Return dan Resiko

Investasi
◙ Aspek penting dalam investasi.
• Return @ hasil yang diperoleh dari investasi.
• Return meliputi return realisasi
(actual/realized return) dan return
ekspektasi (expected return)
• Yang mana fokus Investor?
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 1
 Komponen Return Realisasi

• Return yang bersifat expost

Return Realisasi terdiri dari:
• Periodic cash flow (yield)
(mis: bunga, deviden).
• Capital gain or loss
Depresiasi atau apresiasi harga
• Total return = Yield + Perubahan Harga
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 2
 Menghitung Return Realisasi

Return realisasi bisa dihitung dengan

berbagai cara.
1. Total return
2. Relative return
3. Cumulative return
4. Adjusted return
5. Geometric mean return
6. Aritmatic mean return
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 3
 Menghitung Return Realisasi
Yang banyak
CFt + (PE – PB) = CFt + PC digunakan
• TR =
PB PB

CFt + PE
• RR =
PB

• CWI = WI (1 + TR1) (1 + TR2) …(1 + TRn)

n 0

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 4

Menghitung Return Realisasi

• International return
Ending Value of foreign Currency
TR = RR X - 1,0
Beginning Value of foreign currency

• Geometric Mean = [(1 + TR1) (1 + TR2) … (1 + TRn)]1/n – 1

_ ∑X
• Arithmatic Mean = X =
n

(1 + TR)
• TRIA = -1
(1 + IF)

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 5

 Resiko Investasi
Risiko @ perbedaan antara return
realisasi dengan return ekspektasi.
♦ Sumber Risiko:
• Interest rate risk ● Financial risk
•Market risk (pandemic, perang)
● Liquidity risk
• Inflation risk (ada untung dan rugi)
● Exchange rate risk
• Bussines risk ● Country risk
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 6
• Financial risk (struktur keuangan Perusahaan)
ketika Perusahaan lebih banyak menggunakan
pihak ke 3 maka mengandung risiko
solvabilitas, maka akan menjadi risiki yang
akan dihadapi infestor. Debt ratio tinggi, maka
risiko yg dihadapi investor.
Current aseet<liabilitas

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 7

 Tipe-tipe Risiko

♦ Dua tipe risiko:

• risiko sistematis (general risk)(risik pasar,
industry, negara,pandemi)
• risiko non-sistematis (specific risk)(secara
khusus dengan Perusahaan missal, fraud,
likuiditas risk,solvabilitas, dencraksi)
♦ Total risk = general risk + Specific risk

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 8

Tipe-tipe Risiko
σp %
35

specific risk

Total Risk

20

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 9

Market /market risk
Bagaimana mengukur risiko?
• pengukur risiko @ deviasi standar, yaitu pengukur
absolut penyimpangan nilai yang sudah terjadi
dengan nilai rata-ratanya (sebagai nilai ekspektasi).
_
Σ (X – X)2 ½
s=
n–1

dimana X = nilai observasi sampel (TR)

_
dan X = rata-rata observasi
n = jumlah observasi
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 10
Contoh Menghitung Standar Deviasi Return
Realisasi
_ _
Year/week/day TR (%); X X–X X–X 2

1 3,51 -3,87 14,98

2 14,12 6,74 45,43
3 18,72 11,34 128,6
4 -14,50 -21,88 478,73
5 -26,03 33,41 1116,23
6 36,92 29,54 872,61
7 23,64 16,26 264,39
8 -7,17 14,55 211,70
9 6,39 -0,99 0,98
10 18,19 10,81 116,86
∑(X – X )2 = 3250,51
73,8 : 10 =
_ 3250,51 = 361,17
X = 7,38 10 – 1
(361,17)1/2 = 19,00%

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 11

 Expected Return and Risk
Keputusan investasi:
• Harus memperhatikan adanya
ketidakpastian (banyak faktor yang
berpengaruh)
• Fokus pada expected return (membuat
estimasi return dan probabilitas
kejadiannya)
• Mengurangi risiko tanpa merubah
return
- membentuk portofolio
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 12
Menghitung Expected Return
Aset Individual
1. Nilai tunggal outcome {E(R)} dari
beberapa probabilitas (Pr) kejadian

m
E (Ri) =ΣRi Pri
i=1

Dimana:
Ri = kemungkinan return ke i
Pri = Probabilitas return ke i
m = Jumlah return yang mungkin

