar bursa pada saat tertentu yang ditentukan oleh
pelaku pasar dan ditentukan oleh permintaan dan penawaran saham yang
bersangkutan di pasar modal”. Adapun jenis-jenis harga saham menurut
Widoatmojo (2012:126) adalah sebagai berikut :
a. “Harga Nominal, harga yang tecantum dalam sertifikat saham yang

ditetapkan oleh emiten untuk menilai setiap lembar saham yang dikeluarkan
b. Harga Perdana, harga ini merupakan pada waktu harga saham tersebut
dicatat dibursa efek
c. Harga Pasar, merupakan harga jual dari investor yang satu dengan investor
yang lain
d. Harga Pembukaan, merupakan harga yang diminta oleh penjual atau

pembeli pada saat jam bursa dibuka
e. Harga Penutupan adalah harga yang diminta oleh penjual atau pembeli pada
saat akhir hari bursa
f. Harga Tertinggi, harga tertinggi suatu saham adalah harga yang paling tinggi
yang terjadi pada hari bursa
g. Harga Terendah, harga terendah suatu saham adalah harga yang paling
rendah yang terjadi pada hari bursa
h. Harga Rata-Rata, harga rata-rata merupakan perataan dari harga tertinggi

dan terendah”.

2. Fluktuasi Saham
Fluktuasi saham dapat terjadi karena hal-hal berikut ini :
a. Keadaan ekonomi makro dan mikro
b. Perusahaan yang memperluas bisnis seperti membuka cabang baru di

dalam maupun luar negeri.
c. Seketika merubah susunan direksi
d. Terdapat “anggota direksi atau komisaris perusahaan” yang terkena kasus

pidana di pengadilan.
e. Menurunnya kemampuan perusahaan.
f. Terjadinya risiko berat yang melibatkan perusahaan.
g. Penekanan keadaan jual beli saham karena efek psikologi pasar.
Beirikut gambaran terjadinya fluktuasi saham :
Gambar 8 Fluktuasi Saham
3. Pembayaran Dividen
Keuntungan pertama yang akan diperoleh oleh investor Ketika memiliki
saham adalah Capital Gain. Berikut disajikan rumus perhitungan Capital Gain :
𝑃𝑖𝑡 − 𝑃𝑖𝑡 − 1
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐺𝑎𝑖𝑛 =
𝑃𝑖𝑡 − 1
Keterangan :
Pit : Harga Saham Akhir Tahun
Pit-1 : Harga Saham Tahun Sebelumnya
Berikut adalah gambaran terjadinya kondisi Capital Gain :

Sumber : wordpess.com
Gambar 9 Kondisi Terjadinya Capital Gain
Keuntungan lainnya mempunyai saham adalah mendapatkan dividen.

Black's Law Dictionary mengatakan bahwa dividen adalah “The distribution
ofcurrent of accumulated earning to the slwreholders of corporation pro rate
based on the number ofshares owned”. Dividen dapat dibayar dengan tunai,
memberi saham, dan dalam bentuk memberi properti. Berikut penjelasannya:
a. Dividen tunai (cash dividends), merupakan “...declared and paid at regular

intervals from legally available funds.” Dividen yang dinyatakan dan
pembayarannya dilakukan pada jangka waktu tertentu dan berasal dari dana
yang diperoleh secara legal dan dapat bervariasi dalam jumlah bergantung
kepada keuntungan perusahaan
b. Dividen properti (property dividends), merupakan “... a distribution ofearnings

in the form of property” atau perputaran keuntungan perusahaan dalam
bentuk properti atau barang”.
c. Dividen likuidasi (liquidating dividens), merupakan “... a distribution of capital

asets to shareholder is referred to as liquidating dividends” aatau pembagian
kekayaan perusahaan kepada pemilik saham dalam hal perusahaan
tersebut dilikuidasi
Berikut adalah cara menghitung Rate of Return pada Prefferent Stock dan

Common Stock : Prate of return, yaitu “Saham preferen yang biasanya

memberikan dividen tetap setiap tahunnya seperti obligasi. Pada umumnya
saham preferen tidak mempunyai hari jatuh (perpetuity)”. Berikut rumus Rate of
return dari saham preferen :
Deviden Per Lembar Saham Preferen

𝑅𝑎𝑡𝑒 𝑂𝑓 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 =
Harga Pasar
Contoh Soal
Hitunglah rate of return dari saham preferen PT Sukses Abadi jika diketahui
bahwa PT Sukses Abadi memiliki saham istimewa sebesar Rp1 M, dan jika
setiap tahun membayar dividen sebesar Rp150.000.000,- dan Rp
420.000.000,- untuk harga pasaran saham.
Rp 150.000.000
𝑅𝑎𝑡𝑒 𝑂𝑓 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = = 0,3571 (35,71%)
Rp 420.000.000
Rate of return yang diperoleh PT Sukses Abadi adalah sebesar 35,71%. Rate
of return adalah rata-rata pengembalian investasi yang diperoleh dari suatu
investasi yang ditanamkan. Bagi para investor ukuran rate of return menjadi
salah satu alasan dalam mendukung pengambilan keputusan. Berikut
penyebab sulitnya penetapan besar rate of return dan nilai dari saham biasa
jika disandingkan dengan obligasi dan saham preferen :
a. Sulitnya memprediksi pendapatan, dividen dan harga saham sulit di masa

mendatang.
b. Adanya harapan agar pendapatan dan dividen saham biasa setiap tahunnya
meningkat, tidak tetap seperti bunga dan dividen preferen.
4. Agio Saham
Agio adalah kekayaan bersih perusahaan yang didapatkan dari penjualan
saham di atas nilai nominalnya, nilai agio saham diambil dari selisih harga jual
dan harga beli suatu saham, atau singkatnya adalah selisih lebih setoran
pemegang saham di atas nilai nominalnya. Agio tidak berhubungan langsung
dengan kepentingan investor menyebabkan istilah ini tidak populer di

lingkungan para investor, nilai agio saham terkait dengan kesepakatan pendiri
saat perusahaan resmi didirikan. Agio saham adalah “sisa dari harga jual dan
harga beli”, contohnya misalkan harga jual saham sebesar Rp800,- per lembar
dan harga pembelian saham sebesar Rp920,- per lembar. Maka agio saham
adalah Rp120,- per lembar.
Definisi agio muncul ketika saham ditempatkan dengan kurs melebihi

100% atau di atas nilai nominalnya. Akun agio saham dikredit sejumlah dengan
selisih antara harga kurs dengan nilai nominalnya (harga kurs > nilai nominal).
Anggaran agio dibutuhkan untuk penambahan modal pemegang saham pada
akhir periode akuntansi ketika melakukan penyusunan laporan keuangan.
Dalam dunia keuangan, agio mempunyai 3 jenis pengertian, yaitu:
a. Pada perbankan Eropa, agio merupakan selisih lebih yang didapatkan

melalui pertukaran uang logam, emas, atau perak yang digantikan oleh uang
kertas dalam valuta dengan nominal yang sama.
b. Agio merupakan selisih lebih antara nilai yang sebetulnya dengan nilai
nominal atau nilai tukar, entah itu untuk instrumen efek maupun mata uang
asing. Penyusutan nilai pada mata uang logam juga bisa disebut dengan
Agio.
c. Selisih lebih setoran modal yang diterima oleh bank pada saat penerbitan
saham karena harga pasar saham lebih tinggi daripada nilai nominal.
5. Pembahasan dalam RUPS dan RUPSLB

Pengertian Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) menurut Pasal 1
angka 4 Undang-Undang Nomor 40 Tahun 2007 tentang Perseroan Terbatas
(UUPT) adalah “Organ Perseroan yang mempunyai wewenang yang tidak
diberikan kepada Direksi atau Dewan Komisaris dalam batas yang ditentukan
dalam Undang-Undang ini dan/atau anggaran dasar, pengaturan mengenai
RUPS terdapat di dalam UU PT Bab VI mengenai RUPS Pasal 75 sampai
dengan Pasal 91”. Menurut ketentuan dalam Pasal 78 dan 79 UUPT, RUPS
dapat dibagi menjadi dua macam, yaitu :
a. RUPS Tahunan, setidaknya dilakukan satu kali dalam enam bulan, akan
tetapi boleh dilaksanakan lebih dari satu kali dalam enam bulan. RUPS
Tahunan mempunyai agenda yang tetap yaitu membicarakan pertanggung

jawaban laporan keuangan dan rencana kerja
b. RUPS lainnya, RUPS ini dapat dilakukan kapan saja saat dibutuhkan dan
tidak ada batasan berapa kali dilakukan, bahkan jika tidak ada hal yang perlu
dibicarakan di luar RUPS Tahunan, maka RUPS lainnya tidak perlu untuk
dilaksanakan. Pembahasan dalam RUPS ini adalah hal-hal di luar laporan
pertanggung jawaban dan rencana kerja
RUPS Luar Biasa merupakan jenis RUPS yang dapat dilaksanakan

sesuai dengan kebutuhan waktu perusahaan, RUPS Luar Biasa dapat
dilakukan beberapa kali alam setahun sesuai dengan kepentingan perusahaan,
RUPS Luar Biasa membahas hal penting mengenai perusahaan yang
memerlukan persetujuan dari pemegang saham.
Tabel 2
Perbedaan RUPS dan RUPSLB
No. RUPS RUPSLB
Pada akhir tahun terdapat Direksi dan manajer suka secara

1
pembagian dividen tiba-tiba berganti
Peraturan untuk melakukan

2 Memplubikasi right issue
pengembangan perusahaan
Direksi atau manajer yang

berperan penting akan
Menjual obligasi dan meminjam ke
3 mempengaruhi harga saham dan
bank untuk menambah dana
nilai perusahaan jika terlibat tindak
kriminal.
Jika tidak ada penyelesaian yang

Jika perseroan berniat ingin
konkrit mengenai permasalahan
mengeluarkan produk baru maka
4 yang telah
perusahaan akan menambah
hutang pada tahun depan berlarut akan menyebabkan
demostrasi besar-besaran oleh

para buruh
C. LATIHAN SOAL
1. Jelaskan mengapa transaksi saham cenderung beresiko dibanding membeli

obligasi?
2. Tuliskan secara rinci apa yang dimaksud dengan broker dan prosesnya?
3. Apa penyebab fluktuasi saham?
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta



Educación.


PERTEMUAN 6
SAHAM (Bag. Kedua)

dengan baik mengenai :
1. Pengukuran saham
2. Kaitan commercial paper dan saham
3. Keuntungan dalam saham
B. URAIAN MATERI
1. Saham dan Obligasi

Berikut adalah perbedaan saham dan obligasi :
Tabel 3
Perbedaan Saham dan Obligasi Berdasarkan Faktor yang

Mempengaruhinya
Faktor Saham Obligasi
1. Term dan kondisi :
Karakter Melibatkan modal Hutang
Periode Tak ada habisnya Terbatas
Instrumen Terbatas Bervariasi
Biaya Modal Dividen Kupon
Wujud Biaya Persentase Laba Bersih Fixed/ Floading
Peringkat Tidak diharuskan Diwajibkan
2. Aspek Hukum :

a. Hak yang di Hak Suara RUPS Tidak Punya Hak

dapatkan Suara RUPS
b. Pailit Aset perusahaan Mengutamakan hak

merupakan hak klaim klaim aset perusahaan
terakhir
3. Aspek Pajak Pembayaran dividen tidak Mengurangi biaya

mengurangi pajak pajak dengan voucher
atau bunga
4. Jenis Aktiva Jangka Panjang Jangka

Menengah/panjang
5. Siklus Bisnis Fluktuatif Stabil
6. Risiko Aktiva Tergantung pasar dan Relatif Kecil

kurang meyakinkan
Pihak-pihak yang ikut terlibat sebagai penyelenggara saham yaitu:
a. Emiten, atau perusahaan yang ikut mendagangkan sahamnya di pasar

modal.
b. Undenuriter atau penanggung, yaitu seseorang yang menanggung

perusahaan ketika menjual saham di pasar modal.
c. Pialang, yaitu penghubung kegiatan jual beli saham secara langsung.
Broker R.J. Shook (2002) mengatakan bahwa “broker merupakan

perantara antara pembeli dengan penjual sekuritas. R.J. Shook (2002)
menjelaskan bahwa pialang biasanya menggunakan komisi yang harus terlebih
dahulu terdaftar pada bursa sebelum bisa berdagang pada bursa yang
dimaksud”. Berikut penilaian sederhana mengenai kondisi saham menurut
perspektif para investor:
a. Peluang bisnis yang meyakinkan
b. Mempunyai keterampilan baik dibagian keuangan dan non keuangan

c. Isi laporan keuangan disampaikan dengan jelas dan transparan
d. Keuntungan yang terus meningkat
Selanjutnya akan dijelaskan mengenai kategori saham berdasarkan

sector industrinya. Ada empat kategori saham per sektor industri menurut Reilly
dan Brown:
a. “Saham-saham sektor barang modal
b. Saham-saham industri dasar
c. Saham-saham sektor finansial
d. Saham-saham sektor barang-barang kebutuhan pokok
e. Saham-saham sektor barang-barang konsumen yang dapat tahan lama”.
Haryajid, Hendy, dan Anjar mengatakan kategori industry berikut ini harus
dimengerti oleh pialang sebelum mengambil keputusan untuk membeli saham :
a. Skala industry yang sedang dalam proses pertumbuhan, industry dengan

usia yang relative muda dan aktif dalam meluaskan bisnisnya
b. Skala industri yang cukup matang dimana kondisinya sudah stabil sehingga
cenderung untuk bertahan pada posisinya saat ini
c. Skala Industri yang sedang mengalami penurunan atau industry yang sudah
memiliki pasar dan membutuhkan inovasi untuk menemukan pasar baru
d. Skala industri yang sedang mengalami perkembangan atau jenis industry

yang baru saja berdiri dan masih berusaha untuk bertahan dengan kondisi
pasar
Permasalahan mengenai industri dengan berbagai kondisi mempunyai

ikatan kuat dengan konsep daur hidup atau PLC (Product Life Cycle).

Sumber : kajianpustaka.com
Gambar 10 Daur Hidup Produk (Product Life Cycle)
Dari gambar di atas dapat diartikan kalau daur hidup produk akan
mengalami kenaikan dan penurunan bersama dengan waktu yang di lewati oleh
perusahaan. Berikut susunan penjelasan yang akan dilalui oleh suatu produk:
a. Pada fase I merupakan tahap peluncuran produk ke market melalui iklan

ataupun store langsung untuk di lihat oleh konsumen.
b. Pada fase II produk sedang bertumbuh di pasaran dan konsumen mulai

menyukai produk serta terjadinya loyalitas.
c. Pada fase III produk telah memiliki kualitas dan nilai di market serta telah
mencapai kematangan atau kedewasaan produk dengan masuk ke benak
konsumen seperti produk merek Philips, Sony, d an Honda yang telah
mempunyai nilai jual tinggi di pasaran diikuti dengan manajemen
perusahaan yang memiliki kendala baik
d. Pada fase IV penjualan produk menurun, dan perusahaan harus segera

menyusun strategi untuk menghindari dampak finansial dan menjaga citra
dimata konsumen.
Strategi untuk mencegah terjadinya masalah penurunan pada suatu produk:
a. Mengevaluasi semua produk yang sudah ada di pasaran
b. Untuk menjaga kulaitas, dilakukannya penarikan produk yang telah expired

seperti makanan/minuman agar tidak memberikan kesan negatif kepada

konsumen
c. Menciptakan sesuatu yang baru dengan tampilan berbeda, misalkan

memberi nama atau ikon baru pada produk
d. Menampung masukan sebagai upaya pembaharuan manajemen tanpa

diketahui oleh atasan
e. Menurunkan utang dan memperbesar asset
f. Membuat sebuah pelatihan dan pendidikan yang berkualitas kepada

karyawan perusahaan agar menjadi lebih teratur dan berdedikasi kepada
perusahaan.
g. Membuat peraturan yang walaupun tidak di lakukan secara baik, namun

dampaknya masih bisa di kontrol perusahaan.
h. Pimpinan harus bisa menciptakan suasana kekeluargaan namun tetap tegas

dalam mengatasi timbulnya masalah
Ada beberapa kondisi yang membuat perusahaan harus menjual saham

yang dimilikinya. Berikut alasan mengapa perusahaan menetapkan untuk
menjual sahamnya:
a. Perusahaan berada di masa krisis dan membutuhkan dana, namun bank

tidak mau meminjamkan jika berjumlah besar karena terlalu berisiko.
b. Keinginan perusahaan untuk mempromosikan diri menjadi lebih terstruktur.
c. Untuk meningkatkan rasa percaya diri dengan keinginan menaikan harga

saham untuk menarik minat konsumen.
d. Membagi dividen untuk memperkecil terjadinya risiko.
Atas kepemilikan sahamnya, perusahaan dapat membuat perkiraan atas

keuntungan yang diinginkan dari sahamnya dengan menggunakan rumus :
D1 P1 − Po
𝒓= +
Po Po
Keterangan :
R = Keuntungan yang diharapkan dari saham
D1 = Dividen tahun pertama

P0 = Harga beli
P1 = Harga jual
2. Nilai Buku Per Lembar Saham

Berikut adalah rumus matematis dalam menentukan nilai buku per lembar
saham :
𝑇𝑒
𝑁𝑏𝑝 =
𝐽𝑠𝑏
Keterangan:
Nbp = Nilai buku per lembar saham
Te = Total ekuitas
Jsb = Jumlah saham yang beredar
Contoh Soal
Hitunglah niIai buku perlembar jika diketahui nilai total ekuitas pada PT
Multi Makmur adalah Rp4 M dan terdapat 15 lot jumlah saham yang beredar
𝑇𝑒
𝑁𝑏𝑝 =
𝐽𝑠𝑏
4.000.000.000
𝑁𝑏𝑝 = 7.500
= 533.333,333
Maka nilai buku per lembarnya adalah sebesar Rp533.333,33,- dengan catatan
1 lot adalah 500 lembar saham
3. Pembayaran Dividen yang Tidak Teratur

Ada situasi tertentu dimana perusahaan tidak dapat membayar dividen
secara teratur. Rumus untuk menghitung pembayaran dividen tersebut adalah:

Keterangan :
Po = Nilai intrinsik saham
D = Dividen
K = Tingkat diskonto
4. Earning Per Share (EPS)

Merupakan hasil per lembar saham berwujud memberikan keuntungan
yang diberi kepada para pemilik saham dari setiap lembar yang dimilikinya.
Menurut Van Horne dan Wachowicz (2021), “earning per share (EPS) adalah
Earning after taxes (EAT) dividend by the number ofcommon share
outstanding". Adapun rumusnya sebagai berikut:
EAT
EPS =
Jsb
Keterangan :
EPS = Earning Per share
EAT = Earning After Tax (pendapatan setelah pajak)
Jsb = Jumlah saham yang beredar
Contoh soal
a. Hitunglah “earning per share (EPS)” pada PT Manohara yang tercatat di

2012 mendapatkan “earning after tax” senilai Rp200.000.000,- dan mean
tertimbang saham biasa yang beredar senilai 200.000.
200.000.000
EPS = = 1.000
200.000
Maka earning per share (EPS) PT Manohara adalah sebesar Rp1.000,-/

lembar saham.
b. Hitunglah earning per share (EPS) pada PT Business Park yang di 2010
telah memperoleh EAT sebesar Rp 6,3 M dan sekarang mempunyai mean

tertimbang saham biasa yang beredar senilai 120 rb
6.300.000.000
EPS = = 52.500
120.000
Maka EPS PT Business Park adalah sebesar Rp52.500,- per lembar saham
yang beredar.
5. Price Earning Ratio (PER)

Investor memandang bahwa semakin tinggi Price Earning Ratio maka
tinggi juga harapan pertumbuhan pada laba, dengan begitu ratio harga
terhadap laba merupakan perbandingan antara market price per share (harga
pasar per lembar saham) dengan earning per share (laba per lembar saham).
Menurut Van Horne dan Wachowicz (2021), price earning ratio adalah the
market price per slwre ofafirm's common stock divided by the most recent 12
month of earning per share". Price Earning Ratio dihitung dengan rumus :
𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒

PER =
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
Keterangan :
PER = Price Earning Ratio
MPS = Market Price Per share
EPS = Earning Per share
Contoh soal
Hitunglah berapa price earning ratio jika PT Arena Pasifik menginginkan

memperoleh harga pasar per lembar sahamnya sebesar Rp12.000,- ketika
melakukan penawaran saham dan berharap laba per lembar sahamnya
sebesar Rp315,-.
12.000
PER = = 38
315
Maka price earning ratio yang diperoleh oleh PT Arena Pasifik adalah 38 kali.

6. Return on Investment (ROI)

Merupakan pengembalian investasi atau disebut dengan return on total
aset (ROA), yang berfungsi untuk memantau apakah kegiatan investasi yang
dilakukan dapat balik modal. Rumus Retum on Investment (ROI) yaitu :
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑇𝑎𝑥 (𝐸𝐴𝑇)

𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑂𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
Keterangan :
Earning After Tax (EAT) = Laba setelah pajak
Total Assets = Total aktiva
Contoh Soal
Hitunglah besarnya return oninvestment PT Maju Mundur jika data pada neraca
serta laporan laba rugi perusahaan menunjukan adanya EAT senilai Rp720,-
dan total aset sebesar Rp8.000,-.
720
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑂𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡 =
8.000
Maka return on investment dari PT. Maju Mundur adalah sebesar 0,09.
7. Return on Equity (ROE)

Laba atas ekuitas atau Return on equity (ROE) juga dikenal sebagai rasio
total aset turnover atau rerrutaran total aset. Rasio ini menganalisa bagaimana
kemampuan perusahaan untuk mendapatkan laba atas ekuitas dengan
menggunakan sumber daya perusahaan. Adapun rumus return on equity (ROE)
adalah :
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑇𝑎𝑥 (𝐸𝐴𝑇)

𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑂𝑛 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 =
𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒ℎ𝑜𝑙𝑑𝑒𝑟 ′ 𝑠𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Keterangan :
Earning After Tax (EAT) = Laba setelah pajak
Shareholders Equity = Modal Sendiri

Contoh Soal :
Hitunglah return on equity jika PT Cahaya Abadi di 2001 mempunyai laba

setelah pajak perusahaan sebesar Rp1.265,- dan dana sendiri sebesar
Rp3.803,-
1.265
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑂𝑛 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = = 0,33
3.803
Maka Return on equity dari PT Cahaya Abadi tersebut adalah 0,09
8. Zero Growth Model dan Signaling theory

Zero Growth Model Merupakan suatu kondisi yang harus diperhatikan
dan dipahami dengan baik oleh investor, karena naik, turun, serta konstannya
saham di pasar akan memberikan sinyal positif serta negatif. Signaling theory
merupakan pembahasan mengenai fluktuasi harga dipasar yang memberi
pengaruh dan peran pada kebijakan investor, bagaimana investor merespon
sinyal tergantung pada kondisi yang sedang terjadi di perusahaan.
Kondisi pasar sangat dipengaruhi oleh respon investor terhadap sinyal

positif dan negatif, berbagai cara dilakukan investor untuk menanggapi sinyal
tersebut, seperti melakukan tindakan “wait and see” dan memburu saham untuk
dijual. Kebijakan “wait and see” dinilai oleh investor sebagai cara untuk
menghindari munculnya risiko karena faktor pasar yang belum memberi
keuntungan atau berpihak kepadanya. Berikut penyempurnaan dari rumus
“zero growth model :
𝐷
𝑃𝑜 =
𝐾
Contoh Soal
Hitunglah nilai intrinsik saham per lembarnya dari PT Baskoro yang di 2007
melaporkan telah membayar dividen konstan senilai Rp500 juta,- tiap tahunnya,
dan menetapkan sebesar 17,5% per tahun untuk suku bunga diskonto.
500.000.000
𝑃𝑜 = = 2.857.142
0,175
Maka nilai intrinsik saham per lembar PT Baskoro diperoleh sebesar Rp

2.857.142,-

9. Gordon Growth Model

Myron J. Gordon (1959) mengembangkan suatu formula untuk
mempehitungkan saham biasa dengan rumus :
𝐷1
𝑃𝑜 =
𝑟−𝑔
Keterangan:
Po = nilai dari saham biasa
D1 = revenue deviden dalam satu tahun
r = rate ofreturn yang diinginkan
g = growth yang ditaksir adalah selalu konstan
C. LATIHAN SOAL
1. Bagaimana cara investor mengukur suatu saham?
2. Apakah commercial paper ada kaitannya dengan saham?
3. Jelaskan cara untuk mendapatkan keuntungan saham capital gain?
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta

Gordon, M. J. (1959). Dividends, earnings, and stock prices. The review of

economics and statistics, 99-105.


Investasi. Ja
karta: Salemba Empat.

Educación.

PERTEMUAN 7
RIGHT ISSUE
Setelah membaca dan mempelajari bab ini mahasiswa mampu menganalisis

penerbitan right issue oleh perusahaan.
B. URAIAN MATERI
Satu dari berbagai penelitian tentang saham yang sering dilakukan ada 4
(empat) yaitu right issue, stock split, stock repurchase dan reverse splits. Penelitian
tentang ini sering dilakukan dan dihubungkan dengan melihat pada kinerja
perusahaan tersebut yang nantinya menggambarkan perusahaan tersebut sehat
atau tidak sehat. Termasuk solusi yang wajib diatasi oleh perusahaan dalam
menghadapi permasalahan tersebut.
1. Right issue
Right issue merupakan hak yang diberikan kepada para investor lama
dengan melakukan pemesanan terlebih dahulu mengenai saham perusahaan
yang akan dijual dengan harga yang sudah ditentukan dan diputuskan oleh
pihak perusahaan dengan tujuan menambahkan keterbatasan modal. Definisi
mengenai Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu atau (HMETD) merupakan
sebuah aturan yang mengatur tentang preemptive right pada investor lama
yang mempunyai hak untuk melakukan pembelian saham baru atau yang
baru dikeluarkan dalam portofolio perseroan dan investor tersebut sudah
terdaftar dalam nama-nama pemegang saham. Menurut Brealey dan Myres
(1996), Right issue merupakan “The common stockholders as the owners of
the corporations have a preemptive right to subscripted to new offerings.
Tirese right have been interpreted in a limited way”. Adapun menurut
pendapat dari Puji Harto mengatakan bahwa “Right issue merupakan
penawaran sekuritas baru kepada pemegang saham perusahaan untuk
membeli saham baru tersebut pada harga tertentu pada saat tertentu pula”.
Sama seperti yang dikatakan oleh Horne bahwa “Right issue merupakan

penerbitan saham baru yang hanya ditawarkan terbatas kepada pemegang

saham lama dalam jangka waktu tertentu”. Lebih lanjut pengertian dari Right
issue menurut Fazli Syam dan Harianto (2003) merupakan “Hak yang
diberikan kepada para pemegang saham yang ada pada sebuah perusahaan
yang berhubungan dengan penerbitan saham-saham baru, dimana hak
tersebut berkaitan dengan para pemilik saham-saham yang telah
mendapatkan penawaran untuk menambah saham atau mengambil saham
baru dengan harga tertentu yang ditawarkan kepada pemegang saham yang
telah ada.
Dengan melakukan penawaran kepada para investor lama untuk

membeli saham baru merupakan salah satu solusi untuk mendapatkan
tambahan dana perusahaan dengan cara perusahaan tersebut melakukan
penawaran dengan harga yang lebih murah dibandingkan dengan harga
saham sekarang. Penawaran saham yang akan diterbitkan harus ditawarkan
ke pemegang saham lama terlebih dahulu lalu kemudian ditawarkan ke calon
investor baru. Untuk dapat menjaga proporsi kepemilikannya di entitas maka
para pemegang saham lama sebelumnya harus mempunyai hak membeli
efek atau preemptive right untuk pembelian saham baru yang diterbitkan oleh
perusahaan. Seorang pemegang saham bisa melakukan penjualan right nya
jika pemegang saham tersebut tidak ingin memakai haknya sebagai investor.
a. Right issue dan Kebijakan Struktur Modal
Terkadang sebuah entitas menginginkan tambahan dana jika entitas

tersebut sudah terdaftar di pasar modal. Perusahaan akan melakukan right
issue apabila sumber dana baik yang diperoleh dari internal perusahaan
atau dari pinjaman bank dirasa kurang memenuhi kebutuhan perusahaan.
Sehingga, hal ini merupakan langkah yang tepat untuk mendapatkan dana
tambahan dengan menerbitkan right issue. Perusahaan menambah saham
yang beredar merupakan kebijakan dari right issue agar modal perusahaan
bisa bertambah atau mengalami peningkatan. Dengan melakukan right
issue, maka perusahaan akan mendapatkan tambahan dana bukan dari
eksternal saja melainkan didapat dari internal. Entitas memakai modal dari
luar hanya untuk menutup kekurangan dana yang dibutuhkan, namun
biasanya entitas lebih condong memakai modal pribadi sebagai modal
permanennya. Dalam pembuatan keputusan investasi, perusahaan akan

memperhitungkan ketersediaan sumber pendanaan internal, hal ini

disebabkan karena sumber pendanaan internal memiliki biaya yang lebih
murah. Sehingga perusahaan bisa mempertimbangkan dan menghitung
kebutuhan dana yang diperlukan dengan melihat ketersediaan dana
perusahaan selanjutnya bagaimana solusi yang dilakukan perusahaan asal
mula dana tersebut didapat secara lebih baik.
Diperlukannya struktur pendanaan pada perusahaan yang dilakukan

oleh manajer keuangan agar dapat diketahui dan memastikan kebutuhan
dana apakah berasal dari modal perusahaan sendiri atau berasal dari modal
asing. Sumber-sumber dana dapat diperoleh dari internal perusahaan
(internal fund) atau dari eksternal perusahaan (external fund) yang
dibutuhkan untuk melaksanakan kegiatan investasi. Dana perusahaan akan
lebih baik jika melaksanakan right issue yang mana hasil right issue ini
berupa dana tambahan yang didapat dari investor lama sehingga
perusahaan akan mendapatkan keuntungan karena tidak perlu mencari
bantuan dana dari pihak luar (eksternal) misalnya melakukan pinjaman ke
bank atau melakukan kegiatan utang dengan pihak lain.
b. Right issue dan Pinjaman Perbankan
Perusahaan menginginkan pelaksanaan kegiatan right issue ini masih

berhubungan dengan peraturan yang dijalankan oleh perusahaan misalnya
perusahaan yang membutuhkan dana tambahan untuk membayar
kewajibannya atau dana yang dibutuhkan perusahaan agar bisa
meningkatkan profit entitas. Maka dari itu, pendanaan perusahaan dapat
diperkuat jika melakukan right issue. Pentingnya melakukan struktur
pendanaan yang dilakukan dan diputuskan oleh manajer pendanaan
memiliki tujuan agar perusahaan mengalami peningkatan pada
profitabilitasnya.
Perusahaan melakukan penerbitan right issue dan melakukan

pinjaman dana ke bank mempunyai keuntungan dan kerugian yang didapat
yaitu bisa dilihat pada tabel berikut ini :

Tabel 3
Keuntungan dan Kerugian Menerbitkan Right issue dan Pinjaman ke Perbankan
Keterangan Keuntungan Kerugian
Right issue Peminjaman ke bank tidak

diperlukan karena jika memang
Dividen wajib
melakukan pinjaman ke bank maka
dibayarkan
harus ada sebuah jaminan sehingga
right issue tidak perlu untuk
diterbitkan.
Dikarenakan pembayarannya Biaya wajib ditanggung

dalam bentuk dividen, maka pada jika perusahaan
pinjaman tidak dilakukan menerbitkan saham
perhitungan pada suku bunga. baru
Adanya pertemuan
antara manajemen
entitas dengan dewan
komisaris dimana
manajemen entitas ini
Pihak manajemen hanya
memberikan usulan
menghubungi pemegang saham
untuk membahas
saja tidak dengan pihak lain jika
penambahan dana
keadaan perusahaan sedang
perusahaan dengan
mengalami keuntungan ataupun
menerbitkan right issue,
kerugian
hal ini disertai dengan
proposal yang
menyebutkan alasan-
alasan yang detail dan
konkrit.

Diinformasikan secara
Persoalan yang terjadi di
transparan kepada
perusahaan dapat dibicarakan
publik jika perusahaan
dengan pihak internal, sehingga
sedang menghadapi
pihak eksternal tidak perlu
masalah pada kondisi
dilibatkan dalam penyelesaian
keuangannya.
persoalan tersebut.
Pinjaman Harus memiliki

Perbankan jaminan jika adanya
Dana akan cair jika tanggal yang
kemungkinan
ditetapkan oleh pihak bank sudah
perusahaan tidak
sesuai.
mampu membayar
angsuran tersebut.
Akan dikenai sanksi

baik tertulis atau tidak
Pihak analisis kredit tertulis jika angsuran
memperhitungkan bunga dengan tidak dibayar tepat
baik dan secara bersama-sama waktu. Jika ada
dipahami oleh pihak analisis jaminan, maka
keuangan dengan dasar asumsi jaminan tersebut akan
melihat bagaimana situasi ekonomi dilakukan pelelangan
mikro dan makro. atau penjualan oleh
pihak bank.

Perusahaan dalam
melakukan
pembayaran
angsuran akan
kewalahan jika
sistem perhitungan
Apabila meminjam di perbankan
bunganya
syariah maka mekanisme
menyesuaikan
perhitungannya menggunakan
kondisi ekonomi saat
metode syariah. Meskipun adanya
ini sehingga
keterbatasan dalam menyalurkan
menimbulkan
dana oleh pihak perbankan syariah
nominal angsuran
pada bentuk-bentuk usaha tertentu.
yang bisa berubah-
ubah karena kondisi
pasar serta
ketetapan dari BI
sebagai otoritas
moneter.
Jaminan (collateral)
yang telah diberikan
kepada pihak bank
Jaminan bisa diambil kembali jika tidak bisa
pembayaran kredit tersebut dikembalikan ke
dipercepat pelunasannya atau perusahaan jika
pembayaran tersebut sudah selesai entitas tersebut tidak
tepat waktu. bisa membayar
angsuran sesuai
dengan tanggal yang
ditentukan.

