PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN DAN KEBIJAKAN DIVIDEN

TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG DALAM PERSPEKTIF AGENCY

THEORY PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA

Widya Hesti Nengsi

Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang
Email: widyahestinengsi@ymail.com

ABSTRAK

Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh struktur kepemilikan dan

kebijakan dividen terhadap kebijakan hutang dalam perspektif agency theory.
Populasi penelitian ini sebanyak 149 perusahaan manufaktur yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan sampel penelitian sebanyak 26 perusahaan
selama tahun 2005-2010. Penelitian ini menggunakan metode purposive sampling.
Teknik analisis data yang digunakan adalah regresi berganda. Hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa tidak terdapat pengaruh signifikan kepemilikan manajerial
dan kebijakan dividen terhadap kebijakan hutang dalam perspektif agency theory;
serta terdapat pengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan hutang dalam
perspektif agency theory.

Kata Kunci: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institutional, kebijakan

dividen, agency cost, kebijakan hutang.

ABSTRACT

The purpose of this research is to examine the effect of ownership structure, and
dividend payout ratio on debt to equity ratio in an agency theory perspective. The
research populations are 149 manufacture companies which listed in Indonesia
Stock Exchange (IDX) with 26 research samples around 2005-2010. This
research used purposive sampling method. The data analysis used a multiple
regressions. The result shows there are an insignificant effect of insiders
ownership and dividend payout ratio on debt to equity ratio in an agency theory
perspective, and negative significant effect of institutional ownership on debt to
equity ratio in an agency theory perpspective.

Keywords: Insiders ownership, institutional ownership, dividend payout ratio,

agency cost, debt to eqiuty ratio.

