Sebagian besar tugas eksekutif keuangan adalah mengumpulkan uang untuk membiayai

operasi sekarang dan pertumbuhan masa depan. Dalam kapasitas ini, manajer keuangan banyak
bertindak sebagai seorang eksekutif pemasaran. Ia memiliki klaim produk pada arus kas masa
depan perusahaan yang harus dikemas dan dijual untuk menghasilkan harga tertinggi kepada
perusahaan. Pelanggan manajer keuangan adalah kreditur dan investor yang memasukkan uang
kedalam bisnis guna mengantisipasi arus kas masa depan. Sebagai buktinya pelanggan menerima
secarik kertas seperti sertifikat saham, obligasi, atau perjanjian pinjaman, yang menggambarkan
investasi mereka atas arus kas masa depan perusahaan. Dimana kertas ini dapat dibeli dan dijual
di pasar keuangan, yang lazim disebut securitas keuangan.

Dalam kemasan produk, eksekutif keuangan harus memilih atau merancang sebuah
keamanan keuangan yang memenuhi semua kebutuhan perusahaan dan menarik bagi kreditur
potensial maupun semua investor. Untuk melakukan ini secara efektif diperlukan pengetahuan
tentang instrumen keuangan, pasar dimana mereka melakukan perdagangan, dan jasa-jasa,
masing-masing instrumen perusahaan penerbit. Dalam bab ini, kita folus pada satu dua topik,
yaitu instrumen keuangan dan pasar.

Meskipun keputusan pembiayaan perusahaan biasanyaenjadi tanggung jawab eksekutif

puncak dan staf keuangan mereka, ada beberapa alasan manajer di semua tingkatan harus
memahami logika dalam mengambil keputusan ini. Pertama, kita semua membuat keputusan
pembiayaan serupa dalam kehidupan pribadi kita ketika kita meminjam uang untuk membeli
rumah, mobil, atau kembali ke sekolah. Kedua, sebagai investors kita terbuka terhadap
konsumen tentang surat berharga keuangan perusahaan, dan selalu bijaksana untuk memberikan
konsumen semua informasi. Ketiga, dan paling penting untuk tujuan ini, keputusan pembiayaan
sangat penting untuk manajemen keuangan yang efektif. Hal ini disaksikan oleh kenyataan
bahwa leverage keuangan adalah salah satu pengungkit kinerja dimana manajer berusaha untuk
menghasilkan keuntungan kompetitif, dan itu merupakan penentu utama tingkat pertumbuhan
yang berkelanjutan perusahaan. Jadi kegagalan dalam mamahami bagaiman jalannya logika
keputusan pendanaan suatu perusahaan merampas manajer dari pemahaman lengkap perusahaan
mereka dan tantangan ini merupakan tantangan

 Instrumen Keuangan

Untungnya, pengacara dan regulator belum mengambil semua kesenangan dan

kreativitasuntuk mengumpulkan uang. Ketika memilih instrumen keuangan untuk dijual di bursa
efek, perusahaan tidak signifikan dibatasi oleh hukum atau peraturan. Perusahaan bebas untuk
memilih atau desain instrumen, disesuaikan untuk menarik investor dan untuk memenuhi
kebutuhan perusahaan. Efek pasar di Amerika Serikat diatur oleh Securities and Exchange
Commission (SEC) dan, pada tingkat lebih rendah, oleh otoritas negara. peraturan SEC dapat
membuat birokrasi dan penundaan, namun SEC tidak memberikan penilaian tentang keamanan
manfaat investasi. Hal yang dibutuhkan hanya investor memiliki akses ke semua informasi yang
relevan untuk menilai keamanan dan memiliki kesempatan yang memadai untuk mengevaluasi
sebelum pembelian.

Tapi jangan biarkan berbagai efek mengaburkan logika yang mendasarinya. Ketika
merancang suatu instrumen keuangan, eksekutif keuangan bekerja dengan tiga variabel: klaim
investor pada arus kas masa depan, hak mereka dalam pengambilan keputusan perusahaan, dan
klaim mereka atas aset perusahaan dalam likuidasi. Kita sekarang akan menjelaskan tipe-tipe
keamanan yang lebih populer dalam hal ini tiga variabel. Dalam membaca deskripsi, diingat
bahwa karakteristik dari suatu instrumen keuangan tertentu ditentukan oleh jangka waktu
kontrak antara penerbit dan pembeli, bukan oleh hukum atau peraturan. Jadi deskripsi yang
mengikuti harus dianggap sebagai menunjukkan jenis keamanan umum daripada definisi yang
tepat dari instrumen tertentu.

 Obligasi

Para ekonom membedakan antara aset fisik dan aset keuangan. Sebuah aset fisik, seperti
rumah, bisnis, atau sebuah lukisan, adalah salah satu yang nilainya bergantung pada sifat fisik.
Sebuah aset keuangan adalah bagian dari kertas atau, lebih formal, sebuah keamanan yang
mewakili tuntutan hukum untuk pembayaran kas masa depan. Dengan pihak yang menyetujui
untuk membuat pembayaran adalah penerbit, dan penerima adalah investor. Hal ini sering
berguna untuk menggambar perbedaan lebih lanjut antara aset keuangan tergantung pada apakah
klaim untuk pembayaran di masa depan adalah tetap untuk jumlah dolar dan waktu atau sisa,
yang berarti investor menerima uang tunai yang tersisa setelah semua klaim tetap sebelumnya
telah dibayar. Instrumen hutang menawarkan klaim tetap, sedangkan ekuitas, atau saham biasa,
menawarkan klaim sisa. Kecerdikan manusia ini, Anda tidak perlu heran untuk mengetahui
bahwa beberapa efek, seperti saham preferen konversi, bukanlah ikan atau unggas, tidak
menawarkan klaim murni tetap atau sisa murni.

Obligasi, seperti bentuk lain dari utang, adalah keamanan pengahasilan tetap. Pemegang
menerima pendapatan bunga tertentu tahunan dan jumlah tertentu pada saat jatuh tempo-tidak
lebih dan tidak kurang (kecuali jika perusahaan bankrut). Perbedaan antara obligasi dan bentuk-
bentuk pinjaman seperti kredit perdagangan, pinjaman bank, dan penempatan swasta adalah
bahwa obligasi yang dijual untuk umum pada kenaikan kecil, biasanya $ 1.000 per obligasi.
Setelah penerbitan obligasi dapat diperdagangkan oleh investor di bursa keamanan terorganisir.

Tiga variabel khas obligasi: nilai nominal, tingkat kupon, dan tanggal jatuh temponya.
Sebagai contoh, obligasi mungkin memiliki nilai nominal $ 1.000, 9 persen tingkat kupon, dan
tanggal jatuh tempo pada tanggal 31 Desember 2015. Nilai nominal adalah jumlah uang
pemegang akan menerima pada tanggal jatuh tempo obligasi. Biasanya, nilai nominal obligasi
yang diterbitkan di Amerika Serikat biasanya $ 1.000. Tingkat kupon adalah persentase dari nilai
nominal penerbit janjikan untuk membayar investor setiap tahun sebagai pendapatan bunga.
Obligasi kami akan membayar $ 90 per bunga III tahun (9% x $ 1.000), biasanya dalam dua kali
pembayaran setengah tahunan sebesar $ 45 masing-masing. Pada tanggal jatuh tempo,
perusahaan akan membayar pemegang obligasi sebesar $ 1.000 per obligasi dan akan
menghentikan pembayaran bunga lebih lanjut.

Pada tanggal penerbitan, perusahaan biasanya mencoba untuk mengatur tingkat kupon
pada obligasi baru sama dengan tingkat bunga obligasi lainnya yang berlaku pada waktu yang
sama dan kualitas. Hal ini memastikan bahwa harga pasar obligasi awal akan sama dengan nilai
nominalnya. Setelah isu, harga pasar obligasi yang dapat berbeda secara substansial dari nilai
nominal sebagai suku bunga pasar dan risiko kredit mengubah persepsi.

Sebagian besar bentuk hutang jangka panjang yang membutuhkan pembayaran periodik
pokok. Pembayaran pokok ini dikenal sebagai dana pebayaran hutang. Secara teknis sinking
fund adalah jumlah uang perusahaan yang disisihkan untuk memenuhi kewajiban masa depan,
dan ini adalah cara kekerja obligasi, tetapi tidak lebih. Sekarang ini,sinking fund menjadi
pembayaran langsung kepada kreditur yang mengurangi pokok. Tergantung pada perjanjian
perjanjian, ada beberapa cara perusahaan dapat memenuhi kewajiban sinking-dana. dimana dapat
membeli kembali sejumlah obligasi di pasar surat berharga, atau dapat pension/menyudahi dari
obligasi dengan membayar nilai sejumlah tertentu kepada pemegang nominal. Ketika perusahaan
memiliki pilihan maka secara alami , akan mengejar obligasi jika harga pasar obligasi di bawah
nilai nominal, yang terjadi setiap kali kenaikan suku bunga setelah obligasi diterbitkan.

 Panggilan Ketentuan

Beberapa obligasi korporasi mengandung klausa perusahaan penerbit memberikan opsi

untuk melunasi obligasi sebelum jatuh tempo. Sering harga panggilan untuk pensiun dini akan
berada pada premium sederhana di atas nominal, atau obligasi mungkin memiliki panggilan
tertunda, berarti penerbit tidak dapat memanggil ikatan sampai telah beredar untuk jangka waktu
tertentu, biasanya 5 atau 10 tahun.

Perusahaan akan melakukan panggilan pilihan obligasi untuk dua alasan yang jelas. Salah
satunya adalah bahwa jika tingkat bunga jatuh, perusahaan dapat membayar obligasi yang ada
dan masalah yang baru dengan biaya bunga yang lebih rendah. Yang lainnya adalah bahwa call
option memberikan fleksibilitas perusahaan. Jika perubahan kondisi pasar atau perubahan
strategi perusahaan menuntut hal itu, call option memungkinkan manajemen untuk mengatur
kembali struktur modal.

Pada pandangan pertama, mungkin muncul bahwa call option bekerja sepenuhnya untuk
keuntungan perusahaan. Jika suku bunga turun, perusahaan panggilan obligasi dan refinances
pada tingkat yang lebih rendah. Tetapi jika kenaikan tarif, investor tidak memiliki pilihan yang
sama. Mereka juga harus menerima pendapatan bunga rendah atau menjual obligasi mereka pada
kerugian. Dari sudut pandang perusahaan, sepertinya "kepala saya menang, ekor Anda kalah,"
tetapi investor tidak begitu naif. Sebagai aturan umum, ketentuan-ketentuan panggilan lebih
menarik untuk penerbit, semakin tinggi tingkat kupon obligasi tersebut.

 Perjanjian

Dalam keadaan normal, tidak ada kreditur, termasuk pemegang obligasi, memiliki suara
langsung dalam pengambilan keputusan perusahaan. Pemegang obligasi dan kreditur jangka
panjang lainnya menjalankan kontrol melalui perjanjian pelindung yang ditetapkan dalam
perjanjian perjanjian. Persyaratan umum termasuk batas bawah rasio lancar perusahaan, batas
atas rasio utang terhadap ekuitas, dan mungkin. kebutuhan bahwa perusahaan tidak membeli atau
menjual aset utama tanpa persetujuan kreditur sebelumnya. Kreditor tidak mempunyai suara
dalam operasi perusahaan sepanjang perusahaan adalah bunga dan pembayaran sinking-fund dan
tidak ada pembatasan yang telah dilanggar. Jika perusahaan jatuh di belakang dalam pembayaran
atau melanggar perjanjian, itu di default, dan kreditur memperoleh keuntungan yang besar. Pada
keadaan ekstrim, kreditur dapat memaksa perusahaan menjadi bangkrut dan mungkin dilikuidasi.
Dalam likuidasi, pengadilan mengawasi penjualan aset perusahaan dan distribusi dari obligasi
untuk berbagai pengaduan.

 Hak Likuidasi

Pembagian hasil likuidasi dalam kebangkrutan ditentukan oleh apa yang dikenal sebagai
hak prioritas mutlak. Di baris pertama adalah, alami, pemerintah untuk pajak lewat jatuh tempo.
Kalangan investor, yang pertama harus dibayar adalah senior kreditor, maka kreditur umum, dan
akhirnya subordinasi creditor. pemegang saham yang dipilih dan pemegang saham biasa
dibelakang. Karena setiap kelas pengklaim dibayar lunas secara penuh sebelum kelas berikutnya
menerima pembayaran, pemegang saham ekuitas sering tidak mendapatkan apa-apa dalam
likuidasi.

 Dijamin Kreditor

Sebuah kredit dijamin adalah bentuk kredit senior di mana pinjaman tersebut dijamin
dengan aset perusahaan tertentu atau kelompok aset. Dalam likuidasi, hasil dari penjualan aset
ini pergi hanya ke kreditur aman. Jika kas yang dihasilkan dari penjualan melebihi hutang
kepada kreditur yang dijamin, terjadi kelebihan kas masuk ke dalam pot untuk didistribusikan
kepada kreditur umum. Apabila kas tidak mencukupi, pemberi pinjaman menjadi kreditur
umum untuk kewajiban yang tersisa. Hipotik adalah contoh umum kredit dijamin di mana aset
yang mengamankan pinjaman adalah tanah atau bangunan.