Jika pihak debitur

sering bertindak
wanprestasi maka
Bank sebagai pihak kreditur akan
kemungkinan untuk di
melihat bagaimana perusahaan
blacklist adalah bisa
bisa melunasi pinjamannya 70%
terjadi. Dan
atau minimal 60% dari tanggal jatuh
dikarenakan setiap
temponya dengan baik, maka
bank mempunyai
kemungkinan besar pihak bank
kerjasama mengenai
akan menyetujui jika perusahaan
informasi sehingga
ingin melakukan pengajuan
memungkinkan data
pinjaman kembali untuk menambah
tersebut bisa
dana perusahaan.
menyebar ke pihak
bank lainnya.
Ada beberapa alasan yang umum berlaku atas upaya emiten dalam
melakukan penawaran right issue menyangkut tujuan yang ingin dicapai.
Oleh karena itu, terdapat berbagai alasan penting perusahaan melakukan
penerbitan right issue yaitu :
1) Dalam perkembangan usaha perusahaan sangat berkaitan erat

dengan tujuan dibandingkan dengan melakukan penawaran saham
baru yang bisa dicapai.
2) Harga saham sewaktu-waktu bisa meningkat sehingga setiap

pemegang saham lama secara sukarela melakukan kegiatan exercise
guna mendapatkan profit bagi para investor.
3) Untuk jarak waktu tertentu nominal saham yang diperdagangkan harus

diatas harga teoritis, dikarenakan perusahaan akan memperoleh
keuntungan jika terdapat penambahan pada dana tersebut.
4) Dampak dari right issue ini menimbulkan dilusi terhadap nominal

saham yang di pasarkan, sehingga dalam penawaran right issue tidak

mengarah pada kepentingan rekayasa keuangan yang memiliki

dampak yang buruk bagi pemegang saham lama.
5) Perusahaan tidak akan menyembunyikan informasi yang terkandung

dalam laporan keuangan, namun berusaha untuk menyajikan informasi
keuangannya secara terbuka dan transparan tanpa dalam rangka
pelaksanaan penawaran pada right issue.
Dengan penjelasan yang sudah dijelaskan sebelumnya bahwa right

issue adalah pemegang saham lama yang mendapatkan hak berupa
pembelian saham baru dengan nominal yang sudah ditentukan dan
diterbitkan oleh perusahaan sehingga biaya emisi yang dikeluarkan bisa
dihemat, dapat bertambah dan mendorong modal perusahaan, serta jumlah
saham yang beredar di perusahaan dapat bertambah karena menerapkan
right issue.
c. Right issue dan Kinerja Keuangan
Keputusan dalam melakukan right issue mempunyai hubungan yang

saling berkaitan dengan kinerja keuangan perusahaan, karena seperti tujuan
dari right issue tersebut adalah dapat meningkatkan dan memperkuat modal
perusahaan sehingga secara tidak langsung kinerja keuangan perusahaan
akan terus meningkat ke arah yang positif. Dana yang dimiliki oleh
perusahaan dirasa kurang untuk menutupi kewajiban perusahaan atau
membutuhkan dana lebih merupakan faktor-faktor yang menyebabkan
keputusan right issue. Selain itu, perusahaan yang tidak berani melakukan
pinjaman ke bank atau penerbitan obligasi juga merupakan faktor yang
melandasi right issue ini diputuskan untuk dilakukan penerapannya.
Sehingga, dapat disimpulkan dengan memakai pendekatan asumsi tersebut
bagaimana perspektif kinerja keuangan adalah sebagai berikut:
1) Entitas yang sedang mengalami kesulitan dalam kondisi keuangan

adalah entitas yang sedang melakukan tindakan right issue.
Kondisi kesulitan keuangan atau bisa disebut financial distress

ini bukan dalam situasi yang genting atau tidak terlalu bahaya, tetapi
jika jumlah cadangan perusahaan ada di posisi bawah atau kecil,
maka right issue ini memberikan petunjuk yang negative bagi para
pemegang saham bahwa tindakan ini perlu diterapkan. Terdapat 4

golongan tentang bagaimana keadaan financial distress adalah

sebagai berikut:
a. Financial distress golongan A (sangat berbahaya). Pada golongan

ini, kondisi perusahaan tidak dapat diselamatkan lagi dalam kondisi
keuangannya dan kemungkinan besar mengalami kebangkrutan
atau pailit.
b. Financial dsitress golongan B (berbahaya). Golongan ini

perusahaan harus memikirkan berbagai solusi realistis dalam
menyelamatkan berbagai aset yang dimiliki, seperti sumber-sumber
aset yang ingin dijual dan tidak dijual/ dipertahankan.
c. Financial distress golongan C (tingkat sedang). Perusahaan dapat

mengatasi kesulitan keuangan yang berasal dari internal dan
eksternal perusahaan sebagai tambahan dana perusahaan.
d. Financial distress golongan D (tingkat kecil). Perusahaan hanya

mengalami fluktuasi finansial temporer yang disebabkan oleh
berbagai kondisi eksternal dan internal, termasuk lahirnya dan
dilaksanakan keputusan yang kurang begitu tepat, dan ini umumnya
bersifat jangka pendek.
2) Perusahaan mengeluarkan obligasi dan menjauhi pinjaman dari pihak

bank merupakan cara untuk menambahkan dana dengan right issue.
Utang perusahaan tidak akan bertambah kembali jika

perusahaan menganggap bahwa utang tersebut sudah mencapai
maksimum yang ditentukan. Perusahaan akan berada di posisi
extreme leverage apabila utang perusahaan mengalami penambahan
secara terus menerus serta kinerja keuangan dalam mendapatkan
laba perusahaan akan rendah jika posisi utang yang tinggi, hal
tersebut disebabkan adanya alokasi dana dari hasil perolehan laba
lebih banyak dipakai untuk membiayai utang.
3) Perusahaan menetapkan right issue untuk dilaksanakan dengan cara

melakukan penjualan saham yang hanya dikhususkan bagi investor
lama saja.
Perusahaan melakukan perencanaan atau konsep bisnis agar

dapat memperkuat keputusan yang sudah berjalan lama. Karena kalau

perusahaan menerbitkan saham baru maka dianggap akan masuknya

pemilik saham baru atau terjadinya dilusi. Dengan masuknya pemilik
saham baru yang memiliki suara maka memungkinkan proses
pengambilan keputusan menjadi lebih lambat. Dan ini lebih jauh
mampu memberi dampak pada kondisi kinerja keuangan perusahaan.
4) Dilihat dari segi keputusan internal perusahaannya, right issue ini

sebuah strategi untuk mengatasi risiko jangka panjang atau pendek.
Untuk jangka panjangnya, dikarenakan pemilik saham baru tidak

ada maka pihak manajemen akan menjadi lebih kuat dalam melakukan
tugasnya, sedangkan secara jangka pendek pihak luar tidak
diandalkan lagi oleh perusahaan misalnya pembayaran kredit kepada
pihak bank. Dari sudut pandang investor sebagai pihak eksternal
perusahaan masih beranggapan bahwa perusahaan dapat mengatasi
persoalan secara lingkup intern perusahaan.
d. Right issue dan Kesulitan Keuangan
Selain untuk kebutuhan dana perusahaan, keputusan right issue untuk

diterbitkan apabila perusahaan melakukan perluasan atau ekspansi seperti
membuka kantor cabang di tempat lain atau menciptakan produk yang
terbaru. Untuk mencapai perputaran kembali pada dana yang sudah dipakai
untuk melakukan perluasan, maka dalam keputusan pelaksanaan right issue
harus dipertimbangkan dan diperhatikan secara matang dan teliti dalam
penerbitannya. Perusahaan melakukan analisis yang lebih dalam mengenai
keputusan dalam pelaksanaan right issue tersebut agar meminimalisir
kemungkinan risiko atau permasalahan-permasalahan yang akan terjadi di
perusahaan.
e. Right issue dan Signaling theory
Signaling theory tidak dapat secara langsung untuk dilihat dan

dipahami secara sederhana. Karena definisi dari signaling theory adalah
teori yang muncul karena adanya keputusan yang dilakukan oleh
perusahaan yang berisi penjelasan mengenai signal-signal yang ditimbulkan
akibat keputusan tersebut. Selain adanya sinyal negative, adapula sinyal
positif yang timbul akibat dari pelaksanaan right issue misalnya entitas
membutuhkan dana dan mengalami masalah pada kondisi keuangannya,

maka nantinya akan dibuat keputusan untuk melakukan penerbitan saham

baru tertentu yang dijual ke para investor lama meskipun pasti adanya sinyal
negative yang timbul tetapi jika pihak komisaris perusahaan tetap ingin
mempertahankan keberlangsungan perusahaan menjadi lebih baik atau
mempertahankan posisi perusahaan di pangsa pasar ekonomi dengan
melakukan ekspansi.
f. Beberapa Riset tentang Right issue
Ada banyak penelitian yang telah dilakukan tentang right issue namun
disini hanya beberapa penelitian saja yang penulis tampilkan. Adapun
penelitian tersebut adalah:
Tabel 4
Beberapa Riset tentang Right issue
Nama Peneliti / Penemuan riset

Tahun
Penelitian Matthew Rose menyatakan bahwa “Untuk

memperbaiki dan mengembalikan kinerja keuangan
Matthew Rose / perusahaan melakukan pencarían dana tambahan
1998 dengan melakukan right issue, dan juga melakukan
akuisisi, yang hasilnya menunjukkan terjadi
peningkatan perbaikan pada kinerja keuangan”
Penelitian Vito menyatakan bahwa “Perusahaan

melakukan right issue dengan tujuan untuk
memperkuat struktur modal perusahaan. Kebijakan
Vito J. Racanelli
lain yang dilakukan guna memperbaiki kinerja
Barron / 2003
perusahaan adalah dengan memangkas biaya-biaya
yang tidak perlu dengan meniru transformasi yang
dilakukan”.
Penelitian ini menyatakan bahwa “Terjadinya

Sri Sulistyanto
penurunan kinerja keuangan perusahaan pasca
dan Haris
seasone dequity offerings disebabkan oleh sikap
Wibisono / 2003
oportunis manajer perusahaan”.

Robert Cyran Penelitian ini menyatakan bahwa “Perusahaan

dan Mike mengalami penurunan likuiditas. Penurunan likuiditas
Monnely / 2004 menyebabkan terjadinya penurunan kinerja
keuangan sehingga ini mengharuskan perusahaan
melakukan right issue guna mengembalikan
likuiditas perusahaan”.
g. Faktor yang Turut Mempengaruhi Pembentukan Harga Right issue
Jika dipikirkan secara nalar, situasi saham perusahaan akan membaik

jika perusahaan tersebut mendapatkan dana tambahan, tetapi hal tersebut
tidak sesuai dengan ekspektasi yang dibayangkan oleh perusahaan. Right
issue sering menimbulkan kerugian bagi investor pemula di beberapa kasus
karena adanya paradigma dimana jumlah saham yang beredar di pasar
terbuka akan mengalami peningkatan yang diakibatkan oleh right issue.
Maka dari itu, jika saham yang tidak mencapai rights nya maka akan terjadi
pengurangan pada presentase kepemilikan bagi investor pemula pada
saham. Beberapa pengaruh yang disebabkan dari adanya pembentukan
harga right issue adalah:
1) Melakukan pembayaran utang atau melakukan perluasan sebagai

dasar keputusan right issue dilakukan oleh perusahaan. Jika
perusahaan melakukan right issue untuk melunasi kewajibannya,
maka perusahaan akan dinilai buruk oleh investor karena mendapat
tanda atau petunjuk bahwa perusahaan sedang berada pada kondisi
kesulitan keuangan perusahaan.
2) Keadaan kestabilan dari ekonomi mikro dan makro yang sedang

berlangsung sekarang. Hal ini masih berkaitan dengan permasalahan
indeks regional atau secara dunia, khususnya situasi ekonomi yang
terjadi di amerika serikat yang dijuluki sebagai kiblat ekonomi dunia
oleh para ahli ekonomi.
3) Pendapat yang dikemukakan oleh Tryfino (2009) bahwa, “biasanya

harga nominal saham right issue yang terbentuk dipengaruhi oleh hasil
perhitungan faktor fundamental perusahaan, harga saham yang ada di
pasar saat itu, prospek usaha perusahaan setelah right issue, dan

proses tawar-menawar di tingkat investor besar/strategis calon pembeli

utama dari saham rights tersebut”.
Menurut peraturan perdagangan BEI No. II-A.1. sudah dijelaskan

bagaimana menghitung harga teoritis dari hasil right issue dengan rumus
sebagai berikut:
(Pc x N)+(Ps x M)
Harga Teoritis Saham Baru (HTSB) = N+M
Rumus perhitungan harga teoritis Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu
Harga Teoritis HMETD = HTSB - Ps

Keterangan:
Pe = Kurs penutupan saham pada hari bursa terakhir sebelum hak

memesan efek terlebih dahulu diperdagangkan.
Ps = Harga pelaksanaan per saham
N = Ratio jumlah saham yang dipakai guna memperoleh sejumlah HMETD

tertentu.
M = Jumlah saham baru hasil dari pelaksanaan Hak Memesan Efek

Terlebih Dahulu sesuai dengan pelaksanaan 1 hak memesan efek
terdahulu memperoleh satu saham baru.

C. LATIHAN SOAL
1. Menurut anda apa alasan yang menyebabkan suatu perusahaan menerbitkan

right issue.Jelaskan.
2. Menurut anda apakah jika suatu perusahaan menerbitkan right issue maka
harus ada rekomendasi dari auditor atau dengan kata lain harus diaudit untuk
dinyatakan perusahaan tersebut layak apa tidak untuk di putuskan
menerbitkan right issue.
3. Apakah suatu perusahaan yang menerbitkan right issue dapat dinyatakan

bahwa perusahaan tersebut sudah berada dalam kondisi financial distress.
Bagaimana anda melihat hubungan antara right issue financial distress,
menurut anda keputusan right issue masuk dalam financial distress tipe
berapa. Jelaskan.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.

Alfabeta
Fazli Syam dan Harianto, 2003, Pengaruh Pengumuman Right Issue Terhadap
Harga Saham (Studi
Empiris Pada Sejumlah Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta), Jurnal
Telaah
dan Riset Akuntansi, Vol 1 No. 1 April 2003




Educación.
Racanelli, V. J. (2003). The trader: Flat week belies earnings optimism. Barron's,
83(17), 2-2.

Seputar Seasoned Equity Offerings (Studi Empiris di Bursa Efek Jakarta)
(Doctoral dissertation, Program Pascasarjana Universitas Diponegoro).

PERTEMUAN 8
STOCK SPLIT, STOCK REPURCHASE dan REVERSE SPLIT

mengenai kebijakan stock split yang diambil oleh perusahaan dan kaitannya dengan
kinerja keuangan perusahaan
B. URAIAN MATERI
1. Definisi Stock splits

Pengertian stock splits menurut Van Horne dan Wachowitz (2021) yaitu
“Stock splits adalah peningkatan jumlah saham beredar dengan mengurangi
nilai nominal saham misalkan nilai nominal satu saham dibagi menjadi dua,
sehingga terdapat dua saham yang masing-masing memiliki nilai nominal
setengah dari nilai nominal awal”. Sedangkan pendapat Hendy M. Fakhruddin
mengatakan bahwa “Stock splits (pemecahan saham) adalah pemecahan nilai
nominal saham menjadi nominal yang lebih kecil, misalnya dari nilai nominal
Rp1.000 persaham menjadi Rp 500,- per saham atau dari Rp 500 per saham
menjadi Rp100 per saham”.
Adapun menurut Khomsiyah dan Sulistyo (2001) bahwa “pemecahan

saham (stock splits) merupakan penambahan nilai nominal per lembar saham
dan menambah jumlah saham yang beredar sesuai dengan faktor pemecahan
(splits factors)”. Dari definisi tersebut dapat ditarik kesimpulan mengenai
definisi dari stock splits merupakan pemecahan nilai saham dengan
menurunkan jumlah nominal saham yang mana jumlah saham yang beredar
menjadi bertambah dan meningkat serta harga saham perusahaan menjadi
lebih murah sehingga dapat menarik perhatian para investor baru untuk
menanamkan sahamnya.
Aliran kas perusahaan tidak akan berpengaruh dan jumlah modal

perusahaan tidak akan berubah apabila perusahaan melakukan stock splits.
Dari sisi total keseluruhan dana perusahaan, keputusan stock splits tersebut
yang mengalami perubahan hanya nominal yang dibuat lebih rendah

sehingga tidak akan ada perubahan yang dialami oleh perusahaan. Untuk itu,
kita harus melihat dari sisi pendekatan trading range theory dan signaling
theory agar dapat melihat dan memahami lebih jauh mengenai stock split ini
karena sudah banyak yang melakukan riset baik nasional atau internasional
mengenai stock split dengan periode waktu yang berbeda.
Bentuk-bentuk tujuan melandasi keputusan dalam menerbitkan stock

splits. Untuk itu, stock split dilakukan oleh perusahaan dengan tujuan:
a. Mencegah terjadinya harga saham yang tinggi. Apabila harga saham yang
ditawarkan oleh perusahaan tinggi maka, masyarakat atau publik merasa
ragu dan terbebani untuk melakukan pembelian atau bahkan mempunyai
saham perusahaan tersebut.
b. Mempertahankan tingkat likuiditas saham.
c. Karena menerapkan stock split maka diharapkan banyak investor yang

membeli atau memiliki saham tersebut.
d. Investor pemula menjadi meningkat. Hal ini dikarenakan adanya

pemecahan nilai saham yang mengakibatkan nilai saham lebih murah
dibandingkan dengan nilai saham sebelumnya sehingga bagi para investor
pemula menjadi tertarik untuk membeli saham. Dana yang dimiliki oleh
investor pemula tidak akan tercapai jika nilai saham perusahaan tinggi.
e. Jumlah saham yang beredar mengalami peningkatan.
f. Meminimalisir risiko bagi para investor yang akan terjadi di masa depan.
Jika sudah dilakukannya pemecahan nilai saham otomatis nilai tersebut
menjadi rendah dan investor sebelumnya sudah memiliki saham tersebut
maka hal ini sudah terjadinya diversifikasi investasi.
g. Adanya penerapan diversifikasi investasi yang dilakukan perusahaan.
Selain tujuan perusahaan melakukan stock splits, perlu dipahami juga

pertimbangan-pertimbangan yang dilakukan oleh seorang manajer
perusahaan dalam menerapkan stock splits adalah:
a. Agar jumlah investor dan likuiditas perdagangan saham mengalami

peningkatan, maka diterapkannya stock split agar nomial saham
perusahaan menjadi tidak mahal.
b. Melakukan pengembalian harga serta bentuk rata-rata bentuk

perdagangan saham yang sesuai dengan target kisaran yang sudah

ditentukan
c. Menyajikan informasi yang berisi kesempatan dalam investasiagar laba

dandividen kas perusahaan meningkat.
2. Stock splits dalam Perspektif Signaling theory dan Trading Range Theory
Petunjuk yang berisi gambaran kondisi perusahaan saat ini merupakan
sebuah sinyal jika perusahaan melakukan stock splits. Hal tersebut bisa
diperhatikan dari segi positif dan segi negative. Informasi mengenai
perusahaan melakukan stock split, para investor menganggap adanya sinyal
positif dari perusahaan tersebut karena didalamnya mengandung peluang
atau prospek yang baik pada perusahaan di masa yang akan datang yang
dilakukan oleh manajer perusahaan serta kinerja yang dilakukan perusahaan
bekerja dengan baik. Dikarenakan sinyal atau petunjuk yang dilakukan
perusahaan berupa stock splits yang mendeskripsikan bahwa peluang
perusahaan di masa depan memiliki kondisi yang baik sehingga kondisi pasar
akan bereaksi jika ada perusahaan yang mengumumkan stock splits tersebut.
Tidak memiliki nilai ekonomis pada informasi stock splits bukan berarti pasar
tidak akan bereaksi. Namun, pasar tidak langsung menganggap valid dan
percaya meskipun perusahaan memberikan tanda atau sinyal mengenai stock
splits ini dan hal tersebut akan menimbulkan dampak negatif. Pasar akan
bereaksi positif jika kondisi perusahaan sesuai dengan yang disinyalkan
tersebut yaitu jika perusahaan memiliki kinerja dan prospek yang baik dalam
menangani biaya stock splits karena stock splits ini berisi informasi mengenai
biaya-biaya yang harus ditangani oleh perusahaan yang menerapkan stock
splits. Sedangkan, jika perusahaan tidak sanggup membiayai tersebut maka
pasar akan menganggap prospek dan kinerja perusahaan tidak valid.
Sehingga, harga sekuritas pada stock split akan diturunkan apabila pasar
sangat pintar untuk mengetahuinya.
Signaling theory merupakan sebuah teori yang mendeskripsikan situasi

perusahaan melalui sinyal yang diberikan. Dengan menjelaskan keadaan
keuangan perusahaan yang sehat merupakan salah satu kebijakan dari stock
splits. Jika dipikirkan secara logis bahwa pada saat keadaan keuangan
perusahaan sedang buruk atau saham perusahaan anjlok tidak mungkin

perusahaan tersebut melakukan stock splits karena seperti yang sebelumnya

dijelaskan bahwa stock splits ini untuk meningkatkan jumlah saham yang
beredar di perusahaan. Pergerakan kenaikan saham tidak langsung naik
dengan cepat begitu saja, namun saham ini bergerak naik secara perlahan.
Hal ini sama seperti pergerakan saham jika sedang anjlok atau jatuh (fall
stock) maka pergerakannya tidak turun secara drastis tetapi turunnya ini
secara melambat kebawah. Berikut dibawah ini gambaran mengenai saham
yang mengalami kenaikan dan saham yang mengalami penurunan:
Gambar 11 Saham yang Naik dan Saham yang Turun
Jika dilihat dari gambar tersebut, harga saham akan terus naik jika tren
juga ikut mengalami kenaikan maka akan menciptakan bentuk grafik seolah-
olah tangga yang ke arah atas sampai memperoleh harga resistennya setelah
itu membangun harga resisten yang baru. Sama seperti grafik harga saham
yang mengalami kenaikan, harga saham yang mengalami penurunan
meskipun pada tren juga ikut turun, maka nominal sahamnya akan bergerak

ke arah bawah dan menciptakan bentuk seperti tangga sampai melewati

harga support setelah itu akan menciptakan kembali harga support yang baru.
Jika melihat dari sisi pandangan internal perusahaan, Trading Range Theory
mempunyai hubungan yang erat, karena trading range theory ini menjelaskan
tingkat kelemahan saham sehingga perusahaan mendapatkan motivasi dari
pihak internal perusahaan untuk melaksanakan stock splits tersebut agar
saham perusahaan tidak melemah.
3. Stock splits dan Kinerja Keuangan

Umumnya terdapat gambaran mengenai hubungan antara pemecahan
saham dengan kinerja keuangan, antara lain:
a. Perusahaan yang tidak ada permasalahan di bidang kinerja keuangannya

biasanya melakukan stock splits.
b. Publik beranggapan bahwa perusahaan yang mempunyai kinerja

keuangan yang baik di periode sebelumnya melakukan stock splits. Karena
stock splits ini bukan berhubungan dengan kinerja laba perusahaan di
periode yang akan datang melainkan berhubungan dengan kinerja laba
perusahaan periode sebelumnya. Dengan melakukan stock splits, laba
yang diperoleh perusahaan akan meningkat secara signifikan dalam 4
tahun sebelum perusahaan melakukan stock splits.
c. Penanganan kinerja perusahaan di periode sebelumnya yang dilakukan

oleh manajer keuangan dikatakan berhasil jika sudah dikelola dengan baik.
Dari situasi tersebut pihak internal dan eksternal perusahaan memberikan
kepercayaannya kepada perusahaan untuk merespon maupun melakukan
penilaian kinerja keuangan perusahaan tersebut. Tanpa adanya
kepercayaan yang tinggi maka dapat membingungkan bagi pihak publik
untuk menanamkan sahamnya atau melakukan penjualan saham tersebut
sehingga kepercayaan ini adalah salah satu hal yang penting dalam
melakukan kegiatan usaha perusahaan. Secara umum, pihak manajemen
bisa dipercaya karena sudah melakukan stock splits merupakan sebuah
bukti dari kualitas kerja keras manajemen perusahaan. Bentuk return
(pengembalian) merupakan suatu kepercayaan lain yang diterima oleh
perusahaan. Karena hal ini dapat memprediksi serta memberikan sinyal
mengenai keuntungan jangka panjang ataupun jangka pendek yang

diperoleh perusahaan jika return mengalami peningkatan. Selain stock

splits yang tidak mempunyai nilai ekonomis, pasar akan beraksi jika
prospek jangka panjang perusahaan yang dilihat dari adanya tanda atau
sinyal tersebut.
4. Stock splits dan Penambahan Modal

Tidak ada pengaruh antara perusahaan yang melakukan pemecahan
saham dengan penambahan saham perusahaan. Sifat kebijakan dari stock
splits ini yaitu memecahkan saham yang sebelumnya satu bagian lalu dipecah
menjadi dua bagian sehingga hal tersebut tidak ada kaitannya dengan
bertambahnya saham perusahaan. Minat investor akan menurun jika nominal
saham sedang mengalami kenaikan. Namun untuk kinerja perusahaan tetap
mengalami perkembangan yang bagus. Perusahaan melakukan stock splits
agar memperbaiki harga saham yang sewaktu-waktu bisa tinggi pada nominal
tertentu dan pemegang saham tetap berminat untuk melakukan investasi.
Secara keseluruhan, perubahan tidak dialami pada angka yang tercatat dalam
bentuk nominal rupiah sehingga tidak adanya nilai ekonomis pada
pengumuman stock splits tersebut. Bisa dilihat contoh soal dibawah ini agar
lebih paham mengenai stock splits. Berikut contohnya:
Kondisi sebelum perusahaan memutuskan untuk melakukan stock

splits:
Saham biasa
(nominal Rp 2.000,- dan 5.000 lembar) = Rp 10.000.000,-
Agio saham (capital surplus) = Rp 7.800.000,-
Laba ditahan (retained earnings) = Rp 20.000.000,-
Jumlah modal sendiri = Rp 37.800.000,-
Setelah itu, perusahaan menetapkan untuk dilakukannya stock splits,

sehingga dapat dilihat bahwa nominal harganya tidak ada yang berubah
setelah perusahaan menerapkan stock splits tersebut.

Kondisi perusahaan sesudah melakukan stock splits :
Saham biasa
(nominal Rp 1.000,-dan 10.000 lembar) = Rp 10.000.000,-
Agio saham (capital surplus) = Rp 7.800.000,-
Laba ditahan (retained earnings) = Rp 20.000.000,-
Jumlah modal sendiri = Rp 37.800.000,-
Untuk memahami stock splits secara lebih dalam maka bisa dilihat pada
gambar dibawah ini, bahwa sebelumnya posisi harga saham ada di harga Rp.
850,- per lembar lalu harga saham ini meningkat dan ada di posisi Rp. 3.700,.
Dengan adanya peningkatan ini, perusahaan mempunyai motivasi untuk
dilakukannya stock splits agar harga saham perusahaan kembali menjadi Rp.
1.850,-. Maka, investor yang sebelumnya berinvestasi pada posisi Rp 850,-
per lembar memiliki dua lembar saham dengan nominal saham dari keduanya
sebesar Rp 1.850,- per lembarnya.
Gambar 10
Kondisi Stock splits yang Dilihat secara Teknikal

5. Stock repurchase atau Buy Back (Pembelian Kembali Saham)

Stock repurchase atau Buy Back merupakan pembelian kembali saham-
saham yang sudah terjual di pasar yang dilakukan oleh perusahaan karena
perusahaan tersebut mempunyai dana kas yang sudah tercukupi dengan
mempertimbangkan apakah saham tersebut cocok untuk dibeli kembali.
Menurut R. J. Shook (2002), “Buyback (beli kembali) adalah Investor membeli
tipe saham yang sama dengan tipe saham yang baru saja dia jual short dalam
rangka memenuhi suatu kontrak atau menutupi posisi short”. Fakta
dilapangan mengatakan bahwa banyaknya perusahaan melakukan stock
repurchase ini. Tetapi, pada dasarnya stock repurchase ini memerlukan
peninjauan yang lebih detail karena hal tersebut digunakan perusahaan untuk
jangka panjang. Banyaknya arti atau maksud bagi perusahaan melakukan
pembelian kembali saham yang sudah terjual di pasar, yaitu:
a. Saham yang sudah beredar di pasar dapat dimiliki kembali oleh

perusahaan.
b. Jika perusahaan mampu mengelola keuangan dengan baik, maka hal ini
memberikan tanda positif bagi pasar. Di indonesia, biasanya investor
memberikan respon positif jika perusahaan melakukan perencanaan untuk
melakukan stock repurchase, setidaknya bisa dilihat apakah adanya
penurunan secara drastis pada harga saham perusahaan yang melakukan
stock repurchase.
c. Earning per share diharapkan meningkat karena perusahaan melukan

pembelian saham kembali.
d. Perusahaan mengharapkan market price per share dapat meningkat jika

earning per share juga mengalami peningkatan.
Dengan adanya stock repurchase perusahaan berharap sinyal positif

yang diberikan ini dapat sampai ke pasar yang pada dasarnya harga saham
perusahaan kemungkinan sudah berada dibawah nilai yang seharusnya.
Maka dari itu, perusahaan mengharapkan respon positif yang diberikan oleh
pihak investor atau pihak pasar untuk membeli saham tersebut dengan
demikian harga saham dapat kembali ke tujuan yang ingin dicapai
perusahaan. Selanjutnya, alasan-alasan mengapa perusahaan melakukan
pembelian saham kembali adalah:

a. Mempertahankan nilai wajar sebelumnya.
b. Sinyal yang diberikan perusahaan berupa psikologis diharapkan dapat

diterima oleh pasar.
c. Menjual kembali saham yang sebelumnya saham tersebut dilakukan

pembelian kembali.
d. Perusahaan melaksanakan stock repurchase dengan tujuan untuk dibagikan

kepada karyawan (ESOP).
e. Dikarenakan perusahaan mempunyai dana kas yang berlebihan, maka

perusahaan melakukan stock splits agar terhindar dari akuisisi perusahaan
lain.
f. Untuk mempertimbangkan pajak.
g. Sebagai aspek fleksibilitas bagi perusahaan.
h. Sebagai salah satu cara yang dilakukan perusahaan untuk saving dividen.
6. Stock repurchasedan Dampaknya

Stock repurchase atau reverse stock split merupakan kegiatan
perusahaan yang melakukan pembelian kembali saham yang berasal dari
kegiatan stock split dimana harga saham stock split memperoleh penurunan
harga di pasaar sehingga dengan menerapkan reverse stock dapat
menaikkan saham perusahaan serta menimbulkan harga saham menjadi
tinggi. Reverse stock split ini bertolak belakang dengan stock split, karena
stock split melakukan pemecahan nilai saham menjadi kecil, sedangkan
reverse stock split menggabungkan nilai saham sehingga nominal harganya
menjadi lebih tinggi sehingga mengakibatkan jumlah lembar saham
perusahaan menjadi berkurang.
Di sisi lain R. J. Shook (2002) mengatakan bahwa, “Reverse split

(pemecahan terbalik) adalah digunakan untuk mereduksi jumlah saham
beredar. Misalnya, seorang investor dengan dua saham hanya akan memiliki
satu saham setelah pemecahan terbalik dua”. Bagi pemegang saham awal
yang sebelumnya memutuskan melakukan stock splits dan selanjutnya
Reverse split bukanlah sesuatu yang bisa membuat dirinya rugi, karena pada
prinsipnya ia masih tetap memegang saham. Tetapi, peerusahaa

memutuskan untuk dilakukanya reverse stock split ini dianggap sebagai

keputusan yang harus dianalisis, yaitu apa motivasi pihak manajemen
perusahaan sehingga perlu melakukan reverse split, dan apakah keputusan
Reverse split dianggap sebagai keputusan yang tepat. Misalnya saham yang
sudah di stock split menjadi turun nilainya di pasaran hingga dilakukan
reverse stock, namun jika beberapa saat atau dalam waktu 2 s/d 3 minggu
kemudian harga saham kembali naik apakah pihak manajemen perusahaan
akan kembali melakukan stock split.
Dengan demikian, keputusan dilakukannya stock split dan Reverse

splitmerupakan sebuah keputusan yang memerlukan dukungan penuh
semangat keyakinan dan kuat pada konsistensinya, terutama jika keputusan
Reverse split ini dilakukan kembali oleh perusahaan. Permasalahan akan
terjadi jika perusahaan mempunyai pernyataan analisis yang kurang kuat dan
pernyataan tersebut sifatnya hanya untuk jangka pendek perusahaan
sehingga publik akan menganggap berbeda maksud dari sinyal yang
diberikan perusahaan. Anggapan ini berisi bahwa perusahaan tidak punya
nilai konsistensi dan ketetapan dalam pengambilan keputusan. Maka dari itu,
hanya entitas tertentu saja yang memiliki kualitas analisis yang mendalam dan
mampu atau berani melakukan reverse stock. Karena publik adalah akan
selalu menangkap setiap sinyal informasi yang heredar di pasar termasuk
memahaminya dalam bentuk sinyal positif dan negatif.
Oleh karena itu, bagi sebagian investor memiliki penafsiran mengenai

reverse stock yaitu bahwa pada saat digabung menjadi satu kembali maka
harga saham kembali menjadi mahal dan ini bagi investor atau yang berminat
membeli saham tersebut harus merogoh kocek lebih dalam. Sementara para
investor kebanyakan bisa membeli pada harga murah dan selanjutnya harga
saham naik, investor akan mendapatkan keuntungan lebih baik berupa
dividen yang akan investor terima jika harga saham sedang mengalami
kenaikan, termasuk ketika saham dijual di pertengahan periode. Seperti para
spekulan yang cenderung bersikap ingin meraih capital gain maka ketika
perusahaan melakukan stock split dan selanjutnya saham dibeli dengan
harapan akan terjadi kenaikan, namun malah sebaliknya kemudian
perusahaan melakukan reverse stock. Dan jika pasca keputusan reverse
stock nilai saham malah kemudian menjadi turun kembali maka ini sebuah
kerugian besar bagi para spekulan capital gain. Tegasnya para investor dan

spekulan pada saat suatu perusahaan melakukan keputusan reverse stock

maka semua itu harus ditangkap secara sangat hati-hati, dianalisis dan
dipikirkan dengan sangat mendalam. Apakah keputusan reverse stock yang
telah dilakukan pihak manajemen perusahaan tepat atau tidak, jika tepat
seberapa jauh ketepatannya. Walaupun secara umum para investor dan
spekulan telah menanggapi keputusan reverse stock yang dilakukan oleh
pihak manajemen perusahaan sebagai suatu sinyal negatif, namun tetaplah
itu harus dianalisis kembali secara mendalam.
C. LATIHAN SOAL
1. Menurut anda apa alasan suatu perusahaan melakukan kebijakan stock split.
Jelaskan.
2. Menurut anda apakah tujuan dilakukannya stock split
3. Menurut anda bagaimana hubungan stock split dan kinerja keuangan
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta



Khomsiyah, K., & Sulistyo, S. (2001). Faktor tingkat kemahalan harga saham,
kinerja keuangan perusahaan dan keputusan pemecahan saham (stock
splits): Aplikasi analisis diskriminan. Journal of Indonesian Economy and
Business, 16(4).

Educación.

PERTEMUAN 9
OBLIGASI

pengaruh penerbitan sukuk obligasi terhadap kondisi keuangan perusahaan
B. URAIAN MATERI
Dengan melakukan penerbitan obligasi, maka perusahaan tidak perlu

mendapatkan tambahan dana tanpa meminjam ke pihak bank atau pun melakukan
penerbitan saham baru. Perusahaan menerbitkan obligasi agar terhindar dari risiko
yang kemungkinan terjadi di masa yang akan datang. Maka dari itu, obligasi
menjadi salah satu bagian dari manajemen risiko yang merupakan pengalihan risiko
jika bunga obligasi tidak bisa dibayar oleh perusaahan di kemudian hari sehingga
perusahaan dapat mengalihkannya ke bentuk saham atau yang lain. Perusahaan
memakai bentuk pengalihan tersebut sebagai salah satu cara agar perusahaan bisa
mengatasi persoalan yang ada di lapangan dengan negosiasi atau merundingkan
sebagai mekanisme dari bentuk pengalihan ini mengenai penyetujuan penawaran
dengan pemegang obligasi. Jika penawaran tersebut tidak disetujui, maka perlu
dipikirkan alternatif yang diharapkan apabila pihak pemegang obligasi ingin
berpartisipasi menjadi salah satu manajemen perusahaan. Salah satu tindakan dari
penyelesaian risiko adalah adanya sebuah keputusan dari kedua belah pihak.
Pengertian obligasi adalah sebuah surat berharga yang dijual ke publik

dengan mencantumkan beberapa ketetapan berisi nilai nominal, tingkat suku bunga,
batas waktu, nama yang menerbitkannya, dan ketetapan lainnya yang sudah
dijelaskan didalam peraturan perundang-undangan dan sudah dilakukan
pengesahan oleh lembaga yang terkait. Menurut Fahmi (2015) yang
mengemukakan definisi dari obligasi, adalah:
1. “Bond (obligasi) merupakan janji tertulis dari sebuah perusahaan, pemerintah,

atau lembaga keuangan lainnya untuk membayar sebanyak nilai nominal
pada waktu jatuh tempo
2. Bond (obligasi) adalah sekuritas utang jangka panjang yang diterbitkan oleh

sebuah perusahaan atau pemerintah, yang memiliki suku bunga dan tanggal
jatuh tempo yang tetap
3. A dictionary of economics, business & finance, mengatakan bahwa obligasi

merupakan persetujuan atau perjanjian tertulis yang telah ditetapkan
pemerintah atau selainnya. Perjanjian ini menjelaskan bahwa perusahaan
mesti membayar sejumlah harta dan bunga dan tanggal yang telah
ditetapkan. Perjanjian antara 2 orang atau lebih, bertujuan agar salah satu
pihak mesti mempunyai kewajiban yang akan membayar utang kepada pihak
lain”
1. Sukuk dan Konsep Obligasi Syariah

Pembahasan dan pengkajian tentang sukuk menjadi sering dibicarakan.
Ini dilakukan atas dasar untuk menjawab berbagai permasalahan pada
realitanya menginginkan adanya obligasi dalam bentuk dan konsep syariah.
Seiring berjalannya waktu, jika kita lihat tumbuh dan berkembangnya bank
syariah di Indonesia begitu pesat, sehingga sukuk ini adalah suatu sistem
yang jauh dari persepsi perbankan syariah. Istilah sukuk berasal dari bahasa
arab ialah shak yang memiliki arti sertifikat atau hak. Sama seperti konsep
obligasi pada umumnya, sukuk ini mempunyai konsep dasar yaitu memiliki
sifat bagi hasil dan bebas dari adanya sistem bunga. Maka dari itulah terdapat
3 hal yang harus dihindari sebagai konsep dilakukannya sukuk yaitu riba,
gharar dan maysir. Dan lebih jauh dalam menerbitkan sukuk ini harus
memenuhi 4 (empat) akad seperti, ijarah, kafalah, mudharabah, dan wakalah.
Diperlukannya penerapan underlying asset agar sukuk ini diterbitkan.
Pada Al-Qur’an surat Al-Maidah ayat (2) yang artinya “Dan tolong
menolonglah kamu dalam (mengerjakan) kebajikan dan takwa, dan jangan
tolong menolong dalam berbuat dosa dan pelanggaran”. Sehingga, sukuk
adalah jawaban dari sistem yang dinginkan guna membantu sesama secara
islam dengan tidak membebani pihak pihak yang berpartsipasi. Sekarang ini
banyak negara yang masyarakatnya mayoritas memeluk agama islam sudah
melakukan penjualan obligasi ke pasar-pasar internasional atau dikenal istilah
global corporate sukuk misalnya Malaysia, Pakistan, dan negara-negara islam
yang lain. Karena daya serap sukuk yang cepat, maka global corporate sukuk
ini dipandang bisa mempunyai prospek yang bagus. Dan dengan menjual

obligasi menggunakan sistem syariah ini memberikan harapan di kemudian

hari perbankan syariah ataupun konvensional bisa mengalami perkembangan
dan saling bersaing secara sehat di pasar. Dan diharapkan juga modal yang
dimiliki perbankan syariah tidak bergantung kembali pada bank konvensional.
2. Penerbitan Obligasi
Syarat-syarat yang dipenuhi perusahaan jika ingin melakukan
penerbitan obligasi, adalah sebagai berikut:
a. Sudah melaksanakan kebijakan yang diatur oleh OJK yaitu melaporkan ke

OJK jika perusahaan ingin melaksanakan penerbitan obligasi dan jika
perusahaan tersebut efektif maka OJK bisa memutuskan bahwa
perusahaan tersebut pantas menerbitkan obligasi.
b. Mempunyai reputasi yang baik dikalangan internal ataupun eksternal

perusahaan.
c. Sudah dilakukan pengauditan pada laporan keuangan yang dilakukan oleh

auditor yang sudah terdaftar.
d. Mendapatkan keuntungan secara terus meneru selama 3 tahun terakhir
Dikarenakan berkaitan dengan pertanggungjawaban di masa yang akan

datang, maka dalam penerbitan obligasi yang dilakukan oleh orang yang
mempunyai legalitas dari sisi hukum. Pihak yang melaksanakan obligasi ini
diterbitkan antara lain entitas, pemerintah pusat, pemerintah daerah,
pemerintah luar negeri, dan entitas internasional.
3. Obligasi dan Pemerintah Daerah

Pemerintah daerah adalah salah satu pihak yang melakukan penerbitan
obligasi. Sehingga pada era otonomi daerah saat ini, diajabarkan pada
Peraturan Pemerintah (PP) No. 7 tentang Pinjaman Daerah yang menyatakan
“pada dasarnya obligasi daerah hanya salah satu alternatif dari berbagai jenis
pinjaman daerah”. Maka, solusi untuk mendapatkan pinjaman ke luar negeri
adalah dengan melakukan penjualan obligasi yang dilakukan pemda ke luar
negeri. Namun wajib disetujui oleh pemerintah pusat dalam menerbitkan
obligasi tersebut. Menteri keuangan yang melakukan kerja sama dengan

departemen keuangan ditunjuk oleh pemerintah pusat untuk menilai apakah

daerah yang ingin melakukan penerbitan obligasi tersebut layak atau tidak.
Hal ini dikhawatirkan menjadi tanggungan yang berat bagi suatu daerah
apabila:
a. Pada saat tenggat waktu, daerah tersebut tidak bisa membayar.
b. Dana yang diperoleh dari penjualan obligasi tidak sesuai dengan keputusan
awal.
c. Menghubungkan ukuran dari keputusan dana yang berbentuk rupiah atau

dollar dari hasil melakukan penerbitan obligasi dengan kisaran proyek yang
dilakukan. Selain itu, pengembalian atau hasil yang didapat dari proyek
tersebut sudah mumpuni atau tidak untuk manfaat di masa depan.
d. Sumber daya manusia di daerah tersebut
e. Dana dari hasil penjualan obligasi ini harus bisa dikelola dan dialokasikan
dengan baik oleh sumber daya manusia di daerah tersebut dan melakukan
pembayaran kewajiban sesuai dengan tanggal waktu yang sudah
ditetapkan. Jika adanya penundaan dalam membayar kewajiban obligasi,
maka kualitas yang dimiliki sumber daya manusia di daerah tersebut masih
lemah.
4. Pembelian Obligasi
Terdapat alasan yang didasari sesorang dalam melakukan pembelian
obligasi, antara lain:
a. Tingkat suku bunga obligasi yang tidak berubah atau tetap sehingga
terhindar dari risiko yang akan terjadi.
b. Penerbitan obligasi ini dilakukan oleh organisasi yang mempunyai hukum

yang tegas, bisa bertanggung jawab, dan pada saat adanya persoalan atau
kendala maka organisasi sudah mempunyai solusi untuk mengatasinya.
c. Dapat menjaga obligasi sampai tanggal jatuh tempo tersebut jika seseorang
ingin melakukan pembelian obligasi dan pendapatan yang diperoleh dapat
diambil atau diinvestasikan lagi.
d. Obligasi dapat dijadikan sebagai jaminan jika pemilik obligasi mempunyai

kewajiban yang harus dibayar sampai utang yang dimiliki lunas.

e. Publik akan menilai kondisi keuangan dan kapasitas finansial organisasi jika
organisasi tersebut mempunyai kualitas dan kemampuan dalam melakukan
pembelian berbagai macam obligasi yang bersumber dari entitas,
pemerintah pusat, dan pemerintah daerah.
5. Peringkat Obligasi
Jika dilihat dari sudut pandang pembeli, penjualan obligasi ke publik
dilihat dari peringkat yang didapat yang mendeskripsikan kredibilitasnya serta
prospeknya apakah obligasi ini mampu dijadikan sebagai salah satu asset
lancar perusahaan. Pembelian obligasi ini dilihat dari rekomendasi yang
diberikan oleh lembaga pemeringkat yang sudah dipercayai dan diuji kevalid-
annya pada tingkat internasional sehingga obligasi tidak bisa dibeli secara
asal-asalan. Sebagian lembaga pemeringkat yang terdapat di dunia yaitu
Moody's Investor Services, Standar & Poor's Corporation, Duff & Phelps, Fitch
Investor Service, dan lain-lain. Sedangkan lembaga pemeringkat yang
terdapat di Indonesia yaitu PT Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO), PT
Kasnic, dan lain-lain.
Tabel 4
Pengertian dari Peringkat Obligasi
Moody's S&P Pengertian
Mempunyai mutu yang sangat baik, memiliki risiko yang kecil,

Aaa AAA
dalam menerbitkan obligasi selalu stabil, dan bisa diandalkan.
Mempunyai mutu yang baik dan memiliki risiko yang tinggi

Aa AA
dalam jangka panjangnya.
Memiliki mutu dari tinggi ke menengah dan meskipun

A A memiliki banyak perlengkapan yang kuat, namun sedikit
sensitive pada kondisi ekonomi.
Memiliki mutu yang ada di tingkat menengah, dan untuk

Baa BBB jangka pendek masih cukup namun untuk jangka panjang
kurang bisa diandalkan.