1
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
PENDAHULUAN
Ketersediaan dana yang
cukup untuk membiayai kegiatan
operasional merupakan salah satu
faktor yang penting bagi perusahaan,
dikarenakan persaingan industri yang
semakin ketat akan menjadi faktor
penghambat keberlangsungan hidup
sebuah perusahaan serta peluang
untuk berkembang bagi perusahaan
tersebut. Oleh karena itu, perusahaan
harus memiliki sumber pendanaan
yang cukup dan memadai.
Sumber pendanaan perusahaan
biasanya berasal dari dua sumber
yakni, dana internal dan dana
external. Dana internal perusahaan
yaitu dana yang dapat diperoleh dari
dalam perusahaan atau dengan kata
lain dana yang dihasilkan sendiri
oleh perusahaan seperti laba berjalan,
laba ditahan, dan modal saham. Dana
internal ini akan berkaitan dengan
kebijakan dividen, sedangkan dana
external adalah dana yang bersumber
dari luar perusahaan, seperti hutang
yakninya hutang jangka panjang, hal
ini nantinya akan berkaitan dengan
kebijakan hutang perusahaan
(Bambang, 2008: 209-220).
Menurut Brigham dan Weston
(1994: 150), kebanyakan dari
perusahaan yang berskala besar
memilih untuk membiayai kegiatan
operasionalnya dengan menggunakan
hutang, dikarenakan hal ini dapat
menekan biaya bunga dalam
perhitungan pajak (deductible),
sehingga menurunkan biaya utang
yang sesungguhnya. Selain itu,
perusahaan yang menggunakan
hutang akan dipercaya oleh pasar dan
investor karena terlihat mereka
memiliki kemampuan dan prospek
yang bagus.
2
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
Dalam perspektif agency
theory, dengan adanya hutang akan
dapat mengendalikan penggunaan
free cash flow oleh manajer untuk
membiayai kegiatan-kegiatan yang
tidak optimal. Namun, disatu sisi
hutang yang terlalu besar juga akan
menimbulkan konflik keagenan
antara shareholders dan debtholders
sehingga memunculkan biaya
keagenan hutang. Hutang yang
terlalu besar meningkatkan keinginan
shareholders untuk memilih proyek-
proyek yang lebih beresiko dengan
harapan akan memperoleh return
yang lebih tinggi. Apabila proyek
berhasil maka return akan
meningkat, dan debtholders hanya
menerima sebesar tingkat bunga, dan
sisanya dinikmati oleh shareholders.
Sebaliknya, jika proyek tersebut
gagal maka mereka dapat
mengalihkan penanggungan resiko
pada pihak kreditur (Erni, 2005: 58).
Brealey, et.al (2008: 25)
menyatakan bahwa para manajer
mempunyai kecendrungan
menggunakan hutang yang besar
untuk membiayai kegiatan
operasional perusahaan, hal ini
terkait dengan kontrol manajemen.
Kontrol manajemen akan lebih besar
dengan adanya hutang baru
dibandingkan dengan menerbitkan
saham baru. Terkait dengan hal
tersebut, salah satu upaya untuk
menekan penggunaan hutang oleh
para manajer adalah dengan
meningkatkan kepemilikan oleh
pihak manajerial.
Menurut Devi dan Gugus
(2008: 5) dengan peningkatan
kepemilikan oleh pihak manajerial
akan memaksa manajer untuk
menanggung resiko sebagai
konsekuensi dari setiap keputusan
yang mereka ambil. Dalam keadaan
ini, tentunya manajer sekaligus
sebagai pemegang saham akan
mensejajarkan kepentingan pribadi
dengan kepentingannya sebagai
seorang pemegang saham. Hal ini
akan membuat manajer sangat
berhati-hati dalam menentukan
penggunaan hutang untuk membiayai
kegiatan operasional perusahaan.
Disamping itu, upaya lain yang
dapat digunakan untuk mengontrol
penggunaan hutang oleh pihak
manajer yakni meningkatkan
kepemilikan saham oleh pihak
institutional, dengan kepemilikan
institutional yang besar, ini
mengindikasikan bagaimana
kemampuan untuk memonitor
jalannya perusahaan sangatlah tinggi.
Semakin besar persentase saham
yang dimiliki oleh pihak institutional
akan menyebabkan usaha monitoring
menjadi semakin efektif karena dapat
mengendalikan perilaku
opportunistik yang dilakukan oleh
para manajer. Tindakan monitoring
ini dapat mengurangi biaya keagenan
karena mendorong perusahaan untuk
menggunakan tingkat utang yang
lebih rendah untuk mengantisisapi
kemungkinan financial distress dan
resiko kebangkrutan (Abdullah,
2009: 252-253).
Menurut Taswan (2003), selain
struktur kepemilikan, penggunaan
hutang juga dipengaruhi oleh
kebijakan dividen. Dividen
merupakan salah satu keuntungan
yang akan diperoleh selain
keuntungan lain berupa capital gain.
Kebijakan dividen yang stabil yang
besarnya tetap, maka pembayaran
dividen tersebut akan merupakan
beban tetap bagi perusahaan, maka
perusahaan yang menggunakan
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
leverage yang tinggi akan sulit untuk
mempertahankan pembayaran
dividen yang tetap tersebut (Suad,
2008: 336).
Perusahaan yang mempunyai
Dividend Payout Ratio (DPR) yang
tinggi akan menyukai pendanaan
dengan modal sendiri, disamping itu
pula, pembayaran dividen dapat
dilakukan setelah kewajiban terhadap
pembayaran bunga dan cicilan
hutang dipenuhi. Hal ini akan
membuat manajer semakin berhati-
hati dan efisien dalam menggunakan
hutang. Dengan demikian berarti
semakin tinggi DPR, maka
perusahaan akan semakin menekan
penggunaan hutang oleh perusahaan
untuk pembiayaan kegiatan
operasional perusahaan dan
sebaliknya jika dividen yang
dibagikan kepada perusahaan
semakin kecil, berarti perusahaan
akan semakin dominan
menggunakan hutang dalam
pendanaan kegiatan operasionalnya
(Nisa, 2003: 24).
Penelitian terkait dengan
struktur kepemilikan dan kebijakan
dividen telah banyak dilakukan oleh
penelitian terdahulu diantaranya
Hanafi dan Ismiyanti (2003) yang
hasil penelitiannya menemukan
bahwa kepemilikan manajerial,
institutional dan kebijakan dividen
berpengaruh positif terhadap
kebijakan hutang. Hasil penelitian
tersebut, sejalan dengan penelitian
Erni (2005). Sementara penelitian
Abdullah (2009), Rizka dan Ratih
(2009) menemukan hasil bahwa
struktur kepemilikan dan kebijakan
dividen berpengaruh negatif terhadap
kebijakan hutang. Karena adanya
kontradiksi dari hasil peneliti
terdahulu memotivasi peneliti untuk
3
melakukan penelitian ini. Penelitian saham baru (Brealey et. al, 2008:
menggunakan Debt to Equity Ratio 25).
(DER) sebagai variabel dependen, Menurut Taswan (2003),
struktur kepemilikan dan kebijakan besar kecilnya persentase hutang
dividen sebagai variabel independen. yang digunakan oleh perusahaan,
dipengaruhi oleh banyak faktor
TINJAUAN PUSTAKA diantaranya kepemilikan manajerial
Kebijakan Hutang (insiders ownership), kepemilikan
Suad (2008: 253) menyatakan institutional (institutional
bahwa keputusan tentang external ownership), kebijakan dividen,
financing sering juga disebut resiko bisnis, profitabilitas, dan
sebagai keputusan pendanaan. Pada pertumbuhan. Taswan (2003)
dasarnya kebijakan hutang mengemukakan bahwa, besar
perusahaan merupakan tindakan kecilnya persentase hutang yang
manajemen perusahaan dalam rangka digunakan oleh perusahaan,
mendanai operasional perusahaan dipengaruhi oleh banyak faktor
dengan menggunakan modal yang diantaranya kepemilikan manajerial
berasal dari hutang. Hal ini erat (insiders ownership), kepemilikan
kaitannya dengan struktur institutional (institutional
permodalan yang dipilih oleh ownership), kebijakan dividen,
perusahaan. resiko bisnis, profitabilitas, dan
Dalam perspektif pecking pertumbuhan.
order terdapat beberapa alasan yang
melatar belakangi perusahaan Teori Keagenan
menggunakan hutang, yaitu: 1) Pearce dan Robinson (2009:
asumsi asimetris, dimana manajer 47), mendefinisikan bahwa teori
mengetahui lebih banyak daripada keagenan merupakan sekelompok
investor luar tentang profitabilitas. gagasan mengenai pengendalian
Maka investor tidak dapat menilai organisasi yang didasarkan pada
nilai sebenarnya dari penerbitan keyakinan bahwa pemisahan
sekuritas baru. 2) hutang dan saham kepemilikan dengan manajemen
sama-sama membutuhkan biaya menimbulkan potensi bahwa
transaksi bagi perusahaan. Namun keinginan pemilik diabaikan. Ketika
biaya transaksi hutang lebih kecil pemilik (atau manajer)
jika dibandingkan dengan saham. 3) mendelegasikan otoritas
dengan penggunaan hutang, pengambilan keputusan pada pihak
perusahaan mendapatkan manfaat lain, terdapat hubungan keagenan
pajak dengan mengeluarkan sekuritas antara kedua pihak tersebut.
hutang. Manfaat pajak ini diperoleh Hubungan keagenan, seperti
oleh perusahaan karena adanya biaya hubungan antara pemegang saham
bunga yang dapat dibebankan dengan manajer, akan efektif selama
sebagai pengurang penghasilan kena manajer mengambil keputusan
pajak, 4) dari sisi pengawasan, investasi yang konsisten dengan
kontrol manajemen lebih besar kepentingan pemegang saham.
dengan adanya hutang baru Namun, ketika kepentingan manajer
dibandingkan dengan menerbitkan berbeda dengan kepentingan pemilik,