 Obligasi sebagai suatu Investasi

Selama bertahun-tahun, investor memperkirakan obligasi akan menjadi investasi yang

sangat aman. Setelah semua, pendapatan bunga yang ditentukan dan kemungkinan kebangkrutan
sedikit. Namun, alasan ini mengabaikan efek merusak dari inflasi pada sekuritas pendapatan
tetap. Karena meskipun return nominal obligasi tetap-suku bunga ditentukan, nilai yang
dihasilkan bunga dan pembayaran pokok kepada investor adalah jauh lebih sedikit ketika inflasi
tinggi. Ini berarti bahwa investor harus menyibukkan diri dengan pengembalian riil, atau
disesuaikan dengan inflasi, pada semua aset, bukan kembali nominal. Dan sesuai dengan tolak
ukur ini, obligasi bahkan default-bebas bisa sangat berisiko pada masa inflasi yang tinggi dan
volatile.

 Bond Rating

Beberapa perusahaan menganalisa kualitas investasi obligasi publik banyak dan

mempublikasikan temuan mereka di peringkat obligasi sebagainya. Sebuah peringkat obligasi
adalah surat grade, seperti AA, ditugaskan untuk semua masalah yang mencerminkan arialysts,
penilaian risiko default obligasi. Analis mencegah tambang ¬ peringkat ini menggunakan banyak
teknik yang dibahas dalam bab sebelumnya tar ¬, termasuk analisis lembaran perusahaan rasio
utang keseimbangan dan rasio cakupan relatif terhadap pesaing.

Peringkat Obligasi (Standar and Poor’s)

Ranking tertinggi dari Standar and poor’s dan menunjukan kemampuan
• AAA
yang sangat kuat dalam membayar pokok dan bunga

Obligasi yang dikualifikasikan sebagai obligasi berkualitas tinggi,

• AA
dengan perbedaan sangat kecil dari AAA

Obligasi yang memiliki kemampuan yang kuat untuk membayar pokok

• A dan bunga walaupun mereka lebih rentan terhadap efek merugi dari
perubahan situasi dan kondisi perekonomian

Obligasi yang dianggap memiliki kemampuan yang mencukupi untuk

membayar pokok dan bunga, walaupun mereka biasanya menunjukan
parameter perlindungan yang memadai, namun kondisi perekonomian
• BBB
yang merugi atau perubahan keadaan biasanya dapat melemahkan
kemampuan membayar pokok dan bunga obligasi, dibandingkan
kategori A

• BB Obigasi pada peringkat BB, B, CCC, dan CC secara berturut-turut

semakin rapuh kemampuannya, Obligasi yang masuk ke dalam
• B peringkat ini mulai bersifat spekulatif dalam hal kemampuan perusahaan
membayar bunga dan pokok pinjaman
• CCC

Peringkat C disediakan untuk obligasi pendapatan dengan tidak ada

• C
bunga dibayar

• D Obligasi dengan peringkat D sudah dianggap gagal, dengan pembayaran

bunga maupun pokok mengalami kemacetan
  Saham Biasa

Saham biasa adalah jaminan pendapatan sisa. Pemegang saham memiliki klaim pada
setiap pendapatan yang tersisa setelah pembayaran semua kewajiban, termasuk bunga utang. Jika
perusahaan makmur, pemegang saham adalah penerima manfaat utama, jika itu terputus-putus,
mereka adalah pecundang kepala. Jumlah uang yang pemegang saham terima setiap tahun
tergantung atas pilihan pembayaran dividen perusahaan, dewan direksilah yang membuat
keputusan triwulan ini, tidak berkewajiban untuk membayar dividen sama sekali.

 Pemegang Kontrol

Setidaknya dalam teori ini, pemegang saham melakukan kontrol atas urusan perusahaan
melalui kemampuan mereka untuk memilih dewan direksi. Di Amerika Serikat, distribusi luas
kepemilikan saham dan hukum yang mengatur pemilihan dewan telah sering digabungkan untuk
mengurangi otoritas ini, walaupun angin perubahan tetap bertiup. Di beberapa perusahaan,
kepemilikan sesedikit 10 persen saham telah cukup untuk mengontrol seluruh papan. Di banyak
negara lainnya, tidak ada kelompok pemegang saham yang dominan, dan manajemen telah
mampu mengendalikan papan meskipun memiliki sedikit atau tidak ada saham perusahaan.

Ini tidak berarti bahwa para manajer dalam perusahaan bebas untuk mengabaikan
kepentingan pemegang saham sepenuhnya, karena mereka menghadapi setidaknya dua kendala
potensial pembatas terhadap tindakan mereka. Salah satunya dibuat oleh kebutuhan mereka
untuk bersaing di pasar produk. Jika manajemen tidak membuat produk atau menyediakan
layanan efisien dan menjualnya dengan harga yang kompetitif, perusahaan akan kehilangan
pangsa pasar untuk saingan yang lebih agresif dan akhirnya akan didorong dari dalam industri.
Tindakan para manajer yang diperlukan untuk bersaing secara efektif pada pasar produk adalah
konsisten dengan kepentingan pemegang saham.

Pasar Efek memberikan cek kedua pada kebijakan manajemen. Jika sebuah perusahaan
ingin meningkatkan hutang atau modal ekuitas di masa mendatang, ia harus mempertahankan
profitabilitas untuk menarik uang dari investor. Apalagi, jika manajer mengabaikan kepentingan
pemegang saham, harga saham akan menderita, dan perusahaan dapat menjadi target
pengambilalihan secara bermusuhan. Bahkan ketika tidak menghadapi pengambilalihan,
semakin banyak papan perusahaan, sering didorong oleh pemegang saham institusi besar,
menjadi lebih rajin dalam memonitor kinerja manajemen dan mengganti yang memiliki kinerja
buruk.

Pemilik berkebangsaan Jerman dan Jepang melaksanakan lebih banyak kontrol langsung
atas manajemen perusahaan dibandingkan AS atau Inggris. Di Jerman, kemampuan hukum
terbatas untuk memegang saham ekuitas unlilted di perusahaan industri, ditambah dengan
minimnya historis pasar keuangan publik, telah menyebabkan konsentrasi kepemilikan yang
tinggi di banyak perusahaan. Bank adalah banyak mengendalikan pemegang saham bisnis
Jerman, dengan representasi dewan direksi dan control yang efektif atas akses bisnis ke utang
dan modal ekuitas. Sehingga manajer Jerman cenderung berpikir dua kali sebelum
mengabaikan kepentingan pemegang saham.

Seperti rekan-rekan Amerika mereka bank-bank Jepang dilarang memiliki lebih dari 5
persen saham perusahaan industri, dan pasar modal Jepang lebih berkembang dari pasar Jerman.
Meskipun demikian, Japans keiretsu bentuk dari organisasi menghasilkan hasil yang sama
dengan yang di Jerman. Ketika mayoritas saham suatu perusahaan adalah di tangan mitra bisnis
dan asosiasi melalui petunjuk untuk keselamatan saham cross-share , manajer mengabaikan
kepentingan pemegang saham hanya pada bahaya mereka.

Apakah kontrol yang lebih langsung dilakukan oleh pemegang saham Jerman dan Jepang
lebih baik secara ekonomi dari Amerika lebih beragam tidak langsung terbuka untuk
dipertanyakan. Untuk sementara model Jerman dan Jepang bisa memfasilitasi suara pemegang
saham langsung dalam urusan perusahaan, mereka juga cenderung untuk mendorong clubby,
"tua-anak" pendekatan tata kelola perusahaan yang dapat bertentangan dengan perubahan yang
diperlukan dan inovasi. Selain itu, mengumpulkan bukti bahwa kedua pendekatan Jerman dan
Jepang untuk tata kelola perusahaan dalam penurunan. Di Jerman, bunga yang tumbuh pada
bagian dari perusahaan dalam meningkatkan modal di pasar umum bukan dari bank, telah
meruntuhkan otoritas perbankan, sedangkan di Jepang penekanan peningkatan pada kinerja
harga saham dibandingkan dengan hubungan bisnis sebagai kriteria utama untuk memegang
saham telah baru-baru ini menyebabkan penurunan tajam dalam kepemilikan silang saham.

 Saham Biasa sebagai suatu Investasi

Pemegang saham biasa menerima dua jenis pengembalian investasi: dividen dan apresiasi
harga saham yang mungkin terjadi. Jika d1 adalah dividen per saham sepanjang tahun dan po dan
p1, adalah awal tahun dan akhir tahun harga saham, masing-masing, pendapatan tahunan
pemegang saham yang didapatkan adalah:

d1 + p1 - po

Membagi dengan harga saham awal tahun, pengembalian tahunan adalah

Annual= Dividend + Percentage change in

return yield share price

d 1 P1−P 0
= P0
+
P0
Selama periode 1928-2004, investor ekuitas di perusahaan besar saham biasa menerima dividend
yield rata-rata 4,0 persen dan rata-rata apresiasi kapitalisme sebesar 7,6 persen.

Saham umum adalah klaim kepemilikan terhadap aset terutama yang nyata, atau pro-
ductif. Jika perusahaan dapat mempertahankan margin keuntungan selama inflasi, riil,
keuntungan disesuaikan dengan inflasi harus relatif tidak terpengaruh oleh inflasi. Selama
bertahun-tahun alasan ini menyebabkan keyakinan bahwa saham biasa adalah terlindung nilainya
terhadap inflasi, namun ini tidak terbukti dimana kasus selama serangan inflasi yang tinggi
selama 1970s. Melihat Tabel 5.1 lagi, kita melihat bahwa telah investor membeli portofolio
wakil dari saham biasa pada tahun 1899 dan ditanamkan kembali semua dividen yang diterima
dalam portofolio yang sama, menegaskan ¬ nya usia pengembalian tahunan pada tahun 2004,
selama 104 tahun seluruh, akan menjadi 11,7 persen. Namun, dari tahun 1973 sampai 1981,
periode ketika harga naik rata-rata 9,2 persen per tahun, rata-rata tahunan kembali mengaktifkan
¬ nominal pada saham biasa hanya 5,2 persen. Hal ini berarti negatif nyata kembalinya sekitar 4
persen. Angka-angka yang sebanding untuk obligasi korporasi selama periode ini kembali
nominal sebesar 2,5 persen dan pengembalian riil negatif dari sekitar 6,7 persen.

Kembalinya saham biasa sebesar 11,7 persen dari tahun 1900 hingga tahun 2004
dibandingkan dengan pengembalian 5,3 persen pada obligasi pemerintah pada periode yang
sama. Perbedaan antara dua angka dari 6,4 persen dapat dianggap sebagai premi risiko, return
yang diperoleh pemegang saham biasa tambahan sebagai kompensasi atas risiko tambah mereka
yang membosankan. Membandingkan menghidupkan kembali ¬ pada saham biasa dengan
perubahan persentase tahunan pada harga konsumen, kita melihat bahwa pengembalian riil
kepada investor saham dalam period sekitar 8,6 persen (11,7% - 3,1%).

Gambar 5.1 menyajikan banyak informasi yang sama lebih dramatis. Ini menunjukkan
kekayaan investor di akhir tahun 2004 telah ia menginvestasikan $ 1 pada var aset IOUs ¬ pada
akhir tahun 1899. Saham umum adalah pemenang jelas di sini. Pada 2004, investasi $ 1 asli
dalam saham biasa akan berkembang menjadi $ kekalahan 17.545. 111 Sebaliknya, $ 1 yang
diinvestasikan pada obligasi pemerintah jangka panjang akan punya nilai hanya $ 160 dalam
2004. Mencerminkan pengaruh per ¬ nicious inflasi, bilangan real yang sesuai adalah $ 784,3
untuk saham biasa dan $ 7,20 untuk obligasi pemerintah. Common saham, bagaimanapun, telah
terbukti saya lebih investasi lebih tidak stabil daripada obligasi,. seperti Gambar 5.2
membuktikan.
 FIGURE 5.1 If Your Grandmother Had Invested Only a Dollar in 1900; Nominal Returns on U.S.
Assets, 1900-2004
(Assumed initial investment of $1 at year-end 1899; includes reinvestment income.)
Source. F]"m D in"on, Paul Alarsh, and Mike Staunton, Global ln,,,,tment Returns Keob,ok 2005 (London: ABN-
A\ I R0, 'OOS), 1) 180.
$ 100,000 Log scale


Preferred Stock

Saham preferen adalah keamanan hibrida: utang seperti dalam beberapa hal, seperti
ekuitas pada orang lain. Seperti utang, saham preferen adalah keamanan pendapatan tetap.
Menjanjikan investor dividen tetap tahunan sebesar kali kupon tingkat keamanan yang nilai
nominalnya. Seperti ekuitas, dewan direksi tidak perlu distribusi dividen ini kecuali yang
dipilihnya. Juga seperti ekuitas, pembayaran dividen bukan merupakan beban dikurangkan untuk
keperluan pajak perusahaan. Untuk tingkat kupon yang sama, ini membuat biaya setelah pajak
obligasi sekitar dua-pertiga yang saham. Kesamaan lain dengan ekuitas adalah bahwa meskipun
saham preferen mungkin memiliki pilihan panggilan, ia sering tidak memiliki jatuh tempo. Atas
saham preferen yang beredar tanpa batas waktu kecuali perusahaan memilih untuk memanggil
mereka.
  Kumulatif Preferred

Perusahaan menimbun direksi memiliki dua insentif yang kuat untuk membayar dividen
lebih disukai. Salah satunya adalah bahwa para pemegang saham preferen memiliki prioritas di
atas pemegang saham yang sama sehubungan dengan pembayaran dividen. Pemegang saham
umum tidak menerima dividen kecuali jika pemegang dibayar penuh. Kedua, hampir semua
saham preferen bersifat kumulatif. Jika suatu perusahaan melewati dividen kumulatif dan harus
membayar penuh sebelum perusahaan dapat melanjutkan pembayaran dividen umum.