Unsur spekulatif ada di peringkat ini, mempunyai keamanan

Ba BB yang berada di tingkat cukup, dan untuk keamanan tidak
memiliki jaminan.
Adanya kemungkinan risiko macet di kemudian hari jika

B B
sanggup melakukan pembayaran sekarang
Mempunyai mutu yang rendah, di masa depan adanya

Caa CCC
ancaman dalam kegagalan.
Seringkali gagal karena terlalu mengharapkan pada kualitas

Ca CC
yang tinggi.
Memiliki mutu yang terendah dan kemungkinan membayar

C C masih bisa dilakukan walaupun pembayaran kembali memiliki
peluang yang rendah.
K K Pada peringat ini, bunga tidak sanggup untuk dibayar.
Sumber: Kavaljit Singh
Sudah dijelaskan didalam konsep kehati-hatian bahwa situasi di

periode-periode sebelumnya tidak ada yang bisa memprediksi meskipun
institusi yang bergengsi sekalipun sudah meyajikan informasi mengenai
peringkat obligasi. Tidak mungkin situasi yang dialami akan sama terjadi
karena lembaga peringkat mengelompokkan dan menciptakan peringkat
obligasi yang sumbernya berasal dari data-data masa lampau. Tingkat return
yang didapat investor tidak akan menjamin jika hanya berpatokan pada
peringkat obligasi.
Tabel 5
Bond Ratings
Bond Kualitas yang Kualitas

Spekulasi Rendah
Ratings Sangat Tinggi tinggi
Berdasarkan
AAA AA A BBB BB B CCC D
Standard

&Poor's
Berdasarkan
Aaa Aa A Baa Ba B Caa C
Moody's
Sumber: Stephen A. Ross dan Randolph W. Westerfield, Corporate Finance
6. Commercial paper
Obligasi merupakan salah satu bentuk dari commercial paper. Nilai
nominal, adanya batas waktu dalam melakukan pembayaran, dan nama
penerbit harus diberi penjelasan merupakan beberapa kebijakan yang dimiliki
commercial paper. Pada commercial paper, nilai uang yang dicantumkan jauh
lebih besar dibandingkan dengan nilai uang dari bentuk instrument pasar
uang yang lain kecuali instrument hutang dan beberapa yang organisasi
keuangan terbitkan misalnya perusahaan holding bank, perusahaan penjualan
dan keuntungan pribadi, perusahaan asuransi, dan perusahaan leasing.
Melakukan penerbitan obligasi dengan menggunakan analisis yang jelas

dan kuat apabila obligasi diposisikan dalam bentuk commercial paper. Nilai
nominal yang dicantumkan pada obligasi ini bertujuan untuk menjelaskan
keluar masuknya kas perusahaan dikarenakan penjualan dan pembelian
obligasi dilakukan dengan memakai uang tunai bisa dalam bentuk rupiah,
dollar, ataupun bentuk mata uang asing lainnya. Kestabilan jumlah kas
perusahaan yang keluar dan perusahaan mampu menghasilkan barang
produksi apabila dana ini digunakan untuk membuat produk, perlu
diperhatikan kontrol yang ketat serta sudah terkonsep dengan matang
dikarenakan beberapa alasan yaitu:
a. Jika kas perusahaan yang dikeluarkan tidak sama dengan daya

produksinya maka artinya itu semua tidak akan memberikan profit bagi
perusahaan. Kondisi seperti itu bisa memungkinkan perusahaan akan
mengalami default (gagal bayar), bahkan memungkinkan perusahaan
melakukan kebijakan mengkonversi pemegang obligasi menjadi pemegang
saham, yang tentu ini akan dilakukan dengan kondisi negosiasi atau tawar
menawar.

b. Jika daya produksi dan kas perusahaan dikeluarkan dilakukan yaitu sama
atau tidak terlalu tinggi, maka tidak memungkinkan bisa memberikan
keuntungan jangka panjang bagi perusahaan. Karena keuntungan ini
didapat perusahaan secara fluktuasi di pasar bukan keuntungan dalam
bentuk pencapaian yang ingin dicapai perusahaan. Jika sifatnya fluktuatif
maka profit yang didapat tidak aman seperti menunda pembayaran jika
obligasi ini termasuk bentuk risiko yang tinggi.
c. Hasil penjualan dari obligasi bisa dikelola oleh perusahaan dengan baik
yang sesuai dengan permintaan produk yang diinginkan konsumen
sehingga perusahaan bisa menjelaskan bagaimana mengelola kepemilikan
kas tersebut. Secara umum ketetapan penerbitan obligasi harus sebanding
dengan kemampuan dan kualitas perusahaan dalam membuat produk
terbaru. Misalnya perusahaan migas yang siap mengeksploitasi target
pasar berupa persetujuan yang jelas dan mengajukan ke dewan komisaris
perusahaan karena menemukan liang sumur gas yang baru. Peran dewan
komisaris ini penting karena sebagai alat untuk menentukan apakah
obligasi ini diterbitkan atau tidak.
Jika dilakukan perundingan pada commercial paper, William F. Sharpe,

et all (1999)., mengatakan bahwa “biasanya persyaratan commercial paper
tidak dapat dinegoisasikan tetapi perusahaan yang menerbitkannya (emiten)
mungkin bersedia membayar lebih awal nota tersebut (mungkin dengan
menerbitkan nota lain) jika diperlukan”. Bisa dipahami jika perusahaan yang
mengalami permasalahan pada keuangannya maka perusahaan tersebut
dalam membayar bunga obligasinya diundur atau dengan melakukan
negosiasi.
7. Obligasi Berdasarkan Penerbitan

Terdapat 4 jenis obligasi jika dilihat dari sudut pandang penerbitan,
adalah sebagai berikut:
a. Treasury Bond (TB)
Treasury bond merupakan sebuah obligasi yang dikeluarkan oleh

departemen keuangan ataupun bank sentral. Karena yang menanggung
negara maka risiko yang didapat akan rendah

b. Corporate Bond (CB)
Corporate bond yaitu suatu obligasi yang dikeluarkan oleh pihak

perusahaan yang berisi jenis jenis persoalan, misalnya pihak pemilik
obligasi yang menanggung risiko jika menghadapi risiko gagal bayar.
Pembayaran suku bunga yang dilakukan perusahaan akan tinggi jika risiko
gagal bayar atau risk default juga sama-sama tinggi.
c. Municipal Bond (MB)
Municipal bond ialah pemerintah daerah yang melakukan penerbitan

obligasi dan adanya pembebasan pajak jika memiliki obligasi jenis ini.
Risiko yang diperoleh dari jenis obligasi ini yaitu lebih renda dibandingkan
risiko pada obligasi CB.
d. Foreign Bond (FB)
Foreign bond yaitu negara asing yang menerbitkan jenis obligasi ini.
dikarenakan hal tersebut risiko dari jenis obligasi ini berbentuk mata uang
asing dan risiko gagal bayar bisa memungkikan terjadi.
Sedangkan, terdapat 8 jenis serta karakteristik obligasi yang

diperjualbelikan dalam bursa efek yaitu:
a. Mortgage bond, merupakan obligasi dengan memakai jaminan berupa

asset berwujud perusahaan apabila perusahaan tidak sangggup membayar
kewajibannya. Selain itu, entitas bisa melakukan penerbitan second
mortgage bond dengan jaminan yang sama seperti sebelumnya. Misalnya
PT. RN melakukan penerbitan obligasi dengan harga Rp. 3 juta dan Rp. 15
juta dijadikan sebagai jaminan PT. RN berupa sebidang tanah serta
gudang. Setelah beberapa hari berikutnya, PT. RN melakukan penerbitan
kembali obligasi dengan total Rp. 1 juta dan jaminan yang dipakai sama
seperti penerbitan pertama obligasi. Sehingga hal ini dinamakan second
mortage bond dan penerbitan obligasi yang pertama kali disebut first
mortgage bond. Pemilik obligasi yang diterbitkan pertama akan memiliki
hak jaminannya terlebih dahulu setelah itu pemilik obligasi yang kedua
baru mendapatkan hak jaminan tersebut jika adanya likuidasi.
b. Debentures/unsecured bond. Merupakan surat obligasi yang penerbitannya

tidak memakai jaminan berupa asset berwujud tertentu. Entitas dapat
melakukan penerbitan dengan tidak memakai jaminan kembali atau

diterbitkan dua kali, istilah ini bisa disebut subordinated debentures.
c. Obligasi konversi, adalah surat obligasi berupa hak yang diberikan kepada
pemiliknya yang mana pemilik obligasi ini kemungkinan akan mendapatkan
capital gain dengan cara obligasi tersebut dikonversi oleh beberapa saham
yang dimiliki perusahaan pada waktu yang sudah ditentukan. Sedangkan
jika obligasi yang dikonversikan tersebut menyajikan kupon dengan harga
yang murah dari pada obligasi biasa, maka hal tersebut perusahaan emiten
akan mendapatkan keuntungan.
d. Bond with warrant (obligasi yang diikuti warrant). Kepemilikan hak bagi
pemilik obligasi dalam pembelian saham perusahaan dengan nominal yang
sudah ditetapkan karena terdapat warrant. Jenis obligasi ini juga akan
memperoleh capital gain apabila adanya peningkatan pada nominal saham
perusahaan. Hal ini sama seperti obligasi konversi yang juga menyajikan
kupon dengan harga yang rendah dibandingkan dengan obligasi pada
umumnya sehingga perusahaan emiten memperoleh profit.
e. Zero coupon bond, merupakan surat obligasi yang diterbitkan dengan

bunga yang tidak dibayarkan dan biasanya adanya diskon pada nilai pari
nya. Oleh karena itu, pada saat pembelian obligasi ini, ada yang
membedakan pada harga pasar nominal per obligasi, maka para investor
akan mendapatkan keuntungan dengan adanya hal tersebut.
f. Floating rate bond, ialah obligasi yang menyesuakan pergerakan yang

kerap berubah-ubah pada tingkat suku bunga yang berlaku di pasar
dengan besaran bunga yang diberikan oleh obligasi ini dengan
menawarkan untuk memakai kupon dari suku bunga deposito dengan
sesuai dengan presentase yang didapat atau dengan melakukan
penggabungan memakai suku bunga mengambang.
g. Putable bond merupakan hak yang diberikan ke pemegang obligasi untuk

melunasi sebelum tenggat waktunya dimana harga nominal nya harus
sama dengan nilai pari nya. Pemilik obligasi ini dapat terhindar jika adanya
pergerakan yang tidak stabil pada tingkat suku bunga. Sehingga bisa
pemilik obligasi ini dapat menanamkan dana tersebut jika tingkat suku
bunga sedang naik dan adanya penurunan pada nominal obligasi.
h. Junk bond merupakan obligasi yang memiliki risiko yang tinggi namun

tingkat keuntungan yang diberikan oleh obligasi ini juga tinggi. Entitas yang
mempunyai risiko tinggi atau sedang berencana untuk melakukan merger
yang biasanya menerbitkan jenis obligasi ini.
8. Suku Bunga dan Jangka Waktu Obligasi

Dalam pemberian keputusan, antara suku bunga dengan jangka waktu
obligasi ini mempunyai hubungan yang saling berkaitan. Obligasi jangka
pendek yang pada umumnya pemerintah dan entitas memberlakukan dan
menerapkan hal tersebut, karena tingkat bunga yang didapat menjadi kecil
dibandingkan dengan menerapkan obligasi jangka panjang. Misalnya,
penerbitan obligasi yang dilakukan pemerintah pada tanggal 25 februari 2021
dengan jatuh tempo 5 dan 10 tahun. Untuk yang 5 tahun, pasar sudah
menyerap 1 M dollar dengan bunga yang diperoleh sebesar 10,5%. Lalu,
untuk yang 10 tahun 2 M dollar yang sudah diterima oleh pasar dengan
tingkat bunga yang melebihi jangka waktu 5 tahun yaitu 11%. Berikut dibawah
ini gambaran grafik pada permasalahan tersebut.
Gambar 12 Hubungan Suku Bunga Obligasi dan Jangka Waktu
Terdapat berbagai pertimbangan mengapa adanya perbedaan pada

tingkat suku bunga yang didapat baik jatuh tempo 5 atau 10 tahu, berikut

penjelasannya:
a. Obligasi merupakan salah satu bentuk surat utang. Semakin besar tingkat
bunga yang didapat maka jatuh temponya juga panjang dan hal ini
disebabkan adanya penurunan harga karena lamanya jatuh tempo
tersebut. Kerugian akan didapat serta harga obligasi menjadi turun jika
pemilik obligasi menaruh dananya pada obligasi dengan periode yang
lama.
b. Menggunakan konsep waktu yang terus berjalan. Apabila pemilik obligasi

ingin mendaparkan pengembalian dengan cepat, maka uang harus dikelola
dengan baik. namun, hal ini dapat menimbulkan risiko yang tinggi dimana
sifat dari investor ini yaitu terhindar dari adanya risiko yang ditimbulkan.
Oleh karena itu, dengan jatuh tempo yang singkat dapat terhindar dari
adanya risiko yang ditimbulkan walaupun mendapatkan keuntungan yang
sedikit.
c. Adanya inflasi, adanya penurunan nilai mata uang dari waktu ke waktu jika
harga barang terus meningkat, hal ini dikarenakan sifat structural yang
dimiliki oleh inflasi.
9. Obligasi yang Dijual Tanpa Ada Batas Waktu

Obligasi yang diperdagangkan tidak mempunyai tenggang waktu jika
adanya kestabilan pada pergerakan obligasi, sehingga bisa dirumuskan
sebagai berikut :
𝐺 𝐺 𝐺 𝐺 𝐺 𝐺
𝑂𝑡𝑏 = + + + + + ⋯+
(1 + 𝑅)1 (1 + 𝑅)2 (1 + 𝑅)3 (1 + 𝑅)4 (1 + 𝑅)5 (1 + 𝑅)∞
Keterangan:
Otb = obligasi tanpa batas waktu
G = angka obligasi
R = tingkat suku bunga

Sumber : CNBC Indonesia
Gambar 13 Pergerakan Grafik Obligasi
Pada grafik diatas, bond line atau garis obligasi tidak mengalami
pergerakan dan tetap menunjukkan garis horizontal yang terus bergerak
sesuai dengan periode waktu. Bond line pada gambar tersebut menunjukkan
harga Rp. 3 juta yang tidak menunjukkan perubahan yang signifikan dari
waktu ke waktu sehingga suku bunga yang didapat juga tidak ada perubahan.
Kondisi-kondisi yang menyebabkan perbedaan tingkat suku bunga
obligasi, antara lain:
a. Tenggat waktu yang berbeda pada obligasi yang sudah ditetapkan

sebelumnya, sehingga akan mempengaruhi pada bunga atau yield yang
diperoleh.
b. Terdapat premi yang dituntut sebagai ganti rugi jika adanya risiko yang
timbul dari obligasi.
10. Nominal Yield dan Current Yield

Jika menanamkan beberapa dana pada obligasi, lalu hasil yang didapat
dari dilakukannya penanaman dana ini disebut dengan yield. Definisi nominal
yield adalah tingkat suku bunga kupon yang diperoleh dari obligasi.

Sedangkan, definisi dari current yield yaitu memperlihatkan rasio dari suku
bunga obligasi yang bergantung pada kondisi harga pasar. Terdapat rumus
untuk mencari perhitungan nominal yield yaitu:
Penghasilan Bunga Tahunan

Nominal Yield =
Nilai Nominal
Selain itu, rumus untuk mencari current yield adalah sebagai berikut :
Ci
Cy =
Pm
Keterangan:
Cy = Current yield yang berasal dari obligasi
Ci = Coupon interest atau kewajiban perusahaan melunasi kupon obligasi

pada tahun i
Pm = Market price ofbond atau harga pasar yang bersumber dari obligasi
11. Yield to Maturity (YTM)

Definisi dari yield to maturity merupakan perolehan keuntungan yang
didapat dari hasil pembelian obligasi dengan nilai harga pasar sekarang yang
kemudian mempertahankan obligasi tersebut sampai waktu yang sudah
ditentukan. Untuk mencari nilai YTM ini dilakukan dengan rumus sebagai
berikut:
𝐶1 𝐶2 𝐶3 𝐶𝑁 𝑇1
𝑃= + + + ⋯ + 𝑛 +
(1 + 𝑌)1 (1 + 𝑌)2 (1 + 𝑌)3 (1 + 𝑌) (1 + 𝑌)𝑛
Keterangan:
P = harga obligasi sekarang
C = kupon yang dibayar tiap tahun
Y = yield to maturity
Tn = harga saat jatuh tempo

Definisi dari internal rate return merupakan tingkat pengembalian

keuntungan dari internal perusahaan dimana keuntungan ini didapat dari
rencana proyek di masa depan. Untuk perhitungan internal rate return ini
sama dengan rumus yield to maturity. Menurut Bambang riyanto (2015)
bahwa “Yield to Maturity dihitung dengan penggunaan formula yang berbeda”.
12. Obligasi dalam Mata Uang Asing

Adanya keuntungan dan kerugian bagi calon pembeli obligasi yang ingin
membeli di luar negeri memakai mata uang asing. Keuntungannya adalah
meskipun adanya ketidakseimbangan pergerakan nilai obligasi di pasar, nilai
mata uang yang diperoleh tetap seimbang. Hal ini dikarenakan, tetap
membayar dengan mata uang asing yang sudah sesuai dengan kesepakatan
atau kontrak pada obligasi tersebut. Sedangkan, kerugian yang dialami bagi
calon pembeli obligasi di luar negeri yaitu wajib mematuhi peraturan yang
sudah ditetapkan oleh negara luar. Misalnya, jika di negara luar tersebut tidak
sanggup membayar pada saat jatuh tempo lalu aturan pemerintah negara ini
adalah adanya penundaan dalam tingkat pengembaliannya, maka hal
tersebut harus diterima karena merupakan bagian dari risiko membeli obligasi
di luar negeri. Dikarenakan ini sebagai jaminan untuk pembeli obligasi, maka
perlu diperhatikan bagaimana pemerintah negara asing tersebut mengelola
kinerja ekonominya.
C. LATIHAN SOAL
1. Jelaskan tentang obligasi sukuk, dan bagaimana prospek penjualan obligasi

sukuk tersebut. Berikan jawaban anda disertai dengan contoh realita di
lapangan.
2. Menurut pendapat anda, apakah perusahaan melakukan penerbitan obligasi

merupakan solusi untuk mengatasi kondisi kesulitan keuangan pada
perusahaan?
3. apakah anda setuju atau tidak dengan argument jika commercial paper yang
diterbitkan oleh pihak perbankan mempunyai risiko yang tinggi dari pada jenis
perusahaan lainnya? jelaskan berikut dengan alasannya!

4. Obligasi merupakan salah satu commercial paper karena mempunyai nilai

harga dan jatuh tempo yang sudah ditentukan, serta beberapa ketentuan
lainnya. Dan dari hasil penjualan obligasi dipakai untuk di-turnover-kan pada
berbagai aktivitas perencanaan perusahaan dan diharapkan mampu
memberikan peningkatan pada profit perusahaan. Maka jika kita melihat
kebijakan pemerintah dalam menerbitkan dan menambah pencetakan uang
rupiah setiap tahunnya, dan mengharapkan turnover pada para pemakai
atau pemegang mata uang rupiah tersebut, dengan begitu jika kita berpegang
pada alasan seperti itu bisakah kita menyamakan penerbitan obligasi dan
pencetakan mata uang kertas (Rp) kedua-duanya termasuk dalam
commercial paper. Jika sama atau berbeda, berikan penjelasan anda.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta



Educación.


PERTEMUAN 10
CAPITAL ASET PRICING MODEL (CAPM)
Setelah membaca dan mempelajari bab ini, mahasiswa mampu melakukan

perhitungan return saham dengan metode Capital Aset Pricing Model (CAPM).
B. URAIAN MATERI
CAPM adalah penjelasan mengenai keterkaitan antara pengembalian dan

beta. CAPM merupakan prinsip kalangan pemodal dalam mempelajari masalah
risiko yang dianalisis dengan menggunakan beta (P), ialah suatu model sudah
digunakan diberbagai penelitian. Tetapi banyak yang memperbaharui CAPM di era
teknologi sekarang ini, karena ada beberapa alasan yang kuat untuk menjadikan
dasar dilakukannya, seperti pasar sekuritas yang resmi sudah tidak di sangka baik,
dan sebagainya. Pada pertengahan tahun 1960 pertama kali muncul pengetahuan
tentang CAPM oleh William F. Sharpe, Lintner dan Mossin (1961). William F.
Sharpe adalah seorang Guru Besar Keuangan di Stanford University Graduate
School of Business. Pada tahun 1990 Nobel bidang Ekonomi didapatkan olehnya.
Tidak hanya itu ia pernah berprofesi sebagai presiden American Finance
Association (Asosiasi Keuangan Amerika).
Menurut William F. Sharpe, et. All (1961) “Capital Aset Pricing Model (CAPM)
merupakan model penetapan harga aktiva equilibrium yang menyatakan bahwa
ekspektasi return atas sekuritas tertentu adalah fungsi linier positif dari sensitivitas
sekuritas terhadap perubahan retum portofolio pasarnya”. Beberapa ahli keuangan
lainnya mendefinisikan CAPM ini sebagai berikut:
1. "A model based on the proposition that any stock's required rate ofreturn is
equal to the risk free of retum plus a risk premium, where risk reflect
diversification". (Weston, Beasley, and Brigham)
2. Capital Aset Pricing Model atau model untuk menentukan harga aset modal
adalah hubungan antar risiko dan tingkat pengembalian yang di harapkan
suatu perusahaan. Model ini, menjelaskan bahwa tingkat pengembalian suatu
aset atau saham setara dengan tingkat bebas risiko keuntungan ditambah

premiu resiko. Risk premium (risiko premium) adalah yang paling banyak
dicari oleh investor sebelum menanamkan uang dalam aset berisiko karena
adanya pemngembalian tambahan di atas tingkat bebas risiko yang sangat
diperlukan untuk mengkompensasi investor
Kegunaan CAPM dijelaskan sebagai berikut :
1. Menggambarkan hubungan risiko setiap asset.
CAPM akan menjelaskan situasi dimana hubungan antara risiko setiap asset
Ketika dalam keadaan seimbang Modal ini perlu banyak dipelajari karena
modelnya seimbangan dan terus berkembang.
2. Menggambarkan Hubungan Resiko Return.
Model jenis ini juga akan menggambarkan hubungan antara risiko dan
pengembalian yang ditawarkan, model ini cenerung membuat sekuritas pada
tingkat bebas risiko yang ditimbulkan biasanya merupakan risiko sistematis
dari sekuritas tersebut.
Oleh karena itu kesimpulan CAPM adalah model yang dapat digunakan untuk
memberikan prespektif kepada investor dalam memperkirakan kondisi
keseimbangan risiko dalam aset, sehingga mendapatkan hasil sesuai dengan
prediksi yang diinginkan. Dalam ilmu ekonomi, khususnya dalam investasi, asumsi
digunakan untuk melihat bagaimana ilmu itu bekerja dala kenyataan. Asumsi yang
dibuat akan memudahkan banyak pihak seperti pengguna untuk mengetahui
berbagai kondisi yang mungkin terjadi dikemudia hari. Dalam CAPM ini, kita dapat
mengetahui beberapa asumsi yang umum digunakan. William F. Sharpe, et all
(1961) menemukan bahwa mereka didasarkan pada asumsi-asumsi berikut;
1. Investor mengevaluasi portofolio dengan melihat retum yang diharapkan dan

standar deviassi portofolio selama satu periode.
2. Investor tidak pernah puas, sehingga jika mereka memiliki pilihan dua
portofolio dengan standart deviasi yang sama, mereka akan memilih portofolio
dengan tingkat pengembalian yang diharapkan lebih besar.
3. Investor adalah penghindar risiko, jadi jika diberi pilihan antara dua portofolio
dengan pengembalian yang diharapkan identik, mereka memilih portofolio
dengan standart deviasi yang lebih rendah.
4. Aset individu dapat dibagi tanpa batas, yang berarti bahwa investor dapat

membeli sebagian saham jika ia tertarik.
5. Terdapat tingkat bebas risiko yang pada tingkat itu investor dapat memberi
pinjaman (berinvestasi) atau meminjam uang.
6. Pajak dan biaya transaksi tidak relevan.
Asumsi tambahan :
1. Semua investor memiliki rentang saru periode yang sama.
2. Tingkat bunga bebas risiko sama untuk semua investor.
3. Informasi bebas diperoleh dan tersedia secara cepat untuk semua investor.
4. Para investor memiliki harapan yang seragam, berarti mereka memiliki

persepsi yang sama tentang pengembalian yang diharapkan, standar deviasi
dan kovarians keamanan.
Adapun menurut Suad Husnan dan Enny Pujiastuti (2002) dalam hal standar
CAPM asumsi-asumsi yang dipergunakan adalah sebagai berikut:
1. Tidak ada biaya transaksi.
2. Investasi sepenuhnya bisa terpisah.
3. Tidak ada pajak penghasilan bagi para pemodal.
4. Harga saham tidak bisa dipengaruhi oleh tidakan membeli atau menjual
saham yang dilakukan para investor saham.
5. Pertimbangan expected value serta deviasi standar tingkat keuntungan

portofolio akan menyebabkan para investor bertidak semata-mata.
6. Investor bisa melakukan short sales.
7. Terdapat riskless lending and borrowing rate, sehingga pemodal bisa

menyimpan dan meminjam dengan tingkat bunga yang sama.
8. Pemodal mempunyai pengharapan yang homogeny.
9. Semua aktiva bisa diperjual belikan.
Memakai CAPM sebagai alat analisis portofolio adalah perlu benar dalam
memilih indeks pasar yang benar-benar sesuai dengan portofolio pasar yang
sebenarnya. Karena istilah yang terbentuk sebelumnya selalu menjadi penghalang
Penelitian. Menggunakan Standar CAPM adalah jika beta bernilai positif, sementara
dalam pengujian di Bursa Efek Jakarta (BEJ) terlihat bahwa beta adalah negatif. Ini

terlihat dari banyaknya sudah pengujian yang dilakukan seperti oleh Husnan (1990)
dimana munculnya 8 saham yang C memiliki angka beta negatif dan beberapa
diantaranya dianggap adalah cukup signifikan secara statistik. Asumsi yang bisa
menjelaskannya adalah salah satunya karena Bursa Efek Indonesia berada pada
posisi weakform (bentuk lemah).
Ketika berbicara tentang diversifikasi, kita melihat bahwa diversifikasi yang

sempurna tidak dapat menghilangkan risiko. Risiko yang tidak bisa dihilangkan
disebut sebagai risiko sistematis (systematic risk). Misalnya inflasi yang
mempengaruhi kondisi pasar saham. Karena disini selalu saja ada tiga variabel
yang memiliki keterkaitan yaitu risiko sistematis (f3), return market (Rm) dan bebas
risiko (R,). Dengan demikian, kita dapat merumuskan rumus CAPM sebagai berikut :
Ri = Rf + βi (Rm - Rf)
Atau
Ri = Rf + (Rm - Rf).βi
Atau
Ri = (1 - βi). Rf + βi.Rm
Keterangan:
Ri = Return saham i
Rf = Return investasi bebas risiko (riskfree)

βi = beta saham i (indikator risiko sistematis)
Rm = Return pasar (return market)
Adapun rumus return market adalah :
𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡 − 𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡 − 1
𝑅𝑚 =
𝐼𝐻𝑆𝐺𝑇 − 1
Keterangan:
Rm = Return market atau keuntungan pasar
IHSGt = nilai tolak ukur pada periode sekarang
IHSGt-l = nilai tolak ukur pada periode sebelumnya

Untuk dimengerti bahwa return pasar bisa dihitung melalui return Indeks
Harga Saham Gabungan (IHSG). IHSG merupakan value-iveigthted index, yaitu
perhitungannya menggunakan nilai (value) kapitalisasi pasar. Adapun rumus umum
yang sering dipakai untuk menghitung IHSG adalah :
IHSG = (Nilai Pasart : Nilai Dasar) x 10

Keterangan:
IHSG = “indeks harga saham gabungan”
Nilai Pasar = nilai pasar rata-rata tertimbang (jumlah saham yang tercatat
di bursa dikali kandengan harga pasar persahamnya) dari
saham biasa dan saham preferen pada hari ke-t.
Nilai Dasar = sama dengan nilai pasar tetapi dimulai dari tanggal 10 Agustus
1982.
Tingkat suku bunga deposito pemerintah dapat memperlihatkan Return

investasi besbas risiko. Dengan alasan deposito pemerintah adalah selalu terjamin
keamanannya, karena pemerintah selalu melindungi bank yang berada dibawah
kendali langsungnya, yang secara otomatis berarti bank-bank milik negara tidak
akan, atau sangat jarang, bangkrut. Kebangrutan pada bank negara oleh karena itu
akan mengurangi kredibilitas pemerintah yang baik di mata domestik dan
internasional. Untuk alasan seperti itulah maka jika kita melihat secara seksama
Lahirnya Basel I, Basel II dan Basel III adalah sebagai bentuk antisipasi pemerintah
terhadap berbagai kondisi fluktuasi dan ketidakstabilan ekonomi dan moneter
Indonesia. Menjaga citra dan wibawa perbankan nerupakan bentuk dari
tanggungjawab pemerintah dalam rangka menciptakan stimulus dan sustainability
ekonomi. Di dalam bahasan selanjutnya risiko sistematis sering disebut dengan
beta ((3), karena beta dianggap sangat representative digunakan dalam mengukur
risiko sistematis (non-diversifiable risk). Diversivikasi akan membawa keuntungan
bagi perusahaan, seperti dapat meminimalkan risiko yang timbul tanpa harus
mengurangi pengembalian yang akan diterima nantinya.
1. Beta
Beta digunakan untum menentukan besarnya risiko di suatu saham. Beta
menunjukkan hubungan (gerakan) antara saham dan pasarnya (saham secara

menyeluruh). Dalam pembahasan CAPM dan berbagai rumus yang diterapkan

beta selalu saja sering dipergunakan. Beta (P) diartikan sebagai risiko saham
sistematis.
β> 1 “ini menunjukkan harga saham perusahaan adalah lebih mudah

berubah di bandingkan indeks pasar”.
β< 1 “ini menunjukkan tidak terjadinya kondisi yang mudah berubah

berdasarkan kondisi pasar”.
β = 1 “ini menunjukkan bahwa kondisinya sama dengan indeks pasar”.
Ketika β> 1 ini menunjukkan bahwa kondisi saham menjadi lebih

berisiko, artinya ketika pasar berubah sebegsar 1% maka saham x akan
berubah lebih dari 1% atau saham X>1%.
2. Capital Market Line (Garis Pasar Modal)

Capital Market Line, atau garis pasar ekuitas adalah garis yang
menggambarkan suatu hubungan return yang diharapkan dan risiko
keseluruhan dalam portofolio efektif dalam kondisi pasar yang seimbang.
Gambar 14 Capital Market Line

3. Security Market Line (Garis Pasar Sekuritas)

Untuk mengetahui secara lebih dalam mengenai security market line
bisa kita lihat dalam klasifikasi dibawah ini, yaitu:
a. Security Market Line (SML) merupakan suatu garis yang menghubungkan

antara tingkat return yang diharapkan dari suat sekuritas dengan risiko
sistematis.
b. Dalam mentukan nilai sekuritass secara individual di kondisi serta situasi

pasar yang seimbang, selama ini menggunakan SML.
c. Risiko dapat diukur secara sistematis dengan beta (p).
d. Risiko sekuritas diukur dengan melihat Beta, atau dengan kata lain risiko
sekuritas yaitu beta.
Semakin tinggi beta maka semakin besar pula risiko yang terjadi,
sehingga dengan kata lain kondisi beta yang tinggi mengambarkan kepekaan
suatu saham terhadap berbagai perubahan pasar.
Sumber : researchgate.com
Gambar 15 Security Market Line (SML)
*Low risk in market berada pada posisi antara titik Rf hingga M.11)
**High risk in market berada pada titik M hingga B dan seterusnya.
Pada gambar di atas adanya dua titik A dan B, dimana yang

menjelaskan kondisi investor menghindari risiko berada di titik A dan titik B
menggambarkan para penanam modal yang menyukai risiko. Oleh karena itu
dengan beta yang tinggal (1,5) maka expected return yang akan diperoleh

juga akan tinggi, dan begitu pula sebaliknya pada beta yang kecil (0,5) maka
akan diperoleh expected return yang tinggi pula. Pada high risk dan low risk
dapat kita jelaskan sebagai berikut,
a. High risk adalah aset yang risikonya memiliki risiko yang tinggi di pasar.
b. Low risk adalah aset yang risikonya memiliki risiko yang lebih kecil di pasar.
Jika kita memperhatikan gambar di atas maka terlihat bahwa SML

adalah garis yang menghubungkan antara expected return dan beta. Adapun
hubungan antara expected return dan beta dapat kita jelaskan di bawah ini,
yaitu:
a. Jika E(R) dan P adalah positif maka artinya untung
b. Jika E(R) dan P adalah negatif maka artinya rugi
Jika kita melihat gambar di atas maka kita dapat membuat rumus dari
SML yang memiliki keeratan hubungan dengan rumus CAPM, yaitu: Ada 3
(tiga) variabel untuk membentuk garis security market une (SML). Seperti
berikut ini:
a. Variabel return bebas risiko.
b. Variabel beta atau besarnya beta untuk masing-masing sekuritas.
c. Variabel tingkat diharapkan oleh investor atau return market, di mana ini
diwakili oleh indeks pasar.
Investor harus menyadari bagaimanapun, bahwa keadaan pasar tidak

selalu seperti yang diharapkan (probabilitas aktual). Dalam keadaan seperti ini
sekuritas-sekuritas over valued atau malah under valued menyebabkan
sekuritas tidak berada dalam posisi garis SML, artinya:
a. Over valued adalah tingkat return yang diharapkan adalah lebih rendah
dari pengembalian yang diharapkan investor, atau menggambarkan
keamana yang memiliki harga pasar (market price) terlalu tinggi untuk nilai
wajarnya (offer stock), kondisi saham yang over valued sangat berpeluang
untuk turun. Akibatnya, investor akan menjual yang ekspektasi alfa-nya
negatif.
b. Under valued adalah keadaan dimana harga sekuritas dibawah harga

pasar sekuritas atau harga wajarnya, saham yang under value berpeluang

untuk turun, investor akan membeli dan menahannya, dan kemudian pada
saat harga saham tersebut turun. naik kembali lagi akan menjualnya. pada
saat harga saham turun . Pada under value sekuritas nya yang ekspektasi
alphanya positif.
Memahami harga pasar tidak bisa begitu saja dilihat sebagai harga
yang dikecilkan atau digelembungkan. Dalam hal undervalue dan overvalue
ada beberapa hal yang perlu diperhatikan sebagai catatan dalam mengambil
keputusan, yaitu :
a. Jika harga perusahaan lebih tinggi, tetapi harga saham perusahaan di

pasar lebih rendah, investor akan membeli saham perusahaan.
b. Investor akan menjual saham perusahaan tersebut.
Dengan begitu untuk melihat undervalue dan overvalue ini kita harus
melihat dua hal yaitu,
a. Harga perusahaan di pasaran, dan
b. Harga saham perusahaan di pasaran
C. LATIHAN SOAL
1. PT Majapahit Utama melakukan analisis dan memperkirakan bahwa risiko

sistematis saham PT Wicaksana adalah 0,145. Dimana tafsiran keuntungan
bebas risiko adalah sebesar 16%, dan pengembalian pasar di perkirakan
sebesar 18%. Hitunglah return saham PT. Wicaksana.
2. Diketahui PT Mahadewa memperkirakan beta saham PT Jaya Mandala

adalah 0,11, laba beban risiko sebesar 14%, dan laba pasar sebesar 19%.
Kemudian hitunglah dengan menggunakan CAPM.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.