4
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
maka keputusan yang diambil oleh Mekanisme untuk Mengatasi
manajer kemungkinan besar akan Masalah Keagenan
mencerminkan preferensi manajer Dalam mengatasi masalah
dibanding dengan pemilik. keagenan maka dapat dilakukan
Problem keagenan (agency beberapa cara alternatif untuk
problem) antara pemegang saham mengurangi agency cost. Pertama
(pemilik perusahaan) dengan meningkatkan kepemilikan saham
manajer potensial terjadi bila perusahaan oleh pihak manajemen.
manajemen tidak memiliki saham Dengan adanya kepemilikan saham
mayoritas perusahaan. Pemegang maka manajer akan merasakan
saham tentu menginginkan manajer langsung akibat dan manfaat dari
bekerja dengan tujuan keputusan yang diambilnya sehingga
memaksimumkan kesejahteraan tidak mungkin manajer dapat
pemegang saham, dan sebaliknya bertindak oportunistik lagi (Jensen
manajer perusahaan bisa saja dan Meckling, 1976 dalam Diana dan
bertindak untuk tidak Irianto).
memaksimumkan kekayaan Kedua, peningkatan pendanaan
pemegang saham, tetapi dengan hutang. Dengan adanya
memaksimumkan kemakmuran hutang akan mengendalikan
mereka sendiri, maka disini perusahaan dalam penggunaan free
terjadilah conflict of interest. Untuk cash flow secara berlebihan oleh
meyakinkan bahwa manajer bekerja manajemen (Jensen, 1986 dalam
sungguh-sungguh untuk kepentingan Erni, 2005). Ketiga, dengan
pemegang saham harus menggunakan monitoring melalui
mengeluarkan biaya yang disebut investor-investor institusional.
agency cost antara lain: 1) Dengan adanya kepemilikan saham
pengeluaran untuk memonitor institusional lain akan mendorong
kegiatan manajer, 2) pengeluaran peningkatan pengawasan yang lebih
untuk membuat suatu struktur optimal terhadap kinerja manajemen.
organisasi yang meminimalkan Hal ini dikarenakan kepemilikan
tindakan-tindakan manajer yang merupakan sumber kekuasaan yang
tidak diinginkan, dan 3) opportunity dapat digunakan untuk mendukung
cost yang timbul akibat kondisi atau sebaliknya menantang
dimana manajer tidak dapat segera keberadaan manajemen (Moh’ et al,
mengambil keputusan tanpa 1998 dalam Erni, 2005). Keempat,
persetujuan pemegang saham. dengan meningkatkan dividend
Menurut Jensen dan Meckling payout ratio sehingga tidak tersedia
dalam Bodi, Kane dan Marcus (2008: banyak free cash flow dan
9), masalah keagenan akan terjadi manajemen terpaksa mencari
apabila proporsi kepemilikan saham pendanaan dari luar untuk
kurang dari 100%, hal ini cenderung membiayai investasinya (Abdullah,
mendorong manajer untuk bertindak 2009 250). Pendekatan lainnya yang
mengejar kepentingannya sendiri dan dapat dipakai adalah melalui labor
sudah tidak berdasarkan market controls, capital control dan
maksimilisasi nilai dalam ancaman takeover (Mester, 1998
pengambilan keputusan pendanaan. dalam Erni, 2005).