Kontrol pemegang saham preferen memiliki atas keputusan-keputusan manajemen

bervariasi. Dalam beberapa kasus, persetujuan pemegang saham preferen secara rutin diperlukan
untuk keputusan-keputusan utama; pada orang lain, pemegang saham preferen tidak memiliki
suara dalam manajemen kecuali pembayaran dividen tunggakan. Saham preferen tidak banyak
digunakan dalam bentuk pembiayaan. Beberapa manajer melihat saham preferen sebagai ekuitas
murah. Mereka mengamati bahwa saham preferen manajemen memberikan banyak fleksibilitas
mengenai pembayaran dividen suatu kematangan tanggal yang ekuitas umum sediakan. Namun,
karena pilihan-pemegang saham tidak punya hak untuk berpartisipasi dalam pertumbuhan di
masa depan, mereka melihat saham preferen sebagai lebih murah daripada ekuitas mayoritas.
Namun, melihat saham preferen sebagai hutang dengan kerugian pajak. Karena beberapa
perusahaan akan pernah menghilangkan pembayaran dividen pilihan kecuali benar-benar
terpaksa, umumnya manajer menempatkan nilai kecil di fleksibilitas saham preferen. Untuk
mereka fakta penting adalah pembayaran bunga obligasi yang dikurangkan dari pajak,
sedangkan pembayaran saham dividen tidak disukai.

 Pasar Keuangan

Secara umum, pasar keuangan adalah saluran dimana investor memberikan uang kepada
perusahaan. Karena saluran ini berbeda jauh tergantung dari sifat perusahaan dan surat berharga
yang terlibatb,bisa mereka dijelaskan secara baik dengan mempertimbangkan kebutuhan
pembiayaan tiga perusahaan perwakilan: startup, calon penawaran umum perdana, dan
multinasional. Meskipun sketsa singkat tentu tidak mengecilkan topik, mereka menawarkan
gambaran yang berguna dalam pasar keuangan dan peserta yang lebih penting.

 Private Equity Pembiayaan

Janet Holmes telah mengembangkan perangkat medis baru yang menjanjikan dan
sekarang ingin memulai sebuah perusahaan untuk memanfaatkan penelitiannya. Masalah nya
adalah tempat untuk mencari pembiayaan. Setelah penyelidikan singkat, dia tahu bahwa sumber-
sumber pembiayaan konvensional seperti pinjaman bank dan saham publik atau penawaran
umum obligasi di luar dari pertanyaan. usaha nya terlalu berisiko untuk memenuhi syarat
pinjaman bank dan forum terlalu kecil untuk menarik dana publik. Seorang bankir telah
menyatakan minat pinjaman kecil dijamin dengan piutang, mesin, dan setiap asset pribadi yang
ia memiliki, tapi ini tidak akan cukup. Sebaliknya, Janet akan mengandalkan terutama tabungan
pribadi, teman dan keluarga, investor strategis, atau pemodal ventura untuk mendanai bisnisnya.
investor strategis adalah pesaing operasi perusahaan yang membuat yang membuat investasi
ekuitas yang signifikan dalam startups sebagai cara untuk mendapatkan akses menjanjikan
produk produk teknologi baru.

Kapitalis Venture datang dalam dua rasa: orang kaya, diartikan sebagai "investor
malaikat," dan perusahaan modal ventura profesional. Perusahaan modal ventura adalah investor
keuangan yang membuat risiko tinggi ekuitas investasi dalam bisnis kewirausahaan dianggap
mampu pertumbuhan yang cepat dan hasil investasi yang tinggi. Mereka membeli fraksi
signifikan dari perusahaan dan mengambil peran aktif dalam kebijakan manajemen. Tujuan
mereka adalah untuk melikuidasi investasi di tahun lima atau enam ketika perusahaan go public
atau menjual ke perusahaan lain. Perusahaan modal ventura secara rutin mempertimbangkan
calon untuk setiap investasi yang dilakukan dan berharap menderita sejumlah kegagalan untuk
setiap keberhasilan investasi. Sebagai imbalannya, mereka mengharapkan pemenang untuk
pengembalian 5 sampai 10 kali investasi awal mereka. Kebanyakan dari investasi mereka berada
dalam perusahaan teknologi dari satu jenis atau yang lain.

Kemitraan ekuitas swasta menjadi semakin populer sebagai kendaraan investasi karena
mereka muncul untuk mengatasi masalah beberapa insentif yang melekat dalam bentuk investasi
konvensional.

o Bentuk kemitraan meminimalkan perbedaan antara pemilik dan manajer. Sebagai

pengetahuan, pemilik aktif, investor ekuitas swasta membuat jelas bahwa tujuan
manajemen bukan untuk memenuhi buatan jangka pendek target pendapatan, tetapi untuk
menciptakan nilai bagi pemilik.
o Kehidupan tetap memaksakan suatu kemitraan agresif, membeli-fix-menjual kesopanan
pada manajer, mendorong mereka untuk mengambil tindakan tegas.
o Sebagai Dave Barry mungkin meletakkannya, cakrawala juga meyakinkan investor
bahwa mereka akhirnya akan mendapatkan uang mereka kembali, daripada harus berdiri
dengan santai sementara manajemen feed untuk tupai.

 Penawaran Perdana

Perangkat genomik punya yang mulai enam tahun yang lalu ketika mengumpulkan $ 15
juta dari tiga perusahaan modal ventura. Setelah dua putaran lebih dari usaha keuangan senilai $
40 juta, Genomic kini menjadi perusahaan nasional dengan penjualan sebesar $ 125 juta dan
tingkat pertumbuhan tahunan lebih dari 40 persen. Untuk membiayai pertumbuhan yang cepat,
manajemen perusahaan memperkirakan kebutuhan lain sebesar $ 25 juta equitas infus. Pada saat
yang sama, pendiri perusahaan modal ventura dan investor yang ingin melihat beberapa uang
tunai dari tahun mereka bekerja keras. Hal ini mengakibatkan pertimbangan aktif dari penawaran
umum perdana (IPO) saham biasa. Dengan menciptakan pasar publik untuk saham perusahaan,
IPO akan menyediakan likuiditas yang diinginkan untuk pemilik yang ada serta menyediakan
dana yang diperlukan.

 Investment Banking

Langkah pertama Genomic Devices 'terhadap IPO au akan melakukan apa yang dikenal
dalam perdagangan sebagai "bake-off." Hal ini melibatkan proposal meninjau beberapa bank
investasi merinci mekanisme bagaimana mereka akan menjual saham baru dan apa pekerjaan
besar yang masing-masing bisa lakukan untuk perusahaan. bankir investasi dapat dianggap yang
membuat pasar keuangan berjalan lancar. Mereka adalah spesialis keuangan yang membantu
perusahaan dalam meningkatkan uang. Kegiatan lain termasuk broker saham dan obligasi,
konseling investasi, merger dan akuisisi analisis, dan konsultasi perusahaan. Beberapa
perusahaan perbankan investasi, seperti Merrill Lynch, mempekerjakan ribuan broker dan
memiliki kantor di seluruh dunia. Lainnya, seperti Goldman Sachs, mengkhususkan dalam
bekerja dengan perusahaan maupun yang diperdagangkan, dan akibatnya kurang di mata publik.

Apabila suatu perusahaan akan meningkatkan modal baru, tanggung jawab seorang
bankir investasi adalah tidak berbeda dengan biaya nya: banyak dan beragam. Pemenang
panggang-off menerima "penanggung mengelola" sesegera mungkin mulai menasihati
perusahaan pada desain rinci keamanan yang akan diterbitkan. Kemudian bankir membantu
perusahaan register masalah dengan SEC. Ini biasanya memerlukan waktu 30 sampai 90 hari dan
meliputi rinci ¬ keterbukaan publik yakin informasi tentang keuangan perusahaan, petugas
kompensasi, rencana, dan seterusnya-beberapa informasi manajemen lebih suka menyimpan
rahasia.

Sementara pendaftaran menuju persetujuan, penanggung mengelola orchestrates yang

"road show" selama pasar perusahaan ex-ecutives atas isu untuk investor institusi di New York
dan pusat-pusat keuangan lainnya. Penanggung mengelola juga menempatkan bersama yang
menjual dan sindikat underwriting. Sindikat adalah tim sebanyak 100 atau lebih perusahaan
investasi perbankan yang 'Gabung pasukan untuk waktu yang singkat untuk menjual new
securities. Setiap anggota sindikat penjualan menerima tanggung jawab untuk menjual sebagian
tertentu dari efek baru bagi investor. Anggota sindikat penjamin efek bertindak sebagai grosir,
pembelian semua surat berharga dari perusahaan dengan harga terjamin dan mencoba untuk
menjual mereka kepada publik dengan harga yang lebih tinggi. The "Aturan Fair Praktek" dari
National Association of Securities Dealers melarang Penjamin Emisi dari penjualan surat baru
kepada masyarakat dengan harga di atas harga penawaran asli dikutip untuk perusahaan. Jika
perlu, bagaimanapun, sindikat bisa menjualnya dengan harga yang lebih rendah.
 Mengingat volatilitas pasar saham dan lamanya waktu yang dibutuhkan untuk pergi
melalui pendaftaran, hal itu mungkin muncul bahwa underwriter menanggung risiko signifikan
ketika mereka menjamin penerbit harga tetap untuk saham.. Penjamin emisi tidak berkomitmen
untuk harga perusahaan pada keamanan baru sampai hanya beberapa jam sebelum penjualan, dan
jika semuanya berjalan seperti yang direncanakan, seluruh masalah akan dijual untuk umum
pada hari pertama penawaran. Ini adalah perusahaan, bukan penjamin, yang mengandung risiko
bahwa masa di mana efek yang dapat dijual akan berubah saat pendaftaran.

Kehidupan sindikasi singkat. Sindikat bentuk beberapa bulan sebelumnya-isu untuk

tujuan "book building," atau preselling masalah, segera setelah efek tersebut dijual. Bahkan pada
isu-isu tidak berhasil., Sindikat istirahat sampai beberapa minggu setelah tanggal penerbitan ,
meninggalkan underwriters untuk membuang saham yang tidak terjual mereka sendiri.

 Pasar yang Efisien

Masalah sering muncul dalam menggalang modal baru adalah waktu yang terus berjalan.
Perusahaan secara alami ingin menjual efek baru ketika harga tinggi. Dalam mencapai tujuan
akhir ini, manajer mencurahkan waktu dan uang untuk memprediksi tren harga masa depan di
pasar keuangan.

Kepedulian untuk waktu yang tepat dari masalah keamanan adalah alami, tapi ada
banyak persepsi di kalangan akademisi dan profesional pasar yang mencoba untuk meramalkan
harga di masa depan di pasar keuangan adalah permainan kalah. Pesimisme seperti berikut dari
gagasan pasar yang efisien, topik yang banyak diperdebatkan dan kontroversial dalam beberapa
dekade terakhir. Sebuah diskusi terperinci pasar yang efisien akan membawa kita terlalu jauh,
tetapi karena topik telah berimplikasi luas, maka membutuhkan perhatian.

Efisiensi pasar adalah kontroversial di sebagian besar karena banyak pendukung

berlebihan bukti yang mendukung efisiensi dan salah mengartikan implikasinya. Untuk
menghindari ini, mari kita setuju pada dua hal sekarang. Pertama, efisiensi pasar adalah
pertanyaan bukan hitam atau putih tetapi abu-abu. Sebuah pasar tidak efisien atau tidak efisien
tetapi lebih atau kurang efisien. Lebih dari itu, tingkat efisiensi adalah suatu pertanyaan empiris
yang dapat dijawab hanya dengan mempelajari pasar tertentu dalam pertimbangan. Kedua,
efisiensi pasar adalah masalah perspektif.

 Apa Apakah Pasar Efisien?

Efisiensi pasar menggambarkan bagaimana harga di pasar yang kompetitif menanggapi

informasi baru. Kedatangan informasi baru di pasar yang kompetitif dapat disamakan dengan
kedatangan anak domba memotong di sebuah sekolah piranha pemakan daging, di mana
investor, cukup masuk akal, piranha.. Demikian pula, ketika informasi mencapai pasar yang
kompetitif, banyak kekacauan meletus sebagai investor membeli dan menjual surat berharga
dalam menanggapi berita, menyebabkan harga untuk berubah. Setelah harga menyesuaikan,
semua yang tersisa dari informasi adalah tulang tidak berharga.. tidak ada jumlah dari
menggerogoti tulang yang akan menghasilkan lebih banyak daging apapun, dan tidak ada studi
lebih lanjut tentang informasi lama akan menghasilkan apapun intelijen lebih berharga.