Alfabeta



Educación.

PERTEMUAN 11
ARBITRAGE PRICING THEORY (APT)

konsep APT dan kaitannya dengan kondisi makro ekonomi.
B. URAIAN MATERI
Kajian Arbitrage Pricing Theory (APT) merupakan tindak lanjut dari kajian
Capital Aset Pricing Theory (CAPM). APT adalah pengamatan mengenai suatu aset
dan harganya di pasar, dan solusi untuk menganalisis dan menjelaskan bagaimana
suatu aset dapat diterapkan dan harganya di pasar, dan menerapkan keputusan
yang flexibel. “CAPM dikemukakan dan digagas oleh William F. Sharpe, Litner, dan
Mossing di tahun 1960-an. Teori APT dikemukakan oleh Stephen A. Ross tahun
1976”. Stephen A. Ross (2013) adalah mantan ketua dari American Pinance
Association, dan saat ini beliau adalah seorang Profesor Ilmu Keuangan dan
Ekonomi Franco Modigliani di Sloan School of Management, Massachusetts
Institute of Technology. Tulisan dan karya Stephen Ross dapat ditemukan
diberbagai buku teks, jurnal, serta berbagai publikasi ilmiah lainnya. Pada bab ini
kita akan membahas secara khusus tentang Arbitrage Pricing Theory (APT) dan
berbagai keterkaitan-nya, serta diharapkan pada para mahasiswa dapat menjawab
juga berbagai pertanyaan yang disajikan pada bagian akhir bab ini.
1. Arbitrage Pricing Theory (APT)

Arbitrage Pricing Theory (APT) merupakan teori yang dikembangkan
atau menindak lanjuti dari pemikiran teori CAPM. Adapun pengertian dari APT
adalah:
a. APT adalah teori yang dikembangkan oleh Stephen A. Ross pada tahun
1976, dimana Ross menyatakan bahwa “harga suatu aktiva bisa
dipengaruhi oleh berbagai faktor”. Dimana pada CAPM portofolio pasar
(Rm) merupakan faktor yang hanya mempengaruhi harga.

b. Opsi model untuk menjawab masalah suatu yang berhubungan atara

pendapatan dengan risiko saham adalah APT.
c. Untuk memperkirakan tingkat pendapatan suatu saham dapat

menggunakan CAPM dan APT.
d. “A theory ofrisk return relationship derived from no-arbitrage considerations

in large capital markets”
e. “APT pada dasarnya menggunakan pemikiran yang menyatakan bahwa

dua kesempatan investasi mempunyai karakteristik yang identik sama
tidaklah bisa dijual dengan harga berbeda” (Suad Husnan).
Sebelum kita mendalami APT ini, kita perlu memahami pentinya

arbitrase itu sendiri. Artibrase adalah proses menghasilkan keuntungan tanpa
risiko dengan menggunakan kesempatan untuk membuat perbeaan dalam
harga properti fisik atau sekuritas yang sama. Dengan kata lain, berinvestasi
dalam konsep arbitrase adalah membeli sekuritas atau surat berharga dengan
harga murah dan menjualnya jika hargannya naik. Adapun rumus yang
dipakai dalam teori Arbitrage Pricing Theory (APT) ini adalah sebagai berikut,
Keterangan:
Ri = Return saham i
ai = Alpa saham i
βi = Beta saham i
RM = Return pasar
ei = Random error
Ada 3 (tiga) asumsi yang mendasari model Arbitrage Pricing Theory

(APT) adalah :
a. Pasar modal dalam kondisi pasar persaingan sempurna.
b. Investor selalu lebih suka kekayaan dari pada kurang pasti
c. yang diduga sebagai k model faktor ialah pendatan aset yang dihasilkan

dari proses stochastic.
Selanjutnya, APT bahkan tidak menggunakan asumsi yang

digunakan dalam CAPM, seperti :
a. Adanya satu periode waktu tertentu, misalnya satu tahun.
b. Tidak ada pajak.
c. Investor bisa meminjam dan menginvestasikan dananya pada tingkat

return bebas risiko (RF).
d. Investor memilih portofolio berdasarkan return yang diharapkan

danvariannya.
Untuk memberi pemahaman kita lebih dalam tentang asumsi dari APT
ini, maka ada baiknya kita lihat pendapat dari Zaenal Arifin bahwa, "APT
disusun berdasarkan lima asumsi dasar. Pertama, pasar modal diasumsikan
pada kondisi persaingan sempurna. Kedua, investor memiliki harapan yang
sama (homogen) atas pengembalian setiap saham. Ketiga, ekspetasi
pengembalian ini diturunkan dari serangkaian faktor (k) yang berpengaruh
secara linear seperti yang ditunjukan pada model di bawah ini:
dimana:
Ri = return i yang bersifat random
E(Ri) = ekspektasi return dari aset i
δj = faktor umum ke-j yang mempengaruhi return aset i
bij = ukuran sensitivitas return aset i terhadap perubahan faktor ke-j
Selanjutnya Zainal Arifin, mengatakan bahwa "Asumsi keempat, faktor

umum (common factors atau factor loading) menampung seluruh risiko
sistematis dari aset yang dianalisis (aset financial) sehingga error term e¡)
tidak saling berkorelasi secara cross sectional maupun antar waktu. Ini berarti
bahwa error term akan semakin kecil ketika jumlah aset yang dianalisis
semakin banyak. Asumsi kelima, jumlah faktor umum (sistematis) jumlahnya
jauh lebih sedikit dibandingkan dengan jumlah aset yang dianalisis”.

Analisis cross-sectional terdiri dari melakukan metode analisis dengan

membandingkan hasil perhitungan, khususnya perhitungan yang
berhubungan antara satu perusahaan dengan perusahaan lain dengan
volume yang sama. Bahwa menurut Suad Husnan (2002) APT akan sangat
bermanfaat kalau kita bisa:
a. Mengidentifikasikan tidak terlalu banyak faktor-faktor makro ekonomi
b. Mengukur expected return dari masing-masing faktor tersebut, dan
c. Mengukur kepekaan masing-masing saham terhadap faktor tersebut
Untuk prosedur dan cara menguji Arbitrage Pricing Theory (APT) ini kita
dapat melihat pendapat yang dikemukakan oleh Zainal Arifin dimana
"Prosedur yang dipakai untuk menguji APT secara empiris biasanya mengikuti
langkah-langkah berikut. Pertama, mengumpulkan data return saham harian
secara runtut waktu untuk sekelompok saham. Kedua, menghitung matriks
variance-covariance dari data return yang terkumpul. Ketiga, menggunakan
prosedur factor analysis untuk mengidentifikasi jumlah faktor dan apa saja
factor loadingnya (P¡k). Keempat, memakai factor loading hasil estimasi untuk
menjelaskan variasi ekspektasi return saham individual secara cross sectional
dan untuk memperoleh nilai serta tingkat signifikansi koefisien (factor risk
premium) pada tiap-tiap faktor”.
2. Arhitrage Pricing Theory (APT) dan Capital Aset Pricing Model (CAPM)
Arhitrage Pricing Theory (APT) merupakan tindak lanjut dari Capital
Aset Pricing Model (CAPM). Oleh karena itu kita perlu melihat keunggulan
dan kelemahan dari APT itu sendiri, agar para pembaca bisa nanti
membandingkannya dengan CAPM.
a. Keunggulan APT
1) APT tidak memerlukan asumsi tentang kenormalan distribusi return

dari sekuritas yang dianalisis, selain non-satiation (semakin banyak
semakin tinggi utilitasnya) tidak ada asumsi lain berkaitan dengan
fungsi utilitas investor termasuk tidak perlu asumsi investor risk averse
untuk menyusun APT, APT tidak memerlukan mencari true market
portfolio bahkan APT dapat diestimasi dari subset aset berisiko, dan
APT dapat dinyatakan dalam model multi-period.

2) APT menempatkan kajian yang komprehensif bahwa adanya

hubungan yang linear antara expected return (keuntungan yang
diharapkan) dengan risiko. Dimana kedua bidang ini adalah menjadi
bidang yang sangat serius dipelajari oleh investor, sehingga bagi para
investor APT memiliki nilai representatif tinggi untuk dikaji.
b. Kelemahan APT
Yang belum terjawab oleh APT adalah jumlah indentitas faktor-faktor

yang memiliki nilai lambda (λ) yang cukup besar baik positif atau negatif
sehingga faktor- faktor tersebut perlu diperhitungkan saat mengestimasi
return yang diharapkan. Pada artikel Chen, Roll, dan Ross, faktor-faktor
berikut harus diidentifikasi :
1) Tingkat pertumbuhan produksi dunia industri,
2) Tingkat inflasi (baik yang diharapkan atau tidak),
3) Selisih antara tingkat bunga jangka panjang dan jangka pendek,
4) Selisih tingkat bunga (spread) antara obligasi berperingkat tinggi dan

rendah.
Namun yang harus diingat bahwa kajian yang dilakukan secara CAPM
dan APT menekankan pada adanya hubungan yang positif dari expected
return dengan risiko. Keyakinan bahwa ada hubungan yang positif
menyebabkan ini menjadi bagian yang menarik untuk dikaji. Termasuk
melihat risiko dalam perspektif beta, dan beta selam ini telah dilihat sebagai
pengukuran risiko yang sangat relevan. Penafsiran relevan tersebut telah
menempatkan beta memiliki suatu hubungan yang saling berkaitan atau
positif dengan expected return. Bahwa beta memiliki hubungan yang bersifat
linear dengan sensitifitas faktornya. Ini sebagaimana terlihat dalam formula
yang dikemukakan oleh Sharpe, Alexander, dan Bailey (2001) :
𝐶𝑂𝑉 (𝐹1, 𝑟𝑚) + 𝐶𝑂𝑉 (𝑒1, 𝑟𝑚)

𝛽𝑖𝑚 = 𝑏𝑖 = (𝛽𝐹𝑖𝑚 + 𝛽𝑒𝑖𝑀)𝑏𝑖
𝛿 2𝑀
Selanjutnya Sharpe, Alexander, dan Bailey (2001) mengatakan bahwa

"dengan COV (F1, RM) menotasikan kovarian antara faktor dan portafolio
pasar, COV (ei, rM) menotasikan kovarian antara return sisa pada model

faktor untuk sekuritas i dan return atas portafolio pasar, δ2M menotasikan
M
varian return atas portofolio pasar, dan βeiM masing-masing didefinisikan
sama dengan COV(F1, RM) / δ2M dan COV(ei, rM) / δ2. Dan akhirnya Sharpe,
Alexander, dan Bailey "Karena itu, βF1M menotasikan beta faktor, dan
βeiMmenotasikan beta atas return sisa pada sekuritas i; kedua beta tersebut
diukur relatifnya terhadap portofolio pasar”. Berikut dijelaskan pada table
mengenai perbedaan tafsir metode APT dan CPAM :
Tabel 5
Tafsir APT dan CAPM
No APT CAPM
Capital Asset Pricing Model (CAPM)

APT sebagai model “merupakan model penetapan harga
alternatif untuk menjawab aktiva equilibrium yang menyatakan
permasalahan suatu bahwa ekspektasi return atas
1
hubungan antara sekuritas tertentu adalah fungsi linier
pendapatan dengan risiko positif dari sensitivitas sekuritas
saham (P). terhadap perubahan return
portofolio pasarnya”
APT didasarkan pada CAPM mempergunakan asumsi :

prinsip hukum satu harga, "Para investor memiliki ekspektasi
yang menyatakan bahwa yang homogeny (homogeneou
2 sekuritas dengan sexpectation), artinya mereka
karakteristik yang sama memiliki persepsi yang sama dalam
tidak dapat dinilai pada hal return yang diharapkan, simpangan
harga yang berbeda. baku, dan kovarian sekuritas”
Makro ekonomi menjadi Makro ekonomi menjadi faktor yang

3 faktor yang mempengaruhi mempengaruhi pergerakan harga
pergerakan harga dipasar dipasar
Keuntungan APT adalah Asumsi CAPM. "Investor

4 kita tidak perlu mengevaluasi portofolio dengan
mengidentifikasi portofolio melihat return yang diharapkan dan

pasar (yang diperlukan simpangan bakuporto folio untuk

menghitung beta dalam rentang satu periode" (Sharpe, et al).
CAPM)
“APT memungkinkan
Asumsi CAPM. "Para pemodal akan
penggunaan lebih dari
bertindak semata-mata atas
satu faktor untuk
5 pertimbangan expected value dan
menjelaskan tingkat
deviasi standar tingkat keuntungan
keuntungan yang
portofolio”
diharapkan”
APT hanya
menginformasikan bahwa
faktor-faktor tertentu
Dalam CAPM portofolio pasar adalah
6 mempengaruhi tingkat
portofolio efisien
keuntungan atas saham
yang jumlahnya bisa lebih
dari satu.
Menurut APT : “investor

akan berupaya dengan
sungguh-sungguh untuk
mengeksplorasi peluang
Semua investor dapat meminjam
yang membentuk rortofolio
(borrowing) atau meminjamkan untuk
arbitrase (arbitrage I
7 mengeksplorasi (lending) uang pada
portfolio) guna
tingkat retur bebas resiko (risk-free
meningkatkan return yang
rate of retur).
diharapkan atas
portofolionya saat ini tanpa
meningkatkan risiko”.
(Sharpe, et.al)
3. Penafsiran Arbitrage Pricing Theory (APT) di Mata Investor

Konsep APT mencoba memberi pemahaman yang berusaha
menyempurnakan dan melanjutkan konsep CAPM. Bagaimanapun CAPM

telah berusaha memberi suatu masukan yang berarti bagi ilmu sekuritas,
namun tidak dapat dipungkiri jika ilmu pengetahuan yang begitu pesat
perkembangannya saat ini berusaha memberi tingkat pemahaman yang lebih
kompleks. Konsep APT memberikan interpretasi mendalam tentang fakta
bahwa setiap sekuritas memiliki risiko sistematis yang berbeda. Dan memang
setiap saham memiliki potensi pengerakan spekulatif. Dalam konteks ini,
investor mencoba memahami perbedaan risiko. Ini sebagaimana dikatakan
oleh Eduardus Tandelilin : "Masing-masing investor mempunyai perilaku
terhadap risiko yang berbeda, sehingga investor dapat membentuk portofolio
tergantung dari preferensinya terhadap risiko, pada masing-masing faktor
risiko." Dan selanjutnya Eduardus Tandelilin (2010) menambahkan bahwa,
"Dengan mengetahui harga pasar dari faktor-faktor risiko yang dianggap
relevan, dan sensitivitas return sekuritas terhadap perubahan pada faktor
tersebut, maka kita dapat menentukan estimasi return yang diharapkan untuk
berbagai sekuritas."
Secara lebih dalam Suad Husnan (2002) mengatakan : "APT pada

dasarnya menggunakan pemikiran yang menyatakan bahwa dua kesempatan
investasi yang mempunyai karakteristik yang identik sama tidaklah bisa
dijual dengan harga berbeda. Konsep yang dipergunakan adalah hukum satu
harga (the law of one Price)". Dan selanjutnya Suad Husnan menambahkan
bahwa "Apabila aktiva yang berkaitan sama tersebut terjual dengan harga
berbeda, maka akan terdapat kesempatan untuk melakukan arbitrage dengan
membeli aktiva yang berharga rnurah dan pada saat yang sama menjualnya
dengan harga yang lebih tinggi sehingga memperoleh laba tanpa risiko”.
Investor adalah mereka yang bereaksi lebih cepat dari keadaan yang
akan terjadi. Karena jika ia bereaksi lebih lambat maka yang iiperoleh adalah
permasalahan seperti kerugian dan sebagainya. Termasuk bereaksi lebih
cepat sebelum keputusan atau kebijakan ekonomi teraplikasi atau terlihat
dampaknya. Artinya seorang investor harus bisa menyimpulkan kondisi-
kondisi yang mungkin terjadi atau yang akan terlihat dalam kinerja ekonomi
makro dan mikro, yaitu jika kebijakan ekonomi seperti ini dan seperti itu
diterapkan. Sehingga wajar jika perubahan harga di pasar saham selalu
mendahului dari sebelum terjadinya perubahan dalam bidang ekonomi. Jadi
tegasnya investor dalam melihat berbagai kondisi dan realita di lapangan
akan bereaksi secara lebih cepat, biasanya seorang investor memiliki

pengalaman (experience) dan latar belakang ilmu bacaan (reference) dalam

setiap keputusan yang akan diambil. Dengan begitu keputusan yang dibuat
tidak didasarkan pada analisis yang bersifat sederhana semata namun juga
bersifat penguatan dari penggabungan kualitatif dan kuantitatif.
C. LATIHAN SOAL
1. Jelaskan pengertian APT dan asumsi-asumsi apa yang dipergunakan dalam

APT.
2. Jelaskan hubungan hukum satu harga (The Law of One Price) dengan APT.
3. Jelaskan perspektif investor dalam melihat Arbitrage Pricing Theory (APT),

dan berikan contohnya.
4. Berikan penjelasan anda hubungan Arbitrage Pricing Theory (APT) dengan

Capital Aset Pricing Theory (CAPM).
5. Dalam APT jika kita pahami secara dalam maka dimanakah letak perbedaan
yang mendalam dari konsep pendekatan APT tersebut. Berikan
penjelasannya.
6. Faktor-faktor makro ekonomi seperti apa saja sebenarnya yang bisa ikut
mempengaruhi analisis APT. Berikan penjelasan anda.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta



Educación.

PERTEMUAN 12
RISK AND RETURN
Setelah membaca bab ini, mahasiswa mampu menganalisis mengenai

resiko yang dihadapi oleh investor.
B. URAIAN MATERI
Pembahasan risk and return menjadi penting di saat dilihat dari segi prediksi
kemungkinan yang mungkin terjadi. Analisis expected return melihat pada kondisi-
kondisi yang mungkin terjadi termasuk menghubungkannya dengan pendekatan
risiko yang juga harus di nerhitungkan. Dalam bab ini pembahasan risk and return
akan kita analisis dari berbagai segi. Risko dapat dijelaskan sebagai suatu bentuk
pertimbangan suatu keadaan yang akan datang nanti (future) ketika keputusan
dibuat atas dasar berbagai premis pada saat itu. Bahwa pembahasan risiko
memiliki keterkaitan kuat dengan pembahasan investasi. Risiko ini adalah tingkat
potensi kerugian yang dihasilkan dari kenyataan bahwa pengembalian investasi
yang diharapkan tidak memenuhi harapan.
Setiap keputusan investasi erat kaitannya dengan terjadinya risko, karena

alat untuk mengambil keputusan investasi tidak selalu lengkap dan dapat
dikatakan ideal, namun terdapat berbagai kelemahan yang tidak dianalisi dengan
baik dan sempurna. Oleh karena itu, risiko selalu dijadikan sebagai barometer
analisis utama dalam pengembalian keputusan investasi, ini seperti yang
dikemukakan oleh Joel G. Siegel dan Jae K. Shim, dimana “analisis risiko adalah
proses pengukuran dan penganalisaan risiko disatukan dengan keputusan
keuangan dan investasi”.
Sementara itu David K. Eiteman, Arthur I. Stonehill dan Michael H. Moffett

(2003) mengatakan “bahwa risiko dasar adalah the mis-matching of interest rate
bases for associated asets and liabilities”. Dengan demikian, secara umum, risiko
dapat dicirikan sebagai suatu bentuk ketidakpastian tentang suatu keadaan yang
akan timbul kemudian ketika keputusan diambil atas dasar musyawarah.

Return merupakan keuntungan yang dicapai oleh perusahaan, individu dan

institusi sebagi hasil dari kebijakan investasi mereka. Adapun menurut R.J. Shook
(2002) “return merupakan laba investasi, baik melalui bunga ataupun dividen”.
Ada beberapa pengertian retum yang umum dipakai dalam dunia investasi yaitu;
1. Return on equity atau imbal hasil atas ekuitas merupakan pendapatan bersih
dibagi ekuitas pemegang saham.
2. Return of capital atau imbal hasil atas modal merupakan pembayaran kas yang
tidak kena pajak kepada pemegang saham yang mewakili imbal hasil modal
yang di investasikan dan bukannya distribusi dividen. Investor mengurangi
biaya investasi dengan jumlah pembayaran
3. Return on investment atau imbal hasil atas investasi merupakan membagi

pendapatan sebelum pajak terhadap investasi untukmemperoleh angka yang
mencerminkan hubungan antara investasi dan laba
4. Pengembalian investasi atau retum on invested capital adalah pendapatan

bersih perusahaan dan beban bunga dibagi dengan total kapitalisasi
perusahaan.
5. Return realisasi (realized return) merupakan return yang telah terjadi.
6. Pengembalian kekayaan bersin atau disebut return on net work adalah

dimana pemegang saham dapat menentukan pendapatan dengan
membandingkan laba bersih setelah pajak dengan kekayaan bersih mereka
7. Laba atas penjualana atau return on sales digunakan untuk menentukan

kinerja perusahaan. Anda dapat membandingkan persentase penjualan bersih
yang mencerminkan laba sebelum pajak dengan variabel yang sama pada
periode sebelumnya. Persentase yang menunjukkan tingkat efisiensi
operasional ini bervariasi menurut industri
8. Pengembalian yang diharapkan atau return ekpetasi merupakan

pengembalian yang diharapkan akan diterima investor dimasa depan
9. Return total (total return) merupakan return keseluruhan dari suatu investasi
dalam suatu periode yang tertentu
10. Pengembalian portofolio yang direalisasikan atau Return realisasi portofolio

adalah rata rata tertimbang dari pengembalian yang direalisasikan pada setiap
sekuritass individu dalam portofolio

11. Return ekspektasi portofolio atau pengembalian yang diharapkan adalah rata-
rata tertimbang dari pengembalian yang diharapkan dari masing-masing
saham individu dan portofolio.
Secara umum bentuk hubungan risk and return adalah sebagai berikut,
1. Bersifat linear atau searah, atau semakin tinggi pengembalian, bertambahs

besar risikonya, dan kondisi ketergatungan linier ini hanya mungkin terjadi di
pasar normal, karena dalam kondisi pasar yang tidak normal, semuanya
mungkin atau mungkin tidak berubah seperti yang diharapkan.
2. Semakin banyak uang yang kita investasikan dalam keputusan investasi,

semakin bersar risiko yang terkait dengan investasi tersebut.
Hubungan risk dan return dapat terlihat pada gambar berikut ini :
Gambar 16 Hubungan Risk dan Return

Gambar 17 Hubungan Return dan Risiko yang Diharapkan
Hubungan risiko dan expected return dapat kita jelaskan mengenai posisi
"government protection" yaitu :
Pertama, SBI (Sertifikat Bank Indonesia) dianggap oleh banyak investor sebagai
risk free atau bebas risiko. Terutama karena SBI diterbitkan oleh lembaga yang
sangat credible yaitu Bank Indonesia atau bank sentral.
Kedua, obligasi pemerintah pusat dan obligasi pemerintah daerah adalah

dianggap memiliki jaminan kuat karena dilindungi oleh pemerintah yang memiliki
otoritas kuat di tempat tersebut.
Ketiga, obligasi pemerintah asing adalah obligasi yang dikeluarkan oleh

pemerintah asing dan dijual di negara lain. Misalnya Pemerintah Swedia
menerbitkan obligasi dan menjualnya ke beberapa negara, maka tentu obligasi
tersebut dijamin oleh pemerintah Negara Swedia.
Keempat, Time deposit dan saving adalah dijamin oleh pemerintah dalam jumlah
tertentu yang dimaksud. Penjaminan dana nasabah oleh pemerintah ini
merupakan bukti perhatian pemerintah secara konsisten dalam melindungi dan
bertanggungjawab terhadap berbagai kepemilikan dana nasabah yang berada di
bank, dan juga memberi sinyal positif ke pasar dalam negeri dan luar negeri
bahwa kondisi ekonomi dan moneter Indonesia tetap dalam keadaan stabil dan
terkendali dengan baik.
Dan yang harus diingat investor sering melihat setiap keputusan investasi
dari berbagai sudut perspektif namun secara umum ada 4 (empat) perspektif yang

sering dijadikan rujukan, yaitu:
a. Produk investasi tersebut memberi keuntungan yang tinggi danrisiko yang

rendah. Walau dalam kenyataan risk and return selalu bersifat linear.
b. Menginginkan setiap keputusan analisis juga dilihat dari segi perspektif capital
gain, yaitu membeli pada harga rendah dan menjual pada harga tinggi.
c. Melakukan keputusan investasi yang bersifat sustainable (berkelanjutan),

dengan maksud perolehan keuntungan terus bisadiperoleh setiap waktunya.
d. Tempat ia berinvestasi adalah jelas dan dapat dipertanggung-jawabkan dari

segi legalitas hukum.
Berikut adalah gambar pergerakan time deposit secara teknikal :
Sumber : Researchgate.com
Gambar 18 Pergerakan Time Deposit dilihat secara Teknikal
Pada gambar 6 terlihat bahwa pergerakan time deposit berada pada posisi
dengan garis trend bersifat stabil yaitu pada 5,5%. Artinya expected return yang
diterima pada posisi rata-rata 5,5%. Jika ada beberapa lembaga perbankan
menaikkan ke posisi 6% maka di waktu yang lain dalam kondisi tertentu
menurunkan kembali ke posisi 5,5% atau bahkan ke posisi 5,2%. Dan secara
realita memang menyimpan uang di bank dalam bentuk deposito (time deposit)
adalah cenderung memiliki tingkat risk yang tidak fluktuatif dan bersifat perolehan
keuntungan dalam bentuk persentase bunga adalah stabil. Adapun untuk melihat
bagaimana pergerakan valas atau forewing currency (mata uang asing) dalam
bentuk technical dan mengapa valas memiliki sudut pandang risk and return yang
lebih tinggi daripada time deposit (deposito). Pergerakan valas memiliki kualitas
fluktuatif yang jauh lebih tinggi dibandingkan dengan pergerakan time deposit
(deposito). Kondisi ini terjadi dengan beberapa sebab, yaitu:

a. Penetapan suku bunga time deposit sangat ditentukan oleh kebijakan perbankan
yang bersangkutan. Jika ia menetapkan suku bunga deposito yang terlalu rendah
maka public akan kurang berminat untuk mendepositokan uangnya ke bank, dan
jika ia menetapkan tingkat suku bunga deposito yang terlalu tinggi maka bank
juga akan kesulitan dalam membayar kewajibannya kepada para
b. Deposan. Karena dana deposito juga akan dipakai dalam berbagai bentuk
yang memberikan keuntungan bagi bank, seperti untuk penyaluran kredit. Maka
jika dimisalkan suku bunga kredit ditetapkan 8,5% dan suku bunga deposito
adalah 8% maka artinya pihak perbankan memperoleh keuntungan adalah
0,5% atau 0,005 dari selisih dana deposito dan angka kredit. Kondisi ini
dianggap riskan.
c. Pergerakan valas atau valuta asing (foreign currency) dianggap lebih tinggi dan
sulit untuk diperhitungkan karena ini bersifat global dan kondisi naik turunnya
dipengaruhi oleh kondisi mikro dan makro ekonomi domistik serta internasional.
Dan setiap pihak tidak pernah mengetahui dengan pasti kondisi tersebut,
namun hanya bisa mememperkirakan saja baik dengan pendekatan kualitatif
dan kuantitatif.
1. Expected Return
Expected return adalah keuntungan yang diharapkan oleh investor
dimasa depan dari jumlah dana yang diinvestasikan. Harapan
menggambarkan apa yang mukin terjadi diluar apa yang Anda harapkan.
Misalnya seorang investor mengharapkan keuntungan 25%, tetapi ternyata
dia hanya mendapatkan 22% jadi dapat dimengerti bahwa keuntungan 22%
masih dapat dianggap sebagai pengembalian tetapi mengalami penurunan
dari apa yang diharapkan (expected).
Menurut Eduardus Tandelilin ada beberapa sumber risiko yang

mempengaruhi besarnya risiko suatu investasi. Sumber-sumber tersebut
antara lain:
a. Risiko Suku Bunga. Naik turunnya suku bunga perbankan baik deposito,
tabungan dan pinjaman akan mempengaruhi keputusan publik dalam
menetapkan keputusannya, yaitu jika suku bunga bank mengalami
kenaikan maka publik akan menyimpan dananya di bank seperti dalam
bentuk deposito, namun jika suku bunga bank terjadi penurunan maka

public akan mempergunakan dana tersebut untuk membeli saham.
b. Risiko pasar. Kondisi risiko pasar diganbarkan dalam fluktuasi pasar, krisis
moneter dan resesi ekonomi.
c. Risiko inflasi (daya beli masyarakat saat inflasi turun, tetapi saat inflasi
stabil atau rendah, daya beli masyarakat meningkat).
b. Risiko bisnis. Peristiwa yang terkait dengan tren, mode, dan dinamika
lainnya telah mampu mempengaruhi berbagai keputusan sosial berbelanja.
c. Risiko keuangan atau finacial (menggunakan untang untuk membiayai

bisnis akan meningkatkan utang, sehingga eksposur risiko Anda juga akan
meningkat yang secara otomatis akan meningkatkan risiko keuangan
Anda).
d. Risiko likuiditas (berkaitan dengan kemampuan likuiditas perusahaan untuk

memenuhi kebutuhan jangka pendeknya, seperti pembayaran gaji
karyawan, teknisi, listrik, telepon, dan biaya operasional lainnya).
e. Risiko nilai tukar mata uang (risiko pasar mata uang, naiknya turunnya nilai
mata uang suatu negara saat dikonversikan dengan mata uang Negara
lainnya, seperti dengan dollar, yen, euro, danlainnya. Apalagi saat itu ada
berbagai perusahaan membutuhkan mata uang asing dalam setiap
transaksi bisnisnya).
f. Risiko negara (country risk). Ini menyangkut dengan kerusuhan politik,

kudeta militer, dan kerusuhan lainnya. Misalnya yang terjadi di Irak, dan
Afganistan, Thailand (2009), Myanmar.
2. Systematic Risk, Unsystematic Risk, dan Total Risk

Pengkajian tentang risiko sistematis dan risiko tidak sistematis telah
banyak diteliti dan dikaji. Pembahasan kedua risiko ini sering dibahas dalam
konteks portofolio pasar. Beberapa rekomendasi yang disampaikan
menjelaskan bahwa mekanisme penerapan konsep diversifikasi investasi
tidak dapat diterapkan pada semua area risiko, terutama pada risiko sifatnya
global. Dalam keadaan umum ini, perusahaan sangat sulit untuk
membendung risiko. Adapun pengertian dari systematic risk, unsystematic
risk dan total risk adalah;

a. Systematic Risk
Systematic risk (risiko sistematis) merupakan risiko yang tidak dapat

didiversifikasi, dengan kata lain risiko yang mempengaruhi sifat keseluruhan.
Misalanya, krisis mauang Indonesia tahun 1997 menyebabkan kebangkrutan
banyak perusahaan dan meningkatnya pengangguran serta moral hazard.
Situasi terakhir juga mucul pada tahun 2008, ketika dunia dilanda krisis
keuangan, salah satu adalah kasus subrime montagage AS (tahun 2008)
yang sudah terlalu tinggi untuk ditangani. Dalam kasus hipotek subrime,
bank-bank di amerika terlalu besar dan pinjaman yang tidak terkendali ke
sektor perumahan atau real estate, akhirnya situasi menjadi lebih buruk
ketika sebagian perusahaan yang menerima dana tidak dapat
mengebalikannya secara tepat waktu, efek yang lebih jauh dimana saat ini
pemerintahan Amerika melalui Presiden Barrack Husein Obama mencoba
mencari solusi, yaitu memberikan bantuan keuangan untuk menyelamatkan
ekonomi AS dari kriris keuangan. Seperti yang telah dikatakan Eduardus
Tandelilin “bahwa perubahan pasar tersebut akan mempengaruhi variabilitas
return suatu investasi”. Systematic risk disebut juga dengan market risk atau
risiko umum.
b. Unsystematic Risk
Risiko yang tidak sistematis, yaitu hanya membawa dampak pada

perusahaan yang terkait saja. Jika suatu perusahaan mengalami
unsystematic risk maka kemampuan untuk mengatasinya masih akan bisa
dilakukan, karena perusahaan bisa menerapkan berbagai strategi untuk
mengatasinya seperti diversifikasi portofolio. Strategi lain yang bisa
diterapkan adalah pada saat harga sekuritas perusahaan jatuh adalah
dengan menerapkan berbagai strategi investasi. Unsystematic risk disebut
juga dengan risiko spesifik atau risiko yang dapat dideversifikasikan”. (baca
konsep diversifikasi investasi yang dikemukakan oleh Henry Markowitz.
c. Total Risk
Total risk atau risiko keseluruhan adalah kombinasi risiko non-subgrain

dan risiko sistematis. Jadi hasil penjumlahan dari unsystematic risk dan
systematic risk kita akan memperoleh total risiko. Adapun rumus untuk
menghitung total risiko adalah :

Sumber : https://www.bbalectures.com/
Gambar 19 Systematic Risk, Unsystematic Risk dan Total Risk
Maka berdasarkan pada gambar di atas (systematic risk, imsystematic

risk, dan total risk) bahwa dengan menginvestasikan dana pada berbagai
surat berharga, diharapkan dapat meminimalkan risiko yang timbul nantinya,
dan juga mengharapkan keuntungan dari diversifikasi pembelian saham.
Berdasarkan gambar di atas kita dapat memahami bahwa dengan
melakukan portofolio saham atau menyebar saham pada banyak jenis
saham dengan kata lain tidak memfokuskan seluruh dana pada satu atau
dua jenis saham saja. Sehingga ini diharapkan bisa menurunkan risiko yang
akan terjadi terutama kerugian financial dari akibat ketidakpastian yang
terjadi di kemudian hari. Untuk lebih jelasnya dapat kita lihat pada gambar di
bawah ini :

Sumber : Julius Nursyamsi (2020)
Gambar 20 Penurunan Risiko dengan Memiliki Saham yang
3. Pengelolaan Risiko
Dalam suatu kegiatan yang disebut risiko, hal yang tidak dapat dihindari
dan sulit untuk dihindari, sehingga sangat penting bagi suatu lembaga bisnis
seperti bank untuk mempertimbangkan bagaimana mengelola risiko ini secara
umum, risiko sendiri dapat dikelola dengan 4 (empat) cara, yaitu:
a. Memperkecil risiko
Keputusan untuk meminimalkan risiko bukan tentang memperluas setiap

solusi risiko tinggi, tetapi tentang mengurangi atau bahkan meminimalkannya
agar risiko tidak meningkat diluar kendali manajemen perusahaan. Karena
pengambilan keputusan berada di luar pemahaman manajemen
perusahaan, maka pengambilan keputusan identik dengan pengambilan
keputusan yang bersifat spekulatif.
b. Mengalihkan risiko
Keputusan pengalihan risiko adalah pengalihan risiko sebagian yang kami

terima ke lokasi yang berbeda, misalnya keputusan untuk mengasuransikan
perusahaan untuk menghindari risiko yang tidak diketahui sifatnya setiap
saat..
c. Mengontrol risiko
Solusi pengendalian risiko adalah dengan menerapkan kebijakan meprediksi

terjadinya risiko sebelum terjadi. Kebijakan ini biasaannya diterapkan

dengan memasang perangkat keamanan atau penjaga area yang
didentifikasi kritis. Misalnya memasang alarm mobil, alarm kebakaran di
rumah, dan menemoatkan satpam siang malam.
d. Pendanaan risiko.
Keputusan keuangan risiko atau pendanaan risiko melibatkan penyedia

sejumlah dana sebagai cadangan untuk risiko masa depan, seperti
perubahan terhadap nilai tukar dolar di pasaran maka kebijakan sebuah
perbankan adalah harus memiliki cadangan dalam bentuk mata uang dolar
sehingga sejumlah perkiraan akan terjadi kenaikan atau perubahan
tersebut.
4. Perhitungan Risiko
Model perhitungan risiko yang paling populer dalam investasi adalah
secara varians dan standart deviasi. perhitungan risiko di seluruh investasi
menyangkut dengan perhitungan terhadapt pengembalian yang diharapkan
dari seluruh investasi atau yang biasa disebut dengan retur on invesment
(ROI). Return on Investment menurut Joel G. Siegel adalah “rasio untuk
mengukur kekuatan penghasilan atas aktiva. Rasio tersebut menyatakan
kemampuan perusahaan dalam memperoleh penghasilan terhadap operasi
bisnis dan menjadi ukuran keefektifan manajemen”. Untuk menghitung risiko
sering dipergunakan formula dengan pendekatan standard deviasi, varians
dan expected return. Dalam pendekatan matematis untuk menghitung varians
dan standar deviasi dapat dipergunakan rumus sebagai berikut :
Varians return = σ2 = [Ri-E(R)]2 pri
Standar deviasi = σ = (σ2 ) ½
Keterangan: σ2 =varians return
σ =standard deviasi
E(R) =return yang diharapkan dari suatu surat berharga
Ri =return ke-i yang mungkin terjadi
pri =probabilitas kejadian return ke-i

Berikut disajikan contoh mengenai perhitungan varians dan standar

deviasi pada salah satu sekuritas :
Tabel 6
Perhitungan Varians dan Standard Deviasi pada Salah Satu Jenis Sekuritas
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
Return Probabilitas
(1).(2) Ri – E(R) [Ri – E(R)]2 [Ri – E(R)]2 pxi
(Ri) (pri)
0,11 0,3 0,033 0,031 0,000961 0,0002883
0,09 0,2 0,018 0,011 0,000121 0,0000242
0,12 0,1 0,012 0,041 0,001681 0,0001681
0,05 0,2 0,010 -0,029 0,000841 0,0001682
0,06 0,1 0,006 -0,019 0,000361 0,0000361
E(R)=0,079 Ơ = 0,0006849
kemudian kita dapat menghitung standar deviasi yaitu sebagai berikut :
Standard Deviasi = c = (Ơ2)1/2 = (0,0006849) ½ = 0,0261 = 2,61%
Untuk mendapatkan hasil 0,0261 dapat juga dihitung dengan cara :
√0,0006849 = 0,0261 = 2,61%
Untuk melengkapi perhitungan ini dengan maksud agar lengkap

terutama jika terdapat masalah seperti expected return spread yang sangat
besar, digunakan perhitugan tambahan dengan menggunakan koefisien
variasi atau risiko relatif. Koefisien variasi dapat dihitung dengan membagi
keuntungan dengan standart deviasi pengembalian atau q dengan
pengembalian yang diharapkan dari sekuritas atau E(R), yaitu :
Coefficient of Variation = Ơ : E (R) = 0,0261 : 0,079 = 0,330379746
Sebagai penguat dalam memahami lebih jauh tentang manajemen

pengambilan keputusan ini, ada baiknya jika kita melihat contoh soal di bawah
ini sebagai perbandingan dari soal di atas.