5
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
 Berdasarkan uraian di atas maka
Kepemilikan Manajerial dan dapat dirumuskan hipotesa pertama.
Kebijakan Hutang H1: Kepemilikan manajerial
Pemegang saham dan manajer (Insiders Ownership)
masing-masing berkepentingan berpengaruh negatif
memaksimalkan tujuannya. Konflik signifikan terhadap
kepentingan terjadi jika keputusan kebijakan hutang.
manajer hanya akan memaksimalkan
kepentingannya dan tidak sejalan Kepemilikan Institutional dan
dengan kepentingan pemegang Kebijakan Hutang
saham. Menurut Faisal (2000) dalam Sheiler dan Vishny (1986)
Murni dan Andriana (2007), dalam Rizka dan Ratih (2009),
kepemilikan manajerial (insider) atas menyatakan bahwa adanya
sekuritas perusahaan dapat pemegang saham besar seperti
menyamakan kepentingan insider kepemilikan institusional memiliki
dengan pihak extern dan akan arti penting dalam memonitor
mengurangi peranan hutang sebagai manajemen dengan pengawasan
mekanisme untuk meminumkan yang lebih optimal. Erni (2005) dan
agency cost. Semakin meningkat Wahidawati (2002) dalam Rizka dan
kepemilikan oleh insider, akan Ratih (2009) menemukan bahwa
menyebabkan insider semakin kehadiran kepemilikan institusional
berhati-hati dalam menggunakan dapat mengurangi hutang perusahaan
hutang dan menghindari perilaku dalam rangka kepemilikan
opportunistic karena mereka ikut institusional dapat mengurangi
menanggung konsekuensi dari hutang (agency cost of debt).
tindakannya, sehingga mereka Menurut Abdullah (2009),
cenderung menggunakan hutang variabel kepemilikan institusional
yang rendah. berpengaruh negatif terhadap
Berdasarkan teori yang kebijakan hutang. Semakin tinggi
dikemukakan oleh Friend dan Lang variabel kepemilikan institusional
(1988) dalam Erni (2005), maka diharapkan semakin kuat
menjelaskan bahwa insiders kontrol internal terhadap perusahaan
perusahaan mempunyai kepentingan dimana akan dapat mengurangi biaya
yang lebih besar dalam menjamin keagenan pada perusahaan, serta
kelangsungan hidup perusahaan penggunaan hutang oleh manajer.
karena resiko hutang nondiversiable Berdasarkan uraian di atas maka
manajemen lebih besar dari investor dapat dirumuskan hipotesa kedua.
public. Dengan kata lain, apabila H2: Kepemilikan Institutional
perusahaan tidak mampu melunasi (Institutional Ownership)
hutang maka akan mengancam berpengaruh negatif
likuiditas perusahaan dan signifikan terhadap
manajemen. Insiders yang kebijakan hutang.
kepemilikannya lebih besar dalam
perusahaan akan memiliki keinginan
yang lebih besar dalam
meminimalkan resiko struktur modal.