Berapa lama proses penyesuaian harga teerjadi? Louis Ederington dan Jae Ha Lee di
University of Oklahoma memberikan jawaban dalam studi mereka respon pasar untuk
menjadwalkan (siaran pers]. Melihat harga di berbagai tingkat suku bunga dan nilai tukar pasar
luar negeri perdagangan-per-perdagangan, mereka menemukan bahwa perubahan harga dimulai
dalam 10 detik dari rilis berita dan pada dasarnya diselesaikan dalam waktu 40 detik. Jika Anda
ingin menghasilkan uang dalam perdagangan pasar keuangan pada berita, Anda tidak akan
paling setiap hari. "

Pasar yang efisien, maka, adalah satu di mana harga disesuaikan dengan cepat kedalam
informasi baru dan harga berlaku secara penuh merefleksikan informasi yang tersedia tentang
aset yang diperdagangkan. "Sepenuhnya mencerminkan" berarti investor cepat menerkam
informasi baru, menganalisanya, merevisi harapan mereka, dan membeli atau menjual sekuritas.
Mereka terus membeli atau menjual saham tersebut sampai perubahan harga menghilangkan
untuk perdagangan lebih lanjut. Dalam lingkungan seperti itu, harga saat ini mencerminkan
penilaian kumulatif investor. Mereka penuh merefleksikan informasi yang tersedia.

Tingkat efisiensi, yang menampilkan pasar tertentu tergantung pada kecepatan harga
menyesuaikan diri dengan berita dan jenis berita yang mereka respon. Hal ini umum untuk
berbicara tentang tiga tingkat efisiensi informasi:

1. Pasar adalah lemah Joan efisien jika harga saat ini sepenuhnya mencerminkan semua
informasi tentang harga masa lalu.

2. pasar adalah bentuk semi kuat-efisien jika harga saat ini penuh merefleksikan semua
informasi yang tersedia untuk publik.

3. Pasar adalah kuat-bentuk efisien jika harga saat ini sepenuhnya mencerminkan semua
informasi publik atau swasta.

Tes ekstensif dari banyak pasar keuangan menyarankan bahwa dengan pengecualian
terbatas, kebanyakan pasar keuangan adalah bentuk semi kuat efisien namun tidak bentuk kuat-
efisien. Dengan kata lain, biasanya Anda tidak dapat membuat perdagangan uang pada informasi
publik, insider trading, namun, berdasarkan informasi pribadi, bisa menguntungkan. Pernyataan
ini harus memenuhi syarat dalam dua hal. Pertama, ada masalah perspektif. Pernyataan
sebelumnya berlaku untuk investor khas, yang dikenakan biaya broker dan tidak memiliki
peralatan khusus informasi-informasi. Ini tidak berlaku untuk pembuat pasar. Kedua, tidak
mungkin untuk menguji setiap jenis dibayangkan dan kombinasi informasi publik untuk
efisiensi. Semua bisa kami katakan adalah bahwa jenis informasi yang paling masuk akal diuji
dengan teknik yang paling canggih yang tersedia menunjukkan efisiensi. Ini tidak menghalangi
kemungkinan bahwa pasar akan efisien berkaitan dengan dia beberapa yang belum belum teruji
sumber informasi. Juga tidak menghalangi peneliti yang menemukan bukti inefisiensi pasar yang
menguntungkan dan memilih untuk mengeksploitasi mereka daripada menerbitkan temuan
mereka.

 Implikasi Efisiensi

Jika pasar keuangan adalah bentuk semi kuat yang efisien, pernyataan berikut ini benar:

o Publik informasi yang tersedia tidak membantu dalam meramalkan harga di masa
depan.
o Dengan tidak adanya informasi pribadi, perkiraan harga di masa depan terbaik adalah
harga saat ini, mungkin disesuaikan dengan tren jangka panjang.
o Tanpa informasi pribadi, perusahaan tidak dapat meningkatkan syarat pada yang
menjual surat berharga dengan mencoba untuk memilih waktu yang optimal untuk
menjual.
o Tanpa informasi pribadi atau keinginan untuk menerima risiko atas rata-rata, investor
tidak boleh berharap untuk konsisten memperoleh di atas tingkat rata-rata pasar
kembali.

Individu tanpa informasi pribadi memiliki dua pilihan: Mereka dapat mengakui bahwa
pasar yang efisien dan berhenti berusaha untuk meramalkan harga keamanan, atau mereka dapat
mencoba untuk membuat pasar tidak efisien dari perspektif mereka. Hal ini melibatkan
memperoleh sistem pengumpulan-informasi terbaik yang tersedia dengan harapan belajar tentang
peristiwa sebelum orang lain melakukannya. Sebuah variasi pada strategi ini, biasanya ilegal,
adalah untuk mencari informasi orang dalam. Advance pengetahuan bahwa Administrasi
Makanan dan Obat menolak untuk meninjau ImClone System , obat kanker baru, misalnya,
niscaya akan berguna dalam formasi untuk Martha Stewart atau investor lainnya. Sebuah
Keadaan ketiga yang digunakan oleh beberapa investor adalah untuk membeli prakiraan
perusahaan konsultan bergengsi. Keutamaan utama dari pendekatan ini tampaknya bahwa akan
ada seseorang untuk disalahkan jika ada yang salah. Setelah semua, jika ramalan benar-benar
ada gunanya, perusahaan konsultan bisa membuat uang dengan perdagangan, sehingga
menghilangkan keharusan untuk bersikap baik kepada pelanggan potensial.

Seperti komentar sebelumnya menyarankan, efisiensi pasar adalah sebuah gagasan

provokatif halus dengan sejumlah implikasi penting bagi investor sebagai perusahaan.. Kami
kami menyarankan untuk setidaknya eksekutif telah di dalam sistem informasi atau superior
dalam pengumpulan-informasi dan analisis, mereka mungkin memiliki sedikit keuntungan dari
usaha untuk meramalkan harga di pasar keuangan. Kesimpulan ini berlaku untuk berbagai pasar
di mana perusahaan berpartisipasi, termasuk untuk sekuritas pemerintah dan perusahaan, mata
uang asing, dan komoditas.

Namun ada satu peringatan penting untuk kesimpulan ini. Karena manajer jelas memiliki
informasi pribadi tentang perusahaan mereka sendiri, mereka harus memiliki kemampuan untuk
memprediksi harga efek mereka sendiri. Ini berarti upaya manajer ke waktu isu-isu keamanan
baru berdasarkan pengetahuan dalam perusahaan mereka dan prospeknya mungkin sebenarnya
sesuai. Tapi perhatikan perbedaan. Keputusan untuk menunda penerbitan saham karena presiden
berpendapat perusahaan secara signifikan akan terjadi ekspektasi analis di tahun mendatang
sepenuhnya dipertahankan dalam dunia pasar yang form semi kuat efisien, namun keputusan
untuk menunda masalah karena bendahara percaya saham secara umum akan segera bangkit
tidak. Kedepan keputusan ini didasarkan pada informasi orang dalam bukan yang terakhir.
Sumber lain:
1.1 Pendahuluan

“Life in abundance” is probably one of the greatest desires of mankind. "Hidup dalam
kelimpahan" mungkin salah satu keinginan terbesar umat manusia. In business, people strive to
manage their assets (and liabilities for that matter) to obtain maximum advantage, which they
believe would eventually lead to true joy. Even the astronomers look toward the heavens to try
and find explanations that would enhance our life on earth. The business world can almost be
described with the same philosophy with which Arno A. Penzias, Novel prize winner in physics,
described the universe: “Astronomy leads us to a unique event, a universe which was created
out of nothing, and delicately balanced to provide exactly the conditions required to support
life.” Dalam bisnis, orang berusaha untuk mengelola aset mereka (dan kewajiban dalam hal ini)
untuk mendapatkan keuntungan maksimal, yang mereka percaya pada akhirnya akan
menyebabkan sukacita benar. Bahkan astronom melihat ke langit untuk mencoba dan
menemukan penjelasan yang akan meningkatkan kehidupan kita di dunia . Dunia bisnis hampir
dapat digambarkan dengan filosofi yang sama dengan yang Arno A. Penzias, Novel hadiah
pemenang dalam fisika, menggambarkan alam semesta: "Astronomi membawa kita pada suatu
peristiwa unik, alam semesta yang diciptakan dari ketiadaan, dan halus seimbang untuk
menyediakan persis kondisi yang dibutuhkan untuk mendukung kehidupan. "

The business world of today is also delicately balanced with numerous determinants playing a
part in trying to enhance human life. Dunia bisnis saat ini juga halus diimbangi dengan berbagai
faktor berperan dalam mencoba untuk meningkatkan kehidupan manusia.

1.2 Markets in the financial system 1.2 Pasar dalam sistem keuangan

People have different needs, and in trying to fulfill these needs, opposite needs are matched.
Orang memiliki kebutuhan yang berbeda, dan mencoba untuk memenuhi kebutuhan ini,
kebutuhan berlawanan dicocokkan. Where needs are matched on a large scale, markets for
those needs develop. Dimana kebutuhan akan dicocokkan dalam skala besar, pasar untuk
kebutuhan tersebut berkembang. Market forces are thus: Kekuatan pasar yang demikian:

the supply of an item or service where there is penyediaan suatu barang atau jasa di mana ada
*

a demand for that item or service. permintaan untuk itu barang atau jasa.

Trading of that item or service is created through a price mechanism. The price is based on the
value of the item or service to the traders (buyers and sellers), depending on certain market
factors. Perdagangan barang atau jasa yang diciptakan melalui mekanisme harga. Harga
didasarkan pada nilai dari item atau jasa kepada pedagang (pembeli dan penjual), tergantung
pada faktor-faktor pasar tertentu.

There are different markets in a system, such as Ada pasar yang berbeda dalam sistem, seperti
 *

the services market pasar layanan

*

the products market pasar produk

*

the financial markets. pasar keuangan.

A market is not necessarily a physical and geographically identifiable place, and goods traded
are not necessarily physical goods. Sebuah pasar tidak selalu dan geografis diidentifikasi tempat
fisik, dan barang yang diperdagangkan tidak selalu barang fisik. Trading might take place over
the telephone, and goods traded might be knowledge, etc. Goods traded in markets are traded
through a price mechanism which expresses the interaction of demand for and supply of these
goods as a value. Perdagangan mungkin terjadi melalui telepon, dan barang yang
diperdagangkan mungkin pengetahuan, dll Barang diperdagangkan di pasar diperdagangkan
melalui mekanisme harga yang menyatakan interaksi antara permintaan dan penawaran barang-
barang sebagai nilai. So, for instance, the trading of apples uses the price mechanism of a
monetary amount, for example R1,20 per apple. Jadi, misalnya, perdagangan apel menggunakan
mekanisme harga dalam jumlah moneter, misalnya R1, 20 per apel.

The different markets in the financial system of a country are not isolated markets, but they
interact with each other. With electronic communication and the revolution in computers and
computer networks, the markets of the world are busy interacting on a large scale. Pasar yang
berbeda dalam sistem keuangan negara tidak terisolasi pasar, tetapi mereka berinteraksi satu
sama lain. Dengan komunikasi elektronik dan revolusi dalam komputer dan jaringan komputer,
pasar dunia berinteraksi sibuk dalam skala besar. In a small country like South Africa, one
could sometimes feel lost in this “universe” of supplies and demands. Di negara kecil seperti
Afrika Selatan, satu kadang-kadang bisa merasa tersesat dalam "alam semesta" persediaan dan
tuntutan. As astronomer Bernard de Fontenelle (1657-1757) put it: “Behold a universe so
immense, I am lost in it. Sebagai astronom Bernard de Fontenelle (1657-1757) pernah berkata:
"Lihatlah alam semesta yang begitu besar, aku tersesat di dalamnya. I no longer know where I
am.” Aku tidak lagi tahu di mana aku. "

The effect of different markets on each other can, however, clearly be seen in the South African
context. Pengaruh pasar yang berbeda satu sama lain bisa, bagaimanapun, jelas terlihat dalam
konteks Afrika Selatan. The money supply in South Africa is, inter alia , influenced by the gold
price, because South Africa is a net exporter (seller) of gold. If the gold price should increase,
the supply of money in the markets will increase due to more money flowing into the country.
Jumlah uang beredar di Afrika Selatan, antara lain, dipengaruhi oleh harga emas, karena Afrika
Selatan adalah eksportir bersih (penjual) dari emas. Jika harga emas harus naik, suplai uang di
pasar akan meningkat karena lebih banyak uang mengalir ke negara itu. This could lead to a
higher demand for products in the product markets because of the availability of money. Hal ini
bisa mengakibatkan permintaan lebih tinggi untuk produk-produk di pasar produk karena
ketersediaan uang. A higher demand for products could result in prices of products going up
(resulting in inflation), which would dampen the demand for products and money. Sebuah
permintaan yang lebih tinggi untuk produk dapat mengakibatkan harga produk naik (yang
mengakibatkan inflasi), yang akan mengurangi permintaan untuk produk dan uang. This
interactive circle of changes is an ongoing process in markets. Ini lingkaran interaktif perubahan
adalah sebuah proses yang berkelanjutan di pasar.

1.3 The development of financial markets and instruments 1.3 Perkembangan pasar keuangan
dan instrumen

The basic needs in the financial world, are the following: Kebutuhan dasar dalam dunia
keuangan, adalah sebagai berikut:

the need to invest excess money (supply) kebutuhan untuk menginvestasikan uang kelebihan
(supply)
*

the need to borrow money (demand) where there is a shortage of money. kebutuhan untuk
meminjam uang (demand) di mana ada kekurangan uang.