Tabel 7
Perhitungan Varians dan Standard Deviasi pada Salah Satu Jenis Sekuritas
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
Return Probabilitas
(1).(2) Ri – E(R) [Ri – E(R)]2 [Ri – E(R)]2 pxi
(Ri) (pri)
0,10 0,2 0,02 0,053 0,002809 0,0005618
0,08 0,1 0,008 0,033 0,001089 0,0001089
0,11 0,1 0,011 0,063 0,003969 0,0003969
0,04 0,1 0,004 -0,007 -0,000049 -0,0000049
0,02 0,2 0,004 -0,027 -0,000729 -0,0001458
E(R)=0,047 Ơ = 0,0009169
Selanjutnya kita dapat menghitung standar deviasi yaitu :
Standard Deviasi = c = (Ơ2)1/2 = (0,0009169) ½ = 0,0303 = 3,03%
untuk mendapatkan hasil 0,0303 dapat juga dihitung dengan cara sebagai
berikut :
√0,0009169 = 0,0303 = 3,03%
Adapun hasil hitungan untuk coefficient ofvariation atau risiko relative adalah
sebagai berikut:
Coefficient of Variation = Ơ : E (R) = 0,0303 : 0,047 = 0,644680851
Berdasarkan pada 2 (dua) contoh soal di atas, maka kesimpulan yang bisa kita
ambil adalah:
a. Saat mengambil keputusan dalam hal standar deviasi, lebih baik

mengambil contoh pertama dengan standart deviasi yang lebih kecil.
Memilih standar yang lebih rendah berarti risikonya juga lebih rendah.
b. Jika keputusan diajukan dari sudut pandang koefisien variasi, yang terbaik

adalah menggunakan contoh masalah pertama. Karena penyebaran relatif

dari risiko relatif juga lebih kecil, oleh karena itu yang pertama dianggap
representatif.
Gambar 21 A Statistical Control Chart
Keterangan:
Favorable = kondisi yang baik
Unfavorable = kondisi yang tidak baik
Week = mingguan atau waktu yang terus berlangsung
Pada gambar diatas, Anda dapat melihat bahwa standart deviasi yang
baik berada dalam kondisi yang menguntungkan maupun sekitar +1 Standart
deviation. dan luas simpangan baku yang tidak sesuai berada pada daerah
kurang baik atu pada daerah 1 Standart deviation. Adapun pengertian dari
standar deviasi, Variance, dan coejficient ofvariation dapat dilihat
penjelasannya di bawah ini.
a. Standar Deviasi
Standar deviasi (a) atau simpangan baku adalah suatu pekiraan

probabilitas perbedaan pengembalian nyata dari pengembalian yang

diharapkan. Adapun menurut R. J. Shook (2002) “Standard deviation

(deviasi standard) adalah ukuran tingkat variasi nilai probabilitas individual
dari rata-rata distribusi”. Dalam konsep dijelaskan bahwa semakin besar
angka standard deviasi yang diperoleh maka arrinya semakin besar risiko
yang akan diterima, begitu pula sebaliknya semakin kecil angkanya maka
semakin kecil standard deviasinya. Secara umum publik juga mengenal
standard deviasi sebagai simpangan baku. Karena konsep standard
deviasi seperti itu dan keinginan banyak pengambil keputusan adalah
berusaha menjauh dari risiko, maka berbagai cara diupayakan baik
pendekatan kualitatif dan kuantitatif agar risiko tersebut menjadi kecil.
Termasuk dengan memperkecil angka perolehan pada standard
deviasinya. Lebih jauh Kamaruddin Ahmad (1998) mengatakan "Risiko
atau standard deviasi dari saham- saham (Portofolio) akan berkurang,
maka perlu memilih kombinasi saham yang mempunyai koefisien korelasi
yang rendah atau bahkan korelasi negatif, semakin rendah korelasi tingkat
keuntungan, semakin efisien portofolio tersebut." Rumus Korelasi (r): Dapat
menggunakan formula Karl Pearson Product moment.
𝑛𝛴𝑋𝑌 − 𝛴𝑋. 𝛴𝑌
𝑟𝑥𝑦 =
𝑟 {𝛴𝑥 2 } {𝛴𝑌 2 − (𝛴𝑌 )2 }
n = jumlah observasi (kejadian)
x = keuntungan yang diharapkan dari saham X
Y = keuntungan yang diharapkan dari saham Y atau jika

probabilitas kejadiannya tidak mirip
𝐶𝑜𝑣𝑥𝑦
𝑟𝑥𝑦 =
ơ𝑥 ơ𝑦
Yang dimaksud Cov diatas adalah covarian. Covarian artinya
penggabungan antara x dan y.
b. Varians
Ada beberapa definisi yang menjelaskan tentang varians yang bisa kita
lihat di bawah ini:
1) Dalam statistik, ukuran penyerapan dari penyebaran probabilitas. Hal

ini merupakan pangkat dua deviasi standar. Misalnya, bila deviasi

standarnya 20, maka variannya menjadi 400 (Siegel dan Shim)
2) Selisih pendapatan, biaya, dan keuntungan terhadap jumlah yang

direncanakan.
Salah satu tahap yang sangat penting dari tanggungjawab akuntansi

adalah membuat standar biaya, pendapatan, dan keuntungan, serta
membuat kinerja dengan membandingkan banyak sebenarnya dengan
banyak standar. Varian dihitung padapusat pertanggungjawaban,
penganalisisan. Dan varian yang tidak menguntungkan diselidiki untuk
mencari kemungkinan perbaikan (Siegel dan Shim).
3) Selisih statistik dalam sebuah disperse distribusi, dihitung dengan

menjumlahkan kuadrat dari deviasi rata-rata (R. J. Shook).
4) Variance (nilai kuadrat dari deviasi standar) yang disimbolkan seperti ini
a2 atau pangkat dua dari standard deviasi. Secara lebih dalam Sudjana
mengatakan "Untuk sampel, simpanganbaku akan diberi simbol s,
sedangkan untuk populasi diberi simbol a (baca: sigma).
c. Coefficient of Variation
Coefficient of variation adalah ukuran penyebaran relatif atau risiko

relatif. Contoh perhitungan dengan mempergunakan Coefficient of variation
pada dua usulan proyek investasi adalah :
Tabel 8
Expected Return dan Standar Deviasi
Proyek Keuntungan Yang Standar Deviasi

Diharapkan (E(R))
A $ 440 $ 231,02
B $ 450 $ 406,77
Maka Coefficient of variation dapat dihitung dengan cara :
Proyek A = o: E(R) = $ 231,02: $ 440 = 0,5250

Proyek B = a: E(R) = $ 406,77: $ 450 = 0,9039
Maka berdasarkan hitungan di atas yang dapat diterapkan adalah

proyek A, karena proyek A memiliki tingkat risiko relatif yang jauh lebih
kecil dibanding proyek B.
5. Perhitungan Covariance
Kajian covariance merupakan bagian tindak lanjut dari penguatan
pemahaman tentang standard deviasi. Ini sebagai mana dikatakan oleh R.J.
Shook (2002) bahwa, "Covariance adalah korelasi antara dua variabel
dikalikan dengan standard deviasi masing-masing." Di sisi lain Jogianto
mengatakan bahwa "Covariance adalah pengukur yang menunjukkan arah
pergerakan dua buah variabel”. Adapun rumus dari covariance adalah :
𝑛
𝐶𝑂𝑉(𝑅𝑎𝑅𝑏) = ∑𝑡=1[𝑅𝑎𝑖 − 𝐸( 𝑅𝑎𝑖 )] - [Rbi – E(Rbi)] Pri
Keterangan:
Cov (RaRb) = Covarian return saham a dan return saham b
Rai = Return saham a 176 Rb/ = Return saham b
E(Ra) = Expected return saham a
E(Rb) = Expected return saham b
Pri = Probabilitas terjadinya masa depan untuk kondisi ke i45)
N = Totalitas atau jumlah dari kondisi-kondisi yang diperkirakan

untuk masa yang akan datang dengan berbagai tafsiran
perkiraan yang ada
Contoh Soal
Seorang analis keuangan sedang bertugas untuk menganalisis kondisi PT

Pasifik Agung dan PT Mulia Indah. Berdasarkan data yang diperoleh bahwa
return saham kedua perusahaan beserta probabilitas-nya terlihat sebagai
berikut :

Tabel 9
Kondisi Probabilitas dan Return untuk
PT Pasifik Agung dan PT Mulia Indah
Kondisi Return PT Pasifik Return PT

Probabilitas
Ekonomi Agung (%) Mulia Indah (%)
Bagus 0,21 12 14
Normal 0,15 9 10
Buruk 0,22 2 4
Berdasarkan data di atas maka hitunglah expected return dan

covariance pada PT Pasifik Agung dan PT Mulia Indah tersebut.
Penyelesaian :
Berdasarkan data di atas maka sebelumnya kita harus menghitung expected

return terlebih dahulu dengan mempergunakan rumus sebagai berikut:
𝑛
𝐸(𝑅𝑖) = ∑(Pri)(𝑅𝑖)
𝑡=1
Di mana:
E(R) = Expected Returni
Prí = Probabilitasi
Ri = Returni
Sehingga :
E(RPA) = (0,21).(0,12) + (0,15).(0,09) + (0,22).(0,02)
E(RPA) = 0,0252 + 0,0135 + 0,0044
E(RPA) = 0,0431 = 4,31%
E(RMI) = 0,0294 + 0,015 + 0,0088
E(RMI) = 0,0532 = 5,32%

Selanjutnya kita dapat menghitung covariance dengan mempergunakan

formula sebagai berikut :
𝑛=3
𝐶𝑂𝑉(𝑅𝑎𝑅𝑏) = ∑[𝑅𝑎𝑖 − 𝐸(𝑅𝑎)][𝑅𝑏𝑖 − 𝐸(𝑅𝑏𝑖)]𝑃𝑟𝑖

𝑡=1
𝑛=3
𝐶𝑂𝑉(𝑅𝑎𝑅𝑏) = ∑[(0,12 − 0,0431). (0,14 − 0,0532)]. 0,12

𝑡=1
+ [(0,09 − 0,0431). (0,10 − 0,0532)]. 0,15

+ [(0,02 − 0,0431). (0,04 − 0,0532)]. 0,22
𝐶𝑂𝑉(𝑅𝑎𝑅𝑏) = [(0,0769)(0,0868)] 0,21 + [(0,0469)(0,0468)]0,15
+ [(−0,0231)(−0,0132)]0,22
𝐶𝑂𝑉(𝑅𝑎𝑅𝑏) = 0,00140173 + 0,00032924 + 0,00006708
𝐶𝑂𝑉(𝑅𝑎𝑅𝑏) = 0,00179805 = 0,1798 𝑎𝑡𝑎𝑢 0,17%
Maka berdasarkan hasil hitungan akhirnya diperoleh covariance adalah sebesar

0,17%. Di atas kita telah melakukan perhitungan pada dua usulan proyek
investasi, maka pada soal di bawah ini kita akan menghitung expected return
pada satu sekuritas.
Tabel 10
Returni dan Profitabilitasri
Ri Pri
32% 0,06
14% 0,66
0% 0,14
-10% 0,07
Maka keuntungan yang diharapkan adalah
E(R) = (0.32) (0.06) + (0.14) (0,66) + (0) (0,14) + (-0,10) (0,07)
= 0,1046 atau 10,46%

C. LATIHAN SOAL
1. Mengapa pada perhitungan risiko tidak jarang digunakannya standart deviasi,

apa kegunaanya. Jelaskan!
2. Mengapa semua investor lebih cenderung menghindari risko dan berprilaku

sebagai seorang risk adverse. Jelaskan pendapat anda!
3. Apakah benar semua spekulan adalah seorang yang risk seeker. Jelaskan.
4. Pada gambar hubungan risiko dan expected return, jika kita tempat emas
(gold) maka pada posisi atau dititik mana dia akan berada. Jelaskan
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta
Educación.

Universitas Pamulang
PERTEMUAN 13
RISK AND RETURN (Bag.2)
Setelah membaca bab ini, mahasiswa mampu melakukan perhitungan

covarian, varians, dan beta untuk mengetahui resiko pasar.
B. URAIAN MATERI
1. Perhitungan Expected Return pada Portofolio

Portofolio adalah bidang ilmu khusus yang mempelajari bagaimana cara
menurunkan risiko berinvestasi. Teknik yang dilakukan oleh pemilik modal
salah satunya adalah dengan penganekaragaman risiko dari investasi.
Diketahui seorang pemilik modal mempunyai dana sebesar RP
2.000.000.000,- dan melakukan keputusan investasi pada portofolio A dan B.
Tabel 11
Sekuritas dan Expected Return
Sekuritas Jumlah E(R)
A Rp. 800.000.000,- 10%
B Rp.1.200.000.000,- 7%
Maka kita dapat mempergunakan rumus: E(Rp) = Xd.E(RA) + XB.E(RB)
Keterangan:
E (Rp) = expected return portofolio E (RA) = expected return A
E (RB) = expected return B
XA = uang yang diinvestasikan pada saham A
XB = uang yang diinvestasikan pada saham B
Teori Potofolio dan Investasi 166

Penyelesaian soal:
E (Rp) = (800.000.000) (0.10) + (1.200.000.000)(0,07)
= Rp 164.000.000
Perhitungan presentase E (Rp):
E (Rp) = [(800.000000).(0,10) : 2.000.000.000] + [(1.200.000.000).(0.07)

2.000.000.000] = 0, 04 + 0,042 = 0,082
Perhitungan dengan persentase menunjukkan keuntungan portofolio dengan

modal Rp. 2.000.000.000 akan memperoleh 0,082%.
2. Perhitungan Rata-rata Return

Untuk menghitung rata-rata return dalam suatu periode pengamatan
dapat dipergunakan rumus di bawah ini :
∑𝑛𝑗=1 𝑅𝑖1 + 𝑅𝑖2 + ⋯ + 𝑅𝑖𝑛

𝐸(𝑅𝑖 ) =
𝑛
Dimana:
E(Ri) = Expected return pada i
Ri = Return pada i. Jika Ri1 artinya return pada i yang 1 dan jika Ri2
artinya return pada i yang ke 2, dan seterusnya.
Rin = Return pada i di periode akhir yang diperhitungkan
n = Jumlah periode amatan
Contoh soal:
Seorang analisis keuangan ingin mengamati kondisi dan situasi pengembalian

dari saham PT Maha Karya Agung selama empat periode pengamatan.
Adapun data-datanya adalah sebagai berikut :

Tabel 12
Periode dan Return dari PT Maha Karya Agung
Periode Return (%)

1 12
2 13
3 10
4 12
Penyelesaian
Maka berdasarkan data diatas kita dapat menghitungnya dengan

menerapkan formula sebagai berikut :
∑𝑛𝑗=1 𝑅𝑖1 + 𝑅𝑖2 + ⋯ + 𝑅𝑖𝑛

𝐸(𝑅𝑖 ) =
𝑛
12% + 13% + 10% + 12%
𝐸(𝑅𝑖 ) =
4
47%
= = 0,1175 = 11,75%
4
3. Perhitungan Return dari Suatu Sekuritas yang Diharapkan

Untuk mengetahui pengembalian yang diharapkan dari suatu sekuritas
harus memahami probabilitas dari kejadian yang akan terjadi. Adapun
rumusnya adalah :
𝑛
𝐸(𝑅) = ∑ 𝑅𝐼 𝑃𝑟𝑖
𝐽=1
Keterangan:
E(R) = Expected return atau return yang diharapkan dari surat berharga
Ri = Return ke-i yang mungkin terjadi
Pri = Probabilitas kejadian return ke-i
n = Banyaknya return yang mungkin terjadi

4. Hubungan antara Karakteristik dengan Risk and Return

Secara umum karakteristik pengambil keputusan dapat dibagi menjadi 3,
diantaranya:
a. Takut pada Risiko atau Risk avoider
Karakteristik jenis ini menempatkan diri mereka pada posisi yang

aman. Mereka hanya mempertimbangkan alternatif untuk menghindari
keputusan yang memiliki hasil risiko tinggi. Sehingga karakteristik risk
avoider cenderung mempunyai aset yang terjaga karena tidak berkeinginan
untuk mengambil risiko tinggi.
b. Hati-hati pada Risiko atau Risk Indifference
Karakteristik seperti ini ialah ketika pengambil keputusan sangat

berhati-hati terhadap semua dampak yang akan terjadi apabila keputusan
tersebut dilakukan. Sikap netral terhadap risiko sebenarnya merupakan
sikap antara dua sikap yang ekstrim yaitu sikap penghindar dan pencari
risiko
c. Suka pada Risiko atau Risk seeker atau Risk Lover
Risk seeker ialah sikap seseorang yang sangat berani untuk

mengambil risiko. Karakteristik jenis ini merupakan tipe yang sangat suka
pada risiko. Karena menurut mereka, semakin besar risiko maka semakin
tinggi pula tingkat keuntungan yang akan didapatkankannya.
Jika kita ingin melihat secara lebih jelas bagaimana bentuk dari ketiga
karakteristik tersebut dalam satu bentuk gambar dapat kita lihat di bawah ini :
Gambar 22 Bentuk Penggabungan Tiga Perbedaan Pengambil Keputusan

Pada gambar penggabungan di atas terlihat bahwa risk avoider ada di

bagian atas dan risk seeker ada di bagian paling bawah, sedangkan garis risk
indifferent terlihat ada di bagian tengah antara risk avoider dan risk seeker.
Adapun bentuk penggabungan lain yang dapat kita lihat adalah seperti
ditujukan pada gambar di bawah ini :
Sumber : Researcgate.com
Gambar 12
Gambar 23 Kondisi Penggabungan Tiga Perbedaan Pengambil Keputusan
Dari gambar diatas kita bisa memperhatikan bagaimana pergerakan titik

tersebut pada tiga karakteristik Decision maker. Dapat dilihat, risk seeker akan
bergerak naik ke atas dan risk avoider akan bergerak turun ke bawah. Risk
avoider jika berkeinginan untuk terus naik keatas, maka harus berani
mengambil risiko pada saat yang sulit. Hal ini untuk menggambarkan pebisnis
yang mempunyai reputasi berani menghadapi tantangan. Dari ketiga
karakteristik ini, apabila dilihat dari segi kedekatannya dengan risiko dan ruang
lingkup aktivitas bisnis, karakteristik risk seeker merupakan karakteristik yang
paling mendominasi. Risk seeker cenderung tegas dan lebih berani
dibandingkan dengan karakteristik lainnya. Dari ketiga karakteristik diatas
kemungkinan karakter risk seeker merupakan karakter yang sangat
mendominasi jika dilihat dari segi kedekatan nya dengan risiko. Tetapi bukan
berarti karakter yang lain tidak mempunyai kelebihan. Jika dikaitkan dengan
ruang lingkup aktivitas bisnis, investor dengan latar belakang mental risk seeker

cenderung lebih tegas dan berani dibandingkan dengan yang lain. Hal ini tidak
terlepas dari muatan keputusan yang dihasilkan yaitu fokus pada sasaran dan
penuh perhitungan bukan hanya sekedar spekulasi saja.
5. Risk Free Lending and Borrowing Rate

Kondisi Risk free lending and Borrowing rate terjadi kepada para pemilik
modal yang berani mengambil risiko seiring dengan peningkatan kualitas
kompetensi skill dan kekayaan mereka. Ketika investor melakukan peningkatan
dalam menganalisis pasar saham, akan memunculkan rasa percaya diri yang
kuat. Hal ini mendorong pemilik modal untuk mencoba meningkatkan risiko
dengan harapan akan berdampak pada peningkatan keuntungan yang akan
diperoleh (expected return). Silahkan perhatikan grafik dibawah ini :
Sumber : https://cerdasco.com/
Gambar 23
Risk free lending dan Borrowing rate
*Pada titik M terciptanya optimal portofolio
Pada gambar Risk free lending dan Borrowing rate terlihat bahwa ketika
pemilik modal mempunyai uang dari hasil pinjam, pemilik modal akan
menginvestasikan dana di atas M yaitu di posisi C2. Ini dilakukan karena ia
ingin mengambil keuntungan yang tinggi agar mampu mengembalikan
pinjaman. Adapun risiko tinggi yang menyertainya dalam sesuatu yang biasa
bagi investor tersebut, karena di sudah mengawali nya dari sikap berani
meminjam yang otomatis ia juga memiliki kewajiban untuk berani

mengembalikan pinjaman secara tetap dan tepat pada waktunya, jika tidak
jaminannya akan diambil dan risiko itu adalah semakin besar, karena dalam
prinsip dan konsep kredit nilai jaminan adalah harus selalu lebih besar dari
angka pinjaman kredit.
Sedangkan ketika pemilik modal tersebut mempunyai uang yang berasal

dari tabungan pribadi atau bukan dari pinjaman, maka pemilik modal akan
menginvestasikan uangnya pada titik O. Hal ini dilakukan karena pemilik modal
dengan dana miliknya sendiri, akan sangat berhati-hati atau bahkan takut jika
dananya tersebut akan hilang dikarenakan salah dalam penempatan dananya.
Karena bagi investor tersebut ia tetap berfikir bahwa dana yang ia miliki
tersebut ia kumpulkan dengan susah payah dan terjadi dalam proses waktu
yang lama.
Gambaran kondisi psikologis ini memberikan masukan secara sederhana

bahwa investor Risk avoider dan investor Risk seeker sangat dipengaruhi oleh
proses dari mana mereka mendapatkan kekayaannya tersebut. Tentunya para
investor yang memperoleh kekayaan dari hasil kerja keras dengan waktu yang
cukup lama, akan sangat berhati-hati dalam menempatkan dana yang sangat
diperhitungkan sekali.
Jika ia salah dalam menempatkan dana dan kemudian mengalami

kebangkrutan maka ia kembali berada pada posisi awal yang tidak memiliki
dana dan harus berjuang dari bawah kembali untuk kemudian perlahan-lahan
mengumpulkan kekayaan tersebut. Sehingga dengan begitu semangatnya
untuk berspekulasi dan menempatkan keberanian dalam usaha memperoleh
keuntungan yang tinggi adalah tidak mengalami tempaan yang kuat. Apalagi
jika dana itu semuanya diperoleh dari posisinya sebagai seorang pekerja
(worker) selama bertahun-tahun. ini mungkin semua ini berbeda apabila
kekayaan tersebut diperoleh dari hasil warisan atau hadiah, tanpa adanya
peran serta kerja keras secara langsung.
6. Portofolio Dua Saham dengan Expected Return dan Standar Deviasi yang
Berbeda
Dalam suatu hitungan portofolio saham sering kita menemukan
perbedaan pada hasil hitungan standar deviasi. Perbedaan tersebut
mempengaruhi pada terbentuknya garis portofolio saham tersebut, yaitu

sebagaimana tergambarkan pada gambar portofolio dua saham dengan

standar deviasi (a) yang berbeda. Jika kita menganalisis tiap-tiap dari titip dari
C1, C2, C3, C4, C5, Q6, C7, dan C8 maka akan diperoleh berbagai arti yang
melingkupinya dalam konteks expected return dan standar deviasi. Perhatikan
tabel dibawah ini:
Tabel 13
Portofolio Dua Saham dengan Expected Return dan Standar Deviasi yang
Berbeda
No Uraian E (R) ơ
1 Titik C1 140 60
2 Titik C2 150 48
3 Titik C3 220 30
4 Titik C4 260 33
5 Titik C5 370 40
6 Titik C6 450 55
7 Titik C7 600 70
8 Titik C8 650 80
Pada gambar diatas, berdasarkan tabel expected return dan standar

deviasi terlihat bahwa titik C3 berada pada posisi E(R) terkecil yaitu 220 dan a
terkecil yaitu 30. Adapun C7 berada pada posisi tertinggi pada dua sisi yaitu
E(R) sebesar 650 dan a sebesar 80. Dengan kondisi ini maka pada karakteristik
investor yang menghindari risiko akan memilih pada titik Ci atau pada saham
Al. Dan investor berharap dapat memilih portofolio saham pada titik C3 atau
maksimal pada titik C4. Namun jika investor tersebut menyukai risiko dan siap
berhadapan dengan berbagai kemungkinan, dan tentu diikuti dengan berbagai
ekspektasi keuntungan yang akan diperoleh maka ia akan memilih pada

portofolio saham B atau pada titik C8 yaitu pada kondisi E(R) sebesar 800 dan
σ sebesar 75.
Gambar 24 Portofolio Dua Saham dengan Expected Return dan Standar

Deviasi yang Berbeda
Untuk dipahami bahwa posisi C4 adalah jauh lebih baik karena risikonya
hanya bertambah dari 30 menjadi 33 namun E(R) naik lebih tinggi yaitu menjadi
260. Maka ada baiknya jika kita memilih C4. Investor selalu menginginkan
terdapatnya maksimal. return dan risiko yang rendah, gambaran psikologis ini
semakin memperjelas bahwa investor adalah penghindar risiko.
7. Dana Pinjaman dan Expected Return

Keuntungan yang diharapkan (Expected Return) ialah gambaran dari
keinginan seorang pemilik modal ketika menghitungkan pengembalian modal
yang ditanamnya dan besarnya probabilitas yang dihasilkan. Dimana sesudah
diperhitungkan ada kemungkinan standar deviasi-nya adalah terlalu tinggi
sehingga dianggap tidak sesuai. Sehingga dapat diasumsikan bahwa apabila
suku bunga pinjaman dari perbankan lebih tinggi dari keuntungan project, maka
diperkirakan pinjaman kredit ke perbankan tidak akan dilakukan. Namun jika
hasil hitungan menunjukkan bahwa keuntungan yang diharapkan lebih besar
dari beban suku bunga pinjaman, maka project tersebut akan dilaksanakan.

8. Risk and return pada Tiga Sektor Bisnis yang Berbeda

Untuk memahami risk and return pada tiga sektor bisnis yang berbeda
kita dapat memperhatikan pada gambar di bawah ini dengan asumsi ada tiga
sektor bisnis yang saling tidak berhubungan atau bersifat tidak searah, yaitu
sektor A = food and beverage, B = travel dan perhotelan, dan C = real estate.
Gambar 24
Risk and return pada Tiga Sektor Bisnis yang Berbeda
Maka berdasarkan gambar di atas kita dapat membuat rekomendasi dari

segi risk and return, bahwa manakah diantara ketiga sektor bisnis tersebut yang
lebih tepat diputuskan dalam asumsi kondisi ekonomi Indonesia pada saat ini
(tahun 2009). Dari gambar di atas atas dasar efftcient Une dapat kita tarik
beberapa kesimpulan yaitu,
a. Sektor bisnis food and beverage adalah sektor bisnis yang mempunyai
kriteria diantaranya:
1) Produk yang disajikan/dijual dibutuhkan oleh banyak orang.
2) Produk yang disajikan/dijual memiliki turnover yang tinggi.
3) Produk memiliki tingkat kadaluarsa yang cepat.
4) Memiliki banyak saingan.
5) Barang di jual di banyak tempat mulai dari perkotaan hingga ke

pedesaan.

6) Barang mentah berasal dari dalam negeri atau bisa diperoleh didalam
negeri, karena bisa dikatakan semua bahan mentah berasal dari
sektor pertanian, perikanan, kelautan, dan peternakan.
7) Sangat mengutamakan kepuasan ke pada konsumen.
8) Riset dan penciptaan produk baru harus selalu diciptakan agar

memiliki variasi di pasaran dan juga untuk menghindari kebosanan di
kalangan konsumen.
b. Sektor bisnis travel dan perhotelan
1) Tidak dibutuhkan oleh banyak orang dalam artian jasa yang

ditawarkan adalah hanya dipakai oleh orang yang membutuhkan saja.
2) Membutuhkan modal yang besar untuk melaksanakan bisnis ini,

seperti pada bisnis penerbangan dibutuhkan dana yang besar untuk
membeli pesawat terbang.
3) Sangat berhubungan dengan kondisi inflasi di luar negeri.
4) Naik turunnya harga minyak di pasaran intemasional sangat

mempengaruhi harga tiket yang akan dibeli oleh konsumen.
5) Pelayanan yang maksimal dan kepuasan konsumen adalah poin yang

utama.
6) Bahan baku untuk perbaikan dan perawatan mesin banyak yang harus
diimpor.
7) Pada kerusakan mesin yang tidak bisa diselesaikan dari dalam negeri
harus mendatangkan teknisi dari luar negeri, yang otomatis biaya
dikeluarkan untuk menggaji tenaga dari luar juga menjadi tinggi.
c. Sektor bisnis real estate
1) Membutuhkan modal yang besar untuk melaksanakan bisnis ini,

seperti pada bisnis penerbangan dibutuhkan dana yang besar untuk
membeli pesawat terbang.
2) Sangat berhubungan dengan kondisi inflasi di luar negeri.
3) Naik turunnya harga minyak di pasaran internasional sangat

mempengaruhi harga tiket yang akan dibeli oleh konsumen.
4) Pelayanan dan kepuasan konsumen menjadi hal yang utama.

5) Beberapa bahan baku yang tidak bisa dihasilkan dari dalam negeri
harus di datangkan dari luar negeri.
6) Model dan tren yang berlaku di pasaran harus selalu diikuti
9. Pergerakan Aset pada Risiko yang Semakin Tinggi

Dengan keadaan pasar yang berisiko, aset akan bergerak ke posisi yang
makin lama makin tinggi risiko. Kondisi ini sangat tidak menguntungkan bagi
pebisnis karena nilai aset yang dimiliki seharusnya semakin tinggi, namun
malah semakin rendan dan lebih jauh berdampak return yang akan diterima.
Jika ini terjadi pada saham yang dimiliki maka memungkinkan seorang investor
yang berkarakteristik risk avoider akan melepas saham yang dimilikinya,
dengan asumsi jika penurunan tersebut dianalisis akan berlangsung semakin
jauh dan pihak manajemen entitas yang bersangkutan dianggap tidak mampu
untuk mengembalikan ke posisi expected return atau posisi keuntungan yang
diharapkan. Secara grafik kita dapat menggambarkan sebagai berikut.
Gambar 25
Pergerakan Aset pada Risiko yang Semakin Tinggi
Pada gambar di atas terlihat bahwa garis telah bergerak menurun dan
menuju kepada kondisi yang jauh lebih tinggi risikonya yaitu dapat kita lihat baik
garis A dan B. Jika penurunan itu disebabkan karena faktor eksternal, seperti
market risk maka artinya secara konsep makin tinggi beta maka makin tinggi
pula systematic risk tertanggung suatu entitas.

10. Pengambilan Keputusan Dalam Berbagai Kondisi

Secara umum ada 3 (tiga) kondisi pengambilan keputusan, yang akan
dijelaskan di bawah ini :
a. Pengambilan Keputusan dalam Kondisi Pasti
Pada kondisi ini, keputusan yang diambil sudah jelas pada fokus yang
dituju. Tidak banyak alternatif dalam proses pengambilan keputusannya.
b. Pengambilan Keputusan dalam Kondisi Tidak Pasti
Keputusan yang dihasilkan pada kondisi ini membuatnya lebih sulit.

Maksudnya, nilai probabilitas atau hasil yang diperoleh belum diketahui dari
keputusan yang dibuat. Situasi ini sangat dimungkinkan terjadi karena
kurangnya informasi yang didapatkan. Seperti informasi yang bersifat
rekomendasi lisan maupun hasil dari penelitian.
c. Pengambilan Keputusan dalam Kondisi Konflik
Ada pendapat yang mengatakan bahwa setiap orang itu memiliki

perbedaan atau secara istilah disebut different thinking, different opinion,
different analysis, and too different action. Latar belakang yang
menyebabkan perbedaan tersebut terjadi ialah pengalaman, reference,
keluarga, organisasi, pendidikan, dan lain sebagainya. Perbedaan inilah
yang melahirkan konflik baik secara langsung maupun tidak langsung
Kondisi pengambilan keputusan dalam kondisi konflik pada beberapa

literatur bisa dipersamakan dengan kondisi keputusan yang berisiko. Hal ini
seperti yang dikemukakan oleh Kamluddin yaitu, Kadangkala pengambilan
keputusan di hadapkan pada masalah dengan situasi atau kondisi masa
depan tidak pasti, tetapi ia bisa membuat perkiraan-perkiraan (probabilitas)
kemungkinan terjadinya kondisi tersebut. Kemungkinan terjadinya suatu
kondisi dapat di peroleh karena seringnya suatu peristiwa tersebut terjadi atau
bisa jadi pengambilan keputusan mempunyai pengalaman terhadap masalah
yang di hadapi secara berulang-ulang. Terhadap kondisi demikian dikatakan
bahwa, pengambilan keputusan dalam keadaan berisiko.

C. LATIHAN SOAL
1. Ada yang berpendapat bahwa dalam kondisi pasar yang kacau lah banyak
orang yang menjadi kaya atau memperoleh keuntungan. Bagaimana anda
memaknai pendapat ini dari segi perspektif risk and return.
2. Perhatikan data di bawah ini, yaitu ada tiga entitas yang otomatis memiliki
tiga saham yang berbeda.
Saham A Saham B Saham C Kondisi Pasar

Tahun
(SA) (SB) (SC) (KP)
2009 3,5 3,0 4,0 3,5
2010 4,5 3,5 3,5 4,0
2011 2,5 2,5 3,1 4,2
2012 3,0 3,1 2,5 4,7
2013 4,0 2,0 3,0 3,9
2014 5,0 2,5 3,9 4,5
Rata - raía = Y 3,75 2,766 3,333 4,133
Berdasarkan data di atas maka selanjutnya hirunglah covarian, varians, dan

beta.
3. Perhatikan data kondisi ekonomi pada tabel ini secara baik-baik.
Investasi A (Rp) Investasi B (Rp)
Cash Cash Cash

Cash Cash Cash in
out in out
Keadaan Probability Flow Flow Flow
Flow Flow Flow
Ekonomi (Pr) (CF) (CF) (CF)
(COF) (CIF) (COF)
Baik 0,25 2.000 8.000 11.000 3.000 7.500 11.500

Medium 0,20 3.500 7.500 12.000 2.500 8.000 11.500
Buruk 0,25 4.000 9.000 14.000 4.000 9.000 14.000
Berdasarkan data di atas maka hitunglah,
a. Expected value untuk investasi A dan investasi B.
b. Risiko investasi untuk investasi A dan investasi B.
c. Certainty equivalent pada arus kas untuk investasi A dan investasi B.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta



Educación.