6
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
Kebijakan Dividen dan Kebijakan setelah kewajiban pembayaran bunga
Hutang dan cicilan hutang dipenuhi. Adanya
Kebijakan deviden merupakan kewajiban tersebut, akan membuat
kebijakan yang menyangkut masalah manajer semakin hati-hati dan efisien
pembagian laba yang menjadi hak dalam menggunakan hutang.
pemegang saham. Pemegang saham Berdasarkan uraian diatas maka
mempunyai hak untuk menjual dapat dirumuskan hipotesa ketiga.
saham setiap saat, sehingga H3: Kebijakan dividen
perputaran jual-beli saham sangat berpengaruh negatif
cepat dan berubah-rubah. Oleh signifikan terhadap
karena komposisi pemegang saham kebijakan hutang.
berubah-rubah maka menentukan
siapa yang berhak atas dividen METODE PENELITIAN
menjadi sulit, sehingga diperlukan
prosedur untuk mengatur Populasi dalam penelitian ini
pembayaran deviden. adalah seluruh perusahaan
Kebijakan dividen akan manufaktur yang terdaftar di BEI
memiliki pengaruh pada tingkat pada periode analisis yakni tahun
penggunaan hutang suatu 2005-2010. Teknik pengambilan
perusahaan, kebijakan deviden yang sampel yang digunakan dalam
stabil akan menyebabkan adanya penelitian ini adalah purposive
keharusan bagi perusahaan untuk sampling. Adapun kriteria dalam
menyediakan sejumlah dana guna penelitian ini diantaranya
membayar jumlah dividen yang tetap mencantumkan kepemilikan
tersebut. manajerial, kepemilikan institutional
Pembayaran dividen adalah dan membagikan dividen pada
salah satu upaya untuk mengurangi investor. Data yang digunakan
biaya keagenan, hal ini didasarkan adalah data sekunder yang diperoleh
pada hasil penelitian Ross (1977) dan dari Indonesian Capital Market
Easterbook (1984) dalam Abdullah Directory (ICMD) serta
(2009), namun pembayaran dividen www.idx.co.id.
akan berpengaruh pada kebijakan
pendanaan perusahaan, karena akan Definisi Operasional dan
mengurangi arus kas perusahaan Pengukuran Variabel
sehingga dalam memenuhi Kebijakan hutang merupakan
kebutuhan operasionalnya akan tindakan manajemen perusahaan
mencari alternatif sumber pendanaan yang akan mendanai operasional
yang relevan misalnya dengan perusahaan dengan menggunakan
hutang. modal yang berasal dari hutang
Menurut Faisal (2002) dalam (Suad dan Enny : 2006). Dalam
Murni dan Andriana (2007), penelitian ini diukur dengan
menyatakan bahwa perusahaan yang membagi jumlah utang dengan
mempunyai dividend payout ratio ekuitas yang diberi simbol DER
tinggi akan menyukai perusahaan diukur melalui perbandingan antara
dengan modal sendiri. Disamping itu, total kewajiban dan modal sendiri.
pembayaran dividen dapat dilakukan

7
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
 Kepemilikan manajerial yaitu HASIL PENELITIAN DAN
jumlah kepemilikan saham oleh PEMBAHASAN
pihak pengelola perusahaan Sebelum dilakukan pengujian
(manajer). Yang diproksikan dengan hipotesis terlebih dahulu model diuji
INSDR dan diukur dengan cara secara keseluruhan dengan
membandingkan antara jumlah menggunakan uji F. Dari hasil
saham yang dimiliki oleh pihak pengujian tersebut, diperoleh F
manajerial dan komisaris dengan hitung sebesar 6,805 dengan tingkat
jumlah saham yang beredar. signifikansi 0,000. Hal ini
Kepemilikan Institutional membuktikan bahwa hubungan yang
adalah jumlah kepemilikan saham terlihat dalam penelitian layak untuk
oleh pihak institusional seperti diuji lebih lanjut. Besarnya
perusahaan asuransi, bank, konstribusi variabel kepemilikan
perusahaan investasi dan institusi manajerial, kepemilikan institutional
yang bersangkutan lainnya. Variabel dan kebijakan dividen dalam
ini diukur dari jumlah persentase menjelaskan kebijakan hutang dapat
saham yang dimiliki oleh institusi tergambar dari nilai adjusted R
pada akhir tahun dan diberi simbol square 18,3%. Sementara sisanya
INST. 81,7%% ditentukan oleh variabel
Kebijakan deviden lain yang tidak dianalisis dalam
merupakan kebijakan yang penelitian ini. Diantaranya seperti
menyangkut masalah pembagian laba ukuran perusahaan, tingkat
yang menjadi hak pemegang saham. pertumbuhan, profitabilitas dan
Variabel ini diukur dengan rasio lainnya.
pembayaran deviden terhadap Analisis linear berganda
earning after tax (Dividend Payout digunakan untuk menyatakan
Ratio). hubungan fungsional antara variabel
Agency Theory merupakan bebas dan variabel terikat. Hasil
sekelompok gagasan mengenai pengujian tertera pada
pengendalian organisasi yang
didasarkan pada keyakinan bahwa Tabel 1. Hasil analisis regresi
pemisahan kepemilikan dengan berganda
manajemen menimbulkan potensi Unstandardized
bahwa keinginan pemilik diabaikan.
Coefficients
Dalam penelitian ini metoda
yang digunakan untuk menganalisis Std.
data adalah regresi linear berganda. Model B Error t Sig.
Persamaan regresinya yang
1 (Constant 248.778 33.644 7.394 .000
digunakan adalah:
INSDR -1.576 .814 -1.935 .057
DER= a + b1 INSDR + b2 INST + INST -1.748 .454 -3.847 .000
b3 DPR + e
DPR -.374 .223 -1.676 .098