The government of a country might, for instance, need money for certain projects, while certain
private sector companies or individuals might have excess money to invest in profitable
investments. The “price” paid for money is interest paid on the amount borrowed, and the
interest rate is thus the price mechanism used in financial markets. Pemerintah negara mungkin,
misalnya, membutuhkan uang untuk proyek-proyek tertentu, sementara perusahaan sektor swasta
atau individu tertentu mungkin memiliki uang berlebih untuk berinvestasi dalam investasi yang
menguntungkan. The "harga" yang dibayarkan untuk uang adalah bunga yang dibayar pada
jumlah pinjaman, dan tingkat bunga sehingga mekanisme harga yang digunakan dalam pasar
keuangan.

To match different financial needs such as the need to borrow and the need to invest,
intermediaries are mostly used, for example: Untuk memenuhi kebutuhan keuangan yang
berbeda seperti kebutuhan untuk meminjam dan kebutuhan untuk berinvestasi, perantara yang
banyak digunakan, misalnya:

where an institution wants to invest a certain sum of money, for a certain time, giving them a
certain yield mana institusi ingin berinvestasi sejumlah uang tertentu, untuk waktu tertentu,
memberi mereka hasil yang tertentu
* another institution wants to borrow a certain amount of money for a period at the lowest cost
possible, the lender's and the borrower's demands might differ. lembaga lain ingin meminjam
sejumlah uang untuk suatu periode dengan biaya serendah mungkin, pemberi pinjaman dan
peminjam menuntut mungkin berbeda.
An example would be: Sebuah contoh akan:

Eskom needs R100 million for a period of at least 10 years to erect new power lines Eskom
kebutuhan R100 juta untuk jangka waktu setidaknya 10 tahun untuk membangun jaringan listrik
baru
*

SCMB has R50 million it wants to invest for 7 years SCMB telah R50 juta yang ingin
berinvestasi selama 7 tahun
*

Investec has R50 million it wants to invest for 12 years. Investec telah R50 juta yang ingin
berinvestasi untuk 12 tahun.

An intermediary would seek to merge these different needs and demands of borrowers and
lenders through negotiation and financial instruments. Seorang perantara akan berusaha
menggabungkan kebutuhan yang berbeda dan tuntutan peminjam dan pemberi pinjaman melalui
dan keuangan instrumen negosiasi. A certificate would be issued to the lender giving him the
right to the interest payments and the redemption amount at expiry of the loan. Sertifikat akan
diterbitkan kepada kreditur memberinya hak untuk pembayaran bunga dan jumlah penebusan di
kadaluwarsa dari pinjaman. These instruments are called securities. Instrumen ini disebut efek.

Large financial transactions involving the lending and borrowing of money (such as the example
above), which are done through intermediaries or as principal by the lender, are often structured
and standardised regarding: transaksi keuangan besar yang melibatkan pinjam meminjam uang
(seperti contoh di atas), yang dilakukan melalui perantara atau sebagai pemberi pinjaman pokok,
sering terstruktur dan standar mengenai:

the amount of the loan or investment jumlah pinjaman atau investasi

*

the interest paid and received thereon bunga yang dibayarkan dan diterima atasnya
*

the term to redemption of the loan. istilah untuk menebus kembali pinjaman.

In order to enhance the marketability and tradability of these securities , t hese standards created
for transactions are incorporated into financial instruments. Dalam rangka meningkatkan
pemasaran dan tradability surat berharga ini, standar hese t diciptakan untuk transaksi yang
dimasukkan ke dalam instrumen keuangan. A borrowing certificate from a certain institution,
where the institution borrows the money and gives the lender (investor) a certificate promising to
pay the owner or holder of the certificate R1 million on 1 June 2008 and interest of 11,00% per
annum on R1 million up to 1 June 2008 (similarly to the Eskom 168 certificates), is an example
of a financial instrument. A certificate representing the contract between the lender and
borrower is issued for the duration of the loan. Appendix 1 is an example of a bond (capital
market instrument) which is a financial instrument. Sebuah sertifikat pinjaman dari lembaga
tertentu, di mana lembaga meminjam uang dan memberikan pinjaman (investor) sertifikat
menjanjikan untuk membayar pemilik atau pemegang sertifikat R1 juta pada tanggal 1 Juni 2008
dan bunga 11,00% per tahun pada R1 juta sampai dengan 1 Juni 2008 (sama dengan sertifikat
Eskom 168), adalah contoh dari instrumen keuangan.. Sebuah sertifikat yang merupakan kontrak
antara pemberi pinjaman dan peminjam dikeluarkan untuk durasi dari pinjaman Lampiran 1
adalah contoh dari obligasi (modal instrumen pasar) yang merupakan instrumen keuangan.

Instruments (certificates) issued by the ultimate borrower are called primary securities.
Instrumen (sertifikat) yang dikeluarkan oleh peminjam akhir disebut efek primer.
*

Instruments issued by intermediaries on behalf of the ultimate borrower are called indirect
securities. Instrumen yang dikeluarkan oleh perantara atas nama peminjam akhir disebut efek
tidak langsung.

The market for instruments (also called securities) issued for the first time, is called the primary
market. Because of the standardisation of these instruments, different needs in the markets at
different times, and different views of economic factors, these instruments are traded between
institutions after they have been issued for the first time. Pasar untuk instrumen (juga disebut
surat berharga) yang diterbitkan untuk pertama kalinya, disebut pasar primer. Karena standarisasi
instrumen tersebut, kebutuhan yang berbeda di pasar pada waktu yang berbeda, dan pandangan
yang berbeda faktor ekonomi, instrumen ini diperdagangkan antara lembaga setelah mereka telah
diterbitkan untuk pertama kalinya. If a lender needs his money before redemption date of the
loan, the lender could trade the loan by selling the certificate to another institution. Jika pemberi
pinjaman membutuhkan uang sebelum tanggal pelunasan pinjaman, pemberi pinjaman bisa
perdagangan kredit dengan menjual sertifikat ke lembaga lain. The buyer of the instrument pays
the seller an amount (the present value of the future cash flows of the loan), and the buyer
becomes the new lender. Pembeli dari instrumen yang membayar penjual jumlah (nilai sekarang
dari arus kas masa depan atas pinjaman), dan pembeli menjadi pemberi pinjaman baru. The
market where instruments are traded subsequent to the first issue, is called the secondary market.
Pasar dimana instrumen diperdagangkan setelah isu pertama, disebut pasar sekunder.

The secondary market in some of the securities is a very active market. Pasar sekunder dalam
beberapa efek merupakan pasar yang sangat aktif. Activities in the secondary market have a
strong determining influence on issues in the primary market as liquidity, tradability, market
rates, scale of demand, etc. of specific instruments are reflected in the secondary market. The
variables of the economy in these markets are expressed through the interest rate (the price
mechanism) determined in the secondary market (called the market rate), and this has an
influence on the rate and value at which issues can take place in the primary market. Kegiatan di
pasar sekunder memiliki pengaruh yang menentukan kuat pada isu-isu di pasar utama sebagai
likuiditas, tradability, harga pasar, skala kebutuhan, dll dari instrumen tertentu tercermin di pasar
sekunder. Variabel ekonomi di pasar ini disajikan melalui suku bunga (mekanisme harga)
ditentukan di pasar sekunder (disebut tingkat pasar), dan hal ini memiliki pengaruh pada tingkat
dan nilai di mana masalah dapat terjadi di pasar primer. If, for instance, I have R1 million to
invest and the market rate is 16% (this means that I can invest my money in the market at 16%);
I have the following two choices: Jika, misalnya, saya harus R1 juta untuk berinvestasi dan
tingkat pasar adalah 16% (ini berarti bahwa saya dapat menginvestasikan uang saya di pasar
sebesar 16%), saya memiliki dua pilihan berikut:

(This example ignores the nominal amount of R1 million that the investor would receive at
redemption of the loan. The influence of this will be discussed in later sections and chapters.)
(Contoh ini mengabaikan nilai nominal R1 juta bahwa investor akan menerima pada saat
pencairan pinjaman.. Pengaruh ini akan dibahas kemudian dalam bagian dan bab)

a) Invest in a certificate giving me 11% interest per year indefinitely on R1 million, a) Investasi
di sertifikat memberi saya bunga 11% per tahun tanpa batas waktu pada R1 juta,
b) Invest in an investment in the market giving me 16% (the market rate) interest per year on R1
million. b) Melakukan investasi dalam suatu investasi di pasar memberi saya 16% (harga pasar)
bunga per tahun pada R1 juta.

The obvious choice is b). Pilihan yang jelas adalah b). I would only invest in a) if I could get a
discount on my investment. Saya hanya akan berinvestasi di a) jika aku bisa mendapatkan diskon
pada investasi saya. The monetary amount of interest that I would receive from the investment
in a) would be 11% on R1 million per year, that is R110 000 per year. Jumlah moneter dari
bunga yang saya akan menerima dari investasi dalam) akan menjadi 11% pada R1 juta per tahun,
yaitu R110 000 per tahun.

For this amount to give me a return of 16%, I would only be willing to invest: Untuk jumlah ini
untuk memberi saya kembali 16%, saya hanya akan bersedia untuk berinvestasi:

R110 000/16% = R687 500 R110 R687 000/16% = 500

If I could get a discount of (R1 000 000 – R687 500) R312 500 on the certificate in a), and only
pay R687 500 for the certificate while still receiving 11% interest on the nominal amount of the
certificate (R1 000 000), my yield on the investment would be: Jika aku bisa mendapatkan
diskon dari (R1 000 000 - R687 500) R312 500 pada sertifikat dalam), dan hanya membayar
R687 500 untuk sertifikat, namun tetap menerima 11% bunga atas nilai nominal sertifikat (R1
000 000) , hasil saya pada investasi itu akan menjadi:

R110 000/687 500 = 16%, R110 000/687 500 = 16%,

The same as option b). Yang sama sebagai pilihan b).

Thus, if the market rate in the secondary market is 16%, and an institution wants to issue
certificates in the primary market, the institution has to pay the market rate on his certificates
issued, or issue the certificates at a discount if the rate paid on the certificate (called the coupon
rate) is less than the market rate. Jadi, apabila kurs pasar di pasar sekunder adalah 16%, dan
institusi yang ingin menerbitkan sertifikat di pasar primer, institusi harus membayar tarif pasar
pada sertifikat itu diterbitkan, atau menerbitkan sertifikat harga diskon jika tarif yang dibayarkan
pada sertifikat (disebut tingkat kupon) kurang dari harga pasar. Vice versa, if the rate paid on
certificates is higher than the market rate, these certificates would be issued and traded at a
premium. Sebaliknya, jika tingkat dibayarkan pada sertifikat lebih tinggi dari suku bunga pasar,
sertifikat ini akan diterbitkan dan diperdagangkan pada premium.

The secondary market gives the investor the opportunity to manage his portfolio in terms of risk
and return ratios, liquidity, etc. The return that the investor receives or wants to receive on his
investment (called the yield), can be managed within certain parameters, and by using different
strategies of buying and selling different instruments and investments in the secondary market.
Pasar sekunder memberikan investor kesempatan untuk mengelola portofolionya dalam hal dan
kembali rasio risiko, likuiditas, dll kembali bahwa investor menerima atau ingin menerima
investasi nya (disebut menghasilkan), dapat diatur dalam batasan tertentu, dan dengan
menggunakan berbagai strategi pembelian dan penjualan instrumen yang berbeda dan investasi
di pasar sekunder.

1.4 1.4 Classification of Financial Markets Klasifikasi Pasar Keuangan

Markets can be classified into different categories depending on the characteristic of the market
or instrument used to create categories . Securities created by institutions in the markets normally
pay a n interest on the nominal amount (the amount shown on the certificate or contract). Pasar
dapat diklasifikasikan ke dalam kategori yang berbeda tergantung pada karakteristik dari pasar
atau instrumen yang digunakan untuk membuat kategori. Efek diciptakan oleh lembaga-lembaga
di pasar biasanya membayar bunga n atas nilai nominal (jumlah yang ditampilkan pada sertifikat
atau kontrak). The interest-bearing securities market is split into the money market and the
capital market, based on the term to maturity (the term left to redemption of the debt) of the
securities. Bearing efek pasar bunga dibagi ke dalam pasar uang dan pasar modal, berdasarkan
jangka waktu jatuh tempo (istilah kiri untuk pelunasan utang) dari efek.

* The capital market is the market for the issue and trade of long-term securities. Pasar modal
adalah pasar untuk isu dan perdagangan efek jangka panjang.
* The money market is that of short-term securities. Pasar uang adalah bahwa efek jangka
pendek.

When goods such as financial instruments are traded in a market, there are certain differences
between transactions done in these markets. Ketika barang seperti instrumen keuangan
diperdagangkan di pasar, ada perbedaan tertentu antara transaksi yang dilakukan di pasar-pasar.
The differences in transactions in the financial markets can be categorised in different categories,
two of which are the following: Perbedaan dalam transaksi di pasar keuangan dapat
dikategorikan dalam kategori yang berbeda, dua di antaranya adalah sebagai berikut:

*
 The timing difference between the closing of the transaction and the delivering of the goods
or settlement of the transaction Perbedaan waktu antara penutupan transaksi dan pengiriman
barang atau penyelesaian transaksi
*

The difference in certainty that the other party will honour the transaction. Perbedaan
kepastian bahwa pihak lain akan menghormati transaksi.