Undang-und
ang Republik Indonesia Nomor 23 Tahun 1999 tentang Bank Indonesia

PERTEMUAN 14
PASAR EFISIEN

dengan baik tentang;
1. Pandangan investor dalam melihat pasar yang efisien
2. Kondisi yang menyebabkan terjadinya pasar anomaly
3. Reaksi investor terhadap kondisi perusahaan
B. URAIAN MATERI
Pembahasan tentang pasar adalah selalu saja menjadi sesuatu yang

menarik untuk diteliti, dikaji, dianalisis dan didiskusikan. Pasar adalah tempat
bertemunya berbagai pihak dengan berbagai kepentingan yang berbeda-beda
dengan tujuan satu yaitu menemukan kesepakatan harga atau yang dikenal dalam
ilmu ekonomi ekuilibrium poin. Pasar efisien (market efficient) adalah suatu
keadaan dimana informasi mengenai semua harga didapatkan secara terbuka dan
cepat dengan tidak ada hambatan yang khusus. Weston dan Copeland (1995:107)
mendefinisikan pasar modal yang efisien sebagai berikut: A security market z's
said to be efficient if the price instaneously and fully reflects all relevant available
information. Menurut Fama (1970) dalam Jogiyanto (2008:503), mendefinisikan
bahwa pasar yang efisien adalah pasar sekuritas dimana jika harga-harga
sekuritas mencerminkan secara penuh informasi yang tersedia (a security market
z's efficient if security prices "fully reflect" the information available). Disini, semua
informasi yang diketahui tidak hanya mengacu pada informasi yang lalu, tetapi
juga informasi terkini yang diterima oleh orang umum. Seperti laporan keuangan,
dividend dan pecahan saham, dan informasi lebih dalam lainnya.
1. Hipotesis Pasar Efisien

Hipotesis pasar efisien (efficient market hypothesis) ialah teori yang
menerangkan bahwa dalam pasar bebas dengan persaingan, untuk

mendapatkan keuntungan semua informasi pengetahuan dan perkiraan

direfleksikan secara akurat dalam harga-harga pasar.
Untuk terbentuknya suatu pasar yang efisien (efisien market) diperlukan

usaha yang berbagai pihak, diantaranya:
a. Pemerintah, seperti departemen keuangan, BAPEPAM-LK, dan pengelola

pasar modal.
b. Pemilik modal.
c. Masyarakat umum.
d. Entitas yang terdaftar di pasar modal.
e. DPR, dalam tugasnya mengawasi jalannya roda ekonomi dan

pemerintahan yang transparansi dan akuntabel.
Adapun syarat-syarat umum yang harus dipenuhi bagi terciptanya suatu

pasar modal yang efisien adalah:
a. Pengungkapan (Disclosure)
Pengungkapan adalah informasi mengenai perkiraan dan

pengetahuan yang tercerminkan secara akurat dalam harga tersebut.
Berbagai pihak mengetahui sebab fluktuasi harga dari berbagai perolehan
informasi baik dari sisi teknikal analisis ataupun dari sisi fundamental.
Selain itu data tersebut bisa didapatkan tanpa ada batas dan biaya,
dengan waktu yang cepat akurat serta dapat dipertanggungjawabkan
kebenarannya.
b. Pasar dalam keadaan seimbang
Equilibrium pasar tercipta dari kondisi pasar yang seimbang. Untuk

itu, dengan menjaga pasar seperti menciptakan informasi baru ke pasaran,
informasi akan terserap dan menghasilkan nilai intrinsik saham. Seperti
yang dikatakan oleh Jones (1995) bahwa Equilibrium pasar terjadi jika
harga-harga dari aktiva berada di suatu tingkat yang tidak dapat
memberikan intensif lagi untuk melakukan pendanaan spekulatif. Kondisi
(EqP) memungkinkan harga aktiva akan berada pada posisi yang jauh dari
terjadinya perdagangan spekulasi.

c. Kondisi pasar berlangsung secara bebas.
Kondisi pasar berlangsung secara bebas adalah dimana tidak ada

yang dapat memengaruhi kondisi harga di pasar, semua pihak
mendapatkan informasi yang sama, dan tidak ada saling intervensi.
Jones mengatakan bahwa suatu pasar modal yang efisien akan

terbentuk atau ada jika keadaan-keadaan sebagai berikut terjadi:
a. Sejumlah besar investor rasional, memaksimalkan keuntungannya yang

secara aktif berpartisipasi pada menganalisis, penilaian dan membeli
saham. Investor ini adalah Price taker dimana pemilik dana tersebut tidak
bisa mempengaruhi harga surat berharga.
b. Informasi tidak memerlukan biaya dan tersedia luas bagi para pelaku pasar
pada waktu yang hampir bersamaan.
c. Informasi didapatkan dalam bentuk acak sehingga pengumuman yang ada

di pasar tidak saling mempengaruhi atau tidak terpengaruh sama sekali.
d. Investor bereaksi dengan cepat dan sepenuhnya terhadap informasi

terbaru, yang menyebabkan harga saham melakukan penyesuaian.
Adapun Fama (1970) telah membagi informasi kepada tiga subset

sebagai berikut:
a. Informasi mengenai harga saham sebelumnya. Informasi mengenai harga

saham waktu lalu yang relevan dengan maksud sebagai penilaian saham
saat ini atau akan datang. Sebagian penyelidik memasukkan informasi
tentang jumlah perdagangan saham kedalam subset ini.
b. Informasi umum. Informasi umum mengenai suatu entitas, industri dan

ekonomi dunia yang bisa didapatkan melalui pengumuman umum.
c. Informasi dalaman. Informasi ini per sendirian yang hanya dimiliki oleh
segelintir individu saja
Sedangkan Ahmad Rodoni dan Othman Yong (2002) berpendapat, ada

beberapa syarat yang perlu terpenuhi untuk pasaran menjadi efisien yaitu :
a. Tidak ada monopoli dalam pasaran.
b. Harga saham harus bebas untuk turun atau naik.
c. Mengharuskan syarat yang membuat entitas menyingkapi informasi tentang

dirinya.
d. Terdapat biaya untuk memperoleh informasi pada tahap minimum dan

informasi tersebut harus diterima pada waktu yang sama oleh investor.
e. Informasi tersebut tidak bergantung antara satu dengan yang lain dan
dalam bentuk random.
f. Para pemilik modal bertindak cepat terhadap informasi baru.
2. Efisiensi Pasar
Dari beberapa literato yang ditemukan, ada beberapa macam definisi
yang diberikan mengenai efisiensi pasar. Salah satunya seperti apa yang
dikemukakan oleh Beaver. Efisiensi pasar (market efficiency) yang
didefinisikan oleh Beaver (1989) yaitu sebagai hubungan antara harga-harga
sekuritas dengan informasi. Lebih jauh Jogiyanto mengatakan lebih detail,
efisiensi pasar dapat didefinisikan kedalam beberapa macam, diantaranya:
a. Efisiensi pasar yang didefinisikan berdasarkan pada nilai intrinsik surat

berharga
b. Efisiensi pasar yang didefinisikan berdasarkan pada akurasi dari harga

surat berharga (Fama, 1970)
c. Efisiensi pasar yang didefinisikan berdasarkan pada pembagian dari

informasinya (Beaver, 1989) dan
d. Efisiensi pasar yang didefinisikan berdasarkan pada metode

dinamik (Jones, 1995)
Menurut Fama (1970), bentuk efisiensi pasar dibedakan menjadi 3,

diantaranya:
a. Efisiensi yang berbentuk lemah (weak form),
b. Efisiensi yang berbentuk setengah kuat (semi strong form), dan
c. Efisiensi yang berbentuk kuat (strong form).
Hipotesis pasar modal yang efisien dalam bentuk lemah (weak form)
menyatakan bahwa harga saham merefleksikan semua informasi yang
terdapat pada catatan harga di waktu lalu. Apabila tingkat efisiensi bentuk
lemah ini tercapai, berarti tidak seorang investor pun mendapat keuntungan di

atas normal (abnormal return). Gerakan harga saham bersifat acak (random
walk), sehingga sangat sulit untuk memperkirakan arah perubahan harga
periode yang akan datang.
Sedangkan hipotesis pasar dalam bentuk setengah kuat (semi strong

form) menyatakan bahwa harga-harga bukan hanya merefleksikan harga di
waktu yang lalu, tetapi juga menggambarkan seluruh informasi yang
dipublikasikan. Informasi publik dengan cepat akan terlihat dalam harga
saham. Pemilik modal tidak dapat mendapatkan keuntungan diatas normal
(abnormal return) dengan pembelian saham atas dasar suatu publikasi.
Terakhir hipotesis pasar modal yang efisien dalam bentuk kuat (strong
form) menyatakan bahwa seluruh informasi yang relevan yang tersedia
tergambarkan dalam harga saham. Untuk itu, baik informasi yang sudah
terpublikasi ataupun yang belum terpublikasikan (private information) akan
tergambarkan melalui harga saham. Dalam keadaan seperti ini, tidak dapat
seorang pemilik modal pun bisa mendapatkan abnormal return (excess return)
dengan memakai informasi apapun.
3. Pasar Efisien dan Pasar Tidak Efisien dalam Perspektif investor

Setiap investor mengharapkan keadaan yang memberikan beragam
kemudahan, entah dalam informasi yang tersedia secara akurat ataupun
pelayanan yang cepat. Dengan kondisi tersebut, maka keputusan investasi
yang dibuat bisa membuat lebih cepat dan mampu dipertanggungjawabkan
secara baik. Karena, dalam keadaan pasar yang jauh dari ketepatan informasi
menyebabkan timbulnya keadaan spekulasi, dimana hal tersebut jauh lebih
tinggi dalam setiap analisa. Dan jika ini berlanjut, maka membuat informasi
tersebut menjadi mahal yang menimbulkan kondisi pasar menjadi tidak sehat.
Investor berkeinginan agar semua informasi berlangsung secara baik

dan terbuka, dengan kondisi seperti itulah reaksi investor akan terlihar jelas
dalam mengambil berbagai keputusan. Tetapi hal tersebut juga dapat
sebaliknya. Ketika informasi tidak terbuka, investor mencoba untuk
memprediksi berbagai keadaan pasar yang akan terjadi dimasa depan. Untuk
lebih jelasnya kita dapat melihat pada gambar reaksi investor pada harga
saham pada masuknya berbagai informasi di pasar efisien dan inefisien.

Sumber : Heri Ratih (2015) at slideplayer.com
Gambar 26
Reaksi Investor pada Pasar yang Efisien untuk Informasi "Good News"
Pada gambar diatas terlihat bahwa pemilik modal merespon dengan

baik informasi yang diterima secara terbuka. Hal ini terbukti dengan garis
panah yang bergerak secara teratur baik sebelum ataupun sesudah informasi
tersebut diterima oleh publik. Tanda panah bergerak naik dan berjalan tanpa
ada gelombang ke atas dan ke bawah. Titik nol pada gambar di atas dapat
dilihat sebagai awal masuknya informasi yang baik. Disisi lain, pada titik -1, -2,
-3, -4, -5 merupakan saat informasi tersebut belum diterima atau belum
dipublikasikan ke pasar. Dan pada titik 1, 2, 3, 4, 5 merupakan saat dimana
informasi tersebut sudah diterima atau sudah masuk ke publik. Titik tersebut
dapat diterjemahkan sebagai rentang waktu, yaitu harian, mingguan, bulanan.
Jika kita melihat gambar di atas (10.4) maka terlihat investor menerima
informasi yang good news dan bereaksi terlalu berlebihan atau terlalu
memperkirakan sangat baik dan menguntungkan namun kemudian
melakukan koreksi, sehingga perlahan-lahan grafik atau titik-titik tersebut
turan hingga menyentuh kembali harga yang sesuai dengan yang dimaksud
yaitu pada garis yang sesungguhnya.

Bagaimanapun kita harus selalu melihat bahwa investor selalu akan

bereaksi sesuai pasar, karena pasar tidak bisa di intervensi dan diatur secara
waktu yang lama, sebagaimana kata pepatah pasar selalu menetralisir
berbagai informasi, dan kita tidak pernah tau dimana titik equilibrium itu
berada. Karena kesimpulan sederhana seperti itu maka kita hanya bisa
melakukan peramalan terhadap berbagai kondisi yang akan terjadi ke
depannya.
Dan memang masalah dalam informasi salah satunya berkaitan dengan

berbagai informasi maupun data yang ada menjadi:
a. Semua informasi yang diterima adalah informasi masa lalu. Termasuk

informasi keuangan, karena catatan-catatan pada akuntansi merupakan
catatan masa lalu.
b. Sifat data data masa lalu adalah time series.
c. Data-data masa lalu dijadikan alat prediksi untuk memperkirakan kondisi

yang akan terjadi di masa yang akan datang.
d. Entitas tidak pernah mencatat kejadian yang belum terjadi untuk memiliki
data masa depan.
Gambar 25 Reaksi Investor yang Lambat terhadap Informasi Good News
Informasi yang bersifat kabar baik (Good news) memberikan efek bagi
para pemilik modal dalam menanggapinya, yaitu ada yang begitu cepat dan
ada juga yang bereaksi terlambat maupun berhati-hati ketika

memutuskannya. Reaksi semacam ini mencerminkan karakteristik yang

dimiliki oleh para pemilik dana dan juga masuknya informasi yang bersifat
tidak stabil. Dengan kata lain informasi yang masuk atau tidak berdasarkan
kondisi yang benar-benar diharapkan oleh pemilik modal.
Sumber : Heri Ratih (2015) at slideplayer.com
Gambar 26 Reaksi Investor pada Pasar yang Efisien untuk Informasi Bad News
Jika kita melihat gambar 38, maka menjadi jelas bahwa investor
memperoleh informasi berita buruk (bad news) dengan baik dan cepat.
Sehingga reaksinya pun bersifat cepat yaitu tanda panah turun menandakan
reaksi investor dalam menanggapi informasi pasar yang bad news. Tujuan
dari turunnya tanda panah tersebut adalah informasi yang bad news selalu
mendorong pemilik modal untuk mengambil beberapa tindakan mencegah hal
terburuk, contohnya seperti menjual saham yang dimilikinya kemudian ditahan
terlebih dahulu dengan melihat situasi dan kondisi yang ada (wait and see).
Setelah itu, investor mengambil sikap kapankah saat yang tepat untuk
melepas saham kembali atau membeli saham yang lainnya. Ada beberapa
simpulan yang bisa diberikan berkaitan dengan reaksi investor dalam
mereaksi good news and bad news yaitu:
a. Kondisi yang sesuai disaat investor memahami informasi dengan baik,

akan membentuk harga saham di pasaran.
b. Reaksi investor akan sesuai berdasarkan informasi yang akan didapat.

c. Keakuratan dan kebenaran dari sebuah informasu yang disampaikan, akan

mempengaruhi dalam pengambilan keputusannya.
d. Sebelum informasi tersebut menemukan garis yang sesuai maka disana

terjadi lagi sebagai cerminan proses berjalan.
e. Investor menanggapi berbagai informasi dengan bereaksi secara rasional.
4. Peristiwa Ekonomi dan Politik yang Menyebabkan Investor Bereaksi

Reaksi investor dalam merespon seluruh informasi sangat dipengaruhi
oleh semua informasi yang masuk. Bisa dari politik, ekonomi, keamanan,
hukum, social, budaya, dan berbagai informasi luar negeri lainnya. Perhatikan
tabel dibawah ini untuk memahaminya.
Tabel 13
Peristiwa-peristiwa Politik
No Peristiwa-peristiwa politik, tanggal peristiwa, dan referensinya
Peristiwa pengrusakan gereja di Situbondo, 10 Oktober 1996.

1
Referensi: Forum Komunikasi Kristiani Surabaya-Indonesia, 1996.
Peristiwa penembakan mahasiswa Trisakti, 12 Mei 1998. Referensi:

2
Tempo, edisi khusus, 1998-2003.
Peristiwa Presiden Suharto mengundurkan diri, 21 Mei 1998. Referensi:

3 Tempo, edisi khusus, 1998-2003; Rompas, 22 Mei 1998; Media
Indonesia, 22 Mei 1998.”
Peristiwa Semanggi1,13 November 1998. Referensi: Tempo, edisi

4
khusus 1998-2003; Media Indonesia, 14 November 1998.
Peristiwa kerusuhan Ketapang, 22 November 1998. Referensi: Tempo,

5
edisi khusus 1998-2003.
Peristiwa menentang SI MPR1998,13 Desember 1998. Referensi: Media

6
Indonesia, 14 Desember 1998.

Peristiwa kerusuhan Poso, 27 Desember 1998. Referensi: lapmin

7
denpasar.
Peristiwa kerusuhan Ambón, 19 Januari 1999.

8 Referensi:http://www.geocities.com/parís/gallery/199/ 270899.
demo.html.
Peristiwa kerusuhan Sambas, 15 Mei 1999.Referensi:

9
http://www.members.tripod.com/cozkamain/meninggal.com.
10 Peristiwa Pemilu, 7 Juni 1999. Referensi: Kompas, 30 Juni 1999.
Peristiwa Otonomi Daerah Timor Timur, 30 Desember 1999. Referensi:

11
Kompas, 28 Agustus 2001.
Peristiwa Semanggi 11, 24 September 1999. Referensi: Tempo, edisi

12
khusus 1998-2003.
Peristiwa pagar DPR dirobohkan demonstran, 15 Agustus 2000.

13
Referensi: Rakyat Merdeka, 16 Agustus 2000.
Peristiwa kerusuhan Atambua, 1 Oktober 2000.Referensi:

14
http://www.tempo.co.id/harian/forces/43/2,l,29.idhtml.
Peristiwa Bom Atrium Senin, 31 Juli 2001. Referensi: Sinar Harapan, 31

15
Juli 2001.
Peristiwa aksi anti AS, 21 September 2001. Referensi: Media Indonesia,

16
22 September 2001.
Pemerintah melarang sweeping KTP, 4 Oktober 2001. Referensi:

17
Kompas, 5 Oktober 2001.
Peristiwa peledakan bom Bali, 12 Oktober 2001. Referensi: Media

18 Indonesia, 13
Oktober 2001.

Peristiwa banjir melumpuhkan Jakarta, 30 Januari 2002. Referensi:

19
Media Indonesia, 31 Januari 2002.
Peristiwa penahanan Ketua DPR RI, AkbarTanjung, di Kejagung,9Maret

20
2002. Referensi: Kompas, 8 Maret 2002.
Peristiwa Pemerintah mengumumkan keputusan Aceh Darurat

21
Militer,19Mei 2003. Referensi: Suara Pembaharuan, 19 Mei 2003.
Peristiwa sepasang turis Jerman tertembak prajurit TNI di Aceh, 6 Juni

22
2003. Referensi: Media Indonesia, 7 Juni 2003.
Sedangkan, peristiwa ekonomi yang terjadi diantaranya :
Tabel 14
Peristiwa-peristiwa Ekonomi
Peristiwa-peristiwa ekonomi, tanggal peristiwa, dan

No
referensinya
Peristiwa kunjungan pengusaha kelas kakap AS ke Indonesia, 12 Maret

1
1997. Referensi: Bisnis Indonesia, 13 Maret 1997.
Peristiwa Pemerintah RI mengumumkan akan meminta bantuan finansial

2 pada MF, 8 Oktober 1997. Referensi: Suara Pembaharuan, 8 Oktober
1997.
Peristiwa pengaruh rontoknya “Bursa Saham dunia terutama akibat

3 investor Wall Street dan Hongkong. Indeks saham BEJ” terpangkas
8,59%, 23 Oktober 1997. Referensi: Kompas, 24 Oktober 1997.
Peristiwa Sabtu kelabu, 1 November 1997. Referensi : Kompas, 3

4
November 1997.
Peristiwa IMF menyepakati paket keuangan mendukung stabilisasi

5 dana reformasi ekonomi Indonesia senilai US$10.2 milyar, 5 November
1997. Referensi: Kompas, 6 November 1997.

Peristiwa IMF menyepakati paket keuanganmen dukung stabilisasi

6 dana reformasi ekonomi Indonesia senilai US$10.2 milyar, 5 November
1997. Referensi: Kompas, 6 November 1997.
Peristiwa Presiden Soeharto menandatangani letter of intent, 15

7
Januari 1998. Referensi: Bisnis Indonesia, 16 Januari 1998.
Peristiwa IMF menyetujui pinjaman US$1 milyar, 25 Agustus 1998.

8
Referensi: Kompas, 26 Agustus 1998.
Peristiwa IMF cairkan lagi bantuan ke RI, 25 September 1998. Referensi:

9
Bisnis Indonesia, 26 September 1998.
Peristiwa isu kecurigaan insider trading BCA menyebar, 28 Januari 2001.

10
Referensi: Koran lenvpo, 29 Januari 2001.
Peristiwa pengangkatan Megawari SoekarnoPutri menjadi presiden,23

11
Juli 2001. Referensi: Kompas, 24 Juli 2001.
Peristiwa IMF datang, saham menguat, 9 Agustus 2001. Referensi:

12
Kompas, 10 Agustus 2001.
Peristiwa Bank Dunia cairkan pinjaman US$420juta, 30 Agustus 2001.

13
Referensi: Bisnis Indonesia, 31 Agustus 2001.
Peristiwa peledakan WTC New York, 11 September 2001. Referensi:

14
CNN, 12 September 2001; Bisnis Indonesia, 13 September 2001.
Peristiwa terungkapnya jual beli perkara, 20 September 2001. Referensi:

15
Media. Indonesia, 21 September 2001.
Peristiwa IMF cairkan pinjaman $341juta, 30 Januari 2002. Referensi:

16
Bisnis Indonesia, 31 Januari 2002.
Peristiwa harga BBM naik, masyarakat kaget, 2 April 2002. Referensi:

17
Medía Indonesia, 3 April 2002.
18 Peristiwa París Club berhasil menjadwal ulang utang RI US$5,4milyar 12

April 2002. Referensi: Bisnis Indonesia, 13 April 2002.
Peristiwa lalu lintas devisa wajib lapor, 1 Juni 2002. Referensi: Kompas,
19
2 Juni 2002.
Peristiwa Pemerintah setuju menandatangani Lol, 13 Desember 2002.

20
Referensi: Kompas, 14 Desember 2002.
Peristiwa AS menyerang Irak, 20 Maret 2003. Referensi: LA Times, 20

21
Maret 2003; Media Indonesia, 22 Maret 2003.
Peristiwa pengesahan Gubernur BI yang baru, 14 Mei 2003. Referensi:

22
Kompas, 15 Mei 2003.
Sumber: Manullang (2004)
5. Posisi Pasar Modal Indonesia dalam Perspektif Pasar Efisien

Fama (1970) membedakan pasar modal menjadi 3 bentuk, pasar modal
Indonesia untuk saat ini masuk dalam kategori weak form atau bentuk lemah.
Terdapat beberapa alasan yang bisa kita kemukakan mengapa pasar modal
Indonesia masuk kategori weak form tersebut, yaitu terdapat beberapa entitas
yang terdaftar di bursa efek terkadang masih terlambat melaporkan laporan
keuangannya, keadaan pasar modal kita masih dipandang lemah di antara
pasar modal di Asia.
Kemampuan SDM dalam menganalisis pasar modal dan peraturan yang

melindungi atau yang mengatur kegiatan entitas di pasar modal masih
dianggap belum lengkap, nilai kapitalisasi pasar modal kita terbilang rendah
dibandingkan dengan beberapa pasar modal di negara Asia dan lainnya. Oleh
karena alasan yang seperti itu maka menyebabkan pemerintah melalui
BAPEPAM-LK mengambil sebuah sikap tegas untuk menyatukan dua buah
bursa efek yaitu “Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan Bursa Efek Surabaya (BES)
menjadi satu yaitu Bursa Efek Indonesia atau Indonesia Stock Exchange
(ISX).

C. LATIHAN SOAL
1. Jelaskan bagaimana pandangan investor dalam melihat pasar efisien?
2. Pada saat seperti terjadinya pasar anomaly pasar, berikan contohnya?
3. Event studi dan efisiensi pasar, bagaimana bentuk hubungan kedua ini,
jelaskan?
4. Mengapa reaksi dari investor terhadap good news dan bad news adalah bisa
berbeda- beda dalam berbagai kondisi. Jelaskan kondisi seperti apa yang
dimaksud.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta
Educación.

PERTEMUAN 15
REKSADANA (MUTUAL FUND)

dengan baik tentang :
1. Definisi reksadana dan tipe perusahaan reksadana.
2. Berinvestasi melalui reksadana.
B. URAIAN MATERI
Mutual funds adalah portofolio saham yang ter-diversifikasi dan dikelola oleh
entitas investasi profesional, kemudian pengelola tersebut mendapatkan sedikit
imbalan (management fee) berupa persentase keuntungan. Kumpulan dana yang
dikelola berasal dari masing- masing investor yang terlibat dalam pembentukan
mutual fund, dan keuntungan ataupun kerugian mereka ditentukan oleh besar
kecilnya dana yang diinvestasikan dalam mutual fund tersebut. Namun sebagai
catatan yang perlu anda pahami bahwa bagaimanapun cerdas nya seorang
manajer mutual funds (reksadana) tetaplah anda dituntut untuk mengerti dan
harus memahami persoalan saham dengan berbagai seluk beluknya secara
maksimal. Karena pemahaman yang secara umum akan memperoleh
kesimpulan secara umum juga. Untuk itu, seperti kata pakar manajemen
keuangan bahwa pemahaman secara maksimal akan membuat kesimpulan
secara maksimal. Dalam bab ini penulis mengajar para pembaca untuk dapat
memahami reksadana secara lebih dalam dan realistis.
Kata reksadana berasal dari istilah mutual fund. Fund berarti dana dan
mutual berarti saling menguntungkan. Kemudian dipilihlah kata "dana" dan
"reksa", yang apabila digabung menjadi danareksa. Jadi, dana reksa adalah
sebuah entitas investasi dengan nama PT Danareksa. Reksadana adalah salah
satu alternatif investasi dalam bidang investasi keuangan. Pengertian reksadana
adalah sebuah lembaga investasi yang bisa digunakan untuk para calon investor
yang tertarik untuk berinvestasi obligasi dan/atau saham, tetapi memiliki
kelemahan ilmu mengenai bidang investasi keuangan. Maka dana tersebut dapat

dipercayakan kepada lembaga reksadana untuk dikelola dan diberikan

keuntungan sesuai dengan besarnya porsi dana yang disetorkan serta mengikuti
dan menandatangani persyaratan administrasi sesuai perjanjian yang ada.
Di Indonesia sendiri, reksa dana mulai berkembang sekitar tahun 1995.

Instrumen yang pertama kali diluncurkan adalah reksa dana tertutup yang dikelola
oleh PT BDNI Reksa Dana, yang kemudian berkembang pula manajer investasi
pada tahun 1996. Akan tetapi, pertumbuhan reksa dana ini terasa kurang
mendapat perhatian dari investor. Puncaknya pada saat krisis moneter yang
terjadi di Indonesia. Minat investor terhadap reksa dana menurun karena return
dari reksa dana banyak yang mengalami penurunan secara drastis. Pada
akhirnya, popularitas reksa dana ini seakan akan memudar dan hilang dari
peredaran. Pada tahun 2000-an, reksa mulai tumbuh kembali dan berkembang
pesat sampai saat ini. Pada saat ini, reksa dana telah menjadi pilihan investor dari
produk investasi. Berdasarkan data OJK, pada September 2021 kelolaan reksa
dana sebesar Rp.107,96 triliun. Selain itu, perkembangan reksa dana saat ini
sudahlah sangat pesat. Semua tersedia secara digital, online, dan menggunakan
aplikasi. Modal yang dikeluarkan investor bisa dimulai dari nominal Rp. 50.000
yang bisa di top-up melalui Teller bank, ATM, M-banking, maupun Gopay.
Dengan reksa dana, mampu membangun perekonomian negara melalui

pasar modal. Produk reksa dana menawarkan keuntungan dengan prosedur yang
relatif mudah dan ditunjang bebas pajak. Perlu diketahui bahwa investasi dalam
reksa dana tidaklah sama dengan setoran uang ke bank. Produk yang ditawarkan
oleh perbankan berbeda dengan produk investasi. Selain itu, investasi reksa dana
dijual kepada investor melalui prospektus. Menurut undang-undang nomor 8 tahun
1995, Prospektus adalah setiap informasi tertulis sehubungan dengan Penawaran
Umum dengan tujuan agar Pihak lain membeli Efek. Menurut Sharpe (1966),
Waelan (2009) terdapat “persistensi kinerja reksa dana pada periode terdahulu
dengan periode di masa depan, meskipun kinerja masa lalu bukan suatu jaminan
untuk kinerja masa depan. Kinerja dari reksa dana pada periode terdahulu dapat
dijadikan acuan dalam memilih reksa dana yang memiliki prospek masa depan
yang baik”.
Tingkat perputaran portofolio suatu reksa dana merupakan salah satu

informasi yang digunakan oleh investor di Amerika Serikat sebagai pertimbangan
sebelum membeli suatu reksa dana (Investment Company Institute, 2006).

Petajisto (2013) menyatakan bahwa “ketidakefisienan pasar dapat dieksploitasi

melalui pemilihan saham-saham yang aktif, pertukaran, dan pemilihan saham
yang baik oleh active management dapat mempengaruhi return”. Elemen yang
terlibat dalam reksa dana adalah perusahaan reksa dana, investor, manajer
investasi dan Bank kustodian
Elemen tersebut yang menggerakkan usaha reksa dana untuk mencari

keuntungan dari pasar uang dan bursa efek. Kegiatan yang dilakukan adalah
dengan melakukan pembelian ataupun penjualan saham/obligasi/sertifikat bank
indonesia/lainnya. Melalui reksa dana, prinsipnya adalah jangan menaruh semua
dana pada 1 perusahaan. Lakukan penyebaran pada alat investasi yang
diperdagangkan di pasar modal dan pasar uang. Akan tetapi, investor tidak perlu
membeli banyak. Cukup memiliki surat berharga yang diterbitkan oleh reksa dana.
Jadi dengan keuntungan yang sama dengan investasi, investor dapat
memperkecil risiko.
Adapun perbedaan dengan membeli saham yaitu pemodal tidak perlu dalam
nominasi. Tetapi cukup menentukan jumlah dana yang hendak ditawarkan kepada
manajer investasi. Kemudian manajer investasi akan mengkonversi menjadi unit
penyertaan menurut nilai aktiva bersih pada hari yang bersangkutan. Dan untuk
investor yang hendak menjualkan sahamnya, investor reksa dana hanya perlu
mengkontak manajer investasi. Dan manajer investasi inilah yang wajib untuk
melakukan pembelian kembali unit penyertaan dari investor menurut harga NAB
akhir pada hari yang bersangkutan.
Menurut Bapepam, reksa dana masih bisa dibedakan berdasarkan jenis

investasinya yaitu:
a. Reksa dana pasar uang yaitu reksa dana yang hanya melakukan investasi
pada surat berharga yang bersifat utang dengan jatuh tempo kurang dari satu
tahun. Reksa dana pasar uang umumnya menjadi pilihan bagi investor pemula.
b. Reksa dana pendapatan tetap yaitu reksa dana yang investasinya dilakukan
sekurang- kurangnya 80% dari aktivanya ke dalam obligasi dengan bunga
tetap, dan bukan pada obligasi yang berbunga mengambang atau floating rate
bond. Reksa dana jenis ini memiliki jangka waktu lebih dari satu tahun.
c. Reksa dana saham adalah reksa dana yang investasinya dilakukan sekurang-
kurangnya 80% dari aktiva dalam efek berbentuk ekuitas. Reksa dana jenis ini

umumnya menjadi pilihan bagi investor Risk seeker. Investor saham

mempunyai hak untuk mengelola entitas tergantung pada seberapa besar
saham yang dimilikinya.
d. Reksa dana campuran melakukan investasinya dalam bentuk surat berharga

yang bersifat ekuitas dan bersifat utang atau obligasi dengan perbandingan
tidak seperti di atas.
Selain itu, reksa dana juga dibedakan berdasarkan jenis lainnya diantaranya
adalah :
a. Reksa dana terstruktur
1) Reksa dana terproteksi. Reksa dana terproteksi adalah reksa dana yang
dimana memberikan jaminan kepada para investor bahwa dana yang
diinvestasikan kepada produk reksa dana (nilai investasi) masih tetap utuh
seperti pada saat awal investasi ketika reksa dana tersebut sudah jatuh
tempo.
2) Reksa dana pinjaman. Reksa dana pinjaman adalah reksa dana yang
memberikan jaminan atas nilai investasi awal investor. Penjaminan yang
diberikan yaitu melalui asuransi. Namun untuk reksa dana jenis ini belum
tersedia di Indonesia.
3) Reksa dana indeks. Reksa dana indeks adalah reksa dana yang
portofolionya mengacu pada indeks. Sebagai contoh, manajer investasi
memilih indeks LQ45. Reksa dana indeks hampir sama dengan reksa dana
terbuka. Dimana reksa dana tersebut dapat dijual dan dibeli sewaktu-
waktu.
b. Reksa dana ETF dan Reksa dana real estate
1) Reksa dana ETF (Exchange Trade Fund), yaitu bentuk reksa dana yang
portofolionya didasarkan pada indeks tertentu dan unit pernyataannya
dicatat sekaligus diperdagangkan di bursa efek.
2) Reksa dana real estate, yaitu reksa dana dimana manajer investasi
menginvestasikan dana investor pada aset aset real estate, aset yang
berkaitan dengan real estate atau kas ataupun setara kas. Contohnya
adalah gedung ataupun tanah.

c. Reksa dana syariah
Reksa dana syariah adalah reksa dana yang instrumennya mengacu

pada syariat atau prinsip islam. Seperti contoh yaitu tidak meletakkan pada
sektor industri yang haram (minuman keras, sektor perbankan konvensional,
daging babi, dan lainnya). Produk syariah diawasi oleh Dewan Pengawas
Syariah. Dewan Pengawas Syariah bertugas memberikan arahan kepada
manajer investasi agar kegiatan investasinya tetap berada arah yang benar,
menghindari gharar, dan masyir. Investasi syariah bukanlah hanya mengejar
keuntungan, tetapi juga social responsibility investment.
Sedangkan berdasarkan undang-undang nomor 8 tahun 1995 pasal 18,

bentuk hukum dan perizinan reksa dana adalah sebagai berikut :
a. Reksadana berbentuk perseroan, dimana perusahaan menghimpun dana

dengan cara menjual saham melalui IPO kepada masyarakat. Kemudian dana
yang terkumpul dari penjualan tersebut diinvestasikan di berbagai macam surat
berharga.
b. Kontrak investasi kolektif, perjanjian kontrak antara manajer investasi dengan

bank kustodian. Bentuk kontrak ini mengatur tugas dan tanggung jawab
masing-masing pihak, tata cara transaksi, tujuan dan jenis investasi yang akan
dilakukan, biaya yang muncul, dan aturan lain yang berkaitan dengan reksa
dana.
Yang dapat menjalankan usaha Reksa Dana sebagaimana dimaksud dalam ayat
(1) huruf a adalah :
a. Perseroan yang telah memperoleh izin usaha dari Bapepam
b. Reksa Dana sebagaimana dimaksud dalam ayat (1) huruf b hanya dapat
dikelola oleh Manajer Investasi berdasarkan kontrak
c. Persyaratan dan tata cara perizinan Reksa Dana sebagaimana dimaksud

dalam ayat (3) diatur lebih lanjut dengan Peraturan Pemerintah
Reksa dana merupakan bagian dari tipe entitas investasi. Adapun tipe
entitas investasi tersebut adalah:
a. Open-endfund (reksa dana terbuka)
Open-end fund (reksa dana terbuka) atau lebih dikenal dengan sebutan
mutual funds adalah suatu kebijakan dimana keputusannya selalu siap untuk

melakukan penjualan saham baru kepada publik dan melakukan pembelian

kembali saham yang telah beredar di pasaran pada harga yang sesuai nilai dari
portofolionya, dimana nilai tersebut dihitung setiap penutupan pasar harian.
Menurut PSAK No. 49 Standar Akuntansi Keuangan Per 1 Oktober 2004
didefinisikan reksa dana terbuka adalah reksa dana yang dapat menawarkan
dan membeli kembali saham-sahamnya dari pemodal sampai dengan sejumlah
modal yang telah dikeluarkan.
b. Closed-endfund (reksa dana tertutup)
Closed-end fund (reksa dana tertutup) adalah kegiatan menjual saham,

tetapi tidak diiringi dengan kebijakan untuk membeli kembali saham yang
beredar. Adapun harga per lembar saham untuk tipe closed-end fund ini adalah
ditentukan oleh keadaan permintaan dan penawaran, sehingga dapat
menyebabkan timbulnya fluktuasi harga atau keadaan yang naik dan turun di
atas nilai aset bersih per saham. Jika membandingkan kedua tipe reksa dana
tersebut baik yang open-end fund ataupun closed-end fund, maka tipe pertama
lebih banyak diminati oleh publik.
c. Unit trust (perwalian unit)
Unit trust (perwalian unit) biasanya berinvestasi dalam obligasi. Tetapi,

tipe ini terdapat perbedaan pada beberapa hal apabila dibandingkan dengan
tipe sebelumnya yang memang berspesialisasi dalam obligasi. Ada beberapa
keuntungan yang akan didapat dari investasi pada bidang reksa dana,
diantaranya :
1) Tingkat pengembalian yang potensial. Tingkat pengembalian yang

diinginkan pemilik modal dari penanaman modal pada reksa dana adalah:
a) Dividen dan atau bunga, yang diterima dari manajer investasi.
b) Keuntungan atau capital gain dari peningkatan nilai aktiva bersih
2) Diversifikasi. Suatu portofolio reksa dana terdiri dari macam-macam surat

berharga yang bisa dimiliki oleh pemilik modal dengan biaya yang tidak
banyak.
3) Pengelolaan secara profesional. Surat berharga pemilik modal akan

dikelola dan dianalisa oleh manajer investasi. Untuk itu, investor tidak perlu
melakukan analisa.