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 13

Menghitung Expected Return
2. Pengharapan return yang diterima
dimasa depan dengan asumsi apa yang
terjadi di masa lalu akan terjadi lagi
• Rata-rata tertimbang dari return
Realisasi Serin
digun g
∑ Ri a k
resea an untuk
E ( R) = rch ba
marke sed
n t

Dimana : Ri = return realisasi

n = periode pengamatan
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 14
Menghitung Resiko Ekspektasi
Aset Tunggal
☻Menggunakan Varian Return dan Standar Deviasi
- Mengukur penyimpangan distribusi probabilitas
- Varian return : σ2 = Σ [Ri – E (R)2 Pri
- Standar deviasi return:
σ = (σ2)1/2
☻Tidak bisa menghindari estimasi, karena sifatnya
uncertainty dan ex ante (berdasarkan ekspektasi
investor)

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 15

 Contoh Menghitung Return dan Resiko
Menghitung Standar Deviasi dengan expected data
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
R Prob. (1) X (3) Ri - EV (Ri – EV)2 (Ri – EV)2P(Ri)

0,01 0,2 0,002 -0,070 0,0049 0,00098

0,07 0,2 0,014 -0,010 0,0001 0,00002
0,08 0,3 0,024 0,000 0,0000 0,00000
0,10 0,1 0,010 0,020 0,0004 0,00004
0,15 0,2 0,030 0,070 0,0049 0,00098

1,0 0,080 = 0,00202

(Expected
Value/ E (R )
S= (0,00202)1/2
= 0,0449
= 4, 49%

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 16

Aset Portofolio
• Adalah satu aset investasi yang terdiri dari
beberapa sekuritas.
• Manajemen portofolio:
Jangan menaruh semua telur ke dalam
satu keranjang
• Konsep penting:
Pengurangan resiko sebagai akibat
penambahan sekuritas ke dalam
portofolio.
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 17
Bagaimana menurunkan risiko?
• Diversifikasi ?
# Diversifikasi Random
- Diversifikasi tanpa melihat
karakteristik investasi yang relevan
- Pengurangan marginal risk akan
semakin kecil ketika sekuritas
ditambah jumlahnya.

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 18

 Bagaimana menurunkan risiko?
# Diversifikasi Markowitz
- Non-random diversification (diversifikasi dengan
pertimbangan tertentu)
- Pengelolaan dan pengukuran risiko portofolio
secara aktif
- Mengidentifikasi hubungan antar sekuritas
dalam portofolio sebelum membuat keputusan
investasi (menghitung korelasi return setiap
sekuritas).
- Mengambil manfaat risiko dan expected return tiap
sekuritas dan bagaimana return tersebut dapat
bergerak bersama

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 19

 Risiko Portofolio dan Diversifikasi
(menurunkan risiko)
σp %
35

specific risk

20

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 20

Market risk
• Semain banyak Perusahaan yang
dimasukan ke portofolio makan risiko
semakin sedikit

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 21

Expected Return : Aset Portofolio
☻Merupakan rata-rata tertimbang expected
return individual
- setiap asset anggota portofolio diberi bobot, w,
yang mewakili % dari total nilai portofolio
n
E(Rp) = Σ Wi E(Ri)
i =1
Dimana:
W = Bobot tiap sekuritas dalam portofolio
E(Ri) = Expected return sekuritas i
n = Banyaknya sekuritas dalam portofolio

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 22

Menghitung Resiko: Portofolio
● Determinan Risiko Portofolio (model
Markowitz) :
1. Bobot aset/sekuritas (W)
2. Varian return masing-masing aset (σ)
3. Comovement antar aset :
- Kovarian (σ AB )
- Korelasi (ρ AB )

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 23

Resiko Portofolio
☻Risiko portofolio bukan merupakan penjumlahan risiko
individual dan bukan merupakan rata-rata tertimbang
dari risiko individual
n
σp2 ≠ Σ W i σi 2
i=1

☻Merupakan resiko dari terkumpulnya sekuritas secara

keseluruhan bukan risiko masing-masing asset.