In the spot market , the closing of the transaction and the delivery of the goods take place
simultaneously or within a short-term time span prescribed by the specific market. Di pasar spot,
penutupan transaksi dan pengiriman barang terjadi secara simultan atau dalam jangka waktu
jangka-pendek yang ditentukan oleh pasar tertentu. Uncertainty about delivery from the other
party is very limited, otherwise no transaction would take place. Ketidakpastian tentang
pengiriman dari pihak lain sangat terbatas, jika tidak transaksi tidak akan terjadi.

The forward market is the market where a transaction is closed in the present, and the settlement
of the transaction and the delivery of goods are in the future. Pasar forward adalah pasar dimana
transaksi ditutup pada saat ini, dan penyelesaian transaksi dan pengiriman barang di masa depan.
The delivery date and the price are determined at the closing of the transaction. Tanggal
pengiriman dan harga tersebut telah ditetapkan pada penutupan transaksi. Because of the time
lapse between the closing and the settlement of the transaction, the risk that one of the parties
might not be able to deliver at the settlement date is higher than in the spot market. Karena
selang waktu antara penutupan dan penyelesaian transaksi, risiko bahwa salah satu pihak
mungkin tidak dapat memberikan pada tanggal penyelesaian lebih tinggi daripada di pasar spot.

The futures market is similar to the forward market, except that in the futures market, the risks of
settlement and quality of the product are addressed. The same transaction as in the forward
market would be closed, with the addition of the standardisation of the amount of goods, the
quality of the goods and guarantee (by an exchange) of the payment of the price and delivery of
goods or cash settlement of the difference. Pasar berjangka adalah mirip dengan pasar ke depan,
kecuali bahwa di pasar berjangka, risiko penyelesaian dan kualitas produk ini tidak diatasi,.
Sama Transaksi seperti di depan pasar akan ditutup dengan penambahan standardisasi jumlah
barang, kualitas barang dan garansi (dengan pertukaran) dari pembayaran harga dan pengiriman
barang atau pembayaran tunai dari perbedaan.

1.5 Risks of Financial Transactions 1.5 Risiko Transaksi Keuangan

Borrowing and lending of money create certain risks, namely Meminjam dan meminjamkan
uang membuat risiko tertentu, yaitu

That the borrower will not be able to repay the money Bahwa peminjam tidak akan dapat
membayar uang
*
 That the lender is receiving a fixed rate on his investment while market rates fluctuate in such
a way that the yield on his initial investment is now below current market related rates Bahwa
pemberi pinjaman menerima tingkat bunga tetap atas investasi sementara harga pasar
berfluktuasi sedemikian rupa sehingga hasil atas investasi awalnya kini di bawah harga pasar
saat ini terkait
*

That the value of the capital invested could decrease due to movements in the market. Bahwa
nilai dari modal yang diinvestasikan dapat menurunkan karena adanya pergerakan pasar.

To lower the risk of a financial transaction, the risk can be sold to people or institutions that are
willing to take on that risk without immediately taking over the effects of the transaction. The
institution willing to buy the risk associated with the transaction would have to be compensated
for taking on the risk. Untuk menurunkan risiko transaksi keuangan, risiko dapat dijual kepada
orang atau lembaga yang bersedia untuk mengambil risiko yang tanpa segera mengambil alih
dampak transaksi. Institusi bersedia untuk membeli risiko yang berkaitan dengan transaksi harus
dikompensasikan untuk mengambil risiko. In monetary terms, the compensation for taking on
the risk would, however, be less than the possible maximum loss associated with the risk. Secara
moneter, kompensasi untuk mengambil risiko akan, bagaimanapun, kurang dari maksimum
kerugian yang mungkin terkait dengan risiko. The trading of these risks associated with
financial instruments resulted in the development of derivative products. Perdagangan ini risiko
yang terkait dengan instrumen keuangan mengakibatkan pengembangan produk derivatif.

To hedge a position means to reduce the risk associated with a financial transaction or position,
by selling the risk or by taking an opposite financial position, with the effect that a market
movement would not result in substantial financial loss. Untuk lindung nilai posisi alat untuk
mengurangi risiko yang terkait dengan transaksi keuangan atau posisi, dengan menjual risiko
atau dengan mengambil posisi keuangan yang berlawanan, dengan efek bahwa pergerakan pasar
tidak akan mengakibatkan kerugian finansial yang besar. A financial position which is not
hedged, is called an open position. Sebuah posisi keuangan yang tidak dilindung nilai, disebut
posisi terbuka.

The trading of risks created a market for the hedging of risks involved in financial transactions,
which is a market derived from the original financial transaction. Perdagangan risiko
menciptakan pasar untuk lindung nilai risiko yang terlibat dalam transaksi keuangan, yang
merupakan pasar yang berasal dari transaksi keuangan asli. Contracts are drawn up for these
kinds of transactions and because these contracts are derived from the original financial
transaction, they are called derivatives. In a publication by Paul Eloff of the South African
Futures Exchange, the following description of derivatives is given: yang dibuat untuk jenis
transaksi dan karena kontrak ini berasal dari aslinya, transaksi keuangan mereka disebut turunan.
Kontrak Dalam sebuah publikasi oleh Paulus Eloff Afrika Selatan Futures Exchange, deskripsi
berikut derivatif diberikan:

“Derivatives such as future contracts and options, are instruments whereby price risks are
reallocated from those not willing to accept the risk and placed with those who are willing to
accept the risk.” "Derivatif seperti kontrak masa depan dan pilihan, adalah instrumen dimana
risiko harga yang dialokasikan dari mereka yang tidak bersedia menerima risiko dan ditempatkan
dengan mereka yang bersedia menerima risiko."

1.6 Institutions in the markets 1.6 Lembaga di pasar

A sophisticated financial services sector consisting of lenders, borrowers, financial

intermediaries, financial instruments and financial markets, has different institutions
participating in these markets. Sebuah sektor jasa keuangan yang canggih yang terdiri dari
kreditur, debitur, perantara keuangan, instrumen keuangan dan pasar keuangan, memiliki
lembaga yang berbeda yang berpartisipasi dalam pasar tersebut.

Certain intermediaries in the financial markets take on deposits as principal. These

intermediaries are called deposit-taking intermediaries. perantara tertentu dalam pasar keuangan
mengambil simpanan pokok. Ini disebut perantara deposito mengambil perantara. Examples of
such intermediaries are: Contoh perantara tersebut adalah:

South African Reserve Bank (SARB) (deposits from selected clients) Bank Cadangan Afrika
Selatan (SARB) (deposito dari nasabah yang dipilih)
*

Private banks Bank swasta

*

Land and Agricultural Bank Tanah dan Bank Pertanian

*

SA Post Office Limited. Kantor Pos SA Limited.

There are other intermediaries operating in the market, who only manage funds on behalf of
clients as an agent for the client. Ada perantara lain yang beroperasi di pasar, yang hanya
mengelola dana atas nama klien sebagai agen untuk klien. They do not take on deposits, but
bring together the borrower and lender with similar needs regarding amount, term and rate of the
transaction. Such an intermediary is called a non-deposit-taking intermediary. Mereka tidak
mengambil deposito, tetapi menyatukan peminjam dan pemberi pinjaman dengan kebutuhan
yang sama mengenai jumlah, jangka waktu dan tingkat transaksi. Seperti perantara disebut-
deposit non mengambil perantara. Examples of these intermediaries are: Contoh perantara ini
adalah:

Unit trusts Unit trust

*

Insurers Penanggung
 *

Pension and provident funds Pensiun dan dana esok

*

Finance companies. Keuangan perusahaan.

Other institutions and interest groups in the market do not participate in the trading of
instruments as principal traders but perform functions such as supervision of activities,
regulation of the markets, provision of trading facilities, etc. Examples of these institutions and
groups are: lembaga-lembaga lainnya dan kelompok kepentingan di pasar tidak berpartisipasi
dalam perdagangan instrumen sebagai pedagang pokok tetapi melakukan fungsi-fungsi seperti
pengawasan kegiatan, regulasi pasar, penyediaan fasilitas perdagangan, dll Contoh dari lembaga-
lembaga dan kelompok adalah:

The Johannesburg Stock Exchange Bursa Efek Johannesburg

*

The South African Futures Exchange Afrika Selatan Bursa Berjangka

*

The Bond Exchange of South Africa Bursa Obligasi Afrika Selatan

*

The Supervision Department of the SARB Departemen Pengawasan SARB yang

*

The Financial Services Board. Dewan Jasa Keuangan.

1.7 The role of the government and the South African Reserve Bank 1.7 Peran pemerintah dan
Bank Cadangan Afrika Selatan

The government of a country, being the ruling body, has to manage and supervise the economy,
resources and people of the country. Pemerintah suatu negara, sebagai badan pengatur, telah
untuk mengelola dan mengawasi ekonomi, sumber daya dan orang-orang negara. In order to
manage the economy and related resources, economic policies concerning markets and trade in a
country are used. The monetary policy concerning the money markets and money transactions
of a country. Dalam rangka untuk mengelola ekonomi dan sumber daya terkait, kebijakan
ekonomi tentang pasar dan perdagangan di suatu negara digunakan. Kebijakan moneter tentang
pasar uang dan transaksi uang suatu negara. This has a strong influence on imports and exports
and the payment system of a country. Hal ini memiliki pengaruh kuat pada impor dan ekspor dan
sistem pembayaran suatu negara. Fiscal policy is the policy of the government concerning the
collection of money through taxes, issuing of financial instruments, etc. to fund the level of
expenditure they decide on regarding, for example, education, infrastructure, etc. A guideline of
this policy is given each year in the government's budget. Kebijakan fiskal adalah kebijakan
pemerintah mengenai pengumpulan uang melalui pajak, penerbitan instrumen keuangan, dll
untuk membiayai tingkat pengeluaran mereka memutuskan tentang, misalnya,, infrastruktur
pendidikan, dll Sebuah garis pedoman kebijakan ini diberikan setiap tahun anggaran pemerintah.

One of the functions of the SARB is to co-operate with the Ministry of Finance in formulating
and implementing monetary and exchange rate policy. Salah satu fungsi dari SARB adalah untuk
bekerja sama dengan Departemen Keuangan dalam merumuskan dan melaksanakan kebijakan
nilai tukar dan moneter. The SARB also acts as banker to the government and other banks and
thus plays an important role in the markets as decisions concerning interest rates of the SARB
affect all institutions in the market. The SARB juga bertindak sebagai bankir dan bank
pemerintah lainnya dan dengan demikian memainkan peran penting dalam pasar sebagai
keputusan tentang suku bunga dari SARB mempengaruhi semua institusi di pasar.

Other important functions of the SARB include: fungsi-fungsi penting lain dari SARB meliputi:

Issuing of bank notes and coins Penerbitan uang kertas dan logam
*

Supervising the country's gold and foreign exchange reserves. In this function it plays an
important role in maintaining a stable exchange rate Pengawasan negara emas dan cadangan
devisa itu. Ini Dalam fungsi memainkan peran penting dalam mempertahankan nilai tukar yang
stabil
*

Supervising registered banks Pengawasan bank terdaftar

*

Settlement of claims and payments between banks Penyelesaian klaim dan pembayaran antar
bank
*

Lender of last resort for the banks. Lender of last resort bagi bank.

1.8 Trading in the markets 1,8 Perdagangan di pasar

Trading can take place in a market when information about prices are exchanged. Trading dapat
terjadi di pasar ketika informasi tentang harga dipertukarkan. The mechanism of price
measurement in the money markets is the interest rate, because the interest that the borrower
pays is the price that he has to pay for the privilege of using the money for a certain time.
Mekanisme pengukuran harga di pasar uang adalah tingkat bunga, karena bunga yang peminjam
adalah membayar harga yang ia harus membayar untuk hak menggunakan uang untuk suatu
waktu tertentu.
Financial instruments are quoted at interest rates, from which the transaction amount or the
amount that the buyer which the transaction amount or the amount that the buyer (lender) has to
pay to the seller (borrower), also called the consideration or settlement amount, is then
calculated. Instrumen keuangan yang dikutip pada tingkat bunga, dari mana jumlah transaksi
atau jumlah yang pembeli yang jumlah transaksi atau jumlah yang pembeli (pemberi pinjaman)
harus membayar kepada penjual (peminjam), juga disebut jumlah atau penyelesaian
pertimbangan, kemudian dihitung.