4) Likuiditas. Pemilik modal bisa menjual unit surat berharga miliknya

kapanpun kepada manajer investasi karena reksa dana terbuka sangat
likuid.
Risiko investasi pada reksa dana adalah apabila entitas reksa dana tersebut
pailit atau bangkrut. Dana yang ditempatkan juga akan kehilangan, khususnya
pada reksa dana tertutup. Ini sebagaimana dikatakan oleh Rusdin bahwa Untuk
reksa dana tertutup, investor tidak dapat menjual investasinya kapan saja ia
inginkan, karena penjualannya harus dilakukan di Bursa yang tergantung pada
permintaan serta penawaran. Dengan kata lain investor yang mempercayakan
dananya untuk dikelola oleh manajer investasi di reksa dana harus sangat
mengerti dan paham bagaimana kondisi entitas tersebut. Apakah entitas tersebut
baik dan bersifat menguntungkan atau tidak, dan juga mempunyai kredibilitas di
pasar. Salah satu cara melihat suatu entitas yang mempunyai nilai kualitas di
pasar ialah dari data terdahulu yang menunjukkan entitas tersebut mampu
melakukannya, yaitu kepuasan pada mereka yang pernah berinvestasi atau
bekerjasama dengan entitas reksa dana tersebut.
Banyak manfaat yang diperoleh dari berinvestasi melalui mutual fund

(reksadana). Salah satunya dari segi konsep risk management. Dapat dikatakan
bentuk investasinya aman dimana artinya, bagi investor pemula yang kurang atau
belum paham mengenai beli-jual saham maka mutual fund adalah solusi yang
terbaik. Investor yang menggunakan fasilitas mutual fund biasanya yang tidak
memiliki aktifitas banyak untuk terlibat dalam financial investment. Financial
investment artinya penanaman modal dalam bentuk surat berharga contohnya
adalah obligasi dan saham. Pada umumnya, seorang manajer reksadana berasal
dari golongan orang terdidik yang memahami mengenai transaksi surat berharga
baik secara praktek maupun teorinya. Biasanya sebelum ia menjadi seorang
manajer reksadana ia terlebih dahulu menjadi karyawan di sebuah lembaga
sekuritas. Dari sana ia belajar teori dan ikut terlibat dalam berbagai keputusan
transaksi commercial paper, khususnya keterlibatan dalam transaksi saham.
Seorang manajer reksadana (mutual fund) umumnya sangat berhati-hati

ketika akan memutuskan saham yang akan dibeli dan juga saham yang akan
dijual. Hal ini karena dampak dari keuntungan ataupun kerugiannya tidak hanya
berdampak pada dirinya sendiri, namun juga pada mereka (investor) yang
menginvestasikan dananya. Fund manager yang cerdas akan mengambil

keputusan jual ketika mengetahui penguatan bursa segera berakhir, mereka juga
mencermati dan mengamati situasi umum bursa atau sektor tertentu, serta mampu
menemukan saham bagus lainnya untuk dibeli. Untuk itu, investor memberi upah
(management fee) kepada manajer reksadana. Jumlah yang diterima manajer
reksadana tidaklah terlalu besar, hanya beberapa rupiah per lembar atas setiap
transaksi beli ataupun jual. Saat seseorang memiliki sejumlah dana atau dapat
disebut ia investor. Maka keputusan menempatkan sejumlah dana pada
reksadana (mutual funds), harus juga memahami beberapa kesalahan yang biasa
terjadi dalam konteks keputusan. Kesalahan paling umum adalah investor baru
bersedia membeli mutual fund setelah mutual fund tersebut baru saja mengalami
tahun-tahun kejayaannya. Mereka tidak menyadari bukti sejarah bahwa hasil
mereka (mutual funds) di tahun-tahun berikutnya (setelah jaya) makin merosot.
Disisi lain ada beberapa bentuk kesalahan lain yang sering terjadi pada diri
investor tersebut dalam hubungannya dengan mutual funds ini. Kesalahan
tersebut adalah :
a. Berharap terlalu tinggi pada manajer reksadana tersebut bahwa ia akan mampu
memberi keuntungan tinggi.
b. Takut terjadi kerugian, sehingga sering menarik atau tiba-riba ikut menarik
seluruh dana yang diinvestasikan tersebut. Padahal setelahditarik ternyata
malah harga saham mengalami kenaikan.
c. Mudah terpancing dan terpengaruh oleh isu-isu atau berita-berita yang tidak
bisa dipercaya kebenarannya.
d. Menurunnya kepercayaan kepada manajer reksadana, dan mempersoalkan

berbagai aturan disana seperti fee, dividen dan berbagai aturan semenjak awal
sebenarnya telah disepakati dan ditandatangani
e. Tidak ikut mempelajari tentang saham dan berbagai jenis Commercial paper
secara komprehensif. Sehingga ilmu tentang saham sangat pas-pasan, dan ia
menyerahkan semua keputusan kepada manajer reksadana.
Bagi yang tertarik untuk memahami saham dan memiliki referensi yang
maksimal tentang saham, maka keputusan untuk menempatkan dana pada
manajer reksadana dapat dianggap sebagai keputusan yang tidak tepat. Perlu
anda pahami bahwa lebih baik belajar dari kesalahan daripada sama sekali tidak
pernah melakukannya. Ketika anda meletakkan dana pada manajer reksadana

maka anda tidak pernah untuk mencoba bermain saham. Ini adalah kesalahan
awal sebagai seorang pemain saham. Banyak cerita sukses para pemain saham
diawali dengan kegagalan mereka melakukan keputusan-keputusan salah yang
menyebabkan mereka mengalami kerugian, namun mereka terus memperbaiki
kesalahan tersebut dengan terus belajar. Anda dapat belajar dari berbagai buku
teks dan media elektronik lainnya, seperti simulasi pembelian saham. Dan juga
bisa berasal dari guru pribadi dalam bentuk pelatihan singkat tentang jual beli
saham.
Dengan pemahaman yang pelan-pelan dan sederhana anda diajak untuk

terus menjiwai tentang saham, dan akhirnya anda yang akan mengajarkan orang
lain tentang saham. Ini adalah babak baru dalam kehidupan anda sebagai
seorang pemain saham. Termasuk mengambil keuntungan dari hasil jual beli
saham tersebut. Salah satu strategi untuk menghindari terjadinya kerugian dalam
bermain saham maka pahami juga emosional anda, karena dengan memahami
karakter diri secara lebih komplek diharapkan akan dapat memberikan keputusan
yang lebih baik dan akurat. Memang untuk membantu disaat awal anda boleh
memakai jasa pihak reksadana namun untuk jangka panjang kiranya juga tidak
tepat jika anda bergantung terus menerus kepada pihak reksadana. Namun jika
anda diposisi mereka yang benar-benar tidak memiliki waktu kosong sedikitpun
untuk memperhatikan pergerakan saham di pasar modal maka memang tepat jika
memakai jasa manajer reksadana untuk memperkuat keputusan anda.
C. LATIHAN SOAL
1. Jelaskan mengapa public menyukai investasi melalui reksadana. Berikan

jawaban disertai dengan contoh.
2. Jelaskan bentuk risiko berinvestasi melalui reksadana.
3. Apakah menurut anda berinvestasi melalui reksadana bisa mengurangi risiko

terjadinya kerugian. Berikan jawaban anda disertai dengan contohnya.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.

Alfabeta



Educación.

PERTEMUAN 16
WARRANT, OPTION, AND FUTURE
Setelah membaca dan mempelajari bab ini, mahasiswa mampu

menganalisis perbedaan warran, option dan future.
B. URAIAN MATERI
Untuk menarik minat terhadap saham maka muncul konsep dan berbagai
strategi, salah satunya muncul konsep warrant, option, dan future. Sejauh ini
konsep warran, option, dan future dapat dianggap sebagai ide yang memiliki nilai
strategi menarik untuk dikaji. Pasar modal memang selama ini dianggap memiliki
daya tarik untuk mendorong diperolehnya dana dalam jumlah besar. Memang
ketika perbankan tidak mampu lagi menyediakan dana dalam jumlah yang
mencukupi, maka pasar modal menjadi sumber alternatif untuk memperolehnya.
Dalam bab ini kita akan membahas berbagai seluk beluk surat perintah, opsi, dan
future.
1. Warrant
Warrant adalah sertifikat yang dikeluarkan oleh perusahaan yang
mewakili opsi untuk membeli sejumlah saham tertentu pada harga tertentu
sebelum tanggal tertentu. Warrant ini diperdagangkan di pasar modal dan
dapat dibeli melalui pasar modal. Menurut Lani Salim bahwa, "Warrant
memberi fleksibilitas yang cukup tinggi pada penerbit untuk menyusun warrant
sedemikian rupa sehingga memenuhi kebutuhan tertentu dalam pasar.
Fleksibilitas ini membuat warrant menjadi produk derivatif yang sangat popular
untuk sebagian investor ritel”. Secara hukum, warran dan sekuritas yang
diterbitkan oleh perusahaan yang memberikan hak kepada pedagang
sekuritas untuk memesan saham perusahaan pada harga tertentu selama
minimal 6 bulan atau lebih. Secara umum, warran mencermin-kan kebebasan
untuk memilah dan membayar sejumlah saham tertentu dengan harga
tertentu. Publikasi dan keputusan yang berhubungan dengan warran
berhubungan dengan obligasi. Dengan dikaitkan pada obligasi, maka setiap
pembelian satu lembar obligasi akan diberi waran berdasarkan persentase

tertentu. Obligasi adalah obligasi yang diterbitkan oleh suatu perusahaan yang
menjelaskan berbagai ketentuan, seperti suku bunga, tanggal kedaluwarsa,
nama penerbit, dll. Karena warran ini memiliki hubungan yang sama dengan
obligasi maka setiap keputusan penerbitan warran harus mendapat
persetujuan dari komisaris perusahaan, karena komisaris perlu mengetahui
bagaimana bentuk mekanisme penawaran warran tersebut. Sebagai contoh
sebuah perusahaan menjual obligasi sebesar Rp 1 miliar dan setiap
pembelian Rp 50 juta obligasi per lembar diberi hak warran untuk membeli
saham sebanyak satu lot. Syarat dan berbagai nilai nominal bisa saja berubah
berdasarkan kepada keadaan, dan ini sangat tergantung kepada keputusan
antara manajemen dan komisaris perusahaan. Warrant memiliki karakteristik
antara lain :
a. Mempunyai ketentuan yang sama mengenai jumlah saham yang dapat

dibeli per warrant
b. Pencantuman nama perusahaan yang menerbitkannya
c. Harga saham yang diberikan kepada pembeli bisa saja mengalami

perubahan, jika kondisi perekonomian mengalami perubahan
d. Warrant memiliki peride jatuh tempo yang lebih Panjang jika dibandingkan
dengan opsi, yaitu antara 6 bulan sampai 5 tahun, bahkan terdapat jenis
warrant yang tidak memiliki periode jatuh tempo, yaitu disebut perpetual
warrant.
Di beberapa bursa efek dunia, warrant dikenal dengan sebutan company

warrants atau common warrants. Di lain pihak, di pasar modal Indonesia
dikenal jenis waran yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk
membeli saham suatu perusahaan dengan harga tetap selama lebih dari 6
bulan sejak tanggal penerbitannya. Karakteristiknya yang diperdagangkan di
Bursa Efek Indonesia pun secara umum adalah sebagai berikut :
a. Diterbitkan oleh perusahaan terbuka yang mencatatkan sahamnya di Bursa

Efek Indonesia.
b. Harga pelaksanaan maksimum adalah 125% harga saham terakhir dari

tanggal rapat umum pemegang saham dari perusahaan yang terdaftar
memutuskan untuk menerbitkan.
c. Pemegang hak tidak berkewajiban untuk menggunakan haknya sampai

dengan tanggal jatuh tempo
d. Tujuan penerbitan adalah untuk menambah modal perusahaan
e. Jumlah saham yang ditempatkan dan beredar tidak melebihi 35% jumlah
saham yang ditempatkan dan disetor penuh.
f. Masa berlakunya selama 6 bulan atau lebih sejak diterbitkannya.
Kepemilikan warrant memiliki keunggulan dan kelemahan. Salah satu

keuntungan warran adalah diperolehnya keuntungan yang cukup besar.
Dalam perdagangan waran, tidak ada proses penolakan otomatis yang biasa
terjadi dalam perdagangan saham. Penghapusan proses auto-reject bisa
menjadi celah bagi investor untuk meraup keuntungan besar. Sebagai contoh,
pada tahun 2019 silam, saham Warrant PT Bliss Properti Indonesia Tbk
(POSA-W), mengalami fluktuasi yang cukup signifikan dalam satu hari. Pada
sesi perdagangan pertama, POSA-W dibuka pada harga Rp490. Namun,
harganya anjlok sampai 96 menjadi Rp19 ketika penutupan. Namun, situasi
berbalik pada sesi perdagangan kedua. Saat sesi perdagangan hanya
berlangsung satu jam, harga melonjak menjadi Rp 350/saham. Ini berarti
harganya naik sampai 1.700%. Mereka yang membeli saham POSA-W
dengan harga hanya Rp100.000 dapat memperoleh hadiah uang tunai
sebesar Rp1,7 juta. Sedangkan dibalik daya tarik keuntungan yang
menggiurkan, waran juga memiliki resiko yang besar. Harga waran sangat
spekulatif karena bukan merupakan aset keuangan nyata seperti saham.
Bahkan jika Anda hanya memiliki 1 lot saham, Anda sudah menjadi pemilik
perusahaan. Ini tidak berlaku untuk waran yang hanya merupakan "hak untuk
membeli saham", bukan kepemilikan. Tinggi rendahnya harga waran juga
sangat dipengaruhi oleh emiten. Jika nilai saham emiten turun, harga waran
juga akan terpengaruh. Sebagian besar produk tersebut memiliki tanggal
kedaluwarsa, sehingga pemilik juga harus dapat menganalisis waktu yang
tepat untuk menjual waran. Semakin dekat tanggalnya, semakin rendah harga
waran tersebut. Maka, investor perlu terus fokus pada perdagangan waran
dan mengambil keputusan untuk memantau fluktuasi harga secara berkala.
Jika penjualannya terlambat, harganya bisa turun signifikan dan potensi
kerugiannya semakin besar. Oleh karena itu, sebelum membeli waran,
investor perlu menyelidiki prospek emiten dan tren harga saham ke depan.

2. Opsi (option)
Kontrak opsi adalah kontrak dua pihak yang menentukan, tetapi tidak
wajib, untuk membeli (untuk pembelian) atau menjual (untuk opsi) aset dasar
pada harga yang telah ditentukan sebelum tanggal yang telah ditentukan.
Sebagai missal : opsi cali ABC September $7.50 memberi pemegang hak
untuk membeli (tidak wajib) 1000 saham ABC dengan harga $7.50 (per
saham) pada tanggal kadaluwarsa yang ditentukan atau lebih awal di bulan
September; option put XYZ Desember $4.35 memberi hak (tetapibukan
kewajiban) untuk menjual 1000 saham XYZ pada harga $4.35(per saham)
tanggal kedaluwarsa ditentukan pada bulan Desember atau sebelumnya. Ada
beberapa factor penting yang mempengaruhi harga opsi :
a. “Jumlah Permintaan dan Pasokan Supply, makin banyak investor yang

berminat untuk membeli, makin mahal pula harganya.
b. Harga Saham Acuan atau underlying stock yang mengalami kenaikan.

Biasanya harga opsi call juga ikut naik
c. Gejolak Harga (volatility), apabila harga suatu saham bergejolak, maka

preminya akan semakin mahal. Sebaliknya, jika saham stabil, stabil pula
harganya.
d. Masa berlaku, makin lama masa berlaku, makin tinggi harga opsinya”.
Berikut adalah jenis-jenis kontrak opsi :
a. Call Option, memberikan hak kepada pemegangnya, tetapi bukan

kewajiban, untuk membeli sekuritas pada harga tertentu (harga
pelaksanaan) pada hari tertentu. anda akan membelinya dengan harapan
harga akan naik
b. Put option memberikan hak kepada pemegangnya, tetapi bukan kewajiban,

untuk menjual sekuritas pada harga tertentu sebelum tanggal jatuh tempo
tertentu. Jika Anda memperkirakan harga sekuritas Anda akan turun,
seperti selama periode bearish, beli opsi put.
Tipe Opsi dapat dikategorikan sebagai berikut :
a. “Opsi Tipe Eropa. Merupakan kontrak opsi yang baru bisa dilakukan di hari
terakhir pada saat tanggal jatuh tempo yang berlaku tiba.
b. Opsi Tipe Bermuda. Opsi ini merupakan gabungan dari tipe Eropa dan tipe

Amerika, yakni opsi dapat dilaksanakan baik pada hari terakhir saat tanggal
jatuh tempo maupun sebelum waktu jatuh tempo datang.
c. Opsi Bersyarat (Barrier Option). Opsi tipe ini hanya dapat dilakukan setelah
syarat telah dipenuhi, yakni tercapainya suatu harga tertentu pada aset
acuan”.
Kepemilikan Opsi juga memunculkan keuntungan sebagai berikut :
a. Opsi adalah sarana lindung nilai. Investor melindungi diri dari risiko
fluktuasi harga. Perusahaan besar juga biasanya menggunakan kontrak ini.
Secara khusus, gunakan kontrak dengan suku bunga tinggi, nilai tukar, dan
risiko keuangan barang. Jika kondisi pasar keuangan memburuk, opsi
mitigasi risiko dapat mengimbanginya.
b. Potensi keuntungan adalah tinggi. Spekulan bertaruh pada pengembalian

tinggi dengan pembayaran awal terbatas. Mereka dapat menghasilkan
keuntungan terlepas dari apakah harga turun atau naik. Kita dapat membeli
put opsi jika kita memperkirakan harga akan turun di masa mendatang, dan
kita dapat membeli put opsi jika kita memperkirakan harga akan naik.
c. Biaya yang relatif rendah. Biaya pembelian opsi (premium dan biaya
transaksi) lebih rendah dari harga sekuritas yang mendasarinya.
Sedangkan, resiko memiliki opsi adalah sebagai berikut :
a. Struktur opsi lebih rumit. Kompleksitas tinggi karena beragamnya

karakteristik opsi dan kebutuhan pembeli. Beberapa perusahaan biasanya
mempekerjakan staf profesional.
b. Potensi risiko kerugiannya juga tinggi. Anda perlu memahami risiko yang
terkait dengan investasi atau lindung nilai. Nilai wajar opsi terus menurun
karena jangka waktu yang terbatas. Selama periode ini, harga mungkin
tidak bergerak seperti yang diharapkan dan opsi mungkin tidak tersedia.
3. Futures
Futures adalah barang yang dijual untuk pengiriman di masa
mendatang. Manfaat yang muncul dari futures trading adalah sebagai berikut :
a. Future trading dengan tingkat leverage yang tinggi untuk investasi karena
investor perdagangan berjangka dapat mengurangi nilai kontrak berjangka

menjadi sebagian kecil (minimal 10%) dari nilai komoditas dalam kontrak.
Dikenal sebagai "margin". Jika investor memprediksi lebih banyak
komoditas yang akan dibeli, maka keuntungan investor akan menjadi 10
kali lipat dari keuntungan yang disisihkan dalam bentuk kontrak berjangka
margin.
b. Spekulasi berjangka dapat diartikan sebagai investasi kertas, karena

investor tidak peduli dengan komoditas riil yang perlu disimpan. Investor
hanya membuktikan kepemilikan barang dalam kontrak berjangka.
c. Investor dapat memperoleh keuntungan 10 kali lebih banyak dari jumlah

kontrak, sehingga mereka dapat memperoleh keuntungan dengan cepat.
Selain itu, pasar berjangka dapat bergerak lebih cepat daripada pasar
tunai.
d. Future trading adalah pasar yang sangat adil dibandingkan dengan pasar
saham, sangat sulit untuk mendapatkan informasi orang dalam dalam
perdagangan berjangka, dan kemungkinan perdagangan orang dalam
dalam perdagangan berjangka rendah.
e. Sebagian besar pasar berjangka lebih lancar karena banyaknya kontrak

yang diperdagangkan setiap hari.
f. Komisi yang dibebankan sangat kecil bila dibandingkan dengan nilai

investasi dalam future trading.
Tabel 15
Option dan Warrant
OPTION WARRANT
1 Standard Cali, Standar Put Equity Cali, Equity Put
Flex (fleksibel) Installment
Tspot Endowment
Long Term (jangkapanjang) Capped
LEPO Index

IndexOption Capital Plus
Index LEPO Low Exercise Price
C. LATIHAN SOAL
1. Jelaskan pengertian warran, option dan future. Dan berikan jawaban Anda
dengan sebuah contoh.
2. Jelaskan mengapa suatu perusahaan perlu menggunakan warran, option dan

future.
3. Apa kegunaan warran bagi perusahaan.
4. Mengapa pihak investor tertarik kepada warran. Berikan jawaban Anda

dengan sebuah contoh.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta



Educación.


PERTEMUAN 17
EARNINGS MANAGEMENT, INSIDER TRAIDING, DAN AKSI GORENGAN

SAHAM

dengan baik tentang;
1. Definisi earnings management, insider trading, aksi gorengan saham dan

Tindakan kecurangan.
2. Faktor yang menyebabkan suatu perusahaan melakukan earnings
management, insider trading, dan aksi gorengan saham.
3. Peranan OJK dalam mengantisipasi insider trading
B. URAIAN MATERI
Dalam kegiatan di mana semuanya kompleks dan kompetitif, dengan

keinginan untuk mencapai keuntungan maksimal dengan cepat. Oleh karena itu,
berbagai bentuk tindakan dilakukan untuk menerima manfaat tersebut. Manajemen
laba dan perdagangan saham adalah bagian dari aksi tersebut, dengan kata lain,
memanfaatkan situasi yang ada, hal ini dimaksudkan untuk menguntungkan
individu atau kelompok orang, terlepas dari apakah pihak tertentu menderita
kerugian. Kegiatan ini mencakup perubahan berbagai informasi yang tersedia
untuk umum. Tentunya dengan kondisi seperti itu harga saham akan berubah, dan
pihak yang telah mengetahui lebih awal atau yang merekayasa akan mengetahui
tujuan dari tindakan tersebut. Termasuk perolehan keuntungan yang akan
diterima, ini adalah sebuah kejahatan yang telah melibatkan orang dalam dan
pihak investor juga bisa jadi ikut terlibat, tentunya dalam batas- batas tertentu.
Sebuah konspirasi kejahatan semacam itu selalu mencakup apa saja yang biasa
disebut sebagai kejahatan intelektual atau kejahatan putih. Dengan kata lain, itu
sebuah kebusukan yang dikerjakan oleh seorang inteligensia. Pada bab ini kita
akan mengupas tentang manajemen laba dan insider trading dalam kaitannya
dengan pasar modal.

Manajemen laba (earning management) adalah tindakan untuk mengatur

laba sesuai dengan keinginan beberapa pihak, terpenting manajemen bisnis
(manajemen perusahaan). Perilaku manajemen laba seharusnya dilandaskan
pada berbagai tujuan dan sasaran yang dikandungnya. Maksudnya, perilaku
manajemen laba dikerjakan dengan motif tertentu. Situasi ini tidak aneh, sebab
pendapatan atau profit sering dikaitkan dengan kinerja eksekutif. Besar kecilnya
bonus yang diterima pengelola juga biasanya tergantung dari besar kecilnya
keuntungan yang diperoleh. Tentang arti manajemen laba menurut Healy dan
Wahlen (1999) adalah, "earnings management occurs when managers use
judgment in financialreporting and in structuring transactions alter financial report
to either mislead some stockholder about underlying economic performance of the
company or to influence contractual that depend on reported accounting numbers".
Perilaku manajemen laba terkait erat dengan perilaku manajer dan orang
yang bertanggung jawab atas laporan keuangan bisnis melalui penggunaan data
dan metode akuntansi yang digunakan. Ini sebagaimana dinyatakan oleh Tatang
Ary Gumanti (2013) bahwa "Perlu dicatat disini bahwa manajemen laba tidak
harus dikaitkan dengan upaya untuk memanipulasi data atau informasi akuntansi,
tetapi lebih condong dikaitkan dengan pemilihan metode akuntansi (accounting
methods) untuk mengatur keuntungan yang bisa dilakukan karena memang
diperkenankan menurut accounting regulations." Menggunakan teknik akuntansi di
atas sebenarnya diperkenankan. Tetapi hal tersebut patut dicurigai karena telah
dicapai dengan tujuan dan sasaran tertentu serta dilandasi oleh motivasi yang
telah ditentukan. Apalagi apabila tujuan suatu saham adalah untuk memberikan
pengaruh terhadap pasar, seperti menaikkan harga suatu saham di pasar modal.
Pemodal terbujuk pada informasi keuangan dalam laporan keuangan sebab
informasi tersebut mempengaruhi harga saham di pasar. Salah satu informasi
yang dilihat serta digunakan investor untuk menganalisa adalah posisi pendapatan
dan nilai buku mereka.
Inilah yang dikatakan Hadri Kusuma. yakni, "Di Indonesia, penelitian Indra
dan Syam (2004) dan Suwardi (2005), membuktikan relevansi laba dan nilai buku
menunjukkan peningkatan dari waktu ke waktu dan sebagai dasar ekspektasi
investor masa mendatang. Relevansi laba dan nilai buku juga berhubungan
dengan kebijakan pembagian deviden, kualitas akrual dan ukuran perusahaan
(Anggono dan Baridwan, 2003)." Bukti pengalaman juga menunjukkan bahwa
manfaat akuntansi adalah informasi terkait tentang arus kas saat ini dan masa

depan dari bisnis yang pada akhirnya berhubungan dengan nilai bisnis (firm value)
(Watts dan Zimmerman, 1986).
Manajemen pendapatan adalah tentang menghasilkan pendapatan jangka

pendek tanpa menunggu proses yang tepat. Motivasi manajemen yaitu untuk
menunjukkan kepada investor bahwa kinerja perusahaan semakin baik, dan
manajemen perusahaan memastikan dapat dipertahankan karena kinerjanya yang
sangat baik. Namun pada kenyataannya, manajemen bisnis adalah penipuan yang
sangat tidak etis. Ini seperti yang dikatakan oleh Merchant dan Rockness, bahwa
perilaku manajer dalam mengelola pendapatan dapat diklasifikasikan sebagai
curang dan tidak etis.
Scott (1997: 306307) mengusulkan agar manajer melakukan bentuk-bentuk

manajemen laba sebagai berikut:
1. Taking a bath adalah Tindakan memanage laba yang dilakukan oleh

perusahaan apabila perusahaan menghadapi kondisi buruk, dimana periode
berjalan tidak dapat dihindari dengan mencatat biaya periode mendatang dan
kerugian periode berjalan.
2. Income minimization adalah Manajemen laba yang digunakan pada saat

perusahaan mencapai nilai profitabilitas yang semakin tinggi sehingga tidak
menarik perhatian politik. Pedoman yang dapat diambil antara lain yaitu
mengumpulkan biaya iklan, penelitian dan pengembangan yang cepat, dan
sebagainya.
3. Income maximization yaitu melakukan pemaksimalan keuntungan untuk

tujuan memperoleh insentif yg lebih besar. Perusahaan juga menggunakan
usaha yang mendekati suatu pelanggaran kontrak hutang jangka panjang,
manajer perusahaan tadi akan cenderung dalam memaksimalkan keuntungan.
4. Income smoothing, yaitu dimana manajer melakukan penambahan atau

pengurangan pendapatan untuk mengurangi volatilitas pendapatan yang
dilaporkan, menstabilkan perusahaan, dan tidak mengambil risiko.
Pada akuntansi, terdapat banyak faktor yang mendorong suatu bisnis untuk
mengelola pendapatan :
1. Pertama, Standar Akuntansi Keuangan (SAK) memilah prosedur dan teknik

akuntansi untuk menyimpan peristiwa tertentu dalam berbagai cara, termasuk
menggunakan metode LIFO dan FIFO untuk mengukur biaya persediaan dan

metode penyusutan aset tetap. Memberikan fleksibilitas manajemen untuk

melakukannya.
2. Kedua, Standar akuntansi keuangan memberi manajemen fleksibilitas untuk

menggunakan penilaian mereka dalam membuat evaluasi.
3. Ketiga, Manajer bisnis mempunyai peluang untuk memanipulasi transaksi

dengan mengubah penilaian beban dan profit.
Dalam akuntansi, manajemen pendapatan diukur melalui pengakuan laba

akrual. Dimana pengakuan laba akrual diperoleh dengan cara total akrual
dikurangi non- discretionary akrual. Total akrual diperoleh dari arus kas operasi
dikurangi arus kas investasi. Definisi pengakuan laba akrual menurut Jones dan
Sharma (2001) mengatakan "discretionary accruals are those accounting cholees
available to management within the flexibility of GAAP." Alasan lain munculnya
manajemen laba yaitu karena gabungan informasi yang asimetris, yang pada
awalnya dilandasi oleh konflik kepentingan antara agen dan pihak. Agen adalah
pengelola bisnis (internal) dan ada pula yang menjadi komisaris bisnis (eksternal).
Pihak parsial di sini bukan hanya komisaris bisnis, tetapi juga kreditur, pemerintah,
dan sebagainya.
Di sisi lain Tatang Ary Gumanti (2013) mengatakan, "Bukti empiris

menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan besar cenderung memilih metode
akuntansi yang menurunkan keuntungan (biasanya berbasis pada political cost
hypothesis), perusahaan-perusahaan yang sedang menghadapi kesulitan utang
cenderung untuk memilih metode akuntansi yang meningkatkan keuntungan
(biasanya berbasis pada debt-equity hypothesis), dan manajer yang bekerja di
perusahaan yang menerapkan aturan bonus akan memilih metode akuntansi yang
bisa meningkatkan keuntungan (biasanya berbasis bonus-plan hypothesis)”.
1. Manajemen Laba Melalui Aktivitas Riil

Metode manajemen laba yang diperkenalkan oleh Roychowdhury (2006)
melalui operasi aktivitas aktual mendefinisikan manajemen laba riil sebagai
berikut. “management actions that deviate from normal business practice,
undertaken with the primary objective of meetings certain earnings thresholds.”.
Artinya pengelolaan pendapatan riil merupakan sarana pengelolaan yang
menyimpang dari praktik bisnis normal, yang dilakukan terutama untuk

mencapai target laba. Manipulasi aktivitas riil seperti diskon, pengurangan

pengeluaran diskresioner, dan produksi massal. Konsisten dengan definisi
Roychowdhury (2006), Graham et all (2005) mengemukakan bahwa (a)
Eksekutif keuangan sangat memperhatikan tujuan laba seperti laba nol (zero
earning), laba periode sebelumnya dan ramalan analis; (b) mereka akan
memanipulasi aktivitas riil untuk mencapai tujuan ini, meskipun tindakan
manajemen ini berpotensi mengurangi nilai bisnis.
Dengan mengungkap manajemen laba riil yang dilakukan oleh

perusahaan, Roychowdhury, 2006; Cohen dan Zarowin, 2010). manajemen
laba riil dapat dilakukan dengan 3 (tiga) cara yaitu:
a. Manipulasi penjualan adalah upaya manajer untuk meningkatkan penjualan

sementara selama periode waktu tertentu dengan menurunkan harga,
mengurangi harga produk, atau dengan menawarkan persyaratan kredit
yang lebih fleksibel. Siasat ini dapat meningkatkan volume penjualan dan
secara tidak langsung akan meningkatkan laba dan arus kas untuk periode
berjalan.
b. Mengurangi pengeluaran diskresionari (dicretionary expenditures)

Perusahaan dapat mengurangi pengeluaran diskresioner, seperti R & D,
periklanan, penjualan, manajemen, dan pengeluaran umum, terutama
selama periode ketika pengeluaran ini tidak secara langsung terkait dengan
pendapatan dan laba. Siasat ini dapat meningkatkan keuntungan dan arus
kas untuk periode tersebut, tetapi memiliki efek positif pada arus kas.
c. Produksi yang berlebihan (overproduction) Untuk meningkatkan keuntungan,

maka para manajer perusahaan dapat menghasilkan lebih dari yang mereka
butuhkan. Semakin tinggi volume produksi, semakin rendah biaya tetap per
unit produk. Siasat ini dapat menurunkan harga pokok penjualan dan
meningkatkan keuntungan.
Dengan menggunakan tiga metode di atas, perusahaan yang dicurigai

merusak aktivitas riil akan memiliki operasi arus kas tidak biasa yang lebih
tinggi, biaya produksi yang tidak biasa, dan pengeluaran diskresioner yang
tidak biasa daripada perusahaan lain. Hasil survei oleh Graham et al. (2005)
dan Roychowdhury (2006) menunjukkan bahwa chief financial officer
cenderung memanipulasi keuntungan melalui aktivitas aktual daripada
ketentuan. Hal ini disebabkan oleh:

a. Memanipulasi batasan memungkinkan auditor atau regulator untuk

melakukan audit lebih cepat daripada jika keputusan dibuat tentang aktivitas
atau produksi aktual. Hal ini menunjukkan bahwa baik akuntan maupun
badan pengatur tidak terlalu memperhatikan operasi kegiatan yang
sebenarnya. Oleh karena itu, manajemen memiliki kesempatan untuk
memanfaatkan peluang tersebut untuk mencapai target labanya.
b. Manajemen pendapatan reservasi hanya dapat dilakukan atas

kebijaksanaan akhir tahun, jadi hanya mengandalkan operasi ketentuan
yang menimbulkan risiko. Sampai-sampai kemampuan manager dalam
memanipulasi laba terbatas, akibatnya target laba tidak bisa tercapai jika
hanya mengunakan akrual diskresioner di akhir tahun. Manager dapat
mengurangi risiko ini dengan memanipulasi aktivitas aktual sepanjang tahun.
2. Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dan Tindakan Earnings Management

OJK adalah Lembaga yang bertanggung jawab untuk
menyelenggarakan dan mengawasi semua kegiatan di bidang keuangan.
Kegiatan tersebut meliputi kegiatan di sektor jasa keuangan bukan bank,
seperti perbankan, pasar modal, perusahaan asuransi, dana pensiun,
lembaga keuangan, dan lembaga jasa keuangan lainnya. Situs resmi OJK,
ojk.go.id, juga menunjukkan bahwa tujuan OJK secara umum dibentuk
sebagai berikut :
a. Memastikan seluruh kegiatan di sektor jasa keuangan tertib, adil,

transparan, dan akuntabel
b. Mampu mewujudkan sistem keuangan yang tumbuh maju dan stabil
c. Mampu melindungi kepentingan konsumen maupun masyarakat.
Sementara itu, OJK memiliki tugas untuk menyelenggarakan sistem

pengawasan yang terhubung dengan seluruh kegiatan sektor jasa keuangan.
OJK memiliki wewenang atas tiga hal, yakni:
a. Pengawasan dan pengaturan lembaga jasa keuangan bank meliputi :
1) Persetujuan pendirian bank, pembukaan cabang bank, anggaran

dasar, rencana kerja, properti, kepengurusan dan kepegawaian,
merger, konsolidasi dan akuisisi bank, dan pencabutan izin bank

2) Kegiatan perbankan seperti sumber pendanaan, pendanaan, produk

hybrid, kegiatan di sektor jasa, dll.
3) Mengatur dan memantau kesehatan bank antara lain likuiditas,

profitabilitas, solvabilitas, kualitas aset, modal minimum, pinjaman
maksimum, rasio pinjaman terhadap simpanan, dan cadangan bank.
Laporan bank tentang kesehatan dan kinerja bank, sistem informasi
piutang, biro kredit, dan standar akuntansi bank
4) Pengaturan dan pengawasan yang cermat terhadap aspek perbankan

seperti manajemen risiko, tata kelola bank, prinsip pengetahuan
nasabah dan pencegahan pencucian uang, pendanaan teroris dan
pencegahan kejahatan perbankan, dan pemeriksaan bank.
b. Terkait pengaturan lembaga jasa keuangan (bank dan non bank) meliputi:
1) Menetapkan Peraturan dan Keputusan OJK Menetapkan Peraturan

Pengawasan Sektor Jasa Keuangan
2) Menyusun pedoman pemenuhan kewajiban OJK
3) Lembaga jasa keuangan dan pihak-pihak tertentu menetapkan

peraturan tentang tata cara penetapan agen hukum bagi lembaga jasa
keuangan.
4) Menetapkan struktur organisasi dan infrastruktur, serta mengelola,

memelihara, dan menata usahakan kekayaan dan kewajiban
5) Menetapkan aturan mengenai tata cara pengenaan sanksi sesuai

dengan ketentuan peraturan perundang-undangan di sektor jasa
keuangan.
c. Terkait pengawasan lembaga jasa keuangan (bank dan non bank) meliputi:
1) Menetapkan pedoman operasional pemantauan kegiatan jasa

keuangan
2) Mengawasi pelaksanaan kewajiban pengawasan CEO. Lembaga jasa

keuangan, pengawasan pemangku kepentingan, audit, investigasi,
perlindungan konsumen dan tindakan lainnya, dan/atau layanan
dukungan untuk kegiatan jasa keuangan sesuai dengan peraturan
perundang-undangan keuangan.

3) Mengeluarkan perintah tertulis kepada lembaga jasa keuangan

dan/atau menunjuk pihak tertentu untuk penunjukan pengelola statuter
4) Menetapkan penggunaan pengelola statute, menetapkan sanksi

administratif terhadap pihak yang melanggar peraturan perundang-
undangan di sektor jasa keuangan.
5) Pemberian dan/atau Pembatalan: Izin Usaha, Lisensi Tunggal,

Pernyataan Pendaftaran yang Sah, Sertifikat Pendaftaran,
Persetujuan, Persetujuan, Persetujuan atau Penyelesaian
Pembubaran, dan Keputusan Lain untuk Berbisnis.
Setiap perubahan dan berbagai informasi yang dimiliki oleh emiten

diwajibkan untuk menginformasikan kepada Badan Jasa keuangan (OJK)
secara jelas, dan sebuah kesalahan besar jika laporan serta informasi
tersebut ditutup-tutupi. Hal ini diatur dalam Undang-Undang Nomor 8 Republik
Indonesia Tahun 1995 tentang Pasar Modal pasal 85 dan 86, yang
menyatakan:
Pasal 85 : Bursa efek, penjamin, lembaga penyimpanan dan

penyelesaian, perwalian investasi, perusahaan sekuritas, penasihat investasi,
kantor manajemen efek, bank kustodian, wali amanat, dan pihak lain yang
telah memperoleh izin, persetujuan, atau pendaftaran dari Bapepam harus
menyerahkan laporan kepada Bapepam.
Pasal 86 :
a. Emiten atau perusahaan publik dengan pernyataan pendaftaran yang sah:
1) Menyampaikan laporan kepada Bapepam secara berkala dan

mempublikasikan laporan tersebut kepada publik.; dan
2) Menyampaikan laporan kepada Bapepam untuk memberitahukan

kepada publik dalam waktu dua hari kerja, setelah terjadinya peristiwa
penting yang dapat mempengaruhi harga sekuritas.
b. Emiten atau badan usaha publik yang telah dibuatkan pernyataan

pendaftarannya dapat dikecualikan dari kewajiban menyampaikan laporan
sebagaimana dimaksud pada ayat (1) berdasarkan ketentuan Bapepam.
Sebagai catatan yang harus diingat bahwa Bapepam saat ini telah
diganti dengan Otoritas Jasa Keuangan (OJK), maka OJK kini bertugas

mengawasi pasar modal Indonesia. Selain itu, Pasal 87 ayat 1 Undang-

Undang Republik Indonesia Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal
menjelaskan: tentang kewajiban bagi Emiten atau direktur atau komisaris
perusahaan publik wajib memberitahukan kepada Bapepam tentang
kepemilikan dan perubahan kepemilikan saham perusahaan. Dengan kata lain
masing-masing perusahaan wajib menyampaikan informasi dan tidak
menutup-nutupi berbagai informasi yang bisa memberi pengaruh pada nilai
saham di pasar. Penegasan penyampaian informasi dan tanggungjawab
Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dalam mengontrol keberadaan setiap
perusahaan juga sangat tegas, termasuk dalam persoalan penyampaian
laporan keuangan harus sesuai tepat waktu. Saat ini keterlambatan
penyampaian laporan akan didenda sebesar Rp 1.000.000,- (satu juta rupiah)
per hari.
Meskipun laporan keuangan yang disampaikan tersebut ada

kejanggalan dan bersifat pelanggaran maka Bursa Efek Indonesia akan
melaporkan semua itu kepada Bapepam-LK. Pada tahun 2010, terdapat lima
perusahaan yang telah dilaporkan ke Bapepam-LK atas pelanggaran laporan
keuangan. Karena itu kualitas akuntan yang ditempatkan untuk menilai suatu
laporan keuangan menjadi penting, selama ini memang ada beberapa
perusahaan akuntan asing yang dipakai untuk dipekerjakan melakukan audit
pada perusahaan nasional. Mungkin ini terjadi karena faktor kepercayaan dan
kredibilitas KAP (Kantor Akuntan Publik) asing memiliki reputasi yang lebih
dipercaya, walaupun disana terlibat orang Indonesia sebagai pekerja. Namun
pimpinan tetaplah berasal dari pihak Asing.
C. LATIHAN SOAL
1. Sejauh mana peranan Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dalam mengontrol

earnings management dan insider trading agar tidak terjadi. Jelaskan dan
berikan contohnya.
2. Sejauh mana pengaruh tindakan earnings management dan insider trading

pada harga saham perusahaan.