☻Diukur dengan varian / standar deviasi return

portofolio

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 24

Menghitung Resiko Portofolio
Portofolio Dengan Dua aset
σAB2 = WA2 σA2 + WB2 σB2 + 2 WA WB CoV AB
Dimana:
CoV AB = r AB. σA. σB
r = Korelasi return aset A dan aset B,
sehingga :
σAB2 = WA2 σA2 + WB2 σB2 + 2 WA WB r AB. σA. σB

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 25

Menghitung Resiko Portofolio
Portofolio Dengan Banyak (n) Aset
σP2 = WA2 σA2 + WB2 σB2 + WC2 σC2 + … + Wn2 σn2 +
2 WA WB CoV AB + 2 WA Wc CoV Ac + … + 2 WA Wn
CoV An + 2 WB WC CoV BC + … + 2 WB Wn CoV Bn +
2 Wn-1 Wn CoV n-1 , n

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 26

 Mengukur Pergerakan Bersama
(Comovement) Return sekuritas
☻Untuk menghitung risiko portofolio, perlu dicari:
- bobot (porsi) risiko sekuritas individual terhadap
portofolio
* dihitung lewat weighted variance
menggunakan proporsi dana pada setiap
sekuritas
* Untuk sekuritas i : (Wi X σi)2
- Bobot pergerakan bersama antar return
* Kovarian return diberi bobot menggunakan
proporsi
dana disetiap sekuritas.
* untuk sekuritas i, j : 2 Wi Wj σij
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 27
 Koefisien Korelasi
☻Ukuran statistik untuk mengukur
hubungan dua variabel yaitu mengukur
comovement antar sekuritas.
☻ρ = koefisien korelasi antara sekuritas m
dan n
* ρm n = + 1.0 =hubungan positif sempurna
* ρm n = - 1.0 = hubungan negatif sempurna
* ρm n = 0.0 = tidak ada hubungan

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 28

Bagaimana menghitung Korelasi
• Manual:
n(∑XY) – (∑X)(∑Y)
 (xy) =
[n(∑X2) – (∑X)2] – [n(∑(Y2) – (∑Y)2]

Dimana X = sekuritas X
Y = Sekuritas Y
n = jumlah periode pengamatan
• Program-program statistik, SPSS, Microstat, dll

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 29

 Koefisien Korelasi
☻Kapan diversifikasi dikatakan berhasil?
* mengkombinasikan sekuritas dengan korelasi +
sempurna, tidak akan menurunkan resiko portofolio.
* Mengkombinasikan sekuritas dengan korelasi 0, bisa
menurunkan resiko yang signifikan.
* Mengkombinasikan sekuritas dengan korelasi –
sempurna dapat mengeliminasi resiko
(tetapi resiko ≠ 0)
* korelasi yang ekstrim sangat jarang terjadi. Cari
korelasi positif yang paling kecil.

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 30

 Koefisien Korelasi
Korelasi AB +1,0 dengan bobot masing-masing 50% :50%

Tahun Sekuritas A Sekuritas B Portofolio AB

2018 0.36 0,36 0,36
2019 -0,12 -0,12 -0,12
Erp = (0,5. 0,12) +
2020 -0,10 -0,10 -0,10 (0,5 . 0,12)
2021 0,34 0,34 0,34 = 0,12
2022 -0,06 -0,06 -0,06
2023 0,3 0,3 0,3

Av R 0,12 0,12 0,12

σ 0,215 0,215 0,215
σp2 =(0,52 . 0,2152) + (0,52 . 0,2152)
+( 2 . 0,5 . 0,5 . 1 . 0,215 . 0,215 )
13/01/2024 σ MSi.,
Dr. Umi Muawanah, = 0,215
Ak 31
 Koefisien Korelasi
Korelasi AC -1 dengan bobot masing masing 50%:50%

Tahun Sek A Sek C Por AC

2018 0.36 -0,12 0,12
2019 -0,12 0,36 0,12
2020 -0,10 0,34 0,12
2021 0,34 -0,10 0,12
2022 -0,06 0,3 0,12
2023 0,3 -0,06 0,12