Price in monetary values (the consideration paid for an instrument) and interest rate movements
are opposites. Harga nilai moneter (pertimbangan yang dibayarkan untuk instrumen) dan
pergerakan suku bunga yang berlawanan. Fixed interest rate securities are traded at a discount
on the nominal value if the market interest rate is higher than the interest rate on the instrument
(called the coupon rate). Tingkat bunga efek tetap diperdagangkan dengan harga diskon terhadap
nilai nominal jika tingkat bunga pasar lebih tinggi dari suku bunga atas instrumen (disebut
tingkat kupon). Consider the following example: Perhatikan contoh berikut:

An instrument with a term to maturity of one year, a nominal amount of R1 million with a
coupon rate of 12% will probably trade at the following prices at the beginning of the year:
Instrumen dengan jangka waktu hingga jatuh tempo satu tahun, nilai nominal sebesar R1 juta
dengan tingkat bunga sebesar 12% mungkin akan diperdagangkan pada harga berikut pada awal
tahun:

If the market rate is 15%, the investor could invest his money at 15% in the market. He would
want to buy the instrument giving only a yield of 12% at a discount, so that the money he
invested would earn an effective yield of at least 15%. Jika tingkat pasar adalah 15%, investor
bisa menginvestasikan uangnya sebesar 15% di pasar. Ia akan ingin membeli instrumen hanya
memberikan hasil 12% pada diskon, sehingga uang yang diinvestasikan akan mendapatkan
sebuah hasil efektif minimal 15%. The cash flow that he would receive at the end of the year if
the interest is paid at the end of the period, is: Aliran kas bahwa ia akan menerima pada akhir
tahun jika bunga dibayarkan pada akhir periode, adalah:
Interest: 12% of R1 000 000 = Bunga: 12% dari R1 000 000 = R 120 000 R 120 000
Capital amount: Jumlah Modal: R1 000 000 R1 000 000
Total Jumlah R1 120 000 R1 120 000

The total cash flow discounted at the required yield of 15% for one year gives R973 913. Aliran
kas didiskontokan pada hasil yang diperlukan 15% selama satu tahun memberikan R973 913.
For the investor to earn 15% on his investment, he would be willing to pay only R973 913 for the
instrument. Bagi investor untuk mendapatkan 15% investasi, ia akan bersedia membayar hanya
913 R973 untuk instrumen.

If the market rate and yield required by the investor drops to 14% the instrument (using the same
calculation methods) would trade at R982 456. Jika tingkat pasar dan hasil yang dibutuhkan oleh
investor turun menjadi 14% instrumen (menggunakan metode perhitungan yang sama) akan
perdagangan di R982 456. Thus, it is clear that with a fixed interest and redemption payment, a
lower monetary amount (consideration) would be offered for an instrument if the yield goes up,
because the investor would want to earn more on his investment. Dengan demikian, jelas bahwa
dengan bunga tetap dan pembayaran penebusan, jumlah uang yang lebih rendah (pertimbangan)
akan ditawarkan untuk instrumen jika menghasilkan naik, karena investor ingin mendapatkan
lebih lanjut tentang investasinya. The interest rate at which the instrument is eventually traded,
is called the yield and could differ from the market rate because of differing views, costs, etc.
Tingkat bunga di mana instrumen tersebut akhirnya diperdagangkan, disebut menghasilkan dan
dapat berbeda dari suku bunga pasar karena pandangan yang berbeda, biaya, dll

For trading to take place, a buyer and a seller must get together and negotiate. Untuk
perdagangan berlangsung, pembeli dan penjual harus mendapatkan bersama dan bernegosiasi.
This could take place on a specifically allocated floor, or by means of a communication system
using computer networks and telephones, for instance, the South African Futures Exchange and
the JSE. Where a transaction takes place without making use of an organised exchange, the
transaction is called an “over-the-counter” (commonly known as OTC) transaction. Ini bisa
berlangsung di lantai dialokasikan khusus, atau dengan cara sistem komunikasi menggunakan
jaringan komputer dan telepon, misalnya, Afrika Selatan Bursa Berjangka dan BEJ. Apabila
transaksi terjadi tanpa memanfaatkan pertukaran yang terorganisasi, transaksi disebut "over-the-
counter" dikenal sebagai OTC) transaksi (. The Futures Exchange and the JSE have in recent
years implemented fully automated electronic trading systems, which eliminate telephone calls
between buyers and sellers or buying and selling agents to a large degree. Bursa Berjangka dan
BEJ dalam beberapa tahun terakhir telah dilaksanakan sepenuhnya otomatis sistem perdagangan
elektronik, yang menghilangkan panggilan telepon antara pembeli dan penjual atau membeli dan
menjual agen untuk tingkat besar. Although transactions are closed in numerous ways, the
exchange of money and products such as contracts, certificates, etc. still takes place between the
parties of a transaction, and this is called the settlement of a transaction. Meskipun transaksi
ditutup dengan berbagai cara, pertukaran uang dan produk seperti kontrak, sertifikat, dll masih
terjadi antara pihak-pihak dari suatu transaksi, dan ini disebut penyelesaian transaksi. Settlement
of the transaction can take place at a later date than the date of the transaction. Penyelesaian
transaksi dapat berlangsung di kemudian hari dari tanggal transaksi.

Owning a financial instrument is called a long position. Memiliki instrumen keuangan disebut
posisi panjang. A short position is the selling of a financial instrument without being the owner
thereof. Posisi pendek adalah menjual instrumen keuangan tanpa pemilik daripadanya. Because
the settlement date could be after the transaction date, a seller could sell something he doesn't
own and buy it before the settlement date, to be able to deliver it to the buyer. Karena tanggal
penyelesaian bisa setelah tanggal transaksi, penjual bisa menjual sesuatu yang dia tidak sendiri
dan membelinya sebelum tanggal penyelesaian, untuk dapat mengirimkannya ke pembeli.

1.9 Factors influencing the financial markets 1.9 Faktor-faktor yang mempengaruhi pasar
keuangan

Each effective market has a supply of a certain commodity, and a demand for that commodity.
Setiap pasar yang efektif memiliki pasokan komoditas tertentu, dan permintaan untuk komoditi
tersebut. Savings (investments) represent the supply side in the money markets, and financing
needs, a s the demand side. Tabungan (investasi) merupakan sisi penawaran di pasar uang, dan
kebutuhan pembiayaan, s sisi permintaan. Because of the interaction between the various
financial commodities, money and service markets in a country, the simple theory of supply and
demand determining prices cannot be applied in its basic form in these markets. Karena interaksi
antara komoditas keuangan uang, dan berbagai pasar jasa di suatu negara, teori sederhana dan
permintaan menentukan harga penawaran tidak dapat diterapkan dalam bentuk dasarnya di
pasar-pasar.

The theoretical system would determine that the rate (price for money) would drop if there is a
surplus savings (supply) in the market, but if there are savings in the market which are not
utilised to finance income-making activities, the national income will eventually decline,
probably bringing about a decline in the rate of savings which could work against the fall in
interest rates. Sistem teoritis akan menentukan bahwa tarif (harga untuk uang) akan turun jika
ada surplus tabungan (supply) di pasar, tetapi jika ada tabungan di pasar yang tidak digunakan
untuk membiayai kegiatan pembuatan pendapatan, pendapatan nasional akhirnya akan menurun,
mungkin membawa tentang penurunan tingkat tabungan yang dapat bekerja melawan penurunan
suku bunga.

Another factor influencing the financial markets is expectations; for instance, if rates are high,
with the expectation that the rates are going to decline in the future, the demand for securities
and thus the supply of money will be high, pushing interest rates down, and security prices up.
Faktor lain yang mempengaruhi pasar keuangan adalah harapan, misalnya, jika tingkat tinggi,
dengan harapan bahwa harga akan menurun di masa mendatang, permintaan untuk surat
berharga dan dengan demikian pasokan uang akan tinggi, mendorong suku bunga turun, dan
keamanan harga naik.

Expectations of higher inflation could push up interest rates. Ekspektasi inflasi yang lebih tinggi
dapat mendorong kenaikan suku bunga. Prices of goods are expected to go up, so consumers
tend to buy now rather than later, which pushes up the demand for cash balances and hikes
interest rates. Harga barang diharapkan naik, sehingga konsumen cenderung membeli sekarang
daripada nanti, yang mendorong Facebook permintaan untuk saldo kas dan kenaikan suku bunga.
Interest rates in turn has an effect on inflation. Suku bunga pada gilirannya berpengaruh terhadap
inflasi. The level of savings and spending is to a significant extent determined by prevailing
interest rates. Tingkat tabungan dan pengeluaran adalah untuk sebagian besar ditentukan oleh
tingkat suku bunga yang berlaku.

Fiscal policy decisions by the government also affect the financial markets. keputusan kebijakan
fiskal oleh pemerintah juga mempengaruhi pasar keuangan. The decisions by the government
also affect the financial markets. Keputusan oleh pemerintah juga mempengaruhi pasar
keuangan. The decision on how to finance the government's deficits will affect the supply and
demand for cash balances, short and long-term deposits (M3 money supply), and thus influence
interest rates. Keputusan tentang bagaimana pemerintah membiayai defisit akan mempengaruhi
penawaran dan permintaan untuk saldo kas, pendek dan deposito jangka panjang (jumlah uang
beredar M3), dan demikian juga mempengaruhi tingkat suku bunga. If the government decides
to finance its monetary needs with the issuing of short-term securities such as treasury bills, the
demand for money in the short-term market increases, exerting upward pressure on interest rates.
Jika pemerintah memutuskan untuk membiayai kebutuhan moneter dengan penerbitan surat
berharga jangka pendek seperti treasury bills, permintaan uang dalam jangka pendek pasar
meningkat, mengerahkan tekanan ke atas pada tingkat suku bunga.
Examples of other factors affecting local financial markets are the following: Contoh faktor-
faktor lain yang mempengaruhi pasar keuangan lokal adalah sebagai berikut:

The local market seems to overreact on information and expectations. Pasar lokal tampaknya
bereaksi berlebihan pada informasi dan harapan. During 1994/95 the expectation of higher
inflation was one of the reasons for long-term interest rates going up by more than 5 percentage
points Selama 1994-1995 harapan inflasi yang lebih tinggi adalah salah satu alasan untuk jangka-
panjang suku bunga naik lebih dari 5 poin persentase
*

The level of government spending has an adverse effect on inflation and interest rate
movements Tingkat pengeluaran pemerintah memiliki dampak buruk terhadap pergerakan suku
bunga dan inflasi
* South Africa had a two-tier exchange rate system (the financial and commercial rand) up to
March 1995. Afrika Selatan memiliki sistem nilai tukar-tier dua (dan komersial rand keuangan)
sampai dengan Maret 1995. Some restraining foreign exchange regulations are still in place.
Beberapa peraturan valuta asing masih menahannya di tempat. The exchange rate determines
what a country pays for imports, and what that country gets for exports in terms of its own
currency, for example, the rand proceeds of gold exports. Nilai tukar menentukan apa negara
membayar untuk impor, dan apa negara yang mendapat untuk ekspor dalam bentuk mata uang
sendiri, misalnya, hasil rand dari ekspor emas. These import and export payments have an
effect on the foreign reserves have an effect on the foreign reserves that South Africa holds and
the amount of money in circulation in the economy. Ini pembayaran impor dan ekspor
berpengaruh pada cadangan devisa berpengaruh pada cadangan devisa bahwa Afrika Selatan
memegang dan jumlah uang yang beredar dalam perekonomian. Foreign trade and the resulting
foreign exchange rate affect the local economic parameters influencing the financial markets.
Perdagangan Luar Negeri dan nilai tukar uang asing sehingga mempengaruhi parameter ekonomi
lokal yang mempengaruhi pasar keuangan.
* The integrity of the payments system in the financial markets. Integritas sistem pembayaran
di pasar keuangan. Trust in the South African system was affected by the credit rating that
South Africa received from overseas institutions Trust dalam sistem Afrika Selatan dipengaruhi
oleh rating kredit bahwa Afrika Selatan yang diterima dari lembaga luar negeri
* High labour costs, excessive political violence and significant political uncertainties in the
country have tended to keep away foreign investors. biaya tenaga kerja tinggi, kekerasan politik
yang berlebihan dan ketidakpastian politik yang signifikan di dalam negeri cenderung untuk
mengusir investor asing. Because of the local political factors, foreign investors want a
premium on their investment yield to compensate for the risk and uncertainty associated with
investing in South Africa Karena faktor-faktor politik lokal, investor asing ingin premi pada
investasi mereka hasil untuk mengkompensasi risiko dan ketidakpastian yang terkait dengan
investasi di Afrika Selatan
*
 Liquidity in the markets is low, and pooling of funds needs to be done to improve liquidity
Likuiditas di pasar rendah, dan penyatuan dana perlu dilakukan untuk meningkatkan likuiditas
* Domestic funds, such as pension funds, tend to invest in shares rather than capital market
instruments because of risk and return factors and uncertainties about interest rates and volatility.
dana domestik, seperti dana pensiun, cenderung untuk berinvestasi pada saham daripada
instrumen pasar modal karena dan kembali faktor risiko dan ketidakpastian tentang suku bunga
dan volatilitas. The demand for capital market instruments is thus lower, pushing up interest
rates. Previously, funds were forced to invest in certain government capital market instruments
as a certain percentage of their total portfolios Permintaan untuk instrumen pasar modal dengan
demikian lebih rendah, mendorong suku bunga,. Sebelumnya dana dipaksa untuk berinvestasi
pada instrumen pasar modal pemerintah tertentu sebagai persentase tertentu dari total portofolio
* Financial disclosure concerning transactions, positions and risk involving financial markets
is not in line with generally accepted standards world-side. pengungkapan Keuangan tentang
transaksi, posisi dan risiko yang melibatkan pasar keuangan yang tidak sesuai dengan yang
berlaku umum dunia-sisi standar.
*