8
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
 Model dari penelitian ini
adalah:
DER= 247,778 – 1,576 INSDR –
1,748 INST – 3,74 DPR
Nilai konstanta sebesar
247,78 mengindikasikan bahwa jika
variabel bebas bernilai nol, maka
INSDR sebesar -1,576. Sedangkan
INST sebesar -1,748 dan DPR
sebesar -3,74.
Berdasarkan hasil Tabel 1,
secara parsial dapat diketahui
variabel Insiders Ownersip
berpengaruh negatif tidak signifikan
terhadap kebijakan hutang (DER).
Hasil ini dibuktikan dengan hasil
pengujian regresi INSDR bernilai
negatif 1,576 dan nilai t hitung
adalah sebesar -1,935 dengan
signifikansi 0,057>0,05. Nilai
signifikansi ini menunjukkan
perubahan nilai INSDR akan
mempengaruhi perubahan kebijakan
hutang perusahaan (Debt Equity
Ratio).
Nilai koefisien yang negatif
menunjukkan semakin rendah
INSDR akan berdampak pada
peningkatan penggunaan hutang
perusahaan (DER). Hasil penelitian
ini konsisten dengan penelitian yang
dilakukan oleh Abdullah (2009) serta
Devi dan Gugus (2008) yang
membuktikan bahwa kepemilikan
oleh pihak manajerial tidak
berpengaruh terhadap kebijakan
hutang. Namun, hasil penelitian ini
tidak mendukung penelitian
terdahulu yang dilakukan oleh
Bathala et al (1994), Moh’d et al
(1998), Erni (2005) dan Abdullah
(2009) menyatakan bahwa
kepemilikan saham oleh pihak
manajerial dapat mensejajarkan
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
kepentingan manajer dengan
pemegang saham external. Semakin
tinggi persentase kepemilikan oleh
pihak manajerial akan mampu
mengurangi peranan hutang sebagai
suatu mekanisme untuk mengurangi
agency cost.
Hasil penelitian ini juga tidak
sejalan dengan teori yang
dikemukakan oleh Brigham dan
Houston (2011:186-187), bahwa
manajer cenderung berperilaku
opportunistik yakni dengan cara
berinvestasi pada proyek-proyek
yang mereka sukai, yang hanya
memberikan manfaat sedikit pada
para pemegang saham, apabila
memiliki kelebihan kas, maka oleh
karena salah satu solusinya adalah
dengan menggeser struktur modal
perusahaan menuju jumlah utang
yang besar akan mendorong manajer
untuk bertindak hati-hati.
Kepemilikan oleh pihak
manajerial (insiders ownership) tidak
berpengaruh signifikan terhadap
kebijakan hutang, hal ini disebabkan
karena masih rendahnya kepemilikan
saham oleh insiders dibandingkan
dengan kelompok lainnya dalam
perusahaan, sehingga manajer tidak
dapat mengambil keputusan
berdasarkan atas keinginannya
sendiri.
Sementara variabel
kepemilikan institutional yang
disimbolkan dengan INST memiliki
pengaruh negatif signifikan terhadap
kebijakan utang perusahaan (Debt
Equity Ratio) pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar di BEI.
Hasil ini dibuktikan dengan hasil
pengujian regresi INST bernilai
negatif 1,748 dan nilai t hitung -
3,847 dengan signifikansi
0,000<0,05. Nilai signifikan ini
9
menunjukkan bahwa peningkatan
INST berpengaruh terhadap
perubahan (peningkatan atau
penurunan) penggunaan hutang.
Nilai koefisien INST
menunjukkan nilai yang negatif
signifikan, hal ini sejalan dengan
teori yang dikemukakan oleh Moh”
et al (1994) dan Bathala et al (1998)
dalam Erni (2005), bahwa dengan
kehadiran pihak institutional dapat
digunakan sebagai alat monitoring
dalam rangka meminimumkan biaya
keagenan yang ditimbulkan oleh
hutang. Hal ini juga relevan dengan
hasil penelitian Taswan (2003),
bahwa perusahaan dengan
kepemilikan institutional yang besar
mengindikasikan kemampuan untuk
memonitor jalannya perusahaan,
dengan semakin tinggi persentase
saham yang dimiliki oleh pihak
institutional akan menyebabkan
usaha monitoring menjadi semakin
efektif karena dapat mengendalikan
perilaku opportunistik yang
dilakukan oleh manajer. Tindakan ini
akan mengurangi biaya keagenan
karena memungkinkan perusahaan
untuk menggunakan hutang yang
lebih rendah.
Hipotesis ketiga
membuktikan bahwa kebijakan
dividen memiliki pengaruh negatif
dan tidak signifikan terhadap
kebijakan hutang perusahaan pada
perusahaan manufaktur yang
terdaftar di BEI. Hasil ini dibuktikan
dengan hasil pengujian regresi DPR
bernilai -3,74 dan nilai t hitung-1,676
dengan signifikansi 0,098>0,05.
Nilai signifikansi ini menunjukkan
bahwa peningkatan ataupun
penurunan DPR akan mempengaruhi
pada kebijakan hutang perusahaan
(Debt Eqity Ratio).
10
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
Hasil penelitian ini konsisten
dengan penelitian yang dilakukan
oleh Abdullah (2009) dan Tarjo dan
Jogiyanto (2003) yang membuktikan
bahwa kebijakan dividen tidak
mempunyai pengaruh signifikan
terhadap kebijakan hutang. Penelitian
ini tidak berhasil mendukung
pernyataan Taswan (2005), bahwa
perusahaan yang mempunyai
dividend payout ratio yang tinggi
lebih menyukai pendanaan dengan
menggunakan modal sendiri,
sehingga dapat mengurangi biaya
keagenan hutang. Disamping itu
pembayaran dividen dapat dilakukan
apabila semua kewajiban terhadap
cicilan hutang beserta bunganya
terpenuhi. Dengan demikian, akan
membuat manajer sangat berhati-hati
dalam menggunakan hutang.
Hasil penelitian menolak
teori yang dikemukakan oleh Suad
(2008: 336), apabila perusahaan
cenderung membagikan dividen yang
besarnya tetap, maka pembayaran
dividen tersebut akan merupakan
beban tetap bagi perusahaan. Dengan
demikian maka perusahaan yang