Av R 0,12 0,12 0,12

σ 0,215 0,215 0,180

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 32

 Koefisien Korelasi
Korelasi A D +0,55 dengan bobot masing-masing 50%:50%

Tahun Sekekuritas A Sekuritas D Portofolio AD

2018 0.36 0,25 0,305
2019 -0,12 0,13 0,005
2020 -0,10 0,19 0,045
2021 0,34 0,28 0,31
2022 -0,06 -0,35 -0,205
2023 0,3 0,22 0,26

Av R 0,12 0,12 0,12

σ 0,215 0,215 0,180

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 33

 Kovarian
☻Ukuran absolut seberapa jauh variabel-variabel
cenderung bergerak bersama (covary)
- Tidak terbatas pada nilai antara -1 dan +1
- Intepretasi nilai sama dengan interpretasi
nilai korelasi
- Koefisien korelasi dan kovarian
berhubungan sesuai dengan persamaan:
m
σAB = Σ [RA,i – E(RA)][RB,i – E(RB)] Pri
i=1
ρ AB = σ AB / σAσB

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 34

 Karakteristik Risiko Portofolio
☻Secara umum
- Semakin kecil korelasi positif antar sekuritas,
semakin baik
- perhitungan kovarian tumbuh secara cepat
* [n(n-1)] /2 untuk n sekuritas
- Semakin bertambah jumlah sekuritas:
* Semakin penting penggunaan kovarian
* Penggunaan risiko masing-masing
sekuritas
menjadi tidak relevan
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 35
 Penyederhanaan Model Markowitz
☻Markowitz full-covariance model
- Kovarian antar return semua sekuritas
dibutuhkan untuk menghitung varian
portofolio
- Dibutuhkan sebanyak n(n-1)/2 set
kovarian untuk n sekuritas
☻ Untuk mempermudah, Markowitz
menyarankan untuk menggunakan
indeks semua sekuritas yang
berhubungan, disebut indeks tunggal.
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 36
Model Index Tunggal :
Return sekuritas Individual
☻Menghubungkan return tiap sekuritas dengan return
indeks pasar, mis: S&P 500, IHSG, ILQ45, dll
☻ Ditunjukkan oleh persamaan berikut:
Ri = αi+ ßRM + ei atau E(Ri) = αi+ ß . E(RM) + ei
Dimana:
Ri = return sekuritas I
αi = nilai ekspektasi dari return sekuritas yang independen
terhadap return pasar
ß = koefisien yang mengukur perubahan Ri akibat
perubahan RM
RM = Tingkat return indeks pasar
Ei = kesalahan residu, dengan nilai ekspektasi sama
dengan nol

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 37

 Model Index Tunggal (Single Index Model)
☻ Membagi return menjadi dua komponen:
- bagian yang unik, diwakili oleh αi
- Bagian yang berhubungan dengan pasar,
diwakili oleh ßiRM
- ß menunjukkan sensitifitas saham terhadap
pergerakan indeks pasar.
- Jika sekuritas hanya berhubungan dengan pasar,
maka:
* pergerakan bersama sekuritas hanya terjadi
karena
hubungannya dengan indeks pasar.
* Kovarian sekuritas hanya tergantung pada
risiko
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 38
pasar.
Model Indeks Tunggal:
Resiko Sekuritas Individual
☻Model ini membagi resiko total menjadi
risiko pasar dan risiko unik sekuritas.
- Total risk = market risk + unique risk
σi2 = ßi2 σM2 + σei2
☻Multi Index model sebagai alternatif
antara metode fullvariance-covariance
(Markowitz) dan single index model

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 39

Model Index Tunggal :
Return Ekspektasi Portofolio

☻ Ditunjukkan oleh persamaan berikut:

E(Rp) = αp+ ßp . E(RM)

dimana αp dan ßp merupakan rata-rata

tertimbang dari α dan ß tiap sekuritas
yaitu:
n n
ßp = ∑ wi . ßi dan αp = ∑ wi . αi
i=1 i=1
13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 40
Model Indeks Tunggal:
Resiko Portofolio
☻Varian portofolio :
n n
σp2 = (∑ wi . ßi)2 . σM2 + (∑ wi σei)2
i =1 i =1

atau
n
σp2 = ßp2 . σM2 + (∑ wi σei)2
i =1

13/01/2024 Dr. Umi Muawanah, MSi., Ak 41