Capital adequacy and interest rate risk Kecukupan modal dan tingkat risiko suku
* The general approach is that financial positions, which are exposed to interest rate
fluctuations, should not be more than a certain percentage of the primary capital of a company.
Internationally accepted levels are much lower than the levels in South Africa. Pendekatan
umum adalah bahwa posisi keuangan, yang terkena fluktuasi suku bunga, tidak boleh lebih dari
persentase tertentu dari modal utama perusahaan. Internasional diterima. Tingkat jauh lebih
rendah dari tingkat-tingkat di Afrika Selatan

1.10 Conclusion 1.10 Kesimpulan

The financial markets play a very important part in the well-being of every person. Pasar
keuangan memainkan peran yang sangat penting dalam kesejahteraan setiap orang. They
interact with other markets and have an influence on issues such as wealth, inflation and stability
in a country. Mereka berinteraksi dengan pasar lain dan memiliki pengaruh pada isu-isu seperti
kekayaan, inflasi dan stabilitas di suatu negara. The financial markets have their own
characteristics and t o operate in them, it is important to comprehend these characteristics. Pasar
keuangan memiliki karakteristik mereka sendiri dan o t beroperasi di dalamnya, penting untuk
memahami karakteristik ini.
Understanding Financial Markets & Instruments
Pengarang: Braam van den Berg Author: Braam van den Berg

 08 November 2010

Gaduh Saham Jawara Baja

TAK ada hari libur akhir pekan bagi Direktur Utama Bahana Securities Eko Yuliantoro.
Sabtu siang dua pekan lalu, Menteri Negara Badan Usaha Milik Negara Mustafa
Abubakar mengundangnya ikut rapat mendadak bersama Direktur Utama Krakatau Steel
Fazwar Bujang dan Direktur Keuangan Sukandar serta anggota direksi lainnya di
kantornya, Jalan Medan Merdeka Selatan, Jakarta.
Agendanya sangat penting, yakni membahas revisi harga jual saham Krakatau Steel yang
akan diprivatisasi. Direktur Utama Danareksa Sekuritas Marciano Herman, dan Direktur
Mandiri Sekuritas Harry M. Supoyo, ikut bergabung dalam pertemuan itu. "Menteri
menanyakan bagaimana kemungkinan perubahan harga," kata Eko kepada Tempo di
Jakarta, Kamis pekan lalu.

Bahana, Danareksa, dan Mandiri Sekuritas adalah penjamin pelaksana emisi (joint lead
underwriter) privatisasi Krakatau Steel sekaligus pemimpin sindikasi penjualan saham di
dalam negeri. Credit Suisse dan Deutsche Bank sebagai agen penjual saham Krakatau di
luar negeri.

Pemerintah menetapkan harga jual 20 persen saham (3,155 miliar lembar) Krakatau Steel
Rp 850 per lembar pada 25 Oktober lalu. Harga itu mengacu pada hasil book building-
penentuan harga mirip lelang-periode 12-20 Oktober lalu kepada investor asing di
sejumlah negara dan investor lokal. Tapi masyarakat, politikus, dan para ekonom
memprotes keras harga jual saham produsen baja dari Cilegon, Banten, itu. Mereka
menilai harga jual saham Krakatau Steel Rp 850 terlalu murah.

Suara nyaring datang dari Dradjad Wibowo. Menurut Wakil Ketua Partai Amanat
Nasional itu, harga wajar saham produsen baja terbesar di Indonesia ini sekitar Rp 1.370
per lembar. Bekas anggota Dewan Perwakilan Rakyat itu mengacu kepada rencana
patungan Krakatau dan Pohang Steel Corporation (Posco)-sudah dilakukan peletakan
batu pertama-yang bisa menghasilkan kapasitas produksi baja 3 juta ton. Nilai buku
investasi Krakatau-Posco mendekati US$ 2,84 miliar atau Rp 1.370 per lembar. "Harga
jual sahamnya kemurahan, atau investasi Krakatau-Posco digelembungkan," ujar Dradjad
pekan lalu.

Penolakan atas harga jual saham Krakatau Steel belakangan makin kencang. Isunya
menjadi topik utama media massa sepekan penuh. Rupanya, Mustofa keder juga. Apalagi
para politikus sudah ikut bersuara. Suara miring dari publik itulah yang membuat
Mustofa mengundang direksi Krakatau Steel serta para penjamin emisi lokal dan asing
untuk mengadakan rapat mendadak guna mengubah harga jual, Sabtu dua pekan lalu.
"Mustofa ngotot merevisi harga jual dari Rp 850 menjadi Rp 950," bisik sumber Tempo.

Mustofa mengaku setuju harga jual saham Krakatau Steel diubah. Tapi dia membantah
sebagai inisiator perubahan harga jual. "Ada kemungkinan revisi harga inisiatif emiten
(Krakatau Steel)," ujarnya di Jakarta pekan lalu.

Ditantang untuk mengubah harga, para penjamin emisi meminta waktu. Mereka
berkonsolidasi di kantor Krakatau Steel di Jalan Gatot Subroto, Jakarta. Bukan hanya
Bahana, Danareksa, dan Mandiri, melainkan pejabat Credit Suisse dan Deutsche Bank
juga hadir. Mereka juga meminta penasihat hukum dari Singapura dan Hong Kong segera
terbang ke Jakarta. Malam harinya, para penjamin emisi dan direksi Krakatau kembali
menggelar rapat maraton dengan Mustofa dan para deputinya. Materi pembahasannya
tetap sama: mengubah harga jual saham Krakatau Steel.
Perdebatan keras tak terhindarkan. Pertemuan berlangsung alot hingga Minggu subuh.
Mustofa, yang semula ngotot akan mengeluarkan surat keputusan perubahan harga,
akhirnya menyerah. Bekas Direktur Utama PT Bulog itu tak jadi mengubah harga jual
setelah diingatkan risiko merevisi harga, antara lain gugatan hukum dan turunnya
kredibilitas pemerintah. "Setelah dibahas, ternyata ada kendala persoalan hukum," kata
Mustofa. Alhasil, harga jual saham Krakatau Steel tetap Rp 850 selembar.

lll

SEJAK awal, penentuan harga jual saham jawara baja nasional ini alot dan penuh upaya
tarik-ulur. Pada tahap awal persiapan proses privatisasi, Agustus lalu, manajemen
Krakatau Steel sudah bersilang pendapat dengan para penjamin emisi. Awalnya Bahana
dan kawan-kawan mengusulkan rentang harga jual Rp 700-1.150 per lembar. Harga itu
mengacu pada hasil pemasaran awal ke para calon investor-jauh sebelum periode book
building. "Manajemen Krakatau Steel tak setuju," ujar Eko. Belakangan Bahana, Mandiri,
dan Danareksa mengubah rentang harga menjadi Rp 750-1.150.

Sukandar membenarkan cerita ini. Direksi Krakatau Steel, kata dia, tak sreg dengan batas
bawah rentang harga tersebut. "Kami bilang jangan terlalu rendah, nanti saham kami
ditawar di harga paling bawah," ujarnya. Direksi Krakatau Steel sebenarnya
menginginkan harga bawah Rp 850 per lembar. Negosiasi alot terjadi. Akhirnya
manajemen Krakatau Steel dan para penjamin emisi sepakat kisaran harga Rp 800-1.150.
Harga ini ditawarkan kepada calon investor dalam paparan publik pada 12 Oktober lalu.

Saat periode book building, permintaan riil harga saham Krakatau Steel mulai terbentuk.
Menurut Eko, investor bonafide (tier 1) lokal dan asing yang menawar pada harga Rp
1.000, permintaannya mencapai satu kali atawa 3,155 miliar lembar saham. Investor
bonafide yang menawar pada harga Rp 950, pemintaannya mencapai 1,06 kali jumlah
saham yang akan dijual. Ternyata investor bonafide paling banyak menawar pada harga
Rp 850. Jumlahnya mencapai 1,8 kali atau permintaannya hampir 6 miliar lembar saham.

Berdasarkan hasil book building itu, para penjamin emisi mengusulkan harga jual saham
Krakatau Steel dalam privatisasi Rp 850 selembar. Harga ini setara dengan rasio harga
saham terhadap laba (P/E ratio) 9,9 kali. Sebagai pembanding, P/E saham Posco lebih
murah, hanya 8,2 kali. "Setelah diskusi dengan manajemen Krakatau, harga itu dibawa ke
Menteri Mustofa," ujarnya.

Dalam sebuah rapat di Kementerian BUMN pada 25 Oktober lalu, Menteri Mustofa
akhirnya memutuskan harga jual saham Krakatau Steel Rp 850. Harga saham ini
didaftarkan ke Badan Pengawas Pasar Modal, termasuk disampaikan ke para pemesan
dalam dan luar negeri. Sumber Tempo membisikkan, sebenarnya direksi Krakatau Steel
masih kurang puas dengan harga jual Rp 850 itu. Manajemen menginginkan harga
ditetapkan pada kisaran Rp 950-1.000 selembar. "Mereka akhirnya menyerah setelah
kalah berargumentasi dengan para penjamin emisi," tuturnya.
Sumber Tempo di pemerintahan mengaku tak kaget melihat harga jual Krakatau Steel.
Mahmuddin Yasin, Sekretaris Menteri BUMN, kata dia, berperan penting dalam
penentuan harga tersebut. "Apalagi di situ ada Credit Suisse dan Deutsche. Mereka
konsultan kesayangan Yasin," ujarnya. Yasin, yang ditemui Tempo di Kementerian
BUMN pada Jumat pekan lalu, tersenyum ketika dimintai dikonfirmasi. "Itu tidak benar,
silakan saja (buktikan), saya siap diperiksa," katanya.

lll

HARGA jual bukan satu-satunya persoalan dalam privatisasi Krakatau Steel. Rupanya,
alokasi sahamnya juga kacau-balau. Membeludaknya permintaan membuat distribusi tak
merata. PT Jamsostek saja, yang termasuk investor institusi besar, hanya kebagian 150
juta lembar. Padahal mereka memesan 200 juta lembar dengan anggaran Rp 250 miliar.
"Apa boleh buat," kata Direktur Utama Jamsostek Hotbonar Sinaga kepada Tempo di
Jakarta pekan lalu.

Investor retail atawa pemodal kecil lebih apes. "Saya pesan 1 juta lembar hanya dapat
1.000 lembar (dua lot)," keluh Sanusi, Sekretaris Umum Masyarakat Investor Sekuritas
Indonesia, pekan lalu. Banyak investor kecil juga gigit jari. Tudingan miring pun muncul:
sebagian besar saham sudah diblok sejumlah institusi besar, termasuk oleh para politikus
di Senayan, demi kepentingan pribadi dan partainya. Gara-gara pemblokan itu, kata
sumber Tempo, jumlah saham yang bisa dijual ke publik hanya 1,7 miliar dari total 3,155
miliar lembar. "Makanya pada berebut," ujarnya.

Manajemen Krakatau dan penjamin emisi ramai-ramai membantah ada penjatahan

khusus bagi partai. "Tidak ada itu," kata Fazwar. Eko membenarkan. "Kalaupun ada,
mereka itu investor dan pribadi," katanya. "Investor bersandal saja boleh membeli.
Mereka (anggota Dewan Perwakilan Rakyat) juga boleh asal punya rekening di
perusahaan efek."

Tudingan polikus ikut cawe-cawe juga dibantah Dradjad. Dia menjamin polikus Partai
Amanat Nasional tak terlibat. "Kami membuka ini tak ada kaitannya dengan jatah-
jatahan," ujarnya. Ketua Komisi VI yang membidangi perusahaan negara, Airlangga
Hartarto, juga senada. "Saya tak melihat itu," katanya. Anggota Dewan, kata Airlangga,
justru melaporkan masalah kisruh privatisasi Krakatau Steel kepada Badan Pemeriksa
Keuangan dan Komisi Pemberantasan Korupsi. "Kami meminta mereka memeriksa."

Kegaduhan privatisasi Krakatau Steel membuat Menteri Mustofa terpojok. Mustofa,

menurut sumber Tempo, mengeluh kepada mantan Menteri Badan Usaha Milik Negara
Sofyan Djalil. Mustofa merasa dikerjai oleh beberapa anggota stafnya. Saat dimintai
dikonfirmasi, Mustofa diam saja. Adapun Sofyan Djalil tak mau banyak berkomentar.
"Sebagai bekas sopir bus kota, saya tak boleh berkomentar," ujarnya. Maksud Sofyan,
sesama kolega dilarang saling memojokkan.

Kisruh ini juga membuat waswas manajemen Krakatau Steel. Apalagi 13 ekonom berniat
meminta pengadilan membatalkan privatisasi Krakatau Steel. "Kami khawatir privatisasi
 gagal," ujar Sukandar. Target mendapatkan dana Rp 2,6 triliun dari penjualan saham buat
keperluan ekspansi terancam menguap. Pekan inilah, Rabu 10 November, penentuannya.
Jika saham Krakatau berhasil melantai di Bursa Efek, mereka akan tersenyum. Bila
gagal, manajemen Krakatau Steel akan gigit jari.

Padjar Iswara, Retno Sulistyowati, Agoeng Wijaya, Aswiditiyo Nedwika

http://majalah.tempointeraktif.com/id/arsip/2010/11/08/EB/mbm.20101108.EB135054.id.html