menggunakan leverage yang tinggi
akan sulit untuk membayarkan
dividen yang tetap tersebut. Hal ini
disebabkan karena leverage yang
tinggi juga akan menimbulkan beban
tetap yang tinggi pula.
Kebijakan deviden tidak
berpengaruh signifikan terhadap
kebijakan hutang dimungkinkan
karena adanya faktor lain yang
mempengaruhi. Misalnya,
perusahaan menerapkan kebijakan
atas pembagian dividen stabil dimana
perusahaan tetap membayar dividen
meskipun laba yang diperoleh
perusahaan menurun atau perusahaan
mempunyai hutang.
 Dalam perspektif agency
teory, ternyata meningkatkan
pembagian dividen tidak dapat
mengurangi biaya keagenan hutang.
Hal ini dikarenakan kemungkinan
manajer tetap menggunakan hutang
yang besar walaupun disatu sisi
mereka membagikan dividen yang
cukup besar.
Kesimpulan Dan Saran
Berdasarkan pendahuluan,
tinjauan pustaka dan pengolahan data
serta pembahasan terkait hasil
pengolahan data yang telah dikaji
pada kajian terdahulu, maka dapat
ditarik kesimpulan bahwa: 1)
Insiders Ownership (INSDR)
berpengaruh negatif tidak signifikan
terhadap kebijakan hutang
perusahaan (DER) pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia. 2) Institutional
Ownership (INST) berpengaruh
negatif signifikan terhadap kebijakan
hutang perusahaan (DER) pada
perusahaan manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia. 3)
Dividen Payout Ratio (DPR)
berpengaruh negatif tidak signifikan
terhadap kebijakan hutang
perusahaan (DER) pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia.
Sesuai dengan hasil
penelitian yang telah dikemukakan
maka peneliti menyarankan beberapa
hal sebagai berikut: 1) Bagi investor,
hasil penelitian menunjukkan bahwa
variabel institutional Ownership
berpengaruh secara signifikan
terhadap kebijakan hutang
perusahaan (Debt Equity Ratio) pada
perusahaan manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
Sehingga variabel tersebut dapat
dijadikan sebagai indikasi preferensi
pelaku pasar modal dan perlu
diperhatikan investor saat ingin
menjadi pemilik saham dari
perusahaan-perusahaan tersebut. 2)
Bagi peneliti selanjutnya, dengan
penelitian ini diharapkan peneliti
selanjutnya dapat melakukan
penelitian yang lebih lanjut berkaitan
dengan faktor-faktor lainnya yang
mempengaruhi kebijakan hutang
perusahaan. 3) Bagi perusahaan,
lebih berhati-hati terkait keputusan
penggunaan sumber modal apakah
itu dari hutang maupun modal
sendiri, karena jika menggunakan
hutang yang terlalu besar juga tidak
bagus karena akan berdampak pada
resiko kebangkrutan yang akan
dialami oleh perusahaan. Selain itu,
perusahaan juga harus jeli dalam
menyelesaikan problem yang terjadi
(agency problem).
DAFTAR PUSTAKA
Abdullah W. Djabid 2009.
“Kebijakan Dividen dan
Struktur Kepemilikan
terhadap Kebijakan Utang:
Sebuah Perspektif Agency
Theory”. Jurnal Keuangan
dan Perbankan. Vol. 13,
No.2, 2009, hal. 249-259.
Agus Sartono. 2001. Manajemen
Keuangan Teori dan
Aplikasi. Yogyakarta:
BPFE.
Bambang Riyanto. 2008. Dasar-
dasar Pembelanjaan
Perusahaan. Edisi 8.
Yogyakarta: BPFE-
Yogyakarta.
Brigham, Eugene F dan Joul F
Houston. 2010. Manajemen
11
 Keuangan 1 dan 2 Edisi 11. Flow dan Profitabilitas
Jakarta: Salemba Empat. terhadap Kebijakan Hutang
Brigham, Eugene F dan Weston Fred Perusahaan”. Jurnal Bisnis
J. 1994. D dan Akuntansi. Vol. 11. No.
asar-dasar Manajemen Keuangan 3, Desember 2009, Hlm.
Edisi 9. Jakarta: Erlangga. 189-207.
Bodi, Kane dan Marcus. 2008. Imanda Firmansyah Putri dan
Investasi. Edisi 6. Jakarta: Mohammad Nasir. 2006.
Salemba Empat. “Analisis Persamaan
Brealey, Richard A, Myers, Stewart Simultan Kepemilikan
C, & Marcus, Alan J. 2008. Manajerial, Kepemilikan
Dasar-dasar Manajemen Institusional, Resiko,
Keuangan Perusahaan. Kebijakan Hutang dan
Jakarta: Erlangga. Kebijakan Deviden dalam
Devi Avri Nurvida dan Gugus Prespektif Teori Keagenan”.
Irianto. 2008. “Pengaruh Simposium Nasionnal
Kepemilikan Manajerial, Akuntansi 9 Padang.
Kepemilikan Institusional Imam Ghozali. 2001. Analisis
terhadap Kebijakan Hutang Multivariate dengan
Perusahaan ditinjau dari Program SPSS. Semarang:
Teori Keagenan”. Emisi Universitas Diponegoro.
Vol, No.1 April2008: 1-16. Ismiyanti Fitri dan Mamduh M.
Erni Masdupi. 2005. “Analisis Hanafi. Kepemilikan
dampak struktur Manajerial, Kepemilikan
kepemilikan hutang dalam Institutional, Risiko,
mengontrol konflik Kebijakan Hutang dan
keagenan”. Jurnal Ekonomi Kebijakan Dividen: Analisis
dan Bisnis Indonesia Persamaan Simultan.
Vol.20, No.I, 2005, 57-59. Prosiding. Simposium
Gujarati, Damodar. 1997. Nasional Akuntansi 6,
Ekonometrika Dasar. Surabaya.
Jakarta: Erlangga. Jensen, M dan W.H Meckling. 1976.
Hunger, David J dan Wheelen L. Managerial behaviour,
Thomas. 2003. Manajemen agency cost and owbership
Strategies. Yogyakarta: structure. Journal of
Andi. Financial Economics.
Idris. 2008. Aplikasi Model Analisis Vcl.3:305-360.
Data Kuantitatif Dengan Lukas Atmaja Setia. 2003.
Program SPSS Edisi Revisi Manajemen Keuangan Edisi
III. Padang: Fakultas Revisi. Jakarta: Andi.
Ekonomi UNP. Yogyakarta.
Indah Putri Indahningrum dan Rizka Lukman Syamsuddin. 2004.
Handayani. “Pengaruh Manajemen Keuangan
Kepemilikan Institusional, Perusahaan, Konsep
Dividen, Pertumbuhan Aplikasi dalam:
Perusahaan, Free CASH Perencanaan, Pengawasan,