D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta



Educación.

PERTEMUAN 18
EARNINGS MANAGEMENT, INSIDER TRAIDING, DAN AKSI GORENGAN

SAHAM (Bag.2)
Setelah membaca dan mempelajari bab ini, mahasiswa mampu

menganalisa kebijakan investor dalam bermain di pasar saham.
B. URAIAN MATERI
Di kalangan pengusaha, ada istilah yang selalu bisa menjaga rahasia bisnis.
Yaitu rahasia perusahaan yang berkaitan dengan berbagai kebijakan perusahaan,
baik masalah keuangan maupun non keuangan. Insider Trading adalah Informasi
yang perlu dikelola dan disebarluaskan hanya oleh sekelompok orang, tetapi
berada di tangan sekelompok orang tertentu dan dilakukan untuk tujuan tertentu.
Biasanya ditujukan untuk keuntungan finansial.
Tindakan Penyimpanan informasi dilakukan dengan cara menelaah

informasi dalam arti memberikan atau mengungkapkannya dalam lingkup
penyelidikan dan menunjukkan seberapa besar pengaruhnya terhadap bisnis,
terutama harga saham. Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 8 Tahun 1995
tentang Pasar Modal memiliki beberapa pasal yang menentukan mengapa
penggunaan informasi orang dalam (perdagangan orang dalam) dilarang. Pasal-
pasal tersebut adalah pasal 95, pasal 96, pasal 97 ayat 1 dan 2, pasal 98 dan
pasal 99. Isi pasal 95 dan 96 adalah sebagai berikut:
Pasal 95 : “Orang-orang dalam perusahaan publik yang memiliki informasi

orang dalam tidak diperbolehkan untuk membeli atau menjual sekuritas:
1. Emiten atau Perusahaan Publik yang dimaksud; atau
2. Perusahaan lain yang berhubungan dengan dengan emiten atau Perusahaan

Publik yang melakukan bisnis”OJK
Pasal 96 :
“Orang dalam yang disebutkan dalam Pasal 95 dilarang:
Teori Portofolio dan Investasi

224
1. Mempengaruhi pihak lain untuk membeli atau menjual surat berharga yang
terkait; atau
2. Memberikan informasi orang dalam kepada pihak-pihak yang diduga

menggunakan informasi tersebut untuk membeli atau menjual surat berharga”
Dalam hal ini OJK (Otoritas Jasa Keuangan) Melalui Bursa Efek Indonesia,
khususnya dalam hal insider trading, kami memiliki kewenangan yang besar untuk
mengontrol keberadaan semua bisnis. Salah satu tujuan utama OJK adalah
menciptakan pasar modal Indonesia sebagai pasar modal yang dihormati dan
didukung oleh investor dalam dan luar negeri.
1. Insider Trading dan Disclosure

Beberapa pihak mengatakan bahwa perusahaan yang baik yaitu dapat
dilihat pada tindakan perusahaan yang begitu "care" atau hati-hati untuk
berbagi informasi yang berhubungan dengan perusahaan kepada publik, atau
pada akuntansi biasa dikenal dengan tindakan pengungkapan. Semakin
banyak pengungkapan yang dimiliki perusahaan , maka semakin perusahaan
memenuhi syarat. Namun, kita dihadapkan pada pertanyaan apakah
pengungkapan dan kualifikasi memiliki hubungan yang kuat. Sedangkan,
ketika meneliti hubungan antara disclosure dan trust (keterbukaan dan
kepercayaan), banyak penulis dan peneliti merekomendasikan bahwa
pengungkapan dan kepercayaan memiliki hubungan linier atau saling terkait.
Namun, sebelum melanjutkan penelitian pengungkapan dalam konteks

insider trading, terlebih dahulu kita harus memahami implikasi dari
pengungkapan itu sendiri. Menurut R. J. Shook (2002) “disclosure
(pengungkapan) adalah perusahaan harus melaporkan semua praktik
manajemen, kondisi keuangan, dan keterlibatan hukum ketika memengaruhi
keputusan investasi”. Adapun menurut Joel G. Siegel dan Jae K. Shim,
“disclosure (pengungkapan) adalah informasi yang diberikan sebagai
pelengkap laporan keuangan dalam bentuk catatan kaki atau lampiran”. Lebih
jauh mereka mengatakan bahwa Informasi ini memberikan gambaran tentang
keuntungan dan hasil operasi perusahaan. Oleh karena itu, disclosure
(pengungkapan) dapat dipahami sebagai suatu cara untuk memulai suatu
usaha dengan memberitahukan kepada pihak-pihak yang terlibat dalam
usaha, terutama investor, keabsahan kondisi keuangan (finansial) dan non-

225
keuangan (non-keuangan). Dengan tujuan informasi yang diterima tidak dalam

bentuk rekayasa, tetapi merupakan informasi yang menggambarkan keadaan
bisnis yang sebenarnya, atau dimaksudkan untuk memiliki beberapa tindakan
(manajemen laba) untuk mengelola hasil.
Standar Akuntansi Keuangan (SAK) tahun 1994 menetapkan bahwa

informasi yang ditampilkan dalam laporan keuangan harus memenuhi prinsip
pengungkapan penuh. Sehingga pihak Otoritas Jasa Keuangan (OJK) sebagai
regulatory body pasar modal di Indonesia telah menetapkan bahwa semua
perusahaan yang diterbitkan di Indonesia perlu menerapkan prinsip
pengungkapan penuh dalam laporan keuangannya. Ini merupakan bagian dari
upaya untuk pertahankan GCG. Persoalan disclosure ini menjadi penting jika
tetap kita menghubungkannya dari segi trust. Jika kajian menempatkan dari
segi trust maka menjadi suatu kaji topik yang luas, yaitu menyangkut kepada
pihak-pihak yang berkepentingan terhadap perusahaan tersebut dan efek
yang mungkin timbul terhadap naik turunnya trust tersebut. Mungkin salah
satu cara guna menumbuhkan trust bagi pihak pengguna financial statement
adalah dengan menempatkan footnote yang diletakkan pada setiap halaman
neraca. Sehingga diharapkan dengan adanya catatan kaki (foot note) tersebut
akan menempatkan financial statement perusahaan tersebut pada posisi yang
disclosure.
Kiranya sudah menjadi kewajiban government untuk mampu menjaga

dan mempertahankan trust tersebut guna menjaga terciptanya suatu kondisi
yang kondusif dalam dunia usaha. Sehingga dirasa perlu bagi pemerintah
memberi perhatian khusus dalam setiap regulasi yang dikeluarkannya tanpa
terkecuali regulasi yang berkaitan dengan pasar keuangan. Dalam hal ini
Frank J. Fabozzi (2007) mengatakan "government regulation of financial
markets take one of four forms: (1) disclosure regulation, (2) financial activity
regulation, (3) regulation of financial institution, and (4) regulation offoreign
participants."
Arti dari regulation (peraturan) itu sendiri adalah aturan yang

menjelaskan berbagai ketentuan, seperti proses permohonan, pembayaran,
aturan mengenai masalah perkreditan yang berbeda dari mekanisme
pembayaran, dan sanksi yang dikenakan ketika kredit terlambat (menunggak).
Dari empat regulasi pemerintah tersebut Frank J. Fabozzi (2007)

226
memposisikan akan disclosure regulation sebagai urutan pertama yang perlu

diperhatikan. Karena menurutnya: "Disclosure regulation requires issuers of
securities to make public a large amount of financial Information to actual and
potential investor." Dan lebih jauh ia menekankan bahwa "the standard
justification for disclosure rules is that the managers of the issuing firm have
more information about the financial health and future of the firm than
investors who own or are condering the parchase of the fierm's securities”.
Terciptanya suatu kondisi perusahaan dengan jauh dari nuansa insider

trading adalah tidak bisa dilepaskan dari peranan pemerintah khususnya
dalam hal ini adalah Bapepam-LK (Badan Pengawas Pasar Modal Lembaga
Keuangan) untuk membuat suatu bentuk peraturan yang lebih ketat dan lebih
modern. Kejadian yang sifatnya insider trading ini pada dasarnya memang
bisa digolongkan sebagai tindakan fraud atau kecurangan karena telah
menyebabkan kerugian pada pihak lain yaitu memonopoli informasi ataupun
melakukan pengontrolan informasi itu dengan tujuan kemudian menarik
keuntungan atas suatu kejadian yang tidak normal. Karena itu berlangsung
secara tidak normal atau bukan karena terbentuk dalam konsep perfect
market maka itu adalah suatu kesalahan.
Di Amerika Serikat, tindakan diambil untuk meminimalkan terjadinya

insider trading. Profesional keuangan di Amerika Serikat telah lama memiliki
organisasi khusus yang disebut Asosiasi Riset Manajemen Investasi (AIMR).
Organisasi profesi seperti AIM bertugas mendorong semua anggota untuk
mengembangkan sikap profesional di tempat kerja. Hal tersebut dituangkan
pada aturan mengenai kode etik menjadi acuan bagi setiap anggota dalam
bertindak. Anggota yang terikan dengan kode etik tersebut harus :
a. Bertindak berlandaskan pada integritas, kompetensi, martabat (dignity),

serta bertindak etis dalam hubungannya dengan publik, pelanggan, calon
pelanggan, atasan, karyawan, dan sesama anggota profesi.
b. Menjalankan dan mendorong pihak lain untuk bertindak etis dan

profesional yang akan mencerminkan kepercayaan anggota profesi dan
profesi mereka.
c. Berusaha keras untuk memelihara dan melakukan peningkatan kompetensi

diri sendiri maupun pihak lain dalam profesi ini.

227
d. Berhati-hati dalam bertindak serta menjalankan penilaian profesional yang

bersifat independen.
Standar-standar perilaku profesional ini juga meliputi:
a. Tanggung jawab fundamental dengan memahami seluruh hukum,

peraturan, dan regulasi yang terkait.
b. Hubungan dan tanggung jawab atas profesi dengan tidak melakukan

perilaku tidak etis dan plagiarisme.
c. Hubungan dan tanggungjawab pada atasan termasuk pengungkapan

konflik dan pengaturan kompensasi tambahan.
d. Hubungan dan tanggung jawab pada pelanggan dan calon pelanggan-

termasuk perwakilan yang masuk akal, independensi dan objektivitas,
tanggung jawab fiduciary dan dealing yang wajar, memelihara kerahasiaan,
dan pengungkapan konflik serta jasa rujukan (referral fees).
e. Hubungan dan tanggung jawab kepada publik-termasuk larangan

menggunakan informasi bukan publik dan larangan atas penyesatan
kinerja investasi.
2. Earnings management dan Insider Trading dalam Perspektif Etika Bisnis

Dari perspektif etika perusahaan, tindakan dan keputusan manajemen
laba dan penggunaan informasi orang dalam, jelas melanggar aturan. Dalam
konsep pasar modal, integritas menjadi prioritas utama sebagai fondasi dari
semua perusahaan yang go public. Karena publik yang berinvestasi dalam
setiap bisnis dan menginvestasikan banyak uang, menginginkan uang ini
layak dan cukup menguntungkan. Sementara earnings management dan
insider trading harus dilihat sebagai perbuatan yang dilakukan oleh pihak
internal dan bersifat merugikan pihak eksternal. Di sisi lain pihak eksternal
atau masyarakat menilai setiap perusahaan yang berada di pasar modal di
seleksi dan dipantau dengan sangat ketat termasuk mulai dari syarat-syarat
yang harus dipatuhi semenjak awal hingga dalam proses berlangsungnya
aktivitas bisnis.

228
3. Saham gorengan dan saham pasar modal yang melanggar etika

perusahaan
Tindakan yang melanggar etika di pasar modal juga terjadi dalam bentuk
aksi gorengan saham. Saham gorengan adalah sejumlah besar saham yang
dimaksudkan untuk menginformasikan kepada masyarakat umum bahwa
saham suatu perusahaan tersebut baik, menguntungkan dan berharga ketika
diluncurkan atau dijual di pasar modal. Pembelian saham tanpa
sepengetahuan masyarakat bahwa orang yang membeli saham tersebut
merupakan perusahaan in-house yang merupakan pihak ketiga dilakukan
untuk tujuan tertentu, seperti mempengaruhi kenaikan harga saham di pasar.
Dengan perilaku yang dilakukan oleh pihak internal perusahaan tersebut telah
mampu memberi sinyal positif ke pasar. Efeknya masyarakat terpengaruh dan
berkeinginan untuk membeli saham tersebut hingga saham terjual dalam
jumlah yang sesuai dengan kebutuhan yang diinginkan. Maka setelah saham
dibeli oleh pihak internal perusahaan selanjutnya saham tersebut kembali
dijual.
Dalam konsep etika bisnis, hal ini jelas tidak dibenarkan, karena pihak
manajemen perusahaan membeli saham sendiri secara tindakan tidak jujur
yaitu dalam bentuk ingin mempengaruhi publik agar membeli saham
perusahaan. Dimana mungkin saja saham jika tindakan aksi gorengan saham
ini tidak dilakukan publik tidak berminat untuk membeli saham perusahaan.
Tidak ada minat dari publik menunjukkan nilai perusahaan di mata publik
adalah rendah, sementara perusahaan ingin memaksimalkan pendapatan dari
penjualan saham publik. Apabila publik mendapati tindakan berupa aksi
menggoreng saham yang dikerjakan oleh pihak manajemen bisnis pastinya
publik ragu-ragu dalam membeli saham perusahaan tersebut. Tetapi karena
ini suatu kebusukan maka pihak manajemen bisnis sangat merahasiakan
informasi ini.
Secara realita biasanya ketika publik yang sudah membeli saham

tersebut dan kemudian mengetahui bahwa nilai perusahaan tidak seperti yang
mereka pikirkan. Ini akan berakibat pada tindakan sejumlah publik untuk
melepaskan kembali saham yang telah dibeli tersebut, sehingga
memungkinkan harga saham akan turun dibandingkan semula. Biasanya
investor yang membeli saham akibat dari aksi gorengan ini juga dilakukan
oleh investor yang tidak begitu berpengalaman dalam jual beli saham. Karena

229
mereka melakukannya disebabkan oleh tindakan dipengaruhi situasi pihak

yang melakukan jual beli saham ini yang tidak didasari oleh analisa pribadi
secara mendalam terhadap bisnis tersebut, seperti membaca prospektus
perusahaan secara detail, memahami laporan keuangan, atau memahami
ruang lingkup bisnis. Kemudian harus dipahami dan disambungkan ke mikro
dan kondisi ekonomi makro.
Sumber : https://www.poems.co.id/
Gambar 27 Kondisi Pergerakan Saham dalam aksi Gorengan Saham Dilihat

Secara Teknikal
Bisa dilihat pada gambar diatas, bagaimana perpindahan saham saat

aksi gorengan saham dilakukan terlihat terjadi kenaikan dan banyak publik
memburu saham tersebut karena dianggap sebagai saham yang diminati
banyak pihak. Namun ketika pihak internal perusahaan melepas saham
tersebut maka kemudian harga saham turun dan terbentuk sesuai dengan
kondisi harga wajar. Harga wajar yang dimaksud disini adalah sesuai dengan
kondisi harga di pasar. Aksi menggoreng pada prinsipnya ditujukan untuk
memberi efek pengaruh psikologis ke pasar. Bisa saja aksi gorengan itu
dilakukan pada saat IPO (Initial Public Offering) atau juga bisa dilakukan pada
saat ada keinginan pihak manajemen perusahaan untuk menaikkan harga
saham di periode waktu tertentu yang mereka inginkan. IPO (Initial Public
Offering) adalah saat pertama sekali perusahaan menjual saham kepada
publik dan itu biasa dilakukan melalui pasar modal.

230
C. LATIHAN SOAL
1. Ketika seorang investor berpartisipasi dalam permainan saham, ia diharuskan

untuk menerapkan berbagai kebijakan berwawasan ke depan sebagai strategi
untuk mempertahankan posisinya sebagai pemain di pasar saham. Jelaskan
tujuannya!
2. Satu hal yang harus dimiliki investor yang bermain di pasar saham adalah
kepercayaan. Jelaskan tujuan dari keyakinan tersebut.
D. DAFTAR PUSTAKA
negeri.
Alfabeta



Educación.

231
DAFTAR PUSTAKA
Alexander, G. J., Sharpe, W. F., & Bailey, J. V. (2001). Fundamentals of investments.

Pearson Educación.
Anggono, A., & Baridwan, Z. (2003). Pengaruh Kebijakan Pembagian Dividen, Kualitas
Akrual, dan Ukuran Perusahaan pada Relevansi Nilai Dividen, Nilai Buku
dan Laba. Simposius Nasional Akuntansi VI, 393-403.
negeri.
Beaver, W., Eger, C., Ryan, S., & Wolfson, M. (1989). Financial reporting,
supplemental disclosures, and bank share prices. Journal of Accounting
Research, 27(2), 157-178.

Copeland, T. E., Weston, J. F., & Shastri, K. (2005). Financial theory and corporate
policy (Vol. 4). Boston: Pearson Addison Wesley.
Alfabeta
Fakhruddin, H. M. (2008). Istilah pasar modal AZ: berisi kumpulan istilah populer pasar
modal khususnya di pasar modal Indonesia, mencakup berbagai istilah
seputar perdagangan saham, obligasi, reksa dana, instrumen derivatif dan
berbagai istilah terkait lainnya. Elex Media Komputindo.
Fama, E. F. (1970). Session topic: stock market price behavior. The Journal of
Finance, 25(2), 383-417.
Fazli Syam dan Harianto, 2003, Pengaruh Pengumuman Right Issue Terhadap Harga
Saham (Studi Empiris Pada Sejumlah Perusahaan yang Terdaftar di Bursa
Efek Jakarta), Jurnal Telaah dan Riset Akuntansi, Vol 1 No. 1 April 2003

232
Fischer, P. M. (1982). Smith and Skousen," Intermediate Accounting", (Book Review).

The Accounting Review, 57(1), 237.
G AHMAD, KAMARUDIN. 1997, Dasar-Dasar Manajemen Modal Kerja, Cetakan

Pertama, Penerbit Rhineka Cipta, Jakarta halia Indonesia, Jakarta
Ginting, S. D., & Riyanto, B. (2015). Analisis beberapa faktor yang mempengaruhi
indeks harga saham di bursa efek Jakarta periode Juli 1992-Agustus 1993
(Studi kasus perusahaan yang memiliki saham likuid) (Doctoral dissertation,
Universitas Gadjah Mada).
Gordon, M. J. (1959). Dividends, earnings, and stock prices. The review of economics
and statistics, 99-105.
Gumanti, T. A. (2013). Kebijakan Dividen Teori, Empiris dan Implikasi.
Healy, P. M., & Wahlen, J. M. (1999). A review of the earnings management literature
and its implications for standard setting. Accounting horizons, 13(4), 365-
383.
Husnan, S., & Pujiastuti, E. (2002). Dasar-dasar Manajemen Edisi Ketiga. Yogyakarta:
UPP-AMP YKPN.
Ibbotson, R. G., & Brinson, G. P. (1987). Investment markets: gaining the performance
advantage. McGraw-Hill.
Jones, C. P. 1995, Investments: Analysis and Management, 7th ed., New York:John
Wiley & Sons, Inc.
Jones, S., & Sharma, R. (2001). The impact of free cash flow, financial leverage and
accounting regulation on earnings management in Australia’s “old” and “new”
economies. Managerial Finance.
Keputusan Majelis Permusyarawatan Rakyat No. IV Tahun 1999 (TAP MPR), BAB IV
mengenai Kebijaksanaan Ekonomi
Khomsiyah, K., & Sulistyo, S. (2001). Faktor tingkat kemahalan harga saham, kinerja
keuangan perusahaan dan keputusan pemecahan saham (stock splits):
Aplikasi analisis diskriminan. Journal of Indonesian Economy and

233
Business, 16(4).
Krugman, P. R., & Obstfeld, M. (2006). Economía internacional. Pearson Educación.
Markowitz, H. M. (1991). Foundations of portfolio theory. The journal of finance, 46(2),

469-477.
Moffett, M. H., Stonehill, A. I., & Eiteman, D. K. (2003). Fundamentals of multinational

finance. Addison-Wesley.
Peraturan Pemerintah (PP) No. 7 tentang Pinjaman Daerah

Ross, S. A. (2013). The arbitrage theory of capital asset pricing. In Handbook of the
fundamentals of financial decision making: Part I (pp. 11-30).
Erlangga
Tandelilin, E. (2010). Dasar-dasar Manajemen Investasi. Diambil dari http://repository.

ut. ac. id/3823/1/EKMA5312-M1. pdf.
Treynor, J. L., Sharpe, W. F., Lintner, J., & Mossin, J. (1961). The Treynor Capital
Asset Pricing Model. Journal of Investment Management, 1(2), 6072.

234
Watts, R. L., & Zimmerman, J. L. (1986). Positive accounting theory.

Seputar Seasoned Equity Offerings (Studi Empiris di Bursa Efek
Jakarta) (Doctoral dissertation, Program Pascasarjana Universitas
Diponegoro).

235
RENCANA PEMBELAJARAN SEMESTER

(RPS)
Program Studi : Akuntansi S-1 Mata Kuliah/ Kode : Teori Portfolio dan Investasi/SAK1013
Prasyarat : - Sks : 3 SKS
Semester : 5 (Lima) Kurikulum : KKNI
Deskripsi Mata : Mata Kuliah Teori Portfolio dan Capaian Pembelajaran : Setelah mempelajari Teori Portfolio
Kuliah Investasi merupakan mata kuliah pada dan Investasi, mahasiswa mampu
Program Studi Akuntansi S1 yang menganalisis kebijakan-kebijakan
mempelajari mengenai teori portfolio, saham di Indonesia dengan baik.
investasi saham, resiko investasi dan
analisis saham.
Penyusun : 1. Edon Ramdani, S.E., MBA (Ketua)

2. Shinta Ningtiyas Nazar, S.E.,
M.Acc., Akt., CA (Anggota)

PERTEMUAN POKOK METODE PENGALAMAN KRITERIA BOBOT

KE- KEMAMPUAN AKHIR YANG BAHASAN PEMBELAJARAN BELAJAR PENILAIAN NILAI
DIHARAPKAN
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
Mahasiswa mampu memahami Portofolio Dan Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 2.5
dengan baik tentang definisi Investasi Jawaban
Diskusi dan Tanya
dan contoh portofolio, proses
Jawab
terbentuknya portofolio,
1
perbedaan riel investment dan
financial investment, resiko
investasi, perbedaan stimulus
profit dan sustainbability profit
Mahasiswa mampu Financial Market Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 5.0
menganalisis mengenai Jawaban
Diskusi dan Tanya
perbandingan penggunaan
2 Jawab
mata uang negara lain dan
mata uang Indonesia dalam
berinvestasi
Mahasiswa mampu Pasar Modal Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 7.5
3 menganalisis kebijakan bursa Indonesia Jawaban
Diskusi dan Tanya
efek di Indonesia dan di dunia.
Jawab
Mahasiswa mampu Teori Portofolio Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 5.0
4 menganalisis penerapan Markowitz Jawaban
Diskusi dan Tanya
portofolio Markowitz

Jawab
Mahasiswa mampu memahami Saham Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 7.5
dengan baik mengenai resiko Jawaban
Diskusi dan Tanya
saham dan obligasi, proses
5 Jawab Ketepatan
pembentukan broker saham
Perhitungan
dan penyebab terjadinya
fluktuasi saham
Mahasiswa mampu memahami Saham (Bag. Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 7.5
dengan baik mengenai Kedua) Jawaban
Diskusi dan Tanya
6 pengukuran saham, kaitan
Jawab
commercial paper dan saham
dan keuntungan dalam saham
Mahasiswa mampu Right Issue Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 7.5
menganalisis penerbitan right Jawaban
7 Diskusi dan Tanya
issue oleh perusahaan
Jawab Ketepatan
Perhitungan
Mahasiswa mampu Stock Split, Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 5.0
menganalisis mengenai Stock Jawaban
Diskusi dan Tanya
kebijakan stock split yang Repurchase
8 Jawab
diambil oleh perusahaan dan Dan Reverse
kaitannya dengan kinerja Split
keuangan perusahaan
UTS (UJIAN TENGAH SEMESTER)

Mahasiswa mampu Obligasi Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 2.5

menganalisis pengaruh Jawaban
Diskusi dan Tanya
9 penerbitan sukuk obligasi
Jawab
terhadap kondisi keuangan
perusahaan
Mahasiswa mampu melakukan Capital Aset Resitasi Tugas dan latihan Ketepatan 5.0
perhitungan return saham Pricing Model Penghitungan
10 Diskusi dan Tanya
dengan metode Capital Aset (CAPM)
Jawab
Pricing Model (CAPM).
Mahasiswa mampu memahami Arbitrage Pricing Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 2.5
11 konsep APT dan kaitannya Theory (APT) Jawaban
Diskusi dan Tanya
dengan kondisi makro ekonomi.
Jawab
Mahasiswa mampu Risk And Return Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 7.5
12 menganalisis mengenai resiko Jawaban
Diskusi dan Tanya
yang dihadapi oleh investor
Jawab
Mahasiswa mampu melakukan Risk And Return Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 7.5
perhitungan covarian, varians, (Bag.2) Jawaban
dan beta untuk mengetahui
Jawab
resiko pasar
Mahasiswa mampu memahami Pasar Efisien Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 5.0
dengan baik tentang Jawaban
pandangan investor dalam
Jawab
melihat pasar yang efisien,
kondisi yang menyebabkan

terjadinya pasar anomaly dan

reaksi investor terhadap kondisi
perusahaan
Mahasiswa mampu memahami Reksadana Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 7.5
dengan baik tentang definisi (Mutual Fund) Jawaban
Diskusi dan Tanya
15 reksadana dan tipe perusahaan
Jawab
reksadana serta berinvestasi
melalui reksadana.
Mahasiswa mampu Warrant, Option, Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 7.5
16 menganalisis perbedaan And Future Jawaban
Diskusi dan Tanya
warran, option dan future
Jawab
Mahasiswa mampu memahami Earnings Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 5.0
dengan baik tentang definisi Management, Jawaban
Diskusi dan Tanya
earnings management, insider Insider Traiding,
Jawab Ketepatan
trading, aksi gorengan saham Dan Aksi
Penghitungan
dan tindakan kecurangan, Gorengan
faktor yang menyebabkan suatu Saham
17
perusahaan melakukan
earnings management, insider
trading, dan aksi gorengan
saham serta peranan OJK
dalam mengantisipasi insider
trading
Mahasiswa mampu Earnings Resitasi Tugas dan latihan Kelengkapan 5.0

18 menganalisa kebijakan investor Management, Jawaban
Diskusi dan Tanya
dalam bermain di pasar saham Insider Traiding,
Ketepatan

Dan Aksi Jawab Penghitungan

Gorengan
Saham
UAS (UJIAN AKHIR SEMESTER)
Referensi :
1. Alexander, G. J., Sharpe, W. F., & Bailey, J. V. (2001). Fundamentals of investments. Pearson Educación.
2. Anggono, A., & Baridwan, Z. (2003). Pengaruh Kebijakan Pembagian Dividen, Kualitas Akrual, dan Ukuran Perusahaan pada
Relevansi Nilai Dividen, Nilai Buku dan Laba. Simposius Nasional Akuntansi VI, 393-403.
3. Basri, Y. Z., & Subri, M. (2003). Keuangan negara dan analisis kebijakan utang luar negeri.
4. Beaver, W., Eger, C., Ryan, S., & Wolfson, M. (1989). Financial reporting, supplemental disclosures, and bank share prices. Journal
of Accounting Research, 27(2), 157-178.
5. Black, H. C. (1990). Black's Law Dictionary: Definitions of the Terms and Phrases of American. Minnesota.
6. Brealey, R. A., Myers, S. C., & Marcus, A. J. (1996). Fundamentos de finanzas corporativas. Madrid: McGraw-Hill.
7. Copeland, T. E., Weston, J. F., & Shastri, K. (2005). Financial theory and corporate policy (Vol. 4). Boston: Pearson Addison Wesley.
8. Fabozzi, F. J., Kolm, P. N., Pachamanova, D. A., & Focardi, S. M. (2007). Robust portfolio optimization and management. John Wiley
& Sons.
9. Fahmi, Irham, 2015, Pengantar Teori Portofolio dan Analisis Investasi Bandung : Alfabeta
10. Fakhruddin, H. M. (2008). Istilah pasar modal AZ: berisi kumpulan istilah populer pasar modal khususnya di pasar modal Indonesia,

mencakup berbagai istilah seputar perdagangan saham, obligasi, reksa dana, instrumen derivatif dan berbagai istilah terkait lainnya.
Elex Media Komputindo.
11. Fama, E. F. (1970). Session topic: stock market price behavior. The Journal of Finance, 25(2), 383-417.
12. Fazli Syam dan Harianto, 2003, Pengaruh Pengumuman Right Issue Terhadap Harga Saham (Studi Empiris Pada Sejumlah
Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta), Jurnal Telaah dan Riset Akuntansi, Vol 1 No. 1 April 2003
13. Fischer, P. M. (1982). Smith and Skousen," Intermediate Accounting", (Book Review). The Accounting Review, 57(1), 237.
14. G AHMAD, KAMARUDIN. 1997, Dasar-Dasar Manajemen Modal Kerja, Cetakan Pertama, Penerbit Rhineka Cipta, Jakarta halia
Indonesia, Jakarta
15. Ginting, S. D., & Riyanto, B. (2015). Analisis beberapa faktor yang mempengaruhi indeks harga saham di bursa efek Jakarta periode
Juli 1992-Agustus 1993 (Studi kasus perusahaan yang memiliki saham likuid) (Doctoral dissertation, Universitas Gadjah Mada).
16. Gordon, M. J. (1959). Dividends, earnings, and stock prices. The review of economics and statistics, 99-105.
17. Gumanti, T. A. (2013). Kebijakan Dividen Teori, Empiris dan Implikasi.
18. Halim, A. (2005). Analisis investasi.
19. Healy, P. M., & Wahlen, J. M. (1999). A review of the earnings management literature and its implications for standard setting.
Accounting horizons, 13(4), 365-383.
20. Husnan, S., & Pujiastuti, E. (2002). Dasar-dasar Manajemen Edisi Ketiga. Yogyakarta: UPP-AMP YKPN.
21. Ibbotson, R. G., & Brinson, G. P. (1987). Investment markets: gaining the performance advantage. McGraw-Hill.
22. Ikatan Akuntansi Indonesia, 2004, Standar Akuntansi Keuangan, PSAK No.13:

23. Investasi. Jakarta: Salemba Empat.
24. Jones, C. P. 1995, Investments: Analysis and Management, 7th ed., New York:John Wiley & Sons, Inc.
25. Jones, S., & Sharma, R. (2001). The impact of free cash flow, financial leverage and accounting regulation on earnings management
in Australia’s “old” and “new” economies. Managerial Finance.
26. Keputusan Majelis Permusyarawatan Rakyat No. IV Tahun 1999 (TAP MPR), BAB IV mengenai Kebijaksanaan Ekonomi
27. Khomsiyah, K., & Sulistyo, S. (2001). Faktor tingkat kemahalan harga saham, kinerja keuangan perusahaan dan keputusan
pemecahan saham (stock splits): Aplikasi analisis diskriminan. Journal of Indonesian Economy and Business, 16(4).
28. Krugman, P. R., & Obstfeld, M. (2006). Economía internacional. Pearson Educación.
29. Markowitz, H. M. (1991). Foundations of portfolio theory. The journal of finance, 46(2), 469-477.
30. McLindon, M. P., & Reich, B. (1996). Privatization and capital market development: Strategies to promote economic growth.
Greenwood Publishing Group.
31. Moffett, M. H., Stonehill, A. I., & Eiteman, D. K. (2003). Fundamentals of multinational finance. Addison-Wesley.
32. Peraturan Pemerintah (PP) No. 7 tentang Pinjaman Daerah
33. Purwantoro, Nugroho, 2017, Portofolio Choice Problem Teori dan Praktek, Jakarta : Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Indonesia
34. Reilly, F. K., & Brown, K. C. (2011). Investment Analysis and Portfolio Management (Text Only). Cengage Learning.
35. Rodoni, A. (2002). Penawaran Saham Perdana: Pengalaman Di Bursa Efek Jakarta 1990–1998. Journal of Indonesian Economy and
Business, 17(4).

36. Ross, S. A. (2013). The arbitrage theory of capital asset pricing. In Handbook of the fundamentals of financial decision making: Part I
(pp. 11-30).
37. Sharpe, W. F., Alexander, G. J., & Bailey, J. W. (1999). Investments.
38. Shim, Jae K. and Siegel, Joel G., Budgeting Basics & Beyond: A Complete Step by Step Guide for Non financial Managers, 1994
39. Shook, RJ Shook. 2002. Wall Street Dictionar terjemahaan roy Sembel. Jakarta: Erlangga
40. Tandelilin, E. (2010). Dasar-dasar Manajemen Investasi. Diambil dari http://repository. ut. ac. id/3823/1/EKMA5312-M1. pdf.
41. The Fei Ming, Day Training Valuta Asing, 2001, Gramedia, Jakarta
42. Treynor, J. L., Sharpe, W. F., Lintner, J., & Mossin, J. (1961). The Treynor Capital Asset Pricing Model. Journal of Investment
Management, 1(2), 6072.
43. Tryfino. 2009. Cara Cerdas Berinvestasi Saham. Jakarta: Transmedia Pustaka
44. Undang-undang Republik Indonesia Nomor 23 Tahun 1999 tentang Bank Indonesia
45. Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 8 Tahun 1995 Tentang Pasar Modal.
46. Van Horne, J. C., & Wachowicz, J. M. (2021). Prinsip-prinsip manajemen keuangan.
47. Watts, R. L., & Zimmerman, J. L. (1986). Positive accounting theory.
48. Wibisono, H. (2004). Pengaruh Manajemen Laba terhadap Kinerja Perusahaan di Seputar Seasoned Equity Offerings (Studi Empiris
di Bursa Efek Jakarta) (Doctoral dissertation, Program Pascasarjana Universitas Diponegoro).

Tangerang Selatan, 1 Desember 2021
Ketua Program Studi Ketua Tim Penyusun

Akuntansi S-1
Effriyanti, S.E., Akt., M.Si., CA Edon Ramdani, SE., MBA
NIDN : 0003047701 NIDN. 0422107103

Sak1013 - Teori Portofolio Dan Investasi Full

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Sak1013 - Teori Portofolio Dan Investasi Full

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Universitas Pamulang Akuntansi S-1

TEORI PORTOFOLIO DAN

Jl. Surya Kencana No. 1 Pamulang

Teori Portofolio dan Investasi i

TEORI PORTOFOLIO DAN INVESTASI

Teori Portofolio dan Investasi ii

DATA PUBLIKASI UNPAM PRESS

| Lembaga Penerbit dan Publikasi Universitas Pamulang

Gedung A. R. 212 Kampus 1 Universitas Pamulang

Jalan Surya Kencana Nomor 1 Pamulang Barat, Tangerang Selatan, Banten

Website: www.unpam.ac.id | Email: unpampress@unpam.ac.id

Ketua Unpam Press: Pranoto

Koordinator Editorial: Aden

Koordinator Hak Cipta: Susanto

Koordinator Produksi: Dameis Surya Anggara

Koordinator Publikasi: Kusworo, Heri Haerudin

Koordinator Dokumentasi: Ramdani Putra, Nara Dwi Angesti

Desain Cover: Putut Said Permana

Cetakan pertama, Desember 2021

Hak cipta dilindungi undang-undang.

Teori Portofolio dan Investasi iii

MODUL MATA KULIAH

IDENTITAS MATA KULIAH

Program Studi : Akuntansi S-1

Mata Kuliah/Kode : Teori Portofolio dan Investasi/ SAK1013

Deskripsi : Mata Kuliah Teori Portofolio dan Investasi

Capaian pembelajaran : Setelah mempelajari Teori Portfolio dan Investasi,

Penyusun : Edon Ramdani

Ketua Program Studi Ketua Tim Penyusun

Effriyanti, SE., Akt., M.Si., CA. Edon Ramdani, SE., MBA.

Teori Portofolio dan Investasi iv

Tangerang Selatan, Desember 2021

Teori Portofolio dan Investasi v

Gambar 1 Investasi Langsung dan Investasi tidak Langsung....................................... 9

Teori Portofolio dan Investasi vi

TEORI PORTOFOLIO DAN INVESTASI ....................................................................... i

TEORI PORTOFOLIO DAN INVESTASI ...................................................................... ii

DATA PUBLIKASI UNPAM PRESS .............................................................................. iii

IDENTITAS MATA KULIAH ......................................................................................... iv

KATA PENGANTAR ..................................................................................................... v

DAFTAR GAMBAR ...................................................................................................... vi

DAFTAR ISI ................................................................................................................. vii

PORTOFOLIO DAN INVESTASI .................................................................................. 1

A. CAPAIAN PEMBELAJARAN ............................................................................... 1

B. URAIAN MATERI ................................................................................................ 1

C. LATIHAN SOAL ................................................................................................. 11

FINANCIAL MARKET ................................................................................................. 15

A. CAPAIAN PEMBELAJARAN ............................................................................. 15

B. URAIAN MATERI .............................................................................................. 15

1. Financial Market ......................................................................................... 15

2. Kebijakan Moneter ...................................................................................... 16

3. Siklus Uang di Indonesia............................................................................. 19

4. Inflasi dan Investasi .................................................................................... 19

5. Nilai Tukar Valuta Asing .............................................................................. 21

C. LATIHAN SOAL ................................................................................................. 29

Teori Portofolio dan Investasi vii

PASAR MODAL INDONESIA ..................................................................................... 31

A. CAPAIAN PEMBELAJARAN ............................................................................. 31

B. URAIAN MATERI .............................................................................................. 31

1. Definisi Pasar Modal ................................................................................... 31

2. Sejarah Pasar Modal Indonesia .................................................................. 31

3. Elemen yang Menyebabkan Tumbuhnya Pasar Modal ............................... 33

5. Perusahaan Go Public ................................................................................ 38