12
Mahasiswa Universitas Negeri Padang
 dan Pengambilan Faktor Yang
Keputusan. Jakarta: PT. Mempengaruhinya”. Jurnal
RajaGrafindo Persada. Bisnis dan Ekonomi.
Murni Sri dan Andriana 2007. September 2003.
Pengaruh Insider www.idx.co.id
Ownership, Institutional www.e-bursa.com
Investor, Dividend
Payments, dan Firm Growth
terhadap Kebijakan Hutang
dalam Mengontrol Konflik
Keagenan. Jurnal Ekonomi
dan Bisnis. Vol. 20, No. 1.
Hal. 57-69.
Nisa Fidyati. 2003. Faktor-faktor
yang Mempengaruhi
Kebijakan Hutang
Perusahaan. Jurnal
Ekonomi, Manajemen dan
Akuntansi.Vol.1, No.1. Hal
17-34.
Nur Indrianto & Bambang Supono.
1999. Metodologi Penelitian
Bisnis untuk Akuntansi dan
Manajemen. Yogyakarta:
BPFE.
Rusmawati. 2008. “Managerial
Ownership dan Conflict
Interest dalam Agency
Relationship”. Jurnal
Keuangan dan Bisnis. Vol.
6, No. 1, Maret 2008,
Hal.55-63.
Suliyanto. 2011. Ekonometrika
Terapan Teori dan Aplikasi
SPSS. Yogyakarta: Andi.
Suad Husnan. 2001. Dasar-dasar
Teori Portofolio dan
Analisis Sekuritas.
Yogyakarta: Unit Penerbit
dan Percetakan AMP
YKPN.
Taswan. 2003. “Analisis Pengaruh
Insider Ownership,
Kebijakan Hutang Dan
Dividen Terhadap Nilai
Perusahaan Serta Faktor-

13
Mahasiswa Universitas Negeri Padang